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1
1

Pr. Benramdane Anissa


Boumedine Mohamed Rachid
Universit de Tlemcen
D. Yasser al.mishal
D. kais khder
Universit de Damas

14.La prvision des crdits bancaires en appliquant la mthodologie


de Box & Jenkins
15.Peur du flottement et le mcanisme de transfert de volatilit entre
le taux dintrt et le taux de change

2014

ISSN 2253 0088 4102

1122
1121
1122

4102
ISSN 2253-0088

987

07333


roa.iktissadia@gmail.com

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02.La prvision des crdits bancaires en appliquant la mthodologie de


Box&Jenkins
15. Peur du flottement et le mcanisme de transfert de volatilit entre le taux
dintrt et le taux de change

037

. .

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. .

430

Pr. Benramdane Anissa


Boumedine Mohamed
Rachid
Universit de Tlemcen
D. Yasser al.mishal
D. kais khder
Universit de Damas

07

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: . ( ) 33
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.
Abstract: The purpose of this study is to identify the extent of the ability of Algerian institutions to apply
international financial reporting standards, identify the obstacles that prevent such ability, and to suggest
some appropriate solutions to reduce those obstacles.
In order to achieve the objectives of the study, the researcher designed an electronic, specialized
questioner and included in his website, and asked the specialists in the Republic of Algeria to answer it.
Study samples were 33 (thirty three), and the questionnaire included two types of questions: closed
questions, and open questions.
The researcher found a number of results: 1- Algerian institutions do not have the ability of actual
application of international financial reporting standards in the short and medium run. 2- There was a
significant decrease in the ability of: legislation and education institutions, audit and control bodies, in
knowledge and application of international financial reporting standards. 3- There are some obstacles that
prevent institutions' ability of applying international financial reporting standards (speed adoption and
application of standards without giving an opportunity of time suitable for such adoption and application,
lack of Algerian institutions infrastructure readiness, weakness of financial departments at Algerian
institutions, and the absence of independent professional body or association that can grant qualified
certificates).
At the end of the study, the researcher suggested a number of recommendations, which may contribute to
the reduction of obstacles which prevent the ability of Algerian institutions to apply international financial
reporting standards.

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Zine.younes@yahoo.fr

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( Sarbanes-Oxley 01 ) 4112
.
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Rsum : Les missions de comit daudit sont multiples, amliorer la qualit des tats financiers, du
systme de contrle interne et de gestion des risque, renforcer lindpendance des commissaires aux
comptes. Le renforcement de lindpendance des auditeurs externes fut la premire mission historique des
comit daudit, et la mission parfois considre comme la plus importante (Sarbanes-Oxley Act, directive
europenne du 17 mai 2006). Cest pourquoi cette tude cherche, comme point de dpart, mieux
comprendre les effets du comit daudit sur lindpendance des commissaires aux comptes et limportance
de mise en place des comits daudit dans les entreprises Algriennes.
Mots cls : Auditeur financier (commissaire aux comptes), indpendance, comit daudit

:



SEC

Sarbanes-Oxley
4114



33

4102

(
) .
Gouvernance dentreprise
Thorie
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Thorie de partie

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Enron Comit
daudit
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Enron




.

Comit daudit







.
.0 :
0141
( )SEC

).(8
0121 AICPA



0114 SEC
Tiphaine Compernolle ,"La construction collective de lindpendance du commissaire aux compte : la placedu

)(8

comit daudit", La revue de lassociation francophone de comptabilit,2009, p 94.

34

4102


).(9
0110 Treadway Commission
. 4114
Sarbanes-Oxley Act,


).(10



.


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Ressources

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:
)(9

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.041
) (10 .041
)(11
Christian Prat dit Hauret , "Comit daudit et gouvernance des socits cotes" , Universit Montesquieu Bordeaux
IV , 2006 , p07.

) (12 " "


4114 .01
)(13

Institue franais des administrateurs IFA , les comits daudit : 100 bonne pratiques , impression LFTmontreuil ,
paris , janvier 2008 , p20

34

4102

, Nombre de membres et comptence


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Prsidence
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( )AICPA
. Auditing Standards
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.
)(14

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financiers.

33

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Auditing Standards Board

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.
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.
)(6

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) (7 " " .
)(8

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)(9

" "

4114 .
) (1

0 Institue franais des administrateurs IFA , les comits daudit : 100 bonne pratiques , impression LFTmontreuil ,
paris , janvier 2008 .
) (1
1 Rglement n 2002-03 DU 14 novembre 2002 portant sur le contrle interne des banques et tablissements
financiers.
) (1
2 Tiphaine Compernolle ,"La construction collective de lindpendance du commissaire aux compte : la placedu
comit daudit", La revue de lassociation francophone de comptabilit,2009.
3 Christian Prat dit Hauret , "Comit daudit et gouvernance des socits cotes" , Universit Montesquieu Bordeaux
IV , 2006.
) (1

33

4102


.


Siam_ahmad@hotmail.com

:


(



.
: .
Abstract:
The impact of the merger on the profitability of Jordanian banks
The study aimed to identify merge impact on Jordanian banks profitability. The study used the descriptive
analytical approach through using the questionnaire which was distributed to a sample of employees in
Jordanian banks amounteing (150) employee., The study concluded that there is statistically significant
impact at (= 0.05 ) of merge on banking financial performance , profitability ratio and liquidity ratio.
The study recommended that there is for small banks to merge to form large banking units to be
competitive regionally and globally, and also recommends that the central bank has to set measures that
encourage small banks for mergeing and to provide the proper right climate and to grant banks some
incentives to merge.
Key words: integration, profitability, liquidity, Jordanian banks, financial performance.


.
94


4102

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.72690

3.92

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4
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4.35

.699

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4102

4.02

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) 2.22 ( .915 ).607 ( ) 5


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"

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.
4

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4.35

.591

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7

4.03

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.752

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3
4

5

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( 3.20

) 2.30 ( 1.272 ).676 ( ) 2


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04

4102

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": ( = 1.12
.

: Ho ) ( 0.05

6

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0
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029

0.000

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4102

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: Ho ) ( 0.05

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4102

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( .2006) .2

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: ) 4104 (
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(
)
.
4
hacene_bouziane@yahoo.fr

:
Servperf .
011 ( ) .


.
: Servperf ( ).
Abstract:
Using the Servperf model, this study aimed to examine the impact of service quality on customer
satisfaction. A total of 107 current users of Algerie telecom services (el-eulma agency) participated in this
study. Regression analysis was conducted to test the relationship between service quality and customer
satisfaction. Results indicated that reliability, responsiveness, assurance and empathy significantly
positively influenced customer attitudes in terms of satisfaction, while tangible had very small impact on
customer satisfaction
Key words: service quality, customer satisfaction, Servperf, algerie telecom, el eulma (setif).

:




.



.

36

4102

:
:


:
-0 .
5 :




.
:
Servperf


.
:


Spss19

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".

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) (Servperf
( )Attitudes
.
:

SQi : .i
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:P i .j
:
.0 :
:
( " :)Peter, Olson, Howard, Sheth 1969 ( )
"

) " : (Kotler 2000 ( ) ".

( ) Hoyer And Macinnis


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36

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:

.
: ( )
.
:
.0 :
()


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.


4..2 1.22
4.23 4.30

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36

4102


.
. :
.


4.51 0.152

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0.111 0.131

.
.2 :
.
( )

36

4102


3.4. 0.242


3.10 .3.22
.5 :
.


4.22 0.10

4.22 4.51 1.215 1.2.5


0.121
4.25
0.045.

.2 :
.

67

4102

.1

.

67

4102

.. :

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.
X


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67

4102


.
.4 :
0.4 :



66


4102

. .

: .


.
4.4:
:

....
.
.
.
66

4102

. .
.
.
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.0
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american customer satisfaction model, international journal of academic research in business
and social sciences, vol1, n3, 2011.

4102

66


) (
.

-
mansourpal2012@gmail.com

:
(
) 021( )
) 011(
: .


: .) (


.
. :
Abstract:
The research aims to find out the impact of some of the internal environment factors for the
organization : (Organizational Structure, and Organizational Culture ) on the organizational loyalty for
employees at Al-Aqsa University in Gaza. (149) employees ,which is a random sample was distributed for
(108) the identification of the respondents surveyed . So the researcher using analytical descriptive
method, as well as advanced statistical tools to test hypotheses of the research.
The most important results of research :
There is a clear impact for the nature of the organizational structure and organizational culture
prevailing together, on the organizational loyalty of the administrative staff at the university , as well as ,
Moreover, lack of differences between individuals in the sample examined, in the effect of environmental
factors on internal organizational loyalty according to the number of personal variables (Gender, Age,
Educational qualifications, Years of experience)
An important recommendations of research :
An interesting in an improving all elements of the internal work environment at Al-Aqsa University
Gaza . to give a positive impact on the organizational loyalty for employees , Besides work on handling
the professional reasons that lead to improve the organizational climate conditions and affect positively
on the organizational loyalty for employees.

4102

77

:

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.
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,
.
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1 , , , , 1995 ,.70
2 , , , , 2002 , .50

77

4102

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) (Stoner
.
( ) Richard

.
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1 , , , , 1986 ,.205
2 , , , , , 2003 .72
3 , . , , ,1995 ,.70
4 1 ,2001 .215
5 , ( ,)4 1994 .126

77

4102


.
,
.
,
.
.
.
.
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1.0 :
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.1 , , ,2002 .311
.2 , ,( ,)9( ,)12 1995 .17
.3 , , : , ,2004 .630
.4 , , ,2000 .360
.5 , , : ( ,)1 ,
,1995 .398 -397

78

4102

,
.

()1

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: .
.1 , : , , ,2000 .151
..2 : , ,2004 .340
.3 , ,( ,)19( ,(70
.1997, 18
.4 , " , ,( ,)24( 2000 ,)1. 9

78

4102


.
,
,
, .
. :
:

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.

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.
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,
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.
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:
1

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, , ,2005 .80
. 2 , , , , 1985 ,.115
. 3 , , ,( , )15 ( , )153 1990 ,. 25

78

4102

.


.

.

.
,
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.
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2.1 ( :)1()2007
,
,

.
1.1 ( :)2()2009


.

1
.2007
2

, - ,

.2009

78

4102

2.1 ( :)1() 2006,


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2.1 ( :)2()2009 ,
( ) ,
.
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:

.
()4

2.1 ()Ritchie,2000



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. :

.
:





.
.1 : :
,
.
.
.
.
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.
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78

4102

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( ) =1.15
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( ) = 0.05
.
( ) = 0.05

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78

4102

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: .4102 - 2013
: ( .2 ).
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:
.
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:
( :)Frequencies & Percentages
.
( : )Means
.
( :)Standard Deviation
.
( :)Cronbach's Alpha .
( :)Kolmongrov-Smirnov .
( :)Pearson Correlation Coefficient
.
( :)Chi Square Test .

1 : .4101/11 /12

.2

(
( ) (

.
)

) [ . www.Al-

]Aqsa.edu.ps

77

4102

( :)Simple Linear Regression

( ) (
) (.) T.test
( :)Multiple Linear Regression
" " " " .
:
.0 :
" ( ) = 0.05
".

(Regression

Linear

) Simple
)(Y ) (X

.Y =0 + 1X :

( ) (

) :
= ( 5.222 + 2.221 )
:
) : (H0
.
) : (Ha
.
:
()2
ANOVA

1.401

1.401

01.621

1.111

11

21.011

1.220

11

50.216

( )0 ) (F
( ) 01.621 P-value
( )% 5
.
77

4102

.4 :
" ( ) = 0.05
".

( Simple

. )Linear Regression ( )
( ) :
= ( 5.251 + 1.22 )
:
) : (H0
.
) :(Ha
.
:
()1
ANOVA

7.75

7.75

07.111

1.111

11

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1.225

11

50.216

( ) 4 ) (F
( )07.111 P-Value %5

.
.1 :
" : ( ) = 0.05

".
( Multiple Linear

)Regression ()y
dependent variable ( Independent Variables )X's
Multiple Linear Regression
Model .Y =0 + 1X + 2X
77

4102

( ) (
) ( ) :
= ( 5.222 + 2...2 ) ( 5.222 + )
:
) : (H0
.
) : (Ha
.
:
()2
ANOVA

1.202

1.417

1.210

1.111

17

24.114

1.221

11

50.216

( ) 1 ) (F
( )1.210 P-Value ( )%5


.
.2 :
" ( ) = 0.05

( ) ".
:
0.2 "":
( )Independent Samples T-test ()Ho
( )1.15
.

78

4102

()2
T-test

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%21.1

5.22222

2.2122

%25.2

5.22215

T-test

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- 5.222

5..22

( )2
%61.1
( )% 71.2 ( )Sig = 0.864
( ) 1.15
( )1.15
.
4.2 "":
( )One way ANOVA
( )Ho () 1.15

( ) H1
( )5 .
()2

4.425

1.721

0.260

1.411

16

21.060

1.504

11

50.216

( ) 5
( )Sig = 0.230
( ) 1.15
( ) 1.15
.

78

4102

1.2 " ":


( )One way ANOVA
( )Ho ( )1.15

( ) H1
( )6 .
()2

4.254

0.446

17

21.152

1.515

11

50.216

4.241

1.111

( ) 6
( )Sig = 0.093 ()1.15

( ) 1.15
.
2.2 " ":
( )One way ANOVA
( ) Ho ( )1.15

( ) H1
( )7 .
()2

0.215

1.727

17

21.100

1.505

11

50.216

05254

1.411

( ) 7
( )Sig = 0.239 ()1.15
78

4102


( ) 1.15
.
()
:Chi Square Test
:
:
( :)H0 .
( :)Ha .
Chi Square Test :
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6

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41.051

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1.111

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( ) 0.05
(.) = 1.15
:
:
( :)H0 .
( :)Ha .
Chi Square Test :
()1
X2

6

X2
64.257

P-value
1.111

( )1 P-value ( )1.111

( ) 0.05
(.) = 1.15

:
:
78

4102

( :)H0 .
( :)Ha .
Chi Square Test :
()25
X2

2

X2
01.575

P-value
1.111

( )01 P-value ( ) 1.111


( )% 5

(.) = 1.15
: :

:
.0 (.)%62
.4 (.)%71
.1
(.)%52.5
.2
(.)%21.4
.5
.
.6 ( ) 1.15

).
:
.0
.
.4
.
.1 .
.2 .
.5 .

78

4102

:
. 1 , , ,. 1995 ,
. 2 , , ,. 2002 ,
. 1 , , ,. 1986,
. 2 , , , ,
. 2003
.5 , . , ,.1995 ,
.6 1.2001
.7 , ( ,)4 .1994
.8 , , .2002
.9 , ,( ,)9( ,)12 .1995
.10 , , : ,.2004
.01 , , .2000
.04 , : ( ,)1
,.1995
.01 , : , , .2000
.02 : , .2004
.05 , ,( ,)19(,(70
.1997, 18
.06 , " , ,( ,)24(.2000 ,)1
. 07 , , ,
, ,.2005
. 01 , , ,. 1985 ,
. 01 , , ,( , )15 ( , )153.1990 ,
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.2009
.22 , , , ,
,( ,)1 (. 2006 ,)0
.41
( )25 ( )2.2009
42 . Hofstede , Geert. , Attitudes, Values and Organizational Culture: Disentangling the Concepts, Institute
for Research on Intercultural Cooperation , Maastricht and Tilburg, Holland, 1998.
45. Ritchie ,Michael., Organizational Culture: An Examination of Its Effect on the Internalization Process
and Member Performance, University of South Carolina, Aiken ,USA,2000.
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the Small and Medium Sized Tourism Enterprises (SMETE) and Implication of Relational Strategic
Management Model , University of Nigde , School of Business , Nigde , Turkey ,1999.

78

4102


-
chahed_ilias@yahoo.fr

:


. .
Rsum:
Cette tude porte sur l'un des domaines de la commercialisation, le marketing social comme un domaine
qui est de plus en plus important pour les questions de traitement cognitif et les problmes conomiques et
sociaux afin de promouvoir la responsabilit sociale dans l'organisation, par l'emploi de marketing social.
Il souligne galement le rle de sensibilisation afin de faire connatre et de consolidation au sein de
l'organisation.

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".4

.

1 Josephine Previte, Susan Dann. Confronting the challenges in social marketing , Western Australia, 2005,P8
2 Grier, S Bryat,C ;Socail marketing in public health , Public health Journal, 2005, p 319.
.3
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77

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) )Kolodinsky & Reynolds
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".4

.

1 Hoiioway,Robert J &Hancock, Robert S. Environment of Marketing Managemement,3Ed, New York. ,John Whley,1995,P215.
2 Kotler,Philip & Armstrong, Gary Marketing,An Introduction,2 ed,Intrnal EDITION ? 1990 P289.
3 Grier, S Bryat,C .Opcit, p352.
4 Kolodinsky,J.Reynolds,T : Segmentation of overweight Americans and opportunities for social marketing International journal of
Behevioral Nutrition Physical Activity vol 6,2009,P112.

