‫هﻴﺌــــﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴــــــــﺔ واﻟﺴـــﻠﻊ‬

‫‪SECURITIES & COMMODITIES AUTHORITY‬‬

‫‪Public Authority‬‬ ‫‪U.A.E‬‬ ‫هﻴﺌﺔ ﻋﺎﻣﺔ‬

‫מ‬ ‫מא‬ ‫א‬ ‫א‬

‫ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻓﻲ ﺘﻌﺯﻴﺯ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺇﻋــﺩﺍﺩ‪:‬‬
‫ﺴﺎﻤﻲ ﺤﻁﺎﺏ‬ ‫ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺅﻭﻑ ﺭﺒﺎﺒﻌﺔ‬
‫رﺋﻴﺲ داﺋﺮة‬ ‫ﻣﺪﻳﺮ داﺋﺮة اﻹﺻﺪار واﻹﻓﺼﺎح‬
‫اﻷﺑﺤﺎث واﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫هﻴﺌﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺑﻮرﺻﺔ ﻋﻤﺎن‬ ‫اﻷردن‬

‫أﺑﻮ ﻇﺒﻲ ‪ -‬دﺑﻲ ‪ -‬اﻟﺸﺎرﻗﺔ‬

‫ﻓﺒﺮاﻳﺮ ‪/‬ﻣﺎرس ‪2006‬م‬
 ‫ﺍﶈﺘﻮﻳﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺼﻔﺤــﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﻭﻀــــــــــﻭﻉ‬
‫‪:  ‬‬
‫‪2‬‬ ‫• ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪3‬‬ ‫• ﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫‪4‬‬ ‫• ﺍﻟﺨﻭﻑ ﻭﺍﻟﻁﻤﻊ )ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ(‬
‫‪6‬‬ ‫• ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪6‬‬ ‫• ﻜﻴﻑ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫‪7‬‬ ‫• ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫‪8‬‬ ‫• ﺍﻹﺸﺎﻋﺔ ﻭﺘﺴﺭﻴﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫‪10‬‬ ‫• ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪11‬‬ ‫• ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺭﺩﺓ ﺍﻟﻔﻌل‬
‫‪13‬‬ ‫• ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‬
‫‪15‬‬ ‫• ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻰ‬
‫‪:  ‬‬
‫‪31‬‬ ‫• ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫‪33‬‬ ‫• ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻜﻤﻰ‬
‫‪37‬‬ ‫• ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪40‬‬ ‫• ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﺎﺴﻰ‬
‫‪62‬‬ ‫• ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ‬
‫‪64‬‬ ‫• ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫‪70‬‬ ‫• ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
 ‫א‬ ‫א‬

   

(‫)ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬

 ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻻ ﻓﻴﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﻨﺕ ﺘﺭﻴﺩ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﹰﺍ ﺃﻭ‬
‫ﺇﺫﺍ ﺃﺭﺩﺕ ﺩﺨﻭل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻌﻠﻴﻙ ﺃﻥ ﺘﻘﺭﺭ ﺃﻭ ﹰ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻘﺎﻤﺭﹰﺍ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﺍﺨﺘﺭﺕ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻘﺎﻤﺭﹰﺍ ﻓﻜل ﻤﺎ ﻋﻠﻴﻙ ﻫﻭ ﺃﻥ ﺘﺭﻜﺽ ﻭﺭﺍﺀ ﺍﻹﺸﺎﻋﺎﺕ )ﻭﻗﺩ‬
‫ﺘﺸﺘﺭﻙ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﻋﺘﻬﺎ ﻭﺘﺭﻭﻴﺠﻬﺎ( ﻭﺃﻥ ﺘﺘﻨﻘل ﺒﺸﻜل ﻋﺸﻭﺍﺌﻲ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﺘﺒﻌﹰﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺸﺎﻋﺎﺕ‬
‫ﻯ ﻭﺒﺩﻭﻥ‬
‫ﻭﻤﻌﺘﻤﺩﹰﺍ ﻓﻘﻁ ﻋﻠﻰ ﻋﻭﺍﻁﻔﻙ ﻭﺃﺤﺎﺴﻴﺴﻙ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺘﺠﻬﹰﺎ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﺠﻪ ﺍﻟﻘﻁﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﻏﻴﺭ ﻫﺩ ‪‬‬
‫ﺃﻱ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﻭﺍﻀﺤﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻜﻥ ﻭﺍﻀﺤﹰﺎ ﻤﻊ ﻨﻔﺴﻙ‪ ،‬ﻭﺴﻤﻲ ﺍﻷﺸﻴﺎﺀ ﺒﻤﺴﻤﻴﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﺘﻁﻠﻕ ﻋﻠﻰ ﻨﻔﺴﻙ‬
‫ﺍﺴﻡ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻋﺘﺭﻑ ﺒﺄﻨﻙ ﻤﻘﺎﻤﺭ ﺘﺴﻌﻰ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺜﺭﻭﺓ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒﻴﻥ ﻋﺸﻴﺔ ﻭﻀﺤﺎﻫﺎ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎ ﻋﻠﻴﻙ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻌﻠﻡ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺃﻨﻙ ﺘﻌﺭﺽ ﺃﻤﻭﺍﻟﻙ ﻭﻤﺩﺨﺭﺍﺘﻙ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﹰﺍ ﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻙ ﻭﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺃﺒﻨﺎﺀﻙ‪ ،‬ﺇﻟﻰ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺠﺩﹰﺍ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺤﺴﻭﺒﺔ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻴﻙ ﻫﻭ ﺃﻜﺒﺭ ﺒﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺃﻥ ﺤﺎﻟﻙ ﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﻓﻀل ﺤﺎ ﹰ‬
‫ﻻ ﻤﻥ ﻤﺩﻤﻨﻲ ﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻘﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺭﻓﻭﻀﺔ ﺩﻴﻨﻴﹰﺎ ﻭﺃﺨﻼﻗﻴﹰﺎ ﻭﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺎﹰ‪ ،‬ﻭﺃﻥ‬
‫ﻟﻌﺒﺔ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺴﺘﺴﺘﺤﻭﺫ ﻋﻠﻰ ﻋﻘﻠﻙ ﻭﺃﻋﺼﺎﺒﻙ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﻭﻗﺘﻙ ﻭﻋﺎﺌﻠﺘﻙ ﻭﺤﻴﺎﺘﻙ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺇﺫﺍ ﻜﻨﺕ ﺘﻌﺘﻘﺩ ﺃﻨﻙ ﻓﻲ ﻏﺎﻴﺔ ﺍﻟﺫﻜﺎﺀ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻐﻠﺏ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺩﺍﺌﻤﹰﺎ ﻓﺄﻨﺕ ﻭﺍﻫﻡ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﺴﻠﻤﺕ ﺠﺭﺘﻙ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻜﺴﺭ ﻤﺭﺓ ﺃﻭ ﻤﺭﺘﻴﻥ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻟﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﺄﻤﺎﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﺩﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺘﺫﻜﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻘﺎﻤﺭ ﻴﻘﻨﻊ ﻨﻔﺴﻪ ﻓﻲ ﻜل‬
‫ﻤﺭﺓ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﺩﻤﺔ ﺴﺘﻜﻭﻥ ﻫﻲ ﻀﺭﺒﺔ ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺤﻘﻕ ﻜل ﺃﺤﻼﻤﻪ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺃﻨﻙ ﺴﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺤﻠﻘﺔ ﺍﻟﻀﻌﻴﻔﺔ ﻋﻨﺩ ﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻷﻱ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪ ،‬ﻓﻬﺒﻭﻁ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻫﻭ‬
‫ﺤﺭﻜﺔ ﻁﺒﻴﻌﻴﺔ ﻭﻻ ﺒﺩ ﺃﻥ ﺘﺤﺩﺙ ﻤﻥ ﻓﺘﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻓﻼ ﺘﻜﻥ ﻀﺤﻴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻘﺎﺩﻤﺔ ﻓﺘﻘﻌﺩ ﻤﻠﻭﻤﹰﺎ‬
‫ﻤﺤﺴﻭﺭﹰﺍ ﺘﻨﺩﺏ ﺤﻅﻙ ﻭﺘﻠﻌﻥ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﻭﺘﺸﺘﻜﻲ ﺤﻴﺘﺎﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻜﺜﺭﺓ ﺍﻹﺸﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻜﻨﺕ ﺃﻨﺕ ﻨﻔﺴﻙ‬
‫ﻋﻭﻨﹰﺎ ﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺨﺴﺎﺭﺘﻙ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺃﻨﻙ ﺘﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﻌﺭﻴﺽ ﺃﺤﺩ ﺃﻫﻡ ﺃﺭﻜﺎﻥ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻙ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺇﻟﻰ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻘﺩﺍﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺃﻫﻡ ﻭﻅﻴﻔﺔ ﻤﻥ ﻭﻅﺎﺌﻔﻪ ﻭﻫﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﺃﻨﻙ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﺎﻤل ﻫﺩﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺒﺩل ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﺎﻤل ﺒﻨﺎ ٍﺀ ﻭﺇﻨﺘﺎﺝ‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫ﻟﻜل ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻴﻙ ﺃﻥ ﺘﻜﻥ ﻭﺍﻀﺤﹰﺎ ﻤﻊ ﻨﻔﺴﻙ ﻏﻴﺭ ﺨﺎﺩﻉ ﻟﻬﺎ ﻭﺍﻋﻠﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻥ ﺘﻨﺘﻬﻲ ﻓﻴﻪ ﺍﻹﺸﺎﻋﺔ‬
‫ﻭﺘﺴﺭﻴﺏ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻜﻨﺕ ﻋﻭﻨﹰﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ‪ .‬ﻭﻻ ﺘﺤﺘﺞ ﺒﻔﻌل ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻘﺎﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻻ ﺘﻐﺘﺭ‬
‫ﻻ ﻟﻠﻔﺨﺭ‬
‫ﺇﺫﺍ ﺤﻘﻕ ﺃﺤﺩﻫﻡ ﺃﺭﺒﺎﺤﹰﺎ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻬﺫﺍ ﻟﻴﺱ ﻨﺠﺎﺤﹰﺎ ﺒﺎﻟﻤﻌﻨﻰ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻠﻨﺠﺎﺡ‪ ،‬ﻭﻟﻴﺱ ﻤﺠﺎ ﹰ‬
‫ﻭﺍﻻﻋﺘﺯﺍﺯ‪.‬‬

‫ﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ‬

‫ﻭﺍﻵﻥ ﺇﺫﺍ ﻗﺭﺭﺕ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﹰﺍ ﺤﻘﻴﻘﻴﹰﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻓﻘﺩ ﺍﺘﺨﺫﺕ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺨﻁﻭﺕ‬
‫ﺨﻁﻭﺓ ﻫﺎﻤﺔ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻓﻙ ﻭﻴﻤﻜﻨﻙ ﺩﺨﻭل ﻋﺎﻟﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺘﺭﺍﻋﻲ‬
‫ﺍﺘﺒﺎﻉ ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺘﻌﻠﻡ ﻭﺍﻜﺘﺴﺏ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ‬
‫ﺇﻥ ﺩﺨﻭل ﻋﺎﻟﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﺸﺄﻥ ﺃﻱ ﻤﺠﺎل ﻤﻥ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻠﺢ ﺒﺎﻟﻌﻠﻡ ﻭﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻭﻟﻭ ﺒﺤﺩﻭﺩ ﺩﻨﻴﺎ‪ ،‬ﻓﻼ ﺘﻠﻘﻲ ﺒﻨﻔﺴﻙ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﺘﺘﺴﻠﺢ ﺒﺎﻟﻤﻌﺭﻓﺔ‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻓﺄﻨﺕ ﻤﻘﺒل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﻟﻡ ﻟﻪ ﺃﺴﺎﻟﻴﺒﻪ ﻭﺃﺩﻭﺍﺘﻪ ﻭﺁﻟﻴﺎﺘﻪ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﻌﻠﻡ ﻭﺍﻟﻔﻬﻡ ﺇﺫﺍ ﺒﺫﻟﺕ‬
‫ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺠﻬﻭﺩ ﻭﺘﺫﻜﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺠﻬﺩ ﺤﻘﻴﻘﻲ‪ ،‬ﻭﺒﻘﺩﺭ ﻤﺎ ﺘﺒﺫل ﻤﻥ ﺠﻬﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﻠﻡ‬
‫ﻭﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﻘﺩﺭ ﻤﺎ ﺘﻘﺘﺭﺏ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻓﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ .‬ﻭﻴﻔﻀل ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺃﻥ‬
‫ﻴﻘﺘﺭﻥ ﺴﻌﻴﻙ ﻟﻠﺘﻌﻠﻡ ﻤﻊ ﺍﻜﺘﺴﺎﺏ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻬﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ‬
‫ﺒﺎﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﺠﺭﻴﺒﻴﺔ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﻻ ﺘﻘﻭﻡ ﺨﻼﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻼ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻔﺘﺭﺽ‬
‫ﺃﻨﻙ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺫﻟﻙ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ .‬ﻭﺒﻌﺩ ﺫﻟﻙ ﻗﻴﻡ ﺃﺩﺍﺀﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﺴﺠل‬
‫ﻤﻼﺤﻅﺎﺘﻙ ﻭﺍﺴﺘﻨﺘﺎﺠﺎﺘﻙ‪.‬‬

‫‪ -2‬ﺤﺩﺩ ﺃﻫﺩﺍﻓﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻤﺎﺫﺍ ﺘﺭﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ؟ ﺒﺎﻟﻁﺒﻊ ﺃﻨﺕ ﺘﺭﻴﺩ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻟﻴﺱ ﻫﺫﺍ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﺒﺎﻟﺴﺅﺍل ﻭﺇﻨﻤﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﺃﻥ ﺘﺤﺩﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻙ ﺃﻥ ﺘﺘﺤﻤﻠﻪ‪.‬ﻭﻫﻨﺎ ﻋﻠﻴﻙ‬
‫ﻻ ﺃﻥ ﺘﺤﺩﺩ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﻤﺩﺍﻫﺎ ﺍﻟﺯﻤﻨﻲ ﻭﻭﻀﻌﻙ ﺍﻟﻤﺎﺩﻱ ﻭﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﺩﻴﻙ ﻭﻤﺎ‬
‫ﺃﻭ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺭﻴﺩﻩ‪ ،‬ﻫل ﺘﺭﻴﺩ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﻨﻔﻘﺎﺘﻙ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ ﺃﻡ ﺘﺭﻴﺩ ﺃﻥ ﺘﺸﺘﺭﻱ ﺒﻴﺘﹰﺎ ﺨﻼل ﺴﻨﺘﻴﻥ ﺃﻭ ﺜﻼﺙ ﺃﻡ‬
‫ﺘﺭﻴﺩ ﺃﻥ ﺘﺨﻁﻁ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻘﺎﻋﺩ ﻭﺘﻌﻠﻴﻡ ﺍﻷﺒﻨﺎﺀ‪.‬‬

‫‪3‬‬
‫‪ -3‬ﺍﺒﺩﺃ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻷﻫﺩﺍﻓﻙ ﻭﻤﺤﺩﺩﺍﺘﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﺴﺘﻌﻥ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺒﻤﺎ‬
‫ﺘﻌﻠﻤﺘﻪ ﻭﻤﺎ ﺤﺼﻠﺕ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‬
‫ﻭﻻ ﻤﺎﻨﻊ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻌﻴﻥ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﻭﺜﻭﻗﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺭﺨﺼﻴﻥ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ‪.‬‬

‫ﺇﺫﺍ ﻗﻤﺕ ﺒﺎﺘﺒﺎﻉ ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﺃﻋﻼﻩ ﻭﺍﺘﺨﺫﺕ ﻗﺭﺍﺭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﻓﻕ ﺃﺴﺱ ﺼﺤﻴﺤﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺃﺼﺒﺤﺕ‬
‫ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﹰﺍ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻋﻠﻴﻙ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺘﺎﺒﻌ ﹰﺎ ﻤﺴﺘﻤﺭﹰﺍ ﻟﻜل ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻤﺭﺓ‬
‫ﺃﺨﺭﻯ ﻨﻘﻭل ﻻ ﺒﺩ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻘﻰ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻴﻙ ﺃﻥ ﺘﻘﻴﻡ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ‬
‫ﻜل ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻗﺩ ﺘﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻙ ﻟﺘﺘﺨﺫ ﺒﻌﺩﻫﺎ ﻗﺭﺍﺭﻙ ﺍﻟﺴﻠﻴﻡ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺨﻭﻑ ﻭﺍﻟﻁﻤﻊ )ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ(‬

‫ﻴﺘﻨﺎﺯﻉ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻋﺎﻤﻠﻲ ﺠﺫﺏ ﻴﻌﻤﻼﻥ ﺒﺎﺘﺠﺎﻫﻴﻥ ﻤﺘﻌﺎﻜﺴﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻷﻭل ﻫﻭ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﺨﻭﻑ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻌﺒﻴﺭ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻓﻬﻭ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻁﻤﻊ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺠﺩﹰﺍ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻌﺒﻴﺭ ﻋﻨﻪ ﺒﺎﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪ .‬ﻓﻔﻲ ﺤﻴﻥ ﻴﺠﺫﺏ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﺨﻭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻨﺤﻭ‬
‫ﺍﻻﺒﺘﻌﺎﺩ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻓﺈﻥ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻁﻤﻊ ﻴﺠﺫﺒﻪ ﻨﺤﻭ ﺘﺤﻤل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﺯﻴﺔ‪ .‬ﻭﻴﻭﻓﺭ ﻋﻠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﻤﻭﻀﻭﻋﻴﺔ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺘﻤﻜﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻥ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻼﺌﻡ ﻟﻤﻭﻗﻔﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻤﺩﻯ ﺍﺴﺘﻌﺩﺍﺩﻩ ﻟﺘﺤﻤﻠﻬﺎ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﻤﻜﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺩﺭﻭﺴﺔ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻜﻭﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ‪ .‬ﻓﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ؟‪.‬‬

‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﺽ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﺭ ﻻ ﺒﺩ ﻤﻨﻪ‪ ،‬ﻓﻠﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻪ ﺍﻷﺭﺽ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻼ ﻤﺨﺎﻁﺭ‪،‬‬
‫ﻭﺤﺘﻰ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺨﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ‪ Risk Free Rate‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﺎﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﺫﻭﻥ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ‬
‫ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻭ ﻻ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﹰﺍ ﺨﺎﻟﻴﹰﺎ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻪ‬
‫ﻴﺨﻠﻭ ﻓﻘﻁ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻤﺎ ﺯﺍل ﻴﺘﻀﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺜﺭﻭﺓ ﺒﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‬

‫‪4‬‬
‫ﻻ ﺃﻥ ﻴﺩﺭﻙ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻭﺃﻥ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﻭﺍﻗﻌﻲ‬
‫ﻭﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪ .‬ﻟﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻭ ﹰ‬
‫ﻤﻌﺘﻤﺩﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﻭﺃﺴﺱ ﻋﻠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻻ ﺃﻥ ﻴﻬﺭﺏ ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﺇﺫ ﻻ ﻴﻤﻜﻨﻪ ﺫﻟﻙ ﺤﺘﻰ ﻭﺃﻥ ﻗﺭﺭ‬
‫ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻷﻥ ﺜﺭﻭﺘﻪ ﻤﻌﺭﻀﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌل ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﺭﹰﺍ ﻻ‬
‫ﻤﻔﺭ ﻤﻨﻪ ﻟﻜل ﻤﻥ ﻴﻤﻠﻙ ﻗﺩﺭﹰﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺨﺼﺼﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﻘﺴﻡ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻭﺃﺸﻜﺎل ﻋﺩﻴﺩﺓ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻤﺤﻭﺭ‬
‫ﺍﻫﺘﻤﺎﻤﻨﺎ ﻫﻨﺎ ﻴﻨﺼﺏ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﻤﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻓﺴﻴﺘﻡ ﺘﻘﺴﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺇﻟﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻨﻭﺍﻉ‬
‫ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻷﻋﻤﺎل‪ -:‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻘﻴﺎﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺄﻋﻤﺎﻟﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻗﺩ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﻤﺒﻴﻌﺎﺘﻬﺎ ﻷﻱ ﺴﺒﺏ ﻜﺎﻥ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻗﺩ ﺘﺘﺄﺜﺭ ﺒﺴﻭﺀ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ‬
‫ﺍﻟﺸﺩﻴﺩﺓ ﺃﻭ ﺃﻱ ﺤﺩﺙ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﺩﺍﺌﻬﺎ‪ .‬ﻭﻴﺭﺘﺒﻁ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﺸﻜل ﻤﺒﺎﺸﺭ‬
‫ﺒﺎﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ -:‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺅﺜﺭ ﺴﻠﺒﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻐﺵ ﻭﺍﻟﺨﺩﺍﻉ ﻭﺍﻟﺘﻀﻠﻴل‪ -:‬ﻭﺘﻨﺠﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﻥ ﺍﺤﺘﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﺩﻭﺙ ﺃﻱ ﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻏﻴﺭ‬
‫ﺃﺨﻼﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺇﻟﻰ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﺃﻭ ﺘﻔﻭﺕ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﺭﺼﺔ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫ﻭﻜﻤﺎ ﺃﺸﺭﻨﺎ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻡ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﻨﺭﻜﺯ ﺍﻫﺘﻤﺎﻤﻨﺎ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺇﺫ‬
‫ﺃﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻻ ﻤﺠﺎل ﻟﺫﻜﺭﻫﺎ ﺍﻵﻥ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻡ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻨﺘﻘل ﺨﻁﻭﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻤﺎﻡ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ ﺒﻬﺩﻑ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺩﻭﺭ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﻨﻔﺴﻪ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﻋﻠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺘﻌﻠﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻜﻴﻑ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺒﺎﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﻜﻴﻑ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻥ‬
‫ﺍﻷﻭل ﻭﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻨﻭﻉ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻫﻭ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻐﺵ‬
‫ﻭﺍﻟﺨﺩﺍﻉ ﻭﺍﻟﺘﻀﻠﻴل ﻓﺈﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺸﺭﻴﻙ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺠﻬﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻋﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺫ ﺘﺘﻭﻟﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﻌﻤل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪.‬‬

‫‪5‬‬
 ‫ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺇﻥ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻭ ﻫﺩﻑ ﻋﺎﻡ ﻷﻱ ﺩﻭﻟﺔ ﻭﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻓﺈﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﻓﺭﺹ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﻲ ﻤﻁﻠﺏ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻟﻜل ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻓﺈﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺭﻏﺒﺔ ﺩﺍﺌﻤﺔ ﻟﺩﻯ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺒﺎﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻜﺎﻓﻲ ﻭﺍﻟﻤﺠﺩﻱ‪ ،‬ﻭﺒﻬﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻤﺠﺘﻤﻊ ﺒﺸﻜل ﻁﺒﻴﻌﻲ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ‬
‫ﻟﺘﺘﻔﺎﻋل ﻤﻊ ﺒﻌﻀﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﻘﺎﺌﺩﺓ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺃﻁﺭﺍﻓﻬﺎ‪ .‬ﻭﻟﻜﻥ ﻤﺎ ﻫﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ؟ ﻭﻜﻴﻑ ﺘﻌﻤل‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭﻫﺎ؟‪.‬‬
‫ﻟﻺﺠﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﺅﺍل ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺃﻥ ﻨﺘﺫﻜﺭ ﺩﺍﺌﻤﹰﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺒﻨﻰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺜﻘﺔ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﺩﻑ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﺴﻠﻴﻡ ﺜﺭﻭﺘﻪ ﺃﻭ ﺃﻱ ﺠﺯﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﻷﻱ ﺸﺨﺹ ﻜﺎﻥ ﻟﻴﻘﻭﻡ‬
‫ﻻ ﻤﻥ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻟﺩﻴﺔ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺒﻤﻥ ﺴﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺘﻭﻅﻴﻔﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ‬
‫ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ‪ ،‬ﺇﺫ ﻻ ﺒﺩ ﺃﻭ ﹰ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺼﺭ ﺸﺩﻴﺩ ﺍﻟﺘﻌﻘﻴﺩ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﺄﻱ ﺤﺎل ﻤﻥ ﺍﻷﺤﻭﺍل ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺒﻨﺎﺀ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺨﻼل ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻷﺨﻼﻗﻴﺔ ﻭﺤﺩﻫﺎ‪ ،‬ﻭﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﻀﻤﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻭﺍﺠﺒﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺎﺕ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺩﻭل ﺘﻀﻊ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﺘﺸﺠﻴﻊ ﺃﻓﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺜﺭﻭﺍﺘﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﻨﺸﺊ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺘﻨﻔﻴﺫ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻭﻀﻤﺎﻥ ﺘﻘﻴﺩ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺒﻬﺎ‪ .‬ﻭﻟﻌل ﺍﻟﺭﻜﻥ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻭﺍﻟﻤﺤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﻓﻲ‬
‫ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻴﺘﻤﺜل ﺒﻬﺩﻑ ﻭﺍﺤﺩ ﻭﻫﻭ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﺘﻭﻓﺭﺕ ﺍﻟﺤﻤﺎﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺴﺎﺭﺕ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻜل ﺴﻼﺴﺔ ﻭﻋﻤﻠﺕ ﻜل ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺸﻜل ﻴﺼﺏ‬
‫ﻓﻲ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪.‬‬

