CAP.I.

FUNDAMENTELE EVALUARII INTREPRINDERII

CUPRINS

1. Scurta prezentare a teoriei valorii.
2. Termeni fundamentali in evaluare. Principalele tipuri de valoare
3. Valoarea ntreprinderii
4. Standarde de evaluare a ntreprinderii
5. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a ntreprinderii
6. Procesul de evaluare a ntreprinderii
7. Clasificarea evalurilor

MOD DE LUCRU

Parcurgei cu atenie coninutul capitolului, al tabelelor si schemelor
prezentate;
Localizai in text conceptele si cuvintele cheie;
Completai informaiile cu date oferite de materialele bibliografice
precizate;
Rspundei la ntrebrile recapitulative sub forma unor expuneri verbale
sau in scris;
Realizai testele de autoevaluare, fr a apela la rspunsuri. Evaluai
rspunsurile i reluai documentarea pe baza manualului si a bibliografiei
suplimentare

TEXTUL CAPITOLULUI

1. Scurta prezentare a teoriei valorii.
Secolul XVIII marcheaz nceputul dezvoltrii teoriei valorii. coala
clasic a identificat prima dat cei patru factori de producie pmntul,
capitalul, munca i coordonarea i a pus n discuie relaia ntre factorii de baz
care creeaz valoarea i raportul cerere ofert pe pia.
coala clasic a continuat dezvoltarea tezelor fiziocrailor propunnd o
teorie a valorii bazata pe costul de producie. A Smith (1721-1790) considera
ca valoarea este un fenomen obiectiv, ea fiind creata din combinaia factorului
capital cu pmntul i munca. Daca preul natural al unui bun reflecta n
general cat costa acel bun pentru a fi produs, raritatea este cea care confer
valoarea de schimb a bunurilor.
n practica evalurii ntreprinderii abordarea pe baz de active
(ndeosebi utilizarea costului n evaluarea activelor din patrimoniul unei firme)
este construit pornind de la teoria clasic a valorii pe baza costului de
producie.
Discipolii lui A. Smith au rafinat aceast teorie a valorii, fr a contesta
fundamentele sale. J.B. Say (1767-1832) nu a fost de acord cu relaia dintre
munc i valoare, insistnd ns asupra utilitii ca factor esenial al valorii i,
de asemenea, pe rolul ntreprinztorului ca factor de producie ce furnizeaz
coordonarea. J.S. Mill (1806-1873) a reconsiderat ideile lui A. Smith n
lucrarea Principiile economiei politice (1848). Una din ideile lui J.S. Mill

reprezint smburele evalurii pe baza profitului. Mill a definit relaia dintre
beneficiu i valoarea de utilizare pe care o numete valoarea capitalului.
A doua parte a sec. XIX marcheaz nceputul contestrii teoriei clasice
a valorii. Marx (1818-1883) a formulat teoria valorii munc, apreciind c
valoarea tuturor bunurilor este rezultatul direct al muncii. O alt contrapondere
important la ideile colii clasice o reprezint coala austriac, promotoarea
conceptului de utilitate marginal. Valoarea este privit n funcie de cerere,
utilitatea fiind elementul fundamental n determinarea cererii. Atunci cnd pe
o anumit pia cererea pentru un bun crete piaa devine diluata iar costul de
producie devine irelevant. W.S. Jevons (1835-1882) scria ca munca odat
cheltuit nu mai are nici o influen asupra valorii viitoare
1
.
Utilitatea marginal reprezint baza teoretic a principiului contribuiei
n evaluare (important n evaluarea patrimoniala dar i n abordarea pe baz de
venit atunci cnd analizm activele redundante).
coala neoclasic i-a format ideile pornind i de la contestaiile aduse
teoriei clasice a valorii. La nceputul sec. XX economitii au mbinat ideile
ofert cost ale clasicilor cu teoria cerere utilitate a scolii austriece. A.
Marshall (1842-1924) este considerat precursorul teoriei contemporane a
valorii.

In sinteza, teoria valorii ar putea fi sintetizat n urmtoarele postulate :
(1) Valoarea nu este o trstur intrinsec a unui activ sau a unui bun, ci
ea este creat n mintea persoanelor care constituie piaa acelui activ
sau bun.

(2) Valoarea este creat din interaciunea a patru factori economici
interdependeni:
utilitatea, respectiv capacitatea unui bun de a satisface o anumit nevoie
sau dorin;
raritatea, care exprim oferta prezent sau anticipat a unui bun economic
raportat la cererea pentru acel bun;
dorina, exprimat de intensitatea satisfaciei pe care un bun economic o
produce celui care nu-l posed, dar care are nevoie de acesta;
puterea de cumprare, exprimat de capacitatea unui individ sau grup de
indivizi - participani pe pia, de a cumpra bunurile oferite prin plata n
bani sau n echivalent.

(3) Manifestarea valorii este condiionat de transferabilitatea activului
sau bunului, exprimat prin capacitatea acestuia de a fi schimbat pe
bani sau echivalent. Transferabilitatea nu creeaz desigur valoare dar
reprezint o trstura eseniala n manifestarea valorii. Atunci cnd
un bun sau un activ nu este transferabil el nu poate avea valoare de
piaa chiar daca poate avea o valoare de utilizare.

(4) Interaciunea continu dintre cei patru factori economici, redai la (2),
se concretizeaz n aciunea celei mai cunoscute legi ale economiei
de pia: legea cererii i ofertei.

1
W.S. Jevons, The Theory of Political Economy, ed. a 5-a, 1965, New York, p.164
Valoarea este creata in
mintea oamenilor
Valoarea unei proprietati
depinde de:
- Utilitate
- Raritate
- Dorinta
- Putere de cumparare

2. Termeni fundamentali in evaluare. Principalele tipuri de valoare
Teoria i practica evalurii opereaz, n mod uzual, cu urmtoarele
concepte de baz:

a) Proprietatea este un concept legal care const n drepturile
personale de posesiune asupra unei proprieti mobiliare sau imobiliare
(terenuri i construcii), numit proprietate real, sau asupra obiectelor fizice,
altele dect cele care formeaz proprietatea imobiliar, numit proprietate
personal. Evaluatorii nu urmresc estimarea valorii unei proprieti in sens
fizic ci mai degrab estimeaz valoarea unor drepturi de proprietate.

b) Preul este suma acceptata a fi pltit pentru o anumita proprietate.
n cazul n care preul a fost pltit, el devine un fapt istoric i un cost pentru
cumprtor.

