Introduction

Depuis la crise de l'endettement en Amrique Latine, au milieu des annes 1980 et,
surtout, depuis la crise asiatique, impulse en juillet 1997 par le dcrochage du baht thalandais,
les tudes conomiques, financires et politiques regorgent de rfrences au risque pays et aux
diverses analyses menes dans ce domaine. Cependant, mme si la notion est souvent voque,
elle n'est jamais rellement explicite d'un point de vue conceptuel. Les diffrents articles tirs de
la presse spcialise ne mettent pas en exergue la nature du risque pays associe une nation. Ils
se contentent gnralement, partir de conclusions non dtailles, d'en tirer des consquences
quant aux oprations financires portant sur un pays, alors que la notion de risque politique
bnficie, dans ce mme type de presse, de dveloppements beaucoup plus explicites sur la
nature mme de ce risque. Ce phnomne d'absence de dfinition concise nous semble traduire
les difficults thoriques lies la notion de risque pays.
Partons des diffrentes manifestations du risque pays pour nous rendre compte de
l'ampleur des dterminants entrant en compte. En 1951, Mossadegh procde la nationalisation
du ptrole iranien ; dans les annes 1970, la Penn Central Transportation Company fait faillite en
laissant impayes prs de 80 milliards de dollars amricains de crances de court terme dtenues
par des investisseurs ; le 12 aot 1982 le ministre des finances du Mexique annonce que le pays
sera incapable dhonorer sa dette de prs de 80 milliards de dollars partir du 16 aot ; le 29
avril 1996 la Russie conclut avec les pays occidentaux un accord de rchelonnement pour son
endettement extrieur de 40 milliards de dollars sur 25 ans avec 7 ans de grce ; Ces exemples,
issus de pays diffrents et couvrant des priodes de temps diverses, sont autant de manifestations
du risque pays. Ils attestent de lamplitude des dterminants entrant en jeu dans la dfinition de la
notion : nationalisation soudaine et/ou inattendue, cessation de paiement ou modification des
chances, taux, volumes de dette extrieure dun pays (rchelonnement), mais aussi
expropriation, inconvertibilit, troubles sociaux importants, guerre, etc. Ces derniers lments
ont une action directe ou indirecte sur les termes originaux des contrats commerciaux, des
investissements de portefeuille ou industriels, des mouvements bancaires internationaux, de la
dette extrieure contracte sous forme de titres ou de simple prt montaire. Ils ont tous pour
point commun de dstabiliser conomiquement et/ou socialement un pays et donc de bouleverser
les paramtres sur lesquels pouvaient se baser les engagements financiers internationaux au
moment de la conclusion dun accord de partenariat.
Si le terme de risque pays est de plus en plus utilis dans la littrature conomique ou
journalistique en ce qui concerne les changes financiers internationaux, il n'est jamais explicit
de manire exhaustive. En effet, aucune thorie portant directement sur le risque pays n'existe, ce
qui induit une multiplication des dfinitions tentant de reflter au mieux l'ensemble des
paramtres inhrents. Les divergences portent plutt sur une volont de plus ou moins globaliser
ou gnraliser l'approche du risque pays en une otique plutt tourne vers les proccupations des
exportateurs, des investisseurs et des financiers. La difficult d'harmonisation dans les dfinitions