‫ﻜﻴﻑ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬

‫ﺇﻥ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻓﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻤﻜﻴﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻥ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻓﻲ‬
‫ﻅﺭﻭﻑ ﺼﺤﻴﺔ ﻭﺴﻠﻴﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻌﺘﻤﺩ ﺘﻭﻓﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻥ ﻭﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻘﺎﺹ ﺒﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻷﻤﺎﻥ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭﻴﻀﻤﻥ ﻟﻬﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﻌﺎﺩل‪.‬‬

‫‪6‬‬
‫‪ -2‬ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻻﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺘﻬﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻭﻀﻊ‬
‫ﺍﻷﻁﺭ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻺﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺇﻴﺼﺎﻟﻬﺎ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻭﺩﻗﺔ ﻭﺍﻜﺘﻤﺎل‪.‬‬
‫ﻭﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻷﻭل ﻓﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻫﻭ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺴﻬل ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻲ ﺃﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻘﻪ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻷﺼﻌﺏ ﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪.‬‬

‫ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺭﻭﺡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺫ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺴﻭﻗﹰﺎ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﺘﻤﺘﻊ‬
‫ﺒﺄﻱ ﻗﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺒﺩﻭﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪ ،‬ﺒل ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﺃﻥ ﺘﺘﺤﺭﻙ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺩﻭﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪ .‬ﺇﻥ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻤﺜﻠﻰ ﻓﻲ ﺃﻱ ﺴﻭﻕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺠﻤﻴﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻗﺩﻡ ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻜﻡ ﻭﻨﻭﻉ ﻭﻭﻗﺕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﺩ ﺇﻟﻴﻬﻡ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﻓﻘﻁ‬
‫ﺃﻥ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭﺃﻥ ﺘﺼﺒﺢ ﻤﻨﺎﺨﹰﺎ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﹰﺎ ﻤﻼﺌﻤﹰﺎ‪ .‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻗﺩ ﻻ ﺘﺘﻭﻓﺭ‬
‫ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﻤﺜﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺃﻥ ﻨﻘﺒل ﺒﺄﻥ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻨﺴﺒﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﻊ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﺴﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﻭﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﺼﺭﺍﻤﺔ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻭﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﻫﻴﺌﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻭﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻗﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﻠﺯﻤﺔ‬
‫ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﺒﺄﻫﻤﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﻴﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺒﻌﺽ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺘﻌﺎﻤل ﺃﻱ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﻅل ﻏﻴﺎﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻫﻭ ﻅﻠﻡ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺘﺸﻭﻴﻪ ﻜﺒﻴﺭ‬
‫ﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻨﻁﻼﻗﹰﺎ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻌﺯﻴﺯ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻭﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﺩﺓ ﻤﺤﺎﻭﺭ ﻫﻲ‪-:‬‬
‫‪ -1‬ﺘﻌﺯﻴﺯ ﺜﻘﺎﻓﺔ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ‪ :‬ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻷﺸﺨﺎﺹ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻌﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﻟﻴﺼﺒﺢ ﻫﻨﺎﻙ ﺜﻘﺎﻓﺔ ﻤﺠﺘﻤﻌﻴﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﺘﺠﻌل ﻤﻥ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ‬
‫ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﻁﺒﻴﻌﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻭﻀﻊ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻭﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺒﻤﺎ ﻴﻜﻔل ﺇﻟﺯﺍﻡ ﻜل ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺘﻭﻓﻴﺭﻫﺎ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬

‫‪7‬‬
‫‪ -3‬ﺘﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻤﻭﻤﹰﺎ ﻷﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺤﻘﻬﻡ ﺒﺎﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﻋﻥ ﺃﻱ ﺘﻘﺼﻴﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺴﻤﺎﺡ ﺒﺄﻱ ﺍﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻥ ﻋﻨﻬﺎ ﻭﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻜل ﻤﻥ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻱ‬
‫ﻤﻴﺯﺓ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻤﺘﻼﻜﻪ ﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﻌﻠﻥ ﻋﻨﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺍﻹﺸﺎﻋﺔ ﻭﺘﺴﺭﻴﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬

‫ﺇﻥ ﺃﺸﺩ ﺘﺤ ٍﺩ ﻴﻭﺍﺠﻬﻪ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﻱ ﺴﻭﻕ ﻫﻭ ﻀﺒﻁ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺘﻨﻅﻴﻤﻪ‬
‫ﺒﻤﺎ ﻴﻜﻔل ﺍﻟﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻹﺸﺎﻋﺎﺕ ﻭﺘﺴﺭﻴﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌل ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﻤﺭ ﻓﻲ ﻏﺎﻴﺔ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺔ ﻫﻭ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻹﺸﺎﻋﺔ ﺘﺘﻐﺫﻯ ﻤﻥ ﻋﻭﺍﻤل ﺍﻟﻁﻤﻊ ﻓﻲ ﻨﻔﻭﺱ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ﻤﻥ ﺘﺭﻭﻴﺞ‬
‫ﺍﻹﺸﺎﻋﺎﺕ ﻭﺘﺴﺭﻴﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﻫﻡ ﻴﻌﻤﻠﻭﻥ ﺒﻘﻭﺓ ﻀﺩ ﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﻭﺍﻟﻘﺎﺌﻤﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻔﻴﺫﻩ ﻟﻠﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻤﺼﺎﻟﺤﻬﻡ ﻭﺍﻹﺒﻘﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻤﺯﺍﻴﺎﻫﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻴﻪ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻠﺤﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻅﺎﻫﺭﺓ ﻓﺈﻥ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺴﻥ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻌل ﻫﺫﺍ ﻴﻌﺘﺒﺭ‬
‫ﺍﻟﺸﻕ ﺍﻷﺴﻬل ﻓﻲ ﺠﻬﻭﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺎﺕ ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﻤﻴﺘﻪ ﻻ ﻴﻜﻔﻲ ﻟﻭﺤﺩﻩ ﻟﻠﻘﻀﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻅﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﻀﻤﻥ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﺒﻌﻴﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﻟﺘﻌﻤﻴﻕ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺨﻠﻕ ﺜﻘﺎﻓﺔ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻭﺍﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ‬
‫ﺒﻔﻌل ﻗﻭﺓ ﺴﺤﺭﻴﺔ ﻭﻫﻭ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺘﻜﺎﺘﻑ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﻭﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺏ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﺩﻑ‪ ،‬ﻭﺒﺩﻭﻥ ﺘﻌﺎﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺠﻬﻭﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﺭﻀﺔ ﻟﻠﺘﺒﺩﻴﺩ ﻭﺍﻟﻀﻴﺎﻉ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺠﻤﻊ ﻜﺒﻴﺭ ﻟﻤﺼﺎﻟﺢ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻭﻤﺘﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﻫﻴﺌﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺸﺩﻴﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻌﻘﻴﺩ ﻭﻫﻭ ﻟﻴﺱ ﺒﺎﻷﻤﺭ ﺍﻟﻬﻴﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﻴﺴﻴﺭ ﻭﻗﺩ‬
‫ﺘﻌﻤل ﻤﻤﺎﺭﺴﺎﺕ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺃﺤﻴﺎﻨﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺇﻓﺸﺎل ﺃﻱ ﺠﻬﺩ ﺍﻴﺠﺎﺒﻲ ﻟﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻓﺈﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺩﺭﻙ ﺃﻥ ﻋﻠﻴﻪ ﺩﻭﺭﹰﺍ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬

‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺸﺭﻴﻜﹰﺎ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﻨﻔﺴﻪ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻤﺴﺅﻭل ﺍﻷﻭل ﻭﺍﻷﺨﻴﺭ ﻋﻥ ﻗﺭﺍﺭﻩ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﺎ ﺩﺍﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﺘﺨﺫ ﺒﻅﺭﻭﻑ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻼﺌﻤﺔ‪.‬‬

‫‪8‬‬
‫ﺇﻥ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺒﻴﺌﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻻ ﺘﺘﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻀﻐﻁ ﻋل ﺯﺭ ﻤﻌﻴﻥ ﻓﻬﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﺘﺸﺒﻪ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﻤﻁﻭﺭﻭ ﺒﺭﺍﻤﺞ ﻤﻜﺎﻓﺤﺔ ﺍﻟﻔﻴﺭﻭﺴﺎﺕ ﻓﻲ ﺃﺠﻬﺯﺓ ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﻭﺘﺭ ﻓﻬﺫﻩ ﺍﻟﺒﺭﺍﻤﺞ‬
‫ﺘﻭﺠﺩ ﻗﺩﺭﹰﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻴﻌﻤل ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻀﺩ ﺍﻟﻔﻴﺭﻭﺴﺎﺕ ﺜﻡ ﻤﺎ ﺘﻠﺒﺙ ﺃﻥ ﺘﻅﻬﺭ ﻓﻴﺭﻭﺴﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺘﺨﺘﺭﻕ‬
‫ﺤﻭﺍﺠﺯ ﺍﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻓﻴﺘﻡ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﺒﺭﺍﻤﺞ ﻟﺘﺼﺒﺢ ﺃﻜﺜﺭ ﻓﺎﻋﻠﻴﺔ ﻭﻫﻜﺫﺍ ﺩﻭﺍﻟﻴﻙ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﺸﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻹﺸﺎﻋﺎﺕ ﻭﺘﺴﺭﻴﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻜﻭﻯ ﺘﺼﺩﺭ ﻋﻨﻬﻡ‬
‫ﻓﻘﻁ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻨﻭﻥ ﻀﺤﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﺃﻤﺎ ﻋﻨﺩ ﺍﺴﺘﻔﺎﺩﺘﻬﻡ ﻤﻨﻬﺎ ﻓﺄﻨﻬﻡ ﻴﻜﻭﻨﻭﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺎﻜﺭﻴﻥ ﺍﻟﺤﺎﻤﺩﻴﻥ ﻟﻤﻥ ﺴﺭﺏ‬
‫ﺇﻟﻴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻭﺤﻘﻕ ﻟﻬﻡ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﻫﻡ ﻻ ﻴﺘﺭﺩﺩﻭﻥ ﺒﺎﻟﺘﻔﺎﺨﺭ ﺒﻨﺠﺎﺤﻬﻡ ﺒﺎﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻋﺎﺯﻴﻥ ﺫﻟﻙ‬
‫ﺍﻟﻨﺠﺎﺡ ﺇﻟﻰ ﻋﻘﻭﻟﻬﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻔﺫﺓ ﻭﻤﻬﺎﺭﺍﺘﻬﻡ ﺍﻟﻨﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﻴﻘﻭل ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺇﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺜﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻘﺔ ﺃﻥ ﻴﻌﻠﻡ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻤﺎ ﻭﻻ ﻴﻘﻭﻡ‬
‫ﺒﺎﺴﺘﻐﻼﻟﻬﺎ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻫﻨﺎ ﻨﻘﻭل ﺃﻥ ﺍﺴﺘﻐﻼل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻤﺨﺎﻟﻑ ﻟﻠﻘﺎﻨﻭﻥ ﻓﻼ‬
‫ﺘﺴﻌﻰ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺨﺎﻟﻔﺔ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﻴﻘﻭل ﺍﻟﺒﻌﺽ ﺃﻥ ﺍﺴﺘﻐﻼل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻻ ﻴﺅﺫﻱ‬
‫ﺃﺤﺩﺍﹰ‪ ،‬ﻓﻨﻘﻭل ﺃﻨﻙ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺸﺘﺭﻱ ﺴﻬﻤﹰﺎ ﻭﺃﻨﺕ ﺘﻤﻠﻙ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻓﺘﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﻅﻠﻤﺕ ﻤﻥ ﺒﺎﻋﻙ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﻫﻭ ﻻ ﻴﻌﻠﻡ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﺼﺤﻴﺢ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﻬل ﺘﻌﺘﻘﺩ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ‬
‫ﺃﺨﻼﻗﻴﺎﹰ؟‬
‫ﻭﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ ﻋﻠﻴﻙ ﺃﻥ ﺘﺘﺫﻜﺭ ﺃﻨﻙ ﺃﻥ ﺍﺴﺘﻔﺩﺕ ﻤﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ ﻓﺈﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﺴﻴﺴﺘﻔﻴﺩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺒﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﺩﻤﺔ‪ ،‬ﻓﻠﻤﺎﺫﺍ ﻻ ﻨﻌﻤل ﺠﻤﻴﻌﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺇﻴﻘﺎﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻅﺎﻫﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺠﻌل‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺁﻟﻴﺔ ﻋﺎﺩﻟﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﻨﻤﻴﺔ ﺜﺭﻭﺍﺘﻨﺎ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ﻭﺜﺭﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺒﺎﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﻭﻨﻘﺭﺭ ﻤﻨﺫ ﺍﻵﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻨﻜﻭﻥ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺤﻘﻴﻘﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻜﻴﻑ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬

‫ﺇﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻭﻻ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻓﻘﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻠﺯﻤﺔ ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺃﻭ ﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺃﻭ ﺃﻱ ﻨﻭﻉ ﺁﺨﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ‬
‫ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﺤﺭﻜﺘﻪ ﻭﺃﺤﺠﺎﻤﻪ ﻭﻏﻴﺭ ﺫﻟﻙ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻓﺈﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻭﺍﻋﻴﹰﺎ ﺘﺠﺎﻩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺃﻥ ﻴﺘﻌﻠﻡ ﻜﻴﻑ ﻴﻘﺭﺃﻫﺎ ﻭﻴﺘﻌﺎﻤل‬

‫‪9‬‬
‫ﻤﻌﻬﺎ ﺒﻤﺎ ﻴﻜﻔل ﻟﻪ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ‪ .‬ﻭﺒﺤﺴﺏ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﺈﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺜﻼﺜﺔ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻠﻤﹰﺎ ﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻫﻨﺎ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻠﻤﹰﺎ ﺒﻤﺒﺎﺩﺉ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻫﻨﺎ ﺃﻥ ﻴﻔﻬﻡ ﻜﻴﻑ ﺘﺅﺜﺭ ﺍﻷﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻫﻨﺎ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﻠﻡ ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‬
‫ﻭﻟﻭ ﺒﺸﻜل ﺒﺴﻴﻁ ﻟﻴﺩﺭﻙ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺄﺜﻴﺭ ﺤﺭﻜﺘﻪ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﺒﺤﺭﻜﺘﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻬﻡ ﺃﻥ ﻴﺩﺭﻙ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻩ ﻋﻠﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﺜﻼﺙ ﻻ ﻴﻜﻔﻲ‪ ،‬ﺇﺫ ﻻ‬
‫ﺒﺩ ﺃﻥ ﺘﺅﺨﺫ ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫ﻭﺴﻴﻘﺘﺼﺭ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﻋﻠﻰ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﻓﻬﻡ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻸﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭﻋﻠﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺴﻴﺘﻡ ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ‬
‫ﻀﻤﻥ ﻭﺭﻗﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻴﻠﻌﺏ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺩﻭﺭﹰﺍ ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻹﻗﺒﺎل ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﺨﺎﺹ‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻬﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ -:‬ﺇﻥ ﺍﻻﻨﺘﻌﺎﺵ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻋﻤﻭﻤﹰﺎ ﻴﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺤﻴﺙ ﻴﺯﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺘﺒﻌﹰﺎ ﻟﺘﺯﺍﻴﺩ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻴﻌﻭﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺒﺎﻟﻨﻔﻊ ﻋﻠﻰ ﻜﺎﻓﺔ ﻤﻨﺎﺤﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺤﻴﺙ‬
‫ﻴﺭﺘﻔﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﻭﺘﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻭﺘﺭﺘﻔﻊ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪ ،‬ﻭﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‬
‫ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺭﻓﻊ ﻤﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺩ ﻁﺭﻴﻘﻬﺎ ﻨﺤﻭ ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻨﻔﻁ‪ :‬ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺴﻴﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﻟﻠﻨﻔﻁ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻨﻔﻁ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻋﺎﺌﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻨﻬﺎ‬

‫‪10‬‬
‫ﻤﻥ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻋﻠﻰ ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ ﻭﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺭﻭﺍﺘﺏ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺭﻓﻊ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺩ ﻁﺭﻴﻘﻬﺎ ﺃﻴﻀﺎ ﺇﻟﻰ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ :‬ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺘﻤﺎﺭﺱ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺘﺄﺜﻴﺭﹰﺍ ﻋﻜﺴﻴﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ‬
‫ﻴﺅﺩﻱ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﻘﻁﺎﺏ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻨﺤﻭ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻫﺎ ﺘﻤﺘﺎﺯ ﺒﺸﻤﻭﻟﻴﺘﻬﺎ ﻭﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ ﻭﺍﻟﻭﺍﻀﺢ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﻔﻬﻡ ﻜﻴﻔﻴﺔ‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﻋﻠﻰ ﻨﺸﺎﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﻔﻬﻡ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺄﻱ ﺍﻀﻁﺭﺍﺏ ﺴﻴﺎﺴﻲ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﺅﺜﺭ ﺴﻠﺒﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺃﻱ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻴﺠﺎﺒﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻲ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﻨﻌﻜﺱ ﺒﺸﻜل ﺠﻴﺩ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺘﺎﺒﻌﹰﺎ ﺠﻴﺩﹰﺍ ﻟﻸﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺯﺍﻭﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻓﺈﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺁﺜﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻵﺜﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﺤﺎل‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻸﺨﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺸﺭﻜﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ‪ .‬ﻭﻴﺠﺏ ﺍﻻﻨﺘﺒﺎﻩ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻅﺎﻫﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻌﺭﻑ ﺒﻅﺎﻫﺭﺓ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺭﺩﺓ ﺍﻟﻔﻌل‪.‬‬

‫ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺭﺩﺓ ﺍﻟﻔﻌل‬

‫ﺇﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺸﺩﻴﺩ ﺍﻟﺤﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻸﺤﺩﺍﺙ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ ﻗﺩ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺄﺤﺩﺍﺙ ﻟﻴﺴﺕ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﻭﻻ ﺘﻤﺕ ﺒﺼﻠﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﻨﺎﺼﺭﻩ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﻴﺭﺠﻊ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻋﻭﺍﻤل ﻨﻔﺴﻴﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﺘﻐﻠﺏ ﻋﻠﻴﻬﻡ ﻨﺯﻋﺔ ﺍﻟﺘﻔﺎﺅل ﻓﻲ ﺃﺤﻴﺎﻥ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻭﻨﺯﻋﺔ ﺍﻟﺘﺸﺎﺅﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺃﺤﻴﺎﻥ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻨﺯﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻔﺎﺅل ﻭﺍﻟﺘﺸﺎﺅﻡ ﻭﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺤﺩﺍﺙ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﺒﻌﻴﺩ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺤﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻌﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﺯﻤﻨﻲ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﺃﻥ ﻻ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺤﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻌﺭﻴﺔ ﺒﺩﻭﺍﻓﻊ ﻋﺎﻁﻔﻴﺔ ﺃﻭ ﺤﺩﺴﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻅﻭﺍﻫﺭ ﺍﻟﻤﺸﺎﻫﺩﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﻅﺎﻫﺭﺓ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺭﺩﺓ ﺍﻟﻔﻌل ﻨﺤﻭ‬
‫ﺍﻷﺤﺩﺍﺙ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻭﺍﻋﻴﹰﺎ ﺘﺠﺎﻩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻅﺎﻫﺭﺓ ﻟﻤﺎ ﻟﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﻓﻬﻡ ﻭﺘﻔﺴﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻌﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‪ .‬ﻭﻟﻔﻬﻡ ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﻤﻥ ﻅﺎﻫﺭﺓ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺭﺩﺓ ﺍﻟﻔﻌل‪ ،‬ﻨﻔﺘﺭﺽ ﺃﻥ‬

‫‪11‬‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﻴﺒﻠﻎ )‪ (20‬ﺩﺭﻫﻤﺎﹰ‪ ،‬ﻭﺒﺸﻜل ﻤﻔﺎﺠﺊ ﺃﻋﻠﻨﺕ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻥ ﺘﻭﻗﻴﻊ ﻋﻘﺩ ﻟﺘﺯﻭﻴﺩ ﺃﺤﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺒﻜﻤﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﻤﻨﺘﺠﺎﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺴﻴﻨﺘﺞ ﻋﻨﻪ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺤﺩﻭﺩ )‪ .(%20‬ﻭﻓﻲ ﻅل ﺒﻘﺎﺀ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺴﺘﺯﺩﺍﺩ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ )‪ (%20‬ﺘﻘﺭﻴﺒﺎﹰ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺃﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ )‪ (%10‬ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺴﺘﺼﺒﺢ )‪ (%12‬ﻭﺇﺫﺍ ﺤﺎﻓﻅﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﻔﺱ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻀﺎﻋﻑ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻔﺭﻭﺽ ﺃﻥ ﻴﺼﺒﺢ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺤﺩﻭﺩ )‪ (24‬ﺩﺭﻫﻤﹰﺎ‪.‬‬
‫ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻪ ﺭﺃﻱ ﺁﺨﺭ‪ ،‬ﻓﻤﻊ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺴﺘﺒﺩﺃ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺎﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻭﺴﺘﺘﺠﺎﻭﺯ‬
‫ﻓﻲ ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﻬﺎ ﻤﺴﺘﻭﻯ )‪ (24‬ﺩﺭﻫﻡ ﻭﻗﺩ ﺘﺼل ﺇﻟﻰ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ )‪ (30‬ﺩﺭﻫﻡ‪ .‬ﻭﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺤﺎل ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻬﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺨﺒﺭ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﺈﻥ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺴﻠﻭﻙ ﻴﺤﺩﺙ ﻋﻨﺩ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﻋﻥ ﺃﻱ ﺨﺒﺭ ﺴﻠﺒﻲ ﺤﻴﺙ ﺴﺘﻨﺨﻔﺽ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﻔﺘﺭﺽ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﻅﺎﻫﺭﺓ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺭﺩﺓ ﺍﻟﻔﻌل‪.‬‬
‫ﻭﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻅﺎﻫﺭﺓ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺇﻥ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﻋﻥ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺴﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺘﻔﺎﺅل )ﺍﻟﺘﺸﺎﺅﻡ( ﺤﻭل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺒﺎﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺇﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ )ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ( ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻴﺠﻠﺏ ﺒﺸﻜل ﻤﺘﺼﺎﻋﺩ ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ )ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻴﻥ( ﺒﺤﻴﺙ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻀﻐﻁﹰﺎ ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻁﻠﺏ )ﺍﻟﻌﺭﺽ( ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ‬
‫)ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ( ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺤﺩﻭﺩ ﻜﺒﻴﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺸﺒﻪ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﺴﺭﻋﺘﻬﺎ ﺍﺤﺘﺎﺠﺕ‬
‫ﻜﻭﺍﺒﺤﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺎﻓﺔ ﺃﻁﻭل ﻟﺘﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺇﻴﻘﺎﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺇﻥ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻴﺔ )ﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺔ( ﺘﺘﺭﻙ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻗﻨﺎﻋﺔ ﺒﺄﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺴﻭﻑ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ )ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ( ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺇﻥ ﺴﻠﻭﻙ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺒﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺴﻠﻭﻙ ﺍﻟﻘﻁﻴﻊ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﺒﻊ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﻌﻀﻬﻡ‬
‫ﺍﻵﺨﺭ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﻓﺈﻥ ﺒﻌﻀﻬﻡ ﻗﺩ ﻴﺘﺄﺨﺭ ﺒﺎﻻﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﻟﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻫﺅﻻﺀ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﻅﻬﺭ ﺒﻌﺩ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻗﺩ ﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﻭﺍﻩ ﺍﻟﻤﻔﺘﺭﺽ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ ﺒﻌﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ‪.‬‬