c) Costul proprietii/activului este o noiune care vizeaz suma
necesar pentru a crea sau produce un bun material, necorporal sau un
serviciu, prin nsumarea tuturor cheltuielilor cumulate ale procesului de
producie, distribuie i vnzare. n evaluare se utilizeaz n mod curent
noiunile de cost de nlocuire (brut i net) si cost de reproducie (brut i net).

d) Piaa reprezint un sistem de relaii ntre cumprtori i vnztori,
n care se schimb obiecte ale proprietii prin mecanismul preului. Conceptul
de pia implic reacii specifice ale participanilor la modificarea raporturilor
dintre cerere i ofert, la schimbarea altor factori care influeneaz preurile.

e) Valoarea este un concept economic care se refer la relaia
monetar dintre bunurile i serviciile destinate cumprrii/vanzarii i cei care
le cumpr/vnd. Valoarea nu este un fapt cert ci o opinie.
Din aceast prezentare a valorii, rezult ca:
(1) exist mai multe tipuri de valoare. Un evaluator estimeaz un
anumit tip de valoare;
(2) n fiecare evaluare trebuie precizate n mod clar tipul i definiia
valorii estimate, care trebuie s fie adecvate cu scopul evalurii;
(3) criteriul de baz pentru estimarea valorii este utilitatea proprietii.
Utilitatea proprietii este un termen relativ i nu unul absolut.

3. Principalele tipuri de valoare
Pentru diferite scopuri ale evalurii i pentru diferite categorii de
proprieti evaluate au fost elaborate Standarde ale tipului de valoare
adecvat, care fac referire la diferite criterii de evaluare. Cel mai des aplicabil
tip de valoare i, implicit, standard este valoarea de pia (market value).
Funcie de scopurile evalurii se utilizeaz o multitudine de tipuri de
valoare, definite prin standarde larg acceptate. Acestea sunt:

A. Valoarea de piaa
Poate cel mai ntlnit tip de evaluare folosit n practica este valoarea de
piaa. Pentru achiziii, fuziuni, privatizare, nregistrri n documentele
financiar-contabile, noiunea utilizat adesea este valoarea de pia (market
Evaluatorii urmaresc sa
estimeze valoarea unor
drepturi de proprietate
Pretul reprezinta un fapt
istoric ce nu se confunda
cu valoarea
Valoarea este o opinie
care arat ct preuieste
o proprietate pe baza
unei anumite definiii a
valorii.

value). Definiia comun a autoritii internaionale i europene n domeniul
standardelor de evaluare International Valuation Standards Committee (IVSC)
i The European Group of Valuers Associations (TEGoVA) este:

Valoarea de pia este suma estimat pentru care un activ ar putea fi
schimbat, la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt s cumpere i un
vnztor hotrt s vnd, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare), dup un
marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz i
fr constrngere.

Din comentariile asupra fiecrei din exprimrile redate n definiia de
mai sus, rezult c sunt ntrunite condiiile unei piee libere, cu concuren
perfect (mai puin condiia omogenitii activelor destinate tranzaciilor).
Pentru nelegerea complet a acestei definiii sunt necesare unele aprecieri
cu privire la termenii folosii:
suma estimat semnific preul (exprimat desigur n termeni monetari)
pltibil pentru proprietate ntr-o tranzacie liber. Valoarea de pia vizeaz
cel mai probabil pre care poate fi obinut n mod rezonabil de vnztor i
cel mai avantajos pre obtenabil pentru cumprtor. Acest nivel rezonabil
exclude n mod explicit un pre influenat de condiii atipice de finanare,
fiind vorba de suma pltit integral ntr-un interval normal de la ncheierea
contractului (de exemplu suma estimat de evaluator nu ia n calcul
posibilitatea vnzrii n rate a proprietii, practicat uneori n Romnia n
procesul de privatizare);
pentru care o proprietate ar fi schimbat subliniaz ideea c valoarea
este o sum estimat i nu un pre predeterminat;
la data evalurii sugereaz ideea c evaluarea are un termen de
garanie, n sensul c modificarea condiiilor de pe pia modific
premisele evalurii i deci rezultatele acesteia. Orice valoare estimat a
unei proprieti sau afaceri ncorporeaz circumstanele reale ale pieei la
data realizrii evalurii. Suma estimat este valabil la data evalurii,
deoarece a avut n vedere condiiile dominante ale pieei la acea data.
ntre un cumprtor hotrt se refer la faptul c cel care cumpr este
motivat dar nu forat s cumpere; el nu va plti un pre mai mare dect cel
cerut de pia;
i un vnztor hotrt arat c nici vnztorul nu este grbit sau forat
s ncheie tranzacia i nici nu este dispus s atepte pn ce va obine
preul pe care el l consider rezonabil;
ntr-o tranzacie echilibrat este situaia n care cele dou pari nu au
interes sau relaii speciale care ar putea influena nivelul preului (de
exemplu relaia ntre proprietar i chiria). Vnztorul i cumprtorul sunt
dou persoane ipotetice, impersonale, care nu au avut relaii privilegiate,
deci preul nu este influenat de relaii prtinitoare ntre cele dou pri i
nici de interese speciale ale unui anumit cumprtor sau vnztor;
dup un marketing adecvat precizeaz c proprietatea ar fi expus la
vnzare pe pia ntr-o manier adecvat i n cadrul unei perioade
rezonabile care s permit obinerea celui mai bun pre;
n care fiecare parte a acionat n cunotin de acuz, prudent
presupune c cele dou pri sunt informate asupra naturii i

caracteristicilor proprietii sau afacerii i asupra condiiilor de pe pia la
data evalurii;

Standardul Internaional de Contabilitate 16 (IAS 16) utilizeaz un
concept contabil, asemntor cu valoarea de pia, numit valoare corect (fair
value), care este definit astfel:

Suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat ntre un cumprtor
hotrt s cumpere i n cunotin de cauz i un vnztor hotrt s vnd
i n cunotin de cauz, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare).

Dei n majoritatea cazurilor evaluarea se refer la valoarea de pia, sunt
situaii care solicit i alte categorii de valori dect valoarea de pia.
Obiectivele majore ale standardului care se refer la categoriile de valori n
afara valorii de pia (Standardul de evaluare SEV 4.04.) sunt:
s identifice i s explice alte categorii de valori
s permit deosebirea acestor categorii valorice de valoarea de pia.

