MANAJEMEN KEUANGAN

Dosen : Dr. Noer Sasongko

Capital Budget
OLE :
!"AN A#DO $A%AS
N!M. &'((')((**
MAG!S%E# MANAJEMEN
UN!"E#S!%AS MUAMMAD!+A SU#AKA#%A
*(')
A. DE$!N!S! DAN ME%ODE
Modal / capital disini merujuk pada aktiva tetap yang digunakan dalam operasi perusahaan.
Sedangkan anggaran atau budget adalah suatu rencana yang menjelaskan arus kas keluar dan
arus kas masuk yang di proyeksikan (diprediksi) selama periode tertentu dimasa yang akan
datang. Anggaran modal adalah suatu tinjauan umum tentang pengeluaran pengeluaran
terencana pada aktiva-aktiva tetap. enganggaran modal adalah keseluruhan proses menganalisis
proyek-proyek dan menentukan apakah proyek-proyek tersebut harus dimasukkan dalam
anggaran modal (capital budget).
!eputusan-keputusan penganggaran modal sangat penting karena "
#nplikasi dari keputusan tersebut akan berlangsung terus hingga suatu periode yang cukup
lama atau memiliki konsekuensi jangka panjang
Menentukan bentuk-bentuk aktiva yang dimiliki perusahaan.
Melibatkan pengeluaran yang besar
erusahaan dapat mengklasi$ikasi proyek-proyek yang dianalisis dalam beberapa kategori
proyek "
enggantian (re$lecement) untuk mempertahankan bisnis yang ada.
enggantian untuk mengurangi biaya
engembangan produk yangada atau pasar sekarang
Mengembangkan produk baru atau pasar baru
!eamanan dan lingkungan
roses penganggaran modal memiliki prosedur yang sama seperti proses menilai sekuritas
(misalnya saham atau obligasi) proses tersebut adalah "
%. Arus kas proyek di perkirakan
&. 'isiko dari arus kas proyek ditentukan dan digunakan bersama (A)) perusahaan untuk
memperkirakan tingkat diskonto (discount rate) proyek yang disebut *biaya modal
proyek * atau project cost o$ capital.
+. Arus kas didiskonto untuk menghitung present valuenya
,. resent value dari pemasukan (arus kas masuk atau cash in$lo-s) dibandingkan dengan
present value dari pengeluaran atau biaya (arus kas keluar atau cash outplo-s). .ika
present value arus kas masuk lebih besar/ proyek seharusnya diterima kerena akan
meningkatkan nilai perusahaan.
&enganggaran Modal , Suatu Konsep !n-estasi
0ikatakan sebagai suatu konsep investasi/ sebab peng anggaran modal melibatkan suatu
pengikatan (penanaman) dana di masa sekarang dengan harapan memperoleh keuntungan
yang dikehendaki di masa mendatang.
#nvestasi membutuhkan dana yang relati$ besar dan keterikatan dana tersebut dalam
jangka -aktu yang relati$ panjang/ serta mengandung resiko.
Jenis !n-estasi
#nvestasi dapat diklasi$ikasikan menjadi , (empat) golongan/ yakni sebagai berikut "
%. #nvestasi yang tidak menghasilkan laba (non profit investemen).
&. #nvestasi yang tidak dapat diukur labanya (non measurable profit investment)
+. #nvestasi dalam penggantian ekuipmen (replacement investment).
,. #nvestasi dalam perluasan usaha (expansion investment).
enjelasan Masing-masing .enis #nvestasi di atas
(%) #nvestasi yang tidak menghasilkan laba.
1imbul karena adanya peraturan pemerintah atau syarat kontrak yang telah disetujui.
)ontoh" pemasangan instalasi pembersih air limbah.
(&) #nvestasi yang tidak dapat diukur labanya.
1ujuan investasi untuk menaikkan laba/ tetapi laba yang diharapkan akan diperoleh
perusahaan dengan adanya inv ini sulit untuk dihitung secara teliti.
edoman yang biasanya dipakai adalah " 2 tertentu dari hasil penjualan/ 2 tertentu
dari laba bersih investasi yang sama yang dilakukan oleh perusahaan pesaing.
