Riscul de faliment

MODELE I METODE DE PREVIZIONARE

Cunoaterea, n permanen, de ctre manageri a situaiilor economicofinanciare, a zonelor vulnerabile i a celor cu potenial de dezvoltare a
fost impus i de ameninrile la adresa ntreprinderilor. Acetia trebuie s
identifice i s gestioneze ameninrile care ar mpiedica atingerea obiectivelor
stabilite.
Falimentul reprezint pentru firme una dintre cele mai mari ameninri
i apare ca urmare a incapacitii agentului economic de a-i onora la timp
plile.
Printre problemele care au preocupat att specialitii, ct i oamenii
de rnd, se numr i riscul i incertitudinea, pe care le ntlnim n accepiuni

diferite n literatur, n drept, tehnic, economie etc.

Riscul de faliment face parte din categoria riscurilor interne ale
ntreprinderilor i apare datorit incapacitii de a onora la timp plile.
Termenul de faliment i are originea n verbul latin fallo-fallere,
care nseamn a lipsi, a scpa i indic faptul c falitul nu efectueaz plile
ctre creditorii si [3].
Prin legislaia n vigoare se definete i face diferena ntre starea
de insolven i cea de insolvabilitate, unde prima este caracterizat prin
insuficiena fondurilor bneti disponibile pentru plata datoriilor certe, lichide
i exigibile [9], iar a doua prin posibilitatea de apariie a incapacitii de
onorare a obligaiilor scadente.
Studii de cercetare:
n anul 1966, n urma studiului pe un eantion de 79 firme falimentare
i 79 firme nefalimentare, Beaver [2] public n Empirical Research in
Accounting: Selected Studies, Supplement to Journal of Accounting Research,
nr.4, Financial Ratios as Predictors of Failure, un model de previzionare a
riscului de faliment bazat pe 5 rate financiare.
n acelai an Altman [1] analizeaz activitatea, din perioada 19461965, a 33 de firme industriale cu probleme financiare i 33 de firme fr
probleme, prin prisma a 22 de indicatori i realizeaz un model bazat pe
cinci rate, considerate a fi relevante, pe care l public cu comentarii, n
1968, n Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of
Corporate Bankruptcy, Journal of Finance, september. ntruct acest model
avea aplicabilitate doar pentru firmele cotate la burs, autorul nlocuiete
indicatorul care se raporta la valoarea de pia i recalculeaz ponderea tuturor
indicatorilor. Pentru extinderea aplicrii modelului la alte domenii de activitate
(nu numai din industrie), reconsider Funcia scor i reine 4 rate.
J.Argenti, n anul 1976 [2] a analizat manifestarea riscului de faliment
i a constatat c indicatorii financiari nu aveau aceiai valoare, ei difereau de
la un caz la altul.
Conan i Holder [5] public n 1979 un model bazat pe concluziile
cercetrii efectuate pe un eantion de 95 de firme din domeniul industrial
(pentru perioada 1970-1975). Autorii respectivi au colaborat i la elaborarea
unor modele specifice pentru alte domenii de activitate.
n Nota de informare nr.65 a Bncii Franei apare n anul 1985 un
model al Centralei Bilanurilor din Banca Franei ce are la baz 8 rate din cele
26 observate la firme cu mai puin de 500 salariai pentru perioada 1977-1979.
Keasey i Watson arat n 1987 prin studiul efectuat pe 73 de
firme falimentare i 73 de firme non-falimentare, c includerea variabilelor

nonfinanciare sporete puterea de predicie a modelului.