011

4102

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5. Josephine Previte, Susan Dann. Confronting the challenges in social marketing , Western Australia,
2005.
6. Grier, S Bryat,C ;Socail marketing in public health , Public health Journal, 2005.
7. Hoiioway,Robert J &Hancock, Robert S. Environment of Marketing Managemement,3Ed, New York. ,John
Whley,1995,P215.
8.Kotler,Philip & Armstrong, Gary Marketing,An Introduction,2 ed,Intrnal EDITION ? 1990 .
9. Kolodinsky,J.Reynolds,T : Segmentation of overweight Americans and opportunities for social marketing
International journal of Behevioral Nutrition Physical Activity vol 6,2009.

019

4102



.

- 0
ben_amine1984@yahoo.fr

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;. Lise Moutamalle; l'intgation du dveloppement durable au management quotidien d'une entreporise ; ditions l'Harmattan
Paris; 2004; p: 126.

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. Ccile Renouard; la responsabilit thique des multinationales; Presses universitaires de France; Paris; 2007 ;p :140.
.Michel Capron et Franoise Quairel-Lanoizele; la responsabilit d'entreprise; ditions la dcouverte; Paris; 2007; p: 23
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. Michel Capron et Franoise Quairel-Lanoizele; op ;cit ;p :34.


. Ccile Renouard; la responsabilit thique des multinationales; op ;cit ;p :151

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.05 " " .4119
16. Lise Moutamalle; l'intgation du dveloppement durable au management quotidien d'une entreporise ; ditions
l'Harmattan; Paris; 2004.
17. Ccile Renouard; la responsabilit thique des multinationales; Presses universitaires de France; Paris; 2007.
;18.Michel Capron et Franoise Quairel-Lanoizele; la responsabilit d'entreprise; ditions la dcouverte; Paris
2007.

911

4102

samira.walid1@gmail.com

sabrinel_biskra@yahoo.fr

:





.
Abstract:
The immaterial economy impose new conditions and characteristics committed economics
enterprises to search for different ways to enable them to adapt a renewal constant and to catch up the
developments such as the supremacy of t the level of the virtual, smart and learning organization that all
depend on the immaterial resources primarily those related to knowledge, creativity and innovation, also
to create a possess of experience and high skills as well as distinct minds in order to be appropriated. In
this field, we find that the interest in activating the human resource became imposing itself more and more,
and this fact has become inevitable indisputable result of the roles realization in playing an excellent
achieving in economic enterprise.
Key words: Activation the role of human resources, the immaterial economy, renewal constant.






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921

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.
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....

WWW. SAMEHAR.WORDPRESS.COM, 06/08/2007.

931

4102

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4112 .022
WWW.SEDDIKAFFIFI.COM, 4111/14/02.

911

4102


.
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.





.

919

4102


- .

-
Chibout.slimane@gmail.com



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http://www.aleqt.com/2010/06/19/article_408387.html

344

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http://www.aleqt.com/2011/08/27/article_573645.html



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http://www.aleqt.com/2012/01/01/article_612187.html
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. The World Bank, World Development Indicators 2010, p 32.


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.

.
http://www.aleqt.com/2010/01/01/article_398542.html

341

4102


Source: www.cmavision.com.



.


.
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441 .
.






.

:
4101

.
www.al-akhbar.com/node/35726

311

4102

4100
.



.

.


.
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http://www.aleqt.com/2010/06/19/article_408387.html

.

. ".. "
http://www.aleqt.com/2012/01/01/article_612187.html

.
/
7.The World Bank, World Development Indicators 2010.
. -
-
.
/


.
.

.
.

.
.
. :
.
. " "..

.
.
.
.

.
http://www.aleqt.com/2010/01/01/article_398542.html

.

.

.

.
www.al-akhbar.com/node/35726

17. IMF . World Economic Outlook , April 2010 .


18. The Economist, London, May 22nd, 2010.

311

4102


.

ibtissem_87@yahoo.com

:


.


.


.
: .
Abstract:
The promotion of the transport sector nowadays is one of the most important criteria or indicators of
the urban development level and the civilization development, so that the states progress is measured with
the development of its transport means and systems, especially if this last has adopted a technological
application and intelligent systems up to date.
We will try, through this study, to talk about the latest technologies, that are expected when its
application is completed, to occur a pass or a new revolution in the methods of the known transportation
techniques namely Intelligent Transportation Systems, which some of its applications has been started to
spread.
The Intelligent Transportation Systems which will be the focus of our study is the use of computer
methods, electronics, communications and the control to avoid many challenges that facing the road
transport, such as improving safety levels, productivity, and the general movement.
Keywords: sector, transport, strategy, intelligent transport, transport development.

511

4102



.




.



.

.
:



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:



( Park-and-Ride )Incentive parking


.


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.


511

4102

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.

( Bike and ride )B+R




.

( Carpooling Car-sharing Ride-sharing )Covoiturage


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.



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.




.
( Intelligent Transportation ( ITS

Systems . .
) (Intelligent Vehiche Highway Systems) ( IVHS
( ) RTI ( )Road Transport Informatics
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511

4102

( (ATT) )Advanced Transport Telemetric




.





.

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( . ) Geographic positioning system ( )GPS

.
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.

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.


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1 0241 .240
http://faculty.ksu.edu.sa/Ali_Alghamdi/book3/12.pdf

2 .
3 . 4
http://faculty.ksu.edu.sa/Ali_Alghamdi/Research/Intelligent%20transport%20systems%20in%20the%20Kingdom.pdf

511

4102

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.


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.
.
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511

4102

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511

4102


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.



.

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.


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.



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2

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515

4102

0111
.


011 .



( . ) ITS


2
.
0 ITU-R M.1452-1

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.

:
) (ITS .

.
.

ITS

.
ITS
.
1 . 61
2 : ITU-R
) 4117 / 01 ( ITU-R M.1452-1 M
.

.
GHz 61-60 GHz 77-76 GHz 81-77 ) (ITS
GHz 66-57 .

511

4102

ITS .

:
) (ISO
ISO/TC204 .
) (ETSI
( ETSI/ERM )
.

) (IEEE

GHz 66-57

IEEE

.802.15.3c

( 4 )

GHz 77,5-76


.


1
.
3 :
1 :
.GHz 61-60 :GHz 60
.
GHz 76 :GHz 79 GHz 77-76 .GHz 81-77 .GHz 61-60
.2
( ) :
( FM-CW ).

( ).

( ).

.
( ).

.3 : ( ) .
.4 : ( . GHz 4,0 :
. ) 5

511

4102



2 .


.
: 1


GHz 66,0-59,0
GHz 63,0-64,0


( )

mW 10

dBm 40

GHz 64,0-57,0
mW 10

e.i.r.p.

GHz 2,5
23

dBi

dBi 47

dBi17
( dBi 17 )

( )dB 20

: ITU-R
. ) 4117 / 01 ( ITU-R M.1452-1

4 IVU suite .

IVU suite
0796 ( ) 9

151 .
IVU suite

3 :
.1 : .
.2 : .
.3 ( GHz 66,0-57,0 : ).
.4 ( )/ ) mW 10 :(e.i.r.p dBm 40/ .
.5 GHz 2,5 : ( . :
. ) 6

IVU suite 4104 .4

511

4102

15 511
.

:
IVU suite :


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.
IVU suite

) ZIB ( KONRADZUS BERLIN

.
.
.
.
IVU suite : 2


:
: IVU PLAN
.

.

1 IVU suite . 2
2 IVU suite . 06

511

4102

: IVU POOL
.
: IVU COOKPIT
IVU . BOX .

.
IVU TICKET . BOX

: IVU . BOX


GPS ( tetra .
. )umts . gsm

.
: IVU ALIDATOR

.
: IVU REALTIME



.
: IVU FLEET

.


PPT NOLP VIA GPRS ( )
.
:IVU CROW
.

0111

511

4102

IVU CROW

PDF .
:





.


.

.

.

.



.

:
.
.
.

.

.
.
511

4102

:
.

511

4102



"-"
.

kouadriarebiha@yahoo.fr

Khelifissa@yahoo.fr

:




"
"
-


.
. :
Abstract:
There is no doubt that human capital has become a necessity of knowledge economy, on the grounds that the
human capital of the most important sources of gain competitive advantage because of its connection primarily with
the knowledge which is one of the most important components, and the fact that knowledge is a complex process, the
conduct is considered one of the most important challenges faced by institutions for acquisition and generation,
storage, dissemination and distribution, and application, in order to conduct a successful and efficient knowledge must
be to invest in knowledge, skills and expertise through attracting the best talent and develop and maintain them,
therefore, this study was to find out "contribution of the investment in human capital in knowledge management in the
Algerian economic institution", depending on the case study institution cable industry - Branch General Cable Biskra-,
the study showed that the investment in human capital contribute in knowledge management in the Algerian economic
institution, where results clarify that the investment in human capital contribute in knowledge acquisition, and
investment in human capital contribute in knowledge generation, and also investment in human capital contribute in
knowledge dissemination and distribution, finally investment in human capital contribute in knowledge application.
Keywords: human capital, investment in human capital, knowledge management, process knowledge management .

4102

961

:





( ).






"
"
:


.
:

.0 : :
.
.4 :






.

971

4102

.3

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.
.2 :



.
.5 :
SPSS.V19


:
:
:
:

: .
.6 :
-

( )24
( )25 ( )%40.83 .
.7

0.7 : ( )
:

Statistical Package For Social Sciences

979

4102



( )1.41
(.)01
4.7 :
( )10 (
) ( )1.74 ( )1.6
( )
( )1.6 ( )1.65
.

()

( )1.80
( )0.90
.
:

.0 :

.

" " 1 "
" 2 )(Larousse

" " 3 ) (Harris and Henderson,1999

( ) .
: ( )
-

971

4102

Signals Data
Information Knowledge .Wisdom




:
.


) (Peter Drucker )(Humphrey Sturt


.2

) (A. Stewart " " 3



.

"
" 4
) UNDP " "5
) (Wiig "

".

" "

- Dale Neef, Managing Corporate Reputation and Risk Developing a Strategic Approach to Corporate Integrity Using Knowledge
Management, Elsevier ButterworthHeinemann, U S A, 2003, p124.

- Nancy Dubois , Tricia Wilkerson , Knowledge Management: Background Paper for the Development of a Knowledge Management

Strategy for Public Health in Canada, National Collaborating Centre for Methods and Tools (NCCMT), School of Nursing,
McMaster University, Canada, October 2008, p 06.
5
- United Nations Development Programme, Knowledge Management toolkit for the Crisis Prevention and Recovery Practice Area,
New York , March 2007, p01.

971

4102




1.




.
.4 :
) (scholtz "
: " 2
) )Stewart "

" . ) )0443 Scholtz



.





. "
-1 :
44/40 4104.05

( (Theodore William Schultz 31 0414

0461
walker 0474 0474 46 0448 :
http://fr.wikipedia.org/wiki/Theodor_Schultz
2
-Nick Bontis, Jac Fitz-enz , Intellectual capital ROI: a causal map of human capital antecedents and consequents, journal of
Intellectual capital, vol 3. N3, 2002, p225. For more information: http://www.emeraldinsight.com/1469-1930.htm
3
-Teresa Torres cornas, Mario Aria oliva-, E- human Resources management: managing knowledge people, Idea group Publishing,
America, 2005, p37.
4
- Maran Marimuthu and al, human capital development and its impact on firm performance, journal of international social research,
vol.2/8, 2009, p266.

971

4102


".1


.2




.




3
4
.


:
(

) :


.

.

.



.

: :

- Organization for economic co-operation and development (OECD), Human Capital investment An International Comparison,

Centre for Educational Research and innovation, OECD publication, France, 1994, p35.

- T Paul Schultz, Human Capital investment in women and men: micro and macro evidence of economic returns, Press An

international center for economic growth Publication, California, 1994, p01.

971

4102

.3 :


:
0.3 :
(
1



.. 2


.
4.3 :




.
:
.3

.
3.3 :

4
-

.
2

- Michael J Marquardt, Building the Learning Organization mastering the 5 elements for corporate learning, Second edition,
Davies-Black publishing, Australia, 2002, p145.

- David Rooney et al, Handbook on the Knowledge Economy, Edward Elgar Publishing Limited, UK and USA, 2005, p81.

976

4102


: 1
2
" 3

2.3 : ) Burk ,1999
" "


.4
.
:
.0

0.0 : ( )12

.
) :




:





:


- David Schwartz, Encyclopedia of knowledge management, Idea Group Reference, United States of America, 2006, p224 .

977

4102

: ( )2.54 ( )1.35

( )2.44( )2.76
( )1.23( )1.25



.
: ( )2.54 ( )1.44

( )2.22( )2.67 ( )1.27 ( )1.51



.
: ( )2.64 ( )1.45

( )2.21( )2.43 ( )1.45 ( )1.53




.

( )2.61 (.)1.40
4.0 : ( )15
(
).
971

4102

) :





:




:




:



: ( )2.66 ( )1.316
()2.61

( )2.73 ( )1.22( )1.245






.
: ( )2.51 ( )1.30
( )2.30( )2.64
( )1.26 ( )1.515



.
971

4102

: ( )2.52 ( )1.314

( )2.44( )2.87 ( )1.32 ( )1.51



.
: ( )2.37 ( )1.34

( )2.44( )2.27 ( )1.52 ( )1.64


.

( )2.54 (.)1.04
.4
simple linear regression

.
0.4 :
.
(

) :

( )16
( )1.71 ( )1.111 ( )1.15
( )1.15

F ( )23.42
(.)1.10

911

4102


( )1.51
) .

4.4 :
.
(

) :

( )17
( )1.68 ( )1.111 ( )1.15
( )1.15 F ( )37.42
( )0.46
( )%46 :
.
3.2 :
.
(

) :

( )18
( )1.35 ( )1.111 ( )1.15
( )1.15 F
( )37.6 ( )1.04
( )%04 .
:
.

(.)1.10

919

4102

4.2 :
.
(

) :

( )14
( )1.183 ( )1.110 ()1.15

( )1.15

()44.10

( )1.117
( )%1.7 .
:
.
5.2 :
.

:
( )
( )
( )
( )
:
( )1.74
( )01 ( )1.15 )42.52( F
( )1.53 ()%53

(.)1.10

911

4102

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.0 :
0.0 :










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4.0 :

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)

( ) (

( )
(

( ) (

( )
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(.)1.10

911

4102

.4

911

4102


.


hafes99@yahoo.fr

:


.

:








.



.
:

581

4102

.0 :



.

.
.0.0 :

1

.


.

.

.


.
:

.1
4112.55.
.2
44 - 40 4115 .0.4.

581

4102


.
.4.0 : :



2 .

/ /









.
. 1.0 :
:

1 2 .4111 .204
2
3

4114.42
03 - 30 21

41 411104 -00
4 4111 01 -47

581

4102


1 :







.



( 2)Keith Robert

.
.4 :

(International Chambre of Commerce)ICC

. 1

4115.001.
.2 411 .40.

588

4102

.0.4 :


Environnemental Audit


:

Activities Audit
Associate Audit
Environmental compliance Audit
Energy Audit
Issues Audit
Safety Audit
Process safety Audit
Sites Audit
. Health Audit
Waste Audit 2

.

:
. : U.S Environmental Protection Agency
:

.3
. (:International Chamber of Commerce )ICC

)Schuetze, W. P, Reporting by Independent Auditors on Internal Controls, The Coroporate Accounting and Finance (CPA
Journal, New York, October 1993,PP.40-41.

2 4114.014
3

MC Mullen , D.A., Raghunandan, K. and Rama, D.V., Internal Control Reports and Financial Reporting Problems, Accounting
Horizons, U.S.A ,December1996,PP.67-75.

581

4102


. 1
. (:)British Standars Institution BSI

.

:
:






.

:



1 0774 .027-.024

511

4102

.1
:

:


.


.
4.4 :



.
0.4.4 :


:





.
:

.1 4115 .010

515

4102



:





4.4.4 : :








1.4 :
.
0.1.4 :

.







.


511

4102

.
4.1.4 :





.
2.4 :


.
.0.2.4 :
:



.







:




Sony
1

0777 4.474.

511

4102

( )% 54 NOKIA

NOKIA .1
.4.2.4 :


:
. :

Green products Ethical products

Environment friendly products




.
. :






Ethical Investment
.

. :





1 0777 4.14
2 4110 . 212

511

4102

.1
. :


.
. :



.
.1 :




.
0.1 :

1 .214

511

4102

0.0.1 :


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.

.

.

.
.



.
0.4.1 :



.1 4111 .11.

511

4102


.
: :






.
:
:


:


:


.
.
.
:


:




511

4102


.
:
:
.


.
4.1 :






1

.

.

:

.1 .11.

518

4102

:
:
:
:

:
:

:
.



.






.
:
-
-

.1 .12.
.2 : 4111 .40.

511

4102

- -

111

4102


.


Bellaouar@univ-ghardaia.dz

:


.



.




.
: .

:


.


102

4102


:


-



.
-0 :

PCN -
0591 0511/0/0
0519/2/45
.
-4 :

:
PCN PCN
.
-

PCN .
PCN ...