B. Valoarea de investiie
Pentru un anumit investitor care are criterii clare asupra investiiei
intenionate se aplic conceptul de valoare de investiie.
Cnd acioneaz n ipostaza de expert consultant pentru un potenial
investitor, evaluatorul calculeaz att valoarea de investiie, ct i valoarea de
pia pentru a-l ajuta pe client s ia o decizie inteligenta, cele dou valori
putnd s difere n mod semnificativ.
Valoarea de investiie este definit astfel:

Valoarea proprietii pentru un anumit investitor, pentru o categorie de
investitori sau pentru obiective (scopuri) de investiii identificate. Acest
concept subiectiv face legtura ntre o proprietate anume i un investitor sau
grup de investitori care au obiective de investiii sau criterii definite n mod
clar pentru efectuarea investiiei.

Valoarea de investiie se calculeaz prin actualizarea fluxului de venit
anticipat de investitor din proprietatea evaluata. Cauzele unei posibile
diferene ntre valoarea de pia i valoarea de investiie sunt aprecierile
subiective asupra:
sinergiilor posibile dup achiziionarea proprietii;
performantele ateptate de investitor;
riscurilor percepute ale afacerii.

C. Valoarea de utilizare:
Se refer la valoarea cu care un anumit activ sau parte din firma
contribuie la valoarea ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere
cea mai bun utilizare sau suma ce s-ar obine prin vnzarea acestuia. Aceast
categorie se refer la valoarea unui activ din cadrul unei ntreprinderi pentru o
anumit utilizare de ctre un anumit utilizator, nefiind deci vorba de o valoare
de pia.


D. Valoarea de lichidare sau de vnzare forat
Reprezint suma ce poate fi obinut n mod rezonabil din vnzarea
unei proprieti sau afaceri ntr-un interval de timp prea mic pentru a ndeplini
condiiile din definiia valorii de pia. Pentru lichidarea ntreprinderii se
folosete i se estimeaz tipul de valoare, numit valoarea de lichidare sau
valoarea de vnzare forat, definit astfel:

Suma care poate fi ncasat n mod rezonabil n urma vnzrii unei
proprieti ntr-o perioad de timp prea scurt pentru a fi conform cu
perioada de timp specificat n definiia valorii de pia. n unele ri,
valoarea de vnzare forat, n particular, poate implica, de asemenea, un
vnztor obligat s vnd i un cumprtor sau nite cumprtori care
cumpr, fiind contieni de dezavantajul vnztorului.
Cnd se calculeaz valoarea de lichidare evaluatorul trebuie sa
estimeze i toate costurile asociate cu lichidarea, respectiv, comisioanele,
onorariile, cheltuielile administrative, pn la finalizarea complet a lichidrii,
taxele i impozitele legale.

E. Valoarea pentru garanii bancare
Pentru garantarea creditelor bancare, noiunea utilizat este valoarea ipotecii
(mortgage lending value), definit de Directiva Consiliului Europei 98/32/EC,
referitoare la ratele de solvabilitate pentru creditarea proprietii comerciale i
pentru leasing-ul financiar, astfel:

Valoarea unei proprieti determinat de un evaluator care efectueaz o
evaluare prudent a vandabilitii viitoare a proprietii, pe baz lurii n
considerare a aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a
condiiilor normale i celor locale ale pieei, utilizrii curente i utilizrilor
alternative adecvate ale proprietii. Elementele speculative nu vor fi luate n
vedere n stabilirea valorii ipotecii. Valoarea ipotecii va fi susinut cu
documente ntr-o manier transparent i clar.

F. Valoarea de asigurare, respectiv valoarea unei proprieti ce face
obiectul unui contract de asigurare.

G. Valoarea de impozitare se bazeaz n general pe definiia i
accepiunea dat n legislaia fiscal referitoare la taxele pentru proprieti.

H. Valoarea de recuperare reprezint valoarea unei proprieti
(exclusiv terenul) vndut pentru materialele recuperabile i nu pentru
utilizarea n continuare.

I. Valoarea special;
Pentru un investitor cu interese speciale se calculeaz valoarea special,
care este o particularizare a valorii de investiie (subiective).

Valoarea special este un termen legat de un element excepional de valoare,
peste valoarea de pia. Valoarea special poate aprea, de exemplu, ca
urmare a asocierii fizice, funcionale sau economice a proprietii cu alt

proprietate, de exemplu cu una nvecinat. Este un surplus de valoare, care
poate fi aplicabil, mai degrab, unui anumit proprietar, unui potenial
cumprtor sau utilizator al proprietii, dect pieei n general.

Valoarea speciala se refer la un element de valoare cu caracter
extraordinar, superior valorii de pia. Valoarea special apare adesea prin
asociere fizic, funcional sau economic cu o alt proprietate.

3. Valoarea ntreprinderii
n evaluarea unor afaceri care conin una sau mai multe uniti operaionale
distincte se utilizeaz conceptul de valoare a afacerii/ntreprinderii (going
concern value) definit relativ apropiat n Standardele Internaionale i cele
Europene.

Definiia IVSC:
Valoarea afacerii este valoarea global a unei ntreprinderi care va continua
s funcioneze i n care repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe
prile ei componente, se face funcie de contribuia lor la afacerea total i
nu funcie de valoarea de pia nsumat a componentelor ei.

Definiia TEGoVA, dat n Ghidul Albastru:
Valoarea afacerii (a unei ntreprinderi n funcionare) este valoarea generat
de activitatea ei comercial dovedit. Ea este expresie a unei afaceri stabile i
rezult din analiza cash-flow-ului actualizat sau din capitalizarea profiturilor,
care reflect cifra de afaceri i eventualele datorii viitoare condiionate.
Valoarea astfel calculat include contribuia terenului, cldirilor, mainilor,
echipamentelor, goodwill-ul i altor intangibile.

Un alt termen, utilizat ndeosebi de analitii financiari, dar i de evaluatori, n
scopul determinrii diferenei dintre cursul unei aciuni i valoarea ei real,
pentru luarea deciziei de a vinde sau de a cumpra aciuni cotate, este valoarea
intrinsec sau valoarea fundamental. Noiunea de valoare intrinsec se
refer la valoarea unei aciuni cotate, care se determin prin analiza
multifactorial a activitii unei firme cotate, efectuat de analitii financiari.

Valoarea intrinsec a aciunii este preul care este justificat pentru o aciune
atunci cnd sunt luai n considerare factorii primari de influen. Altfel spus,
este valoarea real a aciunii, care este diferit de preul curent de pia al
acesteia. Este o valoare subiectiv, n sensul c analistul trebuie s utilizeze
propriile sale judeci pentru a o determina, deoarece estimrile valorii
intrinseci vor fi diferite de la un analist la altul.

