Facultatea: tiine economice Anul: III Disciplina: Managementul Financiar

REFERAT
Tema: Modaliti de optimizare a politicii de dividend.

A efectuat: Camenscaia Tatiana Profesor Univ.: Enicov Igor

Chiinu 2012

Politica de dividend
Teoria financiar consider politica de dividend drept un teren de studiu interesant datorit incitrilor problematice pe care acestea le ofer cercetrii tiinifice. n condiiile unui mediu economic caracterizat printr-o relativ simplitate, prin acest termen se definea modul de repartizare pe destinaii a profitului net, pentru dividende sau pentru reinvestire. Odat cu dezvoltarea mediului economic, apare managementul financiar care-i propune la noi ntrebri legate de modul de decizie; ce tip de dividende s se distribuie - fie ordinare, fie speciale; dac s se conteze mai mult de creterile de curs bursier dect de plile sub forma dividendelor sau cum s se armonizeze punctele de vedere ale diferiilor investitori. Evoluia studiilor cu privire la politica de dividend a dus la o bun coordonare a parii financiare a societilor comerciale, aceasta referindu-se i la o bun corelare a distribuiei dividendelor n funcie de ceea ce este mai important pentru societate. Astfel pentru a ajunge pe un loc de top pe pia trebuie s-i fac acionarii fideli i s-i pstreze pentru a nu ntmpina dificulti n drumul spre podium. Dividendul reprezint remuneraia cuvenit unei aciuni n decurs de un an i este deasemenea o form de participare a acionarilor la mprirea profitului societii comerciale pe aciuni. Orice deintor de aciuni are dreptul de a primi dividende din partea societii, dar societatea este autorizat s repartizeze dividende cu respectarea a dou condiii: s dispun de suficient profit nct distribuirea dividendelor s nu afecteze substana societi,s nu descreasc capitalizarea bursier permanent a societii, iar suma dividendelor s nu depeasc totalul profitului afectat acestei destinaii; distribuirea dividendelor s nu afecteze lichiditile financiare ale societii comerciale pentru a nu pune n pericol sigurana creditorilor si ale cror creane devin scadente. Distribuirea dividendelor cu regularitate presupune o politic sntoas i de dorit a oricrei societi comerciale, ntruct se formeaz un acionariat fidel, care fiind mulumit de regularitatea i de cuantumul dividendelor primite va avea tendina s pstreze aciunile cznd n ele plasamente avantajoase. Cu toate c politica de distribuire a dividendelor reduce sursele de autofinanare, totui poate atinge dezideratul strategic de maximizare a valorii ntreprinderii prin mbogirea acionarilor. Societile comerciale nu sunt obligate juridic s distribuie dividende n fiecare an, fapt pentru care ele pot adopta n anumii ani o politic de

reducere/suspendare a plii dividendelor n favoarea unei politici de autofinanare. Cnd o societate distribuie dividende ntocmete o declaraie de dividend, prin care avizeaz pe acionari c urmeaz s aib loc o distribuire, stabilind data plii i data pn la care se face nregistrarea aciunilor. Declaraia de dividend reprezint amnuntul formal fcut de ctre societatea pe aciuni c urmeaz s distribuie dividende, adic documentul prin care societatea pe aciuni se oblig s verse valoarea documentelor declarate. Din acest moment apare obligaia plii, ca pasiv al societii, iar contabilizarea acestuia se realizeaz astfel: BENEFICII NEREPARTIZATE LIBERE = DIVIDENDE DE PLAT ndreptii a primi dividende sunt doar deintorii de aciuni, care se nregistreaz n acest scop n registrul acionarilor. ntre momentul nregistrrii acionarilor i data publicrii declaraiei de dividend preul aciunilor pe pia crete, urmnd s revin la normal dup nregistrare, ntruct dreptul de dividend revine doar celui care a nregistrat aciunile. Primul dividend i superdividendul Statutele societilor pot prevedea vrsarea unui prim dividend statutar, calculat pe baza unei fraciuni din beneficiul net. De exemplu, o societate are un capital de 4 milioane divizat n 40.000 aciuni de 100 u.m.. Un dividend statutar este fixat la 2% ; dac beneficiul este de 800.000 u.m., acionarii vor primi o sum global n valoare de 200.000 u.m. respectiv, 200.000 / 40.000 = 5 u.m. per aciune. Cel mai adesea, statutele prevd un prim dividend necumulativ n scopul de a proteja rezultatele viitoare ale societii. Astfel dac un dividend statutar nu a putut fi vrsat, n rate sau n totalitate, partea nepltit nu va purta fi trecut la plat n exerciiul viitor. Superdividendul Superdividendul reprezint suma distribuit acionarilor peste(n plus) primul dividend. n concluzie, seama anumitor conductori de ntreprindere de a fi constrni s verse dividende care se vor supune cash-flow-urilor viitoare ale ntreprinderii nu este ctui de puin fondat. Rigoarea ataat constituirii statutelor va permite evitarea unor situaii penalizatoare. Nu este mai puin adevrat c acionarii sunt interesai n momentul achiziiei titlurilor unei societi de vrsarea dividendelor; se poate spune, n aceeai msur, c ei tiu de ceea ce s in cont, respectiv la sumele sperate s le ncaseze n anii urmtori; estimarea randamentului este cel mai bun indicator al politicii duse de ntreprindere n materie de distribuie de dividende.

