Gestion Financière 2007

1re Ecole en ligne des professions comptables
Les corrigs des examens

DECF 2007
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MONTPELLIER
2007
D.E.C.F 2007
Corrig de l'UV 4
Gestion financire
SESSION 2007
GESTION FINANCIRE
Dure de l'preuve : 4 heures
coefficient : 1
Matriel autoris :
Une calculatrice de poche fonctionnement autonome sans imprimante et sans aucun moyen de
transmission, l'exclusion de tout autre lment matriel, ou documentaire (circulaire n 99-186 du
16/11/99 ; BOEN n 42).
Document remis au candidat :
Le sujet comporte 14 pages numrotes de 1 14, dont 1 annexe rendre note A
Il vous est demand de vrifier que le sujet est complet ds sa mise votre disposition.
Le sujet se prsente sous la forme de trois dossiers indpendants

Page de garde ....................................................................................................... page 1
Prsentation du sujet ............ ..............................................page 2
DOSSIER 1 - Tableau de flux et diagnostic financier ......................(6,5 points)... page 2
DOSSIER 2 - Cot du capital, investissement et financement .......(9 points).. page 3
DOSSIER 3 - Gestion du risque de taux .(4,5 points).. page 4
Le sujet comporte les annexes suivantes

DOSSIER 1
Annexe 1- Bilan au 31/12/2006 ....................................................................................page 6
Annexe 2 - Compte de rsultat de l'exercice 2006.............................................................page 7
Annexe 3 - Informations issues de l'annexe des documents comptables..................................page 8
Tableau des immobilisations au 31 dcembre 2006 .......................................page 8
Tableau des amortissements au 31 dcembre 2006 ................. page 9
Tableau des dprciations au 31 dcembre 2006..................................... .... page 9
Tableau des provisions au 31 dcembre 2006 ..............................................page 10
Annexe 4 - Informations complmentaires ....................................................................... page 11
Annexe A - Tableau de flux de trsorerie de l'Ordre des experts comptables
( rendre avec la copie)......................................................................................... page 14
DOSSIER 2
Annexe 5 - Elments de dtermination du cot du capital ................................................... page 11
Annexe 6 - Informations sur les investissements envisags ......... . ...................................... page 11
Annexe 7 - Informations relatives aux financements envisags ........................................... page 12
DOSSIER 3
Annexe 8 - Couverture du portefeuille d'obligations........................................................... page 13
NOTA : l'annexe A doit obligatoirement tre rendue avec la copie.
AVERTISSEMENT
Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit formuler une ou
plusieurs hypothses, il vous est demand de la (ou les) mentionner explicitement dans votre
copie.
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Corrig de l'UV 4
Gestion financire
SUJET
Il vous est demand d'apporter un soin particulier la prsentation de votre copie.
Toute information calcule devra tre justifie.
Vous venez d'tre recrut(e) par le cabinet d'expertise comptable Kelly Fiduciaire. Votre chef de mission
vous demande de traiter trois dossiers indpendants
DOSSIER 1 TABLEAU DE FLUX ET DIAGNOSTIC FINANCIER

La socit Sud Ouest Embouteillage (SOE), ngociant en matriel vinicole est spcialise dans
l'installation et la maintenance des matriels de conditionnement pour les vins, sirops et tous types de
liquides alimentaires.
Elle ralise des tudes spcifiques pour chaque client, afin d'optimiser les structures d'emballage et
d'embouteillage en fonction de l'environnement du site de production.
La socit, au capital de 100 000 , est dirige par M. BETANO, ingnieur de formation. Elle emploie quinze
personnes.
Depuis l'anne 2004, la socit est dficitaire. Malgr tous les efforts entrepris pour prserver l'quilibre des
comptes, la socit SOE a t victime de circonstances ponctuelles et conjoncturelles qui ne lui ont pas permis
d'atteindre ses objectifs :
en particulier un des commerciaux de la socit a rejoint le principal concurrent de la socit
SOE en emportant avec lui deux contrats ce qui s'est traduit par une perte de chiffre
d'affaires ;
en outre, les incertitudes conomiques, lies aux tensions internationales, ont retard un
certain nombre de chantiers qui auraient d se drouler durant lanne 2006 ;
enfin, M. BETANO a d licencier son directeur gnral au cours de l'anne 2006, pour abus
de biens sociaux.
Inquiet des rpercussions que pourraient entraner sur la trsorerie les problmes de rentabilit de sa socit, M.
BETANO souhaite disposer d'un tableau de flux de trsorerie.
Suite cette demande, votre chef de mission vous demande d'laborer le tableau des flux de trsorerie
de l'Ordre des Experts Comptables (OEC).
A l'aide des annexes 1 4.
Travail faire
1. Dfinir l'objectif des tableaux de flux de trsorerie.
2. Indiquer la signification et l'intrt du calcul :
- du rsultat brut d'exploitation ;
- du flux net de trsorerie d'exploitation ;
- du flux de trsorerie gnr par l'activit.
3. Elaborer le tableau de flux de trsorerie de l'Ordre des experts-comptables (OEC) fourni en
annexe A ( rendre avec la copie) et commenter brivement les rsultats obtenus.
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Corrig de l'UV 4
Gestion financire
DOSSIER 2 COUT DU CAPITAL, INVESTISSEMENT ET FINANCEMENT
Votre chef de mission vous confie le dossier de la socit NAVARINO. Cette socit conoit, fabrique et
commercialise des quipements haut contenu technologique pour la production de circuits imprims.
Le march du circuit imprim tant en croissance rgulire depuis 2003, les dirigeants de la socit NAVARINO
envisagent de nouveaux investissements pour accrotre la capacit de production de la socit. Le directeur
financier, Monsieur WILLIAMS, vous demande de le seconder dans les dcisions d'investissement et de
financement, sachant qu'elles ne modifieront ni le niveau actuel du risque d'exploitation de la socit, ni sa
structure de financement.
Premire partie - Cot du capital
Monsieur WILLIAMS a dcid de retenir le cot du capital comme taux d'actualisation. Pour cela, il a runi les
informations prsentes en annexe 5.
Travail faire
1. Calculer le cot (net d'IS) des capitaux emprunts.
2. Vrifier le taux que Monsieur WILLIAMS se propose de retenir comme cot des capitaux
propres.
3. Indiquer ce que reprsente le coefficient dans le modle d'quilibre des actifs financiers
(MEDAF).
4. Calculer le cot du capital pour la socit NAVARINO.
5. A quelles conditions le cot du capital peut-il tre utilis comme taux d'actualisation d'un
investissement ?
Deuxime partie - Dcision d'investissement

Monsieur WILLIAMS retient comme taux d'actualisation le cot du capital arrondi 9 %. Il hsite entre deux
investissements dcrits en annexe 6.
Travail faire
Investissement A :
1. Calculer les flux nets de trsorerie gnrs par l'investissement A.
2. Expliquer la signification de la VAN et du taux de rentabilit interne (TRI).
3. Dterminer la valeur actuelle nette (VAN) et du taux de rentabilit interne (TRI) du
projet.
4. Commenter les rsultats obtenus.
5. Indiquer les autres critres financiers de choix d'investissement en prcisant leur
dfinition et leur intrt.
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Gestion financire
Troisime partie - Dcision du financement

Monsieur Williams dcide de raliser l'investissement B et s'interroge sur le choix du financement et ses
consquences sur la rentabilit des capitaux propres investis. Les diffrentes solutions de financement sont
prsentes en annexe 7.
Travail faire
1. Dterminer le cot (ou taux actuariel) de l'emprunt en prcisant les flux nets de trsorerie
pris en compte chaque anne.
2. Dterminer le cot (ou taux actuariel) du crdit-bail en prcisant les flux nets de trsorerie
pris en compte chaque anne.
3. Monsieur WILLIAMS ayant retenu le financement par emprunt, calculer les flux nets de
trsorerie du projet global aprs prise en compte de ce financement. Dterminer le taux de
rentabilit interne aprs prise en compte du financement des capitaux propres investis.
4. Justifier l'intrt du recours l'emprunt.
DOSSIER 3 GESTION DU RISQUE DE TAUX
Votre chef de mission vous confie le dossier de la socit Taxima. La grante de cette socit souhaite utiliser
vos connaissances en finance de march. Elle vous soumet deux problmes relatifs au risque de taux .
La socit Taxima dtient un portefeuille d'obligations taux fixe et a contract auprs de la BNP un emprunt
taux variable.
A l'aide de l'annexe 8
Premire partie - Couverture du portefeuille d'obligations
Travail faire
1. Dfinir le risque encouru par la socit Taxima du fait de la dtention d'un portefeuille
d'obligations taux fixe.
2. Indiquer la position qui sera prise sur le contrat Bund 10 ans.
3. Indiquer quel est l'intrt d'une telle couverture.
4. Indiquer la raison qui conduit la BNP exiger un dpt de garantie.
5. Prsenter les marges quotidiennes de la socit Taxima en prcisant s'il s'agit de gains ou
pertes potentiels entre le 2 juillet et le 6 juillet 2007.
6. Indiquer quel serait le rsultat sur contrats si la socit Taxima liquidait sa position le 6
juillet 2007. Indiquer les deux mthodes de calcul de ce rsultat.
7. Calculer le rsultat de l couverture dans l'hypothse o la socit Taxima dnoue sa
position le 23 septembre 2007 par une opration de sens inverse au cours de 112,42.
8. Indiquer si la couverture a t efficace.
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Gestion financire
Deuxime partie - Couverture de l'emprunt taux variable