tient au fait que le risque pays est multidimensionnel et omniprsent dans l'ensemble des
relations financires internationales, quelle qu'en soit la nature. C'est de l'existence de diverses
catgories de relations internationales ngoce, investissement, prt et de leur interrelation que
nat la difficult d'tablir une dfinition harmonise du risque pays et de ses composantes.
Il est apparu intressant d'entrer dans le dtail pour mettre en relief l'ensemble des
dimensions rattaches au risque pays. Partons de la dfinition la moins globale pour aboutir la
plus gnraliste, qui reflte parfaitement la complexit du risque pays.
Pancras [1983] dfinit le risque pays comme "l'exposition une perte d'un prt
transnational cause par des vnements particuliers internes d'un pays emprunteur qui sont, tout
ou partie, sous contrle gouvernemental, mais absolument pas contrlables par une socit prive
ou un individu". Le risque pays est donc caractris par des proccupations en termes de flux
financiers transnationaux et prend son origine dans des vnements issus du pays emprunteur.
Cependant, cette approche se limite aux prts internationaux, ce qui induit une vision rductrice
de la notion.
Marois [1990] prsente une autre approche du risque pays qui, bien que paraissant
contradictoire, de prime abord, avec celle de Pancras, en est complmentaire. Il s'agit pour lui
"[du] risque de matrialisation d'un sinistre, rsultant du contexte conomique et politique d'un
Etat tranger, dans lequel une entreprise effectue une partie de ses activits" . Le principal figure
dans cette dfinition, c'est--dire les notions de sinistre, d'changes financiers internationaux et
d'influence des contextes conomique et politique. Le risque pays ne concerne, ici, que les
oprations internationales des entreprises, ce qui restreint le champ d'analyse en excluant les
autres acteurs conomiques que sont les banques, les investisseurs de portefeuille ou locaux.
Clei [1998] complte les deux dfinitions prsentes ci-dessus en mettent en relief la
diversit des lments entrant en compte dans le risque pays apprhend comme tant
"l'ensemble des paramtres macroconomiques, financiers, politiques et sociaux qui peuvent
contribuer la formation d'un risque autre que strictement commercial lors d'une opration avec
un pays mergent" . Le risque pays concerne donc toutes les oprations internationales et est le
fruit de l'environnement gnral du pays tranger macroconomique, financier, politique et
social. La dfinition qui nous semble la plus englobante et la plus intressante est celle donne
par Mikdashi [1998]. Selon lui, le risque pays "s'applique aux diffrentes formes d'endettement,
qu'il s'agisse de crances non ngociables (bancaires ou non bancaires) ou de titres de
portefeuille d'investissement ou de ngoce [et] provient de l'incapacit ou du refus d'un pays
fournir les devises ncessaires pour satisfaire les engagements financiers de l'Etat, ou des agents
conomiques privs oprant dans ce pays". L'ensemble des oprations internationales concernes
est explicit. De plus, le risque pays semblerait pouvoir trouver son origine dans deux
phnomnes : une incapacit de paiement mais aussi un refus de remboursement des dettes. Nous
allons partir de cette approche globale du risque pays afin de mettre en exergue les diverses
dimensions de la notion.

L'objet de ce travail est de rpondre aux attentes de ceux qui voudraient pouvoir cerner la
notion de risque pays dans son ensemble et en comprendre les dterminants et les composantes.
Loin de faire l'unanimit, le concept de risque pays est dfini d'autant de faons diffrentes qu'il
y a d'analystes risque pays. Afin de bien saisir la notion de risque pays, il est ncessaire de
prsenter dans le dtail ses diverses composantes. Ces dernires peuvent tre apprhendes par le
biais d'une triple dcomposition : en fonction du type du risque, de la nature du risque et du type
de crise. Ces trois optiques ne sont que des approches diffrencies de la mme notion qu'est le
risque pays : elles en donnent une apprciation gnrale plus fine et permettent d'tablir
l'ensemble complexe des paramtres qui concoure son valuation. Un expos clair de chaque
dimension du risque pays permettra d'viter les confusions trop couramment faites entre le
contenant qu'est le risque pays et son contenu que sont les diverses approches.
Ce travail sera segment en quatre grands points complmentaires. Il s'agira, dans un
premier temps, d'exposer l'approche du risque pays en termes de type de risque, c'est--dire selon
le type d'acteur conomique touch par le risque. Dans un second temps, je prsenterai
l'approche en termes de nature du risque pays en prenant soin de mettre en relief les volutions
de la prise en compte du risque pays. Dans un troisime temps, je considrerai les deux grands
types de crise qui peuvent conduire la manifestation du risque pays, savoir le risque politique
et le risque conomicofinancier. Je terminerai mon expos en montrant en quoi les analyses
risque pays se justifient d'un point de vue pratique pour les agents conomiques concerns
savoir les exportateurs, les investisseurs et les banquiers.

