Escuela Profesional de

Ingeniera Industrial

INGENIERA
ECONMICA Y
GESTIN
FINANCIERA
Dr. Luis Alberto Benites Gutirrez

SITIOS WEB DEL CURSO

http://www.ingecoind.blogs
pot.com/
https://www.facebook.com/in
geco.ind

INTRODUCCIN A LA
INGENIERA ECONMICA Y
GESTIN FINANCIERA

LA INGENIERA
ECONMICA
La ingeniera econmica implica la
evaluacin
sistemtica
de
los
resultados
econmicos
de
las
soluciones propuestas a problemas de
ingeniera. Para que sean aceptables
en lo econmico (es decir, viables),
las soluciones de los problemas deben
arrojar un balance positivo de los
beneficios a largo plazo, en relacin
con los costos a largo plazo.

TAMBIN DEBE:

Fomentar

el bienestar y supervivencia de una

organizacin.
Constituir un cuerpo de tecnologas e ideas
creativas e innovadoras.
Permitir la identificacin y el escrutinio de los
resultados que se esperan.
Llevar una idea hasta sus ltimas
consecuencias en trminos de rentabilidad a
travs una medida vlida y aceptable de
rendimiento.

La ingeniera econmica es la
parte que mide en unidades
monetarias las decisiones que
los
ingenieros
toman,
o
recomiendan, en su trabajo
para lograr que una empresa
sea rentable y ocupe un lugar
altamente competitivo en el
mercado.

Hacer una
recomendacin
acerca de si deben
comprarse o
arrendarse los
aviones jet
necesarios para
un servicio de
distribucin
nocturno.

Seleccionar el
robot ms
adecuado para
una operacin de
soldadura en una
lnea de montaje
en la industria
automotriz.

Determinar el plan
de asignacin de
recursos humanos
ptimo para el
servicio de
asistencia tcnica
para
computadoras.

Elegir el mejor
diseo para una
estufa de gas de
alta eficiencia

A continuacin se mencionan unas cuantas situaciones en las

que la ingeniera econmica desempea un papel crucial:

PRINCIPIOS BSICOS EN LAS DECISIONES DE

INGENIERA ECONMICA
PRINCIPIO 1 Generar alternativas econmicas viables
en trminos de capacidad de inversin y financiacin.
PRINCIPIO 2 Crear valor a los grupos de inters en
base a la diferenciacin, la eficiencia y la eficacia de los
resultados.
PRINCIPIO 3
en funcin de

Valorar la alternativa de no hacer nada

otras operaciones.

PRINCIPIO 4 Tomar una unidad de medida comn en

la proyeccin de flujos econmicos.

PRINCIPIOS BSICOS EN LAS DECISIONES DE INGENIERA

ECONMICA
PRINCIPIO 5 Valorar el riesgo y la incertidumbre de
las proyecciones econmicas y financieras que se realizan
en Ingeniera Econmica.
PRINCIPIO 6 Seleccionar correctamente los mtodos y
tcnicas de valoracin.
PRINCIPIO 7 Considerar las premisas de trabajo, las
variables econmicas y todos los costos y beneficios para
una mejor calidad de las proyecciones econmicas.
PRINCIPIO 8
clculo de los

Orientar las decisiones financieras en el

beneficios y costos marginales.

GESTIN
FINANCIERA
Bodie
y
Merton
(1999)
afirman que es la disciplina
cientfica que estudia cmo
asignar recursos escasos a lo
largo
del
tiempo
en
condiciones de incertidumbre.

SEGN BODIE Y MERLON, LA GESTIN

FINANCIERA TIENE TRES PILARES:

Distribucin
ptima del
dinero en el
tiempo

Valuacin de
activos

Administraci
n del riesgo

CONCEPCIN TRADICIONAL Y MODERNA

DE LAS FINANZAS

CONCEPCIN
TRADICIONAL
Obtencin del
mximo
beneficio o
lucro.

CONCEPCIN
MODERNA
Maximizacin
del valor del
mercado de la
empresa para
sus accionistas.

DECISIONES FINANCIERAS BASADAS EN EL VALOR DE LA EMPRESA

El rendimiento sobre el capital invertido (TIR)
El cual debe superar el costo del capital. Es una condicin necesaria para crear valor.

El monto de la inversin

Las unidades del negocio que tienen altas tasas de rendimiento no pueden crear una gran
cantidad de valor a menos de que se invierta un elevado monto de capital en ellas.

La ventaja competitiva
Periodo en el cual se espera que la TIR supere al capital antes de que la competencia empiece a
impulsar hacia abajo la tasa de rendimiento y sta alcance niveles de equilibrio a largo plazo.

EL VALOR DEL DINERO

EN EL TIEMPO

INTERS SIMPLE

El inters simple se calcula utilizando slo el

principal, ignorando cualquier inters causado
en los periodos de inters anteriores. El inters
simple total durante diversos periodos se
calcula como:

I P ni

INTERS

CAPITAL

NUMERO DE
PERIODOS
DE INTERS

TASA
DE
INTERS POR
PERIODO
DE
INTERS

Si el Capital es $2000 y la tasa de inters es del

10% anual. Cul es el inters trimestral?

0.10
I 2000
4
I 2000 0.25

I US $50

trimestral

Calcular el inters devengado por un prstamo

de US$ 1000 por tres aos a una tasa de inters
simple del 8% anual

I P ni

I US $1000 3 0.08

I US $240

El stock final (S)

que se debe al
final
de
tres

S = P+I
S = US$1000 + US$
240

INTERS COMPUESTO
Es el inters acumulado para cada periodo de
inters se calcula sobre el principal ms el monto
total del inters acumulado en todos los periodos
anteriores.
Por tanto, el inters compuesto significa un inters
sobre el inters, es decir, refleja el efecto del valor
del dinero en el tiempo tambin sobre el inters.
Inters = (principal + todo el inters causado) (tasa
de inters)

LA TASA DE INTERS

Es la ganancia del inters expresado en

porcentaje de la suma original por unidad de
tiempo

IMPORTANTE:
Tener en cuenta que la tasa de inters se expresa
siempre en unidades de tiempo
Por ejemplo: 8% de inters anual, 2% de inters
mensual

La familia Rodrguez deposit en una cuenta de ahorros de un

banco la suma de US$ 20,000 el 1 de abril y retira un total de
US$ 21600 exactamente un ao ms tarde. Calcular el inters
obtenido y la tasa de inters sobre su ahorro.

