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XLV CONGRESSO DA SOBER

"Conhecimentos para Agricultura do Futuro"

ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE PROJETOS AGROPECURIOS: O CASO DA IMPLANTAO DE UM PROJETO DE PRODUO DE PRODUTOS APCOLAS MARCELO ALVARO DA SILVA MACEDO (1) ; ALOIZIO LUNGA (2) ; KTIA DE ALMEIDA (3) . 1,3.PPGEN/NEGEN/UFRURALRJ, SEROPDICA, RJ, BRASIL; 2.NEGEN/UFRURALRJ, SEROPDICA, RJ, BRASIL. alvaro@ufrrj.br APRESENTAO ORAL ADMINISTRAO RURAL E GESTO DO AGRONEGCIO

Anlise de Viabilidade Econmico-Financeira de Projetos Agropecurios: o caso da implantao de um projeto de produo de produtos apcolas

Grupo de Pesquisa: ADMINISTRAO RURAL E GESTO DO AGRONEGCIO Resumo A deciso de fazer investimento de capital parte de um processo que envolve a gerao e a avaliao de alternativas que atendam s especificaes tcnicas. Depois de relacionadas s alternativas viveis tecnicamente, se analisam quais delas so atrativas econmicofinanceiramente. Para se estabelecer a viabilidade econmico-financeira de uma atividade deve-se considerar diversos indicadores para assegurar a inferncia sobre os resultados. Logo, a escolha de vrios mtodos sempre salutar, mesmo que estes tenham caractersticas distintas, pois certamente vo se complementar na cobertura das variveis importantes no ato da deciso. Alm disso, utilizando-se tcnicas em uma anlise mltipla, ou seja, comparando as respostas de cada mtodo de forma a cruzar informaes, pode-se tomar decises menos viesadas por um outro mtodo individualmente. Isso tambm ajuda a respeitar os princpios e limites de cada mtodo. Neste sentido, este trabalho tem como objetivo apresentar e discutir uma metodologia mltipla de anlise de viabilidade de projetos de investimento agropecurios, aplicando a mesma num projeto de implantao de uma unidade familiar de produo de produtos apcolas. Palavras-chave: Viabilidade Econmico-Financeira; Projetos Agropecurios; Produtos Apcolas. 1 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" Abstract Capital investment decisions are part of a process that also involves generation and evaluation of alternatives to assist the technical specifications. After the choice of technically viable alternatives are made, the most economical and financial attractive ones are identified. In the process of establishing the economical-financial viability of an activity several indicators should be considered to assure the results inference. The choice of several methods is always salutary, even if these have different characteristics, because they will certainly be complementary in the covering of the important variables in the decision making process. Further, when several techniques are used in a multiple analysis, in other words, when answers of each method are compared in order to cross information, less biased decisions can be taken. It also helps to respect the principles and limits of each method. In this sense, the aim of this work is to present and to discuss a multiple methodology for analysis of agricultural investment projects viability. This methodology was applied in a family apicultural production unit implantation project. Key Words: Economical-Financial Viability; Agricultural Projects; Apicultural Products

1. INTRODUO De forma geral, as pessoas fsicas e jurdicas devem decidir onde investir sua renda, de acordo com o risco e com o retorno esperado de cada alternativa de investimento disponvel. O risco, em seu sentido fundamental, pode ser definido como a variabilidade de retornos associada a um determinado ativo. Define-se como retorno o total de ganhos ou perdas dos proprietrios decorrentes de um investimento durante um determinado perodo de tempo (GITMAN, 1997). Diante de tais conceitos, o investidor que decide empregar seus recursos financeiros na atividade produtiva dever fazer uma ampla anlise, de forma a verificar a viabilidade de seu investimento. Da a necessidade de um levantamento da viabilidade econmico-financeira do investimento. Neste sentido, o Oramento de Capital que, segundo Macedo (2006) representa um resumo dos gastos e benefcios gerados por uma alternativa de investimento, deve ser utilizado. Sua elaborao pressupe o uso de uma srie de tcnicas econmico-financeiras para que se analise a viabilidade dos projetos de investimento que um investidor teria disponvel para escolha. Esta escolha deve pressupor uma srie de objetivos estratgicos do investidor, que precisam ser atendidos, da melhor maneira possvel, pelo conjunto de projetos escolhidos. Do ponto de vista da anlise econmico-financeira, um projeto de investimento qualquer atividade produtiva de vida limitada, que implique na mobilizao de alguns recursos na forma de bens de produo, em determinado momento, na expectativa de gerar recursos futuros oriundos da produo. Esse tipo de conceituao pressupe a possibilidade de quantificao monetria dos insumos e produtos associados ao projeto (NORONHA e DUARTE, 1995). Um dos modelos de anlise econmico-financeira mais importantes e mais utilizados para avaliar aes de investimento, em termos financeiros, o Modelo de Desconto de Fluxo de Caixa (DFC), que representa a anlise, a valor presente, dos fluxos de caixa futuros lquidos gerados. Neste modelo, como veremos, vrias tcnicas podem ser utilizadas, tais como: o Valor Presente Lquido (VPL), que mede a riqueza gerada por um determinado ativo a valores atuais; a Taxa Interna de Retorno (TIR), que representa a rentabilidade do projeto; a 2 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" Relao Benefcio Custo (B/C), que representa a relao entre o valor presente das entradas e o das sadas de caixa; e o Perodo de Payback Descontado (PPD), que representa o prazo de recuperao do capital investido, considerando explicitamente o valor do dinheiro no tempo. Outras tcnicas tambm so importantes, pois complementam as ferramentas do modelo DFC, como o caso da Anlise do Ponto de Equilbrio (PE), que representa o ponto mnimo de operao de um negcio, empresa ou projeto. Alm disso, a considerao de condies de incerteza na anlise se faz necessria. Para isso, tem-se a possibilidade de fazer uma anlise de sensibilidade, que vai desde a atribuio discreta de valores a certas variveis para saber o impacto desta variao nos indicadores de viabilidade, passando pela anlise de pontos de mudana de deciso, at uma medida de risco representada pela probabilidade de viabilidade dos projetos. Neste sentido, este trabalho tem como objetivo apresentar e discutir uma metodologia mltipla de anlise de viabilidade de projetos de investimento agropecurios, aplicando a mesma num projeto de produo de produtos apcolas.

2. ANLISE E AVALIAO DE PROJETOS DE INVESTIMENTO De acordo com Brigham & Houston (1999) as decises de negcios no so tomadas em um vcuo, os tomadores de deciso tm em vista objetivos especficos. Certamente um dos mais presentes a maximizao da riqueza dos proprietrios do empreendimento, que consiste na maximizao do valor deste. Isso nos remete ao objetivo principal da gesto financeira que maximizar o valor do empreendimento, que depende da distribuio no tempo dos fluxos de caixa de seus investimentos. Temos a, ento, o impacto do valor do dinheiro no tempo sobre o valor da empresa. Para Gitman (2001) na anlise de qualquer projeto se faz necessrio uma abordagem de viabilidade econmico-financeira. Para isso, se faz importante o entendimento do timing dos fluxos de caixa destes, ou seja, o valor do dinheiro no tempo, que baseado na idia de que uma unidade monetria hoje vale mais do que uma outra que ser recebida em uma data futura. Isso explica porque deseja-se receber o quanto antes e pagar o mais tarde possvel uma determinada quantia que no ser reajustada ao longo do tempo. De acordo com Macedo e Siqueira (2006), os gestores devem usar tcnicas de valor de dinheiro no tempo para reconhecer explicitamente suas oportunidades de obter resultados positivos quando avaliando sries de fluxos de caixa esperados associados a alternativas de deciso. Devido ao fato deles estarem no tempo zero (atual) ao tomar decises, eles preferem basear-se em tcnicas de valor presente. Segundo Brigham & Houston (1999) muitos fatores combinam para fazer com que a elaborao do oramento de capital, ou seja, estruturar os projetos atravs da descrio de seu fluxo de caixa ao longo do tempo, para posterior anlise, represente, talvez, a funo mais importante de uma anlise econmico-financeira. Neste sentido, Gitman (2001) afirma que vrios investimentos representam dispndios considerveis de recursos que comprometem o investidor com um determinado curso de ao. Conseqentemente, este necessita de procedimentos para analisar e selecionar apropriadamente seus investimentos. Para tanto se faz necessrio mensurar os fluxos de caixa relevantes e aplicar tcnicas de deciso apropriadas. O Modelo de Desconto de Fluxo de Caixa (DFC) um processo que cumpre este papel em consonncia com a meta de maximizao da riqueza dos proprietrios do empreendimento. Damodaran (1997) diz que o Modelo de Desconto de Fluxo de Caixa (DFC) pode ser representado da seguinte maneira: 3 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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Valor =