Travail faire
1. Indiquer la nature du risque encouru par la socit Taxima sur l'emprunt taux
variable.
2. Rappeler quels sont les instruments financiers dont dispose la socit Taxima pour
se couvrir contre ce risque.
3. Indiquer les caractristiques d'un CAP dans l'hypothse o la socit Taxima dcide
de recourir ce type de contrat.
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Annexe 1 Bilan au 31/12/2006 - Sud Ouest Embouteillage (en euros)

ACTIF
Capital souscrit non appel
Amort et
dprciations
Brut
Immobilisations incorporelles
Amort et
dprciations
Brut
-
TOTAL 0
2006
Frais de recherche et dveloppement

Concessions, brevets, licences
10 744
10 4336
235 570
135 570
100 000
Avances et acomptes
ACTIF IMMOBILISE
Constructions
47 920
35 962
11 958
47 920
31 169
16 751
Installations techniques, mat et outillage indust
45 622
43 541
2 081
45 622
41 588
4 034
170 739
136 328
34 411
165 730
124 496
41 234
Immobilisations corporelles en cours
Avances et acomptes
Immobilisations financires
-
Participations values par quivalence

-
Autres participations
Crances rattaches des participations

-
Titres immobiliss de l'activit de portefeuille
TOTAL I
Marchandises
Avances et acomptes verss sur commandes
ACTIF CIRCULANT
Charges constates d'avance
- 53 734
- 107 334
- 2 459
- 95 241
Subventions d'investissement
Provisions rglementes
53 113
55 572
Produit des missions de titres participatifs

Autres
fonds Avances conditionnes
propres
Provisio
Provisions pour risques
ns
Provisions pour charges
pour
risques
et
charges
Emprunts obligataires convertibles
Autres emprunts obligataires
499 277
332 823
166 454
305 310
498 784
58 693
440 091
169 067
128 648
933 571
847 885
4 435
4 435
383 796
226 575
157 221
364 760
59 450
169 067
938 311
4 740
43337
43 337
105 126
TOTAL I bis
4 435
128 648
8 978
838 907
105 126
79 439
246 228
246 228
387 649
387 649
33 294
33 294
10 083
TOTAL II 1 874 436
64 190
1 810 246 1 978 175
Ecarts de conversion Actif
1 967 467 2 477 452
17 063
36 925
2 970
8 711
648 337
840 394
311 934
591
Dettes fournisseurs et Comptes rattachs
735 977
910 818
Dettes fiscales et sociales
151 274
176 634
Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit (1)

Emprunts et dettes financires divers
Dettes d'exploitation
Autres dettes d'exploitation

Dettes diverses
Dettes sur immobilisations et Comptes rattachs
Dettes fiscales (impts sur les bnfices)
8 723
22 925
Autres dettes diverses

Instruments de trsorerie
Produits constats d'avance
38 076
24 388
1 897 291
1 984 461
-
Ecarts de conversion Passif

TOTAL GENERAL
1 967 467
2 076 958
2 970
2 118
1 910 504
Primes de remboursement des emprunts
290 765
36 925
10 083
67 671
Charges rpartir sur plusieurs exercices
TOTAL GENERAL 2 258 232
17 063
TOTAL II
TOTAL III
79 439
Dettes financires
Valeurs mobilires de placement
Disponibilits
148 841
Crances d'exploitation
Instruments de trsorerie
TOTAL I
DETTES
Produits intermdiaires et finis
Autres titres
Autres
En-cours de production (biens et services)
Actions propres
Avances et acomptes reus sur commandes en cours
Matires premires et autre approvisionnements
Capital souscrit - appel, non vers
Rserves rglementes
Rsultat de l'exercice
Stocks et en-cours
Autres crances d'exploitation
9 306
4 435
Autres immobilisations financires
Crances diverses
9 306
Prts
Autres titres immobiliss
Rserves statutaires ou contractuelles
Rserve lgale
Report nouveau
-
Autres immobilisations corporelles
100 000
Rserves
Immobilisations corporelles
Terrains
2005
100 000
Ecart d'quivalence
Immobilisations incorporelles en cours
Crances Clients et Comptes rattachs
100 000
Ecarts de rvaluation
CAPITAUX
PROPRES
Autres immobilisations incorporelles
2006
dont vers
Primes d'mission, de fusion, d'apport
115 080
Fonds commercial
Capital
Frais d'tablissement
PASSIF (Avant rpartition)
2005
- (1) Dont concours bancaires courants et soldes crditeurs de banques

400 494
2 076 958
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Annexe 2 Compte de rsultat de l'exercice 2006 - Sud Ouest Embouteillage (en euros)
CHARGES (hors taxes)
2005
2006
Totaux
PRODUITS (hors taxes)
Totaux
Charges d'exploitation
2006
2005
Totaux
Totaux
Produits d'exploitation
2 481 834
Cot d'achat des marchandises vendues dans l'exercice

Achats de marchandises
Variation des stocks de marchandises
2 178 835
2 347 810
2 099 415
134 024
79 420
325 205
Consommation de l'exercice en provenance des tiers
3 116 832
2 815 195
288 574
401 591
3 405 406
3 216 786
Reprises sur amortissements, dprciations et provisions
67 671
28 849
15 721
Ventes de marchandises
Production vendue
Ventes
322 014
Achats stocks d'approvisionnements
Travaux
Prestations de services
Variation des stocks d'approvisionnements

Achats de sous-traitance
Montant net du chiffre d'affaires
Achats non stocks de matires et de fournitures
Dont l'exportation
Services extrieurs :
322 014
- personnel extrieur
Production stocke
- loyers en crdit-bail
En-cours de production de biens
- autres
En-cours de production de services

45 482
Impts, taxes et versements assimils

Sur rmunrations
45 482
49 851
49 851
Produits
Production immobilise
Autres
5 186
Subventions d'exploitation
631 000
Charges de personnel
717 467
Salaires et traitements
443 614
509 983
Transferts de charges
Charges sociales
187 386
207 484
Autres produits
100 836
Dotations aux amortissements, dprciations et provisions

Sur immobilisations : dotations aux amortissements
94 648
19 583
44 308
Sur actif circulant : dotations aux dprciations
64 190
38 669
Pour risques et charges : dotations aux provisions
17 063
Sur immobilisations : dotations aux dprciations

11 671
10 782
Autres charges
4 291
3 595 139
TOTAL
3 367 106
TOTAL
Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun
Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun
Charges financires
Produits financiers
Dotations aux amortissements et provisions
3 488
798
3 250 821
15
50
15
50
118 082
85 432
De participations
22 249
Intrts et charges assimiles
33 750
D'autres valeurs mobilires et crances de l'actif immobilis
Diffrences ngatives de change
Autres intrts et produits assimils
Charges nettes sur cessions de valeurs mobilires de placement
Reprises sur amorts, dp, provisions et transferts de charges financires

Diffrences positives de change
Produits nets sur cessions de valeurs mobilires de placement
TOTAL
22 249
33 750
Charges exceptionnelles
TOTAL
Produits exceptionnels
25 141
Sur oprations de gestion

Sur oprations en capital :
- Valeurs comptables des lments cds
18 949
Sur oprations de gestion
11 289
Sur oprations en capital
11 289
11 050
- Produits des cessions d'lments d'actif
- Autres
- Subventions d'investissements vires au rsultat

- Autres
Dotations aux amortissements, dprciations et provisions :
16 500 Reprises sur amorts, dp, provisions et transferts de charges exceptionnelles
36 925
5 000
155 007
101482
- dotations aux provisions rglementes

- dotations aux amortissements, dprciations et provisions
16 500
TOTAL
25 141
46 738
TOTAL
Participation des salaris aux rsultats

3 750
Impts sur les bnfices

Solde crditeur = bnfice
Solde dbiteur = perte

TOTAL GENERAL
3 646 279
3 447 594
7/36
2 459
95 241
TOTAL GENERAL 3 646 279
3 447 594
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Corrig de l'UV 4
Gestion financire
Annexe 3 Informations issues de l'annexe des documents comptables

Tableau des immobilisations au 31 dcembre 2006
Valeur brute des
immobilisations au
dbut de l'exercice
IMMOBILISATIONS
Frais d'tablissement
In
cor Frais de recherche et de dveloppement
po Autres postes d'immobilisations incorporelles
relles
TOTAL
Diminutions
Augmentations
Par virements
de poste
poste
Par cession
des tiers
Valeur brute des

immobilisations
la
fin de l'exercice
235 570
4 551
125 041
115 080
235 570
4 551
125 041
115 080
Terrains
Sur sol propre
Constructions
47 920
47 920
Sur sol d'autrui

Installations gnrales, agencements et amnagements
Corporelles
Installations techniques, matriel et outillages industriels
45 622
790
165 730
5 009
259 272
5 799
790
45 622