.

101

4102


.
.
: 05

.
468/ 215/
426/ 421/

.
: 525/
526/ .
.
.

.


.

.
-

00-11 4111/00/49 SCF


:
102

4102

"

" .
:
. ( ) 429
:

.
-

PCN SCF
PCN
PCN
.
SCF
: PCN
PCN
PCN102

4102

PCN
PCN
: PCN 05 01 09
.
:




.
-

:

( )
- ( )comptabilit de traitement ( comptabilit

)de jugement
102

4102



.
PCN :
PCN :

PCN .
-



:
00-11 4111/00/49 :
.

102

4102

- 091-10 4110/19/41 00-11

: SCF
.
10 :4110/11/41 .
14 : 4110/11/41 .
001-15 :4115/12/11 .
14 :4115/01/45
.4101/10/10
-

:
. -0 :



.

" " " "
:
.
.
102

4102



.
-4

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( ) :
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.
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: ( )
.
: . : .
102

4102

: .
:
.
: .
:
.
:
.

:

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.
:
.
: .
: . :
.
-

102

4102

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:
( : )10 SCF PCN
SCF

PCN

( )

( )

( ) .

: .

:
.

( )

.
:


:





.
120

4102

( )...

.

( )

.
. -


:

.

:


:


122

4102

( ) /





-

( 33).
:







.
:

121

4102

.
. :
. Plan comptable gnral
. 4 (

)4112 .019
.3 :
IAS-IFRS
- 4115 .1 -1 . 2 .019
Systme Comptable Financier
. 6 00/11 " "

12 4111 .13
. 7 ( )SCF ( )
( )IAS/IFRS ()ISA
4100.2
. 0 ( )429 00/11 " "
12 4111 3.
. 5 :
( )4103 .53 -54
IAS/IFRS( 0 : )4101 .01 .2 ( ) - ( 2 )4110.414
( )4101 3 .11 -19
. 01 .43
Tazdaitau , Matrise du systme comptable Financier (Alger: Edition ACG , 2009) , P.51.
04:

00

1 45 00 -11 .4111 12
-A.Kaddouri .A.Minche, Cours de comptabilit financire selon les normes IAS/IFRS et le SCF 2007
(Rghaia Algrie: Enag. Edition, 2009 (, p. 91.
. 03:
-Conseil de la comptabilit, ministre des finances, Projet de systme comptable Financier, Fvrier ,2005,
pp 4 - 5.
-Jean Franois des Robert, Franois Mchin, Herv Puteaux, Normes IFRS et PME (Franc: Edtition
DUNOD, 2004(, p. 20.
.02 ) 0 : (4115 .1 -9

122

4102

09

Salem Naitoubbas, les normes IAS et IFRS pour une meilleure gestion comptable, Bulletin Mensuel de la
caisse nationale dassurance chmage, N33, Janvier/Fvrier/Mars , 2008.
. 01:
.001 -009 : IAS-IFRS -
- 4115 2.
01 )0 : (4110 .001 -003

122

4102

La prvision des crdits bancaires en appliquant la mthodologie de


Box & Jenkins
Boumedine Mohamed Rachid
Universit de TLEMCEN

Benramdane Anissa
Universit de TLEMCEN

Rsum :
Les entreprises bancaires voudraient limiter leur dpendance vis--vis de l'incertitude et ralisent
cet effet des prvisions ncessaires pour la prise de diverses dcisions. Depuis le milieu du 20me sicle,
des mthodes mathmatiques de prvision ont t dveloppes, bases sur des procdures d'extrapolation
plus ou moins complexes. Il est question dans cet article de proposer un modle de prvision du nombre
des crdits pouvant tre demand mensuellement dans une banque, ayant comme exemple lagence de
BDL. La prvision proprement dite dont il est question ici repose sur la thorie des sries chronologiques.
La mthodologie que nous avons mise en uvre dans cet article pour lanalyse de ces sries
chronologiques est celle de BOX et JENKINS.
Mots cls : prvision, mthodologie de Box et Jenkins, produits bancaires, crdits bancaires

:

.
.

.
. :
Introduction :
Rduire lincertitude lie la connaissance du futur, amliorer la qualit de
linformation et des dcisions qui en dcoulent demeurent les principaux objectifs de la
prvision. Il existe de nos jours un ensemble de mthodes rigoureuses permettant de faire
des prvisions, ou la qualit de ces prvisions dpend en grande partie du choix de la
mthode utilise.
Lefficacit des mthodes statistiques de prvision est prouve court et moyen
terme, car ces mthodes reposent sur la construction de modles auto-objectif pour
lesquels les prvisions sont faites sur la base de la mmoire des sries chronologiques, et
sans la connaissance du pass et du prsent de la srie on ne pourra pas projeter le
futur.
La banque est un secteur dactivit trs dlicat dont lune des priorits est de mettre
ses clients en confiance, de par la qualit, mais aussi ses dlais de service. La ncessit
de mieux contrler le risque est le souci des diffrentes organisations et non seulement
des banques, les diffrentes entits dune banque font part de leurs besoins auprs dun
service, cest pour cela que le contrle de gestion est adapt. Et cest au contrle de
gestion que revient la tche dlaborer le budget, de contrler les ralisations et les
prvisions. On comprend par l limportance quattache une banque llaboration de
son budget et son suivi.
Il sagit dans cet article de prsenter la mthode danalyse et de prvision des sries
chronologiques de Box&Jenkins fin de prvoir lvolution des produits bancaires de la
3

issue sixime Juin 2014

Banque de Dveloppement Local. Nous avons tudi lvolution des crdits


dexploitation reprsent en lescompte commercial et facilit de caisse, et les crdits
dinvestissement reprsent en crdit moyen terme dans lagence BDL de Maghnia.
1. Prsentation de la mthode de Box&Jenkins :
George BOX et Gwilym JENKINS sont deux statisticiens qui ont contribu, dans les
annes 1970, populariser la thorie des sries temporelles univaries. Les procdures
de modlisation sont prsentes dans leur clbre ouvrage intitul Time Series Analysis
: Forecasting and control . Ils ont propos une dmarche gnrale de prvision pour les
sries chronologiques1. Cette dmarche est fonde sur la notion de processus ARMA et
elle comprend quatre phases : lidentification a priori, lestimation du modle ARMA
identifi, lidentification a posteriori et la prvision.
1.1
Rappel sur les sries chronologiques :
Une srie chronologique est constitue de lensemble des observations dune
grandeur effectues intervalles rguliers au cours du temps. La reprsentation
graphique des observations est une tape indispensable avant dentreprendre une
analyse plus technique de la chronique. Cette reprsentation permet dapprcier
lvolution lente du phnomne (tendance), de dgager les priodes de stabilit. De ce
qui prcde se dgagent les notions de tendance, saisonnalit qui entrent dans la
dcomposition dune srie temporelle ou encore une chronique.
Ltude de toute srie chronologique passe avant tout par sa dcomposition, car lon
suppose quelle est constitue dune partie prvisible (la tendance), dune partie due aux
variations saisonnires (effets saisonniers) et dune partie non prvisible (le rsidu). Les
problmes de dcomposition les plus frquents sont les suivants :
- estimer et enlever la tendance stationnarisation ;
- estimer et enlever les variations saisonnires dessaisonalisation .
La tendance : La composante fondamentale ou tendance (trend) traduit
lvolution moyen terme du phnomne. On parle aussi de mouvement
conjoncturel ou mouvement extra-saisonnier. La chronique correspondante,
note ft, t =1T, est une fonction variation lente. Elle est le plus souvent
estime sous forme paramtrique (polynme, exponentielle,...) ou comme le
rsultat dune opration de lissage.
La composante saisonnire : La composante saisonnire ou mouvement
saisonnier reprsente des effets priodiques de priode connue p qui se
reproduisent de faon plus ou moins identique dune priode sur lautre. La
chronique correspondante est note St, (t = 1..T). Elle est gnralement suppose
rigoureusement priodique :
St+p = St, et les valeurs Sj = (Sij), j = 1p
dune priode sont appeles coefficients saisonniers. Le bilan de leffet
saisonnier sur une priode doit tre nul car il est pris en compte dans la
tendance. La composante saisonnire permet simplement de distinguer
lintrieur dune mme priode une rpartition stable dans le temps deffets
positifs ou ngatifs qui se compensent sur lensemble de la priode.
La composante rsiduelle : La composante rsiduelle ou variations
accidentelles est la partie non structure du phnomne. Elle est modlise par
une suite de variables alatoires t, (t = 1,,T)centres, non corrles et de
mme variance, on parle de bruit blanc.
Certains phnomnes conomiques tudis trs long terme prsentent une
composante cyclique (cycles dactivit) dont la priode, de plusieurs annes, est souvent
1

Rgis BOURBONNAIS, Universit Paris-IX Dauphine Manuel et exercices corrigs, Economtrie , DUNOD, 4e dition, 2002,
p : 78.

issue sixime Juin 2014

mal dfinie. Cette composante est prise en compte dans la tendance sur les sries de
taille moyenne.
Les objectifs de lanalyse dune chronique sont :
Modlisation : Elle consiste :
- Dvelopper des modles permettant de dcrire le comportement dune ou
plusieurs sries chronologiques.
- Mettre au point une mthodologie pour spcifier, estimer, valider (juger) un
modle appropri pour des donnes particulires.
Prvision : tant donnes des observations X 1;; XT, la prvision
consiste valuer une valeur non observe, X T+h. La prvision peut tre
ponctuelle, ou prendre la forme dun intervalle de prvision.
1.2 Stationnarit de la srie chronologique :
Pour travailler avec des donnes temporelles, elles doivent conserver une
distribution constante dans le temps. Cest le concept de stationnarit. Ainsi, si nos
variables passes sont semblables nos variables futures, on peut utiliser le pass pour
tenter de prdire le futur. Si nos donnes ne sont pas stationnaires, on peut se retrouver
avec: un biais de prvision, une prvision inefficace et par consquent une mauvaise
infrence1. Un concept de stationnarit gnralement utilis est celui de la stationnarit
de second ordre. Nous dirons quune srie chronologique Xt est stationnaire au second
ordre si les trois conditions suivantes sont vrifies :

Un processus Xt est dit difference-stationary (DS) ou stationnaire en diffrence sil


peut scrire sous lune des formes suivante :
(1) Xt= Xt-1+ t
(2) Xt= Xt-1+ + t (avec 0)
(3) Xt= Xt-1+ + .t + t (avec 0)
Il sera dit Trend-stationary (TS) ou stationnaire en tendance sil peut se mettre sous
lune des formes suivantes :
(4) Xt= .Xt-1+ + t (avec || < 1 et 0)
(5) Xt= .Xt-1+ + .t + t (avec || < 1 et 0)
La bonne manire de stationnariser une srie TS consiste estimer, en gnral par
les moindres carrs ordinaires (MCO), lexpression de la tendance et la retirer. Tandis
que la stationnarisation des sries DS se fait par passage aux diffrences.

Test de Dickey Fuller Augment :


Dans le test de Dickey Fuller simple le processus t est par hypothse un bruit blanc,
or il nya aucune raison pour que, priori, lerreur soit non corrle. Le tes de ADF ne
suppose pas que t est un bruit blanc.
Les hypothses du test de ADF se dfinissent de la faon suivante :

Simon LEBLOND-Isabelle Belley-Ferris, Guide dconomtrie applique ,Dpartement de sciences conomiques, Universit de
Montral, Document de travail, 2004, p :56.
1

issue sixime Juin 2014

Dautres tests sont galement utiliss notamment celui de Phillips-Perron, SchmidtsPhillips, Eliott-Rothenberg-Stock (ERS), KPSS .
1.3 Dtermination des ordres p et q du processus ARMA :
Le correlogramme :
*La corrlation : Les observations dune srie chronologique ntant pas
indpendantes, le correlogramme permet de dceler les liens entre elles. Il sagit de la
reprsentation graphique de la fonction dauto-corrlation qui traduit la corrlation
entre les observations un instant donn, Xt, et les instants prcdents Xt-k, (o Xt est la
srie tudie et k = 0n, un entier naturel, ntant le nombre total dobservations) 1.
La fonction dauto-corrlation(AC) est la fonction qui k associe (k). Le
correlogramme est le graphique de la fonction dauto-corrlation.
*Auto-corrlation partielle : Lauto-corrlation partielle (PAC) entre Xt et Xt-k est la
corrlation entre Xt et Xt-k, linfluence des variables dcales (Xt-1,Xt-2, , Xt-k+1) ayant
t retire. Ainsi, lauto-corrlation partielle dordre k dune srie Xt, note r(k) ou rk est
dfinie par le dernier coefficient de la projection linaire de X t+1sur ces k plus rcentes
valeurs2 :
La fonction dauto-corrlation partielle (PAC) est la fonction qui k associe rk. Le
correlogramme partiel est sa reprsentation graphique.
Les modles Autorgressifs AR :
Un processus autorgressif dordre p (AR(p)) est tout processus qui peut scrire :

o t est un bruit blanc et i, (i= 1 ; ; p) une constante relle (avec |i|< 1)


Le correlogramme (graphe de la fonction dauto-corrlation) dun processus AR(p)
dcrot de faon gomtrique tandis que le correlogramme partiel (graphe de la fonction
dauto-corrlation partielle) a ses seuls p premiers termes significatifs (diffrents de 0).
Les modles Moyennes Mobiles MA :
Une srie Yt est dit processus Moyenne mobile dordre q (MA(q)) si chaque
observation Yt est gnre par une moyenne pondre dalas jusqu la q-ime
priode3.

Xavier BRY, Ecole Nationale de statistique et dconomie Applique (ENEA), Analyse et prvision lmentaires des sries
temporelles , X. BRY ENEA-1998.p :423.
2
Christophe HURLIN, U.F.R, Economtrie Applique Sries Temporelles ,Document de cours.
3
Elisabeth GASSIAT, Universit Paris-Sud, cours de sries chronologiques, Master de Statistique, Universit de Yaound I, 2005,
p.42.
1

issue sixime Juin 2014

O 1, 2, , q sont des paramtres pouvant tre ngatifs. Le correlogramme dun


modle MA(q) a ses seuls q premiers retards diffrents de 0, le correlogramme partiel
dcrot de manire gomtrique.
Les modles Autorgressifs Moyennes Mobiles ARMA :
On dit quun processus Yt suit un ARMA dordre (p,q) (not ARMA(p,q)) si on peut
crire1:
On peut dire, en gros, que si on ne se retrouve pas d'une faon vidente en face d'un
processus AR(p) ou MA(q), on a de fortes chances de se trouver en face d'un processus
ARMA(p,q).
*Les modles AR, MAet ARMA ne sont reprsentatifs que des chroniques
stationnaires en tendance et corriges des variations saisonnires.
Si la srie tudie est de type DS (stationnaire en diffrence), il convient de la
stationnariser par passage aux diffrences selon lordre dintgration I = d (le nombre
de fois quil faut diffrencier la srie pour la rendre stationnaire) la srie est alors
tudie selon les modles BOX-JENKINS (AR(p), MA(q)ou ARMA(p,q)).On parle alors
de modle Autoregressive Integrated Moving averagedordre (p,d,q) et on note
ARIMA(p,d,q)2.
Table 01 : Caractristiques des correlogrammes des processus AR, MA et ARMA

Source : Rgis Bourbonnais, Jean Claude Usunier, Prvision des ventes :Thorie et Pratique,
Ed Dunod, 4e Edition, p :89.

1.4 Estimation et validation des paramtres :


Lestimation des paramtres du modle est fonde sur la maximisation dune fonction
de vraisemblance. La validation de la reprsentation porte sur3 :
Les coefficients du modle qui doivent tre significativement diffrents de
0. Si un coefficient nest pas significativement diffrent de 0, il convient
denvisager une nouvelle spcification liminant lordre du modle AR ou MA
non valide.
Lanalyse des rsidus (lcart entre la srie observe et la srie prvue)
permet de vrifier quils sont :
De moyenne nulle, dans le cas contraire, il convient dajouter une
constante au modle ;
Reprsentatifs dun bruit blanc. Si le rsidu nest pas un bruit
blanc, cela signifie que la spcification du modle est incomplte et quil
manque au moins un ordre un processus.
1

Rgis Bourbonnais, Jean Claude Usunier, Prvision des ventes :Thorie et Pratique, Ed Dunod, 4 e Edition, p :88.
Lidentification a priori consiste, partir de la lecture du corrlogramme et du test de stationnarit, dune part dtecter sil sagit
dun modle ARMA ou ARIMA et dautres part dterminer les ordres (p,q) du modle ARMA ou (p,d,q) du modle ARIMA.
3
Rgis Bourbonnais, Jean Claude Usunier, opcit, p :90.
2

issue sixime Juin 2014

La phase de validation du modle est trs importante et ncessite le plus souvent un


retour la phase didentification.
1.5
La prvision :
Lorsque le modle est valid, la prvision peut alors tre calcule un horizon h de
quelques priodes, limit car la variance de lerreur de prvision crot trs vite avec
lhorizon. Lintervalle de prvision donne lide de la valeur que pourrait prendre la
prvision si lon tenait compte de ces erreurs.
Figure 01 : Algorithme de la mthode de Box-Jenjins

Source : Rgis Bourbonnais, Jean Claude Usunier, opcit, p :91.