FCt . (1 + i)t

t = 1

Os fluxos de caixa so descontados a uma taxa ajustada ao risco, para se chegar a uma estimativa de valor para o ativo.

Onde: n = vida til do ativo FCt = Fluxo de Caixa no perodo t i = taxa mnima de atratividade refletindo o risco deste ativo (TMA) As grandes limitaes deste modelo so a confiabilidade das estimativas de fluxo de caixa futuros e da taxa mnima de atratividade ajustada ao risco. Brigham & Houston (1999) dizem que a etapa mais importante e tambm mais difcil a estimativa dos fluxos de caixa futuros, que envolve previses de quantidades e preos de produtos e insumos, levando em considerao a identificao dos fluxos de caixa relevantes ou incrementais ou diferenciais. Segundo Souza e Clemente (2004) a estimativa de risco de uma alternativa se faz com relao a seu custo de oportunidade, que o que se perde com a escolha deste em detrimento dos outros. Isso gera a taxa mnima de atratividade (TMA) ajustada ao nvel de risco do ativo, que ser usada como taxa para o desconto dos fluxos de caixa futuros. Autores como Damodaran (1997) e Souza e Clemente (2004) ressaltam que a deciso de investir de natureza complexa, porque muitos fatores, inclusive de ordem pessoal, entram em cena. Entretanto, necessrio que se desenvolva um modelo terico mnimo para prever e explicar essas decises. Faz-se relevante, ento, avaliar os ganhos potenciais futuros de cada alternativa apresentada, que no so certos, levando em considerao o risco inerente a cada alternativa. Apesar disso, h vrias reas na avaliao em que existe espao para discrdia, entre estas: a estimativa dos fluxos de caixa e do custo de oportunidade. Ou seja, mesmo que os modelos de avaliao sejam quantitativos, a avaliao possui aspectos subjetivos. Isso faz com que, por exemplo, dois analistas possam atravs da utilizao das mesmas tcnicas chegar a concluses diferentes com relao avaliao de um ativo. Com isso, de acordo com Macedo (2006), a aplicao de qualquer tcnica no se constitui em uma estimativa precisa de valor, mas apenas um parmetro para auxiliar no processo de tomada de deciso. Isso faz com que mais importante que o resultado encontrado a perfeita compreenso da ferramenta de anlise utilizada. preciso entender as restries, aplicaes e resultados que podem ser encontrados na utilizao de uma certa formulao matemtica e no encara-la como uma frmula mgica. Para Gitman (2001), quando as empresas querem avaliar os fluxos de caixa relevantes ou incrementais de um ativo, elas, ento, analisam esses fluxos para discutir se o ativo aceitvel ou para hierarquiz-los. Para isso, pode-se utilizar vrias tcnicas, entre as quais se destaca o Valor Presente Lquido (VPL). Esta tcnica considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo, ou seja, desconta o fluxo de caixa a uma taxa mnima de atratividade especfica (custo de oportunidade ajustado ao risco do ativo). O VPL , ento, encontrado ao se subtrair o investimento inicial (FC0) de um ativo do somatrio do valor presente de seus fluxos de caixa futuros (FCt), descontados a uma taxa mnima de atratividade (i). A formulao pode ser vista a seguir:

VPL =

FCt . (1 + i)t

ou

t = 0

FCt . - Investimento Inicial (1 + i)t

t = 1

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Segundo Macedo (2002) o VPL pode ser visto, ento, como um ganho proporcionado pelo ativo, pois representa o quanto os fluxos de caixa futuros esto acima do investimento inicial. Tudo isso a valor presente, segundo um custo de oportunidade ajustado ao risco. Deste jeito pode-se dizer que um ativo deve ser aceito, numa abordagem aceitar-rejeitar, se o VPL > 0, pois o mesmo acrescenta riqueza ao investidor. Ele deve ser rejeitado se o VPL < 0, pois este consome riqueza. J numa abordagem hierrquica deve ser escolhido o ativo de maior VPL, pois quanto maior for o VPL maior ser a riqueza gerada por este. Isto tambm explicado por Brigham & Houston (1999), que dizem que um VPL = 0 significa que os fluxos de caixa futuros so exatamente suficientes para recuperar o capital investido e proporcionar a taxa de retorno exigida daquele capital (Taxa Interna de Retorno TIR). Se um ativo tem VPL > 0, ento ele est gerando mais caixa do que necessrio para prover o retorno exigido por suas fontes de financiamento, e esse excesso de caixa se reverte na gerao de riqueza para o investidor. A lgica do VPL < 0 inversa desta ltima apresentada. Uma outra tcnica bastante utilizada a Taxa Interna de Retorno (TIR). A TIR representa, segundo Ferreira (2005), a taxa de desconto que iguala o valor presente dos fluxos de caixa futuros ao investimento inicial de um determinado projeto. Ela calculada igualando a equao do VPL zero:

0 =

FCt . (1 + i)t

ou

t = 0

FCt . (1 + i)t

Investimento Inicial

t = 1

De acordo com Gitman (1997) a TIR possivelmente a tcnica mais usada para a avaliao de alternativas de investimento. O critrio de deciso, quando a TIR usada para aceitar-rejeitar , segundo o autor, o seguinte: se a TIR for maior que o custo de oportunidade ajustado ao risco aceita-se o projeto, porm se for menor, o mesmo deve ser rejeitado. Isso acontece, segundo Brigham e Houston (1999), porque se a TIR maior que o custo dos fundos utilizados para financiar o projeto vai haver uma sobra, que remunera os proprietrios. Portanto, a aceitao de um projeto cuja TIR maior que seu custo do capital, aumenta a riqueza dos proprietrios. Caso contrrio, o projeto consome riqueza e por isso no deve ser aceito. Um outro indicador interessante de viabilidade de projetos de investimento, que tambm utiliza os conceitos do modelo DFC, a relao benefcio-custo (B/C), que mostra o quanto o valor presente das entradas representa do valor presente das sadas de caixa. Para tanto, este indicador descrito como:

B/C =

Valor Pr esentedasEntradasdeCaixa Valor Pr esentedasSadasdeCaixa

Um projeto considerado vivel quando apresenta B/C superior a um, pois isso representa gerao de riqueza. Alm da riqueza gerada pelo projeto, um outro aspecto importante no momento de sua anlise o tempo que o mesmo demora para recuperar o capital investido. De acordo com Macedo (2005), o Perodo de Recuperao do Investimento (Payback) ir definir o tempo, ou nmero de perodos que so necessrios para recuperar o investimento inicial. O perodo de tempo mximo difere de investidor para investidor, sendo que perodos de tempo menor para 5 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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a recuperao do capital investido so sempre preferidos. Ou seja, de acordo com Gitman (1997), se o perodo de Payback for, menor que o perodo de payback mximo aceitvel, aceita-se o projeto; se o perodo de payback for maior que o perodo de Payback mximo aceitvel, rejeita-se o projeto. Segundo Motta & Calba (2002), de forma geral, quanto mais alongado o prazo de retorno do investimento, ou payback, menos interessante ele se torna para o investidor. O payback pode ser utilizado como referncia para julgar a atratividade relativa das opes de investimento, na medida que representa o perodo mdio de retorno do capital, sendo que quanto maior for este perodo mais exposto s incertezas, ao longo do tempo, estar o projeto e, por conseguinte, menos atraente ser o mesmo. Ainda segundo os mesmos autores, para uma melhor adequao desta tcnica se faz necessrio considerar o fluxo de caixa, gerado pelo projeto, a valor presente e ento comparalo com o investimento feito, para assim determinar em quanto tempo o investimento retorna para o investidor. Esta tcnica denominada como Perodo de Payback Descontado (PPD). Alm de todas estas tcnicas j apresentadas (VPL, TIR, B/C e Payback), que tm base no Modelo DFC, outras tcnicas tambm so teis para anlise de viabilidade econmico-financeira de projetos de investimento. De acordo com Mathias e Woiler (1986) o ponto de equilbrio contbil (PEC) ou de nivelamento das operaes de uma empresa equivale ao nvel ou volume de produo/venda em que o resultado nulo. Ou seja, segundo Horngren et al (2004), a quantidade de produtos em que as receitas totais se igualam aos custos totais. J Atkinson et al complementam ressaltando que este o ponto do nvel de atividade de um empreendimento a partir do qual ele se torna lucrativo. Em sntese, este o ponto a partir do qual a quantidade produzida/vendida comea a dar lucro ou ainda a partir do qual todos os custos incorridos na produo/venda sero cobertos. O PEC utilizado para identificar quantas unidades de produto so necessrias para custear todos os custos de produo. A partir deste montante, ou seja, do ponto de equilbrio, todas as unidades produzidas/vendidas so consideradas como excedente do produtor. No conceito de PEC, verifica-se que este ocorre na igualdade dos Custos Totais com as Receitas Totais. Portanto, o lucro de uma empresa obtido a partir de vendas ocorridas acima do Ponto de Equilbrio. Dessa forma, o Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) dado como:

CF CF = PVu CVu MCu Onde: PEC = Ponto de Equilbrio Contbil CF = Custos Fixos CVu = Custo Varivel Unitrio. PVu = Preo de Venda Unitrio MCu = Margem de Contribuio Unitria
PEC = Alm do Ponto de Equilbrio Contbil, um outro conceito importante o de Ponto de Equilbrio Econmico. Conforme Bruni e Fama (2002), o conceito de ponto de equilbrio econmico apresenta a quantidade de vendas (faturamento) que a empresa deveria obter para poder cobrir os custos mais uma remunerao mnima do capital prprio nela investido. Tanto o PEC, quanto o PEE podem ser calculados em funo do volume monetrio mnimo de operao, ou seja, a receita de vendas mnima. No caso do PEC, isso pode ser feito dividindo o CF pela margem de contribuio em percentual (MCu/PVu). A anlise do Ponto de Equilbrio (contbil ou econmico) fundamental nas decises referente a investimentos, no planejamento do resultado, no lanamento ou corte de 6

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produtos/servios e para anlise das alteraes do preo de venda conforme o comportamento do mercado. Alm de todas as ferramentas de anlise j discutidas, seria interessante, na seleo de alternativas de investimento, a considerao de uma medida que mostrasse o impacto das incertezas futuras sobre a possibilidade de gerao de riqueza do ativo e, por conseguinte, em sua viabilidade econmico-financeira. Neste sentido, segundo Noronha (1987), existem pelo menos duas opes para analisar riscos (sensibilidade) na avaliao de projetos. A primeira consiste na anlise da sensibilidade do projeto a variaes nos parmetros e variveis do projeto. A outra alternativa, mais sofisticada, consiste na utilizao da anlise de probabilidade. Neste caso pode-se traar cenrios de forma discreta, como feito neste artigo, ou utilizar uma ferramenta mais sofisticada, tal como a Simulao de Monte Carlo. Para Sanvicente (1987) a anlise de sensibilidade vai medir se quando algum elemento da anlise difere do valor esperado, o parmetro de deciso tambm se modifica. J para Horngren et al (2004) a anlise de sensibilidade uma tcnica de simulao que examina como um resultado varia se os dados previstos no forem alcanados. Em Atkinson et al (2000) a anlise de sensibilidade apresentada como uma ferramenta analtica que envolve variar, seletivamente, estimativas-chave de um plano ou oramento. Ou ainda, continuam os autores, a investigao do efeito de uma mudana em um parmetro sobre uma deciso. Segundo Buarque (1991) atravs da anlise de sensibilidade, pode-se determinar quais elementos devem ser estudados mais profundamente, permitindo conhecer a importncia de cada varivel sobre o desempenho do projeto. Em suma, a anlise de sensibilidade consiste em definir os indicadores de viabilidade do projeto em funo de cada uma das variveis, e observar a variao que ocorrer nestes para cada alterao nas variveis. No que diz respeito ao uso de anlise de probabilidades, Hirschfeld (1998) diz que pode-se calcular a probabilidade de um determinado projeto no gerar riqueza, ou seja, ter VPL < 0 e, por conseguinte, ser invivel. Mesmo que se tenha um valor de VPL mdio positivo, por conta das incertezas, possvel que o mesmo possa ser negativo, dada uma certa probabilidade de ocorrncia de eventos que levariam o projeto a essa situao. Ainda segundo o autor, sabendo-se o VPL esperado e o desvio padro deste, pode-se normaliza-los e encontrar o nmero de desvios at um valor de VPL igual a zero. Isso nos dar a probabilidade de inviabilidade ou de viabilidade na curva normal. A formulao para o nmero de desvios (Z) at um VPL igual a zero, se encontra a seguir: Z=

0 E (VPL) DP (VPL)

Onde: E (VPL) = Valor Esperado do VPL DP (VPL) = Desvio Padro do VPL Z = Nmero de Desvios at um VPL igual a zero.

