1998

. ., . .
. -


. ,
,

,
.

(c) . ., . . 1998 .

I.
1.1. 1.2.
1.3.
1.4.

II. 2.1.
2.2.
2.3.
2.4. 2.5.

III.
3.1. 3.2.
3.3.
3.4.
IV.
4.1.
4.2.

 4.3.
4.4.
4.5.

.
,
, .
- .

. ,
, ,
.
,
,
-
. ,
, ,
,

, -
.
,
, , ,
. ,

10 . .
,
.
, ,
,
.

- .
,
. ,
.
,
,
. ,
,
.
I.
1.1.


.
, , ,
.
( ,
) .

 .
,
.
- .
.
, , -
.
,

- .
.
, -,
.


. , , , , ,
, ,
,
.
,
.
,
,
.
- ,

.
1991
( ).
, ,

.

,
,
, ,
.
, .
1992 ,

.
1992-1995 (
)
.

,
. ,
,
.
, ,
, .

.

.
,

.
, , ,
,
1995

 .
,
"
".

, . ,
, ,
, ,
- ,
80- .

,
, , , .
,
. ,

,
, , ,
,
,
.
,
.
, , ,
.
,
.

( 10 . 1996 ),
.
, ,
, ,
, , ,
: ,
.

,
, 1992
( ,
, , ).
1992-93
( , ),
.
.
,
.

, 1994

,
( -
).
.
.
, ,
,
,
,
.
1995
( , ),

 . , ,
.
( "")
.
.
, , ,
.
(),
.

( "").

. ,

. ,
, .
, -
"" .
"" ( ).
, ,
. ,

, , , (

).
1992-94 (
), 1995
( 1/3),
. .
54 . .
139 . . ,
, ,
.

.
1. .
,

90-
.
,
.
,

.

.
2. .

, 1992-95
- ,
,
. , ,
,
. ,
, , ,
.

,
. .


( )
.
.
, ,
, , ,
, ,
.
. -

. ,

.
-
.
, , .
,
( )
( ,
). .
1995
1996 ,
(
)
.
3. .
,
. ,
; ,

. 1995 ,
,

.


.
.

, .
,
,
.
,
.


.
, .
, .

.
1992 - 1994
.

.
,
,
:

* ;
* .

"" . ,
1992-1995 ,
.
(
).

, ,
1992 .
, , ,
( ).
, ,
(
). ,
, , .
, 1995

.
,
(, , ,
- 40% ).

, ,
)
( )
.
( ),
, , ,

.


. ,

,
(
,
).

, , .

(
). ,

.
, "
", .. ,
,
.

.
.
.
. ,
, .
, (- ,
) 90-
, .

 .
. ,
, ,
, . ,
, , ,
, .

, ,
.
,
,
, .
,
: .
? -,
-
, .

. ,

.
, ,
,
.
, ,
(
).
. ,
, :

.


.
- , .
, , .
. ,
1992-95 ,
""
.

. -, .
, .

(, -), ,
(, , ), ,
(,
), ().

,
,

( ,
,
).
, .
,

.
,
( -,
; , ).
-,
. ,
.
. ,
,
.

. ,

.
, .
,
.

(,
, ).
,
.
,
.



, .

.
:
*
;
*
( );
* ,
( );
* ,


.

- .
,

.
,
.
,
, . . ,
.
,
, .
,
,
, .
, ,
.
,
,

 . ,

,
. 1.2.

"" ,

, ,
.
.
.
.
, .


. 1995-1997 .
2%, 3,2% 3,5%.
, . 1997 .
(, ) 48 644 .
, - 42 738 . .
1997 .
,
103,5%.
1997 . 70,5 . .
1997 . 11 272,8 . .
1997
19 230,4 . , - 19 580
. . 1 1998
349,6 . , 1,8%
1997 .


"


"

.

,
.
, ,
.

-

.
"
".

,

.
.
"
1998 " 27 1997 . 1445
1998 13 048 568 .
12 081 681 . .
1998
966 887 . .


1998 .
. 1998 .,
.

:
* "
"
7 1998. -378.
* "
" 8 1998. 244.
* "

" 8 1998. 245.
*

"

" 8 1998. 246.


, ,
, 1 1998 .

, ,
,

.

- ,
,

, ,

, ,

.
,
, , ,
, , , , , ,
, , , , , ,
, , ,
, , -
, .
,
, , , , ,
, , ,
, .
, , ,
, , , , ,
.

. -
, , ,
, , , , ,
, ,
, , , ,
, , .
.
.
, 1996
17
. ( 3,3 . ).


,
,
,
:
* . ;
* .
;
* " "
" - "
;
* ""
"";
*
;
*
;
* , ,
-214
-324, ;
*
;
*
;
*
;
* ;
*
;
* , "-";
* . .


"
(
)",

.

:
* ;
* ,

,
(),
() ( 40%
);
* " "
5 ;
*
10.12.93 -710 "
"
;
*
;
* 3- ,
.
25.10.97 . 1063
1,2 .
600 . ,

 30 % [48]. :
* : 251 852
. . 410 . ,
75% ;
* : 407
180 . . 76,7 . ,
75%
;
* : 347
146 . . 104 . ,
80% - ;
* : 57
37 . . 9,2 .
.
80 %
.
720
, 78

()

.
,

.
.
45
[48].

"-", "" . 796

(. 1.1).
1.1


-

95
( )
245

217
(, ,
)
239
:
796
1997 .
. ,
" ", " ", "".
,

() .

, , ,
( )
,
. , (
),
, ,
.

,

"

 "
(

)"

( )
2000 .
.


2000 .
:
1.
. ,

.
2. ,
- ,
, .
3. ,
.
4.
( "",
"", "", "" ).
5. ,
.
, .
6.
-

,
,
().
2000 :
1. :
*

;
* ( ,
) ;
* ( ,
) (, ),
;
* ;
* ,

;
* , ;
* ;
* .
2. ,
() , ,
.
3.

