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una empresa Lenla a comlenzo de esLe ano un acLlvo valorado en 100 mlllones de
euros. Ll equlpo dlrecLlvo esL convencldo que puede lograr un rendlmlenLo sobre dl-
cho acLlvo (8ClC) al flnal del ano del 20 debldo a su venLa[a compeLlLlva con respecLo
a sus compeLldores. Sln embargo, a pesar de las barreras de enLrada que posee plensa
que a parLlr del flnal del segundo ano la compeLencla lr mlnando poco a poco dlcha
venLa[a hasLa ellmlnarla compleLamenLe denLro de 8 anos. Ln esLe momenLo el 8ClC
ser el hablLual del secLor: 8 anual.

La Lasa de lnversln neLa (1ln) de esLe ano y del prxlmo se supone lgual al 90 sufl-
clenLemenLe alLa como para manLener el creclmlenLo debldo a que el 8ClC es basLanLe
grande. Sln embargo, conforme esLe ulLlmo vaya cayendo Lamblen lo lr haclendo la
1ln hasLa alcanzar un valor del 30 en el ocLavo ano. LsLa clfra lndlca que el creclmlen-
Lo al flnal del ocLavo ano ser del 2,4 (8ClC x 1ln = 8 x 30).

Sablendo que el Llpo lmposlLlvo es del 30 anual vamos a esLlmar los lCL de los prxl-
mos ocho anos.


La Lasa de creclmlenLo de esLe ano es del 18:
8ClC x 1ln = 20 x 90 = 4567

Ll 8Alu1 o 8Al1 (1-L) es lgual al valor del acLlvo o
caplLal lnverLldo al lnlclo por el 8ClC:
100 mlll. x 20 = 20 mlll.

Sl queremos saber el valor del 8Al1 deberemos
sumarle lo que se ha pagado de lmpuesLos:
8Al1 x (1-0,30) = 20 ! 8Al1 = 28,6 mlll.

La lnversln neLa (ln) es lgual a 8Alu1 x 1ln:
20 mlll. x 90 = 45 89::7

Ll lCL = 8Alu1 - ln = 20 mlll - 18 mlll. = ; 89::7

El capital inveitiuo al final uel ao, es uecii, el
valoi uel activo opeiativo es igual al valoi uel
inicio ms el uel peiiouo (IN):
1uu mill. + 18 mill. = !!" $%&&'

veamos los clculos paia el segunuo ao:


La Lasa de creclmlenLo de esLe ano es del 18:
8ClC x 1ln = 20 x 90 = 4567

Ll 8Alu1 o 8Al1 (1-L) es lgual al valor del acLlvo, o
caplLal lnverLldo, al lnlclo por el 8ClC:
118 mlll. x 20 = 23,6 mlll.

Sl queremos saber el valor del 8Al1 deberemos
sumarle lo que se ha pagado de lmpuesLos:
8Al1 x (1-0,30) = 23,6 ! 8Al1 = 33,7 mlll.

La lnversln neLa (ln) es lgual a 8Alu1 x 1ln:
23,6 mlll. x 90 = ;4<; 89::7

Ll lCL = 8Alu1 - ln = 23,6 mlll - 21,2 mlll. = ;<=
89::7

Ll caplLal lnverLldo al flnal del ano, es declr, el va-
lor del acLlvo operaLlvo es lgual al valor del lnlclo
ms el del perlodo (ln):
118 mlll. + 21,2 mlll. = 4>?<; 89::7

A paitii ue ahoia el R0IC va a ii uescenuienuo uesue el ao 2 hasta el 8 a iazon ue
un 2% anual: (2u%-8%)(8-2) = 2%, es uecii, 18%, 16%, 14%, 12%, 1u% y 8% pa-
ia los aos S, 4, S, 6, 7 y 8, iespectivamente. Nientias que la TIN va ii uescenuien-
uo uesue el 9u% hasta el Su%: (9u%-Su%)(8-2) = 1u% anual.



Siguienuo el mismo esquema ue clculo mostiauo hasta ahoia vemos que el FCL va
a ii aumentanuo hasta alcanzai los 11,9 mill. en el ao 8 (a paitii ue este ao cie-
cei a iazon ue un 2,4% anual ue foima inuefiniua).

1 2 3 4 5 6 7 8
FCL 2,0 2,4 5,0 7,6 9,9 11,5 12,2 11,9

El capital inveitiuo que comenzo en 1uu millones teimina sienuo ue 216,8 millo-
nes ocho aos ms taiue. Poi otia paite, obsivense las tasas ue ciecimiento uel
BAIBT, Capital Inveitiuo (CI) y FCL a lo laigo ue los ocho aos; la tasa ue cieci-
miento (g) solo inuica el ciecimiento meuio anual uel capital inveitiuo (CI).

1 2 3 4 5 6 7 8
Tasa de crecimiento 18,0% 18,0% 14,4% 11,2% 8,4% 6,0% 4,0% 2,4%

Si ahoia quisiiamos obtenei el valoi iesiuual al final uel ao 8 aplicanuo, poi
ejemplo, la foimula uel ciecimiento peipetuo uel flujo ue caja y suponienuo que el
coste uel capital meuio ponueiauo es igual al 12%, obtenuiemos un valoi ue aqul
igual a:

!
VR =
FCL
n+1
k
o
- g
=
FCL
n
(1+g)
k
o
- g
=
11,9 (1 + 0,024)
0,12 - 0,024
= 126,93 mlll.