Acciones

y Bonos
Lic. Gabriel De la Fuente
Lic. Juan Pablo Zambotti

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 Qu es un mercado de capitales?
Es el escenario fsico o temporal donde se trazan o
comercializan acciones y bonos.
De esta forma las organizanizaciones se hacen de fondos para
poder financiarse y los agentes economicos con supervit de
fondos (inversores ) pueden canalizar sus recursos financieros
adquiriendo dichos activos.
Entonces, los diferentes actores que participan en este juego de
mercado son inversores (familias / empresas), emisores
(empresas/ estados) e intermediarios (bancos/brokers/agentes
de bolsa y mercado abierto)
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Colocacin de los valores

Las acciones y los ttulos de deuda pueden colocarse en el
mercado de capitales mediante:
Oferta pblica: contempla la invitacin a comprar el ttulo
valor en cuestin en forma amplia y generalizada, utilizando
todo tipo de difusin pblica masiva. La posterior
negociabilidad no se encuentra limitada. Las sociedades que
estn bajo este rgimen son llamadas sociedades abiertas y
tienen la obligacin de suministrar informacin sobre su estado
econmico y patrimonial.
Oferta privada: es la invitacin directa a un grupo
determindao de inversores. La negociablidad posterior es muy
restringida ya que no existe un mercado secundario formal.
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Titulos de renta variable: Acciones

Representan las partes en que se divide el capital de una
empresa organizada como sociedad por acciones.
Los inversionistas que compran una accin adquieren una
participacin en la propiedad del capital contable de la
empresa. Cada una de ellas da derecho al titular a una
participacin en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a
un voto equivalente en la administracin.

Clasificacin
Ordinarias: ostentan un derecho poltico (participar en las
decisiones) y un derecho econmico, el cual se materializa en
el cobro de un dividendo variable. Pueden clasificarse a su vez
de cuatro maneras:
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 Acciones autorizadas
Acciones emitidas
Acciones en circulacin
Acciones de tesorera
Acciones privilegiadas: tienen las mismas caractersticas que
las ordinarias pero cuentan con el privilegio poltico, ya que
tienen derecho a ms de un voto ( pudiendo extenderse hasta
cinco votos).
Acciones preferentes: es un ttulo de capital porque
representa propiedad en una compaa. Por lo general se emite
en la forma de un ttulo de renta fija con un dividendo fijo. Su
precio tiene a fluctuar ms bien con los cambios en las tasas
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de inters que con las perspectivas de negocios de la

empresa. A diferencia de las acciones ordinarias, la mayora
no tienen derecho a voto. Sus tenedores tienen dos ventajas:
1) reciben antes los dividendos que los tenendores de acciones
ordinarias
2) si la sociedad se declara en quiebra tienen derechos
prioritarios sobre los activos remanentes.
Caactersticas Generales
Tasa fija de rendimiento
Privilegios patrimoniales limitados
Valor sin fecha de vencimiento fija
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Categorias de acciones preferentes

No acumulativas: no tienen ms caractersticas especiales
que la del pago de dividendos declarados.
Acumulativas: reciben los dividendos corrientes ms el total
de dividendos acumulados ( dividendos atrasados)
Convertibles: se pueden convertir en acciones ordinarias
Participativas: los accionistas participan en las utilidades
remanentes de la empresa
Amortizables: pueden recomprarlas a un determinado precio
despus de una fecha especfica.
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Clases de acciones:
Nominativas: en la accin figura el nombre del propietario de
la misma
Al portador: se considera propietario a quien posee la
tenencia de la accin
Liberadas: el suscriptor no desembolsa ninguna cantidad, se
emiten con cargo a reserva de libre disposicin de la empresa.
Sindicadas: existe una asociacin entre todos los accionistas
o parte de ellos en la que se establecen pactos como el de no
poder vender las acciones por un tiempo determinado, etc.
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Tipos especiales de acciones

Certificado de depsito argentino (CEDEAR)
Son certificados de depsito, representativos de una clase de
acciones u otros valores de empresas extranjeras que no poseen
autorizacin de OP en nuestro pas.
Son nominativos, no endosables o escriturables. Pueden
representar uno o ms valores de la misma especie, clase y
emisor,
Acciones argentinas en el exterior (ADR)
Son certificados negociables normativos representativos de
ttulos valores, generalmente acciones de empresas argentinas,
negociables en el mercado extranjero. Se asemejan a un ttulo
norteamericano y estan sujetos al mismo tratamiento de ellos.
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Rendimiento de una inversin en acciones

Depende de dos aspectos:
I.

Dividendos: dependen de la evolucin de la empresa

II.