() , .
1.3.


, ,
. ,
, .
, .
"

 ",

,
.
, "
", 19.07.94 ., ,
,
,
.

. ,
"
",
,
30%,
1 . ,
, , .

.
( , )
,
, .
1 . 300 . .
"
"

.
,
.

-

.

, "", "",
"", "" .,
-
.
,

,
,
Standart & Poors Moody's
.
, 1997 .
- .
500 . . , 4 . . .

. .

.
12.02.97 . "
",

.
10 6
,
.
" ",
,
, "


,
".
()
,
,
, "
,
".
.
"
". "
", " ,
", " ".

"
- ". 1998
300-500 . .
(),
, , ,
1999 .
"
1997 " 28 1996 .
1997 .
"" 18 , - 320 . .
"" 24 , 380 . .
6 . ""
10 1998 , "" 10 1999 .

,
(
) 900 .
, . .
1997
62,6 . .
(60,5 .): 45 . , 15,3
. - .
" "
( 1998 )
. ""
. , 3,5
. .
1 . ,
(
)

.
7 . 8,8 .
.
1992 1997 . 728
1 382,4 .
(64,9%
). 503 , 428 -
"" .
1995 1997 . 19 200 .
179 192 . . 40 , 11
134 7 758,5 .
797 . .
742 . 519,4 . . 2 989 270
, ""
( 635,2 . .), "" ( 102,6 . .),

"" (4 571,2 . .).

1996 . 178 . ., 1997 . - 355 . .

37 . . 16
, . 70%
: "
", "" " ". ,
,
,
.
1997 .
46,8%. 116 , 17% ,
. 1995 . 1997 . ,
38 , 19,2 .
192 156,3 . .
.

,
.
,
. 1995 1997 11,
239126 364666 .
, -
44,1 . . -
,
. , 2,76 . .,
6,3% . 1995-1996 .
1 183,2 . . 120,5
. . (10,1%).


.
,
,

,
.

,
. , ,

.
, ,

.
(. 1.1) [38].
. 1.1.
,

, .
: "", "",
"" - ,
,
.

,
(. 1.2).
,
, [4, 12].

 :
* ;
* ;
* ;
* . .

. 1.2.

,
:
* ;
* . .
:
* ;
* ;
* . .
:
* ;
* ;
* .
:
* ;
* ;
* . .


. ,

. 1.4.

,
.

. ,
"", "", " ", "",
" "
("", ""),
[7].

(DR)
. ADR 1 ,
. ,
ADR


, .
, 60 ,

 ().
""
.

,
,

.

,
,
,
.

,

.
.


,
. ,
"" , "
",
.
,
.
, ,
,
.
.
.
,
-, .
,

, ,

.
.


,
( , ,
, ..).


,
.

.
,
.
"" .
"" ,
. - " ".
,
"",
"".
""
" ",
" -",
1996 ""

() .

,
. ""
- -3,
. 1998
.

" "
""
. " , - ,
,
".
,
,
.
, "" 1997

"--"
", , "
.
, .


6- , ,
-, , .
" " . "
", ,
,
.

. 1994 ,

.
.
35%,
.
,
. ,
"", .
, 80
. ,
,
.
,
.
, .
,
,

, ,

- .
:
* ;
* ;
*

;
* ;
* - "";
* ;

*
.
, ,

,
.


. , ,
,

,
.
1997 145
. ,
(), - 33 (22,8%
), - 16 (11%),
- 12 (8,3%).
- 11 (7,6%), 6 3 (4,1%
2,1%) , , , , ,
.
842,5 ,
56,5%.

: 36%, 31,
8,
7, 5, 4, 9
. 103 (71% ),
12 (8,3%), 10 (6,9%), 7 (4,8%).
1997
8734 ,
99,9% . (,
) 1 999,2
( )
2,6 .
85,3%. ,

, 60%
(, ),
.
6%
,
20%, 8%,
3%.

, 1997 142,4
. 72,8 (51,1%), 69,6
(48,9%).
50,7%, 2,2%.
3 .
,
- 69,2%, - 24,9%,
- 5,7%.
72,5% , - 17,3%,
- 6,7%.
1997 545,2 , - 401,4 .
. (73,6%), - 128,1 . . (23,5%),
- 15,7 . . (2,9%).
,
, ,


.

, ,
,

, .
II. 2.1.

,
,
.
:
1.
.
[23, 39]:
* (,

);
* (,
- ,
);
* (,
);
* (,
,
).

,
.
,
.
, . .
, ,
.

. ,
,

.

.
2. ().
[6]:
* ( );
* (
: , ,
);
* ( ,
, ).

. 2.1.

, ,
.


(. 2.1) [8, 17].
,

,
.
.

(. 2.2) [5].

. 2.2.
,
,
[24].

, ,
,
[9, 39].


(. 2.3).
[19, 31]:
1. .
2. .
3. .
4. .
5. .
6. .

7. .
8. .

. 2.3.

,

. , ,
"" ,
( )
, ,

.

,

- ,
-

[8, 28].
-
(),
. . ,


.
,
,

(. 2.4) [24].

. 2.4.

. ,
,
, : , , -,
- (. 2.5).
,

 , ,
,

[3, 12].

. 2.5.

: ,
, .
,
(. 2.6) [33].

. 2.6.

,
. ,
.
-
:
* -,
, ,

;
* -, ,
,
.
-
, :
, ,
. ,

 (. 2.7).

. 2.7.
-
(), :
, ,
, .

,
,


.
, -
, ,
(. 2.4).

.
(. 2.8),

. ,
.
,
.
, , :
* ;
* ;
* .

, ,
,

[14].

. , ,

,
, ,
.

. 2.8.
,
,
.