P US $20,000
S US $21600

i?

I ?

INTERS OBTENIDO

I SP
I 21,600 20,000
I US $16000

TASA DE INTERS

I
i *100
P
1,600
i
*100
20,000
i 8%anual

DEFINICIN DE LAS VARIABLES EN LA

VALORACIN DEL CAPITAL FINANCIERO
La definicin y simbologa de las variables que
intervienen en la valoracin del capital
financiero son:
P = Stock inicial, valor actual
S(F) = Stock Final, valor futuro.
A = Flujo constante, series de sumas de dinero consecutivos, iguales
en fin de periodo.
N = Nmero de periodos de inters, aos, semestres, o das.
i = Tasa de inters por periodo de inters.
t = Tiempo expresado en periodos, aos, meses, das, etc.

DIAGRAMA DE EFECTIVO

Es un segmento de recta en la que se

representan los flujos de efectivo de las
operaciones econmicas y financieras de la
Ingeniera Econmica.
Inicio
Final
0

Es la representacin grfica de lo que

ests analizando

Un empresario planea comprar un instrumento

financiero ahora, como opcin de ahorro, para
hacer retiros anuales de US$ 500 durante 4 aos.
Si la tasa de rendimiento que se espera es de
15%, construya el diagrama de flujo de efectivo
A = US$ 500
para obtener el valor inicial P
i = 15%

SOLUCIN

0
P=?

aos

Una empresa minera Cajamarca S.R.L. invirti US$ 148,000 en

exploraciones hace dos aos y US$ 20,000 un ao antes de la
puesta en marcha del proyecto. Los ingresos de la mina se
proyectan en US$ 100,000 anuales para los prximos 5 aos, con un
valor residual de US$ 15,000 al final de este periodo. Construir el
flujo de efectivo desde la perspectiva de la compaa minera que
evala la inversin.
A = US$ 1000,000

SOLUCIN

-2

-1

US$ 148,000 US$ 20,000

US$ 15,000

aos

6 FUNCIONES
FINANCIERAS

CAPITALIZACI
N
Es el proceso de pasar el valor actual(P) o valor
presente al valor futuro (F). Conocido tambin como
el proceso de acumulacin de intereses en el
tiempo.
Los trminos de la ecuacin quedan definidos como sigue:
P = Valor presente o stock inicial
I = Tasa de inters expresada generalmente
porcentaje anual
N = Nmero de periodos( por lo general en aos)
que la cuenta ganar intereses
F = Valor futuro al cabo de aos

en
en

Diagrama de efectivo de la capitalizacin

F= Valor Futuro
equivalente(se
calcula)
i = Tasa de inters por periodo
0

3
Periodo

P = Valor Presente
equivalente (se conoce)

N-2

N-1

CAPITALIZACIN
Este modelo matemtico o ley financiera de capitalizacin permite, dado un
capital financiero (P=1,000;t=0). Determinar la cuanta de F del capital
equivalente, en un momento de tiempo 8 posterior a t=0
F= US$
1316,80
(Valor Futuro)

i = 3,50%

CAPITALIZACIN
P = US$1000
(Valor
Presente)

Ecuacin Financiera
F = P(1+0,035)88

ACTUALIZACI
N
Es el proceso en el que se calculan valores presentes en
el tiempo, de los flujos de efectivo. A travs del cual, se
restan o descuentan los intereses o ganancias del
capital futuro.

1
P F *
n
(1 i )
Los trminos de la ecuacin quedan definidos como sigue:
P
P=
= Valor
Valor presente
presente o
o stock
stock inicial
inicial
II =
= Tasa
Tasa de
de inters
inters expresada
expresada generalmente
generalmente en
en porcentaje
porcentaje anual
anual
N
N=
= Nmero
Nmero de
de periodos(
periodos( por
por lo
lo general
general en
en aos)
aos) en
en que
que la
la cuenta
cuenta
ganar intereses
F
F=
= Valor
Valor futuro
futuro al
al cabo
cabo de
de
aos
aos

ACTUALIZACIN
Permite, dado un capital financiero (F=US$ 10,000;t=8), determinar
la cuanta de P del capital equivalente disponible en un momento de
tiempo (t=0) definido como el momento actual.
.

ACTUALIZACIN

F= US$ 10000
(Valor Futuro)

i = 2%

P = US$8535
(Valor Presente)

EcuacinFinanciera

1
P US$10000
8
(1

0.02)

Valor presente de un CBME: El Sr Ramrez desea calcular cunto

debe depositar ahora en un PACTO del Banco de Chile (BC) para
obtener dentro de 4 aos US$ 4,000. El PACTO ofrece una tasa de
inters por este instrumento de 2.75% efectiva anual (tasa pasiva).

P?
F US $4,000
i 2.75%(TEA)
N 4aos

Ecuacin
Financiera

1
P 4,000 *
(1 0.0275) 4
P US $3,588.66
I F P
I 4,000 3,588.66
I US $411.34

TASA DE INTERS NOMINAL Y

EFECTIVA
TASA DE INTERS NOMINAL
En la prctica financiera es muy frecuente la
utilizacin de un tipo de inters referido al
ao por lo cual la capitalizacin( devengo de
intereses) se realiza en partes del ao.
Tipo
Tipo
nominal:
nominal:

Jk = K * ik
Donde:
Jk = Inters nominal anual
K = Periodo de Capitalizacin
ik = Inters peridico y efectivo

Calcular el tipo efectivo aplicable en una

operacin de prstamo que tiene un
inters
nominal
anual
del
6%
capitalizable mensualmente.