2. Prsentation de la Banque de Dveloppement Locale BDL :


2.1 La BDL en bref :
La banque de Dveloppement Local par abrviation BDL est un organisme
financier, public, conomique qui a t cre par dcret n85/85 du 30 avril 1985.
La BDL, qui t dote dun capital de 500 millions de dinars, a hrite au dpart 39
agences, 1succursale, le sige social et un effectif de 700 agents, issus du Crdit
Populaire dAlgrie, dans le cadre de la restructuration du secteur financier.
Le dmarrage de lactivit a eu lieu le 1er juillet 1985. Aot de la mme anne, la
banque a repris les activits des Caisses de Crdit Municipal dAlger, dOran et de
Constantine, regroupes en un rseau de huit (08) agences dont cinq (05) agences
spcialises dans les oprations de prts sur gages (PSG).
8

issue sixime Juin 2014

Le dmarrage de cette banque a t difficile, mme si en 1986, elle a bnficie de


cinq agences issues des ex-caisses de Crdit Municipal, elle a tent de simposer sur un
marche dj conquis par dautres banques denvergure national (CPA, BNA, BEA) et qui
ont accumul beaucoup dexprience.
La BDL ne disposait pas alors de loutil informatique, tant au niveau central, quau
niveau des agences. Les oprations taient donc traites manuellement dautre part la
cration de cette banque a concide avec la crise conomique qui a secou le pays, en
1986 en raison de la baisse brutal du prix du ptrole, qui a rendu alatoire son
dveloppement.
Les ressources de la clientle taient alors, seulement de deux milliards de dinars et
avec cent mille (100.000) comptes clients.
Suite sa transformation juridique en socit par actions (SPA) et sur la base de la
loi 88/04 portant sur lautonomie des entreprises, elle est passe lautonomie le 20
fvrier 1989.
Et enfin le sige social de la Banque de Dveloppement Local est situ au 5, rue Gaci
Amar Staouli-wilaya dAlger.
Le capital social de la BDL est pass successivement de 500 millions de dinars sa
cration, 720 millions de dinars en 1994, 1 milliard 440 millions de dinars en 1995,
13.390.000.000 dinars en 2004, puits 15.800.000.000 dinars en 2010.
Lorganigramme gnral de la banque de dveloppement local (BDL) est compos
des structures centrales, dun rseau de succursales et agences qui entretiennent entre
elles des relations hirarchiques et fonctionnelles, afin de rpartir lensemble des tches
dvolues la banque dans la cadre des missions qui lui sont attribues.
Le schma gnral dorganisation de la BDL sarticule autour des structures
centrales et dun rseau de directions rgionales et dagences.
2.2 Missions et objets :
La Banque de Dveloppement Local a spcialement pour mission et ce conformment
aux lois et rglements en vigueur, lexcution de toutes oprations bancaires et loctroi
de prts et de crdits sous toutes ses formes savoir :
De contribuer au financement des activits dexploitation et
dinvestissement des (PME/PMI).
De financer des projets caractre conomique des collectivits locales.
De financer toutes activits conomiques industrielles et commerciales.
De participer la collecte de lpargne.
De traiter toutes oprations ayant trait aux prts sur gages.
De consentir toute personne physique ou morale selon les conditions et
formes autorises.
Des prts et avances sur effets publics.
Des crdits court, moyen et long terme.
Deffectuer et de recevoir tous paiements en espces ou par chques,
virements et domiciliation.
Dtablir des mises disposition, des lettres des crdits et autres
oprations de banque.
2.3 Produits et services BDL :
Les crdits :
Le crdit dinvestissement : Le crdit dinvestissement est destin
financer tout projet de cration ou dextension dactivit et en cas de
renouvellement des moyens de production. La dure de remboursement usuelle
dun crdit dinvestissement stale sur une priode pouvant aller sur trois
9

issue sixime Juin 2014

sept ans, une priode de diffr de remboursement de 6 mois 2 ans peut tre
accorde (Crdit Moyen Terme).
Le crdit dexploitation : consiste Financer les diffrents besoins
dexploitations stocks, crances clients . La banque peut se porter
garante en faveur de sa clientle en mettant leur disposition des cautions et
des Avals. Le crdit que nous vous allouons peut revtir la forme dun crdit par
caisse (escompte commercial, facilit de caisse, dcouvert, crdit de compagne,
avances) et/ou dun crdit par signature (aval, cautions douanes, soumission
contentieuse, cautions CIC, crdits documentaires).
Le crdit documentaire : Cest une opration par laquelle une banque,
la demande suite aux instructions de son client (importateur), s'engage par
l'intermdiaire dune banque correspondante, en faveur de l'exportateur,
d'oprer par paiement, acceptation ou ngociation le rglement des documents
constatant l'expdition d'une marchandise effectue conformment aux conditions
stipules par l'importateur (ordonnateur) dans sa demande d'ouverture de crdit.
C'est un engagement pris vis--vis de l'exportateur (bnficiaire de la lettre de
crdit) par la banque de l'importateur de payer, sous condition qu'elle reoit des
documents conformes prouvant l'expdition des marchandises convenues. Il est
important pour l'importateur d'avoir l'esprit que le paiement est li la
conformit des documents et non pas celle de la marchandise elle-mme, qui
n'est pas prise en considration dans son aspect physique.
Crdit immobilier : C'est un crdit moyen et long terme ayant pour
objet le financement des oprations de promotion immobilire destines
exclusivement la vente et la location. Aussi, le crdit la promotion
immobilire peut tre affect au financement de l'acquisition d'un terrain rserv
exclusivement l'dification d'une promotion immobilire (location et/ou vente).
Crdit spcifique : destins aux promoteurs, ANSEJ, CNAC, ANGEM.
Les services :
La carte CIB Classique & CIB Gold : La carte CIB Classique et la
carte CIB Gold , sont deux cartes Interbancaires, elles permettent la facilit
de paiement et de retrait au quotidien. La carte CIB GOLD est destine la
clientle privilgie de la banque.
Paiements sur Terminaux de Paiement Electroniques TPE : Le TPE
(Terminal de Paiement Electronique) est un instrument de paiement qui vous
garantit une plus grande protection contre la fraude, le vol et la contrefaon. Il
vous permet lacceptation des cartes bancaires, lenregistrement et transaction
automatique. Il vous permet galement le rglement de ces transactions en un
dlai rapide.
Le service MoneyGram : Money Gram est nouveau service rentrant
dans la cadre de la stratgie commerciale de la BDL en faveur de la clientle des
particuliers. Les bnficiaires de ce nouveau service sont les personnes physiques
domicilis aux guichets de la BDL ou les clients de passage. Ce service consiste
en une opration de transfert dArgent sure et rapide de nimporte quel point
de vente Money Gram dans le monde vers une Agence du rseau BDL. Money
Gram est un leader mondial dans le service du transfert dargent international
collaborant avec des partenaires de qualit dans plus de 150 000 points de vente
situs dans 170 pays et territoires. ce service consiste pour le moment que
lenvoi de lArgent de ltranger vers lAlgrie et en aucun cas le
transfert de largent partir de lAlgrie.

01

issue sixime Juin 2014

La Carte VISA: La carte BDL/VISA, est un moyen de retrait et de


paiement lectronique, matrialise sous forme dune carte puce avec les
inscriptions et les logos de VISA et de la BDL . Elle est personnalise au
nom du porteur et elle est dlivre tout client intress, domicili ou non la
BDL et disposant de devises. Chaque carte est identifie par un Numro
dIdentification de Base BIN compos des 6 premiers numros. La carte
BDL/VISA a une validit de deux (02) ans.
La carte Visa International BDL Gold : elle est dlivre tout client
dtenteur dun compte en devises et en dinars ouverts sur les livres de la BDL.
Elle fonctionne sur la base de la disponibilit en compte du client. Le
renouvellement de la carte est automatique un mois avant la date dexpiration de
sa validit, sauf rsiliation du contrat porteur.
3.Application de la mthode de Box-Jenkins la prvision de quelques produits de la
BDL :
3.1 Identification priori :
Analyse du graphique :Dans notre tude, nous allons tudi lvolution des
crdits dexploitation reprsent en lescompte commercial ESC et facilit de caisse
FC , et les crdits dinvestissement reprsent en crdit moyen terme CMT dans
lagence BDL de Maghnia.
Figure 02 : graphiques des sries brutes
ESC
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2008

2009

2010

2011

2012

FC

CMT

200

800

190
700

180
170

600

160
150

500

140
130

400

120
300

110
2008

2009

2010

2011

2012

00

2008

2009

2010

2011

issue sixime Juin 2014

2012

Lallure des graphiques de lescompte commercial ESC et de crdit moyen


terme CMT prsente un processus tendance linaire fortement croissante avec une
chute en 2009 concernant lescompte commercial, nous remarquons aussi une
croissance dans les crdits de facilit de caisse FC en cous des annes 2008 et 2009
qui rebaisse rapidement en cous des annes 2010, 2011 et 2012 suivi dune brusque
valuation cause des phnomnes conjoncturels internes u externes la BDL.
La reprsentation graphique nous suggre lide dun schma additif car les
tendances de nos sries ne sont pas proportionnelles aux oscillations des sries. Nous
pouvons aussi constater que les sries ESC, FC et CMT avec leurs fonctions de
corrlations (AC) et auto-corrlations partielles (PAC) sont diffrents du zro, elles sont
donc non stationnaires et doivent tre stationnariss avant toute tude.
Analyse de la saisonnalit et de la stationnarit :
Nos sries ont toutes des tendances soit constantes soit croissantes (voir graphiques
la page prcdente) qui ne sont pas proportionnelles aux oscillations des sries. Cest
dire quelles ne peuvent tre dcomposes ni selon le schma multiplicatif, ni un
schma mixte. Nous les dcomposerons donc toutes selon le schma additif. La
dessaisonalisation consistera donc soustraire leffet saisonnier des valeurs observes
de la srie aprs lavoir estim. Ceci nous permettra dobtenir des sries corriges des
variations saisonnires (CVS) que nous tudierons par la suite. Comme nos sries sont
mensuelles, alors la moyenne mobile centre utilise pour les dsaisonnaliser est la
moyenne mobile dordre 12.
Les coefficients saisonniers ont t dtermins par la mthode de dessaisonalisation
par moyennes mobiles centres comme nous lavons dj indiqu. La CVS est alors
obtenue en retranchant ces coefficients de la srie initiale, car le schma adopt est celui
additif. Les rsultats seront prsents sous forme de tableau rcapitulatif la phase de
prvision.
Tableau 02 : Coefficients saisonniers
CVS-sries
Les mois
Janvier
Fvrier
Mars
Avril
Mai
Juin
Juillet
Aout
Septembre
Octobre
Novembre
Dcembre

ESC

FC

CMT

12.81
-14.36
-3.63
-3.67
7.34
-23.98
7.11
4.58
-4.30
0.61
0.50
16.99

6.27
-11.06
4.70
2.43
3.68
0.28
-1.06
-6.80
-3.64
0.66
2.60
1.84

-11.66
-2.34
8.07
-0.44
-23.32
-9.81
-5.67
-5.84
33.14
39.11
16.68
-37.90

Source : fait partir de Eviews 6.0

Nous avons procd au test de stationnarit test de Dickey-Fuller Augmenter.


Rappelons quon teste la stationnarit en diffrence contre la stationnarit en tendance,
ce test retourne la valeur de la statistique de ADF. Lhypothse nulle est rejete si cette
dernire est infrieure la valeur critique contenue dans la table de ADF au seuil
correspondant (5%) dans les trois modles suivants :

On a le tableau suivant :

01

issue sixime Juin 2014

Tableau 03 : Rcapitulatif des statistiques du test ADF :


ESCSA

t-stat
-0.61

Prob
0.4465

-3.81

0.0047

-3.69

0.0307

FCSA

t-stat
-0.35

Prob
0.5538

-0.70

0.8361

-2.75

0.2189

CMTSA

t-stat
1.92

Prob
0.9862

0.02

0.9562

-2.20

0.4750

Source : fait partir de Eviews 6.0

A lissue du test, toutes les statistiques taient infrieures la valeur critique au seuil
de 5%. Donc toutes les sries sont stationnaires en tendance. La rgression sur le temps
par moindres carrs ordinaires, suivie du test de significativit de Student sur les
coefficients nous permet dobtenir la tendance de chaque srie, que nous prlevons des
sries CVS pour les stationnariser. Donc toutes les sries sont stationnaires aprs les
premires diffrences.
ESCSA I 1
FCSA I 1
CMTSA I 1
Lecture des correlogrammes et choix des ordres p et q des modles :
Il est question prsent de passer ltude des correlogrammes simples et partiel
des sries stationnarises. On a les figures suivantes :
Figure 03 : Correlogrammes des sries stationnarises

Source : fait partir de Eviews 6.0

Les modles pressentis aprs la lecture des correlogrammes sont :


Escompte commercial : ARIMA (1,1,1)
Facilit de caisse : ARIMA (2,1,1)
Crdit moyen terme : ARIMA (2,1,2)
3.2 Estimation des coefficients et validation des modles :
Aprs le test de Student sur les coefficients des diffrents modles estims, les
modles retenus sont les suivants :
Escompte commercial :
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

MA(1)

-0.556276

0.109305

-5.089196

0.0000

Les rsidus sobtiennent en retirant de la CVS la srie stationnarise. Nous procdons


cette phase au test de normalit (Shapiro.test) et de bruit blanc (Box.test) sur les rsidus,
ce qui nous donne les rsultats suivants :
Il ressort que les p-values obtenues au test de bruit blanc sont suprieures 5% donc
le rsidu vrifie lhypothse de bruit blanc au seuil de 5%, mais il ne vrifie pas
03

issue sixime Juin 2014

lhypothse de normalit, au seuil de 5% [Regarder lannexe 1]. Donc le modle


ARIMA(0.1.1) est valide pour la prvision.
Facilit de caisse :
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

AR(2)
MA(1)

0.462537
-0.492341

0.125324
0.125293

3.690734
-3.929512

0.0005
0.0002

Il ressort que les p-values obtenues au test de bruit blanc sont suprieures 5% donc
le rsidu vrifie lhypothse de bruit blanc au seuil de 5%, aussi lhypothse de
normalit est vrifier au seuil de 5% [Regarder lannexe 2]. Donc le modle
ARIMA(2.1.1) est valide pour la prvision.
Crdit moyen terme :

Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

AR(1)
AR(2)
MA(2)

-0.234254
-0.968011
0.954665

0.044311
0.049078
0.044562

-5.286621
-19.72404
21.42315

0.0000
0.0000
0.0000

Il ressort que les p-values obtenues au test de bruit blanc sont suprieures 5% donc
le rsidu vrifie lhypothse de bruit blanc au seuil de 5%, mais il ne vrifie pas
lhypothse de normalit, au seuil de 5% [Regarder lannexe 3]. Donc le modle
ARIMA(2.1.2) est valide pour la prvision.
3.3
Prvision pour 2013 :
Les observations de nos sries sont mensuelles et stalent sur une priode de sept
ans. Ainsi, vu le nombre dobservations, nous avons cru bon de limiter la prvision sur
un an.
Ces prvisions ne tiennent pas compte des variables extrieures. Elles seront
dautant plus ralisables quaucun phnomne conjoncturel, pouvant bouleverser
considrablement lordre actuel dvolution des activits de la banque ne se produisait.
Comme il sagit dun modle additif, la prvision sera donc la somme de lestimation
tendancielle (qui est calcule grce son estimation polynmiale), la prvision du
modle et le coefficient saisonnier correspondant.
Prvision = Modle + Tendance + Coefficient Saisonnier
Pour ce qui est des intervalles de prvision (qui sont calculs au seuil de 5%), ils
sont obtenus partir des erreurs sur les rsidus. C'est--dire intervalles dans lesquels les
valeurs attendues devraient tombes avec 95% de chance.
Ainsi, on a les tableaux rcapitulatifs suivants:

04

issue sixime Juin 2014

Lescompte commercial :
Mois 2013
Janvier
Fvrier
Mars
Avril
Mai
Juin
Juillet
Aout
Septembre
Octobre
Novembre
Dcembre

Ordre des
obs1
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72

Coef CVS

Tendance

12.82
-14.37
-3.64
-3.68
7.34
-23.98
7.11
4.58
-4.30
0.61
0.51
16.99

90.46
87.45
84.33
81.09
77.73
74.26
70.67
66.96
63.14
59.20
55.14
50.97

modle

prvision

-5.02
-1.23
-0.40
-0.22
-0.18
-0.17
-0.17
-0.17
-0.17
-0.17
-0.17
-0.17

98
72
80
77
85
50
78
72
59
60
55
68

Interval_inf 2

Interval_sup

65.96
38.21
46.58
43.48
51.19
16.40
43.90
37.67
24.96
25.93
21.77
34.08

130.55
105.49
114
110.90
118.60
83.82
111.32
105.09
92.38
93.35
89.19
101.5

Facilit de caisse :
Mois 2013
Janvier
Fvrier
Mars
Avril
Mai
Juin
Juillet
Aout
Septembre
Octobre
Novembre
Dcembre