)ontoh investasi ini " pengeluaran biaya promosi/ biaya penelitian dan pengembangan/
dan biaya program pelatihan dan pendidikan karya-an.
(+) #nvestasi dalam enggantian Mesin dan 34uipment.
#n$ormasi penting yang perlu dipertimbangkan dalam keputusan penggantian mesin
adalah in$ormasi akunt ansi di$erensial yang berupa aktiva di$erensial dan biaya
di$erensial.
enggantian dapat dilakukan/ jika biaya di$erensial yang berupa penghematan biaya
yang diperoleh dari penggantian suatu mesin dan ekuipmen berjumlah pantas bila
dibandingkan dengan aktiva di$erensial.
(,) #nvestasi dalam erluasan 5saha
6akni merupakan pengeluaran untuk menambah kapasitas produksi atau operasi
menjadi lebih besar dari sebelumnya.
5ntuk menambah kapasitas akan diperlukan aktiva di$e rensial berupa tambahan
investasi dan akan menghasilkan pendapatan di$erensial.
Memperkirakan arus kas proyek merupakan langkah yang penting sekaligus paling rumit.
Setelah arus kas proyek diperkirakan/ langkah berikutnya adalah dievaluasi dengan
menggunakan suatu metode untuk menentukan apakah proyek harus diterima atau ditolak.
aling tidak ada lima metode yang dapat digunakan yaitu 7
%) ayback eriod dan 0iscounted ayback eriod
&) 8et resent 9alue / 89
+) #nternal 'ate o$ 'eturn / #''
,) Modi$ied #'' / M#''.
:) ro$itability #nde; / #
B. ME%ODE &A+BACK &E#!OD
ayback period adalah periode -aktu yang diperlukan untuk mengembalikan investasi pada
proyek.
!riteria penerimaan proyek "
1erima .ika
eriode pembayaran kembali < periode pembayaran kembali maksimum yang diterima
1olak .ika
eriode pembayaran kembali = periode pembayaran kembali maksimum yang diterima
!euntungan "
o Menggunakan arus kas
o Mudah dihitung dan dimengerti
o >ias digunakan sebagai alat penyeleksian a-al
!elemahan "
o Mengacuhkan nilai -aktu uang
o Mengacuhkan arus kas yang terjadi setealah periode pembayaran kembali
o Seleksi periode pembayaran kembali bersi$at coba-coba
)ontoh ayback eriod"
1ahun Arus kas setelah pajak
royek A royek >
? (%.???.???) (%.???.???)
% %.???.??? :??.???
& ,??.??? %.???.???
+ +??.??? &.???.???
, %??.??? %.???.???
ayback eriod untuk proyek A " % tahun
ayback eriode untuk proyek > " % @ (:??.???/%.???.???) A %/: tahun
Menurut metode payback periode/ proyek A lebih baik. 1api sebenarnya proyek > lebih
menguntungkan karena pada tahun ke-+ dan ke-, masih menghasilkan arus kas sebesar + juta/
sementara proyek A hanya memeberi masukan B??.???.
!elemahan mengabaikan nilai -aktu uang ini dapat diatasi dengan memodi$ikasi nilai metode
payback period menjadi metode discounted payback period. 0engan metode ini arus kas
didiskonto (dicari 9-nya) kemudian dicari payback periodnya.
)ontoh 0iscounted ayback eriod "
1ahun Arus kas proyek 9 arus kas yang
didiskonto pada %?2
Arus kas komulati$
? (%.???.???) (%.???.???) (%.???.???)
% :??.??? ,::.??? (:,:.???)
& ,??.??? ++%.??? (&%,.???)
+ +??.??? &&:.??? %%.???
, %??.??? CB.??? DE.???
0iscounted ayback eriod A & @ &%,.??? / &&:.??? A &.E: tahun
Meski banyak kelemahannya/ metode payback period masih terus digunakan secara intensi$
dalam membuat keputusan penganggaran modal. 1api metode ini tidak digunakan sebagai alat
utama/ melainkan hanya sebagai indicator dari likuiditas dan resiko proyek.
