El caso de Papelera del Sur, S.A.

(PASURSA)
Planteamiento de la Situacin
Rebeca Crespo haba trabajado durante seis meses en su nueva compaa; el Director General tena plena confianza en su trabajo; por eso cuando en la tarde del viernes termin el Comit de Direccin, su jefe la llam al despacho y le pregunt si poda ayudarle: Se trata de analizar la conveniencia de adquirir una nueva mquina de maquila para la lnea de produccin. Ya sabes, la del papel golfrado, los anlisis de mercado y de costos base estn hechos. Es una inversin que el Comit considera muy importante pues nos jugamos USD 12 millones de inversin inicial con inversiones adicionales activables en los primeros cinco aos de USD 1 milln cada ao. Como sabes, a m esto de los indicadores no se me da demasiado bien y he pensado que podas ayudarme. La reunin de comit es el lunes a las 8am, necesito que me presentes y expliques tus resultados el domingo temprano

Los Datos
Hacia media noche, Rebeca crea que haba analizado todos los estudios que necesitaba para poder llevar a cabo el anlisis de la inversin. Estaba realmente preocupada porque era consciente de la importancia de la decisin. Por otra parte, no poda fallar; si quera mantener la confianza que estaban depositando en ella. Los reportes del rea comercial le daban una lectura inicial de ventas, estas podan alcanzar los 10 millones el primer ao y pensar en un crecimiento del 5.3% era razonable, haba otros estudios que daban algn margen de variacin a este crecimiento pero tenamos que comenzar con lo esperado. El depreciacin deba calcularse sobre un horizonte de 10 aos aplicando un mtodo de depreciacin lineal y la tasa impositiva de la compaa era del 30%. Con este nimo, se propuso repasar la informacin que haba ido recopilando en las ltimas horas: a) Ver Anexo 1 Principales Costes de Produccin (Materia Prima y Mano de Obra). Principales Gastos asociados a la inversin. b) Sobre Fondo de Maniobra (ver Anexo 2). La primera aproximacin seria utilizando el ciclo operativo y el ciclo de conversin de efectivo planteado por los departamentos de operaciones y comercial. Consider que el horizonte temporal de la inversin sera de siete aos. Al cabo de ese perodo, podra recuperar un 90% de la inversin en Fondo de Maniobra. c) Estructura de financiamiento (ver Anexo 3) Donde poda calcular la tasa de descuento y la evaluacin de flujos de deuda

d) Despus de informarse en el Departamento Tcnico, consider que a los siete aos la mquina podra venderse por unos 4 millones de USD.

La Decisin
Rebeca consideraba que dispona de toda la informacin necesaria para hacer un anlisis financiero del proyecto de inversin. Era consciente de que el siguiente

paso era trabajar sobre los nmeros, hacer los flujos de caja, descontarlos a la tasa adecuada para comenzar a leer los resultados: Pongmonos manos a la obra, a ver qu pinta tiene esto- se anim a s misma.
En ese momento recibi una llamada de su jefe:

Oye, Rebeca, no me poda dormir y le he estado dando vueltas al tema de la nueva mquina. Como en el Comit de Direccin hay gente muy conservadora, tenemos que presentar unos nmeros que no admitan demasiadas dudas. Repsalos bien y asegrate de que son los correctos. Adems, me gustara que me dijeses qu pasara si los inputs varan de acuerdo a los estudios que efectuamos, y me interesa mucho que evales el riesgo financiero de distintas formas de financiamiento; quiero tener una presentacin muy solidame parece que a eso le llamas anlisis de riesgo .. Confo en ti
No pasan ni dos minutos y el telfono de casa suena nuevamente, es fcil suponer quien era

Oye, Rebeca, ya que estas haciendo el informe porque no evalas las recomendaciones que hicieron los consultores sobre los datos conseguidos se que te gusta hacer este tipo de anlisis.. Saludos a la familia, nos vemos el domingo

ANEXO 1 Estudio de costos y gastos Coste de Ventas: Coste Mat. Primas: 35,70 % de las ventas Coste M. Obra Directa: 13% de las ventas Gastos: Gastos Generales: 7,20% de las Ventas Gastos Ventas: 3% de las Ventas Gastos Transporte: 5% Ventas ANEXO 2 Clientes Stocks Proveedores Efectivo ANEXO 3 Para la determinacin de la tasa de descuento La Beta desapalancada actual de la em presa era de 1,11. La Deuda Actual tena un coste real (TEA) del 8%(antes de im puestos). ROA de la empresa 12% Se ha pensado en un prim er mom ento financiar el proyecto con 40%de patrim onio y 60% de deuda. El plazo de pago es 7 aos. (considere cuotas anuales) Nota: debia revisar con detenim iento las flujos de pago y las coberturas de pago en escenarios y con sensibilidades Se puede considerar que la Rf es del 4% , la Prima de Mercado del 5.32%y que, al igual al Riesgo pas = 2,60% Ba =Bd x (1+ (1-t) x (Pasivo/Patrim onio)) Evolucin de los Activos Circulantes Netos (90 das Ventas) (60 das Coste Mat. Primas) (30 das Coste Mat. Primas) 1,80% de las ventas

Preguntas: PARTE I Escenario base

a) Hallar la creacin de valor (VAN) de este proyecto de inversin para el escenario base b) Determine el ndice de rentabilidad, la TIR, la TIR modificada y el periodo de recupero descontado c) Evaluar el ROI, el ROIC, el CFROI, Economic Profit y el EVA d) Qu pasa si las siguientes variables toman los valores
Cos to m a teriaprima 34,00% 34,50% 35,00% 35,80% 36,00% 36,50% Cos to de ma no de obradirec ta 11% 12% 13% 14% 15% 16% C lientes 60 70 80 90 100 110 S toc k s 40 50 60 70 80 90

e) f)

Prepare una propuesta tentativa que relacione gastos de venta (comisiones) con crecimiento anual. Con un esquema de financiamiento de cuotas iguales anuales con un plazo de siete aos determine los mrgenes de cobertura financiera

Parte II Anlisis de riesgo

a) Hallar el valor esperado y el riesgo, para una variacin en el crecimiento de las ventas esperadas y costo de materias primas de: Proba bilida d Crec im iento Proba bilida d C os to m a t prim a
20,00% 35,00% 25,00% 20,00% 100,00% 10,00% 8,00% 5,00% -3,74% 18,00% 23,00% 30,00% 29,00% 100,00% 37,00% 36,60% 35,55% 34,34%

Los gastos tienen un nivel esperado de acuerdo a la tabla de datos y una desviacin estndar de 0.5% b) Cul es el rango de valor del proyecto. Cul es la probabilidad de destrozar valor que tiene el proyecto. Presentar un anlisis grfico de estos puntos c) Presente un anlisis de cobertura con rangos de pasivos del 20% al 80%.

PARTE III

Evaluacin del plan de consultora

Hay un consultor que ha presentado las siguientes mejoras, hasta cuanto se podra invertir en ellas a) Ingresos: 10% ms en ventas (los gastos de venta aumentaran a 4.5% y el PPC seria 150dias) b) Los gastos generales podran ser 5% si se automatiza parte de los procesos c) Se puede llegar a 30 das de inventario.

PARTE IV

Resumen ejecutivo

a) Qu recomendaras al Consejo? Por qu?. 3 caras mximo