Capitolul 1

Ce este riscul? Dar riscul economic?

Dei este unul dintre cele mai utilizate cuvinte att n limbajul comun ct i n cel
economic (sau poate tocmai de aceea), definirea riscului nu este deloc o sarcin uoar. Este
motivul pentru care vom prezenta n acest prim capitol att definiii, ct i viziuni diferite asupra
acestui termen.
1.1 Riscul n accepiune general
n sens general, conceptul de risc indic un impact negativ potenial asupra unui activ
(tangibil sau intangibil / real sau financiar), impact ce se poate produce ca urmare a derulrii
unor procese actuale sau viitoare.
Atunci cnd suntem pui n situaia de a decide cursul unei anumite activiti din viaa de
zi cu zi sau din cea profesional, fiecare dintre noi evalum involuntar riscurile pe care una sau
alta dintre cile de urmat le presupune. Acest proces de evaluare ia de cele mai multe ori forma
unei estimri a anselor (probabilitii) de apariie a unor rezultate mai puin dorite, sau chiar a
unor pirderi ce pot fi cuantificate.
Conform glosarului editat de Institute of Internal Auditors ( Standards - Glossary - The
Institute of Internal Auditors, http://www.theiia.org/guidance/standards-andpractices/professional- practices-framework/standards/standards-for-the-professional-practiceof-internal- auditing/?search=glossary&C=816&I=2343 ), riscul reprezint posibilitatea de
apariie a unui eveniment ce va avea un impact asupra ndeplinirii obiectivelor stabilite. El este
msurat n termeni de impact (efect) i probabilitate (ans de apariie). Aceast definiie
introduce conceptul n sens calitativ, considernd riscul direct proporional cu pierderea cauzat
de apariia evenimentului i cu ansele de apariie ale acestuia: cu ct mai mare este pierderea
produs de ctre eveniment i ansa de apariie a acestuia, cu att este riscul mai mare.
Datorit senzaiei de vag sau pseudo-formal pe care maniera calitativ ne-o ofer,
preferm s ne ndreptm ctre modalitatea cantitativ de definire a conceptului de risc,
modalitate pe care o ntlnim ntr-o mare varietate de domenii. Astfel, n accepiune
inginereasc, definiia riscului este:
Risc = (probabilitatea unui accident) x (pierderile provocate de accident)
Acceptat de unii, criticat de alii, aceast definiie poate fi utilizat cu precauie n cazul
industriilor cu grad ridicat de periculozitate (de exemplu industria producerii energie

nucleare), n care probabilitatea unui accident poate fi extrem de greu estimat (a se vedea
estimarea probabilitilor evenimentelor rare), iar cele mai importante pierderi (cele de viei
omeneti) sunt imposibil de evaluat.
Tot n sens cantitativ, riscul financiar este definit adesea ca fiind variaia neateptat
(volatilitatea) a veniturilor, att n sens pozitiv ct i n sens negativ (obinerea unor venituri mai
mari / mai mici dect cele estimate). Abordarea tiinific a riscului a ptruns n domeniul
financiar n anii 1980 odat cu proliferarea activelor derivate (derivativele).
Din punct de vedere statistic, dar i n accepiunea teoriei deciziei, riscul este cel mai
adesea asociat cu probabilitatea unui eveniment nedorit de a se produce. n mod uzual, aceast
probabilitate este combinat cu evaluri ale prejudiciilor generate de acel eveniment obinnduse n acest fel un indicator important de msurare a riscului, Valoarea Ateptat a rezultatului
producerii evenimentului (vom detalia n seciunea urmtoare).
Un domeniu relativ nou n care riscul are o accepiune distinct este cel al securitii
informaionale. n acest cadru, riscul este privit ca fiind o funcie de trei variabile:
1. probabilitatea existenei unei ameninri;
2. probabilitatea existenei unei/unor vulnerabiliti ale sistemului informaional;
3. impactul potenial.
Interesant n aceast abordare este faptul c, dac una dintre aceste variabile tinde ctre
zero, riscul general tinde ctre zero.
Evident c sfera activitii politice este i ea una a prezenei termenului risc. ns, dei
utilizarea acestuia (i a tehnicilor de gestionare) o putem localiza ca stadiu de maturitate n
perioada rzboiului rece (1945-1990), se pare c guvernele nva abia acum s utilizeze
metodele elaborate de analiz a riscului, cel mai evident n domeniul proiectrii standardelor
pentru protecia mediului.
n sfrit, un alt domeniu predilect pentru utilizarea termenului risc este cel al
asigurrii sntii. n acest caz riscul este analizat n strns legtur cu factorii ce l
determin, dar i cu modalitile de diminuare a impactului acestor factori asupra strii de
sntate a unei persoane sau grup de persoane, prin prevenire, nlturare/diminuare a efectelor i
meninere a anumitor parametrii clinici. Aa cum tim deja, n acest domeniu riscul se msoar
utiliznd metodele statistice de estimare a proablilitilor de apariie a anumitor afeciuni n
raport de diferite criterii precum: categoria de vrst, aria profesional, stilul de via, specificul
zonei de reziden, .a.m.d.
1.2 Riscul n activitatea economic
Tocmai pentru c face obiectul cursului de fa, am preferat s tratm conceptul de risc n
domeniul economic ntr-o seciune distinct care se dorete a fi o introducere att a sensului

n care vom utiliza n continuare acest termen, ct i a problematicii legat de prezena riscului
n economie, problematic ce va fi detaliat n cadrul capitolelor urmtoare ale cursului.
Pentru a nelege sensul profund al metodologiei de analiz i gestiune a riscurilor
economice, trebuie s pornim de la a accepta faptul c indiferent ct de numeroase i diverse ar
fi cauzele, sau factorii ce determin apariia riscurilor n derularea unui proiect economic sau a
unei afaceri (de exemplu creterea preului materiilor prime, depirea termenelor de finalizare
n construcia unor capaciti de producie, ntreruperi ale procesului de fabricaie, intrarea unui
concurent redutabil pe pia, pierderea personalului cheie, schimbarea regimului politic,
evenimente/dezastre naturale), toate acestea se manifest n final doar sub dou aspecte. Potrivit
concepiei CCF (Capital Cash Flow), riscul economic const n:

Fluxuri reale de capital convenional pozitive (venituri, influxuri de capital)

care se dovedesc a fi mai mici dect cele ateptate I/SAU

Fluxuri reale de capital convenional negative (cheltuieli, pli) care se

dovedesc a fi mai mari dect cele ateptate (n termeni absolui).

O astfel de abordare lucid i lipsit de ambiguiti a unei noiuni complexe cum este
riscul economic evideniaz esena acesteia. Riscul economic nu este deloc o incertitudine
abstract, sau posibilitatea de eec, sau variabilitatea rezultatului ... Riscul economic este
(const n / se exprim prin) o valoare monetar care poate fi ncasat n minus sau/i pltit
n plus. Indiferent de natura activitii economice sau de tipul proiectului derulat, atunci cnd
analizm rezultatele acestora i descriem riscul asociat lor va trebui n final s operm cu uniti
monetare i nu cu procente ale ratelor de discount, magnitudini ale volatilitii sau orice altceva
( http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1012812).
Evident ns c modalitile de evaluare sau apreciere a riscului difer de la o profesie la
alta i de la un domeniu de activitate la altul. La fiecare loc de munc exist ns riscuri
ntmpltoare i riscuri inerente. n timp ce riscurile ntmpltoare apar n mod natural n orice
afacere, fr s fie parte integrant a esenei afacerii, riscurile inerente afecteaz negativ profitul
operaional al afacerii.
Aa cum artam n seciunea precedent, exist domenii de activitate care prin natura lor
opereaz n numeroase moduri cu un grad ridicat de risc. Includem aici producerea energiei
nucleare i industria aeronautic, unde o posibil eroare a unei serii complexe de sisteme tehnice
poate avea rezultate nedorite din cele mai dezastruoase. Evaluarea riscurilor n aceste domenii se
face utiliznd tehnicile de tip arborele defeciunilor / arborele evenimentelor, tehnici care
ofer posibilitatea de a ncadra riscurile n categoriile (vezi Figura 1.1):
1. General Acceptabile;
2. Tolerabile i, respectiv
3. Intolerabile.

Figura 1.1 Carrot Diagram utilizat n reprezentarea claselor de risc

[sursa: K. Smith and D. N. Petley (2009): Environmental Hazards. Assesing risk and
reducing disaster , Routledge, on-line: http://books.google.ro/books ]

n funcie de zona unde se situeaz o anumit activitate/afacere din punct de vedere al

riscurilor, (au fost) pot fi elaborate modaliti de reglementare, gestiune sau evitare a riscurilor,
respectiv a consecinelor acestora. Adoptarea i aplicarea acestor modaliti ine pe de o parte de
msura n care pot fi stabilite stimulente pentru utilizare (sau pedepse pentru neaplicare),
respectiv de atitudinea pe care o au fa de risc managerii activitii/afacerii n cauz. Vom trata
pe larg aspectele referitoare la atitudinea decidenilor fa de risc n capitolul urmtor.
Nu vom ncheia aceast seciune ns nainte de a aborda o zon deosebit de important
de aciune a riscului economic, domeniul financiar. Riscul se definete aici prin probabilitatea
ca venitul real obinut dintr-o investiie (plasament financiar) s fie diferit de cel ateptat,
incluznd i posibilitatea pierderii integrale a investiiei iniiale.
Este important s menionm c putem analiza riscul n domeniul financiar n dou
sensuri care trebuie tratate distinct, dei exist multiple interferene i conexiuni ntre ele. Primul
este cel al managementului financiar al unei ntreprinderi/afaceri, n cadrul cruia se estimeaz
riscurile asociate desfurrii operaiunilor financiare presupuse de activitatea ntreprinderii.

Cel de al doilea vizeaz investiiile pe piaa financiar (sau pe cea a capitalurilor). Aa

cum este deja cunoscut, pieele financiare constituie terenul pe care se demonstreaz cel mai
frecvent valabilitatea (sau non-valabilitatea) uneia sau alteia dintre metodele de evaluare a
riscului, precum i a tehnicilor de gestiune a acestora cu instrumente financiare specifice
(hedging).
Fr a intra deja n detalii (vom avea o ntreag seciune dedicat riscului pe piaa de
capital n capitolul 6), trebuie s menionm c poate mai mult dect n orice alt domeniu de
activitate, n cel financiar gestiunea riscului const de fapt n stabilirea unei relaii acceptat de
investitor ntre risc i venit. Cu ct investitorul este dispus s achiziioneze active financiare mai
riscante (aciuni), cu att se poate atepta la un venit mai mare din investiie i invers, cu ct
tilurile sunt mai sigure (obligaiuni, de exemplu), cu att venitul lor este mai redus. Prin urmare,
i n cazul investiiilor pe pieele financiare, atitudinea fa de risc a investitorului (alturi de
celelte elemente, desigur) joac un rol deosebit de important.
Pentru c ne aflm tot pe trm economic, n finalul acestei seciuni introductive
prezentm cteva elemente legate de riscul n activitile publice. ntr-un studiu asupra riscului
implicat de realizarea proiectelor publice n 20 de ri din cinci continente, Flzvbjerg, Holm i
Buhl ( http://flyvbjerg.plan.aau.dk/JAPAASPUBLISHED.pdf) identific dou riscuri majore:
costurile i cererea. Ei demonstreaz c, n cvasi-totalitatea cazurilor, costurile reale ale acestor
proiecte sunt n general cu 50% mai mari dect cele estimate iniial, n timp ce cererea real este
mai redus dect cea estimat (n mod obinuit cu 25%). Acest lucru face ca orice analiz de tip
cost-beneficiu pentru proiectele publice s fie n mic msur relevant. Cei trei autori au
identificat ca principale cauze ale celor dou tipuri de risc:
-

optimism bias tendina sistematic a anumitor persoane implicate n

evaluarea ex-ante a proiectelor de a fi ultra-optimiste;

strategic misrepresentation distorsionarea sistematic, planificat sau

omisiunea anumitor fapte (ca rspuns la anumite stimulente sau recompense
materiale) n activitatea de elaborare a bugetelor acestor proiecte (a se vedea
cazul costurilor exorbitante asociate unui Km de autostrad construit n
Romnia din bani publici, att prin comparaie cu costurile similare din alte ri,
ct i cu preurile ofertelor iniiale licitate ...).

1.3 Evaluarea i Gestiunea riscului

Realizarea unui proiect sau derularea unei afaceri sunt expuse la riscuri considerabile n
ce privete costurile i profitul. Ca urmare, evaluarea corect a riscurilor i gestiunea
corespunztoare a acestora sunt cruciale n asigurarea succesului respectivului proiect / afaceri.
Dar ce nseamn de fapt evaluarea i gestiunea riscului?

Evaluarea riscului este considerat ca fiind pasul iniial dar i periodic n procesul de
gestiune a riscului. Ea const n determinarea valorii cantitative (necesit calculul a dou
componente ale riscului: magnitudinea pierderilor poteniale i probabilitatea ca acestea s
apar) i calitative (elemente ce in de caracteristicile, calitile, descrierea aspectelor ce nu pot
fi msurate) a riscului relativ la o situaie concret i o ameninare recunoscut ca atare.
Gestiunea (managementul) riscului este n esen o abordare structurat a incertitudinii
caracteristice mediilor decizionale, care const n evaluarea riscului, dezvoltarea de strategii de
gestiune, i reducerea riscului utiliznd resursele manageriale.
Strategiile de gestiune a riscului includ transferul acestuia ctre o ter parte, evitarea
riscului, reducerea efectelor negative ale acestuia i, respectiv, acceptarea unora sau a tuturor
consecinelor unui anumit tip de risc. Asupra acestor strategii vom insista n cadrul capitolului 4
al cursului.
Principalul obiectiv al gestiunii riscului este acela de a reduce diferitele riscuri asociate
unui domeniu specific la un nivel acceptat de ctre societate. El se poate adresa numeroaselor
tipuri de ameninri cauzate de mediu, tehnologie, oameni, organizaii, sistemul politic. Pe de
alt parte, managementul riscului implic utilizarea tuturor mijloacelor aflate la dispoziia
oamenilor, sau n particular, la dispoziia unei entiti de management al riscului (o persoan, o
echip, sau o instituie).
Aa cum vom vedea n capitolele urmtoare, indiferent de situaia abordat, riscul nu
poate fi n totalitate eliminat. Riscul ce rmne dup ce au fost aplicate aciunile specifice
managementului riscului (de reducere a impactului i a anselor de apariie a evenimentelor
nedorite) poart denumirea de risc rezidual. De cele mai multe ori, cel mai bun lucru pe care
managementului riscului l poate obine const n obinerea unui risc rezidual acceptabil n
domeniul specific analizat, n circumstanele considerate i la momentul analizat.

1.4 Riscul ntre percepie indus i realitate. Studiul de caz 1

1.4.1. Acest studiu de caz constituie tema seminarului trei. El se bazeaz pe analiza
unuia dintre riscurile cu impact major manifestate recent i avnd unele dintre cele mai
dramatice i mai distructive consecine: atacul terorist din 11 Septembrie 2001 asupra World
Trade Center din New York.
Tem:
Vizionai documentarul Fahrenheit 9/11 al cineastului independent Michael Moore
(cunoscut reporter american), coroborai nformaia furnizat de ctre film cu cea din buletinele
de tiri de la momentul respectiv (cercetare media) i apoi rspundei urmtoarelor chestiuni:

1. Identificai tipurile de risc produse / declarate n legtur cu evenimentul Septembrie

2001 (riscul de terorism, riscul politic, riscul economic al afacerii, ... ).
2. Care au fost principalele cauze care au generat aceste riscuri (optimismul
exagerat, ignorarea - contient sau nu - a avertismentelor, subestimarea
efectelor unui astfel de atac, planificarea efectelor unui astfel de atac).
3. Ce msuri de gestiune a riscului ai putut identifica naintea producerii
evenimentului 9/11? Dar dup? n ce msur au dus acestea la diminuarea
riscurilor, a anselor lor de a se produce, respectiv a efectelor acestora?
4. n ce msur consecinele atacului au fost suportate / distribuite de ctre cei
implicai / responsabili de producerea lor?
5. Redactai un eseu de maxim o pagin avnd ca tem opinia voastr personal
legat de cauzele evenimentului analizat i de aciunile pe care voi personal leai fi ntreprins cu scopul de a diminua ansele de apariie i magnitudinea
efectelor acestuia.
1.4.2.

Efectele Uraganului Katrina asupra New Orleans

1.4.3.
Efectele cutremurului cu magnitudinea de 8,9 grade pe scara Richter urmat de
Tsunami, 11 Martie 2011, Japonia (ndeosebi efectele asupra centralei nucleare).
Not: Eseul conteaz ca parte din punctajul acordat pentru activitatea de cercetare din timpul
semestrului, conform structurii anunate prin programa analitic.

Capitolul 2
Surse clasice de risc. Atitudinea fa de risc

2.1 Principalele surse de risc

n general, ntreprinderile sunt expuse la riscuri care pot fi clasificate n urmtoarele
tipuri:
1) Riscuri ntmpltoare care includ riscuri date de:
- incendii i alte distrugeri de proprietate;
- furtuni i alte pericole naturale;
- jafuri i alte infraciuni cauzatoare de rniri;
- ntreruperea activitii;
- boli i dizabiliti (incluznd accidente de munc i boli profesionale);
- pretenii asupra datoriilor.
2) Riscuri financiare care includ riscuri legate de:
- pre (de exemplu, valoarea activelor, rata dobnzii, rata de schimb, mrfuri);
- lichiditate (de exemplu, cash flow, costul de oportunitate);
- creditare (de exemplu neplata unui credit);
- inflaie/putere de cumprare; i
- riscul de baz/hedging.
3) Riscuri operaionale care provin de la:
-

operaiile presupuse de afacere (de exemplu resurse umane, dezvoltarea

produsului, capacitate, eficien, defeciuni ale produsului, managementul
canalului de distribuie, managementul lanului ofertei, ciclicitatea afacerii);
tehnologia informaiei;

raportri i informaii privind afacerea (de exemplu bugetarea i planul

afacerii, informaia contabil, fondul de pensii, evaluarea investiiei,
impozitarea);
- depirea posibilitilor afacerii.
4) Riscurile strategice provocate de:
-

pierderea reputaiei (de exemplu eroziunea brandului sau mrcii produsului,

fraud, publicitate nefavorabil);
competiie;
dorinele consumatorilor care nu sunt satisfcute;
tendinele demografice i social-culturale;
inovaiile tehnologice;
disponibilitatea capitalului; i
tendine politice i de reglementare.
8

Definirea precis i exact a tipurilor de riscuri care afecteaz o afacere precum i a

daunelor determinate de aceste riscuri este mai puin important, totui, dect recunoaterea de
ctre management a faptului c orice afacere poate fi afectat de oricare dintre aceste tipuri de
risc ce pot duce mai departe la modificarea valorii de pia a afacerii.
Privite dintr-o alt perspectiv, sursele de risc in de:
1. Proprietatea asupra activelor, aici incluznd:
- activele reale (cldiri, terenuri, utilaje) supuse riscurilor de distrugere specifice
(incendiu, inundaii, cutremure, atac armat);
- activele financiare (vezi clasificarea anterioar);
- informaia supus riscului de furt, divulgare, utilizare n scopuri distructive.
2.

Particularitile activitilor desfurate ntr-un domeniu de activitate sau altul (a se

vedea riscul operaional i, respectiv, industriile cu grad sporit de risc tratate ca exemple n
capitolul 1).

3.

Comportamentul uman este de foarte multe ori sursa unor riscuri cu efecte negative
deosebit de importante asupra mediului, capitalului tehnic i/sau financiar, afacerilor, grupurilor
sociale, ecosistemelor. De fapt, analiza i evaluarea consecinelor tuturor riscurilor produse n
diferite circumstane relev n majoritatea cazurilor ca surs principal comportamentul uman.
Indiferent c ne raportm la viaa de zi cu zi sau strict la activitile cu caracter economic,
un singur lucru poate fi afirmat cu certitudine: certitudinea NU exist dect n condiii deosebit
de restrictive i pe termen foarte scurt. n rest, totul este risc i incertitudine. Vom diferenia i
defini aceste concepte n cadrul seciunii ce urmeaz.

2.2 Atitudinea fa de risc n deciziile economice

Activitate specific uman, adoptarea deciziilor poart amprenta subiectivismului
decidentului, depinznd de personalitatea, temperamentul i experiena acestuia la fel de bine ca
i de mediul n care decizia urmeaz a fi adoptat. Cu toate acestea, suntem n posesia unor
instrumente ce pot asigura un anumit grad de obiectivizare a procesului decizional atunci cnd
ele sunt folosite n mod logic i coerent.
n cadrul unui proces decizional (la nivelul unei afaceri profitabile, a organizaiilor nonprofit i ageniilor guvernamentale), decidentul trebuie s defineasc problema i s stabileasc
obiectivele, respectiv s identifice toi factorii adecvai, restriciile i interdependenele. El
trebuie s colecteze ct mai multe informaii relevante n condiiile unor restricii de timp i
cost, s analizeze datele culese s specifice soluii alternative i s le evalueze n termeni de
profit i cost i s aleag cea mai bun soluie.
9

Adoptarea efectiv a unei decizii devine astfel arta alegerii celei mai bune soluii dintre
toate variantele disponibile, alegere ce poate fi fcut ntr-una din cele trei situaii posibile
privind informaia de care dispune decidentul asupra problemei de rezolvat: certitudine, risc sau
incertitudine. Aceste stri constituie mediul decizional n care managerii acioneaz la un
moment dat.
2.2.1

Mediul decizional

Deciziile economice constau uzual n alegerea din mai multe cursuri posibile ale aciunii
sau din mai multe strategii (variante decizionale). Frecvent, aceste alegeri se produc ntr-un
mediu asupra cruia decidentul are un control limitat sau nul. Pentru a desemna aceste condiii
folosim termenul general de stri ale naturii. Gradul n care decidentul dispune de informaii
asupra acestor stri, le grupeaz n 3 mari clase: 1) Stare de certitudine; 2) Stare de risc; 3)
Stare de incertitudine.
Dac privim acest grad de cunoatere ca pe un continuum, atunci certitudinea se afl la
un capt, incertitudinea la cellalt i riscul la mijloc.
1) Conceptul de certitudine
Certitudinea definete acea stare de informare decizional n care decidentul cunoate
apriori rezultatul specific la care fiecare variant decizional conduce invariabil. Decidentul are
deci informaie complet asupra mediului decizional i a consecinelor variantelor decizionale.
Dei la prima vedere aceast stare pare a exista doar la nivel teoretic, pot fi ntlnite
totui multe situaii pe termen scurt n care decidentul dispune de informaie complet,
informaia necesar constnd, de exemplu, n preurile curente, termene de primire/livrare a unor
materii prime/produse finite, cantiti comandate, etc.
Starea de certitudine este ntlnit n procesele decizionale care au la baz optimizri
liniare i neliniare utilizate pentru a gsi alocarea de resurse care conduce la valori maxime
pentru anumii indicatori (profit sau utilitate) sau minime pentru alii (costuri), n condiiile unor
restricii date. Oricum, n realitatea economic, puine lucruri rmn certe pe termen lung.
Rezultatele unei investiii de amploare, de exemplu, sunt imposibil de prevzut cu certitudine
atunci cnd considerm interaciunea dinamic dintre mai multe valori necunoscute cum ar fi
situaia economic general, competiia naional/internaional, gusturile consumatorilor,
climatul politic n diferite ri, progresul tehnologic. Cele mai multe decizii strategice sunt luate
n condiii mai puin perfecte din punct de vedere al cunoaterii, adic n condiii de risc i
incertitudine.
2) Conceptul de risc

10

n accepiunea teoriei deciziei, riscul desemneaz acea stare a cunoaterii n care fiecare
variant decizional conduce la unul dintre rezultatele specifice dintr-o mulime dat, fiecare
rezultat putnd apare cu o probabilitate cunoscut obiectiv de ctre decident. n condiii de risc,
decidentul posed anumite cunotine obiective asupra mediului decizional i este capabil s
prevad obiectiv probabilitatea de apariie a strilor naturii posibile i rezultatul fiecrei strategii
analizate.
3) Conceptul de incertitudine
Incertitudinea definete acea stare n care una sau mai multe alternative decizionale au
rezultate dintr-o mulime dat, rezultate a cror probabilitate de apariie este necunoscut sau
imposibil de apreciat obiectiv. De aceea, n raport cu riscul, incertitudinea este un fenomen
subiectiv. n aceast stare nu exist doi decideni care s aib aceeai prere cantitativ, datorit
gradului de cunoatere a mediului decizional precum i diferenelor de personalitate i opinie.
Incertitudinea este adesea datorat schimbrilor rapide n variabilele de structur i n
fenomenele de pia ce definesc mediul economic i social n care firmele opereaz.
2.2.2 Decizii n condiii de risc
n condiii de risc i incertiudine, problema tipic de decizie este suficient de complex
pentru a permite un numr de rezultate posibile pentru fiecare strategie, rezultate care sunt
adesea dependente de condiii care scap controlului decidentului. Din acest motiv matricea
decizional (Figura 2.1) constitue un instrument util n prezentarea i analiza acestor rezultate,
ea ajutnd decidentul s conceptualizeze i s formalizeze procesul decizional n ce privete:
stabilirea obiectivelor, selectia plilor (consecinelor), evaluarea i selecia strategiilor
alternative.

Variante
decizionale
V1
.
.
.
Vi
.
.
.
Vm

CONSECINE DECIZIONALE
Starea naturii
Nj
. . .
. . .
Criteriul
C1...Ck...Cr

Starea naturii
N1
Criteriul
C1...Ck...Cr
c111...c11k...c11r

Starea naturii
Nn
Criteriul
C1...Ck...Cr

.
.
.
cij1...cijk...cijr
.
.
.
cmn1...cmnv
Figura 2.1 Modelul descriptiv al problemei decizonale (matricea decizional)

11

Elementele procesului decizional incluse n matricea decizional sunt:

1) Strile naturii a cror mulime o vom nota n continuare N = { Nj }j=1,,n . Ele descriu
condiiile alternative care pot caracteriza mediul n care urmeaz s se decid i
acioneze (niveluri ale cererii, faze ale ciclurilor economice, condiii climaterice);
2)Criteriile decizionale abreviate n continuare Ck,, k =1,,r, elemente ale mulimii C, care
se refer la aspectele cantitative i/sau calitative n raport cu care variantele de decizie
sunt evaluate (cost, pre, culoare, termen de garanie, consumuri specifice);
3)Variantele (alternativele) decizionale care formeaz mulimea V = {Vi}i=1,,m. Acestea
indic diferitele aciuni alternative i mutual exclusive ce pot fi ntreprinse n situaia
dat;
4)Consecina adoptrii variantei decizionale Vi dup criteriul Ck n condiiile apariiei strii
naturii Nj, o vom nota cu cijk.
Valorile numerice din interiorul matricii decizionale (consecinele) reprezint plile
rezultate pentru fiecare variant de decizie i stare a naturii asociat, ele fiind cele mai bune
estimri ale decidentului n ce privete rezultatele pentru fiecare combinaie strategie - stare a
naturii - criteriu decizional, exprimate n cei mai semnificativi termeni. Conceptual, cei mai
semnificativi termeni pot fi cantiti, uniti de output vndute, volumul valoric al vnzrilor,
volum al profitului (exprimat valoric) sau orice alte valori care sunt semnificative pentru
decident.
n condiii de certitudine, exist o singur stare a naturii iar matricea plilor va fi
reprezentat de o singur coloan. Decidentul tie care va fi rezultatul dac o anumit variant
este aleas i el trebuie doar s aleag varianta cu cel mai bun rezultat din punct de vedere al
criteriilor considerate.
n condiii de risc, probabilitatea de apariie a fiecrei stri a naturii i plile asociate pot
fi stabilite obiectiv din evidena empiric, din nregistrrile firmei sau din experimentri.
n condiii de incertitudine, probabilitile de apariie a strilor naturii i plile asociate
lor vor trebui stabilite subiectiv n acord cu cele mai bune informaii i convingeri ale
decidentului. Aceasta, desigur, cere ca decidenii s posede anumite informaii asupra posibilelor
stri ale naturii i plilor asociate. Dac decidenii hotrsc faptul c informaiile lor sunt
insuficiente pentru a stabili probabiliti subiective, ei pot oricnd s apeleze la postulatul
Bayesian potrivit cruia aceste probabiliti sunt egale.
Aa cum notam anterior, riscul exist atunci cnd decindentul nu cunoate n avans
rezultatul specific al unei decizii, dar este capabil s stabileasc o distribuie de probabilitate
obiectiv a posibilelor stri ale naturii i plilor (sau rezultatelor) asociate acestora.
Situaiile care implic un anumit grad de risc pot fi clasificate n pure i speculative.
Riscul pur exist atunci cnd sunt anse ca decidentul s nregistreze o pierdere n urma
aplicrii deciziei, fr s existe i ansa unui cstig. De exemplu, proprietarul unui automobil se
confrunt cu riscul asociat pierderilor provocate de o posibil coliziune. Dac aceasta se
12

produce, proprietarul suport o pierdere financiar. n absena unei coliziuni, proprietarul nu

nregistreaz nici un ctig.
Riscul speculativ exist atunci cnd sunt anse att de ctig ct i de pierdere. Spre
exemplu, decizia de extindere a firmei implic att anse de pierdere ct i anse de ctig.
Aceast distincie ntre tipurile de risc este deosebit de important pentru decidenii care
i desfoar activitatea n condiii de risc. Modalitile de a opera cu riscul depind de tipul
acestuia i, bineneles, de tipul decidentului n cauz. Astfel, n cazul prezenei riscului pur,
decidenii recurg la diferite metode de reducere a anselor de a nregistra pierderi: ncheierea de
contracte de asigurare, metode suplimentare de protecie a bunurilor deinute, etc. n situaiile
care implic riscuri speculative, decidenii utilizeaz metode decizionale care s i conduc la
alegerea variantei decizionale cu cele mai mari anse de ctig i cele mai mici anse de
pierdere.
Exist dou abordri de baz ale msurrii obiective a gradului de risc. Una este a priori,
realizat prin deducie, cealalt este a posteriori, bazat pe analiza statistic a datelor empirice.
n cadrul metodei a priori, decidentul este capabil s determine probabilitatea apariiei
unui rezultat fr experimentri sau analize ale exeperienei trecute. n schimb, probabilitile
sunt determinate deductiv n baza unor principii care statueaz cunoaterea n avans a
caracteristicilor strilor naturii probabile. Aceast metod este adecvat ori de cte ori decidentul
poate determina probabilitatea unui rezultat fr a recurge la experimente, eantionri sau
experiene anterioare. Cnd acest lucru nu este posibil, decidentul trebuie s recurg la metoda
a posteriori.
n cadrul metodei a priori procedm de la cauz la efect. n metoda a posteriori,
observm efectul prin intermediul msurilor empirice i apoi cutm s stabilim cauza.
Metoda a posteriori pornete de la ipoteza c performanele trecute sunt tipice i c ele
se vor nregistra i n viitor. n scopul stabilirii unei msuri a probabilitii, decidenii ncep prin
a observa numrul de apariii ale rezultatului care intereseaz n numrul total de observaii i
prin a construi o distribuie de frecven pentru rezultatele analizate.
Dac decidentul este dispus s presupun c evenimentele se vor produce n viitor cu
aceeai frecven de apariie ca i n trecut, nu are dect s converteasc pur i simplu distribuia
de frecven ntr-una de probabilitate. Desigur c, n anumite cazuri, decidentul poate s nu
accepte neaprat o conversie direct a frecvenelor. Distribuia de probabitate poate fi modificat
astfel nct s reflecte prezena noilor factori care pot avea influene semnificative asupra
comportamentului viitor al fenomenului sau sistemului economic analizat.
Deoarece condiiile sunt de aa natur nct probabilitatea statistic a unui eveniment
poate fi determinat obiectiv, aceast probabilitate a evenimentului poate fi clasificat ca un risc.
Astfel, companiile de asigurri pot prevedea cu un grad nalt de acuratee probabilitile de
deces, accidente i incendii, probabiliti care le ofer acestora posibilitatea de a lua decizii n
ceea ce privete nivelul primelor i al ratelor de asigurare. Dei nu pot stabili probabilitatea ca
un anume individ s moar sau ca o anumit cas s ard, ele pot prezice cu erori mici cte