Keuntungan dan Kele.a/an .etode Dis0ounted &a12a0k &eriod :
!euntungan
- Menggunakan arus kas
- Mudah dihitung dan dimengerti
- Mempertimbangkan nilai -aktu uang
!elemahan
- Mengacuhkan arus kas yang terjadi setelah periode pembayaran kembali
- Seleksi periode pembayaran kembali bersi$at coba-coba
C. ME%ODE NE% &#ESEN% "ALUE 3 N&"
Metode ini menggunakan teknik discounted cash $lo-s (0)F) untuk memperhitungkan nilai
-aktu uang dari semua arus kas proyek.
89 dide$inisikan dengan rumus sebagai berikut "
A)F
t
A arus kas tahunan setelah pajak pada periode t
! A tingkat pengembalian yang disyaratkan atau biaya modal
#G A pengeluaran kas a-al
n A usia proyek yang diharapkan
!riteria penerimaan "
89 H ? 0iterima
89 I ? 0itolak
.ika & proyek bersi$at *mutually e;clusiveJ (artinya hanya % yang dipilih) maka proyek yang
memiliki 89 positi$ yang terbesar yang dipilih.
89 H ? menunjukan bah-a arus kas tepat dan cukup untuk "
- Membayar kembali modal yang diinvestasikan
- Menyediakan tingkat keuntungan yang disyaratkan pada modal
.ika 89 positi$/ arus kas proyek menghasilkan sesuatu *sisa keuntunganJ atau e;cess return
yang akan dinikmati oleh para pemegang saham (pemilik perusahaan). .adi jika perusahaan
mengambil proyek dengan 89 positi$/ nilai perusahaan (harga saham) akan naik berarti
kesejahteraan pemegang saham naik.
.ika 89 A ?/ perusahaan bertambah besar tapi harga saham tidak berubah.
!euntungan dan !elemahan 89 "
!euntungan
- Menggunakan arus kas
- Memakai nilai -aktu uang
- !onsisten dengan tujuan perusahaan untuk memaksimumkan kekayaan pemegang
saham
!elemahan
- Membutuhkan peramalan jangka panjang yang detail mengenai pertambahan
keuntungan biaya.
)ontoh"
Sebuah perusahaan mempertimbangkan investasi sebuah mesin baru yang akan memberikan arus
kas masuk setelah pajak seperti yang ditunjukan pada tabel-%. .ika tingkat pengembalian yang
disyaratkan perusahaan adalah %&2/ maka nilai sekarang arus kas setelah pajak adalah 'p.
,D.CDB.???/ seperti perhitungan pada tabel-&. 8ilai bersih sekarang dari mesin baru tersebut
adalah 'p. D.CDB.???. !arena nilai ini lebih besar dari ?/ maka criteria nilai bersih sekarang
menunjukan bah-a proyek ini harus diterima.
Keterangan Arus Kas setela/
&a4ak
&"!$ '*5 Nilai Sekarang
engeluaran a-al (,?.???.???) (,?.???.???)
Arus masuk tahun % %:.???.??? ?/BE+ %+.+:E.???
Arus masuk tahun & %,.???.??? ?/DED %%.%:B.???
Arus masuk tahun + %+.???.??? ?/D%& E.&:C.???
Arus masuk tahun , %&.???.??? ?/C+C D.C+&.???
Arus masuk tahun : %%.???.??? ?/:CD C.&+D.???
N!LA! BE#S! SEKA#ANG 6N&"7 8.*)8.(((
Arus kas dapat berupa pengeluaran-pengeluaran (cah out $lo-s) dan penerimaan ( cash
in$lo-s ) . )ash in$lo-s diberi tanda (negati$) dan cash in$lo-s di beri tanda @ (positi$).
