UNIVERSITATEA EUROPEAN "DRGAN" DIN LUGOJ

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

GESTIUNE FINANCIAR

























2


PARTEA I

GESTIUNEA FINANCIAR PE TERMEN LUNG. GESTIONAREA ACTIVELOR
STABILE


1. OBIECTIVELE SOCIETILOR COMERCIALE
I CONINUTUL GESTIUNII FINANCIARE


1.1. Sistemul obiectivelor generale i financiare

Diversitatea statutului juridic i al obiectului de activitate constituie caracteristici importante
ale societilor comerciale care funcioneaz n economie. Obiectivul general l constituie
desfurarea unei activiti rentabile, n scopul maximizrii beneficiului (profitului). Realizarea
acestuia are ca scop asigurarea unui flux permanent de beneficii pe seama cruia s se poat
asigura:
- recompensarea sub form de dividende a capitalului investit de acionari sau asociai
(persoane fizice i/sau juridice);
- un flux de autofinanare durabil care s poat contribui la creterea i meninerea pe
pia a societii comerciale.
Sub presiunea puterii publice, a organizaiilor sindicale i ale consumatorilor, societile
comerciale (n special cele de mari dimensiuni) sunt constrnse la o diversificare a obiectivelor pe
pia. Alturi de obiectivele pur economice, prin reglementri de natur juridic i/sau contractual,
acestea trebuie s urmreasc realizarea unor obiective sociale, etice i ecologice. Aplicarea
acestora nu trebuie s influeneze negativ autonomia societilor comerciale sub aspect juridic i
financiar. n caz contrar, alterarea echilibrului financiar poate conduce n final fie la ncetarea
afacerii (prin faliment), fie la abandonarea acesteia (prin migrarea capitalului).
Discuiile cu privire la natura obiectivelor i modul de realizare al acestora n practic au
generat diverse teorii. Cele mai importante sunt: teoria financiar sau teoria economic neoclasic,
teoria managerial sau teoria conducerii, teoriile comportamentale.
- Teoria financiar sau teoria economic neoclasic susine raionalizarea deciziilor de gestiune
financiar n scopul realizrii maximizrii fluxurilor de beneficii. Realizarea acestui obiectiv
fundamental necesit studiul rentabilitii activitii societii comerciale. n condiiile existenei
pieei bursiere care asigur evaluarea aciunilor societilor cotate, se prefer ca n loc de beneficii
(profit) s se analizeze averea acionarilor, respectiv valoarea la burs a aciunilor emise de
societate (respectiv capitalizarea bursier: cursul aciunilor x numrul total de aciuni).
- Teoria managerial sau teoria conducerii susine c n scopul realizrii creterii nivelului
asigurrii echilibrului financiar al societilor comerciale, deciziile de gestiune financiar trebuie s
3
urmreasc maximizarea unei funcii de utilitate, n condiii de rentabilitate. Funcia de utilitate pe
care managerii societii comerciale trebuie s o maximizeze conine urmtoarele variabile:
volumul investiiilor, costurile, personalul angajat, veniturile salariale. Maximizarea funciei
implic realizarea unui flux minim de beneficii (profit).
- Teoriile comportamentale cuprind un ansamblu de teorii clasice, care au n vedere obiectivele
persoanelor i grupurilor de interese care compun societatea comercial. Acestea negociaz un
nivel minim al obiectivelor urmrite, respectiv: segmentul de pia, stocurile, producia, vnzrile,
profitul. Obiectivele gestiunii financiare sunt influenate de conceptul de slack organizaional.
Acesta constituie un excedent de persoane i grupuri de persoane pentru a rmne n societate.
Teoriile expuse au contribuit n timp la stabilirea principalelor obiective economice i
ulterior a celor de natur financiar, care trebuie promovate, realizate i controlate prin decizii
specifice gestiunii financiare.
n consecin, obiectivele generale cu caracter final care revin managerilor societilor
comerciale sunt:
- meninerea societii pe piaa concurenial;
- creterea economic la nivelul societii comerciale ;
- rentabilitatea, n scopul asigurrii unui flux durabil de beneficii (profit).
n Romnia s-a asimilat categoria de profit (i n planificarea i n raportarea financiar,
precum i n contabilitate). Aa c, atunci cnd facem referire la beneficiu, acesta trebuie asimilat i
cu denumirea de profit.
Stabilirea obiectivelor generale constituie baza de referin n elaborarea obiectivelor
financiare, care trebuie realizate n practic de managerii societii comerciale. Obiectivele
financiare prin care se realizeaz obiectivele generale sau finale specifice societilor comerciale
sunt:
- asigurarea echilibrului financiar dinamic, n scopul meninerii poziiei societii
comerciale pe piaa concurenial;
- asigurarea rentabilitii financiare, n scopul recompensrii capitalului utilizat n
condiii de risc;
- asigurarea creterii, prin sporirea (majorarea) segmentului de pia deinut;
- asigurarea flexibilitii societii comerciale la situaiile conjuncturale, prin
promovarea unor politici adaptate evoluiei mediului de afaceri. n funcie de
rentabilitatea investiiilor existente, managerul financiar poate decide amnarea utilizrii
capacitilor de finanare disponibile, n scopul gsirii unor noi oportuniti mai
rentabile. Acesta poate promova o politic ofensiv, atunci cnd urmrete
diversificarea surselor de profit, iar potenialul financiar i mediul concurenial sunt
favorabile susinerii creterii i expansiunii pe pia. n schimb, n condiii de recesiune
4
sau de fluctuaii, politica promovat de manageri trebuie s asigure adaptarea societii
comerciale la dificultile de natur economic i financiare noi aprute.
Obiectivele expuse pot fi sistematizate, pentru a avea o imagine de ansamblu asupra
problemelor care se impun a fi rezolvate de managerii societilor comerciale. n acelai timp, se
impune a reliefa instrumentele de analiz utile n activitatea decizional.




























Fig. 1.1 Sistemul de obiective i analiza acestora la nivelul
unei societi comerciale

n decursul timpului, ponderea obiectivelor expuse variaz att la nivelul aceleiai societi
comerciale, ct i de la o societate comercial la alta.
Managerii unei societi comerciale nou nfiinate se confrunt cu necesitatea
meninerii i consolidrii poziiei acesteia pe pia. Acetia acord prioritate asigurrii resurselor
financiare necesare finanrii activitii de exploatare. Pentru realizarea unor investiii care s
asigure dezvoltarea societii comerciale, managerii prefer obinerea unor finanri pe termen scurt
de la instituiile bancare.
n perioada de consolidare a poziiei pe pia, managerii acord prioritate obiectivului de
asigurare a creterii economice, prin promovarea unor programe de investiii productive. n acest
scop, acetia caut s identifice i s obin resurse de finanare pe termen mediu i lung.
Altele sunt obiectivele prioritare cu care se confrunt managerii unei societi comerciale
care deine un potenial tehnic, uman, comercial i financiar important. Acetia urmresc s
identifice noi oportuniti de dezvoltare pe segmentul de pia deinut i chiar ptrunderea pe
Meninerea pe pia
Creterea economic
Rentabilitatea
OBIECTIVE
GENERALE
Echilibru
financiar
Rentabilitate
financiar
Cretere
economic
Flexibilitate
decizional
OBIECTIVE
FINANCIARE
ANALIZA
OBIECTIVELOR
Nivelul
ncasrilor
Nivelul
fondului de
rulment

Coeficientul
de ndatorare
Rentabilitatea
economic

Coeficientul
de ndatorare
Rata de
cretere a
activelor

Rata de
cretere a
cifrei de
afaceri
Rata de
ndatorare
Capacitatea
de
autofinanare
Valoarea
activelor
disponibile

Structura
obligaiilor

5
alte segmente, prin diversificarea afacerii. Analiza oportunitilor poate genera fie noi
investiii productive, fie participaii financiare. A doua opiune contribuie la transformarea
societii comerciale n mod treptat fie ntr-un holding, fie ntr-o societate financiar al crei
obiectiv prioritar devine activitatea de administrare a unui portofoliu de titluri de participare.
Aceste societi comerciale dispun de o bun capacitate de autofinanare, au acces pe pieele de
capital i nu depind n mod exclusiv de finanrile de pe piaa monetar a creditului.
Elaborarea de ctre managerii societilor comerciale a unei strategii capabile s transpun
n practic obiectivele stabilite reflect arta acestora de a conduce i gestiona. n aceast activitate,
obiectivele financiare trebuie integrate n ansamblul obiectivelor generale.
Obiectivele generale sunt, dup cum am vzut, dinamice. Unele dispar, altele apar. Este
evoluia istoric.
n cadrul obiectivelor generale mai pot fi incluse creterea valorii societilor comerciale
(care este strns legat de concurena de pe pia), crearea de bunstare celor din jur (obiectiv
important n cadrul procesului de globalizare). Acest ultim obiectiv este legat de continuitatea
societii comerciale, de nelegerea acesteia de ctre salariai i acionari. Acesta constituie locul
generator de valoare adugat capabil s satisfac, pe durata existenei sale, cerinele i necesitile
att celor din interiorul, ct i celor din exteriorul su.

1.2. Coninutul gestiunii financiare

Fiecare societate comercial are propriile sale obiective strategice pentru a cror realizare
este necesar un ansamblu de decizii de natur economic i financiar. Acestea reflect strategia sa
pe pia. Dac combinarea obiectivelor economice reflect politica economic, constrngerile
financiare necesit elaborarea unor decizii de politic financiar. Rolul fundamental al politicii
financiare este de a proteja patrimoniul i de a asigura independena financiar a societii
comerciale, n condiiile gestionrii eficiente a resurselor limitate. Scopul final este de a asigura
consolidarea i creterea valorii averii acionarilor.
Gestiunea financiar constituie expresia politicii financiare promovate de manageri, n
scopul transpunerii n practic a deciziilor stabilite de acionarii societii comerciale. Activitile
specifice acesteia sunt extrem de diverse, iar informaiile sunt indispensabile n procesul de luare a
deciziilor.
Sub aspect metodologic, gestiunea financiar utilizeaz un ansamblu de concepte i
tehnici, dintre care unele sunt preluate din economie, drept, contabilitate, statistic, informatic,
matematic.
Gestiunea financiar a preluat din economie i a aplicat n domeniul deciziilor de finanare
pe termen lung i de investiii concepte specifice:
- teoriei financiare (sau neo-clasice), privind obiectivele societilor comerciale;
6
- altor teorii neo-clasice, preluate din teoria portofoliilor i teoria costului capitalului.
Deciziile de selectare a resurselor financiare necesare finanrii activitilor de exploatare
i/sau de investiii au evoluat sub influena modelelor pieelor de capital i monetare specifice
economiei financiare.
Influena dreptului asupra gestiunii financiare se regsete n deciziile financiare cu privire
la:
- emisiunea de aciuni noi;
- emisiunea de aciuni prin ncorporarea rezervelor (aciuni gratuite);
- estimarea i analiza fluxurilor financiare, avnd n vedere influena reglementrilor de
drept fiscal.
Exist confluene i divergene ntre gestiunea financiar i contabilitate? Rspunsul
este afirmativ. Contabilitatea general influenat de dreptul patrimonial se caracterizeaz
printr-o logic patrimonial, utiliznd concepte precum: venituri, obligaii, variaii pozitive i
negative ale patrimoniului. n schimb, gestiunea financiar se caracterizeaz printr-o logic
financiar, fiind interesat de fluxurile monetare (ncasri i pli) i de soldul acestora
(variaiile de lichiditi). Ori, ntre venituri i ncasri pe de o parte i respectiv ntre obligaii i
pli exist diferene. Totui, informaiile contabile oferite de documentele de sintez (bilan, cont
de profit i pierderi, tabloul de finanare) specifice contabilitii generale sunt utilizate de gestiunea
financiar n activitatea de analiz i diagnostic financiar a societilor comerciale. La rndul su,
contabilitatea analitic asigur informaiile necesare elaborrii proiectelor de investiii i
analizei rezultatelor.
Gestiunea financiar utilizeaz matematica financiar i statistica n activitatea de
elaborare a unor modele decizionale, n scopul optimizrii ncasrilor, seleciei investiiilor,
simulrii cash-flow-rilor unor proiecte de investiii. Modelarea i simulrile financiare nu ar fi
posibile fr contribuia informaticii.
n concluzie, managerul financiar utilizeaz concepte i tehnici:
- proprii gestiunii financiare: fond de rulment, cash-flow;
- provenite din alte domenii: fluxuri reale, fluxuri monetare, stocuri, valoare, risc, bilan,
cont de profit i pierderi, modelare, simulare, analiz.
Rezolvarea problemelor specifice gestiunii financiare necesit o abordare interdisciplinar.
Sub aspect teoretic, gestiunea financiar constituie o disciplin de sintez. Dar sub aspect
practic?
n vederea realizrii obiectivelor stabilite prin politica general a societii comerciale,
managerul financiar i fundamenteaz deciziile pe baza informaiilor oferite de gestiunea
financiar. Acestea privesc: fluxurile de capital, fluxurile de finanare, fluxurile nete de lichiditi,
7
fluxurile de investiii, fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, solvabilitatea, lichiditatea,
capacitatea de plat, rata rentabilitii, rata creterii economice etc.
Gestiunea financiar prognozeaz, controleaz, analizeaz i regleaz, sub aspect
financiar, activitile desfurate la nivelul societii comerciale. Aceasta asigur desfurarea
normal a activitilor i urmrete consecinele financiare ale complexului decizional (acionari,
manageri, decideni publici i monetari), asupra evoluiei structurale i poziiei pe pia a societii
comerciale.
Din cele expuse reiese c, gestiunea financiar asigur n mod permanent resursele
necesare derulrii n condiii optime a activitilor de exploatare i de investiii, controlnd
modul de utilizare a acestora, n vederea asigurrii rentabilitii i consolidrii poziiei pe pia a
societii comerciale. n acest scop optimizeaz fluxurile de capital (propriu i mprumutat),
fluxurile de investiii, fluctuaiile stocurilor, fluxul datoriilor financiare, soldurile de trezorerie.
Aceasta contribuie la utilizarea eficient, n condiii de performan, a potenialului financiar,
uman, tehnic de care dispune societatea comercial.
Rezult c, n practic, sfera gestiunii financiare este vast, iar activitile care trebuie
previzionate, analizate, controlate i reglate sunt eterogene. Se impune, prin urmare, o abordare
conceptual cu caracter integrator, care s reliefeze dinamica actului decizional, prin care trebuie s
se ating finalitatea prestabilit. n concluzie, gestiunea financiar cuprinde:
- sistemul deciziilor financiare, destinate aplicrii n practic a strategiilor de exploatare,
investiii, finanare i distribuie a fluxurilor de beneficii (profit), n scopul consolidrii
i maximizrii valorii societii comerciale;
- ansamblul activitilor prin care se gestioneaz fluxurile capitalurilor proprii i
mprumutate (credite bancare, mprumuturi obligatare, leasing), fluxurile de dezinvestire
(cesiuni de active fixe i circulante), fluxurile de beneficii, se asigur echilibrul financiar
dinamic i durabil ntre fluxurile de utilizri i resurse, n scopul maximizrii
rentabilitii financiare n condiii de risc (economic, financiar, de faliment).