Plusvala: diferencia entre el precio de compra y venta.

Rentabilidad = $ de vta + dividendos - $ de cpra
$ de cpra

Dividendos
Los dividendos son distribuciones de las utilidades de una compaa
a sus accionistas.
I.

Dividendo en efectivo.

II.

Dividendo en acciones.
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Valores de las acciones

Nominal: . El valor nominal de una accin es el valor escrito

en la misma y es el que sirve de base para que los accionistas
ejerzan sus derechos econmicos.

Contable: surge de dividir el patrimonio neto de la de la

sociedad por el nmero de acciones en circulacin.

Valor econmico: Este es un buen indicador del valor real de

una accin dado que surge de dividir el valor estimado de la
sociedad por el nmero de acciones en circulacin.

Valor de mercado: La medida ms comn del valor de una

accin es su precio de mercado ya que representa el monto que
los inversionistas tienen que pagar para poder adquirirla.

Capitalizacin bursatil
Nos indica el valorwww.causak.org
total que el mercado confiere a dicha

Operaciones burstiles ms comunes

Compra a crdito (buy on margin): El inversor compra las
acciones con un crdito que recibe para pagarlas.
Ventas a crdito o en corto (short selling): El vendedor
vende ttulos que no posee y que le han sido prestados por un
intermediario.
Oferta publica de venta (OPV): Se produce cuando el
propietario de una empresa quiere vender una parte importante del
capital. Si lo que se pretende es comprar un gran nmero de
acciones de otra empresa se realiza una oferta pblica de adquisicin
(OPA).
Arbitraje: Consiste en comprar en un mercado y vender en otro
en el mismo momento, aprovechando las diferencias de precio
existente entre ambos y obteniendo as una ganancia.
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 Ampliacin de capital: Cuando un inversor compra acciones

en la Bolsa no aporta nuevo capital a la empresa, simplemente
est sustituyendo a un accionista que se retira. Cuando una
empresa sale a la Bolsa o hace una oferta pblica de venta
(OPV), no est captando nuevo capital, sino que sus dueos
estn vendiendo acciones en el mercado. Slo se capta nuevo
capital cuando la empresa pone a la venta nuevas acciones
(ampliacin de capital).
Split: Significa la reduccin del nominal. Es una operacin
que consiste en aumentar el nmero de acciones en circulacin,
transformando cada accin en acciones nuevas.
No existe desembolso de nuevo capital por parte del accionista e
implica una disminucin en el valor nominal de las acciones.
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Mercado primario y secundario

El mercado de acciones esta formado por un mercado primario y un
mercado secundario. En el primero de ellos, o mercado de nuevas
emisiones, las acciones de capital son introducidas por primera vez
en el mercado y vendidas a los inversionistas.
En el mercado secundario, las acciones existentes se negocian entre
los inversionistas.

Gastos de emisin:
El aumento de capital de una sociedad annima por suscripcin de
acciones, sea con prima o sin ella, puede ocasionar gastos, los
cuales, a veces, pueden llegar a ser significativos (gastos de
convocatoria a asambleas, notariales, publicaciones, gastos de
publicidad, impresin de las lminas representativas de las
acciones, comisiones a abonar a los bancos o entidades financieras
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que acten como agentes colocadores,
etc.)

Emisin de acciones:
Implica un aumento del capital legal de una SA. Pueden
distinguirse dos momentos: la suscripcin o compromiso de
aporte; y la integracin o pago de las acciones suscriptas. Se
puede clasificar a las emisiones en:
a) A la par: quienes suscriben se compromenten a abonar por
ellas un precio igual al VN
b) Sobre la par ( primas de emisin): quienes suscriben se
comprometen a abonar un valor mayor al VN. Las primas
constituyen una manera de que los nuevos socios paguen por
la correcin monetaria del capital legal.
c) Bajo la par: abonan un precio inferior al VN. La diferencia se
la llama descuento de emisin.
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Modelo de valuacin del precio de las acciones

1).- Anlisis Tcnico:
Encierra un conjunto de tcnicas que tratan de predecir las
cotizaciones burstiles, desde un perspectiva historica,
estudiando el movimiento de los precios, el
comportamiento y psicologa de los inversores. Estas
tcnicas se apoyan en la construccin y posterior anlisis de
grficos que indican la evolucin historica de los precios de
los activos. Hay diferentes clases:
a. Teora del Dow o Chartismo: se basa exclusivamente en
figuras que dibuja la curva de cotizaciones del grfico
burstil
b. Teora de Elliot: se basa en el supuesto de que muchos de
los fenmenos de la naturaleza se desarrolan siguiendo
ciclosque se repiten con gran regularidad.
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2).- Anlisis Fundamental