!riteria penerimaaan " 89 nol atau positi$/ yang berarti present value dari arus kas masuk sama
dengan atau lebih besar dari present value dari arus kas keluar. 0engan demikian/ jika 89
proyek negati$/ proyek tersebut harus di tolak. .ika ada dua proyek bersi$at * mutually e;elusive
* ( artinya hanya satu yang dipilih ) maka proyek yang dipilih 89 positi$ yang terbesar yang
dipilih.
)ontoh "
1ahun erkiraan Arus !as royek K ('p)
? ( %.???.???/- )
% :??.???/-
& ,??.???/-
+ +??.???/-
, %??.???/-
>iaya modal proyek adalah %? 2
A - %.???.??? @ ,:,.::? @ ++?.:B? @ &&:.+E? @ CB.+??
A DB.B&?
!arena 89 adalah positi$/ proyek ini dapat diterima.
89 sebesar nol menunjukkan bah-a arus kas proyek tepat cukup untuk 7 (%) membayar
kembali modal yang dinvestasikan/ dan (&). Menyediakan tingkat keuntungan yang disyaratka
pada modal (biaya modal proyek).
.ika 89 adalah positi$/ arus kas proyek menghasilkan suatu * sisa keuntunganJ atau e;ess
return yang akan dinikmati oleh para pemegang saham (pemilik) perusahaan). .adi jika
perusahaan mengambil proyek dengan 89 positi$/ nilai perusahaan (harga saham) akan naik
yang berarti kesejahteraan pemegang saham (-ealth o$ stockholders) naik. .ika perusahaan
mengambil proyek hanya dengan 89 A ?/ harga saham tidak berubah karena proyek hanya
menghasilkan keuntungan sebesar yang diisyarakatkan. Metode 89 ini dipandang sebagai
pengukur pro$itabilitas suatu proyek yang terbaik karena metode ini mem$okuskan pada
kontribusi proyek kepada kemakmuran pemegang saham.
D. ME%ODE !N%E#NAL #A%E O$ #E%U#N 3 !##
#'' adalah suatu tingkat diskonto (discount rate) yang menyamakan present value cash in$lo-s
dengan present value cash out$lo-s. Atau tingkat diskonto yang membuat 89 A ?.
'umus untuk menghitung #'' adalah sebagai berikut "
!euntungan "
- Menggunakan arus kas
- Memakai nilai -aktu uang
- !onsisten secara umum dengan tujuan perusahaan memaksimumkan kekayaan
pemegang saham
!elemahan "
- Membutuhkan peramalan jangka panjang yang detil mengenai pertambangan
keuntungan dan biaya
- !emungkinan #'' berganda
- Mengasumsikan arus kas sepanjang usia proyek direinvestasi pada tingkat #''
)ontoh"
Sebuah perusahaan dengan tingkat pengembalian disyaratkan %?2 sedang mempertimbangkan
proyek dengan pengeluaran a-al sebesar 'p. ,:.:::.???. .ika investasi diambil/ besarnya arus
kas setelah pajak yang diharapkan adalah 'p. %:.???.??? per tahun sepanjang usia proyek yang
berumur , tahun . hitunglah berapa #'' nyaL
,:.:::.??? A %:.???.??? (9#FA
#''/t
)
(9#FA
#''/t
) A +.?+D
#'' A %&2
!arena #'' = tingkat pengembalian yang disyaratkan (%&2 = %?2)/ maka proyek diterima.
r atau #'' dapat dicari dengan bantuak table 9#F/ untuk itu kita harus menggunakan teknik
coba-coba atau * trial and errorJ
Misalnya/ .ika r A %, 2/ 89 A B?B+
.ikar A %: 2/ 89 A -B++?
Artinya r yang membuat 89 A ? adalah diantara %, 2 sampai %: 2.
!riteria penerimaan proyek " jika #'' lebih besar atau sama dengan project cost o$ capital /
proyek harus ditolak. Mengapa L #'' dapat dipandang sebagai suatu tingkat keuntungan yang
diharapkan dari proyek (e;pected rate o$ return). Sedangkan project cost o$ capital adalah tingkat
keuntungan yang disyaratkan (re4uired rate o$ return).