Ordre des
obs
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72

Coef CVS
6.27
-11.06
4.70
2.43
3.68
0.28
-1.06
-6.80
-3.64
0.66
2.60
1.84

tendance
130.88
131.08
131.27
131.47
131.66
131.86
132.05
132.25
132.44
132.64
132.83
133.03

modle
-8.37
-2.53
-1.41
2.49
2.66
3.82
2.61
2.10
0.56
-0.13
-1.03
-1.14

prvision
129
117
135
136
138
136
134
128
129
133
134
134

Interval_inf

Interval_sup

117.57
106.25
123.10
123.99
125.41
122.44
119.92
113.65
115.48
119.29
120.50
119.75

140
128.72
146.03
148.79
150.60
149.49
147.28
141.42
143.25
147.06
148.42
147.77

Interval_inf

Interval_sup

656.80
646.63
672.11
645.88
611.74
618.21
618.27
618.37
654.70
661.41
640.61
588.32

805.80
809
836.43
829.46
806.73
820.23
824.69
827.59
865.69
873.55
853.48
801.67

Crdit court terme :


Mois 2013
Janvier
Fvrier
Mars
Avril
Mai
Juin
Juillet
Aout
Septembre
Octobre
Novembre
Dcembre

Ordre des
obs
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72

Coef CVS
-11.66
-2.34
8.07
-0.44
-23.32
-9.81
-5.67
-5.84
33.14
39.11
16.68
-37.90

tendance
663.40
668.17
672.94
677.71
682.48
687.25
692.02
696.80
701.57
706.34
711.11
715.88

modle
79.75
62.18
73.44
60.59
50.27
41.97
35.31
29.96
25.67
22.22
19.45
17.22

prvision
731
728
754
738
709
719
721
723
760
768
747
695

Conclusion :
A lheure de la globalisation et de son corollaire douverture des marchs nationaux,
les entreprises algriennes ont plus que jamais besoin de connatre les leviers quelles
peuvent actionner pour ne pas rester en marge de la dynamique conomique mondiale.
La question est alors de savoir ce qui explique le positionnement actuel des entreprises
algriennes au sein de ce vaste march mondial et quelles sont leurs forces et leurs
faiblesses. Evoluant dans un contexte hautement concurrentiel, la matrise de ses parts

1
2

Dsigne lordre des observations en mois en mois partir de janvier 2008 jusquau dcembre 2012.
Prsente les bornes infrieure et suprieures de notre intervalle de prvision.

05

issue sixime Juin 2014

de march et son volution au cours du temps devraient tre inscrites dans les priorits
de toute entreprise soucieuse de son avenir.
Les mathmatiques avec ses thories et ses modles sont des sciences abstraites qui
occupent une place trs importante dans lefficacit des entreprises, nous avons pu
aborder laide de ses diffrents modles le monde de la prvision, qui recouvre un
ensemble de mthodes trs diverses qui ont en commun de chercher rduire
lincertitude lie la non connaissance du futur.
Nous avons choisi dans cet article la mthodologie de Box et Jenkins, qui est une
technique dextrapolation par rfrence une loi de reproduction du phnomne tudi
ou linformation permettant de mettre en vidence le processus est contenue dans la srie
chronologique elle-mme sans apport externe, fin de prvoir lvolution des produits
bancaires de la Banque de Dveloppement Local. Nous avons tudi lvolution des
crdits dexploitation reprsente en lescompte commercial et facilit de caisse, et les
crdits dinvestissement reprsent en crdit moyen terme.
Ltude prvisionnelle nous a amen construire un modle de prvision pour
chacune des crdits de lagence de BDL, les modles obtenus, aprs tre soumis aux
diffrents tests de validation, ont t choisis selon les critres statistiques (parmi les
modles valides, ils sont de moindre variance, ils maximisent la vraisemblance et ils sont
de moindre AIC).
Ce travail ouvre des portes aux autres tudes qui, mens sur le parc des comptes de
BDL pourraient apporter plus dinformations aux dcideurs de cette banque. Ainsi, cette
rflexion devrait tre approfondie en intgrant dautres paramtres comme les
caractristiques de la clientle des diffrents types de comptes, les montants mensuels
dencaissement et de consommation des comptes dpargne en termes de prts la
clientle ainsi que les diffrents crdits prsents par cette banque. Ceci pourra
permettre dtablir des indicateurs permettant dapprcier la rentabilit dune agence
bancaire.

06

issue sixime Juin 2014

Annexe :
1.Test de bruit blanc et test de normalit des rsidus de la srie ESCSA :

2.Test de bruit blanc et test de normalit des rsidus de la srie FCSA :

3.Test de bruit blanc et test de normalit des rsidus de la srie CMTSA :

07

issue sixime Juin 2014

Bibliographie :
[1] Christophe HURLIN, U.F.R, Economtrie Applique Sries Temporelles ,Document de
cours.
[2] Elisabeth GASSIAT, Universit Paris-Sud, cours de sries chronologiques, Master de
Statistique, Universit de Yaound I, 2005
[3] Rgis BOURBONNAIS, Universit Paris-IX Dauphine Manuel et exercices
corrigs,Economtrie , DUNOD, 4e dition, 2002.
[4] Rgis Bourbonnais, Jean Claude Usunier, Prvision des ventes :Thorie et Pratique, Ed
Dunod, 4e Edition, 2007.
[5] Simon LEBLOND-Isabelle Belley-Ferris, Guide dconomtrie applique, Dpartement
de sciences conomiques, Universit de Montral, Document de travail, 2004.
[6] Walter ZUCCHINI, Oleg NENADIE, Time series analysis with R Part I, Document de
cours.
[7] Xavier BRY, Ecole Nationale de statistique et dconomie Applique (ENEA), Analyse et
prvision lmentaires des sries temporelles , X. BRY ENEA-1998.
[8] www.bdl-bank.dz

08

issue sixime Juin 2014

Peur du flottement et le mcanisme de transfert de volatilit entre le


taux dintrt et le taux de change

D. Yasser al.mishal

D. kais khder

Universit de Damas

Universit de Damas

Yassermishal79@hotmail.com

kaiskho@yahoo.fr

Rsum :
Les crises financires des annes 90 ont rvl la vulnrabilit des rgimes de change intermdiaires
et le flottement est apparu comme seule option viable pour les pays mergents. Or, malgr ladoption
officielle du flottement, les conomies mergentes ont mis en uvre une politique montaire de
stabilisation du change assurant, de facto, la survie des rgimes intermdiaires, via la peur du flottement.
Cette tude sinterroge, partir de lanalyse des relations entre la politique montaire domestique et la
volatilit du change dans les conomies mergentes, sur la nature mme des rgimes intermdiaires de
facto.
Mots cls : Rgime du change, Politique montaire, Volatilit des taux du change, volatilit de taux
d'intrt, transfre de la volatilit, pays mergents.

:
()
, .

.
.
, , , , , :

Introduction
la suite des crises de change dans les pays mergents, la thse que tous les rgimes
autres que le flottement libre et la fixit rigide sont instables sest rpandue 1. Selon cette
thorie du milieu instable, vu la vulnrabilit des rgimes intermdiaires (ancrage
souple), ces rgimes devraient disparatre au profit des deux ples extrmes du
flottement libre et du rattachement institutionnel. La crise argentine (2002) a raviv le
dbat sur le rgime de change appropri aux pays mergents. Cette crise a montr les
effets vicieux du rattachement rigide. Le flottement semble alors tre la solution unique
pour les pays mergents.
Cette position nous amne nous interroger sur la vrification du flottement de
facto. Les pays mergents ont-ils vritablement abandonn la gestion de leur taux de
change ou sagit-il dun simple changement de la politique de gestion post-crise? Ont-ils
rellement appliqu une politique montaire sans aucun objectif de taux de change?
Calvo et Reinhart (2002) soutiennent que la thorie du milieu instable n'est pas
valide pour les mergents : les pays qui prtendent avoir un rgime de change flottant
1

En se basant sur les classifications de jure du FMI.

91

issue sixime Juin 2014

utilisent le taux d'intrt domestique pour empcher des fluctuations importantes du taux
de change. Calvo et Reinhart dfinissent la peur du flottement par le fait que les pays
mergents ne fixent pas leur taux de change dans le sens traditionnel, mais quils ne
permettent pas non plus un flottement libre de ce taux.De faon tout fait explicite,
lanalyse de la peur du flottement des conomies mergentes est base sur un mcanisme
de transfert de volatilit entre le taux dintrt et le taux de change1. En effet, le
symptme de cette affection est prcisment que le rapport entre la volatilit du change
et la volatilit du taux dintrt deviendrait plus faible, parce que les autorits
montaires accepteraient, en modifiant les taux dintrt pour stabiliser les taux de
change, une augmentation de la volatilit de la politique montaire (du taux dintrt) en
contrepartie dune rduction de la volatilit du change.
Lobjectif de cettetude est,en tudiant les liens entre la volatilit de taux du change
et la volatilit de la politique montaire, de vrifier la thse de de transfert de volatilit
entre le taux dintrt et le taux de change dans les pays mergents et rpondre la
question suivante : le fait que les pays mergents, qui dclarent avoir adopt une rgime
de change flottant combin avec un poursuivent leur politique de stabilisation des taux
de change via la politique montaire est-il caractristique dune peur du flottement
(Calvo et Reinhart, 2000, 2002 ; ou est-ce une autre faon de flotter qui convient mieux
aux pays mergents, correspondant leurs spcificits et leur caractristique
conomiques (Edwards, 2001, 2004 ; Hausmann et al., 2001)?.
Nous prsentons, dans un premier temps, le dbat thorique concernant un
mcanisme de transfert de volatilit entre le taux dintrt et le taux de change en suite
nous examinons empiriquement les liens entre la volatilit des taux de change et la
volatilit de la politique montaire.
1. La volatilit du change et la politique du taux dintrt
Ces dernires annes, le lien entre le taux de change et le taux d'intrt dans les pays
dvelopps et mergents a fait lobjet dattentions constantes. Cela est dabord
comprhensible, tant donn le rle important que ces variables jouent dans la
dtermination de l'volution des variables relles et nominales. Surtout, pour les
conomies mergentes, cet intrt a t galement stimul par le fait que beaucoup
d'entre elles ont rcemment introduit des rformes dans leurs politiques montaire et de
taux de change, en adoptant un ciblage dinflation qui opre officiellement sous des
rgimes de change flexible. En tudiant la relation entre le taux de change et le taux
dintrt dans les pays mergents, on met en vidence les spcificits de ces conomies.
La pratique du flottement du taux de change dans les marchs mergents.
Des auteurs comme Calvo (2001) Calvo et Reinhart (2001 et 2002) et Eichengreen
(2005) ont insist sur le fait qu'il existe un certain nombre de diffrences entre les
conomies avances et les pays mergents. Ces particularits se caractrisent par la
prsence dune degr important de dollarisation des dettes (Eichengreen et Hausmann,
1999), par des problmes de crdibilit, par un coefficient lev de pass-through(Ho et
McCauley, 2003) et la non stationnarit du processus inflationniste. Calvo et Reinhart
(2002) avancent que ces spcificits des conomies mergentes sont responsables d'un
degr relativement faible de la flexibilit du change dans ces conomies qui seraient
ainsi sujettes une peur du flottement . Eichengreen (2002) modlise, quant lui,
l'absence de relle flexibilit du taux de change, serait-ce en rgime officiel de

Ce mcanisme de transfert entre les volatilits du change et de lintrt est luvre pour les PECO en transition vers leu ro (voir
Berdot et Lonard, 2007).
1

02

issue sixime Juin 2014

flottement, par les ractions du taux d'intrt visant compenser la variabilit des taux
de change.
Lanalyse de la peur du flottement des conomies mergentes est base sur un
mcanisme de transfert de volatilit entre le taux dintrt et le taux de change. En effet,
le symptme de cette affection est prcisment que le rapport entre la volatilit du
change et la volatilit du taux dintrt deviendrait plus faible, parce que les autorits
montaires accepteraient, en modifiant les taux dintrt pour stabiliser les taux de
change, une augmentation de la volatilit de la politique montaire (du taux dintrt) en
contrepartie dune rduction de la volatilit du change.
Inspir par la modlisation prsente par Calvo et Reinhart (2000) nous prsentons
un modle analytique dans lequel le manque de crdibilit reprsente la cause principale
de la peur du flottement. Ils montrent que, pour un pays bien intgr la globalisation
internationale avec un accs aux marchs internationaux de capitaux, les dfauts de
crdibilit conduisent la peur du flottement et une volatilit des taux d'intrt levs
avec une politique de taux d'intrt pro-cyclique.Ce qui correspond le mcanisme de
transfert de volatilit entre le taux dintrt et le taux de change. Autrement dit, les
autorits montaires dans les pays mergents sont prtes d'accepter une volatilit
importante de la politique montaire afin de rduire la volatilit des taux du
change.Mme si dautres raisons peuvent expliquer la rticence des pays ayant adopt la
flexibilit permettre de fortes variations de leurs taux de change.
1.1 Politique montaire et manque de crdibilit : la peur du flottement
Notre modle est fond sur trois quations:
La premire quation dfinit la demande de monnaie relle (le rapport entre la
masse montaire nominale M et le niveau gnral des prix P). La demande dencaisses
relles est une fonction croissante du produit nominal Y et dcroissante du taux dintrt
nominal i. Llasticit-revenu de la demande de monnaie est positive, tandis que la semilasticit intrt est ngative, de sorte que les paramtres et sont tous deux positifs.
Mt

Yt exp( i t )
Pt
Exprime sous la forme logarithmique, la demande de monnaie devient :
M
Ln t Ln Yt i t
Pt
Il est possible de simplifier lcriture en reprsentant les variables logarithmiques
Ln (Mt P)t Ln Mt Ln Pt mt pt Ln Yt yt
par les minuscules traditionnelles :
et
.
On obtient ainsi la premire quation du modle :
mt pt yt i t
(1)
La deuxime quation rsulte de lhypothse de la parit des pouvoirs dachat. On
suppose que le dflateur du produit domestique exprim en monnaie domestique est gal
au dflateur du produit tranger (du reste du monde) P* exprim lui aussi en monnaie
domestique. Il est donc ncessaire dintroduire le taux de change S et ce taux de change
est cot lincertain : une unit de monnaie trangre est gale S units de monnaie
nationale.
Dans ces conditions, il faudra prendre en compte le fait quune augmentation du taux
de change S correspond une dprciation de la monnaie domestique.
P Pt * St
La loi du prix unique scrit alors comme t
, et cette expression est
Ln Pt Ln Pt * Ln St
reformule sous sa forme logarithmique,
, ce qui permet de

09

issue sixime Juin 2014

nouveau de raisonner sur les variables logarithmiques, crites en minuscules. On obtient


alors la deuxime quation du modle
(2)
pt pt * s t
La troisime quation rsulte dun mcanisme qui joue un rle fondamental dans
lanalyse du taux de change et notamment en ce qui concerne la relation entre taux
dintrt et taux de change, savoir la relation de parit des taux dintrt non couverte.
Cette relation ne fait que traduire une condition darbitrage entre les marchs financiers
domestique et trangers.
On peut considrer un agent (neutre au risque) la date t qui dcide demprunter
une unit en monnaie trangre pour un taux dintrt gal it*, dchanger cette unit
de monnaie trangre contre St units de monnaie domestique et de placer cette somme
sur le march domestique au taux dintrt it. A la date t+1, lagent rcupre son
investissement en monnaie domestique, le transformant en monnaie trangre, au taux de
change St+1, et rembourse son emprunt en monnaie trangre.
A
Le profit anticip de lopration t 1 est fonction du taux de change futur anticip

SA
t 1 et il est dfini comme
A
t 1

St (1 i t )

