C00 imme w gag vareoyes thewmss*(@ rustind Py 2341-q+8='sda BE 161] 99% E67 oust | 6'sz_zs6t 6961 Ig6t 8961 os6r 4961 661 P61 “61 ro 9961 S961 “ier © 9161 ST6t 161 e161 8061 061 0st s06t vost £06 z0st Tost 0st av] GoSP'ST RyoNdED* "up ,owogorg” sooqs wy sruazaid) sof feu ap ojoqe ty oep 8 gpI ap EPeOURd oad ouvze sed msinigo © amifer ap ater 2809 25 LBOENOD wal) vniod ST iqeooysns axorSaxo 2p rarer ies 9p Hes HHaTEIDp TPO vise Of “ye rst | 2p win mance ap agog rutzaudas mgr trandooes = mdeadyqeides | ¢ teyies 6 = wade op ea10 ze sia: 4 ‘92 = s2maeouy so[oNRp Busezeteaqop e ompem Het « ‘%aS = ama0IepHL ap PES “yegr = ou oti wes ‘vesu =tou nquyold vamsenuasop eet ¢ oworpay worm wud vzyiseres areod 95 ZqQz [RUE ey ACTWS faHUNY LAN TST att ep sudo Tons 2] y Wa Boep ‘e097 jue nnuad JAYS ‘PaO, TanuEKH ap sa\As], yan wareandise rata de dstibuie a dividendelor (6) = 50% > rata de impozitare (1) = 25%. store a EPS: TInvestitille constituie Fundamental dezvoliari viltoare a firmel, Prezental capitol vva prezenta elementele financiare si crterile de apreciere a performanfelor ‘unui proiect de investiti in mediu cert i mijloace de luare in considerare a incertitudiil 16.1. Importanta investitillor pentru asigurarea cresterii 2, Analizaftelasticitatea ratel de crestere a EPS in raport cu fiecare factor determinant. 7 7 economice a firmei izia de investire poate fi considerati ca fiind una dintre cele mai importante decizii In nivelul managementului firmei, dack au chiar cea mai important. De corecta F de investitii depind afirmarea pe pistd a firmei, cresterea cotei sale il prin referire 1a Latura lor de sume alocate in active ‘cele mai multe ori accentul este pus >, fundamental in aceasté viziune find investitie orice suma alocatl in prezent de la care se jent, pentru ca 0 investiic si adued o crestere de avere pentru viitoare actualizate trebuie si fie, mai mare deeét suma ei Sianca, 1, Folie fnanciare ale intreprinderi, note de curs, ASE Bucur, 2000 eee emma"REROWLM 99 0[80 UY AISOOONS LaJo4 WHOA 312300 B] oye ofmaowepuny ascioueuy ejoruousje eoynup! © op jnforud BIEI symone erejouour sojmny eeuede go [9p seaul zo eundnsaxd [9] retefar e axed eurain, advalnsgo ovourou: ef reson Eevozrear erezqenge ap mess ‘quusoaut op myrusoyoud e areuorioung 9p erzinp = $a rawowows ¥] INNSeAUT 9p inyryootord e yjenpizas varwOjEA = MYA seo = 14) seam :apam arcana omni, rojeimeczopiod woop wun? emoe vomopea wuuzardat ioe ANTI "woreoqpur 20 un wlorauoped pum © nao ur Mnynoyeo ey fede sony os sxinsoAn op 292 Breng ‘rezreraze ap raumstoo mero sndnsosd ue aneo oy “y'91 ny ezeg od tod winsoawt ap mjmsorord ayoamaye weld # ayscong op apumomL . c moos wazepnyory mid ‘oansodsax tpzgoum ‘udwaxe s teu y vA soItlA gard 2 1 ofpnioe maprosd eoxeuodar :$ o1sz no [e89 anoad ad rayma iat varexpisuoa (@ ‘eunsoam yzmeasy 2-8 na goep yng y zs aaeo mend no odes ‘ anepos yeu ayoad ad zodan un 16 joap ‘mut rows rqezodam agoud um ‘Tego fonts 8 2029 ‘4 soseproid agouy [apse ‘pu je oseaut ap mmyfesouod e quand sumed aise HOA 39 Trevofoud yo atmdnsoxd os umpuoge pisoe (rape oy "puuezaud zzodan ap armoueco o puwazsis ~ agian jody un eiousf ta 0 waao ‘tuopindeacnse anazzodul 9p sion eamonés asp ‘iSeautd 29 wa00 Uf 8p ates e7eq ad ING @p sazonoecd azeiueuyar ap wes ‘njdusox> 2p) suogaz op wo) JEU [BJ0U08 ur auns aze;aI0 B} HUME no apeFax09 “eamzprour pmaud sjnyzyasd & ripuoo ays uy ‘atizg ap atiomy Uy soypanoe eomnpeasad sod ase ‘enipmoy sp faues#o] tuoyuog FRR|sIN ras yatdop ‘ETON — wise {F Mowe 9p yromex op puns rumud wy yuoo ou ta 28 mua " 2189 9p Biteas§ (Grepiouoo ammuaoe no ojo rue) a1o0es9p op nes (Banonpoud sietAN co ajpauyynnvod) aonpox! sp venvedeo ‘com aaigeea