.ika #'' lebih besar dari dari biaya modal proyek/ proyek dapat membayar biaya modal proyek
dan tetap menghasilkan suatu surplus keuntungan yang dinikmati oleh pemegang saham. 0engan
demikian mengambil proyek yang #'' nya lebih besar dari biaya modal proyek akan
meningkatkan kemakmuran pemegang saham.
.ika #'' sama dengan biaya modal proyek/ proyek diperkirakan akan menghasilkan keuntungan
sebesar yang disyaratkan oleh pemilih modal/ tidak lebih tidak kurang. !ondisi ini tentunya
masih daptr diterima oleh pemilik modal (baik pemilik modal asing atau kreditur maupun
pemilik modal sendiri.
.ika terdapat & proyek yang bersi$at mutually e;clucive / proyek dengan #'' yang lebih tinggi
yang sebaiknya dipilih/ dengan asumsi #'' kedua lebi besar atau sama dengan biaya modal
proyek. ada kondisi ini/ proyek dengan #'' terbesar yang dipilih/ dengan asumsi #'' biaya
modal.
E. &E#BAND!NGAN AN%A#A ME%ODE N&" DAN !##
Secara matematis/ metode 89/ #''/ dan # selalu memberikan rekomendasi yang sama untuk
menerima atau menolak proyek-proyek yang independent (bukan mutually e;clusive). 0ua
proyek disebut independent jika keputusan terima / tolak proyek satu tidak mempengaruhi
keputusan terima/tolak proyek lainnya.
.#ka suatu proyek memiliki 89 A ?/ maka #'' A biaya modal dan # A %. Gleh karena itu/ jika
89 #'' biaya modal dan # %.
)ontoh "
1ahun erkiraan Arus kas royek *KJ
? (%.???.???/-)
% :??.???/-
& ,??.???/-
+ +??.???/-
, %??.???/-
>iaya modal proyek adalah %? 2
89 proyek A DE.B&?
#'' proyek A %,/: 2
# proyek A %/?DE
Menurut ke + metode tersebut/ proyek harus diterima karena " 89 positi$/ #'' lebih besar dari
biaya modal proyek dan # lebih besar dari %.
$. ME%ODE MOD!$!ED !## 6M!##7
engganti metode #'' karena memungkinkan si pembuat keputusan langsung menentukan
tingkat reinvestasi yang tepat. Akibatnya M#'' member si pembuat keputusan daya tarik intuiti$
#'' digabungkan dengan asumsi tingkat reinvestasi yang telah diperbaiki.
)aranya "
- Mitunglah 89 dari seluruh pengluaran kas dengan menggunakan tingkat bunga pinjaman
- Mitunglah seluruh arus kas masuk mendatang dengan menggunakan tingkat bunga investasi
- Nalu carilah tingkat hasil (return) yang menyamakan kedua nilai tersebut.
Man$aat "
satu ja-aban dan tingkat hasil spesi$ik untuk meminjam dan melakukan investasi kembali.
'umus untuk menghitung M#'' sebagai berikut"
A)GFtA arus kas keluar tahunan setelah pajak pada periode t
A)#Ft A arus kas masuk tahunan setelah pajak pada periode t
19 A nilai akhir A)#F dimajemukkan pada tingkat pengembalian yang disyaratkan diakhir
proyek
n A usia proyek yang diharapkan
M#'' A tingkat pengembalian internal proyek yang dimodi$ikasi
k A tingkat diskonto yang tepat/ yaitu tingkat pengembalian yang disyaratkan atau biaya
modal
!euntungan "
- Menggunakan arus kas
- Memakai nilai -aktu uang
- Secara umum/ konsisten dengan tujuan perusahaan memaksimumkan kekayaan
pemegang saham.
!elemahan "
- Membutuhkan peramalkan jangka panjang yang detil mengenai pertambahan
keuntungan dan biaya.

)ontoh "
1ahun Arus !as royek
? ( %?.???.???/-)
% ,.%??.???/-
& ,.%??.???/-
+ ,.%??.???/-
.ika biaya modal tetap %? 2 sepanjang usia proyek .