Analistul financiar poate estima valoarea intrinsec prin examinarea atent a
urmtorilor factori care afecteaz valoarea unei aciuni:
1. Valoarea activelor/proprietilor firmei;
2. Profiturile viitoare probabile;
3. Dividendele viitoare probabile;
4. Rata de cretere viitoare probabil;


Astzi, dezvoltarea conceptelor de management al valorii sau management
prin valoare au fcut din valoarea ntreprinderii un element cheie in orientarea
tacticii si strategiei firmelor.

4. Standarde de evaluare a ntreprinderii
Rolul declarat al standardelor de evaluare este n principal:
1. s instituie proceduri care s permit certificarea valorii n condiii
comparabile cu legislaia intern i internaional, cu practic evalurii i
cu standardele contabile;
2. s ajute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii,
crendu-se o baz precis i compatibil n activitatea practic;
3. s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor.

In standardul de evaluare a ntreprinderii elaborat de IVSC (adoptat i
de ANEVAR ca standard obligatoriu pentru evaluatorii membri ai asociaiei)
se precizeaz nc de la primul punct:
Comitetul Internaional pentru Standardele de Evaluare a adoptat acest Ghid
de Aplicare i Execuie pentru a mbunti coninutul i calitatea evalurilor
de ntreprinderi n cadrul comunitii internaionale n scopul orientrii
utilizatorilor declaraiilor financiare i ai evalurilor de ntreprinderi.

n fond, ntr-o economie global, n care graniele geografice nu mai au
un impact major asupra micrii capitalului, rolul evalurilor i ndeosebi al
standardelor de evaluare crete semnificativ.
ncepnd cu anii 70, contientizarea att de ctre comunitatea
evaluatorilor europeni de ntreprinderi (care s-a identificat aproape n
exclusivitate cu experii contabili autorizai) cat i de utilizatorii rapoartelor de
evaluare c abordarea evalurii pe baza valorii patrimoniale (de tipul costului
de nlocuire a activelor individuale) creeaz mari dificulti prilor implicate
n tranzacii a generat pai importani n dezvoltarea disciplinei i profesiei.
n anul 1980, UECEF a publicat un nou document n care precizeaz
necesitatea reconsiderrii evalurii ntreprinderii, datorit dezvoltrii att a
doctrinei, ct i a practicii evalurii europene. Evoluia principal, care s-a
manifestat cu pregnan n domeniul evalurii, a fost statuat n mod clar n
acest document prin formularea urmtoare:
Evaluarea ntreprinderilor face parte din teoria economic a
alternativelor de investiii; n acest fel, n principiu, ea trebuie s se bazeze pe
aceast teorie, ca i pe metodele de calcul a rentabilitii investiiilor.
De asemenea, a fost recunoscut faptul c: valoarea corect a unei
ntreprinderi poate fi determinat numai pe baza excedentelor financiare pe
care aceasta le poate distribui n mod durabil ... Aceast valoare reflect
valoarea actualizat a tuturor excedentelor financiare viitoare ale
ntreprinderii, capabil s le distribuie, dar meninnd productivitatea
financiar a acesteia.
O etap importanta a evoluiei doctrinei evalurii ntreprinderilor o
reprezint apariia standardelor European si respectiv internaional de evaluare
a afacerii: editarea Standardului European 12 Business Valuation n noua

ediie a Standardelor Europene de Evaluare din septembrie 2000 i, respectiv,
Applications and Performance Guidance No. 4Business Valuation,
elaborat de International Valuation Standards Committee (IVSC) n 18 august
1999.
Cteva elemente eseniale ale standardelor de evaluare a afacerii sunt:
necesitatea de a utiliza n evaluare numai acele metode i proceduri de
evaluare recunoscute, care sunt selectate de evaluator funcie de scopul
evalurii i de ipostaza n care se gsete evaluatorul;
precizarea i descrierea clara a celor trei abordri n evaluarea unei
ntreprinderi, respectiv:
- abordarea pe baz de active;
- abordarea pe baz de venit;
- abordarea prin comparaie.
reconcilierea valorii finale, n cazul n care se utilizeaz mai multe metode
de evaluare se face nu prin recurgerea la aprecieri statistice (de exemplu o
medie ponderat a valorilor obinute), ci prin selectarea unei valori n
cadrul unui proces de judecata a evaluatorului.


5. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a
ntreprinderii

5.1. Principii fundamentale de evaluare

Exista un set de principii incluse in fundamentele evalurii
2
. Ele sunt
deopotriv valabile in evaluarea afacerilor, proprietilor imobiliare, mainilor
si echipamentelor sau activelor necorporale. Cele mai importante principii de
evaluare, la care se va reveni pe parcursul lucrrii sunt:

1. Principiul anticiprii: valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate
care urmeaz a fi generate de proprietatea deinut.
Pe piaa este normal ca investitorii sa gndeasc valoarea mai degrab in
funcie de beneficiile probabile si riscurile ataate unui anumit plasament
de capital dect in funcie de costul istoric sau costul de recreare a acelei
proprieti.

2. Principiul substituiei: atunci cnd pe piaa sunt disponibile mai multe
bunuri similare cu preturi diferite, acela care are preul cel mai mic se va
epuiza primul.
Forma de manifestare a acestui principiu este cunoscuta din viaa
obinuit, dar modul de nuanare in domeniul evalurii este puin diferit,
innd seama de complexitatea proprietilor sau afacerilor evaluate care
incorporeaz mai multe bunuri: un activ nu valoreaz mai mult dect
costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente.


2
Appraisal Institute, Evaluarea proprietilor imobiliare, ediia romn aprut sub egida
ANEVAR, Bucureti, 2001, p.31;


3. Principiul schimbrii: schimbarea este rezultatul aciunii legii cauza -
efect;
Schimbrile care apar in cadrul forelor care creeaz sau influeneaz valoarea
(unei proprieti sau afaceri) sunt continue, unele graduale altele rapide. De
exemplu, schimbarea de ctre guvern a legii impozitului pe profit sau de ctre
banca centrala a ratei scontului, falimentul unui competitor major etc. sunt
schimbri care au impact direct si rapid asupra valorii. De asemenea,
deprecierea fizica sau funcional a activelor se ncadreaz in categoria
schimbrilor cu impact gradual asupra valorii. Evaluatorul ncearc sa
cuprind in estimarea sa schimbrile probabile ale pieei sau ale proprietii
dar totui trebuie reinut ca o estimare a valorii este valida doar la data
specificata in raport.

4. Principiul cererii si ofertei: preul unei mrfi (proprieti) variaz direct
dar nu neaprat si proporional cu cererea si invers, dar nu neaprat
proporional cu oferta.
Att de cunoscuta lege a cererii si ofertei este eseniala si in estimarea
valorii. Atunci cnd pe piaa sunt oferite mai multe alternative
investiionale (obligaiuni, aciuni, firme nchise, uniti operaionale etc.)
care cumuleaz o oferta mai mare dect cererea solvabila, realizarea
echilibrului cerere-oferta va determina scderea preturilor de vnzare.

