‫كلية العلوم القتصادية وعلوم التسيير‬

‫قسم علوم التسيير‬

‫السنة الثالثة مالية‬

‫مقياس‬

‫التجارة والمالية الدولية‬

‫أستاذ المقياس‪ :‬الدكتور ناجي بن حــســيــن‬

‫‪2009‬‬
 ‫المشتقات المالية‬
‫تعريف‪ :‬المشتقات هي عقود تشتق قيمتها من قيمة الصول المعنية‬
‫)أـي الصـول التـي تمثـل موضوع العقـد( والصـول التـي قد تكون‬
‫موضوع العقـد تتنوع مـا بيـن السـهم والسـندات والسلع والعملت‬
‫الجنبية ‪...‬الخ‪.‬‬
‫وتسمح المشتقات للمستثمر بتحقيق مكاسب أو خسائر إعتمادا على‬
‫أداء الصل موضوع العقد ومن أهم المشتقات‪:‬‬
‫‪ ‬عقود الختيارات ‪OPTIONS‬‬
‫‪ ‬العقود المستقبلية ‪Futures Contracts‬‬
‫‪ ‬عقود المبادلت ‪Swaps‬‬
‫‪ ‬أدوات مالية أخرى‪.‬‬
 ‫مفهوم المشتقات‬
‫يتلخص فيما يلي‪:‬‬
‫‪ ‬هي عقود‪.‬‬
‫‪ ‬تتم تسويتها في تاريخ مستقبلي‪.‬‬
‫‪ ‬ل تتطلب استثمارات مبدئية أو تتطلب مبلغ مبدئي صغير مقارنة‬
‫بقيمة العقود‪.‬‬
‫‪ ‬تعتمد قيمتها )أي المكاسب أو الخسائر( على الصل المعني أي‬
‫الصصل موضوع العقصد )أصي تشتصق قيمتهصا مصن قيمصة الصصل محل‬
‫العقد ولذلك سميت بالمشتقات(‪.‬‬
‫‪:‬يتضمن العقد‬

‫تحديد سعر معين للتنفيذ في المستقبل‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تحديد الكمية التي يطبق عليها السعر‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تحديد الزمن الذي يسري فيه العقد‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تحديد الشيء محل العقد والذي قد يكون‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫سعر فائدة محدد‪.‬‬ ‫•‬

‫سعر ورقة مالية‪.‬‬ ‫•‬
‫سعر سلعة‪.‬‬ ‫•‬
‫سعر صرف أجنبي‪.‬‬ ‫•‬
 ‫العقود الجلة‬
‫العقود الجلة هي مشتقة بسيطة أي أنها‪:‬‬
‫" اتفاق علصى شراء أصو بيصع أصصل فصي وقصت مسصتقبلي معيصن مقابل‬
‫سعر معين"‬
‫ويكون العقصد عادة بيصن مؤسصستين ماليتيصن أصو بيصن مؤسصسة مالية‬
‫وأحد عملئها من المنشآت‪ ،‬ول يتم تداوله في البورصات عادة‪.‬‬
 ‫التعامل بالعقود الجلة‬

‫يتخذ أحد الطرفين في العقد الجل‪:‬‬

‫مركزا طويل ويوافصق علصى شراء الصصل محصل العقصد فصي تاريخ‬
‫مستقبلي محدد مقابل سعر محدد تم التفاق عليه‪.‬‬