anop sl “x19 eae WR taped ‘swod of aro ad uazo op ayumiaad ‘ouuy ajasnpoxd ap Bnuop wierd op woo ‘epiquaqos W210 [uunjon rons 1000 Ur 2s ys amgan azo op sortoLOG at ; wd 0 ppzaidop eo oy sreeazard sess 1p HIESUOD 9g °s ‘ee atpeipetaecatqeig = g Moe eee 4 ateyle oy “9p, (on) “yo-at y= a9 cosnoud sezqomnos y 2p 983] 0 dnp ‘eonjono woop “LeoRye ap BIO no UNL Hejaoe Uy ROYTPONN 2s 29 “oNqPEIeA HpMajaqS. SSI z See Ee ee eee acca7 Management nan anul urmator, tn care rezultatul impozabil este pozitiv: 7.300 + (-2.800) = 4.500; im a ul 2, espectiv de 700 fn anul 3. Je dou variante, se constati c& economia , dar diferd momentul realizirii acesteia. Evi rea banilor in timp, din punct de vedere finenciar este mai avant aditionale, precum si modificarea nivelului activelor circulante nete de exploatare in previziuaea tuturor indicatorilor webuie sd se tind cont de fl corectate cu eventualele incasiri din vanzitile de imobilizri aferente pro de investitis ‘+ in coca ce priveste investitia in activele circulante nete' (calculati ca variatie’ ‘activeloreireulantenete), previziunea acesteia se realizeazd pe baza rate de activelor circulante nete in raport cu cifta de afaceri (vezi capitolul 7 al h noastre in acest sens) Astfel, daci se cunoaste durata de rotaie & activelorcirculante nete: ACR, Drgcen = eet 360, car 36 (ts, unde: ACRu = nivelul mediu al activelor circulante nete, inregistrat tn mod normal de firm CA =ciffa de aftceri inregisirath de firmi intr-un exercitiu, caracterizat pi conditii normale, se poate calcula valoarea previzionaté a investtei tn activele circulante nete fn funetie ‘evoluti prognozatlacifrei de afacer: Digene ACA AACR =. 360 In alti ordine de idei, previziunea variatiei activelor circulante nete se re ccitre personalul calificat din departamentele de productic (pentru fundamentarea i secesare, al siocurilor de productie ta arketing (famdamentaree nivelului orean se modifice in timp. Astfel de m circulante nete, ponderea chet * in canal fa care proisel de Folie financiers de tntreprindere Capi Ca riscut de a deveni insis jescoperi in foaia de caleul in Exc CD-ul staat. operatiunea de dezinvestire eterminats de valoarea de ca diferenta inte CED care se obtine le nivelul izare a investtiei si CFD care s-ar fi obinut la stul analizat. considerim urmatorul exempla, pe care il lul 16.x1s", foaia (sheet) ,ex.162.%, de pe srogi firme daci mu s-ar 8 inve entra murirea acestel time © Exemplul 16.2, Determinarea CFD marginal Pentru firma KEKE s-au calculat urmitorii indicatori pentru anul 2002 (vezi tabelul ‘Fabel 162 mii USD Siuatie Faxon {Bird investitie) cu investitie | marginale A 736.500 60.400 23.900 ~CV (60%CAY 21,900 36.240 143340 -F 5.400 5.600 200 =EBE 9.200 18.560 9360 = Amortizati 130 300 170 =EBIT 9.070 18260 9.190 =Impozit pe profit(25%)| 2.267,5 4.565 2.297,5 =PN 6.3023 13.695 6.8925 + Amortizere 130 300 170 =CF gestiune 6.9325 13.995 7.062,5 Imobiliziei brote | 6500 9.800 3.300 ACN (18 zile din Ca) _| 1.825 3.020 1.195 ‘CED aferent investitiel Calcuiod indicatort marginal (ca diferent inte valowrea indicatorilor in sitatia cu esi si valoarea acestra in situatia fick investi), se determin Guxurile de incasii gi de lig generate de anvitatea de exploetare gi investgi Gn resterea exonomaca) aforentsinveste ‘In cesste condi cash flow-ul degajat de proicctl analizat este de 2.567,5 mil USD. ‘Valoarea reziduali reprezinti “fuxcul net generat de ea din exploatare a investifici in anul a). Astfel ea este Ia care se poate vinde investitia (sau valoarea pieselor de alte elemente cu caracter rezidual (de exemplu, valoarea activelor circulante re se-va recupera'), » Valoarea rezidy Sp noi pe npc pita pt