5. Principiul contribuiei: valoarea unei pri componente a unei proprietati/
afaceri depinde de cat de mult contribuie aceasta la valoarea ntregului
sau de cat de mult reduce valoarea ntregului absenta sa.
Este un principiu care ajuta la nelegerea clar a adevrului ca nu toate
costurile nseamn valoare si, de asemenea, permite estimarea valorii in
cazuri particulare, cum ar fi: divizarea, fuziunea, recapitalizarea etc.

5.2. Principii de evaluare a ntreprinderii

In evaluarea ntreprinderii exista un set specific de principii care va fi
dezvoltat in continuare. Estimarea unei valori rezonabile a ntreprinderii este
funcie de experien i judecat bazat pe informare dar ea trebuie s se
bazeze pe un fundament teoretic bine definit. Principiile enumerate i analizate
pe scurt n continuare au fost sintetizate din combinarea teoriei economice, a
standardelor de evaluare a ntreprinderii, a realitilor pieei dar i a logicii
bunului sim
3
.

Principiul 1 Valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoarea
prezent a tuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv
din dreptul de proprietate asupra capitalului firmei.

Pe scurt putem reine ca valoarea ntreprinderii este orientata spre viitor. Pe o
piaa investitorii analizeaz ntreprinderile pe baza performanelor lor evidente
de a genera, dup cumprare, venituri sau fluxuri financiare libere att din
activitatea de exploatare (operaional) cat i din afara exploatrii.

3
Badescu G., Principii fundamentale ale evalurii ntreprinderii, Buletin IROVAL,
nr.4/1997, p.1-4

Ca regul general, cu ct este mai mare incertitudinea referitoare la
performantele viitoare ale ntreprinderii, cu att riscul perceput va fi mai mare
i prin urmare valoarea va fi mai mic.

Principiul 2 Atunci cnd valoarea este definit ca "valoarea actualizat
a tuturor ctigurilor viitoare anticipate care deriv din
dreptul de proprietate", valoarea are 2 componente
distincte: comercial (sau transferabil) i necomercial
(sau valoare pentru proprietar).

Acest principiu relativ simplu de exprimat este uneori greu de cuantificat,
pentru ca, aa cum s-a artat, o condiie importanta a manifestrii valorii este
determinat de transferabilitatea proprietii i deci, evaluatorul trebuie sa
discern i sa cuantifice valoarea netransferabil care aparine proprietarului
actual n virtutea atributelor sale personale, incluznd n valoarea de piaa doar
valoarea comerciala (transferabila).
Principiul 3 Valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este
o funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute
numai la acel moment de timp.

ntreprinderea ca obiect al cercetrilor i practicii economice (inclusiv al
evalurii) este poate cea mai apropiata de conceptul filososfic totul curge.
ntreprinderile sunt n continu evoluie ca rezultat al vnzrii sau cumprrii
de active, linii de fabricaie, schimbrii managementului, modificrii
aranjamentelor financiare, schimbrilor din ramura i a situaiei concureniale.
Fiecare i toate aceste schimbri influeneaz evoluia ntreprinderii i conduc
la modificarea valorii ei. Prin urmare, valoarea corespunde unui anume
moment de timp.

Principiul 4 Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat
de investitor.

Costul capitalului sau rata de fructificare a capitalului are un rol esenial n
estimarea valorii de piaa a ntreprinderii. De asemenea, evaluatorul trebuie sa
neleag ca la un anumit moment de timp, forele pieei sunt cele care
determin ratele de fructificare a capitalului, ateptate de investitori. Aceste
fore sunt determinate ndeosebi de:
a) condiiile economice generale, dar n mod deosebit ratele dobnzilor la
creditele pe termen scurt i lung;
b) situaia echilibrului cerere oferta pe piaa investiiilor n general i a
ntreprinderilor n special;
c) categoria de cumprtori de pe pia, motivaia lor i filosofia de investiie
a fiecruia. Evident c fiecare categorie are ateptri specifice referitoare la
fructificarea capitalului i atitudinea lor va influena performanele
generale ale pieei de capital.

Principiul 5 Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana
acesteia de a genera n viitor fluxuri pozitive la dispoziia

proprietarilor, cu excepia cazurilor cnd lichidarea
conduce la o valoare mai mare.

n cadrul concepiei de continuitate a activitii ntreprinderii, valoarea
este estimat prin aplicarea unei rate de actualizare adecvate n condiiile
alegerii unor fluxuri financiare viitoare obinute dup plata impozitului pe
profit.
Acceptnd c piaa dicteaz rata de fructificare a capitalului i c
aceasta n cele mai multe cazuri se afl ntr-un interval relativ restrns, este
clar c valoarea unei ntreprinderi variaz direct proporional cu performana
ei de a genera n viitor fluxuri pozitive pentru remunerarea capitalului
investitorilor.
Logic nelegem c valoarea estimata pe principiul continuitii nu poate fi mai
mica dect valoarea de lichidare a afacerii

Principiul 6 Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimat
ca valoare de utilizare sau de lichidare) cu att este mai
mare valoarea ntreprinderii.

Acest principiu se fundamenteaz pe urmtoarele elemente:
- valoarea la utilizare presupune continuitatea activitii ntreprinderii
evaluate. De exemplu, activele tangibile cum ar fi cldirile sau echipamente cu
utilizare unic, au de obicei o "valoare de utilizare mai mare dect "valoarea
de lichidare". Teoretic, atunci cnd se estimeaz activul net corectat, cu ct
este mai mare valoarea activelor tangibile, cu att este mai mare suma
necesar de investit pentru a intra n domeniul n care funcioneaz
ntreprinderea. Rezult un cost mai mare de intrare n ramura, o probabilitate
mai mic de concuren i, de asemenea, o rat de fructificare cerut de
cumprtor mai mic. Aplicarea acestui raionament trebuie s reflecte
condiiile unei situaii date.
- dei se presupune continuitatea activitii ntreprinderii, toate
previziunile pe care le realizeaz un investitor raional iau n calcul i
probabilitatea de faliment. La data cumprrii ntreprinderii, activul net al
firmei va avea o valoare de lichidare. Teoretic, cu ct valoarea de lichidare la
data evalurii este mai mare, cu att riscul cumprtorului este mai mic i prin
urmare rata de fructificare ateptat de cumprtor este mai mic.

Principiul 7 n majoritatea cazurilor participaia de control are o
valoare unitar mai mare dect participaia minoritar,
atunci cnd acestea sunt estimate separat.

