MACROECONOMIA AVANZADA I ARAMIZCONTENIDO PROLOGO ty Ya xv LAMACROECONOMIA MODERNA ....-.-.+ 1 CAPITULO 1 INTRODUCCION A LA DINAMICA . 1 11, INTRODUCCION 5 12. LOS MECANISMOS DE TRANSMISION DE LA POLI. TICA MONETARIA, 9 1.21, Efectos liquide, rea, Mundel-Tobin y Fisher 2 13, UN MODELO DINAMICO SENCILLO EN UNA ECONO- MIA CERRADA, a 13.1 Eset dl modelo 2 13.2. Dine del ajuste ante un aumento en a ead nominal de dinero 2B 1.33. Dinimiea del ajuste ate una aceleracn dela ‘asa de erciniento monetario. 3 APENDICE |; ESTABILIDAD F INESTABILIDAD DINAMICA ¥ DIAGRAMA DE FASES 3s EJERCICIOS Y CUBSTIONES 8 TERMINOS CLAVE. 6 BIBLIOGRAFIA, 5 (CAPITULO 2: DINAMICA EN UNA ECONOMIA ABIERTA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE ...- tat emearey 21. INTRODUCCION 8 22. UN MODELO DINAMICO CON PRECIOS RIGIDOS A CORT PLAZO. EL DESBORDAMIENTO DEL TIPO DE CaMalo » 22.1. Equilibrio Ingo plazo ydiagama de fses 56 222. Ajuste de a esonomia ate una expansion monetara bo antcpads 9 223, Efectos de un aumento no aniipado del gastopblico 62 vuvin connIND 2124 eto de nd expunsin wonetarin no aniipada en ‘in melo con rena endogens 23. LADESINFLACION DE-UNA ECONOMIA ABIERTA CON TIPO DE CAMBIO TLEXIBLE 2.4.1 Eh modelo de Bite Mile 2.3.2. Andis de una destceleacién ao amticpad el EJERCICIOS Y CUESTIONES TTERMINOS CLAVE. BIBLIOGRAFIA CAPITULO 3: LA MODELIZACIONE LAS EXPEC- ‘TATIVAS: INTRODUCCION A LAS EXPECTATIVAS RACIONALES «2... c cesses 34. INTROUCCION 32. LAS EXPECTATIVAS EN TEORIA BCONOMICA 33. LA ESTABILIDAD DE LAS HIPERINFLACIONES. 2. MODELO DE CAGAN CON EXPECTATIVAS ADAPEATIVAS 34. EXPECTATIVAS RACIONALES 3.4.1. Fomalizsin del concep dé enpntivas racionates 34.2. La Yriea de Lucas 4.43, Las eras alas expettivasacionales 435, EL MODELO DE CAGAN CON EXPECTATIVAS RA: CIONALES 16. EXPECTATIVAS RACIONALES, APRENDIZAJE E INFORMACION APENDICE I: COMO RESOLVER PROBLEMAS SENCILLOS. ‘CON EXPECTATIVAS RACIONALES ‘APENDICE Il LA SISTEMATIZACION DE LOS ERRORES DE, PREDICCION: MUTH (1961) EyERCICIOS ¥ CUESTIONES TERMINOS CLAVE BIBLIOGRAFIA » 8 8 2 86 88 5 o eo 102 uo or i 13 13 CAPITULO 4: EL CONSUMO AGREGADO EN UNA ESTRUC- ‘TURA INTERTEMPORAL. Ad RSH RT 44. INTRODUCCION 42. FUNDAMENTOS MICROBCONOMICOS DEL CONSU- "MO EN UN CONTEXTO SIN INCERTIDUMBRE, 21. La hipstesis del ceo vital ‘Func de consvno agregada 422. La hipotesis de la eta pennanenie 44.23, Algunasreflesiones sobre las hpotsis del ciclo vital ye la ema peenanent aI uz de a experiencia 43. LA MIPOTESIS DEL CICLO VITAL-RENTA PERMA. NENTE CON EXPECTATIVAS RACIONALES. 44. EL PAPEL DE LA RENTA ACTUAL EN LA REVISION DE LAS EXPECTATIVAS DE RENTA FUTURA Y EL JUSTE DEL CONSUMO 45, AMPLIACIONES 45.1. Imperfeccions en los meteados fnacicrs 4.52. El comporamiento de consumo con tips de interés real variable 453. Paramttzaién de las preterencns de os agentes "8 No separabldad nertemporl de las ‘preferencis 1 El comportanieno del consis agra ‘7 Benes no duraderosy duraceros de 454, El comportamiento del eonsio en na estructura Intertemporal de elaccién consumo-cio = Inplicaciones de las amplaconee a as petricionee APENDICE |: LA ESTIMACION BE LA HIPOTESIS DE LA RENTA PERMANENTE APENDICE Il: RESOLUCION DEI. PROBLEMA DE OPTIMIZACION DINAMICO EN UN CONTEXTO ESTOCASTICO IERCICIOS ¥ CUESTIONES. ‘TERMINOS CLAVE BIBLIOGRAPIA —_ 1 12 1a a a us 6 ur 15 10 1st 12 155x CAPITULO 5: LA INVERSION AGREGADA EN UNA ESTRUC- ‘TURA INTERTEMPORAL. s 5 33. sa ss ITRODUCCION FL STOCK DE CAPITAL OPTIMO ¥ LA DEMANDA DE INVERSION 5.2.1. La iverson y la politi impositva UN MODELO DE INVERSION CON COSTES DE AILS. TE DEL, STOCK DE CAPITAL, 5.31, Lo costs de juste 532. Lag de Tobin 553, Dinca de juste cambios ene impueso sobre beneiios TAS DECISIONES DE INVERSION Y DE FINANCIA- ION P TTA IRREVERSIBILIDAD EN LA FUNCION DE INVER- SION EJERCICIOS ¥ CUESTIONES. : TERMINOS CLAVE BIBLIOGRAFIA caprruLo | 61 62 IsTRODUCCION DA CONCEPCION TRABICIONAL DE LA POLITICA EconOMIcA : Gu a rs de a soncepi win {A ELABORACIONDELA POLITICA ECONOWICATEN GONDICIONTS DE INCERTIDUMBRE $091, Las oars en la resin yen lon ond as relies : 3s Regs ridin 1.3.3, Rels avin yn cvs 603.4 La pina da eos, 635 a esti dn ela {03.0 myo a cueing sivas 155 1st 18 12 164 It ra um v8 181 16 8 ie INTRODUCCION A LAS TEORIAS MODERNAS. DE LA POLITICA ECONOMICA - c 185 ro 87 89 ro 02 13 5 m7 199 {63.7 Laelboracin de una politica derelas {63.8 Conlusiones sobre la fora dela politica econémica 64, EL DISENO DLA POLITICA ECONOMICA EN UN. MUNDO INTERDEPENDIENTE. [APENDICE I: OBJETIVOS PRIVADOS EN LA POLITICA, ECONOMICA APENDICE Il: INTRODUCCION A LA TEORIA DE JUEGOS EJERCICIOS ¥ CUESTIONES TTERMINOS CLAVE BIBLIOGRATIA (CAPITULO 7: LA CUESTION DE LA INEFICACIA DE LA POLITICA MONETARIA 20+ 2A. INTRODUECION 72. LAINEFICACIA DE LA POLITICA MONETARIA ANTICIPADA. 72.1, Un modelo con ineficasia 7.22. Laeficcia dela politica monetaria lease dela informacion ase 723. La eficaca de a poltica moncaria: el caso dels expestativas no raioales 724. Laeicaia dels polica monetria: el caso de Is sure de oferta kepnesana 725, Laeieasia dela politica monetaria: el easo de ios conteatoseselonados 126, ineiez Ia politica esabilzadora? 43. LAINFFICACIA DE LA POLITICA MONETARIA EN. UNA ECONOMIA ABIERTA AAPENDICE I: EL MODELO DE FISCHER CON CONTRATOS {CALONADOS {CICIOS Y CUESTIONES, r f INOS CLAVE BIBLIOGRAFIA , xi 201 2 25 29 20 mm 233 Fr 20 24s 246 27XII coNTEo CAPITULO 8: L.A INCONSISTENCIA DINAMICA DE. LAS POLITICAS ECONOMICAS ss c.ssesesssese BI, INTRODUCCION 52. POLITICAS DINAMICAMENTE INCONSISTENTES. 122.1. Algunas ejemplos econdnis 83, EL PROBLEMA DE LA INCONSISTENCIA DINAMICA 84. LACUESTION DE LA CREDIDILIDAD DELAS POLITI- ‘CAS BCONOMICAS. 85, UNMODELODE POLITICA ECONOMICACONINCON- SISTENCIA DINAMICA, B51, El modelo 1252. Elsesgo inftconario de a poltiainconsisente 6, SOLLICIONES AL PROBLEMA DE LA INCONSISTEN- CIA DINAMICA 8661, Regs 8.62. Leyes de nivel superior 863. Compromiso con una autordad exterior 8.64, Cambio de objeivos 8.65, Seal las conducts dionantes 116.6 Publica dels desisiones de politica 167, Fiacas 868, Reputcion 187. MODELOS DE POLITICA MONETARIA CON REPUTA. Ion 71, Un mode sesilo. 187.2, Puncionaniento dl modelo 48.73, Otros modelos con reputacion EIERCICIOS Y CUESTIONES ‘TERMINOS CLAVE BIBLIOGRATIA. ‘CAPITULO 9; LA. COORDINACION DE. LAS POLITICAS. MACROHCONOMICAS serait? 9.1. INTRODUCION 92. DE:LA INTERDEPENDENCIA ALA COORDINACION 92.1 La Hien de eoorinacion 299 2s 252 282 254 256 257 258 265 266 267 267 268 269 20 20 ™ a4 28 240 25 285, 287 287 21 9.22 El proceso del coordineion [LA COORDINACION DE POLITICAS MACROECONO: MICAS 93,1.La coondinacioneniendida somo un juego ui modelo macroeconomic 93.2 Soliciones no cooperatvas y eoopeatvas 1 Bl equi no competi: solcisn de Nate Courier =! modelo lderseguidor: luc de Nav Stackelberg = Soluciin cooperativa BIEKCICIOS v CUESTIONES AERMINOS CLAVE ipLiocearia [CAPITULO 10: LA FINANCIACION DE LOS DEFICITS. Hol. mTRopuccION 102. LA RESTRICCION PRESUPUESTARIA INTERTEM- © PORAL. 10.2.1, Biase del dic por la inflacion 1H}. LA SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA PUBLICA Meh EL SENORIAJE ¥ EL IMPUESTO INFLACIONARIO. 10.4.1. Sera sosteniilidad de Te deuda 104.2. seoriaje miximo 1043, La inlacion Spina ids Puede ser nlcionista a inancicion de tos dics reine deus? APENDICE I: UNA ARITMETICA FISCAL DESAGRADABLE ‘HpRCICIOS ¥ CUESTIONES, TURMINOS CLAVE. “INBLIOGRARIA —_— xt 204 207 299 307 307 30 a2 15 307 37 30) zm x1 35 an ho a6 a7 340 32 a8 M9 351 381XIV CONTEND CAPITULO 11: MODELOS ALTERNATIVOS DE POLITICA FISCAL, U1, INTRODUCCION [LOS DEBATES ACERCA DE LA EFICACIA DE LA POLITICA FISCAL 2s 11, MODELOS NEOCLASIOOS DE POLITICA FISCAL U3 Bets dena reduce de impuesos 11/32 Efectos dl sto pico 1.33, Efectos sobre Ia offta de bao ya productvided 1134 El tipo impoiivo opine 114, LA EQUIVALENCIA RICARDIANA 111 Poi fil en un modelo de genracionessolaps- is 1142 La equivaenen eardiana 113. Las eondisiones pura a eguvalncia cadiana y sos eshicas EJERCICIOS ¥ CUESTIONES TERMINOS CLAVE BIBLIOGRAFIA, REFERENCIA BIBLIOGRABICAS: Saearc-h} INDICE ANALITICO, 38 355 356 339 360 364 3 315 310 aH 385 387 391 392 393 398 409 PROLOGO Descle Jos aos setents, Ia meroeconomia bt experimentado avances sonsierales, empujada,principamen, por tes motores. Primero, la Inteduccii de Ia dinimica en los modelos nenelisicas © keynesianos tradcionales, qe hn obligado a ampliar el Ambito-de los problemas 9 lzar auvas heramients fomles. Segundo, la recosideraciin de los Supacsios de parida sobre los que se fandavon aquellos models, que ha revolucioa tanto Ia form hace I coin somo sus conclusions. Y fare, laapavcin de nuevos problemas , postva (que suponerios igual la realizaa, para mayor sencillez: prevision perfect). Est iniaduce una complica tn nuesroanliss grafico, porque ahora enemos dos ins deter, el rea, “ro dl que dependen las devsioes de inversisn y consumo (i 15} el -ominal, =, que nay en la deranda de dinero (LAN), Esto seresucive ‘enel Grifeo 14 syponiendo que, hasta ahora, ( sen, PPO), de modo ‘ve podenosdibujar amas curvas (IS, y ZAG) en el mismo erica, con qulivo en16 MACROECONORIA AVANZADA 1 rion 14 attain spo, rts nmialsyeles yeqlilo Seguidamente intaducimos el supuesto de 20, y detinimos el eje ‘de ondenadas en erin de La 1M, no sult cambios, porgue depend de 1 eto ln 1S, desl ahora vertcamente asta, yaque para cada tipo fe ners re det 1S, comrespondicte tno de iierés nominal, & dela 1 estar po encima ana distancia ial a2". Abors bin, I anigua LM, yin nueva 1) no se enizan en 0 en C sino ep B. {Que ha coud? Cando el tipo de interés nominal en la (2) ha aumentand ens cuatia J demanda de dinero se ha reducdo, sin que Ia oferta real (MP) ha ambit. Si fos precios son cgios, Ia vue al equiva en la (2) exize fan reduceion del tipo de interes nominal, de 4 8, para que de nev ‘uments ts demands de dinero. Pao esto supone que e ipo de interés real ‘ha redid (tipo de ators rales siempre el nomial que iguraen el ‘fico menos la as espera de inflacén, P, que es constant e sual Uisancia AC) eta edussin del dio reales cl efeto Mundell Tobin’. Y Tobi (1985) ene fa eh el erin ng lio po eer | scsi i eso is sinners nel (97) op. 2 menor tipo de interés el a induido aumento e la inversion y del producto, hasta alcanzar un nuevo equi en Si los precios hbiesen sido plenameate Meibes, el amento de a emanda agrega hobs elevado inmeditaene el nvel de precios de una Sola vez la LM, se hubiese dspzada hasta ln LM, ye euiltro sehabia aleanzado en C. Si los precios fuesen flexibles slo a largo plaza, el uit habia pasado de 4 8B y slo despues de Ba Pera, 6mm pademos exlica It exstenca de un asa de nflaion ‘sprain postva, sls precios sont gid y in cantidad de dinero n0 varie? \Necestmos completar nuestro anilissintroduciendo ahora ua erecimiento prstivo de la candi de dinero a In asa constants, M, ue, en una ‘sconomin que, cree, justin un etecimento de los precios # una tt consatte P=AL(=P, como hemos supe ates), En efecto nla ecucion (©), 4 largo plazo, si Y y'r son constants, et segundo miembro seed Consane To que exe que en el primero, My P crezan lisa tsa, AieP Supongamos primero que los precios son plenamente flexible. En J Grifco 1.5 dbujamos, como ants, I y EM, para h=rdP™=0)y ls omespondientes curvas de oferta y demands en el Grice 15. Sead ‘mente intodusimos el crecimiento de aunque se un ercimien ata Constante, nosotros lo pedemos represent slo como n desplaramicnto de la Lf de una sola ver, basta LM). Ahora et pblico espe una inlacion ‘Pras aI, se desplaza hasta lS), como en el Gifs 14, La demand ‘gregaa eee ahora por dos zones: a poliica monetara expats (Ia LM se desplza continuamente ala derecha)y fa edaceién (de un slave) en la demands de dinero, como hemos expliado sate" El exceeo de deme sptegda har subir instanneamente los presios hasta P, en el rife 1.5.5; la LA se desplaza havin I iquieda, hasta LM El nnevo equilibria 36 eanza en D, para un po de interes nominal igual al tno de ters el ‘ginal anterior jr, mis a asa de infaciénexperada sel paso de 4 4D, ds mode que el po hominal ncluya lass de iain espera onatiuye sl efecto Fisher Fisher 1930), El nivel de precios ha subi de un slave, pra anvlar el efecto expansive dela redusein de a demands de dinero al csezer el coste de oportunidad del mismo, y iego rece de manera ‘ cetnzamino de a de Li teas por mate cons po e1 MACROECONOMIA AVANZADA ‘continua 2 I asa PW, ya que la canted de dine sigue aumestando También contnuamente esa mi tas, ries 1. Ear dee rset mon Los mismos Grifcos 1a y 152 nos servirn para explicate! proceso cand los precios son rigdos, es decir, se juan con retaso (hay ‘ue ener ent, sn embargo, que nes expleacién en exe eigrafe no Puede ser previ porue los movinintos ue se produzean dependern de Ta veloidady os etards con que e muevan ls distnas variables, y bre fste exttemo i tenemos, por shor, nformacién sufcleste, aunque sta tenemos en cl epgafe siguiente, Cuando la cantdad de dinero empieea server la ast Ma se meve hacia a derecha, hasta £4; po de INTRODUCCION 4 LA DINAMICA » interés nomial (y sel) baa instanneamente a (puto ©), por el efecto Figuder. Con preionrigidon, et menor tipo de interés eleva a inversién y Ia producen; la demanda de dine cece, el po de interés nominal empieza {aubiz nos moveros hacin el punto B, Pero el pblice incopors las texpevativs de inflaciin Pa ipo de interés nominal: la 15s desplaza hasta We. 61 tpo de intents real vuelve « bajar (efecto. Mundel-Tobin), ‘npulsando de nuevo ia demanda(feto rei} a yor demanda de dinero Fags subir de nuvo sl io de inlets nominal hasta aunque el ipo rel sigue siendo menor que et eorespondinte al punto 4. Silos precios Codi ro han empezado a sub eros pasado del punto al en el Grific 15. Mis tarde los precios se sjutarin; Ia curva de ofta a coro plaza se espazars hacia riba, seabando en un punta como el Den el Grifco 1.5; In-LM se habré movida hasta 1G, el tipo de interés nominal habe sido Fst jen el rico 1.5, y el ip de interés el volved err El paso Be B 4D, es decir, ol hecho de que ol tipo de inter nominal atabe insluyendo fates esperada de inflacign P, consti el efecto Fisher ya ‘mencionado, El Gri 1.6 muestra la tayectria probable de las distin wiabls. Al final, My P erecen at mis asa, aunque P crece durante un tiempo una tia mayor, de modo que M/P acaba siendo menor qe ates, Ta inflacinesperada P puede aumentar de una sola vee 0 letaments, ¥ ode incar exe movimento en fo mis ade, segin seas los Supursos que ec bayan sobre la formacin de expetativas Heros supuesto que wuelve 4 au nivel orginal, de modo que el efecto Fisher es complet, per Ta ‘videncia empires no permite alirmar esto con seguridad Temos deseublert, pues, na amplia varedad de movimiento del tipo de inter, comn consesuenca 6 os cambios en a polities mane: 4) efecio liquide, que reoage la caida de los tpos nominales cuando se | rouse la expansién manta; el eleeto renis, que Teeoge las diversas fifuenciae que, via mayor demands real de dinero, vuelven a eleva el tipo minal el efecto Mundel-Tabn, que recog: Ia aida adicional, de una sla Nez, del tipo de interés real cuando la major tasaesperada de infacién Tedice le demands de dine’, y el efecto Fisher, por el que e tipo de he kr eso Munem asco pei esis po ja, Inte eee lun en dtr el coo El es, an lr prio: Wnt aa dager el sree al ens eno ess sued, aia el Tear) elu cor Houta ate arco un por bees20 MACROECONOMTIA AVANZADA 1 rie 1.4 ayers dag eb reas on presi ros ‘interés ominalaaba sind mayor gue el original a inclu aaa esperada ‘de inflcin, La exsionsa,importancia y conseeuencis reales de estos ‘estos dependerin dels supuestosfrmulados, grncpaimente dea rig 6 Mleibildad de los preios, pero también de a ormacion de expocaivas 1 de Is wlociad y orden con que se modiiquen las distnas variables. Gio 159 ae tn, con ung de ies womina nero» vp de * vase om ein vn Se en fat Agana (1; mine Hove (yo) Ua sows mada, micas bn eta a eth