(1 i t *)
SA
t 1
Or, une telle opration se fait un cot nul, de sorte que les oprations darbitrage
doivent conduire un profit nul pour lagent, soit
St (1 i t )
(1 i t *) 0
SA
t 1
,
A
Ln (1 i t ) Ln St Ln St 1 Ln (1 i t *)
Ce qui conduit
Il suffit ensuite dappliquer les approximations traditionnelles sur les deux termes o
figurent les taux dintrt domestique et tranger, et de rcrire les variables taux de
change sous leur forme logarithmique, pour obtenir la relation traditionnelle de la parit
des taux dintrt non couverte qui constitue la troisime quation du modle :
i t i t * s tA1 s t
Sous lhypothse danticipations rationnelles, la relation de parit scrit, en notant Et
loprateur desprance conditionnelle linformation disponible en t, comme
i t i t * E t (s t 1) s t
(3)
Cette quation rvle quun cart de taux en faveur du taux domestique traduit une
anticipation de dprciation de la monnaie domestique.
Il suffit ensuite dintroduire les deux dernires quations dans lquation de demande
m pt * st yt (i t * Et (st 1) st ) t
dencaisses relles, soit t
, pour pouvoir
dterminer le taux de change en fonction des autres variables du systme :
1

st
(mt y t p t * i t *)
E t (s t 1)
1
1
On retrouve ici une modlisation classique de la valorisation des actifs financiers,
puisque le taux de change courant peut sidentifier la moyenne pondre dun
fondamental f courant et de lanticipation du taux de change futur. Ici, le fondamental
sexprime comme
f t (mt yt pt * i t *)
(4)
00

issue sixime Juin 2014

Il est fonction des conditions internationales (prix et taux dintrt), du produit


domestique et surtout de loffre de monnaie. En faisant apparatre le fondamental, on
peut rcrire
1

st
ft
E t (s t 1 )
1

(5)
On obtient ainsi un modle dynamique qui peut videmment se rsoudre dans le
cadre dune approche forwardlooking.
Ainsi, on peut reformuler le deuxime terme de (5) en le dveloppant dans le futur sur
les deux prochaines dates, ce qui donne

1
1

E t (s t 1 )
E t (f t 1)
E t (f t 2 )
E t (s t 3 )

1
1 1
1 1
1

En continuant dvelopper jusqu linfini, on obtient


2
i

E t (s t 1 )
E t (f t 1)
E t (f t 2 ) ... Limi
E t (s t i )
1
1 1
1
1

Si on recourt lhypothse traditionnelle dabsence de bulles, la limite linfini


figurant dans le dernier terme est nulle, de sorte que la composante-anticipation du taux
de change courant peut scrire comme
i

1
i
E t (s t 1 )

E t (f t i )
1
1 i1 1

(6)
Pour simplifier, on supposera qu partir de la date t+1 (comprise), les anticipations
en matire de fondamental sont constantes ( f ).
E t (f t i ) f (m y p * i *) pour i =1, 2, 3,
Cela peut se justifier dans le cadre dune conomie stationnaire (constance du
produit domestique, des prix et du taux dintrt internationaux) avec une politique
montaire fonde sur lannonce dune cible montaire m . Alors,
i

1
1

i
i
E t (s t 1 )
f i0
f

f

i

1
1
1
1 1
1
1 1
Le taux de change courant est exprim alors comme la moyenne pondre du
fondamental courant et du fondamental anticip.
1

st
ft
E t (s t 1)
ft
f
1

(7)
Pour faciliter la comprhension, on peut considrer que la date courante est la date t
= 0, ce qui permet dcrire :
1

s0
f0
f
1

(8)
En revanche, pour toutes les dates futures 1, 2, 3, et en supposant que la politique
montaire soit cohrente, puisque les fondamentaux courants sidentifient ainsi au
fondamental anticip, les taux de change conserveraient la mme valeur (le
fondamental).
1

s1 s2 s3 ...
f1
f f
1
1
(9)
On peut aussi dterminer le diffrentiel de taux dintrt initial :
02

issue sixime Juin 2014

i0 i0 * E t (s1) s0 s1 s0 f

1
f0
f
(f f 0 )
1
1
1

(10)
Il est intressant de vrifier comment volueront le taux de change courant et le taux
dintrt courant si la politique montaire nest pas juge crdible par les agents.
Autrement dit, loffre de monnaie anticipe par eux dpasserait la cible annonce par les
autorits, et il en sera de mme du fondamental : mA m , soit f A f
Le choc sur le fondamental anticip va conduire une augmentation immdiate du
taux de change courant ( une dprciation courante) et du taux dintrt courant :
s0
i

0
0
; 0
1
1
La Banque centrale pourrait ragir afin dviter leffet dflationniste dune
augmentation des taux dintrt et de soulager les contraintes financires des
entreprises. Il lui faudrait pour cela accrotre loffre de monnaie courante et donc la
valeur courante du fondamental. La politique montaire accommodante dprimerait en
effet le taux dintrt, mais cela induirait un approfondissement de la dprciation :
i0
s0
1
1

0
f0
1
f0 1
Il est probable que cette dprciation de la monnaie domestique ne soit pas le seul
effet pervers dune politique montaire expansive. En effet, le non-respect de la cible
annonce de politique montaire ne pourrait que dtriorer une crdibilit dj remise
en cause. Laccommodement montaire pourrait tre le signal de la cration dune
spirale la dprciation.
La Banque centrale pourra alors plutt ragir par le biais dune politique montaire
restrictive daugmentation des taux dintrt et de dfense du change.
Ce modle, pour caricatural quil soit, nen a pas moins pour vertu de mettre en
valeur le rle de la politique montaire dans la peur du flottement et de donner une
explication de cette peur qui dpasse les arguments traditionnels.
Ici, la peur du flottement rsulte du dsir des autorits montaires de ne pas nuire
la crdibilit de leurs actions. Pour ce motif, la Banque centrale pourrait finalement
prfrer lancrage du taux de change lancrage du taux dintrt, mme si la ranon en
est laugmentation de la volatilit du taux dintrt et la procyclit de la politique
montaire. Mais il nempche, comme le remarquent Calvo et Reinhart (2000, 2002), que
les Banques centrales des marchs mergents peuvent dautant plus choisir dintervenir
sur le march des changes
que lvolution des marchs est perue par un grand nombre de pays mergents
comme pernicieuse et imprvisible
que lindpendance que confre un rgime de change flottant la politique
montaire a simplement souvent conduit une inflation chronique
que les conomies mergentes sont sujettes un pass-through important (-la
dprciation de la monnaie induirait une forte inflation domestique, compte tenu
de la transmission des volutions du change aux volutions des prix des produits
imports-)
quelles sont victimes de leur impuissance pouvoir emprunter dans leur propre
monnaie (phnomne de la dollarisation de la dette) de sorte que la dprciation
montaire dclencherait des effets dvastateurs sur les bilans des entreprises.

02

issue sixime Juin 2014

1.2 Letransfert de volatilit comme reprage de la peur du flottement


Reinhart (2000) propose pour identifier les rgimes de change de facto et les
comportements de peur du flottement une mthodologie qui est fonde sur une hypothse,
qui fera dbat par la suite, celle du transfert de volatilit.
Le point de dpart est la relation de parit des taux dintrt non couverte. Cette
condition que nous avions crite comme i t i t * E t (s t 1) s t (eq3) ne valait que pour
des agents neutres au risque ou en labsence de risque sur le march des changes. Ces
deux dernires hypothses sont videmment non pertinentes pour le taux de change dun
pays mergent tandis que les intervenants sur les marchs manifestent une aversion
envers le risque. Alors, le diffrentiel de taux dintrt ne doit pas seulement couvrir la
dprciation anticipe du change, mais il doit aussi rmunrer le risque sous la forme
dune prime du risque qui sera not :
(11) i t i t * E t (s t 1) s t t
Il est possible de dduire le comportement de la volatilit du taux dintrt
domestique en fonction des volatilits du taux dintrt tranger, du taux de change (de
sa variation anticipe) et de la prime de risque et de leurs corrlations ventuelles.
V(i t ) V(i t *) V(E t (s t 1) s t ) V(t )

2 Cov(i t *, (E t (s t 1) s t )) 2 cov(i t *, t ) 2Cov(E t (s t 1) s t ), t )


(12)
Lanalyse de ces volatilits, en relation avec la volatilit des rserves de change R est
susceptible didentifier les rgimes de change de facto. Six rgimes pourraient tre ainsi
reprs.
Un rgime de flottement libre, manifest par une forte variabilit du taux de change,
et interdisant par principe toute intervention sur le march des changes, lorsquil est
assorti dune politique montaire fonde sur une rgle en termes dagrgats, devrait
induire une relative volatilit des taux dintrt rsultant des chocs sur la demande de
monnaie domestique.
Lorsque le flottement est accompagn dune politique montaire assurant le lissage
des taux dintrt, laccommodement de lagrgat montaire devrait permettre de limiter,
par rapport au prcdent rgime, la volatilit du taux dintrt.
La solution en coin alternative, le rgime de fixit crdible interdit, on le sait, toute
autonomie de la politique montaire. On retrouve ici le principe de la Trinit impossible.
Dans un monde domin par louverture et la libralisation des mouvements de capitaux,
autorisant les arbitrages ncessaires lexistence de la condition de parit des taux
dintrt non couverte, lanticipation de la constance du taux de change et la disparition
de la prime de risque du fait de la crdibilit du rgime assurent la disparition du
diffrentiel de taux dintrt :
E t (s t 1) s t 0; t 0 i t i t *
Dans une telle situation, la volatilit du change doit disparatre et la crdibilit des
autorits montaires devrait mme permettre de limiter la variabilit des rserves de
change, dans la mesure o les interventions nont pas rpondre aux attaques
spculatives. Quant la volatilit du taux dintrt, elle ne ferait que suivre la volatilit
des taux dintrt internationaux.
En revanche, lorsque le rgime de fixit nest pas crdible, mme en labsence de
volatilit du taux de change, la dfense de la parit implique une forte variabilit des
rserves compte tenu de la frquence des interventions et une politique montaire plus

02

issue sixime Juin 2014

erratique de sorte que le taux dintrt est plus volatil que les taux dintrt
internationaux.
Un comportement de peur du flottement correspond de fait une situation dancrage
dguis. Ce dguisement interdit le recours frquent aux interventions sur le march des
changes, de sorte que la dfense de la monnaie ou le ciblage du taux de change doit
plutt passer par une politique montaire articule sur la manipulation des taux
dintrt. Il y aurait ainsi coexistence dans cette premire forme de peur du flottement
(Calvo, 2000) entre une faible volatilit des rserves et une forte volatilit du taux
dintrt, assurant, en cas de succs dune telle politique de stabilisation, une faible
volatilit du taux de change.
En revanche, si cette politique de quasi ancrage devient moins crdible, la
manipulation des taux dintrt nest plus suffisante et les autorits montaires sont
contraintes des interventions plus frquentes et plus fortes. Avec ce rgime de
seconde peur du flottement , par rapport au premier, la volatilit des rserves devrait
tre plus importante.
1.3 La thse de labsence darbitrage entre volatilits du change et de lintrt
Lanalyse de la peur du flottement dans les conomies mergentes tait explicitement
fonde sur une hypothse de transfert de volatilit, ou plus prcisment darbitrage entre
la volatilit du taux de change et la volatilit du taux dintrt.
Dautres travauxmontrent que les deux volatilits voluent paralllement (Rose,
1995, 1996 ; Esquivel et Larrain, 2002 ; Chow et Kim, 2004 ; Cavoli et Rajan, 2005).
Calvo et Reinhart (2000, 2001, 2002) ainsi que Reinhart et Reinhart (2001) auraient
utilis des arguments qui se basent sur des ides reues orthodoxes (montaristes) selon
lesquelles la flexibilit aurait d conduire la stabilit, les taux de change pouvant alors
jouer leur rle dabsorbeur de chocs. Alors, linstabilit du taux de change devrait
simplement provenir dune instabilit des fondamentaux macroconomiques. Le choix
dun rgime de change ne pourrait parvenir liminer cette instabilit systmatique, elle
ne ferait au mieux que la transfrer en la canalisant vers dautres marchs, vers dautres
variables. Dans cette vision, on pourrait reprsenter lconomie comme un ballon ;
comprimer la volatilit dans un endroit la transfrerait simplement ailleurs (Flood et
Rose, 1999)1.
Cette ide du transfert peut tre illustre partir dune modlisation simple
reprenant les deux premires quations du modle utilis pour justifier de la peur du
flottement. Dans lquation de la demande de monnaie, on intgre le choc :
m pt yt i t t
(3.1). t
p pt * st
La seconde quation reprsente la loi du prix unique : (3.2) t
En combinant ces deux quations, on parvient une relation qui suggre un
arbitrage entre taux dintrt et taux de change, en raction aux chocs ou aux variations
des fondamentaux :
i t s t y t p t * m t t
(13)
En supposant labsence de variation des fondamentaux, il est facile den dduire une
relation darbitrage entre la volatilit du taux dintrt et la volatilit du taux de change
pour les ajustements aux chocs volatils :

La prtention de Flood et Rose (1999) selon laquelle la thse du transfert de volatilit serait la recherche dune thorie oublie
lanalyse de la zone-cible de Svensson (1991). Ce dernier a montr que la volatilit instantane du diffrentiel dintrt est
ngativement relie la largeur de la bande, alors que la volatilit du taux de change est positivement lie cette largeur. Dans ces
conditions, le comportement de la zone-cible permet de rationaliser la thse du transfert de volatilit.
1

02

issue sixime Juin 2014

2
2
(14) V(i t ) V(s t ) V(t ) V(s t ) V( t ) V(i t )
Ce type de reprsentation de la volatilit et de son transfert a t soumis des
critiques dordres diffrents. Pour les uns, la relation entre le taux dintrt et le taux de
change etdonc aussi la relation entre leurs deux volatilits seraient fondes sur un comouvement de ces variables. Pour dautres, la relation mme entre ces variables et leur
volatilit serait instable et plus prcisment fonction du rgime de change existant.
La littrature existante est souvent sceptique quant l'arbitrage entre la volatilit des
taux de change et la volatilit d'autres variables1.
Belke et Gros (2002) constatent qu'il existe une corrlation significative entre les
taux de change et la politique montaire en Core du Sud, mais que cette corrlation ne
peut tre interprt directement sans prendre compte dautres variables (telles que la
menace d'une attaque spculative) qui peuvent effectivement causer une volution
parallle des taux de change et des taux d'intrt.
Il est possible dillustrer cet argument du co-mouvement partir du modle
traditionnel dexplication montaire du taux de change qui considre les deux fonctions
de demande de monnaie (pour la monnaie domestique et pour la devise trangre), en
indiant les variables reprsentatives de lconomie trangre par une toile. En
intgrant les chocs possibles sur les demandes de monnaie, on aurait
mt pt yt i t t ,
mt * pt * yt * i t * t *
(15)
Le modle peut tre complt avec la condition de parit des taux dintrt non
couverte
i t i t * E t (s t 1) s t t . Par la suite, on pourra crire les variables diffrentielles
sous la forme x x x * . La condition de parit des taux dintrt scrit alors
i E (s ) s
t
t t 1
t
t
La condition de parit des pouvoirs dachat peut-tre aussi soumise un choc, soit
pt pt * s t t , rcrit comme p t s t t
La rsolution du modle permet de dduire le comportement du taux de change (qui
dpend, entre autres, des variables diffrentielles de loffre de monnaie et du produit) :
t y t E t (s t 1) t t t
(1 ) s t m
(16)
.
On remarquera surtout que la prime de risque figure la fois dans le taux de change
et dans lquation du taux dintrt, de sorte quune augmentation de la prime accrot le
taux dintrt mais aussi le taux de change, cest--dire suscite une dprciation.
Belke, Geisslreither et Gros (2004) ont analys empiriquement la relation entre la
volatilit des taux de change et la volatilit des taux d'intrt dans 4 pays dAmrique
Latine (Argentine, Brsil, Uruguay et Paraguay) sur 1970-2001. Contrairement Calvo
et Reinhart (2000), ils nont pas dtect un arbitrage entre les deux volatilits. Au
contraire, il y aurait une relation positive entre les deux volatilits. Toutefois, ce rsultat
est en contraste avec les rsultats pour la zone euro et les tats-Unis. Belke,
Geisslreither et Gros (2004) justifient ces rsultats discordants en remarquant que, dans
les pays industrialiss, avec changes flexibles, les taux dintrt sont analyss comme de

Lanalyse de la zone cible de Svensson (1991) ne permet pas seulement de justifier la thse du transfert de volatilit (lorsque lon
raisonne sur la volatilit instantane du diffrentiel dintrt), mais elle permet aussi dexpliquer lincertitude de la recherche
empirique sur le transfert de volatilit. En effet, Svensson a pu dmontrer que pour une bande troite, la volatilit de long terme du
diffrentiel est positivement lie la largeur de la bande, de sorte que, dans ce cas, il y a co-mouvement de la volatilit du change et
de la volatilit (de long terme) du diffrentiel. En revanche, pour une bande large, la variabilit de long terme du diffrentiel est
ngativement lie la largeur de la bande, ce qui implique un transfert de volatilit entre le change est le diffrentiel dintrt. Blue