n A nonfinancial Bussiness Failure Prediction Model for Young
Firmes, aprut n Journal of Small Bussines Management n 1995, ntlnim
modelul creat de Lussier prin observarea unui numr egal de firme falimentare
i nonfalimentare, bazat pe 15 variabile nonfinanciare.
Mnecu i Nicolae [2], doi specialiti de la Comisia Naional de
Prognoz, propun n 1996 un model pentru industria metalurgic pe baza
observaiilor fcute pe un eantion de 59 de firme.
Gheorghe Bileteanu, pornind de la modelele Altman, Argenti,
Conan i Holder, propune n 1998 pentru firmele romneti un model format
din patru variabile[2].
Economistul Paul Ivoniciu, n urma studiului efectuat pe baza datelor
a peste 50 de firme din diferite sectoare de activitate, propune n 1998 modelul
Funciei scor format din ase indicatori.
Ion Anghel propune n 2002 un model format dintr-o constant i
patru indicatori[2].
Rezult c riscul de faliment a constituit i constituie un domeniu
sensibil n care specialitii i-au propus s cerceteze i s elaboreze un model
matematic care s rspund la ntrebarea Se ndreapt / sau nu spre faliment
ntrepinderea?.
Predicia riscului de faliment prezentare analitic a principalelor
modele
Am accesat datele unei societi cotate la burs din domeniul aeronauticii
cu o stare financiar bun pentru observarea acurateei prediciei riscului de
faliment a diferitelor modele pentru firmele romneti.

Situaia indicatorilor la o societate din domeniul aeronauticii

-lei Nr.
crt.

Indicator

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41

Fondul de rulment net folosit

Activ total
Rezerve
Rezultatul brut al exploatrii
Valoarea de pia a capitalului
Datorii pe termen lung
Cifra de afaceri
Capitaluri proprii
Datorii totale
Pasiv total
Disponibiliti i plasamente
Cheltuieli financiare
Cheltuieli cu personalul
Valoarea adugat
Necesarul de fond de rulment
Capital permanent
Capital reinvestit
Capacitate de autofinanare
Sold mediu furnizori
Cumprri de mrfuri
VA1-VA0
VA0
Sold mediu clieni
Investiii
mprumuturi + dobnzi (datorii)
Disponibiliti + creane
Datorii pe termen scurt
Active imobilizate
Stocuri
Creane comerciale
Active curente
Pasive curente
Profit net + amortizare
Rata rambursat credit+dobnd
Clieni
Profit
Costuri
Profit net
Venituri
Cash-flow
Obligaii

2008
41.236.751,00
106.646.060,00
30.308.223,00
6.666.747,00
66.767.822,00
1.127.393,00
152.697.736,00
68.461.773,00
32.068.222,00
106.646.060,00
19.798.634,00
3.965.943,00
54.681.733,00
78.016.535,00
22.052.081,00
75.585.148,00
3.583.754,00
16.116.342,00
118.309,00
3.646.468,00
16.492.184,00
61.524.351,00
160.772,00
3.583.754,00
1.127.393,00
53.910.862,00
29.813.436,00
34.348.397,00
18.386.801,00
32.663.508,00
72.297.663,00
30.940.829,00
16.116.342,00
1.127.393,00
33.142.836,00
11.085.258,00
147.262.570,00
9.503.724,00
168.174.814,00
16.116.342,00
32.068.222,00

Anii
2007
30.157.321,00
94.140.518,00
28.021.083,00
10.021.848,00
199.132.101,00
720.978,00
139.190.732,00
66.532.144,00
25.392.926,00
94.140.518,00
4.794.822,00
1.814.506,00
48.567.245,00
61.524.351,00
28.346.459,00
69.310.658,00
5.455.644,00
17.381.223,00
77.413,00
3.373.578,00
-14.783.163,00
76.307.514,00
135.187,00
5.455.644,00
720.978,00
38.924.531,00
23.950.970,00
39.153.337,00
16.062.650,00
34.414.534,00
54.987.181,00
24.671.948,00
17.381.223,00
720.978,00
34.909.003,00
10.918.559,00
129.617.373,00
10.146.868,00
143.206.879,00
17.381.223,00
25.392.926,00