13

persoane dintr-o anumit grup de vrst vor muri anul urmtor sau cte case de un anumit tip
situate ntr-o anumit regiune vor arde.
Odat confruntai cu eventualiti sau cu rezultate care implic riscuri, o prim sarcin a
decidenilor specializai (managerii) este aceea de a dezvolta tehnici care s i fac capabili s
estimeze (i implicit s minimizeze) riscurile inerente ntr-o problem particular. Una dintre
metodele folosite n acest scop este calculul distribuiei de probabilitate a rezultatelor posibile
dintr-un set de observaii simple, i apoi obinerea valorii ateptate.
Valoarea ateptat (Ei) este criteriul decizional primar utilizat n condiii de risc.
Calculul acesteia se face n baza relaiei:
n
E p c p c ..... pncin p j cij
1
2 i
i
i1
2
j1

(2.1)

unde: Ei - valoarea ateptat a variantei decizionale Vi;

cij - valoarea plii pentru varianta Vi n condiiile apariiei strii naturii Nj;
pj - probabilitatea de apariie a strii naturii Nj;
Din relaia 2.1 rezult c valoarea ateptat este o valoare medie ponderat, drept ponderi
avnd probabilitile de apariie ale plilor. Astfel spus, dac strategia Vi va fi aplicat de mai
multe ori n stri ale naturii similare ne putem atepta s primim o plat medie egal cu Ei. n
comparaia dintre mai multe variante decizionale, decidentului o va alege pe aceea creia i
corespunde o valoare ateptat maxim. Pot exista, ns, i situaii n care mai multe variante
decizionale au valori ateptate egale. n acest caz, pentru a putea alege ntre Vk i Vl pentru care
Ek = El vom utiliza un alt indicator i anume gradul de risc. Deoarece valoarea ateptat este o
msur a tendinei centrale, gradul de risc poate fi interpretat ca fiind gradul n care plile
posibile deviaz de la valoarea ateptat, el fiind considerat ca o msur secundar sau auxiliar
a valorii ateptate.
Msurarea riscului absolut i relativ
Pentru a msura riscul absolut al unei variante decizionale avem la dispoziie doi
indicatori: distana i abaterea standard.
Distana reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare din matricea
plilor pentru o strategie dat:

i min cij max cij

j
j

(2.2)

14

Intuitiv simim c un proiect este cu att mai riscant cu ct plile asociate acestuia sunt mai
deprtate fa de medie. Determinarea distanei este de aceea o metod de msurare a riscului
absolut.
Deoarece ofer o informaie numeric extrem, distana este doar o evaluare preliminar.
O msurare a riscului mult mai nalt n acuratee ofer (n cazul unei distribuii de probabilitate
normale) abaterea standard () care msoar variaia plilor de la valoarea ateptat. Cu ct
mai mare este abaterea standard, cu att mai mare este variaia plilor posibile i, de aici, riscul.
Calculul abaterii standard se face potrivit relaiei:

n
[cij Ei ]2 p j
j1
2

(2.3)

Din mulimea variantelor decizionale de care dispune pentru soluionarea unei anumite
probleme, n general, decidentul o prefer pe cea creia i corespunde o abatere standard ct
mai mic, echivalnd cu un grad de risc mai redus. Desigur, aceast alegere este condiionat de
muli ali factori care in de tipul decidentului i atitudinea sa fa de risc, specificul i amploarea
problemei pe care urmeaz s o rezolve, etc..
Distana i abaterea standard sunt msuri ale riscului asbsolut al unui proiect decizional.
Se poate ntmpla ca nu ntotdeauna acestea s ofere o informaie complet edificatoare asupra
variantelor decizionale analizate. n acest caz, este necesar s msurm i gradul de risc relativ
al acestora. Prin risc relativ nelegem riscul pe unitatea monetar de valoare ateptat i el este
dimensionat utiliznd abaterea standard relativ sau coeficientul de variaie (cVi), a crui relaie
de calcul este:

c
V

Ei

(100) (100) ,

(2.4)

unde reprezint valoarea ateptat sau media.

n mod corespunztor, decidentul va prefera varianta decizional cu un grad de risc
relativ sczut, aceast alegere depinznd ns i de tipul decidentului relativ la atitudinea sa fa
de risc, de dimensiunea plii ateptate din aplicarea variantei decizionale, ca i de alte
considerente aa cum ar fi propria sa poziie financiar.
n Figura 2.2 prezentm relaia venit-risc relativ pentru doi decideni A i B. Ordonata
indic plata medie ateptat a unei strategii sau proiect n uniti monetare. Intersecia venit-risc
este ilustrat prin puncte pentru cele trei strategii. Curbele A i B reprezint funciile risc-venit
pentru decidentul A i B, i sunt numite curbe de indiferen.

15

Curba A ilustreaz aversiunea la risc a decidentului, deoarece la o cretere a riscului,

venitul trebuie s creasc cu o anumit rat cresctoare.
Curba B indic o atitudine de preferin pentru risc. Cu ct riscul crete, venitul crete de
asemenea, dar cu o rat descresctoare.

[u.m.]
Venit

S1

S
2

15
B
10
S3
5

5
10
15
33
67
100
Riscul absolut () i relativ (c)

( )
(c)

Figura 2.2 Raportul risc-venit

De aici rezult faptul c decidentul A nu va lua n considerare strategia S 2 deoarece se
afl sub curba sa de indiferen. El va alege S 1, deasupra lui S3 chiar dac S3 este neriscant,
deoarece venitul ateptat de la S1 este mai mare dect cel oferit de S 3. Decidentul B va considera
c toate cele trei strategii sunt acceptabile dar, de asemenea, va alege S 1 deoarece aceasta
promite cel mai ridicat venit la cel mai sczut nivel al riscului absolut i relativ.
2.2.3 Utilitatea i atitudinea fa de risc a decidenilor
Cea mai satisfctoare explicaie n ce privete atitudinea diferitelor persoane fa de risc
ne-o ofer teoria utilitii. Pentru a explicita conceptul i semnificaia utilitii n acest context,
s presupunem c dou firme productive sunt invitate s participe la o licitaie pentru realizarea
unui proiect de mare amploare. Firma A, cu un capital de 5N mil.[u.m.] este substanial mai
mare dect firma B cu un capital de N mil.[u.m.]. Oricum, costul pentru pregtirea licitaiei este
acelai pentru ambele firme, N/10 mil.[u.m.] i nu poate fi recuperat de firma al crei proiect nu
va fi acceptat. Pe de alt parte, firma ctigtoare se poate atepta la un profit de 2,5N mil.[u.m.]
din activitatea de realizare a proiectului.
Managerul fiecrei companii crede c are anse s ctige competiia, alternativele
decizionale n faa crora ei sunt pui fiind: 1) concurez i 2) nu concurez.
16

Dac ambele firme concureaz, valoarea ateptat din participarea la licitaie pentru
fiecare este (n mil.[u.m.]):
E = 0,5(-N/10)+0,5(2,5N)=1,3N
n ciuda acestei valori ateptate a profitului mari, firma mai mic poate alege varianta de
a nu candida. Motivul este c cele 1,3N mil.[u.m.] reprezint doar teoretic venitul mediu din mai
multe ncercri. n realitate, ns, exist doar o singur ncercare n care firma poate ori s
ctige 2,5N mil.[u.m.], ori s piard N/10 mil.[u.m.], cele dou rezultate avnd anse egale de
apariie (50%). Dac o astfel de pierdere ar dezechilibra serios din punct de vedere financiar
firma, ea nu va risca indiferent ct de mare ar fi profitul ateptat din realizarea proiectului. Dac
ea este n stare s suporte pierderea, poate fi nclinat s i asume riscul.
Pentru a efectua o analiz pertinent a atitudinii fa de risc, se impune transformarea
plii absolute ([u.m.]) ntr-o alt structur compensatorie care s reflecte mult mai bine
atitudinea fa de ctig sau de pierdere a decidentului. Utilitatea este o astfel de msur. Ea
ofer managerilor avantajul de a utiliza criterii multiple de decizie, inclusiv calitative, i nu doar
pe cele posibil de exprimat n uniti monetare. Decidenii folosesc acest concept atunci cnd
ordoneaz variantele n ordinea preferinei, n sensul c va fi preferat varianta cu cea mai mare
utilitate i apoi celelalte, n ordinea descresctoare a utilitii lor.
1. Riscul i utilitatea marginal descresctoare
Utilitatea marginal reprezint modificarea care are loc n utilitatea total a
decidentului/firmei atunci cnd o unitate monetar este ctigat sau pierdut.
n exemplul anterior, dac firma mai mic B nu i permite pierderea de N/10 milioane
[u.m.], atunci ea a atribuit o utilitate marginal mai mare pentru o [u.m.] pierdut dect pentru
una ctigat. n Figura 2.3 sunt ilustrate cele trei moduri n care utilitatea este pus n legtur
cu venitul/ctigul.

B1

A
B

37
15
34
30
25

B2
10
19

16

5
9
3
1 2 3 4 5 [u.m.]
a

1 2 3
b

[u.m.]

2 3 [u.m.]
c

Figura 2.3 Utilitatea venitului i atitudinea fa de risc

17

Figura 2.3 ilustreaz atitudinea diferitelor tipuri de decideni pui n ipostaza de

investitori atunci cnd venitul obinut din investiie crete cu un increment constant. Ordonata
msoar utilitatea venitului obinut exprimat n uniti de utilitate, fiecare curb reprezentnd
utilitatea marginal.

Cel mai frecvent ntlnit tip de decident economic este cel cruia i corespunde curba din
Figura 2.3.a, adic cel care evit riscul (advers la risc). Utilitatea monedei pentru acest acest
decident este descresctoare n raport cu creterea venitului ateptat. Dei ctigul obinut din
realizarea unui proiect poate fi mai mare (n [u.m.]) n comparaie cu un alt proiect, datorit
faptului c utilitatea marginal a primului este mai mic, investitorul advers la risc va alege
cel de al doilea proiect.

Linia dreapt din Figura 2.3.b are nclinarea constant, caracteriznd o persoan indiferent
la risc pentru care utilitatea marginal a unei [u.m.] ctigate este egal cu cea a unei [u.m.]
pierdute. Indiferena la risc nu este acceai cu indiferena la profit. Individul reprezentat prin
B1 atribuie o utilitate mai mare unei [u.m.] ctigate sau pierdute dect o face B iar B obine
mai mult utilitate dintr-o [u.m.] dect B2.

n cel de al treilea caz utilitatea are creteri mult mai mari dect ale venitului, reflectnd cazul
juctorului care atribuie o utilitate mult mai mare banilor ctigai dect celor pierdui. Curba
descrie comportamentul decidentului cu preferin pentru risc: cu ct ctig mai mult, cu
att mai important devine ctigul.

Dei toate cele trei tipuri de decideni exist, n realitate tipul a este cel care domin
categoria managerilor. Chiar dac exist i manageri care prefer riscul i au succes n afaceri,
majoritatea covritoare a acestora sunt mult mai afectai de pierderea unei [u.m.] n raport cu
plcerea pe care o obin atunci cnd ctig. Disproporia este att de mare nct, ipoteza
utilitii marginale descresctoare reprezint una din cele dou mari probleme controversate ale
teoriei economice (cealalt constituind-o legea venitului marginal descresctor relativ la factorii
de producie).
2. Prima de risc
Aversiunea la risc a decidenilor se manifest n multiple moduri: aciunile prefereniale
se vnd la un pre mai mare dect cele obinuite, investitorii diversific prin crearea de portofolii
individuale i n acelai timp prin investirea n fonduri mutuale, oamenii i depoziteaz banii n
fonduri de asigurare la rate ale dobnzii sczute n raport cu cele pe care le-ar putea obine
investind n aciuni ale unor firme i, de asemenea, ei cumpr tot felul de asigurri de via i
de accidente.

18

Se pune atunci ntrebarea de ce, de exemplu, dac investitorii sunt adveri la risc, i
investesc banii n pachete de aciuni, mrfuri, metale preioase, i alte investiii riscante?
Rspunsul este c ei nu ar aciona aa dac nu ar fi recompensai, dac nu ar primi o prim de
risc. Investitorul dorete s fie compensat nu doar pentru utilizarea banilor si n realizarea
diferitelor proiecte, dar i pentru riscul de a-i pierde. Cu alte cuvinte, investitorul cere o rat mai
mare a venitului pe unitatea monetar investit atunci cnd este implicat un anumit grad de risc.
Pentru a ilustra conceptul de prim de risc, s presupunem c o persoan are o funcie de
utilitate ca cea din Figura 2.4 i i se cere s parieze 1000 [u.m.] pe aruncarea unei monede, adic
0,5 probabilitatea de a ctiga i 0,5 probabilitatea de a pierde. n cazul n care ctig primete
1000 [u.m] dac pierde, pltete 1000 [u.m.]. Ar trebui aceast persoan s parieze?
Pentru a putea rspunde ntrebrii anterioare, s analizm Figura 2.4 care ilustreaz o
investiie fr prim de risc. Dac investitorul ctig 1000 [u.m.], el ctig 8 uniti de
utilitate, dar dac pierde, el sacrific 12 uniti de utilitate. Valoarea ateptat n uniti de
utilitate este n acest caz:
0,5 x 8 + 0,5 (-12) = -2 [u.u.],
deci, potrivit regulii de decizie utiliznd valoarea ateptat medie (n uniti de utilitate), el nu ar
trebui s parieze.

Funcia de utilitate (f(u))

8 uniti de u
12 uniti de u
PierCtig
dere
1000 1000
Venit [u.m.]
Figura 2.4 Funcia de utilitate a decidentului advers la risc

S presupunem c aceluiai decident i se ofer o prim dac pariaz. Dac pierde, pierde
1000 [u.m.], iar dac ctig, ctig 1.800 [u.m.]. ansele de ctig/pierdere sunt din nou egale.
S parieze acest decident sau nu? Pentru a rspunde s privim Figura 2.5.

19

f(u)
12 u.u.

12 u.u.

CTIG

PIERDE
RE
Pariu
1000

Pariu
1000

Prima
de
risc
800$
Venit [u.m.]
Fig
ura
2.5

Din nou rspunsul depinde de funcia

de utilitate a decidentului. Aa cum este
desenat curba n Figura 2.5, o pierdere de
1000 [u.m.] va duce la pierderea a 12 uniti de
utilitate (u.u.), n timp ce un ctig de 1800
[u.m.] va asigura un ctig de 12 [u.u.].
Valoarea ateptat a pariului este atunci
0,5 x (-12) + 0,5 x (-12)
= 0 [u.u.],
nsemnnd c investitorul poate fi indiferent la
pariu. Dac prima de risc este majorat, el va
accepta cu siguran pariul, dar, dac este
redus, el va refuza cu certitudine.
Panta curbei funciei de utilitate a
decidentului i pune amprenta asupra
dimensiunii primei de risc pentru care el
prefer o variant decizional sau alta. Riscul
este msurat, aa cum am vzut anterior, de
dispersia rezultatelor posibile ale variantelor
decizionale. Atunci cnd o prim de risc este
adugat la prima de ctig, dispersia
rezultatelor posibile se modific, riscul
modificndu-se corespunztor.
Renumiii oameni de tiin Milton
Friedman i Leonard Savage au ntmpinat
greuti n utilizarea abordrii tradiionale a
utilitii marginale, deoarece ea nu explic de

ce un individ poate avea n acelai timp un

comportament cu preferin i cu aversiune la
risc. De exemplu, un obinuit al jocurilor de
noroc (cu un comportament de cuttor al
riscului) conduce ctre Casino o main
asigurat i triete ntr-o cas asigurat
(comportament advers la risc). Cei doi savani
au ncercat s explice acest lucru introducnd
ipoteza unei funcii de utilitate care crete
iniial dar apoi descrete, aa cum arat Figura
2.6.
Atitudinile investitorilor fa de risc
depind de panta curbei lor de utilitate care, la
rndul ei, depinde att de personalitatea
investitorului ct i de fiecare poziie de pe
curb, care este determinat de venitul curent.
Dac venitul este sczut, utilitatea marginal a
venitului (msurat de ctre panta curbei) este
ridicat i riscul va fi acceptat pentru o prim
de risc mult mai sczut dect atunci cnd
venitul este ridicat. Ori, aa cum Friedman i
Savage au presupus, pentru niveluri mici ale
venitului un individ poate chiar s caute riscul,
el devenind mai nti indiferent i apoi advers
la risc pe msur ce venitul pus n joc crete.

20

Venit [u.m.]
Figura 2.6 Comportamentul combinat fa de risc

Pentru o firm, prima de risc poate fi privit ca avnd dou componente: riscul afacerii
i riscul financiar.
Riscul afacerii este asociat cu deciziile de investiie ale unei firme. El este definit ca
fiind dispersia relativ a venitului operativ net al firmei i poate fi msurat de ctre coeficientul
de variaie (cVi).
Acest risc este ntotdeauna prezent ntr-un anume grad, deoarece nici o afacere nu are
succesul garantat. Gradul riscului depinde de natura afacerii i de priceperea managerilor,
anumite tipuri de afaceri fiind inerent mai riscante dect altele. n raport cu orice tip de afacere,
un investitor percepe n mod uzual existena unui risc al afacerii mai mare atunci cnd este vorba
de o firm nou dect de una cu experien ndelungat n domeniul. Pe de alt parte, o firm cu
vechime ale crei produse sau metode de a face afaceri au devenit depite, poate prezenta un
grad mai mare de risc n raport cu o companie nou nfiinat.
Riscul financiar este distinct fa de riscul afacerii. n timp ce riscul afacerii este
determinat de deciziile de investiie ale firmei, riscul financiar este determinat de deciziile
financiare ale firmei, mbrcnd n general dou aspecte principale:
(1) riscul posibilei lipse de solvabilitate;
(2) variabilitatea n ctigurile disponibile ale deintorilor de aciuni la firma respectiv. De
fiecare dat cnd o firm include debite pe termen lung n structura capitalului su,
riscul financiar trebuie adugat la riscul afacerii pentru a determina riscul total presupus de
firm. Aceasta deoarece ctigurile trebuie s mearg n primul rnd ctre achitarea datoriilor.
Cu ct mai mare este datoria, cu att mai mare probabilitatea ca veniturile s fie insuficiente
pentru plata datoriei. Dac firma este incapabil s achite plile cerute, ea poate fi obligat s
falimenteze. ntr-un grad mai mic, riscul financiar este generat i de vnzarea pachetelor de
aciuni prefereniale, deoarece dividendele corespunztoare acestora trebuie s fie pltite imediat
dup datorii, dar nainte ca investitorii n aciuni s primeasc vreun venit din investiiile lor.
Oricum, cu ct firma trebuie s plteasc mai multe datorii din ctigurile sale, cu att va
fi mai puin capabil s distribuie venit ctre acionari. Dac o distribuie de probabilitate poate
21

fi determinat pentru ctigurile aflate la dispoziia acionarilor, riscul financiar poate fi de

asemenea msurat prin coeficientul de variaie.
Una dintre caracteristicile riscului este aceea c probabilitile diferitelor rezultate pot fi
estimate statistic, fapt ce confer decidentului posibilitatea de a ncorpora ctigurile sau
pierderile ateptate n structura costului determinat n avans la nivel de firm. Acest lucru este
posibil dac riscul este de natur intrafirm sau interfirma.

Riscul intrafirm se refer la posibilele pierderi pe care o firm prefer s le absoarb ca pe

costuri mai degrab dect s se asigure mpotriva lor din surse de finanare externe firmei.
Atunci cnd numrul de apariii ale acestor pierderi este suficient de mare nct s poat fi
prevzut cu o eroare de aproximare cunoscut, managerul poate stabili probabilitatea pierderii
i o poate aduga la alte costuri cunoscute.

Riscul interfirm apare atunci cnd numrul observrilor nu este suficient de mare la o firm
oarecare pentru ca managerul firmei s poat s prevad pierderile cu o eroare acceptabil.
Oricum, numrul acestor observri devine suficient de mare atunci cnd sunt luate n
considerare mai multe companii acionnd n acelai domeniu de activitate. Exemple de
asemenea riscuri sunt: incendiile, inundaiile, furturile, etc.. Deoarece managerii nu sunt n
stare s prevad asemenea pierderi pentru propria firm, ei deplaseaz responsabilitatea ctre
firmele de asigurri. Acestea pot stabili probabilitatea unor astfel de pierderi bazndu-se pe
un numr mare de cazuri care acoper mai multe firme. Companiile de asigurri i asum
riscul agregat pentru toate firmele i ca urmare percep de la acestea o plat a asigurrii numit
prim de asigurare care devine apoi parte a costurilor firmei.
Mrimea acestei prime este stabilit n baza pierderilor ateptate care urmeaz a fi
compensate, plus costurile administrative i profitul. Managerul firmei va decide dac va
cumpra o poli de asigurare n baza valorii ateptate a operaiunilor firmei i a funciei sale
de utilitate.

Asupra modalitilor de absorbie sau de transfer al riscului vom reveni cu detalii n

capitolul 4 al cursului.

2.3 Studii de caz: Arborii decizionali i Funiile de utilitate

Frecvent, n probleme decizionale, ca urmare a aplicrii n practic a unei anumite
strategii decizionale, apar situaii n care sunt posibile dou sau mai multe rezultate incerte. n
aceast situaie se pot utiliza arborii decizionali ca modalitate de reprezentare, precum i o serie
de metode bazate pe utiliti sau grade de apartenen ca mijloc de alegere a deciziei optimale.
1. Arborii decizionali

22

Arborii decizionali sunt frecvent utilizai n descrierea situaiilor decizionale complexe.

Pentru a introduce acest mod de reprezentare vom considera urmtorul exemplu (adaptare dup
LEE, C., FINNERTY, J., "Corporate Finance. Theory, Method, and Applications", Harcourt
Brace Jovanovich, Publishers, 1990).
Maria, o absolvent de colegiu, dorete s ia o decizie de investiie n propriul capital
uman. Ea poate s urmeze n continuare o coal de drept care s o pregteasc pentru a lucra
ntr-o firm de avocai, sau o coal de afaceri pentru a ncerca s i fac o carier ntr-o banc
comercial. Ca jurist, ctigul su va depinde de posibilitatea ca ea s devin partener cu
drepturi depline n firm. Ca funcionar de banc, venitul su va depinde de evoluia pieei
financiare. Dup anumite cercetri, Maria a stabilit urmtoarele:
1.

Dac va merge la coala de drept, va avea o ans de 0,4 (40%) s devin partener n
cadrul firmei, obinnd n acest caz un venit anual de 80.000 [u.m] i o ans de 0,6 s nu devin
partener, avnd n acest caz venitul anual de 45.000 [u.m.].

2.

Dac piaa financiar va funciona bine, ceea ce se poate ntmpla cu o probabilitate de

0,2, ctigul su anual ca funcionar de banc s-ar ridica la 120.000[u.m.]; cu o probabilitate de
0,8, piaa financiar nu va merge bine, iar ctigul su va fi doar de 45.000 [u.m.].
Ce ar trebui s aleag Maria, coala de drept sau coala de afaceri? Pentru a analiza
aceast problem, vom reprezenta schematic rezultatele posibile i modul n care ele sunt legate
de aciunile Mariei. O astfel de reprezentare constituie un arbore decizional. ntr-un arbore
decizional, fiecare punct al unei ramificaii reprezint o alegere care ar putea fi fcut, sau o
serie de evenimente care se pot produce independent de opiunile decidentului.
Pentru a construi un astfel de arbore decizional pentru Maria, s observm la nceput c
ea poate urma dou direcii: coala de drept i coala de afaceri. Deci arborele decizional va
avea la nceput dou ramuri, una etichetat coala de drept i cealalt coala de afaceri
precum n Figura 2.7.
coala
de
drept
a
coala
de
afacer
i
Figura 2.7
Pe care dintre aceste ramuri va merge Maria depinde de decizia ei. Din aceast cauz,
punctul a din diagram se numete nod decizional. De cte ori o persoan este pus n faa unei
decizii, vom reprezenta acest lucru printr-un mic ptrat din care ies ramurile reprezentnd
alternativele disponibile.
S presupunem c Maria alege coala de drept. n acest caz ea are dou posibiliti: va
deveni partener sau nu va deveni partener n cadrul firmei. Deoarece exist dou rezultate

23

posibile, putem desena dou noi ramuri care o prelungesc pe cea corespunztoare colii de drept,
ca n Figura 2.8.
Aceast nou pereche de ramuri arat, oarecum, ca aceea de alegere a colii, dar exist o
diferen major: aici, Maria nu mai face o alegere explicit. Ea ar putea deveni partener sau nu,
dar aceasta depinde de muli factori care scap controlului ei. Pe care dintre aceste ramuri se va
deplasa Maria este rezultatul unui proces aleator, cu o probabilitate de 0,4, ea urmnd a deveni
partener i cu o probabilitate de 0,6 nu.

R1 80.000
Partener
0,4
coala de

b
Nu

drept
0,6

R2 45.000

a
R3 120.000
Bine
coala de

0,2
c
Ru

afaceri

R4 45.000
0,8
Figura 2.8

Deoarece alegerea ramurii pe care o va urma este aleatoare pentru Maria, punctul b se
numete nod-ans. Este obinuit s se considere c natura face alegerea ntr-un nod-ans.
Aceste noduri ans sunt indicate, de regul, prin cercuri. n construirea arborelui decizional se
reprezint n acest fel toate nodurile decizionale i nodurile ans, pn n momentul n care nu
mai sunt decizii care s fie reprezentate. n continuare, se ataeaz rezultatele finale (R i),
determinate lund n considerare ceea ce ar obine Maria dac ar urma fiecare ramur. Punctele
notate cu Ri se afl la sfritul ramurilor () i arat rezultatul final asociat fiecrei ramuri. Aceste
puncte se numesc noduri terminale sau frunzele arborelui decizional deoarece ele marcheaz
sfritul acestuia.
2. Funciile de utilitate pentru situaii incerte
Arborele decizional astfel obinut prezint diferitele opiuni posibile i, de asemenea,
legtura dintre aciuni i consecine. Totui, arborele decizional simplu nu evalueaz aceste
consecine. Este necesar introducerea unei metode cu ajutorul creia s putem identifica cele
mai bune combinaii variante decizionale - consecine, pentru a putea recomanda cea mai bun
cale de urmat (cea mai bun decizie riscant).

Analiznd arborele decizional din Figura 2.8 observm c Maria are de ales ntre dou
loterii. Prima i ofer 80.000 [u.m.] cu o probabilitate de 0,4 i 45.000 [u.m.] cu o probabilitate
24

de 0,6. Cea de a doua loterie i ofer 120.000 [u.m.] cu o probabilitate de 0,8 i 45.000 [u.m.] cu
o probabilitate de 0,2.
Generaliznd, putem presupune c exist n stri posibile ale naturii. Fie R1 rezultatul
asociat primei stri cu o probabilitate de realizare p1. Rezultatele R2 pn la Rn sunt definite n
acelai mod, ca avnd asociate probabilitile p2, ... , pn. Putem atunci introduce o funcie de
utilitate care s exprime importana relativ pe care un individ o asociaz unui rezultat dat.
Aceast importan poate fi considerat proporional cu probabilitatea ca un rezultat s apar.
Funcia de utilitate va fi n acest caz de forma:
u(R1, R2, ... , Rn ; p1, p2, ... , pn ) = p1 u(R1) + p2 u(R2)+ ... +pn u(Rn).

(2.5)

O funcie de utilitate care are o astfel de form poart numele de funcie de utilitate von
Neumann-Morgenstern. Utiliznd aceast reprezentare, utilitatea asociat unei loterii este dat
chiar de valoarea ateptat a utilitilor fiecrui rezultat estimat.
Presupunnd c un decident care are o funcie de utilitate von Neumann-Morgenstern
este confruntat cu mai multe opiuni, fiecare avnd ncorporat un anumit grad de risc, valoarea
fiecrei opiuni incerte este dat de utilitatea sa ateptat i, deci, varianta aleas va fi aceea care
are cea mai mare utilitate ateptat. Pe scurt, scopul unui decident cu o funcie de utilitate von
Neumann-Morgenstern este acela de a-i maximiza utilitatea ateptat.
Este extrem de important s nelegem urmtorul lucru: comportamentul raional al unui
individ cu o funcie de utilitate von Neumann-Morgenstern este cel care i dicteaz maximizarea
valorii ateptate a utilitii i nu a utilitii valorii monetare ateptate.
Pentru a nelege deosebirea, s presupunem c Maria are o funcie de utilitate von
Neumann-Morgenstern u R . Deci, pentru a gsi utilitatea fiecrui rezultat, tot ce avem de
fcut este s lum rdcina ptrat a fiecrui rezultat n parte.
Care este utilitatea ateptat a alegerii colii de drept? Cu o probabilitate de 0,4 venitul
va fi de 80.000 [u.m.] deci utilitatea este

80.000 282,8 . Similar, cu probabilitatea de 0,6

venitul va fi 45.000 [u.m.], deci utilitatea este de 212,1.

Utilitatea ateptat a colii de drept este atunci:
UDREPT = 0,4 x 282,8 + 0,6 x 212,1 = 240,4 .
Determinnd n mod similar utilitatea ateptat a colii de afaceri obinem:
UBUS = 0,2 x 346,4 + 0,8 x 212,1 = 239.
Putem trage de aici concluzia c Maria va merge la coala de drept, deoarece utilitatea
ateptat este mai mare dect cea a colii de afaceri. Dac decizia ar fi fost luat pe baza
25

venitului ateptat, ea ar fi recomandat Mariei s urmeze coala de afaceri unde venitul ateptat
este cu 1000 [u.m.] mai mare dect cel obinut n urma alegerii colii de drept:
EDREPT = 0,4 x 80.000 + 0,6 x 45.000 = 59.000 [u.m.]
EBUS

= 0,2 x 120.000 + 0,8 x 45.000 = 60.000 [u.m] .