de ‘ose, ee Ct (19, Chistes y Econ (1999) IrRODUCCION 4 LA DINAMICA 2 Todo lo anterior es importante para la elaboracién de In politica ‘moneara. Si una econeni se parece In ej en el Geico 15, con Precis ripdos o flexible, es obvi que una politica antinlcionisaserk Mas resvctva de lo que se esperaba (aunque de una sola ve), cuando la demanda de dinero aument, al redsite el tpo de intrss nominal porque Foshaga iarasa de iain espera. Fst prin hacer aconsjeble sruncier YY racic ua politica restciva, pero aeompafiadn de unk expansion ‘monetaria (de una sla vez) cuando et pblio revise mf baja ss expecta as de inlacién (aunque ests conduct podria llevar a poner en das la polia estctivay volver 3 elvar fs expocativas de nan. 13. UN MODELO DINAMICO SENCILLO EN UNA ECONOMIA CrRRADA El nliss de los mecansmos de transmis y de a efectividad def potica ‘nonctaria para afar ala produccn y precios lo hemos llevado, hasta e ‘omente, tlzando un modelo esto, que solo pemite deci games fesulaos: a) determina los valores de equlibri nominaesy sels, dels Watablesendégsnas de modelo yb) peice o simula los efectos sobre tales "atables de alguna pertirtocin o deisin de pliea economic, una vee que a economia encuentra ofr situacin de equibo, Pemite, por ato, fase un aniliss deestitiea comparativ, es deci compara dos sitaciones "de equlibrio este peo es ineapaz de analiza a senda temporal dels ‘arabes cndoyenas deel stuacio de equilib incl hasta que leancan sus evas valores de caution permite tampoco que una variable tenga ‘in valor de equiro cambiante en et Gempo, Para anaizar la tayectoria femporal de una variable se quiere un model dnc Fl analisis dindmieo se eiere al proceso por et cul las variables “@dogenas Megan a una posicin de esullvio. En este sentido, podemos “efermos al proceso qu at variables endSgens recoren hasa leg desde “eats me ei denen a, le polica mena sui dosnt ames echoes ct len hte en pe He ven So vans Ree on) esc (99) ag Hi (190) Onna men co excellent wa x Aoi pred vcecsenspts mneia yo Seal Kesianies - Fis pot no Sesame112 MAGRORCONDMIA AVANZADA 1 1a antigua posicin de equibrio a la nueva posicidn, bien el proceso de ‘vuelta al equilib de las variables endogenas cuando sek prodida un Alejaniento temporal de sas espeeto a sin vores de equi, AS pues, rando adoptamos un eifogue dindnin nos preacupamos de temas tales omo: si uh sistema econdmico en desequilrio seanca‘una poscin de “subi estado extacionaio. ein iempe se requei para sleaze un sitaciin de equilib, y la Wayesora sepia hasta alanzar Ta nueva Prscion de eau, En ese epgrae, vomos a anlar un modelo seeilo de infacién n una economia eeradn que nos pemita dedi a tryectorns de juste hacia el equibio de algunas variables endégsnas y las situncones que Hevaran a una tayectria de deseo, Los valores de los pisos de las cussions dinamieas de les models son bisleos pare determina la existencin 0 inexstenca)y estabilldad (0 inastabilidad) de ls equlibrios Sstacionarios 0 largo plazo dels economia, 1.81, Estructura del modelo Vamos a dinamizar el modelo del epgrfe anterior inrdicendo ut ‘zuncidn dinimica del juste de los precios «corto plzo ¥ ota eeuacin reltva at dindmica dela oferta Suponenos también que exe revision perfeta de ls expetatvas de inlicion, Aunque corto pla los precios 0m gis, ene largo plazo se supone eibilidad perfect de his mismos. ‘modelo viene dado por las siguiente eeusciones Lhe mpagyal 5 oO 560 o B yRHO-P) 5 HOBO pas ya -OY Pap, pe © Dinimiea de os precios yp a) i o IsTRODUCCION A LA DINAMICA a indica dela of HY ® eo) ® Previson perfec aiey o ‘Todas las variables estén expresadas en logaritmos, xcept los tpos Ge ners las tsa de crsimiento,siendo m, et stock nominal de dines, ‘el nivel de pesos, la produce rea; tipo de ier nominal 1 flemands en témnos tals f, el componente autinomo de ls demand ‘gregada (aptra cl gusto pubico, tanterencins, ct r=) tipo de interés real; =m, la canidd real de diner; Ia asa de inlacin Fla produccién’de pleno empleo; fla tas de inflacin experala qu, bao Drevisin prfecta dela expestatvas, = ‘Vamos a supoaer que iniviamene el nivel de produscién de ‘ultrioesel de pleno empleo, =, que delimit el quia lrg plo © estcionario de Ia economia, detinido como aque en que la uilizacion de In capacidedproductvainsalada y dela Tren labor estin en save Astral. La dindmica de los precios lk wecoge Ia eciacén (7. Supone que ‘en el mreado de bienes los precios se ajstan lenient al exceso de lemanda u oferta existent, Por tanto, en este mercado pueden exis Assequilibrios tansitovios que contrastan con et equilieia continuo del ered de dine, sien un parimetoposiivn que mide velocidad de usted mereado de ienes. As, patie dey=¥, se mremena el nveh he actividad de lx economia, y>F, ol exceso de demande de bienes ¥ de ictores hari que subanlos costes y precios, Por tanto, I inflacon en est ‘cil model tine un component ition que depend dels brechs 0 gap ela produccin (=), a dndmica dea fea viene dada por Ia ecuci (8), send v un farimetropositivo que eaptura a velocidad de juste dela producion ante | Toexcesos de demandaw feta dela economia Ls (8) supone simplemente * a cco ej de ps ri cian elo Incas pres ance in vel Sercplncrs Pili).par His. area enre nel de empl yadevasede spans erie i2H MACHOREONOMIA AVANZADA que la producidn responde los deseulirios entre oferta y demands Agregad Dado que + «s posiv, s) aumento demand agregadas roduccin aunentard tambin Sin embargo sf ajste noes instante sino ue la produce responde lenament, Las valores dels primetios yyw permitenearterizar el modelo ‘como chisico 0 Keynesian. Si ves pequefioy 1 muy grande estamos en un Iodelo-de corte elisico,recayendo sobre los precis la mayor parte del ste En el supuesto exremo, en que v0 y jos, exarlamcs ante Aexibildad perfeta de peecios,equlbendseinstamtneamente of mercado de bines. i wes grande yy es pequeni el modelo seri de corte Keynesian ‘si todo el juste reese soe at eantiaesy en menor medida sobre os ‘ries. En estos modcos Ios precios son letosy rigdos ens aust, En supusto extrem en que v= y jes ero estariamos ante un modo con recio jos La dnimica del modelo se representa por dos scnaions difereia- les que sigen el comportanientotemparal dels variables: ann parse tock real de dinero, Fring y 1a ota para ta produccion 5. La dinimica de Ia Produces lsobienemosintrdiend I nen de demanda agregadn (6), ‘en fa dinimica de a ofe, () Dao que hemos supuesto un contesto de previsiin perfect, =P, i inroducimes =p) en a esuacion (10) tenemos: [nt Pty) =BEmp9) By, ay t-] cs decir «ay La produccibn real aumenta cuando se geners un excevo de manda y sisminuye cuando aparece un exceso de oferta. Pa deduct la dnkica de os saldos reales, ex decir, su evolucidn ‘emporal,patimos de la-ecuacin de ajuste de los precios (7). Hemos INTRODUCCION ALA DINAMICA as -supuesto que no existe crecimiento en a cennomia, a qe podem siponer ue el erecimiento del stock nominal de dinero es malo (0), de modo gue 3. Con estas hips la dnimica de los saldos eles Vine daa a rates 1.7: ci cone sens ese seme Las ecuciones (11) 9) (13) forman un sistema de eeusciones " terenciales simultineas que rigen el comportamieno dimico dl stock esl de dinero (y de ats de nflaci) y del produce real. Los valores Ae exulirio de In roducciin y de los sldos reales 9 largo plazo que Simbolizamos por /e 5, son los que saisfacen el sistema cuando se abla ambos variables tequeren que: tempo as 0 tas dos condiciones permiten deteminar el eqiibroestacionario esses, ue podemos repesertar como el punto del Grifco 1.7. En26 MACROECONDMIA AVANZADA ich equiv ta roduecin el es igual aa de pleno empleo y Ia tasn de infaion es nla, ‘De Is ecuacién (13) vemos qué cuando i, a produccin es gual a fade pleno empleo, por lo que la linea, -0 seri yertal a ese nivel de produccln. A Ta drechn de a fincién [0 ta inflacién es positive y la aida real. de dinero dsminuye, ya que el stk nominal de dinero es onsante. A la iguierda se origina deflcin y, por tan, los saldos reales ‘eoen. Fat se area on a lechay del Grafica 18 Para dedi a ota funcin dinimic, le fueion 90, prtinos de {a eeusion (11). Cuando 0, el nvel de produccin viene dado por a as) INTRODUCCION 4 LA DINAMICA a {La peninte dela fancién +0, en el espacio (0) viene dala por “4 Pipe 6 a By i Pee ee eee eo rer aioe cea eas es ae ene ee EE atin rents ery ee ge to Ripapeeenio ns ceca ae eee ee ee eee eae MATA ES ral rer lee eT ein cen (4), si la canidad de dinero‘ se expunde. Exe hecho ee ec ne preterm ied28 MACROECONOMIA AVANZADA isminuye el tipo de ited el (sgn Py ea (8), esimulando la demands ‘agtegada. Este efoto provoca un mayor crecimiento del reduce (como ‘mos ene eparafe anterior 3. EI efeco del exces de demand to capture el término =I acta iectamente aI tas de crecimiento de I prodoccién por In (8) Por tani, cuando se impone la restrccién de que el término Bs Pivloc- | sea negative To qu sesh exigiendo esque los efectos rents exeeso de demanda dominea sl efecto Mundell-Tobin. Si esto 0 ues lun ersivento de a actividad levaria a vas crecimiento de la produccin yet sistema seria inestable, La estab del modelo regiere ‘a conic 1.32, Dinimicn del ajuste ante un aumento de ln cantidad nominal de Procedemos, una vez determinado e!equillbro estaionri del model, al nisi de una perturbacén monetaria, que consist en un aumento de fa ‘intidad pomina de dinero de una vez po ods. ‘Las efectos a largo plazo ya os hemos visto en la Secs anterior, ‘mediante el anlisis de esti somparativa, Los pesos sun hasta que se Cstablizan ens nivel de equilib, momento eel cst I inlacion ele nivel de eqiibvio inca cao. En cuanto al nivel de roduccdn, erin Solviendotambign a su nivel de egiivo nal ode pleno empleo, cuando sf eftcto expansivo de la perurbacion monetaria se agote ‘Los pateles yb del Grifico 19 resumen el desrolo del proceso que leva a Ta eutaidad monetiria en el largo plsoo. La economia Iniianeue se epouenta en una situacion de egulibioestacinaro en A (inerecein de YO 0, en el Grfico 1.9. interseecén de los ens Sy {Y LM, enol pael 19.) parr de equilro nd seaumenta de una sla ter ls canta aominal de dinero, Ya ue los presios no san iastantineameate, a nivel de precios Jn injeccin de liqudes produce un aumento de Ios sos reales, Temp, desde, a1 La exnomla se siti en el punto B. La produce fanpoco se aust de fonnainstantinea. La expansion montaria deprime el tipo de interes, através del fet liquide, hata estimlando la demands agregada des economia, fo que genera una stuacién de exceso de demands, $y qc la demand es ahora superior al nivel de produccén de quia 8 INTRODUCCION 4 LA DINAMICA » ‘may | Grin 19 Lea oni ela pave {argo plaz, 9. El exceso de demand iaceniva que ls empresas prouzcan ‘hie 9 que los precios comienoan a subi. En el dagrama de fase, panel | 11. el punt Bets sua por enim del fancién JO yen sa zona la “diyeosiin de la esha indie Gee nivel producioa se inerementai Produseiin proses siguen cfeciendo durante algin tempo, Tensiendo lu economia hacia el equlirio a largo plaza. La produccion cite vs haciendo desaparecer el excevo de demanda nical generado por “Tr expunsidn montane mercado de dinero, la mayor preduccién junto30 MACKOHCONOMIA AVANZADA 1 {Tu mayor sa de faci, hace que la cana eal de dinero disminuya ‘ tecimieno nia, por To que ls tips de interés nominales niin el ‘etomo al nivel iii Enel punto J del Grfico 1,9. el producto cesar serevimiento ye efecto expansvo dea politica monetari agar. Sin ‘embargo, aunque haya desparecio el exceso de detanda en el mercado de bienes, cl nivel de produsciéa sigue sind siperor sk plen empleo, de ‘odo gue los precios siguencreciendo,disminiyendo asain mis el sock real de dineo, lo que sige provocand el aumento de Tos tpos de interés ominales, educindose progresvamente el nivel de demands, que pucte ‘suarse pr debajo del nivel de reduccém, Puede riginarse, en consecue fa, ua situacin de exceso de oferta en el mercado de bene qe levard a Aue las empress redizen el nivel de producién La restora de just ‘itis por debajo de la ines 9=0 y'el diagrams de fixes indica que la Produccin desrece y lot precios creen, parse el fenémeno ie la fstanflcion (Grifco 1.10) ‘La economia seguird un proceso de aust hasta gue la cada el de dinero sen in incl, es dear, hasta que desaparezca el efeto de perturbaciin monetria lequiltbri inal sealcana de noe en ais -4 ean. y=J, aunque con un nivel de precios mis eevado, cuya vara ert INTRODUCCION 4 LA DINAMICA a proporional al crecimiento monctario (la tsa de isan volved a se nul), Las ecuacionesdifereniales que rigen el comportamcntedndac de Jos precios y de a praduccién define la wayectoriaconeret que seg Ia economia en su yucia al nivel de equlixio esacionaro, Disha tayecteria puede sr ciclia u otilante 9 mondtona, como se observa en el Gren 10. tuna aceleracin de a tsa de cresimiento 41.33, Dinimica de juste Ae a cantidad de dinero “Hasta hora el modelo ha supuesto que Ia iaacin depend nicamente de fade de uilizacion de los recursos, es desir, que és slo ene un ‘componente cilieo. Bn ete epgrafe vamos a inteducir en la evolucion de In infacén, juno al componente cic, oro que identesmos como el ‘omponente tendencaly que puede recger ifrentespropuets teincss, ome veremos sepuidarent La incerporacin de este supesto require mica a ecuacion de Ja dinimiea de los precios (7) siendo aera: pou Dee a La intacién tendencal e Ia economia, gue captura Te variable =, Feooge el impacto de las perturbaciones que af ago plo a tana de inflacén, eon independencia de I poset cclica de lw economia. Las Pstubaciones que afestn a largo. pszo a Ta inflacién_ permanente 0 fendencial de a economia pueden oan de demand come de ott, «5 fer, dckainflacion tendencial puede tener su origen en perubociones “sobre Ia as de crecimiento de a cantid de dinero, la asa de erecimiento Ge los salarios nominaes, los Sctres que detainan los desplaramientox Permanenies en a demanda de dinero (pr ejemplo, cambios en la lsiidad ‘es) 0 bien las perurbaciones teenolgies eon careter permanente que “lcean al ececimieno poteneal de Ia economia. Aqui Bo nos ites profindizar en estas causts, En todo caso, exe conoopto de inflaci6n432 MACROBCONOMIA AVANZADA 1 Permanente erelacon con Ia dea de quel produc real yl infin Son, ago peo, proceso independents. ‘Agu! vamos a identi, a Ta inflasién tendencial con in ase de ‘reimiento de a eanidad nominal de dinero, Es dei, ==, (sta seria la ‘expliescin monearita). Er este supuesto, el modelo viene onfiguiado por Tas ecusciones (4), (3), (6, (8) 9 (9) y ia siguiente ecuscion de la dines de lox precios” Paul Dom ro) Vamos a deduce dnd de oslo ees dea poducn Sien ata de cesmiou dos sald ene, eas (3), dios Ta couscm (18) toneron Lonu D-m=-10-9 a) Asi que la ecuién 0 es ia del modelo dso ene para ‘soos (queso ue a tat de eet ee oma eet nl), Respect a a fineiée m0, ahora vend dad por: [nets PS. Do Sepa aircia consis ey be erat at a nr (Goin i, eens ue ilye wn ne ata fan 20) * Sn ez coro plan ss poe a xsi de ma lon posi ere ‘amish psec shee de eran ein einai a ‘tperadn node std pr encode el pe afin prc) En eso hd de flr lin ne ete des pores pt le Hei tt eon) "eaelas sede pci lien pr Fran 197) y Bary Mier 94 INTRODUCCION & LA DINAMICA 2 -recimiento de Ia eatidad de dinero, ni. Por tanto, esa tas de infacion endencialo permanente tiene que reflejarseen I icin =O, La pendiene ‘de dich fncién sigue sino in misma qu se recog en (16, pero tiene Aierente ordenada en el ongen. Si se aceler el nim de cecimiento ‘monetario afapedn §-0 se desplazats hacia abo ‘Del sistema dinimico antenor, ecuacones (19) y (20), podemos naliar la senda de ase de a economia ante una aeleacén monetana, onsstente en pasar de un crecimiento monelao (m) 3 or mayor (m). En el Grifco 111 se epesena Ia suacidn inci de eqiibno is exeeimento manta m ties Leap 2hhe Ro pionany Sichicecer| Graig 1 Ante ante us een dl einer ona ders ahacin acessories las ACE Be 2 ates psp chne