Ejercicios Flujo de Caja

20-5-2014
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Ejercicios Flujo De Caja

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Categora: Temas Variados
Enviado por: monto2435 29 abril 2011
Palabras: 31466 | Pginas: 126
...
tal de trabajo, es generado por incremento en las ventas las que ocasiona normalmente necesidades adicionales en cuentas por cobrar, inventarios y quizs en
efectivo. Estas necesidades adicionales sern financiadas parcialmente por los aumentos de las fuentes espontneas de financiamiento especialmente cuenta
por pagar (proveedores). Pero el aumento de estos recursos, ligados al desarrollo del volumen de actividad, es generalmente inferior al crecimiento de los
empleos cclicos, por lo que la diferencia debe ser financiada por capitales permanentes. Esta diferencia constituye la necesidad adicional de capital de trabajo
generada por el proyecto.
Una caracterstica del capital de trabajo es que posiblemente se presenten desembolsos durante varios perodos.
b) Horizonte de Evaluacin.
La vida til del proyecto de inversin es el horizonte de tiempo que se adopta para su evaluacin y corresponde al perodo durante el cual el producto y/o
servicio logra la etapa de plena madurez y su permanencia o abandono implica hacer una nueva evaluacin. Constituye un antecedente muy importante por la
calificacin del proyecto, ya que un posible error en su estimacin segn su amplitud puede modificar la conclusin relativa al proyecto.
c) Valores residuales de los Activos.
Los proyectos se evalan en funcin de los flujos de fondos que se esperan recibir como respuesta a un desembolso inicial en un perodo de tiempo que
puede ser distinto a la vida real de los activos del proyecto. Generalmente hay diferencias entre el horizonte de evaluacin y la vida til de los Activos. Debido
a que normalmente el perodo de evaluacin es menor que la vida til, se necesita asignarle al proyecto un valor de liquidacin que supone la recepcin de un
ingreso adicional por concepto de la venta de estos activos, generalmente al trmino del horizonte de evaluacin.
La apreciacin acerca del valor terminal de los activos fijos debe basarse en su valor econmico medido como la posibilidad para continuar generando un
flujo futuro de caja, o en el posible valor de mercado, correspondiente a la realizacin neta de los mismos. De igual forma, debe reflejarse la recuperacin
total o parcial del capital de trabajo como un flujo positivo al trmino del proyecto. Frecuentemente
es razonable suponer que el valor de recuperacin de la inversin en capital de trabajo es igual al monto de la inversin inicial realizada, esto supone que al
final de la vida til del proyecto, el valor del capital de trabajo ser liquidado al costo. El impacto de los impuesto relacionados con los valores residuales de
los activos fijos deben ser incluidos en el anlisis como flujos negativos o positivos segn sea el caso.
d) Ingresos y Egresos del Proyecto.
Los ingresos del proyecto dependen del volumen de ventas y los precios proyectados. La confiabilidad de las proyecciones de ventas depende del xito de
las polticas de marketing sobre el segmento, producto mercado elegido, del tamao del mercado y de los competidores.
La estimacin de los egresos pasa por estimar los costos, los cuales segn el enfoque de costeo puede corresponder a costos de operaciones o variables y
costos de estructura o costo fijo en caso de recurrir al procedimiento del costeo variable o directo.
Un prrafo especial merece las depreciaciones de los activos fijos fsicos y las amortizaciones de los intangibles asociados a un proyecto ya que no
representan flujos de efectivo, pero al ser costo aparecen en el estado de resultado disminuyendo las utilidades tributables y por esta va reducen el impuesto a
la renta correspondiente que si constituyen un desembolso de caja.
Por consiguiente, la base imponible debe su disminucin por el monto de la depreciacin calculada en base al mtodo admitido por las normativas legales.
Punto de Vista de la Evaluacin.
La eleccin del punto de vista del cual ser evaluado un proyecto, constituye un problema que debe ser resuelto antes de abordar la tarea de medir la bondad
del proyecto.
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del proyecto.
Desde las perspectivas de una evaluacin privada en base a precios de mercado podemos tener dos enfoques, a saber:
i) Evaluacin del proyecto puro: Llamado tambin evaluacin econmica o evaluacin de la inversin total, siendo su caracterstica esencial en la construccin
del flujo la exclusin del problema financiero debiendo prestar atencin a aquellos elementos pertinentes a la inversin total y a las operaciones del negocio.
ii) Evaluacin Financiera: Llamado tambin evaluacin desde el punto de vista del capital propio o del inversionista.
En este caso, tiene pertinencia la forma de financiamiento del proyecto, debindose en consecuencia internalizar en el perfil de flujos los fondos obtenidos
gracias a las distintas fuentes de endeudamiento. Esto implica considerar como flujos de entrada el endeudamiento previsto, mientras que las amortizaciones e
intereses relativos a la deuda deben computarse como flujos de salidas del proyecto.
La evaluacin financiera intenta esencialmente cuantificar la rentabilidad del capital propio el cual es completado externamente por fondos previstos por las
entidades de prstamo.
La presentacin de esta gua de ejercicios y casos de decisiones de inversiones ser dividida en dos partes:
I PARTE: Decisiones de Inversin bajo certeza.
II PARTE: Decisiones de Inversin bajo condiciones de riesgo.
I PARTE
DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE CERTEZA
Los ejercicios que sern resueltos y/o propuestos suponen trabajar en base a proyecciones asociadas a un solo escenario. En primer lugar se presentan casos
que hacen referencias al inicio de alguna actividad econmica y enseguida formularemos ejemplos de decisiones para empresas en funcionamiento.
(Decisiones de reemplazo).
Caso N1: Licitacin
Un estudio estima posible desarrollar un proyecto que permita ganar una licitacin con la que se vendern inicialmente y por 2 aos veinte mil toneladas
anuales del producto X, a $1.000 por tonelada. En el ao 3 las ventas suben a 25 mil toneladas a $1.100 c/u y en los aos posteriores las 25 mil toneladas se
venden a $1.200 c/u.
Para un volumen de produccin hasta 20 mil toneladas se requieren inversiones por:
Terreno $10 millones
Obras Fsicas 25 millones
Maquinarias 15 millones
Gastos de Puesta en marcha 9 millones
Para incrementar la capacidad productiva se requiere de maquinaria adicional por valor de $3 millones y con capacidad adicional de 5 mil toneladas anuales.
Los costos de fabricacin unitarios son:
Mano de Obra $ 100
Materiales 150
Costos indirectos 50
Para volmenes de 25 mil toneladas o ms, se consigue un descuento del 10% en la compra de materiales.
Los costos fijos de fabricacin ascienden a $3.000.000, que se incrementan en $500.000 al llegar a una produccin de 25 mil toneladas o ms.
Hay una comisin de ventas del 3% sobre ventas y unos gastos fijos de venta de $500.000 anuales. Los gastos de administracin son de $1 milln que
crecern en $500 mil a partir del ao 3, monto que se mantendr anualmente hasta la vida til del proyecto.
La depreciacin del activo fijo se hace linealmente en 10 aos hasta valor residual 0 y el activo nominal se amortiza en 3 aos.
La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo equivalente a seis meses del costo total que implica desembolso el primer ao. Esta inversin se
recupera, con igual valor, el 5 ao.
Al final del ao 5 deber liquidarse el proyecto pues termina el contrato licitado. A esa fecha, se estima vender el terreno y el resto del activo fijo a su valor
contable.
La empresa est afecta a una tributacin del 10% y ha estimado un costo de capital propio del 15%.
Se puede conseguir un prstamo por el 20% de la inversin total al 10% de inters antes de impuestos a ser devueltos en 4 cuotas iguales a partir del ao 1.
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a) Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.