Acest exemplu arat cum arborii decizionali, mpreun cu funciile de utilitate von
Neumann-Morgenstern, pot fi utilizai pentru a descompune problemele decizionale complexe n
medii riscante n componente mai simple. Pentru aceasta decidentul trebuie s parcurg
urmtorii pai:
1.

S construiasc un arbore decizional care descrie toate rezultatele posibile. De fiecare

dat cnd o alegere trebuie fcut, se introduce un nod decizional cu cte o ramur pentru
fiecare alternativ. Incertitudinea este inclus presupunnd c natura face alegerea n
nodurile-ans;
2. S evalueze funcia de utilitate pentru a determina utilitatea rezultatului asociat fiecrui
nod terminal;
3. S determine utilitatea ateptat asociat fiecrei opiuni;

4.

S compare utilitile ateptate ale diferitelor opiuni i s aleag acea variant care are
cea mai mare utilitate ateptat.
Tema de seminar 2
2.1 S presupunem n cele ce urmeaz c trebuie s alegem strategia optimal dintre
cinci strategii construite, relativ la care cunoatem informaiile cuprinse n matricea decizional
de mai jos.
Strategii

Stri ale naturii

decizionale
S1

N1
6

N2
6

N3
6

N4
4

S2

25

-15

S3

20

20

-1

S4

19

16

-2

S5

20

15

15

-3

Valorile numerice din interiorul matricii reprezint venitul ateptat ca urmare a realizrii
fiecrei strategii decizionale n fiecare stare a naturii dat.
Cele patru stri ale naturii sunt N1 = perioada de boom economic, N2 = perioada de
stabilitate, N3 = recesiune, N4 = declin economic. Selectai cea mai bun strategie decizional n
condiiile n care, dup o atent cercetare, ai reuit s estimai probabiliti obiective de apariie
26

a strilor naturii: 20% pentru N1, 65% pentru N2, 10% pentru N3 i 5% pentru N4. Determinai n
acest scop valoarea ateptat a fiecrei strategii decizionale, precum i gradul de risc al acestora.
Interpretai n termeni de venit i risc rezultatele obinute.
2.2 O firm trebuie s decid dac s investeasc sau nu 350.000$ n lansarea pe pia a
unui nou produs sau s cumpere obligaiuni care i-ar aduce o dobnd de 10%. n cazul n care
decide s lanseze produsul, firma estimeaz c exist 80% anse ca pe pia s existe
concuren. Indiferent dac pe pia exist sau nu concuren, firma trebuie s decid ce nivel al
preului s stabileasc pentru produs: ridicat, mediu sau sczut. n cazul n care pe pia exist
concuren, firma a stabilit cu ce probabilitate firmele concurente vor fixa preuri ridicate, medii
sau mici ca rspuns la nivelul preului practicat de ctre ea. Aceste probabiliti sunt sunt date n
tabelul de mai jos:
Preul firmei

Ridicat

Mediu

Sczut

Preul concurenei

Probabiliti

Venit ateptat
[mii $]

Ridicat

0,4

150

Mediu

0,5

-50

Sczut

0,1

-250

Ridicat

0,1

200

Mediu

0,6

100

Sczut

0,3

-100

Ridicat

0,1

150

Mediu

0,2

50

Sczut

0,7

-50

n cazul n care nu exist concuren pe pia, firma va obine un venit de 650.000$ dac
practic un pre ridicat, 450.000$ pentru un pre mediu i 250.000$ pentru un pre sczut.
Decidei dac este sau nu oportun din punct de vedere al venitului ateptat ca firma s
lanseze produsul pe pia i dac da, cu ce nivel al preului. n acest scop construii arborele
decizional corespunztor acestui proces decizional.
2.3 Trasarea curbei funciei de utilitate a diferiilor decideni (metoda interviului).

Capitolul 3

Riscul ntreprinderii (Afacerii) i Gestiunea (Managementul) acestuia

3.1 Introducere

Tendine recente n managementul corporaiilor i al firmelor mici i mijlocii au dus la creterea

importanei managementului riscului n ntreprinderi i afaceri. Tot mai muli specialiti privesc
riscul ca fiind o parte integrant a unui management al afacerii inteligent

(Carey i Turnbull, 2001). Alii descriu managementul riscului ca fiind acea caracteristic a
managementului care identific riscurile poteniale relevante i poate s se orienteze ctre
controlul acestuia (Butterworth, 2001).

n anii 90 ai secolului trecut, o serie de dezastre financiare majore (de exemplu falimentul
grupului bancar Barings Bank, pierderile de miliarde de dolari nregistrate de anumite afaceri pe
Internet .a.) au atras atenia asupra problemelor puse de instrumentele financiare complicate
aprute pe pieele financiare scpate de sub control. Drept urmare managementul riscului a
devenit o direcie de cercetare major dup ce, n anii anteriori se obinuser o serie de rezultate
pariale n acest domeniu. De exemplu, teoria portofoliului a lui Markowitz, elaborat n 1959 a
fost iniial aplicat pentru managementul portofoliilor organizaiilor de asigurri. Sub influena
apariiei unor noi tehnici, cum ar fi Value-at-Risk (VaR) prin care riscul poate fi calculat pentru
activiti de zi cu zi i pentru activiti importante ale bncilor sau firmelor, managementul
riscului s-a dezvoltat foarte mult, trecnd din aria de interes a instituiilor financiare ctre
activitile curente ale corporaiilor i ntreprinderilor.

Cu toate acestea nu se poate spune c exist n prezent o disciplin tiinific bine nchegat
care s permit studierea mijloacelor i tehnicilor prin care riscul afacerilor s poat fi studiat i
diminuat. Situaia actual ofer o imagine n care managementul riscului ntreprinderii apare ca
o umbrel sub care se adpostesc diferite tehnici de management al riscului. Se consider c
acesta constituie mai mult un cadru pentru abordarea i tratarea riscurilor, o modalitate prin care
aceste riscuri sunt ordonate n raport cu diferite elemente care determin apariia i dezvoltarea
riscurilor implicate de activitile unei ntreprinderi.

Totui, studiind mai n profunzime lucrurile, se pot observa i diferene n ceea ce privete
practica managementului riscului n ntreprinderi. ntr-un anumit context organizaional, diferite
practici manageriale din domeniul riscului pot fi considerate ca formnd o constelaie de mixuri
manageriale care corespund particularitilor organizaiei n cauz.

Vom aborda n continuare managementul riscului din dou perspective. Prima este cea legat de
modalitile concrete prin care acesta poate fi aplicat n mod sistematic n managementul
afacerilor ntreprinderilor ncepnd de la planul de afacere i pn la finalizarea acestora.
A doua perspectiv privete modul n care riscul este legat de valoarea de pia a afacerii sau
ntreprinderii. Tratarea modern a riscului este cea care face legtura dintre procesul de creare a
valorii, inerent unei afaceri, i riscul implicat de neatingerea sau chiar reducerea valorii unei
afaceri derulate ntr-o ntreprindere. n acest proces sunt implicai toi partenerii dintr-o afacere,
adic acionarii, debitorii, managementul ntreprinderii, angajaii, clienii i comunitatea n care
ntreprinderea funcioneaz.

Printr-o astfel de definiie, disciplina Managementul Riscului Afacerii (ntreprinderii) devine

un cadru pentru deciziile strategice luate de managementul ntreprinderii. Ea poate contribui
efectiv la mbuntirea procesului decizional care se desfoar la toate nivelurile ntreprinderii,
dar poate s conduc i la o cretere sustenabil a valorii afacerilor desfurate de o anumit
ntreprindere, contribuind n mod decisiv la sporirea valorii afacerilor respective, deci la
creterea dividendelor acionarilor, veniturilor managerilor i angajailor i satisfaciei clienilor
i comunitii n care se afl ntreprinderea.

3.2 Definiii ale Managementului Riscului Afacerii (ntreprinderii)

n ceea ce privete denumirea i definirea domeniului tiinific ce se ocup de studierea riscului

afacerilor i a modalitii n care acesta poate fi abordat, exist astzi diferite concepte ce au fost
propuse. De exemplu, managementul riscului strategic, managementul riscului integrat sau
managementul riscului sistemic (holistic) sunt cteva dintre denumirile ce au fost propuse
pentru domeniul amintit. Aceste concepte sunt n esen similare, ele insistnd asupra
caracterului cuprinztor al abordrii riscului afacerii i a managementului riscului.

O astfel de definiie, dat de Comitetul Internaional pentru Managementul Riscului

ntreprinderilor, este urmtoarea:

Managementul Riscului ntreprinderii este disciplina prin care o organizaie din orice
domeniu industrial evalueaz, controleaz, exploateaz, finaneaz i monitorizeaz riscurile
provenind din toate sursele n scopul creterii valorii pe termen scurt i termen lung a afacerilor
pe care le desfoar.

O astfel de definiie necesit anumite comentarii:

29

Mai nti, se afirm c Managementul Riscului ntreprinderii este o disciplin. Aceasta nseamn
c ea organizeaz i prescrie anumite percepte i metode ce privesc

comportamentul managementului unei ntreprinderi, influeneaz procesul de luare al deciziilor

i, n final, devine parte a culturii organizaionale a unei ntreprinderi;

n al doilea rnd, Managementul Riscului ntreprinderii se aplic n toate domeniile industriale,

i nu numai industriei asigurrilor sau industriei bancare, cum se credea

pn de curnd;

n al treilea rnd, apare caracterul de proces al managementului riscului, specificndu-se diferite

etape prin care trebuie s se treac dac se dorete reducerea

sau eliminarea riscului;

n sfrit, apare clar menionat scopul urmrit prin acest proces, anume creterea valorii de
pia a afacerii, care, de exemplu, se poate msura prin evoluia preului de

pia al aciunilor firmelor sau prin mrimea dividendelor pe care afacerea le aduce

proprietarilor.

O astfel de definiie consider toate sursele de risc i nu numai riscurile ntmpltoare, cum este
cazul n contabilitate, de exemplu. De asemenea, sursele de risc sunt tratate n mod egal,
neinsistndu-se asupra riscului financiar, ca n cazul bncilor.

O alt definiie este cea dat de COSO (Committee of Sponsoring Organizations

www.coso.org - este o organizaie voluntar din sectorul privat dedicat mbuntirii calitii
rapoartelor financiare prin sporirea eticii n afaceri, controale interne eficiente i aplicarea
guvernanei corporative).

Aceasta definete managementul riscului ntreprinderii ca un proces, ntreprins de un

ntreg corp de directori, manageri i alt personal, aplicat n mod strategic i n ntreaga

ntreprindere, proiectat pentru a identifica evenimentele poteniale care pot afecta ntregul, a
pstra riscul n limitele date de apetitul pentru risc i a determina o asigurare rezonabil
privind atingerea obiectivelor entitii. Aceast definiie este una n sens larg, reflectnd
conceptele fundamentale care sunt luate n considerare n managementul riscului la nivel de
afacere, ntreprindere sau companie.

Aceste concepte pot fi explicitate n modul urmtor:

Riscul este un proces, aprnd i difuzndu-se prin ntreaga entitate (organizaie);

Efectuat de oameni aflai la diferite nivele ierarhice ale unei organizaii;

Aplicat la nivel strategic;

Aplicat n ntreaga ntreprindere, la fiecare nivel i unitate i incluznd un ntreg portofoliu de

probleme privind riscul;

30

Proiectat s identifice evenimentele poteniale afectnd entitatea i pstra riscul n

apropierea apetitului (preferina) pentru risc;

Capabil s produc o asigurare rezonabil pentru managementul entitii i

conducerea ntreprinderii;

Angrenat s ating obiective n una sau mai multe categorii separate dar

suprapuse el constituie un mijloc pentru atingerea unui scop i nu un scop n sine.

Aceast definiie este intenionat ct mai cuprinztoare. Ea capteaz conceptele cheie

fundamentale cu ajutorul crora companiile i alte organizaii abordeaz riscul, constituind o
baz de aplicare ntre organizaii, industrii i sectoare. Aceste concepte se orienteaz direct spre
atingerea obiectivelor stabilite de o entitate particular i constituie o baz pentru definirea
efectiv a riscului de management al ntreprinderii.

n acest context o entitate care stabilete misiuni i obiective strategice, selecteaz strategia i
stabilete o serie de obiective care urmeaz s fie atinse n cadrul ntreprinderii. Managementul
riscului afacerii (ntreprinderii) care stabilete modalitile de atingere a obiectivelor, fixeaz
apriori obiective incluse n patru categorii:

strategice: scopuri de nalt nivel privind riscul, corelate cu i susinnd misiunea

managementului afacerii;

operaionale (tactice): utilizarea eficient i efectiv a resurselor n vederea combaterii

diferitelor categorii de riscuri;

de raportare: consolidarea raportrii i informrii privind riscurile;

de conformitate: punerea de acord cu legile i reglementrile n vigoare.

Aceast clasificare n categorii distincte nu trebuie s ascund faptul c unele obiective aflate n
categorii diferite se pot suprapune, iar un obiectiv particular poate s aparin uneia sau mai
multor categorii, se pot adresa unor entiti diferite i pot s se afle n responsabilitatea direct a
unor manageri diferii. Aceast clasificare permite, de asemenea, formularea distinct a ceea ce
se ateapt de la diferitele categorii de obiective.

Deoarece obiectivele privind raportarea i acordul cu legile i reglementrile n vigoare se refer

la control, component important a managementului ntreprinderii, ne putem atepta ca aceste
obiective s dispun de resursele necesare pentru realizarea lor. Totui, atingerea obiectivelor
strategice i operaionale constituie partea cea mai important a managementului riscului
datorit influenei directe a acestora asupra performanelor ntreprinderii.

3.3 Principalele tipuri de management al riscului ntreprinderii

31

Studiul atent al diferitelor tehnici i metode de msurare i control al riscului afacerilor relev
faptul c exist patru modaliti principale prin care aceste metode pot fi ncadrate n practic.

Aceste patru modaliti reprezint doar tipuri ideale, n realitate ntlnindu-se ns metode care
rezult prin combinarea n diferite proporii a factorilor caracteriznd cele patru tipuri
(modaliti hibride).

S descriem n continuare aceste patru tipuri de management al riscului.

a) Tipul I: Managementul orientat ctre risc

Managementul orientat ctre risc este o modalitate rezultat din preocuparea pentru risc a
instituiilor financiare i de dezvoltarea metodelor de cuantificare a riscului. El poate fi definit ca
msurarea i controlul riscurilor de pia, de creditare i operaional al unei organizaii.

Dup reformele determinate de Acordul Basel II ( www.bis.org/publ/bcbs107.htm) i ntrirea

msurilor de supervizare a pieelor financiare i bncilor comerciale, managementul orientat
ctre risc s-a dezvoltat n direcia stabilirii diferitelor limite pentru diferite tipuri de risc. Un
numr de tehnici specifice au evoluat pentru a msura riscul de pia, riscul de creditare i
riscurile operaionale msurabile (Marrison, 2002; Alexander, 2001). n centrul activitilor
implicate de managementul riscului se afl colectarea datelor pentru a construi distribuiile de
pierderi pentru fiecare tip de risc. Motivul pentru care managerii riscului doresc s cunoasc o
distribuie a pierderilor determinate de fiecare categorie de risc este acela c astfel de
reprezentri ale pierderilor permit estimarea pierderilor ce ar putea fi determinate de evenimente
relativ improbabile, dar care pot provoca daune i pierderi substaniale atunci cnd apar.

Mrimea pierderii pe care s-ar putea s o sufere o afacere n astfel de condiii se numete

Value-at-Risc (VaR). Multe dintre modelele actuale din domeniul managementului orientat ctre
risc se bazeaz pe determinarea VaR. Ele necesit ns date ntr-un volum foarte mare,
depinznd de natura riscurilor msurate.

Progresele nregistrate n dezvoltarea unor metode ct mai exacte de msurare a riscurilor au dus
la modificri majore n ceea ce privete reglementrile bancare internaionale. Acordul cadru
Basel II, despre care am amintit mai sus, este un exemplu n acest sens. Acest acord difer de cel
anterior prin cel puin dou aspecte. Prima diferen const n recunoaterea tipurilor diferite de
riscuri i a posibilitii msurrii acestora. Pe lng riscul de pia i riscul de creditare, Acordul
Basel II introduce i riscul operaional. A doua diferen se refer la opiunile de msurare care
sunt disponibile bncilor. n aceast privin, Comitetul Basel recunoate c unele bnci pot
deine capaciti mai avansate de msurare a riscurilor, cum ar fi modele interne

32

de risc, ceea ce ar permite acestor bnci s calculeze fiecare element al riscului. De notat, totui,
c n privina riscului de pia, recomandrile Comitetului Basel II nu se deosebesc de cele
anterioare. Aceast extensie a capacitilor de msurare a bncilor a constituit un puternic
stimulent pentru abordarea separat (difereniat) a riscurilor, specific managementului orientat
ctre risc.

b) Tipul II: Managementul integrat al riscului

Totui, apare o problem dificil, i anume aceea legat de agregarea riscului, dup ce acesta a
fost calculat difereniat pe principalele tipuri de risc. Dificultatea este legat de varietatea
metodelor de msurare a riscului i de corelaiile care exist ntre diferitele tipuri de riscuri.
Dezvoltarea recent a unei msuri comune pentru riscurile de pia, de creditare i operaional
permite firmelor s agrege riscurile cuantificabile ntr-un estimator al riscului total.

Acest estimator comun al riscurilor cuantificabile poart numele de Capital Economic (de

Risc).

Capitalul Economic constituie cantitatea de capital care ar trebui utilizat de ctre companie
pentru a acoperi toate datoriile provocate de producerea celui mai prost scenariu

inexistena pieei pentru produsele ntreprinderii, pierderi operaionale, la returnarea creditelor

sau din asigurri.

Superioritatea metodei determinrii Capitalului Economic const n faptul c ea ofer o singur

msur pentru toate tipurile de riscuri care pot fi estimate. Chiar dac exist un numr de metode
diferite de calcul al Capitalului Economic, cadrul de baz i principiile de calcul rmn aceleai.

Comitetul Basel a certificat i el metodologia de calcul a Capitalului Economic care n ultimii

ani a devenit tot mai popular printre practicieni. Dar fora real din spatele acestei modaliti de
abordare a riscurilor este comunitatea ageniilor de rating. Bncile consider, de exemplu,
mrimea Capitalului Economic ca fiind furnizat de o rat acordat de o agenie de rating.
Capitalul Economic apare astfel ca fiind msura pierderii probabile maxime pe care

banca ar trebui s o suporte pentru a justifica alegerea unei rate de creditare int.

De exemplu, firmele cotate cu AA de ctre Agenia Standard&Poor au o probabilitate de

faliment egal cu 3% pe un orizont de un an. Dac o banc acord un credit unei astfel de

ntreprinderi, atunci nivelul de capital corespunztor (Capitalul Economic) pentru a pstra firma

n stare de solvabilitate de-a lungul unei perioade de un an este stabilit cu un coeficient de

ncredere de 97%. Datorit nivelului de ncredere mai nalt aplicat, cantitatea de capital
economic va fi, n general, mai mare dect suma minim reglementat pentru un credit acordat

33

unei astfel de ntreprinderi (provizion de pierdere = rezerva pe care o banc este obligat s o
depun la Banca Central de regul atunci cnd acord un credit unei afaceri caracterizat de
un anumit grad de risc) nainte de apariia indicatorului Capital Economic.

Capitalul economic, ca un instrument de msurare, constituie de fapt o reformulare a cantitilor

VaR utiliznd un set de parametri care corespund standardului de solvabilitate i nu regulilor de
acoperire a pierderilor, aa cum fac de fapt reglementrile bancare. El poate fi calculat pentru
riscurile de pia, de creditare i operaional, cu ajutorul unor aprecieri de valoare dac datele nu
sunt suficiente sau nu pot fi simulate (mai ales n cazul riscului operaional).

Astzi, Capitalul Economic constituie un mijloc promitor pentru instituiile financiare care
aloc capital ctre ntreprinderi i afaceri. Acest lucru se ntmpl mai ales datorit posibilitii
metodei bazate pe Capitalul Economic de a agrega riscurile. n timp ce alocarea intern a
capitalului este o cerin regulatorie, cea bazat pe Capitalul Economic nu reprezint aa ceva.
Comitetul Basel a lsat acest lucru la dispoziia bncilor ca o opiune.

Capitalul Economic ca un indicator comun pentru diferitele tipuri de riscuri msurabile, creeaz
un cadru coerent i uor de neles, cel puin n ceea ce privete aplicarea, n care riscurile pot fi
comparate i agregate, att n interiorul ntreprinderii ct, mai ales, ntre

ntreprinderi. Mai mult, pot fi stabilite anumite limite ale riscurilor acceptate pe baza unor reguli
privind solvabilitatea ntreprinderilor, exprimate sub forma Capitalului Economic. Deci dac

Capitalul Economic este aplicat, el poate deveni un nou limbaj al modalitilor de stabilite a
limitelor riscului (controlul riscului).

Metoda Capitalului Economic d natere unui nou tip ideal de management al riscului, i anume
Managementul Integrat al Riscului. Acesta poate fi definit ca fiind o metod de management al
riscului care aplic principiul Capitalului Economic pentru a msura, compara, agrega i
controla riscurile ntreprinderii (afacerii).

Nu se poate spune totui c aceast modalitate de management al riscului este considerat de

toate organizaiile ca fiind mai bun dect cea anterioar. Astfel, bncile elveiene nu privesc
deloc cu ochi buni o astfel de metod i chiar ncearc s o discrediteze, deoarece ele stabilesc o
rezerv (provizion de pierdere) de 200% din capitalul minim obligatoriu pe care instituiile
financiare trebuie s l depun atunci cnd acord diferite forme de credit. Diferena n cazul
bncilor elveiene const n constituirea rezervei la o alt banc de tip comercial i nu la Banca
Central i, ca urmare, n ncasarea unei dobnzi la nivelul pieei pentru provizioanele
constituite.

c) Tipul III: Riscul i managementul valorii de pia a firmei

34

Studii recente au artat c riscul poate fi utilizat ca un instrument pentru msurarea i controlul
performanelor unei ntreprinderi (afaceri). Posibilitatea introducerii unor msuri ale
performanei bazate pe risc au dus la stimularea preocuprilor privind cuantificarea riscului i
agregarea riscului care au coincis cu dezvoltarea unor concepii privind necesitatea ca managerii
s acioneze permanent pentru creterea valorii ntreprinderilor (afacerilor) pe care le conduc.

Aceste lucruri au condus treptat la constituirea unui alt tip de management al riscului, i anume
la Managementul Riscului i Valorii, care are trsturi caracteristice distincte fa de celelalte
dou tipuri prezentate mai sus. Dei despre valoarea aciunii i legtura acesteia cu
performanele ntreprinderii se vorbete de mult timp, nc nu s-a stabilit o conexiune precis
ntre modul n care evolueaz valoarea unei aciuni i performanele care sunt atinse de ctre o

ntreprindere de-a lungul ciclului su de via. Destul de recent a aprut managementul bazat pe
valoare ca modalitate concret de a conduce o afacere astfel nct valoarea acesteia s
nregistreze permanent creteri pe piaa aciunilor.

d) Tipul IV: Riscul ca proces

Managementul riscului afacerii poate fi considerat ca un proces care parcurge mai multe etape
(Figura 3.1).

Stabilirea
Identificarea
Analiza/
Integrarea
Evaluarea/
Tratarea/

Cuantificarea

Prioritizarea
Exploatarea

contextului
riscurilor

riscurilor

riscurilor

Riscurilor
Riscurilor

Monitorizare i revizuire

Figura 3.1 Etapele procesului de Management al Riscului

Stabilirea contextului, primul pas al procesului, presupune stabilirea contextului intern, extern
i a contextului managementului riscului.

Contextul extern ncepe cu definirea relaiei ntreprinderii cu mediul su nconjurtor.

Aici se includ identificarea punctelor tari ale ntreprinderii, a punctelor slabe, a oportunitilor i
a capcanelor (analiza SWOT). Determinarea contextului identific de asemenea diferitele

35

entiti din mediul nconjurtor cu care ntreprinderea stabilete relaii: acionari, clieni,
angajai, comunitatea uman n care funcioneaz ntreprinderea (ora, regiune, ar) ca i

politicile de comunicare cu aceste entiti.

Contextul intern ncepe cu nelegerea obiectivelor generale ale ntreprinderii, a strategiilor sale
pentru atingerea acestor obiective i a indicatorilor cei mai importani de performan. Se includ
aici i deficienele de organizare i structura de guvernan.

Contextul Managementului Riscului identific categoriile de risc cu relevan pentru

ntreprindere i gradul de coordonare dintre acestea n cadrul organizaiei, incluznd i adoptarea
unei metrici comune de msurare a acestora.

Identificarea riscurilor, al doilea pas al procesului, include documentarea condiiilor i

evenimentelor (inclusiv a evenimentelor extreme) care constituie capcane materiale pentru

ntreprindere n efortul su de a-i atinge obiectivele sau reprezint domenii care pot fi
exploatate pentru atingerea unui avantaj competitiv.

Analiza/cuantificarea riscurilor include calibrarea i, dac este posibil, determinarea

distribuiilor de probabilitate ale rezultatelor pentru fiecare tip de risc. Acest al treilea pas al
procesului realizeaz inputurile necesare pentru urmtorii pai, cum ar fi riscurile integrate i
prioritizate. Tehnicile de analiz se ntind de-a lungul unui spectru de metode cantitative i
calitative, cum ar fi analiza senzitivitii, analiza scenariilor i analiza prin simulare aplicate
atunci cnd condiiile o permit.

Riscurile integrate necesit agregarea distribuiilor de probabilitate ale riscurilor identificate,

reflectarea efectelor de portofoliu i de corelaie i exprimarea rezultatelor n funcie de impactul
acestora asupra indicatorilor de performan cheie ai ntreprinderii (de exemplu,

profilul agregat al riscului rezultat din suprapunerea profilurilor distribuiilor de probabilitate

ale tipurilor individuale de risc = medie ponderat de probabiliti n care ponderile sunt
coeficieni de importan a riscurilor individuale).

Evaluarea/prioritizarea riscurilor este pasul ce include determinarea contribuiei fiecrui tip de

risc la profilul agregat al riscului i stabilirea prioritilor astfel nct deciziile s poat fi luate cu
cea mai mare eficien.

Tratarea/Exploatarea riscurilor, un al aselea pas, ncorporeaz un numr de strategii diferite,

inclusiv decizia de a nu ntreprinde nimic, reducerea, transferul sau exploatarea riscurilor. Pentru
riscurile ntmpltoare, mecanismul de transfer preferat trebuie s fie piaa asigurrilor. Pieele
de transfer ale riscului (pieele asigurrilor) au fost dezvoltate pornind de la acelea care realizau
un echilibru ntre reinerea i gestiunea riscului i, respectiv, transferul riscului. n raport cu
riscurile financiare, pieele de capital au explodat n ultimele decade permind asistarea
companiilor s opereze cu riscul mrfurilor, riscul ratei dobnzii i riscul

36

ratei de schimb. Pn recent, companiile nu dispuneau de mecanisme de transfer al riscurilor

operaionale sau strategice i pur i simplu trebuiau s gseasc modaliti de evitare a acestor
riscuri.

Monitorizarea i revizuirea, pasul final, include msurarea continu a mediului nconjurtor i a

performanei strategiilor de management al riscului. El ofer, de asemenea, un context pentru
considerarea riscului care este scalabil pe o perioad de timp (un semestru, un an, cinci ani).
Rezultatele continuei revizuiri sunt utilizate pentru corectarea msurilor anterioare i reluarea
ciclului caracteristic procesului de gestiune a riscului.

Pentru sinteza i urmrirea rezultatelor parcurgerii acestui proces se poate utiliza un tabel care
centralizeaz msurile adoptate la fiecare etap i tipurile de riscuri crora le sunt aplicate aceste
msuri.

Tabel 3.1: Sinteza i urmrirea riscurilor

Cadrul general al Managementului Riscului ntreprinderii

Paii procesului

Tipuri de riscuri

ntmpltor
Financiar
Operaional
Strategic

Stabilirea contextului

Identificarea riscurilor

Analiza /

Cuantificarea riscurilor

Integrarea riscurilor

Evaluarea /

Prioritizarea riscurilor

Tratarea/exploatarea riscurilor

Monitorizarea i revizuirea

riscurilor

3.4 Studiul de caz 3 - Compania Rulmentul de Oel S.R.L. seminarul 3

Se consider o ntreprindere productoare de produse de oel cum ar fi rulmeni pe bile, utilizai

n construirea altor tipuri de maini (automobile, macarale, poduri rulante etc.).

ntreprinderea Rulmentul de Oel S.R.L. funcioneaz ntr-un ora din sudul Romniei i este o
afacere privat, utiliznd for de munc local sindicalizat avnd o calificare medie i nalt n
domeniu. Ea este localizat n apropierea unui ru al crui curs nu este ndiguit.

ntreprinderea Rulmentul de Oel S.R.L. este expus unui numr de riscuri ntmpltoare.
Riscurile ntmpltoare cele mai probabile includ posibilitatea de incendiu i de inundaie care
pot distruge instalaii i echipamente i conduce la pierderi de venit (de exemplu, datorate
ntreruperii lucrului). Un al doilea tip de risc ntmpltor include rnirea i

37

mbolnvirea angajailor, inclusiv rniri din accidente de munc (ceea ce ar necesita plata unor
compensaii ctre muncitori), datorit utilizrii n producie a unor maini i instalaii din
industria grea, aspect ce face compensaiile pltite acestora s fie substaniale. Un al treilea tip
de riscuri ntmpltoare poate include posibilitatea de alunecare i cdere a vizitatorilor, datorit
existenei pe podele a unor bile utilizate n producerea rulmenilor.

Deoarece Rulmentul de Oel S.R.L. are vnzri importante n Europa i China, este expus
riscului ratei de schimb, unul dintre riscurile financiare importante. Rulmentul de Oel S.R.L.
este expus tangenial unui risc al ratei de schimb suplimentar datorit faptului c ea cumpr
oelul de la companii din Uniunea European, preurile de cumprare fiind influenate de
raportul de schimb Euro/Leu. Alte riscuri financiare pentru Rulmentul de Oel S.R.L. ce
trebuie considerate este riscul produselor (datorit schimbrii posibile a preurilor materiilor
prime utilizate n producie) i riscul de creditare (datorit creditelor contractate pentru
achiziionarea liniilor de producie)

ntruct muli dintre muncitori sunt afiliai sindicatului local al lucrtorilor n industria oelului,
relaiile de munc reprezint un risc operaional semnificativ al Rulmentului de Oel

S.R.L.. Deoarece compania este privat, planificarea succesiunii la conducerea firmei este
critic n momentul n care proprietarii actuali decid fie s o vnd, fie s o treac sub controlul
motenitorilor lor, ntruct Rulmentul de Oel S.R.L. cheltuiete un timp considerabil pentru a
asigura eficiena i buna funcionare a mainilor i continuitatea proceselor de producie din
cadrul companiei.