Este important s se fac deosebirea ntre estimarea valorii totale a
ntreprinderii i estimarea valorii individuale a participaiilor pe care le au
diferii acionari ai ntreprinderii.
Controlul deinut de un acionar sau de un grup de acionari care
acioneaz coerent n luarea deciziilor n virtutea unui acord, asigur n primul
rnd alegerea membrilor consiliului de Administraie i apoi controlul
operaiilor ntreprinderii i strategia acesteia.

Un acionar cu participaie minoritar nu va putea controla
semnificativ fluxul de lichiditi generat de firma i ca urmare a acestui
dezavantaj valoarea unitar a participaiei sale este inferioar fa de valoarea
unitar a participaiei majoritare.

6. Procesul de evaluare a ntreprinderii
Procesul de evaluare reprezint o procedur sistematic utilizat pentru
estima ntr-o manier credibil o anumit valoare a ntreprinderii.
Procesul de evaluare ncepe prin identificarea de ctre evaluator a
ntreprinderii de evaluat i a bazei de evaluare i se ncheie odat cu raportarea
ctre client a concluziilor.
Evaluarea ntreprinderii este un proces complex i sistemic, nici una din
etapele avute n vedere neavnd un scop n sine ci servind la judecata valorii
finale care va fi estimat de ctre evaluator.

6.1. Definirea problemei
Primul pas intr-o evaluare este formularea clara a obiectului i scopului
raportului pe care-l va realiza evaluatorul (echipa de evaluare). Aceasta etapa
va preciza clar, att pentru evaluator cat si, la fel de important, pentru client
bazele i limitele evalurii i va elimina orice neclaritate in legtur cu spea
respectiva.

a) identificarea ntreprinderii evaluate
Aceasta presupune stabilirea coordonatelor firmei ce va face obiectul
evalurii: denumirea, forma de proprietate, sediul social, ramura de activitate,
proprietarii, managementul etc.

b) identificarea pachetului de aciuni evaluat
Se va stabili exact proprietatea evaluata i proprietarul acelui pachet de
aciuni. De asemenea, se va avea in vedere marketabilitate proprietii
evaluate, orice restricie cu privire la tranzacionarea respectivei proprieti
(drept de preemiune, acorduri de necompetiie, orice acorduri speciale).

c) Scopul evalurii, clientul i destinatarul raportului
Utilizarea se refera la modul in care un client folosete informaiile din
raportul de evaluare. Tot in cadrul acestui punct va fi prezentat clientul i
destinatarul raportului de evaluare.

d) definirea valorii estimate
Scopul procesului de evaluare este acela de a estima valoarea
dreptului de proprietate asupra unei pri din capitalul unei ntreprinderi sau
asupra ntregului capital. Prezentarea scrisa a valorii estimate explica
informaiile selectate i modul lor de analiza, susine logica i credibilitatea
valorii finale.

e) data evalurii i data raportului de evaluare
Importanta datei evalurii a fost neleas nc de la prezentarea principiilor de

evaluare a ntreprinderii cnd s-a artat ca valoarea este estimat la un anumit
moment de timp. Ea este o funcie de informaiile cunoscute i previziunile
fcute numai la acel moment de timp.
Data evalurii trebuie specificata datorita faptului ca factorii care
influeneaz valoarea firmei se modific permanent. Valoarea de piaa fiind
perceputa ca o reflectare a percepiilor participanilor pe piaa iar schimbrile
care au loc pe piaa afacerilor pot influenta semnificativ valoarea.
Data raportului de evaluare este ntotdeauna o data prezenta, respectiv
data la care s-a redactat acel raport.

f) ipoteze i condiiile limitative
Acestea se include in raportul de evaluare pentru:
- A proteja evaluatorul;
- A informa i clientul i ali utilizatori ai raportului de evaluare.

Aceste ipoteze i condiii limitative definesc sfera responsabilitii
evaluatorului.

PROCESUL DE EVALUARE


I. DEFINIREA PROBLEMEI
a. identificarea
ntreprinderii

b. identificarea
pachetului de aciuni
evaluat

c. scopul evalurii,
clientul / destinatarul
raportului

d. definirea valorii
estimate
e. Data evalurii i
data raportului
7. Ipoteze i
condiii limitative

II. DIAGNOSTICUL INTREPRINDERII
COMERCIAL JURIDIC OPERATIONAL RESURSE UMANE i
MANAGEMENT
ECONOMICO-
FINANCIAR
Estimare a pieei
actuale i poteniale
a ntreprinderii i a
poziiei sale pe piaa.

analiza aspectelor legale
privind activitatea firmei
evaluate
analiz a factorilor
tehnici, a tehnologiilor
de fabricaie precum i
a organizrii activitii
operaionale.
cunoaterea de ctre
evaluator a resurselor
umane i a potenialului
de management
Performane
realizate i riscuri
Ajustarea situaiilor
financiare istorice
Compararea cu
ntreprinderi similare


III. APLICAREA CELOR TREI ABORDARI
ACTIVE

VENIT COMPARATIE
Metode uzuale
Activ Net Corectat (ANC);
Activ Net de Lichidare

Metode uzuale
Capitalizarea profitului
Fluxuri financiare actualizate
Comparaia cu tranzacii de firme similare
sau tranzacii anterioare cu subiectul
evalurii

IV. RECONCILIEREA VALORII i ESTIMAREA VALORII FINALE


6.2. Diagnosticul ntreprinderii

Prin diagnosticarea unei firme, in vederea evalurii, se urmrete
sintetic evidenierea a doi parametrii cheie: rentabilitatea i riscul. Cunoaterea
tuturor laturilor activitii acesteia, respectiv comerciala, juridica, tehnica,
resurse umane, financiara etc.; precum i a punctelor forte i punctelor slabe
corespunztoare fiecreia este de natura sa permit evaluatorului
fundamentarea judecaii valorii ntreprinderii.
Diagnosticul furnizeaz informaiile necesare aprecierii situatei trecute i
prezente, care constituie o baza pentru estimarea elementelor i variabilelor
cheie ce trebuie avute in vedere in cazul aplicrii diferitelor metode de
evaluare.
Realizarea diagnosticului unei firme in scopul evalurii presupune parcurgerea
urmtoarelor etape:
stabilirea problemelor supuse analizei;
asigurarea informaiilor i analiza documentelor care stau la baza lor;
analiza i prezentarea rezultatelor intr-un raport.