‫‪12‬‬
 ‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‬
‫ﻴﻘﻭل ﺍﺤﺩ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻓﻲ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻜﺘﺎﺏ ﻭﻀﻌﻪ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﻭﻤﻭﺠﻬﹰﺎ ﻜﻼﻤﻪ‬
‫ﻟﻘﺎﺭﺉ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ " ﺇﺫﺍ ﻜﻨﺕ ﺘﻌﺘﻘﺩ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺴﻴﺠﻴﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺌﻠﺔ ﻤﺜل ﻤﺎ ﻫﻭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻏﺩﹰﺍ ﺃﻭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻷﺴﺒﻭﻉ ﺍﻟﻘﺎﺩﻡ ﺃﻭ ﺒﻌﺩ ﺴﻨﺔ ﻓﺴﻴﺨﻴﺏ ﺃﻤﻠﻙ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﻨﺕ ﺘﻌﺘﻘﺩ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺴﻴﺤﺴﻥ ﻤﻥ ﺃﺩﺍﺀﻙ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻓﺴﻴﺼﺩﻕ ﻅﻨﻙ"‬
‫ﻭﻫﺫﻩ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺠﻴﺩﺓ ﻟﻠﻭﻗﻭﻑ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺩﻭﺭ ﻓﻲ ﻏﺎﻴﺔ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ‬
‫ﻭﻟﻜﻥ ﺇﻴﺎﻙ ﺃﻥ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻨﺘﺎﺌﺠﻪ ﻟﻭﺤﺩﻩ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﻻ ﻴﻐﺭﻨﻙ ﻤﺩﻋﻭﺍ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﺫﻴﻥ ﺃﺼﺒﺤﻭﺍ ﻜﻤﻥ ﻴﺒﺼﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻨﺠﺎﻥ ﺃﻭ ﻴﻘﺭﺃ ﺍﻟﻜﻑ‪ ،‬ﻓﻬﺅﻻﺀ ﻫﻡ ﻤﺸﻌﻭﺫﻭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﻤﺭﺓ‬
‫ﺃﺨﺭﻯ ﻻ ﺘﻬﻤل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﻭﻋﻠﻴﻙ ﺘﻌﻠﻡ ﺃﺴﺎﺴﻴﺘﻪ ﻭﻟﻜﻥ ﻀﻌﻪ ﻓﻲ ﻤﻭﻀﻌﻪ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﻭﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻲ ﻭﻻ‬
‫ﺘﺘﺭﻜﻪ ﻴﺘﺤﻭل ﺇﻟﻰ ﺒﻭﺼﻠﺔ ﻭﺤﻴﺩﺓ ﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺘﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻴﻜﻭﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺒﻌﹰﺎ ﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻭﺍﻤل ﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺘﻬﺎ ﻭﻋﻭﺍﻤل ﺃﺨﺭﻯ‬
‫ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﻤﺠﻤل ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻴﺭﻜﺯ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺤﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻼ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل‬
‫ﻓﻲ ﻤﺤﺎﻭﻟﺔ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﻭﻗﺎﺕ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺨﺭﻭﺝ ﻤﻨﻪ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺒﺫﻟﻙ ﻟﻴﺱ ﺒﺩﻴ ﹰ‬
‫ﻼ ﻟﻪ ﻭﺩﺍﻋﻤﹰﺎ ﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺒل ﻤﻜﻤ ﹰ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻴﺤﺎﻭل ﺃﻥ ﻴﺅﻁﺭ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺴﻠﻭﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﻋﻭﺍﻤل ﻤﺅﺜﺭﺓ‬
‫ﻭﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺠﺎﻫﻠﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻓﻜﺭﺓ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﻴﻌﻴﺩ ﻨﻔﺴﻪ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻤﻘﻭﻟﺔ ﺘﺼﺩﻕ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﺘﻔﺸل ﻓﻲ ﺃﺤﻴﺎﻥ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﻓﺸل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻘﻭﻟﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺘﺤﻘﻘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ‪ ،‬ﻭﺨﺎﺼﺔ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺩﺭﻙ ﺍﻟﺠﻤﻴﻊ ﺃﻥ ﺤﺩﺜ ﹰﺎ ﻤﻌﻴﻨﺎ ﺴﻴﻘﻊ ﻀﻤﻥ ﻓﺘﺭﺓ‬
‫ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻟﻤﺠﺭﺩ ﺃﻨﻪ ﻭﻗﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﻤﺎﺜﻠﺔ ﻟﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺃﻭ ﺍﻷﻋﻭﺍﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪ .‬ﻭﺃﻗﺭﺏ ﻤﺜﺎل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻤﺎ ﺤﺼل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺸﻬﺭ ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ ﻤﻥ ﻋﺎﻡ ‪2005‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺴﺎﺩ ﺍﻻﻋﺘﻘﺎﺩ ﻗﺒل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺸﻬﺭ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺴﻭﻕ ﻴﺸﻬﺩ ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﹰﺎ ﻏﻴﺭ ﻤﺴﺒﻭﻕ ﺒﺎﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭﺫﻟﻙ ﻗﻴﺎﺴﹰﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﺤﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﻨﻔﺴﻬﺎ ﻤﻥ ﻋﺎﻡ ‪ 2004‬ﺤﺘﻰ ﺃﺼﺒﺢ ﻫﻨﺎﻙ ﻗﻨﺎﻋﺔ ﻟﺩﻯ ﻤﻌﻅﻡ ﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺒﺄﻥ ﻫﺫﻩ ﻫﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻘﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ‪ .‬ﻓﻜﻴﻑ ﺤﺩﺙ ﺫﻟﻙ؟‬
‫ﺇﺫﺍ ﻓﻬﻤﻨﺎ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻜﻡ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﻨﺘﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﺘﻔﺴﻴﺭ ﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ ‪2005‬‬
‫ﻭﻟﻥ ﻨﻠﺠﺄ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻔﺴﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺠﺎﻫﺯﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻟﺘﻔﺴﻴﺭ ﺃﻱ ﻫﺒﻭﻁ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪13‬‬
‫ﻟﻘﺩ ﻜﺎﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻋﺎﻡ ‪ 2004‬ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﻗﻭﻴﹰﺎ ﻟﺩﻯ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﻤﻤﺎﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺴﺘﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪ 2005‬ﻟﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﺍﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﻨﻴﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﻋﻨﺩ ﺍﻗﺘﺭﺍﺏ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪ 2005‬ﻭﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ‬
‫ﺃﻥ ﻴﺒﻴﻊ ﻋﻨﺩ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﻓﻘﺩ ﺍﻨﺘﺒﻪ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭﻭﻥ ﻟﺫﻟﻙ ﻭﺤﺎﻭﻟﻭﺍ ﺍﺴﺘﺒﺎﻕ ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫ﻭﺒﺎﻟﻔﻌل ﻓﻘﺩ ﻁﻐﺕ ﻋﺭﻭﺽ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻓﻲ ﺸﻬﺭ ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ ﻭﺒﺩﺃﺕ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺎﻟﻬﺒﻭﻁ ﺍﻷﻤﺭ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺩﻓﻊ ﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻠﺘﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻤﻤﺎ ﺩﻓﻊ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ‬
‫ﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﺒﻭﻁ‪ ،‬ﻭﻟﻭ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺘﺨﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺘﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﺃﻜﺜﺭ ﻋﻠﻤﻴﺔ ﻟﻜﺎﻥ ﺍﻟﻬﺒﻭﻁ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻤﺎ ﺤﺼل ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻓﺈﻥ ﺍﻻﻋﺘﻘﺎﺩ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﺨﻼل ﻋﺎﻡ ‪ 2005‬ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺴﺘﻌﻠﻥ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻋﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺴﺒﻭﻗﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺍﺘﺨﺫﺕ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺒﻨﻴﺕ ﺍﻻﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺨﻼل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬
‫ﻼ ﻓﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻋﺘﻘﺎﺩ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻓﻲ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻗﺩ ﺍﻨﻌﻜﺱ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﺒل ﻓﺘﺭﺓ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﻭﻫﻨﺎ ﻓﺈﻥ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻟﻥ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺎ ﺩﺍﻤﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺭﺒﺎﺡ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻭﻟﻥ ﺘﺭﺘﻔﻊ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺃﻱ ﺸﺭﻜﺔ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﺃﻋﻠﻨﺕ ﻋﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻡ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﻓﻲ‬
‫ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻋﺎﻡ ‪ 2005‬ﺒل ﺍﺘﺠﻬﺕ ﻟﻠﻬﺒﻭﻁ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺒﻨﺎﺀ ﺍﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻋﺎﻡ ‪ 2005‬ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﻤﺎﺭﺍﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﺤﺩ ﺍﻟﺩﺭﻭﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﻬﻤﺔ ﻟﻔﻬﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻓﺎﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﻌﻜﺱ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻓﺈﺫﺍ ﺤﺩﺜﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻓﺈﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻟﻥ‬
‫ﺘﺴﺘﺠﻴﺏ ﺒﺎﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺒل ﻗﺩ ﺘﺴﺘﺠﻴﺏ ﺒﺎﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻜﺱ‪ ،‬ﻭﺍﻷﻤﺜﻠﺔ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻷﻱ‬
‫ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻱ ﻴﺠﺩ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﺠﺎﺭﺒﻪ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻓﺎﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻻ ﺘﺴﺘﺠﻴﺏ ﺇﻻ‬
‫ﻟﻸﺨﺒﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺃﻤﺎ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺄﺘﻲ ﻀﻤﻥ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﺅﺜﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪ ،‬ﺃﻭ ﻗﺩ ﺘﺅﺜﺭ ﺒﺸﻜل ﻤﺤﺩﻭﺩ ﻤﻥ ﺒﺎﺏ ﺘﻌﺯﻴﺯ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻭﺘﺄﻜﻴﺩﻫﺎ‪.‬‬

‫‪14‬‬
 ‫ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻴﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺤﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻹﺸﺎﺭﺍﺕ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻭﺼل ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻠﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺸﻜل ﺃﺴﺎﺴﻲ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻭﺤﺭﻜﺘﻪ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻭﺃﺤﺠﺎﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﻤﺭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻬﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺤﺭﻜﺔ‪ .‬ﻭﻴﻨﻅﺭ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﺇﻟﻰ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺄﻨﻪ ﺤﻠﺒﺔ ﻟﻠﺼﺭﺍﻉ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻴﻥ‬
‫ﻭﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺭﻤﺯ ﻟﻬﻡ ﺒﺎﻟﺜﻴﺭﺍﻥ ﻭﺍﻟﺩﺒﺒﺔ‪ ،‬ﻓﻘﻭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺜﻭﺭ ﺘﺩﻓﻊ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﻤﺎ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫ﺃﻭ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺩﺏ ﻓﻬﻲ ﺘﺩﻓﻊ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ‪ .‬ﻭﻴﺠﺏ ﺍﻻﻨﺘﺒﺎﻩ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻫﻭ ﻨﻔﺴﻪ ﺤﺠﻡ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻥ ﻋﺒﺎﺭﺓ "ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻜﺎﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ" ﺃﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ "ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ" ﻟﻴﺴﺕ ﺩﻗﻴﻘﺔ‬
‫ﺘﻤﺎﻤﺎﹰ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﺒﺎﺭﺓ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ﻫﻲ ﺃﻥ "ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺒﻴﻊ" ﺃﻭ "ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ"‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﻜل ﺍﻷﺤﻭل ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺢ ﺒﺤﺩ ﺫﺍﺘﻪ ﻟﻴﺱ ﺫﻭ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻬﻡ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻔﻬﻭﻤﹰﺎ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻤﺎﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺢ ﺒﺎﻟﻀﺒﻁ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺘﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺭﻏﺒﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺴﻬﻡ ﻤﺎ ﻭﻫﻲ ﺘﺯﻴﺩ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺭﻏﺒﺔ ﺒﺒﻴﻊ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﻫﻨﺎ ﻓﺈﻥ ﻋﻭﺍﻤل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻘﻭﻴﺔ ﺘﺩﻓﻊ ﺒﺎﻟﺴﻬﻡ ﻨﺤﻭ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﺼﺤﻴﺢ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﻟﻔﻬﻡ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺃﻭ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻓﻴﺠﺏ ﺍﻻﻨﺘﺒﺎﻩ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ‬
‫ﻴﻠﻲ‪-:‬‬
‫‪ -1‬ﺇﻥ ﻋﻭﺍﻤل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻫﻲ ﺼﺎﺤﺒﺔ ﺍﻟﻜﻠﻤﺔ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ‬
‫ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﻫﻲ ﺘﻅﻬﺭ ﺒﺸﻜل ﻭﺍﻀﺢ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻴل ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺤﺭﻜﺔ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺇﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻭﺍﻤل ﺘﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ ﻭﻟﻴﺴﺕ ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺸﻜل ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺒﻌﻭﺍﻤل‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺒﺸﻜل ﻭﺍﻀﺢ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻗﺩ ﺘﺅﺜﺭ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺘﺄﺜﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﻗﺩ ﺘﺅﺜﺭ ﺒﺸﻜل ﻋﻜﺴﻲ‪ .‬ﻭﺘﻌﺯﻯ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻠﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺩﻭﺍﻓﻊ‬
‫ﺴﻠﻭﻜﻴﺔ ﻭﻭﻗﺎﺌﻊ ﻅﺭﻓﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﺜل ﻋﺎﻤل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻤل ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﺎﻭل ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ‬
‫ﺒﺎﻟﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻜﻲ ﻨﻔﻬﻡ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻓﻼ ﺒﺩ ﻤﻥ ﻓﻬﻡ ﺍﻟﻤﺤﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻭﺍﻻﻓﺘﺭﺍﻀﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻭﺭﺍﺀ ﻜل ﻤﺅﺸﺭ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻭﻴﺠﺏ ﺍﻻﻨﺘﺒﺎﻩ ﺩﺍﺌﻤﹰﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻤﺎ ﻴﺘﻨﺒﺄ ﺒﻪ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‬

‫‪15‬‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻤﻌﺯل ﻋﻥ ﻭﺭﻭﺩ ﺃﻴﺔ ﺃﺨﺒﺎﺭ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻭﺍﻗﻊ ﺍﻷﻤﺭ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺃﺨﺒﺎﺭ ﺠﺩﻴﺩﺓ‬
‫ﻭﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﻗﺩ ﺘﺄﺨﺫ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﻤﺨﺎﻟﻑ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻟﻤﺎ ﻴﺘﻨﺒﺄ ﺒﻪ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺒﻘﺩﺭ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﻪ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ‪ ،‬ﻓﺴﻴﺘﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﺭﺽ ﺒﻌﺽ‬
‫ﺍﻷﻤﺜﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻭﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﺒﺸﻜل ﻤﺨﺘﺼﺭ‪ ،‬ﻭﺒﻤﺎ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﺈﻋﻁﺎﺀ ﺼﻭﺭﺓ ﺃﻭﻟﻴﺔ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﺍﻷﺩﺍﺓ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺭﺴﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻴﺸﺒﻪ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻤﺎ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺼﻭﺭ ﺍﻷﺸﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺍﻟﻁﺒﻲ ﺇﺫ ﺘﻌﻁﻲ ﺼﻭﺭﺓ ﻭﺍﺤـﺩﺓ‬
‫ﺃﻭ ﺭﺴﻡ ﺒﻴﺎﻨﻲ ﻭﺍﺤﺩ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻭﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺩﺓ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴـﻭﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴـﺔ ﻭﻤـﻥ ﺃﺸـﻬﺭ ﺃﻨـﻭﺍﻉ‬
‫ﺍﻟﺭﺴﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺨﻁﻴﺔ‬

‫ﻭﻫﻲ ﺃﺒﺴﻁ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﻤﺤﻭﺭ ﺍﻟﺴﻴﻨﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴـﺎﻨﻲ ﺍﻟـﺯﻤﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﺘـﺎﺭﻴﺦ‬
‫ﻭﻴﻤﺜل ﺍﻟﻤﺤﻭﺭ ﺍﻟﺼﺎﺩﻱ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﻭﺼﻴل ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﻤﻤﺜﻠﺔ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻹﻏـﻼﻕ )ﺍﻟﻴﻭﻤﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻷﺴﺒﻭﻋﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺸﻬﺭﻴﺔ‪ (....،‬ﻴﻨﺘﺞ ﻤﺘﺠﻪ ﺨﻁﻲ ﻴﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻋﺒﺭ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻤﻥ‪ ،‬ﻭﻴﻌﻁـﻲ‬
‫ﺫﻟﻙ ﺼﻭﺭﺓ ﻤﺎ ﻋﻥ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﺍﻟﻤﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺴﻡ‪ .‬ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﺭﺴﻤﹰﺎ ﺒﻴﺎﻨﻴـﹰﺎ ﺨﻁﻴـﹰﺎ‬
‫ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ ﻹﺤﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪:‬‬

‫‪16‬‬
‫ﻭﺘﺄﺘﻲ ﻗﻭﺓ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﻤﻥ ﺒﺴﺎﻁﺘﻪ ﻭﺴﻬﻭﻟﺘﻪ ﻓﻬﻭ ﻟﻴﺱ ﺒﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺜﻘﺎﻓﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻁﻼﻉ ﻭﺍﺴﻊ‪ ،‬ﻓﺒﻤﺠﺭﺩ ﻨﻅﺭﺓ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﻴﺘﻀﺢ ﻟﻠﻤﺸﺎﻫﺩ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺤﺭﻜﺔ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺔ‬
‫ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻐﻁﻴﻬﺎ ﺍﻟﺭﺴﻡ‪.‬‬

‫ﺭﺴﻭﻡ ﺍﻷﻋﻤﺩﺓ‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﻴﻌﻁﻲ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺃﻜﺜﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻬﻭ ﻴﺒﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺴﻌﺭ ﺍﻹﻏـﻼﻕ‬
‫ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺃﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﻭﺃﺩﻨﻰ ﺴﻌﺭ ﺴﺠﻠﻪ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﻗﺩ ﻴﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻓﻲ‬
‫ﺤﺎل ﺘﻭﻓﺭ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ )ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻻ ﺘﻭﻓﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺘﺒﺭ‬
‫ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻫﻭ ﻨﻔﺴﻪ ﺴﻌﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻫﻭ‬
‫ﺃﻭل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺩﺍﻭل ﺘﺘﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل(‪.‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺸﻬﻴﺭﺓ ﺠـﺩﹰﺍ ﻭﺍﻟﻭﺍﺴـﻌﺔ ﺍﻻﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤـﻥ ﻗﺒـل‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻥ ﺍﻟﻔﻨﻴﻴﻥ ﻭﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﻴﻥ‪ .‬ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻨﻤﻭﺫﺠﹰﺎ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤـﻥ ﺍﻟﺭﺴـﻭﻡ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻭﺘﻤﺜل ﻗﻤﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺃﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﻭﺼل ﺇﻟﻴﻪ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺨﻼل ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻜﻤﺎ ﻴﻤﺜل ﺃﺴﻔل ﺍﻟﻌﻤـﻭﺩ‬
‫ﺃﻗل ﺴﻌﺭ ﻭﺼل ﺇﻟﻴﻪ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺨﻼل ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺴﻌﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﻓﹸﻴﻤﺜل ﺒﺎﻟﻘﻁﻌﺔ ﺍﻟﻤﺘﺠﻬﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻴﻤـﻴﻥ‬
‫ﻭﺍﻟﺒﺎﺭﺯﺓ ﻤﻥ ﺠﺴﻡ ﺍﻟﻌﻤﻭﺩ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺤﺎل ﺘﻭﻓﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻓﺈﻨﻪ ﻴ‪‬ﻤﺜل ﺒﻘﻁﻌﺔ ﺘﺒﺭﺯ ﻤﻥ ﺠﺴـﻡ ﺍﻟﻌﻤـﻭﺩ‬
‫ﻭﺘﺘﺠﻪ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻴﺴﺎﺭ‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﻠﻤﺴـﺘﺜﻤﺭ ﻭﺍﻟﻤﺤﻠـل‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﺃﻴﻀﺎ ﻓﻲ ﺘﻤﺜﻴل ﺃﺤﺠﺎﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺨﻼل ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‪ ،‬ﻭﻴﻅﻬﺭ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ ﺍﻟﻤﻤﺜل ﻹﺤﺠﺎﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻋﺎﺩ ﹰﺓ ﻜﺭﺴﻡ ﻤﻠﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻤﺜل ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻨﻤﻭﺫﺠﹰﺎ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ‪:‬‬

‫ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺃﻋﻼﻩ ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻷﺴﻔل ﻤﻨﻪ ﺃﺤﺠﺎﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘـﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻐﻁﻴﻬﺎ ﺍﻟﺭﺴﻡ‪.‬‬

‫ﺤﻭﺍﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‬

‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺤﻭﺍﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﻭﺍﻀﻴﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‪ ،‬ﻭﻗﺒل ﺒﻴﺎﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻭﺍﺠﺯ ﻓﻼﺒﺩ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻭﺍﺠﺯ ﻫﻲ ﺤﻭﺍﺠﺯ ﻨﻔﺴﻴﺔ ﻟﻴﺱ ﺇﻻ‪ ،‬ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﻴﺤﺎﻭل ﺃﻥ ﻴﻌﺒﺭ ﻋﻨﻬﺎ‬
‫ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺍﻟﺤﺩﻭﺩ ﺍﻟﺩﻨﻴﺎ ﻭﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺤﺴﺏ ﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﻘﺩﻴﺭﻩ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻜﻭﻥ ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻨﺨﻔﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺴﻌﺭﻱ ﻤﻌﻴﻥ ﺜﻡ ﻴﺭﺘﻔﻊ ﺒﻌﺩ‬
‫ﻭﺼﻭﻟﻪ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺜﻡ ﻴﻌﺎﻭﺩ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﺇﻟﻰ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻭﻴﻌﺎﻭﺩ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ‬
‫ﻤﻥ ﻋﻨﺩ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺃﻥ ﻴﻨﺨﻔﺽ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﻨﻘﻁﺔ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﺭﺘﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﻭﺃﻥ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻤﻥ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻨﻘﻁﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﺘﻴﻥ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﺘﻜﺭﺭﺕ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺃﻜﺜﺭ‬
‫‪18‬‬
‫ﻤﻥ ﻤﺭﺘﻴﻥ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻋﺎﻤﻼ ﻤﻌﺯﺯﹰﺍ ﻟﻨﻘﻁﺔ ﺍﻟﺩﻋﻡ‪ ،‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﻋﺩﺩ ﻤﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻜﺭﺍﺭ ﺯﺍﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺜﻘﺔ‬
‫ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻨﻘﻁﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻨﻁﺒﻕ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﺼﻑ ﻋﻠﻰ ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﺇﺫ ﺘﺼل ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﺭﺘﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل‬
‫ﻭﺘﺒﺩﺃ ﺒﺎﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺒﻌﺩ ﻭﺼﻭﻟﻬﺎ ﺇﻟﻴﻪ ﻓﻲ ﻜل ﻤﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﺴﺘﺨﺭﺍﺝ ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻷﻱ ﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻏﺎﻴﺔ ﺍﻟﺒﺴﺎﻁﺔ ﻭﻻ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻤﻬﺎﺭﺓ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒل ﻻ‬
‫ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺃﻱ ﻤﻬﺎﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﺭﺍﻤﺞ ﺍﻟﺠﺎﻫﺯﺓ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻬﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺘﻅﻬﺭ‬
‫ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻭﺍﺠﺯ ﻭﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﺄﻭﻗﺎﺕ ﺍﺨﺘﺭﺍﻗﻬﺎ‪ .‬ﻭﻟﻠﻨﻅﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪-:‬‬
‫ﻭﺼل ﺴﻌﺭ ﻤﺎ ﺇﻟﻰ ﺤﺎﺠﺯ ﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻤﻌﻴﻥ ﺜﻼﺙ ﺃﻭ ﺃﺭﺒﻊ ﻤﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺘﺴﻴﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻵﻥ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ‬
‫ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻟﻠﻤﺭﺓ ﺍﻟﺭﺍﺒﻌﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺎﻤﺴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻨﺎ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺴﻴﺘﻭﻗﻌﻭﻥ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺒﻠﻭﻏﻬﺎ ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺴﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺒﻨﺎﺀ ﺍﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺘﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ‬
‫ﻼ ﻟﻠﻬﺒﻭﻁ‪،‬‬
‫ﺒﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﻨﺩ ﻭﺼﻭﻟﻬﺎ ﺃﻭ ﺍﻗﺘﺭﺍﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‪ ،‬ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺴﻴﺩﻓﻊ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻭﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﺩﺭﻜﻭﻥ ﺃﻨﻬﻡ ﻟﻥ ﻴﺘﻤﻜﻨﻭﺍ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﻨﺩ ﻭﺼﻭﻟﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ‪ ،‬ﺃﻱ ﻋﻨﺩ‬
‫ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻨﻬﻡ ﺴﻴﻠﺠﺄ ﺇﻟﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻗﺒل ﻭﺼﻭﻟﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺴﺘﺒﺩﺃ ﺒﺎﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﻗﺒل ﺒﻠﻭﻏﻬﺎ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺎﺠﺯ ﻭﺴﻭﻑ ﺘﺴﺘﻤﺭ ﺒﺎﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ‬
‫ﺘﺼل ﺃﻭ ﺘﻘﺘﺭﺏ ﻤﻥ ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺎﻭﺩ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﻭﻫﻜﺫﺍ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻅل ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﺃﻴﺔ‬
‫ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻓﺈﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺴﺘﺒﻘﻰ ﺘﺘﺫﺒﺫﺏ ﺒﻴﻥ ﺤﺎﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﺒﻔﻌل ﻗﻭﺓ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﻅﻬﺭ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻫﻨﺎ ﻓﺈﻥ ﺤﻭﺍﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻬﺎ ﺃﻱ ﺘﺄﺜﻴﺭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺴﻭﻑ ﻴﺘﻡ ﺍﺨﺘﺭﺍﻗﻬﺎ ﺒﻜل ﺴﻬﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻓﻴﺠﺏ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺤﻭﺍﺠﺯ ﻭﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺤﻘﺎﺌﻕ ﻤﻁﻠﻘﺔ ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﺘﺒﻊ ﺍﻷﺨﺒﺎﺭ ﺴﻭﺍ ‪‬ﺀ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﻭ ﻤﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﻴﺔ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻬﺎ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺠﻭﻫﺭﻱ ﻓﻲ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ‪.‬‬