J12
= 0.06, necesito
12
efectivo mensual

calcular

el

J12
= 12 * i12
i12
= 0.06/12 = 0.005
12
12
12

tipo

TASA DE INTERS NOMINAL Y

EFECTIVA

TASA EFECTIVA O REAL

Es la tasa de inters que se paga o se gana en realidad.
En esta tasa se incluye la frecuencia de capitalizacin de
los intereses
RELACIN ENTRE LAS TASAS DE INTERS
NOMINAL Y EFECTIVA

La ecuacin que determina la tasa de inters efectiva a

m se generaliza con la
partir de la tasa de inters nominal
j

siguiente ecuacin:
1 i 1

Donde:

i = tasa efectiva anual

j = tasa nominal anual
m = Nmero de periodo de capitalizacin
j/m = Tasa proporcional o tasa efectiva peridica

REGLAS BSICAS PARA EL MANEJO DE

TASA DE INTERS NOMINAL Y EFECTIVA

Si el mercado financiero fija una tasa nominal

anual de 30% y necesitamos una tasa
mensual para calcular los intereses, se debe
realizar lo siguiente:

Para el caso de tasa nominal, se procede a

dividir para calcular la tasa mensual.

0.30
30 0.025
360

Ahora, supongamos que la tasa de

mercado est fijada en 4% efectiva anual y
necesita una tasa trimestral para calcular
su inters.
.

Para proceder con la tasa efectiva anual

se tiene que radicar:

La tasa trimestral peridica sera de : 0.9853%

( 1 0.040 ) 1 0.009853
360

90

RESUMEN PARA EL CLCULO DE

INTERS
j
i
n
360
Exprese (j), en tanto por uno

I= P.(i)
i(

360

1 ianual ) 1
n

Exprese (i anual) en tanto por uno

SERIES UNIFORMES ORDINARIAS

Una serie o anualidad es una corriente

de flujos de efectivo anual, mensual o
equivalentes. Estos flujos de efectivo
pueden
ser
entradas
por
el
rendimiento
obtenido
sobre
inversiones, EJEMPLOS
o
salidas
de
fondos
DE
SERIES:
EJEMPLOS DE SERIES:
- Cuotas mensuales
crditos hipotecarios
invertidos
para de
obtener
rendimientos
- Cuotas mensuales de crditos por descuento
futuros
en planillas
- Intereses pagados por bonos

VALOR FUTURO
UNIFORME

DE

UNA

SERIE

Se trata de una suma econmicamente al final

del horizonte temporal

A
n

A
A(1+i)1

Periodo

A(1+i)2
A(1+i)3
SUMA ECONMICA (F)

Hacemos la suma econmica en el punto(n); sacando (A)

como factor comn:

F A 1 (1 i ) (1 i ) (1 i ) .... (1 i )
1

n 1

VALOR FUTURO DE UNA SERIE UNIFORME

1(1 i ) n 1
F A

(1 i ) 1
Simplificando:

1(1 i ) 1
F A

Abreviando:

F = A(F/A,i
%,n)

Transportes Mercosur S.A desea calcular el valor

futuro(F) despus de cuatro aos de un depsito
anual de US$3000 ocurrido cada fin de ao en
una cuenta a plazos que paga 4% de inters
Ecuacin Financiera
anual.

SOLUCI
N

F = US$3000(F/A, 4%, 4) Se lee calcular F

dado A
(F/A, 4%, 4) = 4.2465 Factor de
capitalizacin de la serie
P = US$3000(4.2465)
P = US$12739.50

VALOR PRESENTE
UNIFORME

DE

UNA

SERIE

El valor presente P de una serie uniforme se

calcula de manera similar a la actualizacin de
un flujo de efectivo proyectado en el tiempo.

1
A
1
(1 i )

1
2
(1 i )
1
A
3
(1 i )

SUMA ECONMICA (P)

VALOR PRESENTE DE UNA SERIE UNIFORME

Hacemos la suma econmica en el punto(n),

sacando (R) como factor comn:

1
1
1
P A

.....
1
2
n
(1 i )
(1 i ) (1 i )
Simplificando:

(1 i ) n 1
P A
n
i (1 i )
Abreviando:

P = A(P/A,i
%,n)

La gerencia de una pyme desea calcular el valor

presente (P) de sus ahorros obtenido por el
mejoramiento en un sistema de corte, en un
periodo de 5 aos los ahorros que se dan al final
del ao por US$5000 con un rendimiento de 30%.

SOLUCIN
P=?
A = US$5000
i = 30%
n=5

Ecuacin Financiera
P = US$5000(P/A, 30%, 5) Se lee calcular P
dado A
P = US$5000(2.4356)
P = US$12178

FACTOR DE DEPSITO DE FONDO DE

AMORTIZACIN

La ecuacin que permite calcular el valor de (A)

serie uniforme, o pago para acumular una suma
futura, se obtiene despejando el valor de A.

i
A F

n
(
1

i
)

Abreviando:

A = F(A/F,i
%,n)

Ud. desea adquirir un departamento del

programa MI VIVIENDA dentro de cuatro
aos y la inmobiliaria le pide un pago
inicial(enganche) de US$3300 en esa
fecha. Desea efectuar depsitos iguales al
final de cada ao en una cuenta de
ahorros que paga una tasa de inters
anual de 4%. Cunto ser el valor del
depsito para acumular un total de
US$3300?

SOLUCI
N:
F = US$ 3300

DIAGRAMA DE EFECTIVO:
i = 4%

Final de ao

Ecuacin Financiera

0.04

4
(
1

0
.
04
)

= US$3300(A/F, 4%, 4) Se lee calcular

dado F
= US$3300(0.23549)
= US$777.12
A US $3300

A
A
A
A

FACTOR DE RECUPERACIN DE CAPITAL

Partiendo de la ecuacin de valor present de la serie:

(1 i ) n 1
P A
n
i (1 i )

Despejando el valor de A en la ecuacin:

i (1 i ) n
A P

n
(1 i ) 1
Abreviando:

A = P(A/P,i

El gerente de una pyme desea

determinar la cantidad equitativa de los
pagos que deber efectuar al final de
cada ao para amortizar por completo
un prstamo por US$20000 a una tasa
de inters del 15% durante 5 aos

SOLUCIN:
P = US$ 20000

DIAGRAMA DE EFECTIVO:
i = 15%

Ecuacin Financiera

0.15(1 0.15) 5
A US $20000

5
(
1

0
.
15
)

A
A

=
=

US$20000(0.29832)
US$5966.40

FRMULAS DE INTERS QUE RELACIONAN UNA SERIE DE GRADIENTE

UNIFORME ARITMTICA CON SU VALOR PRESENTE Y ANUAL

A=Valor de cada pago de la serie

uniforme

P=Valor presente
1

N-1

N-2

G
2G
Nota: No hay pago al final
del primer periodo

(N-3)G
(N-2)G
Pasos gradientes
(Tpicos)

(N-1)G

DIAGRAMA GENERAL DE FLUJO DE EFECTIVO

DE UNA SERIE GRADIENTE UNIFORME DE G
Es un diagrama de flujo de efectivo de una serie
hechos al final de cada periodo y que en cada uno de
estos aumentan en una cantidad constante(G). La G
se conoce como cantidad gradiente.
El
El programa
programa de
de
pagos
pagos en
en el
el cual
cual
se
se basan
basan las
las
frmulas
frmulas
derivadas
derivadas y
y los
los
valores
valores
tabulados,
tabulados, s
s
como
como sigue:
sigue:

Final del ao

Pago

2G

..