 Formele dividendelor Dividendele pot fi pltite n numerar sau n natur. Se au n vedere i posibilitile plii dividendelor parial sau n totalitate n aciuni cu condiia ca acest lucru s fie prevzut n statut. Adunare General a Acionarilor ofer tuturor acionarilor opiunea de plat a dividendelor n numerar sau n aciuni, termenul de opiune fiind mai mic de trei luni. Remuneraiile care se acord acionarilor sub forma de dividende la sfritul exerciiului financiar pot lua una din urmtoarele trei forme: n bani - aceast form este convenabil att acionarilor care obin ctigurile direct i imediat, ct i pentru societatea comercial (presupunnd rapiditate i costuri reduse), dar presupune apariia unor fluxuri financiare negative. Se aplic doar cu condiia n care nu micoreaz prea mult volumul lichiditilor, pentru a nu pune n pericol situaia creditorilor. n aciuni - remunerarea sub form de aciuni se folosete pentru a proteja lichiditile, sau dac nu dispun de lichiditi, pentru a face plata n bani. n funcie de volumul dividendelor datorate, societatea emite aciuni a cionarilor, care die le pstreaz, fie le vnd la burs procurndu-i lichiditile de care au nevoie. Aceast metod este avantajoas pentru societile care i micoreaz fluxurile negative, i conserv lichiditile existente i obine majorarea capitalului social. n natur - aceast form de remunerare este ntlnit mai rar i se aplic cu acordul acionarilor i doar atunci cnd societatea produce i desface mrfuri de interes pentru acionarii proprii: cherestea, combustibil, materiale de construcii. Aceast form prezint avantaj pentru c societile nu-i micoreaz lichiditile i realizeaz concomitent creteri corespunztoare a cifrei de afaceri. Reprezint totui avantaje pentru acionarii care astfel i acoper unele nevoi de consum individual sau gospodresc la preuri avantajoase. Distribuirea dividendelor Distribuirea dividendelor de ctre societile pe aciuni sunt operaiuni periodice care concretizeaz dreptul acionarilor la remunerarea capitalului plasat n aciuni. dac toate aciunile emise de o societate comercial sunt cu drept de vot, mrimea dividendelor i randamentul aciunilor vor fi egale pentru toate aciunile. dac societatea comercial a emis att aciuni ordinare ct i aciuni cu drept de proprietate(privilegiu), distribuirea dividendelor se face diferit, n funcie de caracteristicile aciunilor.

Exist mai multe tipuri de aciuni care pot influena modul de distribuire al dividendelor astfel : n cazul n care societatea emite aciuni ordinare i aciuni cu privilegiul de dividend , acestea din urm prezint avantajul certitudinii i stabilirii remunerrii, chiar dac profitul afectat acestei destinaii nu este ndestultor; dezavantajul acestor aciuni rezid n faptul c nu-i pot spori randamentul peste cel prevzut n certificatul de aciune. Distribuirea dividendelor n cazul n care societatea a emis aciuni cu privilegiul de dividend cumulativ, au caracteristic faptul c pot fi remunerate retroactiv, cu prioritate pentru anii cnd nu s-au distribuit dividende; pentru celelalte categorii de aciuni dividendele nedistribuite sunt pierdute definitiv. Aciunile cu privilegiul de participaie sunt cele care permit sporirea randamentului aciunilor cu privilegiul de dividend pn la nivelul randamentului aciunilor ordinare.