Riscurile strategice pentru Rulmentul de Oel S.R.L. includ fluctuaiile cererii de rulmeni i
preul de pia pentru produsele finite (i produsele de substituie), competiia din partea
ofertanilor de alte produse de oel, msurile de reglementare n domeniu i progresele
tehnologice n domeniul mainilor i instalaiilor pentru producia de rulmeni de oel.

ntreprinderea Rulmentul de Oel S.R.L. are un Comitet de Management al Riscului care este
condus de directorul financiar, avnd reprezentani din compartimentele de Control, Calitate,
Resurse Umane, Marketing i Finane. Un reprezentant al sindicatelor din ntreprindere este
invitat periodic la adunrile Comitetului. Pentru a avea la baz criterii comune pentru abordarea
riscurilor, compania a adoptat o metod bazat pe Value at Risk, cu o perioad de calcul anual.

n studiul nostru, Rulmentul de Oel S.R.L. a utilizat o varietate de metode (de exemplu, date,
ntlniri interne, sesiuni brainstorming i auditare intern) pentru a identifica riscurile
semnificative ntmpltoare, financiare, operaionale i strategice descrise mai sus.

Urmeaz acum analiza i cuantificarea riscurilor n funcie de sursele acestuia. Cum s-a observat
mai sus, compensaiile pentru muncitori reprezint un risc ntmpltor semnificativ

38

pentru companie. Totui, exist un numr de date referitoare la expunerea la acest risc i, bazat
pe trendurile privind costurile viitoare, compania este capabil s determine ateptri rezonabile
privind aceste costuri i variabilitatea lor n decursul urmtorilor ani.

Compania monitorizeaz regulat conturile sale de vnzri i de pli, inclusiv analizeaz

creditele acordate principalilor si clieni (pn la plata comenzilor) nainte de extinderea
acestora prin credite adiionale. Dei toate vnzrile sunt efectuate n Euro, comenzile din afara

Uniunii Europene reprezint 10% din totalul vnzrilor i compania trebuie s ia n considerare
hedgingul (asigurarea-acoperairea) mpotriva devalorizrii valutelor respective.

Contractele de munc ale angajailor expir n urmtorii trei ani i dei relaiile cu angajaii i
sindicatul sunt considerate bune, managementul companiei a cerut compartimentului de Resurse
Umane s construiasc scenariul cel mai bun, scenariul ateptat i scenariul cel mai ru n
ceea ce privete estimarea salariilor i beneficiilor pe care muncitorii se ateapt s le primeasc
n viitor. Ca o parte a celui mai ru scenariu, managementul a cerut departamentului financiar s
estimeze impactul unei dispute prelungite cu sindicatul i efectele acesteia asupra veniturilor,
costurilor i stocurilor.

Compania cumpr oelul n cea mai mare parte de la productori interni, chiar dac unii
competitori au un avantaj cumprnd oel mai ieftin din strintate. Compania monitorizeaz de
asemenea nivelul preurilor pentru produsele sale finite n relaie cu costurile materiilor prime,
produsele competitorilor i produselor substituibile.

Comitetul de management al Riscului format n cadrul companiei i consultanii externi

contactai de ctre acesta au nceput s dezvolte un model de simulare structural pentru a integra
toate riscurile. Diferitele componente ale modelului sunt susinute de un generator de scenarii
economice stohastice.

Tema seminar:

n baza informaiilor prezentate anterior n studiul de caz Rulmentul de Oel S.R.L.,

completai tabelul 3.1.

Tema pentru dosarul de aplicaii practice:

ntr-o manier similar studiului de caz 3 descriei situaia unei alte afaceri / ntreprinderi activ
pe piaa intern sau extern i completai tabelul 3.1 pentru respectiva situaie. Nivelul de
detaliere a informaiilor (utilizarea sau nu a unor date numerice) rmne la latitudinea voastr,
dar el va influena punctajul final acordat acestei teme.

39
Capitolul 4
Strategii ale gestiunii riscului

Aa cum am vazut n capitolul anterior, gestiunea riscului este o abordare structurat

orientat spre reducerea incertitudinii prin intermediul evalurii riscului, dezvoltarea de
strategii de management al acestuia, i diminuarea riscului utiliznd resursele manageriale.
Strategiile includ de regul transferul riscului ctre o ter parte, evitarea riscului,
reducerea efectelor negative ale producerii riscului, i acceptarea unora sau a tuturor
consecinelor unui anumit risc.
Anumite tehnici tradiionale de management al riscului sunt orientate exclusiv ctre
riscurile ce decurg din cauze fizice sau legale (de exemplu dezastrele naturale sau incendiile,
accidentele, decesul i intentarea de procese). Managementul riscului financiar, pe de alt parte,
este centrat ctre riscurile ce pot fi gestionate utiliznd tranzaciile cu instrumente financiare
specifice.
ns, indiferent crui tip de risc i se adreseaz, obiectivul principal / general al
managementului riscului (MR) este acela de a reduce riscurile specifice unui anumit domeniu la
un nivel acceptat de ctre societate. Ca proces, MR se poate adresa numeroaselor tipuri de
ameninri generate de ctre mediu, tehnologie, oameni, organizaii i structuri politice, i el va
implica toate mijloacele de care oamenii dispun, sau n particular, de care o entitate de
management al riscului dispune (persoan, echip, organizaie).
4.1 Dificulti practice n definirea strategiilor de MR
ntr-o activitate ideal de MR, procesul de prioritizare a riscurilor (vezi capitolul 3, MR
ca proces, fig. 3.1) presupune ordonarea riscurilor n funcie de pierderile pe care le pot produce
i de probabilitatea lor de apariie. Aceast prioritizare este urmat de gestionarea cu prioritate a
riscurilor ce produc pierderi importante i au anse mari de apariie, riscurile cu anse reduse de
apariie i pierderi mai mici fiind gestionate apoi n ordinea descresctoare a acestor criterii. n
practic ns acest proces se poate dovedi foarte dificil, managerii de risc oscilnd ntre a da
prioritate riscurilor cu anse mari de apariie dar pierderi minore i/sau celor care produc pierderi
importante dar care au anse mici de apariie. Nu de puine ori acest proces de prioritizare este
gestionat prost.
Managementul riscului intangibil identific un nou tip de risc riscul cu probabilitatea
de apariie de 100% dar care este ignorat de ctre organizaia n cauz din cauza lipsei abilitii

de a-l identifica. De exemplu:

4. atunci cnd unei situaii i se aplic o cunoatere deficitar, Riscul cunoaterii
se materializeaz;
5. Riscul relaional apare n situaia unei colaborri ineficiente;
6. Riscul de onorare a angajamentelor poate s apar atunci cnd sunt aplicate
proceduri operaionale ineficiente.
Aceste riscuri intangibile reduc direct productivitatea lucrtorilor care utilizeaz
cunoaterea, diminueaz eficiena costurilor, profitabilitatea, calitatea, reputaia, valoarea brandului i calitatea veniturilor. Pe de alt parte, managementul acestor riscuri intangibile conduce la
crearea de valoare imediat ca urmare a identificrii i reducerii lor.
Managementul riscului ntmpin de asemenea dificulti atunci cnd este vorba de
alocarea resurselor. Aceasta este binecunoscuta problem a costului de oportunitate (costul
alegerii unei anumite alternative prin sacrificarea urmtoarei celei mai bune opiuni disponibile).

Resursele cheltuite cu managementul riscului ar fi putut fi alocate unor activiti mai profitabile.
Din nou, n mod ideal, MR minimizeaz cheltuielile n acelai timp maximiznd gradul n care
sunt diminuate efectele negative ale riscurilor. Acest lucru este uneori imposibil n practic, iar
de cele mai multe ori este vorba doar de alegerea celui mai bun compromis ntre aceste
obiective.
4.2 Etape ale definirii strategiilor de MR
n acest subcapitol vom detalia cel mai complet tip de MR introdus n cadrul Capitolului
3, Tipul IV n care gestiunea riscului este privit ca un proces continuu. Identificarea i aplicarea
strategiilor de MR privit ca proces presupune, aa cum tim deja, parcurgerea mai multor etape:
stabilirea contextului, identificarea riscurilor, evaluarea acestora, tratarea riscurilor poteniale
prin abordarea unei anumite strategii de MR, construirea unui plan de gestiune a riscului,
implementarea acestuia i, respectiv, evaluarea i revizuirea planului de MR.
4.2.1 Stabilirea contextului
Aceast etap implic:
Descrierea contextului extern al organizaiei ncepnd cu definirea relaiei
ntreprinderii cu mediul su nconjurtor;
Analiza contextului intern pornind de la nelegerea obiectivelor generale ale
ntreprinderii, a strategiilor sale pentru atingerea acestor obiective i a indicatorilor
cei mai importani de performan;
Definirea urmtoarelor elemente:
scopul social al managementului riscului n domeniul analizat;
identitatea i obiectivele urmrite de ctre acionari;
bazele pe care se va fundamenta evaluarea riscurilor, eventuale restricii existente.
Identificarea categoriilor de risc specifice i relevante unui anumit domeniu de interes
i adoptarea unei metrici comune de msurare a acestora;
Planificarea unui grafic al procesului de gestiune;
Proiectarea unui cadru al activitii i a unei agende de lucru pentru MR;
Dezvoltarea unei analize a riscurilor implicate de procesul de MR.
4.2.2 Identificarea riscurilor poteniale
Riscurile poteniale sunt legate de evenimente care, atunci cnd se produc, cauzeaz
probleme / pierderi / neplceri. Prin urmare, identificarea riscurilor trebuie s nceap cu sursa
problemelor, sau cu problema n sine.
Analiza sursei. Sursa riscului poate fi intern sau extern sistemului ce constituie
inta activitii de gestiune a riscului. Exemple de susre de risc sunt: toate grupurile
de interes (acionarii, beneficiarii, angajaii, furnizorii) pentru un anumit proiect,
angajaii pentru o companie, sau vremea pentru un aeroport;

Analiza problemei. Riscurile n acest caz sunt legate de ameninrile identificate.

De exemplu: posibilitatea pierderii de bani, abuzul de informaie confidenial,
pericolul de accidente i producerea de victime. Ameninrile pot exista n direct
legtur cu diverse entiti, cel mai important cu acionarii, clienii, structurile
legislative precum guvernul.

Atunci cnd fie sursa fie problema sunt cunoscute, evenimentele ce pot fi declanate de o
anumit surs, sau cele care conduc la o anumit problem pot fi investigate. De exemplu:
41

retragerea grupurilor de interes n timpul realizrii unui proiect poate periclita

finanarea proiectului;
informaia confidenial poate fi sustras de ctre angajai chiar i n cazul
utilizrii unei reele suport a sistemului informaional nchise, securizate;
lovirea unui Boeing 747 de ctre un fulger n timpul decolrii poate transforma
n victime toate persoanele aflate la bordul aeronavei.

Metoda aleas pentru identificarea riscurilor poate depinde de cultura, practica din
domeniul respectiv, precum i de acordurile, normele sau prevederile existente. Metodele de
identificare sunt construite din scheme (sau dezvoltri de scheme) ce permit gsirea surselor,
problemelor sau a evenimentelor. Cele mai uzuale metode de identificare a riscului sunt:
Identificarea riscului bazat pe obiective. Organizaiile i echipele implicate n
diverse proiecte au obiective bine definite. Orice eveniment care ar putea primejdui
atingerea unui obiectiv (parial sau total) este identificat ca fiind un risc. Aceast
metod st la baza Managementului Riscului Intreprinderii Cadrul Integrat
elaborat de ctre COSO ( www.coso.org/).
Identificarea riscului bazat pe scenarii. Aceast metod presupune crearea unor
scenarii diferite, care pot fi modaliti alternative de atingere a unui obiectiv, sau
analize ale interaciunii forelor dintr-o pia sau dintr-un conflict armat. Orice
eveniment care declaneaz un scenariu alternativ nedorit este catalogat ca fiind un
risc.
Identificarea riscului bazat pe taxonomie. Taxonomia n cadrul acestei metode
este o listare a surselor posibile de risc. n baza acestei taxonomii (clasificri) i a
cunostinelor privind cele mai bune practici n domeniu este conceput un
chestionar. Rspunsurile la ntrebrile din chestionar evideniaz riscurile.
Verificarea riscurilor comune. n mai multe domenii (industrii) sunt deja
disponibile tabele coninnd toate riscurile cunoscute ca fiind specifice acelor
domenii. Fiecare risc inclus ntr-o astfel de list poate fi verificat pentru aplicarea
la o anumit situaie particular. Un exemplu de riscuri cunoscute n industria
software l constituie Common Vulnerability and Exposures List (
http://cve.mitre.org).
Metoda analizei grafice a riscului. Aceast metod combin abordrile anterioare
prin listarea Resurselor expuse la risc, Ameninrilor la acele rsusrse, Modificnd
Factorii care pot crete sau reduce riscul i Consecinele ce se doresc a fi evitate.
Construirea unei matrici din combinarea acestor elemente permite o mare varietate
de abordri. Astfel, putem ncepe analiza cu resursele considernd ameninrile la
care sunt expuse i consecinele fiecrei ameninri. Alternativ, putem porni analiza
de la ameninri i s examinm care resurse vor fi afectate. Sau putem porni de la
consecine i s determinm ce combinaie de ameninri i resurse pot fi implicate
n obinerea acelor consecine.
4.2.3 Evaluarea (dimensionarea) riscurilor
Odat identificate, riscurile trebuie evaluate din punct de vedere al severitii pierderilor
poteniele implicate de producere, i al probabilitii de apariie. Aceste elemente cantitative pot
fi fie uor de determinat (de exemplu, n cazul unei cldiri distruse de un cutremur), fie imposibil
de aflat (n cazul anselor de apariie a unui eveniment rar / puin probabil). De aceea, n
procesul de evaluare este imperativ necesar s se fac cea mai bun ipotez documentat
referitoare la aceste dou msuri ale riscului, pentru a putea prioritiza corespunztor
implementarea planului de gestiune a riscului.
42

Cel mai dificil lucru n evaluarea riscului l reprezint determinarea anselor de apariie
deoarece informaiile statistice nu sunt disponibile pentru toate tipurile de incidente. n plus,
evaluarea gravitii consecinelor (impactul producerii riscului) este adesea destul de dificil de
fcut pentru activele imateriale (intangibile) de tipul informaiilor, cunotinelor,
comportamentului capitalului uman.
Evaluarea activelor unei companii este o alt problem care trebuie rezolvat n
contextul msurrii riscului; n acest scop, cele mai bine documentate opinii i statisticile
disponibile sunt primele surse de informaii.
Chiar n condiiile acestor dificulti, procesul de evaluare a riscului trebuie s produc
pentru managementul organizaiei acele informaii necesare unei bune i facile nelegeri a
riscurilor principale, i pentru a lua cele mai bune decizii de MR n ce privete prioritizarea i
gestiunea riscurilor.
ncercrile de a cuantifica riscurile au dus n timp la apariia numeroaselor teorii,
metode, formule, dar probabil cea mai larg acceptat modalitate de cuantificare a riscului este:
Risc = (Rata (ansa) de apariie) x (Impactul evenimentului)
Ultimele cercetri n domeniu au artat c beneficiile financiare ale gestiunii riscului
depind mai puin de formula utilizat, dar sunt strns legate de frecvena cu care are loc
evaluarea riscului, precum i de modul n care aceasta se efectueaz.
n domeniul economic este absolut necesar ca rezultatele procesului de evaluare a
riscului s fie prezentate n termeni financiari. Robert Courtney Jr. (IBM, 1970) a propus pentru
prima dat o formul care s ofere o imagine cantitativ a riscului n termeni financiari. Aceast
formul a fost acceptat de ctre ageniile guvernamentale din SUA ca metod oficial de
analiz a riscului. Ea propune calculul Annualized Loss Expectancy ALE (pierderea anual
ateptat) i apoi compar valoarea pierderii ateptate cu costurile necesare implementrii
msurilor de control al securitii (analiza cost-beneficiu).
Determinarea ALE nseamn de fapt calculul valorii pierderii monetare care poate s
apar n medie pe active de-a lungul unui an:
n
ALE = ELi AORi ,
i1
unde: - ELi = pierderea ateptat (Expected Loss) corespunztoare tipului i de activ;
- AORi = rata (probabilitatea) anual de apariie (Annualized Occurence Rate) a ELi .
Observaii:
1) ALE este o tehnic foarte bun de evaluare atunci cnd este vorba de riscurile cu o
frecven de apariie rezonabil, dar este virtual inutil n cazul riscurilor
provocate de evenimente rare (sau singulare);
2) Aplicarea acestei metode de evaluare necesit totui identificarea i predicia tuturor
ameninrilor cu care o afacere / proiect / organizaie s-ar putea confrunta,
precum i a tuturor modurilor n care obiectivele companiei ar putea fi
periclitate. Acest lucru poate fi foarte dificil de fcut, chiar imposibil pentru
anumite domenii de activitate;
3) Acest mecanism de tip scoring caracteristic utilizrii ALE ofer o aproximare brut a
riscului, nespunnd nimic despre cum poate fi gestionat fiecare tip de risc n
parte.

43

Modelarea Dependenelor este o abordare mai recent n domeniul evalurii riscului

(Prof. John Gordon, nceputul anilor 90), care surmonteaz o parte a problemelor enumerate
anterior. n aceast abordare managerul de risc trebuie s se concentreze pe un anumit scop pe
care organizaia/afacerea dorete s l ating i apoi s inventarieze toate lucrurile / factorii de
care depinde realizarea acelui scop, inclusiv a celor care sunt n afara controlului su. Punctele
cheie care ofer robustee acestei metode sunt:
Managerul de risc execut n permanen un proces de descompunere a pailor,
aciunilor, dependenelor necesare realizrii scopului, obinnd astfel un plan proiectaciune necesar atingerii obiectivului;
Identificarea elementelor aflate n afara controlului managerului este un foarte bun
indicator al riscului;
n loc s identifice toate ameninrile cu care o organizaia s-ar putea confrunta i a
tuturor modurilor n care obiectivele companiei ar putea fi periclitate, analistul de risc
trebuie s determine doar care sunt factorii de care depinde i cum anume acetia ar
putea eua. Nu este nevoie s tie cum anume vor fi obiectivele atacate sau vor eua,
putnd n acest fel s desensibilizeze scopul de impactul eecului factorilor de
influen, de exemplu prin introducerea unor msuri suplimentare de protecie;
Exist deja un soft specializat n aplicarea acestei tehnici de analiz a riscului
(VuRisk), care utilizeaz o structur arborescent n identificarea factorilor de care
realizarea unui anumit obiectiv depinde i msurarea impactului acestor factori asupra
succesului n realizarea obiectivului. VuRisk poate fi utilizat n domenii precum IT /
Computer Science, Sntate i Siguran, Legislativ, Economic (
www.conceptlabs.co.uk).
4.2.4 Strategii de tratare a riscurilor poteniale
Odat riscurile identificate i evaluate (dimensionate ntr-o manier cantitativ), se va
trece la reducerea acestor riscuri utiliznd resursele tehnologice, umane i organizaionale
disponibile. Toate strategiile de gestiune a riscului pot fi identificate ca aparinnd uneia sau mai
multora dintre categoriile (Dorfman, 1997):

Evitarea (eliminarea);
Reducerea (aplanarea, controlul);
Transferul (achiziia de asigurri);
Acceptarea (reinerea).

Trebuie s menionm de la bun nceput c utilizarea acestor strategii n mod ideal ar

putea s fie imposibil: unele dintre ele ar putea presupune tranzacii care s nu fie acceptate de
ctre organizaia sau persoana care ia deciziile n privina managementului riscului, ducnd astfel
la un eec n tentativa de derulare a procesului de MR.
1) Strategia bazat pe Evitarea Riscului
Aceast strategie presupune n principiu refuzul de a efectua o activitate riscant. Un
exemplu simplu n acest sens ar fi refuzul de a achiziiona o proprietate cu scopul de a evita
toate obligaiile, piedicile i problemele care vin odat cu aceast achiziie (intocmirea actelor,
mprejmuirea proprietii, plata impozitelor, rezolvarea diferendelor cu vecinii, .a.m.d.). Un alt
exemplu ar fi refuzul de a utiliza avionul ca mijloc de transport, cu scopul de a evita riscul de
deturnare sau pe cel de accident aviatic.

44

n acest fel, evitarea pare s fie soluia la toate riscurile, dar evitarea riscurilor prin acest
tip de strategie nseamn n acelai timp i pierderea oportunitii unui anumit ctig care ar fi
putut fi obinut prin acceptarea riscului. Din punct de vedere economic, a nu intra ntr-o afacere
cu scopul evitrii riscului de a pierde, echivaleaz cu evitarea posibilitii de a obine profit.
2) Strategia bazat pe Reducerea Riscului
Conine metode de reducere fie a gravitii pierderilor, fie a ansei (probabilitii) de a
pierde din apariia evenimentului.
De exemplu, montarea n interiorul cldirilor a unei instalaii de stingere a incendiilor pe
baz de stropitori n plafoane este o bun metod de a reduce pierderile provocate de un eventual
incendiu. ns aceast metod poate cauza pierderi i mai importante datorate aciunii apei i de
aceea poate s nu fie cea mai potrivit metod de a gestiona riscul de pierdere prin incendiu.
Sistemul de stingere a incendiilor pe baz de Halon poate reduce acest risc, dar costul ridicat ar
putea s fac acest opiune prohibitiv pentru unii decideni.
Metodologiile moderne de dezvoltare a produselor soft reduc riscul prin dezvoltarea i
livrarea incremental a produsului. Metodologiile mai vechi aveau deficiena c livrau softwareul doar n faza final de proiectare; orice problem ar fi aparut ntr-una din fazele incipiente ale
respectivului produs, nedepistat n acea faz de proiectare, presupunea o munc costisitoare de
refacere i punea astfel n pericol ntregul proiect. Prin trecerea la dezvoltarea iterativ a acestor
produse, proiectele software limiteaz acum efortul pierdut prin refacere la o singur iteraie.
Externalizarea este un alt exemplu de strategie orientat ctre reducerea riscului, atunci
cnd tera parte cu care s-a contractat externalizarea poate demonstra c are o capacitate ridicat
n gestiunea sau reducerea riscurilor aferente activitii care a fcut obiectul externalizrii. n
cele mai multe situaii companiile externalizeaz doar o parte a nevoilor lor departamentale. De
exemplu, o companie poate externaliza ctre alte companii doar dezvoltarea de software, sau
producia de hardware, sau serviciul de asisten a clineilor, n timp ce pstreaz pentru sine
managementul afacerii. n acest fel, compania se poate concentra mai mult pe dezvoltarea
afacerii, far s i mai fac griji att de mari n privina procesului de producie, a
managemntului echipei de dezvoltare software, sau a gsirii unei locaii pentru un call center.
Un exemplu familiar n acest domeniu l constituie externalizarea de ctre Academia de
Studii Economice a serviciilor de paz i protecie, precum i a celor de pregtire i servire a
mesei pentru studeni i angajaii instituiei. Aceste decizii au avut ca efect degrevarea
managementului ASE de riscurile ce ar putea decurge din ncercarea de a acoperi aceste
activiti cu personalul propriu, mai puin specializat.
3) Strategia bazat pe Transferul Riscului
nseamn determinarea unei tere pri s accepte riscul, n mod uzual prin contract sau
prin hedging (vom detalia aceast tehnic n capitolul 6). Cel mai uzual mod de a transfera riscul
prin contract l reprezint asigurarea. Exist ns i modaliti bazate pe transferul riscului n
baza anumitor prevederi contractuale fr plata unei prime de asigurare. Obligaiile pecuniare n
domeniul construciilor sunt cel mai adesea transferate n acest mod, constructorii sau ali
contractori angajndu-se prin contractul de prestri servicii s acopere orice pierdere provocat
de deficiene ale propriei activiti (cel puin n teorie ...).
4) Strategia bazat pe Acceptarea Riscului

45

Aceast strategie implic acceptarea pierderilor atunci cnd acestea apar. Metoda autoasigurrii intr n aceast categorie de strategii. Ea presupune acceptarea unui anumit risc dar,
n acelai timp, i construirea unui depozit monetar care s fie folosit pentru a acoperi pierderile
provocate de producerea acelui risc. Auto-asigurarea este similar cu asigurarea din punct de
vedere conceptual, dar implic fie plata primei de asigurare unei companii de asigurare
captive ( http://en.wikipedia.org/wiki/Captive_insurance), sau unei celule captive (
http://www.euroguard-insurance.com/Background.html), fie crearea unui provizion bugetar
destinat acoperirii pierderilor datorate producerii riscului fr a mai plti deloc o prim de
asigurare.
Dei auto-asigurarea este posibil pentru orice risc asigurabil, aceast strategie este
viabil n cazul riscurilor mici (cu valoare mic a daunelor provocate) unde costul asigurrii
clasice ar fi n timp mai mare dect totalul pierderilor suferite.
Toate riscurile care nu sunt evitate, reduse sau transferate, sunt implicit acceptate.
Interesant este ca aceast categorie a riscurilor acceptate include i riscurile att de mari sau
chiar catastrofice care, fie nu pot fi asigurate, fie prima de risc ar fi complet nefezabila.
Rzboiul este cel mai relevant exemplu n acest caz: majoritatea proprietilor sau a altor active
nu sunt asigurate mpotriva rzboiului, i prin urmare pierderile provocate de un rzboi sunt
reinute (acceptate, asumate) de ctre asigurat. De asemenea, orice valori ale pierderilor
poteniale ce depesc suma asigurat sunt riscuri acceptate (dac valoarea real a unei locuine
asigurate este de 350.000 GBP, iar asigurarea acoper doar 225.000 GBP, n cazul producerii
unui risc asigurat (incendiu, de exemplu), diferena de 125.000 Lire este riscul acceptat de ctre
proprietar). Aceast situaie poate fi acceptat de ctre cel care gestioneaz riscul, dac
probabilitatea unei pierderi considerabile este mic, sau dac plata unei asigurri pentru o
acoperire mai mare a pierderii ar constitui o piedic serioas n realizarea obiectivelor companiei
sau asiguratului ) ar face ca, n timp, valoarea total a primelor de sigurare pltite s depeasc
valoarea acoperirii din buzunar a pierderilor datorate producerii riscului asigurat).
Dei am prezentat distinct strategiile de gestiune a riscului, nu de puine ori anumite
modaliti de management pot fi ncadrate n mai multe categorii simultan. De exemplu, autoasigurarea reine riscul n interiorul grupului care finaneaz compania de asigurare captiv, dar
distribuirea riscului n grup presupune transferul acestuia ntre toi partenerii/membrii din grup.
Aceast manier este diferit de asigurarea tradiional prin aceea c nici o prim de asigurare
nu este schimbat ntre membrii grupului, dar n schimb pierderile sunt evaluate i suportate de
ctre toi membrii grupului.
4.2.5 Crearea unui plan de management al riscului
A construi un plan de MR nseamn a stabili instrumentele de controlul i prevenire a
acestuia. Tehnicile de reducere a riscului trebuie s fie aprobate de ctre nivelul managerial
potrivit. De exemplu, gestionarea unui risc care privete imaginea unei organizaii trebuie s fie
decis de top managementul organizaiei, n timp ce IT managerul are autoritatea necesar s
decid n privina riscurilor ce decurg din prezena viruilor n reeaua de computere.
Planul de MR trebuie s propun instrumente de control pentru gestiunea riscului
aplicabile i eficiente. De exemplu, dac se constat un pericol destul de ridicat de infestare a
computerelor companiei cu virui, achiziia i implementarea de software antivirus este cea mai
potrivit modalitate de a reduce acest tip de risc. De asemenea, un plan bun de MR trebuie s
conin un grafic pentru verificarea implementrii msurilor de MR i, de asemenea, s indice
persoanele responsabile cu aceste aciuni.

46

Conform standardului ISO/IEC_27001, imediat ce o companie sau organizaie a ncheiat

faza de evaluare a riscului, ea trebuie s ntocmeasc un Plan de Tratare a Riscurilor care va
documenta deciziile referitoare la modul n care fiecare risc n parte va fi gestionat. Reducerea
riscurilor nseamn adesea selectarea anumitor msuri de securitate, care trebuie s fie
documentate ntr-o Declaraie de Aplicabilitate ce specific exact ce obiective ale controlului i
ce instrumente au fost alese din standardul amintit mai sus i de ce.

4.2.6 Implementarea Planului de MR

Aceast etap a proiectrii strategiilor de MR include aciunile de aplicare efectiv a
strategiilor alese pentru gestiunea diferitelor tipuri de riscuri identificate ca avnd anse de
apariie NENULE n cadrul organizaiei.
Implementarea planului de MR poate conine fie tehnici aparinnd unei singure categorii
de strategii manageriale, fie aparinnd mai multor categorii, fie chiar mixturi ale acestora.
Definit succint, aceast etapa recomand:
Cumpr asigurri pentru riscurile asupra crora s-a decis c pot fi transferate, Evit
toate riscurile ce pot fi evitate fr a sacrifica obiectivele organizaiei, Redu la cote acceptabile
riscurile ce pot fi diminuate, i Accept pe cele care au mai rmas!
4.2.7 Evaluarea i actualizarea Planului de MR
Un plan iniial de MR nu va fi niciodat perfect. El poate fi doar OPTIMAL n raport cu
un anumit context, faz a dezvoltrii afacerii, conjunctur economic, etc. O anumit practic,
experiena i rezultatele actuale privind pierderile vor necesita modificri i informaie
suplimentar pentru a deveni un suport util real pentru deciziile ce trebuie adoptate n vederea
gestionrii corecte a riscurilor cu care organizaia se va confrunta.
Att rezultatele analizei riscului ct i planurile de MR trebuie de aceea revizuite
periodic, actualizate i adaptate continuu. Motivele principale ale acestui proces de revizuire
sunt:
A evalua dac instrumentele de control i asigurare a siguranei organizaiei
stabilite ntr-o etap anterioar sunt nc oportune, aplicabile i eficiente;
A evalua posibilele modificri n nivelul riscului caracteristic mediului de afaceri.
Cel mai bun exemplu pentru dinamica extraordinar a mediului de afaceri l
constituie riscurile informaionale (riscul de a fundamenta deciziile curente pe
informaie deja perimat).
4.3 Studiu de caz: Proiectarea unei strategii de MR pentru o afacere nou
Scenarii:
1. nfiinarea unei noi companii reale. Domeniul este la alegerea fiecrui student;
2. Acceptarea unei oferte de angajare la o companie existent pe piaa romneasc;
3. Cutarea unui loc de munc n afara rii. Domeniul este la alegerea fiecrui student.
Fiecare dintre voi va selecta, la alegere, unul dintre scenarii i va parcurge etapele 4.2.1
4.2.7 cu informaiile specifice afacerii / domeniului ales.

