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PROGRAMA DE PROFESIONALIZACIN

PARA EJECUTIVOS

FINANZAS CORPORATIVAS
CICLO
VII

UniversidadTecnolgica del Per


Programa de Profesionalizacin para Ejecutivos FAYN
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2014

Versin 1.0

Documento elaborado por el prof. Jos Castillo Ramrez para uso exclusivo de los alumnos de la
asignatura de Finanzas Corporativas de las carreras de Adm. negocios, Negoc. Internacionales, Adm.
y marketing, Adm. y finanzas
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UNIDAD

I:

LA CORPORACIN: HERRAMIENTAS PARA VALUACIN

1.1 INTRODUCCIN AL ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS


El anlisis financiero es el estudio que se hace de la informacin proveniente de
los estados financieros, mediante la utilizacin de indicadores y razones
financieras.
Los estados financieros representan y reflejan la realidad econmica y financiera
de la empresa, de modo que es necesario interpretar y analizar esa informacin
para poder entender a profundidad el origen y comportamiento de los recursos
de la empresa.
La informacin contable o financiera de poco nos sirve si no la interpretamos, si
no la comprendemos, y all es donde surge la necesidad del anlisis financiero.
Cada componente de un estado financiero tiene un significado y en efecto dentro
de la estructura contable y financiera de la empresa, efecto que se debe
identificar y de ser posible, cuantificar.
Conocer el porqu la empresa est en la situacin que se encuentra, sea buena o
mala, es importante para as mismo poder proyectar soluciones o alternativas
para enfrentar los problemas surgidos, o para idear estrategias encaminadas a
aprovechar los aspectos positivos.
Sin el anlisis financiero no es posible haces un diagnstico del actual de la
empresa, y sin ello no habr pautar para sealar un derrotero a seguir en el
futuro.
Muchos de los problemas de la empresa se pueden anticipar interpretando la
informacin contable, pues esta refleja cada sntoma negativo o positivo que
vaya presentando la empresa en la medida en que se van sucediendo los hechos
econmicos.
Existe un gran nmero de indicadores y razones financieras que permiten realizar
un completo y exhaustivo anlisis de una empresa.

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Muchos de estos indicadores no son de mayor utilidad aplicados de forma


individual o aislada, por lo que es preciso recurrir a varios de ellos con el fin de
hacer un estudio completo que cubra todos los aspectos y elementos que
conforman la realidad financiera de toda empresa.
El anlisis financiero es el que permite que la contabilidad sea til a la hora de
tomar las decisiones, puesto que la contabilidad si no es lea simplemente no
dice nada y menos para un directivo que poco conoce de contabilidad, luego el
anlisis financiero es imprescindible para que la contabilidad cumpla con el
objetivo ms importante para la que fue ideada que cual fue el de servir de base
para la toma de decisiones.
Los usuarios y sus razones para realizar un anlisis financiero podran ser, por
ejemplo:
Inversionistas (accionistas, socios, etc.): para determinar la distribucin
de utilidades o dividendos, para decidir si vender o adquirir acciones de la
empresa, para evaluar la gestin y los resultados, etc.
Acreedores (proveedores, bancos, etc.): para proteger el crdito otorgado,
para saber si conceder crdito o nuevos prstamos.
Gerencia: para evaluar su propia gestin, para proponer la distribucin de
utilidades o dividendos.
Entidades gubernamentales: para determinar los impuestos que la
empresa debe pagar, para controlar y supervisar a la empresa.
Un anlisis financiero se puede dividir bsicamente en mtodos:

1.2 MTODO HORIZONTAL:


cuando se comparan las cuentas de los estados financieros de dos o ms
ejercicios, ya sea de una misma empresa o de distintas.
Este

mtodo

consiste

en

la

comparacin

de

cifras

homogneas

correspondientes a estados financieros de diferentes perodos.


El anlisis comparativo de los estados financieros facilita el estudio de los
cambios que se han dado de un periodo a otro perodo en la posicin
financiera de una empresa.

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Del anlisis comparativo de los estados financieros, puede resultar


relevante

seleccionar

aquellas

partidas

que

muestran

cambios

significativos, con el fin de analizar las causas de las variaciones y tomar


las medidas correctivas correspondientes.

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1.3 MTODO VERTICAL:


Este mtodo considera el monto total del estado financiero que se desea
analizar como el 100% y determina el porcentaje que representa cada
componente respecto de ese total.
Da una visin general de la estructura financiera de la empresa y de la
productividad de sus operaciones.
Facilita hacer comparaciones con empresas similares.