Autres immobilisations Matriel de transport
corporelles
Matriel de bureau et informatique, mobilier
170 739
Emballages rcuprables et divers

Immobilisations corporelles en cours
Avances et acomptes
TOTAL
790
264 281
Participations values par quivalence

Fi
nan
ci
res
Autres participations
Autres titres immobiliss
Prts
Autres immobilisations financires
4 435
TOTAL
4 435
TOTAL GENERAL
499 277
8/36
4 435
4 435
10 350
125 831
383 796
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Corrig de l'UV 4
Gestion financire
Tableau des amortissements au 31 dcembre 2006

Amortissements
cumuls au dbut
de l'exercice
IMMOBILISATIONS
In Frais d'tablissement
cor Frais de recherche et de dveloppement
po Autres postes d'immobilisations incorporelles
relles
Diminutions :
lments sortis
de l'actif
et reprises
Augmentations :
dotations de
l'exercice
Amortissements
cumuls la fin de
l'exercice
0
135 570
0
215
125 041
0
10 744
135 570
215
125 041
10 744
31 169
4 793
41 588
2 743
124 496
11 832
TOTAL
197 253
19 368
790
215 831
TOTAL GENERAL
332 823
19 583
125 831
226 575
TOTAL
Terrains
Sur sol propre
Constructions
35 962
Sur sol d'autrui
Corporelles

Installations techniques, matriel et outillages industriels
790
43 541

Autres immobilisations Matriel de transport
corporelles
Matriel de bureau et informatique, mobilier
136 328
Emballages rcuprables et divers
Tableau des dprciations au 31 dcembre 2006

Dprciations au Augmentations :
dotations de
dbut de
l'exercice
l'exercice
Nature des dprciations
Diminutions :
reprises de
l'exercice
Dprciations
la fin de
l'exercice
Immobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles
Immobilisations financires
Stocks et en-cours
Crances
TOTAL
58 693
59 450
58 693
59 450
8 978
4 740
8 978
4 740
67 671
64 190
67 671
64 190
9/36
D.E.C.F 2007
Corrig de l'UV 4
Gestion financire
Tableau des provisions au 31 dcembre 2006

Provisions au
dbut de
l'exercice
Nature des provisions
Augmentations :
Dotations de
l'exercice
Diminutions :
Provisions la fin
Reprises de
de l'exercice
l'exercice
Provisions pour reconstitution des gisements

Provisions
rglementes
Provisions pour investissements

Provisions pour hausse des prix
Amortissements drogatoires
36 925
17 063
36 925
17 063
TOTAL
36 925
17 063
36 925
17 063
TOTAL GENERAL
36 925
17 063
36 925
17 063
Provisions fiscales pour implantation l'tranger

Provisions pour prts d'installation
Autres provisions rglementes
TOTAL
Provisions pour risques et charges
Provisions pour litiges

Provisions pour garanties donnes aux clients
Provisions pour pertes sur marchs terme
Provisions pour amendes et pnalits
Provisions pour pertes de change
Provisions pour risques
Provisions pour pensions et obligations similaires
Provisions pour impts
Provisions pour renouvellement des immobilisations
Provisions pour grosses rparations
Provisions pour charges sociales et fiscales sur congs payer
Autres provisions pour charges
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Annexe 4
Informations complmentaires
1.
Les remboursements d'emprunts effectus durant l'exercice 2006 s'lvent 198 650 .
2.
Les charges et les produits constats d'avance concernent l'exploitation.
3.
Les crances et les dettes diverses ne font pas partie de l'exploitation.
4.
La valeur nette des SICAV montaires et fonds communs de placement de moins de trois mois
s'lvent pour l'exercice 2006 79 439 .
5.
Les soldes crditeurs de banque et concours bancaires courants sont momentans.

Annexe 5
Elments de dtermination du cot du capital
La structure de financement est la suivante : 6 M de capitaux propres, et 4 M 6 de dettes financires. Le

montant des intrts figurant dans le compte de rsultat s'lve 240 000 pour l'exercice 2006.
Le cot des capitaux propres est estim 12 % par Monsieur WILLIAMS. Il a utilis pour cela le MEDAF
(modle d'quilibre des actifs financiers) en s'appuyant sur les informations suivantes :
-
le taux d'intrt annuel des obligations d'Etat est en moyenne de 3,6 % ;
le taux moyen annuel de rentabilit attendu sur le march des actions est valu 9,6 % ;
le coefficient de l'action a t dtermin par Monsieur WILLIAMS, et arrondi 1.4.
Le taux d'IS est de 33,1/3 %.

Annexe 6
Informations sur les investissements envisags.
Informations communes aux investissements A et B
Le taux de FIS de 33,1/3 % est suppos constant sur les annes venir.
Les flux sont supposs gnrs en fin d'anne.
Pendant la dure de l'exploitation de ces investissements, les autres activits de la soci t seront
excdentaires et seront susceptibles d'absorber tout dficit.
Les investissements seraient raliss et mis en service dbut 2007.
Investissement A
Il s'agit d'un ensemble de matriels de conception ancienne dont le montant est infrieur au deuxime
investissement envisag.
Le montant total de cet investissement est de 400 000 . II serait amorti en linaire sur cinq annes. En
l'absence de valeur rsiduelle, la base d'amortissement correspond la valeur brute.
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Les ventes prvues s'lveraient :
Ventes prvues
2007
150 000
2008
210 000
2009
240 000
2010
240 000
2011
180 00
Le taux de marge sur charges variables est valu 60 %.

Les charges fixes d'exploitation (hors dotation aux amortissements) sont estimes 13 000 .
Le besoin en fond de roulement moyen correspond 60 jours de chiffre d'affaires hors taxes et doit tre
financ ds son apparition. On considre qu'il sera rcupr en fin de vie de l'investissement.
Investissement B
Ces matriels sont de conception plus rcente, et le montant de l'investissement est de 570 000 . Leur dure
d'utilisation est galement prvue sur cinq annes, le mode d'amortissement retenu tant le linaire. En
l'absence de valeur rsiduelle, la base d'amortissement correspond la valeur brute. Le besoin en fonds de
roulement supplmentaire entran par cet investissement est valu 30 000 financer ds la mise en
service de l'investissement.
Les flux de trsorerie nets gnrs par l'exploitation ont dj t estims par le directeur financier :
Flux nets de trsorerie sur exploitation.
2007
2008
2009
2010
2011
148 000
162 000
188 000
182 000
174 000
L'tude conomique de ce projet a permis d'valuer la VAN et le TRI :

VAN (9%) = 59 324
TRI =12,62%
Annexe 7
Informations relatives aux financements envisags
L'investissement B est finalement retenu et son financement se fera selon la structure financire dcrite dans
l'annexe 5. Le montant total de 600 000 (570 000 de matriel et 30 000 de besoin en fonds de
roulement) sera financ hauteur de 360 000 par ressources propres, et hauteur de 240 000 par recours
l'endettement. La mise en place de ces financements se ferait dbut 2007.
Deux solutions sont tudies :
Emprunt de 240 000 aux conditions suivantes :

- dure : 5 ans ;
- taux d'intrt fixe de 6 %, les intrts sur le capital restant d tant payables la fin de chaque
anne;
- remboursement par fractions gales la fin de chaque anne.
Contrat de crdit-bail hauteur de 240 000 des matriels :

- dure du contrat : 3 ans ;
- versement au dbut de chaque anne de trois redevances d'un montant de 75 000 chacune ;
- option de rachat la fin de la troisime anne pour 60 000 ; celle-ci sera exerce et ce montant
amorti sur les deux annes suivantes.
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Annexe 8
Couverture du portefeuille d'obligations
Portefeuille d'obligations:
Taux d'intrt moyen (fixe) :
Echance moyenne :
812 000
4%
10 ans
Contrat Bund 10 ans

Nombre de contrats ngocis :
Valeur nominale :
Date de ngociation :
Cours de ngociation :
Echance :
Dpt de garantie :
8
100 000
1/07/2007
113,25
30/09/2007
1 600 par contrat
Cours de compensation du contrat Bund 10 ans :

2/07/2007:
3/07/2007:
4/07/2007:
5/07/2007:
6/07/2007:
112,98
113,05
112,89
113,28
113,41
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Annexe A Tableau de flux de trsorerie de l'O.E.C

A rendre avec votre copie
Flux de trsorerie lis l'activit
Rsultat d'exploitation
+ Charges d'exploitation calcules
- Produits d'exploitation calculs
Rsultat brut d'exploitation
- Variation B.F.R.E
Flux net de trsorerie d'exploitation
Autres encaissements et dcaissements de l'activit
- Charges financires
+ Produits financiers
- Impts sur les socits, hors impt sur les plus values de cessions
+ Produits exceptionnels lis l'activit
- Charges exceptionnelles lies l'activit
- Autres
Flux net de trsorerie gnr par l'activit
Flux de trsorerie lis aux oprations d'investissement
Acquisitions d'immobilisations
Cessions d'immobilisations nettes d'impts
Rduction d'immobilisations financires
Variation des crances et dettes sur immobilisations
Flux net de trsorerie li aux oprations d'investissement
Flux de trsorerie lis aux oprations de financement
Dividendes verss
Incidence des variations de capital
Emission d'emprunts
Remboursement d'emprunt
Subventions d'investissements reues
Flux net de trsorerie li aux oprations de financement
Variation de trsorerie
Trsorerie l'ouverture
Trsorerie la clture
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Dossier 1 Tableau de flux et diagnostic financier