CAPITOLUL 5
METODE CANTITATIVE N MANAGEMENTUL RISCULUI NTREPRINDERII

Dup cum am vzut n capitolul anterior, un prim pas al procesului de management al

riscului n cadrul unei ntreprinderi (afaceri) l constituie stabilirea contextului (intern, extern i
al managementului riscului) n cadrul cruia organizaia funcioneaz. Un punct critic n
stabilirea acestui context i unul dintre cele mai importante este crearea unui limbaj comun
ntre diferitele arii funcionale i departamente relevante din cadrul organizaiei. n continuare
vom prezenta n sintez cteva elemente ale terminologiei utilizate de Comitetul de Management
al Riscului i de consultanii externi, astfel nct analizele i rapoartele acestora s fie nelese n
acelai fel de toi membrii acestui comitet i de managementul companiei.
5.1 Msuri ale performanei generale a corporaiei
Managementul Riscului ntreprinderii conecteaz n mod clar managementul riscului
cu crearea de valoare n cadrul organizaiei i exprim riscul n funcie de impactul acestuia
asupra obiectivelor ntreprinderii. Un aspect important al Managementului Riscului
ntreprinderii l constituie deci strnsa legtur dintre msurile riscului i msurarea
performanei generale a companiei. De aceea, vom ncepe discuia cu o descriere a celor mai
importante msuri ale performanei companiei.
Aceste msuri ale performanei au o aplicare specific n identificarea riscurilor.
Identificarea riscurilor constituie determinarea calitativ a riscurilor care sunt materiale, de
exemplu n ce msur ele au impact asupra atingerii de ctre companie a obiectivelor strategice
i/sau financiare. Aceste obiective sunt i ele exprimate tot n funcie de msurile de performan
ale corporaiei.
Msurile definite n continuare sunt fundamentale n evaluarea performanelor
corporaiei. Ele pot fi clasificate n trei clase: Generale, Financiare i de Asigurri. Fiecare clas
conine o serie de msuri care pot fi calculate destul de uor pornind de la datele care se afl n
situaiile financiare anuale sau trimestriale ale companiei i sunt frecvent folosite nu numai n
managementul riscului dar i n analize economice-financiare, auditare etc.
Calculul lor presupune deja cunoaterea unor elemente de baz din contabilitate i
finane, cum ar fi venitul net, avuia net etc. asupra crora nu insistm, ele fcnd obiectul de
studiu al cursurilor de profil.

n continuare vom introduce aceste msuri ale performanei n funcie de clasa n care se
regsesc, fr ns a limita posibilitatea introducerii i a altor msuri, atunci cnd se dorete ca
analiza i evaluarea riscurilor s se fac lund n considerare caracteristici i factori mai
deosebii, care pot influena ntr-o msur mai mare sau mai mic performanele companiei.
Tabelul 5.1 sintetizeaz aceste msuri ale performanei n funcie de clasa n care se afl.
Tabelul 5.1: Msuri de performan generale, financiare i de asigurri
Clasa
I. Msuri
generale ale

Denumire
1) Return on

Definiie
Equity Venitul

(ROE) = Venitul

net

Observaii

mprit

la

net avuia net (avuia net =

performanei adus de investiia

n Active minus Datorii)

activele firmei
2) Operating Earnings
(OE)

Venitul

net

obinut

Venitul operaiuni

operaional net

(producie

din

continue
de

bunuri

servicii),

excluznd

ctigurile din

investiiile

intangibile

realizate

(venituri financiare)
3) Earnings

Before O form de msur a cash

Interest,

Taxes, flow-ului,

Dividends,

evaluarea

Depreciation

cu un

(EBITDA) = Venituri

datoriilor

de

taxe,

pentru costurile

cu

nivel

nalt

indicatori

la

comisioane)
de

ali

rezultat

cum ar fi venitul net

dividende,

(pentru firme

rentabile

n sensul valorii CA, dar

care se afl n pericol
datorit

gradului ridicat

de ndatorare)
4) Cash Flow Return
(CFROI)

serviciul

al depesc cu mult

amortizare

on

cnd

(dobnzi

companiilor credite i

dobnzi,

depreciere

atunci

performanei datoriei

and operaionale a

Amortization
nainte

util

Se aplic

EBITDA

mprit

Investments activele tangibile

prin investiii

la

obinute

49

5) Weighted Average
Cost

of

Capital fiecrei

(WACC) =
Costul

Suma valorii de

pia

componente

capitalului

companiei

mediu ponderat

cu

proporia

ponderat al capitalului componentei respective n

capitalul total
6) Economic

Value O msur a

Added (EVA)

corporaiei
valoarea

performanei Este calculat ca

care

arat operaional

obinut

net

profit
dup

peste achitarea taxelor

costul capitalului utilizat de

firm.
II. Msuri

7) Return on risk-

financiare

adjusted

ale

O msur de tip ROE n

capital care numitorul (avuia net)

(RORAC)

este

performanei

ajustat

(redus)

funcie de riscul
capitalului

asociat

investit (Ex:

riscul uzurii morale)

8)

Risk-adjusted

return

on

O msur de tip ROE n

capital care numrtorul

(RAROC)

(venitul

net) este redus n funcie de

riscul asociat activitii (cu
pierderile datorate
operaional sau

riscului
creditelor

nerambursate).
7. Risk-adjusted O combinaie de RAROC
return on risk-adjusted i RORAC n care att
capital (RARORAC) numrtorul

ct

numitorul sunt ajustate la

risc (pentru riscuri diferite)
III. Msuri
ale
performanei
utilizate n

10) Economic Capital

Valoarea

de

(EC)

activelor

minus

pia a Utilizat n practic ca o

valoarea msur

real a pasivelor (datoriile)

ajustat

a
cu

capitalului
riscul.

particular, cantitatea de

50
asigurri

capital necesar pentru a

satisface o condiie

de

solvabilitate

(de

exemplu,

anumit

probabilitate

de

faliment).
11) RAROC

Venitul net ateptat mprit

la capitalul

RAROC este de regul

economic (deci utilizat pentru a

mai corect ar fi RORAC dar

evalua

performana relativ

n asigurri el se folosete segmentelor de

sub aceast denumire)

afaceri

care au nivele diferite de

risc de

solvabilitate;

aceste nivele diferite

de

risc de solvabilitate sunt

reflectate de
Evaluarea

numitor.

performanei

financiare cu

ajutorul

RAROC

necesit

compararea cu un venit
prestabilit: cnd
venit

prestabilit

ajustat cu

(de
pentru

volatilitatea

venitului

rezultatul

similar cu
dei

este

riscul

exemplu
net),

acest

este

RARORAC,

denumirea

RORAC

de

este

nc

msur

este

utilizat.
12) Embedded Value

O msur a valorii afacerii Aceast

(EV) =

aa cum apare ea n

Valoarea ncorporat

evidena

societii

exprimat n funcie

de creterea anual a valorii

asigurri; ea cuprinde avuia ncorporate.

net ajustat (valoarea

de

de

51
pia a activelor
plus

valoarea

utilizate)

actual

profiturilor

viitoare

ateptate din afacere

13)

Risk

Based O msur care

Capital (RBC) =

capitalul minim

Capital Bazat pe Risc

ncepnd

de

exprim Se stabilete

ctre

standard Comisia
la

i ncepe

de

care Supraveghere

societatea de asigurare este

autorizat

de

Asigurrilor

a
i

poate

s diferi de la o ar la alta

aplice msuri regulatorii

5.2 Msuri ale riscului

n acest paragraf vom introduce termenul de profil al riscului pentru a reprezenta

ntregul portofoliu de riscuri proprii ntreprinderii. Unele companii reprezint acest portofoliu n
funcie de o distribuie de probabilitate cumulativ (de exemplu, de venituri cumulative) i o
utilizeaz ca o baz pentru care determin impactul incremental (de exemplu, de capital necesar
al strategiilor sau deciziilor alternative).
Multe dintre msurile folosite n practica Managementului Riscului Afacerii pot fi incluse
n una sau dou categorii: acele msuri legate de gradul de solvabilitate al companiei i acele
msuri legate de volatilitatea performanelor companiei. Msurile din aceste dou categorii
sunt utilizate pentru scopuri diferite i sunt orientate ctre arii distincte ale profilului riscului
companiei. n continuare vom prezenta pe scurt msurile care sunt incluse n fiecare dintre cele
dou categorii.
a) Msuri legate de gradul de solvabilitate

Aceste msuri sunt importante pentru determinarea a ceea ce numim consecinele

riscului asupra activitii companiei (de exemplu, numitorul RARORAC). Valorile determinate
intereseaz n principal pe cei care beneficiaz de roadele afacerii (clieni, societi de asigurri,
concureni, agenii de rating, bnci etc.) deoarece compania calculeaz solvabilitatea abia dup
ce o afacere a fost ncheiat.
n tabelul 5.2 sunt prezentate principalele msuri utilizate pentru determinarea

solvabilitii unei companii (afaceri).

52

Tabelul 5.2: Msuri ale gradului de solvabilitate

Nr.

Msura

Coninut

Utilizare

Crt.
1.

Probabilitatea de faliment

Procentul

de

(Probability of ruin)

corespunztor

probabilitate De regul, o probabilitate

punctului n minim

care capitalul este epuizat

ruin

acceptat
este

de

stabilit

Capitalul Economic

i
este

determinat n funcie

de

aceasta.
2.

Riscul de

ruin (Shortfall Probabilitatea

Risk)

ca o variabil Probabilitatea

de ruin

aleatoare s scad sub o

(faliment) este un

anumit valoare dat

special al

caz

riscului

de

ruin n care nivelul dat

este egal cu punctul n
care

capitalul

este

epuizat.
3.

Value at Risk (VaR)

Pierderea maxim pe care o

Tehnic

vorbind,

VaR

organizaie o poate suferi, n

reprezint

condiiile unei piee normale,

probabilitii de ruin, n

ntr-o anumit perioad de

care acest risc de ruin

timp, pentru un anumit nivel

este dat i se ncearc

de probabilitate de faliment

determinarea nivelului de

inversul

probabilitate
corespunztor acestui risc
4.

Deficit
Expected
Deficit)

ateptat

(EPD - O extindere a conceptului de

Policyholder probabilitate de ruin (deci i

sau

Costul a riscului de ruin i a VaR)

Tehnic, EPD
valoarea

reprezint

ateptat

riscului de ruin

Economic al ruinei (ECOR) n care este reflectat i

severitatea ruinei
5.

Tail Value at Risk (Tail

O msur de tip ECOR n

VaR)

sensul c att

Difer de ECOR

prin

probabilitatea faptul c este o valoare

ct i costul evenimentelor

ateptat

tuturor

riscante sunt considerate

evenimentelor

riscante

ateptate

aceast

(din

53
cauz este ntotdeauna
mai mare dect VaR)
6.

Riscul

evenimentelor Dei evenimentele extreme

extreme

sunt puin probabile, riscul de

pierdere este foarte mare n
cazul apariiei acestora

n figura 5.1 sunt reprezentate aceste msuri ale solvabilitii.

Probabiliti
cumulative
100%
VaR

TVaR

EPD
Probability of ruin without capital
Probability of ruin with capital
0%
Capit
al
(-)

(+)
Active - Pasive
Figura 5.1

b) Msuri legate de performan

Aceste msuri sunt legate de zona de mijloc a profilului riscului, adic zona aflat lng
medie i sunt relevante pentru determinarea volatilitii n jurul rezultatelor ateptate, de
exemplu numrtorul lui RARORAC. n tabelul 5.3 sunt date principalele msuri legate de

performan.

54

Tabelul 5.3
Nr.

Msura

Coninut

Utilizare

Crt.
1.

Variana

Diferenele fa de medie la ptrat dintre o

(Dispersia)

variabil aleatoare i media acesteia

2.

Abaterea standard

Rdcina ptrat a varianei

3.

Abaterea standard

Modificri ale varianei i, respectiv, ale

deplasat

abaterii standard n care doar abaterile

nefavorabile fat de un nivel int dat sunt
luate n considerare

4.

Riscul-sub-int

Valoarea

ateptat

abaterilor Se calculeaz

nefavorabile ale unei variabile aleatoare

cnd nu este

fa de un nivel int specificat

un

atunci
realizat

nivel

performan propus

n figura 5.2 sunt reprezentate aceste msuri ale performanei.

Probabiliti
cumulative
100%
Clienii sunt
preocupai de
Proprietarii sunt
insolvabilitate
preocupai de
i gradul n
rezultatele aflate
care
sub cele int;
performana
nu exist teama
este afectat
de nonperforman
dac apare
insolvabilitatea
0%
(-)

inta

(+)

de

Venituri Cumulative
Figura 5.2
n final, s prezentm cteva formule de calcul ale unor msuri prezentate mai sus.

55

Msura riscului

Abaterea Standard

Riscul de Ruin

Value at Risk (VaR)

Abaterea Standard
Deplasat

Riscul-sub-int

Formula
2

xi x
i
1

unde n este numrul de iteraii de simulare i x este

n
valoarea medie a tuturor iteraiilor.
Aceasta reprezint o msur utilizat n mod obinuit pentru a msura
riscul, att n mediul universitar, ct i pe piaa de capital. Ea este
interpretat ca msura n care variabila financiar ar putea s se abat
fie n plus, fie n minus fa de valoarea sa ateptat. De notat c o
pondere egal este acordat abaterilor de aceeai magnitudine,
indiferent dac ele sunt favorabile sau nefavorabile.
n
if (xi T
i1

then 1, else 0

100% , unde T este valoarea int pentru

n
variabila financiar, iar n este numrul de iteraii de simulare. Aceasta
este o mbuntire important fa de abaterea standard deoarece
reflect faptul c cei mai muli oameni sunt adveri fat de risc, adic
ei sunt mai preocupai de abaterile nefavorabile dect de cele
favorabile. Msura este interpretat ca probabilitatea ca variabila
financiar s scad sub un anumit nivel int dat.
n msurile tip VaR lucrurile stau exact invers: riscul de ruin este dat
i se determin valoarea la risc T pentru acest nivel de risc de ruin.
n
(min0, (xi T ))2
i
1
unde T este valoarea int pentru variabila
n
financiar i n este numrul de iteraii de simulare. Aceasta reprezint
o alt mbuntire a metricii riscului deoarece ea este orientat nu
doar ctre probabilitatea apariiei unei abateri nefavorabile n variabila
financiar (ca n cazul probabilitii de ruin), dar i asupra gradului n
care este nefavorabil. Ea este interpretat ca fiind limita pn la care
variabila financiar poate s se abat n sens negativ de la un nivel
int dat.
Este similar cu Abaterea Standard Deplasat, dar argumentul nu este la
ptrat i nu exist radicalul care se calculeaz din sum.

5.3 Modelarea riscului afacerii (ntreprinderii)

Modelarea Riscului Afacerii se refer la metodele prin care msurile riscului sau ale

performanei descrise mai sus pot fi determinate i folosite. n continuare vom descrie
principalele clase de modele utilizate n cadrul procesului de management al riscului
ntreprinderii. Trebuie spus faptul c acestea sunt clase generale de modele. Modelele utilizate
n cadrul unei ntreprinderi trebuie adaptate att nevoilor specifice ale acesteia, ct i tipurilor
56

particulare de risc cu care ea se confrunt. Din acest motiv, nu pot exista dou modele aplicate
unor ntreprinderi sau afaceri care s fie identice.
Majoritatea companiilor au cel puin un model financiar simplu corespunztor
activitilor lor, care s descrie modul n care diferite inputuri (de exemplu, factori de risc,
condiiile, strategiile i tacticile) vor afecta indicatorii de performan cheie (KPIs) utilizai
pentru a conduce organizaia. Pentru orice organizaie dat, aceti indicatori de performan
cheie pot fi unul sau mai muli dintre indicatorii determinai pentru performana general a
activitii companiei (de exemplu, creterea venitului, creterea profitului, profitul pe aciune,
creterea valorii adugate, satisfacia consumatorului i/sau imaginea de firm etc.). Pentru
companiile active pe pia indicatorii menionai sunt deseori definii explicit sau implicit de
ctre pia (de exemplu, volumul vnzrilor, mrimea stocurilor etc.). Aceste modele sunt
frecvent utilizate n dezvoltarea planurilor strategice i operaionale. Deoarece ele capteaz
explicit structura relaiilor de tip cauz-efect ce leag inputurile unei organizaii de rezultatele ei,
aceste modele au fost denumite modele financiare structurale (sau cauzale).
Aceste modele financiare structurale sunt n general modele deterministe deoarece ele
descriu rezultatele ateptate pentru o mulime dat de inputuri fr s fac apel la probabilitile
ca aceste rezultate s se afle sub sau deasupra valorilor ateptate. Modelele din aceast categorie
pot fi transformate n modele stohastice (probabiliste) considernd unele inputuri ca fiind
variabile. De exemplu, costul viitor ateptat al unei materii prime poate fi un input pentru un
model determinist al veniturilor unei corporaii; dac presupunem c aceste costuri sunt incerte
din punct de vedere al evoluiei, atunci modelul se transform ntr-unul probabilist. Outputul
unui astfel de model (veniturile corporaiei n acest caz) vor urma atunci o anumit distribuie de
probabilitate.
Aa cum vom vedea n cele ce urmeaz, modelele de risc probabiliste pot fi clasificate n
dou mari categorii generale:
A). Modele analitice statistice; i
B). Modele de simulare structurale.
Statistic versus Structural se refer la maniera n care relaiile dintre variabilele
aleatoare sunt reprezentate n model; Analitic versus de simulare se refer la modul n care
sunt efectuate calculele. Aceti patru termeni sunt definii individual mai jos; modul n care
aceti termeni sunt combinai este ilustrat n tabelul 5.4.

57

Modelele analitice se caracterizeaz prin faptul c utilizeaz relaii analitice ntre variabilele
modelului, iar soluiile lor se pot determina, de regul, n form nchis, rezolvnd un anumit

sistem de ecuaii. Principalul avantaj al unor astfel de modele este acela c sunt destul de uor
de formulat i rezolvat.

Metodele de simulare (adesea numite metode Monte Carlo) necesit un numr mare de
ncercri generate de calculator pentru a obine o rezolvare aproximativ. Ele sunt relativ
robuste i flexibile, pot fi adaptate unor relaii complexe dintre variabile i depind mai puin
de ipotezele simplificatoare i distribuiile de probabilitate standardizate alese pentru
variabilele reprezentate. Principalul lor avantaj fa de metodele analitice const n
posibilitatea de a modela aproape orice situaie din lumea real cu un anumit grad dorit de
precizie.

Metodele statistice sunt modele care au la baz calitile statistice observate ale (i dintre)
variabilelor aleatoare calitative i cantitative, fr s ia n considerare relaiile cauz-efect.
Principalul avantaj fa de modelele structurale este uurina cu care modelul poate fi
parametrizat pornind de la datele disponibile (adesea date publice).
Metodele medie/varian/covarian (MVC) reprezint o clas special de metode statistice
care se bazeaz doar pe aceti trei parametri: media, dispersia i matricea de covarian.

Metodele structurale sunt modele care sunt bazate pe relaii explicite cauz/efect i nu pe
simple relaii statistice precum covarianele. Legturile cauz/efect sunt de regul obinute
att din datele disponibile, ct i din opinia experilor. Principalul avantaj al acestor metode
fat de metodele statistice este posibilitatea de a examina cauzele ce conduc la anumite
rezultate (de exemplu scenariile ruinei), i posibilitatea de a modela direct efectul diferitelor
decizii asupra rezultatelor companiei.

NOT: Analiza Financiar Dinamic (DFA) este numele unei clase de modele de simulare
structurale orientate ctre riscurile financiare i cele ntmpltoare, cu ajutorul creia se
proiecteaz evoluia financiar a companiei n diferite ipoteze i situaii, inclusiv cele legate de
apariia unui risc major.
Diferenele dintre modelele prezentate anterior sunt incluse n tabelul de mai jos.
Tabelul 5.4
Reprezentarea
Tehnica de calcul
Avantaje relative
Exemple de
relaiilor dintre
modele
variabile
Statistice
Analitic
Vitez de calcul; uurina - RBC
(Real
(bazate pe calitile (soluii sub form nchis reproducerii; utilizarea Business Cycle)
58

statistic observat
e
e

fr obinute prin rezolvarea unor informaii publice.

s ia n considerare unor sisteme de ecuaii)

relaiile
de
tip
cauz/efect
)
Simular
Structurale
e
(bazate pe legturile (soluii obinute
din
specific
e
cauz/efect; ncercri repetate)
calitil
e
statistice sunt
outputuri, i nu
inputuri)

Flexibilitate;
unor relaii

- Modele
ageniilo
r
rating

abordarea - DFA
complexe; - Multe

ncorporarea proceselor
decizionale; abilitatea de
a
examin
a
proiectarea de
scenarii (potrivite pentru
companiile individuale).

ale
de

dintre

modelele

de

stabilire

preului
opiunilor

Utilizarea modelelor prezentate anterior presupune de obieci existena de date suficiente

pentru a determina complet parametrii modelelor. Ori, adesea, nu aceasta este situaia n
practic, ndeosebi n ce privete riscurile operaionale i strategice.
5.3.1 Modele de msurare a riscului

Exist o mare varietate (un continuum, chiar Figura 5.3) de metode de modelare a
riscului care pot fi aplicate pentru un risc specific. Fiecare dintre ele are avantaje / dezavantaje
fa de celelalte, deci este important s fie selectat cea mai bun metod n funcie de
circumstanele reale constatate n cadrul organizaiei sau afacerii, precum i de tipul particular
de risc pe care trebuie s l gestionm.

Analiza datelor

TIPURI DE MODELE

Opinii ale experilor

Simularea
Dinamicii
Ecuaii
Modele empirice
extrase din date

difereniale
stohasti
ce

istorice

(SDEs)

de sistem

Diagrame
d
e

Evaluarea
direct
a
probabilitilo
r
subiective
sau
fractilelor

influen
Stabilirea

Reele

parametrilor
pentru
distribuiile

neuronale

Preferina
Reele de

teoretice

ntre
pariuri

ncredere
sau loterii
Bayesiene
Regresie
asupra
variabilel
or

Teoria valorii

Logica

care
afecteaz

extreme

fuzzy
riscul

Delphi

Figura 5.3

59

Metod
a

Varietatea de metode de modelare a riscului prezentate n figura 5.3 pot fi grupate n trei
categorii:
Metode bazate n principal pe analiza datelor istorice;
Metode bazate pe o combinaie de date istorice i opinii ale experilor;
Metode bazate n principal pe opiniile experilor.
5.3.2 Modele bazate n primul rnd pe analiza datelor istorice

Aceste modele sunt cele mai potrivite atunci cnd exist suficiente date istorice pentru a
putea aplica metodele statistice standard n vederea obinerii unei distribuii de probabilitate
caracteristic apariiei unui anumit tip de risc. De regul, sunt necesare date cu frecven mare
nregistrate de-a lungul ctorva ani. Modelele din aceast categorie sunt cel mai des utilizate
pentru a modela riscul care a fost tranzacionat pe piee financiare cum ar fi riscul de rat a
dobnzii, riscul ratei de schimb, riscul activelor, riscul de creditare etc.
1. Modele empirice extrase din date istorice
Cel mai simplu i direct model este cel care presupune c datele istorice definesc complet
distribuia de probabilitate. n acest caz, datele pot fi utilizate direct pentru a deduce o distribuie
de probabilitate discret. Desigur c pericolul este ca s se presupun c datele sunt complete i
c perioada de timp la care ele se refer este suficient de mare pentru a putea surprinde ntreaga
gam de situaii, rezultate care pot aprea n activitatea organizaiei (n afacere).
2. Determinarea parametrilor din distribuiile teoretice de probabilitate
O alternativ a distribuiilor empirice este s se presupun c riscul poate fi descris de o
funcie densitate de probabilitate teoretic. Atunci datele pot fi utilizate pentru a estima
parametrii acestei distribuii teoretice.
De exemplu, n cazul n care un risc ntmpltor are loc cu o frecven redus (de pild,
un cutremur) atunci putem presupune c distribuia de probabilitate adecvat n acest caz este
distribuia Poisson (legea evenimentelor rare) iar datele istorice privind cutremurele care au avut
loc n regiunea respectiv vor fi utilizate pentru a determina parametrii distribuiei teoretice
Poisson. Procesele Poisson sunt caracterizate de urmtoarele proprieti:
6.

Evenimentele sunt independente unele de altele (apariia unui eveniment nu determin i

apariia altuia);
7. Teoretic, un numr infinit de evenimente pot s apar ntr-un interval de timp finit;
60

3. Probabilitatea apariiei unui eveniment ntr-un interval finit este proporional cu

mrimea intervalului.
Aa cum este bine cunoscut, densitatea de probabilitate a distribuiei Poisson are
urmtoarea expresie:
xx
f (x)

x!

n
x x
p q

(np) x

x!

n
q

ax

x!

a n
(1

ax

x!

a
e

(1)

Deci o variabil care poate lua valorile discrete 0, 1, 2, are o distribuie Poisson de
parametru (medie) , dac:

P( X k)

(x )(e )

, k 0, 1, 2, ...

(2)

k!
n multe cazuri reale n care apar situaii de ateptare (de coad), se poate considera c
numrul de evenimente care apar n coad (cutremure, inundaii, incendii etc.) urmeaz un
model Poisson. De exemplu, dac se consider c media cutremurelor care au loc ntr-un secol
este , atunci:
P( X n

cutremure)

(3)

n!
unde n = numrul de cutremure dintr-un anumit secol. Parametrul se determin pe baza datelor
istorice privind numrul de cutremure care au loc de-a lungul secolelor. Evident c acest
parametru poate fi determinat pornind de la numrul de cutremure ce au avut loc pentru secolele
n care astfel de date au fost nregistrate. Cum astfel de date, mai ales pentru perioade de timp
lungi, sunt destul de limitate, o astfel de metod poate s genereze multe erori.
3. Modele formate din ecuaii difereniale stohastice (SDEs)
O ecuaie diferenial stohastic exprim diferena (sau modificarea) dintre valoarea unei
variabile (de exemplu, rata dobnzii) la momentul t i valoarea aceleiai variabile la momentul
t+1. Numele de ecuaie diferenial stohastic provine de la faptul c diferena este exprimat ca
o combinaie ntre o schimbare predictibil i o schimbare incert sau aleatoare n cursul
perioadei de timp alese. Aceast schimbare aleatoare este reprezentat ca o variabil aleatoare cu
o distribuie de probabilitate dat (de regul, distribuia normal).
Pornind de la o valoare iniial, SDE este utilizat pentru a determina iterativ un scenariu
asupra modului n care valoarea se schimb n cursul unei perioade de prognoz (de exemplu, 10
ani). Sute sau chiar mii de scenarii sunt generate n acest mod. Scenariile pot fi rezumate ca
distribuii de probabilitate pentru fiecare moment de timp din perioada de prognoz.

61

4. Teoria valorii extreme

n managementul riscului, adeseori cea mai important parte a distribuiei de
probabilitate este reprezentat de prile extreme (laterale) ale acesteia. Aceast zon a
distribuiei este utilizat, de exemplu, pentru determinarea riscului de epuizare a capitalului sau
a altor restricii n definirea strategiilor de optimizare. Totui, multe metode de modelare a
riscului se concentreaz doar pe corpul principal al distribuiei de probabilitate (zona central),
considernd c regiunile laterale nu influeneaz suficient de mult valorile variabilei aleatoare
determinate prin distribuia respectiv. Teoria Valorii Extreme este o tehnic de cretere a
acurateei cu care se determin probabilitatea valorilor mari din distribuia respectiv, valori care
se gsesc n prile laterale ale acesteia. Teoria Valorii Extreme este deci utilizat mai ales pentru
modelarea riscului evenimentelor rare. Diferite modele i tehnici ale acestei teorii au fost
dezvoltate i aplicate pentru a opera cu unele evenimente produse n mediul nconjurtor, cum ar
fi nivelul apelor, viteza vntului i concentraiile de factori poluani, care au potenial pentru a
produce evenimente catastrofice dar care se produc destul de rar. Recent, Teoria Valorii
Extreme a fost utilizat intens n finane i asigurri pentru modelarea riscului fraudelor mari.
Principala dificultate pentru estimarea evenimentelor rare este c n multe cazuri datele
disponibile sunt n cantiti deosebit de mici sau chiar lipsesc cu desvrire. Metoda Teoriei
Valorii Extreme const n dezvoltarea de modele bazate pe teoria asimptotic. Metoda
modeleaz distribuia limitat a valorilor extreme ale unei variabilele aleatoare, care corespund
producerii evenimentelor rare. O descriere detaliat a metodei ar depi scopul acestui curs i
poate fi gsit n bibliografie ( http://people.brandeis.edu/~blebaron/wps/tails.pdf).
5. Regresia
Adeseori, este necesar i util s se dezvolte un model al unei variabile (economice)
examinnd variabilele determinante ale acesteia. O ecuaie de regresie exprim o variabil
dependent ca o funcie de una sau mai multe variabile independente ntre ele, dar care fiecare
influeneaz variabila dependent. Ecuaiile de regresie conduc la mai mult informaie privind
dinamica fundamental a unui risc specific pentru a ajuta managerii s se protejeze i s se
asigure mpotriva riscurilor.
Totui, modelele de regresie au la baz anumite ipoteze care fac ca rezultatele obinute cu
ajutorul lor s fie privite cu mare reticen. De exemplu, dac printre variabilele determinante se
alege o variabil care nu are nici o legtur cu variabila dependent, rezultatele obinute nu arat
acest lucru, obinndu-se valori ale variabilei aleatoare de regresie care pot duce la concluzii
false i decizii eronate.

62

5.3.3 Metode bazate pe o combinaie de date istorice i opinii ale experilor

Deseori, nu exist date suficiente pentru o cuantificare sigur a riscurilor doar pe baza
datelor istorice. n astfel de cazuri, este necesar s se dezvolte un model al dinamicii
fundamentale care genereaz astfel de date. Acest lucru necesit apelul la experiena i
cunotinele experilor n domeniu pentru a completa datele care lipsesc. Urmtoarele metode
urmresc modelarea dinamicii unui sistem bazndu-se pe o astfel de combinaie de date i opinii
ale experilor.
6. Simularea prin Dinamica de Sistem
Dinamica de Sistem este o metod de modelare robust care simuleaz explicit relaiile
cauz/efect care determin dinamica unui sistem. Metoda utilizeaz att date istorice existente
ct i cunotinele i experiena specialitilor i managerilor pentru a dezvolta un model de
simulare stohastic. Modelul folosete metoda de simulare Monte Carlo i dezvolt distribuii de
probabilitate pentru variabilele care intereseaz.
Metoda Dinamicii de Sistem are anumite avantaje fat de tehnicile parametrice descrise
mai sus, n special n ceea ce privete modelarea riscului operaional:

Ea constituie o modalitate sistematic pentru a umple orice lips din

datele istorice cu informaii oferite de experi care-i utilizeaz n acest scop

propria experien i cunoatere. Acest lucru este benefic mai ales n cazul
risculrilor operaionale, caz n care nu exist date suficiente pentru a aplica
metodele statistice descrise mai sus.

Ea ofer o modalitate de determinare a modului n care riscurile

operaionale se schimb n funcie de schimbrile survenite n operaii. Deoarece

metoda surprinde explicit legturile cauz/efect, este uor s se dezvolte
modaliti efective de a reduce riscurile i a msura impactul acestora asupra
sistemelor reale, comparativ cu metodele non-cauzale.