..

(N-1)

(N-2)G

(N-1)G

ENCONTRAR P, DADO G
1 (1 i) N 1 N
P G

N
N
i i(1 i)
(1 i)

P = G(P/G, i%,
N)
Factor de conversin de
gradiente a valor presente

Encontrar A, dado G
1
N
A G 1

N
i (1 i) 1

A = G(A/G, i%,
N)
Factor de conversin

de
gradiente a serie uniforme

El departamento de Ingeniera Industrial de una

empresa prepara el presupuesto de inversin de
mantenimiento para la lnea de produccin en
los prximos seis meses.
Final de mes
1
2
3
4
5
6

Egresos
US$2000
US$3000
US$4000
US$5000
US$6000
US$7000

TENEMOS QUE CALCULAR EL VALOR PRESENTE DEL

PRESUPUESTO ACTUAL

Si la tasa de inters es de 2% mensual

utilice la frmula de gradiente
Procedemos a descomponer el programa original en dos
subprogramas de egresos

VPA

i=2%
0

Meses

A=$2000
G=$1000

Ecuacin Financiera:
VTT = VPAA + VPGG

OPERACIONES:
1 VP = US$ 2000(P/A, 2%,
A
A
6)
VPAA = US$ 2000(5.6014)
VPAA = US$ 11202.80
2 VPG = US$ 1000 (P/G, 2%,
G

6)
VPGG = US$ 1000 (13.6801)
VPGG = US$13680.10
3

El
El valor
valor actual
actual de
de la
la inversin
inversin
del
del presupuesto
presupuesto de
de
mantenimiento
mantenimiento ser:
ser:
V
VTT =
= US$
US$ 11202.80
11202.80 +
+
US$13680.10
US$13680.10
V
VTT =
= US$
US$ 24882.90
24882.90

SERIES
GEOMTRICAS
VALOR
PRESENTE
GEOMTRICAS
1

(1 g ) n 1
d

n
(
1

i
)
,g i
PE
g i

DE
2

SERIES
n

d(1+g)
d(1+g)2
d(1+g)3
d(1+g)n-1

Si
n
Si g
g =1,
=1, la
la ecuacin
ecuacin queda
queda como
como ..........
..........
Pg

d
Donde:
Donde:
1 g
P
Pgg=
= Valor
Valor presente
presente de
de la
la serie
serie escalonada
escalonada que
que empieza
empieza en
en el
el ao
ao 1
1 en
en
dlares
dlares
d
d=
= Representa
Representa la
la cantidad
cantidad de
de dlares
dlares en
en el
el ao
ao 1
1
g
g=
= Representa
Representa la
la tasa
tasa de
de crecimiento
crecimiento geomtrico
geomtrico

La Empresa Transportes Per S.A., ha decidido

valorar su presupuesto de inversin en llantas, para
esto toma como muestra una unidad de transporte
y contabiliza las siguientes proyecciones de costos:
cuatro llantas cuestan US$8000 y espera duren 4
aos con un valor de recuperacin de US$800. Se
espera el costo de mantenimiento sea US$1500 el
primer ao, aumentando en 5% anualmente.
Determine el valor presente equivalente del costo
total, si la tasa de inters es de 3% anual.

SOLUCIN:
PT

R=$800
i=3%

ECUACIN FINANCIERA
PR = US$ 8000 + PG 800 (P/F, 3%, 4)

(1 0.05) 4 /(1 0.03) 4 1

PG US $1500

0
.
05

0
.
03

PG = US$1500 x (3.998078)
PG = US$ 5997.12
PG = US$ 8000 + 5997.12
8000(P/F, 3%,4)

1500
US$8000

1500(1.05)
1500(1.05)2

El factor de actualizacin lo encontramos en tablas:

PTT = US$8000+5997.12-800(0.8885)
PTT = US$8000+5997.12-710.80
PTT = US$13286.32

1500(1.05)3

SERIES
UNIFORMES
COMPLEJAS

SERIES UNIFORMES
COMPLEJAS

Es la valoracin de series distribuidas en el

tiempo cuya ocurrencia de pagos no coincide
con el periodo de la tasa de inters.
Por ejemplo:
Pagos A trimestrales a la tasa de inters del
15% anual capitalizable mensualmente

NO HAY COINCIDENCIA ENTRE EL INTERVALO DE

A(trimestral) Y EL PERIODO DE LA TASA(mensual)

PRIMER CASO

Varios periodos de inters dentro de un

intervalo de pago u ocurrencia de A
En
En la
la siguiente
siguiente
grfica
grfica
observamos(n=3)
observamos(n=3)
periodos
de
periodos
de
inters,
inters, dentro
dentro de
de
un
un intervalo
intervalo de
de
ocurrencia
de
ocurrencia
de
A(p=1
A(p=1 trimestre)
trimestre)

Es como si le dijeran: Pagos

A, a la tasa de inters del
capitalizable mensualmente

trimestrales
15% anual

Periodo de la
tasa: el mes A
0

A
2

Intervalo de A: el trimestre

n =3 meses
p =1 trimestre

SEGUNDO CASO

Varios intervalos de pago u ocurrencia de

(A), dentro de un periodo de inters
Es
Es como
como si
si le
le dijeran:
dijeran:
Pagos
Pagos mensuales
mensuales A,
A, a
a la
la
tasa
tasa de
de inters
inters del
del 15%
15% anual
anual capitalizable
capitalizable
semestralmente
semestralmente