‫‪19‬‬
 ‫ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺩﻋﻡ‬
‫ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻫﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻨﺩﻩ ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻓﻊ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺇﻟﻰ ﺘﻐﻴﻴـﺭ‬
‫ﺍﺘﺠﺎﻫﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﺒﻭﻁ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺼﻌﻭﺩ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻨﺩ ﻤﺴـﺘﻭﻯ ﻤﻌـﻴﻥ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻴﻌﺘﻘﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﺭﺨﻴﺼﺔ ﺒﻤﺎ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻘﺒل ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻨﻬﻡ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻓﻊ ﻗﻭﻯ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻟﻠﺘﻐﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﻯ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺒـﺩﺀ ﺒﺼـﻌﻭﺩ ﻤﺴـﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪ .‬ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻨﻤﻭﺫﺠﺎ ﻟﻠﺭﺴﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﻀﺢ ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺩﻋﻡ‪:‬‬

‫‪20‬‬
 ‫ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‬
‫ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻫﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻋﻨﺩﻩ ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻓﻊ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﺘﺠﺎﻫﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻌﻭﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻬﺒﻭﻁ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻴﻌﺘﻘﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﻏﺎﻟﻴﺔ ﺒﻤﺎ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻘﺒل ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤـﻨﻬﻡ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﻊ‪ ،‬ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻓﻊ ﻗﻭﻯ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻟﻠﺘﻐﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﻯ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺒﺩﺀ ﺒﻬﺒﻭﻁ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻨﻤﻭﺫﺠﺎ ﻟﻠﺭﺴﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﻀﺢ ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‪:‬‬

‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﺃﻥ ﺘﺒﺩل ﻤﻭﺍﻗﻌﻬﺎ ﻋﺒﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﻓﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻗﺩ ﺘﺘﺤﻭل ﺇﻟﻰ ﻨﻘﺎﻁ ﻤﻘﺎﻭﻤـﺔ‬
‫ﻭﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻗﺩ ﺘﺘﺤﻭل ﺇﻟﻰ ﻨﻘﺎﻁ ﺩﻋﻡ ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻨﻤﻭﺫﺠﺎ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺘﺤﻭﻟﺕ‬
‫ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻨﻘﺎﻁ ﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ‪:‬‬

‫‪21‬‬
‫ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻨﻤﻭﺫﺠﺎ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺘﺤﻭﻟﺕ ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻨﻘﺎﻁ ﺩﻋﻡ ‪:‬‬

‫ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‬

‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺭﺴﻡ ﺨﻁﻭﻁ ﺃﻓﻘﻴﺔ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﺤﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻤﺭﻭﺭ ﺍﻟﺨﻁ ﺒﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻤﻡ ﺍﻟﺩﻨﻴﺎ ﻭﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻟﺤﺭﻜﺔ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ ﻭﺘﺘﻌـﺯﺯ‬
‫ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺒﻨﻘﻁﺔ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺤﺎﻭل ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﺨﺘـﺭﺍﻕ ﻤﺴـﺘﻭﻯ‬
‫ﻤﻌﻴﻥ ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻟﻡ ﻴﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻭﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ ﺒﺎﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ‪:‬‬

‫‪22‬‬
 ‫ﺍﺨﺘﺭﺍﻕ ﺤﻭﺍﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‬
‫ﻋﻨﺩ ﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻤﻥ ﺘﺠﺎﻭﺯ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺩﻋﻡ ﻤﻌﻴﻥ ﺃﻭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺒﺩﺃ‬
‫ﺒﺘﻜﻭﻴﻥ ﻤﺘﺠﻪ ﺠﺩﻴﺩ ﻭﻫﻭ ﻓﻲ ﻁﺭﻴﻘﻪ ﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﻨﻘﺎﻁ ﺩﻋﻡ ﻭﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﺠﺏ ﻤﻼﺤﻅـﺔ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻻﺨﺘﺭﺍﻕ ﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻫﻭ ﺍﺨﺘﺭﺍﻕ ﻗﻭﻱ ﻭﻤﺅﺜﺭ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺼﻨﻊ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻭﻟـﻴﺱ‬
‫ﻤﺠﺭﺩ ﺘﺠﺎﻭﺯ ﺒﺴﻴﻁ ﻟﻠﻤﺴﺘﻭﻯ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻌﺎﻭﺩ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻋﻜﺱ ﺍﺘﺠﺎﻫﻪ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻔﻴﺩ ﻫﻨﺎ ﺍﻻﻨﺘﺒـﺎﻩ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺠل ﺒﻌﺩ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺨﺘﺭﺍﻕ ﺤﻭﺍﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﻠﺘـﺩﺍﻭل‬
‫ﻴﻌﻁﻲ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﻤﻬﻤﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻤﺘﺠﻪ ﺒﻘﻭﺓ ﻟﺘﺠﺎﻭﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻭﺍﺠﺯ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺤﺠـﻡ ﺍﻟﺘـﺩﺍﻭل ﺍﻟﻀـﻌﻴﻑ‬
‫ﻓﻴﻌﻁﻲ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﺨﺘﺭﺍﻕ ﺍﻟﺤﺎﺠﺯ ﻤﺎ ﻫﻭ ﺇﻻ ﺤﺎﻟﺔ ﻁﺎﺭﺌﺔ ﺃﻭ ﻤﺅﻗﺘﺔ ﺴﺘﺯﻭل ﺒﻌﺩ ﻓﺘﺭﺓ ﻭﺠﻴﺯﺓ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻭﻗﺕ ‪ ،‬ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺨﺘﺭﺍﻕ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻟﺤﻭﺍﺠﺯ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﻟﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺸـﺭﻜﺔ‬
‫ﻤﺎ ‪:‬‬

‫ﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺸﻤﻭﻉ‬
‫ﻴﺒﻴﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻭﺍﻹﻏﻼﻕ ﻭﺃﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﻭﺃﺩﻨﻰ ﺴﻌﺭ ﺴﺠل ﻋﻠﻰ ﺴﻬﻡ ﻤﻌﻴﻥ‪،‬‬
‫ﻭﺘﻤﺜل ﻜل ﺸﻤﻌﺔ ﻓﺘﺭﺓ ﺘﺩﺍﻭل ﻤﻌﻴﻨﺔ )ﻴﻭﻡ ﻤﺜﻼ( ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻷﺠﺯﺍﺀ ﺍﻟﻤﻜﻭﻨﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ‪:‬‬

‫‪23‬‬
‫ﻭﻨﻼﺤﻅ ﻫﻨﺎ ﺃﻥ ﺠﺴﻡ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻷﻭل ﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﻭﻥ )ﺃﺒﻴﺽ( ﻭﺃﻥ ﺠﺴﻡ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜل‬
‫ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻜﺎﻥ ﻤﻠﻭﻨﺎ ﺒﺎﻟﻠﻭﻥ ﺍﻷﺴﻭﺩ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﺃﻤﻌﻨﺎ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺃﻜﺜﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜﻠﻴﻥ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻷﻭل ﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻹﻏﻼﻕ ﻓﻴﻪ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻭﻟﺘﻤﻴﻴﺯ ﺫﻟﻙ ﺠﻌل ﻟﻭﻥ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﺃﺒﻴﻀﹰﺎ ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻓﺈﻥ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻹﻏﻼﻕ ﻜﺎﻥ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻟﺫﺍ ﻓﻘﺩ ﻟﻭﻥ ﺠﺴﻡ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﺒﺎﻟﻠﻭﻥ ﺍﻷﺴﻭﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻜﺫﺍ ﻓﻤﻥ ﻨﻅﺭﺓ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﺸﻤﻭﻉ ﻨﺴﺘﻁﻴﻊ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻓﻴﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺼﺎﻋﺩﹰﺍ ﺃﻡ ﻫﺎﺒﻁﺎﹰ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﻜﺫﻟﻙ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭﻱ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻭﺍﻹﻏﻼﻕ ﻭﺃﻋﻠﻰ‬
‫ﻭﺃﺩﻨﻰ ﺴﻌﺭ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﻼل ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﻀﺢ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺸﺎﺒﻪ ﺒﻴﻥ ﺭﺴﻭﻡ ﺍﻷﻋﻤﺩﺓ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﻭﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺸﻤﻭﻉ ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘـﺎﻟﻲ ﺘﻤﺜـﻴﻼ‬
‫ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺃﺴﻬﻡ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻜﻼ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﻭﻟﻨﻔﺱ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ‪:‬‬

‫‪24‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻴﻥ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﻴﺠﺩ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻴﻥ ﻟﻠﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨـﻲ ﺃﻥ‬
‫ﺃﺴﻠﻭﺏ ﺍﻟﺸﻤﻭﻉ ﻫﻭ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﺍﻷﺴﻬل ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻬﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺴﺭﻴﻌﺔ ﻋﻨﺩ‬
‫ﺍﻻﻁﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﻭﺨﺎﺼﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻠﻭﻥ ﺠﺴﻡ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻁـﻲ ﻤﻌﻠﻭﻤـﺔ‬
‫ﺴﺭﻴﻌﺔ ﻋﻥ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺃﻭ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﻭﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ‬

‫ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻴﺸﻴﺭ ﻁﻭل ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺩﻯ ﺘﻐﻴﺭ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﻴﻥ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﻨﻬﺎﻴﺘﻪ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤـﺩﺩﺓ‪،‬‬
‫ﻼ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻓﺭﻕ ﻜﺒﻴﺭ )ﻨﺴﺒﻴﹰﺎ( ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘـﺎﺡ ﻭﺴـﻌﺭ‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺠﺴﻡ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﻁﻭﻴ ﹰ‬
‫ﺍﻹﻏﻼﻕ ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺠﺴﻡ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﻗﺼﻴﺭﹰﺍ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﻜﺎﻥ ﻗﺭﻴﺒﺎ ﻤﻥ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻭﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ‪:‬‬

‫‪25‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﺤﺎل ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺒﻴﻀﺎﺀ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻀﻐﻁﺎ ﻗﻭﻴﺎ ﻤـﻥ ﺠﺎﻨـﺏ ﺍﻟﻤﺸـﺘﺭﻴﻥ‬
‫)ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻁﻠﺏ(‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻟﺠﺴﻡ ﺍﻟﻁﻭﻴل ﻟﻠﺸﻤﻌﺔ ﺍﻟﺒﻴﻀﺎﺀ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺃﻏﻠﻘﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻜﺒﻴﺭ ﻗﻴﺎﺴﹰﺎ‬
‫ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻭﻫﺫﺍ ﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﻼﺤﻘﺔ ﻭﻟﻜﻥ ﻴﺠﺏ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻠﻴل ﻓﻨﻲ ﺃﻭﺴﻊ ﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺴﺘﻨﺘﺎﺝ ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﺘﺸﻜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺒﻌﺩ ﻤﺘﺠﻪ ﺴﻌﺭﻱ ﻫﺎﺒﻁ ﻁﻭﻴـل‬
‫ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﺇﻟﻰ ﻨﻘﻁﺔ ﻋﻜﺱ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺃﻭ ﻨﻘﻁﺔ ﺩﻋﻡ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﻭﺨﺎﺼـﺔ ﺇﺫﺍ ﺍﺴـﺘﻤﺭ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺠﺴﻡ ﺍﻟﺸﻤﻌﺔ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﺴﻭﺩﹰﺍ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻀﻐﻁﺎ ﻗﻭﻴﹰﺎ ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻴﻥ )ﺠﺎﻨﺏ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺽ( ﻷﻥ ﺍﻟﺠﺴﻡ ﺍﻟﻁﻭﻴل ﻟﻠﺸﻤﻌﺔ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﺀ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺃﻏﻠﻘﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ ﻜﺒﻴـﺭ ﻗﻴﺎﺴـﹰﺎ‬
‫ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﻓﺘﺘﺎﺡ ﻭﻫﺫﺍ ﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﻼﺤﻘـﺔ )ﻭﺃﻴﻀـﺎ ﻤـﻊ‬
‫ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻠﻴل ﻓﻨﻲ ﺃﻭﺴﻊ(‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﺘﺸﻜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺒﻌﺩ ﻤﺘﺠﻪ ﺴﻌﺭﻱ ﺼﺎﻋﺩ ﻁﻭﻴل ﻓﺈﻥ‬
‫ﻫﺫﺍ ﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﺇﻟﻰ ﻨﻘﻁﺔ ﻋﻜﺱ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺃﻭ ﻨﻘﻁﺔ ﻤﻘﺎﻭﻤﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻸﺴـﻌﺎﺭ ﻭﺨﺎﺼـﺔ ﺇﺫﺍ ﺍﺴـﺘﻤﺭ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪26‬‬
 ‫ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ‬
‫ﻻ ﻤـﻥ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﺍﻨﺘﺸﺎﺭﹰﺍ ﻭﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﺎﹰ‪ ،‬ﻓﺒﺩ ﹰ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﺃﻭ ﺃﻋﻠﻰ ﺃﻭ ﺃﺩﻨﻰ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﻴﻭﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﻤﻌﻴﻥ ﻴﻠﺠﺄ ﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻭﻥ ﺍﻟﻔﻨﻴﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﺎ‬
‫ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺎﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ ﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺘﻤﺜﻴل ﺒﻴﺎﻨﻲ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﺤﺴـﺎﺒﻴﺔ‬
‫ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭﺍﻟﻤﺤﺴﻭﺒﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻗﺩ ﺘﻁﻭل ﺃﻭ ﺘﻘﺼﺭ‪.‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﺃﺭﺩﻨﺎ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﺴﻌﺭﻱ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺃﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺨﻤﺴﺔ ﺃﻴﺎﻡ ﻓﺈﻨﻨـﺎ ﻨﻘـﻭﻡ‬
‫ﺒﺘﺴﺠﻴل ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻷﻴﺎﻡ ﺍﻟﺨﻤﺴﺔ ﺜﻡ ﻨﺤﺘﺴﺏ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﻲ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫ﻻ ﺘﻭﺠﺩ ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﺜﺎﻟﻴﺔ ﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ ﻭﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻋﺎﺩﺓ ﻓﺘﺭﺓ ﺘﺘﺭﺍﻭﺡ‬
‫ﺒﻴﻥ ‪ 5‬ﺃﻴﺎﻡ ﻭ ‪ 200‬ﻴﻭﻡ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﺭﺭ ﺍﻟﻤﺤﻠل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﺤﻠﻴﻠﻬـﺎ‪،‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﹰﺎ ﻓﻬﻲ‪ 200 ، 100 ، 50 ، 20 ، 10 ، 5 :‬ﻴﻭﻡ‪.‬‬
‫ﺘﻤﺜﻴل ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ ﺒﻴﺎﻨﻴﹰﺎ‪.‬‬
‫ﺘﹸﻤﺜل ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ ﺒﻴﺎﻨﻴﹰﺎ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻠﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻴﺔ ﻭﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺤـﺎل ﺘﻤﺎﻤـﺎ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﺜل ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ ﻟﻔﺘﺭﺓ ‪ 50‬ﻴﻭﻡ ﻭ ‪ 200‬ﻴﻭﻡ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻹﻏـﻼﻕ‬
‫ﻹﺤﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ‪:‬‬

‫‪27‬‬
‫ﻭﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﺎﺭﻥ ﻤﺘﺠﻪ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻙ ﻤـﻊ ﻤﺘﺠـﻪ‬
‫ﺍﻟﺴﻌﺭ‪ ،‬ﻭﻴﺸﻴﺭ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﺘﺠﻪ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻋﻥ ﻤﺘﺠﻪ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﻫـﺎﺒﻁ ﻭﺍﻟﻌﻜـﺱ‬
‫ﺼﺤﻴﺢ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﺤﻠل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﺃﻥ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻨﺎﺴﺒﹰﺎ ﻟﻠﺸﺭﺍﺀ ﺇﺫﺍ ﺘﻤﻜﻥ ﻤﺘﺠﻪ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻤﻥ ﺍﺨﺘﺭﺍﻕ ﻤﺘﺠـﻪ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻙ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻔل ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﻓﻭﻕ ﻤﺘﺠﻪ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻙ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻌﺘﺒـﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﻠل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﺠﺏ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﺇﺫﺍ ﻗﺎﻡ ﻤﺘﺠﻪ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺒﺎﺨﺘﺭﺍﻕ ﻤﺘﺠﻪ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻙ ﻤﻥ‬
‫ﺃﻋﻠﻰ ﻭﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﺘﺤﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﺘﻭﺴﻁﻴﻥ ﻤﺘﺤﺭﻜﻴﻥ ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﻭﺍﻵﺨﺭ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﻭﻴﻌﺘﺒـﺭ ﺍﻟﻭﻗـﺕ‬
‫ﻤﻨﺎﺴﺒﹰﺎ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺫﺍ ﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻙ ﺫﻭ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﺨﺘﺭﺍﻗـﻪ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴـﻁ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻙ ﺫﻱ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻔل ﻭﺍﻨﺘﻬﻰ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺎل‪ ،‬ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻤﻨﺎﺴﺒﹰﺎ ﻟﻠﺒﻴـﻊ‬
‫ﺇﺫﺍ ﺤﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜﺱ‪.‬‬

‫ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﺭﺃﺱ ﻭﺍﻟﻜﺘﻔﻴﻥ‬

‫ﻴﺘﺸﻜل ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﺭﺃﺱ ﻭﺍﻟﻜﺘﻔﻴﻥ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺼﻨﻊ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺴﻌﺭﻱ ﺜﻼﺙ ﻗﻤﻡ ﻤﺘﺘﺎﻟﻴﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻜـﻭﻥ ﺍﻟﻘﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﻭﺴﻁﻰ )ﺍﻟﺭﺃﺱ( ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻤﺘﻴﻥ ﺍﻟﻴﻤﻨﻰ ﻭﺍﻟﻴﺴﺭﻯ )ﺍﻟﻜﺘﻔﻴﻥ( ﻭﺒﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻤﺘﻴﻥ ﺍﻟﻴﻤﻨﻰ ﻭﺍﻟﻴﺴﺭﻯ‬
‫ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺘﻴﻥ ﺘﻘﺭﻴﺒﹰﺎ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺃﺱ ﻭﺍﻟﻜﺘﻔﻴﻥ ﻤﺘﺼﻠﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺒﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺨﻁ ﺍﻟﺭﻗﺒﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺄﺘﻲ ﺘﺸﻜﻴل ﺍﻟﺭﺃﺱ ﻭﺍﻟﻜﺘﻔﻴﻥ ﻋﺎﺩ ﹰﺓ ﺒﻌﺩ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺴﻌﺭﻱ ﺼﺎﻋﺩ‪ ،‬ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸـﻜل ﺍﻟﺘـﺎﻟﻲ ﻨﻤﻭﺫﺠـﹰﺎ ﻟﻬـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺘﺸﻜﻴل‪:‬‬

‫‪28‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻤﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺸﻜﻴل ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﺃﻏﻠﺏ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﻴﺘﺠﻪ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﻬﺒـﻭﻁ ﺒﻌـﺩ‬
‫ﺘﺸﻜﻴل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺃﻱ ﺃﻥ ﺘﺸﻜﻴل ﺍﻟﻘﻤﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﻟﻠﻤﺘﺠﻪ ﺍﻟﺴﻌﺭﻱ )ﺍﻟﻜﺘﻑ ﺍﻟﻴﻤﻴﻥ( ﻴﻌﻁﻲ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺴﺘﺸﻬﺩ ﻫﺒﻭﻁﹰﺎ ﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻓﻊ ﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨـﻲ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺍﻟﺒﺩﺀ ﺒﺎﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺒﻴﻌﻪ ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻘﻤﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺘﺠﻨﺏ ﺍﻻﻨﺨﻔـﺎﺽ ﺍﻟﻤﻘﺒـل ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪.‬‬

‫ﻭﺃﺨﻴﺭﺍ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻓﻜﺭﺓ ﻋﺎﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻭﻟﻴﺴﺕ ﺸﺎﻤﻠﺔ ﻭﺃﻥ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﻋﺭﻀﻬﺎ ﻋﺒـﺎﺭﺓ‬
‫ﻋﻥ ﺃﻤﺜﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻫﻭ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻭﺩﻭﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺘﻌﻠﻡ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﺇﻟـﻰ ﻭﻗـﺕ‬
‫ﺃﻁﻭل ﺒﻜﺜﻴﺭ ﻤﻤﺎ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﻪ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺡ ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ‪.‬‬

‫‪29‬‬
 ‫א‬ ‫א‬

  
(‫)ﻣﻮﺍﺿﻴﻊ ﳐﺘﺎﺭﺓ‬
 ‫ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺔ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻴﺼﺩﺭ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﺴﻤﻴﺔ ﺘﺤﺩﺩﻫﺎ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻨﺎﻓﺫﺓ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﻌﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ ﺒﻌﺎﺌﺩ ﻤﺤﺩﺩ‪ .‬ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺘﺘﺤﺩﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭﻫﺎ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺒﻨﺎ ‪‬ﺀ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﻯ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ‪ ،‬ﻭﺘﺯﻴﺩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻭﺘﻘل ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ‪.‬‬
‫ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻌﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﻤﻥ ﺃﻫﻤﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ ﻓﻲ ﺍﺠﺘﻤﺎﻉ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ‬
‫ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﻨﻘل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺒﺄﻱ ﻁﺭﻴﻕ ﺁﺨﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﻗﺭﺭﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻭﻭﺍﻓﻘﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻤﻴﺯﺓ‬
‫ﻫﺎﻤﺔ ﻭﻫﻲ ﺃﻥ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺘﻪ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﺒﺤﺼﺘﻪ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ .‬ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻌﻴﻭﺏ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻤﻥ ﺃﺒﺭﺯﻫﺎ ﺃﻥ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻟﻴﺱ ﻟﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻁﺎﻟﺒﺔ ﺒﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻤﺎ ﻟﻡ ﺘﺤﻘﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺃﺭﺒﺎﺤﹰﺎ ﻭﺘﻘﺭﺭ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﺃﻭ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺠﺯﺀ ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻴﻀﺎﻑ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﻴﺄﺘﻲ‬
‫ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺤﺼﻭﻟﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﻨﺼﻴﺒﻬﻡ ﻓﻲ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ‪ ،‬ﺇﺫ ﻴﺄﺘﻭﻥ‬
‫ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﻭﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪.‬‬
‫ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻻﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪،‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻻﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫ﺘﺘﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻓﻲ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﺫﺒﺫﺏ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﺴﻬﻤﻬﺎ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﺴﻤﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﻋﻤﺎل‪.‬‬
‫ﻜﺫﻟﻙ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺄ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴل ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ) ﻋﺩﻡ‬
‫ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ(‪.‬‬

‫ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﻋﻤﺎل‪:‬‬

‫‪ .1‬ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪،‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺒﻴﻊ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪،‬‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻻﻭﻟﻴﺔ‪،‬‬
‫‪ .4‬ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻲ‪،‬‬
‫‪ .5‬ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ‪.‬‬

‫‪31‬‬
 ‫ﻨﺼﺎﺌﺢ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻻﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫‪ o‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﻤﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ‬
‫‪ o‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺨﺼﺹ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪ o‬ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻭﺴﻴﻁ ﻤﺎﻟﻲ ﻤﺭﺨﺹ‬
‫‪ o‬ﺘﻭﻗﻴﻊ ﺍﺘﻔﺎﻗﻴﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ‬
‫‪ o‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻭﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻻﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫‪ o‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺠﻲ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪ o‬ﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ‬
‫ﺘﻨﻭﻴﻊ ﺠﺯﺌﻲ‬
‫‪ o‬ﻋﺩﻡ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﺍﻹﺸﺎﻋﺎﺕ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻤﻨﻬﺞ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ‬
‫‪ o‬ﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻻﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﺸﻜل ﻤﺴﺘﻤﺭ‬
‫‪ o‬ﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺭﺒﻁﻬﺎ ﻤﻊ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫‪ o‬ﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻻﻨﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪ o‬ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻭﺍﻤﺭ ﻭﻗﻑ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ‬

‫‪32‬‬
 ‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻜﻤﻲ‬
‫ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ = )ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ -‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺒﺩﺌﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ( ‪ /‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺒﺩﺌﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬

‫ﺍﻤﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻻﺴﻬﻡ ﻓﺄﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻫﻭ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ = )ﺴﻌﺭ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ +‬ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ – ﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ( ‪ /‬ﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬

‫ﻭﻓﻲ ﺤﺎل ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﺴﻬﻡ ﻤﺠﺎﻨﻴﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻗﺘﻨﺎﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﺄﻥ ﻫﺫﺍ ﺴﻴﺘﻡ ﺍﺨﺫﻩ ﺒﻌﻴﻥ‬
‫ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺃﻱ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‬
‫ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺘﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻤﻊ ﺍﻻﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺠﺎﻨﻴﺔ ﻭﺘﻁﺒﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺍﻋﻼﻩ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻭﺴﻁ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﻲ‪ :‬ﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩﻫﺎ‪ ،‬ﻭﻴﻔﻴﺩﻨﺎ ﻓﻲ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻻﻱ‬
‫ﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ‪ .‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻭﺴﻁ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﻲ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ‪ :‬ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﺨﺫ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﻭﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ‬
‫ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻻﻱ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺨﺼﻤﻬﺎ ﺒﻤﻌﺩل ﺨﺼﻡ ﻤﻘﺒﻭل‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻠﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﻴﺘﻡ ﺩﻓﻌﻬﺎ ﺍﻻﻥ ﺒﻤﻌﺩل ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻘﺒﻭل‪.‬‬

‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ‪ :‬ﻫﻭ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﺒل ﺒﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻴﻌﻭﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻋﻥ ‪:‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ )ﺘﻌﻭﻴﺽ ﻋﻥ ﺍﻻﻨﺘﻅﺎﺭ ﻭﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ(‪ ،‬ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‪ ،‬ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﻨﻘﻭﻡ ﺒﺎﺴﺘﻌﻤﺎل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﻓﻲ ﺨﺼﻡ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ = ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ‪ +‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ‪ +‬ﻋﻼﻭﺓ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬

‫‪33‬‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻫﻭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻻﺠل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ‬
‫ﻭﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩﻫﺎ ﻨﺴﺘﻌﻤل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ‪ .‬ﺃﻤﺎ ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻨﻭﻉ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬

‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪:‬‬
‫ﻫﻨﺎﻟﻙ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺄﺘﻴﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺘﺫﺒﺫﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺃﻭ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻗﻴﺎﺴﺎ ﺒﺎﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪ .‬ﻓﻠﻭ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻨﺘﻭﻗﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ %10‬ﻭﺤﺼﻠﻨﺎ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻓﻌﻠﻲ ‪ %5‬ﺃﻭ ‪%15‬‬
‫ﻓﻬﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻨﺤﺭﺍﻑ ﻜﺒﻴﺭ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪.‬‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻼﻗﺔ ﻁﺭﺩﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻭﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ ،‬ﻓﻜﻠﻤﺎ ﻁﻠﺒﻨﺎ ﻋﺎﺌﺩ ﺃﻋﻠﻰ ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻨﺘﺤﻤﻠﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻨﻘﻭﻡ ﺒﻁﻠﺏ ﻋﺎﺌﺩ ﺃﻋﻠﻰ ﻟﻠﺘﻌﻭﻴﺽ ﻋﻥ ﺘﺤﻤل‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﻀﺎﻓﻴﺔ‪ .‬ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﺴﻌﻭﻥ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺃﻭ‬
‫ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻤﻜﻥ ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪.‬‬
‫ﺘﺠﻨﺏ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻻ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻟﻬﺭﻭﺏ ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻜل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺤﺘﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﻌﺭﻓﺔ ﺃﺴﺒﺎﺒﻬﺎ ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻟﻴﺱ‬
‫ﺍﻟﻬﺭﻭﺏ ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪:‬‬
‫ﺘﻘﺴﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺼﻴﺏ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﺭﺌﻴﺴﻴﻥ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ )ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ( ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻨﺎﺸﺌﺔ ﺒﻔﻌل ﻋﻭﺍﻤل ﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﺘﺅﺜﺭ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻜﻜل ﻭﺘﺼﻴﺏ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺒﺩﺭﺠﺎﺕ ﻤﺘﻔﺎﻭﺘﺔ ﻭﻤﻥ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻺﺩﺍﺭﺓ ﻗﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﺠﻨﺒﻬﺎ‪ ،‬ﻤﺜل‪:‬‬
‫‪ -‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ )ﺘﺅﺜﺭ ﺒﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ(‬
‫‪ -‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ )ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ(‬
‫‪ -‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﻜﺴﺎﺩ ﻭﺭﻭﺍﺝ‬
‫‪ -‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻁﺒﻴﻌﻴﺔ ﻜﺎﻟﻜﻭﺍﺭﺙ‬
‫‪ -‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭﺃﻱ ﺃﺤﺩﺍﺙ ﻋﺎﻤﺔ ﻭﻫﺎﻤﺔ ﻤﺤﻠﻴﹰﺎ ﺃﻭ ﻋﺎﻟﻤﻴﺎ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻀﻊ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﻴﺏ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﻭﻥ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﺃﻭ ﺘﺼﻴﺏ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﻭﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻨﻬﺎ ﺃﻭ ﺘﺨﻔﻴﻔﻬﺎ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﻤﺜل‪:‬‬

‫‪34‬‬
 ‫‪ -‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺠﻡ ﻋﻥ ﻅﺭﻭﻑ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﻬﺎ‬
‫‪ -‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﻴﺏ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫‪ -‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﻋﻤﺎل‬

‫ﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺍﻹﺤﺼﺎﺌﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻴﺱ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﻁﻠﻕ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻴﻘﻴﺱ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺘﺸﺘﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻪ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺠﺫﺭ ﺍﻟﺘﺭﺒﻴﻌﻲ ﻟﻤﻌﺩل ﺇﻨﺤﺭﺍﻓﺎﺕ ﻗﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻋﺩﺓ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺸﺭﻁ‬
‫ﺃﻥ ﻴﺘﺴﺎﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻟﻜﺎﻓﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪ .‬ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﺘﺴﺎﻭﻱ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻨﻘﻭﻡ‬
‫ﺒﺎﺤﺘﺴﺎﺏ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻟﻜل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻗﺴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻟﻜل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻨﺤﺭﺍﻓﻪ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻭﻨﺨﺘﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻟﻪ ﺍﻜﺒﺭ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ‬
‫ﺍﺨﺘﻴﺎﺭﻨﺎ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻁﻴﻨﺎ ﺃﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻟﻜل ﻭﺤﺩﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬

‫ﻤﺜﺎل‪:‬‬
‫ﻟﺩﻴﻨﺎ ﺴﻬﻡ ﺤﻘﻕ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺸﻬﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .%4 ،%3 ،%5- ،%8 ،%6- ،%4 ،%1 ،%7 ،%5 ،%2- ،%3 ،%10‬ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺸﻬﺭﻱ ﻭﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌﺩ؟‬

‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺸﻬﺭﻱ = ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ‪ /‬ﻋﺩﺩﻫﺎ = ‪%2.67 = 12/32‬‬

‫ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ = ﺍﻟﺠﺫﺭ ﺍﻟﺘﺭﺒﻴﻌﻲ ﻟﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻨﺤﺭﺍﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺸﻬﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬

‫ﺍﻟﺸﻬﺭﻱ ‪ /‬ﻋﺩﺩﻫﺎ ‪1-‬‬

‫)‪+ 2(2.67-7) + 2(2.67-5) + 2(2.67-2-) + 2(2.67-3) + 2(2.67-10‬‬ ‫=]‬

‫)‪+ 2(2.67-5-) + 2(2.67-8) + 2(2.67-6-) + 2(2.67-4) + 2(2.67-1‬‬

‫‪11 /‬‬ ‫)‪[ 2(2.67-4) + 2(2.67-3‬‬

‫= )‪%4.94 = 0.5^(11/268.67‬‬

‫‪35‬‬
 ‫ﻤﺜﺎل‪:‬‬
‫ﺍﻤﺎﻤﻨﺎ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﻥ ﺍﻻﻭل ﻋﺎﺌﺩﻩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ‪ %15‬ﻭﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﻤﻘﺎﺴﻪ ﺒﺎﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ‪ %5‬ﻭﺍﻷﺨﺭ‬
‫ﻋﺎﺌﺩﻩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ‪ %25‬ﻭﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ‪ %10‬ﺍﻴﻬﻤﺎ ﺍﻓﻀل؟‬
‫ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻟﻸﻭل ‪ 3‬ﻭﻟﻠﺜﺎﻨﻲ ‪2.5‬‬
‫ﺃﻱ ﺍﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻻﻭل ﻴﻌﻁﻴﻨﺎ ﻋﺎﺌﺩ ‪ %3‬ﻟﻜل ﻭﺤﺩﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻴﻌﻁﻴﻨﺎ ﻋﺎﺌﺩ ‪ %2.5‬ﻟﻜل ﻭﺤﺩﺓ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬
‫ﺍﺫﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻻﻭل ﺍﻓﻀل‬

‫ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﺇﺤﺼﺎﺌﻲ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻴﻘﻴﺱ ﺤﺴﺎﺴﻴﺔ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺘﺠﺎﻩ ﻋﺎﺌﺩ‬
‫ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ )ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ(‪ .‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻤﻥ‬
‫ﺨﻼل ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺸﻬﺭﻴﺔ ﻟﺴﻬﻡ ﻤﻌﻴﻥ ﻭﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻴﻔﻀل ﺍﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻬﺎ ﺒﻨﺎ ‪‬ﺀ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻓﺘﺭﺓ ﺴﺘﻴﻥ ﺸﻬﺭ‪ .‬ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺒﻴﺘﺎ = ‪ 1‬ﻓﺎﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺘﺴﺎﻭﻱ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﺍﻤﺎ ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ‬
‫ﺒﻴﺘﺎ ﺍﻜﺒﺭ ﻤﻥ ‪ 1‬ﻓﺎﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺒﻴﺘﺎ ﺃﻗل ﻤﻥ ‪ 1‬ﻓﺎﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬

‫ﻤﺜﺎل‪:‬‬
‫ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺒﻴﺘﺎ ﻟﺴﻬﻡ ﺃ ‪ 1.5‬ﻭﻟﻠﺴﻬﻡ ﺏ ‪ 0.6‬ﻭﻟﻠﺴﻬﻡ ﺝ –‪ 0.4‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺍﻥ ﻴﺭﺘﻔﻊ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ %10‬ﻓﻜﻡ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﻥ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﺴﻬﻡ؟‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﻥ ﻴﺭﺘﻔﻊ ﺴﻬﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺃ ‪1.5*%10 = %15‬‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﻥ ﻴﺭﺘﻔﻊ ﺴﻬﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺏ ‪0.6*%10 = %6‬‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﻥ ﻴﻨﺨﻔﺽ ﺴﻬﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺏ ‪0.4-*%10 = %4‬‬

‫‪36‬‬
 ‫ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺘﻤﺜل ﻤﺩﻯ ﺴﺭﻋﺔ ﺍﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻟﻜﺎﻓـﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻋﻨﻬﺎ‪ ،‬ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺍﻨﻪ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻅﻬﻭﺭ ﺃﻱ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻋﻥ ﺃﻱ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﻭﻥ‬
‫ﺒﺘﺤﻠﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻭﻋﻜﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻤﺎ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺴـﻌﺭﻫﺎ ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨـﺕ‬
‫ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺠﻴﺩﺓ ﺍﻭ ﺒﻬﺒﻭﻁ ﺴﻌﺭﻫﺎ ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺘﻌﻜﺱ ﺘﺭﺍﺠﻊ ﻓﻲ ﺍﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﺼﺩﺭﺓ ﺍﻟﻭﺭﻗـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻭ ﺃﺩﺍ ‪‬ﺀ ﺍﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪ .‬ﻭﺒﻤﺎ ﺍﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ ﻭﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻭﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﻓﺄﻥ ﻓﺭﺹ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﺍﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﺘﺘﻼﺸﻲ‪ .‬ﻜﺫﻟﻙ ﻓﺎﻥ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻅل ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻜﻔﺅ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻨﺒﻭﺀ ﺒﻬﺎ ﻭﺫﻟﻙ ﻻﻨﻬﺎ ﺘﺘﺒﻊ ﻨﻅﺭﻴـﺔ ﺍﻟﺴـﻴﺭ ﺍﻟﻌﺸـﻭﺍﺌﻲ ‪ Random Walk‬ﻭﻟـﺫﻟﻙ‬
‫ﺘﺘﻼﺸﻲ ﻓﺭﺹ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻀﻌﻴﻑ‪ :‬ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻓﺎﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﻌﻜـﺱ ﺠﻤﻴـﻊ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻤﺎ ﻓﻴﻬﺎ؛ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ‪ ،‬ﻭﺃﺤﺠﺎﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺤﺘﻰ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻷﻭﺍﻤﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ‪ ...‬ﺍﻟﺦ‪ .‬ﻭﻴﻔﺘﺭﺽ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻋﺩﻡ ﻭﺠـﻭﺩ ﺍﺭﺘﺒـﺎﻁ ﺒـﻴﻥ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺘﺘﺤﺭﻙ ﺒﺸـﻜل ﻋﺸـﻭﺍﺌﻲ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻓﺄﻥ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﺍﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻤﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﺸﻭﺭﺓ )ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺨﺎﺼﺔ( ﺍﻭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴـﻕ ﺘﺤﻠﻴـل ﺍﻟﺒﻴﺎﻨـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻏﻴﺭﻫﻡ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺸﺒﻪ ﺍﻟﻘﻭﻯ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ؛ ﻓﺈﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﻌﻜﺱ ﺠﻤﻴـﻊ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺭ ﻟﻠﻌﺎﻤﺔ ﻤﺜل‪ :‬ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻷﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﻜﺔ ﻜﺎﻷﺤﺩﺍﺙ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ‪ ...‬ﺍﻟﺦ‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻴﺼﻌﺏ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﺍﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻻﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻌﻜﻭﺴـﺔ ﻓـﻲ ﺍﺴـﻌﺎﺭ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻓﺄﻥ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﺍﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻥ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﺸﻭﺭﺓ )ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺨﺎﺼﺔ(‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻘﻭﻱ‪ :‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻘﻭﻱ ﻓﺎﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﻌﻜـﺱ ﺠﻤﻴـﻊ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﻌﺎﻤﺔ ﺍﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ‪.‬‬

‫‪37‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻟﺩﻯ ﺠﻬﺔ ﺩﻭﻥ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺎﻨﻪ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻓﺭﺼـﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴـﻕ‬
‫ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ‪.‬‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﺠل ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﺴـﻭﻕ‬
‫ﻜﻔﺅﺓ ﻭﺃﻫﻤﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺃﻥ ﺘﺴﻭﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﺸﺭﻁ ﻤﺭﻫﻭﻥ ﺒﺘﻭﻓﺭ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴـﺭ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﻭﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﻬﻡ ﺤﺭﻴﺔ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﺍﻟﻰ ﻭﺍﻟﺨﺭﻭﺝ ﻤﻨﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﻟﺴـﻭﻗﻴﺔ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﺤﺘﻰ ﺘﻘل ﻓﺭﺹ ﻨﺸﻭﺀ ﺍﻻﺤﺘﻜﺎﺭ‪ .‬ﻜﺫﻟﻙ ﻴﺠﺏ ﺍﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻤﻴﻕ ﺒﺤﻴﺙ ﻻﺕ{ﺜـﺭ‬
‫ﺍﻻﻭﺍﻤﺭ ﺫﺍﺕ ﺍﻻﺤﺠﺎﻡ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﻌﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺃﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﺎﺼﻴﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ‪ .‬ﻭﺒﺘـﻭﻓﻴﺭ ﺨﺎﺼـﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻟﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﻟﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻭﺒﺎﻟﻭﻗﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻭﺒﺎﻟﺴﺭﻋﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺴﺎﺌل ﻭﻗﻨﻭﺍﺕ ﺍﺘﺼﺎل ﻓﻌﺎﻟﺔ ﺘﻭﻓﺭ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻴﻪ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺩﻗﻴﻘـﺔ‬
‫ﻭﻤﻭﻗﻭﺘﻪ ﻭﺤﺩﻴﺜﺔ ﺤﻭل ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻭﺤﺠﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﻓﻴﻪ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺅﺸـﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺘﻭﻓﺭ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻭﺒﻘﺩﺭ ﻴﺠﻌل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟـﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻤﻥ ﺼﻔﻘﺎﺕ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭﺒﺸﻜل ﻴﺤـﺩ ﻤـﻥ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺎﺤﺘﻜﺎﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﻋﺭﺽ ﺃﻭﺍﻤﺭ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻭﺠﻭﺩ ﻫﻴﺌﺔ ﻤﺸﺭﻓﺔ ﺘﻌﺭﻑ ﺒﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻤﺤﺎﻴﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﺍﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺠﺩﹰﺍ ﺍﻟﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺸﺒﻪ ﻤﻌﺩﻭﻤﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻨﻭﺍﻉ ﺍﻻﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻭﻫﻲ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ ﻋﺎﺌﺩﹰﺍ ﺍﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﺴﻬﻡ ﺍﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻬﺎ ﻨﻔﺱ‬
‫ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻴﻌﻭﺩ ﺍﻟﺴﺒﺏ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻰ ﺍﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻜﺎﻨﺕ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻻﻭﻗﺎﺕ‬
‫ﻤﻘﻴﻤﺔ ﺒﺎﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺄﻥ ﺤﻤﻠﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺴﻴﺤﻘﻘﻭﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺭﺘﻔﻊ ﻋﻨﺩ‬
‫ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﻭﺼﻭﻟﻬﺎ ﺍﻟﻰ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﺩﻓﺎﻋﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﻓﻲ ﺍﺴﻌﺎﺭﻫﺎ ﺍﻗل ﻤﻥ ﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻜﻜل‪ .‬ﻤﺜل ﺍﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ‬
‫ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻭﺍﺤﺩ‪.‬‬

‫‪38‬‬
‫‪ .3‬ﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭﻫﺎ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﺤﺘﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ‬
‫ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻗﻠﻴل ﺍﻭ ﺨﺴﺎﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﻗﻠﻴل ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺭﺘﻔﻊ‪ .‬ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﻬﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ﻤﻘﻴﻤﺔ ﺒﺄﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ‪.‬‬

‫ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﻬﻡ‪:‬‬

‫ﻫﻨﺎﻙ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﺭﺌﻴﺴﻴﻥ ﻤﻥ ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ )ﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺔ( ‪ Passive‬ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻻﺴﻬﻡ‬
‫ﻭﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻋﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﺴﻬﻡ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫)ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ( ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺎﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺸﺎﺒﻬﹰﺎ ﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺸﻜل‬
‫ﻜﺒﻴﺭ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﺃﻱ ﺩﺍﻋﻲ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻭﻀﺎﻉ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﻻﻥ‬
‫ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﺒﻨﺎ ‪‬ﺀ ﻋﻠﻰ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻟﻴﺱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻼﺕ‪ .‬ﻭﻴﺘﻡ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﺩﺍﺀ ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺒﻨﺎ ‪‬ﺀ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺒﻴﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﻭﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫)ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺒﻨﺎﺀ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﻤﺸﺎﺒﻬﺔ ﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ(‪ .‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻜﻔﻭﺀﺓ‪ .‬ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻋﻤﻭﻟﺔ ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﻗﻠﻴﻠﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺸﺭﺍﺀ ﻜﺎﻓﺔ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺘﺒﺎﻋﻬﺎ‬
‫ﺒﺸﻜل ﺠﺯﺌﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺸﺭﺍﺀ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺒﻨﻰ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﻅﻬﺭﺕ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ‪ .‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻅﻬﺭ ﺤﺩﻴﺜﹰﺎ ﻤﺎ‬
‫ﻴﺴﻤﻰ )‪ Exchange Traded Funds (ETFs‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻻﻤﻭﺍل ﻋﻥ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﺸﺭﺍﺀ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻭﺍﺼﺩﺍﺭ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ‪ Active‬ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻨﺸﻁﺔ ﻟﻠﻤﺤﻔﻅﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺘﺩﺍﺭ ﺒﺎﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻭﻟﻬﺎ ﻨﻔﺱ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬
‫ﻭﻟﻬﺎ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﻬﺎ‪ .‬ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺃﺩﺍﺀ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﻤﻊ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻓﻤﺩﻴﺭ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﻴﺘﺒﻊ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻨﺸﻁﺔ ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻥ ﻴﺤﻘﻕ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﻭ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﻤﺸﺎﺒﻬﺔ ﻤﺩﺍﺭﺓ ﺒﺎﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ‪ .‬ﻓﻲ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻴﻁﻠﺏ ﻤﺩﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﺒﺩل ﺍﺩﺍﺭﺘﻬﻡ ﻟﻬﺎ‪.‬‬

‫‪39‬‬
 ‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ‬

‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ‬
‫ﻫﻭ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺒﺎﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺍﻟﺸﺎﻤل ﺍﻟﻬﺎﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﻴﺘﺴﻊ ﻟﻴﺸﻤل ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ ﻭﻋﻭﺍﻤل ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺨﺎﺼـﺔ‬
‫ﻻ ﺇﻟﻰ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺩﻗﻴﻕ ﻟﻠﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻤﺤل ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺼﻭ ﹰ‬

‫ﻴﻬﺘﻡ ﺒﺎﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻻﺴﺎﺴﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﻭﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﻭﻥ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﻴﻬﺩﻑ‬
‫ﺇﻟﻰ ‪-:‬‬
‫• ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫• ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻻﻴﺭﺍﺩﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫• ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻫﻴﻜل ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫• ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ ﻭﺍﻟﻁﻭﻴل‪.‬‬
‫• ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫• ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﺎﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻭ ﺘﻌﺜﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬

‫ﻭﺴﻨﺭﻜﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﻘﺎﺩﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻓﻘﻁ ‪ ،‬ﻟﻠﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻟﻸﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻠﺘﺤﻠﻴل ﺍﻻﺴﺎﺴﻲ‬
‫‪ ،‬ﻭﻟﻜﻭﻨﻬﺎ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﻠﻘﺎﺭﺉ ﺒﺴﻬﻭﻟﺔ ﻭﺒﺩﻭﻥ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﺠﺭ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠل ﻤﻥ ﺘﻁﻭﻴﺭ‬
‫ﺭﺃﻱ ﺤﻭل ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ .‬ﻭﺴﻭﻑ ﻨﺘﻨﺎﻭل ﺜﻼﺜﺔ ﻗﻭﺍﺌﻡ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ‪ :‬ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻭﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺃﻭﻻ ‪ :‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺒﻴﻥ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺔ ﻭﺤﻘـﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻟﺤﻅﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻤﻥ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﻭﺘﻅﻬﺭ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻫﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﺒﺸﻜل ﻴﺴﺎﻋﺩ ﺍﻟﻤﺤﻠل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﻀﺎﻉ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻘﺴﻡ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺒﻴﻥ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﻴﻥ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻓـﻲ ﺠﺎﻨـﺏ ﻭﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒـﺎﺕ ﻭﺤﻘـﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻵﺨﺭ‪ .‬ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻻﺕ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﻠﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪40‬‬
 ‫ﻤﻌﺎﺩﻻﺕ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠــﻭﺩﺍﺕ = ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒـﺎﺕ ‪ +‬ﺤﻘــــﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫= ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ‪ +‬ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ‪ +‬ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ‬ ‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫= ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ‪ +‬ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ‪ +‬ﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ‬ ‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ = ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ‪ +‬ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﻭﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺘﺠﺯﺓ )ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺘﺭﻜﻤﺔ(‪ +‬ﺍﻟﺘﻐﻴـﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻠﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪+‬ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ‪ -‬ﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ‬

‫ﻭﺒﺸﻜل ﺁﺨﺭ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ = ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ‪ -‬ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‪ .‬ﻴﻌﻨﻲ ﺫﻟﻙ ﺃﻨـﻪ ﺒـﺎﻓﺘﺭﺍﺽ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻗﺩ ﺘﻭﻗﻔﺕ ﻋﻥ ﺃﺩﺍﺀ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻟﺤﻅﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻪ ﺴﻴﺴﺘﺤﻕ ﻟﻠﻤﺴـﺎﻫﻤﻴﻥ ﻤﻘـﺩﺍﺭﹰﺍ ﻴﺴـﺎﻭﻱ‬
‫ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‪.‬‬

‫‪41‬‬
‫ﻭﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﻟﺸﻜل ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻴﻭﻀﺢ ﺍﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻜﻭﻨﺔ ﻟﺠـﺎﻨﺒﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻜﻤﺎ ﻓﻲ **‪200* /**/‬‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪:‬‬
‫ﺒﻨﻭﻙ ﺩﺍﺌﻨﺔ‬
‫ﺩﺍﺌﻨﻭﻥ ﻭﺃﻭﺭﺍﻕ ﺩﻓﻊ‬
‫ﻗﺭﻭﺽ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‬
‫ﺃﺭﺼﺩﺓ ﺩﺍﺌﻨﺔ ﺍﺨﺭﻯ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫ﻗﺭﻭﺽ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‬
‫ﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪:‬‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ‬
‫ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ )ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ( ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻤﺔ‬
‫ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻘﺘﺭﺡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‬
‫ﻴﻁﺭﺡ ﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻻﻗﻠﻴﺔ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒـﺎﺕ ﻭﺤﻘـﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫‪42‬‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩ )ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ‪ +‬ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ(‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻻﺠل‬
‫ﻤﺩﻴﻨﻭﻥ ﻭﺃﻭﺭﺍﻕ ﻗﺒﺽ‬
‫ﻤﺨﺯﻭﻥ‬
‫ﺃﺭﺼﺩﺓ ﻤﺩﻴﻨﺔ ﺍﺨﺭﻯ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻻﺠل‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪:‬‬
‫ﺃﺭﺍﻀﻲ‬
‫ﻤﺒﺎﻨﻲ‬
‫ﺁﻻﺕ ﻭﻤﻌﺩﺍﺕ‬
‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‬
‫ﻴﻁﺭﺡ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻡ‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‬
‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ‬
‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﻠﻤﻭﺴﺔ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
 ‫ﺍﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﻴﺘﻡ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﺨﻼل ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﺸـﻐﻴﻠﻴﺔ ﻟﻠﺸـﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﺨﻼل ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪ ،‬ﺃﻴﻬﻤﺎ ﺃﻁﻭل‪.‬‬
‫ﻭﺘﺸﻤل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ‪ :‬ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻟﺩﻯ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋـﻥ‬
‫ﺒﻴﻊ ﺴﻠﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﺘﺄﺩﻴﺔ ﺨﺩﻤﺎﺘﻬﺎ ﻟﻠﻌﻤﻼﺀ‪ ،‬ﻭﺃﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻘﺒﺽ ‪ ،‬ﻭﻤﺨﺯﻭﻥ ﺍﻟﺒﻀـﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟـﺫﻱ ﻴﺸـﻤل‬
‫ﻼ ) ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺠﺎﻫﺯﺓ ﻟﻠﺒﻴﻊ( ﻭﻗﻁﻊ ﺍﻟﻐﻴـﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﺨﺎﻡ ﻭﺸﺒﻪ ﺍﻟﻤﺼﻨﻌﺔ ﻭﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺼﻨﻌﺔ ﺘﺼﻨﻴﻌﹰﺎ ﻜﺎﻤ ﹰ‬
‫ﻭﺍﻟﻠﻭﺍﺯﻡ ﺍﻷﺨﺭﻯ ‪ ،‬ﻭﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﺴﻴﻭﻟﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨـﺔ‬
‫ﺍﻻﺨﺭﻯ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ )ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل( ﻫﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻻﻨﺘﺎﺝ ﻭﺘﺨـﺯﻴﻥ‬
‫ﻭﻨﻘل ﻭﺒﻴﻊ ﻤﻨﺘﺠﺎﺘﻬﺎ ﻷﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻋﺎﻡ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻷﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ‪ .‬ﻭﺘﺸـﻤل ﺍﻟﻌﻘـﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺼـﺎﻨﻊ‬
‫ﻭﺍﻵﻻﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﻭﺍﻷﺭﺽ ﻭﺍﻷﺜﺎﺙ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺭﻜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ .‬ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘـﺔ‬
‫ﺒﻜﻭﻨﻬﺎ ﺨﺎﻀﻌﺔ ﻟﻼﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ‪ ،‬ﻁﻭﺍل ﻤﺩﺓ ﺤﻴﺎﺘﻬﺎ ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ) ﺒﺎﺴﺘﺜﻨﺎﺀ ﺍﻷﺭﺽ(‪ .‬ﻫﺫﺍ ‪ ،‬ﻭﺘﻅﻬﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺒﻘﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﻌﺩ ﺍﻗﺘﻁﺎﻉ ﻤﺠﻤـﻊ ﺍﻻﺴـﺘﻬﻼﻙ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ) ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﺼل ‪ -‬ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ(‪.‬‬

‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠـل‪ :‬ﺘﺸﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺜـل‬
‫ﺃﺴﻬﻡ ﻭﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻤﻥ ﻭﺭﺍﺀ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﻫﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺃﻭ‬
‫ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭﺘﻤﻠﻜﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻠﻤﻭﺴﺔ‪ - :‬ﺘﺸﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘـﻲ ﻴـﺘﻡ‬
‫ﺍﺜﺒﺎﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﺎﻻﺕ ﻤﻌﻴﻨﺔ ‪ ،‬ﻤﺜل ﺍﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﺸﻬﺭﺓ ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﻔﻜﺭﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‪ :‬ﺘﻘﺴﻡ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻴﻀﹰﺎ ﺇﻟﻰ ﻨﻭﻋﻴﻥ ) ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل(‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪ -:‬ﻭﻫﻲ ﺘﻤﺜل ﻗﻴﻡ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴـﺘﺤﻕ ﺨـﻼل‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺨﻼل ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﺃﻴﻬﻤﺎ ﺃﻁﻭل‪ .‬ﻭﺘﺸﻤل ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﺔ ﻭﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠـل‬
‫ﻭﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻤﻭﺭﺩﻴﻥ ﻭﺃﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟـﺩﻓﻊ ﻭﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻴﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻭﺍﻻﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﺔ ﺍﻻﺨﺭﻯ‪.‬‬

‫‪43‬‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪ :‬ﻫﻲ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺤﻕ ﺨﻼل ﻤﺩﺓ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﺍﻟﻌـﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤـﺩ‪ .‬ﻭﺘﺸـﻤل‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ﺍﻟﺒﻨﻜﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪.‬‬

‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪ :‬ﺘﻤﺜل ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺼﺎﻓﻲ ﺜﺭﻭﺘﻬﻡ ﺒﻌـﺩ ﺍﻗﺘﻁـﺎﻉ ﻜـل‬
‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ‪ .‬ﺘﺯﺩﺍﺩ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺒﺎﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﻤﺤﺘﻔﻅ ﺒﻪ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺴـﻨﻭﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺘﻘـل ﺒﺎﻟﺨﺴـﺎﺌﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ‪ .‬ﻭﺘﺘﻜﻭﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤـﺩﻓﻭﻉ ﻭﻋـﻼﻭﺓ‬
‫‪/‬ﺨﺼﻡ ﺍﻻﺼﺩﺍﺭ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻻﺠﺒﺎﺭﻱ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻻﺨﺘﻴﺎﺭﻱ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ ‪/‬‬
‫ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺩﻭﺭﺓ ﻭﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻠﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﻁﺭﻭﺤﹰﺎ ﻤﻨﻬﺎ ﺃﺴـﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ‪.‬‬

‫ﺒﻌﺽ ﻋﻴﻭﺏ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪:‬‬

‫‪-1‬ﺘﻌﺒﺭ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻟﺤﻅﺔ ﻤﺎ ) ﻟﺤﻅﺔ ﺍﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ( ‪ ،‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻻ ﺘﻌﻜﺱ‬
‫ﺍﻷﻭﻀﺎﻉ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﺘﺒﻴﻥ ﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻷﺤﺩﺍﺙ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻗﺩ ﻴﺘﺯﺍﻤﻥ ﻭﻗﺕ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﺩﻭﺭﻱ ﻤﻊ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻴﻪ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺤﺩﻩ‬
‫ﺍﻷﺩﻨﻰ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﺘﻌﻜﺱ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﻟﻠﻌﻤل ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻴﺘﻡ ﺍﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻭﺘﻅﻬﺭ ﺒﻌﺽ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺒﻘﻴﻤﻬﺎ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴـﺔ‬
‫‪ /‬ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ‪ ،‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻻ ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻸﺼل‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺘﺘﺄﺜﺭ ﺒﻌﺽ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺒﺎﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻤﺜل ﺇﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴـﺅﺩﻱ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺇﺨﺘﻼﻑ ﻗﻴﻤﻬﺎ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﻴﺩﺨل ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻘﻴﻡ ‪ ،‬ﻤﺜل ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺍﻟﻤﺸﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﺘﺤﺼﻴﻠﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﻻ ﻴﺘﻡ ﺍﻅﻬﺎﺭ ﻗﻴﻡ ﺒﻌﺽ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻟﺼﻌﻭﺒﺔ ﺘﻘﻴﻴﻤﻬﺎ ‪ ،‬ﻤﺜل ﺍﻟﺸـﻬﺭﺓ ) ﺃﺼـل ﻏﻴـﺭ‬
‫ﻤﻠﻤﻭﺱ(‪.‬‬
‫(‬ ‫‪ -7‬ﺘﺘﺎﺜﺭ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺩﺍﺭﻴﺔ ﻤﺜل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﺯﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ) ‪Window Dressing‬‬
‫ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪.‬‬

‫ﺜﺎﻨﻴ ﹰﺎ‪ :‬ﻗﺎﺌﻤـﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪ :‬ﻫﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺒﻴﻥ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﻲ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﺴﻨﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﺘﺒﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺤﻘﻘﺘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﻜﺒﺩﺘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ‪ /‬ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻟﻠﺴﻨﺔ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ‬
‫ﻴﺘﻡ ﺍﻗﺘﻁﺎﻉ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﺒﺩﺘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻤﻥ ﺍﻻﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺤﻘﻘﺘﻬﺎ‬
‫ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺃﻭ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ‪.‬‬

‫‪44‬‬
 ‫ﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪:‬‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ = ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ – ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ – ﻀﺭﻴﺒﺔ ﺍﻟﺩﺨل‬
‫ﺘﺼﻨﻴﻑ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪:‬‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ‪ /‬ﺃﻭ ﺍﻻﻴﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫‪ -‬ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ‪ /‬ﺃﻭ ﺍﻻﻴﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫= ﻤﺠﻤل ﺍﻟﺭﺒﺢ‬
‫‪ -‬ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‬
‫‪ -‬ﺍﻹﻁﻔﺎﺀﺍﺕ ﻭﺍﻹﺴﺘﻬﻼﻜﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺎﺕ‬
‫= ﺭﺒﺢ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫‪ +‬ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ‬
‫‪ -‬ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺃﺨﺭﻯ‬
‫= ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻗﺒل ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ‬
‫‪ -‬ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻭﻋﻤﻭﻻﺕ ﺒﻨﻜﻴﺔ‬
‫= ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻗﺒل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‬
‫‪ -‬ﻀﺭﻴﺒﺔ ﺍﻟﺩﺨل‬
‫= ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ) ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ(‬

‫ﻴﻤﺜل ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺤﻠﻘﺔ ﺍﻟﻭﺼل ﺒﻴﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﻨﻘل‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺇﻟﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻪ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﻴﺘﻡ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺼـﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﻘﻴﺩ ﺒﻬﺎ )ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﻭﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺩﻭﺭﺓ(‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺴـﻴﺘﻡ‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻜﺄﺭﺒﺎﺡ ﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺒﻌﺽ ﻋﻴﻭﺏ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ‪:‬‬

‫)‪ (1‬ﺘﺘﺄﺜﺭ ﺒﻌﺽ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻭﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺒﺎﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺒﻌﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﻭﻤﻨﻬـﺎ‬
‫ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﺎﺕ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ )ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ( ‪ ،‬ﻭﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﺴـﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘـﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺒـﺩﺃ‬
‫ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﺎﻻﻴﺭﺍﺩ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺜﺭ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ‪.‬‬

‫)‪ (2‬ﻴﺼﻌﺏ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻌﺩﻡ ﺘﻁﺎﺒﻕ ﺭﺼـﻴﺩ ﺼـﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﻊ ﺭﺼﻴﺩ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻤﺒﺩﺃ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﺎﻻﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﻁﺒﻕ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﺘﺘﺭﺠﻡ ﻗﺎﺌﻤـﺔ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ) ﺘﻘﺎﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﺒﻤﺩﻯ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻟﻠﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ(‪.‬‬

‫‪45‬‬
‫ﺜﺎﻟﺜ ﹰﺎ‪ :‬ﻗﺎﺌﻤـﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺍﻷﻨـﻭﺍﻉ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ .‬ﻭﺘﺼﻨﻑ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺜﻼﺜـﺔ‬
‫ﺃﻨﻭﺍﻉ‪ :‬ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻋﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﻓﻲ ﺇﻫﺘﻤﺎﻤﻬﺎ ﺒﺎﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ‪ ،‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺘﻬﺘﻡ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﺒﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ .‬ﻴﺭﺠﻊ ﺴﺒﺏ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﺇﻟﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻻﺴـﺘﺤﻘﺎﻕ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻌﺩ ﺒﻤﻭﺠﺒﻪ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻀﻲ ﺒﺄﻥ ﺘﺴﺠل ﺍﻻﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺃﻭ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺅﺩﻯ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ‪ .‬ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻌـﺩ‬
‫ﺒﻤﻭﺠﺒﻪ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺠﻤﻊ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻭﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﺘﻼﻓﻰ ﺒﻌـﺽ ﻋﻴـﻭﺏ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪ .‬ﻭﺘﻅﻬﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﺔ ﻭﺍﻟﺨﺎﺭﺠﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺨﻼل ﻓﺘـﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴـﺔ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ‪.‬‬

‫ﺘﺼﻨﻴﻑ ﻗﺎﺌﻤـﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺘﺼﻨﻑ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫)‪ (1‬ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺃﻴﺔ ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻻ ﺘﺼﻨﻑ ﻀﻤﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ) ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ(‪ .‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻤﻥ ﺍﻻﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﺴﺎﻟﺒﺎ ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﻋﻤـل ﺍﻟﺸـﺭﻜﺔ‬
‫ﻭﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻴﻬﺎ ﺴﺭﻴﻌﺎ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺤﺎﺠﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻟﻠﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﺨﺎﻡ‪ .‬ﻭﻫﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟـﺏ ﻤﻭﺠـﺏ‬
‫ﺤﺘﻰ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺒﻘﺎﺀ ﻭﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ ﻭﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻴل‪.‬‬
‫)‪ (2‬ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ‬
‫ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻟﻠﺘﺨﻠﺹ ﻤﻨﻬﺎ‪ .‬ﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻤـﻭﺍل‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻭ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻻﺠل ﻭﺍﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬

‫)‪ (3‬ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﺤﺼـﻭل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ) ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ( ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻟﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻷﻤـﻭﺍل‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﺔ‪.‬‬

‫‪46‬‬
 ‫ﺒﻨﻭﺩ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﻗﺎﺌﻤـﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ‬ ‫ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﺩﺍﺨـل‬ ‫ﺍﻟﺒﻨــــﺩ‬

‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻟﻠﻤﻭﺭﺩﻴﻥ‬ ‫ﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺸـﺎﻁ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﺽ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻲ‬
‫ـﺎﺡ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ‬
‫ـﺩ ﻭﺃﺭﺒـ‬
‫ـﻥ ﻓﻭﺍﺌـ‬
‫ـﻭﺽ ﻤـ‬
‫ـﺩ ﺍﻟﻤﻘﺒـ‬
‫ﺍﻟﻨﻘـ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻴﻑ‬
‫ﻭﻓﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ‬ ‫ﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺸـﺎﻁ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﺽ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‬
‫ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‬ ‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤـﺩﻓﻭﻉ ﻟﺸـﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴـﻬﻡ‬ ‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﺽ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻴﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ‬
‫ﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺸـﺎﻁ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﺽ ﻤﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻟﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﺽ ﻤﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤـﺩﻓﻭﻉ ﻟﺴـﺩﺍﺩ ﺍﻟﻘـﺭﻭﺽ‬ ‫ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‬

‫ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ‪:‬‬

‫‪ −‬ﺍﻟﻨﻘﺩ ‪ ،‬ﻭﻟﻴﺱ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺈﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ) ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‬
‫ﻭﻓﻭﺍﺌﺩﻫﺎ (‪.‬‬
‫‪ −‬ﻴﻘﻴﺱ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻟﻴﺩ ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻴﺴﻬل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺤﺼﻭﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺒﺸﺭﻭﻁ‬
‫ﻤﻴﺴﺭﺓ ‪.‬‬
‫‪ −‬ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺭﻗﻡ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﺒﺂﺜﺎﺭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ‪ ،‬ﻤﺜل ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺇﺴﺘﻬﻼﻙ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪ ،‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻻ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺒﺂﺜﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ‪ .‬ﻭﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ ﻴﻤﻜـﻥ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨـﺔ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻤﻊ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﻁﺭﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ‪.‬‬

‫‪47‬‬
 ‫ﻗﺩ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﺭﺒﺎﺤﺎ ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻨﻘﺎﻁ ﻀﻌﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﺼﺤﻴﺢ‪.‬‬ ‫‪−‬‬

‫ﻴﻌﺘﻘﺩ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻥ ﺒﺄﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺘﻔﻴﺩ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻋـﻥ ﺍﻟﺘـﺩﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻟﻠﻤﻘﺭﻀﻴﻥ ‪ ،‬ﻭﺩﻓﻊ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪ .‬ﻓﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ ‪،‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻤﻬﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴـﺔ ﻤـﻥ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﺎ ﻟﻠﻨﻘﺩ ‪ ،‬ﻭﺒﺤﻴﺙ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻤﻭ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻭﺴﻊ‪ .‬ﻭﺒﺎﻟﻤﺜل ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﺴﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺍﻋﺘﻘﺩ ﺒﺄﻨﻪ ﺴﻴﺤﺼـل ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺩﺍﺨﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﺔ ‪ ،‬ﻷﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻫـﻭ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﺴﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻲ ﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ‪:‬‬

‫‪ -1‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﺩﺍﺨل ﻭﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ‪ ،‬ﻭﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﻘـﻭﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﻀﻌﻑ ﻓﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺍﻹﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺍﻷﺩﺍﺀ‪.‬‬

‫ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ‪ :‬ﻫﻭ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﻜﻤﻲ ﻟﻠﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻭﻟﻠﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﻤﻨﺎﺴﺒﺘﻬﺎ‪ .‬ﻭﺇﻥ ﺇﺨﺘﻴـﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻻ ﻴﻘل ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﻋﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺇﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻷﺩﺍﺓ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ‪.‬‬

‫ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪-:‬‬

‫‪ -1‬ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ‪ :‬ﻭﺘﺴﻤﻰ ﺃﻴﻀﺎ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻹﺘﺠﺎﻩ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺩﺍﺌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﻭﺍﻟﺤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻗﻁﺎﻋﻴﺔ‪ :‬ﻭﺘﺴﻤﻰ ﺃﻴﻀﺎ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻤﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺇﺴـﺘﺨﺩﺍﻤﺎ ‪ ،‬ﻭﻫـﻲ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻤﻥ ﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻤـل ﻓـﻲ‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﻭﺍﺤﺩ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ .‬ﻴﺴﺎﻋﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻌﻤل ﺒﻪ‪.‬‬

‫‪48‬‬
 ‫ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺤﻠل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪:‬‬
‫‪-1‬ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﻴﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﺴﺘﺨﺭﺍﺝ ﻭﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤـﻥ ﺍﻟﻤﺅﺸـﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﻓـﻲ ﺘـﻭﺍﺭﻴﺦ‬
‫ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ‪.‬‬
‫‪-2‬ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ‪ :‬ﻭ ﻴﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﺴﺘﺨﺭﺍﺝ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﻤﺩﻯ‬
‫ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻘﺒﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪.‬‬
‫‪-3‬ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ‪ :‬ﻭﻴﻬﺘﻡ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺩﻭﺭﺍﻥ‬
‫ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻬﺎﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻔﻴﺩ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﺸﻐﻴل ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ‬
‫‪ ،‬ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺃﻴﻀﺎ ﺒﺘﺤﻠﻴل ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫‪-4‬ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪ :‬ﺘﻌﺘﻤﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺃﻤﻭﺍل ﺨﺎﺭﺠﻴـﺔ ‪ ،‬ﺇﻀـﺎﻓﺔ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﺎ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ‪ .‬ﺇﻥ ﺍﻟﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ ﻭﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‪ .‬ﻭﻴﻔﺘـﺭﺽ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻌﻤل ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺒﻤﻌﺩل ﻋﺎﺌﺩ ﻴﺯﻴﺩ ﻋﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻤـﻭﺍل‬
‫ﻭﺇﻻ ﺴﻭﻑ ﺘﺤﻘﻕ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﺴﺘﻨﻌﻜﺱ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺴﻠﺒﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﺭﻜﺯﻫﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻭﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺘﺘﻌﺩﺩ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺘﺒﻌﺎ ﻟﻠﻐﺭﺽ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴـﺔ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴـل ‪،‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻋﺭﺽ ﺒﻌﺽ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫)‪ (1‬ﺃﺴﻠﻭﺏ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻊ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﻤﺜـﺎﻟﻲ ﻤﺜـل ﻤﻌﻴـﺎﺭ ﺍﻟﺼـﻨﺎﻋﺔ ﺍﻭ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻤﻊ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ‪.‬‬
‫)‪ (2‬ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺭﺃﺴﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﻬﻴﻜﻠﻲ ﻟﻠﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺴﻬل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﻐـﺽ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﺤﺠﻤﻬﺎ‪.‬‬
‫)‪ (3‬ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻓﻘﻲ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﻟﻠﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﺒﺭ ﺴﻠﺴﺔ ﺯﻤﻨﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻲ ﻤﻥ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻭ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺃﺴﺎﺱ )ﻤﻘﺎﻡ( ﻤﺸﺘﺭﻙ ﺘﻨﺴﺏ ﺇﻟﻴـﻪ ﺍﻟﺒﻨـﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺩﺭﺍﺴﺘﻬﺎ‪.‬‬

‫‪49‬‬
 ‫ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻭ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺒﻨﺩﻴﻥ ﻤﻥ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻓـﻲ ﻟﺤﻅـﺔ ﺯﻤﻨﻴـﺔ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺃﻭ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ‪ .‬ﺇﻥ ﺍﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺘﻜﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﺼل ﻓﻲ ﻤﺴـﺘﻭﺍﻴﺘﻬﺎ ﻋﺒـﺭ‬
‫ﺍﻟﺯﻤﻥ ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻟﻤﻬﻡ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺒﺤﺩ ﺫﺍﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻟﺫﻟﻙ ﻓﻌﻨﺩ ﺘﺤﻠﻴﻠﻨﺎ ﻟﻠﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻨﻘـﻭﻡ ﺒﺩﺭﺍﺴـﺔ‬
‫ﺴﻠﻭﻜﻬﺎ ﻋﺒﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﻭﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﺍﻫﺎ‪.‬‬

‫ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺒﺈﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻨﺴﺏ ‪:‬‬

‫ƒ ﻴﺴﺎﻋﺩ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻋﻁﺎﺀ ﺩﻻﺌل ﺃﻭ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻹﻜﺘﺸﺎﻑ ﻤﻭﺍﻁﻥ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﻭﺍﻟﻀـﻌﻑ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻷﺩﺍﺀ ‪.‬‬
‫ƒ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻜﺸﻑ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻓﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﺍﺀ ‪ ،‬ﺘﺅﺩﻱ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍ ﻫﺎﻤـﺎ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺨﻁﻴﻁ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ƒ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﺈﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﺤـﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸـﺭﻜﺔ‬
‫ﺒﺄﺩﺍﺌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻴﺴﺕ ﻏﺎﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﺩ ﺫﺍﺘﻬﺎ ‪ ،‬ﺒل ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺩﻗﻴﻕ ﻟﻠﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔـﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺇﺠﺎﺒﺎﺕ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻹﺴﺘﻔﺴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪- :‬‬
‫‪ -1‬ﻫل ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺈﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ؟‬
‫‪ -2‬ﻫل ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺤﺠﻡ ﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻘﺒﻭل ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺤﺠﻡ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ ؟‬
‫‪ -3‬ﻫل ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﺎﺌﺩ ﺠﻴﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﺒﻬﺎ ؟‬
‫‪ -4‬ﻫل ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻓﺘﺭﺓ ﺘﺤﺼﻴل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﺩﻴﻭﻨﻬﺎ ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﻤﺜﻴﻼﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ؟‬
‫‪ -5‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺩﺭﺠﺔ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﻴﻥ ؟‬

‫ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬

‫‪ 9‬ﺘﺭﺠﻊ ﺒﻌﺽ ﻋﻴﻭﺏ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘـﻲ ﻴـﺘﻡ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﺒﻨﻭﺩﻫﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ 9‬ﺇﺨﺘﻼﻑ ﺍﻷﺴﺱ ﻭﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺇﺨﺘﻼﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﻀﻌﻑ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ 9‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺭﺒﻜﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻨﺴﺏ ﻤﻌﻴﺎﺭﻴﺔ ﻟﻠﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻬﺎ‪.‬‬

‫‪50‬‬
 ‫ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‬ ‫ﺍﻟﻬﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‬ ‫ﻨﻭﻉ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‬

‫ﻗﻴﺎﺱ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺈﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‪.‬‬ ‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫ﻗﻴﺎﺱ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬ ‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ‬
‫ﻗﻴﺎﺱ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻗﻴﺎﺱ ﻤﺩﻯ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪.‬‬ ‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ )ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ(‬
‫ﻨﺴﺏ ﻫﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل ﻭﺍﻟﻴﺴـﺭ ﻗﻴﺎﺱ ﻨﺴﺏ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻗﻴﺎﺱ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺨﺩﻤﺔ ‪ /‬ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺩﻴﻭﻨﻬﺎ‬ ‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ‬
‫ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺒﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠـل ﻤـﻥ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻭﻤﺩﻯ ﻗﺎﺒﻠﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭل ﺇﻟﻰ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒﺄﺴﺭﻉ ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﻭﺒﺄﻗل ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ‪.‬‬

‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪:‬‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ‪:‬‬
‫ﺘﺤﺘﺴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪.‬‬

‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل = ‪--------------------‬‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‬