Se basa en el estudio de los factores relevantes que sirven para
determinar el valor intrnseco de una sociedad, sector o
mercado. Dichos factores o variables relevantes reciben la
denominacin de "fundamentos".
El anlisis fundamental comprende distintos niveles segn el
mbito de influencia de las variables o factores objeto de
anlisis y engloba los siguientes grandes captulos:
Anlisis macroeconomico
Anlisis sectorial
Anlisis de la empresa
Valor intrnseco
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Tcnicas de anlisis fundamental

I).- Anlisis Top- Down ( de arriba hacia abajo): Este anlisis
recoge a todos aquellos inversores que comienzan su toma de
decisiones partiendo de la visin ms amplia del mercado, para ir
descendiendo en la cadena de anlisis, hasta llegar a la visin ms
concreta de la empresa objeto de estudio.

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II).- Anlisis Bottom- Up ( de abajo hacia arriba): Este enfoque

da prioridad al anlisis de las empresas como objetivo de estudio
de oportunidades de mercado financiero. Una vez ananlizado el
detalle, y en funcin del inters analista este ir ascendiendo en la
cadena del anlisis, en sentido contrario al enfoque anterior.

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Ttulos de renta fija: bonos

Un bono es un instrumento financiero de renta fija en donde el
emisor se compromete a:

El repago del capital,

El pago peridico de intereses hasta el vencimiento de la
obligacin
Al cumplimiento de toda obligacin especificada en el bono.
Emitiendo un bono, se instrumenta un prstamo. Quien compra un
bono, est comprando el derecho a recibir cada uno de los pagos
futuros de intereses y amortizaciones, con los que el emisor
cancelar su deuda.

Caractersticas importantes
Tipo de emisor: es quien se hace responsable por el pago del monto
de la deuda. Los emisores pueden ser estados nacionales,
provinciales y municipales por un lado, y empresas privadas por el
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otro.

Fecha de emisin, fecha de vencimiento y plazo: La fecha de

emisin indica el comienzo de la obligacin. Ese da el emisor
recibe el dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea
en forma fsica o registrando la obligacin en el mercado.
La fecha de vencimiento indica el da en que el bono deja de
existir, y el emisor termina con la obligacin.
El plazo es el perodo de tiempo que transcurre entre la fecha de
emisin y la fecha de vencimiento. Generalmente, en funcin del
plazo, los bonos pueden ser agrupados en tres grandes grupos:
bonos de corto plazo, de mediano plazo y de largo plazo.
Garantas: Las garantas son el respaldo para el repago de los
Bonos.
Valor nominal o valor Facial (VN): El valor nominal es el monto
que el emisor se compromete a devolver al inversor, ya sea en
cuotas parciales o al vencimiento del ttulo. A los pagos
fragmentados del principal se los denomina cupones de
amortizacin.
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Cupn: Son los pagos peridicos que se compromete a realizar el

emisor del ttulo desde su emisin hasta su vencimiento. Estos
pagos pueden ser de amortizacin del capital (cupones de
amortizacin), de renta (cupones de renta) o de ambos a la vez.
Tasa de inters (coupon rate): Los intereses que pagan los bonos
pueden ser fijos o variables. El periodo de tiempo para su pago
tambin es diferente, pueden ser pagaderos mensualmente,
trimestralmente, semestralmente o anualmente, siendo estas las
formas de pago ms comunes.
Valor residual (Vr): Indica para cada momento el monto de capital
que an no ha sido pagado por el emisor, es decir, la proporcin
del principal no amortizada. Si el capital es amortizado en una
sola cuota, el valor residual va a ser durante toda la vida del bono
equivalente a su valor nominal. En el caso de que el capital sea
amortizado en cuotas parciales, el valor residual se ir reduciendo
a lo largo de la vida del bono en la porcin que establezcan las
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condiciones de emisin.

Intereses corridos (Ic): Son los intereses devengados entre el

momento actual y la fecha del ltimo cupn pagado. Por lo tanto, en
el momento de inicio de cada perodo de renta, los intereses
corridos son iguales a cero:
Ic($) = Vr($) . i(P)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses el clculo se hace
sobre el capital ajustado. Es decir:
Ic($) = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital x i(P)
Valor tcnico (VT) o precio sucio (dirty price): Es el valor residual
del bono sumados los intereses corridos a la fecha.
VT = Vr($) + Ic ($)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:
VT =Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)
Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses
corridos, a esta modalidad sewww.causak.org
la denomina precio limpio.