.

.

,
,
-
,
.
,
, (,
, ) -
- , -
.


- .

, ,
,
,
,
.
,
,
, .
30%
, ,
.
-
45%.
60% . ,
.


.
,
.


.
,
,
, ,
.
,
.
,

,
.
,
, .

. 2.2.

,
.
, ,

.
:
* , ,
,
;
* , ,
,

.
,


.
-

, ,
,
,
-,
-

, [18].
50- - 60- . -
:
,
. ,
, [22, 46].
- ,
.
, :
*
, . .
( , ,
, ..);
* ,
, , ,
,
-,
-,
-,
,
-,
, ,
;
* -
( , ,

 , , ..),
-
.

.
.
1. .

, , ,
.
.
2. .
,
" ,
( , ,
, .), ".
3. .
, ,
,
.
,
, .

.
4. .

().
, ,
.
5. . ,

,

, ,
.
(
, ,
, ,
..).

, ,
..
-
,
-

,

,
,
-
.

,
,
, .
,
.
:
* ,
;
*

-
;

* ,
.

.
, ,
,
,
.

.
-
.
.

.

,
,
.

,
:
* ,

- ,
;
*

;
*
" ",
()
;
* ,
;
* ,
,
;
*

.
"
", - ,
, ,
.
" ",
,

.

, " ". "
"
, ,
,
,
, , ,
. .
, " "
,
" ",
,

, ,
.

.


.

" - " (" - "), ,
.
-
; -
. ,

.
" - " -
;
, .
. , " " ,
, ,
, .
,
.

-

(-) ; ;
.
-

.

,
.
,
-, .

- .

- ,

, .

" ", .
,
"" -
, , ,
, ,
,
- . 70-
-
.
- -
- ,
( ,
),
.


. -

- .
60 .
" - " (system management contractor's
concept).
, ,
,
, - .
" - "

-
. "
" -
.
- , .. ,
- , , , " ".
" - "

,
.
,
:
*
,
- ;
*
, ,
;
* ,
- ;
* -
, ,

.

,
( ) ,
,
- .

, ,

,
.
,

-
.

,
,

- .
.
,
- ,
,

.


, :
1) ;
2) ;
3) ,
;
4) .
,

.
, .

"". -,
" ", . . -,

,
.
, , 15-20
. -,
,
,

,
. -, ,
.

.

,
50%
, .
,
-
.

60% , , ,
20 30%. ,
85%
.

,
.
,

.
,
, . 60- .
3 ,
11,1% - ,
.
.

.
, ,
, ,
,
- , ,
, ,

 ..

, ,

.
(, , ,
, , . .)
.

,
" ", ,

.
, -,
. ,
,
"
" ( -
).

,

,
.

,
. , 1990 ., 90%

, 78%, 60
.

, , . . ,
.

,
,
(,
, , ..).
,
,
.
,

. , ,
,
( )
, ,
.
, .
,

,
.

,
,
.
,
,

 .
.
( )
(" "),
. ,

,
.
(
) , , -,
, -,
.
, 90-
, .
,
.

.
, ,
.

.
, ,
,
, .

-
,

, ""
.

.
,
,
, ,
.
,
,
.
,
, , .

,
.
, , , ,
,

. , ,
, , ,
.

,
.

.

" "
.



- ,

- , ,
,
..
,
, ,
,
.. .
- ,
,
, .


70- - 80- ,
, ,
.
, -.


,
,
. ,

, - .
, ,
,
.
,
.
,
, , .
- -
( , , ,
..) -
,
- , .

, ,
, -
, ..
, , ,

.
, 80- .,

,
- .
, 20 - 30- .,
.
,
, .
(, ), -
(, ).

.
,
.
:

 , ,
;
( , ).
.

. ,
, ,
,
, .

.
.

, ,
, ..
.

. , ,
,
;

; ,
, " ".

- :

,
- ,
.

"" "". ""
(, ) .
,
.

-
, .

- -, ,
,
.

, .
,
, .
,

, ""
.
- ,

.

,
"" ,
, " ".

- .

,

 .


,
, .
, ,

.

.

,
,
. ,
. 2.3.



() () .
,
[14, 32]:
* ;
* ;
* ;
* .
, ,
:
* ;
* ;
* ;
* .
,

,
,
.
,
, [1, 15]:
, (2.1)

- ;
I - ;
reti - i- ;
vi - i-
;
J - ;
riij - j- i- ;
vij - i- , j-
, .
:
;
;
; ; ; .
,
, (2.1)
:
,

N - .


(. 2.9) [27].

, ,

,
.

. 2.9.

,

.

,
V,
[40].


, ,
- .

. ,
,
,
,
. ,

(. 2.10),
.

. ,

,

(,
,
)
. ,

 [41].
.

. , -
,
, ,
, , ,
. , -
.

. 2.10.
, :
, ? ,

, [32, 44]:
* ;
* ;
* .
:
, ,
, ., ,
, ""
, ,
,
.

, ,
.
,
,

. , -
,
.

.
,


. 2.4.
, ,
,
.


.

,
, -,
.

.

,
, [2, 47]:
* ;
* ;
* ;
* .
, ,
,

.
:
*
;
* , , ,

;
* .

:
* ( );
* ( ).
("")
,
.

.
. 2.11.

. 2.11.
.
. ,

, ,
,
, . ,

().
.

,

Rd - ;
Tc - ;
D - ;
E - ;
Re - .

(""). ,
,
, .
, ,
.
:
.
Rf , (

); ??- ,
; Rm - .
Rf Rm. , ,
?,
.
,

Covim - ; -
.
. ()

.
:
.
FcFn
, g - .

, .
,
.


-,
. ,
.
, ,

- ,
. ,
( ,
). ,
, ( )
.

 .
.
(,
),
.
,

.


. ,



.
30-40%
.
10-20%
-
.