1) Dfinir les objectifs des tableaux de flux de trsorerie
Rappelons tout d'abord que l'on peut distinguer aujourd'hui deux grands types de tableaux de
financement :
- les tableaux de flux de fonds ;
- les tableaux des flux de trsorerie.
Le tableau de financement du P.C.G est un exemple de tableau de flux de fonds. Il renvoie la notion
d'quilibre financier de l'analyse fonctionnelle. La construction de ce tableau est centre sur la variation
du fonds de roulement net global et calque sur le bilan. La variation nette de trsorerie est prsente
comme tant la diffrence entre la variation du F.R.N.G et celle du B.F.R. Il ne permet donc pas d'isoler
le flux de trsorerie des oprations d'exploitation. Or, ce concept de trsorerie d'exploitation est un
indicateur prcieux pour les analystes financiers.
Les tableaux des flux de trsorerie (tels ceux de l'O.E.C et de la C.D.B de la B.D.F) pallient aux
inconvnients du T.F du P.C.G.
Ils permettent la fois d'expliquer la variation globale de la trsorerie mais surtout d'en distinguer les
causes (autrement que par les variations du F.R.N.G et du B.F.R).
Dans ces tableaux, la variation globale de trsorerie est scinde en trois parties :
- exploitation (ou activit selon le cas) ;
- investissement ;
- financement.
Par ailleurs les tableaux de flux de trsorerie permettent d'tablir un diagnostic sur la situation de
l'entreprise et de mettre en vidence les choix stratgiques de l'entreprise.
Les informations qu'on en tire sont donc beaucoup plus prcises et il est plus ais d'effectuer des actions
correctives.
2) Indiquer la signification et l'intrt du calcul du rsultat brut d'exploitation, du flux
net de trsorerie d'exploitation et du flux de trsorerie dgag par l'activit.
- Signification et intrt du rsultat brut d'exploitation
Le rsultat brut d'exploitation reprsente la trsorerie lie l'exploitation au sens strict s'il n'y avait pas
de besoin en fonds de roulement d'exploitation (ou de ressources selon le cas).
Autrement dit on peut dire qu'il reprsente la trsorerie dont disposerait l'entreprise grce son
exploitation si tous les produits d'exploitation encaissables avaient t encaisss et toutes les charges
d'exploitation dcaissables dcaisses.
- Signification et intrt du flux net de trsorerie d'exploitation
Le flux net de trsorerie d'exploitation met en vidence la diffrence fondamentale entre un rsultat
comptable (R.B.E par exemple) et un flux de trsorerie.
Si l'entreprise produit mais ne vend pas, son RBE augmentera ainsi que ses stocks mais elle n'encaissera
rien.
Si l'entreprise vend des clients qui se rvlent insolvables, son RBE augmentera ainsi que ses crances
mais l encore elle n'encaissera rien.
Or il est vident que, ce pour quoi a t cre l'entreprise, c'est--dire son exploitation, doit dgager
prioritairement de la trsorerie.
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- Signification et intrt du flux de trsorerie dgag par l'activit

La trsorerie gnre par l'activit montre dans quelle mesure l'entreprise pourra financer les
investissements venir et rembourser ses emprunts.
Si les flux de trsorerie dgags par l'exploitation sont ngatifs, cela signifie arithmtiquement que
l'entreprise est fragilise et qu'elle dpend des ressources externes.
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3) Etablir le tableau de l'O.E.C et commenter brivement les rsultats obtenus.

Flux de trsorerie lis l'activit
Rsultat d'exploitation
- 106 341
+ Charges d'exploitation calcules (a)
+ 36 646
- Produits d'exploitation calculs (b)
Rsultat brut d'exploitation
- 69 695
- Variation B.F.R.E (c)
+ 101 317
Flux net de trsorerie d'exploitation
31 622
Autres encaissements et dcaissements de l'activit

- Charges financires
- 22 249
+ Produits financiers
+ 15
- Impts sur les socits, hors impt sur les plus values de cessions
+ Produits exceptionnels lis l'activit
- 3 750
+ 118 082
- Charges exceptionnelles lies l'activit
- 25 141
- Autres (d)
+ 45 587
Flux net de trsorerie gnr par l'activit
146 166
Flux de trsorerie lis aux oprations d'investissement

Acquisitions d'immobilisations
- 10 350
Cessions d'immobilisations nettes d'impts
Rduction d'immobilisations financires
Variation des crances et dettes sur immobilisations
Flux net de trsorerie li aux oprations d'investissement
- 10 350
Flux de trsorerie lis aux oprations de financement

Dividendes verss
Incidence des variations de capital
Emission d'emprunts
- 198 650
Remboursement d'emprunt (e)
Subventions d'investissements reues

Flux net de trsorerie li aux oprations de financement
- 198 650
Variation de trsorerie
- 62 834
Trsorerie l'ouverture (f)
385 531
Trsorerie la clture (f)
322 697
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(a)
Dotations aux amortissements d'exploitation
19 583
+ Dotations aux dprciations d'exploitation des immobilisations
+ Dotations aux provisions pour risques et charges
+ 17 063
= Charges d'exploitation calcules
36 646
Remarque.
Les dotations aux dprciations d'exploitation de l'actif circulant ne doivent pas tre intgres.
(b)
Reprises sur amortissements, dprciations et provisions, transfert de charges d'exploitation
83 392
- Transferts de charges d'exploitation
- 15 721
- Reprises sur dprciations
- 67 671
= Produits d'exploitation calculs
Remarque.
Les reprises sur dprciations d'exploitation de l'actif circulant ne doivent pas tre intgres.
(c)
2006
Stocks en valeur nette
+ Avances et acomptes verss sur commande
2005
305 310
440 091
+ 169 067
+ 128 648
+ Part des E.C.A, lie aux avances et acomptes verss sur commande
- Part des E.C.P, lie aux avances et acomptes verss sur commande
+ 933 571
+ 838 907
+ Part des E.C.A, lie aux crances dexploitation
- Part des E.C.P, lie aux crances dexploitation
+ Crances clients et comptes rattachs en valeur nette
+ Part des autres crances d'exploitation en valeur nette
+ 33 294
+ 10 083
1 441 242
1 417 729
311 934
591
+ Part des E.C.P sur avances et acomptes reus sur commandes
- Part des E.C.A sur avances et acomptes reus sur commandes
+ 735 977
+ 910 818
+ 151 274
+ 176 634
+ Part des C.C.A, lie lexploitation

Total I
Avances et acomptes reus sur commandes
+ Dettes fournisseurs et comptes rattachs

+ Par des E.C.P sur dettes fournisseurs
- Part des E.C.A sur dettes fournisseurs
+ Part des autres dettes d'exploitation (Ici dettes fiscales et sociales)
+ Part des P.C.A lie l'exploitation
Total II
B.F.R.E = I - II
Variation du B.F.R.E
+ 38 076
+ 24 388
1 237 261
1 112 431
203 981
305 298
- 101 317
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(d) => Dans ce poste on doit d'une part retirer la participation des salaris et retirer les variations d'actif et de passif
lis au hors exploitation.
2006
Autres crances nettes hors exploitation
2005
43 337
105 126
+ Part des C.C.A lie au hors exploitation
+ Intrts courus sur prt
+ E.C.A / hors exploitation
- E.C.P / hors exploitation
43 337
105 126
8 723
22 925
+ Part des P.C.A lie au hors exploitation
+ Intrts courus sur emprunts
+ E.C.P / hors exploitation
Total I
Autres dettes hors exploitation
- E.C.A / hors exploitation
Total II
8 723
22 925
Total = I - II
34 614
82 201
Variation
- 45 587
(e) => Thoriquement on doit sparer le raisonnement pour chaque type d'emprunt ds que c'est possible.
Ceci pour ne pas compenser entre elles les missions d'emprunts et les remboursements !
Or, ici, c'tait possible de sparer le raisonnement compte tenu des informations contenues dans les annexes.
- Emprunts auprs des tablissements de crdit
Principe :
On rsout le problme en deux tapes.
- 1re tape :
Construction du tableau suivant :
2006
2005
2 970
8 711
+ E.C.P sur ces emprunts l => cf renvois et \ou annexes
- E.C.A sur ces emprunts l => cf renvois et \ou annexes
- Intrts courus sur ces emprunts l => cf renvois et \ou annexes
- 2 970
- 2 118
6 593
Emprunts auprs des tablissements de crdit
- C.B et S.C.B inclus dans ces emprunts l, s'ils sont momentans