3. ESTUDO DA VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE PROJETOS AGROINDUSTRIAIS


Vrios so os trabalhos que aplicam as tcnicas anteriormente abordadas para analisar a viabilidade econmico-financeiras de projetos agropecurios. A seguir apresentar-se- vrios destes, que envolvem desde tcnicas mais simples at o uso de um ferramental mais completo e, por conseguinte, mais condizente com a realidade da anlise de viabilidade
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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" econmico-financeiras de projetos de investimentos. Os projetos abordados vo desde cultivos agronmicos, passando por criaes zootcnicas e chegando at a projetos agroindustriais de transformao de insumos agropecurios em produtos industrializados. O trabalho de Pires e Bastos (2001) investiga, atravs da anlise da rentabilidade da explorao da cultura de milho e soja, com horizonte de tempo de um ano, se a utilizao dos recursos do PRONAF vivel. Para uma simulao feita com uma taxa de remunerao de capital a 8,75 % a.a., que a taxa de juros cobrada no mercado financeiro, ambas as atividades (milho e soja) tornam-se inviveis. J o trabalho de Sperotto et al (2005), pretende abordar a viabilidade econmicofinanceira para implantao de uma lavoura de algodo numa propriedade rural com 5.540 hectares, que j planta soja, localizada no municpio de Costa Rica, no Estado de Mato Grosso do Sul. Para identificar a viabilidade para a implantao desta nova cultura, ser realizada uma comparao entre a atual cultura (soja) e a alternativa (algodo). Para isso foram calculadas as entradas liquidas de caixa (ELC), o perodo de Payback, ponto de equilbrio contbil (PEC), ponto de equilbrio econmico (PEE) e taxa mdia de retorno (TMR). Comprova-se financeiramente, pela anlise destes ndices, a viabilidade da implantao da cultura de algodo nesta empresa rural. O artigo de Brito et al (2005), demonstra a viabilidade econmico-financeira da atividade de carcinicultura no Programa de Agricultura Familiar - PRONAF atravs da utilizao de indicadores como a TIR, Capacidade de Pagamento e Ponto de Equilbrio, num horizonte de tempo de 96 meses, aplicados em trs modelos alternativos Modelo 1, Modelo 2 e Modelo 3 de produo de camaro em cativeiro para 3 ha (1 e 2) e 10 ha (3) de viveiros considerando apenas as fontes de financiamento diferentes (juros diferentes), com os seguintes custos ao ano: 4 %, 6 % e 8,75 %, respectivamente. Em todos os modelos propostos foi possvel constatar a viabilidade tcnico-econmico-financeira da atividade de carcinicultura, atravs da anlise dos indicadores selecionados. Em seu artigo, Guth (2005), analisa a viabilidade da diversificao de culturas, testando em duas propriedades rurais, uma de 100 ha e outra de 600 ha, numa rea onde cultivada somente a soja, cultivar soja no vero e sorgo no inverno. Analisou-se a viabilidade desta alternativa, considerando um horizonte de tempo de 10 anos e uma TMA de 8,75 % a.a., por meio da aplicao de dois instrumentos de anlise de retorno de investimentos: a TIR e o Payback. Os resultados mostraram a inviabilidade econmico-financeira para todas as alternativas analisadas e melhores indicadores para rea de 600 ha e para o cultivo de soja no vero e sorgo no inverno. Isso mostra um certo ganho de escala, alm de mostrar que ao agregar outras culturas, principalmente de produtos de maior valor e sem exigncia de grandes reas de cultivo, isto faz a TIR se elevar, tornando sustentvel a atividade do pequeno produtor. Logo, nas pequenas propriedades, imprescindvel a intensificao do uso da terra. Em seu estudo, Pavan et al (2006), tm como objetivo analisar a viabilidade econmico-financeira da produo de eucalyptus no Rio Grande do Sul. Determinou-se o VPL e a TIR gerados para os canais de energia e celulose por distncia do produtor ao consumidor de 50km a 400km, considerando um horizonte de tempo de 22 anos. Os resultados apontam que produzir eucalyptus para atender gerao de energia no traz viabilidade superior ao custo de oportunidade em nenhuma faixa de distncia analisada. Produzir eucalyptus para atender fabricao de celulose somente traz viabilidade superior ao custo de oportunidade para o produtor que estiver a 50km da fbrica. Olinquevitch et al (2006), em seu trabalho, analisam a viabilidade do reflorestamento de eucalipto, fazendo uma anlise comparativa entre o mtodo de corte raso e o mtodo do uso mltiplo da floresta. Os indicadores utilizados na analise foram VPL e TIR, com TMA de 15 % a.a. O horizonte de tempo analisado foi de 8 anos para o mtodo do corte raso e 25 anos 8 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" para o mtodo do uso mltiplo da floresta. Analisando os ndices obtidos, verifica-se que os dois mtodos podem ser aceitos, sendo que o mtodo de corte raso mais rentvel do que o mtodo de uso mltiplo, pois apresenta maior VPL e TIR superior (mais que o dobro da TMA). O estudo de Secaf et al (2006), tem por objetivo analisar sob o ponto de vista da anlise de viabilidade econmico-financeira a possibilidade da utilizao da diversificao agrcola (Sistemas Agroflorestais) como alternativa vivel para o cultivo do cupuau (incluindo o seu despolpamento). O objeto de estudo a microrregio de Itaituba, no Mdio Tapajs. Utilizou-se um perodo de anlise de 7 anos e uma TMA de 18,2 % a.a., que representa a taxa DI Over (2) ANDIMA, para a anlise do VPL e da TIR O resultado obtido para o VPL foi de R$ 6.179,00. J a TIR calculada para o projeto igual a 18,63 % a.a. Sendo assim, observa-se que o sistema agroflorestal adotado vivel econmico-financeiramente falando. O artigo de Lima et al (2006), estuda a viabilidade econmico-financeira da implantao de um apirio na regio de Taquara, no stio Oliveira, de 150 ha, situado no ncleo rural de Planaltina no Distrito Federal. Neste busca-se a produo de prpolis e mel silvestre, utilizando de reserva florestal, alm da produo de mel sob florada predominante de trs culturas diferentes: trs espcies diferentes da cultura de Eucalipto em 3 h; em 1 ha a cultura Assa-peixe; e em 2 ha a cultura Alecrim-do-Campo. Para anlise deste projeto foi utilizado o VPL, a TIR e o perodo de Payback, com TMA de 6 % a.a. e dois horizontes de tempo: 15 anos e 30 anos. Os resultados mostraram que o investimento foi vivel em todos os indicadores, para os dois horizontes de tempo. Em seu trabalho Pizzol et al (2001), mensuraram o custo total efetivo de produo do maracuj na AFRUVEC Associao dos Fruticultores da Regio de Vera Cruz, sediada no municpio de Vera Cruz, Centro-Oeste paulista, e avaliou a viabilidade econmico-financeira da atividade, utilizando o VPL, a TIR e o Payback. Os resultados mostraram que a cultura do maracujazeiro amarelo vivel econmico-financeiramente na regio de Vera Cruz, pois apresenta um perodo de payback de 12 meses, um VPL de R$ 1.102,40 e uma TIR de 4,5 % a.m. Oliveira et al (2005) em seu trabalho, estudam a viabilidade de um produtor de caf de preparo convencional produzir o CD (cereja descascado). Os indicadores de anlise, considerando um horizonte do projeto de 15 anos, utilizados no trabalho estavam relacionados a margem de lucro, ao ponto de equilbrio, ao VPL e a TIR. Os resultados mostram VPLs positivos para TMAs ao ano de 12 %, 15 %, 18 % e 20 %. As anlises de sensibilidade indicam que vale a pena investir ainda quando houver reduo da renda lquida de at 51 % ou aumento de at 104 % nos investimentos, ao custo de capital de 12 % a.a. Para custo de capital de 15 % a.a., a margem de variao de at 44 % na renda lquida e de at 79 % nos investimentos. Ao custo de capital de 18 % a.a., a variao na renda lquida pode ser ainda at 32 % e nos investimentos de at 48 %. O estudo de Oliveira et al (2006), avalia a viabilidade econmico-financeira das principais combinaes de SAFs (sistema agroflorestal) utilizadas no Baixo Sul da Bahia o Projeto Ona. Foram consideradas 8 combinaes de cultivos para anlise, com horizonte de tempo foi de 20 anos. As medidas de viabilidade utilizadas foram: VPL (com TMAs de 10 % a.a. e 12 %a.a.), TIR e relao B/C. Destas combinaes a combinao mais utilizada na Comunidade, guaran e piaava, foi a que apresentou os piores indicadores econmicos, enquanto que a combinao mais diversificada, guaran-cupuau-piaava-seringa-frutas, foi aquela com os melhores resultados. 