, ,

:
1. .
2. .
:
,

:
* ;
* ,
( );
* .

:
1. (S) ,
:
,

i - i- ;
n - , .
2. (q)
:
.
3. (k)
:
,

- ;
- ,
.
4. ():
.
5. (s)
:
.


, .


, ,
, .
( )


,
, ,
,

.
,

[21].

:
* , ;
*
.
Xi,
i (1, 2,
..., N).
M x N (M - ; N -
).

(Xi Xj), B M M,
bij.

bij = bji, bii = 1.

:
.

Xi. ,
, ,
, ,
0,7.

. ,

.


.
[23].
,

,
:
,
.
,
:
- ;

 - ;
- ;
- ;
- .
.


Y = ,

Y - ;
i - ;
n - .
k -
?Yk = * ?xk * .
, :

?Y1 = ( 11 - 10 ) * 21 * 31 ;

?Y2 = 10 * ( 21 - 20 ) * 31 ;

?Y3 = 10 * 20 * ( 31 - 30 ).

Y1 - Y0 = ?Y = ?Y1 + ?Y2 + ?Y3 .
,
,
, .



.
,

. , ,
[4, 40].

, ,
.

-
.

().
.
.

,
,
.

. , ,
, ,
.
( )
.

, ,
.
, .

,
. ,
.

. ,
(. 2.1).
, ,
, .

. 1 ,
2 ..
, .
2.1


1234567

1.
1111567
4
3
2.
232567
2
5
3.
33333
6
1
4.
4567
1
6
5.
567
5
2
6.
67
4
3
7.
7
6
1
. ,
.
.
, ,

, : ,
:
W - ;
n - ;
R - .
,
.
,

 .
,
.
,
.


.
, , ( )
, , .
. ,
, , , .
.
,
, "" ,
( )
,
.

,
, ,
,
, .

:
1) (

, , ,
, ,
..);
2)
(
).

. ,
: ,
, , , , .
,
. ,
, .

,
.
:
* (, );
* ;
* .

,
:
* ;
* ;
* .

.
:
* ;
* ;
* ;
* ;
* .

 , .
.
,
.

, ,

.
,
,
.
,

. ,


.

,
,
:
* , ;
* ,
;
* , .

.

,
, .

, . ,
,
.
, -
, -
. ,
.
.
( ,
, ,
, .

,
.
).
(, ),

, .

, , ,

( , , . .). 2.5.



.
,
.
,
, .

 . ,
,
,
:
* ;
* ;
* ;
* .

,
, ,
,
.

, .
, ,
.


. ,
, , , .
,
,
, , .
- ,
,
. , , ,
.
-
. ,
:
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* .
- ,

.

, ,
. ,
, :
* ;
* ;
* ;
* ;
* , , ;
* ;
* , , .
,

.
,
,

 .

. , ,
.

: ;
; ; , .

,

.


.
,
,
. . ,
.
, , ,
, ,
.

, , .
[19]:
* , ;
* , ;
* ;
* ;
* () ;
* .

:
1.
.
2.
.
3.
.
4.

.
5.
.

(). ,

( ,
, );
, .

: ;
;
;
;
; .
: ;
; ; ; ;
; ; ;
; ; .

. ,
, ,
. ,

 .
, ,
, .
, ,
, .
: ,
,
, (), (),
.
,
, ,

.

,
. , , ,
,
.
, .
,
,
. ,
.

.

,
. ,
,
.
,
,
.
,
.
:
* ,
;
* ("" "");
* ( );
* () ,
, .
. 2.12.

. -
,
, ,
,
.
: ;
; (,
); ; ;
; ( / ); .

(. 2.12), ,

.


.
, ,
, ,

.
,
,
. ,
: ; ;
; .
,
.


.
:
1.
.
2. ,
1, .
.

:
, - .

:
,

Aj - j- ;
ai, al - , i- l-
;
kij, klj - , i- l-
j.

. ,
, , . ,
(1), ,
,
.
.
III.
3.1.


. ?
- ,
, ,
.
,
, ,
,
.
,
.

(, )
, , (,
), (

 ).
,
, ,
,
.

-
,
. ,

. -
, .. ,
.
,
.
, - .

, ,
:
,
.
, ,
, , . .

.
,
,
.

. ,
:
1) ;
2) " ";
3) ;
4) .

-
.

( , ).
, .
,
.

(. 3.1).
:
1.

.
.
"".

.
,

. , ,

, ,
.

. 3.1.
2.

.
,
, ,
"", , -
.
, .

.
3.
,
.
, ,

, ,
.


.
()

. ,
,

.
()
, . .
. ,
:
, .
, , ,
. ,
.


, , "" .
,
,
.
,

 : ,
, .

.

-
.
,
, ,
, , . ,

, .
-
. ,
, .
,
:
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* .

:
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
*
(, , , , ..).

,
,

:
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* .

, , :
,


, .



. ,
.


.


. ,

.

:
* ,
,
50%;
*
;
*
6 .


.
:
,
. ,
20%, - 22% (
22% 30%).
,
,
,

, ,
.

:

/
, ,
. ""
,
.

,
.

1 .
5 . .

.

()


()
.


.
,
:
, 1.01.1992 31.12.1999

50 .

 2000 .
, ,
25 . 50 .

, 2000
50% , 01 2000 .

,
""
.
:


0,25%
- 0,3%
.

.
:


.


5 ,
.
,
, .

.

, .
, ,
,
:
* ;
* .
,
(. 3.2).
:
1. :
* - ;
* ;
*
.

. 3.2.
2. :
*
;
* ,
;

*
.
3. :
* ;
* ;
* .

:
) :
* ;
* ;
* ;
) :
* ;
* ;
* .
, ,

.
, ,

. 3.2.

,
. ,
, .
- ,
, , ,
.