2006
40.392.711,00
107.993.624,00
25.183.629,00
17.026.971,00
93.123.541,00
1.178.995,00
140.976.614,00
66.823.961,00
29.534.327,00
107.993.624,00
51.355.934,00
2.269.375,00
42.865.950,00
76.307.514,00
-7.575.565,00
79.449.063,00
2.843.914,00
17.984.619,00
51.370,00
2.098.103,00
100.113,00
2.843.914,00
1.178.995,00
55.739.854,00
27.176.337,00
39.056.352,00
13.197.420,00
7.415.345,00
68.937.272,00
28.355.332,00
17.984.619,00
1.178.995,00
6.573.241,00
17.396.720,00
125.037.392,00
13.450.668,00
146.425.517,00
17.984.619,00
29.534.327,00

Modelul Altman
a)pentru firmele cotate la burs.
Conform modelului Altman, unde:
Z = 1,2 r1 + 1,4 r2 + 3,3 r3 + 0,6 r4 + 1,0 r5
[1]
valoarea Scorului Z stabilete dou limite i o zon de incertitudine.
Z < 1,8 faliment ntrun an de zile;
1,81 Z 2,675 zon de incertitudine cu risc mare de faliment;
2,677 Z 2,99 zon cu risc mic de faliment;
Z > 2,99 zon lipsit de ameninarea falimentului.
r1 activ circulant / activ total rat de structur a activului i msoar gradul de
flexibilitate al agentului economic;
r2 profit reinvestit/ activ total indic contribuia proprie a agentului economic la
finanarea investiiilor;
r3 profit brut / activ total cuantific performanele activului patrimonial;
r4 valoarea de pia a capitalului/ obligaii pe termen lung cuantific o parte a
gradului de ndatorare;
r5 cifra de afaceri / activ total exprim randamentul patrimoniului.

Scorul Z obinut a fost de 50,06 la finele anului 2006, de 168,42 la

finele anului 2007 i de 38,11 la finele anului 2008. Rezult c firma este
lipsit de ameninarea falimentului. Creterea/scderea lui Z trebuie s
determine pe manageri s depisteze zonele sensibile i eventual de a exprima
un punct de vedere referitor la relevana modelului (poate rezultatele obinute
de societate sunt bune, iar modelul nu reflect corect starea societii, deci nu
are semnificaie).
b) pentru firmele care nu sunt cotate la burs.
Pentru a extinde aplicabilitatea modelului autorul a nlocuit n r4
valoarea de pia a capitalului cu mrimea capitalurilor proprii , ceea ce a
condus la modificarea valorii coeficienilor medii de ponderare afectai ratelor,
modelul avnd urmtoarea structur:
Z = 0,717 r1 + 0,847 r2 + 3,107 r3 + 0,420 r4 + 0,998 r5
[2]
Conform noului model Scorul Z obinut este de 26,06 la finele anului
2006, de 41,05 la finele anului 2007 i de 27,65 la finele anului 2008. Firma
este lipsit de ameninarea falimentului.
Comparnd cele dou situaii rezult foarte clar diferena dintre datele
obinute, precum i faptul c aceste modele nu au semnificaie pentru firma n
discuie.

Modelul Conan i Holder

a) pentru firmele din domeniul industrial
Conform modelului Conan/Holder, unde:
Z = 0,24 r1 + 0,22 r2 + 0,16 r3 0,78r4 0,10 r5
valoarea Scorului Z stabilete trei zone, astfel:
Z < - 0,2 probabilitate de faliment 100%;
Z = 0,068 probabilitate de faliment 50%;
Z > 0,164 probabilitate de faliment 10%.

[3]

r1 rezultatul brut al exploatrii / datorii totale indic capacitatea proprie de

finanare a datoriilor;
r2 capitaluri proprii / pasiv total indic solvabilitatea patrimonial;
r3 disponibiliti i plasamente / activ total cuantific performanele activului
patrimonial;
r4 cheltuieli financiare / cifra de afaceri indic nivelul cheltuielilor financiare;
r5 cheltuieli cu personalul / valoarea adugat exprim gradul de remunerare al
personalului.