Surse de plata a dividendelor Ca regul general, principala surs de acoperire a dividendelor de plat o reprezint beneficiul societii, cu condiia s existe suficient beneficiu pentru a nu se consuma din substana societii comerciale (capitalul social) i s nu fie pus n pericol lichiditatea financiar. Dac beneficiul nu este ndestultor, societatea comercial poate apela la surse adiionale (mprumuturi obinute n condiii lejere, creteri de capital) astfel nct pltind dividendele s se pstreze sau chiar s creasc gradul de lichiditate financiar. Dac plata dividendelor rmne un beneficiu excedentar care nu se intenioneaz a fi reinvestit, se poate renuna la anumite finanri adiionale, contractate anterior. Astfel pentru a putea observa cum care sunt sursele de plat ale acestora vom folosi o serie de prescurtri pentru a le putea detalia sub forma unor egaliti. Astfel dac V = valoarea profitului de finanat, P = profitul net obinut la sfritul exerciiului financiar, D = volumul dividendelor de plat, A = finanarea adiional, putem evidenia urmtoarea relaie: V = P - D +/- A n funcie de politica adoptat de fiecare societate aceast relaie poate fi interpretat astfel:

dac societatea comercial promoveaz o politic rezidual de dividend : D = P - V , de unde rezult c A = 0, astfel profitul plus alte surse acoper finanarea proiectelor avute n vedere, iar pentru plata dividendelor nefiind nevoie de surse adiionale; dac P <( V + D), rezult c : V= P - D +A, iar de aici nc dou situaii: A=V+D-P D = P + V - A, dac profitul este mic pentru finanarea proiectelor i pentru plata dividendelor, este necesar apelarea la surse adiionale > dac P > ( V + D ), atunci: V = P - D - A, iar din aceast operaie rezult altele dou: A=P-V-D D = P - V - A, - se procedeaz la o rscumprare de aciuni pentru echilibrare sau se pot rambursa unele credite obinute anterior. Volumul dividendelor de plat, determinate n cele trei situaii se concretizeaz cu cheltuielile ocazionate de emisiunea de aciuni i cu impozitul pe dividende rezultnd astfel pli efective ctre acionari. Plata dividendelor Investitorul, din momentul achiziiei sale caut un randament atractiv regulat. Dividendul este rezultatul unui calcul contabil, beneficiul net nainte de repartizare este scindat n mai multe pri: punerea n rezerve legale sau statutare,report din nou i sume distribuibile. Decizia de distribuire a dividendelor este votat de Adunarea General Ordinar, n momentul aprobrii contului exerciiului ncheiat. Spre exemplu, n Frana, dividendul este pltit la nou luni dup ncheierea exerciiului financiar. Nici un dividend nu poate fi distribuit atunci cnd aceast distribuie ar fi avut ca efect s fac capitalurile proprii inferioare sumei capitalului majorat cu rezervele legale i cele statutare. Plata dividendelor face s scad cursul aciunii i deci i pe cel de subscriere a aciunilor. Valoarea intrinsec a bonului este ntradevr diminuat de dividend. Dac se compar diferite bonuri de subscriere, cele care au valoarea cea mai mare sunt cele care corespund acionarilor care vars dividendele cele mai reduse. Creteri de capital prin plata dividendelor n aciuni

Aceast operaiune prezint un dublu avantaj pentru societatea pltitoare de dividende, i anume: de a nu debursa imediat lichiditi pentru a vrsa dividendele; de fideliza acionarul, propunndu-i-se noi aciuni. Dac plasamentele n obligaiuni sunt remunerate prin dobnzi, plasamentele n aciuni sunt remunerate prin dividende, care reprezint o parte din beneficiile realizate de societatea care au emis aciuni. Plata dividendelor sau a dobnzilor e nsoit de detaarea unui cupon numerotat, care face parte dintr-o serie de cupoane ataate titlului. De exemplu legislaia francez a impus plata veniturilor din aciuni i pri s se fac pentru fiecare categorie de titluri o singur dat n cadrul unui exerciiu. Pe de alt parte majoritatea societilor americane servesc dividende trimestriale acionarilor lor i cupoane de dobnzi semestriale purttorilor de obligaiuni. Putem vorbi i despre Anglia unde dividendele sunt servite totdeauna semestrial. Formele politicii de dividend Politica rezidual de dividend - presupune distribuirea drept dividende a unei sume care rmne disponibil dup acoperirea nevoilor de finanat. La sfritul exerciiului societatea determin volumul total al resurselor proprii ct i al celor asimilate care pot fi mobilizate n exerciiul urmtor, la care se mai adaug i mprumuturile de care poate beneficia plus eventualele creteri de capital n perioada dat. Din suma total se scade valoarea proiectelor ce se doresc a fi finanate iar ceea ce rmne se distribuie sub form de dividende. Politica ratei constante - presupune aplicarea de ctre o firm, an de an, a unei proporii fixe a dividendelor n raport cu beneficiul total. Stabilirea unei proporii constante a dividendelor creeaz o anumit siguran acionarilor privind remuneraia, indiferent de politica de autofinanare dus de societate. Aceast politic nu exclude variaia sumei absolute a dividendelor anual,ntruct acestea depind de masa profitului realizat n fiecare an. Politica sumei constante - presupune obligaia societii de acorda drept dividend o sum fix pentru fiecare aciune deinut de ctre acionar. Asigur venituri chiar dac societatea comercial nu nregistreaz beneficii la nivelul anilor anteriori i cnd este necesar apelarea la surse adiionale. Cele mai multe societi se orienteaz spre o politic de stabilire a sumei absolute a dividendelor sau a ratei, cu tendina de cretere uoar de la un an la altul. Indicatorii politicii de dividend