9 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" No seu trabalho, Lyra et al (2006), procuram determinar a viabilidade econmicofinanceira da cultura do mamo na regio norte capixaba, utilizando dados de trs reas representativas (uma de seis ha, outra de nove ha e uma ltima de doze ha), mediante o clculo do VPL e da TIR. Alm disso, os autores procuraram identificar a probabilidade de VPL negativo, atravs do uso do mtodo de Monte Carlo. De acordo com as anlises econmico-financeiras realizadas, considerando um horizonte de tempo de 25 meses, pode-se concluir que a cultura do mamo apresenta-se como uma alternativa rentvel para os produtores rurais da regio Norte do estado do Esprito Santo. O VPL variou de R$ 8.562,82 a R$ 99,28 para uma taxa de atratividade variando de 6 % a.a. a 12 % a.a. Isso confirmado pelo critrio da TIR, mesmo no lote menor (seis hectares), esta foi de 12,19 % a.a. Para o lote de nove hectares foi de 16,32 % a.a. e de 17,63 % a.a. para o lote de doze hectares, indicando que houve economia de escala. Mediante a simulao de Monte Carlo, pode-se concluir que a probabilidade do produtor obter VPL negativo de 20,18 %, indicando que o projeto oferece grau de risco considervel. O trabalho de Manzoni et al (2006), realizou uma avaliao econmico-financeira dos sistemas de produo de mexilhes, com maricultores do municpio de Penha/SC, definidos como familiar (30t) e comercial (90t), que diferem entre si, basicamente, pela escala de produo e infra-estrutura necessria. Os indicadores de viabilidade utilizados foram: VPL, TIR e Payback. Os resultados demonstram que os sistemas, familiar e comercial, foram viveis econmico-financeiramente. O sistema familiar apresentou uma TIR de 30 % a.a. e VPL de R$ 22.625,34 e o sistema comercial apresentou uma TIR de 72 % a.a. e VPL de R$ 189.726,44. O trabalho de Kreuz et al (2005) tem por objetivo analisar a viabilidade econmicofinanceira da cultura da macieira em duas cultivares (Gala e Fuji) em duas densidades de plantio (2000 e 3860 plantas) por hectare. Foram utilizados vrios indicadores, dentre os quais o VPL, a relao B/C, a TIR e o Payback. Os resultados mostram que independente da densidade de plantio escolhida, a cultivar Fuji, mostra-se com rentabilidade levemente superior a da cultivar gala, no obstante possuir custos de produo maiores. Alm disso, a rentabilidade do agronegcio da ma mais sensvel a densidade de plantio (2.000 ou 3.860 plantas/ha) do que a variedade plantada (Fuji ou Gala). O trabalho de Arajo et al (2006), mostra o estudo do cultivo da gravioleira, em propriedades de cacau, com a finalidade de determinar o retorno financeiro da atividade. A rea de estudo a regio Sudeste da Bahia, onde se concentra a produo de cacau no Estado, sendo responsvel, no ano de 2004, por cerca de 80 % da produo nacional. Utilizaram-se indicadores, tais como, VPL, Relao B/C, TIR e Payback. A anlise foi realizada, utilizando-se, nos casos de VPL e B/C, as TMAs anuais de 8 %; 10 %; 12 %; 14 % e 16 %. Para a anlise de sensibilidade foi utilizada a taxa de desconto de 12 % a.a., tendo-se simulado redues de 10 %; 20 %; 30 %; 40 % e 50 % no preo da graviola. Os resultados permitem concluir que a graviola uma cultura vivel e estvel financeiramente, na situao em que foi realizado o estudo, embora apresente um perodo relativamente longo para recuperar o capital investido. O trabalho de Brito (2004), faz uma comparao da viabilidade da produo da manga orgnica e da manga convencional, regio do Vale do So Francisco, localizada no Plo de Desenvolvimento Integrado de Juazeiro-Petrolina, utilizando horizonte de tempo de 20 anos e TMA de 10 %a.a. Os indicadores financeiros calculados foram o VPL, a TIR, o Payback e o P.E., com anlises adicionais de sensibilidade (alterando o valores dos custos e receitas). A anlise demonstrou que produo orgnica, mesmo possuindo uma produtividade inferior ao longo da vida til da manga e custos iniciais nos trs primeiros anos de produo superiores produo convencional, se torna mais vantajosa, com valores mais expressivos. 10 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" Em seu trabalho, Pereira et al (2006), fazem a anlise de viabilidade do processo produtivo na conversibilidade de leos vegetais (soja e mamona) em biodiesel. Utilizou-se o VPL e a TIR, com TMA de 2,4 % a.m., em trs tipos de processos produtivos: o processo A refere-se somente a mquina bsica de produo de biodiesel; o processo B trata-se do emprego da mquina bsica e mais a mquina de recuperao do lcool; o processo C referese ao emprego da mquina bsica, mquina de recuperao do lcool e mais a mquina de purificao da glicerina. Em todos os processos, tanto para soja, quanto para a mamona, verifica-se que o VPL maior do que zero e que a TIR d ao produtor uma remunerao mensal do investimento maior que a taxa de mercado, o que indica que o projeto vivel. O trabalho de Saurin et al (2005), avalia a viabilidade econmico-financeira da produo de cachaa artesanal em uma pequena propriedade produtora de cachaa na regio de Cascavel/PR. Foi feito uma anlise de viabilidade econmico-financeira, considerando o horizonte de planejamento de 1 (um) ano, para a produo de 24.000 litros/ano. Foram usados os seguintes indicadores na analise: VPL, P.E., TIR e perodo de Payback. Foram usados dois cenrios de produtividade: 40% e 100% de capacidade instalada do alambique Considerando 40 % da capacidade instalada, os indicadores mostraram inviabilidade para o projeto. Porm, quando estimada a utilizao de 100 % da capacidade instalada, os indicadores de viabilidade econmico-financeira apresentam-se totalmente viveis para investimento na atividade da produo de cachaa. A pesquisa de Lima e Mendes (2006), teve como objetivo indicar a possibilidade de verticalizao da produo de cacau na Transamaznica, estado do Par, analisando a viabilidade econmico-financeira, com horizonte de cinco anos e TMA de 8,5 % a.a. (com variaes para 10 % a.a. e 17 % a.a.), da industrializao de cacau em pequena escala, utilizando processadoras compactas. Foram utilizados os seguintes indicadores: relao B/C, VPL e TIR. Foi realizada a anlise de sensibilidade, com variaes: no custo de produo de 15%; variao negativa da receita de 10%; e variao negativa da receita de 10% e positiva no custo de 25%, alm das variaes na TMA. Os resultados mostraram que existe viabilidade econmico-financeira para a utilizao de pequenas plantas industriais, vislumbrando-se que no mdio prazo venha a ser produzido o chocolate com a marca Amaznia. neste contexto que se insere este artigo, que procura abordar a questo da anlise de viabilidade econmico-financeiras de projetos agropecurios, discutindo uma metodologia que considere de forma explcita todos os indicadores e tcnicas utilizados nos vrios trabalhos apresentados neste item.