ned Denon Boece lacy arpa eset ee saa etic) Sein ts csr dio, sun ean mayer Se eae D peared nin gu doin po de mot elma eh ee ees tmcoyece on ns eke ee cect ae rs pov ols te pha ems ex let234 MACROPCONOMIA AVANZADA 1 reales, yt que Ia tsa de ereimlehto de fos precios es superior a dela ‘amtidad nominal de dinero QF, al tener la inflacdn un componente lelico, py). La dsminoén de fos saldos reales debe sr tal qe en et mercado de dinero Saba po de interés nominal et misnacuantn que ha aumentado a infacén, dé modo que el tipo de ines real (r=?) Permanezen inaltnid resposto af situaion inca CConsatamos que los efectos a largo plazo de una acleracin ‘monetaria, consistent en un aumento sosteido dl ereiiento montero, 1) Aceleracn de la inaion en igual cua = 2) Auercla de efectos reales permanente: a produccion retora al nivel 4e pleno empleo, al aller el tipo de iter el, 3) Los tipos de interés nominales erecen a lx misma tasa que la inftacén. El ncremento del ipo de interés nominal expla la disnin sm de los sldos eles, "Nos encontramos de nuevo con el principio de neualidad de dinero largo plao: lo que ocuria con una expansidn dela lquider se produce También con una aeclericién seston de la tsa de crecimiento mona. ‘Sin embargo, a corto plazo, el modelo no presenta neutral, ya que tanto a produccion como e ipo de inert real han vaviad durante el proceso de ase, aunque lt economia ha incur en costs. Enel caso de tin accleracion dela aa de crecimiento dea cand de diner, si se parte deta stuacién de equiliri con pleno erie, el aumento des produccen fsenera una sobretiizacion de la eapcidad poductva y une siacion 6 Sobreprodussion que pueden asignar los tecusos de Forma no efciente Feloci lbienestar sei, Por or ldo, una vez agotados los efectos dela aceleraciin moneara, in sa de ifacin dela economia ex mayor gue la Ini Si esto no es deseado por los agentes econdmions, a situa abr “empeocato Del aniliss que acthamos de rear se desprende que si se quiere , ave es an equilio estaconario, y #0, Pan cantar ats sistema dado por ta expresién (13) y to igualamos a cero. a | L ‘rae 2.4 Corian delete 3 apo tml ke Debus DINAMICA EN UNA ECONOMIA ABIERTA 7 Veros que: a Ae modo que #0, blo sip=p. En el Gifco 21 se representa esta condi ora linea $0. Las combinacones de (ip) situadas la dees de Is ines $0, requieren que p>p y que el stock real de dine sea menor que el ‘orerponiente al extado etacionario. Eto implica que el tipo de interés {nero es superior al del exterior ques espe, de ard con ia paridad escubirta de intereses, que el tipo de cambio aumente (se depecie Ia ‘mona nacional)- Enel Griieo 2, as Nechas aa deecha de s-0 aputan uci sib (hacia abe, ala iquieda de dics eur), CGriien 2.2. arama de et et moo Por ora ldo, dst sistema deducimos ambi que 0, Eke Donde as)SK MACKOUCONONIA AVANAADA al qu ot md Opp -be-2) o ars vcr lipo de ell exit ee lipo de cambio nivel de ‘Precios, cuando 7-0. difereneiamos totalmente (19) - * 5 E \ ae @ Obervaos gue I eva #0 tee pementepoitivaprgue un fumes del tipo de tanbio nominal sipone un mujer nel fe sees ‘reada de tenes y, por consign, pels mas alon. Adseta Benin deine P-0 x mayor qu Is una, ya aes ona vel de pesos dminije Is tanands por des var pore reais se competiivid exer y por lsubia del yo deters tomina seas arama: nein el redo Se ima, Porcosgusts aac ‘sbida en el vel de previo, se requiere un ineremento. més que operon dl yo de ‘ano nin irs esc ecb alison ei) saa por nn np pc eso de demands de ines ane sts de peo, aoe Se ‘el Grafico 2.2, i = * Loy valores de sui ago plo (ns) se deteminen en tn Ilene des linas 0 y #0, Ds alten wen deena en ey ‘ap sechene i) Aa yee, nen ea) guerre aes ae tle de opty seen scones nexenin de ee —_— 9 DINAMICA EN UNA HCONOMA Aste ° \Venos como en una esonomia abies, qe mantene wn sistema de Tosscisn del tip de cambio, se sigue cupid ls homogeneidad de grado ie uno de preci y tipo de cambio respesta al sock de dinero nomial en largo plazs, dad gue: 6 in a @) = decir, se mantione ls neurldad monetaria ya paddad del poder Bdguisitv Carscteriao el equilib largo plo podemos defini diagrama Ae faves, que repesentamos en el Grifien 22. La senda etable se epresena por ls lines SE, que tine pendirte negative, como hemos demostrado Anterinmente, ye, admis, la nica ayectoria de juste que converge hacia el equlibioesaconario 5). 222. Ajuste dela economia ante una expansion monetaria no amtcipada ‘Vamos a analizar los efectos de impacto y a largo plazo de diferentes ‘hocks 0 perurkaciones, as com ol just dindmico del tipo de cambio y del hivel de precios hsta qu alcanzan et mevo euiieo estacionaro ‘Supongamos que pried de un equilib estacionario (dao pore! punto F, det Grifco 23, se incrementa la cantidad de dinero de la Asonomia de forma no espera, de mm, Este shock desplaza las ines G0 yO hacia Ia derecha. Saberos que ta esonoriaaleanvard ot Svacidndeequiliri argo plo, dad por el punto Ep) ntersesciin elas nuevas less 0 y p=, en aque tanto el ave de pesos como el fp de cambio arin iid ropoonalnent a seni monet (dhs ogee de gad no danas variables scl die) be leva al nev IAs que habs tra senda o rayectoria de equiiro, por rain ese lneemomiseepizae de asunder punto Grea 22), apart jute ue a arin a ve pi En ee. ute de cen de ste de recs 1, upoganos os ecoomin een Pup ygurSepeoe na clean eps eles pecan De cd cok {i pet ate mane eta) ee pra (1), evan exe del hive cose ue gue! pode ants smear pr estar ere de Istne 0: Gritcsmet ec sen omer bc 7).6 MACROBCDNONIA AVANZADA 1 ‘ultra, sel tipo de cambio nominal, ane la expansion de liquide, sss instankneamente siuandose en dich snd, fee) he ae (Gs 22. Bx nat ee itd de ie ‘Veamos gue ocune en coro plizo y la dinémica de aust a aio plzo, Heros supueso qe los precios sa idan corto pln, por Jo que el efecto snmedato dl aumento de I guide es una reducion dl lipo de interes nominal intro. Dado el diferencia de interesesnegativo fe se genera quiere una expectativa de apresiacan de a moneda nacional Ademodo que se mantena la paid de interses no cubveta (e439) tal fexpeciativa,dados los supuesos del modelo, slo se puode generar It Inoeda inema. se deprecia ststantineamente en ania superior a. Aepreciaeiinrequeridaen el naevo equilibria largo plaz, Por tno, el tipo ile cambio tiene que salar hast el nivel 5, sobre la tayectoria SE, ‘itundose ls economia en, El electo de impacto sobre el tipo de cambio, medido por dd, to lamos dela ondicin de equi del mercado de dinero (1), dela ‘ondicin de para de ineress (4), (Sado que heros supueso quel ajuste ‘el mereado de dinero y del meceado moaetanoiteraconal es instantino) y dela) ay DINAMICA EN UNA EOONOMI ABER a Diferencando (24) respeto a my mantonindo p Ajo cbteneos: fant as) ae 8 Es deci, hay na sobreaccion v overshooting del tipo de cambio ‘scot respect a su valor de equlibrio a ago plaza, dado que dldm>| depentendo la cunt del mismo de los valores e a Semiclasticidad dela demands de liguidez respect al tipo de ints, a, y de a velocidad de ste dels expectatvas, 0, Una ver que el tipo de cambio nominal se ba ustdo hasta y In economia be stado desde la stuacin a Eel mercado de bienes se encuenta en una situackin de_desequllibo, faracerzade por un exceso de demanda, metivado por la disminucion del tipo de inteésintemoy el mento del tipo de embio, que impala al nivel Ae precios inte al az, A medida ue os presis van aumestand el Spo de imeés nominal va subiendo, preducindose entraias de capital que pecian la moneds nacional, lo larg dela rayetoria SF, Durant I ase ae ajvtehacn el nuovo equilibria largo plano (dinvica medio plazo), ‘se observa simultnesmente uae dsminucion det tipo de cambio yuna sbi ‘en el nivel de precios interes y por corsiguient, un incimpliiento de fa rida del poser adquisiivo, PPA, al desvarse el ipo de eambio nominal ee norma impuesta por ls tisma. Sin embargo, ambas variables tienen ‘monotnicamente hacia sus valores de equilbrio a largo pla, (i). En 6 Griicn 24 se muestran Is senda tempats del stock de dinero, ipo de Inter, tipo de cambio nominal y nivel de precios intemo, despucs de [products en In expansion montari [En resumen los principales resultados de este ejerceio Son: 1) Eel largo plozo: 1 canidad de dinero determina el nivel de_ precios, ‘mantenindose la puridad dol poder adgusitive, una ver que todas ls arabes sean atstdo, 2) Em ef corto plazo: a) El tipo de cambio, ante lun perturbacién monetai,sobrreaciona respecto as valor de equlibio, ‘largo plz, dbido Ia distin velocidad de juste del mercado de biees "Nan (179 anda) a ite gules ‘clade de dr ne nan a xe pes demos gun Ses Te und opear mertosing warship se cao ne erin manag, em eran ae6 MACKODCONOMIA AVANZADA 1 rife 24 seinem stock ens Up eine mil pa de abio 2 del mereadosdestivos;b) Existe una assiacionnegativa ete el tipo ‘de cambio nominal y el tipo de interes intro, nos encantramos, pues, con In-arcterstica keynesiaa de que tins de interés intr alos aprecin ft moneda nacional, c) La sobreesccin del tipo de eambin ante un shock ‘xplea por qué ée es mis voll que sus determinants fundamentals a Jano paz; d) 1 desbordamient del tipo de cambio ert, como veremos A continuacin,depende del shock oparturbacin que afte a economia, 22,3, Blectos de aumento no antcipado del gasto pablo Bn el contesto que estos analizando, una expansién fiscal 0 produce sobrereacién det tipo de cambio. Veamos, en primer har, as efectos Sole los valores de euilitrio argo plaza ‘Una expansién fea, que en el modelo supone an aumento de la demande auténoma, captrada ene trina fy modifi vel de demands ‘uregad de a economio, ise anc apelando al mersado meditate ded, a _ DINAMICA EN UNA ECONOMIA ABIERTA 6 {no al banco centrale eqilitvio monetaro mn se aera ene! largo plz 4, por consiguients, nose modifica tampoco e nivel general de precio, En efecto, de (21), se deduce que diafi-0. Pro, dado que la demanda ‘grezads autdnoma se expande el tipo de cambio de eqilin se areca el largo plazo: de Ia expresion (2) se deduce queef, =- iP Esto implica que la curva jm se despaza hacia la dercha (hasta =), tal como se observa en el Grifica 2, y ta nuova siacion de ‘illo estacionaro se aleanza en, con un tipo de eambio de elit 4 Iago plazo menor, fel mismo nivel de precios ji, No se produce unt Ssobrereacein del tipo de cambio a cot, sino que el juste haa el macro nivel de equilrio a largo se tiene que realizar instancamente: Ia moneda Macional lene que apreiarse part conteuesar, via -elsminucion Je le demands exterior neta, el ncremento en la absorién interna produida por _lnexpansion dl gasto pli, (Gratie 25; cts de mn xpi a ead FEnefecto, laexpansién fseal, no financiada monetariamente, produce ih aumento de tipo de interés interno a corto psz0, fo que origins una “entada: de capital que aprecia ta moneda y disminuye la demanda de Aiquider, Dado que i 7 no sealteran en el largo pla, el tipo de cambio{64 MACROECONOMIA AVANZADA ‘dequiibvio largo plazo dsminar, de mode que se compensa el efecto inal dela dsminsién del ipo de cambio sobre el mercado de dinero. ‘evo equilivio a ero plaz0 se alanza en E., habiendose produeido wn efecto desplazamientopleno (ering) por Ia dsminuién del tipo de ‘cambio nominal (real) Por tanto, ef nuevo punto de equlitio, E, es ‘simultnearente una poscin de equilibria coro largo plazo. Epo de fambio a corto plazo no ha sobreeaceonao, sino qe se ha ajstodo instantineament 2.24, Blectos de una expansién monetaria no anteipada en con renta endogena En eata Seasibn se ea a hipstsis de que I economia est simpre en vel de pleno empleo. Se iatoduce, por tanto, el supvesto Keynesiano de ue, «corto plazo, In roduccgn se jst ss demand, sung en el lrg Plaza el nivel de produccion rerors a de plano empleo, Esta hipdess alera fay ccuociones del modelo. anterior relaivas al mercado” de. bienes, Imantenicndose inalterndas los dems. Las ecutcones (2) y (3) del texto _quean rtormuladss en os siguientes emios: Be 26) Pon), en Ene eso anatizado antrioxmente, con yr, la expansién monctaia provocaba una disminucion del tipo de ited inlero, raduciéndose une obreesscién iomediat det tipo de cambio nominal a coro plaza. La ndogenizacin dl nivel de produciin hace que se puzcan efectos falicionales. La buada dl tipo de tater y I depresiaciin de la moneda Aaclonal estima In demanda spregads, ajustindose la producion a la ‘misma, pore su verse proce un mento en a demand de liquide. E1 efecto nal sobre el tipo de interés ex ambiguo, dependiendo' de si el ineremento incl en la eantidad de dine es igual, major © menor que la expansion de la demanda de liqider que gener el aumento do ‘roduccin. El efecto de una expan monetria sobre el ip de cambio, aaa DDINAMICA EN UNA ECONOMIA ABIERTA 6 aungue postive, es también ambigue, en el sentido de que puede 0 no Solremeacconarrespeto asi nivel de equilib Ir pag. En concteto, efecto de impacto viene dado por ae eat 2) fuiendo cuit overshooting © umdershooting del. tipo de cambio Aependiendo de i (If) «5 mayor o menor que. Siel aumento de a temanda de ligudez poduciga por el surenta de la produccn foese muy fue, de modo que c tipo de inter subiss habia undershvetng dl tipo de cambio, es devi, tse seria menor qu el corespondiente a larg plizo, enerindose una expetativa de depreciaciin de le moneda nacional. Sin tembargo cualquiera ques el eco cons plaza sabe el tipo de ambio, Jas propicdades de homogensidd a larg plazo se maniienen,di=d=de, fetomando fa ent a su nivel de plenoemple, | 23, LA DESINFLACION DE UNA ECONOMIA. ABIERTA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE, BE objetivo isco de este epgrfe (basa en Buiter y Miller 1981, 1982) 165 analiza la dindmica del tipo de cambio real (compettivided de zonomia)y del stock real deiner, endo el banco central proce ‘nstrumeniar una poitica antiaacionista consistente en una reduce de le tsa de crecimiento nominal de a canta de dinero. Este nlisis nos exige Teformular y ampli el modelo det epgrfe anterior. "near a ecu se po de og a sechad o sprts Ameri ora que nreptina ene Hy queer les vals ey sa alr ee eres (2, saps166. MACROECONOMIA AVANZADA 1 INANICA BN UNA BEONOMIA AERA o 2.34. El modelo de ‘ Inyy-arval-oz eo La vest bison mis sencil! del modelo do Buiter y Miler es lo sioviet: BGPP 6s) nepow-ad D0 9) 66) “BPP YBEPY BPO: B20 ay) on a, Yl curva =D fendra pendent psitva, oe se india en ot Grog 2.6. ‘bservamos que pars cualguir nivel del stock real de dine. n punto Situado por desjo del loessi-0 implica un exceso de demands de la Toned intra gue, para un tipo de interés y renta dado, lleva & wha fapreiacén de la moneda que’ doprine Ta sompetiivdad extema, Sin Las euaciones ditrenciales que rgen la dindmic dt sista sn boii Aww, -%) «7 At-DsPoyraunsy-Fph as)TR MACRODCONOMIA AVANZADA 1 ‘nary ila veloetad de juste de os precios ese muy eleada, entonees wet a pendiente dela line yr sera nega, ara que el sistema tenga una soucion punto de sila se require ‘om condiionnecesariaysficinte que e detemminante de A, la mate do oeicemes de ls variables endégenas en la (42), sea negtvo, y ello Fequere que A-P(yashi}ta) Sea postvo, Lo sek siempre que Ways 3 evr, siempre que i peniene del locus 4 sea posta, o bien si tendo yea, deci, si sind nezativa a penionte de la ina 0 Se cumple que c-yal Ea ‘tos tings, a estabilidad del sistema en el supueso de que Wah requiers qe el locs 4-0 sea mi empiado que et locus ID, como == baer en el Grifico 2.6%. Si no se cumplies esta condicon el sistema Serlainstable, como se ¥e en el Grificn 26. Eliminamos esta lima posi y sponemos que A>0 y, por consiguent, que el sistema es stable: La Solin es un punto de sll con una raz negative 2, 9 ota Postva 2, dando lugar a una dics sends extable correspondiente aa ele hegativa, que tiene pendione posiiva™. En los Griisos 26a y 2.65 hemos epresenado la seadaextables por lien SE volta ine coi down deimbiratoane dinee TAD» iehb) ibe in a ne a or ee LAW Deall Tralee 5)» dyrb lop 5)may(l-T asker) eI tig yeah) CH a be sede