Valor tcnico (VT) o precio sucio (dirty price): Es el valor de

residual del bono sumados los intereses corridos a la fecha.
VT = Vr($) + Ic ($)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:
VT =Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)
Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses
corridos, a esta modalidad se la denomina precio limpio (clean
price).
Paridad (Pa): Es la relacin del precio de mercado (Pm) del bono
con su valor tcnico (VT). Cuando la paridad del bono es del 100%
se dice que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, sobre la
par y si es menor, bajo la par.
Pa = Pm
VT
.

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Comercializacin y Venta: Las principales emisiones de bonos se

pueden hacer de dos maneras, por colocacin directa o por ofertas
pblicas.
La colocacin directa de bonos implica la venta de una emisin de
bonos directamente a un comprador o a un grupo de compradores,
usualmente grandes instituciones financieras. Las emisiones de
bonos de colocacin directa no difieren en forma significativa de un
prstamo a largo plazo y virtualmente no tienen mercado
secundario. Las tasas de inters de bonos que se colocan
directamente son ligeramente superiores a la de emisiones pblicas
similares, ya que evitan ciertos costos administrativos.
Los bonos que se venden al pblico (oferta pblica) los colocan
generalmente los bancos inversionistas que estn en el negocio de
vender valores corporativos. El banco inversionista recibe del
emisor la compensacin por el servicio y su comisin es un
porcentaje del monto principal estipulado previamente por las
partes. Los bonos que se emiten en ofertas pblicas se deben
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registrar en la comisin de valores
de bolsa.

Mercado primario: Sistemas de licitacinSon sistemas ms utilizados para determinar el precio de los activos
en el mercado primario son:
Sistema de licitacin de precio nico: Sistema Holands
Este sistema es utilizado tanto por el gobierno como por el Banco
Central de la Repblica Argentina (para licitar Lebac y/o Nobac).
Cuanta con dos tipos de oferentes; Los grandes inversores
constituyen el tramo competitivo de la licitacin, y los pequeos
inversores forman lo que se denomina el tramo no competitivo. En
el tramo competitivo se realizan las ofertas indicando el monto y la
tasa (o precio) a la que estn dispuestos a prestar los inversionistas,
mientras que en el tramo no competitivo los inversores solo indican
el monto o valor nominal de los ttulos que desean adquirir.

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El tomador de fondos, en funcin de sus necesidades de

financiamiento, comienza tomando la oferta del tramo no
competitivo hasta completarla y contina sumando las ofertas del
tramo competitivo, comenzado por las de menor tasa hacia las de
tasas mayores, hasta completar el monto requerido. La tasa
correspondiente a la oferta que cerr la emisin se denomina tasa
de corte y es la que recibirn todos los oferentes.
Sistema de licitacin por precio mltiple
En este sistema, al igual que el de precio nico, las ofertas tambin
se dividen en dos tramos: competitivo y no competitivo. Sin
embargo, bajo esta metodologa cada oferente del tramo
competitivo recibir (si es aceptada su oferta) la tasa por l
indicada. El tramo no competitivo recibir, en cambio, un
promedio ponderado de las tasas aceptadas en el tramo
competitivo.
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Veamos un caso prctico:

Supongamos una emisin de ttulos que se negocian a descuento
(por ejemplo las Lebacs) por $80.000.000, para la cual se han
recibido las siguientes ofertas:
Tramo no competitivo: $6.000.000.
Tramo competitivo:
Oferente

Monto ($)

TASA (%)

14.000.000

9,30

21.000.000

9,37

9.000.000

9,45

28.000.000

9,80

7.000.000

12.000.000

10,10 Tasa de corte

10,15

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Clculo de la tasa:
Sistema de licitacin de precio nico:
Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo
$2.000.000, con lo que se completan $74.000.000, que sumado a
los $6.000.000 del tramo no competitivo completan la emisin
de $80.000.000. La tasa que se pagar a todos los oferentes ser
nica e igual a la tasa de corte del 10,10%.
Sistema de licitacin por precio mltiple:
Se aceptan las ofertas de A, B, C, D y de E se toman solo
$2.000.000, con lo que se completan $74.000.000, que sumado a
los $6.000.000 del tramo no competitivo completan la emisin
de $80.000.000. Los pequeos inversores reciben una tasa
promedio de 9,55%, que se calcula de la siguiente manera:
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Monto ($)
14.000.000
21.000.000
9.000.000
28.000.000
2.000.000