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1.4 MTODO DE RATIOS O INDICADORES FINANCIEROS


Son relaciones que permiten medir las actividades de la empresa.
Identifican el vnculo que existe entre el activo y pasivo corriente, o entre
sus cuentas por cobrar o sus ventas anuales.
Permite comparar las condiciones de una empresa con respecto al tiempo,
o a otras empresas (CIIU).
CIIU Clasificacin Industrial Internacional Uniforme-COVASEV
Uniforman diversos elementos de los datos financieros de toda una serie,
considerando diferencias dimensionales.
CLASIFICACIN BSICA DE LOS RATIOS FINANCIEROS
I. RATIOS DE LIQUIDEZ
II. RATIOS DE GESTIN O ACTIVIDAD
III. RATIOS DE APALANCAMIENTO FINANCIERO
IV. RATIOS RENTABILIDAD
V. RATIOS DE VALOR DE MERCADO
VI. RATIOS SOBRE DIVIDENDOS

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ANALISIS DE RENTABILIDAD: ROA


ROA = Utilidad Neta = MUNxRAT
Activo Total
ROA = Utilidad Neta = Utilidad Neta x Ventas
Activo Total
Ventas
Activo Total
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El MUN (margen de utilidad neta), mide la utilidad que se gana por cada dlar de
venta, pero ignora la cantidad de activos que utiliza para generarlas.
La RAT (rotacin de activos totales), mide la eficacia con la que una empresa
utiliza todos sus recursos (activos) para generar ventas.
La ROI rene los dos componentes y demuestra que la deficiencia de uno de los
ratios reducir el rendimiento de las inversiones de la empresa.
1.5 EL SISTEMA DUPONT
Muestra las relaciones que existen entre el rendimiento sobre los activos de la
inversin (ROA), la rotacin de los activos, el margen de utilidad y el
apalancamiento.
ROA = Margen de Utilidad x Rotacin de ActivosTotales
=
Utilidad Neta Ventas
Ventas Activos Totales
ROA = 3.8% x 1.5 = 5.7%

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Se puede apreciar el efecto multiplicador del capital aportado por lo accionistas


(2.23) el cun resulta ser el vnculo entre El ROA (Rendimiento de los activos =
5.7%) y el ROE (Rendimiento del capital contable aportado por los accionistas =
12.7%).
El sistema Duponte permite identificar claramente dicha relacin y es uno de los
factores relevantes en el anlisis de las corporaciones.

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RELACIN ENTRE LOS ESTADOS FINANC IEROS:

Evaluacin
Econmica

FLUJO DE
CAJA
OPERATIVO
FLUJO DE CAJA
ECONMICO

Evaluacin
financiera

FLUJO DE
INVERSIN
FLUJO DE CAJA
FINANCIERO

FLUJO DE
FINANCIAMIENTO

Evaluacin de la fuente
de financiamiento

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1.6 VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO


Indica que una unidad de dinero hoy vale mas que una unidad de dinero en el
futuro.
Porque?:Porque el dinero hoy si es invertido gana intereses y aumenta su
valor nominal.
El inters que permite el aumento del valor es el costo pagado por usar ese
dinero en el periodo de tiempo que se determine.

Concepto de inters:
Su definicin se resume a la siguiente expresin:

VF VA
VA

VF: valor futuro del dinero


VA: Valor Actual
i: tasa de inters
Cual es el inters que cobra un banco si, por

prestarnos $100, debemos

devolver $120 despus de un ao?:


i =

120 100 = 20%


100

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Valor Futuro:
Supongamos que colocamos el importe acumulado por otro periodo igual
(capitalizacin), se obtiene:

VF

120 (1 0.2) 120 1.2 144

Si colocamos el nuevo importe acumulado por otro periodo adicional (una


capitalizacin adicional) obtenemos:

VF 120 (1 0.2) (1 0.2) 120 1.2 1.2 172 .8


De donde obtenemos que en una sucesin de capitalizaciones se cumple:

VF

VA (1 i) n

Donde n: nmero de periodos de inversin o a capitalizar


Valor Actual:
El dinero tiene un valor distinto en cada punto, no pueden ser comparables a
menos que sean llevados a un mismo punto para determinar su valor.
La prctica utilizada es convertir todos los futuros ingresos y egresos a
unidades presentes.
Esto se conoce como Valor Actual o Valor Presente
Valor Actual (VA) multiplicando el pago futuro por un Factor de
Descuento despejado de la frmula del inters compuesto:

VA

VF
(1 r ) n

VF

1
(1 r ) n

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Consideraciones importantes:
Debe haber una concordancia entre las tasa de inters y el tiempo, en el
inters compuesto el tiempo se tiene que ajustar a la periodicidad de la tasa
de inters. Por ejemplo, si la tasa es mensual el tiempo se debe manejar en
meses, si la tasa es anual debe ser en aos.
Lo que nos lleva a tomar en cuenta los conceptos de tasa nominal, tasa
efectiva y las equivalencias que deben mantener para aplicar a las
capitalizaciones o descuentos:
Tasa Nominal (j): Es la tasa de inters que generalmente se refiere a una
tasa anual y que es fraccionada segn el nmero de capitalizaciones.
Tasa Efectiva (i): Es la realmente aplicada en las operaciones financieras
pues considera el efecto de la capitalizacin.
Puede provenir de una tasa nominal
Frmula de tasa efectiva:

Donde:
j

tasa de inters nominal

m = frecuencia de capitalizacin (en un ao)


n = perodos de capitalizacin ( si es un ao , m = n )
Ejemplo:
Calcular la tasa efectiva anual de inters correspondiente a una tasa nominal
anual de 17% con capitalizacin mensual

((1 0.17 / 12)^12 1) x100 18.39%

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Del mismo ejemplo capitalizamos trimestralmente:

((1 0.17 / 4)^ 4 1) x100 18.11%

Ahora capitalizamos semestralmente:

((1 0.17 / 2)^ 2 1) x100 17.72%

Conclusin: A mayor nmero de capitalizaciones se genera un mayor


inters. Diga usted; si usted es ahorrista o deudor, que tipo de capitalizacin
le convendra mas de acuerdo a la posicin en que se encuentre?
Ajuste de tasa por inflacin:
A la tasa que hemos determinado podemos hacerle el ajuste correspondiente
por inflacin o factores que deban ser considerados en dicho ajuste, asi
tenemos:

TasaAjusta da

tasaefecti va tasa inf lacion


1 tasa inf lacion

Ejemplo:
Cual es el valor actual de 20,000 producto de un depsito invertido por 3
aos a una tasa anual del 15% y una inflacin promedio del 2% anual.
Determinar la tasa de descuento apropiada y su valor presente.

TasaAjusta da

15 % 2%
1 2%

12 .745 %

VA 20,000 /(1 0.12745 )^3 13,955 .27


Si no hubiese considerado la inflacin:

VA

20,000 /(1 0.15)^3 13,150 .32

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Interpretacin: Con el efecto de la inflacin hubiese tenido que emplear


mas dinero, S/. 13,955.27 vs S/. 13,150.32
Valor presente de una anualidad para n periodos de pago:

Donde A: es la anualidad o renta peridica fija


Para obtener el VP de una anualidad anticipada, multiplicar la
ecuacin anterior por (1 + i)
Valor futuro de una anualidad para n periodos

Cuando las cuotas que se entregan se destinan para formar un capital,


reciben el nombre de Imposiciones o fondos; y si son entregadas para
cancelar una deuda, se llaman amortizaciones.
Valor Actual:

VP
j 1

FFj
(1

r) j

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Para saldar un prstamo de $785 000 contratado hoy, el deudor acuerda


hacer 5 pagos semestrales iguales y vencidos y, finalmente, un pago nico de
$300 000, 2 aos despus de realizado el ltimo pago semestral. De cunto
deber ser cada uno de los pagos iguales, si el inters es de 25%
capitalizable semestralmente?
DATOS
C = $785 000 (el importe del prstamo es valor actual)
R = ? (son los pagos semestrales iguales y vencidos, o renta)
M = $300 000 (el ltimo pago se considera monto o valor futuro)
j = 25% (tasa nominal anual)
m = 2 (frecuencia de conversin 2 semestres por ao)
SOLUCION
La tasa de inters compuesto es 25%/2 = 12.50% = 0.125

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El valor de cada pago semestral es de 191,280.74


Valor Futuro:

n 1

VF

FF j

(1 i ) n

j 0

Un empleado necesita contar con $5.000.000 dentro de dos aos para


realizar un viaje alrededor del mundo. Estima que puede aportar a un fondo
de inversiones que genera el 1.85% mensual de inters sumas de $1.500.000
dentro de 10 meses y de $2.500.000 dentro de 20 meses. Hoy tiene en su
poder una suma de $1.000.000, de la cual aportar inmediatamente al fondo
lo necesario para que pueda lograr su propsito dentro de dos aos, y el resto
lo gastar en vestuario. Cunto dinero puede gastar hoy comprando
vestidos?
VF24 = $5.000.000
FF20 = $2.500.000
FF10 = $1.500.000
FF0 = X
i = 1,85% = 0,0185
Aplicando: `
5.000.000