En la siguiente
grfica
grfica observe
observe
las
las veces
veces que
que
ocurre
A(p=6,
ocurre
A(p=6,
dentro
dentro de
de un
un
periodo
de
periodo
de
inters(n=1)
inters(n=1)

Intervalo
de
A
pago: al mes
0

2
Periodo de la tasa: el semestre

p =6 meses
n =1

 Reemplazar,
por
artificio
matemtico, los pagos A con
otros
A
equivalentes
y
coincidentes con el periodo de
capitalizacin del inters
Transformar la tasa de inters
dada en otra tasa de inters
equivalente y coincidente con
el intervalo de A

PRIMER
MTOD
O
SEGUN
DO
MTOD
O

MTODOS DE SOLUCIN

Transformar US$1000 semestrales en depsitos

trimestrales a la tasa del 28% anual capitalizable
trimestralmente. En cunto se convertir al cabo
A= US$1000 Depsito
de 5 aos?
semestral
DIAGRAMA DE EFECTIVO:

Un trimestre

Un trimestre

Un semestre

Depsitos trimestrales
equivalentes

ANLISIS

Segn el enunciado se trata del primer caso. Hay

dos periodos( trimestres) de capitalizacin dentro
del pago semestral
Se trata de transformar un stock final semestral
en un flujo(A) trimestral equivalente. Se
0.07 o
aplicar el FDFA220.07
(A/F,7%,2)(Factor de
depsito
al
fondo
de
amortizacin
o
acumulacin). Observamos que la tasa
trimestral (28/4=7%) es efectiva.
Recordamos la relacin (j/m)

OPERACIONES:
1
1
A=
A= 1000(A/F,
1000(A/F, 7%,
7%, 2)
2)

A' 1000

0.07
(1 0.07) 2 1

2
2 Aplicando
Aplicando la
la ecuacin
ecuacin
abreviada:
abreviada:
A=
A= US$1000(A/F,7%,2)
US$1000(A/F,7%,2)
A=US$1000(0.4831)
A=US$1000(0.4831)
A=483.10
A=483.10
3
En definitiva,
definitiva, el
el Stock
Stock final
final de
de
3En
5
5 aos(20
aos(20 trimestres)
trimestres) es:
es:
0.07
0.07
S=483.09 FCS20
20
S= 483.10(F/A,7%,20)
S=483.10(40.955)
S=US$19804.92

4
Adaptar por
por equivalencia,
equivalencia, el
el
4 Adaptar
periodo
periodo de
de la
la tasa,
tasa, al
al intervalo
intervalo
en
en tablas
tablas expresamos:
expresamos:
La
La tasa
tasa equivalente
equivalente semestral
semestral
2
1+i=(1+0.07)
1+i=(1+0.07)2
i=0.1449
i=0.1449
Transformamos
5
Transformamos el
el flujo
flujo
5
semestral
semestral en
en un
un stock
stock final
final con
con
el
el FCS:
FCS:
0.1449
0.1449
S=1000FCS
S=1000FCS10
10
S=1000(F/A,14.49%,10)
S=1000(F/A,14.49%,10)

6
Para este
este caso,
caso, la
la tasa
tasa de
de inters
inters
6 Para
del
del 14.49%
14.49% no
no est
est en
en tablas,
tablas,
por
por lo
lo que
que recurrimos
recurrimos la
la funcin
funcin
VF
VF de
de Excel
Excel
VF(14.49%;10;1000;0)
VF(14.49%;10;1000;0)

i=US$19804
.92

BONOS

BONOS
Un bono es un instrumento de endeudamiento a largo
plazo, un contrato en virtud del cual un prestatario
conviene en hacer pagos de inters de principales en
fechas especficas al tenedor del bono.

Los vencimientos de estos

instrumentos oscilan entre 20 y
30 aos, y otros con
vencimientos ms cortos entre 5
a 10 aos

Rendimiento del Bono para el

inversionista = Ingreso corriente por
intereses + Ganancias de capital por
precio
2

En el ambiente de mercado correcto, tambin se usan

para generar montos importantes de ganancias de
capital.

Una regla de negociacin bsica en el mercado de

bonos es que las tasas de inters y los precios de los
bonos se mueven en sentidos opuestos

Un monto considerable de ingresos corrientes.

POR QU INVERTIR EN BONOS?

RIESGOS DE INVERTIR EN BONOS

TASA DE INTERS
PODER ADQUISITIVO
NEGOCIO o FINANCIERO
LIQUIDEZ
RESCATE

ELEMENTOS DEL BONO

Rendimie
nto
Corriente

Cupn

Inters y
Principal

BON
O

Fecha de
Vencimie
nto

FECHA DE
VENCIMIENT
O

Es la fecha en que se debe

reponer el valor a la par.

REDENCIN/
PAGO DEL
PRINCIPAL

Es la fecha de vencimiento del

bono.

Es el valor nominal especfico en el

bono individual que se denomina
valor a la par. Los bonos individuales
se emiten con denominaciones de
US$1000 o su equivalente en nuevos
soles.

VALOR A LA
PAR

TERMINOLOGA USADA EN LA
VALORACIN DE BONOS

 Obliga al emisor a ejecutar pagos

peridicos de inters- denominados
pagos de cupn- a los tenedores,
durante la vida del ttulo y a pagarles
despus su valor nominal cuando se

venga.
Cuando
se vende por debajo de
su valor a la par se denomina
bono de descuento. Cuando se
vende por encima de su valor a la
par se conoce como bono de
primera
El inters que se paga sobre el valor
a la par del bono se denomina tasa
de cupn. La tasa de cupn se indica
como una tasa anual.

BONO
COMPUESTO
BONO DE
DESCUENTO
O DE PRIMA
TASA DE
CUPN

TERMINOLOGA USADA EN LA
VALORACIN DE BONOS

 Segmento del mercado de valores donde se

transan operaciones de valores y emitidas en
primera colocacin. Se caracteriza por ser un
mercado que otorga liquidez.