Scorul Z obinut este de 0,28 la finele anului 2006 (fr probleme de

faliment), de 0,17 la finele anului 2007 (fr probleme de faliment) i de 0,13
(faliment peste 10%) la finele anului 2008. Firma nu are o situaie financiar
bun, prezentnd un risc de faliment de peste 10%, iar tendina acesteia este
de accentuare a zonei falimentului.
b) pentru firmele cu activitate comercial de en-gros (nu este
cazul societii n cauz)
Z = 0,0136 r1 + 0,0197 r2 + 0,0341 r3 + 0,0185 r4 + 0,0158 r5 0,0122 [4]
unde r2 i r3 au aceeai semnificaie ca n modelul prezentat,
r1 capitaluri proprii / pasiv total;
r2 disponibiliti i plasamente / activ total;
r3 capitaluri proprii / activ total;
r4 rezultatul brut din exploatare / activ total;
r5 necesarul de fond de rulment / cifra de afaceri.

Scorul Z, obinut, are urmtoarea interpretare:

Z 0.2 probabilitatea de faliment este mai mic de 40%;
-0,3 < Z < 0,2 probabilitatea de faliment este ntre 40% i 65%;
Z < -0,3 probabilitatea de faliment este de peste 65 %
Din calculele efectuate pe datele societii s-a obinut Scorul Z pentru
anul 2006 de 0,03 (zon de faliment 50 %) , pentru 2007 de 0,02 (zon de
faliment 50 %) i pentru 2008 de 0,02 (zon de faliment 50 %). Societatea
este n zona falimentului de peste 50%.
La fel, ca la Modelul Altman, rezult c Modelul nu are semnificaie

pentru societatea analizat. Rezultatele obinute n cele dou cazuri sunt total
diferite.
Modelul Centralei Bilanurilor din Banca Franei
Scorul Z are urmtoarea formul:
Z = -1,255 r1 + 2,003 r2 - 0,824 r3+ 5,221 r4 - 0,689r5 - 1,164 r6 + 0,706 r7 + 1,408 r8 - 85,54

[5]

Ratele reprezint:
r1 rezultatul brut al exploatrii / datorii totale indic capacitatea proprie de
finanare a datoriilor;
r2 capitaluri proprii / pasiv total indic solvabilitatea patrimonial;
r3 disponibiliti i plasamente / activ total cuantific performanele activului
patrimonial;
r4 cheltuieli financiare / cifra de afaceri indic nivelul cheltuielilor financiare;
r5 cheltuieli cu personalul / valoarea adugat exprim gradul de remunerare al
personalului;
r6 capitaluri proprii / activ total;
r7 rezultatul brut din exploatare / active total;
r8 necesarul de fond de rulment / cifra de afaceri.

Valorile lui Z arat:

Z < - 0,25 zon cu dificulti;
-0,25 < Z < 0,125 zon de incertitudine;
Z > 0,125 zon favorabil.
Valorile lui Z, la nivelul societii analizate, au valoare de -1,72 la
finele anului 2006 (zon de faliment), de -0,86 (zon de faliment) pentru anul
2007 i de -0,86 (zon de faliment) pentru anul 2008. Societatea se afl n zona
falimentului, iar tendina acesteia este de apreciere.
Modelul Creditului Comercial Francez
Scorul Z are urmtoarea formul:
Z = 6,47 9 r1 - 1,1 r2
Ratele reprezint:

[6]

r1 cheltuieli financiare / rezultatul brut din exploatare;

r2 (mprumuturi + dobnzi) / capitaluri proprii.

Valoarea lui Z = 0 separ intreprinderile n bune i cu dificulti.

Valorile lui Z, la nivelul societii analizate, au valoare de 5,25 la finele
anului 2006, de 4,83 pentru anul 2007 i de 1,10 pentru anul 2008. Societatea
are o situaie financiar bun, dar trendul nu este unul care s mulumeasc.