b) Evale el proyecto desde el punto de vista del inversionista.
Solucin
a) Clculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o econmico (Miles $)
ITEM 0 1 2 3 4 5
Ventas 20.000 20.000 27.500 30.000 30.000
Costos fabricacin (6.000) (6.000) (7.125) (7.125) (7.125)
Depreciac. Obras fsicas (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) (2.500)
Depreciac. Maquinarias (1.500) (1.500) (1.800) (1.800) (1.800)
Amortizacin Intangible (3.000) (3.000) (3.500) (3.500) (3.500)
Costos Fijos Fabricacin (3.000) (3.000) (3.000) - Costos Variables Comercializ. (600) (600) (825) (900) (900)
Costos fijos (500) (500) (500) (500) (500)
Gastos Administracin (1.000) (1.000) (1.500) (1.500) (1.500)
Beneficios Explotacin (BAIT) 1.900 1.900 6.750 12.175 12.175
t (10%) (190) (190) (675) (1.217,5) (1.217,5)
Beneficio antes inters (BAI) 1.710 1.710 6.075 10.957,5 10.957,5
Depreciaciones 4.000 4.000 4.300 4.300 4.300
Amortizaciones Intangibles 3.000 3.000 3.000 - Inversiones Terreno -10.000
Inversiones obras fsica -25.000
Inversiones Maquinarias -15.000
Inversiones Intangibles -9.000
Inversiones Capital de Trabajo -5.550
Valor residual Terreno 10.000
Valor residual obras fsicas (*) 12.500
Valor residual maquinarias (**) 9.600
Valor residual Capital de Trabajo 5.550
Flujos de Capital Econmico -64.550 8.710 8.710 13.375 15.257,5 52.907,5
* Precio Adquisicin Depreciacin acumulada = 25.000 12.500 = 12.500
** = (15.000 + 3.000) (8.400) = 9.600
Ko = 0.4 x 0.1 x 0.9 + 0.6 x 0.15 = 0.126
12,6%
V.A.N. (12,6%) = -1.855 Proyecto no conviene

T.I.R. = 11,72%
Ko = 12,6% No conviene
b) Flujo del Proyecto Financiero (Miles $)

Tal como lo sealamos en pginas anteriores esta evaluacin implica determinar los flujos relevantes para el inversionista (sus aportes y sus retribuciones).
Podemos construir estos flujos de por lo menos 2 formas. La primera consiste en seguir el formato de los flujos econmicos pero incorporando el efecto en
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los flujos del financiamiento. Otra manera de llegar a los flujos financieros es partir, de los flujos econmicos agregando el financiamiento en los efectos netos
que estas tengan en los flujos econmicos.
b.1 Primera forma para incorporar el financiamiento
Recursos Propios 80% = 51.640
Deudas 20% = 12.910
---------------------------------------------- ----------Inversin Total 64.550
Cuota para la deuda = 4.072,7
Amortizacin Intereses
Ao 1 2.781,7 1.291
Ao 2 3.019,9 1.012,8
Ao 3 3.365,9 706,8
Ao 4 3.702,5 370,2
Clculo del Flujo de Caja del Proyecto financiero (Miles $)
ITEM 0 1 2 3 4 5
Ventas 20.000 20.000 27.500 30.000 30.000
Costos fabricacin (6.000) (6.000) (7.125) (7.125) (7.125)
Depreciac. Obras fsicas (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) (2.500)
Depreciac. Maquinarias (1.500) (1.500) (1.800) (1.800) (1.800)
Amortizacin Intangible (3.000) (3.000) (3.500) (3.500) (3.500)
Costos Fijos Fabricacin (3.000) (3.000) (3.000) - Costos Variables Comercializ. (600) (600) (825) (900) (900)
Costos fijos (500) (500) (500) (500) (500)
Gastos Administracin (1.000) (1.000) (1.500) (1.500) (1.500)
Intereses (1.291) (1.012,8) (706,8) (370,2) Beneficios antes de impto. (BAT) 609 887,2 6.043,2 11.804,8 12.175
t (10%) 60,9 88,72 604,32 1.180,48 1.217,5
Beneficio Neto 548,1 798,48 5.438,88 10.624,32 10.957,5
Depreciaciones 4.000 4.000 4.300 4.300 4.300
Amortizaciones Intangibles 3.000 3.000 3.000 - Inversiones Terreno -10.000
Inversiones obras fsica -25.000
Inversiones Maquinarias -15.000
Inversiones Intangibles -9.000
Inversiones Capital de Trabajo -5.550
Valor residual Terreno 10.000
Valor residual obras fsicas 12.500
Valor residual maquinarias 9.600
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Valor residual Capital de Trabajo 5.550

Prstamo 12.910
Amortizaciones (2.781,7) (3.059,9) (3.365,9) (3.702,5) Flujos Financieros -51.640 4.766,4 4.738,58 9.372,98 11.221,82 52.907,5
b.2 Segunda forma de calcular Flujos Financieros
Esta modalidad parte de los flujos econmicos y a los cuales se le suma algebraicamente el efecto neto del financiamiento en los flujos de caja.
ITEM 0 1 2 3 4 5
Flujos econmicos -64.550 8.710 8.710 13.375 15.257,5 52.907,5
Prstamo 12.910
Intereses (1-t) (*) (1.161,9) (911,52) (636,12) (333,18) Amortizaciones (2.781,7) (3.059,9) (3.365,9) (3.702,5)
Flujos financieros -51.640 4.766,4 4.738,58 9.372,98 11.221,82 52.907,5
(*) Intereses despus de impuestos.
V.A.N (15%) = -5,508,8
T.I.R = 12,11
ke = 15%
Decisin: Recomendar rechazar la implementacin de esta propuesta de inversin.

Caso N2: Clnica
Se estudia la posibilidad de construir una clnica privada que se espera logre su madurez al cabo de 6 aos de funcionamiento. Los estudios de demanda y
oferta indican que este proyecto puede enfrentar el primer ao una demanda de 60.000 pacientes por ao, cifra que se incrementar anualmente en 10%
hasta el ao 4 y durante los ltimos dos aos la cantidad atendida ser similar al ao 4. El estudio seala que el valor medio de atencin asciende a US$60.
No se esperan variaciones significativas en los precios reales de las consultas de salud como en otras prestaciones relacionadas al sector salud.
Las inversiones que se deben realizar se han clasificado en cinco grandes tems: planta fsica; equipos de oficinas; equipos e instrumentos mdicos; terreno:
capital de trabajo, con cifras monetarias expresadas en MUS$.
Las caractersticas de las inversiones se describen en la tabla, donde se presentan los tems, los valores de las inversiones, sus valores de venta, la vida til y el
valor residual al trmino de esa vida til y el tipo de depreciacin, que reglamenta la legislacin tributaria del pas.
El valor de venta (1), sealado en la tercera columna de la tabla, corresponde al valor comercial que tiene los equipos de oficinas a los 4 aos de uso y los
equipos e instrumentos a los 3 aos de uso. Dichos valores corresponden al trmino de la vida til contable.
El valor de venta (2), de la cuarta columna, corresponde a los valores que tendrn los activos al trmino del sexto ao, momento en que finaliza el proyecto.
Se supone que para efectos de evaluacin los activos con vida til menor al horizonte de evaluacin se venden a los precios indicados en la tabla y se
renuevan al precio de adquisicin del perodo cero.
Los estudios tcnicos han sealada que el costo fijo anual ser de MUS$300 en tanto que el costo variable promedio de la atencin integral ser de US$20,
adems la clnica est afecta a impuestos a las utilidades con una tasa de 20% sobre las utilidades fiscales. En estos costos no se incluyen las depreciaciones.
Inversiones (MUS$)
Inversiones Valor Valor Venta (1) Valor Venta (2) Vida Util Contable Valor Res. Contable
Planta fsica 1.100,00 600,00 20,00 1,00
Equipo oficina 800,00 250,00 400,00 4,00 0,00
Eq. Inst. Mdico 1.500,00 300,00 300,00 3,00 0,00
Terreno 800,00 1.000,00
Capital Trabajo 800,00 700,00
La clnica solicitar un prstamo para el financiamiento de las inversiones, de MUS$2.000,00 con una tasa de inters de 12% anual, a pagarse en 4 cuotas
iguales sin perodo de gracia.
El costo de capital propio es de 20%.
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El costo de capital propio es de 20%.
a) Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.