8

2. NECESARUL DE ACTIVE STABILE


Activele stabile reprezint acele active care rmn la dispoziia ntreprinderii o perioad mai
mare de un an i au o valoare mai mare dect limita stabilit prin lege.
Pentru a stabili necesarul de active stabile trebuie avute n vedere cele trei tipuri de imobilizri
din cadrul unei ntreprinderi: imobilizri corporale, necorporale i financiare.
Pentru a stabili necesarul de imobilizri corporale, respectiv mijloace fixe, trebuie avut n
vedere volumul estimat al produciei i randamentul utilajelor direct productive.
Asigurarea cu active stabile se realizeaz printr-un proces numit investiie. Investiia
reprezint o alocare a unor lichiditi prezente n scopul obinerii unor fluxuri de numerar viitoare.
Investiia este supus unui risc, de aceea calculele care vizeaz investiia au n vedere elementele de
risc. O investiie se concretizeaz prin punerea n funciune a unor imobilizri, cu ajutorul crora se
transform materiile prime n produse finite care prin valorificare vor aduce veniturile scontate.
Din punct de vedere al obiectivelor urmrire investiiile pot fi:
a) de nlocuire care vizeaz meninerea capitalului de producie prin nlocuirea utilajelor
nvechite sau uzate cu altele noi
b) de dezvoltare presupun dezvoltarea direct a capitalului de producie sau constituirea
unor noi capitaluri de producie
c) de modernizare vizeaz mbuntirea parametrilor de funcionare a capitalului de
producie
d) strategice vizeaz realizarea unor obiective pe termen lung

Orice investiie, orice proiect de investiie trebuie s includ urmtoarele faze:
a) Planificare care nseamn dimensionarea necesarului de investiii, elaborarea variantelor
de proiect, selecionarea variantelor i decizia privind varianta optim.
b) Implementarea transpunere n practic a proiectului de investiie.
c) Controlul realizrii investiiei

2.1. Elementele financiare ale unei investiii

1. Cheltuielile iniiale sumele nete necesare documentrii, constituirii i punerii n funciune a
unei investiii.
Ele includ:
- cheltuieli de achiziie a imobilizrilor fixe
- cheltuieli de transport i montaj a imobilizrilor fixe
9
- cheltuieli cu necesarul de fond de rulment
- cheltuieli pentru specializarea personalului care va deservi mijloacele fixe respective
- valoarea activelor vndute, adic dac din investiie se disponibilizeaz unele componente,
ele pot fi valorificate la preul pieei.
Aceste cheltuieli deriv din modificarea valorii de activitate, care se realizeaz de pe urma
implementrii investiiei.

2. Durata de via a investiiei:
- Durata fiscal sau contabil, care se stabilete conform duratei normale de utilizare,
prevzut de legea amortizrii mijloacelor fixe pe grupe de active i ramuri de activitate.
Aceasta este durata n care urmeaz s se recupereze valoarea imobilizrilor fixe.
- Durata tehnic, este durata de exploatare, dimensionat prin construcia i fabricarea
mijloacelor fixe, ea depinznd de modul de exploatare, de ntreinere, de reparare a
mijloacelor fixe, de condiiile de exploatare, de mediul n care sunt exploatate. Durata
tehnic poate fi mai mic sau mai mare dect durata fiscal, depinznd de factorii mai sus
menionai.
- Durata comercial, este dat de durata de via a produselor care se realizeaz cu acele
mijloace fixe.
- Durata juridic, este dat de perioada de valabilitate a drepturilor de licen, de brevet, care
urmresc aceste active imobilizate.
- Durata optim, nseamn perioada n care efectele economice la unitatea de efort sunt
maxime.

3. Fluxurile financiare sau de trezorerie ce se degaj n urma exploatrii investiiei. Cu aceasta
intrm n domeniul exploatrii. Se compar cheltuielile cu veniturile, intrrile cu ieirile i se
evalueaz fluxurile bneti degajate de exploatare, adic cash-flow.
- Primul flux de trezorerie l reprezint excedentul brut de exploatare EBE, care este un
surplus degajat din activitatea de exploatare fa de cheltuielile de exploatare. Sunt
necesare cheltuieli cu materiile prime, materialele, etc. i surplusul peste acoperirea acestor
cheltuieli formeaz excedentul brut al exploatrii
EBE = CA - CH. CU TERTII - CH. CU PERSONALUL
- Excedentul de trezorerie al exploatrii:
ETE = EBE - NFR
- Cash - flow: CF = ETE - IMP. PE PROFIT
10

NFR = Active ciclice Pasive ciclice =
= (stocuri + creane)(datorii pe termen scurt totalecredite pe termen scurt)

Necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint surplusul de active ciclice care nu este finanat
din pasivele ciclice i care va trebui finanat din capitalul permanent (resursele stabile).

4. Valoarea rezidual este valoarea care rmne dup expirarea perioadei de exploatare a
obiectului investiiei. Nivelul ei se stabilete prin estimarea preurilor la care se vor valorifica
activele fixe sau cele circulante la sfritul perioadei de via a mijlocului fix.
5. Rata de actualizare
Toate calculele care se fac pentru obiectele de investiii se actualizeaz, ideea de baz fiind aceea
de a face datele compatibile. Investiia o facem acum, dar fluxurile de numerar pe care le obin n urma
exploatrii investiiei le realizez pe parcursul a 5-10 ani. De aceea actualizm veniturile viitoare, adic
le aducem n momentul efecturii investiiei. Prin consens s-a stabilit, actualizarea la momentul
investiiei. Aceast actualizare o realizez cu ajutorul ratei de actualizare. Se spune c aceast rat de
actualizare reprezint de fapt costul de oportunitate, care este dat de veniturile obinute prin investirea
banilor n alt domeniu.

2.2. Fundamentarea deciziei de investiie

1. Fazele unui proiect de investiie
2. Documentele necesare
3. Criteriile de selectare a variantei de investiie

1. Fazele unui proiect de investiie
a) Faza investiional este faza premergtoare derulrii activitii de investiie n care se decide
oportunitatea i necesitatea investiiei. n acest scop se elaboreaz un studiu de fezabilitate i un
raport de evaluare a investiiei.
11
b) Faza operaional n care se realizeaz proiectare, construirea i punerea n funciune a
investiiei.

2. Documentele necesare
a) Studiul de prefezabilitate delimiteaz sectorul n care se include obiectivul de investiie,
segmentul de pia cruia i se adreseaz, modul de valorificare a produselor.
b) Studiul de fezabilitate detaliaz primul document, introducnd elemente concrete i de
detaliu privind piaa produselor (potenial, probabil), segmentele de consumatori, estimarea
evoluiei acestora, eficiena evoluiei acestora, eficiena estimat a resurselor umane, nivelul
tehnic, tehnologic al utilajelor i proceselor tehnologice care se vor practica, necesarul i
resursele de aprovizionare, estimrile privind veniturile i cheltuielile, estimri privind
fluxurile de numerar ce se degaj, pragul de rentabilitate, rata intern de rentabilitate a
proiectului.
c) Studiul de deviz este o situaie centralizat a tuturor cheltuielilor necesare investiiei:
- cheltuieli pentru construcii
- cheltuieli cu transportul i montajul utilajelor
- cheltuieli cu utilitile
- toate cheltuielile care sunt generate pentru punerea n funciune a obiectivului pentru investiie.
Toate aceste documente trebuie ntocmite cu foarte mare responsabilitate datorit importanei
acestora.

3. Criterii de selectare a variantei de investiie
Sunt criterii de acceptare a unui proiect, de ierarhizare i selecionare a acestora. n urma
exploatrii investiiei se degaj fluxuri de numerar pe o perioad de 5 10 ani, ct este de fapt
durata de viat a investiiei.
Pentru a face datele compatibile se utilizeaz fie factorul de multiplicare, fie cel de
actualizare.
1. Factorul de multiplicare : (1+k)
t
este acel factor care ne permite s calculm valoarea
prezent a unei sume trecute sau valoarea viitoare a unei sume prezente.
S presupunem c avem o sum S ce se investete cu o rat de fructificare K.
Dup primul an, al doilea.... vom avea:
- S+S*K=S(1+K)
- S(1+K)+S(1+K)=S(1+K)(1+K)=S(1+K)
2

- S(1+K)+S(1+K)+S(1+K)=S(1+K)
3

- S(1+K)+... S(1+K)=S(1+K)
t


12
Valoarea viitoare a unei sume prezente S se va determina cu relaia S(1+K)
t
. Calculul s-a fcut pe
baza tehnicii dobnzii compuse.
2. Factorul de actualizare
t
K) 1 (
1
+

Considerm situaia invers, adic influenta timpului poate fi privit i invers. S se determine
valoarea prezent a unei sume viitoare. ntr-o aciune de investiie se poate, se prevede, ca n
decursul derulrii obiectivului, pe o perioad de 5 ani s se obin n ultimul an, un profit S.
Valoarea prezent a acestui profit se obine cu relaia:

5
5
) 1 (
) 1 (
1

+ =
+
= K S
K
S Sp

O reprezentare grafic a acestor situaii este urmtoarea:



A. Primul criteriu de selecionare a proiectelor de investiii este valoarea actuarial net
(VAN) reprezint diferena dintre valorile actualizate ale fluxurilor de ncasri i pli
(pozitive sau negative). VAN se poate determina prin metoda financiar (metoda fluxurilor)
sau prin metoda beneficiilor contabile, rezultatul fiind acelai.
Metoda financiar:
- costul iniial al investiiei : C
- fluxurile anuale de numerar previzionate pentru durata de via a investiiei B
1
, B
2
, B
n

- rata actuarial a dobnzii :
100
D
K =
- valoarea rezidual a proiectului : V
- numrul de ani de funcionare a proiectului : n
n n
n
K
V
K
B
K
B
K
B
C VAN
) 1 ( ) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2
2 1
+
+
+
+ +
+
+
+
+ =
Valoarea rezidual se actualizeaz cu factorul de actualizare
n
K) 1 (
1
+
deoarece aceast valoare
rezidual o obinem la expirarea duratei de via a investiiei.
Dac presupunem c B
1
, B
2
= B
n
sunt egali i constani, formula de calcul a VAN devine:
13
n
n
K
V
K
K
B C VAN
) 1 (
) 1 ( 1
+
+
+
+ =



Se accept proiectele care obin un VAN pozitiv, deoarece nseamn c fluxurile de numerar
previzionate, actualizate sunt superioare costului iniial al investiiei.

B. Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint acea rata pentru care suma ctigurilor
actualizate (fluxurile de numerar actualizate) este egal cu suma tuturor cheltuielilor
actualizate. Mrimea RIR se obine printr-o aproximare succesiv, adic se calculeaz
fluxurile de numerar actualizate pentru o serie de rate de actualizare pn cnd se identific
rata de actualizare ce face ctigul net actualizat pozitiv, dar foarte aproape de zero i rata
de actulizare ce face ctigul net negativ, dar foarte aproape de zero. Rata cutat se gsete
ntre cele dou rate de actualizare menionate anterior.
min max
min
min max min
) (
r r
r
FN FN
FN
r r r RIR

+ =
Unde r
min
reprezint rata de actualizare care pozitiveaz ctigul net, r
max
reprezint rata de
actualizare care negativeaz fluxul de numerar net, FN
rmin
reprezint ctigul net actualizat cu rata
minim i FN
rmax
reprezint fluxul de numerar (ctigul net) actualizat cu rata maxim.

Dac reprezentm grafic, RIR se va determina astfel:



RIR urmeaz a fi comparat cu rata dobnzii fr risc. Dac RIR este mai mare dect Rd rezult c
proiectul va fi acceptat, adic avem garania c din exploatarea investiiilor se obin venituri mai
mari dect Rd. Dac RIR va fi mai mic dect Rd rezult c proiectul va fi respins.

C. Indicele de profitabilitate (IP) reprezint valoarea actualizat net ce revine la unele
investiii: 1 + =
I
VAN
IP

14
3. AMORTIZAREA MIJLOACELOR FIXE

3.1. Definire i necesitate

Amortizarea reprezint un proces financiar de repartiie i de recuperare a valorii
deprecierii activelor corporale i necorporale. Exist trei posibiliti de abordare a amortizrii:
1. Din punct de vedere al abordrii juridico-contabile, amortizarea reprezint valorile
mijloacelor fixe, ca urmare a folosirii lor n timp. Indiferent de gradul i de condiiile n care se
utilizeaz mijloacele fixe, din punct de vedere valoric ele sunt supuse unui proces de depreciere,
corespunztor uzurii fizice i morale ale acestora. Aceast depreciere are un caracter pasiv de
nregistrare a diminurii valorii mijloacelor fixe, simultan cu scurgerea timpului. Luarea n
considerare a deprecierii valorice asigur reflectarea mijloacelor fixe la valoarea net i stabilirea
gradului de uzur. Uzura poate fi:
- fizic (care deriv din exploatarea mijloacelor fixe, i din simpla scurgere a timpului)
- moral (care reflect apariia unor mijloace fixe mai performante pe pia)
2. Din punct de vedere al abordrii economice, amortizarea reprezint un proces de repartiie,
altfel spus, amortizarea este privit ca o repartizare a consumului de mijloace fixe pentru o perioad
de timp, respectiv duratei normale de utilizare. Amortizarea este interpretat ca element de cost fix,
care se repartizeaz pe exerciiul financiar, dar i pe produse i servicii executate. Repartizarea
amortizrii pe produse sau servicii prestate, se realizeaz dup criterii specifice, dup procedee i
metode de calculaie a costurilor.
3. Din punct de vedere al abordrii financiare, amortizarea este tratat ca o surs de rennoire
a mijloacelor fixe. Amortizarea este un proces de recuperare a sumelor investite n achiziionarea
de imobilizri fixe. Cheltuiala cu investiia respectiv este realizat integral n momentul
achiziionrii mijloacelor fixe, ea urmnd s fie recuperat prin amortizarea pe o durat normal de
utilizare a mijloacelor fixe. Amortizarea reprezint o surs de finanare, deoarece reprezint o
cheltuial care nu presupune o plat. Exist posibilitatea, ca fondurile rezultate din amortizare s se
reconstituie la sfritul exerciiului i s nu existe o destinaie impus a acestor surse provenite din
amortizare (se pot achiziiona chiar materii prime, se pot plti salariile, utilitile, adic finanarea
ciclului de exploatare).
Operaiile care se deruleaz referitor la amortizare sunt:
- stabilirea amortizrii pe fiecare exerciiu financiar;
- repartizarea amortizrii n conturile de producie, aceasta deoarece n cele mai multe
cazuri se accept repartizarea amortizrii proporional cu capacitile de producie;
- recuperarea amortizrii prin preurile produselor realizate cu acele mijloace fixe;
- repartiia pe destinaii legale a amortizrii.
15

3.2. Elementele de calcul ale amortizrii

- valoarea de amortizat;
- durata de serviciu;
- cota de amortizare.

Valoarea de amortizat poate fi:
- Valoarea medie anual a mijloacelor fixe, care ia n considerare soldul mijloacelor fixe
la nceputul anului, la care se adaug valoarea medie a intrrilor i se scad valorile medii ale
ieirilor de mijloace fixe.
V V
V V
IES INT I
+ =
.


12
. . * E FUNCTIONAR LUNI NR
V
V
INT
INT
=

12
. . * ARE NEFUNCTION LUNI NR
V
V
IES
IES
=

- Valoarea de intrare a mijloacelor fixe, care poate fi:
- preul de achiziie a imobilizrilor fixe cumprate, la acest pre adugndu-se
cheltuielile de transport, montaj i punere n funciune
- costul de producie a imobilizrilor fixe, dac acestea s-au realizat n cadrul
ntreprinderii
- valoarea de acord n cazul asocierii sau fuziunii care se stabilete de comun acord n
urma unui proces de evaluare a mijloacelor fixe.
- Valoarea rmas actualizat, n cazul mijloacelor fixe intrate n patrimoniu pn la 31
decembrie 1993.
Durata de serviciu stabilit n cele mai multe ri prin acte normative, care prevd durata
diferitelor categorii de mijloace fixe. Durata de serviciu poate fi durat normal de utilizare
(cuprins ntre 2 i 100 ani) sau durat de utilizare rmas (pentru mijloacele fixe intrate n
patrimoniu nainte de 31.12.2004, data la care s-a modificat nomenclatorul cu duratele normale de
utilizare a mijloacelor fixe Hotararea de Guvern 2139/2004, publicata in Monitorul Oficial
46/13.01.2005).