Metoda credit-man sau security-analysis utilizat n SUA

pentru stabilirea riscului n activitatea de creditare.
Z = 0,25 r1 + 0,25 r2 + 0,10 r3 + 0,20 r4 + 0,20 r5
[7]
unde:
r1 = (disponibiliti + creane) / datorii pe termen scurt rata solvabilitii
intermediare
r2 = capitaluri proprii/datorii totale rat de structur financiar care arat capacitatea
proprie de acoperire a datoriilor;
r3 = capitaluri proprii / active imobilizate rata fondului de rulment;
r4 = cifra de afaceri / stocuri rata de rotaie a stocurilor;
r5 = cifra de afaceri / creane comerciale rotaia creanelor;

Valoarea lui Z se compar cu cea a mediei pe sector, iar aprecierea se

face dup relaia:
Z < 0 zon nefavorabil
Z > 0 zon favorabil.
Valorile lui Z, la nivelul societii analizate, au valoare de 7,19 la finele
anului 2006, de 3,77 pentru anul 2007 i de 3,78 pentru anul 2008. Societatea
are o situaie financiar bun, dar trendul nu este unul care s mulumeasc.
Modelul B Bileteanu (1998)
Pornind de la studiile cunoscute (Altman, Argenti, Conan i Holder etc.)
autorul consider c apariia falimentului este determint de urmtorii factori:
- imposibilitatea achitrii obligaiilor curente;
- lipsa de surse financiare pentru rambursarea creditelor ;
- ncasarea cu mare ntrziere a contravalorii produselor livrate ;
- nregistrarea de pierderi.
Se propun urmtoarele variabile:
G1, lichiditatea general (curent) = active curente / pasive curente
G2, solvabilitatea = (profit net + amortizarea) / (rata rambursat credit
+ dobnd)
G3, recuperare clieni = cifra de afaceri / clieni
G4, rentabilitatea costurilor = profit / cost x100
Funcia este:
B = 0,444 G1 + 0,909 G2 + 0,0526 G3 +0,0333 G4 +1,414
[8]
B are o valoare maxim egal cu 4 i o valoare minim egala cu 1,4.
Funcie de valoarea nregistrat se consider:
B < 0,5 - faliment iminent;
0,5 < B < 1,1 - zona limitata;
1,1 < B <2,0 - zona intermediara;
B >2,0 - zona favorabila.

Valorile lui Z, la nivelul societii analizate, sunt 17,49 la finele anului

2006, 24,53 la finele anului 2007 i 15,69 la finele anului 2008. Societatea
are o situaie financiar bun, dar trendul acesteia nu este unul care s
mulumeasc.
Modelul A Ion Anghel
A = 5,676 + 6,3718 X1+ 5,3932 X2 5,1427 X3 0,0105 X4
[9]
X1 = profit net / venituri;
X2 = cash-flow/Active;
X3 = Datorii / Active;
X4 = (Obligaii/Cifra de afaceri) x 360;
C = 5,676 constant.
Corespondena dintre valoarea funciei A i probabilitatea
falimentului:
A < 0 faliment / eec;
0 < A < 2,05 zone de incertitudine;
A > 2,05 non-faliment.
Valorile lui Z sunt de 4,96 la finele anului 2006, de 5,05 la finele
anului 2007 i de 4,51 la finele anului 2008. Societatea are o situaie financiar
bun, dar trendul acesteia nu este unul care s mulumeasc.
Prezentnd Valorile sintetice ale modelelor de risc analizate, ct i
Evoluia scorului Z (A sau B) n anii 2006-2008 rezult c acurateea prediciei
riscului de faliment este discutabil.
Societatea analizat a avut o situaie financiar bun, conform
cotaiilor de la bursa de valori, ns valorile scorului Z (A sau B) pentru
modelele aplicate nu reflect aceeai stare.
Aplicarea modelelor propuse are relevan numai la nivelul ramurilor/
economiilor n care s-au fcut studiile.

Valorile sintetice ale modelelor de risc analizate

Nr.
crt.