b) Evale el proyecto desde el punto de vista financiero.
Solucin
a) Clculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o econmico (Miles $)
ITEM 0 1 2 3 4 5 6
Ventas 3600 3960 4356 4791,6 4791,6 4791,6
- Costo Variable 1200 1320 1452 1597,2 1597,2 1597,2
- Costos Fijos 300 300 300 300 300 300
- Depreciac. PF 50 50 50 50 50 50
- Depreciac. EO 200 200 200 200 200 200
- Depreciac. EIM 500 500 500 500 500 500
Beneficios Explotacin (BAIT) 1350 1590 1854 2144,4 2144,4 2144,4
- t (20%) 270 318 370,8 428,88 428,88 428,88
Beneficio antes inters (BAI) 1080 1272 1483,2 1715,52 1715,52 1715,52
+Depreciaciones 750 750 750 750 750 750
- IPF -1100
- IEO -800 -800
- IEIM -1500 -1500
- IT -800
- IKT -800
+VRPF 640 (1)
+VREO 400 (2.2)
+VREIM 240 (3.1)
+VR terreno 960 (4.1)
+Valor residual Capital de Trabajo 720 (5.1)
+Flujos de Capital Econmico (*) -5000 1830 2022 733,2 2105,52 2465,52 5425,52
+Prstamo 2000
-Amortizacin -418,5 -468,7 -524,9 -587,9
-Intereses (i - t) -192 -151,8 -106,8 -56,4
Flujo Caja Fro (**) 1219,5 1401,5 101,5 1461,22 2465,52 5425,52
Valores Residuales
1. Planta Fsica
Ao 6 VL = 1100 - 50 x 6 = 800
VC = 600
VR = 600 + (800 600) x 0,2 = 640
2. Equipo de Oficina
2.1 Ao 4 VL = 800 - 200 x 4 = 0
VC = 250
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VC = 250
VR = 250 + (250 0) x 0,2 = 250 x (1 0,2) = 200
2.2 Ao 6 VL = 800 - 200 x 2 = 400
VC = 400
VR = 400
3. Equipo Instrumental Mdico
3.1 Ao 3 VL = 1500 - 500 x 3 = 0
VC = 300
VR = 300 x 0,8 = 240
Idem Ao 6
4. Terreno
4.1 Ao 6 VL = 1000
VC = 800
VR =1000 - (1000 800) x 0,2 = 960
5. Capital de Trabajo
5.1 Ao 6 VL = 800
VC = 700
VR =700 + (800 700) x 0,2 = 720
a) Evaluacin Econmica
Necesitamos los flujos econmicos que estn sealados en (*) y tasa de descuento adecuado (Ko)
2000 3000
Ko = --------- x 0.12 x 0.8 + -------- x 0.20
5000 5000
(Se supone que la estructura de capital corresponde a la mezcla de financiamiento inicial).
Ko = 15,84%
V.A.N. (15,84%) = 2328,6
T.I.R. = 31.2%
0 Proyecto Conveniente
Ko = 15,84% Proyecto Conveniente
b) Evaluacin Financiera
Se requiere flujos financieros (**) y Costo de Capital propio = 20%
V.A.N. (20%) = 2560,8
T.I.R. = 42,54
0 Proyecto Conveniente
Ke = 20% Proyecto Conveniente
Caso N3: Evaluacin de una Propuesta de Inversin

Para analizar un nuevo proyecto de inversin los especialistas han estimado los siguientes montos para sus inversiones: (valores en miles de $)
Terrenos : 1.000 (inicio del proyecto)
Construccin : 10.000 (inicio del proyecto)
Maquinara y Equipo : 2.000 (inicio del proyecto)
6.000 (primer ao)
Muebles y Utiles : 800 (primer ao)
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Muebles y Utiles : 800 (primer ao)

Capital de Trabajo : 1.400 (primer ao)
Para los efectos de anlisis econmico-financiero, se ha establecido un horizonte de 10 aos.
Los componentes depreciables del activo se deprecian a partir de la iniciacin de las operaciones (segundo ao), por el mtodo de la lnea recta y de acuerdo
a las siguientes convenciones:
Concepto Perodo de depreciacin
Muebles y Utiles 5 aos (se renueva a los 5 aos por el mismo monto del primer ao)
Maquinaria y Equipos 10 aos
Construcciones 20 aos
Capacidad Instalada 50.000 unidades/ao
Programa Produccin y Venta: Utilizacin del 70% de la capacidad instalada los dos primeros de operacin (2 y 3 del proyecto); el 100% para los aos
siguientes.
Materias Primas y Materiales Directo : $ 40 por unidad
Mano de Obra Directa : $ 200 por unidad
Otros Gastos (a partir ao 1)
Salario de personal no directo (administrativo y de apoyo incluidas prestaciones sociales) : $ 2.000.000 por ao
Servicios : $ 180.000 por ao
Mantenimiento : $ 100.000 por ao
Seguros : $ 90.000 por ao
Gastos de administracin : $ 130.000 por ao
Precio de venta : $ 400 por unid.
Se pide:
a) Determinar la conveniencia de este proyecto desde el punto de vista econmico.
b) Los recursos totales para maquinara y equipo, as como el 60% de las construcciones ser financiado con un crdito de un Instituto Financiero. Los dems
rubros de inversin sern cubiertos con recursos propios.
Las condiciones del crdito son las siguientes:
i) Los desembolsos correspondientes sern entregados al final del ao inmediatamente anterior de su ejecucin.
ii) Se concede un perodo de gracia durante los primeros tres aos del proyecto. Esto quiere decir que el capital ser amortizado en 7 cuotas iguales entre el 4
y 10 aos.
iii) La tasa de inters real es del 12% anual y los intereses causados se pagan al final de cada ao vencido.
Evale el proyecto considerando el mecanismo de financiamiento indicado.
Nota:
- Los inversionistas le exigen a sus recursos un 15% de rentabilidad promedio anual.
- Es costumbre de la empresa financiar sus actividades en una mezcla aproximadamente de 30% deudas y 70% con recursos propios.
- Tasa de impuesto a las utilidades 10%
- Valor comercial de los activos igual a su valor libro
Solucin
a) (MS)
Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
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Ventas 14.000 14.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Materia Prima 1.400 1.400 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Mano Obra Directa 7.000 7.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Mano Obra Indirecta 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Servicios 180 180 180 180 180 180 180 180 180 180
Mantenimiento 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Seguros 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90
Gastos Administrat. 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130
Depreciacin M y U 160 160 160 160 160 160 160 160 160
Deprec. Mquinarias 800 800 800 800 800 800 800 800 800
Depreciacin Constr. 500 500 500 500 500 500 500 500 500
B.A.I.T. -2.500 1.640 1.640 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040
T (10%) --- --- (*)78 404 404 404 404 404 404 404
BAI -2.500 1.640 1.562 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636
Depreciaciones --- 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460
Terrenos -1.000
Construccin -10.000
Maquinaria -2.000 -6.000
Muebles y Utiles -800 -800
Capital de Trabajo -1.400
Valor Residual (**) 8.860
Flujos econmicos -13.000 -10.700 3.100 3.022 5.096 5.096 4.296 5.096 5.096 5.096 13.956
(*) Suponemos que la prdida del primer ao puede acumularse para aos posteriores de cara al pago de impuestos. Esto significa que el ao 2 no se pago
impuestos y el ao 3 se pago impuestos del 10% sobre el monto siguiente.
1.640 (2.500 1.640) = 780
Impuesto = 780 x 0.1 = 78
(**) Valor Residual Activos (Valores Libros)
Valor Libro Terreno = 1.000
Valor Libro Construccin = 5.500
10.000 500 x 9 = 5.500
Valor Libro Maquinaria 800
8.000 800 x 9 = 800
Valor Libro Muebles y Utiles 160
800 160 x 4 = 160
Valor Libro Capital de Trabajo 1.400
------------Valor Residual Activos 8.860
V.A.N. (ko = 13.74%) = -311,3
T.I.R. = 12,91%
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T.I.R. = 12,91%
Ko = 0.30 x 0.12 x 0.9 + 0.7 x 0.15 = 0.1374
Decisin : Segn estos resultados estn frente a un negocio no recomendable, ya que al desarrollarlo disminuira el valor de la empresa.
Crdito ao 0 = 0.6 x 10.000 + 2.000 = 8.000
Crdito ao 1 = 6.000
Durante los perodos de gracia se cancela inters.
CFo = 13.000 + 8.000 = -5.000
CF1 = -10.700 + 6.000 364 = -5.064
CF2 = 3.100 1.512 = 1.588
CF3 = 3.022 1.512 = 1.510
CF4 = 5.096 1.512 1388 = 2.196
CF5 = 5.096 1.362 1.554 = 2.180
CF6 = 4.296 1.194 1741 = 1.361
CF7 = 5.096 1.006 1.950 = 2.140
CF8 = 5.096 795 2.183 = 2.118
CF9 = 5.096 560 2.446 = 2.090
CF10 = 13.956 295 2.739 =10.922
V.A.N. (15%) = 508,7
T.I.R. = 16,04%
Por un buen uso del financiamiento este negocio resulta atractivo para el inversionista.
Caso N4: Envases Plsticos
Se ha estudiado el mercado de una planta que fabrica envases plsticos. Se estima poder lograr una participacin de un 5% del mercado total en el primer
ao incrementndose a un 6, 7 y 8% de participacin en los perodos siguientes.
El volumen total de ventas en el sector es de 1.000.000 de unidades, que crecen a una tasa acumulativa anual del 5%. El precio actual en el mercado es de
$200 por unidad, pero como poltica de introduccin de nuestro producto durante los dos primeros aos se vender a un precio un 10% inferior para luego
en los dos aos restantes vender al precio normal.
Los estudios indican un costo unitario de $15 por materiales, $8 por mano de obra y $7 por costos indirectos de fabricacin. Los costos fijos son de
$1.000.000 al ao y los gastos de administracin y ventas corresponden a un costo fijo de $200.000 anuales ms una comisin del 2% sobre las ventas.
La inversin requerida al inicio del proyecto es:
Terreno $ 800.000
Obras Civiles $ 1.400.000
Maquinaria $ 600.000
Activos Nominales $ 200.000
Esta actividad necesita en inversin de capital de trabajo equivalente al 25% de las ventas de cada ao.
La depreciacin de las mquinas es lineal a 8 aos y las obras fsicas a 20 aos. Los activos nominales se amortizan linealmente en 4 aos (para efectos
contables el valor residual es cero).
El valor comercial estimado al trmino de la vida til del proyecto (ao 4) es: (M$)
- Obras Civiles : 100
- Terreno : 1000
- Maquinaria : 500
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- Maquinaria : 500
- Capital de trabajo : su valor libro
La tasa de impuesto es del 10% y los inversionistas le exigen a sus aportes una tasa de rendimiento de un 15% y el costo del financiamiento va deudas antes
de impuestos es del 10%.
La inversin inicial en terrenos y obras civiles se financiar con un crdito que se amortizar en dos amortizaciones iguales en los aos 3 y 4, en tanto que en
cada perodo se pagan intereses de un 10% sobre el saldo insoluto. El resto de la inversin se financia con aportes propios.
Se pide evaluar el proyecto desde el punto de vista de los inversionistas.
Solucin
Unidades vendidas
Perodo 1 0.05 x 1.000.000 = 50.000
Perodo 2 0.06 x 1.000.000 x 1,05 = 63.000
Perodo 3 0.07 x 1.000.000 x (1,05)2 = 77.175
Perodo 4 0.08 x 1.000.000 (1,05)3 = 99.610
01234
Ventas 9.000 11.340 15.435 19.922
-Costos Variables 1.500 1.890 2315,25 2988,3
-Costos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000
-Costos Fijos Ventas 200 200 200 200
-Costos Variables Ventas 180 226,8 308,7 398,44
-Depreciacin Obras Cviles 70 70 70 70
-Depreciacin Mquinas 75 75 75 75
-Amortizacin A. Nominales 50 50 50 50
-Intereses 220 220 220 110
Beneficio antes impuesto 592,5 7608,2 11416,05 15030,26
T (10%) 592,5 760,82 1141,60 1503,02
B Neto 53332,5 6847,38 10274,45 13527,24
+Depreciacin y Amortizac. 195 195 195 195
-Inversiones A.F. -3.000
-Inversiones Cap. Trab. -2.250 -585 -1023,37 -1121,75
+VR Terreno 980
+VR O.C. 204
+VR Mq. 470
+VR K.de T. 4980,5
+Prstamos 2.200 4980,5
-Amortizacin Deuda -1.100 -1.100
Flujos Inversionista -3.050 4942,5 6018,63 8247,7 19256,74
Valor Residual Obras Civiles
V.R.O.C. = 1.000 (1.000 800) x 0.1 = 980
VR Mq. = 500 (600 300) x 0.1 = 470
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VR Mq. = 500 (600 300) x 0.1 = 470