=> cf renvois et \ou annexes
=> S'ils sont momentans, on les retire pour les intgrer avec la trsorerie la
clture et l'ouverture ci-aprs
=> S'ils ne sont pas momentans, ils sont donc senss rester longtemps, donc on peut
les considrer comme des dettes financires "normales"
TOTAL
- 2me tape :
On rsout lquation suivante :
Total anne N-1
=> cf 1re tape (X2)
+ Augmentation en N
- Diminution en N
= Total anne N
=> cf 1re tape (X1)
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Consquence.
Par dfinition on peut affirmer qu'il y a eu 6 593 d'emprunts auprs des tablissements de crdit rembourss en
2006 et aucun nouvel emprunt de ce type mis en 2006.
Comme l'nonc nous prcise qu'il y a eu 198 650 d'emprunts rembourss en 2006 (sans prciser de quel type
d'emprunt il s'agit) on peut maintenant affirmer que les remboursements d'emprunts et dettes financires divers de
2006 ont t obligatoirement de => 198 650 6 593 = 192 057.
Nous allons donc raisonner de la mme manire que prcdemment pour les emprunts et dettes financires divers
pour vrifier nos calculs.
- 1re tape :
Construction du tableau suivant :
2006
2005
648 337
840 394
+ E.C.P sur ces emprunts l => cf renvois et \ou annexes
- E.C.A sur ces emprunts l => cf renvois et \ou annexes
- Intrts courus sur ces emprunts l => cf renvois et \ou annexes
- C.B et S.C.B inclus dans ces emprunts l, s'ils sont momentans

=> cf renvois et \ou annexes
=> S'ils sont momentans, on les retire pour les intgrer avec la trsorerie la
clture et l'ouverture ci-aprs
=> S'ils ne sont pas momentans, ils sont donc senss rester longtemps, donc on peut
les considrer comme des dettes financires "normales"
648 337
840 394
Emprunts et dettes divers
TOTAL
- 2me tape :
On rsout lquation suivante :
Total anne N-1
=> cf 1re tape (X2)
+ Augmentation en N
- Diminution en N
= Total anne N
=> cf 1re tape (X1)
On peut donc crire :
=> 840 394 + x 192 057 = 648 337
=> x = 0
Consquence
On peut maintenant affirmer qu'il n'y a pas eu d'emprunt et dettes financires divers nouveaux en 2006 et qu'il y a eu
dans le mme temps 192 057 de rembourss.
Synthse.
Emission d'emprunt = 0 + 0 = 0
Remboursement d'emprunt = 6 593 + 192 057 = 198 650
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(f)
Tableau permettant de trouver la trsorerie louverture et la clture
Trsorerie
de clture
2006
Trsorerie
d'ouverture
2006
Caisses et comptes vue => Inclus dans les disponibilits du bilan comptable
+ Comptes terme et intrts courus qui s'y rattachent, ouverts moins de 3 mois
avant la clture de l'exercice ET dont l'chance n'est pas > 3 mois !
=> Se rfrer l'nonc !
ATTENTION : Dans les disponibilits du bilan comptable, on trouve les comptes de
caisse et comptes vue + Tous les comptes terme et leurs intrts courus attachs !
=> Se rfrer l'nonc pour connatre la part des comptes terme (et des intrts
courus attachs) ouverts moins de 3 mois avant la clture de l'exercice ET dont
l'chance n'est pas > 3 mois.
=> La part des comptes terme et des intrts courus qui s'y rattachent, ouverts
depuis plus de trois mois, ira avec les investissements (certains auteurs prfrent les
inclurent avec les oprations de financement (en augmentation ou diminution des
emprunts !).
=> Si l'nonc ne prcise rien quant au poste "disponibilits" du bilan comptable, par
hypothse simplificatrice on insrera ce poste en entier dans la trsorerie !
+ V.M.P Nettes du bilan comptable, ne prsentant pas de risque de variation de
valeur en raison de leur nature et pouvant tre facilement converties en disponibilit du
fait de l'existence d'un march ou d'un acqureur potentiel.
=> C'est le cas des S.I.C.A.V et des Fonds Communs de Placement (F.C.P) montaires
ou des obligations acquises moins de 3 mois avant leur chance.
=> Les S.I.C.A.V et les F.C.P font partie des O.P.C.V.M
=> Les autres V.M.P nettes iront avec les oprations d'investissement (certains
auteurs prfrent cependant les inclurent avec les oprations de financement ou avec les
variations des autres crances lies l'activit).
=> Se rfrer l'nonc qui donnera ventuellement des prcisions ou mettre une
hypothse.
246 228
387 649
+ 79 439
- 2 970
- 2 118
322 697
385 531
+ Crances sur groupes et associs CT

=> Pour N => cf 2057 cadre "A" ligne "Groupe et associs", part < 1an
=> Pour N-1 => cf nonc car on dispose rarement de la 2057 de N-1 !
Si l'nonc ne dit rien pour N-1 => On ne peut pas inventer les montants, donc
on considrera de fait qu'il n'y en a pas !
- Dettes sur groupes et associs CT
=> Pour N => cf 2057, cadre "B", ligne "Groupe et associs", part < 1an
=> Pour N-1 => cf nonc car on dispose rarement de la 2057 de N-1 !
Si l'nonc ne dit rien pour N-1 => On ne peut pas inventer les montants, donc
on considrera de fait qu'il n'y en a pas !
- C.B et S.C.B correspondant des dcouverts momentans
=> Se rfrer l'nonc
Total
Consquence :
Trsorerie la clture (X1)
- Trsorerie louverture (X2)
= Variation de la trsorerie
Il vient :
Variation de trsorerie = 322 697 385 531 = - 62 834
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- Commenter brivement les rsultats obtenus

Entre 2005 et 2006, la trsorerie totale a diminu de 62 834 .
Ceci est du essentiellement deux facteurs :
- le rsultat d'exploitation est ngatif
- l'entreprise a rembours pour 198 650 d'emprunt en 2006
Le rsultat d'exploitation ngatif est une trs mauvaise chose pour l'entreprise. En effet on pourrait
l'accepter si l'entreprise, ayant effectu beaucoup d'investissements dbut 2006, avait donc du effectuer
beaucoup de dotations aux amortissements fin 2006.
Cela aurait voulu dire que, soit les investissements ne rendaient pas encore totalement le service que l'on
attendait d'eux, soit qu'ils n'taient pas utiles l'exploitation.
Or, dans le cas de l'entreprise ce n'est mme pas le cas. Il y a eu trs peu d'investissements !
Pour amliorer le rsultat d'exploitation, il faudrait donc :
- dvelopper encore le CA
- mieux ngocier les achats
- continuer diminuer la masse salariale
Le remboursement aussi important d'emprunts en 2006 est surement li au fait que l'entreprise
souhaitait amliorer son ratio d'endettement (Capitaux propres / Emprunts) et/ou que les banques ont
fait pression sur l'entreprise tant inquites sur la situation financire.
En conclusion
En 2006, l'vidence, l'entreprise a fait des efforts. En effet, le rsultat bien qu'encore ngatif s'est
amlior.
Toutefois, la situation n'est pas catastrophique ? Il restait tout de mme 322 697 de trsorerie
disponible la fin de 2006 !
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Dossier 2 Cot du capital et financement

Premire partie Cot du capital
1) Calculer le cot (net d'I.S) des capitaux emprunts
Taux d'intrt des capitaux emprunts =
Intrts
Dettes financires
240 000
4 000 000
= 6,00%
Cot net d'I.S des capitaux emprunts = 6,00% * 2/3 = 4,00%

2) Vrifier le taux que Monsieur William se propose de retenir comme cot des capitaux
propres
D'aprs l'annexe 5, M. William utilise le M.E.D.A.F pour calculer le cot des capitaux propres.
Rappel du principe.
Ce modle montre que le cot des capitaux propres dune entreprise peut sexprimer en fonction des trois
taux de rendement suivants :
- le taux de rendement exig par les actionnaires de lentreprise "X" => R(X)
- le taux de rendement moyen du march des actions => RM
- le taux de rendement moyen des actifs sans risque (bons du trsor, emprunts d'tat, obligations
taux fixe) => RF
Le cot des fonds propres dune entreprise cote (esprance de rentabilit du titre "x") est gale :
=> RF +
(x) [E (RM) RF]
Application l'entreprise Navarino :

=> Cot des capitaux propres = 3,6 + 1,4 (9,6 3,6)
=> Cot des capitaux propres = 12,00%
3) Indiquer ce que reprsente le coefficient

financiers
dans le modle d'quilibre des actifs
La sensibilit (Rx) du rendement d'une laction, la variation du rendement du march (Rm) est plus ou
moins importante selon laction considre. Cette sensibilit est calculable grce un coefficient appel
"Bta".
L'estimation du d'une action est effectu partir d'une srie chronologique des taux de rendement
respectifs du march et de cette action, observs au cours des priodes prcdentes.
En fait, correspond au coefficient angulaire (la pente) de la droite de rgression de RM en Rx.