Contrato entre una corporacin que va a

emitir valores va oferta pblica primaria y
el agente colocador representante del
Grupo Underwriting

MERCADO
SECUNDARIO
CONTRATO DE
UNDERWRITIN
G
EMISOR

En materia burstil, es la entidad

gubernamental o empresa que realiza
oferta pblica de valores.

MERCADO
PRIMARIO

Segmento del mercado de valores donde se

negocian las primeras emisiones ofertadas a
su valor nominal o con el descuento por las
empresas con el objetivo de obtener
financiamiento.

TERMINOLOGA USADA EN LA
VALORACIN DE BONOS

TCNICAS DE VALORACIN DE BONOS

CORPORATIVOS
ECUACIN
ECUACIN FINANCIERA
FINANCIERA GENERAL
GENERAL DE
DE
VALORACIN
VALORACIN

P = I * (P/A, r%, n) + V(P/F, r

%, n)
DONDE:
P: Precio que paga el comprador del bono.
Es el ingreso en efectivo neto para el
emisor.
I: Es el inters que paga el banco. (Inters
= Valor nominal x tasa peridica del bono)
V: Valor nominal( valor de redencin)
r: rentabilidad

La ganancia del
inversionista estar en
funcin de la expectativa
del mercado

IMPACTO DE LA INFLACIN EN LAS TASAS DE INTERS

Los
Los cambios
cambios de
de la
la
tasa
de
inflacin,
tasa de inflacin, o
o
incluso
las
incluso
las
expectativas
sobre
expectativas sobre
su
curso
futuro,
su
curso
futuro,
tienen
un
tienen un efecto
efecto
directo
directo y
y profundo
profundo
en
las
tasas
en las tasas de
de
inters
inters de
de mercado.
mercado.

Adems de la inflacin, otras cinco variables econmicas

importantes afectan significativamente el nivel de las tasas
de inters:
Cambios en la oferta monetaria.

Relacin
Relacin inversa
inversa entre
entre la
la oferta
oferta monetaria
monetaria y
y las
las tasas
tasas de
de inters.
inters.
Sin
Sin embargo;
embargo; si
si el
el crecimiento
crecimiento de
de la
la oferta
oferta monetaria
monetaria se
se vuelve
vuelve excesivo,
excesivo, puede
puede
ocasionar
ocasionar inflacin,
inflacin, lo
lo que,
que, por
por supuesto,
supuesto, implica
implica tasas
tasas de
de inters
inters ms
ms altas.
altas.

El tamao del dficit presupuestario federal.

Cuando
Cuando el
el dficit
dficit presupuestario
presupuestario aumenta
aumenta cada
cada vez
vez ms;
ms; siempre
siempre que
que todo
todo lo
lo dems
dems
permanezca
permanezca sin
sin cambios,
cambios, eso
eso significa
significa un
un aumento
aumento de
de las
las tasas
tasas de
de inters
inters de
de
mercado.
mercado.

El nivel de actividad econmica.

Cuando
Cuando la
la economa
economa se
se expande,
expande, las
las empresas
empresas necesitan
necesitan ms
ms capital.
capital. Esta
Esta
necesidad
necesidad aumenta
aumenta la
la demanda
demanda de
de fondos
fondos y
y las
las tasas
tasas tienden
tienden a
a subir.
subir.
Ocurre
Ocurre todo
todo lo
lo contrario
contrario durante
durante poca
poca de
de recesin.
recesin.

Polticas de Reserva Federal.

Cuando la Reserva Federal desea disminuir la inflacin real (o
percibida), usualmente lo hace aumentando las tasas de inters,
como lo hizo en varias ocasiones en 2005-2006.
Esta medida tiene como efecto secundario, en ocasiones, disminuir la
actividad econmica.

El nivel de las tasas de inters en los principales

mercados extranjeros.
El aumento de las tasas en los principales mercados extranjeros
tambin obliga a subir a las tasas de inters nacional.

CURVA DE RENDIMIENTO

La relacin entre las tasas de inters (rendimiento) y el tiempo al vencimiento de

cualquier clase de ttulos de riesgo similar se conoce como estructura temporal
de las tasas de inters. Esta relacin de ilustra grficamente por medio de una
curva de rendimiento.

La curva de rendimiento constituye una herramienta para la toma de decisiones

de los inversionistas en instrumentos de renta fija por cuanto proporciona
informacin sobre la evolucin futura de la tasa de inters y su influencia en la
conformacin del precio y de los rendimientos comparativos.

Si la curva de rendimiento comienza a subir con rapidez, la inflacin tambin

sube y se espera
que tambin lo haga el inters. En este escenario el
inversionista de bonos prefieren vencimientos cortos (3 A 5 AOS), ya que
podran proporcionar rendimientos razonables y, al mismo tiempo una exposicin
mnima a la prdida de capital cuando las tasas de inters suben (y los precios de
los bonos bajan).

TIPOS DE CURVA DE RENDIMIENTO

Una
curva
de
rendimiento
con
pendiente
descendente, se suele dar cuando la inflacin esperada es
menor en el futuro menores expectativas de la inflacin
entre quienes invierten en bonos normalmente indican que
se espera que la economa se enfri pronto y crezca a una
menor tasa o , inclusive, decrezca.

Una curva de rendimiento con pendiente

descendente, es consecuencia por parte de la
autoridad monetaria con el fin de contener la
inflacin.

DOS TIPOS DE CURVA DE RENDIMIENTO

Una curva de
rendimiento relaciona
el plazo de
vencimiento con el
rendimiento a
vencimiento y un
momento dado.

Se le compra un bono de AGLC con denominacin de

1000 soles, pero el precio de mercado es de 996.25
soles. Como el inters se pagar semestralmente, la
tasa de inters por periodo de pago ser 4.8125% en
20 pagos de inters durante 10 aos. Cul es el valor
de rendimiento anual efectivo al vencimiento del bono?