Tasa (%)
9,30
9,37
9,45
9,80
10,10
Total

Monto x Tasa
1.302.000
1.967.700
850.500
2.744.000
202.000
7.065.700

Tasa promedio = $ 7.065.700 = 0,09548 = 9,55%

$74.000.000
Mercado secundario
En el mercado secundario se negocian ttulos ya emitidos. Es
decir, que en este mercado el emisor de un bono no recibe
fondos por la venta de ttulos emitidos por l, dado que no
participa en la negociacin y los bonos cambian de manos entre
compradores y vendedores a los precios establecidos por al
oferta y demanda.
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Tipos de bonos
Bonos cupn cero: Los bonos cupn cero son aquellos que no pagan
cupn de inters y el emisor se compromete a devolver el capital al
vencimiento del bono. La tasa de inters que el emisor paga queda
implcita en el precio de descuento al que se emite el bono.
Bonos a tasa de inters fija y flotante: Con excepcin de los bonos
cupn cero, el resto de los ttulos de deuda realizan pagos peridicos
en concepto de intereses con el objeto de retribuir al inversor por el
prstamo del capital. En este sentido, la tasa de referencia para el
pago de la renta puede ser una tasa fija o variable.
Los bonos a tasa de inters fija son aquellos que acuerdan una
determinada tasa cuando son emitidos. En este mismo sentido existen
bonos con tasa de inters fija pero que se aumenta a medida que
transcurre el tiempo (tasa fija escalonada). Los bonos de tasa de
inters flotante son aquellos en los que el cupn de inters es pactado
en funcin de uno o ms tipos de tasas de inters de referencia
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(Libor, PRIME,etc.)

Bonos amortizables durante la vida del bono o al vencimiento

(Bullet): Los bonos que amortizan capital durante el plazo de
existencia, son aquellos que van devolviendo parte del capital
prestado en cuotas. Por tanto, adems de los intereses, el bono puede
pagar un monto extra de amortizacin.
Los bonos amortizables al vencimiento, llamados Bullet, devuelven
el capital prestado al final del perodo de vida del bono.
Bonos que ajustan el capital: En este tipo de bonos, los cupones (ya
sen de amortizacin y/o de renta) se ajustan mediante algn
coeficiente de referencia. En nuestro pas, todos los bonos en pesos
que surgieron luego del default son ajustables por CER (coeficiente
de estabilizacin de referencia).
Bonos convertibles (Convertible Bond): Son aquellos ttulos de
deuda privada que adems del derecho a percibir un inters y la
amortizacin del principal, incorporan una opcin de adquisicin o
suscripcin de acciones de la entidad emisora. La opcin de compra
de acciones puede ser a un precio
fijo o variable.
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Bonos con opcin de recompra (Callable bond): Es un bono que

puede que presenta la opcin de ser recomprado por la sociedad
emisora a un precio fijado y en fechas preestablecidas. Este tipo de
bonos tiene la ventaja para el emisor de que si los tipos de inters
bajan puede recomprar la antigua emisin y lanzar al mercado otra
con un tipo de inters menor para sustituirla.
Bonos con opcin de reventa (Putable bond): Son bonos emitidos a
largo plazo en los que el tenedor del bono tiene el derecho a
recomprar, pasado determinado tiempo, bonos de acuerdo con las
pautas establecidas en las condiciones de emisin del ttulo.
Programas coparticipados o solidarios: Es el caso en que dos o ms
empresas emiten en forma conjunta un bono, con el objeto de
mejorar las condiciones del ttulo, abaratar costos y simplificar los
trmites administrativos.
Obligaciones Negociables Fiduciarias: La garanta de estos ttulos
queda limitada al patrimonio de un fideicomiso, constituido con ese
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propsito.

Obligaciones negociables subordinadas: Este tipo de deuda se

considera un cuasi capital, ya que los tenedores de estos ttulos
tienen un status preferencial respecto de los accionistas, pero al
mismo tiempo, su posicin es inferior a la de los simples
acreedores de la Ca.
Eurobonos: Son papeles representativos de deuda de largo plazo,
emitidos fuera del pas en cuya moneda han sido colocados. Por
ejemplo; Eurodollar: Bonos emitidos en dlares fuera de los
EE.UU. Euroyen: Bonos emitidos en Yen fuera de Japn.
Consols: Son obligaciones que nunca dejan de abonar un cupn
de inters, no tienen fecha de vencimiento y por lo tanto nuca
vencen.

Ventajas del bono (para el Emisor):

Es otra alternativa de financiamiento.
Acceso a Mercados de Capitales Internacionales.
Abona una tasa pasiva .
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 Los emisores son quienes programan los vencimientos y

caractersticas del bono, posibilitando un gran abanico de
alternativas para cubrir necesidades.