sss ae ‘aloritlearea socuilor sacitareafurlzorto. | — asofty onsen ne soe 2 2p ep Sul URE Un RENE fe ‘oued ie 2p 8a erst o-RE| Yep! op Jofn apes uns sadaove asmy ESP Roses 4p judy 9p wep 0189 ~ 10; ereryadod $8 cuzod apun 2p — aporoat 30 ae yp [mluasepisuoo wp ‘iedar on wocawese 2p gooxd (soramq ap er wud meanvorde uo ein 9p) termouo9 =p Bp we ei-aulp opty coy go -mpaRLpisuCD ‘aT Ema oy 2 Her vO RleqTINN asa YANO 2p mUOI2—s Ip steUTLqeiMDY ap axpow viele goESES Bisemis op pesd on no awomnseld aezepistoo ons spouRy B® midey puny wep “pgppaxo sadas on oxnagsuoo azodap . 9s}a ap ayjouny uy a EMewoy yseo Jom vozenqers dAeZTENIVE ap rayeA varEIsHIY “p-9] arenur ap zeo uy eseo0e ap rrueie® noo ek ‘suzodep e| spaeqop ap soqsiex © oom 0 nes (orlansay Pseaoe e[ aflizedap revauesed spare: jasis wo nauad) O35 B Nzueqop wer “mez ap sojuMGEG z amesauNCUa! op Lie! ‘open my ainas i yod ‘eIUpMO ty ost Bey ana doucy “sutdsox oman eyssoe tounge “(gators Bex WopIA ‘emov qayoate and vazeojea 16 unapnyout vs reauo En R2BOY POOF A IN 2zeD Ut miewiqewes wie ‘odeyur eyes arezttenice op oper ydazp 21 d sofezeae reo j90 ae wa aulereduoo pjduns msvooe wd “mg 22 Sootoud um-nuy eaSeasoaur nw Roe? oo] ap [sep 5] “suesecS aot paprodnoo Uy Uy InSOANT ap ayoyoetoud naauad oe HY seomeuy yryuewop gy amyBerd 6 gmy ofoueosied Ho aye few a Bienpizer eareopen “mpofeian area uy mea nauog “urzton oie nnaod ‘orang aye numprado op 3800 dp axezqqensoe 9p aIEY “Ty oT ‘ynrenideo [e exopuod nypocr jmas09 ‘osu ap umd op of shuegyp worse axopo "= azeziomige ap joer areoranop op nur ton etx ‘URS{SHOD Four G Yon anoodsax myrusojoud =IESE GOK 0 yLITOS Zon areIe wo HS (araprayd 9p OE 189 NO wreoIpE gwen apIe nO TaD —enpitia op spn BL Tra SRS 3See Management finan ‘conun cu proiectul de investiit analizat, proiect ce poate fi caracterizat printr-un grad de presupune cd toate projectele ‘caracterizate prin riscuri identice, espectiv agenfii sunt considerati indiferenti fet de rseuri. oll Finance de areprindere — Caphtal 16 s 16.4.2. Rata de actualizare calenlati ca o suid intre o rati fari rise sio primi de rise Raa de acualizarecalclat cao sum treo rath fis seo prim de ise consti ut rispuns oferit de teoria si practica financiar’ la dezavantajul major al ratelor din cates costurilor de oportunitate. Acest tip de rat de actalzare se calouleazl pe baza relate: keR, +A, (169) unde: RE = rate far rise; = prima do vise an ined. din eapitolul 1 al lucrtii noaste, stot, dine care, din punctul de vedere al eval presupune in care proiectele de investisii ratei oferite de stat la bonurile de siale VAN rezalate pot varia in intevalefoarts larg. Prim de vise 7 este deteronaté prin insumarea unui anumit cresterea preturilor la materi prime, materiale, mérfuri Fiesare fim’ este afectatd de proprit facto lizate, aparita unui concurent i zoné, dar si pierderea bucttarului-ef, de optimizare a acestei metode poate fi realizat cu ajutoral C.A. wert noasie pent o introducere fe context). Ct timp investor cancteisic ait unei Se, iteaza o rata de actualizare aferenti capitalurilor ale unei firme. in aceste conditii, arene propuner deterniarea te! rate de atalzare penta un piece ames iprumutate, va trebui utilizat un coeficient de volatiltate aférent ambelor categorit de Shae, Willan, Copied Aeris 9 Theory of Maker Eqs ner Can - us, Aces cooictent de volaiitepoate i calcula conform ea fee eer etree 1 on. Finan, Ed. Economie’, Bucuresti, 2002, pp. 655 gi urn.SPE ee eee eee Eee —— ‘satu suntan iene gy potep HEDLEUONS! EAs 84 97 apareoy xe” Goons) eo" FORE OTE 9p oy ‘amen 22uHS9A 9p WTaYo Boo Ypo9p Hear eur HmyEqEINAY TouN FBUTIGO eOREISIOOU EPIC = €L'0 Cart ~ 9652) + HEL ay 3029 2p rp 1 mersuoo