4. APRESENTAO E ANLISE DO CASO


Neste item apresenta-se uma metodologia para anlise de viabilidade econmicofinanceira aplicada a um projeto de produo de produtos apcolas, utilizando Taxa Mnima de Atratividade (TMA) de 12 % a.a. e horizonte de anlise de 10 anos. Esta metodologia tem como base os seguintes elementos: ndices Tradicionais de Viabilidade Econmico-Financeira, tais como Valor Presente Lquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR), Relao Benefcio/Custo (B/C), Perodo de Payback (PPD), Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) e Ponto de Equilbrio Econmico (PEE); Anlise de Sensibilidade com clculos de preo e volume mnimos para manter um VPL e um Resultado maior que zero e de probabilidade para que o VPL seja menor que zero (inviabilidade), dado certa variao dos fluxos de caixa. 11 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" Como dito anteriormente, para aplicao da ferramenta descrita acima, utiliza-se um projeto de implantao de uma unidade familiar de produo de produtos apcolas. O projeto tem como objetivo a produo anual de 4000 kg de mel, 150 kg de prpolis e 100 kg de plen, com preos de venda de R$ 3,00/kg, R$ 80,00/kg e R$ 12,00/kg, respectivamente. Isso gera uma Receita anual de R$ 25.200,00, que considerada na anlise de viabilidade, tambm como entrada de caixa. Para tanto, o projeto pressupe o investimento na compra de 100 enxames e 100 colmias, alm de outros itens descritos no quadro 01. As ferramentas, a indumentria e o item outros no foram tratados como itens passivos de imobilizao. Logo no se tem depreciao para estes itens, mas se tem a apropriao destes elementos ano a ano como despesa operacional. As ferramentas e o item outros precisam ser repostos num prazo de 5 anos, enquanto a indumentria num prazo de 2 anos. Assim, tem-se uma reposio de ferramentas e do item outros ao final do quinto ano e quatro reposies da indumentria ao final dos anos 2, 4, 6 e 8.

Quadro 01 Descrio dos Itens do Investimento Inicial


Total Plantel Sub-Total Equipamentos Sub-Total Ferramentas Sub-Total Outros Sub-Total Indumentria Total de Equipamentos + Ferramentas + Outros + Indumentria: Total de Investimentos em Instalaes: Despesas Burocrticas Total de Investimentos R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ 5.000,00 12.250,50 603,60 440,00 390,00 13.684,10 11.000,00 300,00 29.984,10

Foi estimado para os equipamentos uma vida til de 10 anos. J em relao s instalaes (galpo e laboratrios) considerou-se uma vida til de 25 anos. Para ambos os casos estimou-se um valor residual de 20 % do valor de aquisio, que ser adicionado no fluxo de caixa do dcimo ano, como recuperao do investimento. Para o plantel foi considerado uma perda de 10 % do valor investido, j que possvel fazer uma reposio natural deste. Esta perda ser apropriada ano a ano como uma despesa operacional, assim como a depreciao dos equipamentos e das instalaes. O quadro 02 mostra os valores da depreciao anual (DEPR) destes itens, bem como seus valores residuais (VR): Quadro 02 Depreciao Anual e Valor Residual
ESPECIFICAO Galpo e Laboratrios Equipamentos Enxames Produzidos e Capturados Vida 25 anos 10 anos 10 anos VALOR R$ 11.000,00 R$ 12.250,50 R$ 5.000,00 Totais DEPR R$ 352,00 R$ 980,04 R$ 50,00 R$ 1.382,04 R$ R$ R$ R$ VR 2.200,00 2.450,10 4.500,00 9.150,10

Alm da depreciao e do valor apropriado de ferramentas, do item outros e de indumentria, existem outras despesas operacionais, tais como alimentao (acar cristal), mo-de-obra, aluguel da rea onde sero implantados o galpo e os laboratrios de manipulao de mel, prpolis e plen, embalagens, FUNRURAL, transporte, gua e luz, manuteno e outros. O quadro 03 mostra um resumo destas despesas: 12 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" Quadro 03 Outras Despesas Operacionais


ITENS Alimentao Aluguel Mo-de-obra Embalagens Transporte gua e luz Outros Manuteno FUNRURAL DESCRIO Acar cristal rea de 10 apirios/ano Salrio mensal + encargos Latas de 25kg Frasco para poln de 500g Sacos plsticos para prpolis de 1000g Frete Consumo Diversos Cons. Equip. e Benef. Percentual da receita UNIDADE Kg R$ m/h Und Und Und Und Und Und R$ % QDADE 400 12 12 160 200 100 1 1 1 1 2,1 PREO R$ 0,90 R$ 300,00 R$ 1.000,00 R$ 2,50 R$ 0,60 R$ 0,10 R$ 350,00 R$ 350,00 R$ 180,00 R$ 722,53 R$ 25.200,00 R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ TOTAL 360,00 3.600,00 12.000,00 400,00 120,00 10,00 350,00 350,00 180,00 722,53 529,20 18.621,73

Total de outras Despesas Operacionais R$

O valor total destas outras despesas operacionais considerado como sada de caixa anual no fluxo de caixa do projeto. O item manuteno anual foi calculado com base em 1 % do valor das instalaes e 5 % do valor dos equipamentos. De posse de todas estas informaes anteriores pode-se montar a fluxo de caixa para anlise da viabilidade. O fluxo de caixa anual pode ser visto no quadro 04: Quadro 04 Fluxo de Caixa do Projeto
ITENS Total dos Investimentos Total Despesas Operacionais TOTAL Receita com a Venda de Mel Receita com a Venda de Prpolis Receita com a Venda de Plen Valor Residual TOTAL FLUXO DE CAIXA ITENS Total dos Investimentos Total Despesas Operacionais TOTAL Receita com a Venda de Mel Receita com a Venda de Prpolis Receita com a Venda de Plen Valor Residual TOTAL FLUXO DE CAIXA ANO 0 ANO 1 ANO 2 SADAS ANO 3 ANO 4 ANO 5 R$ 29.984,10 R$ R$ 390,00 R$ R$ 390,00 R$ 1.043,60 R$ R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 29.984,10 R$ 18.621,73 R$ 19.011,73 R$ 18.621,73 R$ 19.011,73 R$ 19.665,33 ENTRADAS R$ R$ R$ R$ R$ R$ (29.984,10) R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 1.200,00 R$ 1.200,00 R$ R$ R$ 25.200,00 R$ 25.200,00 R$ 6.578,28 R$ 6.188,28 ANO 6 ANO 7 SADAS R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 1.200,00 R$ R$ 25.200,00 R$ 6.578,28 ANO 8 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 1.200,00 R$ R$ 25.200,00 R$ 6.188,28 ANO 9 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 1.200,00 R$ R$ 25.200,00 R$ 5.534,68 ANO 10

R$ 390,00 R$ R$ 390,00 R$ R$ R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 19.011,73 R$ 18.621,73 R$ 19.011,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 ENTRADAS R$ R$ R$ R$ R$ R$ 12.000,00 12.000,00 1.200,00 25.200,00 6.188,28 R$ R$ R$ R$ R$ R$ 12.000,00 12.000,00 1.200,00 25.200,00 6.578,28 R$ R$ R$ R$ R$ R$ 12.000,00 12.000,00 1.200,00 25.200,00 6.188,28 R$ R$ R$ R$ R$ R$ 12.000,00 12.000,00 1.200,00 25.200,00 6.578,28 R$ R$ R$ R$ R$ R$ 12.000,00 12.000,00 1.200,00 9.150,10 34.350,10 15.728,38