Ventajas del bono (para el Inversor):

Alternativa de inversin para el corto, mediano y largo plazo.

Acceso a un mercado transparente.
El aspecto impositivo es de gran relevancia, ya que quedan
librados de todo impuesto tanto las transacciones que efecten
con las obligaciones negociables como los ingresos provenientes
de ellas.

Valoracin de un bono (Bond pricing)

El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor
presente del flujo de fondos que se espera recibir de l en el
futuro.
Para hallar el precio de un bono es necesario conocer su flujo de
fondos que est compuesto
por los cupones y por el valor
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principal.

El segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al

mismo una tasa de descuento. La tasa de inters o de descuento
que un inversor espera obtener de un bono es llamada rendimiento
requerido.
Una vez obtenidos el flujo fondos y el rendimiento requerido ya
estamos en condiciones de calcular el precio del bono. El precio
de un bono es igual al valor presente del flujo de fondos, que se
obtiene sumando:
P=

C
+
(1+i)

C
+
( 1 + i )2

C
+ .......+
( 1 + i )3

C
+
( 1 + i )n

R__
(1+

(1+i)

i )n

P=

Ct

R
t=1

.
(1+i)

Donde, P = Precio del bono; Ct = Valor del cupn en el momento t;

n = Nmero de perodos; i = tasa de inters y R = Valor residual.
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Relacin entre rendimiento requerido y precio de un

bono
El precio de un bono vara siempre en relacin inversa a los
cambios en la tasa de inters de mercado. Esto es as porque el
precio de un bono es igual al valor presente de un flujo de fondos,
de manera tal que en la medida que asciende la tasa de descuento
aplicada, disminuye el precio, y viceversa.
Tasa (%)

Precio ($)
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Observaciones importantes
I).- Cuando el valor del cupn es igual al tipo de inters de
mercado, el precio del bono es igual al valor par.
II).- Cuando el valor del cupn es menor que la tasa de mercado,
entonces el precio del bono es menor que el valor par .Cuando un
bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que cotiza con
descuento. Si el bono cotiza con descuento, conforme nos
acercamos a su fecha de vencimiento, el precio ir aumentando
(hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
III).- Cuando el valor del cupn es superior a la tasa de inters de
mercado, entonces el precio del bono es superior al valor par.
Cuando un bono cotiza a un valor superior al valor par, se dice
que cotiza con premio. Si el bono cotiza con premio, conforme
nos acercamos a su fecha de vencimiento, el precio ir
disminuyendo (hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
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Rendimiento de un bono
A).- Rendimiento corriente (Current yield) :
Est dado por el cociente entre el inters anual que paga el ttulo y
el precio de mercado (Pm).
Rc = i (%)
Pm
Como se puede observar, este ndice no toma en cuenta la ganancia
o prdida del capital que el inversor tendra por comprar el bono
con un descuento, o con un premio, por sobre el valor nominal.
Tampoco toma en cuenta el valor tiempo del dinero.
B).- Rendimiento a vencimiento (Yield-to-maturity)
El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier
inversin, no es ni ms ni menos que su tasa interna de retorno
(TIR). Es decir, la tasa de descuento que iguala el valor presente del
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flujo de fondos del bono con su precio.

P=

(1 + TIR)

C
(1 + TIR) 2

C
(1 + TIR) 3

+ .......+

(1 + TIR) n (1 + TIR) n

Donde, P = Precio de mercado del bono; C = Valor del cupn; n =

Nmero de perodos; R = Valor residual; y TIR = tasa interna de
retorno (del perodo).
Supuestos de la TIR
La TIR tiene en cuenta el ingreso por cupones y cualquier
ganancia o prdida de capital que el inversor pueda obtener
manteniendo el bono hasta su vencimiento.
La TIR supone que los cupones pueden ser reinvertidos a una
tasa de inters igual a la TIR del da de compra.
Si bien es difcil que alguien se gane la TIR, por el incumplimiento
de los supuestos anteriores, si se ganar algo muy similar, por lo
tanto esta es una de las mejores herramientas de que dispone un
inversor para el clculo de los rendimientos y para hacer
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comparaciones.