‫ﺘﻘﻴﺱ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺤﻕ ﺨﻼل ﻤﺩﺓ ﻗﺼﻴﺭﺓ )ﺴـﻨﺔ‬
‫ﻭﺍﺤﺩﺓ ﺍﻭ ﺩﻭﺭﺓ ﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﺍﻴﻬﻤﺎ ﺍﻁﻭل(‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺭﺒﻁ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻘﻴﺎﺱ ﻟﻠﺴﻴﻭﻟﺔ ﺒﻴﻥ ﻜـل ﻤـﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﻭﻑ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻲ ﺘﺴﺩﻴﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪ .‬ﻤﻊ ﺒﻘﺎﺀ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺜﺎﺒﺘﺔ ‪ ،‬ﻓﻜﻠﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺫﻟـﻙ‬
‫ﻤﺅﺸﺭ ﺇﻴﺠﺎﺒﻴﹰﺎ ﻭﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﻗﺩﺭﺓ ﺃﻓﻀل ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ‪ ،‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﺍﻨﺨﻔﻀـﺕ‬
‫ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﺴﻠﺒﻴﹰﺎ ﻴﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺘﺩﻫﻭﺭ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺃﻗل ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻴﻬﺎ ﺭﺼﻴﺩ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻗﻠﻴل‪ ،‬ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﺴﻬﻠﺔ ﺍﻟﺘﺤﺼﻴل‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤل ﺒﺄﻤﺎﻥ ﻓﻲ ﻅل ﻨﺴﺒﺔ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﻗل ﻤﻥ ﻏﻴﺭﻫﺎ‬
‫‪51‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻋﻨﺩﻫﺎ ﺫﻭ ﺭﺼﻴﺩ ﻤﺭﺘﻔﻊ ﺃﻭ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﺼـﻌﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﺼﻴل‪ .‬ﻭﻤﻤﺎ ﻴﺫﻜﺭ ﺍﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻤﺅﺸﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻴﺠﺎﺒﻲ ﻭﻴﺸﻴﺭ ﺍﻟﻰ ﻋﺩﻡ‬
‫ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﺒﺎﻟﺸﻜل ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻤﺎ ﻴﺫﻜﺭ ﺒﺄﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻻﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻴﺅﺩﻱ ﻟﺘﻌﻁﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻘﻠﻴل ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﺄﻨـﻪ ﻴﺘﻭﺠـﺏ ﻋﻠـﻰ ﺍﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺒﻴﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺴﺭﻴﻌﺔ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ – ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ – ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﻤﻘﺩﻤﺎ‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺴﺭﻴﻌﺔ = ‪--------------------------------------‬‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‬

‫ﺘﺒﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﻓـﻭﺭﹰﺍ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺤﺎﺠـﺔ ﻻﻨﺘﻅـﺎﺭ ﺒﻴـﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺴﺭﻴﻌﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻭﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻋﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺫﻟﻙ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺤﺠـﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻜﺒﻴﺭ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻹﺠﻤـﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟـﺔ ﺃﻭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺨـﺯﻭﻥ ﺼـﻌﺏ‬
‫ﺍﻟﺘﺼﺭﻴﻑ‪.‬‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻲ‬

‫= ‪--------------------‬‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫ﻭﺘﻘﻴﺱ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴـﺔ ﺒـﺩﻭﻥ ﺍﻻﺨـﺫ ﺒﻌـﻴﻥ‬
‫ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﻥ ﺘﺴﻴﻴل ﺃﻱ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪.‬‬

‫‪52‬‬
 ‫ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻬﺘﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺒﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺒﺸﻜل ﻤﺴﺘﺩﺍﻡ ﻭﻤﺘﺯﺍﻴﺩ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﺴـﻬﺎ ﺒﻌـﺩﺓ‬
‫ﺍﺒﻌﺎﺩ‪ .‬ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻲ ﻤﻥ ﻜل ﺩﺭﻫﻡ ﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺒﻌﺩ ﺨﺼـﻡ‬
‫ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ‪ .‬ﻜﺫﻟﻙ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ ﻋﻠـﻰ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟـﺫﻱ ﻴـﺭﺒﻁ ﺍﻟـﺭﺒﺢ‬
‫ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺕ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻘﻪ‪.‬‬
‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺠﻤل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ) ﻫﺎﻤﺵ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻻﺠﻤﺎﻟﻲ(‪-:‬‬

‫ﻤﺠﻤل ﺍﻟﺭﺒﺢ‬
‫= ‪--------------‬‬ ‫ﻤﺠﻤل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‬

‫ﺘﻘﻴﺱ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻤﻥ ﻨﺸـﺎﻁﻬﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴـﻲ ‪ ،‬ﻗﺒـل ﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻴﻑ‬
‫ﻭﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ .‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﻟﻠﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻁﺭﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻭﺘﺨﻔﻴﻀﻬﺎ‪ .‬ﻜﻠﻤﺎ ﺇﺭﺘﻔﻌﺕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺃﻓﻀل ‪ ،‬ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺫﻟﻙ ﻤﺅﺸﺭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺘﻁﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻤﺨـﺎﻁﺭ ﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺃﻭ ﺃﺤﺠﺎﻡ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻻﻨﺘﺎﺝ‪.‬‬

‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﺴﻴﻪ ﺒﻌﺩﺓ ﻨﺴﺏ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ = ‪------------------‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬

‫ﻴﻘﻴﺱ ﻤﺩﻯ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠـﻰ ﻫـﺫﺍ ﺍﻹﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ‪ .‬ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺃﻜﺒﺭ ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺃﻓﻀل ﻤﻥ ﺤﻴﺙ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬

‫‪53‬‬
 ‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪:‬‬
‫ﻭﻴﻘﻴﺱ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﺎ ﺴـﻭﺍﺀ ﻜـﺎﻥ‬
‫ﻤﺼﺩﺭﻫﺎ ﺩﺍﺨﻠﻲ ﺃﻡ ﺨﺎﺭﺠﻲ‪.‬‬

‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ = ‪-----------------‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﻫﺎﻡ ﻟﻤﺩﻯ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻷﻤـﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﺎﺤـﺔ‬
‫ﺒﻐﺽ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﻤﺼﺩﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪ .‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﺃﻭ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ‪.‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻭﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺩﻭﺭﺍﻥ‪:‬‬

‫ﻭﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﺒﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻭﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺩﻭﺭﺍﻥ ﻫﻭ ﺘﺤﻠﻴل ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﺘﻘﻴﺱ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ )ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ( ﻭﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻻﺴﺘﻤﺭﺍ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ‪ .‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﺍﻜﺜﺭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ = ‪------------------------‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﻭﺃﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻘﺒﺽ‬

‫ﺘﻘﻴﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻟﻠﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻓﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ‬
‫ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﻜﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﻀﻌﻑ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ‪.‬‬

‫‪54‬‬
 ‫ﻤﻌﺩل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﺤﺼﻴل‪:‬‬

‫‪365‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﺤﺼﻴل = ‪------------------‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ‬

‫ﺘﻘﻴﺱ ﺍﻟﻤﺩﺓ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺘﺤﺼﻴل ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﻭﺃﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻘﺒﺽ‪ ،‬ﻭﻋﺩﺩ ﺍﻷﻴﺎﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺒﻘﻰ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌـﺎﺕ‬
‫ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺼﻠﺔ ﺤﺘﻰ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻨﻘﺩ‪ .‬ﻭﺘﻘﻴﺱ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺤﺴﺎﺒﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨـﺔ‪،.‬‬
‫ﻓﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﻤﺩﺓ ﺘﺤﺼﻴل ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻜﻠﻤﺎ ﺃﺸﺎﺭ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻀﻌﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﻴﻜـﻭﻥ ﺍﻟﺴـﺒﺏ‬
‫ﻀﻌﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﺯﻴﺩ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺴـﻤﺎﺡ ﻤـﻥ ﺍﺠـل ﺒﻴـﻊ ﺒﻀـﺎﻋﺘﻬﺎ‪ .‬ﺇﻥ‬
‫ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﺤﺼﻴل ﻗﺩ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺸﺩﺩ ﻓﻲ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ‪ ،‬ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻗـﺩ ﻴـﻨﻌﻜﺱ‬
‫ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻤﺭﻜﺯﻫﺎ ﺍﻟﺘﻨﺎﻓﺴﻲ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻭﻟﺩ ﺭﺒﺤﻴﺘﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ = ‪-------------------‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‬

‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﺴﺘﻐﻼل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻨﺘﺎﺝ‪ .‬ﻓﻲ ﺤﺎل ﺜﺒﺎﺕ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺃﻱ‬
‫ﻋﺩﻡ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺄﻱ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻨﺤﺘﺴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ )ﻗﺒـل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ(‪ ،‬ﻻﻨﻪ ﻟﻭ ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﺎﻓﻲ ﺴﻴﺤﺩﺙ ﺘﺤﺴﻥ ﻓـﻲ ﺍﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻨﺘﻴﺠـﺔ ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﻤﺨﺼﺹ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ‪.‬‬

‫ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ = ‪-------------------‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬

‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﻟﻠﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﻲ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺘﻌﻜﺱ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‪.‬‬

‫‪55‬‬
‫ﻼ ﻜﻠﻤـﺎ ﺇﺭﺘﻔﻌـﺕ ﻨﺴـﺒﺔ‬
‫ﺍﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻟﻪ ﻤﺤﺎﺫﻴﺭ ﻭﻴﺠﺏ ﻗﺭﺍﺀﺘﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﺩﻗﻴﻕ‪ ،‬ﻓﻤﺜ ﹰ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻜﻠﻤﺎ ﺩل ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺃﻜﺒﺭ ﻓﻲ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻗﺩ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﻤﺅﺸﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﺘﻬﻠﻙ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻻﻨﺘـﺎﺠﻲ‬
‫ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺎﻨﻬﺎ ﻗﺩ ﺘﻀﻁﺭ ﺒﺎﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺍﻟﻘﺭﻴﺏ ﺍﻟﻰ ﺍﺴﺘﺒﺩﺍل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﻤﺎ ﻗـﺩ‬
‫ﻴﺸﻜل ﻋﺏﺀ ﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪.‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻭﻨﺴﺏ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻭﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺘﻔﻴﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻜﻠﻔﺘﻪ ‪،‬‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻠﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ‪ .‬ﺘﻘﻴﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺃﻴﻀﹰﺎ ﻤﺩﻯ ﻤﻼﺀﻤﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﺒﻴﻥ‬
‫ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ ﻭﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ‪ ،‬ﻭﺍﻨﻌﻜﺎﺴﺎﺕ ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺭﻓﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ) ‪ .(Financial Leverage‬ﻭﻴﻔﻴﺩ ﺘﺤﻠﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻭﻻﺩﺓ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻴﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬

‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪:‬‬

‫ﻤﻌﺩل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻹﻗﺘﺭﺍﺽ ‪ :‬ﻭﺘﻘﻴﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻭﺇﺠﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪:‬‬

‫)ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ‪ +‬ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل(‬

‫= ‪----------------------------------‬‬
‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬

‫ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺩﻻﻟﺔ ﻫﺎﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺌﻭﻴﺔ ﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ‪ .‬ﻜﻠﻤﺎ‬
‫ﺯﺍﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻨﺴـﺒﺔ‬
‫ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ‪ .‬ﻟﻠﻨﺴﺒﺔ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺘﺭﺍﺽ ‪ ،‬ﺃﻯ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻓﻘﺩ ﻴﺅﺩﻱ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺘﻘﻴﻴﺩ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪.‬‬

‫‪56‬‬
 ‫ﻨﺴﺒﺔ )ﻤﻌﺩل( ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻭﺘﺸﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ) ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ( ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫‪------------------‬‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪:‬‬

‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ )ﻁﻭﻴﻠﺔ ‪ +‬ﻗﺼﻴﺭﺓ(‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ = ‪--------------------------‬‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬

‫ﻻﺤﺘﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻨﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﺍﻤﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻬـل ﻨﺴـﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺍﻡ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ؟‬
‫ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻴﺒﺎﻉ ﺒﺄﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻓﺎﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﺤﻘـﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴـﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺴﻭﻑ ﻴﺨﻔﺽ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻭﻤﻌﻨﻰ ﺫﻟﻙ ﺍﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﺴﻤﻌﺔ ﺠﻴﺩﺓ ﻭﻴﻤﻜﻨﻬﺎ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺒﺴـﻬﻭﻟﺔ‬
‫ﻭﺸﺭﻭﻁ ﻤﻴﺴﺭﺓ‪ .‬ﺍﻤﺎ ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻴﺒﺎﻉ ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻓﺎﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﺴـﻭﻗﻴﺔ‬
‫ﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﻓﻲ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺴﻭﻑ ﻴﺭﻓﻊ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻭﻤﻌﻨﻰ ﺫﻟﻙ ﺍﻥ ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻴﺘﺭﺍﺠـﻊ ﻭﻻ‬
‫ﻴﻤﻜﻨﻬﺎ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻻ ﺒﻀﻤﺎﻨﺎﺕ ﺍﻀﺎﻓﻴﺔ ﻭﺸﺭﻭﻁ ﻤﺘﺸﺩﺩﺓ‪.‬‬

‫ﻭﺘﻭﻀﺢ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻭ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻤـﻥ ﻤﺼـﺎﺩﺭﻫﺎ‬
‫ﺍﻟﺫﺍﺘﻴﺔ‪ .‬ﺘﻘﻴﺱ ﻫﺎﻤﺵ ﺍﻷﻤﺎﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻫﻭ ﺨﻁ ﺍﻟﺩﻓﺎﻉ ﻟﻠﻭﻓﺎﺀ ﺒﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻴﻥ‪.‬‬
‫ﺘﺤﺎﻭل ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻥ ﺘﻀﺒﻁ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﻻ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ‪ ، 1:1‬ﻭﺫﻟﻙ ﺤﺘﻰ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻜﻡ ﺒﺎﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﻻ ﻴﺯﻴﺩ ﻋﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻴﻬﺎ‪.‬‬

‫‪57‬‬
‫ﺍﻥ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻴﻌﻁﻲ ﻤﺅﺸﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﺒﻨﺎﺀ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻤﺘﻴﻨﺔ ﻤـﻥ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴـﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺘﺠﺯﺓ ﺒﺤﻴﺙ ﺃﺼﺒﺢ ﺒﻤﻘﺩﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺎﺭﻴﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴـﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺩﺍﺨﻠﻴـﹰﺎ )ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل‬
‫ﺍﻟﺫﺍﺘﻲ(‪.‬‬

‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺘﻘﻴﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻻﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﺼـﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬

‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻗﺒل ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ = ‪-------------------------‬‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ‬

‫ﺘﻘﻴﺱ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺨﺩﻤﺔ ﺩﻴﻭﻨﻬﺎ ﻭﺘﺤﻤل ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺸﺎﻤﻠﺔ‪:‬‬

‫ﺘﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﻗﻴﺎﺱ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺘﻬﺎ )ﺃﻗﺴﺎﻁ ﻭﻓﻭﺍﺌﺩ( ﻤﻥ ﺼـﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻲ )ﻗﺒل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ(‪ .‬ﺘﺤﺴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻜﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪-:‬‬

‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻗﺒل ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺸﺎﻤﻠﺔ = ‪-------------------------------‬‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ‪ +‬ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ‬

‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ )‪ (Financial Leverage‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪:‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻟﺩﻴﻥ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺎﻟﺭﺍﻓﻌـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ‪ ،‬ﻟـﻪ ﺜﻼﺜـﺔ‬
‫ﻤﻀﺎﻤﻴﻥ‪:‬‬
‫)‪ (1‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻟﺩﻴﻥ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻴﺤﺎﻓﻅﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻨﻬﻡ‬
‫ﻴﻘﻠﻠﻭﻥ ﻤﻥ ﻤﺒﻠﻎ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﻨﺴﺒﻲ ﻓﻲ ﺁﻥ ﻭﺍﺤﺩ‪.‬‬
‫)‪ (2‬ﻴﻨﻅﺭ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻤﺎﻟﻜﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻫـﺫﺍ ﻴﻤﺜـل ﻫـﺎﻤﺵ ﺍﻷﻤـﺎﻥ‬
‫ﻟﻠﺩﺍﺌﻨﻴﻥ‪.‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻴﻬﺎ ) ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ( ﺃﻗل ﻜﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل‬
‫‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﺴﻴﻔﺘﺭﻀﻭﻥ ﺘﺤﻤل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺸﻜل ﺃﻜﺒﺭ‪.‬‬

‫‪58‬‬
 ‫)‪ (3‬ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺒﺎﻟﺩﻴﻥ ﺘﺤﻘﻕ ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ‪ /‬ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﺘﻔـﻭﻕ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻌﻬﺎ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺴﻴﺤﻘﻕ ﻋﺎﺌﺩﹰﺍ ﺃﻋﻠﻰ ﻋﻠﻰ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪.‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺘﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻔﻴﺩﹰﺍ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺘﻭﻗﻊ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻨﻤﻭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ) ﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ( ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻨﻪ ﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ ﻋﻠـﻰ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ‪،‬‬
‫ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻴﻜﻭﻥ ﺫﻭ ﺃﺜﺭ ﺴﻠﺒﻲ ﺃﻜﺒﺭ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ) ﺍﻟﺭﻜﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ( ‪ ،‬ﺤﻴﺙ‬
‫ﺘﺴﺎﻫﻡ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ) ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﻭﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ( ﻓﻲ ﺘﻀﺨﻴﻡ ﺍﻷﺜﺭ ﺍﻟﺴﻠﺒﻲ ﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬

‫ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪ /‬ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻫﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻬﻡ ﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ﻷﻏـﺭﺍﺽ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺄﺴـﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺘﻘﻴﻴﻤﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ‬

‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ = ‪-------------------------------‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺒﻬﺎ‬

‫ﺘﺴﺎﻋﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﻤﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠـﻰ ﺩﻓـﻊ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌـﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ ﻭﺍﻟﻭﻓـﺎﺀ‬
‫ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ ﻟﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻜﻠﻤـﺎ‬
‫ﺯﺍﺩﺕ ﻤﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻓﻊ‪.‬‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ) ‪---------- = (EPS‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬

‫ﻭﻴﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﺎ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﻟﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ‪ .‬ﺇﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺍﻟﻤﻨﻁﻘﻴﺔ ﺘﻘﺘﻀـﻲ ﺒـﺄﻥ ﺘﺘﻨﺎﺴـﺏ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ﻭﺴﻌﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬

‫‪59‬‬
‫ﺘﺴﻌﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺩﺍﺭﺍﺘﻬﺎ ﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤـﺩ ‪،‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺜﺭﻭﺓ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺒـﺎﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺴـﻨﻭﻱ ‪ ،‬ﻭﺍﻟـﺫﻱ ﻴـﺘﻡ‬
‫ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻨﻪ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻲ ﻜﺄﺭﺒﺎﺡ ﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ )‪(DIV‬‬

‫ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺴﻬﻡ ) ‪--------------------------- = (DPS‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺒﻬﺎ‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ )‪(DPS‬‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ )‪------------------------- = (DIV. PayOut‬‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ) ‪(EPS‬‬

‫ﺃﻥ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻴﺠﺏ ﺍﻥ ﺘﺘﻨﺎﺴﺏ ﻤﻊ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺤﻘﻘﻬـﺎ‪،‬‬
‫ﻭﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺤﺘﻔﻅ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ ﻟﺘﻭﻓﻴﺭ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪.‬‬

‫ﺭﻴﻊ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ )‪(DPS‬‬

‫ﺭﻴﻊ ﺍﻟﺴﻬﻡ ) ‪-------------------------- = ( DIV Yield‬‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ )‪(P‬‬

‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻡ‪:‬‬

‫ﻭﻫﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻨﺎﺴﺏ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ‪،‬‬
‫ﺒﻤﺎ ﻴﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺄﺩﻴﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ‪ ،‬ﻭﺘﻠﺒﻴﺔ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻨﻤﻭ‪.‬‬

‫‪60‬‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻡ ) ‪ = ( g‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺤﻘـﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴـﺎﻫﻤﻴﻥ ) ‪ * ( ROE‬ﻨﺴـﺒﺔ ﺤﺠـﺯ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ) ‪.( RR‬‬

‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ)‪:(P/E‬‬

‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ )‪(P‬‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ )‪----------------------- = (P/E‬‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ )‪(EPS‬‬
‫ƒ ﻴﻬﺘﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻻﺨﺘﺒﺎﺭ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻼ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴـﻕ‬
‫ﻜﻠﻤﺎ ﺍﻨﺨﻔﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﺤﺎﻓﺯﹰﺍ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺃﻤ ﹰ‬ ‫ƒ‬
‫ﻤﻜﺎﺴﺏ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪.‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻫﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ‪ ،‬ﻴﺘﻡ ﺍﺴﺘﺨﺭﺍﺠﻬﺎ ﺒﻘﺴﻤﺔ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴـﺎﻫﻤﻴﻥ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪.‬‬

‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ )‪(P‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ )‪-------------------- = (PBV‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‬

‫ﻜﻠﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﺩل ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺇﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺘﻬﺎ ﻗﺩ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ‪،‬‬
‫ﻤﻤﺎ ﻗﺩ ﻴﺸﻜل ﺤﺎﻓﺯﹰﺍ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻟﻠﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻟﻠﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫ﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺃ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‪.‬‬
‫ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ‪ ،‬ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺎ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻫـﺫﺍ ﻴﻌﻜـﺱ‬
‫ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺘﻭﻗﻊ ﺒﺘﺤﺴﻥ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﺴﻴﻨﻌﻜﺱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻫﻭ ﻤﺅﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻀﺎﻓﺘﻬﺎ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪ .‬ﺃﻭ ﺍﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻓﻴﻪ‪.‬‬

‫‪61‬‬
 ‫ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺭﺃﺴﻲ ﻟﻠﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻴﻘﻭﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺏ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ ﻟﻠﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺴـﺎﻋﺩ ﻓـﻲ ﺇﺠـﺭﺍﺀ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺎﺕ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻤﺎﺜﻠﺔ ﻀﻤﻥ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﺤﺠﺎﻤﻬﺎ‪ .‬ﻭﻟﻠﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺭﺃﺴﻲ ﻨﻘﻭﻡ ﺒﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﻟﻜل ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻬﻴﻜﻠﻲ ﻟﻠﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻼ ﺭﺃﺴﻴﺎ ﻨﺴـﺒﺔ‬
‫ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺃﻴﻀﺎ ﺒﺎﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻴﻌﻨﻲ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺤﻠﻴ ﹰ‬
‫ﻜل ﻋﻨﺼﺭ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺌﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻌﻨﺼﺭ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺍﻷﻤﺜﻠﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ‪-:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺌﻭﻴﺔ ﻟﻠﺫﻤﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺌﻭﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﺩﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺫﻟﻙ ﻟﺒﺎﻗﻲ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻴﺴﺘﺩل ﻤﻥ ﻫـﺫﺍ ﻋﻠـﻰ ﻜﻴﻔﻴـﺔ ﺘﻭﺯﻴـﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﻫﻴﻜل ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻬﻴﻜﻠﻲ ﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪:‬‬

‫ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺭﺃﺴﻲ ﻟﺒﻨﻭﺩ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ‪ ،‬ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺯﻥ ﺍﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﻜل ﻋﻨﺼـﺭ‬
‫ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺘﻪ ﺒﺎﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻬﻴﻜﻠﻲ ﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺭﺃﺴﻲ ﻟﺒﻨﻭﺩ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺯﻥ ﺍﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﻜل‬
‫ﻋﻨﺼﺭ ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺘﻪ ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻤﺤﺼل‪.‬‬

‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻓﻘﻲ‪ /‬ﺃﻭ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻹﺘﺠﺎﻫﺎﺕ‪:‬‬

‫ﻭﻴﻬﺘﻡ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻓﻘﻲ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻓﺘـﺭﺓ‬
‫ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻅﻬﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻭﻨﺴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ‪ .‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺇﺠـﺭﺍﺀ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﻟﻤﺨﺘﻠﻑ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪62‬‬
‫ﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻓﻘﻲ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻫـﻲ‬
‫ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﻴﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﺱ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻭﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺜﻡ ﺍﻟﺘﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻤﻥ ﺘﺤﻠﻴل‬
‫ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﺘﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻓﻘﻲ ﻜﻠﻤﺎ ﻁﺎﻟﺕ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﻭﺍﻗﻌﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻭﻤﻭﻀﻭﻋﻴﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻓﻘﻲ ﺼﻴﺎﻏﺔ ﻜل ﻋﻨﺼﺭ ﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﺃﻓﻘﻴﹰﺎ ﺒﺸـﻜل‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﻨﻔﺴﻪ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ ﺍﻷﺴﺎﺱ ‪ ،‬ﻭﻴﻔﻀل ﺍﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺴﻨﺔ ﺍﻻﺴﺎﺱ ﺒﺤﻴـﺙ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺠﻴﺩ ﺍﺫ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﺩﺍﺀ ﻀﻌﻴﻔﺎ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ ﺍﻻﺴﺎﺱ‪.‬‬

‫ﻴﺴﺎﻫﻡ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻓﻘﻲ ﻓﻲ ﺇﻟﻘﺎﺀ ﺍﻟﻀﻭﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻓﻬﻡ ﻭﺘﻔﺴﻴﺭ ﺍﻻﺘﺠﺎﻫﺎﺕ‬
‫ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﺨﺘﻠﻑ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻻﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻘـﻭﺍﺌﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻔﺴﻴﺭ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ ﻟﻺﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺇﺘﺨﺫﺘﻬﺎ ﺍﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻴﻤﻜـﻥ ﺘﺤﺩﻴـﺩ‬
‫ﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﻭﺍﻟﻀﻌﻑ ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﻀﻊ ﺍﻹﻗﺘﺭﺍﺤﺎﺕ ﻟﻠﺤﻠﻭل ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ‪.‬‬