V.A.N. (15%) = 22231,88
Caso N5: Empresa ABC
La Empresa ABC busca determinar la factibilidad de implementar y operar un proyecto. Se estima que se requerirn inversiones de $28.000.000 en terrenos,
$14.000.000 en construcciones y $20.000.000 en equipos. En capital de trabajo se estima necesario invertir $18.000.000.Los ingresos esperados ascienden a $4.500.000 mensuales (a partir primer mes del primer ao). Los costos son de $24.000.000 anuales sin incluir intereses,
depreciacin ni impuesto (a partir del ao 1).
La inversin total ser financiada en un 60% con prstamos a una tasa del 10% anual antes de impuesto y el saldo con recursos propios que exigen un retorno
del 15% anual.
El proyecto requiere las inversiones en terreno y $12.000.000 en construccin al inicio del proyecto (ao 0) y el resto de las inversiones se requieren durante
el primer ao.
Todas las inversiones depreciables se estima una vida til de 10 aos y un valor residual de cero para clculos contables.
El inversionista har los aportes en primer lugar y recurrir a prstamos a medida que lo necesite.
El proyecto tiene una vida til de 8 aos. Al final del octavo ao se estima obtener un valor de mercado por los activos fijos de $40.000.000 y el capital de
trabajo se recupera a su valor libro.
El prstamo se cancela en 5 amortizaciones iguales a partir del quinto ao. Durante el perodo de gracia deben cancelarse slo los intereses.
La empresa est afectada por un impuesto del 10% sobre las utilidades.
Evaluar la conveniencia de desarrollar este proyecto desde el punto de vista de la empresa y luego desde los intereses de los inversionistas.
Solucin (M$)
Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000
Costos Variables 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000
Deprec. Construcc. 1.200 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400
Deprec. Equipos 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Beneficio Explot. 28.800 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600
T (10%) 2.880 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660
BAI 25.920 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940
+Deprec. 1.200 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400
Terreno -28.000
Construcciones -12.000 -2.000
Equipos -20.000
Capital de Trabajo -18.000
V.R. (*) 39.700
Flujo Caja Econm. -40.000 -12.880 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340
Ko = 0.6 x 0.10 x 0.9 + 0.4 x 0.15 = 0.1140
V.A.N. (ko = 11,4%) = 79.032
T.I.R. = 38,2%
(*) Valor Libro Activos
Terreno = 28.000
Construcciones 14.000 11.000 = 3.000
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Construcciones 14.000 11.000 = 3.000