La formule du
est la suivante => =
Cov (Rx RM)

V(RM)
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4) Calculer le cot du capital pour la socit Navarino

Le cot du capital est le taux obtenu en faisant la moyenne pondre, du cot des diffrentes sources de
financement de l'entreprise.
On l'appelle aussi quelquefois le cot moyen pondr du capital (C.M.P.C).
Remarques :
1) Normalement, le C.M.P.C devrait tre calcul partir des valeurs de march et non partir des valeurs
comptables. Toutefois ceci nest pas toujours possible selon les noncs !
La valeur de march des fonds propres est gale la valeur boursire des actions
=> Ceci est vrai pour les entreprises cotes
=> Pour les entreprises non cotes, il faut faire une valuation de lentreprise !
La valeur de march dun emprunt obligataire (par exemple) est gale la cote des obligations.
2) Remarquez bien que lexpression "Cot du capital" est un terme prendre au sens large et non au sens
strict ! En effet, le cot du capital nest pas simplement gal au cot des ressources apportes par les actionnaires
mais bien la moyenne pondre du cot des diffrentes sources de financement de lentreprise :
=> Capitaux propres au sens strict + Emprunts.
Application l'exercice :
=> Cot du capital = (12 *6/10) + (4 * 4/10)
=> Cot du capital = 7,2 + 1,6 = 8,8%
5) A quelles conditions le cot du capital peut-il tre utilis comme taux d'actualisation
d'un investissement
Le cot du capital n'est pertinent pour tudier un projet particulier qu' la double condition suivante :
- le risque systmatique d'exploitation du projet soit gal au risque systmatique d'exploitation de
l'ensemble des actifs conomiques de l'entreprise;
- le projet de modifie pas le taux d'endettement de l'entreprise et donc son risque financier.
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Deuxime partie Dcision d'investissement

1) Calculer les flux nets de trsorerie gnrs par l'investissement A
- 1re tape : calcul de la C.A.F "conomique"
Fin 2007
Fin 2008
Fin 2009
Fin 2010
Fin 2011
90 000
126 000
144 000
144 000
108 000
13 000
13 000
13 000
13 000
13 000
+ 80 000
+ 80 000
+ 80 000
+ 80 000
+ 80 000
93 000
93 000
93 000
93 000
93 000
III) R.C.A.I = I II
- 3 000
33 000
51 000
51 000
15 000
IV) IS = (III * Taux d'IS) (a)
- 1 000
11 000
17 000
17 000
5 000
V) Rsultat Net conomique = III IV
- 2 000
22 000
34 000
34 000
10 000
+ 80 000
+ 80 000
+ 80 000
+ 80 000
+ 80 000
78 000
102 000
114 000
114 000
90 000
I) M/C.V gnre par l'exploitation

Charges fixes d'exploitation
+ Dotation aux amortissements
II) Total charges d'exploitation
VI) Amortissement
VII) C.A.F conomique = V + VI
(a) => L'annexe 6 prcise que pendant la dure de l'exploitation de ces investissements, les autres activits de
l'entreprise seront excdentaires et seront susceptibles d'absorber tout dficit.
Dans ce cas on doit faire apparaitre un I.S "ngatif" si le R.C.A.I d'une anne est lui mme ngatif.
Par exemple, le R.C.A.I ngatif de l'investissement pour 2007 permettra de diminuer l'I.S de l'ensemble de
l'entreprise.
- 2me tape calcul des flux nets de trsorerie gnrs par l'investissement
Dbut
2007
+/- C.A.F conomique
Fin 2007
Dbut 2008
Fin 2008
Dbut 2009
Fin 2009
Dbut 2010
Fin 2010
Dbut 2011
Fin 2011
Dbut 2012
+ 78 000
+ 102 000
+ 114 000
+ 114 000
+ 90 000
- 25 000
- 10 000
- 5 000
- 400 000
+ Valeur rsiduelle nette d'I.S
+ Rcupration du B.F.R (1)
+ 10 000
+ 30 000
- 425 000
+ 68 000
+ 97 000
+ 114 000
+ 124 000
+ 120 000
- Augmentation du B.F.R (1)

- Prix achat investissement (2)
Flux conomiques
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(1) => D'aprs l'annexe 6, le B.F.R correspond 60 jours de C.A.H.T et doit tre financ ds son apparition.
Compte tenu du fait que le C.A.H.T varie chaque anne, il ne faudra financer (ou rcuprer selon le cas) que la
variation du B.F.R.
Par ailleurs en fin de vie de l'investissement on rcuprera l'ensemble du B.F.R financ pendant l'utilisation de
l'investissement.
2007
B.F.R par anne => CA * (60/360)

Variation du B.F.R
2008
2009
2010
2011
40 000
40 000
30 000
+ 10 000 + 5 000
- 10 000
25 000
+ 25 000
35 000
(2) => L'investissement est suppos pay comptant au dpart
2) Expliquer la signification de la V.A.N et du taux interne de rentabilit (T.R.I)

Remarque pralable.
Compte tenu du contexte, il s'agit ici de la V.A.N conomique et du T.R.I conomique (autrement dit la V.A.N et le
T.R.I qui ne concernent que les lments d'exploitations, hors considration des modes de financements).
- Signification de la V.A.N
On peut dire que la V.A.N consiste comparer la valeur actuelle des flux de trsorerie conomiques au
cot de l'investissement.
Le taux d'actualisation de la V.A.N tant le cot du capital (tel que dfini dans la premire partie).
Si la V.A.N est > 0 cela signifie que l'investissement est rentable. En effet une V.A.N > 0 implique donc
que l'entreprise rcupre le cot de l'investissement lui-mme mais permet galement de rmunrer les
capitaux investis au taux requis et permet enfin de dgager un surplus. Dans ce cas, l'investissement doit
tre effectu.
Si la V.A.N est < 0 cela signifie donc que l'investissement n'est pas rentable (il rapporte moins que ce
qui est exig comme rentabilit). Evidemment, dans ce cas l'investissement doit tre rejet.
- Signification du T.R.I
Le T.R.I est le taux d'actualisation qui donne une V.A.N gale 0.
L'investissement est rentable si le T.R.I est suprieur au cot du capital.
3) Dterminer la valeur actuelle nette (V.A.N) et du taux de rentabilit interne (T.R.I)
du projet. Commenter les rsultats obtenus.
- Calcul de la V.A.N 9%
- 425 000 + (68 000) (1,09)-1 + (97 000) (1,09)-2 + (114 000) (1,09)-3 + (124 000) (1,09)- 4 + (120 000) (1,09)-5
V.A.N 9% = - 27 106,31
- Calcul du T.R.I
1re solution.
On utilise la calculatrice qui donne directement le montant du T.R.I.
T.R.I = 6,72 %
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2me solution
On utilise l'interpolation linaire qui donnera un montant "approch" du T.R.I.
V.A.N
Taux
- 27 106,31
=> 9 % (dj utilis pour calculer la V.A.N)
=> t (ce que l'on cherche)
+ 22 259,50
=> 5 % (pris au hasard)
Consquence.
Le "0" est encadr => V.A.N < 0 avec 9% et V.A.N > 0 avec 5%.
On pose =>
Il vient =>
=>
t - 0,09
0,05 - 0,09
t - 0,09
- 0,04
t - 0,09
- 0,04
0 + 27 106,31
22 259,5 + 27 106,31
27 106,31
49 365,81
0,5491
=> (t 0,09) = - 0,04 * 0,5491

=> (t 0,09) = - 0,022
=> t = - 0,022 + 0,09
t = 0,068 = 6,80%
- Commentaire
Avec un taux de 9% (taux de rentabilit exig par l'entreprise), la V.A.N tait ngative.
Ceci est confirm par le T.R.I (taux de rentabilit du projet) qui est exactement de 6,72%.
Autrement dit l'investissement A doit tre rejet puisqu'il ne rempli pas les conditions exiges par
l'entreprise.
4) Indiquer les autres critres financiers de choix d'investissement en prcisant leur
dfinition et leur intrt
Il existe deux autres critres "classiques" pour le choix des investissements :
- l'indice de profitabilit (ou taux de profitabilit ou indice de rentabilit)
- le dlai de rcupration du capital investi.
Principe de l'indice de profitabilit
On cherche ce que rapporte l'investissement, par investi.
=> IP =
V.A.N actualis + Montant de l'investissement

Montant de l'investissement
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Un projet est acceptable si son indice de profitabilit est > 1.

