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CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA EN EVALUACION DE PROYECTOS

Un proyecto no es ms ni menos que la bsqueda de una solucin inteligente al

planteamiento de un problema que tiende a resolver, entre tantas, una necesidad humana.
Cualquiera que sea la idea que se busca implementar, la inversin, la metodologa o la tecnologa
por aplicar, ella conlleva necesariamente la bsqueda de proposiciones coherentes destinadas a
resolver las necesidades de la persona humana.
Otra definicin nos indica que un proyecto propone la produccin de algn bien o la
prestacin de algn servicio con el empleo de alguna tcnica dada, y con miras a obtener algn
determinado resultado o ventaja econmica o social.
As, podemos decir que un proyecto busca:
a.- Solucionar un problema propio. Ejemplo: reemplazo de tecnologa obsoleta, abandono de una
lnea de produccin ineficiente, etc.
b.- Aprovechar una oportunidad de negocio (generalmente la solucin de un problema de terceros).
Ejemplo: demanda insatisfecha de un producto, sustituir importaciones, etc.
En esencia, la tcnica de preparacin y evaluacin de proyectos consiste en la identificacin de
los flujos esperados de ingresos y egresos que con mayor probabilidad enfrentar una actividad
econmica o proyecto.
Ahora bien, preparar y evaluar un proyecto no solo consiste en la identificacin de los flujos
esperados de este, sino que adems se deben realizar una serie de pasos anteriores a dicha
identificacin. Esta etapa (la de identificacin de los flujos esperados) se conoce como estudio
econmico - financiero del proyecto. Los dems pasos a seguir son: estudio de mercado, estudio
tcnico de los requerimientos de equipos y maquinarias, estudio organizacional y, finalmente, el
estudio econmico financiero ya mencionado. Sin embargo, dependiendo del tipo de proyecto del
cual se trate, algunas de estos pasos pueden ser obviados, como es el caso de proyectos de
reemplazo.

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Evaluacin: Estimacin v/s medicin objetiva
Si se encarga la evaluacin de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes,
seguramente el resultado de ambas ser diverso, por el hecho de que la evaluacin se basa en
estimaciones de lo que se espera sean en el futuro los beneficios y costos que se asocian a un
proyecto.
Ms an, el que evala el proyecto toma un horizonte de tiempo, normalmente diez aos, sin
conocer la fecha en que el inversionista pueda desear y estar en condiciones de llevarlo a cabo, y
adivina qu puede pasar en ese perodo: comportamiento de los precios, disponibilidad de
insumos, avance tecnolgico, evolucin de la demanda, evolucin y comportamiento de la
competencia, cambios en las polticas econmicas y otras variables del entorno, etc. Difcilmente
dos especialistas coincidirn en esta apreciacin del futuro. Pero aun si as fuera, todava tienen
que decidir qu forma tendr el proyecto: elaborarn o comprarn sus insumos, arrendarn o
comprarn los espacios fsicos, usarn una tecnologa intensiva en capital o en mano de obra,
realizarn el transporte en medios propios o ajenos, se instalarn en una o ms localizaciones,
implantarn sistemas computacionales o manuales, trabajarn a un turno con ms capacidad
instalada o a dos turnos con menos inversin fija, determinarn cul ser el momento ptimo de la
inversin y el abandono, vendern a crdito o slo al contado, aprovecharn los descuentos por
volumen y pronto pago o no, etc.
La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas
que resultan del estudio del proyecto, y dan origen a operaciones matemticas que permiten
obtener diferentes coeficientes de evaluacin. Lo anterior no significa desconocer la posibilidad de
que puedan existir criterios diferentes de evaluacin para un mismo proyecto. Lo realmente
decisivo es poder plantear premisas y supuestos vlidos que hayan sido sometidos a convalidacin
a travs de distintos mecanismos y tcnicas de comprobacin. Las premisas y supuestos deben
nacer de la realidad misma en la que el proyecto estar inserto y en el que deber rendir sus
beneficios. Sin embargo, cualquiera que sea el marco en que el proyecto est inserto, siempre ser
posible medir los costos de las distintas alternativas de asignacin de recursos a travs de un
criterio econmico que permita, en definitiva, conocer las ventajas y desventajas cualitativas y
cuantitativas que implica la asignacin de los recursos escasos a un determinado proyecto de
inversin.

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Etapas en el estudio de un proyecto
En funcin de la calidad de la informacin con que se cuente, el estudio del proyecto se
puede clasificar en niveles de perfil, de pre-factibilidad y de factibilidad.