16
DNU
DSN
DSC
DUR * 1
|
.
|

\
|
=

DUR durata de utilizare rmas
DSC durata de serviciu consumat de la data punerii n funciune a mijloacelor fixe pn la 31
decembrie 2004
DSN durata de serviciu normal, potrivit prevederilor din legislaia anterioar a amortizrii
(Legea 15/1994).
DNU durata normal de utilizare conform actualei legislaii .
Duratele normale de funcionare in seama de specificul constructiv, tehnic (al utilajelor), de
mediul n care vor fi exploatate (nociv, umed, uscat) i ntr-o anumit msur de efectele uzurii
morale.

Cota de amortizare este o mrime relativ, care indic cota din valoarea de intrare care se
repartizeaz pe fiecare exerciiu financiar. Ea poate fi:

Linear - 100 *
1
DNU
Cal = pentru mijloacele fixe intrate n patrimoniu dup 31.12.2004
- 100 *
1
DUR
Cal = pentru mijloacele fixe existente n patrimoniu la 31.12.2004

n regim degresiv reprezint cota de amortizare linear care se nmulete cu:
- 1,5 dac mijloacele fixe se amortizeaz ntr-o perioad de 1-5 ani
- 2 dac mijloacele fixe se amortizeaz ntr-o perioad de 5-10 ani
- 2,5 dac mijloacele fixe se amortizeaz ntr-o perioad de peste 10 ani.

3.3. Regimul de amortizare

Regimul de amortizare pentru un mijloc fix se determina conform urmtoarelor reguli:
- n cazul construciilor, se aplic metoda de amortizare liniar;
- n cazul echipamentelor tehnologice, respectiv a mainilor, uneltelor i instalaiilor,
precum i pentru computere i echipamente periferice ale acestora, contribuabilul poate opta
pentru metoda de amortizare liniar, degresiv sau accelerat;
- n cazul oricrui alt mijloc fix amortizabil, contribuabilul poate opta pentru metoda de
amortizare liniar sau degresiv.

17
3.3.1. Regimul de amortizare liniar
Amortizarea liniar anual se recupereaz prin includerea n cheltuielile de exploatare a
cheltuielilor cu amortizarea, calculate sub forma unor anuiti fixe. Cota de amortizare liniar
(C
L
) se determin pe baza duratei normale de utilizare (DNU):
DNU
100
100 x
DNU
1
C
% L
= =
Amortizarea liniar anual A
L
se calculeaz prin aplicarea cotei de amortizare liniare la
valoarea de intrare a mijlocului fix (Vi)
100
C
x V A
% L
i L
=
3.3.2. Regimul de amortizare degresiv
Acesta se aplic n dou variante. Varianta AD1, care se aplic mijloacelor fixe intrate n
funciune nainte de 31.12.2004 i celor cu o durat normal de utilizare reglementat (actualmente
pn la 5 ani inclusiv), nu are n vedere influena uzurii morale. Varianta AD2 are n vedere
influena uzurii morale i se aplic n cazul mijloacelor fixe intrate n funciune dup 31.12.2004
i avnd o durat normal de utilizare mai mare de 5 ani.
Pentru calculul amortizrii degresive se utilizeaz urmtorii coeficieni de multiplicare,
stabilii n funcie de durata normal de utilizare a mijlocului fix:
Coeficient Durata normal
1,5 ntre 2 i 5 ani inclusiv
2 ntre 5 i 10 ani inclusiv
2,5 mai mare de 10 ani

Pe baza duratei normale de utilizare (DNU) i a coeficienilor de multiplicare (k), se
determin cota de amortizare degresiv (C
D
):
k
DNU
100
C
% D
= sau k C C
% L % D
=
Atunci cnd apar modificri ale duratelor de utilizare (de exemplu n 1993, 1998 si 2004),
n locul duratei normale de utilizare (DNU), se folosete durata de utilizare rmas (DUR). Aceasta
are n vedere durata de serviciu consumat (DSC) i durata de serviciu normat (DSN) i se
determin dup urmtorul algoritm de calcul:
DNU
DSN
DSC
1 DUR |
.
|

\
|
=
18
Amortizarea degresiv anual, fr influena uzurii morale, AD1, se realizeaz prin
includerea n cheltuielile de exploatare a cheltuielilor cu amortizarea, calculate conform
urmtoarelor reguli:
- n primul an de funcionare se aplic asupra valorii de intrare a mijlocului fix (Vi) sau
asupra valorii rmase actualizate a mijlocului fix (Vra) cota de amortizare degresiv
(C
D
). Amortizarea obinut se include n cheltuieli i se scade din valoarea de intrare
(sau din valoarea rmas actualizat, dup caz), obinndu-se valoarea rmas de
recuperat (VR);
- n anii urmtori se aplic asupra valorii rmase de recuperat (la sfritul fiecrui an) Vri
aceeai cot de amortizare degresiv (CD), pn n anul de funcionare n care,
amortizarea anual rezultat este egal sau mai mic cu/dect amortizarea anual
determinat prin raportul dintre valoarea rmas de recuperat VR i numrul de ani de
utilizare rmai (Nr);
- din acel an de funcionare i pn la expirarea duratei normale de utilizare, se trece la
amortizarea liniar (A
L
). Aceasta se obine prin raportarea valorii rmase de recuperat
(VR) la numrul anilor rmai (Nr).
Deci:
A
1
= V
i
x C
D
, VR
1
= V
i
A
1

A
2
= VR
i
x C
D
, VR
2
= VR
i
A
2

.
A
1
= VR
i-1
x C
D
, VR
i
= VR
i-1
A
i

Se verific la sfritul fiecrui an (anul 2,3,i) dac:

1 n
i
2 n
2
D i D 2
Nr
VR
...
Nr
VR
C VR ... C VR

s
Rspuns negativ: se continu aplicarea cotei de amortizare degresiv la valoarea rmas de
recuperat.
Rspuns afirmativ: se trece la amortizarea liniar. Considernd c afirmaia este adevrat
n anul 4 de funcionare, atunci:
4 n
4
L
Nr
VR
A

= sau generaliznd:
i n
i
L
Nr
VR
A

=
Amortizarea degresiv anual cu influena uzurii morale (AD2), se realizeaz prin
includerea n cheltuielile de exploatare a cheltuielilor cu amortizarea, calculate pe baza
urmtoarelor elemente:
- durata normal de utilizare (DNU) a mijlocului fix,
- cota medie de amortizare degresiv, k
DNU
100
C
% D
= ;
19
- durata de utilizare recalculat
% D
rec
C
100
DU =
- durata de utilizare n cadrul creia se realizeaz amortizarea integral
DUI=DNU-DU
rec

- durata de utilizare n regim de amortizare degresiv:
DUD = DUI DUrec
- durata de utilizare n regim de amortizare liniar:
DUL = DUI DUD

Amortizarea anual se calculeaz pentru:
- durata de utilizare n regim de amortizare degresiv conform principiului degresiv.
n consecin, cota medie de amortizare degresiv, (
% D
C ), se aplic n primul an asupra
valorii de intrare, iar n anii urmtori asupra valorii rmase de recuperat (VR
1
VR
i
);
- durata de utilizare n regim de amortizare liniar conform principiului liniar.
Amortizarea anual este aceeai pentru toi aceti ani i se obine raportnd valoarea
rmas de recuperat (VRi) la numrul anilor de utilizare n regim degresiv (Nud).
Amortizarea anual:
Nud
VRi
;
- Acest regim de amortizare permite recuperarea valorii de intrare a mijloacelor fixe ntr-o
perioad de timp mai mic dect durata normal de utilizare (DNU). Diferena n ani:
reprezint influena uzurii morale.
3.3.3. Regimul de amortizare accelerat
Amortizarea accelerat anual (A
A
) se realizeaz prin includerea, n cheltuielile de
exploatare, a cheltuielilor cu amortizarea, reprezentnd:
- n primul an, 50% din valoarea de intrare a mijlocului fix;
- n anii urmtori, amortizarea anual se calculeaz conform principiului liniar, raportnd
valoarea rmas de recuperat (VR) la numrul de ani de utilizare rmai (Nr).
Deci:
A
1
= Vi x 50% VR
1
= Vi A
1

A
2
= Ai = An este
Nr
VR
1

Amortizarea acumulat nu rmne neutilizat, dac societatea comercial nu decide
cumprarea de active corporale i necorporale. Aceasta permite finanarea activitii curente de
exploatare.


20

4. SURSELE DE FINANARE A ACTIVELOR STABILE



4.1. Capacitatea de autofinanare CAF i dezinvestirea surse interne de finanare pe termen
lung

CAF reprezint o surs intern de finanare pe termen lung, reprezentat de amortizare,
provizioane i profitul net, repartizat pe investiii. Provizioanele reprezint sume constituite de ctre
ntreprindere pentru a se partaja mpotriva riscurilor care pot aprea de-a lungul desfurrii
activitii. Dac pe perioada ct au fost constituite, riscul nu s-a produs, provizioanele neconsumate
pot fi utilizate pentru autofinanare. Aceste provizioane trebuie constituite pe termen limitat.
Profitul net poate constitui o surs de finanare pe termen lung dac nu i s-a dar o alt destinaie.
Dac din CAF se scad dividendele se obine autofinanarea net a ntreprinderii.
Dezinvestirea este consecina vnzrii de active fixe sau de stocuri. Aceast vnzare
poate determina obinerea unor venituri care sunt surse de investiii. Dac sumele obinute din
vnzarea activelor sunt mai mici dect valoarea neamortizat, nseamn c avem o deficien care
poate influena investiia. Situaia invers, n care sumele obinute din vnzarea activelor sunt mai
mari dect valoarea neamortizat voi obine venituri pe care le pot utiliza pentru a-mi finana o
nou investiie. Activele fixe mai pot fi casate prin vnzarea ca activ fix n forma n care el se afl
sau prin dezmembrarea mijlocului fix, aadar vnzare pe elemente componente. Sumele obinute
prin casarea mijloacelor fixe pot fi mai mici sau mai mari dect cheltuielile cu casarea
(dezmembrarea), iar dac aceste sume sunt mai mari dect cheltuielile cu casarea avem surse
proprii interne de finanare.
Sursele de finanare pe termen lung pot fi surse externe proprii sau atrase. n cadrul surselor
externe proprii de finanare emisiunea de aciuni ocup locul central.

21

4.2. Emisiunea de aciuni surs extern proprie de finanare pe termen lung

Crearea unei societi comerciale, meninerea poziiei pe pia i susinerea creterii
economice a acesteia necesit resurse care s asigure desfurarea, n condiii optime, a activitilor
de exploatare i realizarea investiiilor de dezvoltare. Alegerea resurselor implic respectarea unor
constrngeri de natur juridic (capitalul social minim necesar pentru crearea unei societi
comerciale) i financiar (asigurarea solvabilitii, independenei financiare i a rentabilitii
activitii economice).
n afar de capitalul iniial, necesar n momentul constituirii, societile comerciale au
nevoie de capital nou pentru a-i finana activitile desfurate, creterea i pstrarea n echilibru a
structurii capitalului. Acionarii pot decide noi aporturi sau recurgerea la mprumut.
De-a lungul duratei de existen a societii comerciale, capitalul social poate crete prin noi
aporturi, prin ncorporarea rezervelor i prin conversia datoriilor societii comerciale (respectiv a
creanelor pe care creditorii le au asupra acesteia). Creterea capitalului social genereaz:
- modificarea statutului societii comerciale;
- decizia de a crete fie numrul de aciuni emise, fie valoarea nominal a aciunilor deja
emise (dup caz).
Consecinele financiare ale creterii capitalului social sunt diverse, depinznd de
tehnica de realizare. De aceea, numai adunarea general extraordinar a acionarilor poate decide
creterea capitalului social. Decizia acesteia depinde de efectul creterii capitalului social asupra
potenialului financiar, echilibrului financiar i structurii de finanare a societii comerciale.

Aciunile reprezint titluri de valoare care conin pri din capitalul social al intreprinderii
emitente.
Scopul emisiunii de aciuni este de atragere de lichiditi, de cretere de capital sau de
schimbare a structurii acionaritului. Aceast nevoie de emisiune de aciuni apare n situaia n care
societatea comercial este n criz de lichiditi i i propune meninerea sau dezvolatrea activitii
sau dorete creterea capitalului social n interesul consolidrii i creterii autonomiei financiare sau
se dorete o modificare a structurii acionariatului n sensul apariiei de acionari noi.

4.2.1. Creterea capitalului social prin aporturi bneti

Creterea capitalului social, prin noi aporturi bneti, constituie un mijloc de
finanare i de consolidare a capitalului propriu. Aceast decizie are ca prim efect creterea, fie
a valorii nominale, fie a numrului de aciuni ale societii comerciale.
22
Emisiunea de noi aciuni se poate realiza prin:
- plasament privat, adresat acionarilor societii comerciale;
- ofert public, n scopul atragerii economiilor existente pe pia.
Decizia de a emite noi aciuni necesit stabilirea: preului de emisiune (Pe) i primei de
emisiune (pe).
- Preul de emisiune (Pe)
n cazul societilor comerciale ale cror aciuni nu sunt tranzacionate pe piaa bursier (la
Bursa de Valori Bucureti sau pe piaa extrabursier), preul de emisiune (Pe) este egal cu valoarea
nominal (Vn) a aciunilor deja emise.
n cazul societilor comerciale ale cror aciuni sunt cotate pe una din pieele bursiere,
preul de emisiune (Pe) se alege ntr-un interval limitat, pe de o parte de valoarea nominal (Vn) a
aciunilor deja emise i pe de alta de preul (cursul) pe pia (Cv) ale acestora. Prin urmare, preul
de emisiune nu poate fi mai mic dect valoarea nominal, dar nici superior preului (cursului) pe
pia al aciunilor deja emise de societatea comercial.
- Prima de emisiune (pe) constituie abaterea dintre preul de emisiune a noilor aciuni i
valoarea nominal a aciunilor societii comerciale. Valoarea primei de emisiune influeneaz
asupra preului de emisiune, numrului de aciuni emise pentru obinerea capitalului aprobat (de
ctre Adunarea general extraordinar) i dividendelor care se vor plti n viitor pentru fiecare
aciune.
n cazul creterii capitalului printr-un aport n numerar, acionarii vechi pot beneficia,
conform reglementrilor legale, de un drept de preemiune. Adunarea general extraordinar
poate decide acordarea sau suprimarea acestuia (de exemplu, n cazul recurgerii la economiile
existente pe pia).
Acordarea dreptului de preemiune necesit stabilirea dreptului preferenial de
subscriere, care constituie un drept de prioritate acordat acionarilor vechi. n baza acestuia,
acionarii vechi pot:
- subscrie un numr de aciuni noi, proporional cu numrul de aciuni pe care le dein
pn la data emisiunii;
- achiziiona aciunile noi la preul de emisiune, care este inferior preului (cursului) pe
pia al aciunilor deja emise.
Prin acordarea dreptului preferenial de subscriere se evit urmtoarele efecte:
- diluarea puterii de decizie;
- diluarea beneficiului (profitului) pe o aciune;
- diluarea averii acionarilor vechi.
23
Valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere
1
se calculeaz pe baza:
- preului de emisiune a aciunilor noi: Pe
- numrului de aciuni noi: Nn
- numrului de aciuni vechi: Nv
- preului (cursului) aciunii vechi: Cv
Cunoscnd c:
- nainte de creterea capitalului social, numrul de aciuni deja emise (vechi) este Nv, iar
preul (valoarea) pe pia al fiecrui aciuni este Cv;
- decizia de cretere a capitalului pe seama aporturilor bneti genereaz emisiunea unui
numr de aciuni noi Nn, la un pre de emisiune Pe,
atunci, dup emisiune, vom avea:
- numrul total de aciuni ale societii este Nv + Nn;
- valoarea teoretic a tuturor aciunilor este Nv x Cv + Nn x Pe;
- valoarea teoretic Ct a unei aciuni este:
Nn Nv
Pe Nn Cv Nv
Ct
+
+
=
Valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere (Vs) reprezint diferena dintre
preul (cursul) aciunilor societii comerciale nainte i dup emisiune:
Vs = Cv Ct
sau:
Nn Nv
Nn
) Pe Cv (
Nn Nv
Pe Nn Cv Nv
Cv Vs
+
=
+
+
=
ntruct fiecare aciune veche d dreptul la un dividend, atunci preul (cursul) pe pia a
vechilor aciuni include valoarea dividendului. Aciunile noi, n momentul emisiunii, nu dau nc
dreptul la un dividend. n consecin, valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere,
'
s
V
devine:
Nn Nv
Nn
) Pe D Cv ( V
'
s
+
=
Acionarii vechi pot utiliza sau vinde drepturile prefereniale de subscriere n timpul
perioadei ct dureaz subscrierea. Preul (cursul) pe pia al acestora depinde de fluctuaia cererii i
ofertei. Dup emisiune, valoarea real a aciunilor i drepturilor prefereniale de subscriere depinde
de reacia pieei.