.
.
.

,
(
).
, .


(
).

,
.

.
, - ,
.
.
(. 3.3).

,
- , .

,
. .
, ,
- .

. 3.3.
. ,
, .
,
.
, .

;

( ).
-
. , ,
(, ) (, ).

.
,
.
,
.
, .


, ,
.

, , .
,

. " "
.

,

. ,
:
.
,
, .
.
,
.
. , ,
- , (
), ( )
( ).
.
.
, , , ,
, .


, ( ),

.
- . ,
, "0".

, ,
(. 3.4). :
* ;
* ;
* .

, .
.

. ,
, ,
.

. 3.4.
, ,
. ,
, ,
.


(. 3.5).

( ),
, ,
, ,
. . 3.5 .

(, ,
, ).

. 3.5.
- ,

,
,
.
,
. , -
,
,
,
.
, - ,

, .

,
,
,
.


. , ,
.

- ,
, ,
. .
, ,
, :
* ;
* ;
* .
, :
* ;
* ;
* .
:

:

:
1. :

( ) ( )
;
2. :
, , , ;
3. :
* ,
,
;
* . 3.3.

,
, .

, .
,
, ,
,
:
* : , ;
* :
,
;
* : , , ;
* : ,
, ;
* : , ;
.

, ,
- -
, , -
- .
- ,
,
, .


. ,
; -
,
, ,
;
:
, .

.

.
.
,
, ,
(, - ).

. ,

( ,
. .).
,

.

 ,
,

.
()
.
, , .

, .
, ,
, , , .


( ).
.
, [16, 26]:
1. , , ,
( ).
2. , .
-
(, ),
(): ,
, .
.
:
* ;
* ;
* ;
* ;
* .
:
1. .
2. .
3. , , ,
, , ,
.

.
, . 143 :
, , , ,
,

, , , ,

.
,
, ,
,
.

:
* : (, .
.), (, . .);
* : ( , .
.), ( ,
);
* : (, .
.), ( . .).

:
,
, .

,

 ,

.

, , [29].

,
, .
,
:
* : ;
* : .
, ,
.

,
,

(.
3.6). - ,

. , "
",
, ,
[42, 47].
,
, ,
.

.

. 3.6.
-
. ,
.

. . ,
, , ,
.

. ,

.
,
. .

 . ,
.
,
.

, ,
[2, 10].

, - 8 20
.

-
, .
,
(, ).
, ,
, (
, ).

.
: , ,
,
[43].
,
, ,
.
.

.

.
- .
,
, , ,
.
, . .
, .
.

() . :
, , .

(
):

,
,
,
,
, , .
:
, ,
().
(.
3.7) [31, 49].
,
.
, :
, , ,
, .


.

 .
:
, ,
, , , .

. 3.7.
,

,
.
.
. 3.8.

. 3.8.
- , ,
, .
, , ,

.
,
,
:
* ,
;
*
.

.
,
.
- ,
.
,
, .

 :
* ;
* ;
* ;
* .
1. :
) ,
,
;
) ,
,
.
2.
. , ,
. ,
:
,
, , , , .
3.
- ,
.
.
.
.
.
, .
4. ,
.
. ,
, ,
.
() .
.
:
* ;
* ;
* , .
.
.
.


.
,
, .
. 3.9.

.

:
, ,
.
, , "" .
,
, ,
. ,


,
.

. 3.9.


. 3.10.

. - ,
, .

. 3.10.
-
.

:
1. .
2. .
3. , .
4. .
5. .
-
( , ,
.. ) .
. 3.11.

 , :
* , ,
;
* , ,
, ,
, ;
* , ,
, . .

. 3.11.


. , ,
,
, .
- ,
, , ,
.
:
*
( );
* ,
,
.
, ,
, .

, ,
:
* ;
* ;
* ;
* .
:
1. .
2. .
3. ( ,
,
, ).
4. , ,
.
5. ( ..).
6.
.
7. (, ).
, , ,
, ,
. 3.4.



,
,

 .
:
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* .

.
,
. :
* ;
* ;
* ;
* ( );
* ;
* ;
* ;
* ;
* .
,

, .
,

.
,
.
.
.

.
.

.
,
.

.
,

,
, ,
.

:
* ,
, .
(
,
, );
*
.
,
;
* ,

.
:

* , ;
* , , , ;
* , , ;
* ;
* ;
* .

,

.

.
:
* ;
* ;
* .

,

.

:
* ,
;
*

;
* , .
,
.


.


, .
:
* , ;
* ;
* ;
* , ;
* .
:
* ;
* ;
* ;
* ( )
(), ;
* () .

,
(
-
, 10181-01-94).

:
*
;
* .
-
,

 ,
1984 ,
. ,
, ,
, .
-
:
* ;
* .

,
.

:
* ();
* () , ,
;
* ();
*
.
-
.

81-01-84.
.



.

" "
81-01-94.
:
*
;
* .

.
,
.
.



.
,
.

, :
* ;
* ;
* .
, ,
, . ,
, ,
.


, .

.


,
( ).

.

.

, , ,
.

.
:
* , ;
* , ;
* "".
, , ,

, ,

,
.
, ,
, ,
.
, ,
,
,
.

.
"" ,

. ""
,
, ,
.
,

. "" ,
.
"" .
:
* , ,
;
* , ,
;
* "".
,
, ,
,
, ,
.

 ,
.
,
, ,
, ,
(. . ,
).

"" ,
.

""

"",
, (PV) ,
, .
, ,
, ,
. . - "".

"", .
, , ,
.

, )
- , ,
, ,
..
:
* , ;
*
.
,
.

.
, ,
.

.



-
, .
, ,
,

.

,
.

,
, :
* ;
* .

,
, .

 ,

, ,
:
*
;
*
.


, :
* ;
* ;
* -;
* -;
* ;
* , ;
* ..