as FomEuaveu-oonsMmS easeaauRepaTY ap I$ [NOTED ap eHe|er ap opooUTC, i ‘ FIBUINs eIqeUar 9p BIND 18 HFINSOATTI 2p rMIF -oud apsuianereo an 7 9p wre) axeztyerase ‘(eonOP [e {nzee nnued) %856'0 : 5 ${0 29 soqusowep eesemnon po jzeo nated) e(908'6 = reS‘0 (SOD PI fnuod 1S sreiqefon op mmauoioxooo ba @pe0u0d mseooe a ‘ourgo wa 96 18 g°9] euiejar eztun ate0d. niange 8 azemseysop op ane Ge sounded ot ae “oy udoad soqemyend areojBa Esaae yo emEIapisue: “68°0 9p Fenty eoreopea pour sBane ne sep ‘aSai9 a7me0, ‘send prezusioereo 1805 © Sy eecapaucdn 00 Or cag = * outage [29 n9 ir z99'0= ceo + sto = “A 321 1 [99 m9 snu9pH o8u ho asar0ad m9 007 009 ‘reioepuppu Stuy nauod axeztenise op ies i uf Ba TOUT yore *_ rayraudtorzao9 wareO}t P FAVE MIMITED “E97 yduraxy 1 woundrsoud ys) Yup amefon ne O sIapiscoo se-s oma ap Tez -souapat (orenmeroa vo reansexa) os gusroe mon Tr sur no paso youn yumeuod ® areuum zo ‘anepoydXo ap mmRAse BOIAPEDS FEISIO 2g P Hog earap 0001, 0007 ae SV og, BV wy i $ES0= 5p 0+ Gog 80st r varcausiop oimdord sion at mnézoUy nnteg 2085 won, asragrds siweg szeorguu epsoued na i Reacts ann cae : youd soo op oto preizey os ano up ane sa 1 2p inseaut foun varenss9yo opwop sxspuUdant Q [29 m9 spuapy>six np yoay0rd m9 uy nujuod aaezqremae op YoyEA MOTE F-91 mjdMIEXG pen irs venpB¥og Oat TRS Sapam ep amen PRE Ti aT zFactoril com pita, in fanctie Fnanciare din portof spre exemple, evolutia producti asil, plata dividend or poate exter de mare In |, adoptarea unui num: ‘Adevirata problem mu o repent aplicareapropruzil a model, ci determic rare valoilorcorespunzitoa chiar alegre factor j= UE ‘Enpel premergtoare epics AP.T.sunturtoaele: tidurler avute fn vedere ps partea analistului finenciar Aependeria. spare ca evider pronupfa pentru anumiti influent pe care 0 au mi mai ales prin impactal pe care instabilitatea fl are asupre determinant asupra intregii evolutii a titurilor financiare, pare @ reprezenta oricum of aproximare, avuti in vedere chiar prin modelele de tip unifactorial™. 5 ‘Modelul considera c& rentabilitatea observati (efectiv taregistrats) (R,) poate fy cconsideratl ca find format din doud componente: a Be psibologiei “renablate anipat e investon (EG, s “yensbitatea neantlpe de aesti iv influenyaté de factor psihologici ai 4 previzionati de marea m: jar prea mult in detrimeatulfactorilor economic, ‘constituie 0 variabild aleatorie, 2 unui activ 2. Deteminates coefcentior de sensiblitate by, j = TK; aceya se determink pe baza inregistririlor statistice efectuate tn trecut si evidentiazd dependenta valorii R, de fiecare Gave fet Fj = DE se decide cae dite factor leita prima ph vor f lati ensiderare i. Astfal, dacd b, “F, =0 pentru majoritat financier in functie de factoral comun k (k<): = factorii comuni de rise, neanticipati de investitoi lor j, i= Imm, se va ‘enna la respectiv -a neanticipati, 0 ior F, Aceasti component reprint ren fine de factorii de rise Fj = Lk “Journal of Economie Theor, 13,1976. alee! mobiliare ev 3 "2000.year sndins wfinsonuy ap impracotoud varidope Ud (Losape epuyidanay eioysteq BA afe> 9p ‘TERITe MIBOHOW g -aogyo [nSafeo wavtiveptas puoreorpuy WusoAu ep preozyeue 9s Beep “e¥ENIOUOD Of x id ase uy [zB Sopaead e atiaajs op romaqpi yeoyp [eu po wrelapIsuo9 a1s9 FIT HERTS! GH) < 3s + = NWA o<"ng ais $ : sanizod ag 38 NaN NVA youd on eo naued ‘equtano 2aqe NO) nanzodsax aidope ‘agRSOAU Jauuns azeopea 89 ereouedns 21 -imn-mog seo ums din 393 T'91 eeelax no WIepo wouT wayex wre-ou om BI ‘NY, gorda jraeynanx “tou mopais “slop yedionue & anseou rman] fe wae RU —TNVA) ov0u afenyse TOTEA [OE smdope ge aout insoaut jord un vo nod synced ‘ygeideooe sexopisuoo oy 2s Wadey ap 0 syootoud cymmn eeu