Le risque pays peut tre dfini comme le risque de matrialisation d'un sinistre
rsultant du contexte conomique et politique d'un tat tranger dans lequel une
entreprise effectue une partie de ses activits. En ce sens, certains effets du risque
pays sont explicites, comme les expropriations ou les nationalisations, qui ont un
impact direct sur les actifs financiers de l'entreprise, d'autres, comme les taxes ou
la politique montaire, sont implicites, et influent sur la performance conomique
de l'entreprise .
Nous distinguons deux composantes principales du risque pays : le risque
politique et le risque conomique. Les autres risques, souvent rencontrs dans le
cadre d'activits l'tranger, sont un cas d'application spcifique de risques plus
gnriques comme le risque de change, le risque crdit ou le risque juridique. Ces
risques font l'objet d'un chapitre distinct car ils peuvent galement intervenir
lorsque l'entreprise a une activit purement nationale.

Chapitre 1
La premire optique quon adopterait pour dfinir le risque pays consiste en un positionnement
du ct de l'entit conomique nationale qui subit le risque pays. Trois types d'agents conomiques
peuvent tre distingus : les banques, les investisseurs et les exportateurs. Ici, nous reprendrons l'approche
diffrencie et la terminologie tablies par Marois [1990]. Afin de rendre l'expos plus concret, nous
donnerons des exemples d'acteurs conomiques qui fournissent des notations risque pays en prsentant
brivement leur spcificit.
1.1

Les banques : le risque bancaire.

Le risque pays affrant aux banques est appel le risque bancaire. Il est dfinit comme tant "le risque
d'incidents de paiement (moratoire, non-reconnaissance de certaines dettes extrieures) rsultant d'actes
ou de comportements de l'Etat dbiteur" .
La mise en relief du risque bancaire veillait dj un intrt dans les annes 1970. Historiquement, les
banques sont les premiers agents conomiques avoir fait l'objet d'valuation. Un article de rfrence
pour le risque bancaire a t crit par Sargen [1977]. L'conomiste se proccupait dj de la place des
crances trangres dans les budgets des banques amricaines. Il mettait en relief le fait que ces dernires
se devaient d'laborer des procdures de protection contre l'exposition au risque de non-paiement des pays
en voie de dveloppement et des nations appartenant au Bloc Socialiste
Les banques peuvent tre sujettes au risque pays par les prts quelles consentent aux oprateurs
conomiques trangers. Lexemple le plus flagrant est celui de la dfaillance de paiement du Mexique en
1982, suivi de prs de la restructuration des dettes brsilienne et mexicaine. Un choc brutal retentit le 12
aot 1982 : le Mexique annonce au FMI et au Conseil des Gouverneurs de la Rserve Fdrale
Amricaine qu'une cessation de paiement de la dette extrieure interviendra dans un dlai dune semaine.
Le solde encore d auprs des banques occidentales avoisinait les 80 milliards de dollars. Le Prsident
Jos Lopez Portillo avait attach moins dimportance la rglementation des importations du fait de
leffet dopant des ventes de ptrole du pays. Mais les hausses du baril de brut se sont vite taries et le pays
sest retrouv dans une situation conomique trs difficile. En 1981, le dficit commercial en produits
manufacturs est de 17,6 milliards de dollars tandis que le dficit budgtaire atteint 14,5% du PIB. Les
retards de paiement de dette saccumulent : la dfaillance souveraine fait son apparition. Le 12 aot, le
ministre des finances du pays est contraint de demander un moratoire de quatre-vingt-dix jours auprs de
ses cranciers. Dans le contexte deuphorie ptrolire des annes 1970, la poursuite dune gestion laxiste
au Mexique malgr les promesses faites au FMI a prcipit le pays dans une spirale de crise. Le risque
souverain sest manifest, accompagn de celui de nontransfert. Les entreprises solvables ne pouvaient
aucunement obtenir auprs de la Banque Centrale mexicaine les devises ncessaires au paiement de