.

, .

.
:
* ;
* 1 . ;
* .

:
* 1 ;
* 1 ;
* ;
* ;
* 1 ;
* ;
* , .


( ),
-
.

- ,
.
, .

:
* ;
* -;
* -;
* -;
* ;
* ;
* ;
* ;
* , .

,
.

 :
*
( );
*
.
-

.

'

.
-
,
, .. ,
.
-
.
-
:
* , ;
* ,
.

.

.

, .

.

-.

.
, ,
.
,
,
.

:
* ;
* -;
* -;
* -.

.
,
- ,
-.
"
".
,
,
.
.
,
.
:
* ;

*
;
*
;
* ( )
.

, .

. ,
, ,
, .
, .


.

:
* ;
* .


,
:

-

-

,
100%- .
,

.
- ,
.
,
. ,
,
. .
- ,
, ,
.
- ,
.
.
- ,
. (
, ,
. .).
.
,
.

.
.

,
.
-

, :
* ;
* ;
* .
,
. ,
.
.
,
.
,
:
* ;
* ;
* ;
* - , , , , ;
* ;

* ;
* ;
* ..
- , .
,
.
,
.
.


.

, .
,
.


.
.
,
,
.
, .

, , .
.
, .

,
.

.
, ,
.

.
:
* , ,
;
* - ;
* ;
* , ..

,
.

, ,
.

.
:
* , ;
* ;
* ;
* .

:
* ;

* .


, (V)
(I) (R):
.

,
, ,
.
,
.
,
, ,
, ,
. ,
,
, .

(R0) :
,

NOI - .

:
* ;
* ;
* ;
* .
,
.
,
, , .. :
* ;
* ;
* ;
* .

.
,
,
.

(EGIM -
) (OER ):
.
,

.
,
( ),
, , (Rm)
:
,

DS - ;
ML - .
,
( )

 .
(Re)
:
,

PTCF - ;
I - .
,

, , ,

:
,

- ( ).
,
( ),
(RL) (Rb),
- (L) () ,
j :
.
,
, :
,

DCR - , :
.

,
,
.

:
* ,

;
* ,

, ;
*
;
*
.

( ),
.
,
.

.

, .
,
.
,
.
,
.
, . ,

, .



.
.
,
, - .


:
*
;
* ,
,
.

.
(PV) :
,

Ct - t;
it - t.
:
* ;
* ;
* ;
* .
,
.
:
= + +

.
.
, , :
* , ;
* , ;
* , ;
* .

.



.

. ,
,
.

-
.
.

.


.

.

 :
* ;
* ,
,
.


:
* ;
* "";
* - .

.
, ,
.
,
,
, : ,
* ;
* ;
* .
:
, ,
, ..
.
. (Yo)
,
:
Ro = Yo .
,
,
.
,
.
,

.

:
* ;
* ,
.

: ,
- .
,
, .

:
* ;
* .
,
,
. ,
, , , ,
.

: ,

d - ;

b - (b 0, );
n - ;
An - i .
, ( ),
, 1
, : ,

x - ;
n - ;
i - .
, ,
: .
""
, ,
.
:
Ro = Yo + ,

- .
, ,
"+", ,
"-".

,
:
Ro = Yo [+ / -] D * ,

D - ;
- , .

.
.

,
.

, ..
: .
,

. ()
,
.

:
Ro = Yo + - D * ,

D - ; -
.

:
Ro = Yo + - CR ,

CR - ( ).
,
.
-
,
. -
:

* ;
* .
-

,
.

.

, ,
. ,
, ,
, ,
.

- :
V = PV[(NOI - DS), i%, n ] + PV[(TG - UM), i%, n ] + M ,

NOI - i-ro ;
DS - i- ;
TG - ;
UM - ;
- .
.
,
.
1. ,
. ,
20%,
TG 1.2V.
2. ,
.
V,
,
.
.
-
,
.
.
, ,
:
.
r

. ,
,
.
,
.

:
Do * .
,

. , ,
.

1 + Di * J .
J ,
.
1.

:
* ;
* .
,
t = 0, J
, : .

J.
, J
.

,
: ,

- ;
Sn - ;
An - .

(1 + Di * J) .
IV.

,
,
. ,
, ,
.

, -
, - , , ,

. .

, , :
* ;
* ;
* ;
* ;
* .
,

,

"" .
. 4.1.



.
,

(. 4.1).

4.1.

. 4.2.
,
, .

. , ,
, , ,
,
.

. 4.2.



.
-
() , .

.
,
( ),
.
,
.
, () :
,

- ;
- ;

() ():
.

.

.
,
.

:

:
,

- ;
, > 1.
-

,
, (
) () (): ,

- ;
- ;
- ;
- ;
- .
: 0,9 - 1,0.
() -

() ().
: 0,2 - 0,3. ,

- ;
- ;
- .

:
,
: ,

- ;
- ;

 - .
, > 0,5.
, : ,

- ;
- .

, ,
.

() : ,

- ;
- .

: ,

- ;
- ;
- ;
- .
,
: ,

- ;
- .

, , , : ,

- .
()
, . .
(?): ,

- .



:
* -, ,
,
;
* -,
, ,
, .
, ,
,
,
.

:

1 . .: ,

- ;
- ;
- .

: ,

 - ;
- ;
- .

1 .. : ,

- ;
- ;
- .

: ,

- ;
- ( ).

(, ),
.

:

,
.
,
, : ,

- ;
- .
,
, : ,

- ;
- .
,
: ,

- ;
- .
,
, : ,

- .
,
: ,

- .
-
- : ,

- .

: ,

- ;
- .



.

. , ,
.. ,
.

( )
.
:
* ;
* ;
* " ".