Cum mediul de afaceri devine din ce n ce mai complex, cunoaterea

dinamicii acestuia devine tot mai fragmentat i localizat. Dei muli manageri
au o bun nelegere a domeniilor lor de activitate (funcionale), puini dintre ei
au capacitatea de a nelege dinamica ntregii organizaii n legtur cu
schimbarea
mediului nconjurtor. Obinerea unei imagini complete, de exemplu, a surselor
riscurilor operaionale i a modului n care acestea afecteaz performana
financiar a afacerii, necesit cunotinele combinate ale managerilor i experilor
din diferite domenii funcionale (ingineri, economiti, juriti etc.). Metoda

63

Dinamicii de Sistem faciliteaz o astfel de interaciune printr-o modelare

structural participativ i procese decizionale adecvate.
7. Logica fuzzy
n ciuda numelui su, logica fuzzy constituie o metod bine dezvoltat i structurat
utilizat cu succes n multe domenii tiinifice i tehnice. Ea este o metod utilizat pentru
modelarea sistemelor complexe, n care o mare parte din complexitate vine din reprezentarea
ambigu i incert a variabilelor sistemului. Modelele cantitative tradiionale tind s interpreteze
realitatea n termeni binari. De exemplu, sa ne imaginm un dispozitiv care identific dac o
persoan are febr. Dndu-se temperatura normal a unui individ, un model cantitativ ncorporat
dispozitivului va utiliza o regul discret, binar, cum ar fi: dac temperatura este peste 36,5 0C
persoana are febr, altfel este normal. Chiar dac pot exista categorii intermediare, cum ar fi
febr uoar, febr mare etc., trebuie aplicat regula discret de mai sus. Totui, n realitate,
este clar c nu exist limite clare care definesc dac cineva are febr sau nu. Deci limita dintre
normal i febr este neclar, fuzzy. Teoria mulimilor fuzzy s-a dezvoltat pentru a acoperi
aceste aspecte neclare, difuze (zone gri). Conform teoriei mulimilor fuzzy, o persoan cu o
temperatur de 36,80C va fi clasificat ca aparinnd ambelor categorii, normal i febr.
Logica fuzzy este raionamentul bazat pe teoria mulimilor fuzzy.
Logica fuzzy are avantaje n posibilitatea de a modela probleme de afaceri complexe n
care variabilele lingvistice sunt utilizate pentru a exprima regulile logice, informaia este
subiectiv, incomplet sau nesigur i spaiile problemelor sunt adesea neliniare. Un sistem
fuzzy este mai apropiat raionamentului uman i, de aceea, este adeseori utilizat pentru a
construi sisteme expert. Natura fuzzy a spaiului regulilor face mai uoar modelarea opiniilor
multiple, adesea diferite sau aflate n conflict ale experilor umani asupra variabilelor unuia i
aceluiai model. n evaluarea i modelarea riscului, logica fuzzy i demonstreaz potenialul n
a fi o metod bun pentru a opera cu riscul operaional, unde estimarea probabilitilor de
producere a anumitor evenimente nedorite este adeseori bazat pe opinia experilor i spaiul
riscului este multidimensional i accentuat neliniar.
5.3.4 Metode bazate pe cunoaterea experilor

n cealalt extrem a continuumului prezentat n figura 5.3 se gsesc metode care se

aplic atunci cnd nu exist date privind riscurile studiate. n aceste cazuri, nu putem dect s
apelm la cunoaterea i experiena de care dispun specialitii n domeniu. Distribuiile de
probabilitate ale apariiei diferitelor tipuri de risc pentru care exist foarte puine date sunt
64

estimate pe baza declaraiilor experilor O metod naiv pentru estimarea apariiei unor
evenimente riscante este s-l ntrebi pe expert, de exemplu: Care este probabilitatea ca un nou
competitor s intre pe pia? Totui, un expert, dac este de bun credin, va avea dificulti n
a rspunde direct la o astfel de ntrebare. El nu are, practic, rspunsuri bine definite. Se pot
formula rspunsuri de tipul Dac - atunci sau se pot imagina proceduri euristice de tip
ncearc i greete. Teoreticienii n domeniul comportamental au stabilit, astfel, c indivizii
tind s estimeze probabiliti mai mari pentru evenimente pe care le pot uor imagina sau pe care
le-au trit deja, dect pentru evenimentele pe care nu le-au experimentat anterior. Indivizii tind,
de asemenea, s-i raporteze evalurile pe baza unor valori evidente sau convenabile rezultate
din distribuii care sunt foarte limitate (nguste, precise).
Analitii n domeniul decizional i al riscului au dezvoltat cteva metode pentru a opera
cu astfel de situaii. n continuare sunt descrise cteva dintre aceste metode.
8. Preferina ntre Pariuri
n cadrul acestor metode, probabilitile sunt determinate cernd expertului s aleag ce
variant prefer ntr-un pariu privind evenimente care vor avea loc n viitor. Pentru a evita
aversiunea fat de risc, pe care o au muli oameni, sumele pe care se pariaz trebuie s fie mici.
De exemplu, este oferit o alegere ntre urmtorul pariu i opusul su:
Pariu

Opusul pariului

Ctigi X$ dac un nou competitor intr pe

pia

Pierzi X$ dac un nou competitor intr pe pia

Pierzi Y$ dac nu va apare nici un competitor

Ctigi Y$ dac nu apare nici un competitor

Valorile pariului, sumele X$ i Y$ sunt ajustate pn cnd expertului i este indiferent

dac alege una sau alta dintre variantele pariului. n acest punct, valorile ateptate pentru fiecare
parte a pariului sunt egale n mintea sa (vezi Seminarul 2, trasarea funciei de utilitate a unui
decident). Aadar,
X$P(C) - Y$[1 - P(C)] = - X$P(C) + Y$ [1-P(C)] ,

unde P(C) este probabilitatea ca un nou competitor s intre pe pia. Rezolvnd aceast ecuaie,
determinm P(C):
P(C) = Y$ / (X$ + Y$)

65

De exemplu, dac expertului i este indiferent dac alege pariul sau opusul pariului n
urmtoarea situaie:
Pariu

Opusul pariului

Ctigi 900$ dac un competitor intr pe pia Pierzi 900$ dac un competitor intr pe pia
Ctigi 100$ dac nici un competitor nu intr
Pierzi 100$ dac nici un competitor nu intr pe pe
pia

pia

atunci probabilitatea subiectiv estimat ca un nou competitor s intre pe pia va fi:

P(C) = 100$/ (100$ + 900$) = 0.10 (sau 10%)
9. Diagrame de influen
Adeseori, descompunerea unui eveniment n evenimente cauzale condiionale ajut
experii s evalueze riscul asociat sistemelor complexe. Structura evenimentelor cauzale
condiionale poate fi reprezentat cu ajutorul unor diagrame de influen. Diagramele de
influen ilustreaz interdependenele dintre evenimente cunoscute (inputuri), scenarii i
incertitudini (variabile intermediare), i un anumit eveniment de interes (output). Un model al
diagramei de influen include noduri de risc reprezentnd condiiile incerte ce nsoesc un
anumit eveniment sau rezultat. Relaiile dintre noduri sunt indicate prin sgei de conexiune,
numite arce de influen. Reprezentarea grafic a riscurilor i relaiilor acestora cu
componentele procesului i rezultatele ajut utilizatorii s vizualizeze impactul incertitudinilor
externe asupra activitii organizaiei.
Dei aceast abordare crete numrul de evaluri ale probabilitilor anumitor
evenimente, ea permite i considerarea prerilor mai multor specialiti i experi, i, de
asemenea, ajut combinarea datelor empirice cu cele obinute subiectiv. De exemplu, intrarea
unui nou competitor pe pia poate fi descompus utiliznd o diagram de influen precum cea
din Figura 5.4.
Schimbare advers
n reglementri
(R)
Competitor nou
Produs
(C)
(i)
Introducerea
unei noi
tehnologii
(T)

Figura 5.4
66

Probabilitatea apariiei unui nou competitor, P(C) poate fi estimat utiliznd

metoda
Bayesian. Regula lui Bayes spune c:
P(C) P(Ci Ri ,Ti ) P(Ri ,Ti ) ,
i
unde i este indicele produsului, P(Ri,Ti) este probabilitatea comun a apariiei unei
schimbri adverse in reglementri i introducerea unei noi tehnologii, iar P(Ci Ri,Ti)
constituie probabilitatea condiionat ca un nou competitor s intre pe piaa produsului i.
Aceast formul este util cnd evaluarea probabilitilor condiionate P(Ci Ri,Ti) este mai
uoar dect calculul direct al lui P(C).
Mai muli experi diferii pot fi rugai s estimeze probabilitile comune i
condiionate.
De exemplu, un expert (sau grup de experi) poate evalua probabilitatea unor reglementari
adverse pentru un produs specific, alt expert poate evalua probabilitatea introducerii unei
noi tehnologii i al treilea poate evalua probabilitatea apariiei unui nou competitor
cunoscndu-se noile reglementri i tehnologia nou aprut.
10. Tehnica Delphi
Oamenii de tiin de la Rand Institute ( http://www.rand.org/) au dezvoltat n anii
50 ai secolului trecut, tehnica Delphi pentru prognoza scenariilor militare. Deoarece
aceast tehnic s-a dovedit util ca strategie generic pentru a obine consensul n deciziile
de grup, ea a fost extins pentru evaluarea probabilitilor de ctre un grup de experi.
Acest proces structureaz comunicaiile n cadrul grupului de experi i, de regul,
presupune anonimitatea rspunsurilor, utilizarea feedbackului n cadrul grupului i
posibilitatea ca oricare dintre respondeni s i modifice rspunsurile anterioare.
Coordonatorul procesului Delphi pune o serie de ntrebri grupului; rspunsurile sunt
nregistrate i rezultatele sunt utilizate ca baz pentru urmtoarea rund. n mai multe
iteraii, procesul sintetizeaz rspunsurile, conducnd la un consens care reflect intuiia
combinat a participanilor, experiena i cunotinele experilor.
Tehnica Delphi poate fi utilizat pentru a explora sau expune ipotezele i
informaia disponibile care conduc la diferite raionamente, i pentru a sintetiza
raionamentele documentate cheie dintr-o larg arie de domenii tiinifice i discipline. Ea
este extrem de util pentru rezolvarea problemelor care pot beneficia din emiterea unor
judeci subiective obinute
n colectiv.

Capitolul6
MetodedeGestiuneaRisculuiFinanciar

6.4Gestiunearisculuiutilizndcontractederivate(Hedging)
ncepndcuanii70imaimult nanii1980,1990,piaafinanciar adevenit
deosebitderiscant.Oscilaiilemarialeratelordobnziipepieeledeaciuniiobligaiuni
auconduslaovolatilitateconsiderabilcrescut.
Ca urmare, managerii institu iilor financiare au devenit tot mai preocupa i de
reducerea riscurilor cu care se confruntau institu iile financiare pecare le conduceau.
Astfel au aprut noile instrumente financiare, de gestiune mai eficient a riscurilor,
denumite instrumente financiare derivate, ale cror pl i sunt legate de emisiunile
anterioaredetitluridevaloare.
n acest subcapitol vom analiza dou dintre cele mai importante instrumente
financiarederivate,pecaremanageriiinstitutelorfinanciarelepotutilizapentruareduce
riscul, contractele forwards i futures, pie ele corespunztoare acestor tipuri de
instrumente,precumi modalitateapractic deutilizareaacestora nvedereareducerii
risculuideratadobnzii.
6.4.1Pieeforward
Contracteleforwardsuntcontractentredoupri,princareacesteaseangajeaz
ntro tranzaciefinanciar,launanumitmomentdetimp,nviitor.Celemaiutilizate
tipuridecontracteforwardsuntceleperatadobnzii(interestrateforwardcontacts)i
celepevalut.
Contracteleforwardperatadobnziipresupunovnzarenviitorainstrumentului
definanareicomporturmtoareleaspecte:
8. specificareainstrumentuluidefinanarecarevafilivratlaodatulterioar;
9. echivalentulsumeicevafilivratlaodatulterioar;
10. preul,cereprezintoratadobnziicorespunztoaremomentuluidefinanare
numitprelalivrare;
11. datalacarevaavealoclivrarea.
Instituiafinanciarcarevacumpratitluriledevaloarelaodatviitoarevadeine
opoziielung(longposition)iarceacarelevavindevadeineopoziiescurt(short
position).

105

Motivulpentrucareoinstituiefinanciarintrntruncontractforwardesteacela
alacopeririiriscului(operaiecunoscutsubnumeledehedge),cucareseconfruntpe
piaacash(monetar).Estederemarcatfaptulcinstituiafinanciarnuvactigan
urmaangajriintruncontractforwardcivaacoperiunriscrezultatdinscdereasau
cretereapreului(rateidobnzii)pepiaamonetar.
Avantajele ulterioare ale contractelor forward sunt evidente, ele constituind
instrumente deosebit de flexibile pentru pr ile implicate n tranzac ionare, aceasta
nsemnnd c o institu ie financiar poate acoperi complet riscul de rat a dobnzii
generatdeuntitludevaloaredeinutnportofoliusu.
Cutoateacestea,principalaproblemcucareseconfruntoinstituiefinanciar
estegsireaceleilaltepriimplicatecontrapartida.Aceastaestesarcinabrokerilor,dar
trebuie menionatfaptulc nusuntfoartemulteinstituiifinanciarecares doreasc
implicareantrunastfeldecontract.Chiardac aceast contrapartid estegsit,mai
existoproblem,aceeaapreuluicaresarputeasfiemultmaimicdectceldorit,din
cauzanumruluiredusdeparteneri.nacestsens,piaaforwardsuferdincauzalipseide
lichiditate.
De remarcat este faptul c folosirea termenului de lichiditate, atunci cnd este
aplicatpieeiforward,esteoarecumasemntorcuaccepiuneaacestuiapentruunactiv.
Astfel,lichiditateapentruunactivsereferlauurinacucareactivulpoatefipreschimbat
ncash,ntimpce,pentruopia,lichiditateasereferlauurinadeandeplinitranzac
iilefinanciare.
A douaproblem cu care se confrunt contractele forward este aceea c sunt
obiectulunui riscdeneplat,carecerecaprileimplicatenacestecontractes se
verificereciproc,pentruafisigureccontrapartidaareosituaiefinanciarsolidiva
ducelandeplinireobligaiilesalecontractuale.
Datorit acestuiaspect,careestecostisitorpentruinstituiafinanciar idatorit
problemelordehazardmoralcucareseconfrunt prileimplicate,risculdeneplat
reprezintprincipalulimpedimentalutilizriicontractelorforwardperatadobnzii.
La momentul actual exist o pia a contractelor forward pe rata dobnzii, n
specialpentruobligaiuniguvernamentaleititluridevaloaresusinutedeipoteci,dar
aceastanuesteattdeextinscumestepiaacontractelorfuturescarevafidescris n
continuare.
6.4.2Pieefutures

inndcontdeproblemelelegatedelichiditateiriscdeneplat,pentruaacoperi
risculderatadobnzii,afostnevoiedealteinstrumentefinanciarederivate,dezvoltate
deChicagoBoardofTradencepndcuanul1975contractelefutures.
106

Uncontractfuturesestesimilarunuicontractforwardperatadobnzii,nceeace
priveteinstrumentuldefinanarecaretrebuielivratdeunadintrepriceleilalte,laodat
fixatnviitor.Acestadiferprinctevaaspectecarevinsrezolveproblemelelegatede
lichiditateiriscdeneplat,specificepieelorforward.
Trebuie inut cont de faptul c la data expirrii contractului futures, pre ul
contractuluiesteacelaicupreulactivuluidereferin carevafilivrat.
Eliminarea oportunit ilor de c tig pe pia a futures sunt legate de arbitraj i
garanteaz faptulc preulcontractuluifutureslaexpirareegaleaz preulactivuluide
referin cevafilivrat. nrealitate,cteodat,contractelefuturesstabilesccondiiile
livrriiactivuluidereferin ,faptcefacecapreulcontractuluilaexpiraresdiferepuin
depreulactivuluidereferin .Diferenafiindfoartemic sevaignorananalizadin
cadrulacestuicapitol.

A)Globalizareapieelorfutures
Contractele futures sunt tranzac ionate n Statele Unite ale Americii pe pie ele
organizate cum ar fi ChicagoBoard of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange
(CME) i New York Futures Exchange (NYFE), Mid America Commedity Exchange
(MACE)iKansasCityBoardExchange(KCBE).Acestebursesuntncontinucompeti
ieunacucealalt,fiecareorganizaiencercnds creezenoitipuridecontracteis
stabileasc reguli de tranzac ionare care s duc la cre terea numrului de contracte
futurestranzacionatelabursasa.
Autorit iledesupraveghereasigur unclimatpropicedesf urriitranzaciilor,
mpiedic manipularea pre urilor, nregistreaz i supravegheaz brokerii i bursele n
scopulpreveniriifraudeloriasigurriisolidit iisistemuluibursier.ZiarulfinanciarWall
StreetJournal(WSJ)publiczilnictipuriledecontractetranzacionateiburseleaferente,
precuminumruldecontractedisponibile(Openinterest).
Fenomenul globalizrii pie elor financiare a dus la cre terea competi iei ntre
burseledecontractefuturesdinntreagalume.
Datoritfaptuluicburselefuturesamericaneaufostprimelecareaucreatfutures
urifinanciare,acesteaaudominattranzacionareacontractelorlanceputulanilor80.n
acest sens, de exemplu, n 1985 toate primele 10 contracte futures (ca valoare) erau
tranzacionatenburseleamericane.

Oportunitateactiguriloricreterearapidapieeloracestorcontracteadeterminat
intrarea n aceast afacere i a celorlalte burse. n anii 1990, contractele futures pe
eurodollartranzacionatelabursadefuturesdinLondra(LondonInternationalFinancial
FuturesExchange
107

LIFFE),contractelepeobligaiuniguvernamentalejaponezeicontractelepeEuroyeni,
tranzacionatelabursadinTokyo(TokyoStockExchange),contractelepeobligaiuniale
guvernuluifrancez,tranzacionatelaMarchaTermeInternationaldeFranceicontractele
Nikkei225laOsakaSecuritiesExchangeaudevenitcelemaitranzacionatecontracte
futuresdinlume.
Chiari rilencursdedezvoltaresuntgatasjoaceunrolpepieelefuturesale
lumii.n1996,apte rincursdedezvoltare ricupieeemergenteaunfiinatburse
pentrucontractelefutures,iaracestnumrsepreconizeaz c sevadublanurmtorii
ani.
Contractele futures tranzac ionate la aceste burse sunt virtual identice cu cele
tranzacionatenUSAiprezint avantajulc potfivnduteicumpratecndbursele
americanesuntnchise.
Tranzacionarea24deoredin24afoststimulat desistemulelectronicGlobex,
carepermitebrokerilordintoat lumeas tranzacionezecontractefutures,chiardac
burselenusuntoficialdeschise.
Datorit evolu iei actuale i a dinamicii prognozate, putem vorbi de interna
ionalizarea pie elor financiare futures ntre bursele din USA i celelalte, deschise mai
trziu,fenomenuldevenindtotmaiintensnviitor.

B)Difereneledintrecontractelefuturesiceleforward
Acestedifereneexplicsuccesulenormpecarelauavutilaupieelefuturesde
laapariieipn nprezent.Trsturileparticularealecontractelorfuturesvinsdep
eascproblemeleinerentelegatedelichiditate,problemecucareseconfruntcontractele
forward.
Primatrstur esteaceeac,ncontrastcucontracteleforward,cantit ilede
activi dateledelivrarealecontractelorfutures suntstandardizate,acestlucruuurnd
gsireauneicontrapartideiastfelcrescndlichiditateapieei.
Datele de livrare sunt stabilite a fi ultima zi lucrtoare din Martie, Iunie,
SeptembrieiDecembrie.
Adouatrsturcedeosebeteceledoutipuridecontracteestedatdefaptulc,
dupvnzareasaucumprareacontractelorfutures,acesteapotfitranzacionate(vndute
sau cumprate) din nou, oricnd pn la data livrrii, spre deosebire de contractele
forwardcarenumaipotfitranzacionatedupcesauconvenitcondiiilecontractelor.

Exist i o a treia trstur ce face mai atractiv tranzac ionarea contractelor

futures,ianumefaptulc,spredeosebiredecazulcontractelorforward,ladatalivrrii,nu
numaiuntipde
108

obligaiuniguvernamentaleestelivrabilcancazulcontractuluiforward.Oriceobligaiune
guvernamental care are scaden a n mai mult de 15 ani, de exemplu, i nu este
rscumprat, este eligibil pentru livrare. Permisiunea tranzac ionrii continue a
titlurilorcrete,deasemenea,lichiditateapieeifutures.
Aceastpermisiunelimiteazposibilitateacacinevascreezeproblemenbunul
mers al pie ei prin cumprarea tuturor titlurilor de valoare livrabile, n a a fel nct
investitoriicaredeinopoziiescurtsnupoatobinedelanimenialtcinevatitlurilede
valoarepecareei,contractual,trebuieslelivrezeladataconvenitncontract.
Caoconsecinacumprriituturortitlurilordevaloare,deintorulpoatestabili
preurifoartemari,ctigndenorm,ndezavantajulinvestitorilordepepoziiiscurte,care
pierdfoartemult.Astfelmrimeapieeivascdea,datoritfaptuluicinvestitoriisevor
temesadoptepoziiiscurte.Permindlivrareamaimultortipuridetitluridevaloare,pie
elefuturesseconfrunt foarterarcuastfeldesituaii,deoareceartrebuiachiziionat
simultanunnumrfoartemaredetitluridevaloare,ceeacenuestepermisdectre
autoritiledereglementareiburse.
Tranzacionareapepieelefuturesafostorganizatdiferitfadeceadepepieele
forward,pentruadep iproblemelelegatederiscdeneplat careaparnacesteadin
urm.
Ambeletipuridecontractpresupunexistenaunuicumprtorcaredeineopoziie
lungiaunuivnztorpeopoziiescurt.ncontractulfuturesceledoupriimplicate
ncheie contractul prin casa de compensare a bursei futures, ceea ce nseamn c
cumprtorul contractului futures nu trebuie s i fac probleme privind situa ia
financiar i bonitatea vnztorului sau vice versa, a a cum se ntmpl n cazul
contractelor forward. Implicarea casei de compensare reflect preluarea riscului de
neplatdectreaceasta,cucondiiasexisteobazfinanciarpecaresfuncioneze.
Pentruaasigurasoliditateafinanciaracaseidecompensareiampiedicaapariia
dificultilorcarespunnpericoltranzaciile,cumprtoriiivnztoriidecontracte
futures trebuie s depun o sum ini ial (numit marj), de exemplu 2.000$ per
contractcarearecaactivsuportobligaiuneaguvernamental,ntruncontdemarj,la
firmacorespunztoaredebrokeraj.
Preurilecontractelorfuturessuntstabilitenfunciedecerereiofert,zilnic,pe
pia(markedtomarket).Aceastanseamnc,lasfritulfiecreiziledetranzacionare,
variaiavaloriicontracteloresteadunatsausczutdinmarj.
S presupunem,deexemplu,c dup cumprareaunuicontractpeobligaiuni
guvernamentalelapreulde115puncte(reflectoratadobnziiobligaiunilorde15%)
cuomarjde2.000$miercuridimineaa,preuldenchiderelasfritulzilei(settlement
price)scadela114puncte.nacestcazsanregistratopierderedeunpunctdebaz
pentruuncumprtor,
109

sauechivalentula1000$pecontract,iarvnztorulcontractuluivactiga1punctde
baz,adic1000$(prinstandardizare,valoareanominalauneiobligaiuninS.U.A.este
de1000$).Cei1000$vorfiadunaincontuldemarjalvnztorului,carevatotaliza
3000$.Cumprtorulvadeinencontuldemarj1000$maipuin(2000$1000$).
Demenionatcestenecesarmeninereauneimarjelimitncont,astfelnct,
dacnurmatranzaciiloraceastascadesubvaloareaminimadmis,trebuiecompletat
dectretrader.
Unultimavantajpecarepieelefutureslaufadepieeleforwardesteacelac
celemaimultecontractefuturesnusefinalizeaz culivrareaactivuluisuport,ladata
expirrii, a a cum se ntmpl n cazul contractelor forward. Unui trader care vinde
contractefuturesiestepermis evitarealivrriiactivuluisuportladatascadeneiprin
cumprareaunuicontractfutures.naceastsituaie,deinereasimultanauneipoziii
lungiiscurtepunetraderulnposturadeaivindesiensuiactivulsuport,astfelc,
regulamenteleburseiipermitsanulezeambelecontracte.Acesteaesteomodalitatede
reducereacosturilordetranzacionarepepieelefuturesfadepieeleforward,pieen
careuntraderpoateevitacosturilelivrriiefective,nutocmaiuor.
Pentruanelegemodalitateadelucrucucontractefutures,sevorluandiscuie
celemaitranzac ionate contractefutures laChicagoBoardofTrade,avnd casuport
obligaiuniguvernamentale.Oilustrareamoduluincareacestecontractesuntcotateeste
datnTabelul4.1[41]careconineunextrasdinWallStreetJournal.
Tabelul4.1FollowingtheFinancial
News
Financial Futures
The price for financial futures contracts are published daily. In the Wall Street
Journal, these prices are found in the Commodities section under the Interest
rate heading of the Futures Prices columns. An excerpt is reproduced here.
Interest Rate
TREASURY BONDS (CBT) - $100,000; PTS. 32NDS of 100%.

Mar
June
Sept
Dec

Lifetime
Open
Open
High
Low
Settle Change High
Low Interest
110-07 110-24 110-04 110-18 + 10 120-00 99-26 493,083
109-24 110-07 109-21 110-02 + 10 118-21 99-16 32,303
109-11 109-20 109-11 109-20 + 10 117-21 100-18 5,821
108-26 109-06 108-26 109-06 + 10 118-08 100-08 4,439
Est vol. 475,000; vol Wed 560,366; open int 535,705, + 10.484

Information for each contract is presented in columns, as follows. (The Chicago

Board of Trades contract for delivery of long-term Treasury bonds in March
1997, is used as an example)
Open: Opening price: each point corresponds to $1000 of face value 110 7/32
is $110,219 for the March contract
High: Highest traded price that day 110 24/32 is $110,750 for the
March contract Low: Lowest traded price that day 110 4/32 is
$110,125 for the March contract
110

Settle: Settlement price, the closing price that day 110 18/32 is $110,253
for the March contract
Chg: Change in the settlement price from the previous trading day +10/32
is $313 for the March contract
Lifetime High: Highest price ever 120 is $120,000 for the March
contract Lifetime Low: Lowest price ever 99 26/32 is $99,813
for the March contract
Open Interest: Number of contracts outstanding 493,083 for the March
contract, with a face value of $49 billion (493,083 x $100,000)
Valoareacontractuluicorespundela100.000$,valoarenominal aobligaiunilor.
Preurilesuntcotatenpuncte,fiecarepunctvalornd1000$,iarceamaimicvariaiede
preeste32s(32secundesaua32apartedintrunpunct).
Acesttipdecontractspecificfaptulcobligaiunilecaretrebuielivratetrebuies
aibcelpuin15anipnlascaden,neputndfirscumpratenainteaacesteidate(nu
auclauzderscumprarenaintedeaceastdat).
Dacacesteobligaiuniauoratacuponuluidiferitde8%(ratspecificatn
contract),numruldeobligaiunicevorfilivratevafiajustatpentruareflectadiferenade
valoarentreobligaiunilelivrateiobligaiunilecucupon8%.
Se consider, de exemplu, cazul n care, pe 1 Februarie, se vinde un contract
futures, cu scaden a n Iunie, de valoare 100.000$, la pre ul de 115 puncte ceea ce
nseamn115.000$.Vnzndacestcontract,deintorulpoziieiscurte,estedeacords
livreze echivalentul a 100.000$, valoare nominal obliga iuni guvernamentale,
contrapartideicontractului,lasfritulluiIunie,pentru115.000$.Cumprndcontractulla
pre ul de 115 puncte, cumprtorul a fost de acord s plteasc 115.000$ pentru
100.000$valoarenominalaobligaiunilor,atuncicndvaavealoclivrarea,nIunie.
Dac rateledobnzilorobligaiunilorpetermenlungcrescaanct,atuncicnd
contractulfuturesajungelascaden,nIunie,preulacestorobligaiuniasczutla110
punctesau110.000$la100.000$valoarenominal,cumprtorulcontractuluivapierde
5.000$datorit faptuluic pltete115.000$pentruniteobligaiunipecarelepoate
vindepepiaacashdoarcontraa110.000$(preulpieei).Vnztorulcontractuluivac
tiga5.000$pentrucpoatevindeobligaiunilecumprtoruluidefuturescontrasumeide
115.000$,pltinddoar110.000$pepiaacashpentruachiziionarealor.
Estefoarteimportantdereinutfaptulcladataexpirriicontractuluifutures,
preul
contractuluiesteacelaicupreulactivuluisuportpecareafostdefiniticareurmeaz
afi
livrat.

111

Pentruanelegeacestlucru,seconsider cazulncareladatadeexpirare(n
Iunie), pre ul activului suport (obliga iunea de 100.000$ valoare nominal) este 110
puncte(110.000$).Daccontractulfuturessevindesub110puncte,deexemplula109,
un trader poate cumpra contractul pentru 109.000$, livreaz obliga iunile i imediat
revindecontractulpentru110.000$,ctigndastfelunprofitimediatde1.000$.Deoarece
obinereaacestuiprofitnaimplicatasumareaniciunuirisc,esteclarcoricinevancerca
scumperecontractul,carezultatpreulsuvacrete.Oportunitateadectigvaexista
pnnmomentulncarepreulvacretela110puncte.
n situa ia opus, dac pre ul contractului futures va fi mai mare de 110, de
exemplu 111 puncte procentuale, to i traderiii vor dori s vnd contractul. Astfel,
vnztoriiprimesc111.000$dinvnzareacontractelor,dartrebuies plteasc numai
110.000$pentruobligaiunileguvernamentalepecaretrebuieslelivrezecumprtorului
decontract,diferenade1.000$constituindprofit.
Deoarece,lafelcancazulanterior,acestprofitnupresupuneniciunrisc,traderiii
vor continua s vnd pn ce pre ul scade la 110 puncte, unde nu vor mai exista
oportunit idectig.
Eliminarea oportunit ilor de profit fr asumarea de risc, pe pie ele futures,
presupuneun arbitraj igaranteaz faptulc preulfutureslaexpirareegaleaz preul
activuluidereferin cevafilivrat.
nconcluzie,cndrateledobnziicrescipreulobligaiuniiguvernamentaleeste
110puncteladataexpirriicontractului,lasfritulluiIunie,contractulfuturespeacest
activvaavea,deasemenea,preul110.nacestfelesteuordevzutcinectigicine
pierdedintranzacienfunciedevariaiaratelordobnzii.
Astfel,dacamcumpratcontractulpentru115punctenFebruarie,iratadobnzii
acrescutastfelnctlasfritulluiiuniepreulcontractuluiesteegalcucelalobligaiunii
suportiegalcu110puncte,ampierdut5puncte(5%x100.000$=5.000$).ns,dacam
vndutacestcontactpentru115punctenFebruarie,scdereapreuluila110puncteva
determinaobinereaunuiprofitde5.000$.
6.4.3Acoperirearisculuideratadobnziifolosindcontractefutures
Manageriiinstituiilorfinanciare(bnci,companiideasigurri,fonduridepensii,
fondurimutuale)utilizeaz dou tipuridestrategiideheadging cucontractefuturesi
forwardpentruareducerisculderatadobnzii:unmicrohedgeiunmacrohedge.