C).- Rendimiento total de un bono (Total Return)

A diferencia de la TIR que supone que todos los cupones van a ser
reinvertidos a la misma tasa el retorno total es una medida de
rendimiento que incorpora un supuesto explcito respecto de la tasa
de reinversin.
El primer paso para calcular el retorno total de un bono es calcular
el monto total (Mt) que resultar de invertir en un bono suponiendo
tasas de reinversin variables.
Ro = __Mt - Pc _ - 1
Pc
Donde:
Mt = C . (1 + i1) + C . (1 + i2)

+ C . (1 + i3)

+..C . (1 + in)

Pv

Donde : Ro = Rendimiento de la operacin; Pc = Precio de compra

del bono; Mt =monto total;www.causak.org
C = Cupn del bono; n = nmero de

Duration (Duracin)
La duracin de un bono tiene en cuenta el peso que cada pago (sea
del cupn o del principal) tiene en el valor del bono.
Por lo tanto, la duration es una medida de riesgo-tasa que establece
la elasticidad del precio del bono con respecto a la tasa de inters.
Se utiliza como medida de madurez y riesgo de un bono.

D=

t=1

. t . CFt / ( 1 + i )t
k

Donde: D = Duracin del bono; t = Nmero de perodos hasta cada

pago; i = TIR del bono o tasa efectiva del perodo; P = Precio del
bono; CFt = Es el pago de cupn y/o valor par (cash flow) recibido
por el inversor en el perodo t; n = Nmero total de perodos; y K =
Nmero de pagos de cupn por ao (k=1 si los pagos son anuales,
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k=2 si los pagos son semestrales, etc.)

Si realizsemos un grfico, la relacin precio de un bono-tasa de

inters de un bono obtendramos una curva convexa con respecto a
la interseccin de los ejes. Matemticamente, la duracin es la
tangente a esa curva en un determinado punto (un valor de precio y
de tasa de inters dados), de ah que para cambios, infinitesimales
en el la tasa de inters la duracin nos d una aproximacin
adecuada del nuevo valor que alcanzar el precio.

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Sin embargo, como podemos ver en el grfico anterior, a medida

que nos alejamos de ese punto la tangente y la curva se separan y,
por tanto, la duracin por s sola no da una buena aproximacin del
cambio en el precio del bono ante variaciones en el tipo de inters.
La pendiente de la funcin del precio del bono en el punto (P1) es la
duracin del bono para ese determinado precio (P1) y rentabilidad
(I1). Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el preci del
bono aumentar desde P1 a P2. Sin embargo, el aumento de precio
que nos da la duracin es slo de P1 a Pd.
Convexity (Convexidad)
Es el cambio incremental en el precio real del bono, ante una
variacin en su TIR no atribuible a la duration.
El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la
estimacin, del precio de un bono, que nos provee la duration,
cuando los cambios en la tasa de inters son significativos.
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Matemticamente representa la segunda derivada de la curva

precio-rendimiento del bono:
C=

(1+i)

t . ( t + 1 ) . VPCF
2

t=1

k2 x P

Donde: C = Convexidad (en aos)>; i = Tasa de inters del

perodo; k = Nmero de pagos por ao (k=1 si los pagos son
anuales, k=2 si son semestrales, etc.); t = Perodo en el que el flujo
de fondos (cupn o valor par) ser cobrado; n = Nmero de
perodos hasta vencimiento; VPCF = Valor presente del flujo de
fondos en el perodo t descontado por la tasa i; P = precio del bono.
El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la
estimacin, del precio de un bono, que nos provee la duration,
cuando los cambios en la tasa de inters son significativos.
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Matemticamente representa la segunda derivada de la curva

precio-rendimiento del bono:
C=

(1+i)

t . ( t + 1 ) . VPCF
2

t=1

k2 x P

Donde: C = Convexidad (en aos)>; i = Tasa de inters del

perodo; k = Nmero de pagos por ao (k=1 si los pagos son
anuales, k=2 si son semestrales, etc.); t = Perodo en el que el flujo
de fondos (cupn o valor par) ser cobrado; n = Nmero de
perodos hasta vencimiento; VPCF = Valor presente del flujo de
fondos en el perodo t descontado por la tasa i; P = precio del bono.
A modo de sntesis podemos afirmar que, para pequeos cambios
en la tasa de inters la duracin nos da una buena aproximacin de
la variacin que tendr el precio ante cambios en el tipo de inters
requerido; Sin embargo, para grandes fluctuaciones de la tasa de
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inters debemos tener en cuenta, adems, la convexidad.

Riesgos implcitos de la inversin en bonos

Al invertir en bonos, el inversor se enfrenta a 2 riegos bsicos:
1).- Riesgo de variacin en las tasas de inters.
El precio de un bono (a tasa fija) depende de la tasas de inters que
se negocian en el mercado. Su relacin con la misma es inversa, ya
que si las tasas aumentan el precio del bono disminuye y viceversa.
En condiciones normales este tipo de riesgo es el que mas afecta al
precio de los ttulos en el mercado de bonos.
2).- Riesgo de reinversin
Como se vio la tasa de rentabilidad de un bono tiene un supuesto
muy importante: que los cupones cobrados se reinviertan a la misma
tasa. Como las tasas en el mercado fluctan constantemente y por
ende el precio de los ttulos tambin, es factible que los prximos
cupones que un bono pague no se reinviertan a la tasa de
rendimiento a la cual se adquiri el ttulo: a esto se lo denomina
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riesgo de reinversin.