Equipos 20.000 14.000 = 6.000
--------------Total Valor Libro 37.000
VR = 40.000 (40.000 37.000) x 0.1 = 39.700
Evaluacin desde el punto de vista de los inversionistas
Inversin total = $ 80.000.000
Crdito = $ 48.000.000
Recursos Propios = $ 32.000.000
Al inicio se hace el aporte por $32.000.000 y se pide un crdito por $8.000.000.
A partir del ao 1 se solicita crdito por el resto del monto ($40.000.000), por lo tanto los flujos financieros seran:
CFo = 40.000 + 8.000 = -32.000
CF1 = -12.880 720 + 40.000 = 26.400
CF2 = 27.340 4.320 = 23.020
CF3 = 27.340 4.320 = 23.020
CF4 = 27.340 4.320 = 23.020
CF5 = 27.340 4.320 9.600 = 13.420
CF6 = 27.340 3.546 9.600 = 14.194
CF7 = 27.340 2.592 9.600 = 15.148
CF8 = 27.340 1.728 19.200 = 6.412
V.A.N. (15%) = 57.260
T.I.R. = 72,4%
Caso N6: Verdemar
La compaa Verdemar gast 1.600.000 proyectando yacimientos de borax en la frontera norte del pas. En este momento se encuentra planificando sus
actividades para el prximo quinquenio y ha llegado a evaluar una posibilidad que tiene las siguientes caractersticas:
Se requiere de inmediato invertir 2.000.000 en equipos para sondeo. Por otra parte, la Comisin de Impactos Ecolgicos exige depositar una garanta de un
10% de la inversin, como seguro para garantizar que al trmino de las actividades (5 aos) no se habrn producido daos en el entorno. En caso de no
existir problemas, la empresa recupera esa garanta, adems de un 8% de intereses acumulativos anuales, que se devuelven junto con la garanta el ltimo da
del proyecto. Esta utilidad est afecta a impuesto.
La vida til del proyecto es de 5 aos, en los cuales la inversin en equipos se deprecia totalmente en forma lineal.
El proyecto genera ingresos por venta del mineral de 1.000.000 anuales en los 2 primeros aos y luego el monto anual se reduce a 800.000 debido a un
relativo agotamiento del yacimiento. Los costos operativos variables son un 30% del ingreso. Adems, al finalizar las actividades, se incurrir en un costo de
desmantelamiento de $100.000, necesarios para recuperar la garanta: Por los equipos se puede obtener a esa fecha un valor de mercado de 200.000.Tambin se podra utilizar una tcnica alternativa ms avanzada, que permitir evitar la cada en las ventas, que se mantendrn constantes en los 5 aos para
aplicar esta tecnologa se requiere de una inversin adicional al final del 2 ao por un monto de 300.000, que pueden depreciarse linealmente en el resto de la
vida til del proyecto. Pero adems se necesitarn introducir ajustes al equipo original, los que implican sumar a esa inversin inicial 200.000 ms. La
inversin adicional al final del horizonte de evaluacin tendr un valor comercial de 100.000.La empresa tributa al 10%.
Para financiar los equipos iniciales (incluidos tambin los ajustes), la empresa puede obtener un crdito a 4 aos, con los 2 primeros de gracia total, que luego
se amortizan en un 50% en cada ao y se aplica un inters del 15% sobre el saldo insoluto.
Los accionistas de la empresa consideran que para ese nivel de riesgo, es una exigencia mnima una rentabilidad sobre el capital propio del 18%. Debe
hacerse el proyecto y con qu tecnologa?
Solucin:
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Solucin:
Se plantean dos posibles alternativas de solucin:
Alternativa 1: Actual tecnologa
Alternativa 2: Tecnologa ms avanzada
Alternativa 1 (M$)
012345
Ingresos 1.000 1.000 800 800 800
Costos Variables 300 300 240 240 240
Costo desmantelamiento -- -- -- -- 100
Depreciacin 400 400 400 400 400
BAIT 300 300 160 160 60
T (10%) 30 30 16 16 6
BAI 270 270 144 144 54
+Deprec. 400 400 400 400 400
Inv.Inicial -2.000
Garanta -200
VR garanta (*)285
VR inversin 180
Prstamo +2.000
Amortizacin -1.323 -1.323
Intereses (1-t) -357 -179
Flujos de Caja -200 670 670 -1.136 -958 919
V.A.N. (18%) = 65,15
(*) 200 (1,08)5 -
200 x (1.08)2 - 200
x 0.1 = 284,6
Alternativa 2 (M$)
012345
Ingresos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Costo operativo 300 300 300 300 300
Costo mantencin -- -- -- -- 100
Depreciacin 440 440 540 540 540
BAIT 260 260 160 160 60
T (10%) 26 26 16 16 6
BAI 234 234 144 144 54
+Deprec. 440 440 540 540 540
-Inv.Inicial -2.200
-Garanta -200
-Inversin adicional -300
+VR garanta 285
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+VR garanta 285
+VR activos 270

+Prstamos 2.200
-Amortizacin 1.455 1.455
-Intereses (1-t) 393 196
Flujos de Caja -200 647 374 -1.164 -967 1.149
V.A.N. (18%) = -65
La mejor solucin corresponde a la primera alternativa; seguir con la actual tecnologa.
Caso N7: Oro Negro
Durante 1999 la Compaa Oro Negro S.A. gast US$800.000 explorando petrleo en Per, logrando localizar un pequeo depsito. Sin embargo, la
naturaleza del terreno requiere hoy alguna planificacin de largo plazo, antes de que la produccin comience a escala completa.
Los equipos de produccin y sondeo requieren una inversin inmediata de US$1.000.000. Adems, una suma de US$100.000 debe ser depositada por
adelantado al departamento de medio ambiente del Ministerio de Salud como seguro de que el pozo ser cerrado al trmino de la explotacin: esta suma ser
devuelta completamente ms un 5% de inters anual libre de impuestos. La compaa estima que el pozo tiene una vida productiva de cinco aos, y que la
inversin ser depreciada en forma lineal durante el perodo. Debido al tamao y forma de depsito, la produccin de petrleo no tendr una tasa constante
durante los cinco aos. Los geologistas de la empresa, bajo los procedimientos normales de produccin, predicen que el pozo proveer un valor aproximado
de US$500.000 por petrleo para los tres primeros aos, pero este monto caer a US$400.000 en el cuarto y quinto ao. Los costos de operacin se
estiman de: US$100.000 anuales para la vida completa del proyecto y al final del quinto ao, al cierre del pozo se requerir US$50.000 adicionales, (gastos
deducibles de impuestos).
Un procedimiento alternativo de extraccin tambin puede ser considerado, tcnicas avanzadas de extraccin de agua que han sido recientemente
perfeccionadas lo que permitira a la empresa mantener la presin en el pozo durante los aos 4 y 5, lo que impedir tener una disminucin en los ingresos
obtenidos durante los dos ltimos aos. Esta tecnologa requerira un egreso de US$100.000 al final del tercer ao (depreciable durante los dos ltimos aos
en forma lineal) sin afectar los costos operacionales. Desafortunadamente el equipo de produccin inicial tambin tendra que ser modificado para aceptar el
equipo adicional ms tarde, elevando la inversin inicial de US$1.000.000 a US$1.100.000.La empresa paga una tasa de impuestos del 15% y usa una tasa de descuento del 12% despus de impuestos en evaluar proyectos de inversin. Por
simplicidad asuma que los flujos de caja operacionales y pagos de impuestos ocurren al final del ao.
Se pide:
a) Debe la empresa emprender el proyecto y con cul tecnologa?
b) Para financiar los equipos la empresa obtiene un crdito a cinco aos con los dos primeros de gracia (intereses y amortizaciones) en 3 cuotas iguales al
20% anual. Evaluar incorporando este financiamiento solamente la mejor alternativa.
Solucin
a) Mquina A (M$)
012345
Ingresos 500 500 500 400 400
Costos operacin 100 100 100 100 100
Depreciacin 200 200 200 200 200
Cierre pozo 50
Beneficio Explot. 200 200 200 100 50
Impuestos (15%) 30 30 30 15 7.5
B.A.I. 170 170 170 85 42.5
Depreciacin 200 200 200 200 200
Inversin 1.000
Garanta 100 127.6
Flujos econmicos -1.100 370 370 370 285 370.1
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V.A.N. (12%) = 179,8