112

Microhedgeul presupune acoperirea riscului de rat a dobnzii generat de un

anumitactivdeinutdeinstituiafinanciar,iarmacrohedgeulacoperirearisculuipe
ntregulportofoliudeactive.

6.4.3.1MicroHedge
S presupunemc nMartie2012,Banca X deineechivalentula10milioane$,
valoarenominal,ratacuponului10%,nobligaiuniguvernamentalecareauscadenan
2020.Secunoatedejafaptulcvariaiilerateidobnziilaobligaiunipetermenlungpot
determinavariaiimarialepreuluiacestora,ceeacevaaveacaiconsecin profiturisau
pierderinperioadaviitoare.
Omodalitatedeacoperireaacestuiriscoconstituiefolosireaunuicontractforward
princarebancaestedeacords vnd,lapreuldeastziilaratadobnziideastzi,
echivalentula10milioane$obligaiuni,uneicontrapartide,contractulavndscadena
pesteunan,adic Martie2013.Aacumamartatanterior,gsireauneicontrapartide
poatefidificilderealizat,astfelnctmanageruldecidesfoloseascpiaacontractelor
futures.
Problema managerului este aceea c nu va gsi pe pia un contract care s
corespundntocmaicerinelorsale,faptcarevadeterminaorientareaacestuiaspreuntip
decontractlargtranzacionat,alcruiactivdereferin areovariaieapreuluifoarte
aproapedevariaiapreuluiactivuluideinutdebanc.naceast situaieafostales
contractulfuturesavndcasuportobligaiunileguvernamentale,contracttranzacionatla
CBOT.nacastcazsepoatediscutadespreunhedgencruciat(CrossHedge),deoarece
activuldereferin alcontractuluialesnuesteacelaicuactivulalcruiriscderat a
dobnziiesteacoperit.
Managerultiecvatrebuisadopteopoziieshortisvndcontractelefutures
pentruaacoperirisculderat adobnzii,datfiindpreviziuneaprivindvariaiaratelor
dobnziipentruobligaiuniledeinutenportofoliu.Oscdereapreurilorobligaiunii
cauzat decreterearateidobnzii,vagenerapierderibncii.Bancatrebuie,naceast
situaie,sctigeechivalentulpierderiipepiaafutures.Adoptndopoziiescurt,cnd
preulobligaiunilorvascdea,bancapoateachiziionaobligaiuniledepepia launpre
maimicdectacelapecarelaconvenitnvederealivrriititlurilordevaloare,nacestfel
realizndunprofitcarevacompensapierderilecauzatedeobligaiuniledeinute.

Urmtoareaprblem cucareseconfrunt managerulesteaceeadeadecidecte

astfeldecontracteartrebuisvndbancapentruaseasiguracvariaiilenvaloarea
acestorcontractenurmtorulanvorficompensatedevariaiiledeprealeobligaiunilor
guvernamentale.Primul
113

paslconstituiecalcululaanumituluihedgeratiocarearat ctepuncteaferentepre
uluiactivuluialcruiriscsedoreteafiacoperitcorespunduneivariaiimediide1punct
acontractuluifuturesfolositnscopulacopeririiriscului.
Indicatorul de hedge este important pentru c arat managerului suma (n $)
corespunztoare contractelor futures care este necesar activului ce se dore te a fi
acoperit,nscopuladoptriiceleimaibunesoluiideacoperire.
Deexemplu,pentruunindicatorde1,1,bancaartrebuis vnd 1,1$valoare
nominal acontractuluifutures pentrufiecaredolarvaloarenominal aobligaiunilor
guvernamentalealcrorriscsedoreteaseacoperi.Artrebuivndute,deci,11milioane
$,valoarenominal (1,1x10milioane)corespunztoarecontractelorfuturesavndca
suportobligaiunileguvernamentale.
Unhedgeesteeficientdac,nmedie,oricescderenvaloareaactivuluialcrui
riscsedoreteafiacoperitestecompensatdectiguriobinutedindeinereapoziieipe
piaafutures.Indicatoruldehedgeindicfaptulcdatoritscderiipreuluicu1,1puncte
pentru cele 10 milioane obliga iuni guvernamentale, corespunztoare unei pierderi de
110.000$(1,1x10milioane),managerulvadoripentrubancasaunctig,nmedie,de
110.000$dindeinereapoziiei(contractului)futures.
Indicatoruldehedgeestecalculatndouetape,aacumindicrelaia:
HR

Pa

(6.51)
af

unde:HRindicatoruldehedge;
variaiapreuluiactivuluisuport,exprimatprocentual,caurmareavariaiei
Pa cu
1%arateidobnzii;
variaiapreuluicontractuluifutures,exprimatprocentual,carezultatalvaria
Pf iei
cu1%aratei
dobnzii;

af

variaiamediearateidobnziiactivuluisuportpentrucaresedorete
acoperirea,
pentruovariaiedatarateidobnziicontractuluifutures.

Primaetaporeprezintcalcululprimuluitermenalrelaiei(6.51),
PaPfcare
aratctdemultsemodificvaloareaactivuluiacoperitlariscrelativlacontractul
futures,
atuncicndrateledobnzilorvariaz.Analizndintuitivindicatorul,sepoatevedeacnd

existovariaiemaimareavaloriiactivuluifa deceaacontractuluifutures,pentruo
variaiedatarateidobnzii.

114

AtuncicndPa Pfestemaimare,nseamncHRestemaimareisunt
necesare
maimultecontractefuturespentruarealizahedgingul.
Modificriledevaloareaactivuluiacoperitialecontractuluifuturesatuncicnd
ratele dobnzii variaz cu 1 punct procentual, pot fi calculate folosind conceptul de
durat.
Deexemplu,presupunemcdacrateledobnziicrescdela10%la11%nMartie
2013,obligaiuniledinportofoliulbnciivorscdeacavaloarecu6,58%(6,58puncte
diferenaprocentualntrepreulobligaiuniicalculatpentruoratadobnziipepiade
10%i,respectiv,de11%),ntimpcecontractelefuturesvorscdeacavaloarecu5,98%.
Variaiarelativaactivuluifadecontractulfuturesvafide6,58/5,98=1,1.
Ceadeadouaetapconstncalculultermenuluiaf,carenearatmodalitatea
n
carerateledobnziipentruactivulasiguratipentrucontractulfuturesvariazmpreun.
Atuncicnd af 0,ratadobnziiactivuluitindes nuvariezedelocodat cu
modificrilerateidobnziicorespunztoarecontractuluifutures.
Cndaf1,ratadobnziiactivuluicrete,nmedie,cuunpunctprocentual
atunci
cndrateledobnziiinstrumentuluiderivatcresccuunpunctprocentual. nconcluzie,
acesteavariazntandem.
Dupcumindicformula,cndafarevaloaremaimic,HRvaaveavaloaremai
mic.Intuitiv,dacratadobnziiactivelorasiguratenuvariaz,nmedie,nacelairitm
cuvariaiarateidobnziicontractuluifutures,nhedgesevorfolosimaipuinecontracte
futures.
Laextrem,dacrateledobnziiactivuluiacoperitialecontractuluifuturesnu
variaz
mpreun(af0)contractulderivatnu
va

fiutil nconstruireahedgingului(nformula

(6.51),dacaf0atunciHR0
).
Termenu
l
presupunec
af

afestecalculatcuajutorulanalizeistatisticeadateloristorice.
Managerul
1iinndcontdefaptul
c Pa
HR

Pa

Pf

a
f

Pf1,1,sepoatecalculaHR:

1,111,1

Pentruacalculactecontractesuntnecesare,trebuienmulitindicatoruldehedge
cu valoarea nominal corespunztoare obliga iunilor de inute n portofoliu, apoi se
mpartelavaloareanominalacontractuluifutures:

Numrcontracte(NC)HR PVa

PVf

(6.52)

115
unde:HRindicatoruldehedge;
PVa valoareanominalaactivuluiacoperit;
PVf valoareanominalacontractuluifutures.
nexemplulnostruvomobine
NC1,110.000.000$
100.000

1,1100
110

datoritfaptuluicavemdeacoperitrisculdeineriiunorobligaiunicuscadenan2020
n valoare de 10 mil. $ cu ajutorul unor contracte futures cu valoarea nominal de
100.000$.
Managerulvaapelanacestcazbrokerulcruiaivaceresvnd110contracte
futurescuscadenaMartie2013laCBOT.
Pentruavedeac managerularealizatntradevracoperirearisculuiderat a
dobnziipentrucele10mil.$nobligaiuniguvernamentale,sconsidermcazulncare
ratadobnziicretedela10%nMartie2012la11%nMartie2013.Aceastcretereva
determinaoscdereapreurilorobligaiunilorde6,58%dinvaloareanominal.Astfel,la
10mil.$valoarenominal,pierdereabnciivafi658.000$peunan.Deasemenea,ocre
terearateidobnziicorespunztoarecontractuluifuturesvadeterminaoscdereapre
urilor futures de 5,98% din valoarea nominal, adic 5.980$ la 100.000$ valoare a
contractului.
Sauvndut110astfeldecontacte,astfelnctscdereapreuluivageneraunprofit
de 657.800$ ( = 110 x 5.980$) care acoper aproape n totalitate pierderea datorat
scderiipreurilorobligaiunilor.Hedgeulnuesteperfectpierdereaesteuormaimare
dectctigul,deoarecemanagerulpoatevindedoarunnumrntregdecontracte.
6.4.3.2MacroHedging
Despre MacroHedging putem discuta atunci cnd managerul unei institu ii

financiare dore te s foloseasc contracte futures sau alte produse derivate pentru a
acoperirisculntreguluibilanalinstituieifinanciare,inunumaioanumit poziiede
activsaudepasiv.
Macrohedgingul este similar microhedgingului cu men iunea c acoperirea
risculuisefacepentrutoatvaloareaactiveloripasivelorinstituieifinanciare.Expunerea
valoriineteainstituieifinanciarelavariaiialerateidobnziiestedirectproporionalcu
gapuldeduratajustatcuefectuldeleviericumrimeaactivelorinstituieifinanciare.
Pringapdeduratsenelegediferenadintredurataactiveloriduratapasivelor,ntimp
ceefectuldelevierdesemneazraportuldintrepasiveleiactiveleinstituieifinanciare.
116

ncondiiilencarerateledobnzilorcresc,valoareanetainstituieivascdeaiar
aceastscderevafiacoperitdeprofiturileaferenteuneipoziiiscurtedeinutedeinstitu
iafinanciar,prinvnzareadecontractefutures.Altfelspus:
VFDURF=VADURGAP

(6.53)

unde:VF valoareacontractelorfutures;
VA valoareaactivuluitotalalinstituieifinanciare;
DURF

duratamedieaobligaiunilorsuportalecontractelorfutures;

DURGAP

msuragapuluideduratalinstituieifinanciare.

Problemacaresepuneesteaceeadeadeterminavaloareacontractelorfuturescare,
din6.53este:
VA DURGAP
VF

DURF

(6.54)

Demenionatestefaptulcgapuldeduratinecontdepondereafiecruiactivi
pasivntotalportofoliualinstituieifinanciare.
Spredeosebiredemicrohedging,macrohedgingulpoateconducelastrategiide
acoperirearisculuidiferite,deoareceia nconsiderarentregportofoliuldeactivesau
pasiveipermitecompensareaduratelorsausenzitivit ilorlaratadobnziipentrutoate
activelesaupasiveledinportofoliu.Acesteapotconducelaopoziiefuturesagregat
diferitdeceaobinutprinabordareaindividualurmatdensumareafiecreipoziii
dinbilan.
Hedgingulderutin descriesituaiancaremanageruluneiinstituiifinanciare
reduceexpunerealarisculderatadobnziilacelmairedusnivelposibilprinvnzarea
unuinumrsuficientdecontractefuturescarescompensezeexpunerealarisculderat
a dobnzii a ntregului bilan . De exemplu, aceast reducere poate fi realizat prin
macrohedgingasupragapuluideduratdescrisanterior.Reducerearisculuiestensoiti
deomicorarearentabilitii,motivpentrucaresoluiapoatesnufieagreatdectre
manageri.
Figura 6.10 ilustreaz rela ia dintre risc i rentabilitatea prognozat pentru un
portofoliu de risc minim acoperit n totalitate. Din analiza pie ei financiare se poate
observacmulteinstituiifinanciareprefersituaiancaresuntconfruntatecuriscde
rat adobnzii,decreditivalutar,dects fiepepoziiideacoperiretotal,datorit
faptuluicpotobinerentabilitimaimari.

117

Rentabilitatea
prognozat
Poziieneacoperit
Hedgeselectiv

Acoperiretotal

Acoperireexcesiv
Portofoliulde
riscminim

Risc

Figura6.10Graduldeacoperirelarisc
Existivariantaunuihedgeselectivalportofoliului.Deexemplu,managerulunei
institu ii financiare poate folosi prognozele privind ratele dobnzii viitoare n luarea
decizieideacoperirearisculuicucontractefutures,poatealegeopoziieneacoperitsau
sacopereexcesivpoziiavnzndmaimultecontractefuturesdectcerepoziiacash.
nconcluzie,poziiaacoperitntoatalitateiportofoliulderiscminimdevinalegeri
ladispoziiamanageruluinfunciedeprognozeleprivindrateledobnziiideobiectivele
manageriale.Sepoatealegeunhedgeselectivnsperanaobineriideprofitdindiferenele
ntrevariaiilepreuluicurent(spot)alactivuluii,respectiv,alepreuluifutures.

6.4.3.3Risculdebaz

Acoperirearisculuiderat adobnziifolosindcontractefuturesiforwardpoate
generauneleproblemelegatedeaanumitulriscdebaz.Acestaesterisculdeterminatde
posibilitateacapreurileactivuluicesedoreteafiacoperitlarisci,respectiv,alactivului
suportalcontractuluifuturessnuvariezempreundealungultimpului.nacestsens,
nformulaindicatoruluidehedgearputeafiinclusiafcarearatcumvariaz,nmedie,
ratele dobnzii activului acoperiticele corespunztoarecontractuluiforward.Aceast
evoluiemedienunegaranteaztotuicelevorvariantotdeaunalaunison.

11
8

Dacacesteasuntntandem,af1,daraceastanunseamnneapratcsunt
perfectla
unison.
Se poate observa c exist o corela ie ntre ratele dobnzii obliga iunilor
guvernamentalecuscaden n2020iobligaiunilepetermenlunglivrabilepeseama
contractuluifutures,daraceastanuesteperfect.
Pentru a minimiza riscul de baz, managerul institu iei financiare ar trebui s
aleaguncontractcaresaibcasuporttitluridevaloarealecrorratealedobnziis
fieputerniccorelatecucelealeactivuluialcruiriscsedoreteafiacoperit.
Existsituaiincareacestriscnupoatefiacoperit.Deexemplu,sepresupunec
un manageracoper risculrezultatdinvariaiarateidobnziiobligaiunilormunicipale
printropoziiescurtfolosindcontractefuturespeobligaiunidetrezorerieicnaintede
livrareapareunriscdeneplatpeaceastpia .Acestavadeterminaocreterearatei
dobnziiobligaiunilormunicipaledatoratepercepieirisculuideneplat carearputea
determina diminuarea cererii acestora, n timp ce cererea pentru obliga iunile
guvernamentalefr riscdeneplat vacretedatorit scderiirateidobnzii.nacest
caz,rateledobnziipentruceledoutipurideobligaiunivorvariandireciidiferite.
Cre terea ratelor dobnzii obliga iunilor municipale ar produce o pierdere n
portofoliulbncii,iarscderearatelordobnziiobligaiunilorguvernamentalevagenerao
pierderesuplimentarpepoziiascurtdeinutdebanc.naceastsituaie,acoperirea
riscului nu se va produce, efectele folosirii futuresurilor nefiind cele dorite. Desigur
aceastsituaieesteextremdartrebuieinutcontdeposibilitateacaeasapar(adic
derisculdebazcare,orictdemicarficavaloare,nupoatefieliminat).
Concluzii

Odat cufalimentulinstituiilorfinanciareOrangeCounty n1994iBaringsn

1995(ambeleimplicatenpieeledederivative),politicienii,massmediaiautoritilede
reglementare la nivel mondial au devenit preocupa i de posibilul pericol pe care l
reprezintderivativeleinacestsenssauscrisnenumraterapoartedectreorganizaii
caBancaReglementrilorInternaionale(BIS),BancaAngliei,OficiulpentruControlul
Monedei(OCC).
ngrijorarea major o constituie principalul (valoarea) pe care sunt definite
contractelederivate(zecidetrilioanededolarilanivelmondial)ifaptulcbncilesunt
actoriiprincipalipepiaaderivativelor.Caurmareaacestortemeri,politicieniiaucerut
aplicareamsurilorrestrictivepepiaaderivativelornceeaceprivetebncile.
119

Primulaspectcaredeterminngrijorareesteacelacderivatelepermitinstituiilorfinanciare
simreascefectuldelevier,ceeacelepermitesseangrenezenafaceridemareanvergurpe
piaavalutarisiapoziiinfunciedevariaiilerateidobnzii.
A doua problem se refer la complexitatea instrumentelor financiare derivate care nu
ntotdeaunaestecunoscutdectremanageriiinstituiilorfinanciare.
Celdealtreileamotiv pentrucareautorit iledereglementareauatrasateniabncilor ce
utilizeaz produsederivateestesumacorespunztoareacestoracaredep etecapitalulbncilor,
ceea ce face ca expunerea la riscul de faliment s fie foarte mare, bncile fiind ntradevr
participaniiprincipalipepieeledederivative,nspecialncontracteleswap.
Caurmareaacesteiimplicribncileseconfruntnpermanenicuriscdecreditfurnizat
defalimentuluneiadintreprileimplicatencontract.

TEM(dediscuielaseminarideinclusncaietuldeteme):
Elabotaiuneseudeopaginncaresexplicaimodulncaresamaterializatnultimaperioad
(ncepndcupiaafinanciar american)ingrijorareaautorit ilordereglementarereferitoarela
pericolulutilizriiinstrumentelorfinanciarederivate.Cerolauavutacesteinstrumentefinanciaren
crizafinanciaractual?
Riscul n contextul schimbrilor climatice (induse de om)
Autor: ROBERT WATSON, n volumul
Skinns, Laila, Scott, M., Cocs, T (2011), Risk, Cambridge University Press

7.1. Introducere
Cele mai multe ri ncearc s ating o cretere economic ecologic i social
durabil, asociat cu securitatea alimentar, a apei i energetic ntr-un moment cu enorme
schimbri globale, inclusiv degradarea mediului la scar local, regional i global.
Aspectele cheie includ schimbrile climatice, pierderea biodiversit ii i a serviciilor
ecosistemice (alimentare, de reglare, culturale i suport), poluarea aerului la nivel local i
regional, precum i degradarea terenurilor i a apei.
Nu exist nicio ndoial privind climatul n schimbare al Pmntului i este foarte
probabil ca cele mai multe dintre schimbrile observate n ultimii cincizeci de ani se
datoreaz activitilor umane. Abordri echitabile i eficiente din punct de vedere al costului
pentru a aborda schimbrile climatice exist sau pot fi dezvoltate, dar necesit voin
politic i coordonare moral. O combina ie de schimbri tehnologice i comportamentale,
asociate cu preuri i politici eficiente
(inclusiv politici de reglementare), sunt necesare pentru a aborda provocarea global la
toate nivelurile de scar, local, naional i interna ional, precum i ntre sectoare.
7.2. Riscurile asociate schimbrilor climatice
Schimbrile climatice reprezint o problem de mediu, de dezvoltare i de
securitate, care risc subminarea:
12.
hranei, apei i securitii umane;
13.
economiei (prin pierderea capitalului natural);

14.
15.
16.
17.

reducerii srciei i a mijloacelor de existen ale persoanelor srace;

sntii umane;
eforturilor de a reduce pierderea biodiversit ii i degradarea ecosistemelor;
securitii personale, naionale i regionale.
Schimbrile climatice reprezint o problem de echitate inter i intra-generaii i
riscuri care afecteaz n mod ostil rile n curs de dezvoltare i oamenii sraci din rile n
curs de dezvoltare, precum i generaiile viitoare. Schimbrile climatice nu pot fi luate n
considerare izolate de alte aspecte de mediu globale, regionale i locale, precum pierderea
biodiversitii i degradarea ecosistemelor, despdurirea i degradarea pdurilor,
deertificarea, calitatea aerului i apei la nivel local i regional, reducerea stratului de ozon.
Aceste aspecte de mediu sunt strns legate ntre ele i, prin urmare, a a ar trebui s fie i
politicile care le adreseaz. Este esenial ca politicile i tehnologiile privind schimbrile
climatice s aib un impact naional i global pozitiv, i nu negativ, asupra altor aspecte de
mediu i asupra bunstrii oamenilor.
7.3. Schimbrile climatice: stadiul actual al cunoa tin elor i riscurile
schimbrilor viitoare
Nu exist nicio ndoial c n ultimii 150 de ani concentra iile atmosferice de gaze cu
efect de ser (de exemplu, dioxid de carbon, metan i protoxid de azot) au crescut
semnificativ, n primul rnd din cauza activit ilor umane. Aceste gaze cu radia ie activ
absorb i capteaz radiaiile infraroii transmise de la suprafa a Pmntului i, prin urmare,
pe baza elementelor de fizic, atmosfera Pmntului trebuie s rspund prin nclzire. n
acelai timp, concentraia atmosferic

de aerosoli sulfat, care tind s rceasc planeta prin reflexie a radia iei solare care trece
prin atmosfer, a crescut ca urmare a emisiilor de dioxid de sulf, compensnd o parte din
nclzirea datorat gazelor cu efect de ser. Singura ntrebare este cnd, unde i ct de
mult va crete temperatura.
International Panel on Climate Change (IPCC) Working Group I (2007) a
concluzionat c datele i analizele privind temperaturile globale sunt robuste, cu
temperaturi din ce n ce mai variabile i extreme. n acelai timp o parte a oamenilor de
tiin susin c unele date privind temperaturile la nivelul solului sunt contaminate i
inconstistente din cauza efectului de insul provocat de cldura urban i a modificrii
amplasamentelor de observaie (oamenii de tiin care au raportat aceste tendin e n
literatura de specialitate i IPCC susin c aceste efecte sunt luate n considerare). Datele
oceanice, cele din balon i din satelit arat, de asemenea, o lume din ce n ce mai cald
(aceste seturi de date sunt lipsite de orice posibil contaminare a unui efect de insul
provocat de cldura urban). n plus, dovezi privind schimbrile climatice n ultimii 100 de
ani provin, de asemenea, prin modificrile observate n retragerea ghe arilor montani din
cea mai mare parte a lumii, creterea nivelului mrii, scderea n ntindere i grosime a
gheii din Marea Arctic n timpul verii, topirea calotei glaciare din Groenlanda, schimbarea
tiparelor de precipitaii, creterea frecvenei fenomenelor meteorologice extreme, cum sunt
valurile de cldur, inundaiile i seceta; intensitatea evenimentelor ciclonice, cum sunt
uraganele n Oceanul Atlantic; i schimbrile n vegeta ie i n comportamentul faunei
slbatice.
ntrebarea cheie este cauza schimbrilor de temperatur i a altor parametri
climatici. Grupul de lucru I al IPCC (2007) a concluzionat c este foarte probabil (>90%) c
cele mai multe dintre schimbrile observate n ultimii cincizeci- aizeci de ani sunt datorate
activitilor umane i c schimbrile observate nu pot fi explicate prin fenomene naturale
cunoscute, cum sunt modificri ale radiaiei solare. Faptul c aceste schimbri vor continua
s existe la nivel regional i global este acum inevitabil. Temperatura medie global de
suprafa se estimeaz c va crete cu 1,5C pn la 6,4C ntre 2000 i 2100.
Temperaturile la nivelul solului n zonele de latitudini mari sunt de ateptat s creasc cu 45C pn n 2090, chiar i n cazul scenariilor cu emisii reduse de carbon i cu pn la
10C n medie, n cazul scenariilor cu emisii mari de carbon. Precipita iile sunt destul de
greu de estimat cu toate acestea, n general, este probabil s creasc semnificativ la
latitudini mari i la tropice i s scad semnificativ n zonele subtropicale.
7.4. Schimbrile climatice: riscurile unor efecte adverse
Creterile viitoare ale concentraiilor de gaze cu efect de ser se presupune c vor fi
nsoite de creterea variabilitii climatice i de numeroase fenomene climatice extreme,
ceea ce va duce la efecte adverse n agricultur, cantitatea i calitatea apei, eroziunea
costier, pierderea biodiversitii i degradarea serviciilor ecosistemice. Impactul
schimbrilor climatice este de ateptat s fie extins, n mare parte negativ i s afecteze
mai multe sectoare, cu efectele cele mai severe n rile n curs de dezvoltare i asupra
celor mai srace persoane. Prin urmare, schimbrile climatice nu reprezint doar o
problem de mediu, ci i o problem de dezvoltare i de securitate . Impactul schimbrilor
climatice induse de om ar putea include:

O perioad de vegetaie mai lung la latitudini temperate este probabil s

conduc la creterea productivitii agricole pentru schimbri de temperatur
sub 2-3C i la scderea productivitii n cazul unor schimbri mai mari. Cu

toate acestea, productivitatea agricol va fi probabil afectat negativ de

aproape orice nclzire la tropice i subtropice, care sunt n prezent zone de
mare foamete i malnutriie. Creterea temperaturilor oceanice, asociat cu
acidifierea oceanelor poate avea efecte adverse asupra pescuitului i a
siguranei alimentare.

Scderea disponibilitii i a calitii apei n multe regiuni aride i semi-aride,

precum i creterea riscului de inundaii i secet n multe regiuni, au efecte
adverse asupra securitii apei.

Pierderea biodiversitii i efecte adverse asupra majorit ii sistemelor

ecologice, n special asupra recifelor de corali i ecosistemelor situate la latituni
i altitudini mari, care pot s aib ca efect degradarea semnificativ a
ecosistemelor de bunuri i servicii i pierderea unor servicii ecosistemice
eseniale pentru bunstarea oamenilor i pentru economie.

Efecte adverse asupra sntii umane, prin creterea inciden ei bolilor

transmise de nari (de exemplu, malaria i febra dengue) i a bolilor transmise
prin ap (de exemplu, holera), mortalitii prin stres termic, amenin rilor privind
nutriia n rile n curs de dezvoltare, precum i cre terea deceselor cauzate de
fenomene meteorologice extreme.

Efecte adverse asupra aezrilor umane ca urmare a inunda iilor, eroziunii

costiere i creterii nivelului mrii, zeci de milioane de oameni trebuind s fie
strmutai.

7.5. Schimbrile climatice: riscurile pentru securitatea alimentar i produc ia

agricol
Tendinele recente n producia de alimente i pre urile sunt ilustrate n Figura 1.
Producia total de alimente aproape s-a triplat fa de 1960, produc ia per capita a crescut
cu aproximativ 30%, iar preurile la alimente i procentul persoanelor subnutrite au sczut,
dar beneficiile sunt inegale i n 2003 erau aproximativ 815 milioane de oameni care nc
mergeau flmnzi seara la culcare. Mai mult, producia de alimente intensiv i extensiv a
provocat o degradare semnificativ a mediului, avnd o contribuie semnificativ privind
emisiile de gaze cu efect de ser i pierderea biodiversit ii i degradarea serviciilor
ecosistemice (IAASTD, 2009).

Figura 2: Producia global, preurile i subnutriia (din Millennium Ecosystem

Assessment, 2005). Producia de alimente mai mult dect dubl (o cre tere de peste

160%) din 1961 pn n 2003. n aceast perioad, pre urile la alimente au sczut la
jumtate, n timp ce numrul persoanelor subnutrite a sczut doar cu 12%.

Preurile la alimente au crescut ntre anii 2008-2010 dintr-o serie de motive, care
sunt puin probabil s dispar n urmtoarele decenii:

Recoltele slabe datorate vremii variabile, posibil legate de schimbrile

climatice induse de om;
Preurile mari la energie, creterea costurilor de mecanizare i
fertilizare;
Valoarea sczut a dolarului;
Stocurile reduse i speculaiile pe pieele de mrfuri;
Interdiciile la export ale unor mari ri exportatoare pentru a proteja
proviziile
interne;
Creterea produciei de biocombustibili, cum este bioetanolul din
porumb n
SUA;
Creterea cererii n economiile cu cretere economic rapid.
Aceste preuri crescute au dus nc 100 milioane de oameni la foamete, iar recenta
criz economic a adugat nc 100 milioane de oameni subnutri i.
Cererea de alimente se va dubla probabil n urmtorii 25-50 de ani n principal n
rile n curs de dezvoltare. Mai mult, tipul i calitatea nutritiv a alimentelor cerute se va
modifica, de exemplu, cererea pentru carne este n cre tere. Avem nevoie de o cre tere
susinut n sectorul agricol pentru a hrni lumea, pentru a spori mijloacele de subzisten
din mediul rural i pentru a stimula creterea economic. Aceste noi cerin e apar la un
moment n care, n plus fa de provocrile men ionate mai sus, lumea poate dispune de
mai puin munc agricol din cauza bolilor i a migra iei rural-urban, mai pu in ap din
cauza concurenei altor sectoare, politici comerciale distorsionate din cauza subven iilor
OECD, conflicte privind terenurile, pierderea biodiversit ii genetice, a speciilor i a
ecosistemelor i creterea nivelului de poluare a aerului i a apei.
Agricultura afecteaz mediul: de exemplu, metodele de cultivare i irigare pot
conduce la eroziunea i salinizarea solurilor; produc ia de orez, cre terea animalelor i
utilizarea ngrmintelor anorganice contribuie la emisiile de gaze cu efect de ser, iar
extinderea terenurilor agricole peste puni i pduri conduce la pierderea biodiversit ii
genetice, a speciilor i a peisajelor, precum i la cre terea emisiilor de gaze cu efect de
ser. Degradarea mediului, la rndul ei, reduce productivitatea agricol.
n prezent, nu mai putem privi agricultura doar din perspectiva produc iei. Trebuie s
recunoatem multifuncionalitatea agriculturii i trebuie s o plasm ntr-un cadru economic,
social i de mediu extrem de larg. Putem hrni lumea cu alimente la pre uri accesibile
oferind n acelai timp un venit viabil fermierilor, dar afacerile ca atare nu vor func iona.
Cele mai multe dintre problemele legate de foamete de azi pot fi rezolvate prin utilizarea
adecvat a tehnologiilor actuale, n special practici agroecologice (cum sunt gestionarea
integrat a duntorilor i gestionarea integrat a resurselor naturale). Acestea trebuie s
fie asociate cu pierderi sczute dup recoltare i reforme politice la scar global. Aceste
politici vor include eliminarea att a subven iilor pentru produc ie ale OECD i a cre terii
tarifelor pentru produsele procesate, precum i recunoa terea nevoilor speciale ale rilor
puin dezvoltate prin acces nereciproc pe pia .
Aspectele emergente, cum sunt schimbrile climatice i noii duntori pentru plante
i animale pot crete nevoia viitoare pentru o productivitate mai mare i pot necesita
biotehnologii avansate, inclusiv modificare genetic, pentru a rspunde cerin elor

alimentare viitoare. Cu toate acestea, riscurile i beneficiile acestor instrumente trebuie s

fie pe deplin nelese. Sectoarele public i privat trebuie s creasc investi iile n cercetare
i dezvoltare, servicii conexe i studii despre vreme i studii de pia .
7.6. Schimbrile climatice riscurile pierderii biodiversit ii (la nivel genetic, al
speciilor i al peisajelor) i a serviciilor aduse de ecosisteme
4

Biodiversitatea este esenial pentru bunstarea uman. Biodiversitatea ofer o

varietate de servicii ecosistemice pe care omenirea se bazeaz, i anume: alimentare (de
exemplu, hran, ap potabil, lemn, fibre i combustibil); reglare (de exemplu, clim,
inundaii, calitatea aerului, polenizare i boli); mbuntire a culturii (de exemplu, estetic,
spiritual, educaional i recreativ); i suport (de exemplu, ciclarea nutrienilor, formarea
solului i producia primar). Aceste servicii ecosistemice contribuie la bunstarea noastr,
inclusiv la securitatea i sntatea noastr, rela iile sociale i libertatea noastr de alegere
i aciune.
Pierderea biodiversitii genetice, a speciilor i a peisajelor este n cre tere din cinci
motive: schimbarea habitatului (de exemplu, transformarea unei pduri sau p uni n teren
agricol); schimbrile climatice; speciile invazive, introduse fie intenionat sau accidental;
supraexploatarea (de exemplu, pescuitul excesiv); i poluarea (de exemplu, fosfor i azot).
Importana relativ mare a acestor elemente ale biodiversit ii i schimbrilor ecosistemului
n ultimii 50-100 de ani este prezentat n Figura 3.
Cu toate c schimbrile climatice nu au fost o cauz major a pierderii biodiversit ii
sau degradrii ecosistemelor (cu excepia regiunilor polare) n ultimii 100 de ani, este foarte
probabil s devin o ameninare major n urmtorii 100 de ani.
Instrumentele economice, tehnologiile ecologice, politicile na ionale i interna ionale
i schimbrile comportamentale pot ajuta la reducerea pierderii biodiversit ii i a serviciilor
ecosistemice i la reducerea impactului.

n primul rnd, ar trebui s schimbm fundamentele economice de luare a

deciziilor.
Pentru a face acest lucru, trebuie s lum n considerare valoarea tuturor
serviciilor ecosistemice, nu doar a celor cumprate sau vndute pe pia ; s
eliminm subveniile pentru agricultur, pescuit i energie care cauzeaz
daune oamenilor i mediului; i s introducem pl i ctre proprietarii de
terenuri pentru gestionarea acestora n moduri care protejeaz serviciile
ecosistemice care au valoare pentru societate, cum sunt calitatea apei i
stocarea carbonului. Ar trebui s stabilim, de asemenea, mecanisme de pia
rentabile care s reduc eliberarea de nutrien i i a emisiilor de carbon.

n al doilea rnd, ar trebuie s dezvoltm i s utilizm tehnologii ecologice.