ee pence psa JNAMICA FN UNA ECONOMIA ABIERTA a Fn esta Secciin antizamos los efectos de distinios shocks monetaros, (Comencamos on uns dsaceeraciin moneaia no aticipala. Esta estate risenlen una reducsin del ereimiento monetario rd pra intetar dosaccerr la infaién en la sada de os cohen. Ey andisis lo haremos grifcn y formalmene. Supongamos que Iniitmenne la esonomia eth en ona situacion de equibio a largo plazo (at) on Ey, interes de as Hess hip del Gréfco 27, que la sorta moneara proce a una redueckn def tasa de crecimiento del ida soil de neo, Esta desaceleracin monetiia deja iaterada la Sinpetitividad externa en el largo plaza, como vmnos atlriormente, de odo que el tipo de cambio real de equilibrio en el exiado estacionario se eprescnta por una ines horizontal, al nivel de J. Pero sin embargo, la estceleracin monetria modifica el stock rel de dinero largo plazo despaza en consewuencia as ness I=mp)-0 y 50. ‘Stems que una desaceleracion monstrn dsminaye a nfacdn en {gual proporciin en el largo pizo, ax como el tps de ites nominal Implicando que el cose de oportunidad de mantener dinero es menor. En fonsecuencia la demana de liquide se increment, en conereo en cuanit dei tdi, como se observa el Grifca 27. La senda de aust SEy tls consntente en fy com el crecimiento monctato jnicial ny En que Sedo se alters a tractoria eable cuando se planta Ia politea de ‘esiflacin? En el mievo equilibria a largo plz, la compettiidad no se thera yacabumos de ver que d= ai, de mova qe a nueva senda sable haba deslazado hacia Ta derecha, hasta SE, intereptando aa inca horizontal, en, nvevastacion de equiva a larg plazo, compatible on el micvoalel de saldos reales en dich horizon tempor En pono #38 itercepantabin fos nuevos lcs fy #-0. (De acuerdo co la felpresion matricial de sistema sabemos que si seller las sendas femporales dels variables exdgenas, ns linens oe) 94 se desplazan, Ysisedexacelea el crecimiento monetaro lo hacen hacia la derecha). Sin Embargo, el asevo oilria a largo plaza nose alana instanneament, ado gue hemos supuest precios rigdos a oro plo, Por tanto, cuando se Instrumenta en fn recon de aos yp el stock real de dinero no se akers yes el po de cambio nominal (Ye real) el que se ajusts4 MACROECONOMIA AVANZADA | I ae st aps al tale eel Insite edo hrs iv sida etal, SEE po de (lnbiofelanbn sop har, y oberon ope Bea oe pn mt teesioieacarmepatin Pe teeters cgte irre pripeces ppt Geri loc ecm) por seeps Go mcr el yer qe os pron crc» Ppp alee datech dares y artes DINawcA 4s UNA HEONONIA ABERTA 5 epreciacin dt moneda nacional hasta que se leance el nuevo equiirio rg plazo. En esa sitiatén, el aumento en la demanda de sldos reales fea satisfcho pore la disminucn dl ip de interés nominal, dbida 8 te monorinflacion, ha hecho menos ataetivo el mantenimiento de fiquera ditutnos feniables atemativos at diner, Ea Ta stuacén de equilib “sucionaio fs vail eles permaneseninakeras: De nev, tao Eras economia cena como en on alert, se sigue mantenicado ot ‘incpio dea neuraldad manta ago plzo, bien dura el proceso Ae aj Ta politica de dexinfacisn ha Tlevado a pénidas de produccicn, empleo y competiividad extra mam Grates 24: recs pce plo wn mnt no aed dl stock ‘Anaicemos ahort os eficios de-un aumento no antiefpado ent stock de dinero, Dado su hemos supestoomogenedad de grado uno de precios) tipo de cambio espcto al diner, en el nuevo equilibria Iago plazo tanto stock real de dinero com el tipo real de cambio tienen que Fernccer ialtrades. En teins dl Criico 28, el antigo y el auevo ‘ui estcionaro viene dados por, siendo la seca etable relevant, fies y despuis el ineremento monetaro, SE, Bl ineremento del stock fominal de dinero con preci js, supone un aumento de Tos ads els,116 MACROECONOMIA AVANZADA Poe tam tipo de cambio seal sata hasta say. como se espera que ot tipo de canibio, nominal je, disminvirs ef tipo de interés. nominal, mola i demand la prods. Cone paso de emp los pesios omenzatan a subi, se reduirs el stock de dinero en trminos reals, omental tipo de interés nominal se areca ls moneda nacional, tetorando ol equi hacia stuacién incl Una impicacién muy. importa, para que Ia estatenia de esinflacén en tne economia gue opere con xn régimen de tposflexibles Sea menos sostsa en trminos de ls pedis de producein, radia en Tnstunentar una descslercion monet juno con un inremento en el ‘Mosh de dine nominl, Con esta combinscion de polities se imple que fil ipo de interés nominal ero y que Se apres Ia moneda acionl, ‘tnd Te disminsi6n dea demands y dla produceién Enel Grico 2.9 Se revoen fos efectos de estas medias simultiens tipo de cambio eal, oonntente con el equlibio anes y después del aumento de Ia cantdad hwsminal de dine, es fy ys senda esuble es SE. Hemos visto tneronments que si se derselera cl crecimiento monetario, el sistema 3° inueve en el miy conto plazo desde fa 8, ajustindose gradalment fa DINAMICA FN UNA EEONOMIA BIER n economia con et tanseurso del timp hacia By. Sia embargo, si las furidaes ineeneitinsimulnsamente el sock nominal de dine en la ana adecunda (def (el equlibrio se movers inmedistamente hacia Gi slo se incremertze ct nivel dl stock nominal de dinero se movera hacia £"). EJERCICIOS Y CUFSTIONES. [Ea el modelo presetado en fa Seecisn 2.2, analice Ia respuesta del tipo ‘ cambio de los pesos ate un shock iesperado en las condiciones de fra Se produce siempre un deshordamienta dt tpa de cambio nominal? 2.- Cwando se produce un perturbaci6n scl no aniipada que aeet ala demands, jsbrerracciona el tip de cambio nominal? Ba que supuestos? 3. Induce ene mosso presenta cn la Ses 2.24 un aan sobre las imporaiones En este supust la funcion de demanda agregada viene ada por Bh op 4P")+BaysPay slendo ol race ‘Auli os efectos de a implantacion del aracel sobre el tipo de ambio nominal y sabre los presi 44 Suponga one jrico anterior quel ince de previo interno relevante para delatr cl stock de diner interno fares l siguiente O-PuYSP-y# ‘de modo que el indice de precios interes viene dao por a-fps(-Bss(1-B slendo p'=0. Analice los estos que produce la implataion del arancel sobre el tipo de eambioy los precios interns, a carts, medio y largo plz7B MACROUCONOMIA AVANZADA & ‘+ No resllapuadjico que, pate desnfle naesonomia, se inremenie |i canta de dinero ya la ver se desaceee el erevimien monearn? ‘TERMINOS CLAYE Crowding ow Desinsisn Eeto a largo plaza eto de impacto Paid del poder adguisitivo Paria descbiora de ntreses Panto de sila sada ph) Sends establ inesable Sobreteaccién (overshooting) dal po de cambio Undersiooing DIBLIOGRAEIA Un texto inroductorie a los modes macroecnmicos en economiss sbieras ese de, Siimez, C. y Mochin, F. (1996): Macroeconomia, Mairid: McGraw Cap 1, Puede ser él sdentrase en as ardaes intemacionles en los ‘modelos monetaris del tipo de cambio leyenda, po sempl, Giimez, C. y Tare, 1. (1996) Teorka monetaria inrmacionah Maid MeGraw-il, Caps. 2 y 3 Un execent ibe ntoductrio & conomin ese texto de Flows 1s Atkinson, A.B; Blanchard, OF. y ottos (1993): Competitive ‘Desinflion. The Mark and Budgetary Politics Europe, Oxford ‘Oxford Univeraty Press desnfacioncompetitiva de wna ‘A un nivel ms avenzado convene estudiar el ancuo de Biter, WI. y Miler, M (1982) "Real exchange rate overshooting and the ‘output ost of bringing down ialaion European Eomomic Revie, 1" che LA MODELIZACION DE LAS EXPECTATIVAS: INTRODUCCION A LAS EXPECTATIVAS RACIONALES 4, INTRODUCCION 432. LAS EXPECTATIVAS EN TEORIA ECONOMICA. 33. LAESTABILIDADDELAS HIPERINFLACIONES. EL MODELO. DE CAGAN CON EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS. 34. BXPECTATIVAS RACIONALES 53.4. Formalizacon dl concept de expectatvasracionales 32, Larkin de Lucas" 3.43. Las enias alas expcottvas acionales 35, _ EL MODELO DE CAGAN CON EXPECTATIVAS RACIONALES 36, EXPECTATIVAS RACIONALES, APRENDIZAJE E INFORMACION, APENDICE I; COMO RESOLVER PROBLEMAS SENCILLOS. CON EXPECTATIVAS RACIONALES APENDICE I, LA SISTEMATIZACION DE LOS ERRORES DE. PREDICCION: MUTH (1961) EJERCICIOS Y CUESTIONES TERMINOS CLAVE. BIBLIOGRAFIA34. INTRODUCCION Br a formulacin dels teorias eeonénicassoponemes que a conduct de Tos agentes depend no silo de vaiablesy atonecimientos pesados, sno también de las expectativas qu tngun sobe el vlor que algunas variables fomarin ene ato sto implica que necesitamos una tsorin de oimo se foman esas expevativas. ¥€te sel tema del presente capil, Empezaremos con as ‘versiones mis sencilas de fa teria de formacion de expecta, basa en Ta exzapolacicn del pasado hacia ot fitro,y as apliaremos # un modelo tinimico sencilla, Pero el fituro rar vee e una simple polongecicn del pasado, desde luego, nunes en los acontecimietos en que intervene los hombres Necesiames. une teoria mis completa de formaciin de especies El nicleo del capitulo se dedica ans expectativasrasinale, una de las innovacionestedicas ms importantes de lo timos alos en el eapo ea economia, Revisaremossuorigeny su naturalea, ls apicaremos a todelo dinimico ateriormente dsarllado con expectatvasadapatvas, ata mostrar en qué se dleencian qué aportan las expcttivasravionales 8 It formulcién de modelos dindiicos. Cl capitan concave revisand las Sritcas rg exa tora de a fmasin de las expetatvas, 432, LAS EXPECTATIVAS EN TEORIA ECONOMICA Predcir el fare es una tare muy dill pore, por densi, uo incero. Y, sn embargo, frecuntemente necesiamos formulae opesiciones solve acotecimientos que ain no han tenido Nigar Por igjemplo, esperames que mafana sigs el sok © incliso nos atrevemos Dredecir la hora en que eso tends lugar. Lo primero puede ser une txtapoasin de nuestra experiencia: fo send exigee oncimient tanto els eyes de movimiento dels astrs emo de las condiciones de parida (for cjemplo, i fecha y ls posicin googrificn en que os encontramos). Y, al mismo tempo, ese conoeimiento de I eyes isicas cumbia la naturalea fe esa expetativa soe si el ol sari o no mafana, ue dja dese una Simpl exrapolicisn del pasado para convertse en una uteticaprediccion asada en eonoimientos ieteos, Si alguien nos die. pues, que espera qu el Sl saga masana a as 16.40, podemes suponer, bin que ha dado silo wna Hors aprosimad12 MACKOFCONOMIA AVANZADA L plausible (adhoc), o ue 8 ba jada en la evolu reciente de a hora de falda del sol y ha hecho una extapolci, que a resulta el problema a Pate de as eyes de la astronomiay del conecimiento de las condiciones ils. © pute estar lnndo a informacién que ht reibido de tes, fn eayo cas hemos de preguniarnos cémo formaron étos su expctatva de Ti hor de sla del sol. {a farmacion de expecativaseneconomi acupa un lgar importante so lh explication dels eonductas de fos agentes. ya que parece raznnable ‘poner queen Ea inluyen nolo el pasado y el presente (los valores fsados y presentes los variables que ep sfecan) sino tambign ls expecta ie os ntrsadostengan aera dl futuro (ls Valores futures ‘pera de dich variables) El tems que aq nos interes no ex cémo formulan los economists sus predicciones, sino cdmo.fermulan las expecativas de los agentes econimicos, 0 mejor, cm intoducen los fconomistas en st modelos fas expecaivas que formolan los agentes ‘Nts prema radia en que no sabemos mo forman os agentes econSmieos sts expesativas. Como ene sjomplo de ix hora de said dp fl, el recurso a Ins expectatvas ad he invenadas, supaostas opus sempre posible, a Yeces ey suit, y siempre es comodo y senillo. ¥ fs acuaon Tos economists durante muchos ates. Pero se trata de ua Scion muy poco apropiad, desde el punto devstacenfio, y que puede ‘onde «eres important, ‘Necesitamos pots, un procedimiento mis accu (y, a ser posible Fomalizabl), Laide de que ataro viene determina pore pasado y el presehie condgjo a Ta tlizacion de las expectatvas adapiatvas o ‘extrapolativa. Mésreienemete, las expetativasravinales han ecupad Su gar las pina que siguen nos ocupatemos de unas y otras, partir Be ces, ye erate epi ae ees cet els. 433, LA ESTABILIDADDE LAS HIPERINFLACIONES. FL MODELO. DE CAGAN CON EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS nun aticulo ya elisico, Capan (1956) se pregunts sie proceso dinimico = una hipesinfacin podia llegar a ser iesable, ex deci, a generar un Lu MoDuIZACION bE LAS EXPECATIVAS recimientoexplosivo (nono 0 cllion) dela tasa de ereimiento de os precios La teria convencional muesta que, a largo pla. la infact es Sempre un fenémeno monetario, de modo que el eesminio de la canal 4e dinero determina el el nivel de precios. Ahora bien, se supone que Ia semana de dinero depends, con sino negative, de la tasa de iflacin ‘espera. (No pode oeuri gue, una ver que ef crecimiento de la masa Tnovetris hays dado hia una levadh inflacién, ta genec, a sv ver, ‘expecatvas erocientes de inflaci, que reduzcan la demanda de dinero y Provoquen mesos aumentos Je precios, ahora ya Independints. dal freciniento monetario? Es tas palabras, puede la huida del dinero" (a Feduecion dela demanda del mismo) Se suficiente para autoperpetwar la Inflacion (después del empujin monetarioinvial? [El prnblema es interest, primero, porque nos pemite salir fa EBinimca de un macelo muy sencilla, y aegundo, pore nos obliga 2 Foliar el proceso de fomacin de expecativas, 10 que Aos permit invodusie diversas definiciones de ls mismas y comparar tos resultados “obisnicr, ‘Caan parte de ans inci de demands de dinero en que to as Yariables relevanes (peoduet, tipo de iets real, etc) som constants, nos a tsa espera de inlcin, Se tna de un supuesto extreme, Pero acepableen conicones de hiprinflscn, ya que, cua los previo cree, por ejemplo, a tsassuprione al cien poe eien mens, les cambios eel vel de preduccino eel tipo de ites real pardn toda relevancia EL ‘modelo pele plnteane en nivels o en tats de cambio; propiamene Inablando el segundo es prefeible, ya quel inflaién se define en rminos 4 la tsa de cambio del nivel de precios. Pero en un medclo en que fs previos silo dependen del dinew de las expectatvas de inlacion, los unbios ene ave de prosios se pueden vadoct inmediatamenteatasas de ambi, 0 sa, a tsa de inflacon ‘Ses: ooo O} fn que Mes Ia cantidad nominal de dinero, Pel nivel de precios y Pa fexpecatva en el periodo det nivel de precios que estar vigente en el peviodo 11 (con I infarmacion disponible en La contatec inlay losfh NACROECONOMIA AVANZADA términos que reeogen el producto ral y el ipo de interés real sobre Ia demands de dine que, Como se ha dicho anes, se pueden consierar Despejando , en (1), podem convert a fanelin de demands de Aine en un ecueiin de precios Ps, ® Grice we Ble. El modelo se completa con una hiptesis acre dela frmacién de fexpecttvas. Cagan supuso que és tenn Ia forma adaptative © cextapoativ ° PINE, ‘demo que, cuando la naion es dstita dela espera sas revisn en tina proporeion I-k (Och, que es I velocidad de adaptaciin d fexpectatvas, Puode somprobane que 2=l es un caso de miopia (las fexpesatvas nose eorigen asc, ¥ que =D implica que! nivel de pesios ‘jpea en un perodo cs siempre igual al reizado en el period anterior (expectativasestitcas) Ta (3) implies que el nivel de precios esperado en un peredo es un romeo ponderado entre el nivel de previs realizado el esperado ene evodo anterior, con pesos isles s 1 yh, respeetvamente: PCR AP ® es eee eee ee eee: ee oe ep ocren pol Sura B Lx Moninizactow Di LAS exPuETATIVAS 88 1 despjando 7 Mm as eeah, © RIA) RIA Sustituyendo ahora por su equivalente segin la (4), desplazada un period, resulta o [La condicion de esabidad de et cucu es que el coeiiene de P, sea ‘menor que la unidad es decir IN-Aca-BI-Y 6 Ko o que en este modelo se compli siempre porque, somo dijimos; ame¥b~b (6°, 620) y0H-2) ‘Apatte de resever el prabeme que iterosaa 2 Caga, ext modelo nos permite entender ct funionamiento de ls expettvesadaptatves, A par d @, ssiyeno por equa en lpr er, 0 ANP AP, WEP, 0) ¥ycontineando oon este proceso hac ts, obtendrimos Lou a»6 ACROECONOMIA AVANZADA aque ser una serie convergent, dado que 21. Sustituyendo (11) en 2), relhsta aio, a 