‫أما الطرف الثاني فيتخذ مركزا قصيرا ويوافق على بيع الصل في‬
‫نفس التاريخ مقابل نفس السعر‪.‬‬
‫يتم الشارة للسعر المحدد في العقد الجل بإسم سعر التسليم‪.‬‬
 ‫العقود الجلة والعقود المستقبلية‬
‫العقد الفوري ‪Spot contract‬‬
‫هو اتفاق ‪ :‬بين مشتري وبائع في زمن معين وليكن صفر أي الن حيث يوافق‬
‫بائع الصل على تسليم الصل فورا ويوافق مشتري الصل على دفع ثمن‬
‫الصل فورا‪.‬‬
‫العقد الجل‪Forward contract :‬‬
‫هو اتفاق تعاقدي بين مشتري وبائع يحدث الن وذلك لتبادل أصل مقابل نقد‬
‫في تاريخ لحق وبسعر يحدد الن‪.‬‬
‫العقد المستقبلي‪Futures contract :‬‬
‫هو عقد معياري منتظم بواسطة بورصة منظمة‪ ،‬وهو أيضا إتفاق بين مشتري‬
‫وبائع الن لتبادل أصل مقابل نقد وذلك في تاريخ لحق وبسعر يحدد الن‪.‬‬
‫وهكذا فإن العقد المستقبلي يتشابة بدرجة كبيرة مع العقد الجل‪.‬‬
 ‫تقبلية‬
‫س‬
‫مةوهي‬
‫منظ‬
‫طرفالخر منأي‬
‫ي فيأي عقد‬
‫صة هيالبائع له‬
‫مشتري منه‪.‬‬
 ‫عقود الختيارات‬
‫عقد الختيار هو اتفاق للتعامل في تاريخ مستقبلي محدد وبسعر محدد ولكن‬
‫فقط إذا رغب مشتري العقد في حدوث هذا التعامل‪ ،‬وبطبيعة الحال فإن رغبة‬
‫مشتري العقصد فصي حدوث هذا التعامصل سصوف تتوافصر إذا كانت التحركات‬
‫السعرية المستقبلية للشيء محل العقد في صالحة‪ ،‬وفي الحالت التي يمتلك‬
‫فيهصا حائصز العقصد الحصق فصي الشراء‪ ،‬فإنهصا تسمى خيارات الشراء ‪Call‬‬
‫‪ ،option‬أما الحالت التي يمتلك فيها حائز العقد الحق في البيع ‪Put‬‬
‫‪ option‬والتاريصخ المسصتقبلي المحدد للتنفيصذ يسصمى تاريصخ انتهاء العقد‪،‬‬
‫والسعر المحدد في العقد يسمى سعر التنفيذ‪.‬‬
‫ويعرف البعض الخر الخيار بأنه عقد يقوم بموجبه محرر العقد أو البائع‬
‫بإعطاء مشتري العقد الحق )وليس اللتزام( في أن يشتري منه أو يبيع له‬
‫شيئا ما )سلعة أو أداة مالية( بسعر معين وخلل فترة زمنية معينة أو في‬
‫تاريخ معين‪ ،‬ولذلك يشار إلى محرر العقد على أنه بائع الخيار ‪Option‬‬
‫‪ Seller‬وهو يعطي هذا الحق للمشتري في مقابل مبلغ من المال يسمى‬
‫سعر الخيار أو مكافأة )علوة( الخيار ‪ Option Premium‬والسعر‬
‫الذي يباع أو يشترى به الصل يسمى سعر التنفيذ ‪.Strike Price‬‬
 ‫ملحظة‬
‫يملصك مشتري عقصد الختيار فرصصة تحقيصق مكاسصب محتملصة غير‬
‫محدودة‪ ،‬في حين تكون خسارته القصوى محدودة بمقدار العلوة‬
‫التي يدفعها لشراء الحق في الختيار‪ ،‬بينما يكون محرر العقد أو‬
‫بائعه على العكس من ذلك فخسارته غير محددة بمبلغ معين في‬
‫حين أصن مكسبه محدود بمقدار ما يحصصل عليه من علوة‪ ،‬ولهذا‬
‫السبب فإن محرر العقد يطلب سعر للعقد وهو العلوة وذلك ليقوم‬
‫بتحرير عقد الختيار‪.‬‬
 ‫أنواع عقود الختيار‬
‫يتم تصنيف عقود الختيار حسب المعايير التالية‪:‬‬
‫أول‪ :‬النواع الرئيسصصية‪ :‬خيارات الشراء – خيارات البيع –‬
‫الضمانات‬
‫ثانيا‪ :‬حسب تاريخ تنفيذ العقد‪ :‬عقود الختيار المريكية – عقود‬
‫الختيار الوروبية‪.‬‬
‫ثالثا‪ :‬حسب التغطية‪ :‬مغطاة – غير مغطاة‬
‫رابعا‪ :‬حسب الربحية‪ :‬مربحة – غير مربحة – متعادلة‬
 ‫أول‪ :‬أنواع العقود الرئيسية‬