""
" ' ". " " ""
.
:
() - ,
"" (). , (4.1)
;
- ,
- .
( (4.1))
: , -
, -
.
(O) -
( ""): ,

- .
,
" " .
( )
( )
.
,
. "
" .
" " " " "
". " " - ,
.

( ,
). " " ,


, , .


.
( ) ,
( )
: ,

- ;
- ;
- .
,

.
[45]
,

 : ,

- ;
- .

,
: ,

- ;
- .

,
: ,

- ;
- .

,
: ,

- ;
- .
" "
" " " "
" " .

, : ,

- ;
- .


,
"".
, .


.
,
: ,

- ;
- ;
- .
,
.
:
- ;
- .


.
,
.
: ,

- (
);
- ;
- ;

 - ;
:
= / - (
);
= / - (
);
= / -
(
);
= / - (
).
:
-,
;
-,
.
:
- 1;
- 2;
- 3;
- 4;
:
Y = 1 * 2 * 3 * 4 .
,
: ,

:
- ;
- ;
- ;
- ;
:
= / - (

);
= / - (
,
);
= / -
;
= / - (
).
:
- 1;
- 2;
- 3;
- 4;
:
Y = 1 * 2 * 3 * 4 .


.


Dupont-,

: ,
: ,

 - ;
- ;
- ;
- ;
:
= / - ;
= / - ;
= / - ,
().
:
- 1;
- 2;
- 3;
:
Y = 1 * 2 * 3 .

,
, , .
-
, ,
.
(. 4.3).

. 4.3.
,
:
* ( )
?
* ,
, , ?
*
?

, , . .
,
. ,
,
.

,
.

, , ,

- , , , ,
,
, .

-
.
,

.
,
- , .

.
:
: ,

Y - ;
X - .
Y ,
-
, . .
,
, ,

.
:
1 = / - ;
2 = / - ;
3 = / - (
) ;
4 = / -
;
5 = / - .

. "", ,
:
* Y 1,767,
;
* Y 1,767,
.
,
: .
,
. 4.4. , Y
( ,
()
- ,
) " "
1.
Y

1,8

1,81 2,7

2,71 2,99

3,0


. 4.4.

,
.
,
,
: ,
.


.
.
4.2.
, ,
,
. , ,

.


,
, , ""
,
. ,
" ".
:
,

- ,
;
- () (
, ,

);
V - .

.
,
.
.

.
.
.
, - ,
.
.
. .
,
.

,
:
.
.
:

* (,

);
* (
,
);
* ;
* ;
* (
);
* (
,
,
, ; ,

).
:
* ( ,
, );
* , - ,
. .
,
. -
, . .

. ,
, , ,
.

,

( ).
, ,
.
, .
,
.

,
, ,
.
,
, .
, ,

.

.
,
;
..

,
,
.

,
,
.


,

, .
(. 4.5)
.
,
:
* ;
* ;
* ;
* .

. 4.5.
,
,
. .

,
:
* ;
* ;
* ( )
.

.

:
* - - ;
* ;
*
.
,
,
,
, -
.

.

.

.

.

.

, .
,

, .
, ,
, ..,
,
.

- .
,
.
.
,
, ,
, ,
..
.

, ,

. ,

.
-
. , ,
- .
, ,
, , ..
,
.
, ,
,
.
, ,
.
.

()
, . ,
,
.

- .
-

,
.
(. 4.6),

.
,

.
.
,
.

. 4.6.
(. 4.7)
.
,
. ,

.

,
.

. 4.7. 4.3.

-
,
.
, .
,
.
: ,
, .


, -
, ,
,
[25].
, ,
:
1. ().
2. .

.
: , .

.

. 4.8.

(. 4.8).
.
, ,
.
,
,
,
.
, .
- .
-

.



,

.

[30].
(. 4.9).
. ,
,
.
:
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* ;
* .
-
,

.

. 4.9.

.
.
,
.

().

.
,

i - i- ;
n - ,
.
()
,
.
1,
. :
,

- , ;
- - ,
.


,

.

,
(,
. .).
()
,
, ,
.
,

- ;
- .

, .
.

,
.


,
.
" ".
,
. ,

. ,

.
, -, ,
.
(. 4.10) [30].


, , ,
,
.
, -
,
.

. 4.10. ,

,
,

.
.

,
:
* ;
* ;
*
;
* .

, .
,
, ,
.

:
* , ,
. .;
* ,
, , ;
*
;
* - ,
, , ..
,
,

.
:
*

 ;
*
,
;
*
, -

-
,

, .


,
.
-
. -
.
-
, -
: , ,
. .
-
, ,
-
, ,

.
,
(
),
. 4.4.


(
. 4.11) [13],
:

. 4.11.

* ;
* ;
* ;
* ;

* .
-
,

.
.

.

(. 4.12).

. 4.12.
,
, .
, :
* - ,
, ;
* - ,
;
* - ,
;
* -
, ,
;
*
.

,

- ;
- ;
- .

- ,
,


,

().


.
(. 4.13) [12,
40]. ,
- .

. 4.13.

()
.


.

:
* ;
* .
(
) .
,
.
,
.


(.. sh flow - ),
(),
.

( )
.
,
, , (
, ..).
= - ,

- ;
- , ;
- , .


. .
. , ,
() .
,
( - ,
- , -
).

. ,
,
, ,
.
,
,
, ,
.

[40, 45]: ,
, ,
. :
, , ,
.

.



(net present value).
(NPV)

(
) ( )

- ,
.

NPV
() :
, (4.2)
:
t - (t = 1, 2, 3, ..., T);
P(t) - () t;
d - .
:

( , ).

,
- ,
,
.
NPV
, (4.2) :
, (4.3)
:
tn - ;
tc - ;
KV(t) - ( ) t.
,

 - , ,
tn

t = tn > tc
, t = tn < tc
.

(. internal rate of return - IRR) ,
.
.
(
) .
,
, .
, ,

, .
,
.
,
, . , IRR
,
.
, IRR
, .