02

issue sixime Juin 2014

simples mesures de politique montaire. En revanche, dans les conomies de march


mergentes, quel que soit le rgime de change, les taux dintrt sont aussi perus
comme une arme de dfense du change. Surtout pour les pays les plus endetts, comme
lArgentine ou le Brsil, la raction des marchs financiers internationaux un
durcissement de la politique montaire, peru comme une dgradation de la crdibilit,
risque dengendrer une dprciation avec une volatilit plus forte du change.
Lanalyse de Belke, Geisslreither et Gros (2004) suggre que la dtermination du
taux de change et la relation entre taux dintrt et taux de change devraient diffrer non
seulement entre pays industrialiss et pays mergents, mais aussi selon les rgimes de
change de facto. Cela leur permet dailleurs de conclure que les pays comme lArgentine
ou le Brsil pourraient assurer une baisse du niveau comme de la volatilit de leurs taux
dintrt (en raison de primes de risque plus faibles et plus stables) en cas dancrage
crdible.
Les conclusions de Belke, Geisslreither et Gros (2004) ne peuvent donc tre
gnralises tous les pays mergents, puisque leur chantillon des pays du Cne sud a
prcisment t choisi en fonction de limportance de leur dette extrieure et de leur
sensibilit ltat de la crdibilit.
En conclusion, Pour les marchs mergents, le flottement se limite de brefs
pisodes au lendemain des crises de change ou des priodes chaotiques de forte
inflation, ce qui a permis Calvo et Reinhart (2000) de dfinir un nouveau rgime : la
peur du flottement. Un pays en est atteint quand il dclare poursuivre des objectifs
domestiques montaires indpendants du taux de change, alors quil intervient
frquemment directement ou indirectement pour grer son taux de change. Les autorits
montaires des pays mergents pourraient adopter des politiques montaires procycliques en utilisant le taux dintrt comme lment dintervention le plus actif. Calvo
et Reinhart (2002) en dduisent quelles peuvent arbitrer entre la volatilit des taux de
change et celle des taux dintrt.Mais, la question du comportement relatif de la
volatilit des taux de change et de la volatilit des taux dintrt nest pas encore rsolue
dans la littrature thorique et empirique surtout dans le cadre danalyse des conomies
mergentes.
Lorsquon prend en compte des variables qui sont au cur des caractristiques des
pays mergents (crdibilit, pch originel, fragilit financire, primes de risque,
anticipations volatiles, domination des bruits sur les fondamentaux, sensibilit des
comportements aux rgimes de politique montaire et de change,), les prsupposs de
Calvo et Reinhart qui voudraient que le durcissement de la politique montaire soit une
politique efficace de dfense de la monnaie, et que lacceptation dune plus forte
volatilit du taux dintrt soit le cot dune rduction effective de la volatilit du change
peuvent se voir infirmer.
Alors, le dbat thorique doit cder la place la vrification empirique. Les tests
empiriques deviennent ncessaires pour valider ou invalider les thses en prsence,
concernant la pratique du flottement dans les pays mergents quant limpact sur la
volatilit du taux de change nominal de ladoption officielle du rgime de change de
jure, de la mise en uvre des rgimes de change de facto, de la pratique de la politique
montaire et linstrumentalisation du taux dintrt.
2. L'tude empirique
Certes, la thse du transfert de volatilit est au centre du comportement de la peur du
flottement (Levy-Yeyati et Sturzenegger, 1999 ; Calvo et Reinhart, 2000, 2001, 2002 ;
Reinhart et Reinhart, 2001), et cette thse a pu tre empiriquement valide (Suppaat et
al., 2003). Il nempche que de nombreux travaux thoriques et empiriques linfirment et
soutiennent au contraire linexistence dun arbitrage entre volatilits du change et de
02

issue sixime Juin 2014

lintrt (Rose, 1995, 1996 ; Esquivel et Larrain, 2002 ; Cavoli et Rajan, 2005). Nous
savons que deux types darguments ont t avancs pour justifier la thse de labsence de
transfert.
Dune part, il pourrait y avoir un co-mouvement des volatilits du change et du taux
dintrt (Belke et Gros, 2002 ; Belke et al., 2004) : les variations et les volatilits du
taux dintrt et du change seraient codtermines par des problmes de crdibilit de la
politique montaire (risques pays, sortie de capitaux, ). Dautre part, la relation entre
les taux dintrt et les taux de change serait instable et non linaire, ouvrant la voie
lexistence dquilibres multiples et une dconnexion entre la volatilit du change et la
volatilit des fondamentaux (Flood et Rose, 1995 ; Jeanne et Rose, 2000).
Pour vrifier la validit de la thse du transfert de volatilit, nous oprerons en trois
temps.
Dabord, on estimera directement linfluence de la volatilit du taux dintrt sur
la volatilit du change.
Ensuite, on calculera un indice de flexibilit qui nous permettra dvaluer le
comportement des conomies mergentes de notre chantillon par rapport celui
des trois pays industrialiss pris comme comparaison (Japon, Royaume-Uni et
zone euro).
Enfin, pour vrifier la robustesse des relations entre volatilit du change et
volatilit du taux dintrt, nous examinerons le lien entre la volatilit du change
et la volatilit du diffrentiel de taux dintrt. En effet, les relations de parit des
taux dintrt sont l pour confirmer que la variable dterminant lvolution du
change est moins le taux dintrt domestique que le diffrentiel dintrt avec le
pays de rfrence.
Afin de vrifier la relation entre la volatilit du change et la politique montaire et
donc danalyser la nature des rgimes intermdiaires, nous avons retenu 16 conomies
mergentes (tableau 1). Ces conomies ont subi, directement ou par effet de contagion
des crises (voir annexe 1) et ont pour la plupart dentre elles modifi leur rgime de
change officiel pour adopter le flottement voir annexe 2) est souvent alors adopt une
stratgie de ciblage dinflation (voir annexe 3).
Tableau 1 : Les conomies mergentes analyses (avec leurs sigles)
AG : Argentine
BR : Brsil
CB : Colombie
CL : Chili

CZ : Tchque
ID : Indonsie
IN : Inde
IS : Isral

KO : Core
MX : Mexique
MY : Malaisie
PO : Pologne

SA : Afrique du Sud
SL : Sri Lanka
SP : Singapour
TW : Tawan

Sur des donnes journalires, pour la priode allant du 1er janvier 1994 aux 31
dcembre 2012, nous avons retenu la dfinition classique de la volatilit du change, qui
est la volatilit du rendement logarithmique du taux de change. Le taux journalier de
change des 16 devises mergentes est cot lincertain par rapport au dollar US 1 , de
sorte quun rendement positif correspond une dprciation du change.
Deux mesures de la volatilit ont t retenues. Dune part, la volatilit du change a
t mesure par lcart type historique glissant du rendement du change dfini sur une
priode dun mois. Dautre part, il est maintenant bien document depuis Domowitz et
Hakkio (1985) et Engle et Bollerslev (1986) que les rendements de change (stationnaires,
leptokurtiques, non normaux et htroscdastiques) suivent des processus de type
GARCH. Ainsi, la modlisation de la volatilit conditionnelle du change a pu tre
Pour la Pologne et la Rpublique tchque, nous avons retenu le dollar et non leuro comme monnaie de rfrence, parce que la
volatilit du change par rapport au dollar tait sur la priode de plus faibles que celles par rapport leuro.
1

01

issue sixime Juin 2014

utilise pour analyser la relation entre la volatilit du change et diverse dimensions de la


politique montaire, comme les procdures de contrle de loffre de monnaie (Lastrapes,
1989), les signaux des Banques centrales (Boubel, Laurent et Lecourt, 2001), des breaks
structurels (Malik, 2003), la volatilit du taux dintrt (Chow et Kim, 2004).
Mais le plus souvent, cette modlisation partait du simple postulat dun modle
GARCH (1,1)1avec une quation de moyenne pour le rendement fond sur une simple
marche alatoire, et avec une loi conditionnelle normale. Nous avons choisi dadopter
une modlisation de type GARCH(p,q)2 pour laquelle le rendement du change suit un
processus ARMA(p,q) avec une loi conditionnelle des erreurs qui peut prendre trois
formes : loi normale, loi de Student et loi GED (generalizederror distribution). Le choix
de la forme GARCH, des retards des processus GARCH et ARMA, de la loi
conditionnelle ainsi que les paramtres de cette dernire lorsquil sagissait dune loi de
Student ou dune loi GED a t optimis, au sens o elle minimisait les critres
dinformation (et plus prcisment le critre de Schwartz) (voir annexe 4, pour les
modlisations retenues pour chacune des volatilits conditionnelles).
Pour lexplication de la volatilit du change pour chaque monnaie considre, on a
donc utilis deux mesures de la volatilit : lcart type glissant du rendement du change,
et la variance conditionnelle du processus GARCH correspondant.
2.1 La relation entre la volatilit du change et la volatilit du taux dintrt
Le tableau 1, prsente les rsultats des tests de la relation entre la volatilit du
change et la volatilit du taux dintrt domestique3, lorsque cette dernire volatilit est
calcule comme lcart-type glissant du taux dintrt not (ii). Les estimations de ce
que lon notera comme le modle M1a portent toujours sur deux quations.
La premire, estime par les moindres carrs ordinaires, prend lcart-type glissant
du rendement du change comme la variable explique de la volatilit, soit en notant
h 3

(rt ) 0 h 1 h Dh,t 1 (i t ) t
La seconde est lquation de la variance conditionnelle dans le processus GARCH
correspondant au rendement du change :
i p

jq

h 3

2t 0 i1 i 2t i j1 j 2t j h 1 h Dh,t 1 (i t )

Les rsultats des estimations du modle M1a (Tableau2, partie gauche) montrent que
la relation entre la volatilit des taux de change et la volatilit des taux dintrt, pour la
plupart des pays (sauf le Mexique, lAfrique du Sud et Singapour), est une relation
ngative et significative 5%. Pour Isral, cette relation est ngative et significative
seulement en ce qui concerne la volatilit GARCH.
Tableau2: volatilit des taux de change et volatilit des taux dintrt (ou du diffrentiel dintrt)
ys

AG

BR
CB
CL

1
2
3

Mesure de la
volatilit du
change
glissante

M1a
Coefficient de
(i)
-0.039897

t de Student

GARCH (1.0)

-0.028371

(-3.728895)

glissante
GARCH (2.2)

-0.033920
-0.005875

(-17.60776)
(-6.089503)

(-3.217664)

glissante

-0.545867

(-7.439602)

GARCH (1.1)

0.002690

(0.4367) NS

glissante

-0.103362

(-6.024678)

Arbitrage
(R)
et (i)
Oui

M1b
Coefficient de
(i-i*))
-0.081074

t de Student

-0.027502

(-3.387200)

Oui

-0.000426
-2.18E-05

(-2.588909)
(-23.42404)

Oui

Oui

-0.169782

(-2.398422)

Oui

0.000402

(0.1199) NS

-0.219284

(-17.90644)

Oui

(-4.459493)

Arbitrage
(R) et
(i-i*))
Oui

Oui

Une exception notable est celle dEdwards (2006) qui envisage la possibilit de processus TGARCH et EGARCH
Les formes testes sont les GARCH, GARCH-M, TGARCH et EGARCH.
Les tests relatifs la peur du flottement ne concernent plus que les 16 monnaies en flottement officiel.

22

issue sixime Juin 2014

CZ

GARCH (2.1)

-0.002086

(-2.340555)

glissante

-0.001454

(-4.431709)

GARCH (2.1)

-5.48E-05

(-1.7435)*

ID

glissante
GARCH (2.2)

-0.003688
-0.007923

(-0.7095) NS
(-3.841833)

IN

glissante
GARCH (3.3)

-0.002033
-0.000244

IS

glissante
GARCH (1.1)

KO
MX
MY

PO

SA

SL

SP

TW

-0.001855
-0.587579

(-5.399428)

-0.000509

(-1.5981)NS

Oui

-0.377801
-0.030082

(-3.575044)
(-4.258715)

Oui

(-1.7267)*
(-1.802)*

Oui

0.021622
-0.000296

(13.73943)
(-1.6639)*

Oui pour
Garch

0.184085
-0.002481

(10.69444)
(-1.969491)

Oui pour
Garch

0.245806
-0.003479

(13.42259)
(-2.412069)

Oui pour
Garch

glissante
GARCH (2.1)

-0.070646
-0.152605

(-3.116730)
(-6.262416)

Oui

-0.199155
-0.157465

(-8.296023)
(-4.854627)

Oui

Non

0.203644

(26.82949)

Non

0.009590

(2.438321)

-0.018590

(-1.6451)*

0.009590

(2.438321)

-0.029306

(-10.71260)

-0.000458

(-1.759)*

0.292424

(7.087806)

0.034285

(1.3249)NS

-0.060626

(-7.333391)

-0.001665

(-5.489981)

0.236141

(28.24310)

0.002172

(2.069156)

-0.022116

(-3.234025)

-0.000108

(-3.453701)

glissante

0.202528

(26.79107)

GARCH (2.3)

0.013068

(3.450551)

glissante

-0.006258

(-0.4886) NS

GARCH (1.1)

-0.001634

(-12.19092)

glissante

-0.029416

(-10.78057)

GARCH (2.1)

-0.000474

(-1.810704)

glissante

0.163407

(3.672565)

GARCH (2.2)

0.019319

(1.0169) NS

glissante

-3.43E-05

(-0.025062)

GARCH (1.1)

-0.001795

(-9.838971)

glissante

0.226712

(27.57892)

GARCH (1.1)

0.001571

(1.766)*

glissante

-0.026738

(-3.992334)

GARCH (2.3)

-0.009541

(-7.846183)

Oui

(-2.574490)

Oui

Oui

Non

Oui

Non

Oui

Oui

Oui

Oui

Non

Oui

Non

Oui

* : significatif 10% ; NS : non significatif

Cette relation ngative nous indique que, afin de stabiliser les taux de change et de
rduire leur volatilit, et en pratiquant des interventions via le taux dintrt, les
autorits montaires dans ces pays peuvent accepter une plus forte variabilit des taux
dintrt pour garantir une meilleure stabilit des taux de change. Il semble alors que
ces pays conservent un attachement envers la stabilisation du change, mme en situation
de flottement et que la raction aux chocs demeure biaise en faveur dun ajustement
travers le taux dintrt nominal au dtriment dune absorption via le taux de change
nominal.
On peut en conclure que, puisque la relation entre les deux volatilits est une
relation ngative, le transfert de volatilit serait possible et accept par les autorits
montaires. Cela pourrait indiquer lexistence dun arbitrage entre les deux volatilits et
donner un mode opratoire la peur du flottement : le recours la politique montaire
et la manipulation des taux dintrt ne servirait pas qu des objectifs internes mais
pourrait viser un objectif de stabilisation du change, qui chercherait viter que le
rgime de flottement soit le cadre permissif de variations erratiques du change.
Ces rsultats donnent une vue rapproche sur l'interaction de la volatilit des taux de
change et de la volatilit des taux d'intrt dans les pays tudis. Ils montrent une
corrlation systmatique entre les deux volatilits. Dans la plupart des pays, la peur du
flottement pourrait trouver sa rponse grce aux oprations darbitrage entre les deux
volatilits : ces rsultats sont compatibles avec ceux de Calvo et Reinhart (2000,
29

issue sixime Juin 2014

2001,2002) ; Hausmann et al. (2001) ; Levy-Yeyati et Sturzenegger (1999) et Suppaat et


al. (2003).
Cependant, trois pays affichent une relation positive entre la volatilit des taux de
change et la volatilit des taux dintrt. Pour le Mexique et Singapour, les coefficients
estims pour 4 sont positifs et significatifs pour les deux mesures de la volatilit, tandis
quIsral et lAfrique du Sud prsentent une relation positive et significative en ce qui
concerne la volatilit historique du change (cart-type glissant du rendement du change).
Pour ces pays, il nexiste pas darbitrage entre la volatilit des taux de change et la
volatilit des taux dintrt ; au contraire, les deux volatilits voluent paralllement.
Dans ce dernier cas, labsence de transfert de volatilit pourrait rsulter des comouvements des deux volatilits ou de la dconnexion entre volatilit du change et
volatilit des fondamentaux, selon les arguments avancs par les adversaires de la thse
du transfert.
La thse de la peur du flottement dpasse le seul arbitrage possible entre la volatilit
du change et la volatilit de lintrt, elle suppose surtout que les pays mergents
acceptent une forte variabilit de lintrt en conduisant des politiques montaires visant
rduire la variabilit du change. Il importe donc de sinterroger sur le rapport des
deux volatilits.
2.2 Lindice de volatilit relative du change
Pour confirmer lexistence de comportements compatibles avec la peur du flottement
et pour capturer les interventions des autorits montaires en matire de taux dintrt
visant dfendre les taux de change, nous calculons lindice de la volatilit relative du
rendement des taux de change et des taux d'intrt (RVEI), dfini par Hausmann et al.
(1999, 2001). Ils mesurent les interventions de change via les taux d'intrt avec l'indice
suivant :
(rt )
RVEI
(i t )
On sattend ce que les pays qui choisissent de ne pas intervenir et de laisser leur
taux de change sajuster sur les marchs, en rservant la politique de taux dintrt aux
objectifs internes et notamment la stabilisation des prix ou au ciblage de linflation
soient caractriss par un indice RVEI de flexibilit important, avec une volatilit
relativement faible du taux dintrt et une volatilit plus importante du taux de change.
Par contre, pour les pays qui, sous leffet dune peur du flottement, tentent de grer
activement leur taux de change via les instruments de politique montaire, lindice de
flexibilit RVEI devrait tre plus faible, avec une volatilit relativement faible du change
mais une volatilit relativement forte du taux dintrt, qui serait le signe dune
manipulation frquente du taux dintrt au gr des volutions du march des changes.
Nous avons calcul cet indice RVEI pour la priode dapplication des rgimes de
change flexibles. Pour les pays qui ont adopt un taux de change flottant aprs une crise
de change, nous avons dbut la mesure aprs la priode de crise. Le tableau 3 prsente
les valeurs de l'indice RVEI pour chaque pays mergent tudi ainsi que la valeur de cet
indice pour les 3 pays dvelopps (Japon, Royaume-Uni et zone euro) titre de
comparaison.