‫‪63‬‬
 ‫ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺴﻬﻡ‬

‫ﻗﺒل ﺍﻟﺒﺩﺀ ﺒﻨﻤﺎﺫﺝ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪ /‬ﺍﻻﺴﻬﻡ‪ .‬ﻫﻨﺎﻟـﻙ ﺍﺭﺒـﻊ ﻗـﻴﻡ‬
‫ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ‪ /‬ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﻫﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺼﺩﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﺒﺘﺩﺍ ‪‬ﺀ ﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﻋﻼﻭﺍﺕ ﻭﺘﻤﺜل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴـﻤﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ‪ X‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﺸﻜل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ )ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ(‪ :‬ﺒﻌﺩ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻤﺒﺎﺸﺭﺘﻬﺎ ﻷﻋﻤﺎﻟﻬـﺎ ﺘﺒـﺩﺃ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﻤﻭ )ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ( ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ )ﺨﺴﺎﺌﺭ( ﻭﺘﺩﻭﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﺃﻭ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺠﺯﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪ .‬ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺩﻭﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﺘﺒﻘﻰ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴـﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ .‬ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻤﺤﺼﻠﺔ ﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‪ :‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺃﺤﻴﺎﻨﹰﺎ ﻴﺸﺎﺭ ﺇﻟﻴﻬـﺎ ﺒﺄﻨﻬـﺎ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻨﻴﺔ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﻗﻭﻯ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ .‬ﻭﻴﺸـﺎﺭ ﺇﻟـﻰ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﻤﻀﺭﻭﺒﺔ ﺒﻌﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻴﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺔ ﻭﻟـﻴﺱ‬
‫ﺒﺎﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻥ ﻴﺘﻔﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﻊ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺃﻭ ﻤﺴﻤﻴﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺴﺎﺒﻘﹰﺎ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪ :‬ﻭﺘﻤﺜل ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﻤﺎ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻪ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭﻫﻲ ﺘﺒﻨﻰ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻴﻨﺠﻡ ﻋﻨﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪.‬‬

‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫ﺍﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﻱ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪ .‬ﻭﻟﻬﺫﺍ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻭﻥ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻨﻤﺎﺫﺝ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺨﺼﻡ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻻﺴﻬﻡ ﺒﻤﻌﺩل ﺨﺼﻡ ﻤﻘﺒﻭل) ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ(‪ .‬ﻭﺴﻨﻘﻭﻡ ﺒﻌﺭﺽ‬
‫ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺠﻭﺭﺩﻭﻥ ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺨﺼﻡ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻭ ﺍﻟﻤﺒﻴﻥ‬
‫ﺃﺩﻨﺎﻩ‪:‬‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪.‬‬ ‫ﺃ‪-‬‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪.‬‬ ‫ﺏ‪-‬‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪.‬‬ ‫ﺝ‪-‬‬

‫‪64‬‬
 ‫ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺠﻭﺭﺩﻭﻥ‪ :‬ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﻠﻨﻤﻭﺫﺝ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬

‫ﺍﺨﺭ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ * )‪ +1‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ(‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ =‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ‪ -‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‬

‫ﺒﺸﺭﻁ ﺍﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺍﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪:‬‬

‫ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﻌﺩﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻓﻲ ﻜل ﻋﺎﻡ ﺒﺤﻴﺙ ﻻ ﺘﻨﻤﻭ ﺃﻭ ﺘﻨﺨﻔﺽ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‪ .‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺄﻥ ﺍﻟﻨﻭﺫﺝ ﻴﺼﺒﺢ‪:‬‬

‫ﺍﺨﺭ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ =‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ‬

‫ﻤﺜﺎل‪ :‬ﺘﺩﻓﻊ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ‪ 5‬ﺩﺭﺍﻫﻡ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﻭﺯﻋﺔ ﻟﻜل ﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻤﺅﺨﺭﺍﹰ‪ ،‬ﻤﺎ‬
‫ﻫﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﻁﻠﺏ ﻋﺎﺌﺩﹰﺍ ‪ %20‬ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫= ‪ 25‬ﺩﺭﻫﻡ‬ ‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ =‬
‫‪0.20‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻤﺒﻴﻥ ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ‪ 25‬ﺩﺭﻫﻡ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻴﻤﻠﻜﻪ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭل ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻌﻨﻲ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ‪ 25‬ﺩﺭﻫﻡ ﻓﻬﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻘﻴﻡ ﺒﺄﻋﻠﻰ‬
‫ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﻌﻠﻪ ﻓﺭﺼﺔ ﻤﻐﺭﻴﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺇﻗﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻷﻨﻪ ﻗﻴﻡ ﺒﺄﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻴﺠﻌل ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻴﺘﻔﻭﻕ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺴﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺤﺘﻰ ﻴﺼل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻜﺘﺸﺎﻑ ﺍﻟﺨﻠل ﻓﻲ ﺘﺴﻌﻴﺭﻫﺎ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ‬
‫ﺤﺴﺏ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﺤﺎل ﻴﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﻌﺯﻴﺯ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺼﻭﻴﺏ ﺍﻟﺨﻠل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩ ﻓﻲ ﺘﺴﻌﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﺜل ﻓﺭﺼﺔ ﻟﻠﻤﺤﻠﻠﻴﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻼﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺨﻁﺄ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪65‬‬
 ‫ﺏ‪ -‬ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪:‬‬
‫ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺃﻥ ﺘﻨﻤﻭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺴﻨﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬

‫ﻤﺜﺎل‪ :‬ﺇﺫﺍ ﺒﻠﻐﺕ ﺁﺨﺭ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﻭﺯﻋﺔ ﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ‪ 5‬ﺩﺭﺍﻫﻡ ﻭﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﺘﻨﻤﻭ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺒﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺜﺎﺒﺕ ﻴﺒﻠﻎ ‪ %6‬ﺴﻨﻭﻴﺎﹰ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻁﻠﺒﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﺴﺎﻭﻱ‬
‫‪ %20‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪.‬‬

‫‪(0.06+1) * 5‬‬
‫= ‪ 37.86‬ﺩﺭﻫﻡ‬ ‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ =‬
‫)‪(0.06-0.20‬‬

‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻫﻭ ‪ 37.86‬ﺩﺭﻫﻡ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭ ﺃﻗل‬
‫ﻤﻥ ‪ 37.86‬ﺩﺭﻫﻡ‪ ،‬ﻓﻬﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻘﻴﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺄﻗل ﻤﻤﺎ ﻴﺠﺏ‪ ،‬ﺍﻷﻤﺭ ﻴﺠﻌﻠﻪ ﻓﺭﺼﺔ‬
‫ﻤﻐﺭﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﺍﺀ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺇﻗﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻷﻨﻪ ﻤﻘﻴﻡ ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻴﺠﻌل ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻁﻠﺏ‬
‫ﻴﺘﻔﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺴﻴﺴﺘﺠﻴﺏ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﺴﻴﺭﺘﻔﻊ‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺤﺘﻰ ﻴﺼل ﺇﻟﻰ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬

‫ﺠـ‪ -‬ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪:‬‬

‫ﻤﺜﺎل‪ :‬ﺃﻓﺭﺽ ﺃﻨﻙ ﻗﻤﺕ ﺒﺎﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻹﺤﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻠﺴﻨﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺜﻼﺙ ﺍﻟﻘﺎﺩﻤﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻭ ﺍﻟﻤﺒﻴﻥ ﺃﺩﻨﺎﻩ ‪ 10 ،8 ،5‬ﺩﺭﺍﻫﻡ‪.‬‬

‫ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﺴﺘﻨﻤﻭ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺒﻤﻌﺩل ﺜﺎﺒﺕ ﻴﺴﺎﻭﻱ ‪ %10‬ﺴﻨﻭﻴﺎﹰ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻋﻠﻤﻨﺎ ﺒﺄﻥ ﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻴﺴﺎﻭﻱ ‪ ،%20‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺩﺍﻴﺔ ﻨﺤﺴﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻻﻭل ﺜﻼﺙ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭﺒﻌﺩ ﺫﻟﻙ ﻨﺤﺴﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﻭﻨﺠﻤﻊ ﺍﻟﻘﻴﻤﺘﻴﻥ‪.‬‬

‫‪66‬‬
 ‫‪10‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪+‬‬ ‫ﺍﻟﻘﻤﻴﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ = ‪5‬‬
‫)‪3^(0.2+1) + 2^(0.2+1) + (0.2+1‬‬
‫= ‪0.58 * 10 + 0.69 * 8 + 0.83 * 5‬‬
‫= ‪ 15.47‬ﺩﺭﻫﻡ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺭﺍﺒﻌﺔ ﻫﻲ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﻤﻀﺎﻓﹰﺎ ﺍﻟﻴﻬﺎ ﻨﻤﻭﹰﺍ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪%10‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺘﺼﺒﺢ ‪ 11 = %110 * 10‬ﺩﺭﻫﻡ‬
‫ﺒﺘﻁﺒﻴﻕ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺠﻭﺭﺩﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‬

‫‪(0.1+1) * 10‬‬
‫= ‪ 110‬ﺩﺭﻫﻡ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ =‬
‫)‪(0.1-0.20‬‬

‫ﻨﻘﻭﻡ ﺒﺨﺼﻡ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻴﺼﺒﺢ ‪ 63.8 = 3^(0.2+1) / 110‬ﺩﺭﻫﻡ‬

‫ﺍﺫﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ = ‪ 79.27 = 15.47 + 63.8‬ﺩﺭﻫﻡ‬

‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﻘﺎﺭﻨﺘﻬﺎ ﺒﻤﻌﺎﻴﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ ،‬ﻭﺍﺸﻬﺭ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ‪P/E‬‬
‫‪ ،Ratio‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻨﺴﺏ ﺴﻭﻗﻴﺔ ﺍﺨﺭﻯ ﻤﺜل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ‬
‫‪ ،P/BV Ratio‬ﻭﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻭﺯﻉ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ‪.Dividend Yield Ratio‬‬

‫ﻤﺜﺎل‪:‬‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﺒﻠﻐﺕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ‪ P/E Ratio‬ﻟﻬﺎ ‪ 13‬ﻤﺭﺓ ﻭﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭﻫﺎ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ‬
‫‪20‬ﺩﺭﻫﻡ ﻭﺒﻠﻐﺕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ‪ P/E Ratio‬ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻨﺘﻤﻲ ﺍﻟﻴﻪ ‪ 18‬ﻤﺭﺓ‪،‬‬
‫ﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﺴﺘﻨﺎﺩﹰﺍ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ؟ ﻨﻘﻭﻡ ﺒﺎﺤﺘﺴﺎﺏ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺘﺴﺎﻭﻱ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ‪ P/E Ratio‬ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻭﻟﻠﻘﻁﺎﻉ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل = ) ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ‪ /‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ( * ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‬
‫= )‪ 27.69 = 20*(13/18‬ﺩﺭﻫﻡ‬

‫‪67‬‬
‫ﻟﻨﻔﺘﺭﺽ ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ‪ P/BV Ratio‬ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ 2.1‬ﻤﺭﺓ‬
‫ﻭﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ ‪ 1.9‬ﻤﺭﺓ‪ ،‬ﺍﺫﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل ﺤﺴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل = ) ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ‪ /‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ( * ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‬
‫= )‪ 18.1 = 20*(2.1/1.9‬ﺩﺭﻫﻡ‬

‫ﻟﻨﻔﺘﺭﺽ ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻭﺯﻉ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ‪ Dividend Yield Ratio‬ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫‪ %5.5‬ﻤﺭﺓ ﻭﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ ‪ %3.5‬ﻤﺭﺓ‪ ،‬ﺍﺫﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل ﺤﺴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل = ) ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ /‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ( * ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‬
‫= )‪ 31.43 = 20*(3.5/5.5‬ﺩﺭﻫﻡ‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻋﻼﻩ ﻨﻼﺤﻅ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺒﻨﺎ ‪‬ﺀ ﻋﻠﻰ ﻜل ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺴﺏ‪،‬‬
‫ﻭﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻭﺍﺤﺩ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻨﺎ ‪‬ﺀ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻨﻘﻭﻡ ﺒﺄﺨﺫ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﻟﻼﺴﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺤﺼﻠﻨﺎ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺄﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل = )‪ 25.74 = 3/(31.43+18.1+27.69‬ﺩﺭﻫﻡ‬

‫ﻤﻼﺤﻅﺎﺕ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ‪ P/E Ratio‬ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺤﻘﻘﺕ ﺨﺴﺎﺌﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻭﺯﻉ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ‪ Dividend Yield Ratio‬ﻻ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﻭﺯﻉ ﺍﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ‪ P/BV Ratio‬ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ )ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ( ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺎﺜﺭ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﺍﺨﺫ ﺍﻟﺤﺫﺭ ﻋﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ ،‬ﻭﺍﻻﻨﺘﺒﺎﻩ ﻟﻠﻘﻴﻡ ﺍﻟﺸﺎﺫﺓ ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻗﺩ ﺘﺅﺜﺭ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﺩﻗﺔ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﺴﻌﺭ‪ .‬ﻓﻌﻠﻰ ﺴﺒﻴل‬
‫ﺍﻟﻤﺜﺎل ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ‪ P/E Ratio‬ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ‬
‫ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻓﻘﻁ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺤﻴﻁﺔ ﻭﺍﻟﺤﺫﺭ‪.‬‬

‫ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟـ ‪P/E Ratio‬‬

‫‪ .1‬ﺘﺘﺄﺜﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﺒﺎﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺒﻌﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺒﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻭﺍﻹﻫﺘﻼﻙ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬

‫‪68‬‬
 ‫‪ .2‬ﻴﺘﺄﺜﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻑ ﺒﺎﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﺒﺩﺍﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺇﻤﺎ ﺴﺎﻟﺒﺔ ﺃﻭ ﻀﻌﻴﻔﺔ ﺠﺩﹰﺍ ﻭﻟﻜﻥ ﺫﻟﻙ ﻻ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻓﺎﺸل ﻭﺘﺭﺘﻔﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﺼﻭﺭﺓ‬
‫ﺴﺭﻴﻌﺔ ﺒﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻟﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻗﺒل ﺃﻥ ﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ‬
‫ﻭﺘﺄﺨﺫ ﻻﺤﻘﹰﺎ ﺒﺎﻟﺘﺭﺍﺠﻊ‪.‬‬

‫ﺘﺘﺄﺜﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ )‪ (EPS‬ﺒﻌﻭﺍﻤل ﺍﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺘﻜﺭﺭﺓ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﻴﺘﻭﺠﺏ ﻤﻌﻬﺎ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻼ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻠل ﺍﻟﻔﺼل ﺒﺩﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺩﺍﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﺄﺘﻴﺔ ﺃﺼ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻲ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻜﺭﺭﺓ‪.‬‬

‫‪69‬‬
 ‫ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬

‫ﻫﻨﺎﻟﻙ ﻋﺩﺓ ﺃﺭﺍﺀ ﻤﺘﺒﺎﻴﻨﺔ ﺤﻭل ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺘﺒﻌﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪ ،‬ﻓﻬﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﻴﺅﻴﺩ‬
‫ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﺎﺤﺘﺠﺎﺯ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﻐﺭﺽ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﻴﺅﻴﺩ ﺘﻭﺯﻴﻊ‬
‫ﺠﺯﺀ ﻭﺍﺤﺘﺠﺎﺯ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻲ‪ ،‬ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ ﻴﺅﻴﺩﻭﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﻴﻌﺘﻘﺩ ﺒﺄﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﺤﺘﺠﺎﺯﻫﺎ ﻻ ﻴﺅﺜﺭ ﺒﺸﻜل ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻴﺽ ﻓﺄﻥ‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻋﺘﻘﺎﺩ ﺒﺄﻨﻪ ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻜﻠﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪.‬‬

‫ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭﺓ‬

‫ﺘﻤﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﻓﻕ ﻤﺎ ﻴﺘﻨﺎﺴﺏ ﻭﺨﻁﻁﻬﺎ‬
‫ﻭﻋﻼﻗﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﺍﻜﺜﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﺘﺴﻡ ﺒﻨﻭﻉ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ‪ .‬ﻭﺘﺘﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺒﺎﻟﻠﺠﻭﺀ ﺇﻟﻰ ﺍﺤﺩ ﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪ .1‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ‪.‬‬

‫‪ .2‬ﻨﺴﺒﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﻨﻤﻁ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭ ﻤﻊ ﻋﻼﻭﺓ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ‬

‫ﺘﻠﺠﺄ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻟﻸﺭﺒﺎﺡ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺜﺎﺒﺕ ﻟﻜل ﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﺎﻥ ﺃﻱ‬
‫ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﺎﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﻭ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﺴﻭﻑ ﻟﻥ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻭﺯﻉ ﻟﻜل‬
‫ﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻭﻴﻼﺤﻅ ﻭﻓﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﺃﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺴﻭﻑ ﻟﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺭﺍﻏﺒﺔ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻘﺩﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﺘﺄﻜﺩﺕ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺴﻭﻑ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﻭﻓﻕ ﻤﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺠﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﻴﻀﻤﻥ ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺔ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﻭﻋﻤﻭﻤ ﹰﺎ ﻓﺎﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﻋﻨﺩ ﺘﻁﺒﻴﻘﻪ‬
‫ﻴﻀﻤﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺒﻨﻤﻁ ﻤﻨﺘﻅﻡ ﻭﻤﺴﺘﻘﺭ‪.‬‬

‫ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ‬

‫ﻭﻓﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻓﺎﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺴﻌﻰ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ‪ ،‬ﻭﻜﻤﺎ ﻴﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﺇﻥ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻭﺯﻉ ﺴﻭﻑ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻤﻘﺩﺍﺭ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ ﻭﺒﺎﻓﺘﺭﺍﺽ ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺍﻟﻤﻌﺘﻤﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻫﻲ ‪ %30‬ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ ﻫﺫﺍ‬

‫‪70‬‬
‫ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺴﻭﻑ ﺘﻭﺯﻉ)‪ (0.3‬ﺃﻭ )‪ (1.8‬ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺒﻠﻐﺕ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﺎ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ )‪ (1‬ﺃﻭ )‪(6‬‬
‫ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻭﺍﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻨﻤﻁ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭ )ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻡ( ﻤﻊ ﻋﻼﻭﺓ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺸﺎﺌﻌﺔ ﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻫﻭ ﻟﺠﻭﺌﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺒﻨﻤﻁ ﻤﺴﺘﻘﺭ ﻤﻊ ﻋﻼﻭﺓ‬
‫ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﻟﻠﺘﻭﺯﻴﻊ ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﻠﺠﺄ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﺎ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻤﺘﻘﻠﺒﺔ ﻓﻬﻲ‬
‫ﺘﻌﻁﻴﻬﺎ ﻤﺭﻭﻨﺔ ﻓﻲ ﺇﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ‬
‫ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ﻟﻜﻨﻬﺎ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻹﻤﻜﺎﻥ ﺍﻟﺘﺼﺭﻴﺢ ﻋﻠﻰ ﻋﻼﻭﺓ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ‬
‫ﺘﺤﺴﻨﺕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻟﻬﺎ ﻤﺭﻭﻨﺔ ﺒﺈﻟﻐﺎﺀ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻌﻼﻭﺓ ﻭﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺒﺎﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﺽ‪،‬‬
‫ﻭﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﻴﻀﻔﻲ ﺼﻔﺔ ﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺔ ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﻨﻌﻜﺱ ﺇﻴﺠﺎﺒﻴﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻟﻤﺎﺫﺍ ﻴﻔﻀل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻭﻥ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭﺓ؟‬
‫‪ .1‬ﺨﻠﻕ ﺤﺎﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﻴﺎﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ﺍﻗل ﺨﻁﺭﹰﺍ ﻤﻥ ﺘﻴﺎﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻘﻠﺏ‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﻬﻡ ﻤﺴﺘﻌﺩﻭﻥ ﻷﻥ ﻴﻁﻠﺒﻭﺍ ﻤﻌﺩل ﻋﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻬﻡ ﻴﻭﺯﻉ ﺃﺭﺒﺎﺤ ﹰﺎ‬
‫ﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻬﻡ ﺘﺘﻘﻠﺏ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‬
‫ﻋﻠﻴﻪ ﺒﺤﺩﻩ‪.‬‬
‫ﻼ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ‬
‫‪ .3‬ﺇﻥ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻗﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺭﻭﺍ ﺒﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺃﻤ ﹰ‬
‫ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻭﻤﺘﻨﺎﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺘﺩﻋﻡ ﺩﺨﻠﻬﻡ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﻟﻼﺭﺘﻘﺎﺀ ﻭ‪/‬ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﺸﻲ ﻤﺭﻏﻭﺏ ﺒﻪ‪ .‬ﻓﺎﻟﺘﻘﻠﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﻴﻌﺭﻀﻬﻡ ﻟﻤﺸﺎﻜل ﻭﻨﻔﻘﺎﺕ‬
‫ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻨﺎﻫﻴﻙ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻠﻕ ﺒﻤﺴﺘﻘﺒل ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﻔﻀﻠﻭﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺭﺭ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻨﺎﺴﺏ ﻤﻊ‬
‫ﺃﻭﻀﺎﻋﻬﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻨﻤﻭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺤﺎﺠﺘﻬﺎ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻭﺘﺴﺘﻤﺭ ﺒﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺒﺜﺒﺎﺕ‪ ،‬ﻭﺴﺒﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻔﻀﻴل ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺴﻭﻑ ﻴﺨﺘﺎﺭﻭﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺎ ﺘﺘﻨﺎﺴﺏ ﺴﻴﺎﺴﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻤﻊ ﺘﻔﻀﻴﻼﺘﻬﻡ‪ ،‬ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺩﻓﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻤﻭﺯﻋﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺩﻓﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﻭﺯﻋﺔ ﻤﻌﺘﺩﻟﺔ ﻭﺃﺨﺭﻯ ﺘﺩﻓﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﻭﺯﻋﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ‬
‫ﻭﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺇﻻ ﺃﻥ ﻴﺨﺘﺎﺭ‪.‬‬

‫ﻭﻤﻤﺎ ﻴﺫﻜﺭ ﺃﻥ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﻓﻊ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭﺫﻟﻙ ﻻﻋﻁﺎﺀ ﺍﺸﺎﺭﺓ ﺍﻟﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻜﺎﻓﻴﺔ ﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫‪71‬‬
 ‫ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﺃﺴﻬﻡ ﻭ ﺘﺠﺯﺌﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫ﻻ ﻤﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺴﻬﻡ ﻤﺠﺎﻨﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﻨﺤﺔ ﺒﺩ ﹰ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ .‬ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻟﻌﺩﺓ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻤﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻋﺩﻡ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻹﺭﺒﺎﺡ ﻭﻋﺩﻡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺫﻟﻙ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺴﻴﻭﻟﺘﻬﺎ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺇﺭﻀﺎﺀ ﻟﺭﻏﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺠﻌﻠﻬﻡ ﻴﺘﻤﺴﻜﻭﻥ ﺒﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻨﻘﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻌﺩﺓ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﺩﻡ ﺘﻭﻓﺭ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻜﺎﻓﻴﺔ ﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻴﻨﻅﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺠﺎﻨﻴﺔ )ﺍﻟﻤﻨﺤﺔ( ﻋﻠﻰ ﺍﻨﻪ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻴﺠﺎﺒﻲ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻗﺎﻤﺕ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻴﻠﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﻭﻗﻌﻬﺎ ﻨﻤﻭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺘﺤﻘﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪.‬‬
‫ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺠﺯﺌﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻤﺸﺎﺒﻬﺔ ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺠﺎﻨﻴﺔ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ .‬ﻭﺍﻟﻔﺭﻕ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩ ﺍﻨﻪ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺠﺯﺌﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻴﺘﻡ‬
‫ﺘﻔﺘﻴﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻤﺜﺎل ﺤﻭل ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﺸﻜل ﺃﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫ﻟﻨﻔﺭﺽ ﺃﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺎ ﺘﻤﻠﻙ ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ‪ 30‬ﺩﺭﻫﻡ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﻗﺭﺭﺕ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﺃﺴﻬﻡ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ‪ ،%100‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻜل ﻤﻥ ﻴﻤﻠﻙ ﺴﻬﻡ ﺴﻭﻑ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺴﻬﻡ ﺠﺩﻴﺩ‪.‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﺒﻌﺩ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﺸﻜل ﺃﺴﻬﻡ ﻫﻭ ‪ 2‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺴﻬﻡ ﻭﻜﻤﺎ ﻴﻼﺤﻅ ﻓﺎﻥ‬
‫ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺴﻭﻑ ﻻ ﻴﺴﺘﻠﻤﻭﻥ ﻨﻘﺩﹰﺍ ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻤﺎ ﻴﻤﻠﻜﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ﻜﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺴﺘﻅل ﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﻜﺩ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺃﻋﻼﻩ ﺴﻭﻑ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻬﺎ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﺘﻠﻜﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻷﻨﻪ‬
‫ﻜﺎﻥ ﻴﻤﻠﻙ ﺴﻬﻡ ﻭﺍﺤﺩ ﺒـ ‪ 30‬ﺩﺭﻫﻡ ﻗﺒل ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﻭﺒﻌﺩ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﺼﺒﺢ ﻴﻤﻠﻙ ﺴﻬﻤﻴﻥ ﺒﻘﻴﻤﺔ ‪ 15‬ﺩﺭﻫﻡ‪/‬‬
‫ﺴﻬﻡ‪ .‬ﻟﻜﻥ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﺴﻭﻑ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻫﻴﻜل ﺒﻨﻭﺩ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﻨﻘل ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﺍﺴﻬﻡ ﻤﺠﺎﻨﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﻭ‪ /‬ﺃﻭ ﺍﻻﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺄﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻟﻥ ﻴﺘﻐﻴﺭ )ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺘﺠﺯﺌﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻻ‬
‫ﻴﻭﺠﺩ ﺃﻱ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺒﻨﻭﺩ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻭﻻ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﻬﺎ(‪.‬‬

‫‪72‬‬