T.I.R. = 18,5%
Procedimiento alternativa (Incremental) (M$)
012345
Mayores ingresos 100 100
Depreciacin 20 20 20 70 70
Ingresos Adicionales -20 -20 -20 30 30
Ahorro impuestos 3 3 3
Impuestos 4.5 4.5
Depreciacin 20 20 20 70 70
Inversin -100 -100
Flujos econmicos -100 3 3 -97 95.5 95.5
V.A.N. (12%) = 49,09
no conviene
T.I.R. = 0%
Crdito = 1.000 x (1.2)2 = 1.440
Cuota = 683,60
Amortizacin = 395.60
Ao 3
Intereses 288 x 0.85 = 244.8
Amortizacin = 474.7
Ao 4
Intereses 208,9 x 0.85 = 177,5
Amortizacin = 569,7
Ao 5
Intereses 113,9 x 0.85 = 96.8
012345
Flujos econmicos -1.100 370 370 370 285 370.1
Prstamos 1000
Amortizacin -395.6 -474.7 -569.7
Intereses -244.8 -177.5 -96.8
Flujos econmicos -100 370 370 -270.4 -367.2 -296.4
V.A.N. (12%) = -68,7
Esto se produce por el alto costo del financiamiento
Caso N 8 Camionetas
ABC es una empresa generadora de electricidad que cuenta con varias centrales. En los ltimos aos, la demanda por energa elctrica ha experimentado un
notorio crecimiento.
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notorio crecimiento.
En la actualidad la empresa arrienda cinco camionetas con un costo de $100 por kilmetros recorrido. El costo para la empresa por mantener choferes para
el manejo de las camionetas es de $15 por kilometro. Adems, debe incluirse por concepto de viticos para el chofer $10 por Km.
El consumo en combustible promedio es de 10 Km. por litro, con un precio de $350 el litro. Se estim un gasto en peajes de $1.500 cada 300 kilmetros.
De acuerdo a la experiencia, se calcula un kilometraje base recorrido por lo 5 vehculos de 120.000 Km. anuales.
Por otra parte, existe la posibilidad de reemplazar el actual sistema de traslado en vehculos arrendados, pasando a una alternativa de comprar vehculos.
En base a un estudio tcnico, se recomend comprar camionetas Chevrolet LUV, de acuerdo a las siguientes especificaciones:
3 LUV cabina simple, 2300 c.c. $ 6.000.000 c/u
1 LUV doble cabina 2300 c.c. $ 7.000.000 c/u
1 LUV doble cabina 4x4 2300 c.c. $ 8.000.000 c/u
Es necesario dotar a cada una de las camionetas con una carrocera metlica, cuyo costo es de $1.000.000 c/u.
Los costos fijos anuales se estiman en $1.000.000 lo que incluye mantencin, neumticos, repuestos, patentes, seguros y revisin tcnica.
Los gastos variables se calculan en $50 por kilmetro, los cuales incluyen peajes y lubricantes. Las nuevas camionetas tiene igual rendimiento que los
arrendados.
El horizonte de evaluacin considera un perodo de cinco aos.
La depreciacin de los vehculos es lineal a 10 aos.
Al trmino del proyecto, los vehculos se valoran a su valor libro. La empresa tributa al 15% y la tasa de descuento es 12%.
Solucin
I) Solucin va inversin total. Esto implica analizar cada alternativa en forma independiente.
Anlisis de las partidas
Se har un anlisis de los costos alternativos de continuar con el arriendo y la compra de cinco vehculos.
1. Costo de arriendo de vehculos
$ 100 x 120.000 Km. = $ 12.000.000 por ao
2. Gasto en peajes para ambas alternativas
120.000
$ 1.500 x ----------- = $ 600.000 por ao
300
3. Remuneraciones y viticos
$ ( 15 + 10) x 120.000 = $ 3.000.000 por ao
4. Combustible para ambas alternativas
120.000
$ 350 x ------------ = $ 4.200.000 por ao
10
5. Clculos de la inversin inicial en caso de compra de los vehculos
3 LUV cabina simple + carrocera = $ 21.000.000
1 LUV cabina doble + carrocera = 8.000.000
1 LUV cabina doble 4x4 + carrocera = 9.000.000
--------------Total $ 38.000.000
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6. Clculo Depreciacin Anual

Inversin $38.000.000
-------------- = ----------------- = $ 38.000.000 por ao
vida til 10
7. Gastos Fijos en caso de comprar vehculo
$ 1.000.000 por ao
8. Gastos variables en caso de comprar vehculos. Existen gastos de mantencin y otros incluidos los peajes.
$ 50 x 120.000 = $ 6.000.000
9. Clculo Valor Residual
VR = Valor Libro
VR = 38.000.000 5 x 3.800.000 = $ 19.000.000
Construccin de los flujos (M$)
Alternativa 1: Arrendar Camionetas
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Arriendo 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000
Remuneraciones 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
Combustible 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200
Peajes 600 600 600 600 600
Costos Anuales 19.800 19.800 19.800 19.800 19.800
Ahorro Impuesto -2.970 -2.970 -2.970 -2.970 -2.970
Flujo Caja 16.830 16.830 16.830 16.830 16.830
V.A.N. (12%) = 60.668
Alternativa 2: Comprar Camionetas
012345
Remuneraciones 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
Combustible 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200
Gastos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Costos Variables 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
Depreciacin 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800
Costos Anuales 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000
Ahorros Impuesto -2.700 -2.700 -2.700 -2.700 -2.700
Depreciacin -3.800 -3.800 -3.800 -3.800 -3.800
Valor Residual
Inversin 38.000
Flujo Caja 39.000 11.500 11.500 11.500 11.500 11.500
V.A.N. (12%) = 68.674
Conviene seguir arrendando
II) Solucin va Incremental
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II) Solucin va Incremental

Debemos identificar los costos incrementales de la situacin comprar camionetas y luego construir los flujos que solo considere a estos costos.
Podran surgir costos incrementales propiamente tales y ahorro de costos: los primeros corresponden a las partidas de costos que aumentan respecto de la
situacin actual, en tanto que los segundos provienen de las partidas de costo que se reducen por la puesta en marcha de la compra y que equivalen a los
ingresos del proyecto de reemplazo.
Flujos incrementales
1) Inversin en las camionetas (compra)
2) Ahorro de los arriendos
3) Costos fijos de las camionetas compradas
4) Costos variables (deduciendo peajes)
5) Depreciacin de las camionetas
6) Valor Residual camionetas
012345
Ingresos 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000
Costos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Depreciacin 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800
Beneficio Adicional 1.800 1.800 1.800 1.800 1.800
Impuestos (15%) 270 270 270 270 270
B adicional D/T 1.530 1.530 1.530 1.530 1.530
Depreciacin 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800
Inversin -38.000
VR 19.000
Flujo Caja Increm. -38.000 5.330 5.330 5.330 5.330 24.330
V.A.N. (12%) = -8.005
se rechaza la compra
T.I.R. = 5%
Caso N9: Arequipa
TRANSPORTES AREQUIPA era la empresa de transportes ms grande del Sur de Per y entre sus servicios estaba el de transportar mineral de minas
sureas hasta los puertos ms convenientes o lugares de procesamiento de los metales.
Para estos servicios destinaba cierto nmero de camiones a empresas mineras mediante contratos renovables cada ao.
El seor Teodoro Bernal, gerente y prcticamente nico dueo de Transportes Arequipa, reuni a los principales ejecutivos de su empresa en los ltimos
das de Diciembre de 1999 y les plante lo siguiente: Hace algn tiempo que no nos reunimos para tratar problemas en conjunto y ahora, como yo estoy muy
recargado de trabajo quiero que ustedes, se encarguen de algunas decisiones. He estado pensando en la Compaa Minera ANDESUR y he visto que desde
hace 5 aos es uno de nuestros mejores clientes. Actualmente tenemos destinados para su servicio los 8 camiones kendall de 6 toneladas que compramos en
Diciembre de 1996. Hace algunos das habl con el seor Aquiles Puerta, gerente de ANDESUR, y aunque dijo que estaba contento con nuestro servicio, no
me pareci muy satisfecho. Por ahora no tienen intenciones de cambiar el concesionario, pero no podemos esperar que alguien se nos adelante. Por otro lado
ha visto que su volumen de transporte se viene manteniendo igual desde hace ao y medio, lo que me hace suponer que han llegado a su nivel ms rentable.
Les digo todo esto porque ayer me visit por tercera o cuarta vez el seor Brown de Leyland quien est empeado en que le compremos unos camiones.
Creo que podemos ver la posibilidad de sustituir los camiones que hemos puesto a servicios de ANDESUR por unos Leyland de mayor capacidad. Algo que
me ha gustado es que Leyland va a ensamblar camiones en el Per lo que nos dar mayor seguridad en lo que se refiere a la obtencin de repuestos en el
futuro.
Aqu tengo los catlogos que me dej Brown y quiero que ustedes los estudien y me traigan una decisin. Podemos reunirnos el prximo viernes.
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El seor Gutirrez, contador de la empresa, se encarg de plantear el problema. El viernes siguiente en la reunin programada dijo: Me parece que la idea de
comprar los Leyland debe tomarse muy en cuenta, sobre todo en lo referente a los camiones de 14 TM y remolque de 10 TM. Con dos camiones
sustituiramos a los 8 de 6 TM, para completar las 48 TM que se requieren. Como no trabajamos en grandes alturas ni en camiones sinuosos y la carretera
permite velocidades constantes, estos motores Diesel podrn dar resultado.
Hay otros modelos ms apropiados para minas pero estos nos sirven tambin para otros propsitos en el caso de que termine el contrato con ANDESUR
antes de 9 aos.
Los camiones del grupo comprado en 1996 tenan motor a gasolina de 6 cilindros. Los Leyland adems de ser de mayor cilindrada tenan motor Diesel.
Los nuevos camiones, incluyendo el remolque haban sido ofrecidos por $830.000 c/u tenan garanta de un ao y se les estimaba una vida probable de 10
aos en las condiciones que operaran, con un valor residual de $50.000 c/u. (Para efectos contable)
Los 8 camiones que seran sustituidos, haban sido adquiridos por $2.520.000. Se les haba depreciado ya por $720.000 y aunque en libros estaban en
$1.800.000, no sera factible venderlos por ms de $600.000. La adquisicin de los camiones haba sido hecha utilizando un prstamo a 5 aos al 12% en
condiciones especiales. De este prstamo an quedaban $450.000 pendientes de pago. (vida til de estos camiones 10 aos).
Los camiones hacan un recorrido de 160 Kms., con mineral y regresaban vacos cada da, 6 veces por semana. Gutirrez dijo: Estos camiones son un poco
ms lentos, pero dados los implementos con que cuentan, harn la carga y descarga ms rpida, haciendo igualmente un viaje completo por da.
En lo que se refiere a costos aadi he visto lo siguiente: El chofer y su ayudante que hoy ganan $120 y $80 diarios respectivamente, tendrn que tener un
aumento de 50%. El ahorro en combustible, por ser el petrleo Diesel ms barato, ser de aproximadamente $25.000 al ao en total. Otros ahorros como
mantenimientos, llantas, repuestos, etc., ascendern a unos $30.000 por ao para ambos camiones.
Los impuestos que la compaa haba estado pagando estaban por el orden del 20% y pensaban que podan usar este porcentaje para clculos posteriores.
Las tarifas recin reajustadas eran de $0.40 por TM.
Esta fue la informacin que Gutirrez puso sobre la mesa y la discusin comenz. (Tasa de rentabilidad mnima exigida 15%).
Solucin
a) Depreciacin camiones nuevos
830.000 x 2 50.000 x 2
Depreciacin Anual = ---------------------------------10
= 156.000 / ao
b) Depreciacin camiones antiguos
720.000
Llevan 3 aos operando = -------------- = 240.000 / ao
3
c) Ahorro anual Remuneraciones
Actual
8 choferes x $120 x 6 das x 52 semanas = $ 299.520 / ao
8 ayudantes x $80 x 6 das x 52 semanas = $ 199.680 / ao
----------------------Total $ 499.200 / ao
Camiones Nuevos
2 choferes x $180 x 6 das x 52 semanas = $ 112.320 / ao
2 ayudantes x $120 x 6 das x 52 semanas= $ 74.880 / ao
---------------------Total $ 187.200 / ao
Ahorro anual remuneraciones $ 312.000
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Ahorro anual combustible $ 25.000