SOLUCIN
P= I*(P/A,i%,n) + V(P/F,i
%,n)
Reemplazando en la frmula:
$ 996.25= $48.13 (P/A,i%,20)+$1000 (P/F,i%,20)
Valor Actual de las
Recepciones
$ 1040.71
$996.25
$976.70

i
4.5%
?
5%

i= 4.5% + (0.5%)*( ($ 1040.71-$996.25)/ ($ 1040.71-$976.70))

i=4.84%
Tasa de inters de efectivo anual:
iaa = ( 1+0.0484)22 1 = 9.91 %

Este valor de 9.91% representa el rendimiento

anual efectivo al vencimiento del bono

Calcular el rendimiento de un bono a la fecha de vencimiento, con una tasa de

cupn del 3.75% semestral con un valor nominal de emisin de $1,000 y si se
cotiza en el momento actual a un precio de $980. Tener en cuenta que el
vencimiento del bono es a 6 semestres.
SOLUCIN:

A = 37.50

3
r= ?

Precio = $980

Vn = 1,000.00

semestres

DATOS:

Tasa de inters de cupn = 3.75% semestral

Rendimiento requerido= ?
Fecha de vencimiento = 6 semestres
Valor nominal = $1,000
Precio actual = $ 980
Inters de cupn = $ 1,000 * 0.0375 = $37.50

ECUACIN FINANCIERA: (Aplicamos la funcin TIR para encontrar el rendimiento)

*Usando Excel financiero nos resulta:

4.13%
CONCLUSIN:
En este caso el bono se cotiza con descuento, por cuanto su rendimiento 4.13 supera a la
tasa del cupn 3.75%.

HIPOTECAS

HIPOTECAS
Es un sistema de
para la compra de
una casa.

prstamos bancarios
una propiedad como

Clases de Hipotecas
Prstamos analizados de tasa
fija
Prstamos de tasa ajustable
Prstamos de pagos graduados

HIPOTECAS DE PAGOS GRADUADOS A PAGOS

FIJOS

Considere a una familia que compra un departamento de

$41250 con una cuota inicial o enganche de x, y una
hipoteca graduada del programa MI Vivienda. La hipoteca
debe pagarse en 30 aos, con un pago mensual de $225.14
en el primer ao. Durante los cinco primeros aos, los pagos
mensuales aumentarn cada ao en forma escalonada a
una tasa del 5% con respecto al pago del ao anterior. El
pago mensual aumentar a $236.40 en el segundo ao; a $
248.22 en el tercero; a $260.63 en el cuarto; a 273.66 en el
quinto ; y a $287.35 en los dems aos.

La familia solicita a la inmobiliaria la preparacin

de un calendario de pagos mensuales iguales
equivalentes al plan graduado. Cunto ser la
cuota mensual con una tasa de inters del 9.5%
anual( 0.76% mensual)? Calcule el valor de la
hipoteca y

SOLUCIN:
Se pide calcular el valor de la cuota
inicial o enganche (x); as como de la
hipoteca (y)

DIAGRAMA DE EFECTIVO: HIPOTECA DE PAGOS

GRADUADOS
P=?

i = 0.76%
1

0
225.14

236.40

248.22
260.63

273.66
287.35

CALCULAMOS EL VALOR DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO AL MOMENTO

CERO, PUNTO DONDE SE ESTABLECE LA EQUIVALENCIA
4
4

1
1

Primer
Primer ao:
ao:
P
P11=$225.14(P/A,
=$225.14(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)
12)
P
P11=$2575.79
=$2575.79
2
2

3
3

Cuarto
Cuarto ao:
ao:
P
P44=$260.63(P/A,
=$260.63(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F, 0.76%,
0.76%,
36)
36)
P
P44=$2978.38(P/F,
=$2978.38(P/F, 0.76%,
0.76%, 36)
36)
P
P44=$2267.81
=$2267.81

Segundo
Segundo ao:
ao:
P
P22=$236.40(P/A,
=$236.40(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F,
0.76%,
0.76%, 12)
12)
P
P22=$2466.86
=$2466.86

5
5

Tercer
Tercer ao:
ao:
P
P33=$248.22(P/A,
=$248.22(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F,
0.76%,
0.76%, 24)
24)
P
P33=$2836.56(P/F,
=$2836.56(P/F, 0.76%,
0.76%, 24)
24)
P
P33=$2365.24
=$2365.24

6
6P
P66=$287.35(P/A,
=$287.35(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F, 0.76%,
0.76%,
60)
60)
P
P66=$33911.98(P/F,
=$33911.98(P/F, 0.76%,
0.76%, 60)
60)
P
P66=$21530.97
=$21530.97

Quinto
Quinto ao:
ao:
P
P55=$273.66(P/A,
=$273.66(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F, 0.76%,
0.76%,
48)
48)
P
P55=$3127.29(P/F,
=$3127.29(P/F, 0.76%,
0.76%, 48)
48)
P
P55=$2174.38
=$2174.38

PT = P1 + P2 + P3 + P4 + P5 + P6
PT = 2575.92 + 2466.86 + 2365.24 + 2267.81 + 2174.38
+ 21530.971
El enganche o pago del
inmueble:

x = Valor del departamento Valor de la hipoteca

x = $41250 - $33381.05
x = $7869.95 Valor de la cuota inicial.

$33381.05

i = 0.76%

72

360

A=?
Calculamos las cuotas mensuales iguales y equivalentes con
la ecuacin:
A = P (A/P, i%, n)
A = $33381.05(A/P, 0.76%, 360)
A = $271.48
El plan de pago graduado equivale a una hipoteca de tasa fija
con pagos mensuales iguales de $271.48

SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE
PRESTAMOS

Sistema
americano
(Bullet).

Cuando un prstamo debe ser devuelto a travs de una

serie de cantidades que se hacen al final de cada perodo
(meses, trimestres, semestres, etc.) se dice que estamos
ante la amortizacin financiera de un prstamo.
Se desarrollarn los mtodos ms tradicionales de
amortizacin de prstamos:
Sistema
Alemn o de
cuota de
amortizacin
constante

Sistema
Francs o de
cuota
constante.

SISTEMA FRANCS

El prestatario abona una cuota constante (capital

e intereses). El inters se aplica sobre el saldo de
capital no amortizado, en
consecuencia es
decreciente en el tiempo mientras que la cuota
de amortizacin es creciente.

SISTEMA ALEMAN

El prestatario abona una cuota constante de

amortizacin. El inters se aplica sobre el saldo
de capital no amortizado, en consecuencia es
decreciente en el tiempo. La cuota total es
decreciente.