1
Carmen Corduneanu Piee financiare i operaiuni bursiere, Ed. Mirton, Timioara, 1996, pag. 94-96
24
Toi acionarii societii comerciale beneficiaz de:
- dreptul de vot;
- dreptul de a primi dividende;
- dreptul de a primi o parte din valoarea activului net cu ocazia lichidrii societii
comerciale.
- Aceste drepturi sunt proporionale cu numrul de aciuni deinute din totalul celor emise
de societatea comercial, n cazul aciunilor ordinare.

4.2.2. Creterea capitalului social prin aporturi n natur

Creterea capitalului social prin aporturi n natur (de regul imobilizri corporale)
constituie un mijloc de finanare prin care se realizeaz creterea capitalului propriu.
Aporturile n natur intervin n diferite situaii:
- cu ocazia nfiinrii societii comerciale, cnd trebuie respectat ponderea maxim a
valorii acestora, prevzut de lege, n totalul capitalului social;
- pe parcursul existenei societii comerciale. Aceast operaiune influeneaz asupra
potenialului productiv. n consecin, evaluarea aporturilor n natur prezint
importan. O supraevaluare genereaz o cretere parial fictiv a capitalului social ce
nu asigur creterea potenialului productiv, influeneaz negativ asupra egalitii ntre
acionari i asupra dividendelor distribuite, iar drepturile creditorilor sunt puse n
pericol.
- n cazul operaiunilor de fuziune, cnd societatea comerciale absorbant primete ca
aport ansamblul bunurilor deinute de societatea absorbit. Cnd cuprinde o parte a activului
societii comerciale aportoare, aceasta nu dispare, fiind vorba de o operaiune de absorbie
parial. n urma acestei operaiuni, recompensarea sub form de aciuni poate s rmn n
portofoliul acesteia sau poate fi distribuit acionarilor si (societatea comercial aportoare).
- n cazul operaiunilor de sciziune, aporturile, care provin de la societatea comercial
care se dezmembreaz, pot fi destinate la dou sau mai multe societi comerciale beneficiare.
Creterile de capital prin emisiunea de aciuni apar la societile comerciale care preiau aporturile.









25
4.3. Sursele de finanare pe termen lung atrase

4.3.1. Finanarea prin intermediul pieei obligaiunilor

n condiiile n care piaa monetar a creditului ocup un loc important n finanarea
societilor comerciale, apariia pieei obligaiunilor contribuie la diversificarea deciziilor de
finanare.

A. Accesul pe piaa obligaiunilor
Piaa obligaiunilor permite finanarea strategiilor investiionale, orientate spre creterea
patrimoniului societii comerciale. Recurgerea la potenialul de finanare al pieei obligaiunilor
permite anticipri cu privire la periodicitatea i nivelul (fix sau fluctuant) fluxurilor destinate
recompensrii capitalului solicitat. Se impune a preciza c numai societile de capital au acces
la capitalurile disponibile pe piaa obligatar. Restul societilor comerciale rmn dependente
de capitalurile proprii (externe i interne) i de potenialul de finanare al pieei monetare a
creditului.
Societile comerciale care mprumut capitaluri de pe piaa obligatar intr n legtur cu
mai muli investitori. Acetia primesc titluri financiare obligatare, care sunt negociate i cotate pe
piaa bursier.
Finanarea prin intermediul pieei obligaiunilor necesit a se avea n vedere evoluia
instrumentelor (titlurilor financiare) obligatare, sub aspectul drepturilor oferite investitorilor i al
recompensrii capitalului mprumutat de societatea comercial. Diversificarea instrumentelor
(titlurilor financiare sau valorilor mobiliare) obligatare permite o flexibilizare a finanrii.

B. Caracteristici financiare

Decizia de a emite obligaiuni necesit stabilirea caracteristicilor financiare ale emisiunii.
Acestea sunt:
- valoarea suma total a mprumutului obligatar. Aceasta nu poate depi trei ptrimi
din capitalul social vrsat, conform ultimului bilan contabil aprobat;
- valoarea nominal, care reprezint valoarea unei obligaiuni. Pe baza valorii nominale
i a ratei dobnzii se calculeaz valoarea dobnzii, care este pltit de societatea
comerciale pentru o obligaiune deintorului acesteia;
- rata dobnzii, care reprezint venitul pltit de societatea comercial deintorilor de
obligaiuni. Trebuie s se precizeze dac rata dobnzii este fix sau are un caracter
variabil. n ultimul caz, se precizeaz variabilele financiare pe baza crora se realizeaz
actualizarea ratei dobnzii;
26
- preul de emisiune, care reprezint suma pltit de investitori pentru o obligaiune
cumprat n momentul emisiunii, respectiv venitul ncasat de societatea comercial
emitent pentru un titlu;
- prima de emisiune, care reprezint abaterea dintre valoarea nominal i preul de
emisiune. Emisiunea se poate face cu prim sau fr prim de emisiune;
- preul de rambursat, care reprezint suma ncasat de investitori pentru o obligaiune
deinut, n momentul amortizrii mprumutului, respectiv venitul pltit de societatea
comercial emitent pentru un titlu amortizat;
- prima de rambursat, care reprezint abaterea dintre preul de rambursat i valoarea
nominal. Emisiunea se poate face cu prim sau fr prim de rambursat;
- amortizarea mprumutului, care reprezint rambursarea acestuia conform tabloului de
amortizare. Se precizeaz tehnica de amortizare i ritmul amortizrii

a). Tehnica de amortizare poate fi:
- tragere la sori: la anumite intervale a unui numr de titluri. n acest caz se stabilesc
anuitile de amortizare iar amortizarea efectiv se realizeaz prin tragere la sori sau
prin cumprarea la burs, proporia fiind prevzut n contractul de emisiune
- prin rscumprare: cnd emitentul cumpr retrgnd de pe pia titluri de o anumit
valoare. Preul de rscumprare este considerat pre de rambursare.
- prin amortizare anticipat: fa de datele nscrise n tabloul de amortizare, emitentul
poate s stabileasc condiiile n care s se procedeze la rambursarea anticipat a mprumutului
Rambursarea anticipat apare atunci cnd:
- preul (cursul) de vnzare pe piaa bursier este inferior preului de rambursat, iar
societatea comercial decide s rscumpere o parte din titluri, n funcie de
disponibilitile monetare de care dispune;
- costul unui mprumut de substituie este mai avantajos dect mprumutul
contractat de emitent. La nivelul societii comerciale, alturi de fluxul capitalul
rambursat, apare un flux generat de plata unei prime de rambursat, cu caracter
penalizator, n favoarea investitorului;
investitorul solicit rambursarea anticipat, fie pentru a se proteja mpotriva
scderii venitului, generat de reducerea randamentului plasamentului, comparativ cu
alte oportuniti existente pe pia, fie pentru a obine lichiditi. La nivelul societii
comerciale emitente, alturi de fluxul capitalului rambursat, apare un flux diminuat al
dobnzii pltite, ntruct investitorul este obligat s plteasc o penalizare, care se
calculeaz asupra valorii acestora.
27

b). Ritmul amortizrii poate fi progresiv, constant, la sfrit
n cazul amortizrii progresive, anuitile (valoarea dobnzii plus valoarea amortizat)
sunt constante. Deci, fluxurile de pli generate de serviciul datoriei sunt constante.
Amortizarea prin anuiti constante se poate realiza:
- la valoarea nominal;
- la un pre de rambursare superior valorii nominale;
Valoarea anuitilor se determin dup formula:
n
i
i
Kx A

+
=
) 1 ( 1
unde K valoarea mprumutului obligatar
Amortismentele anuale se determin ca diferen dintre valoarea anuitii anuale i valoarea
dobnzii anuale.
Numrul obligaiunilor care se ramburseaz n primul an se poate determina folosind dou
formule i anume:
VN
a
N
r
= sau
1 ) 1 ( +
=
n
r
i
i
Nx N
unde: N
r
numrul obligaiunilor rscumprate n fiecare an;
a amortismentul;
VN - valoarea nominal.
N - numrul de obligaiuni emise.
Numrul de obligaiuni rscumprate n anii urmtori se obine astfel:
) 1 (
...... .......... ..........
) 1 (
) 1 (
1
2 3
1 2
i N N
i N N
i N N
rm rm
r r
r r
+ =
+ =
+ =

Amortismentele se stabilesc nmulind numrul obligaiunilor ce se ramburseaz cu valoarea
nominal a acestora.
n cazul n care rambursarea se realizeaz cu prim de rambursare la valoarea anuitii
calculate se adaug valoarea primei de rambursare anuale, determinat ca produs ntre numrul de
obligaiuni rambursate anual i valoarea primei de rambursare. Prima de rambursare se determin
ca diferen dintre preul de rambursare i valoarea nominal.
n cazul amortizrii constante, fluxul global al plii cuprinde fluxul de capital rambursat
care este constant n fiecare an i fluxul valorii dobnzilor care descrete n timp. Prin urmare,
obligaia financiar, reprezentat de serviciul datoriei, este mai mare la nceputul duratei de via a
mprumutului obligatar.
28
n cazul amortizrii la sfrit, fluxurile dobnzilor pltite n fiecare an sunt constante. n
ultimul an de via, apare fluxul capitalului rambursat. Pentru a diminua efectul rambursrii
integrale, la sfrit, la nivelul societii comerciale se constituie un fond de rambursare (sinking
fund), unde se capitalizeaz anual capitalul care trebuie s fie rambursat la sfritul duratei de via
a mprumutului obligatar.

C. Efecte antrenate de finanarea de pe piaa obligaiunilor

Finanarea societilor comerciale prin intermediul pieei obligaiunilor produce efecte
asupra gestiunii financiare a acestora:
- n momentul emisiunii. Pe seama fluxului monetar global, reprezentat de venitul net al
societii comerciale, lichiditile i potenialul de finanare cresc. Asupra venitului net
influeneaz comisioanele i cheltuielile legate de emisiune, care se scad din venitul
brut. Acesta, la rndul su este influenat de numrul obligaiunilor emise i de preul de
emisiune. Existena unei prime de emisiune crete costul capitalului mprumutat de
societatea comercial, dar este avantajoas pentru investitori (sporete rentabilitatea
plasamentului);
- pe parcursul duratei de via a mprumutului. Gestiunea trezoreriei este influenat
de periodicitatea i valoarea fluxurilor monetare, generate de plata dobnzilor i
influenate de caracteristicile tehnicii de amortizare.
Alturi de aceste efecte cu caracter general, pot aprea i altele cu caracter specific. Acestea
din urm apar n situaia n care societatea comercial emite obligaiuni care pun n discuie
transformarea dreptului de crean a investitorilor obligatari ntr-un drept de proprietate, ori au
ataat un drept de proprietate. Practic, se produce transformarea capitalului mprumutat n capital
propriu.
4.3.2. Leasing-ul i mprumuturile pe termen lung

Leasing-ul reprezint o alt form de asigurare a finanrii. Leasing-ul este o modalitate de
nchiriere a unor active, utilaje n scopul exploatrii lor. Societatea de leasing acord aceste active
unei societi comerciale care exploateaz aceste active i dobndete efectele acestor exploatri.
Societatea care exploateaz activele trebuie s plteasc societii de leasing o chirie care include
amortizarea activelor, dobnda pentru sumele sau valorile finanate i o cot de profit ce revine
societii de leasing. Acordnd aceste active sau utilaje, societatea de leasing, automat i finaneaz
societatea comercial respectiv. La sfritul perioadei de leasing se achit contravaloarea valorii
reziduale cu care se nregistreaz n patrimoniu intrarea mijloacelor fixe. Prin leasing se acoper
29
aproximativ 75-80% din valoarea utilajului respectiv. n contractul de leasing se stabilete
ealonarea plii chiriilor i valoarea rezidual.
Avantajele financiare nu se pltete TVA, taxe vamale la valoarea total a activului, ci la
valoarea rezidual a acestuia. De asemenea se stabilete o economie la impozit deoarece n practica
general a leasingului, chiriile care se pltesc se suport din cheltuieli, diminund astfel profitul
impozabil.
Se pot ntlni astfel dou forme principale ale leasing-ului: operaional i financiar:
- Leasing-ul operaional societatea de leasing asigur ncheierea activelor i condiiile de
mentenan (de funcionare) dar nu se asigur recuperarea integral a valorii activului
respectiv. Acest sistem include clauze de anulare, adic beneficiarul activului poate oricnd
renuna la acesta, nainte de expirarea termenului. Aadar dac utilajul se uzeaz moral sau
activitatea agentului economic este n scdere, acesta poate s renune la contractul de leasing.
- Leasing-ul financiar se realizeaz prin finanarea activelor nchiriate de ctre societi
financiare de investiii. n acest caz, recuperarea valorii activului se face integral, se
amortizeaz integral. Aceast form de leasing nu include clauza de anulare.

mprumuturile pe termen lung
Reprezint o alt form de finanare,fiind fonduri atrase de la instituii specializate n
acordarea de credite. Aceste mprumuturi acord pentru finanarea unor instituii pe termen lung.
Principii de creditare sau de finanare:
a) Credibilitatea se refer la verificarea beneficiarului creditului, a capacitii lui de a utiliza i
restitui creditul respectiv.
b) Forma contractual adic relaiile de creditare au la baz un contract n care se prevede
obiectul creditului, valoarea acestuia, modalitatea de rambursare, dobnzile, penalizrile sau
alte clauze care definesc aceast form de mprumut.
c) Destinaia creditului n general, creditele se acord pentru anumite destinaii care trebuie
respectate, aadar n prealabil se ntocmete un plan de fezabilitate prin care se arat care este
destinaia creditului.
d) Gajul sau garania n ara noastr se practic gajul prin valori mobiliare, adic, ca i garanie
se pot folosi activele mobilizate (utilajele) sau activele financiare.
Creditul se poate acorda n urma efecturii unui plan de afaceri. Criteriile de acordare a creditelor
sunt: riscul i bonitatea
A) Riscul mbrac urmtoarele forme:
- Riscul de insolvabilitate, care se refer la incapacitatea de rambursare a creditului. Dac
efectele estimate a se degaja n urma utilizrii creditului nu se realizeaz la nivelul scontat
poate duce la lipsa capacitii de restituire a creditului.
30
- Riscul de lichiditate, se refer la insuficiena lichiditilor la termenele de rambursare a
creditelor i a dobnzilor, aadar dereglarea fluxurilor de ncasri i pli poate conduce la
insuficiena lichiditilor.
- Riscul de neachitare a dobnzilor la dobnzile neachitate, se refer la majorrile care se aplic
la dobnzile neachitate, crend o obligaie a ntreprinderii fa de banc suplimentar.
- Riscul eroziunii prin inflaie, se refer la efectele negative ale inflaiei asupra mprumuturilor
acordate. De exemplu dac rata inflaiei este de 8% trebuie pus o rat a dobnzii de cel puin
egal cu rata inflaiei.
Toate aceste riscuri trebuie s fie identificate, evaluate i prevenite n orice negociere de
mprumut, trebuie identificare riscurile de exploatare, financiare i cele de faliment i trebuie
determinat probabilitatea de apariie a acestora.
B) Bonitatea include indicatorii precum i lichiditatea, solvabilitatea, rentabilitatea i ratele
echilibrului financiar.