Ar trebui s investim n domeniul tiinei i tehnologiilor agricole care au n
vedere creterea produciei de alimente cu daune minime i promovarea
tehnologiilor care sporesc eficiena energetic i reducerea emisiilor de gaze
cu efect de ser.
n al treilea rnd, ar trebui s mbuntim politicile, planificarea i
managementul. Pentru a face acest lucru, trebuie s integrm procesul de
luare a deciziilor ntre departamente i sectoare, precum i ntre institu ii i
organizaii internaionale i s includem n toate deciziile de planificare o bun
gestionare a serviciilor ecosistemice. Ar trebui s sprijinim grupurile
marginalizate s influeneze deciziile care afecteaz serviciile ecosistemice i
s recunoasc dreptul de proprietate al comunit ilor locale asupra resurselor
naturale. Ar trebui s stabilim arii protejate suplimentare i s utilizm toate
formele relevante de cunotine i informaii cu privire la ecosisteme n luarea
deciziilor, inclusiv cunotinelor grupurilor locale.
n cele din urm, ar trebui s influenm comportamentul individual . Putem
face acest lucru prin furnizarea de educaie public privind de ce i cum s
reducem consumul de servicii ecosistemice amenin ate, stabilind sisteme de
certificare fiabile pentru a le oferi oamenilor posibilitatea de a alege s
cumpere produse cultivate i recoltate durabil i asigurnd accesul la
informaii cu privire la ecosisteme i deciziile care afecteaz serviciile

acestora.

Figura 3: Principalii factori ai schimbrii pentru biodiversitate i ecosisteme

(din Millennium
Ecosystem Assessment, 2005). Intensitatea culorii celulelor indic impactul fiecrui factor
asupra biodiversitii n fiecare tip de ecosistem n ultimii 50-100 de ani. Impact ridicat
nseamn c de-a lungul secolului trecut un anumit factor a modificat semnificativ
biodiversitatea n biom; impact redus indic faptul c acesta a avut o influen redus
asupra biodiversitii n biom. Sgeile indic tendin a factorului. Sge i orizontale indic o
continuare a nivelului actual de impact; sge i diagonale i verticale indic tendin e
cresctoare sau descresctoare de impact.
7.7. Schimbrile climatice: riscuri privind deficitul de ap
Previziunile arat c, pn n 2025, mai mult de jumtate din popula ia lumii va tri
n locuri care sunt supuse unei lipse severe de ap. Aceast situa ie se va agrava,
indiferent de schimbrile climatice. Calitatea apei este n scdere n multe pr i ale lumii.
Aproximativ 50-60% din zonele umede au fost pierdute. Schimbrile climatice induse de om
se estimeaz c vor duce la scderea calitii i disponibilit ii apei n multe regiuni aride i

semi-aride i la creterea ameninrilor ridicate de inunda ii i secet n cele mai multe pr i

ale lumii. Acestea vor avea implicaii majore, inclusiv
6

pentru agricultur, unde 70% din toat apa potabil este utilizat n prezent pentru iriga ii,
n cazul n care 15-35% din apa pentru iriga ii deja dep e te oferta de alimentare i este,
prin urmare, nesustenabil.
Disponibilitatea de ap potabil este spa ial variabil i limitat, n special n multe
regiuni din Africa i Asia. Numeroase regiuni uscate, inclusiv multe dintre marile boluri
alimentare din lume, vor deveni cel mai probabil mult mai uscate chiar i n cazul unor
schimbri climatice de nivel mediu. Topirea ghe arilor, care este o surs extrem de
important de ap pentru multe ri n curs de dezvoltare, probabil va scdea, ceea ce va
exacerba aceast problem pe termen lung. Disponibilitatea va scdea n multe locuri, mai
ales n zonele productoare de alimente cheie, datorit scderii precipita iilor i cre terii
evapo-transpiraiei. n schimb, precipita iile sunt posibil s creasc n numeroase regiuni
umede din lume.
Recuperarea costurilor pentru ap ajung la o medie de 20%, ceea ce reprezint o
problem major deoarece atunci cnd o resurs rar nu are un pre , aceasta este adesea
utilizat ineficient. Principiile Dublin, sau o variant a acestora, ar trebui implementate
pentru ajuta la abordarea provocrilor privind deficitul de ap. Acestea includ:

Principiul ecologic: gestionarea bazinelor hidrografice (de multe ori transna ionale);
gestionarea multi-sectorial (agricultur, industrie i gospodrii); i gestionarea asociat
pmnt-ap.

Principiul instituional: implicarea prilor interesate (stat, sectorul privat i societatea

civil n special femeile) n aciuni de gestionare la cel mai mic nivel.

Principiul instrumentului: mbuntirea alocrii i creterea calitii prin stimulente i

principii economice.
Extrem de important i, totodat, controversat (deoarece n unele societ i se crede
c este
imoral perceperea unei taxe pentru ap), trebuie s ob inem preul corect al apei.
7.8. Schimbrile climatice: riscuri privind securitatea uman i echitatea
Schimbrile climatice, n asociere cu alte tensiuni, amenin securitatea uman n
multe pri ale lumii, crescnd riscul de conflict i n ar i n afara grani elor.
Schimbrile climatice risc extinderea conflictului prin subminarea elementelor
eseniale ale vieii pentru muli oameni sraci:
Lipsa de alimente ar putea crete foamea i foametea n zonele n care exist
deja.
Penuria de ap ar putea crete n zonele n care exist deja un deficit de ap.
Resursele naturale ar putea fi epuizate cu pierderi de bunuri i servicii ecologice.
Zeci de milioane de oameni ar putea fi strmuta i din zonele joase de delt i
din statele insulare mici din cauza creterii nivelului mrii.
Va exista o inciden crescut a bolilor.
Incidena evenimentelor meteorologice severe va cre te.
Multe ri din Africa sub-saharian au milioane de oameni care triesc n srcie
lucie (venitul per capita este mai mic de 1 dolar pe zi), nu au acces la alimenta ie adecvat,
ap curat i energie i se bazeaz pe resursele naturale pentru supravie uire. n unele
cazuri, guvernele nu sunt bine coordonate i se confrunt cu instabilitate politic, aprut
fie n timpul conflictelor, fie n urma acestora. Prin urmare, schimbrile climatice, n asociere
cu alte tensiuni, risc iscarea de conflicte i migra ia la nivel local i regional, n func ie de

circumstanele sociale, economice i politice.

Schimbrile climatice reprezint, de asemenea, o problem etic i de echitate, cele
mai vulnerabile ri fiind cele care au contribuit cel mai pu in la emisiile de gaze cu efect de
ser. ntr-o mare msur exist o anti-corelaie ntre rile cu emisii mari per capita i rile
cele mai vulnerabile la schimbrile climatice.
7

7.9. Cum s reducem riscurile schimbrilor climatice

Toi marii emitori de dioxid de carbon i alte gaze cu efect de ser au nevoie de o
tranziie rapid i eficient ctre o economie cu emisii sczute de carbon, att n
producerea i utilizarea energiei, dar i n gestionarea pdurilor i a terenurilor agricole.
Pentru a asigura hran, ap i securitate uman i pentru a proteja biodiversitatea, de
acum i pn la sfritul secolului, obiectivul ar trebui s fie limitarea cre terii temperaturii
medii globale la 2C peste nivelurile pre-industriale obiectiv aprobat n Acordul de la
Copenhaga. Acest obiectiv ar trebui s fie recunoscut ca un obiectiv direct i, cu excep ia
cazului n care voina politic se schimb drastic n viitorul apropiat i se iau msuri
concentrate, este puin probabil ca acesta s fie atins. Prin urmare, ar trebui s fim pregti i
s ne adaptm la schimbrile de temperatur globale de 4C, cu impact de nenchipuit.
Articolul 2 din Convenia Naiunilor Unite privind Schimbrile Climatice solicit:
Stabilizarea concentraiilor de gaze cu efect de ser din atmosfer la un nivel
care s previn interferene antropice periculoase cu sistemul climatic, s
permit ecosistemelor s se adapteze natural, s asigure produc ia de
alimente i s permit dezvoltarea economic durabil.
Astfel, ntrebrile cheie includ dac accentul s fie pus pe rezultatele fizice sau
sociale, pericol pentru toi sau pericol pentru unii, i cine define te pericolul? Decizia ce
anume constituie interferene antropice periculoase cu sistemul climatic este o judecat
de valoare determinat prin procese socio-politice informate pe baza cunoa terii tiin ifice,
tehnice i socio-economice.
Nivelul actual de gaze cu efect de ser n atmosfer, lund n considerare efectul de
compensare al aerosolilor, este aproximativ ntre 380 i 400 ppm CO 2e (Parts per Million
ppm, CO2 echivalent la echilibru CO2e). Figura 4 prezint variaia de temperaturi estimate
pentru niveluri de stabilizare ntre 400 i 750 ppm CO 2e. Dac vom reui un nivel de
stabilizare ntre 400 i 450 ppm CO 2e, atunci exist anse de 50% ca schimbrile n
temperaturile globale s fie limitate la 2C peste nivelurile pre-industriale i o probabilitate
de 5% pentru 3C. Cu toate acestea, probabilitatea de stabilizare la acest nivel este
sczut dac nu se iau msuri concentrate la nivel global.

Figura 4: Probabilitatea de stabilizare a temperaturilor medii globale la nivelul solului

n funcie de concentraiile de gaze cu efect de ser. Stern Review: The economics of
Climate Change (2006, pg. 294). Imaginea prezint varia ia temperaturilor la nivele de

stabilizare ntre 400 i 750 ppm CO 2 echivalent la echilibru (CO2e). Liniile orizontale solide
indic intervalul 5-95% pe baza estimrilor climatice selectate.
8

Dac nivelul de stabilizare este la 550 ppm CO2e, exist anse de 50% ca
schimbrile n temperaturile globale s fie limitate la aproximativ 3C peste nivelurile preindustriale i o probabilitate de 5% pentru aproximativ 5C. i dac nivelul de stabilizare
este la 650 ppm CO2e, nivel pe care muli oameni de tiin l consider inevitabil din cauza
lipsei de aciuni pentru reducerea emisiilor pn n acest moment, exist anse de 50% ca
schimbrile n temperaturile globale s fie limitate la aproximativ 4C peste nivelurile preindustriale i o probabilitate de 5% pentru aproximativ 6C.
Pentru a stabiliza nivelul la 450 ppm CO 2e sau mai mic, emisiile globale trebuie s
ating valoarea maxim prin anul 2015, dar cu siguran nu mai trziu de 2020. rile
OECD ar trebui s reduc emisiile de carbon cu cel pu in 80% pn n 2050, iar rile n
curs de dezvoltare ar trebui, de asemenea, s reduc emisiile de carbon semnificativ n
aceeai perioad de timp. Evoluia schimbrilor climatice trebuie s fie echitabil,
deoarece, din punct de vedere istoric, cele mai multe emisii de gaze cu efect de ser au
venit din rile dezvoltate.
Muli oameni au presupus c o combinaie adecvat de tehnologii i op iuni politice
ar permite atingerea obiectivelor de stabilizare i combaterea schimbrilor climatice. Dar
acum recunoatem c o combatere a schimbrilor climatice va necesita o combina ie de
mecanisme de stabilire a preurilor i mecanisme tehnologice, dar i politici bune i
schimbri de comportament, prin urmare, stabilirea pre urilor emisiilor de carbon i
nelegerea schimbrilor comportamentale sunt critice. O serie de instrumente (politici,
tehnologii i practici) sunt deja disponibile pentru a ncepe stabilizarea nivelului gazelor cu
efect de ser din atmosfer la 500 ppm CO2e sau mai mic.
Pentru reducerea emisiilor este nevoie de utilizarea tehnologiilor. Este nevoie de o
mai bun utilizare a tehnologiilor cu emisii reduse de carbon disponibile n asociere cu o
mai bun, dezvoltare, comercializare i putere de ptrundere pe pia a tehnologiilor
emergente. Exemplele includ:

Producia i utilizarea eficient a energiei n toate sectoarele : generarea de

energie electric (de exemplu, inlocuirea centralelor ineficiente pe baz de
crbune i dezvoltarea unor centrale electrice cu ciclu combinat cu gazificare
integrat (IGCC)); transport (de exemplu, dezvoltarea de ma ini cu celule de
combustibil; dezvoltarea sistemelor de tranzit n mas; i mbunt irea
planificrii urbane), construcii i industrie.
Schimbarea combustibililor: de la crbune la gaz.

Energia regenerabil i combustibilii : energia eolian; sisteme solare fotovoltaice

i termice; hidroenergia la scar mic i la scar larg; energia valurilor i a
mareelor; i bioenergia.

Captarea i stocarea carbonului (CCS); Ciclu combinat cu gazificare integrat

(IGCC): stocarea geologic a CO2 produs n timpul generrii de electricitate (de
exemplu, IGCC-CCS).
Fisiunea nuclear: energie nuclear.
Tehnologii de stocare i distribuie a energiei (reele inteligente; chimice/ fizice).

Este nevoie urgent de creterea investiiilor n tehnologii cu emisii reduse carbon,

cum sunt captarea i stocarea carbonului, bio-carburan i de a doua i a treia genera ie i
sisteme fotovoltaice eficiente.

n plus fa de trecerea la un sistem energetic cu emisii reduse de carbon, este

esenial s se recunoasc potenialul de utilizare al ecosistemelor pentru reducerea
emisiilor. Un portofoliu de activit i de gestionare a utilizrii terenurilor poate contribui la
atingerea obiectivelor Conveniei Cadru a Na iunilor Unite privind Schimbrile Climatice
(UNFCCC), Conveniei Naiunilor Unite pentru Combaterea De ertificrii (UNCCD) i
Conveniei Naiunilor Unite pentru Biodiversitate
(UNCBD), incluznd:
Protejarea pdurilor naturale i a stocurilor de carbon;
9

 Gestionarea durabil a pdurilor;

Utilizarea de ansambluri naturale de specii forestiere n activit ile de
mpdurire;
Gestionarea durabil a zonelor umede i refacerea zonelor umede degradate;
Utilizarea practicilor agricole durabile.
Al patrulea raport de evaluare al IPCC a artat c stabilirea unui pre pentru carbon
poate duce la reduceri semnificative ale emisiilor. Mecanismele de stabilire a pre urilor
includ tranzacionarea, taxarea i reglementarea emisiilor la nivel na ional, regional i global
i la nivelul tuturor sectoarelor.
Exist o serie de instrumente de politic care pot ajuta la tranzi ia ctre o economie
cu emisii sczute de carbon, incluznd:
strategii de stabilire a preului energiei i a taxelor,
eliminarea subveniilor care cresc nivelul emisiilor de gaze cu efect de ser,
internalizarea costurilor sociale de degradare a mediului,
permise de emisii comerciale (interne i externe),
programe de voluntariat,
programe de reglementare inclusiv standarde de eficien energetic,
stimulente pentru utilizarea noilor tehnologii, pentru educa ie i formare, cum
sunt informrile de produse i mrci.
Aceste politici trebuie s fie completate de o dezvoltare accelerat a tehnologiilor,
care necesit activiti de cercetare dezvoltare intense sus inute de guverne i de sectorul
privat.
7.10. Reducerea riscurilor prin adaptare
Combaterea riscurilor este esenial, deoarece exist limite fizice, tehnologice i
comportamentale n nivelul de adaptare pe care l putem realiza. Exist limite fizice de
adaptare pe insule mici i n sistemele de delt complexe, limite tehnologice de aprare
mpotriva inundaiilor i limite comportamentale privind locul unde triesc oamenii i de ce.
Cu ct reducem mai mult riscurile, cu att mai pu in va trebui s ne adaptm. Cu toate
acestea, tim c adaptarea este esenial i c trebuie integrat n special n planificarea
economic sectorial i naional a rilor n curs de dezvoltare, datorit vulnerabilit ii
crescute a acestora la efectele schimbrilor climatice.
Costurile estimate ale inaciunilor referitoare la schimbrile climatice acoper un
interval foarte mare, dar este de ateptat s scad pn la ntre zeci i sute de milioane de
dolari anual n rile n curs de dezvoltare pn n 2050. Mai mult, o evaluare preliminar
arat c zeci de miliarde de dolari pe an de la Asisten a Oficial de Dezvoltare (ODA) i
investiiile concesionale de finanare sunt expuse riscurilor climatice. Sunt necesare
planificri de proiect cuprinztoare i investi i suplimentare pentru proiectele de dezvoltare
privind schimbrile climatice. Instrumentele financiare sunt disponibile, dar fondurile alocate
trebuie s creasc substanial.
Figura 5 ilustreaz multe din elementele cheie ale unei strategii de adaptare i
subliniaz importana unei bune guvernan e. Mecanisme solide de guvernan sunt
necesare pentru a oferi rspunsuri privind adaptarea, iar auto-organizarea societ ii i
distribuirea costurilor i beneficiilor n societate sunt determinate de guvernan .
Imposibilitatea de adaptare adecvat la variabilitatea climatic actual i la
schimbrile estimate este un impediment major n reducerea srciei. Cele mai multe
sectoare sunt inadaptate la variabilitatea climatic actual din cauza subven iilor nepotrivite
i a politicilor de stabilire a preurilor i de planificare. Cu excepia cazului n care adaptarea

este recunoscut ca parte a procesului de dezvoltare i integrat n planificarea dezvoltrii,

Asistena Oficial de Dezvoltare va fi subminat. Acest lucru necesit o abordare de
management al riscurilor climatice care s ia n considerare ameninrile i oportunitile
care decurg din variabilitatea climatic actual i viitoare n execu ia proiectului. Acest
proces trebuie s fie coordonat la nivel de ar i s se concentreze pe nevoile na ionale i
prioritile locale.
1
0

Figura 5. Elementele cheie ale unei strategii de adaptare (Tompkins et al., 2005).
Adaptare va necesita o varietate de schimbri de politici, practici, tehnologii i
comportament. Structurile dure sunt de multe ori instrumentul ales atunci cnd este vorba
de eroziune costier, furtuni sau inunda ii, dar exist o serie de activit i de adaptare pe
baza ecosistemelor care ar trebui s fie luate n considerare, incluznd:

Protejarea coastei prin meninerea i/ sau refacerea mangrovelor i a altor zone

umede costiere pentru a reduce inundaiile i eroziunea costier;

Gestionarea durabil a zonelor umede montane i a zonelor inundabile pentru

meninerea debitului de ap i a calitii; i
Conservarea i restaurarea pdurilor pentru a stabiliza pante i a dirija fluxurile
de ap.
De asemenea, exist msuri de adaptare pe baza ecosistemelor pentru a reduce
vulnerabilitatea pdurilor i a sistemelor agricole, incluznd:
Crearea unor sisteme agro-forestiere diverse pentru a face fa riscului crescut
determinat de condiiile climatice schimbate; i
Conservarea biodiversitii agricole pentru a oferi un bazin de gene specifice
pentru adaptarea culturilor i animalelor la schimbrile climatice.
Cercetarea va avea un rol deosebit de important n reducerea vulnerabilit ii
sectorului agricol la schimbrile climatice induse de om. Va fi nevoie de:
abordarea problemelor privind deficitul de ap, de exemplu, prin mbunt irea
toleranei culturilor la secet i a tehnologiilor de irigare;
mbuntirea toleranei culturilor la temperaturi;
combaterea duntorilor sau bolilor agricole noi sau emergente;
abordarea aspectelor legate de fertilizarea solului, salinizarea solurilor i
mbuntirea utilizriii nutrienilor;
reducerea factorilor de producie externi i a celor mari consumatori de
energie;
reducerea emisiilor de gaze cu efect de ser, men innd n acela i timp
productivitatea;

 mbuntirea calitii nutriionale a alimentelor;

reducerea pierderilor dup recoltare; i
mbuntirea siguranei alimentare.

11

Este important de reinut faptul c exist limite financiare, fizice, tehnologice i

comportamentale privind adaptarea, care variaz geografic i n func ie de condi iile sociopolitico-economice. De exemplu, exist limite fizice de adaptare pe insule mici, cum sunt
Insulele Cayman; exist limite comportamentale i culturale care influen eaz unde trim i
de ce, de exemplu, oamenii ai cror familii au trit ntr-o vale de ru sau regiune de coast
predispuse la inundaii; exist limite tehnologice de aprare mpotriva inunda iilor care pot fi
construite, dar cum Londra de exemplu poate fi protejat de bariera Tamisei, astfel de
opiuni nu sunt posibile n zonele mari de delt, cum este Bangladesh; i exist cu
siguran limite financiare pentru multe ri n curs de dezvoltare.
7.11. Consolidarea cadrului tiin-politic
Consolidarea interfeei tiin-politic este de asemenea esen ial pentru reducerea
riscului de a fi luat prin surprindere sau de impact accidental negativ al activit ilor de
reglementare privind schimbrile climatice. Cercetrile na ionale i interna ionale,
coordonate i interdisciplinare sunt elemente critice care stau la baza formulrii i
implementrii de politici informate. Exist o nevoie urgent de consolidare a infrastructurii
tiinifice i tehnologice n majoritatea rilor n curs de dezvoltare. Separat, evalurile
experilor (de exemplu, IPCC) la nivel global, care includ evaluarea riscurilor i gestiunea
riscurilor, s-au dovedit a fi o component esen ial a interfe ei tiin -politic. Cu toate
acestea, avem nevoie de un proces de evaluare mai integrat care s cuprind toate
aspectele legate de mediu n contextul cre terii economice durabile i reducerii srciei
cum sunt schimbrile climatice, reducerea stratului de ozon stratosferic, pierderea
biodiversitii i a serviciilor ecosistemice, degradarea apei i poluarea aerului.
O idee n curs de dezvoltare, care ar consolida semnificativ interfa a tiin -politic, o
reprezint un sistem electronic, bazat pe internet, unde literatura revizuit i nerevizuit
privind toate aspectele legate de schimbrile climatice, biodiversitate i serviciile
ecosistemice, n contextul hranei, apei, energiei i securit ii umane, este ncrcat,
revizuit critic i analizat n comparaie cu informa iile anterioare, aproape n timp real.
Acesta ar putea s:
(i) evalueze schimbrile n clima, biodiversitatea i serviciile ecosistemice la
nivelul Pmntului;
(ii) atribuie schimbrilor observate cauze naturale sau umane;
(iii) evalueze posibilele schimbri viitoare;
(iv) evalueze impactul asupra sistemelor ecologice, sectoarelor socioeconomice i a sntii umane;
(v) evalueze opiunile de adaptare (tehnologice, politice i comportamentale);
(vi) evalueze opiunile de combatere a riscului (tehnologice, politice i
comportamentale);
(vii) evalueze costurile economice i sociale ale inaciunii i ac iunii; i
(viii) raporteze cadrele de reglementare i legale la nivel na ional, regional i
global, relevante pentru schimbrile globale. Informa iile ar aborda o serie
de scri spaiale la nivel global, regional i sub-regional, i dac este
posibil, naional.
7.12. Reducerea riscurilor privind schimbrile climatice prin intermediul unui
cadru de reglementare global

Un cadru de politici adecvat ar facilita apari ia unor mecanisme de stabilire a

preurilor i mecanisme tehnologice corespunztoare. Un acord voluntar n acest sens nu
va funciona. n schimb, avem nevoie, pe termen lung (de exemplu, 2030-2050), de un
cadru juridic de reglementare global care s includ to i emi torii majori, inclusiv UE,
Rusia, SUA, China, Brazilia i India. Acordul ar trebui s aloce responsabilit i ntr-un mod
echitabil (pe baza principiului
1
2

responsabilitilor difereniate) i s includ obiective imediate i intermediare, care sunt la

rndul lor difereniate. Emisiile globale trebuie reduse cu cel pu in 50% pn n 2050,
emisiile industrializate trebuind s fie pn n acel moment cu 60-80% sub nivelul din 1990.
Cadrul ar trebui s extind categoriile de activit i eligibile ale Mecanismului de
Dezvoltare Curat (CDM) pentru a include evitarea defri rilor, schemele de investi ii verzi
i standardele de eficien energetic. Ar trebui s fie luate n considerare abordri
sectoriale i programatice. Finanarea rilor n curs de dezvoltare, a a cum a fost convenit
la Copenhaga i Cancun, att pentru combaterea riscurilor i pentru adaptare, dar i pentru
consolidarea capacitii i cooperarea tehnologic, va fi esen ial.
7.13. Concluzii
Nu exist nicio ndoial c datele privind schimbrile climatice induse de om sunt de
necontestat. Cei mai buni oameni de tiin , dintre care mul i au participat la IPCC, sunt de
acord cu faptul c ceea ce trim nu poate fi atribuit varia iilor climatice naturale care au avut
loc de-a lungul timpului, ci se datoreaz activit ilor umane i c, dac nu ac ionm,
schimbrile climatice vor continua n acelai ritm cu cre terea secetei, inunda iilor i
nivelului mrilor, ceea ce ar conduce la un impact negativ major pentru lumea natural
(pierderea speciilor i degradarea serviciilor ecosistemice critice), economie (pierderea
produciei agricole) i societate (strmutarea popula iilor umane).
Pentru reducerea srciei i creterea economic durabil este necesar
combaterea schimbrilor climatice i a altor aspecte referitoare la degradarea mediului.
Acestea necesit o evoluie viitoare a schimbrilor climatice pe baza unor strategii care s
limiteze schimbrile climatice induse de om i s se adapteze la impacturile estimate.
Pentru a combate schimbrile climatice trebuie s se minimizeze emisiile de gaze cu efect
de ser i s se realizeze tranziia la o economie cu emisii sczute de carbon, admi nd n
acelai timp c accesul la energie la pre uri accesibile n rile n curs de dezvoltare este o
condiie preliminar pentru reducerea srciei i cre terea economic. Pentru a ne adapta,
trebuie s analizm variabilitatea climatic actual i schimbrile climatice estimate n
planificarea economic la nivel de sector i la nivel na ional, lund n considerare
comunitatea local. Nu exist nicio contradicie privind limitarea schimbrilor climatice i
creterea economic; ntr-adevr, costurile de combatere a schimbrilor climatice este mai
mic dect costul inaciunii, dac se ia n considerare pozi ia etic de a nu ine cont de
generaiile viitoare. n plus, amnarea ac iunilor poate duce la o cre tere semnificativ a
costurilor. Schimbrile climatice submineaz dezvoltarea i Obiectivele de Dezvoltare ale
Millenium. Utilizarea eficient a resurselor (de exemplu, energie) economise te bani pentru
ntreprinderi i gospodrii. O economie verde va fi o surs de locuri de munc i de
inovare.
Un acord echitabil i de durat care s succead acordului Kyoto este esen ial
pentru atingerea intei de 2C, cum cele mai multe ri au convenit la Copenhaga. Avnd n
vedere succesul limitat de la Copenhaga, 2010 a fost un an critic pentru ca liderii politici ai
lumii s se uneasc n lupta mpotriva schimbrilor climatice. i avnd n vedere c 2010 a
fost anul biodiversitii, a existat oportunitatea de a aborda problema pierderii biodiversit ii
i relaia cu schimbrile climatice. O conducere politic puternic i vizionar este
esenial. i nu trebuie s le permitem persoanelor care neag importan a schimbrilor
climatice s utilizeze incidentul de la Universitatea din East Anglia sau erorile din raportul
IPCC s ne distrag atenia sau s influeneze voin a politic de a proteja planeta.
Aciuni eficiente necesit politici de mediu stabile i credibile care s sprijine pe

termen lung trecerea la o economie cu emisii sczute de carbon i utilizarea durabil a

resurselor naturale. O mic mbuntire n eficien a utilizrii resurselor nu este suficient,
este necesar o schimbare radical. Factorii de decizie din sectorul public i din cel privat
trebuie s aib n vedere o perspectiv pe termen lung. Trebuie s facem progrese n
tiin i tehnologie, cu accent pe
1
3

cercetarea interdisciplinar. i trebuie s ajungem la o economie care s elimine

subveniile negative i s internalizeze externalit ile.
Viitorul nu este prestabilit. Exist soluii eficiente i echitabile pentru a aborda
aspecte precum schimbrile climatice, dar este nevoie de voin politic i conducere
moral. Putem limita schimbrile climatice ale Pmntului i putem gestiona
ecosistemele durabil, dar schimbrile necesare la nivel de politici, practici i tehnologii
sunt substaniale, iar n prezent nu sunt n curs de realizare.