Referitor la asigurarea informaiilor i analiza acestora, evaluatorul
trebuie s ia toate msurile pentru a se asigura c toate sursele de informaii
care s-au folosit sunt adecvate i credibile pentru derularea evalurii.
Standardul de evaluare a afacerii (SEV 5) precizeaz ca evaluatorul va
urma etapele rezonabile pentru verificarea acurateei i credibilitii surselor
de informaii, precum i dac acestea sunt n concordan cu uzanele de pe
pieele i locurile unde se efectueaz evaluarea.

Pentru evaluarea unei ntreprinderi, diagnosticul poate fi structurat in:
diagnostic juridic, tehnic, al resurselor umane, comercial i financiar.

a) diagnosticul comercial
Acesta vizeaz analiza pieei pe care opereaz ntreprinderea.
Obiectivul urmrit este estimarea pieei actuale i poteniale a
ntreprinderii i a poziiei sale pe piaa.

b) diagnosticul juridic
Diagnosticul juridic are drept scop analiza aspectelor legale privind
activitatea firmei evaluate.

c) diagnosticul operaional
Aceasta presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie,
a tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i
a muncii.

d) diagnosticul resurselor umane i a managementului
Acesta are n vedere cunoaterea de ctre evaluator a resurselor umane
din punct de vedere al evoluiei, structurii, comportamentului i eficientei
utilizrii lor, precum i prezentarea i analiza echipei de conducere a
ntreprinderii.


e) Diagnosticul financiar
Aa cum prezint i standardul de evaluare a ntreprinderii SEV 5,
analiza financiara urmrete:
1. nelegerea performanelor realizate i riscurilor inerente n
activitatea ntreprinderii, precum i a perspectivelor de
performan financiar viitoare, inclusiv prin analiza tendinelor
care s-au manifestat de-a lungul timpului;
2. Ajustarea situaiilor financiare istorice pentru a estima abilitile
ntreprinderii de a genera fluxuri de venit pentru furnizorii de
capital precum i perspectivele acesteia;
3. Compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili parametrii de
risc, rentabilitate i de valoare;

Diagnosticul ntreprinderii reprezint interfaa necesar pentru aplicarea
metodelor de evaluare i judecarea valorii finale, el se finalizeaz printr-o
sintez a concluziilor rezultate din analiza firmei.


6.3. Aplicarea celor trei abordri ale evalurii ntreprinderii
Procesul de evaluare este util pentru estimarea credibil a valorii
definite, bazat pe analiza tuturor informaiilor disponibile (ndeosebi n
diagnosticul ntreprinderii). Evaluatorul va estima valoarea firmei prin metode
i tehnici specifice, care reflect trei abordri distincte n evaluarea firmei. n
mod fundamental nu exist dect trei modaliti (abordri) de a ajunge la
valoarea unei ntreprinderi:
(A) Abordarea pe baza de active
(B) Abordarea pe baza de venit
(C) Abordarea prin comparaie

n principiu, un evaluator poate folosi ntr-un raport de evaluare toate
cele trei abordri in toate estimrile de valori ale ntreprinderii. Utilizarea
metodelor care se nscriu in abordrile respective depinde de tipul de
ntreprindere, situaia acesteia la data evalurii, calitatea i cantitatea
informaiilor disponibile, scopul evalurii etc.

(A) Abordarea pe baza de active (patrimoniala)

Abordarea bazat pe active se bazeaz in mod esenial pe principiul
substituiei care spune ca un activ nu valoreaz mai mult dect costul de
nlocuire al tuturor prilor sale componente. In cadrul acestei abordri
evaluatorul va corecta bilanul care reflecta valori contabile (influenate in
mare msura de costul istoric) cu un bilan care reflect pentru toate activele
(att corporale cat i necorporale) i toate datoriile, valoarea lor de pia sau o
alt valoare corespunztoare (adecvat).




(B) Abordarea pe baza de venit

Aceasta abordare se bazeaz in primul rnd pe principiul anticiprii
care afirma ca valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care
urmeaz a fi generate de proprietatea deinuta .
In abordarea pe baz de venit se estimeaz valoarea unei ntreprinderi,
prin determinarea valorii prezente a veniturilor anticipate. Cele dou metode
uzuale ale abordrii prin venit sunt capitalizarea profitului i actualizarea cash-
flow-ul (sau a dividendelor).

(C) Abordarea prin comparaie

Atunci cnd sunt disponibile mai multe tranzacii cu ntreprinderi
similare i relevante aceasta este poate cea mai buna abordare pentru a realiza
o estimare credibila a valorii de piaa. In abordarea prin comparaie,
evaluatorul este pus in situaia de a aprecia gradul de similitudine intre firma
evaluata i tranzaciile comparabile dar i diferenele intre acestea.

6.4. Reconcilierea valorii i estimarea valorii finale
Etapa finala a procesului de evaluare o reprezint analiza sistemic a
rezultatelor obinute din aplicarea mai multor metode i stabilirea unei opinii
in legtura cu valoarea finala. Chiar daca evaluatorul trebuie sa revad toata
activitatea realizata, totui aceasta este etapa cu cel mai mic volum de munca
dar care implica poate cel mai mult judecata i experiena evaluatorului. El
trebuie sa analizeze credibilitatea i aplicabilitatea fiecrei abordri la spea
respectiva, sa neleag i s explice diferenele intre rezultatele aplicrii mai
multor metode, sa analizeze gradul de credibilitate i relevanta al tuturor
informaiilor care au stat la baza aplicrii fiecrei metode etc. i astfel sa
propun o valoare (sau un interval de valori).
Standardul de evaluare a ntreprinderii (SEV 5) precizeaz in mod clar ca
Selectarea i credibilitatea abordrilor i a metodelor adecvate ca i a
calculelor depind de judecata evaluatorului.