A %E:.???
Seandainya biaya modal tidak tetap / tapi diperkirakan %? 2 tahun %/ %& 2 pada tahun & dan %,
2 pada tahun +/ maka "
A - &C.???
G. ME%ODE &#O$!%AB!L!%+ !NDE9 3 &!
ro$itability #nde; atau # adalah rasio antara resent 9alue enerimaaan arus kas dan resent
9alue pengeluaran arus kas. Metode ini untuk mengukur man$aat per unit biaya didasarkan atas
nilai -aktu dari uang.
# sebesar %/% berarti untuk setiap investasi sebesar 'p %/ akan menciptakan tambahan nilai
sebesar 'p ?/% (yakni 'p %/% 'p % nilai investasi). 5kuran ini sangat berguna saat modal yang
tersedia jumlahnya terbatas.
>ila proyek memiliki #=%/ maka proyek tersebut diterima. 1idak dapat digunakan untuk
memberi peringkat proyek yang bersi$at mutually e;clusive. 0apat digunakan untuk membuat
peringkat proyek dalam capital rasioning. Metode ini sering disebut *>ene$it )ost 'atioJ.
'umusnya adalah
A)Ft A arus kas setelah pajak dalam periode t
k A biaya modal
#G A pengeluaran modal
n A usia
!riteria"
.ika # H % 0iterima
.ika # < % 0itolak
!euntungan"
- Menggunakan arus kas
- Memakai nilai -aktu uang
- !onsisten dengan tujuan perusahaan memaksimumkan kekayaan pemegan saham
!elemahan"
- Membutuhkan peramalan jangka panjang yang detil mengenai pertambahan
keuntungan dan biaya.
)ontoh"
1ahun Arus kas proyek
? (%.???.???)
% :??.???
& ,??.???
+ +??.???
, %??.???
1ingkat keuntungan yang disyaratkan A %?2
# A %.?DB.B&? A %.?DB
%.???.???
)ontoh "
1ahun Arus kas royek *KJ
? (%.???.???/-)
% :??.???/-
& ,??.???/-
+ +??.???/-
, %??.???/-
>iaya modal proyek A %? 2
6&!7
!riteria penerimaaan proyek " suatu proyek diterima jika # proyek adalah sama dengan atau
lebih besar dati %. .ika # proyek sama dengan atau lebih besar dari %/ artinya 9 penerimaan
sama dengan atau lebih besar dari 9 pengeluaran. Sebaliknya/ jika # proyek lebih kecil dari %/
proyek di tolak. 5ntuk proyek yang mutually e;clusive/ proyek dengan # lebih besar yang
dipilih/ dengan catatan # %.
Kele2i/an dan kekurangan dari Metode &!
!elebihan " sangat mendekati metode 89/ umumnya menghasilkan keputusan yang identik
(sama)/ mudah dimengerti dan dijelaskan/ sangat berman$aat bila dana investasi yang tersedia
terbatas.
!elemahan " dapat mengarah pada keputusan yang keliru saat membandingkan investasi yang
bersi$at mutually e;clusive.
. &enganggaran Modal 60apital 2udgeting7 dala. penerapann1a.
!ita seharusnya mempertimbangkan beberapa kriteria investasi saat membuat keputusan.
Metode 89 dan #'' merupakan metode yang paling umum dipakai untuk menilai
investasi.
ayback merupakan metode (kriteria) investasi kedua yang paling banyak digunakan.
#e:erensi
http"//manajemenkeuanganakuntansi.blogspot.com/&?%+/?C/metode-penilaian-investasiO,.html
http"//daryono.sta$$.gunadarma.ac.id/0o-nloads/$iles/D:BB/>A>@E@-
@38PA8PPA'A8@MG0AN.doc
http"//repository.binus.ac.id/content/!A%,,/!A%,,,,&:,.pps
http"//rimadasuki.$iles.-ordpress.com/&?%%/?%/bhn-ajar-mgt-keuangan-lanjutan.ppt