31
PARTEA II

GESTIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT. GESTIUNEA ACTIVELOR
CIRCULANTE

1. NECESARUL DE ACTIVE CIRCULANTE. GESTIUNEA STOCURILOR

1.1. Coninutul i rolul activelor circulante

Activele circulante ale societii comerciale sunt elemente patrimoniale de activ care,
potrivit naturii lor i a destinaiilor date n procesul reproduciei economice, au calitatea de a-i
schimba forma de manifestare, n funcie de procesele de transformare la care sunt supuse. n
acest sens, activele circulante sunt acele active ale societii comerciale care, n cursul ciclului de
exploatare, se transform n durate scurte i foarte scurte de timp dintr-o form funcional n alta,
cu finalitatea dobndirii formei bneti (lichide) iniiale.
Fa de activele fixe, activele circulante se deosebesc n funcie de:
- durata de existen a formelor lor concrete de manifestare n patrimoniul societii comerciale
sau de imobilizare n timp;
- modul de transmitere a valorii lor n costul produselor, lucrrilor, serviciilor i/sau activitilor
n care sunt ncorporate/substanializate;
- gradul de lichiditate.
Din punct de vedere existenial, activele circulante ale unei societi comerciale se
manifest pe traseul: aprovizionare (A) producie/activitate lucrativ (P) desfacere (D)
realizare (R), iar durata de imobilizare a capitalului alocat pentru formarea acestora depinde de
durata fazei circuitului economic n care se afl.
Din punct de vedere al modului de transmitere a valorii, activele circulante se deosebesc
fa de activele fixe prin aceea c valoarea lor se transmite integral, ntr-un singur circuit, n
costul noilor produse, lucrri, servicii i/sau activiti realizate prin utilizarea/participarea lor.
n ce privete gradul de lichiditate, acesta este mai mare n cazul activelor circulante,
dect cel al activelor fixe.
Corespunztor gradului cresctor de lichiditate, activele circulante evideniate n bilanul
societii comerciale cuprind urmtoarele elemente:
1. Stocuri : materii prime, materiale consumabile, obiecte de inventar, produse, servicii si
lucrari n curs de execuie, , semifabricate, produse finite, stocuri aflate la teri, animale, mrfuri i
ambalaje;
2. Creane constituite din: creante clieni, efecte comerciale de primit, avansuri acordate
creante aferente impozitelor si taxelor platite in plus, alte creane;
3. Investiii financiare realizate cu scopul obinerii de ctiguri din investitii pe termen
scurt in cadrul grupului, aciuni, obligaiuni, efecte de incasat, efecte remise spre scontare
32
4 Casa si conturi la banci: cuprinde conturile la banci deschise in lei si valuta, cecuri de
incasat, sume in curs de decontare, avansuri de trezorerie, disponibilitatile din casierie, acreditive,
alte valori realizabile pe termen scurt

1.2. Politici de gestiune a activelor circulante

Nivelul valoric al activelor circulante necesare asigurrii continuitii ciclului de exploatare
al unei societi comerciale este dependent de influena exercitat de mai muli factori, din rndul
crora reinem:
- natura (felul) activitii societii comerciale;
- mrimea (talia) societii comerciale;
- rata creterii/descreterii vnzrilor n perioada de gestiune vizat;
- stabilitatea volumului de vnzri.

1. n funcie de natura activitii, structura activelor circulante difer n toate cele 4 faze
ale circuitului economic. Astfel, pentru societile comerciale cu profil industrial, vor fi
predominante stocurile de materii prime, de producie neterminat i de produse finite destinate
vnzrii, n timp ce pentru societile comerciale ce-i desfoar activitatea n domeniul
comerului, ponderi ridicate dein stocurile de mrfuri i de ambalaje, precum i creanele asupra
terilor (n cazul comerului cu ridicata/en-gros).

2. Mrimea (talia) societii comerciale presupune stabilizarea unei ponderi mai ridicate a
activelor circulante n totalul activelor, n cazul societilor comerciale mici i mijlocii, fa de
societile comerciale mari, la care activele fixe i celelalte imobilizri durabile dein ponderea
covritoare.

3. Creterea/descreterea vnzrilor se asociaz, n cele mai multe situaii, cu evoluia n
acelai sens a mrimii activelor circulante, dar nu trebuie s fie omise influenele induse n aceast
dinamic economic de modificarea vitezei de rotaie a capitalului circulant, a mrimii costurilor,
preurilor, precum i a structurii cifrei de afaceri.

4. n fine, cu ct stabilitatea volumului vnzrilor este mai ridicat, cu att mrimea
valoric a activelor circulante scade.
Raportul dintre vnzri i nivelul activelor circulante, necesare pentru realizarea
acestora, este specific fiecrei societi comerciale. n funcie de acest raport, se identific trei
politici alternative de gestiune a activelor circulante, cu efecte diferite asupra rentabilitii i
33
riscului, fiind vorba despre: politica ofensiv (agresiv sau restrictiv), politica echilibrat
(intermediar) i politica defensiv (relaxat, conservatoare.
Politica ofensiv (agresiv sau restrictiv) presupune o anumit indiferen fa de risc i
este promovat de acei manageri care doresc realizarea unei anumite cifre de afaceri, cu stocuri
minime (ct mai reduse).
ntr-adevr, prin promovarea unei astfel de politici se asigur o rentabilitate ridicat, dar
riscurile privind lipsa sau insuficiena stocurilor, lipsa de lichiditi i apariia insolvabilitii sunt
relativ mari.
Caracteristicile politicii ofensive de gestiune a activelor circulante sunt urmtoarele:
a) stabilizarea unui nivel sczut al activelor circulante i administrarea eficient i agresiv a
acestora;
b) obinerea unui ciclu scurt de conversie a mijloacelor bneti destinate formrii activelor
circulante;
c) nregistrarea unor cheltuieli reduse i a unor venituri relativ ridicate, cu obinerea unui volum
mare de profit;
d) asumarea unor riscuri mari n derularea activitii, ceea ce impune solicitarea unui venit
ridicat din partea acionarilor societii comerciale.
Politica echilibrat (intermediar) presupune armonizarea relaiei contradictorii dintre
rentabilitate i risc. n acest context, creterea cifrei de afaceri sau a volumului de activitate se
realizeaz cu stocuri curente de mrime corespunztoare noii cifre de afaceri sau noului volum de
activitate, iar stocurile de siguran au nivelul care egalizeaz costul rupturii de stoc (lipsei de stoc)
cu costurile ridicate ale suprastocajului (prin constituirea unor stocuri excesive, peste necesitile
stricte ale exploatrii).
Politica defensiv (relaxat sau conservatoare) este specific pentru conduita managerilor
prudeni, cu o aversiune deosebit fa de riscuri. Prin aceast politic se dorete realizarea unei
anumite cifre de afaceri cu stocuri materiale i lichiditi ridicate. n acest caz, costurile
suplimentare ale prudenei n asigurarea cu stocuri a continuitii ciclului de exploatare vor afecta
rata rentabilitii, care va scdea. Prin promovarea acestei politici, managerii prudeni se mulumesc
cu obinerea unei rentabiliti mai moderate i nu accept riscul rupturii stocurilor. Ca urmare,
pentru orice cretere a cifrei de afaceri, aceti manageri se preocup i de creterea corespunztoare
a stocurilor curente i de siguran, care s asigure continuitatea sigur a activitii de exploatare.
Caracteristicile politicii defensive de gestiune a activelor circulante constau n:
a) asigurarea formrii unui volum ridicat de active circulante;
b) acceptarea unui ciclu relativ lung de conversie a mijloacelor bneti utilizate pentru formarea
activelor circulante;
34
c) nregistrarea unor cheltuieli ridicate i a unor venituri relativ mai reduse (dar sigure), cu
consecina obinerii unui profit mai sczut;
d) asumarea unor riscuri ct mai mici, ceea ce determin solicitarea unui venit mai sczut din
partea acionarilor societii comerciale.
n ipoteza acceptrii unei relaii lineare ntre vnzrile societii comerciale i activele
circulante aferente (dei, cel mai adesea, realitatea economic practic este alta), reprezentarea
grafic a acesteia este de forma:
Active
circulante
50-
40-
30-
20-
10-
0
100 200 300 400 500
Cifra de afaceri
(3) Politica
defensiv
(2) Politica
echilibrat
(1) Politica
ofensiv


Figura nr.1.1. Relaia dintre activele circulante i cifra de afaceri.

Dac se ia n considerare structura activelor, cele 3 politici de gestiune a activelor circulante
se pot prezenta i sub forma urmtoare:

POLITICA
OFENSIV
POLITICA
ECHILIBRAT
POLITICA
DEFENSIV
Active
Imobilizate
450 mld. lei
Active
imobilizate
350 mld. lei
Active
Imobilizate
200 mld. lei
Active
Circulante
400 mld. lei
Active circulante
250 mld. lei
Active circulante
150 mld. lei

Figura nr. 1.2. Politicile alternative de gestiune a activelor circulante




35
1.3. Necesitatea stocurilor

Stocurile se exprim n uniti naturale i valorice, dar pot fi cuantificate i prin numrul de
zile aferente imobilizrii lor n timp.
n expresie fizic, stocurile reprezint cantitile de materii prime i materiale, de produse
n curs de execuie, produse finite, semifabricate i/sau de mrfuri necesare fiecrei faze a ciclului
de exploatare (aprovizionare, producie/lucrri/servicii, desfacere) pentru asigurarea desfurrii
continue i ritmice a activitii de exploatare.
Necesitatea constituirii stocurilor deriv din caracterul continuu al produciei,
lucrrilor/serviciilor i al vnzrilor (desfacerii) i caracterul discontinuu al aprovizionrilor, care se
realizeaz cu intermiten, la anumite intervale de timp. n acest context, n stadiul aprovizionrii,
se constituie: stocul curent (Sc), stocul de siguran (Ss), stocul de condiionare (Scd), stocul pentru
transportul interior (Sti) i stocul de iarn (Si).
Stocul curent (Sc) se constituie n vederea asigurrii continuitii desfurrii procesului de
producie/activitii ntre dou aprovizionri succesive, realizate n condiii obinuite.
Mrimea stocurilor de acest gen se determin pentru fiecare materie prim sau material j,
n parte, fiind utilizabile relaiile:
j j
tc cz j Sc =

=
=

=
m
1 i
ij
m
1 i
ij ij
j
qa
qa ta
tc
n care:
j
cz = consumul mediu zilnic din materialul j;
j
t c = timpul curent mediu de stocare pentru materialul j, calculat ca medie aritmetic ponderat a
intervalelor de timp dintre aprovizionri;
t
aij
= timpul dintre 2 aprovizionri succesive pentru materialul j;
q
aij
= cantitatea aprovizionat, la aprovizionarea i din materialul j.
Stocul de siguran (Ss) are menirea s asigure continuitatea n desfurarea
produciei/activitii i atunci cnd se manifest (apar) unele disfuncionaliti n procesul de
aprovizionare.
Determinarea mrimii acestor stocuri se realizeaz prin luarea n considerare a abaterilor
pozitive ale intervalelor de timp dintre aprovizionri i timpul curent mediu de stocare, folosind
relaiile:
j j j
ts cz Ss =
36

=
=
A
=
m
1 i
aij
m
1 i
ij ij
j
q
qa t
ts
0) ti ( tc ta t
j ij ij
> A = A
n care:
j
t s = timpul de siguran mediu al stocrii materialului j;
ti = abaterea pozitiv a intervalului de timp ntre aprovizionrile t i timpul curent mediu de
stocare al materialului j.
Pe baza unor observaii empirice semnificative, s-a impus restricia ca timpul mediu de
siguran s nu depeasc jumtatea timpului curent mediu ( c t 2 / 1 s t s ).
Stocul de condiionare (Scd) se constituie n cazul materiilor prime care au prevzute, n
fiele lor tehnice, unele operaiuni specifice de condiionare, a cror derulare este obligatorie
nainte de utilizarea n producie a respectivelor materii prime.
Mrimea stocului de condiionare se determin astfel:
j
j
j
tcd cz Scd =
n care:
tcd
j
= timpul de condiionare prevzut n fia tehnic a materiei prime j.
Stocul pentru transportul interior (Sti) asigur meninerea continuitii fabricaiei
(vnzrii) n intervalul de timp aferent transportului materiilor prime (mrfurilor) de la depozitele
amplasate la o anumit distan (chiar i n alte localiti), fa de locurile sau punctele de consum
(de vnzare).
Astfel de stocuri se constituie doar dac societile comerciale au amenajate depozite
specifice n alte perimetre dect cele de producie sau de vnzare, iar mrimea acestora ia n
considerare durata medie a intervalului de timp aferent acestui necesar transport intern ) i tt ( ,
corespunztor relaiei:
j j
j
tti cz Sti =
Stocul de iarn (Si) se constituie, dac este cazul, pentru materiile prime sau materialele ce
nu pot fi aprovizionate n timpul iernii, n condiii normale.
Dimensionarea mrimii acestor stocuri se realizeaz pe baza experienei trecute, folosindu-
se datele istorice de care societatea comercial dispune.
Prin cumularea celor 5 categorii de stocuri se obine stocul maxim (Smax), iar stocul minim
(Smin) este constituit din stocul de siguran i cel de condiionare:
Smax = Sc + Ss + Scd + Sti + Si
Smin = Ss + Scd
37
Din punct de vedere financiar, stocurile nseamn imobilizarea n timp a unei pri din
capitalul societii comerciale, care se recupereaz, dup ce aceste stocuri parcurg ntregul ciclu de
exploatare i se ncaseaz contravaloarea produselor, mrfurilor, lucrrilor sau serviciilor realizate.

2 . ESTIMAREA CAPITALULUI NECESAR PENTRU FINANAREA OPERAIUNILOR
CURENTE, DE EXPLOATARE

2.1. Caracterizarea general a modelelor de estimare

Necesarul de capital pentru finanarea ciclului de exploatare are n vedere acea mrime
economic a capitalului de care are nevoie societatea comercial pentru formarea stocurilor i
pentru meninerea unui sold corespunztor de creane asupra terilor, care s asigure desfurarea
continu i eficient a activitii curente.
Estimarea acestei mrimi economice este o condiie important a proieciei i asigurrii
echilibrului financiar pe termen scurt, prin informaiile pe care le pune la dispoziia decidenilor
cu privire la capitalul ce trebuie mobilizat i alocat pentru formarea activelor circulante materiale i
a soldurilor de creane generate de acceptarea creditului comercial.
Estimarea acestui necesar de capital se realizeaz folosind modelul analitic i modelul
sintetic (global).
Modelul analitic presupune dimensionarea necesarului de capital pentru fiecare gen de
stocuri n parte, prin folosirea unor modele matematice specifice.
Modelul ia n considerare fie costurile exploatrii, fie cifra de afaceri previzionat, iar n
cadrul elementelor de active circulante materiale, se realizeaz o determinare a necesarului de
capital pentru fiecare din materiile prime, materialele, piesele de schimb, obiectele de inventar sau
produsele finite nominalizate. Datorit acestei detalieri, calculele ce se efectueaz sunt complexe i
numeroase, iar costul realizrii lor este relativ ridicat. De aceea, utilizarea acestui model este
recomandabil doar dac n cadrul societii comerciale au loc modificri structurale importante,
ca urmare a dezvoltrii, a nfiinrii de noi activiti i/sau uniti, a fuzionrii cu alte societi
comerciale, a absorbiei etc. Totodat, se recomand ca detalierea necesarului de finanat s fie
realizat doar pentru determinarea acestuia ca medie anual, iar necesarul mediu trimestrial s
fie cuantificat pentru ntregul element, pe stadii ale circuitului economic.
Modelul sintetic (global) asigur dimensionarea necesarului de capital pentru totalitatea
stocurilor materiale i a creanelor, cu defalcarea corespunztoare a acestui necesar pe elemente de
active circulante.
38
Acest model ia n considerare volumul previzionat al activitii de exploatare, exprimat prin
costul cifrei de afaceri, i durata n zile a unui circuit complet din exerciiul precedent, cu unele
corectri ale acesteia, pe baza unor previzibile modificri, cu referire la fiecare trimestru n parte.
n perioadele de relativ stabilitate economic, rezultatele obinute prin aplicarea acestui
model sunt mulumitoare, iar costul presupus de utilizarea sa este mult mai sczut, comparativ cu
cel ocazionat de folosirea modelului analitic.