leurs engagements trangers. En aot 1982, le rythme de sortie des capitaux tait de 100 millions
de dollars par jour alors que les rserves de change ntaient que de 200 millions de dollars.
Nous sommes l totalement dans lexpression de la manifestation du risque pays tel que dfini
plus avant. Les fonds prts lavaient t par des banques qui ont de ce fait connu des difficults
trs importantes, voire des faillites pour certaines. Les incidents de paiement ventuels sont

directement issus du comportement de lEtat dbiteur : sa politique nationale rend trop faible son
niveau de devises ou limite, voire empche, les sorties de capitaux. Cependant, cette dfaillance
peut aussi concerner un emprunteur priv qui, suite une mauvaise gestion de son activit
professionnelle ou un environnement peu favorable, ne peut faire face ses paiements.
Le risque bancaire peut donc se matrialiser par un retard de paiement dintrt ou/et du
principal, suivi ou non dun non-remboursement, voire dune rpudiation. Ces trois
matrialisations du risque pays ne sont pas forcment enchanes, elles peuvent se produire
sparment. Cependant, cette dfaillance peut aussi concerner un emprunteur priv qui, suite
une mauvaise gestion de son activit professionnelle ou un environnement peu favorable, ne
peut faire face ses paiements. Dans les deux cas, les prts peuvent tre couverts par un
assureur-crdit. Par exemple, les crdits assurs auprs de la Compagnie Franaise d'Assurance
pour le Commerce Extrieur (COFACE) permettent la banque prteuse de ne conserver que 5
% du risque en en transfrant 95 % lassureur crdit franais.
Le risque bancaire peut donc se matrialiser par un retard de paiement dintrt ou/et du
principal, suivi ou non dun non-remboursement, voire dune rpudiation. Ces trois formes de
risque pays ne sont pas forcment enchanes, elles peuvent se produire sparment.
Les banques sont sujettes au risque pays ds lors qu'elles sont parties prenantes dans une
opration de financement internationale. Les crdits accords se doivent dtre provisionns en
capitaux propres en fonction du risque inhrent chaque pays et ce au niveau de chaque banque.
Les fonds propres sont dfinis comme tant globalement lensemble des capitaux, rserves et
bnfices dune banque. Les crances sont dfinies comme douteuses "lorsquelles sont dtenues
par un client dont la solvabilit apparat compromise, ou lorsquun vnement connu rend
probable ou certain, un risque de non recouvrement total ou partiel de lune ou plusieurs de ces
crances" . Cette dfinition considre une situation priori, cest--dire concerne la qualification
des crances au moment de la signature du contrat international avant que la dfaillance ne
devienne effective. Cependant, la catgorisation de lopration de prt en crances douteuses
peut se raliser posteriori du contrat de financement. En effet, les retards de remboursement
peuvent entraner la qualification des crdits de "sans risque" douteux. Le tout est de sattacher
la dfinition dune priode de temps limite partir de laquelle le dcalage de paiement devient
problmatique pour la banque. En gnral, le classement de la crance dans ce type de catgories
correspond un non-paiement de plus de 90 jours. Il est signaler que le transfert dans cette
catgorie des crdits internationaux engage de fait lensemble des contrats financiers souscrits
par lagent conomique auprs de cette banque. Il y a ds lors une sorte deffet de contagion de la
crance douteuse signifie lacteur conomique la totalit de ses engagements. Les systmes
de garantie externe par des tiers des fonds prts ninvalident pas la classification. Peu importe la
dnomination et la qualit des garants de lemprunteur, la catgorisation en crances douteuses
passe outre.