anu edo 28 2 2p & ‘S.3u09 unl a8 es omgan roodse masooe wreze UT Ha ‘uy & a8 winsoaMr 9p erzioact “aU ne jun (2 ploeuuoyied op sojorearpu 1499 NIpeM UY eWepuadapur HANSOAMT op A0[a}0910Ad & BACNYLAP PP HABLAD “S91 ‘ansvou 1EDAI Te LI Imoudes uy reqnyerdes je yexepuod nypoun ynjrusoo [e jroyeD op ApoTE vf Hire] v6 aH won 8, s.emenruday “Anasdsar “§ rudoud emmaideo copediomud ameiowuy ap ems EOP Fl anode: ud yeeomoqeo 96 mmjnndes pe rzepuod nypour usoo to syne Feu 20 2c svebaouy 9p fasms yuasye yruso> = x areluruys ap rosms raxopuod = ssn eamaped pars poses = AST ‘geseaar pede cers) eye Zaatt 2 aso “Terausoaz “PEI rustod 1s00 Un 29 aORSHOS Aun ap sojayootord varsjueuty uy ayeztpe STU ‘ues soyooe jepzan © E209 oP FPL si ES 03 qs rwanda 13 9s 90 “oteyyiquines yuu O wa 3p sozuiny sxeooy x9 [rude 2p EP sede Jo son aSarane pay 00g “1 x4 2mmgen/09 pao “aon eso pou ruse 9 amegugoss ope sp rinojoLod eamwueNsIo “sea Osh otc 5 “smueuatfin ou sn aceumee 928) 2 9 sede ude unm esp on roms a ame ud unde pay op 28 ESIAY © _yitinoiideo jo rozepuod napa soo You 9p otoud un ap atsou? [utomoy qpeo v anvzqensoe op Hepuevioces mer idayp guLye 96 UO arUH a80) Sp TApaoD aS0e Uf Wstancolans ap aneogKouas part wnntud sivauoizere qons “einconny ep sevond yun pus saetgmios op eet yzeonyeas Wop ss ap Run o no ost iy aes um fap ad sweonmiap ajores ‘red mye ap ag Tusoam 9p smfroetoud sojieemalosod syed se 30d na Bau ‘emasonm aIgeLeA ap 24s o | aakajau 285 rpONAEY“tmHAAD—Ig0 ap ren pea un no arescpisuoo ij 10d syetmazodo ap soo du sp areatenste 29 alone mmnyeides ye yexpuod nipaur injmsoo ezeq ad BEMO]wo arezIEMIE op BEY “EF OT | “(Pups round wy nudoud vp) reBg6y0 ap sera vane ‘zxSouguo: onde sopsigyqeas mzozuoo pldonyUt ap sopOreRy atioajas 0 azaztyeai RS [1qudeD ‘sqeue un ‘owed we ap ag “areioueuy x0junyyn excinse gevauorice 20 sojto30ey exdnse nudosd ‘uprus un azoziqear Bs anymast 3d soye teu ‘azeus ap jnysop aise [opous masooe Mende veramoutp ‘riuemsis np Tunsusup weUr ap o]suNy TIAKed sepe Tew EzteuR 2p fgeta ouinjos eo azede yojapom [eudeo ep gaseougmo: vjeid ed ap iyomsaami nauag FG osu op moins wf omamaisuas = 3q ‘Sq tQ ‘opun e-CDalt+ 0-1 a Cpal+ 'o-[ r= Cal+ asa : BULIOY gas ESHDS ¥ a7e0d Hassaut op yootoad mon qmmigeiuas Te |NoqRD 9p eBoy "EIALE ea op 1 “(aHerd enyqenuen) soroey and ‘HEyOTOS 21 ra'¥'D vsexpe wf a|FoNLD ‘Sup wun rzo4) ayeusor ojsHipucs a] euoHioe ap amma stmIlIgeIaY op ayer ouedns on eiborep o8nspo ps Low migisod eistxo ansodsex ‘wierd od fenraze op Hyiaisod HSK 5 : “La'v vomoyde wy sjauonrepeny ROP tise ‘emzyemoe op iver wimp fe suspen op mound mc : “emigre ap tewtiqisod 191 wear 5 vorworea op eianp ao (a “eld ap medinso ecieuyiqratar ame wy [209 OT B FRR) am ap a Saya aaa eO12 99 6c 18 ue ¢ UY Wrwarodnas 28 wrinsoant aye AQ amnodnsai ap mnmnusuar & nsmamd od euojian pout 1A © gunzay “arejodiniut ap kommer wy epode feop ims em-woyy YseD aYsSOE FO gunn 3p aretd Teor Q9O'STT) aTeHiET tatinsoamt swoTEA odsrp 1ojUM-moy. Gse0 [RPAH Bo wersUOD arE0d 2g OTT FA Live] OOS [WOLD S preesez | 900 9tt [000 ¥ ‘ocrore | 000" snaqodsip!—¢ eFSIFST | 0001S promo gD) ELUCLE| 0OO0E 0000 T oo oci=| ame aaRSART —o Fema ape | TERE | MOT peqemme mon WED | MoU NED | OU NsED | USED ESR IN a ap sparoad mun jajuemsoysod emaiqoud ap smu ‘aerodnoed 9p jnuwa, ye auepoa ap yrvound exp (pha ad msonm op amaiod a 9 ‘psrza nu ‘nydwoxs 2p) sonno wizpuoo ay ygoop zadope mgan za nu [2 “RARIZOd 0 Hero vamnseATIx 9p 91 feomN ap ae Toma yorUTOMOLN eaneENAL EAS ‘BRowaym earwoyea ned eeonchy “yepl |p INR F awoyea o aukgo os ‘aS vivayde upp easasqo 2s amo edag 9401 2p Tou © FoTMOUeSS srETQEar 2p miei o md504 rund oundnsaid Wor NVGNNOS BLY 2p wadope ausoam ep