O fluxo de caixa do ano 0 representa o valor do investimento inicial j descrito no quadro 01. Alm das outras despesas operacionais (quadro 03), o valor das sadas anuais est acrescida dos gastos em indumentria a cada dois anos e em ferramentas e outros itens no final do ano 5. No final do ano 10 tem-se, alm do j descrito, o valor de recuperao dos investimentos por seu valor residual (quadro 02). J o valor das entradas representam, 13 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" conforme j salientado, o valor das receitas anuais de vendas com os trs produtos. O diagrama a seguir representa o fluxo de caixa para o projeto: Figura 01 Diagrama do Fluxo de Caixa do Projeto
6.578,28 6.188,28 6.578,28 6.188,28 5.534,68 6.188,28 6.578,28 6.188,28 6.578,28 15.728,38

0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10

-29.984,10

Utilizando-se uma TMA de 12 % a.a. pode-se calcular o VPL do projeto que foi de R$ 8.624,68. Alm disso, calculou-se a TIR do projeto que apresentou a rentabilidade do mesmo num patamar de 18,12 % a.a. Por fim, calculou-se o PPD que foi de 7,5 anos e a relao B/C no valor de 1,0631. O quadro 05 mostra os valores presentes dos fluxos de caixa a 12 % a.a., utilizados no clculo do VPL, do PPD e da relao B/C: Quadro 05 Valores Presentes dos Fluxos de Caixa Anuais
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total VP das Entradas de Caixa VP das Sadas R$ R$ R$ 22.500,00 R$ R$ 20.089,29 R$ R$ 17.936,86 R$ R$ 16.015,06 R$ R$ 14.299,16 R$ R$ 12.767,10 R$ R$ 11.399,20 R$ R$ 10.177,86 R$ R$ 9.087,37 R$ R$ 11.059,81 R$ R$ 145.331,71 R$ de Caixa 29.984,10 16.626,54 15.156,03 13.254,58 12.082,29 11.158,63 9.631,93 8.423,52 7.678,52 6.715,18 5.995,70 136.707,02 VP do FC R$ (29.984,10) R$ 5.873,46 R$ 4.933,25 R$ 4.682,29 R$ 3.932,76 R$ 3.140,52 R$ 3.135,17 R$ 2.975,68 R$ 2.499,34 R$ 2.372,19 R$ 5.064,12 R$ 8.624,68 VP Acumulado do FC R$ (29.984,10) R$ (24.110,64) R$ (19.177,39) R$ (14.495,10) R$ (10.562,34) R$ (7.421,82) R$ (4.286,64) R$ (1.310,96) R$ 1.188,38 R$ 3.560,57 R$ 8.624,68 VPL

Para o clculo dos valores do Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) adicionou-se s despesas operacionais j consideradas no fluxo de caixa a apropriao dos gastos bienais com indumentrios e qinqenais com ferramentas e outros itens. O quadro 06 mostra os valores anuais da Demonstrao de Resultados para o projeto: Quadro 06 Demonstrao dos Resultados Anuais

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ITENS Receita Depreciao Acar cristal Aluguel da rea de 10 apirios/ano Mo-de-Obra Latas de 25kg Frasco para poln de 500g Sacos plsticos para prpolis de 1000g Frete gua e luz Diversos Manuteno FUNRURAL Ferramentas e Outros Indumentria Custos e Despesas Resultado CLASSIFICAO fixo fixo fixo fixo var var var fixo fixo fixo fixo var fixo fixo VALORES R$ 25.200,00 R$ 1.382,04 R$ 360,00 R$ 3.600,00 R$ 12.000,00 R$ 400,00 R$ 120,00 R$ 10,00 R$ 350,00 R$ 350,00 R$ 180,00 R$ 722,53 R$ 529,20 R$ 208,72 R$ 195,00 R$ 20.407,49 R$ 4.792,52

No quadro anterior percebe-se os valores da receita e dos custos e despesas, alm de suas classificaes como fixos ou variveis. Tem-se, ento, um valor de R$ 19.348,29 de custos fixos e de R$ 1.059,20 de custos variveis. A partir da calculou-se o PEC. Para este clculo, como tinha-se uma operao com mltiplos produtos, optou-se pelo clculo da Receita Mnima ao invs do Volume Mnimo de Vendas. O calculo do Valor Monetrio no Ponto de Equilbrio Contbil ($PEC) calculado dividindo-se o Custo Fixo (CF) pelo valor da margem de Contribuio (MC) em percentual. Esta margem, por sua vez, calculada pela diviso entre a diferena da receita e dos custos variveis totais pelo valor da receita. Ou seja, o quanto a margem de contribuio total representa do valor da receita. O valor da MC% foi de 95,80 %, que representa o baixo valor dos custos variveis nesta operao. Por conseguinte, o valor do $PEC foi de R$ 20.197,21, ou seja, 80,15 % da receita projetada para o projeto. Isso quer dizer que para obter lucro a operao precisa trabalhar a esta nvel de 80,15 %. Em outras palavras, o ponto mnimo de operao prev uma venda de 3.206 kg de mel, 120 kg de prpolis e 80 kg de plen. Para o calculo do PEE a lgica foi a mesma desta j utilizada para o PEC, adicionando-se apenas aos custos fixos uma remunerao de 12 % a.a. do valor dos investimentos iniciais. Sendo assim, o valor dos custos fixos sobe para R$ 22.946,38 e o valor do $PEE fica em R$ 23.953,17, que representa 95,05 % da receita planejada. Logo, o ponto mnimo de operao para o PEE pode ser representado por uma venda de 3.802 kg de mel, 143 kg de prpolis e 95 kg de plen. Por ltimo, procedeu-se uma anlise de sensibilidade em duas etapas. Primeiro procurou-se um volume de vendas mnimo e um preo de venda mnimo, ambos para cada produto, de modo a garantir um VPL e um Resultado positivos. Ou seja, calculou-se os valores para o volume de vendas e para o preo de cada produto que faziam com que o VPL e o Resultado fossem iguais a zero. O quadro 07 mostra os resultados desta anlise: Quadro 07 Valores Mnimos de Volume e Preo de Vendas

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Para VPL = 0 Mel Prpolis Resultado = 0 Mel Prpolis

Qdade 3.480 131 Qdade 2.368 89

Preo R$ 2,61 R$ 69,61 Preo R$ 1,78 R$ 47,36

Cada valor do quadro 07 foi calculado de forma isolada, ou seja, foi calculada uma variao numa varivel mantendo as outras constantes. Ou seja, por exemplo, pode reduzir o volume de vendas de mel at um patamar de 3.480 kg, mantendo constante seu preo planejado e os volumes e preos de vendas planejados da prpolis e do plen. Deste quadro pode-se observar que a reduo mxima no volume e no preo de vendas para atingir um VPL = 0 ser de aproximadamente 13 % dos valores planejados. J para o caso de atingir Resultado = 0 o percentual mximo seria uma reduo de 41 % nos volume e preo de vendas planejados. Isso mostra que o VPL mais sensvel a variaes nos volume e preo de vendas do que o Resultado. Um outro ponto que deve ser destacado desta anlise a ausncia dos volume e preo de vendas do plen no quadro 07. Isso acontece pois para o plen pode-se ter volume de vendas igual a 0 kg ou preo de venda de R$ 0,00, que mesmo assim o VPL e o Resultado se mantm positivos. Isso quer dizer que o plen no um produto gargalo para esta anlise. Depois destes valores obtidos procurou-se fazer uma anlise que mostrasse a probabilidade do VPL ser negativo, ou seja, a probabilidade de inviabilidade do projeto. Para tanto, considerou-se uma variabilidade dos fluxos de caixa anuais, atravs de cenrios pessimista, mais provvel e otimista, e uma certa probabilidade de ocorrncia para cada cenrio. O valor mdio para cada fluxo deve ser igual ao valor considerado na anlise e mostrado na figura 01. O quadro 08 mostra os valores considerados nesta anlise:

Quadro 08 Valores Incertos dos Fluxos de Caixa Anuais


Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 VPL Pessimista Mais Provvel Otimista Valor Desvio Varincia 35% 50% 15% Esperado Padro -R$ 29.984,10 -R$ 29.984,10 -R$ 29.984,10 -R$ 29.984,10 R$ 0,00 R$ 0,00 R$ 4.933,71 R$ 7.433,45 R$ 7.565,02 R$ 6.578,28 R$ 1.458.323,76 R$ 1.207,61 R$ 3.094,14 R$ 7.755,46 R$ 8.183,99 R$ 6.188,28 R$ 5.176.251,95 R$ 2.275,14 R$ 1.644,57 R$ 9.003,93 R$ 10.004,73 R$ 6.578,28 R$ 13.222.508,42 R$ 3.636,28 R$ 0,00 R$ 9.129,55 R$ 10.823,33 R$ 6.188,28 R$ 20.951.274,94 R$ 4.577,26 -R$ 1.383,67 R$ 8.698,26 R$ 11.132,21 R$ 5.534,68 R$ 26.456.196,19 R$ 5.143,56 -R$ 3.094,14 R$ 10.248,29 R$ 14.313,86 R$ 6.188,28 R$ 48.302.732,43 R$ 6.950,02 -R$ 4.933,71 R$ 11.360,64 R$ 17.498,34 R$ 6.578,28 R$ 75.706.695,30 R$ 8.700,96 -R$ 6.188,28 R$ 11.029,32 R$ 18.930,07 R$ 6.188,28 R$ 89.683.524,20 R$ 9.470,14 -R$ 8.222,84 R$ 11.970,07 R$ 23.141,56 R$ 6.578,28 R$ 132.362.685,17 R$ 11.504,90 -R$ 23.592,56 R$ 28.882,53 R$ 63.630,05 R$ 15.728,38 R$ 971.849.085,82 R$ 31.174,49 (R$ 39.587,04) R$ 28.383,52 R$ 55.255,91 R$ 8.624,68 R$ 188.610.522,24 R$ 13.733,55

O cenrio pessimista, com probabilidade de ocorrncia de 35 %, foi formado reduzindo o valor esperado de 25 % a cada ano. Sendo assim, o valor do fluxo de caixa para este cenrio no ano 1 era 25 % menor do que o valor esperado. J para o ano 2 era 50 % menor, para o ano 3 teria uma reduo de 75 % e assim por diante. O valor do cenrio otimista, com probabilidade de 15 %, foi formado capitalizando o valor esperado a uma taxa 16 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" de 15 % a.a. Ou seja, o valor para o ano 1 seria 15 % maior que o valor esperado. J para o ano 2 seria igual ao valor esperado multiplicado por (1,15)2. para o terceiro ano multiplicariase por (1,15)3 e assim por diante. O valor mais provvel foi formado para compor o valor esperado a partir dos valores dois outros dois cenrios. Cabe ressaltar que os valores atribudos ao fluxo servem apenas de simulao para a aplicao da ferramenta que nos mostra a probabilidade do VPL esperado de R$ 8.624,68 vir a ser negativo por conta das incertezas do mercado. Com base nos valores do VPL esperado e do DP deste calculou-se o valor de Z, que representa o nmero de desvios at ter-se um VPL negativo. O valor de Z foi de 0,6280, o que representa uma probabilidade de inviabilidade de 26,60 %. Com base em todos estes parmetros pode-se concluir, em relao viabilidade econmico-financeira deste projeto, que: Considerando o VPL, a TIR e a relao B/C pode-se perceber que o projeto vivel, a uma TMA de 12 % a.a. e um horizonte de tempo de 10 anos. Isso porque o VPL > 0, a TIR > TMA e a relao B/C > 1,00. Porm cabe ressaltar que esta viabilidade muito suscetvel a mudanas, j que a margem de segurana, em relao a riqueza gerada, no muito grande. Isso corroborado pela relao B/C que apresenta uma margem de apenas 6,31 % de vantagem das entradas em relao s sadas de caixa e pelo PPD que apresenta o prazo de recuperao dos investimentos apenas durante o oitavo ano dos 10 anos do projeto. A anlise dos PEC e PEE tambm mostram esta baixa margem de segurana gerada pelos ganhos do projeto. Apesar dos atuais nveis de vendas serem suficientes para garantir um resultado positivo, o PEC se encontra ao nvel de 80,15 % e o PEE no patamar de 95,05 %, ambos da receita planejada. Isso mostra um flego muito pequeno do projeto em relao a qualquer alterao nos dados planejados. Neste sentido, a anlise de sensibilidade complementa bem o que foi encontrado nos indicadores utilizados. Principalmente em relao ao VPL, pois s existe uma margem de segurana de 13 % em relao aos volumes e preos de vendas planejados para o mel e para a prpolis. Esta risco do projeto, que esta sendo at aqui representado pela baixa capacidade do mesmo suportar variaes negativas dos dados planejados, pode ser por fim verificada na alta probabilidade de inviabilidade encontrada de 26,60 %.

5. CONSIDERAES FINAIS
Este artigo teve como objetivo apresentar e discutir a anlise de viabilidade econmico-financeira de projetos agropecurios, com a utilizao de um caso de implantao de uma unidade familiar de produo de produtos apcolas para mostrar a aplicao dos indicadores e ferramentas desta anlise. O projeto se mostra vivel em todos os indicadores utilizados, porm com uma margem de segurana para alteraes, em relao aos dados planejados, muito baixa. Pde-se perceber que a utilizao de indicadores, tais como o VPL, a TIR e a relao B/C, importante na anlise de viabilidade econmico-financeira de projetos de investimento, pois atravs destes pode-se observar o ganho gerado pelo projeto, considerando explicitamente suas caractersticas tcnicas e as condies econmico-financeiras na anlise. 17 Londrina, 22 a 25 de julho de 2007, Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural

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"Conhecimentos para Agricultura do Futuro" J a utilizao do PPD mostra o tempo que o investimento ser recuperado, indicando assim o tempo de exposio deste s incertezas do mercado. Alm destes indicadores que tm base no Modelo DFC, mostrou-se neste trabalho a importncia da utilizao da anlise do ponto de equilbrio. Tanto o PEC, quanto o PEE, servem para mostrar o nvel de atividade mnimo, que tambm nos d uma idia de risco que o projeto pode ter. Por fim, a anlise de sensibilidade mostra de maneira clara as folgas que a deciso de aceitar ou no o projeto tem em relao a certas variveis-chave. Este trabalho representou apenas uma tentativa de tornar mais claro e evidente a utilizao correta destas ferramentas. Esta linha de pesquisa em anlise de viabilidade econmico-financeira pode ter continuidade em vrias perspectivas. Em relao a este projeto, tentar-se- discutir melhor o mix de produo/venda, pois a utilizao de um modelo de otimizao acoplado s anlises pode determinar a melhor composio entre mel, prpolis e plen, respeitando caractersticas tcnicas e informaes econmico-financeiras. No que diz respeito a metodologia procurar-se- refor-la com a utilizao de tcnicas de simulao para a anlise de sensibilidade ligada a probabilidade de inviabilidade do projeto. Finalmente, em relao ao tema em si, o prximo passo ser fazer uma anlise crtica do que vem sendo publicado sobre anlise econmico-financeira no agronegcio, mostrando os principais erros e problemas de anlise que freqentemente se encontra nas publicaes, quer sejam em ventos cientficos ou em peridicos da rea.

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