7. Clasificarea si necesitatea evalurii ntreprinderii
7.1. Clasificarea evalurilor
Evalurile pot fi clasificate n funcie de:
a) obiectul supus evalurii, distingndu-se:
- evaluri de proprieti imobiliare, bunuri mobile (maini si echipamente),
stocuri, creane etc.;
- evaluri de active intangibile ce pot fi identificate i evaluate separat
(licene, mrci, brevete, contracte etc.) i/sau goodwill.
- evaluri de uniti operaionale distincte din cadrul unei ntreprinderi (pri
dintr-o ntreprindere - fabrici, secii, ateliere, depozite, magazine).
- evaluri de societi comerciale (ntreprinderi), acestea avnd ca obiect al
evalurii totalitatea unei afaceri.

b) scopul (obiectivul) evalurii:

- evaluri administrative; se realizeaz de regul n scopuri fiscale (pentru
determinarea masei impozabile), avnd la baz reglementri speciale sau
baremuri;
- evaluri economice; vizeaz stabilirea valorii de pia a unei proprieti
sau afaceri n vederea privatizrii, vnzrii etc.

c) destinatarul evalurii:
- evaluri pentru proprietarii afacerii sau proprietii evaluate n vederea
stabilirii bazei de negociere pentru vnzare;
- evaluri pentru instituii financiar-bancare i fiscale n vederea constituirii
unor garanii pentru credite, impozitarea unei operaii de vnzare
cumprare, fuziune etc.
- evaluri pentru instituii sau organisme publice;
- evaluri pentru instanele judectoreti, atunci cnd apar aciuni sau litigii
legate de mrimea, micarea sau lichidarea patrimoniului sau averii unei
persoane juridice;
- evaluri pentru persoane fizice: salariai, motenitori ai proprietarilor sau
persoane care doresc s achiziioneze titluri de valoare sau s realizeze
operaiuni de asociere;

d) n funcie de poziia evaluatorului distingem:
- evaluri realizate de evaluatorul-consultant (consultant al vnztorului sau
cumprtorului);
- evaluri realizate de evaluatorul-arbitru (consultant al vnztorului i
cumprtorului);
- evaluri realizate de evaluatorul-expert neutru (numit cel mai adesea n
situaii de litigiu, caz n care este nevoie de o opinie neutr);

e) n unele lucrri se utilizeaz drept criteriu de clasificare i metoda
de evaluare utilizat, fcndu-se distincie ntre:
- evaluri bazate pe active (patrimoniale), care abordeaz exclusiv latura
patrimonial;
- evaluri bazate pe venit (randamentul afacerii);
- evaluri bazate pe comparaia de piaa;

7.2. Necesitatea evalurii ntreprinderii
n general evaluarea ntreprinderii este necesar n urmtoarele situaii:
1) Operaiuni de achiziii, fuziuni, majorri de capital. O evaluare joac un
rol major n achiziia unei companii. Ea furnizeaz o opinie independent
privind valoarea afacerii, o marj nuntrul creia se negociaz n cele mai
multe cazuri preul.
2) Evaluarea pentru listarea la bursa.
3) Expropieri.
4) Suport n caz de litigii.
5) Disputele ntre acionari.
6) Disputele ntre soi.
7) Solicitarea instituiilor financiare.
8) n aciuni juridice cu scop patrimonial (succesiune, faliment, constituirea
de ipoteci)

REZUMATUL CAPITOLULUI

Scopul acestui capitol l reprezint nelegerea fundamentelor disciplinei de
evaluare a ntreprinderii precum si crearea premiselor pentru dezvoltarea
aplicaiilor practice presupuse in cadrul capitolelor urmtoare.

In sinteza am reinut ca teoria valorii ar putea fi sintetizat n urmtoarele
postulate :
1. Valoarea unui bun este creat n mintea persoanelor care constituie piaa
acelui activ sau bun.
2. Valoarea este creat din interaciunea a patru factori:
utilitatea;
raritatea;
dorina;
puterea de cumprare.

Exista cinci termeni fundamentali a cror nelegere este eseniala in cadrul
disciplinei si al activitii practice de evaluare: proprietatea, preul, costul,
piaa si valoarea.
Sunt mai multe tipuri de valoare (de piaa, de investiie, de utilizare, de
lichidare etc.), nelegerea corect a sensului fiecreia dintre acestea
reprezentnd un element de baz n realizarea utilitii profesiei de evaluator.
Evaluatorii utilizeaz standarde profesionale si etice, scopul acestora fiind:
s asigure certificarea valorii;
s creeze o baz precis i compatibil n activitatea practic;
s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor.
In evaluare exista principii care stau la baza judecii valorii unei proprieti,
reinndu-se:
un set de principii generale (anticiparea, substituia, schimbarea, cererea i
oferta, contribuia);
un set de principii specifice evalurii ntreprinderii.

Realizarea demersului practic presupus de evaluarea ntreprinderii se bazeaz
pe un proces logic i coerent, care evideniaz etapele ce trebuiesc parcurse de
ctre un evaluator:
definirea misiunii;
diagnosticul ntreprinderii;
aplicarea celor trei abordri;
reconcilierea valorii si estimarea opiniei evaluatorului.

Evalurile sunt necesare pentru orice spea care implica micarea capitalului
(vnzare/cumprare, fuziune, divizare, expropiere, dispute intre acionari etc.)
sau n cazurile n care este necesar furnizarea unei opinii privind dimensiunea
capitalului (evaluare pentru nregistrare n contabilitate, evaluare pentru
listarea la burs etc.)
Clasificarea evalurilor reine drept criterii: obiectul supus evalurii, scopul
evalurii, poziia evaluatorului n procesul de evaluare etc.



CUVINTE CHEIE

Abordri ale evalurii, Costul, Dorina, Evaluarea, Piaa, Preul, Procesul de
evaluare, Proprietatea, Principii de evaluare, Puterea efectiva de cumprare,
Raritatea, Standarde de evaluare, Tipuri de valoare, Utilitatea, Valoarea,
Valoarea de pia.


BIBLIOGRAFIE SUPLIMENTARA

1. ISFANESCU A., ROBU V., ANGHEL I., Evaluarea ntreprinderii,
Editura Tribuna Economica, Bucureti, 2001;
2. ISFANESCU A., ROBU V., ANGHEL I., STAN S., Ghid practic de
evaluare a ntreprinderii, Editura Tribuna Economica, Bucureti, 2001;
3. STAN S., Evaluarea ntreprinderilor necotate, Ed.Tribuna Economica,
Bucureti, 2000;
4. http://www.ivsc.or
5. http://www.tegova.org
6. http://www.anevar.ro


NTREBRI RECAPITULATIVE

1. Ce reprezint valoarea unui bun?
2. Care este diferena dintre valoarea unui bun i preul acesteia?
3. Cum definii valoarea de pia?
4. n ce condiii se calculeaz valoarea de lichidare sau de vnzare forat?
5. Ce semnificaie are principiul conform cruia piaa determin rata de
fructificare a capitalului ateptat de investitor?
6. Care sunt cele dou componente ale valorii estimate pentru o ntreprindere
conform unuia dintre principiile de evaluare a ntreprinderii?
7. Care este rolul declarat al standardelor de evaluare?
8. Care este organismul care elaboreaz standarde de evaluare la noi n ar?
9. Cum se clasific evalurile n funcie de obiectul supus evalurii?
10. Clasificai evalurile n funcie de metoda de evaluare utilizat.
11. Care sunt etapele proceselor de evaluare a ntreprinderii?
12. n ce const reconcilierea valorii?