Ahorro anual mantencin $ 30.000
----------------------Total ahorro anual $ 367.000
Consecuencias para los flujos (incrementales)
a) Vamos a evaluar utilizando como horizonte lo que queda de vida de los camiones actuales (7 aos) y suponemos que los camiones se venden a su valor
libro en ese ao.
b) Durante 7 aos tendremos incrementos de ingresos por $367.000.c) En el mismo perodo de evaluacin (aos 1 al 7) existe diferencia depreciacin. La depreciacin disminuye en (240.000156.000) =$84.000. d) Al vender los actuales camiones obtendremos ingresos de:
$ 600.000
+ 240.000 (*)
---------------$ 840.000
(*) Ahorro impuesto por prdida.
(1.800.00 600.000) x 0.2 = 240.000
e) Al evaluar a 7 aos, entonces los camiones nuevos tendrn Depreciacin Acumulada por 156.000 x 7 = 1.092.000.
Esto implica que el valor libro (VL) a esa fecha ser:
1.660.000 1.092.000 = $ 568.000 que suponemos ingreso adicional del ao 7.
f) Inversin requerida ao cero
Costo de los dos camiones = $ 1.600.000
- Recuperacin Antiguos = 840.000
------------------Inversin Inicial 820.000
Flujos (M$)
Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7
Ingresos 367 367 367 367 367 367 367
Depreciacin 84 84 84 84 84 84 84
Ingresos 451 451 451 451 451 451 451
Impuestos (20%) 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2
Ingresos d/impuestos 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8
- Depreciacin 84 84 84 84 84 84 84
Inversin inicial -820
Valor Residual 568
Flujos de Caja -820 276.8 276.8 276.8 276.8 276.8 276.8 844.8
V.A.N. (15%) = 545
T.I.R. = 32,12%
Decisin : Reemplazar los camiones antiguos.
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Caso N10: Labenton Textil

La empresa Labenton Textil se dedica a acabados textiles. Es decir, toma el gnero fabricado por otros, y lo estampa, tie o trata de alguna otra forma para
obtener el acabado deseado. No compra los tejidos sino que los toma de los fabricantes o distribuidores y aplica el acabado deseado de acuerdo a una tarifa
especfica por nmero de metros. Actualmente Labenton se enfrenta a un mercado en el cual su demanda mxima de proceso asciende a 1.600.000 metros
anuales.
El proceso de Labenton es desarrollado por una antigua mquina que fue adquirida hace 10 aos por un valor de 600.000 dlares. Esta mquina tiene una
capacidad mxima de procesado de un milln de metros anuales, tcnicamente puede continuar en funciones por cinco aos ms. (vida til para efectos
contables 15 aos).
Recientemente el gerente de Labenton haba tenido una conversacin con Machine Textil S.A., quin le ofreca dos alternativas para absorber el total de la
demanda.
1 Reemplazar su vieja mquina por una mquina nueva grande, con capacidad mxima de procesado de 1.600.000 metros anuales.
2 Suplementar la mquina existente, con una mquina pequea con capacidad mxima de procesado de 600.000 metros anuales.
Suponga que el gerente lo ha contratado a Ud., para que lo asesore y que ha entregado la siguiente informacin:
Mquina
Actual Mquina Nueva Grande Mquina Nueva Pequea
Vida til a partir de hoy 5 aos 5 aos 5 aos
Valor de mercado, hoy (US$) 100.000 1.300.000 700.000
Valor mercado al final ao 5 (US$) 10.000 300.000 100.000
Valor de libros, al final ao 5 0 0 0
Costo anual de mantencin (US$) 50.000 25.000 15.000
Costo unitario variable (US$/metro) 0.20 0.15 0.14
Costo de instalacin ---- 100.000 50.000
Gasto de desmantelacin (hoy) 15.000 ---- ---El precio del proceso se mantendr en 0,4 dlares por metro procesado.
La tasa de impuesto es de 20%, el costo de capital 10%, y los activos se deprecian linealmente hasta un valor residual nulo.
Solucin
1) Solucin va inversin total
a) Alternativa : Situacin actual (US$)
12345
Ingresos 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000
- Costos Variables 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
- Costos Mantencin 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
- Depreciacin 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000
BAIT 110.000 110.000 110.000 110.000 110.000
- Impuesto (20%) 22.000 22.000 22.000 22.000 22.000
BAT 88.000 88.000 88.000 88.000 88.000
+Depreciacin 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000
+Valor Residual 8.000
Flujos de Caja 128.000 128.000 128.000 128.000 136.000
V.A.N. (10%) = 490.188
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b) Alternativa : Mquina actual ms la pequea