1. (12) nos dal tayestoria de niveles de precios de equi, Est 5 la solucin al movelo de hipernfacones de Cagan, con expecta ‘Mpatvas. El nivel de precios de un prodo depende slo del exidad de Aine en el mismo periods y de los niveles de precios de perodos fameriors, ponderados con pesos decrecintes havin ais (0 sea, de las ‘antiddes de dinero presente pasass). Los nivels de precios de pesados Snerores layen solo porque se supane que la expecativa dl vel de reios de un perodo se forma a parr de Is informacion conten en los reios presctes y paados, sogtn la (3) 6 la (). Tode In mformacicn fecesria para resolver el problema esti disponible, porque se limita a ‘arabes presentesy pasa: exo oslo que ace tan Ul el supuesto de xpesttvnsadplativas 0 exapoltvs {34 EXPECTATIVAS RACIONALES er, aunque sean files de apicar, ls expectaivas adapativas no resulan acepinbles dete el punto de vista evico. En primer lugar, el hecho de que para form sus expesaivas sobre una varable los agentes ilcen sl femacion confeida en los vlores pasidos de dia variable induce 2 stponer qe estan presindiendo de mucha infomacin disponible en ots ‘arable gue podria ser relevant, En segundo ga, los pesos dados ad dito (as 1-7 def G) son abirans, yo dsponeros deningin rela ‘bjtiva para deteminaros. Pa, sobre todo, I teria de que lis expectatvas se foeman ‘alpatve 0 extmapoativamene implica que ls agentes cometen eres Sisematioos en is formseién de dichas expects. En fect los ‘oefcienes dela (2) deen ser postvory ienores que laud si deben tener sentido econo, Peo la sci be P x eesiente en el Lemp, 8 "or yd ngs ns cen ol iin ri Tone ‘erode de pei qe vn daa poe a(n (i), para inion are ek (estar LA MODELIZACION DE LAS EXPECTATIVAS a expecttva ajar siempre un valor infer al del variable en el periods al que se refice la expecativ, lo que supone que los agentes cometen un ror sso y no aprenden del mismo. ‘Ahoea. bien, si las expestatvas sn importantes par los agentes ‘czonimicos, es liao suponer que ésostratan de evita Ios erores en formacia, y utlizan code la informacion disponible del mejor modo posible. Estas la base de la hipotsis de las expectativar racionales Intodicida por Muth (1960, 1961)" y amplismentewilizdas en las dos Akimasdécadas, una ver que Leas (1972) las apliara at macroeconoma, La hipotesis que estas considerando parte del supuesto de que las ‘variables econamicas no son purameate lento, sno que siguen un cierto atm de conduct, que es necesri (y posible) conocer para formar las expects, par fo cual los agentes deben intenta identifier exe patria {que puede ser propo de esa variable o dependent de ats) Et eo, uanta mayor informacion se tenga sobre el patrén, mis fil se formar fexpecatvas sobre la variable en custion, Pores suponemosque los agentes san toda la iformacisn disponible, y hx usaneficenemente Y por 650 también es an importante defini In informacion de que dsponen Ios agentes conémicos en el momento de formar sts expectativas. ‘Una prt imporante dees ifrmacién exh conenda en os ores Aue cometen los agentes ens formacion deexpetstivas, pus esos erores Fevelan las dsccpancas ene el pan qe sgh la variable ye qu habia ‘sper el agente. Aprovecarrationalmont od in nformacion disponible significa que el agente no cometeerores sistemsicos en Informacion de fexpectatvas, es dai, que reves los erores que eonee para no ineuri en ellos en el futuro, se posible. Obviamente, buscar, almacenar,provesar sar informacidn es un proceso eostoso or la que es gio Que los agentes ‘aque calif puee inir accisio, co 3 trserierios wo fesenracionales (eyelid ampli el mio) * ah spies sence deepest lea sone easy ls ett Ores ios estnsow lor meodes cai eed ge 4 Sc me es (te men sep, no8 MACKOUCONOMIS AVANZADA | etiquen recursos a lo so en la moda en que ls benefcios esperos le ume mueva wnidad de informacion supern los costes marginals de taisqueda y aso de Ia misma, Pero eto es compatible con la formacién racionl de las expecta ‘3.4.1, Formalizacion del soncepto de expectativas raclonaes Pero gebmo podemos trducir las considraciones anteriores ana rela pricicn par oh cilulo de expeciativas rcionales? Muth supuso que ls xpectatva subjetiva x, de la variable x par el priodo 1%, tl como se formula en el periodo Gon la informacion disponible en el period tesla mais de dstbactn de probbilidad o esperanza matemtica def arable {fcondsionada ala informacion disponible en Sly a LH «3 en que represents a esperanza matematien dela variable xn lpeiodo ells ol conjunto de informacion disponible en &. Fresentemente se Simplifies la neaci, tomando fx, (0 en_ocaiones. x). como lt ‘xpsestivaracional deen Tora ene tiempo ¢ con Ta informacion ‘isponibe en si a vanable ys forma a paride lax de acuerdo con Ba funeisn a) la espctatvaeaional de y ser By ys OBE, By as) 1 que esperanza matemstica Ue las constants y 6 eoinide cam dchas ‘Veamos esto con mas detalle,aplicado a una variable altri, “La ites deepsea tumble ca agentes gu ILA MODILIZACION DI LAS EXPECTATIVAS ” CConsiderenos el siguiente modelo, muy snl 81 FH NO) a donde fa variable, st dsibuida normalmente, en media Oy varianza 1, Ademés, syponemes ue los valores, 8, 0m independents pari, EL bag 08 ay ‘Con esos supests, a esperanza matemitia dex) € ya gue tomando ‘experanzas en (16), tenemos: bx, 8, IPE, as) pe F; [en] = 0, por uno de los supuestos, y Bx) = Ya que se conoce El valor w (a espera de una yarble no slestriaes el valor de dicka ‘ariable, asf gue Eble as) Si condiconamos Ia esperania matemation de 1a variable x, al onjunt de informacion disponible en J endremes B28, Bas LEIP Bitty UF fi MBF fa 10} an 10-5, que sl result obtenig antes, peo on Ia ntervencién dels esperanzas ondicionales es deci el esuladoexpresdo mediante la defiaicisn formal ‘Se expetativas raion. El operador de expectaivas F tiene as propiedaes siguientes 1) Esun predictor Inssgado de, 98 gue F, LB, bo, Bia T= en9) MACROECONOMIA AVANZADA 2) sun predictor eficient,o sa, la varanan del eor de proiosisn de este preictor es menor que In Varianza del err de cualquier ‘to preditr,Para rl, basta escribir prt BIE, (5B, Sa =BlC 2) Yy ésta es la minima varanza” posible, pomue! eq, est dstbuida Indepenicntemente do acontecimienios povios (es impredeible?’. Si adios, por eepo, 17, x, donde Zs una variable del conjumto de fnformacion I, consiuyendo ast or predictor: Sth ta, 2 Enionces: BCE fad 28 9298 40¥ 3B, ZPE, ef en Bet arZ, La vavianza acres on el valor deeming tar Z 1 uso de expectativasraionales no signifies, pues, que los agentes 1 cometan errors, nk que puedanpredeci el ature Gon exaetiud, que onnvean todas las vrables de Ia esonomts, te, peo Si gue los emotes ‘ometdos no som sistmaticos, que ao estén serialmente coeacionados {hipdtesis de omtogoatidad, y que no se pucden educir con I informacin ‘ispoible (ielayendo la informacion sobre Ios eres cometides), Un faente que utlice roles dstintss de ly expectatvas racionales puede ‘ometer mores menores en ln pedicién de una variable, per, St usa fexpestaivs raionales, no cometerh crores mayeres. * Homa aon gu sey de expects eds Ia expen de pein neta ns inrpc us ie xpstta con nar Inrnacin gone tte reons enon de ens lis expect isle eps ey emp ees mp expec Sey ~—e Ja Move ZAcOn DE LAS EXPECTATIVAS 31 ‘Ahora bien, los agentes esondmicos no conocen Ia esperanza natemitics del arabe en moments futures. ;Cmo pueden ella? Sj suponamos que conace el modelo con que el economia explieadicha ‘arabe, psn tomar com dstebacion de probablidad de x a expresada ‘por el modelo. Es decir, Muth sopone que el agente conoce ol modelo y {stimac valor tei esperanza matemdtica) de x pari del mismo. Que {sto esti condicionado a la infornacin disponible siniiea que solo se Pde ucla esa informacin, y gue la Mepada de nueva informacion elevante exige al agente repetr ls cilelos,inroducendo tn nueva “ifomacin, ens proceso continuo de actuation’. Dicha informa Jelevanie se supone que incluye le estuctra del modelo (Coeficiente, ‘propiedad estates de In variables alestorias, et), los valores psados Ae fas variables (endoyentsy exdgess) To valores presents uturos de Ins vriblesexsacnas (or ejemplo, as pote del gobierno) 34.2. La "ertca de Lucas” La potent de las enpectativas rasioales como instrumento treo fadiea en el uso efciente de ls informacion y en Ia ausencla de erores fisemitios en Ia formacion de expectativas. Por ello han infuida en le conometia moderna, obligando, por ejemplo, @exremar la coherencia en Taonsucckn de modelos (de modo ue las expectatvas nose intoduzsan fad hoc), ase mh mis resis en a farlaion de expetativas (desde th periodo aque se refleren hasta ls variables de as ques supene depend 7 en acon de ery Heine, eh exes koa sini camden pert rt ore Ae xpress de fear camo eg nao gman ste ra Us oasis dns bie (oe, bel edt "hin putea sapiens decors en cyano sielen ela mde osesniccnas Fa de lamba aries Fla aril ia dss sar lrnspt parce ea ai oes clipe shales males, é Fe92 MACROECONOMIA AVANZADA | 8 formulacidn), y- lawoducir come endgenas las variables que las ‘itoridades oman como exogsnas, si los agentes ormulan expectativas sobre Ine mismas Peron hay mis Las conductashumanas depen de fas regs de juego en gues agentes priipa, de modo que in eabin de elas llevars {losses a ovisnr ss conducts para adaparso als nuevas eglas. Si, or ejemplo, ef gobiemo sigue uns determinada regla de politien (un ‘leteminalopatrn de conducta en ef manejo de los instrumentos de esa politi, los agentes se adaptarin a ella Sargent 1986, ap. 1). ¥,sicambia Taegl, cambiar tambien a conducta de los agentes. Por ello, a ormacion de expectativas de nflacién es diferente en an réyinen en que Is alas de recies sean trnsitorias, como e de alr or, cen oto en qu a inflaen ‘pede st permanente, coma con tipes de cambio exbles, Ello dio. har a erica de Lens (1972) los. modelos conométrics que no tengan en cuenta ue los sujetos tian racionalmente fn ky fomaciin de sus expectativas pueden presentar crores. de espciiaci que ls arin inadecuaos para la comparacén de los efectos te dnints polities, que es su uso més Frecaente. En efet, por fo dicho ‘nes, los coficints de ls ecaaconesdindmieas que ej la conducta de Tos agentes dapenderin no slo de las pardmetas estucurls (gusts, tecpologa, ete), sino tambien de las realas de politica sepuidas (y, en ster de Ins leyes de movimiento dels varbles exigens), de modo gue ‘tno se utlicen aquellos coeiicates ara simula Tos efectos de un cambio de reales de politi, se estar legand a onclsions eréness, porque esos ‘peiseneshabrin deja de ser constant (0 mejor no sabemos seguir ‘Sendo constantes 0 0) sare dl economista que clbora los modelos asa ls partmetros His de deision de los agentes de los que eljan las reals de politic, de modo que, al alterar és, nose tomen como ivaranes ls paimetos de las eeuaciones reds qu refejan fant os primeros (que sn invariants) om los segundos (que no Ko sn} Eso Exige iatoduci recclones ‘rtzdes ene las ecsciones, de modo gue. per ejemplo, los paramesros de Ie func de formacion de expectativas guarden una determina rlaisn cin Tos de as ecuciones reduc,» los earactres stots de ls ‘aviblesguarden tmbicn cients eacianes ents He agut un ejemplo, L funcion de oferta de una economia es y 404-0, YY es | A MODELIZACION Dl LAS EXPECTATIVAS 9% EF significado de ext func eel siguiente: el (logarto del producto de tn period est crelcionado con et producto del peiodo anterior (una forma deinen). con las srpresas monelaas (a diferencia care ts fantidad de dinero existe a experadaen el peiodo anterior) y con une perturbacion aestoria mi, de modla ce y yaranza constante. La regia ‘oetaria seuida por el baneo ental el pa 3 madera 28) en que by yb sm senda constants extabesidas por I aufridnd monetaia Y conoeidss por el pablico (probablemente, 60) y «es también una etrbacionaleatoria, de meds cero yvaraneaconstante La expecttva de en i (26) ser Exmzbarb os en Sustituyendo (27) en (25) tenemos 0am aby ah, 20 es ay) om, 0-0, 1%, En defnitva, te (28) se contrastar mpiricamente como eae es) imerpretan fos valores estnados de los parmttos como ab Yoaraby 'A pair de estos parimttos; y dando nuevos valores a’m, se buen Ios corespondientes valves de, supuesa la constancia de, 6 47. Pero es interpretacin slo es comecta en la medida en que no eambie fa reala monearia (osc, los valores de b yb). Sil autoridad da nuevos valores 0 8,6 by, los parimetros cy 7 dejarin de ser constants, y el teria se vende abo.94 SMACROECONOMIA AVANZADA 1 La ain de Lacas parece ser emmpincamente poco relevant: pot empl, ts fanciones de consunoreulin poco snsbles ls cambios en ls politics econmies, Tas funciones de demanda de neo han mostra sr rohutias jo reimenes diversas (pos de camo fj vanables, shocks de precios del pelo, divers abeivs intemedios dela pice ‘onetaria, et) Fuber (1995) compra la irelevancia de a evtea de Las en estidiosemprisos sobre Ia curva de Philip. ‘Can todo, lo Interested lari de Laas e, como ya hemos sefalado cl énfass que pone en la cobereneia que debe he ene las reas de formacién de expetativasy la estactura de los modelos en que esas fexpectativa se nsertan_ Ea ecto, iene poco seid que supongamos que Ie tflacin depend de determi variable, empo qu syponems que las expecativs de inflaciénseforman de espalas a dich variables, Tat een de Lucas exon tambin el Gfais que algunos autores ‘modermos ponen en stir los models macroceonéminswadiconaes por modelos. sgregativos de equllrio general, gue scan genuinamene ‘Stnicturales, es dei, invaranes los cimbios de relas de polis. 243. Las critns expesttivas racionaes as expecttvasracionales han sevoluionado la teria econdmica yb sconometi, Es logco, pues, que hayan sido sometdas a eves muy \aniadas, He aul algunas de elias 1. Ls agents econdnics no 30m “ruclonales" Investigaciones Hevadas a cabo por psiclogos mucstan que ls condueta de los agentes csondmicos no coincide con la que supone Ia ciencia econdmica. Por ‘Gempln, Ia gene juzga 2 menudo Ta probablidad de un suees0 fatro no tenendo en cuenta tos la informainsisponbley lca dela evidenia orn, sind por su simiitnd con eventos recientes. Asimisme, la presenacin de un mismo problems de formas diferentes inuye a menus ‘fas deisiones que ge oman, ‘Alors bien, caliar de “rcionales” 2 un tipo de expectatvas no ‘plea ave podamos considera come facional a conduct implica en elias imdconal as dems conduclas faa de une eri de fomacién de as © Adem de foie meno eal de ete capi, pte onsae taser de Per (190), Hater 198 Sie (97) 1 MODELIZACION DE LAS EXPUETATIVAS 95 expecttivas sfiientementevaldads, no resulta aractvo prescindie de fs ‘xpevtatvasraconles 8 eambio de reals od foe que se separan de los Spuesos fundamentals de nuestra dsiplina (cuetos dtados de recursos, Tacionles, masimizadore, ee), Fn todo caso, el alifieatvo “asionales" no {Sth bien empleado, aunque a slgurido ya carta de natrteza (Alan A, Walters propuso dénomiarls consisenes, 1a que sesponde mejor naturale, ero su propuesta no prosper). 