Entre plusieurs projets, on choisira celui qui donnera l'IP le plus lev !
L'indice de profitabilit est gnralement utilis lorsque deux projets ont la mme dure de vie et un
montant investit diffrent.
Principe du dlai de rcupration du capital investi (D.R.C.I)
On calcule le temps ncessaire la rcupration du capital investi.
Autrement dit on cherche au bout de combien de temps la somme des flux actualiss est gale au
montant de l'investissement.
Entre deux projets, on choisira celui qui rcupre le plus vite le capital investi !
Cette mthode reste toujours pertinente pour dpartager des investissements ayant une mme
rentabilit. Toutefois elle ne tient pas compte, par dfinition, des flux postrieurs au dlai calcul !
Remarque.
Il existe une autre "version" du D.R.C.I.
Le principe est le mme que ci-dessus sauf que l'on n'actualise pas les flux !
Cette faon de calculer le D.R.C.I est videmment trs rapide mais elle prsente un inconvnient majeur.
En n'actualisant pas les flux on ne tient donc pas compte du tout de la dprciation de la monnaie !
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Troisime partie Dcision de financement

1) Dterminer le cot (ou taux actuariel) de l'emprunt en prcisant les flux nets de
trsorerie pris en compte chaque anne.
Principe.
Le taux actuariel dun emprunt est gal au taux de revient (aprs IS) de cet emprunt.
Pour trouver le taux de revient, il suffit de rsoudre lquation suivante :
=> Taux de revient = Taux permettant de trouver la valeur actuelle nette des flux de trsorerie
engendres par lemprunt, gale zro.
Ou, on pose l'expression suivante :
=> Somme encaisse en 0 = Ce que l'on rembourse chaque priode (anne ou trimestre ou mois
selon le cas), actualis au taux que l'on cherche.
Remarque.
Pour calculer le taux actuariel d'un l'emprunt indivis sans frais particulier (Autres que les intrts => Pas de frais
d'mission par exemple), on peut poser l'quation suivante :
=> Cot de revient => Taux de revient = i (1 - Taux d'I/S)
Avec : i = Taux nominal de lemprunt
Cette formule simplifie sapplique aussi bien en cas de remboursement in fine ou de remboursement par
amortissements constants ou par annuits constantes.
La seule condition cest que le taux dintrt soit fixe !
Autrement dit dans l'exercice, le taux actuariel de l'emprunt est de 6% * 2/3 = 4%
D'aprs l'nonc on nous demande le taux actuariel en prcisant les flux nets de trsorerie. Dont acte mais on pouvait
aller beaucoup plus vite, sans passer par cette mthode. Toutefois, cette mthode servira pour la question 3 !
- Tableau d'amortissement de l'emprunt.

Date
d'chance
Capital
restant d
Intrt
6%
Amortissement
constant
Annuit
Fin 1
240 000
14 400
48 000
62 400
Fin 2
192 000
11 520
48 000
59 520
Fin 3
144 000
8 640
48 000
56 640
Fin 4
96 000
5 760
48 000
53 760
Fin 5
48 000
2 880
48 000
50 880
- Tableau de calcul des flux de trsorerie engendrs par l'emprunt

0
+ Somme nette perue
Fin 1
Fin 2
Fin 3
Fin 4
Fin 5
240 000
- 48 000
- 48 000
- 48 000
- 48 000
- 48 000
- Intrts de lemprunt
- 14 400
- 11 520
- 8 640
- 5 760
- 2 880
+ Economie dIS sur les intrts

(1/3 des intrts)
+ 4 800
+ 3 840
+ 2 880
+ 1 920
+ 960
240 000
- 57 600
- 55 680
- 53 760
- 51 840
- 49 920
- Remboursement du capital de lemprunt
Flux nets de financement
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Consquence :
Pour trouver le taux, il suffit de rsoudre l'quation suivante :
240 000 57 600 (1 + i)-1 55 680 (1 + i)-2 53 760 (1 + i)-3 51 840 (1 + i)-4 49 920 (1 + i)-1 = 0
En utilisant une calculatrice pour rsoudre cette quation, on trouve un taux actuariel de 4%.
Remarque
En procdant par interpolation linaire, on trouvera un taux plus ou moins approchant de 4% selon l'encadrement
choisi au dpart !
2) Dterminer le cot (ou taux actuariel) du crdit bail en prcisant les flux nets de
trsorerie pris en compte chaque anne.
Principe.
Le taux actuariel du crdit bail = Taux permettant de trouver la valeur actuelle nette des flux de
trsorerie engendres par le crdit bail, gale zro.
Dbut N
+ Valeur dorigine du bien
Fin N
Fin N+1
Fin N+2
Fin N+3
Fin N+4
+ 240 000
- 75 000
- 75 000
- 75 000
- Leve option achat
- 60 000
- Dpt de garantie vers
- Perte d'conomie d'I/S sur

amortissements non effectus (a)
- 16 000
- 16 000
- 16 000
- 16 000
- 16 000
+ Rcupration du dpt de garantie
+ Economie dI/S sur loyer
+ 25 000
+ 25 000
+ 25 000
+Economie dI/S sur amortissements

aprs la leve de loption dachat (b)
+ 10 000
+ 10 000
165 000
- 66 000
- 66 000
- 51 000
- 6 000
- 6 000
- Loyer
Flux nets
(a) => 240 000 * 1/5 * 1/3 = 16 000
Attention :
Cette perte d'conomie d'I.S se fait bien sur la dure de vie du bien (et non seulement sur la dure du contrat de
crdit bail).
Cette perte d'conomie d'I.S est compense (aprs la leve de l'option) par les conomies d'I.S sur les
amortissements effectus sur le montant du rachat.
(b) => 60 000 * 1/2 * 1/3 = 10 000
Consquence :
Pour calculer le cot du crdit bail, il suffit de rsoudre lquation suivante :
165 000 - (66 000) (1 + i)-1 - (66 000) (1 + i)-2 - (51 000) (1 + i)-3 - (6 000) (1 + i)-4 - (6 000) (1 + i)-5 = 0
=> Par interpolation linaire, ou en utilisant une calculatrice, on trouve un taux de 8,55%.
Taux actuariel du crdit bail = 8,55%
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3) Dterminer le taux de rentabilit interne aprs prise en compte du financement des

capitaux propres investis.
Remarque.
Les lments donns par l'nonc laissent supposer que les flux nets de trsorerie prsents tiennent compte de la
rcupration du B.F.R en fin 2011.
A cette condition, on retrouve, grce une calculatrice, la V.A.N 9% et le T.R.I indiqus dans l'nonc !
Dbut
2007
Flux de trsorerie d'exploitation
Fin 2007
Dbut 2008
Fin 2008
Dbut 2009
Fin 2009
Dbut 2010
Fin 2010
Dbut 2011
Fin 2011
Dbut 2012
148 000
162 000
188 000
182 000
174 000
- 570 000
+ 240 000
- 48 000
- 48 000
- 48 000
- 48 000
- 48 000
- Intrts de lemprunt
- 14 400
- 11 520
- 8 640
- 5 760
- 2 880
+ Economie dIS sur les

intrts 1/3 des intrts)
+ 4 800
+ 3 840
+ 2 880
+ 1 920
+ 960
- 360 000
+ 90 400
+ 106 320
+ 134 240
+ 130 160
+ 154 080
- Prix achat investissement

- B.F.R
- 30 000
+ Montant emprunt
- Remboursement du capital
de lemprunt
Flux nets de trsorerie
Par interpolation linaire, ou en utilisant une calculatrice, on trouve un taux de 19,02 %.

T.R.I = 19,02%.
4) Justifier l'intrt du recours l'emprunt
L'impact de l'emprunt sur les flux nets de trsorerie a amlior la rentabilit du projet.
Cette amlioration est du l'effet de levier.
Il provient d'une part du montant de l'emprunt et d'autre part de la diffrence entre le taux net d'I.S de
l'emprunt (4%) et le taux de rentabilit conomique de l'investissement par fonds propres (12,62%).
L'emprunt gnre des intrts et donc diminue le rsultat de l'exercice. Mais il amliore la rentabilit des
capitaux propres compte tenu du fait que ces derniers sont moins importants pour un mme
investissement.
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Dossier 3 Gestion du risque de taux

Premire partie Couverture du portefeuille d'obligations
1) Dfinir le risque encouru par la socit Taxima du fait de la dtention d'un

portefeuille d'obligations taux fixe.
L'entreprise Taxima se trouve expose au risque de taux d'intrt et plus prcisment au risque d'une
hausse des taux d'intrt.
Si tel tait le cas, la valeur de son portefeuille d'obligations, rmunres taux fixe, verrait sa valeur
diminuer.
En effet, la cote des obligations, rmunres taux fixe, varie inversement la hauteur des taux
d'intrt.
2) Indiquer la position qui sera prise sur le contrat Bund 10 ans.
Il faut vendre des contrats Bund 10 ans chance 30/09/2007 et les racheter avant cette date si son
cours baisse.
3) Indiquer quel est l'intrt d'une telle couverture.
Cette opration de couverture consiste rechercher sur le Liffe la compensation d'une perte potentielle
sur le march au comptant.
Dans le cadre du contrat Bund, il s'agirait donc d'une opration de couverture contre le risque de
dprciation du portefeuille d'obligations long terme (rmunr taux fixe).
Sachant que le cours des obligations varie inversement proportionnellement la variation des taux
d'intrt, et que le gisement du Bund porte galement sur des obligations, le cours de ce contrat varie
comme le cours des obligations taux fixe.
Le contrat Bund permet donc de se protger contre le risque de bilan. En effet, le gain (ou la perte) sur
ce contrat compense peu prs la perte (ou le gain) en capital sur la position ferme.
4) Indiquer la raison qui conduit la BNP exiger un dpt de garantie.
Pralablement la conclusion du contrat, le donneur dordre et les ngociateurs doivent verser
EURONEXT-Liffe un pourcentage de la valeur du contrat titre de dpt de garantie.
Chaque jour, EURONEXT-Liffe confronte les offres et les demandes et dtermine un cours (dit cours de
compensation) pour chaque contrat.
Pour chaque intervenant, EURONEXT-Liffe compare les pertes et les gains par rapport la veille et
procde des appels de marge.
Le principe gnral des appels de marge est que le montant minimum sur le compte doit tre du montant
du dpt de garantie.
Concrtement l'opration se droule ainsi :
- s'il apparat un gain :
Il est inscrit au crdit du compte de l'intervenant et peut tre encaiss (cas rare) ou laiss sur le compte
(il porte alors intrt).
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- s'il apparat une perte :