20

issue sixime Juin 2014

Tableau 3 : Lindice RVEI


Pays

Volatilit
des taux de change

Volatilit
des taux dintrt

RVEI
Volatilit des taux de change
/volatilit des taux dintrt

AG :: Argentine
BR : Brsil
CB : Colombie
CL : Chili
CZ : Rp. Tchque
ID : Indonsie
IN : Inde
IS : Isral
KO : Core-du-Sud
MX : Mexique
MY : Malaisie
PO : Pologne
SA : Afrique du Sud
SL : Sri Lanka
SP : Singapour
TW : Taiwan
Moyenne pays mergents
JP : Japon
ZE : Zone euro
UK : Royaume-Uni
Moyenne pays dvelopps
Moyenne pour tous les pays

0.292202
1.100064
0.640318
0.650974
0.763766
1.787692
0.283074
0.440811
0.671759
0.541398
0.676388
0.809188
0.938955
0.20028
0.294153
0.24837
0.646212
0.696855
0.963055
1.065351
0.908420333
0.687613316

3.033873
3.688558
1.726337
0.74617
3.279854
17.21779
2.973378
4.225034
4.681406
12.61143
2.346894
4.831143
3.41741
1.060702
0.93387
1.683409
4.278578625
0.323273153
0.587683
0.518788
0.476581384
3.678263271

0.096313194
0.298236872
0.370911357
0.872420494
0.232865853
0.103828192
0.09520283
0.104333125
0.143495138
0.042929152
0.288205603
0.167494111
0.274756321
0.188818349
0.314982813
0.147539903
0.233895832
2.15562287
1.63873211
2.05353825
1.94929774
0.504748765

Le tableau 3 montre que, pour les pays mergents, une valeur leve de la volatilit des
taux dintrt est accompagne dune faible volatilit des taux de change. Par contre, on
ne trouve pas ce constat pour les pays dvelopps (figure 1).
Figure 1 : Volatilit du taux de change et de taux d'intrt
18
16
14
12
10
vol(I)

vol

6
4
2
0
AG BR CB CL CZ

ID

IN

IS

KO MX MY PO SA SL SP TW JP

ZE UK

Le tableau 3 indique donc galement quil existe une grande diffrence entre les
types de pays concernant la volatilit relative du rendement des taux de change et des
taux d'intrt. Les pays dvelopps (moyenne 1.94) sont caractriss par des valeurs trs
leves de l'indice RVEI (le Japon a la plus grande valeur). Par contre, les pays
mergents (moyenne 0.23) sont caractriss par des valeurs extrmement basses de
l'indice.
Ces rsultats suggrent que la faible volatilit des taux de change dans les pays
mergents pourrait tre le rsultat dune politique de stabilisation des taux de change
par lintervention des autorits montaires sur les taux dintrt.
En comparant les rsultats des deux tableaux 2 et 3, on trouve quil existe des pays
qui naffichent pas un arbitrage entre la volatilit des taux de change et la volatilit des
taux dintrt mais qui se caractrisent cependant par une faible volatilit relative des
taux de change par rapport au taux dintrt (le Mexique, lAfrique du Sud et
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issue sixime Juin 2014

Singapour). Lexplication de cette diffrence des rsultats entre les deux tableaux
pourrait venir du fait que la grande variabilit des taux d'intrt peut provenir non
seulement d'une tentative de gestion du taux de change mais aussi dune politique de
contrle de linflation sous un rgime de ciblage dinflation (Lvy-Yeyati et
Sturzenegger, 1999). Ceci est particulirement probable dans les pays avec un degr de
pass-through lev.
Nous concluons qu'il existe de nombreuses prsomptions que les pays, qui
officiellement laissent flotter leurs taux de change, suivent de fait des politiques trs
diffrentes quant la faon dont ils grent leur politique de change : si les pays
industrialiss semblent suivre une politique caractrise par des interventions limites
sur le march des changes, la plupart des conomies mergentes interviennent
massivement dans le march des changes. Par consquent, malgr les larges chocs rels
et financiers qui peuvent les affecter, les Banques centrales des pays mergents utilisent
la flexibilit des taux de change avec rticence, mme si elles ont choisi un rgime de
change flexible. La flexibilit des taux de change qui semble saccompagner dune
instabilit leve du taux dintrt serait le symptme dune politique montaire
empreinte de la peur du flottement.
2.3 La relation entre la volatilit du change et la volatilit du diffrentiel dintrt
Les tenants comme les adversaires de la thse du transfert de volatilit entre le
change et lintrt raisonnent tous en termes de volatilit du taux dintrt domestique,
tout en reprenant la mesure traditionnelle de la volatilit du change qui est, en ralit,
lcart-type du rendement du change. Or, les relations relatives la parit des taux
dintrt non couverte nous rappellent que la variation (anticipe) du taux de change
logarithmique, cest--dire le rendement (anticip) du change est une fonction, non pas
du taux dintrt domestique en tant que tel, mais du diffrentiel dintrt entre le taux
dintrt domestique et le taux dintrt tranger. Cela laisse prsager que la relation
entre la volatilit du change et la volatilit du taux dintrt domestique pourrait tre
plus instable que la relation entre la volatilit du change et la volatilit du diffrentiel.
Lanalyse du comportement dune zone-cible par Svensson (1991) permet
prcisment de justifier la thse du transfert de volatilit entre le change et le diffrentiel
dintrt. Deux arguments peuvent tre avancs. Dabord, dans le cadre dune zone cible
avec une bande donne, il apparat que le taux de change est moins variable aux deux
bords de la bande, alors que sa volatilit est maximum au centre de la bande. En
revanche, la volatilit du diffrentiel dintrt est minimum au centre de la bande et elle
saccroit proximit des bords. Il y a donc lintrieur mme de la bande, une relation
inverse entre la volatilit du change et la volatilit du diffrentiel. Ensuite, Svensson
(1991) a pu dmontrer que la variabilit instantane du diffrentiel dintrt tait
ngativement lie la largeur de la bande. Au contraire, la volatilit du change
augmente lors de llargissement de la bande. Dans ces conditions, une modification de
la largeur de la bande, via ses effets inverses sur les volatilits du change et du
diffrentiel, induit un transfert de volatilit. Or, en rgime officiel de flottement, les
autorits montaires, en proie la peur du flottement, pour stabiliser le change, peuvent
adopter un comportement implicite de zone-cible.
Ainsi, Duarte, Andrade et Duarte (2008) ont dvelopp un modle analytique dans
lequel ils tudient le comportement des diffrentiels de taux d'intrt sous un rgime de
flottement gr (avec un objectif pour le taux de change). Ce modle implique, dans ce
cas, une relation ngative entre la volatilit des taux de change et celle du diffrentiel
des taux d'intrt, ce qui constituerait la principale diffrence entre un rgime de
flottement libre et un rgime de change flexible avec objectif de taux de change.

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Dans un rgime de flottement libre, le taux de change est responsable de l'ensemble du


processus d'ajustement.
Dans un rgime de change flexible gr en fonction dun objectif pour le taux de
change ou fond sur des bandes implicites de flottement, le taux de change et le taux
d'intrt se partagent cette responsabilit. La volatilit du diffrentiel des taux d'intrt
serait minimale lorsque le taux de change est proche de sa valeur souhaite ou au centre
de la bande. Cette volatilit augmente proximit des bords de la bande ou lorsque le
taux de change sloigne de sa valeur dsire, remplaant ainsi le taux de change comme
la principale variable d'ajustement : il y aurait donc un arbitrage entre la volatilit du
taux de change et la volatilit du diffrentiel de taux d'intrt dans un rgime de
flexibilit sujet une peur du flottement.
Il importe donc de vrifier la thse du transfert de volatilit en intgrant, ct de la
volatilit du change, la volatilit du diffrentiel.
Nous avons calcul ces diffrentiels en prenant pour tous les pays dont le taux de
change est cot par rapport au dollar, le taux dintrt de la Fed comme taux tranger.
Le tableau 2 (partie droite) prsente les rsultats des tests de la relation entre la
volatilit du change et la volatilit du diffrentiel de taux, lorsque cette dernire volatilit
est calcule comme lcart-type glissant du diffrentiel not (it it* ).
Les estimations de ce que lon notera comme le modle M1b portent toujours sur
deux quations (GARCH et cart-type glissant).
La premire, estime par les moindres carrs ordinaires, prend lcart-type glissant
du rendement du change comme mesure de la volatilit du change :
h 3

(rt ) 0 h 1 h Dh,t 1 (i t i *t ) t

La seconde est lquation de la variance conditionnelle dans le processus GARCH


correspondant au rendement du change :
i p

jq

h 3

2t 0 i1 i 2t i j1 j 2t j h 1 h Dh,t 1 (i t i *t )

Le tableau 2 rvle une relation ngative pour la plupart des pays (en exceptant
comme prcdemment le Mexique, lAfrique du Sud, Singapour1) entre la volatilit des
taux de change et celle du diffrentiel des taux dintrt. Les rsultats de cette analyse
nous permettent de conclure, au-del de la corrlation ngative entre la volatilit des
taux de change et la volatilit du diffrentiel de taux d'intrt, la possibilit dun
arbitrage entre les deux volatilits. Les rsultats des tests de M1b confirment ainsi les
rsultats des tests de M1a (tableau 1, partie gauche) concernant larbitrage entre la
volatilit du change et la volatilit de lintrt comme levier possible de lexercice de la
peur du flottement.
Conclusion
Une politique montaire de gestion du change est sur le fil du rasoir. Les difficults
de sa mise en uvre peuvent expliquer les avatars des rgimes de change intermdiaires.
A lissue des crises des annes 90, les pays, et notamment les conomies mergentes,
ont t invits adopter un rgime de flottement plus indpendant. Mais il est apparu
que cette adoption officielle ntait pas toujours associe une augmentation de la
volatilit du change. Or, il serait illusoire dy voir la consquence dune amlioration
des fondamentaux, de sorte que les contraintes sur la volatilit du change aprs
ladoption officielle du flottement refltent plutt une intervention des autorits
montaires. Si les pays mergents choisissent, tout en sabritant derrire le statut officiel
du flottement, dintervenir pour cibler le change, ils y sont probablement contraints
1

Et la Malaisie pour la volatilit conditionnelle GARCH.

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parce que les fragilits politiques, institutionnelles, conomiques et financires de ces


conomies, ne leur permettent pas de laisser jouer les mcanismes dun march des
changes fortement bruit.
Mais si ladoption dun rgime intermdiaire officieux se justifie, via le transfert de
volatilit entre intrt et change, il nen reste pas moins que ce rgime est
particulirement vulnrable : lintervention des autorits montaires sur les taux
dintrt, et plus particulirement un durcissement montaire visant dfendre la
monnaie, ne font probablement que rajouter du bruit au march et donc contribuer la
dconnexion entre la dynamique du change et les fondamentaux, en accroissant les
incertitudes et la volatilit. La dernire crise financire permet prcisment dapprcier
ce qui la remport des avantages ou des lacunes de ce rgime intermdiaire exprim par
la peur du flottement.
Les conomies mergentes nont t que les victimes collatrales dune crise qui
les a frappes plus tardivement que les pays industrialiss et dont elles sont sorties plus
rapidement (Lahet, 2009), ce qui illustre que la stratgie de la peur du flottement peut
tre considre comme efficace, ce dont les organisations internationales ont pris
compte.
Il semble donc que le choix du rgime intermdiaire propre la peur du flottement se
soit finalement rvl comme un choix sinon optimal, du moins efficace, pour les
conomies mergentes.

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Les annexes
Annexe 1 : les priodes de crise1
Pays

Priode de crise

pays

Priode de crise

AG : Argentine
BR : Brsil

Jan. 2002- juil.2003


Jan.1999- fv.2000
Jan. 2002- mar. 2003
Avril.1999-dc.1999
Mai.2002- mai.2003
Mai.1997- dc. 1997
Sep. 1998- avril.1999

KO : Core
MX : Mexique

Mai.1997- dc.1998
Dc.1994 dc.1995

MY : Malaisie

Mai.1997 oct.1999

SA : Afrique du Sud

Juin.1997- aot.1998
oct.2001-oct.2002

CB : Colombie
CZ : Tchquie
ID : Indonsie

Mai.1997 dc. 1998

SP : Singapour

Mai.1997 dc. 1998

IN : Inde

Aot.1995- mai. 1996


Mai.1997- dc.1998

TW : Tawan

Mai. 1997 dc. 1998

Annexe 2 : les priodes de flottement


AG
BR
CB
CL
CZ
ID
IN
IS

Du 01/01/2002 au 31/12/2008
Du 01/01/1999 au 31/12/2008
Du 01/01/1999 au 31/12/2008
Du 01/01/1999 au 31/12/2008
Du 01/05/1997 au 31/12/2008
Du 01/08/1997 au 31/12/2008
Flottement sur la priode
Flottement sur la priode

KO
MX
MY
PO
SA
SL
SP
TW

Du 01/06/1997 au 31/12/2008
Du 01/01/1995 au 31/12/2008
31/12/1993 au 30/09/1998 ; 01/06/2005 au 31/12/2008
Du 01/04/2000 au 31/12/2008
Flottement sur toute la priode
Du 01/01/2001 au 31/12/2008
Du 01/01/1998 au 31/12/2008
Du 01/01/1998 au 31/12/2008

Annexe 3 : les priodes de ciblage dinflation


BR

Du 01/06/1999 au 31/12/2008

KO

Du 01/09/1999 au 31/12/2008

CB

Du 01/09/1999 au 31/12/2008

MX

Du 01/09/1999 au 31/12/2008

CL

Du 01/09/1999 au 31/12/2008

PO

Du 01/03/2000 au 31/12/2008

CZ

Du 01/01/1998 au 31/12/2008

SA

Du 01/02/2000 au 31/12/2008

IS

Du 01/06/1997 au 31/12/2008

Annexe 4 : La modlisation de type GARCH retenue pour les rendements du change


Srie

Pays

Equation de la moyenne

Equation de la variance
+ loi conditionnelle

Emergents
AG

Argentine

ARMA(5,3) sscste

GARCH(1,0) GED

BR

Brsil

ARMA(4,0) sscste

GARCH(2,2) Stu

CB

Colombie

ARMA(0,1) avec cste

GARCH(1,1) Stu

CL

Chili

ARMA(0,0) avec cste

GARCH(2,1) Stu

CZ

Tchquie

ARMA(0,1) sscste

GARCH(2,1) GED

ID

Indonsie

ARMA(5,5) sscste

GARCH(2,2) GED

IN

Inde

ARMA(1,0) avec cste

GARCH(3,3) GED

IS

Isral

ARMA(0,0) avec cste

GARCH(1,1) Stu

KO

Core

ARMA(4,5) sscste

GARCH(2,1) GED

MX

Mexique

ARMA(4,4) avec cste

GARCH(2,3) Stu

MY

Malaisie

ARMA(2,4) sscste

GARCH(1,1) Stu

PO

Pologne

ARMA(0,0) avec cste

GARCH(2,1) GED

SA

Afrique du Sud

ARMA(0,4) sscste

GARCH(2,2) Stu

SL

Sri Lanka

ARMA(0,1) avec cste

GARCH(1,1) GED

Les priodes de crises de change (encore dnommes crises de balance des paiements, crises spculatives ou crises montaires)
correspondent ces priodes de brusques variations des taux de change, accompagnes de pertes massives de rserves en devises
et se traduisant par une forte dvaluation ou le flottement dune monnaie, en situation dancrage, ou bien par une dprciati on
violente et subite en situation de flottement impur (Cartapanis, 2004).

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SP

Singapour

ARMA(4,4) sscste

GARCH(1,1) Stu

TW

Tawan

ARMA(0,1) sscste

GARCH(2,3) GED

Annexe 5 : Les taux dintrt utiliss dans les estimations


Pays
Tauxdintrtutilis
AG
Taux interbancaire partir du 25/04/1997
BR
Tauxdintrtdirecteur
CB
Taux interbancaire partir du 25/01/2001
CL
Taux dintrt directeur partir du 26/08/1994
CZ
Tauxdintrtdirecteur
ID
Tauxdintrtinterbancaire
IN
Taux interbancaire partir du 19/06/1999
IS
Tauxdintrtdirecteur
Source :Datastream

Pays
KO
MX
MY
PO
SA
SL
SP
TW

Tauxdintrtutilis
Tauxdintrtdirecteur
Tauxdintrtdirecteur
Tauxdintrtinterbancaire
Tauxdintrtinterbancaire
Taux dintrt directeur partir du 13/03/1998
Tauxdintrtdirecteur
Tauxdintrtdirecteur
Tauxdintrtdirecteur

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