‫أ‪ .‬عقود خيارات الشراء‪Call Options :‬‬

‫هو عقد بين طرفين‪ ،‬يمنح فيه الطرف الول ويسمى محرر العقد أو‬
‫البائع للطرف الخر الحق في الختيار بين شراء أصل أو عدم‬
‫شرائه وذلك في تاريخ مستقبلي محدد وبسعر يحدد مسبقا في‬
‫العقد ومقابل ذلك يحصل على مبلغ من المشتري مقابل منحه‬
‫هذا الحق يسمى بالعلوة أو سعر الخيار‪ ،‬وبطبيعة الحال فإن‬
‫المشتري سوف يدفع العلوة للحصول على حق الختيار‪ ،‬كما‬
‫أنه سوف ينفذ العقد ويشتري الصل إذا ارتفع السعر المستقبلي‬
‫عن سعر التنفيذ المحدد في العقد‪.‬‬
 ‫أول‪ :‬أنواع العقود الرئيسية‬
‫ب‪ .‬عقود خيارات البيع‪Put Options :‬‬
‫هو عقد بين طرفين‪ ،‬يمنح فيه الطرف الول ويسمى محرر العقد أو‬
‫المشتري للطرف الخر البائع الحق في الختيار بين بيع أصل‬
‫معين أو عدم البيع وذلك في تاريخ مستقبلي وبسعر يحدد مسبقا‬
‫في العقـد‪ ،‬ومقابـل ذلـك يحصـل علـى مبلـغ مـن المشتري مقابل‬
‫منحه هذا الحق يسمى بالعلوة أو سعر الخيار وبطبيعة الحال‬
‫فإن المشتري سوف يدفع العلوة للحصول على حق الختيار‪،‬‬
‫كمـا أنـه سـوف يـبيع الصـل محـل العقـد إذا انخفـض السعر‬
‫المستقبلي عن سعر التنفيذ المحدد في العقد‪.‬‬
 ‫أول‪ :‬أنواع العقود الرئيسية‬
‫ج‪ .‬الضمانات‪Warrants :‬‬
‫يمكن النظر إلى الضمانات على أنها عقود اختيارات شراء تصدر‬
‫بواسصطة الشركات علصى أسصهمها وعادة مصا تكون لفترات طويلة‬
‫مقارنة بعقود الختيارات‪.‬‬
 ‫ثانيا‪ :‬أنواع عقود الختيار حسب تاريخ تنفيذ العقد‬

‫‪ -‬عقود الختيار المريكية ‪American Option‬‬

‫هـي عقود يسـمح فيهـا لمشتري العقـد بأـن يمارس حقـه في الختيار‬
‫وذلك بالتنفيذ في أي وقت خلل فترة سريان العقد‪.‬‬
‫‪ -‬عقود الختيار الوروبية‪European Options :‬‬
‫هي عقود يكون فيها لمشتري العقد الحق في اختيار تنفيذ العقد فقط‬
‫في تاريخ إنتهاء صلحية العقد‪.‬‬
 ‫ثالثا‪ :‬أنواع عقود الختيار حسب التغطية‬
‫‪Covered call‬‬ ‫‪ -‬عقود اختيار الشراء المغطاة‬
‫‪options‬‬
‫هي عقود يمتلك فيها محرر العقد )البائع( للصول موضوع العقد‬
‫أي أنه يستطيع أن يغطي التزامه بالبيع إذا إختار مشتري العقد تنفيذ‬
‫العقد‪.‬‬
‫‪ -‬عقود إختيار الشراء غير المغطاة ‪Uncovered call‬‬
‫‪options‬‬
‫هـي عقود ل يمتلـك فيهـا محرر العقـد )البائـع( للصول موضوع‬
‫العقد‪ .‬ولذلك إذا اختار مشتري العقد التنفيذ فإن البائع سيضطر إلى‬
‫شراء الصل من السوق ثم تسليمه للمشتري‪.‬‬
 ‫رابعا‪ :‬أنواع عقود الختيار حسب الربحية‬