Elle s'inscrit au dbit du compte de l'intervenant et si le solde devient infrieur au dpt de garantie,
l'intervenant dispose de 24 heures pour le reconstituer sous peine de se faire exclure.
Remarque :
La scurit du march repose donc sur le mcanisme des dpts de garantie et des appels de marge.
5) Prsenter les marges quotidiennes de la socit Taxima en prcisant s'il s'agit de

gains ou pertes potentiels entre le 2 juillet et le 6 juillet 2007.
Rappel. Mode de calcul des appels de marge pour un vendeur terme

Si on appelle :
CP = Cours de compensation (cte du jour o l'on fait le calcul)
PV = Prix de vente prvu dans le contrat l'chance.
N = Nombre de contrats
Il vient :
1er jour => Appel de marge =
PV - CP1
100
* 100 000 * N
=> Si le rsultat est > 0 => Gain potentiel => Inscrit au crdit du compte du vendeur
=> Si le rsultat est < 0 => Perte potentielle=> Inscrite au dbit du compte du vendeur
nime jour => Appel de marge =
CP 1 - CP 2
100
* 100 000 * N
=> Si le rsultat est > 0 => Gain potentiel => Inscrit au crdit du compte du vendeur
=> Si le rsultat est < 0 => Perte potentielle=> Inscrite au dbit du compte du vendeur
- Appels de marge successifs

- 2/07/2007
=> Appel de marge =
113,25 - 112,98
100
* 100 000 * 8 = 2 160 en faveur du vendeur
- 3/07/2007
=> Appel de marge =
112,98 - 113,05
100
* 100 000 * 8 = - 560 en dfaveur du vendeur
- 4/07/2007
=> Appel de marge =
113,05 - 112,89
100
* 100 000 * 8 = + 1 280 en faveur du vendeur
- 5/07/2007
=> Appel de marge =
112,89 - 113,28
100
* 100 000 * 8 = - 3 120 en dfaveur du vendeur
- 6/07/2007
=> Appel de marge =
113,28 - 113,41
100
* 100 000 * 8 = - 1 040 en dfaveur du vendeur
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D.E.C.F 2007
Corrig de l'UV 4
Gestion financire
6) Indiquer quel serait le rsultat sur contrats si la socit Taxima liquidait sa position
le 6 juillet 2007. Indiquer les deux mthodes de calcul de ce rsultat.
- 1re faon de calculer le rsultat
Somme des gains et pertes potentielles, sans oublier le dernier appel de marge du jour du dnouement
(qui ne correspond donc pas forcment la date d'chance !).
Rsultat = 2 160 560 + 1 280 3 120 1 040
Rsultat = - 1 280
- 2me faon de calculer le rsultat
Rsultat =
PV - CP du jour du dnouement
100
Rsultat =
113,25 - 113,41
100
* 100 000 * N
* 100 000 * 8
Rsultat = - 1 280
7) Calculer le rsultat de la couverture dans l'hypothse o la socit Taxima dnoue sa
position le 23 septembre 2007 par une opration de sens inverse au cours de 112,42.
Rsultat =
113,25 - 112,42
100
* 100 000 * 8
Rsultat = 6 640
8) Indiquer si la couverture a t efficace
La cote du contrat Bund a baiss, donc une augmentation des taux d'intrt a bien eu lieu.
Si les taux d'intrt on augment, la cote des obligations en portefeuille a baiss aussi.
Le gain sur le contrat Bund vient compenser la perte sur le portefeuille d'obligations.
On peut donc dire que la couverture a t efficace.
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D.E.C.F 2007
Corrig de l'UV 4
Gestion financire
Deuxime partie Couverture de l'emprunt taux variable

1) Indiquer la nature du risque encouru par la socit Taxima sur l'emprunt taux
variable.
Etant endett taux variable, la socit Taxima craint donc une hausse des taux d'intrt.
En effet, si cette hausse intervenait rellement, elle verrait le montant des annuits de remboursement
augmenter.
2) Rappeler quels sont les instruments financiers dont dispose la socit Taxima pour
se couvrit contre ce risque.
- Type de couverture sur les marchs de gr gr
Swap de taux.
Contrat permettant d'changer un taux variable contre un taux fixe dans le cas de la socit Taxima.
Achat d'un CAP
=> cf question 3
Achat d'un collar
Le collar (ou tunnel) est une combinaison d'un cap et d'un floor.
L'intrt essentiel d'un collar est de pallier l'inconvnient principal de l'achat d'un cap ou d'un floor : la
hauteur de la prime.
Avec un collar, la prime paye sur l'achat du CAP compense en partie la prime encaisse sur la vente du
floor.
En dfinitive le collar ne cote que le diffrentiel des primes.
L'acheteur d'un collar achte un cap et vend un floor. Il s'agit donc d'un emprunteur.
3) Indiquer la caractristique d'un CAP dans l'hypothse o la socit Taxima dcide de
recourir ce type de contrat.
- Principe
Les caps, floors et collars sont des contrats d'options sur taux d'intrts.
Rappels
1) Une option de taux dintrt donne son dtenteur le droit demprunter ou de prter, un taux pralablement fix,
un certain montant, pour une dure donne, moyennant le versement dune prime.
Les diffrences entre les contrats d'options sur taux d'intrts et les caps, floors, collars sont les suivantes :
- les caps, les floors et les collars sont conclus pour une dure > 1 an (entre 3 et 10 ans le plus souvent)
alors que les contrats d'options sur taux d'intrt sont conclus pour une dure < 1 an ;
- contrairement aux contrats d'options sur taux d'intrts "classiques", il n'y a pas avec les caps, les floors et
les collars de "marchandises" livrer l'chance. En fait, si l'acheteur lve son option, il ne reoit que le diffrentiel
d'intrt entre le taux d'exercice et le taux du march appliqu au notionnel (capital de rfrence).
2) Avec les contrats d'option sur taux d'intrts "classiques", en cas de leve d'option par l'acheteur, le vendeur est
dans l'obligation d'emprunter ou de prter, selon les cas, aux conditions prvues dans le contrat.
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Corrig de l'UV 4
Gestion financire
- Caractristique d'un CAP

Opration ngoci avec une banque qui permet d'emprunter, moyennant le versement d'une prime :
- un taux d'intrt plafond ;
- pour un montant dtermin ;
- pour une priode fixe l'avance.
- L'acheteur d'un CAP :
Il acquiert le droit (mais non l'obligation), en change d'une prime, d'encaisser le diffrentiel d'intrts
entre le taux garanti et le taux de rfrence (Euribor, T.A.M, T.M.O, T.M.E ) pendant la priode fixe.
L'acheteur d'un cap est un emprunteur taux variable (cas de la socit Taxima) qui souhaite se
protger contre une hausse des taux d'intrts.
- Le vendeur d'un CAP :
Il garde la prime quelle que soit la dcision de l'acheteur.
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DOSSIER 2 COUT DU CAPITAL, INVESTISSEMENT ET FINANCEMENT

Deuxime partie - Dcision d'investissement

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Troisime partie - Dcision du financement

DOSSIER 3 GESTION DU RISQUE DE TAUX

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Deuxime partie - Couverture de l'emprunt taux variable

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Annexe 1 Bilan au 31/12/2006 - Sud Ouest Embouteillage (en euros)

Frais de recherche et dveloppement

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Immobilisations corporelles en cours

Participations values par quivalence

Crances rattaches des participations

Titres immobiliss de l'activit de portefeuille

Charges constates d'avance

Produit des missions de titres participatifs

Autres emprunts obligataires

TOTAL II 1 874 436

1 810 246 1 978 175

Ecarts de conversion Actif

1 967 467 2 477 452

Dettes fournisseurs et Comptes rattachs

Dettes fiscales et sociales

Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit (1)

Autres dettes d'exploitation

Dettes fiscales (impts sur les bnfices)

Autres dettes diverses

Ecarts de conversion Passif

Primes de remboursement des emprunts

Charges rpartir sur plusieurs exercices

TOTAL GENERAL 2 258 232

Valeurs mobilires de placement

Produits intermdiaires et finis

En-cours de production (biens et services)

Avances et acomptes reus sur commandes en cours

Matires premires et autre approvisionnements

Capital souscrit - appel, non vers

Autres crances d'exploitation

Autres immobilisations financires

Autres titres immobiliss

Rserves statutaires ou contractuelles

Autres immobilisations corporelles

Immobilisations incorporelles en cours

Crances Clients et Comptes rattachs

Autres immobilisations incorporelles

Primes d'mission, de fusion, d'apport

PASSIF (Avant rpartition)

- (1) Dont concours bancaires courants et soldes crditeurs de banques

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