12345
Ingresos (1) 640.000 640.000 640.000 640.000 640.000
- Costos Variables (2) 284.000 284.000 284.000 284.000 284.000
- Costos Mantencin (3) 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000
- Depreciacin (4) 180.000 180.000 180.000 180.000 180.000
BAIT 110.000 110.000 110.000 110.000 110.000
- Impuesto (20%) 22.200 22.200 22.200 22.200 22.200
BAT 88.800 88.800 88.800 88.800 88.800
+Depreciacin 180.000 180.000 180.000 180.000 180.000
Flujos de Caja 268.800 268.800 268.800 268.800 356.800
(1) 1.600.000 x 0.4 = 640.000
(2) 1.000.000 x 0.2 + 600.000 x 0.14 = 284.000
(3) 50.000 + 15.000 = 65.000
600.000 700.000
(4) ----------- + ----------- = 180.000
15 5
Inversin Inicial
Compra mquina = - 700.000
Instalacin = - 50.000
Ahorro impuesto instalacin = 10.000
---------------Inversin Neta = - 740.000
V.A.N. (10%) = 333.604
c) Alternativa: Mquina Grande
12345
Ingresos 640.000 640.000 640.000 640.000 640.000
- Costos Variables 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000
- Costos Mantencin 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000
- Depreciacin 260.000 260.000 260.000 260.000 260.000
BAIT 115.000 115.000 115.000 115.000 115.000
- Impuesto (20%) 23.000 23.000 23.000 23.000 23.000
BAT 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000
+Depreciacin 260.000 260.000 260.000 260.000 260.000
Flujos de Caja 352.000 352.000 352.000 352.000 592.000
Inversin Inicial
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Inversin Inicial
Compra mquina -1.300.000
Instalacin -100.000
Venta mquina vieja 100.000
Ahorro Impuesto Prdida (*) 20.000
Costo Desmantelar -15.000
Ahorro Impuesto Desmantelar 3.000
Ahorro Impuesto Instalacin 20.000
Inversin Inicial -1.272.000
(*) VC = 100.000
VL = 200.000
Prdida = 100.000
Ahorro impuesto prdida = 0.2 x 100.000 = 20.000
V.A.N. (10%) = 211.378
Decisin : Las tres alternativas tienen un V.A.N. 0, lo cul implica que todos ellos crean valor para la empresa, pero como el objetivo es maximizar el valor
de la empresa la mejor alternativa es seguir con la mquina actual.
2) Solucin va Incremental
Comparamos las dos alternativas propuestas con la situacin actual.
a) Mquina actual + pequea mquina vs actual
12345
Ingresos 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000
Costos Mantencin 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Depreciacin 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
BAIT 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Impuesto 200 200 200 200 200
BAT 800 800 800 800 800
+Depreciacin 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
Flujos de Caja 140.800 140.800 140.800 140.800 220.800
CFo incremental = -740.000 (calculado en la solucin anterior)
V.A.N. (10%) = -156.583
Esto significa que no conviene comprar la mquina pequea frente a la situacin actual.
b) Mquina Grande vs Mquina actual
12345
Ingresos adicionales 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000
Costos Mantencin +25.000 +25.000 +25.000 +25.000 +25.000
Depreciacin 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000
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Depreciacin 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000

BAIT 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
Impuesto 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
BAI 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000
+Depreciacin 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000
+Valor Residual (*)232.000
Flujo incremental 224.000 224.000 224.000 224.000 456.000
(*) VR mq. grande = 240.000
- VR mq. antigua = 8.000
------------VR incremental 232.000
CFo incremental = 1.272.000 (calculado en la solucin 1)
V.A.N. = -278.810
Decisin: Continuar con la mquina actual.
Caso N11: Pisquera Los Parrones
Don Jos Gomez, a fin de los aos 40, adquiri el fundo Los Parrones, ubicado en una zona de clima privilegiado y muy apta para la produccin de uvas.
Don Jos pag un precio ms bien bajo, en atencin a que el viedo se encontraba descuidado, pues era en aquel entonces propiedad de Doa Coca
Eyzaguirre, que haba enviudado. Ella, sumida en su dolor, haba dejado de lado la explotacin de las parras. Tras algunos aos, Don Jos logr recuperar la
productividad del fundo y de all en adelante lo convirti en una prspera entidad que produca un excelente Pisco.
A la muerte de Don Jos, su hijo Lucho sigui con la produccin, embotellado y venta del pisco, para lo cual haba construido en los mismos terrenos las
bodegas e instalaciones necesarias para operar. Pero Lucho no gustaba de vivir en el fundo, fijando su residencia en la capital y dejando la gerencia en manos
de un profesional con posgrado en Francia. Este Agrnomo resida en la capital, pero viajaba un promedio de 9 das al mes para supervisar las labores en el
fundo, percibiendo viticos adicionales a su sueldo por $500 por da.
Con el correr del tiempo, se anexaron a Los Parrones los terrones de un fundo contiguo, lo que permita a un mediano plazo (6 aos ms) incrementar la
produccin. Cuando dicha produccin se elevara, se hara necesaria la construccin de mayores bodegas. Haba alternativas de nuevas edificaciones a de
adaptacin y ampliacin de las existentes.
El gerente elabor planes de produccin y ventas y advirti que haba llegado ya el momento de pensar seriamente en el problema. Tambin agreg una nueva
alternativa, de envasar en la capital.
Las botellas vacas se producan en la capital, teniendo que ser fletadas al fundo pagando $1800 por cada 600 docenas. En el viaje haba mermas por
quebrazn de un 1%. El costo de cada botella es $4. Si el transporte del envase slo se hiciera en el rea de la capital, la merma sera el 0,5% y el costo se
reducira a $400. No haba posibilidades que se instalara una fbrica de envases ms cercana al fundo.
Si la planta de envasado estuviese en la capital, el gerente reducira sus viajes al fundo a 3 por mes, pudiendo dedicar ms tiempo a la comercializacin del
producto, cuyo mayor mercado estaba justo en la capital. El transporte de pisco a granel, desde el fundo a la capital, tena un costo de $0.30 por litro. Por
botella, la capacidad es de 0.7 lt.
En la capital, el costo de la mano de obra es 20% mayor que en la zona rural, donde se incurra por este concepto en costo de $5 por docena de botellas.
Como los obreros no se trasladaran a la capital, habra que despedirlos y cancelar indemnizaciones por $30.000 en total. Pero el gerente adverta que, dada
la tasa de rotacin del personal, igual nmero de indemnizaciones tendran que ser pagadas a lo largo de un plazo de 5 aos, de subsistir las faenas en el
fundo.
Los fletes del pisco embotellado, desde el fundo a la capital, ascendan a $1.800 cada 500 docenas, los que se reduciran a $400 si slo hubiese fletes
urbanos. Si se ampliaban las bodegas o construan nuevas en el campo, se contaba con terrenos que no tenan alternativas de uso productivo. Se hicieron
presupuestos para las obras necesarias, los que se muestran en el anexo.
Tambin se muestran los presupuestos para la alternativa de instalarse en la capital.
Se estima que si se localizan en la capital, tanto el terreno como las instalaciones aumentaran anualmente su valor por plusvala en un 5% lo cual no ocurre en
el campo.
Con estos antecedentes, el Gerente deba emitir un informe a Don Lucho para adoptar una decisin.
Anexo 1: Costo de ampliacin de bodegas en Los Parrones, para capacidad 3000 doc/mes.
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20-5-2014
Anexo 1: Costo de ampliacin de bodegas en Los Parrones, para capacidad 3000 doc/mes.
Terrenos disponible los existentes
Construcciones $ 220.000
Instalaciones varias $ 10.000
Equipos para 1500 doc $ 52.000
Transporte e instalacin del equipo $ 1.800
Vida instalaciones y equipos 10 aos
Anexo 2: Construccin bodega 1500 doc/mes en la capital.
Terreno (deja margen para ampliaciones) $ 180.000
Equipos sera trado el existente
Fletes e instalacin del equipo $ 1.800
Vida til igual al caso 1
Anexo 3: Ampliacin para alcanzar 3000 doc. en la capital.
Terreno el existente
Equipos adicionales $ 52.500
Vida til igual al ant
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a) Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.

V.A.N. (12,6%) = -1.855 Proyecto no conviene

b) Flujo del Proyecto Financiero (Miles $)

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Valor residual Capital de Trabajo 5.550

Decisin: Recomendar rechazar la implementacin de esta propuesta de inversin.

El costo de capital propio es de 20%.

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a) Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.

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Ko = 15,84% Proyecto Conveniente

Ke = 20% Proyecto Conveniente

Caso N3: Evaluacin de una Propuesta de Inversin

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Muebles y Utiles : 800 (primer ao)

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VR Mq. = 500 (600 300) x 0.1 = 470

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Construcciones 14.000 11.000 = 3.000

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200 x (1.08)2 - 200

+VR garanta 285

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+VR activos 270

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V.A.N. (12%) = 179,8

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6. Clculo Depreciacin Anual

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II) Solucin va Incremental

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Ahorro anual combustible $ 25.000

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Caso N10: Labenton Textil

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b) Alternativa : Mquina actual ms la pequea

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Depreciacin 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000

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