2.500.000(1+0,0185)^(24-20)

+1.500.000

(1+0,0185)^(24-10)+

(1+0,0185)^(24-0)
5.000.000 = 2.500.000X1,0185^4 + 1.500.000X1,0185^14 +
+ X * 1,0185^24
5.000.000 = 4.629.054 + X (1,5526)
X = 238.919
Excedente = 1.000.000 238.919 = $ 761.081 para gastar envestuario

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1.7 REGLAS DE DECISION PARA INVERTIR:


Para realizar la evaluacin de los resultados de un proyecto, negocio o
corporacin, es necesario utilizar diversos criterios que permitan conocer las
ventajas y desventajas que se obtendran por su realizacin.
Estos criterios son los indicadores de rentabilidad que hacen posible determinar
la rentabilidad de un proyecto a partir del flujo de caja proyectado.
Los ndices de utilizacin mas representativas por permitir un mayor aporte

una adecuada toma de decisiones son:


a) Valor Actual Neto (VAN)
b) Tasa Interna de Retorno (TIR)
c) Perodo de recuperacin de capital (PRK)
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Permite contar con un indicador de rentabilidad absoluta.
El obtener el valor actual de los flujos netos que genera la empresa, proyecto o
la corporacin.
Mide, en moneda de hoy, cunto ms rico es el inversionista si realiza el
proyecto en lugar de colocar su dinero en la mejor opcin alternativa, cuya
rentabilidad es el fanctor de descuento aplicado, es decir su costo de oprtunidad.
El Costo de Oportunidad aplicado es la rentabilidad que estara ganando el dinero
de utilizarlo en la mejor alternativa de inversin.
Al tomar una decisin mediante este indicador, hay que aceptar la alternativa
que permita obtener el VAN mas grande, elegir dicha alternativa equivale a
obtener dicho resultado en efectivo, el dia de hoy.

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Observemos un resumen de las reglas o criterios de decisin:

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TASA INTERNA DE RETORNO (TIR):


A diferencia del VAN, la TIR es un indicador de rentabilidad relativa.
Se define como aquella tasa de descuento que hace que el valor presente (VAN)
de los flujos de efectivo sea igual a CERO.
Se puede mostrar como:

Criterios de decisin tomando la TIR:

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El TIR nos brinda un porcentaje de rentabilidad que es fcilmente comprensible.


Sin embargo presenta las siguientes desventajas:
1) No es apropiado utilizar el TIR para comparar proyectos mutuamente
excluyentes, si estos tienen distinta escala y duracin.
2) Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR (TIR mltiple), sobre todo
en los casos que el flujo de caja tiene flujos futuros netos positivos y
negativos de forma alternada
3) No distingue la escala del proyecto (Tamao o monto de inversin).
4) Algunos flujos no llegan a tener TIR.
La TIR en trminos de aplicacin muy prcitca nos permite fijar un lmite de
exigencia al negocio, proyecto, dentro del anlisis de la corporacin, pues
superar dicho nivel de costo de oportunidad exigido implicara hacerlo inviable o
no tendra la capacidad de cubrir las expectativas exigidas.
No quiere decir tampoco que debamos exigir la TIR pues dicho indicador es un
resultado matemtico. Por ejemplo, si obtenemos un resultado con TIR del
200%, eso me permitira indicar el alto nivel de rentabilidad que puede brindar la
inversin. Pero no por ello los accionistas deberan exigir dicho 200% pues
existen otros factores que va a determinar los costos de oportunidad a exigir,
tales como la rentabilidad del mercado, los niveles de sensibilidad o riesgo que
se asuman, la competitividad del mercado, es decir, las reglas para decidir
consideran factores adicionales, la TIR sin embargo me fija los lmites y
determina el nivel de rentabilidad que brinda.

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PERIODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL:


Es un indicador que muestra el tiempo necesario para que el inversionista logre
recuperar el capital invertido en el proyecto.
Entre varios proyectos de inversin, es preferible elegir aquel con menor perodo
de recuperacin de la inversin.
La regla se basa en el concepto de que una oprtunidad que paga su inversin
inicial mas rpido es una buena idea de negocio.
Para aplicar la regla, primero se calcula la cantidad de tiempo que toma
recuperar la inversin inicial, llamado periodo de recuperacin.
Si el periodo de recuperacines menor que una extensin determinada de tiempo
- por lo general una cantidad aos menor a la vida util del proyecto - la decisin
es aceptarlo. En otro caso se desecha.

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