jra.oxd nog _—ojbnemoyy Gseo easpsenurar sundnsaid YT $8 jusiverea eImsuoo ameod eg 44, (Lr 9D) Ant (iH ea = (nee) 2s. named Sxinsoaur op mmmyoorord eyaazaye “anezeRice op Jojo STUOEA AMP sn]eEAsSUT waerOSore {9 wep 0 sina y sod sysiuarRyP vege'st Spore aneuoxe =A SI = 3 gHoTe yo oundnsoud wk rdoide op ia1ouns uoTea prop eassmigo ej ened % nud NWA a1S999n5 BINAPES HOA ‘NYGNNOS FUL (my soyeigemtax op aco foyer w ynayeo ap elnusiog eynzas ( CM ONWA! C™ONWA Hy = eee] viojar ig, [CP exval_ ani C™ONVA ™4—unr a ‘OND = arp Tn op aoe i Reina amatoumpl7 Management financi aed fnarclare de ireprindere— Capo 8 a Daal i Tabelut 16.4 upd cum am afirmat si demonstrat de multe ori pe parcursul ecestei Iucrit, ee oe eee finanfe, conceptul de valoare th timp a banilor este fundamental pe 8 Se ee ee Se relevant ealulultenmenului de recupeaceactualzat, Considerad acai nel a a Valorie cash low-urilorstualizate se vor parcurgeexae menulitderecuperae neatalzat. Se consat ca ace a terendl de recuperar este mal mar de a TR = 4-4 (5=4) 20000~BBAET og a1 076= 99.487 Lind fo considerie valorea in tap basil (alizin alelele fa tenn sti se reoupercaz in ani gi 177 dele 8.000 1150 Van 21.075,81__20.000__ 24.000, BP. Iie L136 1.155 iat, daci din acest porto! criteriului maxi pe cfind aplicare ise doreste realizarea iar fi cf proiectal (@) dim (P) duce la selectia crizate prin acelagi efort realiza findndu-se cont si de restrictille bugetare, de un eventual prag de alte restrict. icator mai relevant sit, fiind calculet a jor. in acest sens se calouleaz# costul anual echivalent (CAE). Conform CED, (1+k)" +VR, 0+) acestui indicator, CAE iirgiptremapheeten son pr abiogerntr gy P= ia, costurile operationale et.) b Perbaza relatie 16.1 se obsecvi cd indicete de prfitabilitae se poate reserie Com anal net, 6.9) = (+h VAN4Ip_ |, VAN at Ip ae Ty ete de unde rezulta modalitatea de calcul al costului anual echivalent: jei de reatizare 2 proiectului de im 5 Cost anual net, i sowie (oases maste) rea teen oomtn mee) 4 (16.20) ée pro proiectelor pentru care efdrtl invesitional este investtia este acceasi pent proietele analizate, jn caz conta, se poate inxémpla ca apicarea i tila criteriului VAR 4a seloctaea altui proiec: Gectt prin aplicarea criterula IP. Astfl se recomend utilize ambelor crite, mai ales in condi estictiveprivind bugetldispoaiil 20°] on investitionale suplimentare + iia se realizeazd din resurse ferent. amor Costul anual net = cheltuicli operationale + c! cu dobinzi imprumotate) — venituti Exemplut 16.6 tsar economia de impozit aferenta dob Fie 6 proiecte de investi neconcurene, ale cfror Ausuri sunt prezeitate tn ST Ky 164 [ sodalitatea de caleul sunt prezentate i “Be 16687" Bn ‘o notatie in scopul simplifi elon, =O apitolul 16.415") ul et se defines cand diferent die costrile cae i venture i eventualele enon fica9 rude i men Daren, jean YoTeA Ezeoseomy os atinsean ud EOEP -EEqEaoxd at po, nnuad Hoes ap ay} ¥ FUUIMT amolea sp wAleogtumas axe roWwoIpOT 1S20y 10408 eon wa0a-+(4)-2* aap “apjnayted zea 1sa08 or apse ‘uooeye ap eats punigepraa ‘au0s ayeod os sns reas op wuienco “(yo =ereawe aezuoun) grewy amzm0ue 4 ‘yotlusoam e areweoidxe op siemp od oumessaoo oxy Tus0o 4 yueistoo BOorJe ap PY!O UW 2[!geLeA soyLsO eaxspuod 4 ‘gegnsaaut eaumeoydxe op eremp ad miuessuco waoese op egio -areoyeayy| duns azaiodr ajareoygunin moundnsaid yoeq tae “pooeye ap exo op atiomry (4) =189 CD span yates vareatozax oud yorausiap 9s yD vaeoTes RASY 0 ssooy “uaz 2 sdax visa0e — oz as 1289 Jor uM rou A sen a> nad uggs