2. Las expectainas racionales exigen supaeios no relisas. Se argument, por ejemplo, que la gente no estan previsora como la tcoria Stone, como pone de manifesto la exstencia de conductas automates, © Iasdasen reps predterminaas. Se pusde responder, sn embargo, que un ‘condita rida por la costumbre no iene por qué ir conta los citrios de Formacin de las expocaivas racionaes, mona no aparezcan novedades fen el ajo de informaién. "Ademis, noes nssesario que todos os agentes aten de ese modo; asta que aos eusttos se apovechen de los exores sistnétics de los emis yobtengan benefcios extaoedinarios en sus esimaciones, para que fe uifands la informacion necesaria ylss conducts del agregado se ‘pcoximen sls que suponen las expectatvas racionales. Del mismo modo, Inexistenis de agente "no racionales” no es uta cticn detnitv, si étos [7 to pueden imponer sus prediciones (ya que los agentes “racionaes Shrovecharan las oportonidades de boveiioextrerdinaro que agus es ‘fecerin), Con todo, esos aguntenios (de corte darwin) no petenecen fla esencia de concise expetativas melons, hi deben comprometer su dotens TE todo cao, el economists actin bajo el supuesto “como si: no sabe cio foi sus decisions los agen, supone qu lo hacen “emo si" resolviewn el mela, en una aproximacionpristica » un problema de itil solved, Y et hecho de que cometa emors eon ello Te preocupa, tlemesndo, nena no tenga una toi llerativaprobaday ms sla que Jn de ls expesatvas racionsles Porque cualquier supuesto alternative presenta problemas no menores, desde el punto de visa tic, ‘Nese quer la hore de dicutir Ia formacidn de expecaivas, estamos enfentando tes nivel de raonamieno 1) De ncerdo con et primera més general, exigimos que {os supuests del malo sean compatibles con el modelo misma és sla Ise de la etca de Lacasy de su concepo de expesativas raconales. | =196, MACROECONOMIA AVANZADA 1b) Biel seaundo, suponemes que fos agentes tilizan racionalmente toda lt informcién disponible y no cometen_erores Sntemicos; seta, poe, de un supuesto exracondmien, de naturaleca fropologca cuya falacén dee levarse a cabo en ese nvel no ene de Inevidenia mptin ©) inaiments, cuando. inoducimos. as. expectatvas racinales en un nodlo conto, la engenci de cohernca prime nivel) implica que sometamos las expetatvas a names reals del moo, to {que equivale a suponer que lo agentes aettan ’como si resolviesn el modelo; pero sia no es una exigenea de las expecatvas, sino de It ‘erect de In constrcsion teria, ‘Al argumentar de sta manera. estamos resolvendo también ots cries digas a Informacion de expecativas sein el eter de rionalidad, como li gue sostene que In espacidd de clcalo del agente Inedio es macho menor que In que se necesita para resolver ef modelo del ‘eonomis, 0 I que hace nota qu los eznomistas no concen el modelo {dela cconomia pede amar que ese modelo exit, ni que Sea nico, por loquedificllmentese pode pretender que los agentes ccondmicosatien ‘om si" resovesen un modelo que 18 expetos no conoce, ni saben resolver, que ineluso es probable que no exis i fo caso, sigue endo necesario qu economist al elaborar sumolelo, se consent de que debe impane estctiones aus parimetros Yyatlosearctersestosistcos de is variables, para que Sean consistent con las expectativasraionales Como fa sea Lucas (1987), ns expectativas ‘acionles se refiern a cosistencia de un model: son especitias para ese ‘modelo, y eambian cuando se cambia el modelo, porgue haco referencia a Inconel del modelo (eerencia ene os supuestos del modelo y ls de Tas expectaivasformadas det de &D, 3. Loy agentes no conocen ls reqlas de politica, ni pueden identifica fiimene cuando cambiem. Ya hemos visto que ls elas de polities ceupan un ear importante en Ta estructura de los modelos Tacraeconimigns con expectatvas acionales. Peo ess relas no se dan a ‘Conover espontineameit, sino que su sprendiaje leva tempo. En todo ‘0, i hay un cambio de reels har que emprender un nuevo sprenizae Pato esta ica tampoco es valida. La torn que estamos consderando no afima qu los agentes disponen de fda la informacion que ‘ecesitan sino que ullizanracionalmente In que dspenen, poea © muchs. El proceso de aprenizyje de as expectatvas puede resultar muy complejo, 1) MODELIZACION DEAS EXPICTATIVAS 9 se basa en reas de plika desconosilas yp a, evar a ecniv moy als dt reali, gue sean cofend cone fompo Basse para uses expan fren saconlment, ee st ep amc oes mario qu ho procs conve hac Asolo sia que mpl qu las pein serin cada vezmds cera, gc Is velad con gus seapexinan i soi fil sre Inaor ae de san ds my qe oe darn equi mie, ome cn oo cso, las pms distone,coetat 08, paian FecicionIn aproniacn hci un scion 8) 1 ter epents no tne incetron pr buscar LIne secs Gross 1976 1918) Grossman y Sg (1980) hacen nar toes a lsponiind de nor nora se ej mediate ch ib pein, cm supe I cela comin, no tee ners dear Teuss eran ober informacion ue aver corpora Ito co, psc ee npc. Por lo ant, despre Hnccnivon coer nformacin (ae qe suai, qe lo atom tala arin deacon de expense xa “omsideand, sung, dete Igo, nw olga sac mis resis tl Titanic de is ncetne oes nformaci. il ese de eso Cofoecin com local Jolsprevsoes se iy bj or Ge cstnacin set lt), po es no es una ela # ly expects econln El hecho de gue lo iferactn exis my esignamens ene bs dss ane toes concise hiss de Inseapertaves cont pes oblgns hore noon con spoons roles elisa soba inforacindnponte pcan flos Mapes no epesennvo) Sa eipetnnan inal ose pueden plc a aries tris cartes ts port que namin de réinen ena oracin de um vrable xis on canbio ch la ccacién de fomocion de Sect cin ica qu no se puen alr expects corals austin de nei on etd Kia 1921) 0s ae ‘syontvanexclyens aces de Cy probit no ay norman rit Bn estos case se. psden tlle pobbiiddes bes © Tojesianay, perm enon ym aon corns con el ml: no set ps expecta raion, tenen por gwd scr moe ivrk ewes Hs ditresn tone por ut compomarscen nape, Ela Tice seals une litackn importante Gen tea que estamos19 MACROECONOMIA AVANZADA omsiderand, que no eS aplicable a situaciones en las que no existe una Aisibucibn cbjetiva de probabildad a a que referee (6. La hipsis de tas expecta racionales no ex verficable Independientamone. En efoto, los models traiconaesintetan verifcar onjunamete la teoriaincorporua al medelo (por cjempl, la existencay stabilidad de una curva de Philips con expettivas)y el supuesto de Tormaci de dichas expestativas. Aunque sha intent verifier versiones sss de la hipitess de las expecativasraconaes que evan, eb ut ‘modelo, a prediceanesdistntas de las que reslaran con oto eiterio de formacin de expetativas, nose tala, en ning eas, dena verificaisn independiente de la hipotesis de las expetatvas racinales,sepradamente Ae Is del modlo, Ademds, hay modelos con expetativasracionals que tienen la misma esuctura que ouos sin els: se teata de la equlvalencin bservacional (Sargent 1976). Con todo, el problema que agu estamos onsderand e oni a oda a teria sobre a foes de expetativas Se han intoiado, no obsiant, verifcsciones diretas dein ‘acinaldad de as expectativas de inact. Uiizand los ervee de J. A Livingston ea el Philadelphia Bullin, Pesando (1973) concluyo que la informacion ‘sata en I prediccién a seit meses ‘no ert spied sonastemerteen ls expecativa a doce meses, Tblén Carlson y Parkin (1975) y Sheff (1983) Hegaron a la conclusion de que los. agentes ometan errores sstemiticos en sus provsiones de inflcin (aunque Batchelor y Ore (1988) no pudieron confimar esta conclsién). Froot y Frankel (1989) observaron emores sstemitios en los datos de survey sobee fexpectatvas de cambio. crores que estuban comelucionados con Ia Informacion disponible oh el momento de ln encuasta: pero Keane y Runkle 1990) revisaron con dealle Tos datos disponibles cn eada fecha y sus revivionesposterores, Tos sexgos de agrezacin, los incentvos de los ‘neuesados a offocer previiones seseads, et, coneiyeron qe las fneuestas solve prevsionos. del dflctor” dl prodvto. naionsh bro ‘orzamericano eran compatibles con las expectatvasracionses, Este conjuno de erica acosejaprudecia la hora de maneiar modelos con expoctaivas racionales. Este supuesto sobre la Tormacion de “xpecatvas ey may is = foma como un requisite metodogieo acerca {dela coherenia ent constrcion del model, pero es mucho mi disetble ‘como tora positva del comsponaminto de os agente ‘Las expectatvasracinales han ganado una amps aeeptacén en fa maeroeconami modems, prneipalmente pore son el supueso menos A MODELIZACION DE LAS EXTUCEATIVAS % cirario de canioy se sclen presentar scerea. den formacion_ de lxpecttva,y tabi porgue ss conelusiones son demasiado interesancs Y plémios, a vez, como para prescindr dees {35 P1- MODELO DE CAGAN CON EXPECTATIVAS RACIONALES, a Se vnc amet de mil re ee cen ermine te p, MBs P, oo Fen gus como ya sealames, P es el indice de press, Mla cantidad de dinero, EP, esperanza matemtica de P,condicionaa a informacion tisponibe en el peiodo ty ay b senda constants. Despazanda la (10) un ‘Paodo hacia adolante, en © tomando expetatvas (on fa informacion disponible en 0 EM, ap Bla bop, @ {ndtese que 5, eB es dci i expectatva racial ent de la expestativa acional en £1 del valor de na varble es Ia expectativa racional en de iho valor, porque en 90 8 dispone dela informacén que pods estar ispnible ea #1). Susttuyendo (32) en 00) EM, es p te, »,| M10) MACROECONOMIA AVANZADA F tepiiend ls operaciones anteriores haste priodo T; resulta lB (2) ae (BY 8 P eo que muestra que el nivel de precios eariente depende de la caida de dinero presente y de las antes eperadasen el ftuo, La serie del primer ‘rin dela dereshn sek convergent, dado que ba=bith+c) se produea un aumento de la anf de dinero de ana sola vez, hata 1M; (M, = My + AMM). La G3) presents ahora ‘resultados dsinlos, sega sea ef momento de tiempo a que se efi, Para ‘texte Vigo a (36). Para 21" a soins rol (EY on yam sesT% MODELIZACION DE LAS EXPHCTATIVAS 01 A sic tir uno ea leo ei El Grifico 3.1 muest Ia evolucién temporal de M, Py MIP ao el ero, en este cao, Cuando se anunea 0 se espera una expansion aia ftura, el nivel de precios experiments un salto de una sla vex, 10 fe obser en la (38); ueg9,eonforme pasa el tempo, el fctr de ei des sfcimisntos monctars futuro es cada Vez menor, Toque ya monnamentee nivel de precios hasta alcanzaren Tel nuevo nivel eilirio, Enel momenta en que el puso monearo Sene lugar, el vel de previos no cami, porjue ya se ha adapada en los peiodas 1a (34) presenta una notable diferencia con Ia (12), que resogia “soluiin con expectativas adapstivas:en és el modelo miaba hacia “paso, debido a Ia forma de calcula las expectativas de infacon; en ls 4) Ia soacin mira ci lft, No obsane, el primer tino de Ie fcohs ef lism en ambos mae, To que muesta que, en too £880, fumento presente de fs eamtidad de dinero dh fogar @ un aumento onal en el nivel de precios presente (aunque, con expeciativas Tonsles, 6 poxble que ese resullade quede modifcado, al menos102, MACROECONOMIA AVANZADA E fatialmente, por a expectativa de poeas monearias tua, cosa que ho ‘Sours con expecta adaplativas) Se coelaye, pues. que, con expeetativasrcionales, cambios fturos en a cantdad de dinero espeados hoy ejecen ya una inlvencia sobre el vel de precios presente, que las preserpciones de politica digas a influ en P, son diferentes bajo uno u otro regimen de formacion de expevaivs En odo caso if (12) ni fa (34) peiten sostener que existe ‘sn corelacin senile nite los -carsios en Ay Jos cambios en P En ‘oneret, con expctatvas aconales, los uments fatuos en la cantdad de Aine ejercen st efecto sobre el nivel de precios desde que son esperaos, Ine no ocure con expecativas adspatvas. Finalmente, 5 lk expecta ‘ita son importantes, la estion d a creibilidad del potca moncttia seri may tlevats, como veremos en oro lar 3.6. EXPECTATIVAS. INFORMACION RACIONALES, APRENDIZAJE Co se aprenden ns expectatvasreionles? Se conocen a través de tegls sencilla? Es dima ese proceso de arena? Como se covsiae foserores? No tenemos respuesta precisa pra esta cuestiones. Ahora bie, Inexsencia de un proceso de apendiaje sone ie os agentes provschan Ia infrmaciin nueva que reiben no silo para caleular nuevos valores sped as vviabes, so ambi par revisar tas regs de rman {elas expectatvas acionaes (si a informacign nueva se refiee al proceso). Peslemossiponer qi, fra de i tanteando eqiitrios “ingenuos, fos agentes sprenden Is sistibaion conjuna de los precion que vacian os mores, y ese Vector de precios e un equiiio de expctativasaconales, Porque [os agentes forman as previsiones de precios fuuros tomando ‘xpecatvas materia concionales del proceso que gobiera los precios. Por ejemplo, sposemos que exist on reli Tinea sencilla ene (eh Togart dee ive de previos yl camidad de diner, 8 pact podemios suponer que bse vt modifeando en el tempo, conorme Hess ‘eva informacion Uta hips bastante genealizaa sole la formacion MODIELIZACION DE LAS EXPICTATINAS 103 implica que 4) ‘modo que, esol eoaiciente de una rgresién por misimos cuss liarios dep salve m,,, con Is observacones disponibles hasta, sta iptesis resulta relavamente plausible (el proveso de aprendzaje cs una ‘de minimizacin de los crores de etinacn, da resultados stables modo gue la revision pececa serie ite del apendizae, con impo veindo)" Los problemas en Is realidad son protablemente mayores, ule en el aprendizaje tnd lugar fenmenos de incertae fed en que las crenciasafactan los eslladosy és a aqui. HENDICE I: COMO RESOLVER PROBLEMAS SENCILLOS CON (CTATIVAS RACIONALES, resolucion de modelos con expetativasracinales sigue as rogls de as clones en dierensisy, po ano, puede resulta my complicada. Agu encionaremes dos proccdimienos senile: el método de raion yl fo de los coefcientes indeterminados (séanse Blanchard y Fischer, 89, Cap. 5, Leslie 1993, Cap, 4; MeCallum 1989, Cap. 8). EI método de iteraci fv desarollao ya, al expicarel modelo de on expctatvas acionales. Aqui resumiremos ls puntos pinipales quel proceso. Se trata de resolver cian ab, yt, an ue &represema i expoctativacondsionds a informacion disponible 1. ¢, es una pemurbeién alatoria de media cer y varianza const, "te ald (99), Gren 1976, 17H, Mac (1981)104, MACKOECONONIA AVANZADA E Desplazand la (A) wn ptiodo en et tempo y tomando esperanza, atl, i YntCB yy (A) Birr En 4 sstinyendo en f(A, YE ta 205, ws) Este proceso puede repairs indefnidament;obeniendo, al cabo de 7 pecodos. % IE, Yara CQ a Ft, ra) ‘A parti de este punt, la convergecia 0 no def solucin es muy importante Para que la (Act) sea convergent, el primer tino de la detect debe sor Hn a, 90 “sy de modo que Yoey aes Ao sec Ia slusin goreral, que esecifcar la pau de x snp que fa} {y presciniendo de la penurbacion aleatora ¢). ‘Ahora bien, a condicion (A.5) no deja de. ser una condicin ubitara, AT suprimila, cabe encontrar otras soluciones posibes. Por ‘empl, si amamos ala slucin de (A), cabe ora {Qu condiciones detemos exgi ab, para que (A7) sea uaa soluién de ane ‘Tomemos expestatvas en (AT), desplazada un perodo hacia ‘adelante: LLZACION DE LAS EXPECTATIVAS 1s as) a ar) an Sify satstace a (AL), Ja (A.7) ser soln de f(A). Ahora 1 como aI, eau una teayectoia explosive Ei bya we sib,>0 an ~osih, 0 Li solucin que hemos consderado aqui es fs de una burbuja ecalatva: elnino b, genera una trayectri divergent, que puede ser tinuamente divergent explo y volver asunvel original La solucién ea soluciin fondamenta,y lab sla burn, Si Ja] > 1 en la (A.6), ia solucion fundamental no converge. EL méodo iteativo es il slo en cass sencillos. Una altemativa, bn en cass secilos esl metodo dels cofiientesindeterminados, se basa en la estmacion de los coeficenes a parti de una intuiciin © fa experiencia, basada a veces en un sjeriio previo de itescn, jongamos una ecucion con expocativas raconales, como la (A.1), ala adios una rela de frmacion de ln variable independiente sat (ass) que ue5 una vaisbleaentora, de media cer y vrianza constante, no iacionada cone, Susttuyendo(A.13) en (A), result reach, 200,96, a)106. MacKOECONOMI AvANzADAT [MODELIZACION DE LAS EXPUCEATIVAS or Esines la cousin educa qu ay que resolver: Si ontinusemos tran, 1 termi en, seabariatomand uns forma como Ia de f(A), lo gu 908 hace suponer que este témino acaba desapareciendo en la solic, Podemos, pues, conjturae que Ia solvcién dela (A.14) tend une forma somo a sient . sistematizacion de alisis de los eres de prdicién se dee Muth 61), Utlizando un meds secilo de oferta demand linea oy, 400208, ary rae, Demande 19) Si esta conjeuea es vid, desplarndoln un period tomand expssivas resilra pihPinu, Oferta (20) E yo shouy nena) a9 ‘Ahora susttims la (A.16) en la (4.14) iulamos con Ia (15), ao whet Condit de equilibria aan fendo uid blanco, 4,0). Susiuyendo(A.19) y(A.20) en (A21) y pe, = ido P enero ary exh save flevavys, sav +8, (am Taualando los coeficintes de ambos membros de Ia (A.15) resulta que: a E nivel de prosos