2.2 Modele analitice de estimare a capitalului necesar pentru finanarea stocurilor

A. Modelul pentru materii i materiale

n vederea dimensionrii acestui necesar de capital, se iau n considerare stocurile medii pe
care societatea comercial trebuie s le constituie n vederea rezolvrii contradiciei care se
manifest ntre caracterul continuu al produciei/activitii i caracterul discontinuu al
aprovizionrii, care se realizeaz din cnd n cnd, la anumite intervale de timp.
Aa cum s-a reinut din subcapitolul 8.1, stocurile la care ne referim sunt: stocul curent,
stocul de siguran, stocul de condiionare, stocul pentru transportul interior i stocul de iarn.
Corespunztor acestor stocuri i principiului modelului, dimensionarea necesarului de
capital pentru materii i materiale presupune parcurgerea urmtoarelor 3 etape, cu modelele
matematice aferente:
Etapa I - Dimensionarea necesarului mediu anual de capital
a) Pentru materiile prime i materialele nominalizate (Mn)
) tti tcd ts tc 5 , 0 (
360
Bcaj
Mj Na
j j
j j
+ + + =
j
m
1 j
M a N Mn Na

=
=
n care:
Mj Na = necesarul mediu anual de capital pentru materia prim/materialul j;
Bcaj = baza de calcul anual a materiei prime/materialului j;

j j
j j
tti , tcd , ts , tc = intervalele de timp aferente constituirii stocurilor: curent, de siguran, de
condiionare i pentru transportul interior, cu semnificaia cunoscut din subcapitolul 8.1;
Mn Na = necesarul mediu anual de capital pentru toate materiile prime i materialele
nominalizate.
Baza de calcul anual este expresia valoric n preul de aprovizionare a necesarului anual
de materii prime i materiale presupus de realizarea cifrei de afaceri previzionate (cantitate pre
de aprovizionare).
39
b) Pentru materialele diverse se realizeaz o dimensionare global a necesarului mediu
anual de capital, avndu-se n vedere pluralitatea formelor de existen a acestora i a destinaiilor
pe care le au n derularea activitii. n acest scop, se folosete modelul:
|
|
.
|

\
|
=

=
=
m
1 j
m
1 j
Nacdj Mn Na
Bcaj
Bcad
Md Na
n care:
Md Na = necesarul mediu anual de capital pentru materialele diverse;
Bcad = baza de calcul anual pentru ansamblul materialelor diverse.
Aa cum se poate observa, modelul ia n considerare raportul dintre bazele de calcul anuale
ale celor dou tipuri de materiale (care, n mod firesc, ar trebui s fie subunitar) i diferena dintre
necesarul mediu anual de capital pentru materialele nominalizate i cele care necesit operaiuni de
condiionare ( ce nu pot fi, n nici un caz, materiale diverse).
Finalizarea etapei I presupune determinarea necesarului mediu anual de capital pentru
elementul materii i materiale, utiliznd relaia:
Md Na Mn Na MM Na + =
Etapa a II-a asigur determinarea numrului mediu de zile ) MM Nz ( de imobilizare a
capitalului pentru formarea stocurilor de materii prime i materiale, prin folosirea relaiei:
MM Na
Bcad Bcaj
: 360 MM Nz
m
1 j

=
+
=

Etapa a III-a este etapa final a metodei analitice, prin care se determin necesarul mediu
trimestrial de capital pentru elementul materii i materiale, potrivit relaiei urmtoare:
MM Nz
90
Bctr
MM Ntr =

Evident, baza de calcul trimestrial se refer la toate materiile prime i materialele ce
formeaz stocurile societii comerciale, prin defalcarea bazelor de calcul anuale ale tuturor
materiilor prime i materialelor ce urmeaz a se aproviziona i totalizarea acestora, pe fiecare
trimestru n parte.
Fr a cdea n didacticism, considerm c rezolvarea unei aplicaii practice ipotetice
poate fi util celor care doresc s ajung la operaionalizarea metodei.
Astfel, se pune problema estimrii necesarului mediu anual de capital i pe trimestre pentru
formarea stocurilor de materii i materiale, cunoscndu-se urmtoarele date:

40
B. Modelul pentru produsele finite i semifabricate destinate vnzrii

La finalizarea proceselor de fabricaie, societile comerciale cu activitate de producie obin
produse finite i/sau semifabricate destinate vnzrii care sunt stocate pe anumite perioade
variabile de timp, din momentul recepionrii acestora la depozitele sau magaziile de produse finite
i/sau de semifabricate, pn la momentul facturrii lor efective ctre beneficiari. n acest interval
de timp se realizeaz diverse operaiuni de sortare, de ambalare, etichetare i de formare a loturilor
comerciale, sau chiar unele operaiuni de condiionare-maturizare a bunurilor destinate vnzrii.
Capitalul ncorporat n aceste bunuri este imobilizat pe durata intervalului de timp n care se
realizeaz operaiunile menionate, genernd o necesitate de finanat ce trebuie acoperit n
vederea asigurrii continuitii ciclului de exploatare.
Necesarul de capital pentru acest element de active circulante se estimeaz prin parcurgerea
acelorai trei etape, cunoscute de la elementele prezentate anterior, cu luarea n considerare a
aspectelor specifice referitoare la: evoluia bazei de calcul care se exprim n cost complet i la
perioada de imobilizare a capitalului care se calculeaz prin utilizarea datelor aferente din
perioada precedent. n acest scop, se folosesc relaiile urmtoare:
I. j
j
nzi
360
Ccpr
Pfj Na =
II.
360
Po
: So nzi =
T
Sco
So =

=
=
n
1 j
Pfj Na Pf Na
II.
Pf Na
Ccpr
: 360 Pf Nz
n
1 j
j

=
=
III. Pf Nz
90
tr / Ccpr
Pf Ntr =
n care:
j
Pf Na =necesarul mediu anual de capital pentru produsul finit/semifabricatul j;
Ccpr
j
=costul complet previzionat pe an pentru produsul finit/semifabricatul j;

j
nzi = numrul mediu de zile de imobilizare a capitalului n stadiul desfacerii;
So = stocul mediu de produse finite/semifabricate din anul de baz exprimat n uniti
fizice;
41
Sco = stocul cumulat al perioadei luate n considerare din anul de baz;
Po = producia fizic din anul de baz;
Pf Na = necesarul mediu anual de capital pentru elementul produse finite i
semifabricate destinate vnzrii (ca rezultat final al etapei I de calcul);
Pf Nz = numrul mediu de zile de imobilizare a capitalului n stadiul desfacerii;
Pf Ntr = necesarul mediu trimestrial de capital pentru elementul produse finite i
semifabricate destinate vnzrii.

2.3. Modelul sintetic (global) de estimare a capitalului necesar pentru finanarea activitii
curente de exploatare

n condiiile unei relative stabiliti economice, societatea comercial i poate determina mai
uor necesarul de finanare a ciclului de exploatare, apelnd la modelul sintetic sau global.
Acest model presupune parcurgerea doar a dou etape de calcul, care se refer la:
- dimensionarea necesarului mediu trimestrial de capital pentru totalul activelor circulante;
- defalcarea pe elemente de active circulante, a necesarului mediu de capital, pentru fiecare
trimestru n parte.
n acest scop, se utilizeaz relaiile :
pr Dz
90
CCA
Ntr
tr / pr
ACpr
=
Dz Dz pr Dz
0
A =
0
tr / 0
0
NtrAC
CCA
: 90 Dz =
100
Pi
Ntr Ntr
0
ACpr ipr
x
=
n care:

0 / ACpr
Ntr = necesarul mediu trimestrial de capital pentru ansamblul activelor circulante
previzionate sau din anul de baz;
CCA
pr/0/tr
= costul complet comercial al cifrei de afaceri pe trimestrele anului de
previzionare i, respectiv, din anul de baz;
pr Dz = durata medie n zile, previzionat, a unui circuit complet al capitalului circulant;

0
Dz = durata medie n zile, a unui circuit complet al capitalului circulant, n trimestrele
anului ncheiat (precedent/de baz);
42
Dz A = modificrile previzibile pentru trimestrele viitoare ale duratei n zile a unui circuit
complet;
ipr Ntr = necesarul mediu trimestrial de capital previzionat pentru elementul i;
Pi
0
= ponderea efectiv a elementului i n necesarul total de capital din anul de baz
(precedent).
Avndu-se n vedere dinamica diferit a cifrei de afaceri i a celorlalte elemente
determinante, calculele trebuie s fie efectuate pentru fiecare din cele 4 trimestre ale anului.
Una din dificultile metodei se refer la identificarea factorilor care genereaz modificarea
viitoare a duratei medii de imobilizare a capitalului i la cuantificarea efectiv a acestei
modificri. La aceasta, se adaug i posibilul neajuns presupus de faptul c preluarea i folosirea
ponderilor din anul de baz - pentru defalcarea pe elemente a necesarului de capital circulant -
poate induce unele discordane n alocarea capitalului pentru formarea elementelor concrete de
active circulante n anul de previzionare.

2.4. Eficiena utilizrii activelor circulante

Eficiena utilizrii activelor circulante este foarte important pentru rezultatele finale ale
activitii de exploatare i comercializare. Modul de gestionare al activelor circulante, de folosire a
lor i vitezei de rotaie a acestora sunt hotrtoare pentru rentabilitatea i profitabilitatea
ntreprinderii.
Eficiena utilizrii activelor circulante poate fi exprimat cu ajutorul vitezei de rotaie a
acestora. Viteza de rotaie se exprim prin numrul de rotaii i durata n zile a unei rotaii.

- numrul de rotaii:
circulante Active
P sau CA
n
ex
r
.
. .
= ,
unde P
ex
este producia exerciiului.
Numrul de rotaii ne arat de cte ori activele circulante parcurg ciclul complet al
produciei n cadrul unui exerciiu financiar.

- Durata n zile a unei rotaii:
T
P sau CA
circulante Activele
dz
ex
*
. .
..
=
i ne arat numrul mediu de zile pentru o rotaie din momentul achiziionrii materiilor prime i
pn n momentul ncasrii produselor finite.
43
n cazul n care asistm la o cretere a numrului de rotaii i implicit a reducerii a duratei n
zile a unei rotaii vom avea o accelerare a vitezei de rotaie a activelor circulante. Creterea vitezei
de rotaie atrage dup sine o serie de efecte economico financiare pozitive, cum ar fi:
- eliberri de capital, care pot fi absolute, relative i compuse. Cele relative nu se pot
observa cu ochiul liber, ci trebuie determinate.
- Creterea rezultatelor financiare
- Reducerea costurilor fixe totale pe o relaie.
Diminuarea vitezei de rotaie a activelor circulante provine n momentul n care asistm la o
cretere a duratei de zile a unei rotaii a activelor circulante. Efectele economico financiare
negative, induse de reducerea vitezei de rotaie a activelor circulante sunt:
- imobilizrile de capital
- reducerea rezultatelor financiare
- creterea costurilor fixe totale pe o rotaie.
Msurile de cretere a eficienei activelor circulante:
- reducerea cheltuielilor de aprovizionare i de stocare
- reducerea duratei medii de stocare a produselor finite
- reducerea duratei de ncasare.















44

3. SURSELE DE FINANARE A CICLULUI DE EXPLOATARE. FONDUL DE
RULMENT I RESURSELE ATRASE (PASIVELE STABILE)
Orice societate comercial are la dispoziie trei categorii de surse de finanare a ciclului de
exploatare:
- surse proprii
- surse atrase
- surse mprumutate.
3.1. Fondul de rulment

Sursele proprii de finanare a activelor circulante le identificm sub forma unui excedent
de surse permanente fa de activele imobilizate, adic fondul de rulment (FR). Fondul de rulment
reprezint surplusul de surse permanente dup finanarea n ntregime a activelor imobilizate nete,
surplus sau excedent utilizat pentru finanarea ciclului de exploatare. Fondul de rulment se
determin cu relaia:
nete e imobilizat Active prmanent Cap FR . . . = .

Fondul de rulment se poate gsi n una din cele trei situaii:
a) Pozitiv, i atunci capitalul permanent este mai mare dect activele imobilizate nete, aadar
dispune de un excedent de resurse permanente care va fi utilizat pentru finanarea activelor
circulante.
b) Negativ, rezult capitalul permanent este mai mic dect activele imobilizate nete, aadar
sursele permanente sunt insuficiente s fie acoperit din datoriile pe termen scurt. Aici exist
riscul de a realiza o non concordan ntre lichiditatea activului i exigibilitatea pasivului.
c) FR=0 i rezult capitalul permanent este egal cu activul imobilizat net, adic activele
imobilizate nete sunt finanate n ntregime din sursele permanente, nedegajndu-se nici un
surplus de surse permanente.
Fondul de rulment reprezint o marj de siguran sau de securitate pentru activitatea
financiar a ntreprinderii. Fondul de rulment se poate mpri n fondul de rulment propriu i fond
de rulment strin.
AIN propriu Cap FRP = . , aceasta reprezentnd excedentul de surse proprii ce rmn dup
finanarea n ntregime a activelor imobilizate nete, excedent utilizat pentru finanarea activelor
circulante., reprezint cea mai ieftin surs de finanare.
FRP FR FRS = ne arat excedentul de datorii pe termen mediu i lung, utilizat pentru
finanarea ciclului de exploatare. Nivelul fondului de rulment nu poate fi apreciat corect prin
mrimea lui absolut, deoarece nu este sugestiv valoarea absolut a fondului de rulment.
45
Pentru a avea o imagine mai clar a mrimii optime a fondului de rulment trebuie s inem
cont de anumite elemente. n primul rnd trebuie s se in cont de nevoia sau necesarul de fond de
rulment adic acea parte a activelor circulante care trebuie finanat din fondul de rulment.
Mrimea optim a fondului de rulment poate fi apreciat numai n raport cu gradul n care fondul
de rulment particip la finanarea nevoii de fond de rulment.
n aprecierea fondului de rulment trebuie s se ia n considerare raportul dintre gradul de
lichiditate al activelor i gradul de exigibilitate al pasivelor. Dac gradul de lichiditate este mai
mare dect gradul de exigibilitate (ncasrile sunt mai rapide dect plile) fondul de rulment este
favorabil, adic cu un volum mai mic de ncasri putem echilibra raportul dintre lichiditate i
exigibilitate. Aici ntlnim trei situaii:
- O situaie se refer la folosirea eficient a activelor circulante, adic dac cretem
volumul de producie prin folosirea eficient a activelor circulante, respectiv reducerea
costurilor sau a sumei activelor circulante, are loc o cretere a rentabilitii i ale
rezultatelor economice ale ntreprinderii.
- Dac n utilizarea surselor permanente se constat o subutilizare a acestora se va degaja
un fond de rulment mai mare, ns poate fi afectat activitatea pe termen lung, adic pot
aprea deficiene, o scdere a capitalului de producie, o scdere a randamentului,
aadar o scdere a eficienei utilizrii acestora.
- Dac se face o supra investire, adic se dezvolt capitalul de producie, exist riscul ca
acestea s nu fie utilizate corespunztor i asistm astfel la o cretere n special a
cheltuielilor fixe, care diminueaz eficiena i rentabilitatea activitilor (cheltuielile
fixe sunt formate din amortizri, o serie de cheltuieli de ntreinere, cheltuieli cu
personalul care deservete aceste capitaluri de producie, energia, combustibilul).
n aprecierea fondului de rulment trebuie s se in seama de specificitatea i de natura
activitii economice ce se desfoar.