“(I fuiusaanr Te TUITE Tase8 Samemordeo ap exemp cud age giarp aisajaid runed 220 “eeisuoa aweod as wino dng, nie ap 7 OS _00f _00¢ _007 Tene 163509 Nr (008 00cT__005 000T _PRRSoA FareOTER 2 Ey ¥. aod SoTL, * amp ,.L399°91'X" (eeqs) ereO} uy axzUazasd runs [noqeo op EoNRTepOT ‘armuezoud yuns gd mnyooe vosezy[eo3 naaued 31 Joa dze2 “euamnouozeu Hinsoau 9p 10010 91 Imdewoxg, “(e praorodg 2 soqsmasoe 2 apensoe ores vanimedmar odes amiimone pagers ‘geot[de op nydums 9p won NGEHA! muanuo ysooe ‘oreoasS axed FVD Te tnoqeo ap enowoy aropon youd o el 1SSCh TURD = Sopp ROTO. Samarasmaae o 4at tei (au se apeleazd la finprumutur, deci au existi cheltuieli cu dobin VaNA p Jn practicl mu poate fi consideratd aceasth ipotezd, astéel inedt prin calculul lor de cuantificare a parte lor de performanti irk 2 tine seama de gradul de indatorare al firme’ s-a reali 16.6. Analiza proiectelor de investitii in mediu incert. O analiza a modului posibil de evolutie a cash flow-urilor iferiti de VAN caleulata (VANA) reprezinté deci cash f si de modalitatea de finantar= performantelor anticipate pentna pro (cri noastre am presupus cS toate variabi de investiii zealizate, péak le e ale valorit actuale ici de adoptare a ‘imp sub influenta diferijilor factori determinant. Chiar daca © ratl ov include si o prima de rise (vezi subcapitolul 16.4), nefavorabile ce exercitl un impact VAN capes = “Comision; > daca firma apeleazd Ia credite (bancare sau obligatare imprumutului apare un flux de incasisi (valoarea cred rambursirii totale a cr OB) i rat din credit (R); de remareat insi ci firma are gi avantaje fiscale rezul indstorare: dedu Sneit economia fiscalé aferentd este egal cu DOB ii VANnaruee S@ Calculeaz’ ca: eazi notorietatea si deci mumanal de extrem de apreciat, care poate influenta KR. + - : Nn #8) EPO. DOR, functionazea echipamentalui resp ie scama de riseul de pisrde rcheie, Si ltatea de pierdere 2 acestei persoane, coroboreti ct igim o primi de rise de 7 puncte \a rate fd rise, Facdnd abstractie de celelalteriscuri care pot afecta proicetul de practic ne putem confrunta cu doua situa cu adevarat medicul stomatolog si pardseasci firma analizetl, caz in care ivelul cash flow-urilor se va diminua dramatic, fenomen neanticipat prin rata de actualizare utligati; unde: Sp = valoarea creditul Re = o parte din credit ramburs F = rate dobiinzii aferenti creditulul aml t; Dupa cur se observl din formuld, VANmaqare in acest caz este find egal cu valoarea actual’ a economiilor fiscale generate de dol ‘modaljtatea de rambursare a creditului este foarte importants ~ dobinda anus ‘economia fiscali vor fi diferite in cxzul in care contractul de ereditare prevede fine, prin rate constante, prin anuititi constante etc. De remarcat c& poate apirea situa eee CeCe Cee ‘+ exemple incieatoriprecun renablistea mesie a invest indice de peoftabiliat nenesaliat te, eaeedood enqentdeo wip [esau wzea2! SOA ap roIMEDoIONd f gieia op eremp ad zieway sxezpiowr 0 “UaDeFe ep EMLO UIP %O9 ep aTIgeLEA rO}FIRAK 2 aispuod 0 “941 no Hsoqe ap HagID e wren sioysoxo 0 sndnsaxd e-s opeonde Oy TO9z zzz ae Tarra Pose ESET OTTO RF SENATE GF me SMS OY eH, 0 0 0 0 0 sumooy 9p soa ORE GTS «GOT OEY OsTPESSCSCSCS~SCSCSS OL Ssr's $508 | 56 OSY OSL 480 — (@) ayosd od uzode, yo90e T1ZOL © PORET —ODF'ST__0O0'6T aug goad 0 ° ° 0 0 goa 00'0z 000'0 900 GOO'D —_d0O'OE ony 000 000° 00071 000 o0t (00%) 49 sepz9 $1819 90T19 00909 00009 (v9 #8 499) AD 09001 _0E0'€01 0100 _00g'TOT_090'00L v9 oo G0T ST ————eeee qe yee oe EEE eer eee eee eee eee TPL iso aueces sssor 2 "97 T}9gRL HH ereuapIAe yaNs “ovo a19u sTER|NONY ‘quyantowe “snigeuea |S axy s0jTusoo ‘ToquezaEA ope yes Pe ‘oSmnqeour PRTUeMGOp UW ezvoUoriae a0 OUI 12UM Tze TEI __@vEMTIgISMS ap eTEUY “S91 IMT ‘eouroc yruseuas ‘qeqaronyeuytiquroney [nyseUa0s tH ELE 28 Husuye gloeouepied 2p 1o]HoweopMT