depende de ya que e esta variable depend Tar | oferta del bien. El problema es emo determiner , Las hipsesis que (as) sa analiza son 1. Expecttivas estas: =P =P, set 2 Expectatvasadapativas: P= (A)PystPy 3, Expectatvas racials P= E[P/0) lizaremos los eroees de prdicin en exe sencil modo bajo las res ‘ae nos da a sous desea ptesisaletivas mencionada, Bxpectativasestiteas Si P= Py, estamos ante expectatva etticas (an caso particular fas expetativasstapstivas, con 20), que los agentes no revise peiodo periodo. Este sel upico modelo dela telat,198, MAcKORONONIA AVANZADA E Susttuyendo Py ~ Ps en oun (A.22) (aay Esta ceutcin da ugar af proeeso de formacion de precios, que es futoregtesive de primer olen AR(T), con dro dea, euva condicion de Sxabildad reviews que [O/2,| 6, alo largo de la senda Sptima, Ademds dchatasa fo depende de ningun otra de Is variables impliadss en el problema de Tptimizacon y, por eonsiguiens, es independiente del nivel de rena. ‘Sin embargo, en Ia medida en que fa senda Gpima del consumo ha “e satsfcer la restrceién presupuesaria, es evidente que Tos nveles de fonsumo paca fos distintios instante de tiempo dependerin de las condiciones “nisl y terminal ds nivel de actives y de la evoueidnseguida por Ie rena ‘Acese respesto, la solucién general no defiida de la ecuacén (9) para el fonsumo vendri dada por la expesion eteKe ia AA fin de determinar el valor de ta constante K, integramos ta Testicciin presupuestaia, (400) = r AW) + sf) = ef) ¥ utiliza las “condiciones iicialy terminal. El ilor descontado de la riqueza humana y no humana, H, viene ado por: ay ene * can ecnin sea una fishin deli com averse eli esgo constant seme Hoy' 122 MACROECONOMIA AVANZADA t Utilizando Ia expresion (10) del texto podemos resolver para K, euando Ia Fiqueza se valora en el instante era Ws [aera = K [er ena wifes sone 6 iXt-2)-8) Rts went Kier 2) Fea ger Asi que, 43) {as ecuaciones (10) y (13) deserben la evolueiin del eonsumo del Inividuo a lo largo de a vida, desde 0a 7, dada su riqueza. ‘a idea importante a realiar e¢ que la senda del consumo en fualquier momento conereto del tiempo no depende dela renta en dicho ‘momento, sno de lo recurso ftales, es decir, del valor de los ativos mas 1 yor descontado de la rena laborl. De esa forma, dada la defnicon de Ia riqueza 1, se comprucba que la hipétesis del ciclo vita implica uns Felacin de proporcionaliad entre In senda de consumo y lade la rena, de ‘manera que'no procede hablar de la dependeneia del consumo de un periodo Fespecto de la rents del mismo perodo. stos resultados podemos ransformsos con la finalidad de obtener una eeuacidn que nos indique e} consumo en un periodo determinado, en ‘ret en el period f, como una funcin de los actives acumulads hasta fl comienzo del periodo ¢ mis el valor descontado de las renas que se teiperan obtener desde el periodo hasta T; final del horzonte de vida det fagente, Para ello es necesrio redefnic las variables, es deci, en vez de Yalorar la iquezaen ero tenemos que hacerlo ea , con lo que obtenriamos {CONSUMO AGREGADO EN UNA ESTRUCTURA INTERTEMPORAL 125 ela demanda de consumo para et period 1 vended dats por: aM KW 5 OeKTe1 as) err] Sendo K? un coefiiente de proporcionaldad, que depende, entre otros actores, de la tsa de preerencia temporal, y del tipo de interés real, en unto que le rqueza humana y no humana JV, se define come: Wiad.» yioede as) donde 4, denota los ativos acumulados hasta el comienzo del periodo En onsecuencia, el consumo puede fommularse en términos de los actives Acumulados hasta ese momento, mas el valor descantada dels renas que se ‘esperan generar hasta T, de forma que una varicion ene valor actualizado Ge la riqueza de individuo, dadas sus preferencas y el tipo de interés rel Hevard a una varacién del consumo del periodo en el mismo sentido. "Examinemos a coatinuacin lay dos hipotesis mas elevantes del comportamiento dl consumo dentro del marco que acabamos de describ, fn un context sin incertidumbre 42.1, La hipotesis del cielo vital Lahipétess del cicto vital, debida a Ando y Modigian’ (1963) y Moditini y Brumberg (1954, toma como punto de arangue e] andlisis, * jo esscontcoes valor de cuando argue sear en, ee has 7 “ge sicames por ser Kiett-e¥] ¥’ 124 MACROECONOMIA AVANZADA T mieroeconémicg dela maximizacion dela utilidad del agente repesentativo fh un contexto intertemporal sujeto ala restriesion presupuestaria relevant Si la fincién de wtilidad es homotética podemos expresar (en términos diserets) el consumo de individuo en el perfodo t como sigue: clk a9) donde 6 ese consumo en # de un individuo cuya muerte oeuriré en 1=7, Y, come hemos sefialado, Kes funciin dela tsa de preferencia temporal. tipo de interés real, gustos ¥ aos de vida que le quedan al individuo (7+), fesultndo, por fo tanto, ue Kno depende dela rena [La ecuacin (16) indien que el consumo del agente es proporional al valor de su riqueza, 17 La sigue del sujeto,siguiendo lo sefalado en la ecuacin (18) podemos expresarl as: (ity an) 0S TAF siendo Au, 10s astvos acumulados al comiemzo del period t, 610 lo mismo, al final del periodo #1 yi, rena labora disponible en el perioto ¢ zor bi 1 valor actual descontado de las ens faturas nies | cP ‘Todos los valores estin express en t8aminos reales. A pani de ‘sta definiciin deta rquera, Ando y Modigliani labora su teoria del ecto ital, Para hacer opertva el valoe actual descontado de as rents futuras ‘esperadas,isroducon una variable que denominan rentaesperada media (18) [EL CONSUMO AGREGADO EN UNASFRUCTURA INTERTEMPORAL 125, La rea espera Ia defen como la mesa de los valores aetales escontados de las renias futuras, Dado que J, es una magnitud 20 fbjervabl, la apeoximan mediante una relacén seneil: Sab! a) ‘Asi que la fnsion de consumo dol agente o familia representativa en ‘el periodo ti su horizonte vital aleanza hasta T, <8 eo ATO 0) Ka HC 8T=A) {Al desarllr la hipesis del ciclo vital, Ando y Modigliani destacan que la fenta del individuo evoluciona de forma bastante predecible alo largo del Tiempo, presentando un determinado perfil, de modo que el consumidor liza el ahorre y el desahorra para suavizarsu senda de consume, como se ‘bserva on el Grifco 41 ‘Observamos que el agente, eo ver de limitarse » consumir en cada periodo la rentacorespondiente al mismo, puede endeudarse en los primeros fos de su vida activ, eonsumiendo por encima de su rent; ahora en las feriodos de renta ms allay desahora en la jubilaciOn, Por tanto, ef aboero 5 el medio de obtener un plan de consumo Optimo, tasladando fa rena en el tiempo, Lat hiptesis dl cielo vital permite también expicar in tendencia al “escenso dela propension media al consumo a medida que aumenta la rena, ‘euando se utilizn datos de presupuesos familiares, En eft, si ordenames fas familiss de una muesta por estatos de rent, enconiramos que los fstratos de renta més baja contendein un nimero relativamente elevado de Familias situadas en ambos extremos dela distrbucion de edades con ata Dpropension media al consumo, mientras que en los estat de renta mis levados encontarenos un nimero relativamente alto de familias de edad media, con una propension media al consumo mis baja. Por tanto, sila IhipStesis del ciclo vital es valida, wn estudio de corte trmsversal deberia Imostrar que la propension media al consumo disminuye cuando la renta ment, como se observa en el panel b del Grito 41Neng RATA ND CUNGARAT Il CONSUMO AGREGADO EN UNA ESTRUCTURA INTERTEMPORAL 127 de ahora y, yyy Som las variables agregadas rena, cena esperada y ‘etivos acumlados, espectivament Si suponeres, como Ando y Modigliani hicieron, que y/=8y, cla, 10,8404, 2) [A partir de esta ecuacibn podemos ealeular a propensi6n media al Y leonsumo: — rm Sate TS” donde ama+a,8 y b=c, (ca,8) es una constants, El termina a4.) e8 precisamente el que Fesponke ane cambios en la renta a corto plazo y el que permite rezocilar J evidencia empirica de una propension media al consumo constant en ol Jaygo plazo con fuctuaciones en la misma cota plaza En el coro plaza, e tino ,., que mide ls aborts acumuladas “en el pasado, varia muy poco, de modo gue las Muctuaciones en el nivel de fenta real dominan a Tas de los activos la economia se mueve alo largo de In funcién de consumo ¢,, Gritico 4.2. Si suponemos que a cao plazo 4, “ho s2altra por los movimientossielieos dela ezonomi, los eambios en Ay, modifican la propensin media a consumir ya ahora. En las fses “de recosin, cuando eae la rental rtio fy, aumenta de modo que, de “acuerdo con (23), a propensin media al consumo aumena también. Por el ontario, en las fases de expansion el ineremento de arent super fa asa de crecimiento de los activos, de modo que el ratio dui, baja y la ‘ropensidn media al consumo disminuye. CCon el transeurso del tiempo, I linea gst va desplazanco hacia fariba 3 media que el término 4, se inerementa, de modo que exsten entesfunsiones de consumo a corto, como aval la evident Enel largo plo, e recimiento dela economia y Ia acumulacion de “actos hacon que el mejor ajuste de los datos eonsumo-reta se logre con _funciones del tipo e,,resultando que las propensiones medias a consumir y "shorrarpermanesen aproximadamente constates en ese hrizonte temporal Gries 1: Consumo 9 rena un sass nee = Funcion de consumo agregada Bajo determinados supuesto podemos pasar del ani microeconémica det ent repesentatvo ala agregacién, en primer lugar, por grupos de edades 9: posteriormente, para todos los consumidores de fa economia, En generale término A; es diferente entre agentes econdmicos, de modo que, para proceder a la agregacién, es necesari intoducir algunos Supuestos de esabilidad.relatvos al comporamiento ane el consumo de los grupos de edades de I poblacion,y ala astibucin de In ent yriquez’ Si suponemos que ésta se mantien invariante en el iempo, podemios agregar yy obtener Ia siguiente funeién de consumo: ort, ¥40% 944, A, @ dati ea obi por aes cas a propensn me a ease silapotacin es mayoriafumene de ead wanda, cserames ma pope mea ontume alta ins ropenin medina ahaa gachar gute opension mela Irena sons128 MACROBCONOMIA AVANZADA 1 422. La hipdtesis de la renta permanente El modelo de Friedman desta concept de redistribucin intertemporal el consumo, De hecho, Friedman se plates la cuestin siguiente: cul es nivel de consumo que un agente podria mantener permanentemente en ¢l tiempo, estos, de forma indefinids, sin que seatere la riqueza total humana ¥¥ no humana del individuo? Para trata de responder a esta pregunta, Friedman introduce un soneepto novedoso de rent la renta permanente, entendida como el fyjo de rena que se puede mantener permanentemente manteniendo inact la riqueza dela que proviene. La renia permanente la podemos expresar as oo, en of siendo la venta permanente det period Wel vale en el ao ¢ de a Figura el iivido ap lago de su vd (ula Tos astivosinciaes ms Toh wives descontados de is reas fats) y vf po de interes real HL CONSUMO AGREGADO EN UNA ESTRUCTURA INTERTEMPORAL 129 (resultando logicamente que el ipo de interés relevant seri “un" tipo a argo plaza). Asi defnid, fa rena permanente ha de entenderse como un flujo Perpetuo de renta, En base a dicho flujo, Friedman postula la existenca de fin eonsume permanente, c’, propocional ala renta permanente: choy" es) [El cooficiente de proporconalidad & depende de factores tles como el tipo de interés los gustosy elementos demoaratcos Pero el consumo efstivo cartient inluye junto al permanente, un ‘componente transitorio,c, debida a oeasionesextardinarias de compras, pisos de enfermedad, et. Asi que el consimo poems expresarlo como: eaeise 6) A nivel individual, los shocks transitris de eonsumo pueden ser uy importantes, pero a nivel agregado, es muy probable que se eanceten. Algunos individuos tendein shocks negativos otros positives. Este argumento permite ianoraros. ero Friedman supone que los shocks transitrios aectan no slo al sonsumo sina tambicn a la rent sigue: of en yen sendy” la renta real (ramsitoria, que tend careter postvo 0 negative, ‘as reriastransitorias positives y negtivas de ls agentes no secancelan en Ia agresacion en su totaidad, dé modo que siempre habe alguna parte dela tenia agregada que puede consderarse de esta naturaleza aor ota lado, Friedman formula las hipStsis de que el consumo y {a rentatranstoria no estn comelacionados etre si y que tampoco lo esti los components tansitorio y permanente del consumo ni fos dela rena. Si designamos por sel coefsiente de cowelaién, estas hipsess as podemos lexpresar como sigue: es) Friedman utiliza las ecvaiones (24) a (27) para tatar de explicar el ‘omporamiento del consumo obserado empiricamente. Asi, uilizando datos130 MACROBCONOMIA AVANZADA 1 de corte transversal, como se recoge en el Gréfico 43, la inca que pate del brgen relaciona el consumo permanente c” con la renta permanente, he 4. conn yet as Supongamos un agente representativo familia cuya renta permanente fuesey," y que tanto l consumo como la retatransitoria del mismo fuesen nulas, y/=e'=0, de forma que su posiciin en el Grifico 4.3 vendria dada por el pusto D. Supongamos ahora que {a familia tiene un ‘componente tansitorio de centapostiva, de forma que su rent eorrente es vi La ecuacién c=c'+e indica que el consumo es sensible a la rents Iransitoria. El segmento AA" refleja la reaccin del consumo a los shocks {ransitorios de ret’, si bien el consumo depende principalmente del nivel ie renta permanente. Pero, como muestra el Grifco 43, el ineremento en el consumo es mucho menor que el increment tanitoria en la rena {7}. ‘Sie omsumo de tain no recone cn aia, net DA srs arn ee quel ai rec shock de rena rant, nce el consumo de nes heads pr el bec ester gure consume tans ed moa mene go uel experiment ce rena tana, 1, CONSUMO AGREGADO EN UNA ESTRUCTURA INTERTEMPORAL 131 De forma similar, sla familia se enconzase en B, eon un shock de a fransitorio negtiv y con una renta medida y/, la disminucion de i 4 no implicaria una disminucion del consumo en igual cuantia, al ‘epender el consumo principalmente de larenta permanente La principal implicaci del modelo de Friedman es que el nivel de fonsumo se determina hésicamente por el nivel dela renta permanente, En Is series histrieas el componente tansitorio de rena tender a fanselarse en el largo plazo de modo que se observaré una relaciOn de proporcionalided entre oe yy entre c ey, pero en las fuctuaciones cclcas {fh sortoplizo el componente transitoro Ser postvo en ls fases de auge y ‘egativo en las recesiones, implicando que en el auge el, componente ‘ransitoro psitivodereta no seconsumird totalmente, de modo que e ratio horrorena subir, y en la recesion, para mantener el consumo cereano al “onsstnte con ls enta permanente, et ratio ahoro/eata disminui En bate a lo sefalndo, [a hipétesis de Friedman de la renta ermanente offece una explicaciin razonable de la evidencia empirica disponible 42.3. Algunasreflesiones sobre las hipotesis del permanente ala luz de la experiencia lo vital y dela renta “Hemos desroliado ls movlelos de ciclo vital y de la esta permanente qué deseiben las sendas de! consumo y de la renfa en un contexto exento de “Incetdumbre, Ls do eorascomparten una hpétesis isi: el eonsumidor ‘se compora *mirando hacia el futur” forward looking) eintenta moderar | o suavicar la senda de consumo a to larga de su vida. El énasis de estas Teoras se centr en un comportaientoovientado al futuro: en lahiptesis del ‘elo vial, sobre ls renas futuras, yen la hipdtesis dela renta permanente, “sobre cl nivel de consumo que puede mantenerse indefinidamente en el futuro, Sin embargo, cuando se procedia a la estimacion de amas hiptesis ‘en los ais 60 y 70, generalmente se efetuaban regresiones con funciones | el siguiente tipo: BY BY Baton Bag Lia io152. MAEROBCONONIA AVANZADA I es decir eleasto en consumo se hacia dependr de te ent actual y retard 4 dol consumo retardado. Estos iltimos términos pretendian recoger ly posible existencia de persistencia de habites en el consumidor. Pero de ho esas eottrastaciones recogen un comportamiento del consumidor and a pasado" (backward (ooking) que contrastafuertemente con ol ‘omportamfento teério postulado, que claramente esas arentado al uo Supongnmos que el consumo responde a la especifiaciin dada por (25) y ue como prow de la renta permanente se utili un rtardo distibuido Je Tas rentas pasadas (ver Apéndize I de este Capitulo), vse quieren simslar los efectos sobre e coasumo de cambios en los tpas impositives, Los efectos de Tas alteraeionesimposiivas sobre el consumo se dejaran set eon el paso del tempo. Este hecho, en cierto modo, contradice lo sefalado en los rodeos tebricos. Sean éstos, si hay un cambio permanente conocido en los limpuestos.tanto_en el modelo del ciclo vital como en el de la rena permanente, el sjuste del consumo deberia ser instantineo y no habrin un juste retarded. 