3).-Riesgo de ejercicio de un callable bond y prepayment risk

Aquellos bonos que incluyen la opcin para el emisor de
amortizacin total o parcial (prepayment option) o un call
provision, conllevan un riesgo adicional que es de que el emisor
ejerza su derecho.
4).- Riesgo de crdito
Un inversor que otorga un prstamo mediante la adquisicin de un
bono est sujeto al riesgo de crdito el cual implica la prdida del
monto invertido debido a que el emisor sea por el motivo que fuere
no cancela la obligacin contrada El mismo lo podemos clasificar
en tres tipos:
4.1).- Riesgo de cesacin de pago (default) o de insolvencia
Es el riesgo que corre el inversor de que el emisor del ttulo no
pueda hacer frente a sus obligaciones en tiempo y forma. El riesgo
de default es juzgado por las calificaciones de calidad que hacen las
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calificadoras de riesgo.

4.2).- Spread por riesgo de crdito (Credit spread risk)

El credit spread no es ni mas ni menos que la prima de riesgo. El
riesgo es que aumente o disminuya y se lo denomina credit spread
risk. Este riesgo existe para un emisor en particular, para un sector
de la economa o para una economa en si misma.
4.3).- Riesgo de disminucin de calificacin (Downgrade risk)
La misma calificadora de riesgos que evala el riesgo de default,
peridicamente pueden aumentar, mantener o disminuir las
calificaciones segn lo que muestran los indicadores de calidad
crediticia. Una disminucin en la calificacin, implcitamente afecta
el precio debido a que dicha emisin tiene asociado un riesgo
mayor.
5).- Riesgo de Iliquidez
Es el riesgo que un inversor tiene al querer liquidar su tenencia y no
poder realizarla en forma inmediata, teniendo que vender por un
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precio muy inferior al precio de cotizacin.

6).- Riesgo de tipo de cambio

Este riesgo lo sufren aquellos bonos en los cuales los pagos no son
realizados en la moneda domestica del pas del tenedor. En este
caso, el comprador del bono no sabe en forma exacta el valor de los
mismos ya que depender del tipo de cambio al momento de cada
pago.
7).- Riesgo de inflacin o riesgo de disminucin en el poder de
compra
El riesgo de inflacin o riesgo de disminucin en el poder de
compra surge debido a la variacin que sufre el flujo de fondos que
devengar el bono medidos en moneda homognea. Por lo cual
frente a un contexto inflacionario los futuros pagos que generar un
bono en particular sern erosionados, obteniendo un rendimiento
menor en trminos reales.
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Acciones y bonos: dos especies riesgosas

Una caracterstica central, y comn a ambos tipos de instrumentos
utilizados el mercado de capitales, es la incertidumbre o la falta de
certeza con respecto a la evolucin futura del precio de mercado de
estos activos. Por ende, existir incertidumbre en torno al
rendimiento de la inversin realizada en los mismos, existiendo de
esta forma, un rendimiento esperado.
El rendimiento o retorno de una inversin en acciones, estar
determinado por tres elementos: el precio de compra, el precio de
venta y los dividendos en efectivo cobrados durante la tenencia en
cartera de la accin. De relacionar los dos primeros, resultar una
ganancia o prdida de capital, a la cul se le deber agregar los
dividendos en efectivo cobrados, hasta el momento de la evaluacin
o realizacin de la inversin. Cuando se trata de ttulos de deuda, el
rendimiento final de la inversin estar determinado por el precio
de compra, el precio de venta y los cupones cobrados durante el
perodo de inversin.
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Diferencias fundamentales entre acciones y obligaciones

(bonos)

OBLIGACIONES

ACCIONES

Son partes iguales de un Son partes iguales del

emprstito.
capital social de una
S.A.
La puede emitir cualquier Las pueden emitir
sociedad mercantil.
slo las S.A.
El
obligacionista
es El accionista tiene la
acreedor de la empresa.
condicin de socio.
El rendimiento est fijado El
rendimiento
es
en las condiciones de variable.
emisin.
Se
emiten
para
ser Su vida es perpetua.
amortizadas
a
su
vencimiento.
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