‫‪ -‬يحقق أرباح إذا كان السعر السوقي أكبر من سعر التنفيذ المحدد‬
‫في العقد‪.‬‬
‫‪ -‬يكون عقد اختيار الشراء غير مربح إذا كان السعر السوقي أقل‬
‫من سعر التنفيذ‪.‬‬
 ‫المصطلحات‬
‫‪ ‬عقود الختيار المريكية‪ :‬هو عقد اختيار يسمح لحامله أو مشتريه‬
‫بممارسـة حـق الختيار بيـن بدائـل فـي أـي وقـت حتـى تاريخ إنتهاء‬
‫صلحية العقد المحدد‪.‬‬
‫‪ ‬عقود الختيار الوروبية‪ :‬هو عقد اختيار يسمح لحامله أو مشتريه‬
‫لتنفيذ حق الختيار فقط في تاريخ انتهاء صلحية العقد‪.‬‬
‫‪ ‬الختيار المتعادل )المتكافصئ (‪ :‬هـو الخيار الذي يكون فيـه سعر‬
‫التنفيذ تقريبا مساويا لسعر السهم السوقي‪.‬‬
‫‪ ‬خيار الشراء المغطى‪ :‬بيع عقد الختيار ويمتلك محرر العقد السهم‬
‫محل العقد‪.‬‬
 ‫المصطلحات‬
‫‪ ‬الداة المشتقصة‪ :‬هـي اسـتثمار تعتمـد قيمتـه علـى‪ ،‬أـو تشتـق من‪،‬‬
‫استثمار آخر يسمى الصل الساسي أو السهم الساسي ‪.‬‬
‫‪ ‬سعر التنفيذ‪ :‬سعر العملية المحدد في عقد الختيار أو السعر الذي‬
‫سوف ينفذ الخيار على أساسه‪.‬‬
‫‪ ‬العقد الجل ‪ :‬هو اتفاق بين طرفين متعاملين لتسليم أصل في وقت‬
‫ثابت محدد في المستقبل وبسعر محدد‪.‬‬
‫‪ ‬العقد المستقبلي‪ :‬هو اتفاق بين متعاملين وغرفة مقاصة البورصة‬
‫لتبادل أصل وفقا لشروط نمطية وفي تاريخ ثابت محدد في المستقبل‬
‫وبسعر محدد‪.‬‬
 ‫المصطلحات‬
‫‪ ‬الهامصش المبدئصي‪ :‬هـي أموال تكون مطلوبـة مـن كـل مـن البائع‬
‫والمشتري لعقد مستقبلي ليداعها في حساب يسمى حساب الهامش‬
‫لدى غرفـة المقاصـة بالبورصـة وذلـك كنوع مـن الضمان أو إبداء‬
‫حسن النية لوفاء أطراف العقد بالتزاماتهم‪.‬‬
‫‪ ‬عقصد الختيار‪ :‬هـو أداة اسـتثمارية تعطـي لحائزهـا الحـق فـي أن‬
‫يشتري )في خيارات الشراء( أو يبيع )في خيارات البيع( شيء ما‬
‫بسعر ثابت محدد أما في تاريخ محدد )العقود الوروبية( أو في أي‬
‫وقت خلل فترة سريان العقد )العقود المريكية(‪.‬‬
‫‪ ‬مكافأة أو علوة عقد الختيار‪ :‬هي السعر المدفوع للحصول على‬
‫حق الختيار وتسمى سعر الخيار‪.‬‬
‫‪ ‬سصعر التسصوية‪ :‬هـو سـعر الغلق التقريـبي لعقـد مستقبلي ويتحدد‬
‫بواسطة لجنة خاصة في البورصة نهاية كل يوم تعادل‪.‬‬
 ‫‪:‬الختلفات بين عقود الختيار والعقود المستقبلية‬

‫‪ -‬خلفصا للطراف الداخلصة فصي العقود المسصتقبلية فإصن المشتري في‬

‫عقود الختيار يملصك الحصق وليصس اللتزام فصي أصن يقوم بالتعامل‪،‬‬
‫بينما محرر العقد )أو بائعه( يقع عليه عبئ اللتزام بإنجاز العقد إذا‬
‫رغب المشتري في ذلك‪.‬‬
‫‪ -‬في حالة العقود المستقبلية فإن كل منهما يقع عليه اللتزام بإنجاز‬
‫العقصد‪ ،‬وبالطبع‪ ،‬فإصن مشتري العقد المستقبلي ل يدفع لبائع العقد‬
‫علوة أو مكافأة أو ما يطلق عليه سعر الخيار‪.‬‬
 ‫خصائص المخاطر‪ /‬والعوائد لكل من العقدين‬
‫‪ -‬ففي حالة العقد المستقبلي فإن مشتري العقد سوف يحقق مكاسب باستمرار‬
‫كلمصا زاد سصعر العقصد المسصتقبلي‪ ،‬ويتحمصل خسصائر مسصتمرة كلمصا انخفض‬
‫السعر‪ ،‬والعكس سوف يحدث لبائع العقد المستقبلي‪.‬‬
‫‪ -‬عقود الختيار ل تتضمن مثل هذه العلقات من العوائد والمخاطر المنتظمة‪،‬‬
‫فأقصصى مصا يمكصن أصن يخسصره مشتري عقصد الختيار هصو المكافأصة أو العلوة‬
‫والتصي يطلصق عليهصا سصعر الخيار‪ ،‬ومصع ذلصك فإنصه بينمصا يظصل مشتري عقد‬
‫الختيار محتفظصا بكصل المكاسصب المحتملصة فإصن المكاسصب المحققصة سوف‬
‫تنخفض بمقدار سعر الخيار‪ ،‬وأقصى ما يمكن أن يكسبه محرر عقد الخيار‬
‫)البائع( هو سعر الخيار )أي العلوة( ويقابل ذلك مواجهة مخاطر جوهرية‬
‫غير محدودة‪ ،‬وهذا الختلف هام جدا لن المستثمر يمكن أن يستخدم العقود‬
‫المسصتقبلية للحمايصة ضصد المخاطصر المنتظمصة كمصا يستخدم عقود الختيار‬
‫للحماية ضد المخاطر غير المنتظمة‪.‬‬