Alcances del estudio de proyectos

Si bien toda decisin de inversin debe responder a un estudio previo de las ventajas y
desventajas asociadas a su implementacin, la profundidad con que se realice depender de lo
que aconseje cada proyecto en particular.
En trminos generales, cinco son los estudios particulares que deben realizarse para
evaluar el proyecto: los de viabilidad comercial, tcnica, legal, de gestin y financiera.
Cualquiera de ellos que llegue a una conclusin negativa determinar que el proyecto no se lleve a
cabo, aunque razones estratgicas, humanitarias u otras de ndole subjetiva podran hacer
recomendable una opcin que no sea viable financiera o econmicamente.
Por lo regular, el estudio de una inversin se centra en la viabilidad econmica o financiera,
y toma el resto de las variables nicamente como referencia. Sin embargo, cada uno de los cinco
elementos sealados puede, de una u otra forma, determinar que un proyecto no se concrete en
realidad.
El estudio de la viabilidad financiera de un proyecto determina, en ltimo trmino, su
aprobacin o rechazo. ste mide la rentabilidad que retorna a la inversin, todo medido en bases
monetarias.
Formulacin y Preparacin v/s Evaluacin
El estudio de proyectos, cualquiera que sea la profundidad con que se realice, distingue dos
grandes etapas: la de formulacin y preparacin y la de evaluacin. La primera tiene por objeto
definir todas las caractersticas que tengan algn grado de efecto en el flujo de ingresos y egresos
monetarios del proyecto y calcular su magnitud. La segunda etapa, con metodologas muy
definidas, busca determinar la rentabilidad de la inversin en el proyecto.
En la etapa de formulacin y preparacin se reconocen, a su vez, dos subetapas:
una que se caracteriza por recopilar informacin o crear la no existente, y otra que se encarga de
sistematizar, en trminos monetarios, la informacin disponible. Esta sistematizacin se traduce en
la construccin de un flujo de caja proyectado, que servir de base para la evaluacin del proyecto.
Por otra parte, en la etapa de evaluacin es posible distinguir tres subetapas: la medicin
de la rentabilidad del proyecto, el anlisis de las variables cualitativas y la sensibilizacin del
proyecto.
Cuando se calcula la rentabilidad, se hace sobre la base de un flujo de caja que se
proyecta sobre una serie de supuestos. El anlisis cualitativo complementa a la evaluacin
realizada con todos aquellos elementos no cuantificables que podran incidir en la decisin de

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realizar o no el proyecto. Principal dedicacin habr de darse a la identificacin de los aspectos
ms dbiles del proyecto evaluado; de esta forma, la ltima subetapa podr abocarse a sensibilizar
slo aquellos aspectos que podran, al tener mayores posibilidades de un comportamiento distinto
al previsto, determinar cambios importantes en la rentabilidad calculada.
El anlisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, la realizacin de cuatro
estudios complementarios: de mercado, tcnico, organizacional administrativo y financiero.
Mientras los tres primeros fundamentalmente proporcionan informacin econmica de costos y
beneficios, el ltimo, adems de generar informacin, construye los flujos de caja y evala el
proyecto.
Estudio de viabilidad econmica

Formulacin y preparacin
Obtencin
de
informacin

Estudio
de
mercado

Estudio
tcnico

Construccin
flujo
de caja

Estudio de la
organizacin

Evaluacin
Rentabilidad
Anlisis cualitativo
Sensibilizacin

Estudio
Financiero

CONSTRUCCIN DE FLUJOS DE CAJA

Una vez que se han realizado cada uno de los cuatro estudios complementarios de un
proyecto (financiero, tcnico, de mercado, organizacional y legal), toda la informacin obtenida y
procesada debe ser resumida en una tabla o matriz, que recibe el nombre de Flujo de Caja (Flujo
Efectivo de Caja).
La importancia del Flujo de Caja es que a partir sus resultados y de la aplicacin de una o ms
medidas de rentabilidad se podr determinar la conveniencia econmica de llevar a cabo un
proyecto.
Consideraciones Generales:
Un mismo proyecto tiene flujos diferentes dependiendo del agente que lo evala.
Cada inversionista tiene distintos costos de oportunidad del dinero y de los recursos que aporta.
Cada inversionista enfrenta una situacin tributaria diferente, debido a la progresividad del
impuesto a la renta, si es nacional o extranjero o el rea de actividad del proyecto.
Los ingresos y egresos relevantes para elaboracin flujo de caja son los marginales o
incrementales.
Se debe considerar separadamente un proyecto que se puede descomponer en subproyectos.

No siempre es mejor hacer un proyecto, a veces basta mejorar lo que ya hay.

El horizonte de evaluacin y la definicin de los perodos de tiempo son determinados por las
caractersticas del proyecto, generalmente se utiliza un horizonte de 10 aos.
El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida til de los activos de inversin en el proyecto,
en ese caso se debe considerar al final del proyecto el valor econmico de la inversin.
En el clculo del flujo de cada perodo se suman los ingresos y egresos que se estiman ocurrirn
dentro de l.
El ao 0 representa hoy, no es un periodo, sino que un momento instantneo de tiempo.
La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser cualquiera.
Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto al Valor
Agregado (IVA).
Estructura del Flujo de Caja:

Proyecto Evaluado en Forma Pura

Un Proyecto Puro es aquel Proyecto que es financiado en un 100% por recursos del inversionista,
recursos propios, por ende cuando evaluamos un Proyecto en Forma Pura no consideramos el
efecto de financiamiento del proyecto, determinando su conveniencia en base a las caractersticas
tcnicas que posea.
=
=
+
+
=

Ingresos afectos a impuesto

Egresos afectos a impuesto
Gastos no desembolsables
Utilidad antes de impuesto
Impuesto a la Renta
Utilidad despus de impuesto
Ajustes por gastos no desembolsables
Egresos no afectos a impuestos
Beneficios no afectos a impuesto
Flujo de Caja

Proyecto Evaluado en Forma Financiera (Flujo de Caja del Inversionista)

Un Proyecto Financiado es aquel en donde parte del Proyecto o su totalidad es financiado con
recursos externos, por ende cuando evaluamos un Proyecto Financiado se incorpora en el
Proyecto el efecto que tiene sobre l la deuda a travs de su amortizacin de capital e inters.

=
=
+
+
+
=
.

Ingresos afectos a impuesto

Egresos afectos a impuesto
Intereses del prstamo
Gastos no desembolsables
Utilidad antes de impuesto
Impuesto a la Renta
Utilidad despus de impuesto
Ajustes por gastos no desembolsables
Egresos no afectos a impuestos
Beneficios no afectos a impuesto
Prstamo
Amortizacin de la deuda
Flujo de Caja