earenoqeoes ad ror0Ry TE WqeIOAR [nUBAIOS — OID anu aoe anmd Py Ea sl ‘ation op yorensou ‘oqionns ,gilgegoad ress Se ggg gy yg EAA gHeEN VOOEDNVA = NVA y awod 20 njdans fepour up, “Cprure’s emnaye> Act “ASARGH ap iymaroroed wariaeNyy AnUod 2o[supaxD aquENe weuEgo ‘smezxiowre au yyord op ofoury. vo aruodstp jn-moy yseo njduroxo op) Lor9es Hire =p moony t pluongut ap worse nSooe anuip erumsay eamUy9p uEd yeHOAZAp ¥faie0d THOPOHL eon CHASE dag 90 DNVA = NVA, reoMI0} qns su08 y oysod 20 ea09 A) Gt "EA ‘GED ‘aqfgeisea aypate yew ap ariouny 0 c150 NYA “T'91 elitr ezedapina ‘sno ednq ‘worsey djnur eur op FIeUIMUDIap aI89 Yinseau ap TaoIOud Thun fe FiawEAIOHod % soqworeoypar amore yo yrudey azeiopisu0o ur z ‘wowsaoe exdnse yea 5 raxprapqnar joun suowep esur axed ayear yom op ausaigg 00 18 oxferais BsToOe UY PZEOAES eu oTETOUODD iUms-ung op BEIT id ou poyp sje 28 9 foward nnEING (ANLOD soRP dtu 9829 “ateea POP mae winsoaut tod 25 eimso0e poreuoninos nueg “sinosouna Baree 2p eIFojOpereur musooe soojuemioyred © aronens 9p Pwsqgoud o no ERUNJLOD aN, s seis ‘4 jlusoaut ap yrusetord tsop 16 poem isezed en nur Bojoxemors yroxpou Seamanee Pe ae es | PR OOM guevn, eee copes gue 8 m0 eoregrpou op recep nuCHD}pEL IeYORSETe 9p [eUsIOYoD zTM|e creed 2s wHueaOpd co foun MIITPOW fwIdeGaE Sputsdans ¥ navog ot iz TERRORS BRETT a i : 7 ete ‘ameziuome ap vonyod “+ sod ago od azearumy ys mngan ea eumy ‘omoind rs ed XI} OTRO 9% ‘ottawa ajumas00 YET € Beoege 2p BIO“ z ‘Weed op LTemDNg sTinnMO MEUIG| DOLMATATPTEL ra T | esse =P ‘i os'eiove | poste 2p unnop Joedan) on are oo'cocst | SbiLSo'Sy LqEUA aytimsoo +z SN ee ee rete soscr'se ziesrie SLS8695 ooure op eBI0 “| verapuod are o gicemioped 9p sojpioresipur tidnse elaoayut shed nuensos| "ezeq 9p NETEUTS| Smado wLreaRDS] fo19 woNAENSID ‘picamauoo ‘ono ‘aid sumurmeep owas ad axeundioasep 0 aundust —__ ae :nasou ridinoxo tzeo ty (t0 WL UP) NVA IMTOWeHpoT a|uoyeA ualaFe LEHANE mp oxigen 2a) a NS WD WH (O19 AL OTM) sO|UM-NW A Te TONE) HREM GY (92 OL AND NVA wae tozrene soyoioe} soma eloseyge Ur os NVA “69 Boe ooo Pre erie eee muse YEI'SE SUsVE SeePE OST 000'001- YA+ dD rusod ures uy eo ROE 2p np renpyzas areoyea ga 600%0OT _EIFATET ane ney Tey ouy — poworpuy : Ty Say yea a 03 We tin Ro yLRReoTdxe rsdoouy waxeaguTy Bar geueA HERSyTPOU elvan eet aod 25 uiRoNse|a eareoqea op 2HOmRy MT TET ee 2 satManagement financier 16.6.2. Arborele de decizie Axborcle de decizie constituie o metoda de management c factorilor de tise asupra pr cont att de impact tsi de react sti ce pot fi avute i. In principiu, peatru fiecare dintre evenimentele viitoare se pot totodati, si de posibilele variants de rispuns la acesti factor. Din punct de vedere formal, in prezentarea arborelui de decizie se pot utiliza notapii precum® lentul este col care selecteazi dintre variantele de decizie tt poate actiona in sensul modifi ‘nzegistrate de ciffa de afaceri). Vom La un an dupii lansarea noului magazin, ccazul in cate cifra de afsceri inregistreaz’i se va decide fie dervoltarea magazinul pentru redresare, fie continuarea acti rae teaba peste un an"), fie lit reprezentatd In figura 16.3. Ed, Margit. Bucures, (Finance de inivoprindore~ Capo 16 B Semarin? ACTIVITATE NECORESPUNZATOARE = Figura les Peatra fiecare dintre cazurile respective se va putea calcula o anumitd valoare asociats patitie, se va putea calcula si o valoare a Vz 1%, valoare conditionaté de o anumité evolutie 2 vari cazul exemplului prezentat de roi se vor putea caleula VAN asociate fiecirei de apatite a fiecdreia dintre acestea, F pe ficcare ramuri legati de 0 decizie trebuie si fie Moncher, Gesionnoncitre Diggnost,évaluaton et chois ds imestssemens, Economica, Pais 8.