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Menos contas e mais atitude na hora de decidir
Luiz Codorniz, para o Valor
06/09/2007

" O Investidor Inteligente" - Benjamin Graham.
Ed. Nova Fronteira, 672 pgs., R$ 69,90

Este novo lanamento do livro de Benjamin Graham vem em momento bastante oportuno.
Nos Estados Unidos, vende muito bem quando o mercado est passando por suas crises
peridicas. Aqui no Brasil, a edio traduzida preenche lacuna importante: na maioria, os
livros sobre investimentos em portugus ou so muito bsicos, ou focam a analise grfica
(ou melhor, anlise pelo retrovisor), ou so mais acadmicos e no apropriados ao
investidor comum.

A primeira edio de "O Investidor..." foi publicada em 1949. No livro "Supermoney",
tambm bastante conhecido, o autor, Adam Smith, fala sobre a edio de 1973, esta agora
traduzida no Brasil. Comenta que, na poca, profissionais de investimentos referiam-se s
idias e livros de Graham como "coisa velha", "platitudes entremeadas com historias de 40
anos atrs". Mais recentemente, no meio da euforia do Nasdaq, palavras similares eram
aplicadas aos investidores que seguiam as idias de Graham (Buffett, Dreman, Pzena,
Tweedy Browne, entre outros). Entretanto, o livro ainda hoje utilizado nas disciplinas
voltadas para analise de investimentos no MBA da Columbia University. A edio traduzida
traz comentrios de Jason Zweig, que mostra como as idias de Graham continuam
relevantes.

O livro de pouca utilidade para grafistas convictos, "momentum investors", crentes
incondicionais na eficincia de mercado, investidores (?) que buscam diverso em "jogar na
bolsa" e profissionais de mercado obcecados com o desempenho no curto-prazo de suas
carteiras de investimentos.

Talvez se possa imaginar que este mais um livro escrito para outra realidade, no para a
brasileira. No verdade. Os princpios ali contidos tm sido aplicados com sucesso por
gestoras independentes de renda varivel e tambm por investidores individuais. Alm
disso, o Valor tem publicado uma srie de artigos, na coluna "Palavra do Gestor", baseados
nos princpios abordados no "Investidor Inteligente".

Os captulos fundamentais do livro so os de nmero 8 e 20, e o anexo "Os
Superinvestidores de Graham & Doddsville", escrito por Warren Buffett. No captulo 8,
Graham aconselha o investidor sobre como lidar e tirar proveito da volatilidade dos preos
das aes. No outro, discutida a recomendao de se investir em aes somente quando
exista uma boa margem de segurana - definida pela diferena entre o valor intrnseco da
ao e seu preo de mercado. Quanto maior a discrepncia, mais atrativo o investimento.
Entretanto, como diz Buffett, "para se ter sucesso em investimentos necessrio um slido
sistema intelectual para tomada de decises e a habilidade de evitar que as emoes
corroam esse sistema". O livro fornece o arcabouo para a deciso, mas o investidor deve
ter disciplina e estabilidade emocional.

Graham no fornece formulas complicadas para a avaliao de empresas, mas, sim,
princpios a serem seguidos e as atitudes/comportamento que o investidor deve adotar para
obter resultados satisfatrios. Graham desconfiava de mtodos de avaliao muito
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complicados. Dizia que o fato de algum usar algo mais do que lgebra era um sinal de que
o analista/investidor estava tentando substituir a experincia por teoria. Aqueles leitores que
desejarem uma abordagem mais abrangente sobre avaliao de empresas, baseada nos
princpios de Graham/Buffett, podem ler o livro "Value Investing: From Graham to Buffett
and Beyond" escrito por professores da Columbia University.

Em "O Investidor...", Graham separa os investidores em "defensivos" e "empreendedores", e
faz recomendaes especificas em termos de poltica de investimentos. Defensivos devem
investir em aes de grandes empresas, proeminentes e saudveis financeiramente.
Entretanto, deve-se colocar esse aconselhamento no contexto em que foi feito. No perodo
1949-1972, havia pouqussimos fundos mtuos que seguiam o enfoque "value investing" e
outros poucos consultores/gestores que administravam carteiras privadas de aes. Ou seja,
no havia muitas opes. Ento, a soluo era o investidor fazer sua prpria carteira focada
em valor. Hoje, a situao bem diferente, e as opes aplicveis a essa estratgia so
muitas. Portanto, faz pouco sentido para o investidor defensivo gerir sua prpria carteira de
aes, pois isso requer tempo, tcnica, temperamento e gosto. melhor ele escolher alguns
fundos de gestoras independentes que tenham uma orientao para valor, mas
diversificando em termos de tamanho de empresa.

A traduo deixa a desejar quanto terminologia empregada. Em muitas partes bastante
literal. Pelo visto no houve uma reviso por um profissional do mercado financeiro
familiarizado com a obra de Graham. Alm disso, a deciso de reduzir o uso de anglicismos
foi equivocada, considerando-se que os mercados esto mais globalizados do que nunca.
Bastava colocar um glossrio no final.

As duas frases de Graham que o investidor deve sempre ter em mente so: 1) "Voc no
est certo ou errado porque a manada discorda de voc. Voc est certo porque suas
informaes/dados e raciocnio esto corretos". 2) "No mundo dos investimentos, a coragem
a virtude suprema, apoiada em conhecimento adequado e discernimento baseado na
experincia".

Luiz Codorniz consultor de investimentos
(lmcmarco@yahoo.com).