43. LA HIPOTESIS DEL CICLO VITAL-RENTA PERMANENTE, CON EXPECTATIVAS RACIONALES. En este partado nos uasladamos aun contexto estos, em el cual damos Gabida 1 le hipotesis de expectativas eacinales acorea de los valores espera dels variables relevanes en el modelo dl cil vital y de la venta permanente. Nos basaremos fundamentalmente ene acuta pionero de Hall (1978). Hall, pariendo de ta estructura tedrica de Ia_maximizaciin ingertemporal de a funcibn de tldad esperada del consumidor, muestra que f|-consumo actual se explicasélo en fund de s propio valor etardada Ue unos téminos aleaoros que relejan las innovaciones en el conjunto de informacion de los consumidoresen el parodo actual. La proposicin basica de la hiptesis dl ciclo vital con expectativas racionleses que, a fo lao Ae I senda de optimalidad, ef consumo agregado se desenvuelve segin un jroceso autorregesivo de’ primer orden AR(1) 0 ut paseo aleatorio (random wal HL CONSUMO AGREGADO EN UNA ESTRUCTURA INTERTEMPORAL 133, a inspeicin gue ool ee tsa & agin: en odo 1, Jain nornacion elevate spoil, a alin Tn Fiveldeconsuno on sn deicn toa end en ea ods Ifonacincupobl nel pro ly aeres Ex por ona s asa par icp anita infrmacignno spoil en Peas tea ue rnp de anor ater 3 re Succi t,o cosa deberan aberapreiho eacrporado en Sods cnmumo nel prod 1 Por ato revi del ooo fee el perodo ysl pend, slo cfg a Inovacons Tos oer ‘anos thors aaa sfindamenis eres qe ean Hal susenar qe “rnzana vr pare del coum sca, debe ene Aint apd del cons ftoEpo de par dal SS hisiamenis el squalene er tenpo dacs al problema de tnlintcaclin indice ca pectin on rena os en esas nie urgue sor a optimal ree soe variables eos, Seg Hall cl consumer ule muir valor desconda de sa eset soe ethan a ie) ma | Lae «) an sash Hincsaietge es nes an donde £; es la esperanza matematia condisionada a toda la informaciéa Aisponible ent y por tanto la expresion a “ase Apis Ips adel aml derbi de mxinizacin.134 MACROECONOMIA AVANZADA 1 € Inesperanca matemticacondcional del valor descontad def utlidad del onsmidor, ue se supone es nteremporalmente separable (de modo que la funcin de usd es a misma en cada period), siendo & la tasasubjtiva e referencia temporal. La rentay una variable estocisticay segin Hal Tonia fuente de ineenidumbre. 4, y 4, representan los activos al finaly 1 comienzo del periodo,respctivarente, Por tanto, en cua periodo rel consumo essoge su consumo, c, de ‘modo que maximice Ia utlided esperada,teniendo en consideracin toda la informacion disponible. Es evidente que existen diferencias ent le FesoluciOn del problema de optimizacion dinimica con certeza y con iceridumbre. En un modelo dinamico sn incerdumbre, como vimos enc! apartado anterior, el consumidor resolvera el problema de una sola ver. sligiend fas sucesiones de consumo. Bajo incertidumbre, sin embargo, le realizaciin del estado dela economia en cada petiodo conileva informacion ‘que afets a as rediccones de los valores futuro de la rent y, por tanto, 8 fa senda de equiibrio det consumo. Con incenidumbre. el problema de Dptimizaciin se resuelve en cada periodo, partenda de les condiciones iniciales correspondiente, Si susttuimos a restriction presupuestaria en (30), podemos eliminar consumo y reformular el problema e terminos de la variable actives. Es esi a plaiticasin de a senda del consumo a lo largo del horizote vital ‘equivalents a plnificar la senda dela possion de activo, de Forma que. Ja funcion objetivo puede essribiee como (véase Apéndice It max, ar La condicin necesaria para la maximizacin de (32) se reduce a la ‘cuacién de Euler, En general, hay un coajunto de condiciones de primer orden pars todo st +, 7 Paras, la condiciin de primer orden se converte en relate we) ALE lt, eH Yas Api I HL CONSUMO AGREGADO EN UNA ESTRUCTURA INTERTEMPORAL 135 tus nat resets sal marin mata sk orl lad anal coosida de hyo Seu renuncar a Ait wm uid de eons ol pda peri tener (7) Vnides de consumo en el peado Fr cys wid aga espa, Mesconada ats asad arial on fate el nice de a fic de Fal In secencla de tlidaes rin otsce eproped ea mating So. sa propitad feed cnn petro ee ge mae Trg de senda de optniznndel conver P ‘Por la hipdtesis de expectativas racionales la realizacién de la utilidad Ppa del coma nel period 108 We,)=EMe,. IIL P8, donde Jes el conjunto de infarmacign rlevante que el onsumidor posee en fo periodo para pever sus reas futuras, de modo que ify 39 & sn termino de error que iene que cumpli a propiedad de que: Ble, [1-0 es oy es incumplinieto impli que 10s consumidoes no estan roctandheicienement la informasn disponible en el pviodo flo gue Moana hptes de sonal de is expecta, A pani de 83)» GS) obenemes ae ni.) Bute -e 66) Este modelo no admite soluclones espcificas sino ¢s eoneretando fa forma de la finein de utldad, Si utlizamos una funei6n euadrstca det ip: St 6 we )-ae 5 en este caso a utldad marginal es lineal en el consumo ule) os)136 MACROECONOMA AVANZADA t asf que cuando Se toma su expectatvaobtenemos: Elute-a-£(e,) @ La hipdtsis de expetatvasrsionates implica que la elizaci6n de ansumo en el periods ser esBle}e, (40) Bi Shad at nazertae«', Flute, Ma-6,-8 4, a Tite wt ute 9d ane pores epson ¥ G8) rspectvarent €intocienols en le eoeisan see Si tes, cian OF bla even a a sBe,48,, @ Sendo: Feaitteneses aaceatat Asi ques (ler !Sellegsa nics soecksons uid na cin deacon versal ang inst Ea sae vse on onde ner co mrt eer] ‘6,] ena Ia med de Haro et avril ies. [CONSUMO AOREGADO EN UNA ESTRUCTURA INTERTEMPORAL 137 upuesto nos encontramos congue el Ac, € alestorio ) En un contexto con incenidumbre ene que las expectativas de rentas Thuras se forman racionalmente, la hipétesis del cel vital-renta permanente del consimo arroja las siguientes implicacones: 1) Para predcir el consumo en el periodo 11, ta nica informacion Aisponible il es et consumo en el periodo & En consesuencia, en un modelo de previsin masrozconémica a cor plaza, el consumo deberia Ser ratado como una variable exogena, 2) Los valores retadados de cualquier otra variable que, en principio, podtian ser relevant para predecir el consumo en el peiodo £1, (,. En Ya Jun vd fe Fo) RO tenen vale explicaivoaiciona, una vez ‘que el consumo reardado tn periodo se tiene en consideraiin, 3) El tenmino de err, rscnge el consumo to planeado en el periodo iy y es ol reskado de adguirir aueva informacion acerca de la rentas Foluras. informacion no disponible en el periodo # cuando se determind ff plan de consuma para +1 4) Desde la pica de Ia efectividad de la politica economies, sso los ambios no esperdos en la misma infin sobre el consumo futuro; los tesperadosyaestin incorporados en las deisiones de consumo actual. La ibilidad de las politics aniicieas anticipadas queds, pues, en entredicho [Nas encontraos con la proposicida de is inefectividad de las politicas anticeiea, antcipadas y percibidas corretamente, que fnalizaremos con todo detalle en Capitules posterires, Ahora bien. si se Telajan algunos supuests restrictivos en los que Hall basa su modelo, dichas politicas pueden afetar al consumo s. por tao. eeser efectos reales 4, EL PAPEL DE LA RENTA ACTUAL EN LA REVISION DE LAS EXPECTATIVAS DE RENTA FUTURA Y EL AJUSTE DEL CONSUMO En of apartado antarior hemos visto cme la intoducion dela hipotesis de txpecttivas racionales en las teoras del ciclo vital y dela rena permanente ha dado lugar a implicaciones radicaes acerca del comportamiento138 MACROECONONIA AVANZADA 1 esiocaizo del conum, pein Ii uel “en al no ine sobre el consumo actual : " il Aor bien, i eidnca emphiea pala afimar, desde antigo, a tse que fret comete nlyeon el Sonsume dl mismo perio. Peo tis de usar una explccinaexte hecho, mediante I lmiacon de Alasnos de fos supestosrexicivos qe subyacen ene plateamiento de Tl es eonverieme tarde responder al siguiente pregunta au opel vg eta acta, ancpada y no anpadn, en el nivel de consuo de tn prod, de acerdo con el modsio de ilo vtaenta permanente cn expecativas cionle? Dtengamonas nl interpretacion que podomos da AIemino de enor. g ela formuscisn deal Stporiendo gu Ia solueion general de a sensin en dierencis onesponet a enden de pr nen use: 1B) “4 donde Kes una constant y Ey, EWA g! 8) Lo ‘| tomando fa expestatva en #1 del consumo ent tenemos que E68, ARLE IOREE, 7 46) dado que (Ef, lero, 6 Ser 1 Wi". Por otra pare, sabemos que el trmino de Eso KUEW-E.,H) “ "co ela pash 1982) "nen ener, impasil one a slcin generale probe de optimiza eos spud sts ral usr cea’ (894), Pr ene ni, esibos sapoiendoque”saefewasha lve ures lomoeos tacos Yn is conracions emplieas de le hii ec vaens permanent con ‘expecta racine se eduszan y veins’ implies qu se ran de Tnscondiioes neces de pom rn del pabems Je optinseinncromporel 11 CONSUMO AGREGADO EN UNA ESTRUCTURA INTERTEMPORAL 139 El témino YF, « E,W, describe la revisién de las expectativas “erea de W, cuando se recibe mis informaciOn acerca de esa variable entre fe periodo 1-1 ye Si Tos agents soa racionales, en el periodo tl tlizarin foda la informacion disponible en ese periodo para calcular la B,, Wy La texpectativa en el peciodof,£, 17 incluixé tambien la informacion que los [ngees no habian recibido en V-l, es decir, recogeré las sorpresas 0 fnovaciones en la renta, Por tanio, esol componente no antcipado de W, ff quelevari a una revisign de las expectativas dela riqueza total del vide Y que puede cambiar cl consumo planeado del cilo vil, mientras que el {omponente anticipado, B, I, es plenamente conocido en tl, y por tanto fst incorporada en el consumo de ese periodo. El término de eror, &, Fecoge la nueva informacin acerca de variables observables que infuyen Sobre el consumo. Con esta interpretacion det término de ero dela ecuacia le Hall, podemos expresar el consumo realizado en 1, como suma del "consumo plneado en tI y el no planeado, de a siguiente forma: 0 Be, KEM -E, I) 8) De Ia expresion (68) deducimos cémo se puede eelasionar este tipo 4 funciin de consumo, denominado en la literatura la funcion de consumo Msorpresa", con la funcion de consumo taicional en un contexto no “stotstico nla que se introduce un retardo distribudo de la rena Las rvisiones en las expecatvas de WV, estrin coreelacionadas eon “a nueva informacion aceret no sslo de Ia rena sino tambien de otras ‘variables que el eonsumidor tenga en consideracién, ales como expectaivas Gosfenidas de slarios reales, vaiaciones de impuestos que se suponen enmanertes,variaiones en los tipos de interés, et. Pero vamos a supone, pra faciltar la exposiign, que las revisiones en 77, se efectian silo en “func de Ia renta no antsipada, y que el proceso estocistica ad hac que “sigue la rena es un paseo aleatoro: } wi w) donde 1 es una variable aletoria de media cer y varlanza constant, de odo ue ls revision de la evaluaciSn de las posibildades de la riqueza Titra fuese: a (50) EWE lol' 140 MACROECONOMIA AVANZADA Pero sla rena sigue un paseo alestorio, By, ~ yy resulta que UB, ~ B,8) = K (ys) 9 la incoduecisn de esa expres en (48) da ees 0-9, o Esta funeién, que relaciona el consumo actual con el consumo retardado un periodo y con un retardo disteibuido de Ia rent, es similar, en suespesfiacin genera, af uneién de consumo tradicional en un contexto fo estosistic = fc.) Yay eto presenta diferencias fundamentales, ene las que cube destaca: 1) Eltemino Ky -y.)e5l evisin en la ent fituea bajo el supuesto de que la enta actual sigue sn pasoo leatoro,y esa revision afectard a) plan de consumo del periodo 2) Lareniaantcipadaen 1, B,,», no ejerce ningtn efeto sobre el nivel ‘de consumo en el period una ver tendo en cuenta el nivel del consumo fn Fl Solo ejercen efctos las revisiones en a rent Futura producias or la nueva informacin entre 1 4, que alteran Ia cigqueza fata 43) Los parities del proceso que genera a rena los de a funcion de ‘stim estinsuetos a resitiesions: si el proceso estocstco que genes Ja rena es un asco aletorio, el coeiciente de fa reta actual, yy en la ‘cuacin (51), debe ser igual al coeficiente dela rents retardada, ,, con Signe opuesto, La contrastacion empitica de las predicciones contenidas en el ‘modelo de Hall no avala totalmente lator, La evidenia empirca muestra os fechos: 1) que os cambios en el consumo sn mayores que los cambios ontemporineas y pasados dela renta, e decir, el consumo ao se comporta 0m0 un paseo aleatorio (a este efeto se le conace como exeeso de sensiilidad del consumo a la emia, Flavin 1981) y 2) los cambios en el ‘somsumo reaesionan muy poco ante las sorpresas 0 innovaciones en la rents (a ese efecto se fe ha denominado en la iteatura exceso de suavidad)" En este sentido, la pregunta que debemos formularnos es si este hecho "ese ue a revs de et se omits vans, a (8) se onvienen y= expres smi en aS "Par um ails exatho de esos sfciag. vase Deaton (192). Para una onisin de os msmes pre as expt ene Esra y Les Sali (199) Lape Sali 10%, HH. CONSUMO AGREGADO EN UNA ESTRUCTURA INTERTEMPORAL 141, implica un rechazo de la hipétesis del ciclo vitabrenta permanente con texpectativas acionals,y si exston expicaconestericas de estos hallazaos empiicos ara contestar a estos interogantes hay que indicar que en las contastcionesemprias la hipsessnula a verifcar conssteen la hipsesis conjunta de ae 1) Las expecatvas de los consumidares se forman racionalmente 2) BI consumo deseado se determina en funcion de la riqueza total esperada 53) Los mereados de capitles son perteetos, en el sentido de que los onsumidores pueden pres o pedir prestado conta las rent fturas al tipo de inert real dado, 44) El consumo no viene determinado por la formacién de hibitos El exseso de sonsibilidad del consimo respesto ala renta actual dotectado en estos tabajos puede provenir del hecho de que las imperfeccionesen los mereados de capitals, bien sean poe resivizsiones de rio orestricciones de liquidez (Campbell y Mankiw 1989), impiden alos fonsumidores seguir st senda de consumo optima, en cuyo caso la Aependencia del consumo actual respect a arena actual no es nconsistente eon la hipotesis del ciclo vital con expecativas racionles, sino la onsecuencia del incumplimiento del tercer componente de la hipStsis onjunta, debido a que en Ia economia real existen resticiones. de Tiguidee" 'Se han dado también otras interpeetaciones para jusifiear esta paradoja empiri (exceso de sensibildod y exceso de suaviad) como a txistenca de habitos en las decsiones de consumo (Constantinides 1990) ¥y la no separabilidad de tas preferencias entre consumo y osio (Blundel Browning y Meghir 1994) la importancia del shoro por motivo precausisn (Carroll 1992), viene ge oats de qu wn determina pened aie a pslron macmiar So ded cperada sei a era de Slo vi eo & tteone de gies sence sh Campbly Man (189), Fan (1980, Hal ‘sin 98) Haya 9). Aus ene eho no es in gm mpertat conte label sco ta goede argn pr Infect pln de eben ss atc o apd mens pre pba reriroes Ge gin‘ M2 MACROECONOMIA AVANZADA t 45. AMPLIACIONES Heros visto el comportamiento del consumo agregado segin el modelo

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