.

.
, ,
IRR
d*:
, (4.4)

d* = IRR - ,
(t).
(4.4)
.
, IRR
,
.
,
.
IRR.
,
. , , ,

.

.

(payback method) -
,
.
,
,
.
, ,
, .

 (4.3),
.
,
. h
, ,
.
:
, (4.5)

KV - .
, t = 0
. h,
,
, ,
.
m Sm,
,
, m ,
Sm < V < Sm+1.

. (4.6)
, ,
,
. ,
,
.
,
( ).
,
.
( )
,

.
,
.
(4.5) (t) = P = const.

.
? ,
.
, h, Sh < S. ,
h
:
,
:
. (4.7)
(4.7)
,
,
.
,
, .
,
, .
,
, ,
.
, IRR ,
.

 ,
.

,
, , ,
.
, ,
,
. ,
,
.

(benefit-cost ratio),
(profitability index) ,
.
, (4.2),
(R) :
. (4.8)
,
- .
d*
, ,
.
, d* .
, IRR, 1.
,
.
, ,
.

-
.
, .

[32].


, (4.9)

R - ;
Pr - price of return - ;
Pb - price of buying - .
(4.8)
.
,
.


,
.

, .
,
- .

.
.
,
, .

- ;
Pd - demand price - ;
Pof - offer price - .
,
,
.


.
, .

.
,
,
. ,
, .
,

. ,
,
.
,
, .
4.5.

.

,
.

:
* ;
* , ,
;
*

;
*
;
* ;
* ,
;
*
.
,
,
[27].
-

, ,
"" [50]. ,
,

, .

, , ,
.

 .


.
,

.


, .

. 4.14.

,
, ,
.

. 4.15.


.



.

, , (. 4.14).
,
(. 4.15).

,

.
:
* ( );
* ( ).
- :
* ;
* ( )
;
* ,
(, );
*
;
*
.
:
;
*
. ;
* (,
);
* ,
;
*
;
* .
,

.

,
,
( / )
.
/


.


.

. :
1. .
2. - .
3.
.
4.
.
()

,
.




(
).

-, ,
.


.
- .
,
,
.

.
,
, -
.

() ,

,
.

.
, :
-
2

1
-
1

6

1

3


, ,
.

:
*

;
* .
- ,
( ),
,
-
.


.
:
* (, ...);
*
( );
* ( );
* ;
* ;
* ;
* ( , ,
...);
* .


.
:
* ,
;
* ,
.
:
* :
* , ;
* -, , -;
* , ;
* , ,
, ;
*
;
*
- ;
* (-)
,
. ,
,
;
* ,
" ".



.

. ,
.
, ,

 .
,
,

(),
.
, ,
, ,
,
.
, ,
( ,
), .
,
,
() .
;
,
,
.
-
.
1
,
, .
.
,
,
.
2 3
.

US GAAP GAAS.

NASDAQ (
).
144

,
,
S.

-,
, "- "
.

5-10% .
,

.

"-" ()
,
.
,
,
,
144 ( ).


.

 , ,
,
.

:
* ;
* ;
* ;
* .

.
,
.
,
.
,
. , ,
.
.

,

.
,
:
* ;
*
.


.

1. Bierman H., Jr., Smidt S. The Capital Budgeting Decision. Economic
Analysis of Investment Projects. - 8th ed. - NY: Macmillan Publishing
Company, 1993.
2. Helfert E.A. Techniques of Financial Analysis. - 8th ed. - IRWIN,
19941.
3.

- . - .: , 1995.
4. .., .. . - .:
, 1995.
5. . ., . ., . .
. - .: , - 1998 . 140 .
6. . ., . ., . .
- . - .: - , - 1996, 82 .
7. . ., . ., . .
. - .: - , - 1997, 114 .
8. . ., . .
. - .: , - 1998, 132 .
9. . ., . ., . .,
( - ). - .:
- , - 1996, 118 .
10. : . . . . - .:
, 1993.
11. . 1997. .: , 1998.
12. ., . .
.: , 1995.

13. ., .
- . , 11, 26.03.1996.
14. .. . : "" , 1995.
15. .. : . . - .:
, 1996. - ( ).
16. . .
, 26.05.1994.
17. . . ,
26.03.1996.
18. .. . .:
, 1990.
19. .
. , 18.05.1995.
20. . . 23, 1996.
21. .., .., .. :
. - .: -, 1996 - 416.
22. ., . . . . -
. - 1994. - 400 .
23. . .,
- . .
. . . - .: , - 1998.
24. . ,
. - . . - .: , 1996 .,
240 .
25. . . . . .: , 1992.
26. . ., . .
: / . . . . . . - .:
, , 1997. - 799 .
27. .. . .:
, 1991.
28. .. . . .: , 1982.
29. .., .. . , . .
2, .: , 1992.
30. / . . . . - .: , ,
1995.
31. . ., ., . : . .
- .: "", 1992. - 702 .
32.
. . ,
, , . - .: , 1994.
33. ., . : . . - ., 1992.
34. 13.10.1995 . 1016 "

".
35. 15 1995 . 336 "
". . . 8. - .: 1995.
36. .., ..
. - .: , 1995.
37. 1987. .: 1988.
38. -97. . .: 1997.
39. : / .
. , . . , . . .; . . . . .
. - .: , , 1996. - 469 .
40.
. .: , 1989.
41. - 3 . .: , 1994.
42. / . ... - .: ,
, 1995.
43. . : . . - .: , 1992. (

" ").
44. .. : . . - .: , 1994.
45. .. . - .: ,
1992. - 320 .
46. ., . :
. 18, 1995.
47. . . 11,
1998.
48. .
49. , 38, 45 1997 ., 12 1998 .
50.
..
:

.
- " - - ", 1, 1997.