Pentru urmrirea politicii de dividend duse de ctre o societate pe aciuni, pentru a crea posibilitatea comparrii cu alte uniti similare sau pentru a scoate n eviden performanele diferitelor uniti n ceea ce privete politica de dividend se pot utiliza diveri indicatori printre care se numr i urmtorii: 1) Dividend pe aciune = Dividend de plat / Numr de aciuni emise marcheaz suma absolut a dividendelor care se distribuie pentru o aciune deinut; valoarea acestui indicator este interesant att pentru acionar care va cunoate suma ce-i va fi vrsat de ctre societate ct i pentru bonitatea societii acest lucru ducnd la atragerea de investitori; dei are o expresivitate economic mare, acest indicator nu exprim integral fora societii respective, mrimea sa depinznd mai mult de profitul afectat distribuiei de dividend. 2) Rata distribuirii dividendelor = Dividende de plat / Profit net semnaleaz incisivitatea politicii de distribuie a dividendelor i este relativ opus politicii de autofinanare i invers proporional cu gradul de capitalizare. Un grad ridicat de distribuire a dividendelor nu presupune n toate cazurile autofinanare redus. Un profit mare conjugat cu o rat de distribuire redus poate conduce la un dividend mai consistent dect n cazul unui profit mic, cruia i se aplic o rat de distribuire ridicat. 3) Randamentul pe aciune = (Dividend / aciune) / cursul aciunii este un indicator cu puternic expresivitate economic,de mare interes pentru acionari deoarece semnific o rentabilitate autentic a capitalului plasat n aciuni. Astfel pe baza lui fiecare acionar poate decide dac pstreaz n continuare aciunile sau le vinde. 4) Beneficiul pe aciune = Profitul net total / Numrul de aciuni reprezint mbogirea practic a acionarilor n cursul unui an pentru c profitul, fie se distribuie ca dividende, fie se capitalizeaz reprezentnd tot averea acionarilor, indicatorul nu reprezint un flux financiar n sensul c nu ntregul beneficiu se repartizeaz ca dividend, dar este un element esenial pentru aprecierea valorii pe pia a aciunilor. 5) Rentabilitatea capitalului investit n aciuni = Profit net / Capital social Rentabilitatea capitalului investit n aciuni = (Beneficiu / Aciuni)/Valoare nominal.

cu ct acest indicator are valoare mai mare, cu att este mai bun n sensul folosirii eficiente a capitalului social 6) Coeficientul de capitalizare(PER) = Cursul aciunilor / (Beneficiu / Aciune) se numete i multiplu de capitalizare - Price Earning Ratio, i exprim valoarea ntreprinderii pe baza numrului de ani de beneficiu, adic n ci ani investiia recupereaz valoarea de pia a aciunilor sale fr a-i propune obinerea lichiditilor financiare efective. 6) Activul net pe aciune = Activul net / Numrul de aciuni emise reprezint estimarea contabil a valorii unei aciuni, care este un rezultat al activitii trecute n timp ce valoarea financiar a unei aciuni pune accentul pe fluxurile viitoare de venit ( dividend + valoarea rezidual ). 7) CAFp / Aciune = CAF potenial / Numrul de aciuni emise capacitatea de autofinanare presupune constituirea unui fond mare de amortizare ( ca surs de autofinanare ) care fcut s creasc costurile de producie i deci s scad beneficiul net. 8) CAFr / Aciune = CAF real / Numrul de aciuni emise reprezint efortul net pentru creterea economic avnd cea mai mare nsemntate pentru ntreprindere, dar i pentru partenerii de afaceri i bnci.