Modelul

2006

2007

Altman pentru
firmele cotate la
burs

bun

bun

50.06

168.42

bun

bun

26.06

41.05

Altman pentru
firmele necotate la
burs

Conan/Holder pentru
bun
firme din domeniul
0.28
industrial

bun

Tendin
fa de
apreciere

2008
bun

Tendin
fa de

Interpretare valorii Z (A sau B)

depreciere

Z<1,8 faliment ntr-un an de zile;

1,81 Z 2,675 zona de incertitudine cu risc mare de faliment;
2,67 Z 2,99 zona cu risc mic de faliment;
Z > 2,99 zona lipsit de ameninare falimentului.

depreciere

Z1,23 faliment ;
1,23< Z 2,90 zona de incertitudine;
Z > 2,90 solvabilitate, situatie buna.

38.11
apreciere

depreciere

0.17

bun
27.65

faliment
10% depreciere
0.13

Z<-0,2 probabilitate de faliment 100%;

Z=0,068 - probabilitate de faliment 50%;
Z > 0,164 probabilitate de faliment 10%

Conan/Holder pentru faliment faliment

Z0,20 probabilitate de faliment mai mica de 40%;
faliment
firme cu activitate 50% 50%
-0,03<
Z
< 0,20 probabilitate de faliment cuprins ntre 35% i 65 %;
50%
4
depreciere
depreciere
comercial de "enZ < -0,30 probabilitate de faliment mai mare de 65% (situa ie dificil
0.03
0.02
0.02
gros"
pentru ntreprindere).
faliment faliment
faliment
Centrala bilanurilor
100% 100% apreciere 100% apreciere
din Banca Franei
-1.72 -0.86
-0.86
Creditului Comercial bun bun
bun
6
depreciere
depreciere
Francez
5.25
4.83
1.1
"credit-man" sau bun bun
bun
7
depreciere
apreciere
"security-analysis" 7.19
3.77
3.78
5

bun

bun

17.49

24.53

bun

bun

4.96

5.05

B - Bileteanu

A - Ion Anghel

bun
4.51

Z < 0 zona nefavorabil;

Z > 0 zon favorabil.

depreciere

depreciere

A <0 faliment/eec;
0 > A < 2,05 zona de incertitudine;
A>2,05 non-faliment.

15.69

apreciere

Z =0 separa ntreprinderile n bune i cu dificultati

B <0,5 faliment iminent;

0,5< B < 1,1 zona limitat;
1,1< B < 2,0 zona intermediar;
B > 2,0 zona favorabila.

bun
depreciere

Z <-0,25 zona cu dificultati;

-0,25< Z < 0,125 zona de incertitudine;
Z > 0,125 zona favorabila.

Concluzie
Elaborarea unui Model de previziune a riscului de faliment care
s rspund cerinelor economiei romneti este destul de greu de realizat n
condiiile n care o parte din firmele falimentare i restrng activitatea fr
ns a declara starea de faliment n justiie, aspect care ngreuneaz foarte mult
cercetarea.

Bibliografie
[1] Edward I. Altman Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of
corporate bankruptcy, The Journal of Finance, nr.4, septembrie 1968;
[2] Ion Anghel Falimentul radiografie i predicie, Editura Economic, Bucureti,
2002;
[3] Mircea N. Costin, Angela Miff Falimentul evoluie i actualitate, Editura
Lumina Lex, Bucureti, 2000;
[4] Gheorghe Gheorghiu Procedura reorganizrii judiciare i a falimentului,
Editura Lumina Lex, Bucureti, 2000;
[5] Irina ISAIC-MANIU Caracterizarea statistic a riscului Concepte, tehnici,
aplicaii, Editura ASE, Bucureti, 2006;
[6] Ion Turcu Falimentul noua procedur tratat, Editura Lumina Lex, Bucureti,
2003;
[7] Georgeta VINTIL Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 2002;
[8] Lect.univ.dr.Gabriela Munteanu Diagnosticul sntii financiare a firmelor
cotate pe piaa de capital prin analiza fundamental, Revista Romn de Statistic nr.5/2009;
[9] ***** - Legea nr.85 din 5 aprilie 2006 privind procedura insolvenei, Monitorul
Oficial al Romniei nr. 359 din 21 aprilie 2006;