3.2.Coninutul i rolul resurselor atrase

n tentativa sa de asigurare a echilibrului financiar pe termen scurt, societatea comercial ia
n considerare, ntr-o msur apreciabil, resursele atrase care rezult i se manifest n gestiunea
sa intern datorit decalajului temporal existent n mod real i obiectiv ntre momentele n care
apar diversele datorii pe termen scurt (de exploatare) i momentele n care aceste datorii se sting
n mod efectiv.
Aceste resurse formeaz o bun parte a pasivului bilanului contabil, iar societatea
comercial beneficiaz de ele gratuit, fiind cele mai avantajoase resurse de finanare a ciclului
de exploatare. Tocmai de aceea, trezorierii activi ncearc ntotdeauna s angajeze datorii cu
46
scadene ct mai relaxate n timp, n raport cu termenele ncasrilor, pe care i le doresc ct mai
apropiate.
n cazul n care, la scadenele fixate prin lege sau prin contracte, plile sunt amnate ca
urmare a unei atitudini deliberate sau datorit lipsei de lichiditi, n economie se formeaz un
volum ridicat de datorii ale agenilor economici fa de bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale,
fondurile speciale i furnizorii diverselor bunuri i utiliti, constituind aa numitele arierate,
pentru care se calculeaz penalizri i/sau majorri de ntrziere.
n situaia n care, datorit manifestrii acestui fenomen, o societate comercial ajunge s
aib datorii de exploatare (pe termen scurt) mai mari dect valoarea stocurilor materiale i a
creanelor, atunci necesarul de fond de rulment devine negativ (NFR<0), cu consecina
nregistrrii unui surplus de pasive circulante, precum i a unui excedent de trezorerie care
provin gratuit de la terii cu care societatea comercial se afl n raporturi economice.
Societatea comercial apare i n ipostaza invers de creditoare temporar a clienilor
si. De aceea, concluzii asupra situaiei nete n care se afl se pot formula doar pe baza analizei
corelative a datoriilor pe termen scurt i a creanelor asupra terilor.
n literatura noastr de specialitate, resursele la care ne-am referit sunt denumite n mod
curent pasive stabile i se definesc ca datorii medii minime i cvasipermanente ale societii
comerciale fa de teri.

3.3. Modele de estimare a resurselor atrase

Mrimea efectiv a acestor resurse de finanare a ciclului de exploatare este dat de soldul
datoriilor pe termen scurt nscris n bilanul contabil, iar mrimea lor previzionat se estimeaz
prin folosirea modelului sintetic i a unor modele analitice.

3.3.1. Modelul sintetic
Modelul sintetic de estimare const n nsumarea soldurilor medii zilnice i se refer la
grupa 1 de pasive stabile (PST1) n care sunt cuprinse elementele cu sold zilnic cresctor i
termen fix de plat, cunoscut cu anticipaie.

ntr-o enumerare logic, n aceast grup de pasive stabile sunt incluse:
1) Fondul de salarii (FS);
2) Contribuia angajatorului pentru:
2.1. asigurrile sociale
2.2. fondul asigurrilor sociale de sntate
2.3. fondul de omaj
47
3) Contribuia salariailor pentru:
3.1. asigurrile sociale
3.2. asigurrile sociale de sntate
3.3. fondul de omaj
4) Impozitul pe veniturile salariale (Ivs);
5) Plile pentru energie electric, gaze naturale, ap, termoficare (EE,GN,A,T);
6) Dobnzile bancare (D);
7) T.V.A. de plat (T.V.A.);
8) Impozitul pe profit (IPr);
9) Impozitul pe dividende (IDI), dac este cazul.
10) Alte impozite i taxe.
Pentru estimarea pasivului stabil al acestei grupe, se utilizeaz urmtoarele relaii, n ordine:
) 90 ( 30
Bci
Cz
i
=

=
=
30
1 j
i i
pi Cz Sz
j

=
=
9
1 i
i
1
Sz min PST
n care:

i
Cz = cota medie zilnic a datoriei la elementul i;
Bci = baza de calcul lunar trimestrial a elementului i;

i
Sz = soldul mediu zilnic al datoriei la elementul i;
pi = mrimea plii periodice la elementul i;
PST
1
= pasivul stabil calculat (estimat) pentru ntreaga grup (ca sum minim din cele 30
ale lunii).

3.3.2. Modelele analitice
Modelele analitice de calcul se folosesc pentru estimarea pasivelor stabile din grupa a 2-a
(PST2), n care sunt incluse datoriile cu sold variabil i cu termene de plat variabile, care nu
se cunosc anticipat, fiind vorba despre:
1) Datoriile fa de furnizori;
2) Preliminrile pentru constituirea rezervelor destinate reparaiilor capitale;
3) Preliminrile pentru plata indemnizaiilor de concediu;
4) Garanii diverse.
Estimarea mrimii acestor pasive stabile se efectueaz pentru fiecare element n parte,
folosind modele specifice.
48
n cazul datoriilor fa de furnizori, sunt utilizabile relaiile:

nz
90
tr / Apr
A
PST =

=
=

=
n
1 j
j
Vf
n
1 j
j
Vf
j
nz
nz
n care:
PST
A
= pasivul stabil degajat din aprovizionare;
Apr/tr = valoarea aprovizionrii previzionat pe trimestru;
nz = numrul mediu de zile de ntrziere a plii facturilor furnizorilor;
nz
j
= numrul de zile de ntrziere a plii n cazul facturii j;
Vf
j
= valoarea facturii j.
Preliminrile pentru plata indemnizaiilor de concediu se efectueaz n tot cursul anului,
n vederea formrii rezervei bneti necesare pentru onorarea acestei obligaii fa de salariaii
proprii atunci cnd se acord concediile legale de odihn.
Ca rezerve bneti n ateptare, aceste preliminri ajung s se stabilizeze la nivelul unui
sold minim n fiecare trimestru, fiind posibil includerea n cadrul resurselor destinate finanrii
ciclului de exploatare.
Pentru dimensionarea acestui gen de pasive stabile se folosesc relaiile:
0 IC Pr
pr nz
90
tr / FSpr
PST =
90
tr / o FS
min Sd
pr nz
0
=
100
Po
tr / FSpr PST
IC Pr
=
100
tr / o FS
min Sd
Po =
n care:
PST
PrIC
= pasivul stabil din preliminrile pentru plata indemnizaiilor de concediu;
FSpr/tr = fondul de salarii previzionat pentru trimestrul anului vizat;

0
pr nz = numrul mediu de zile pentru care se efectueaz preliminri n anul de baz;
Sdmin = soldul minim al preliminrilor;
tr / o FS = fondul mediu trimestrial de salarii din anul de baz;
Po = ponderea soldului minim al contului aferent preliminrilor n fondul mediu trimestrial
de salarii din anul de baz.
49
Societile comerciale care au o conduit previzional adecvat efectueaz preliminri i
pentru constituirea rezervelor destinate finanrii reparaiilor capitale care genereaz
degajarea unor pasive stabile la nivelul trimestrelor, n msura n care valoarea reparaiilor se
situeaz sub cea a preliminrilor efectuate n acest scop.
Tehnica preliminrilor difer fa de cazul precedent, n sensul realizrii constante a
acestora, n funcie de valoarea previzionat a reparaiilor capitale.
Pentru estimarea pasivelor stabile de acest gen se utilizeaz relaiile:
12
an / RKpr
lRK Pr
pr
=
c
pr
c
pr pr
RK RK Pr ne Re =
ne Re min PSTRK=
n care:
PrlRK
pr
= preliminri lunare pentru reparaiile capitale previzionate;
RK
pr/an
= valoarea reparaiilor capitale previzionate pentru anul viitor;
Rene
pr
= rezerva din preliminri neconsumat previzionat;
c
pr
RK Pr = preliminri previzionate pentru reparaii capitale, cumulate;
c
pr
RK = reparaii capitale previzionate, cumulate;
PSTRK = pasivul stabil din preliminri pentru reparaii capitale.
n contextul gestiunii globale a resurselor, este posibil i nregistrarea unei situaii
inverse, n care valoarea reparaiilor capitale s depeasc nivelul preliminrilor aferente,
genernd un deficit de pasive care va fi acoperit pe seama fondului de rulment disponibil sau
chiar prin angajarea de credite bancare.
n structura acestei grupe de pasive stabile mai sunt incluse i rezervele aferente
garaniilor acordate clienilor n scopul promovrii vnzrilor, precum i eventualele chirii de
pltit, n cazul n care societatea comercial folosete unele utilaje nchiriate.
Dimensionarea mrimii acestor pasive stabile se realizeaz prin luarea n considerare a
experienei din trecut i a elementelor de referin din contractele de vnzare i/sau de nchiriere.

4. SURSELE DE FINANARE A CICLULUI DE EXPLOATARE.
CREDITULCOMERCIAL

4.1. Formele creditului comercial

Valorificarea pe pia a produselor, lucrrilor, serviciilor sau mrfurilor, ce fac obiectul
activitii societii comerciale, se realizeaz att prin vnzrile cu ncasare imediat, la vedere
(cash), a contravalorii acestora, ct i prin acceptarea/promovarea creditului comercial, care
50
presupune ncasarea viitoare a acestei contravalori, dup o anumit perioad de timp. Termenele
cele mai uzuale ale acestor ncasri viitoare sunt de 30, 60 sau 90 de zile, dar pot fi convenite i
perioade mai mari de timp. n acest context, apare necesitatea gestiunii clienilor i cea a
conturrii i promovrii unei politici de credit comercial - n vederea creterii cifrei de afaceri
i a mrimii profitului obinut.
Gestiunea clienilor reprezint ansamblul metodelor i instrumentelor de
acceptare/promovare a creditului comercial i de utilizare ct mai eficient a capitalurilor
imobilizate n creditele comerciale consimite.
Creditele comerciale sunt acele credite pe care i le acord direct subiecii economici ce
deruleaz operaiunile de vnzare cumprare pe piaa bunurilor, lucrrilor i serviciilor, fr
intervenia unei verigi intermediare i fr s fie explicit purttoare de dobnzi. Aceste credite se
practic sub forma creditelor vnztor i a creditelor cumprtor.
Creditele vnztor sunt reprezentate de vnzrile de produse, lucrri, servicii i/sau
mrfuri pe credit.
Creditele cumprtor apar ca expresie a plilor efectuate n avans spre a putea beneficia
de livrrile dorite ntr-un viitor apropiat.
Societatea comercial se afl att n ipostaza de a acorda credite comerciale, prin creditele
- clieni acceptate i/sau avansurile pltite ctre unii furnizori, ct i n ipostaza de a beneficia de
credite comerciale, prin creditele-furnizori ce i-au fost acceptate i/sau avansurile primite de la
unii clieni, potrivit urmtoarei reprezentri grafice:

CREDITELE VNZTOR
CREDITELE CUMPRTOR
SOCIETATEA
COMERCIAL X
FURNIZORI CLIENI
Credite-furnizori primite Credite-clieni acceptate
Avansuri acordate Avansuri primite


Figura nr.4.1. Tipurile de credite comerciale acceptate sau primite de societile comerciale

Creditele-clieni i avansurile acordate furnizorilor reprezint o alocare de capitaluri ale
societii comerciale, fiind o necesitate de finanat a gestiunii viitoare. Simetric, creditele-
furnizori i avansurile primite de la clieni reprezint resurse de finanare a ciclului de exploatare
al societii comerciale, provenite de la teri.
Volumul creditelor comerciale, aflate la un moment dat n circuitul economic, este deosebit
de ridicat i depete, n multe cazuri, pe cel al creditelor bancare. n acest context, s-au nscut o
51
seam de dispute i s-au fcut auzite numeroase critici cu privire la consecinele propagate n
economie de extinderea considerabil a acestui gen de credite, viznd denaturarea concurenei i
restrngerea/anihilarea efectelor politicii de creditare promovate de Banca Naional.
n continuare se vor prezenta doar aspectele referitoare la gestiunea creditelor-clieni, cu
meniunea c problematica avansurilor acordate furnizorilor este relativ similar.

4.2. Politica i gestionarea creditelor clieni

Politica creditelor-clieni este decis (stabilit) de ctre fiecare societate comercial, fiind
recomandabil elaborarea a mai multe variante, care s in seama de urmtorii parametri:
a) evoluia probabil a vnzrilor, n funcie de condiiile de creditare ale fiecrei variante;
b) costul capitalului, n funcie de creditele-clieni acordate;
c) mrimea cheltuielilor de administrare a creditelor-clieni;
d) riscul direct asumat;
e) mrimea relativ i absolut a rabatului (discountului) acordat pentru reducerea duratei creditului
comercial.
Creditele-clieni acceptate de o societate comercial reprezint o veridic investiie de
capital a acesteia, care-i poate aduce o anumit rentabilitate. Pe baza acestei caracteristici, n
componena gestiunii clienilor se includ:
1) investiia de capital aferent soldului creditelor-clieni (sau al efectelor comerciale de primit);
2) rentabilitatea degajat de vnzrile suplimentare realizate datorit creterii duratei creditrii
clienilor;
3) costul marginal al creterii investiiei de capital n creditele-clieni;
4) riscurile de insolvabilitate a clienilor;
5) profitul marginal net.
1) Dac ne referim la un singur client, creditul comercial ce i se accept la vnzarea
bunurilor este o alocare de capital pe termen scurt - din momentul livrrii, pn la cel al ncasrii.
Privite n ansamblul lor, creditele comerciale acordate tuturor clienilor reprezint o alocare
permanent de capital a societii comerciale, fiind o investiie ce trebuie s fie finanat
continuu. Mrimea valoric a acestei investiii (imobilizri) se determin astfel:
Cl Dz
A C
Cr =
360
. .

n care:
Cr
Cl
= credite-clieni acordate (acceptate);
C.A. = cifra de afaceri exprimat n pre (cu sau fr T.V.A.);

Dz = durata medie n zile a ncasrii livrrilor (durata stingerii creanei).

52
Creterea duratei creditelor-clieni determin o sporire a volumului vnzrilor ctre clienii
cureni i atragerea a noi clieni, care sunt interesai de prelungirea termenelor de plat ale
aprovizionrilor pe care le realizeaz.
2) Rentabilitatea aferent vnzrilor suplimentare, degajat ca urmare a prelungirii duratei
creditelor-clieni, este dat de mrimea marjei asupra costurilor variabile (costurile fixe i
profitul exploatrii) i motiveaz promovarea unei asemenea politici n gestiunea clienilor. ntruct
evaluarea acestei rentabiliti la nivelul ntregii gestiuni a clienilor este mai dificil de realizat, este
recomandabil dimensionarea rentabilitii marginale a unei modificri a duratei creditelor-
clieni. n acest sens, costurile fixe, care rmn constante la variaiile cifrei de afaceri, sunt
absorbite de vnzrile iniiale, iar cele aferente vnzrilor suplimentare, nregistrate datorit
prelungirii duratei creditelor-clieni, se regsesc ca elemente de rentabilitate, alturi de profitul
corespunztor acestor vnzri.
3) Prelungirea duratei creditelor-clieni determin apariia unui cost marginal al
imobilizrii unei pri din capital n creterea mrimii creditelor-clieni, prin prelungirea duratei
acestora. Acest cost este la nivelul dobnzii pltite, dac sursa capitalului aferent este un credit
bancar, sau la nivelul costului de oportunitate, dac se utilizeaz resurse proprii.
4) ntr-o economie concurenial de pia, frecvena i numrul falimentelor sunt relativ
ridicate, iar riscurile de insolvabilitate ale clienilor se pot ivi cu att mai mult, cu ct perioada de
timp a finalizrii unei afaceri este mai mare. n consecin, prelungirea duratei de ncasare a
creanelor societilor comerciale asupra terilor clieni este nsoit, n mod inevitabil, i de
creterea riscurilor de insolvabilitate a unora dintre clienii creditai.
5) Principala component a gestiunii clienilor, care orienteaz politica financiar a
societii comerciale n ce privete prelungirea duratei creditelor-clieni, este profitul marginal
net. Acest profit se determin ca diferen ntre rentabilitatea vnzrilor suplimentare i costul
creterii creditelor-clieni, cu luarea n considerare i a creterii riscurilor de insolvabilitate a
clienilor. De asemenea, profitul marginal net este influenat i de celelalte cheltuieli ocazionate de
prelungirea duratei creditelor-clieni, viznd salarizarea suplimentar pentru extinderea gestiunii
clienilor, cheltuielile de service sau impuse de verificarea conturilor noilor clieni.








53

PARTEA III. GESTIUNEA ECHILIBRULUI FINANCIAR AL NTREPRINDERII

1. INDICATORII ECHILIBRULUI FINANCIAR. ACTIVUL NET CONTABIL SI FONDUL
DE RULMENT

n procesul de luare a deciziilor, managerii societilor comerciale sunt interesai de natura,
structura i valoarea resurselor utilizate, ntruct acestea influeneaz asupra expunerii la risc a
societii comerciale. Deciziile de finanare a activelor genereaz costuri i riscuri diferite.
Finanarea pe seama capitalurilor mprumutate crete expunerea societii comerciale la risc.
Nivelul dobnzilor i fluctuaia acestora genereaz costuri i riscuri financiare.
Nivelul resurselor investite n active i finanarea acestora ridic problema dimensionrii i
utilizrii activelor imobilizate (durabile) i circulante (curente), concomitent cu capacitatea
societii comerciale de a-i plti obligaiile pe termen scurt i lung. Metodele de gestiune a
echilibrului financiar au rolul de a asigura informaii cu privire la situaia echilibrului la un
moment dat (metodele statice) i cu privire la fluxurile financiare i impactul lor asupra
echilibrului pe termen lung (metodele dinamice).
Echilibrul financiar este unul din obiectivele permanente ale ntreprinderii. Echilibrul
financiar presupune o armonizare a activitii economico financiare, astfel nct s se creeze
raporturi optime ntre venituri i cheltuieli, ntre ncasri i pli, ntre nevoi i resurse. Echilibrul
financiar urmrete pe de-o parte corelarea utilizrilor cu resursele financiare din punct de vedere al
duratei i pe de alt parte asigurarea plilor pe seama ncasrilor. Starea de echilibru financiar nu
exist, practic ea e doar o tendin care se afl permanent n micare, n dinamic.
Echilibrul financiar poate fi definit i altfel, din prisma celor interesai, adic acionari,
manager i creditori.
Pentru acionari, realizarea echilibrului financiar nseamn obinerea acelui nivel de
rentabilitate care s asigure renumerarea capitalului prin dividende. Dezechilibrul financiar se
manifest atunci cnd rata de rentabilitate obinut nu acoper renumerarea capitalului, precum i
riscurile de exploatare, financiare sau de faliment pe care i le asum investitorii.
Pentru o societate cotat la burs, semnele dezechilibrului financiar se manifest prin
scderea valorii de pia a aciunilor. Analiza acestei scderi a valorii aciunilor trebuie fcut n
contextul pieei de capital pentru a se putea identifica n ce msur scderea valorii este o reflectare
a activitii ntreprinderii, respectiv o reflectare a conjuncturii pe piaa de capital.
Dac ntreprinderea nu este cotat la burs, nsemnele dezechilibrului financiar se pot
manifesta prin nivelul i tendina unor indicatori financiari:
- rata de cretere economic
- autonomia financiar
54
- rentabilitatea economico financiar.
Pentru manageri echilibrul financiar nseamn maximizarea valorii ntreprinderii, adic
atingerea obiectivului managementului. Realizarea acestui obiectiv, n aprecierea echilibrului
financiar este nsoit de unele criterii financiare privind autonomia financiar, rentabilitatea i rata
de cretere economic. nsemnele dezechilibrului financiar se manifest n acest caz prin
necorelarea unor obiective cu eforturile de realizare a lor. De exemplu se propune o anumit rat de
cretere economic, dar dimensionarea necorespunztoare a acestui nivel de cretere poate atrage
costuri suplimentare a finanrii i aadar o diminuare a rentabilitii.
Pentru creditori, echilibrul financiar este atunci cnd ntreprinderea are capacitatea de
rambursare la termen a datoriilor i dobnzilor, important fiind starea de lichiditate i solvabilitate
a ntreprinderii respective. Dezechilibrul financiar este atunci cnd apar neonorri din partea
ntreprinderii.
1.1. Activul net contabil

Activul net contabil sau situaia net reprezint averea acionarilor degrevat de datorii,
aadar valoarea net a ntreprinderii prin prisma capitalului propriu.

propriu Cap DT PT DT AT ANC . = = =

Activul net contabil prezint importan pentru acionari deoarece se poate cunoate
valoarea averii i evoluia acesteia, dar este important i pentru creditori deoarece gajul se
constituie pe baza activului net contabil.
Dac ANC>0 nseamn c ntreprinderea desfoar o activitate profitabil i aloc
permanent surse pentru dezvoltare. Activul net contabil trebuie s nregistreze o tendin de cretere
anual pentru a putea atinge obiectivul managementului, adic creterea valorii ntreprinderii. Un
activ net contabil ne arat o activitate profitabil, o politic judicioas a profitului, o fructificare
bun a elementelor patrimoniului ntreprinderii.
Dac ANC<0 se nregistreaz o diminuare a capitalului propriu, o diminuare a averii
acionarilor ca urmare a unei activiti ncheiate cu pierderi. Dac activitatea ncheiat cu pierdere
se perpetueaz n timp, pe mai multe exerciii financiare, activul net contabil se diminueaz
deoarece pierderile se deduc sau se scad din capitalul propriu i se ajunge la situaia n care se
consum ntreg capitalul propriu i atunci acionarii nu mai recupereaz nimic, rmnnd de
lichidat doar o parte din datoriile rmase.




55
1.2.Fondul de rulment

Fondul de rulment constituie un indicator financiar al strii societii comerciale.
Ca flux financiar, fondul de rulment constituie o marj de securitate pentru societate;
acesta este partea din resursele pe termen lung care finaneaz activele circulante Valoarea
fondului de rulment constituie rezultatul deciziilor de politic economic i financiar promovate
de manageri. Acetia sunt obligai s procedeze la ajustarea i prevenirea fluctuaiilor nedorite ale
fondului de rulment, prin aciunile asupra fluxurilor financiare. .
Managerii societilor comerciale sunt interesai de valoarea capitalului permanent pe care
o pot utiliza pentru finanarea activelor reale curente i plata efectelor comerciale de pltit. Fondul
de rulment determinat pe baza bilanului financiar (care prezint fluxurile nete de lichiditi,
grupate n funcie de factorul timp), ofer informaii utilizabile n activitatea decizional operativ,
dar i n activitile de analiz i de prognoz.

FR = CAPITALURI PERMANENTE ACTIVE IMOBILIZATE

Reflectnd relaia dintre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt, fondul de rulment
net poate nregistra n decursul activitii societii comerciale valori pozitive, negative sau neutre.
Valoarea pozitiv a fondului de rulment net (FR>0) reflect situaia n care valoarea
capitalurilor permanente este superioar investiiilor realizate. Acest fapt ne semnaleaz pe de-o
parte c echilibrul ntre utilizri i resurse a fost realizat (el apare pentru relaia de egalitate dintre
utilizrile i resursele pe termen lung) iar pe de alt parte c a mai rmas un excedent de resurse pe
termen lung pe care societatea comercial le poate utiliza pentru echilibrarea pe termen scurt ntre
resurse i utilizri.
Societatea comercial poate s-i onoreze obligaiile scadente curente i dispune de un
excedent de lichiditi utilizabil n cazul apariiei unor dificulti legate de vnzarea activelor sau de
plata obligaiilor fa de teri. Se poate considera c, solvabilitatea i echilibrul financiar dinamic pe
termen scurt sunt asigurate.
Valoarea negativ a fondului de rulment net (FR<0) reflect situaia n care valoarea
activelor circulante este inferioar datoriilor pe termen scurt, exprimnd existena unui excedent de
datorii.
Echilibrul financiar pe termen scurt este afectat, ntruct lichiditile poteniale nu acoper
exigibilitile poteniale. Analiza trebuie extins prin luarea n considerare a vitezei de rotaie a
activelor i pasivelor. n situaia n care durata medie de conversie a activelor circulante este mai
scurt dect durata medie de plat a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar este posibil s fie
totui realizat. Altfel spus, atunci cnd gradul de lichiditate al activelor circulante este superior
56
gradului de exigibilitate al datoriilor pe termen scurt, societatea comercial realizeaz un excedent
de lichiditi, care i permite achitarea datoriilor exigibile curente.
Valoarea neutr a fondului de rulment net (FR = 0) reflect situaia n care, valoarea
activelor circulante este egal cu datoriile pe termen scurt.
Teoretic, solvabilitatea curent este asigurat, ns practic exist riscuri legate de lichiditatea
i exigibilitatea elementelor patrimoniale:
- transformarea cu ntrziere a stocurilor n lichiditi;
- existena unor stocuri nevandabile i deteriorate;
- insolvabilitatea clienilor;
- schimbarea structurii i a nivelului cererii de bunuri i servicii economice.
Managerii societii comerciale sunt constrni s ia msuri de vindere rapid a creanelor,
activelor neutilizabile, valorificare a creanelor, cretere a autofinanrii, a capitalului social i a
capitalului mprumutat pe termen mediu. n practic, valoarea neutr a fondului de rulment
constituie o raritate, ns sunt posibile valori apropiate de nivelul neutru.
Din punct de vedere al structurii, fondul de rulment poate fi alctuit din fond de rulment
propriu (FRP), respectiv fond de rulment strin (FRS). Acestea ne arat fie excedentul de surse
proprii, fie excedentul de datorii pe termen mediu i lung, care va fi utilizat pentru finanarea
activelor circulante. Ponderea cea mai mare ar trebui s o aib fondul de rulment propriu.

nete e imobilizat Active propriu Capital FRP . . . =
i
FRP FR FRS =

2. INDICATORII ECHILIBRULUI FINANCIAR. NECESARUL DE FOND DE RULMENT
I TREZORERIA NET

2.1. Necesarul de fond de rulment

Managerul financiar este interesat s cunoasc att capitalul disponibil la un moment dat
(fondul de rulment), ct i capitalul necesar (necesarul de fond de rulment) pentru asigurarea
continuitii activitii societii comerciale.
Abaterea dintre utilizrile (alocrile) i resursele aferente ciclului operaiunilor curente (din
exploatare i din afara exploatrii) constituie necesarul de fond de rulment (NFR), care exprim
necesarul de capital destinat finanrii ciclului operaiunilor curente cnd abaterea este pozitiv i
care o numim NFR pozitiv sau un excedent de resurse numit NFR negativ.
n vederea estimrii capitalului necesar finanrii ciclului operaiunilor curente se exclud:
disponibilitile bneti, investitiile financiare pe termen scurt, creditele bancare curente
57
. Relaiile de calcul utilizate n vederea determinrii necesarului de fond de rulment (NFR) sunt:
NFR = Utilizri (alocri) curente Resurse curente
unde:
Utilizri curente = Active curente (Disponibiliti bneti + Investitii financiare pe termen
scurt)
Resurse curente = Datorii pe termen scurt totale Credite pe termen scurt

Necesarul de fond de rulment poate fi:
- pozitiv, atunci cnd utilizrile (alocrile) curente sunt mai mari dect resursele curente care pot
fi mobilizate. Cauza o constituie decalajul dintre gradul de lichiditate a stocurilor i creanelor
totale, care este mai redus, comparativ cu gradul de exigibilitate a datoriilor curente. Societatea
comercial se confrunt cu ncetinirea ritmului ncasrilor i creterea ritmului plilor. Numai
dac creterea necesitilor de finanare este consecina unei politici active de investiii, situaia
financiar a societii comerciale poate fi considerat normal;
- negativ, atunci cnd utilizrile (alocrile) curente sunt mai reduse dect resursele curente, ca
urmare a creterii vitezei de rotaie a activelor circulante i existenei unor termene de plat a
datoriilor avantajoase pentru societatea comercial. Dac aceasta se confrunt cu ntreruperi
temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor, atunci necesarul de finanare se reduce,
putnd nregistra valori negative.
Sub aspectul stabilitii temporale, capitalul necesar finanrii ciclului operaiunilor
curente cuprinde:
- NFR permanent, destinat finanrii alocrilor structurale cu caracter stabil. Partea structural
poate fi finanat integral pe seama capitalurilor permanente (CP). Atunci cnd capitalurile
proprii (Cpr) i datoriile pe termen mediu i lung (Dtml) sunt insuficiente, datoriile minime
cvasipermanente (datoriile curente) (Dcp) particip la finanarea alocrilor structurale.
- NFR variabil, destinat finanrii alocrilor cu caracter conjunctural sau instabil (fluctuaii
ntmpltoare sau cu caracter sezonier ale activitii). Finanarea acestor alocri impune
utilizarea unor resurse cu caracter temporar: credite bancare curente, amnarea plii obligaiilor
fa de teri, cnd cele degajate sub forma NFR nu sunt suficiente.
Sub aspectul naturii operaiunilor curente, capitalul necesar finanrii acestora cuprinde
necesarul de fond de rulment din exploatare i respectiv din afara exploatrii.
Necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRexpl), se determin ca diferen ntre
alocrile i resursele aferente exploatrii.
- Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFRafexpl), se determin ca diferen
ntre alocrile i resursele din afara exploatrii.
58
Necesarul de fond de rulment (NFR) la nivelul societii comerciale constituie suma
algebric a celor dou componente prezentate anterior:
NFR= NFRexpl + NFRaf.expl

2.2. Trezoreria net

Deciziile pe termen lung, cu privire la politica de investiii i de finanare, influeneaz
asupra fondului de rulment (FR). Fluctuaia nivelului de activitate, msurat prin cifra de afaceri i
decalajele pe termen scurt dintre venituri i cheltuieli, ncasri i pli influeneaz asupra
necesarului de fond de rulment (NFR). Ajustarea valorii relativ constante a (FR) cu valoarea
fluctuant n timp a NFR se realizeaz prin intermediul trezoreriei nete (TN).

TN = FR NFR
Aceast relaie reflect faptul c, orice fluctuaie a FR i NFR influeneaz asupra
trezoreriei nete, care constituie soldul disponibilitilor resurselor financiare pe termen scurt
sau excedentul capitalului permanent fa de nevoia de active circulante neacoperite din
resurse pe termen scurt.
Trezoreria net poate fi:
A. pozitiv, cnd FR > NFR n aceast situaie, societatea comercial dispune de un
excedent de lichiditi care permite efectuarea de plasamente fie pe piaa monetar, fie pe
pieele de capital.
Trezoreria pozitiv asigur realizarea echilibrului financiar pe termen scurt. Totui, pe
termen lung, utilizarea insuficient a resurselor durabile (stabile) poate avea consecine negative
asupra recompensrii capitalurilor proprii i rambursrii mprumuturilor contractate de pe
pia. Aceast situaie este specific societilor comerciale din sfera comerului.
B. negativ, cnd FR <NFR. n aceast situaie, societatea comercial nu-i poate finana
ntegral ciclul de exploatare pe seama FR. Aceasta trebuie s recurg la contractarea de
noi credite bancare.
ntruct mrimea creditelor este superioar mrimii lichiditilor, costurile financiare
i expunerea la risc cresc. Riscurile sunt att de natur economic, ct i de natur pur financiar:
fluctuaia permanent i respectiv inversarea nedorit (dezavantajoas) a ratei medii a dobnzii pe
pia. Trezoreria negativ este mai des ntlnit n cazul societilor comerciale din industrie.
C. neutr, cnd FR = NFR. n practic, situaia n care societatea comercial dispune de un FR
care finaneaz exact NFR se poate ntlni n mod excepional.
n practic, situaiile, n care valoarea trezoreriei nete fluctueaz n jurul pragului de
neutralitate, sunt mult mai frecvente n raport cu neutralitatea absolut.