SISTEMA
AMERICANO

El prestatario abona pagos peridicos de inters

y el capital amortiza el 100% al vencimiento del
plazo estipulado. En ste sistema son los
intereses los que no varan.
Es muy utilizado en la emisin de ttulos del
Estado.
En sntesis (de los tres mtodos) todos los
mtodos tienen una variable que no vara. En el
francs la cuota total, en el alemn la cuota de
amortizacin y finalmente en el americano, la
cuota de inters.

EVALUACIN
DE
PROYECTOS

QU ES UN PROYECTO DE
INVERSIN?
Es la bsqueda de una solucin
inteligente al planteamiento de un
problema tendiente a resolver, entre
muchas, una necesidad humana.
Es un conjunto de egresos
(inversiones y costos) y beneficios
que ocurren en distintos periodos de
tiempo

FORMULACIN Y EVALUACIN DE
PROYECTOS

Ing.
Contador

OBJETIVO:

Establecer
la
viabilidad
de
mercado, tcnica, econmica y/o
financiera de una iniciativa de
negocios, nuevos o en marcha
Ing.

En el caso de la evaluacin
privada, el objetivo central es el
Mkt.
incremento del valor promedio
esperado de la empresa.

Gerente En la evaluacin social es el

incremento del bienestar promedio
esperado de la economa.

En
ambos casos los valores
promedios deben ser evaluados en
un horizonte de largo plazo.

TIPOS DE PROYECTO DE
INVERSION
Segn la categora del proyecto:
Agrcolas,
Agrcolas, pecuarias,
pecuarias, Frutcolas,
Frutcolas, pesqueros,
pesqueros,
clnicas,
clnicas, financieros.
financieros.

Productivos
Infraestructura
Sociales

Energa,
Energa, carreteras,
carreteras, puentes,
puentes, puertos,
puertos,
hospitales,
hospitales, hoteles
hoteles etc.
etc.
Salud,
Salud, Educacin,
Educacin, Vivienda,
Vivienda, Saneamiento,
Saneamiento,
Esparcimiento,
Esparcimiento, Capacitacin
Capacitacin ..

Segn el AMBITO GEOGRFICO:

Nacional
Local
Regional

TIPOS DE PROYECTO DE INVERSION

Segn su utilizacin: :
De bienes
De Servicios
De
Investigacin

Proyectos
Proyectos que
que producen
producen artculos
artculos o
o mercancas.
mercancas.
Bienes
Bienes de
de Consumo
Consumo Final,
Final, Intermedio
Intermedio y
y de
de
capital.
capital.
Proyectos
Proyectos cuyo
cuyo producto
producto final
final es
es un
un servico,
servico, ya
ya sea
sea
pblico
pblico o
o privado.
privado. Se
Se agrupan
agrupan en
en servicios
servicios de
de
infraestructura
infraestructura econmica,
econmica, de
de infraestructura
infraestructura social,
social,
educativa,
educativa, etc.
etc.
Proyectos
Proyectos cuyo
cuyo producto
producto no
no es
es bien,
bien, ni
ni un
un servicio,
servicio,
sino
sino conocimientos.
conocimientos. Pueden
Pueden ser
ser de
de investigacin
investigacin
terica,
terica, experimental
experimental o
o aplicada.
aplicada.

CICLO DE UN PROYECTO DE
INVERSIN- EL CICLO DE
PROYECTOS
Fases
Fases de
de un
un Proyecto
Proyecto

a. Pre Inversin
b. Inversin
c. Operacin

PROCESO DE EVALUACIN

Proyeccin
Proyeccin del
del flujo
flujo de
de caja
caja y
y de
de los
los estados
estados financieros.
financieros.
Seleccin
de
los
indicadores:
VAN,
TIR,
Periodo
Seleccin de los indicadores: VAN, TIR, Periodo de
de Recuperacin
Recuperacin
entre
otros.
entre otros.
Determinacin
Determinacin de
de los
los criterios
criterios de
de evaluacin
evaluacin

CRITERIOS DE VALORACIN DE PROYECTOS

Utilizados para saber
si se debe realizar
un proyecto

Valor Actual Neto

(VAN)
Tasa Interna de
Retorno (TIR)
Periodo de
recuperacin
(Payback)
Valor Actual de Costos
Costo Anual Uniforme
Equivalente
Relacin
Beneficio/Costo

DIAGRAMA TPICO DE UN PROYECTO DE

INVERSIN
VR
FC1 FC2 FC3 FC4 FC5

FCN
TMAR
Tangibles

I0

Io=Inversin Inicial

Activos Fijos

Intangibles

Capital de trabajo
FCN: Flujos de caja = Utilidad + Depreciacin
Utilidad = Ingresos - Egresos
VR = Valor Residual(aquellos activos que quedan sin depreciar)
N = horizonte de planificacin de proyecto
TMAR= Tasa mnima atractiva de retorno

FLUJO DE CAJA

PROCESO DE EVALUACIN
Entradas y salidas de dinero generadas por un proyecto,
inversin o cualquier actividad econmica. Tambin es la
diferencia entre los cobros y los pagos realizados por una
empresa en un perodo determinado.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

A.- Egresos iniciales de fondos

B.- Ingresos y egresos de operacin
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento

Flujo de caja
Puro

Mide la rentabilidad de toda la inversin en el

proyecto.

Flujo de caja
Financiado

Mide la rentabilidad de los recursos propios

considerando los prestamos para su
financiamiento.

Flujo de Caja
Incremental

mide la rentabilidad considerando la diferencia entre

un flujo de caja de la empresa con proyecto
(inversin) y en la situacin que no se realizara el
proyecto. Se emplea para proyectos en empresas
en marcha.

TIPOS DE FLUJO DE
CAJA

CLASIFICACIN DE COSTOS
Costos de
Fabricacin

Clasificacin de
los Costos

Gastos de
Operacin
Gastos Financieros
Otros Gastos

Costos directos
Costos Indirectos
Gastos de
Ventas
Gastos
Generales y de
Administracin

1. DE FLUJO DE CAJA PURO

ESTRUCTURA

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no
desembolsables
.
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
.
= Utilidad despus de Impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos .
Flujo de caja

Ingresos y
egresos afectos
a impuestos

Todos aquellos que aumentan o

disminuyen la utilidad contable de la
empresa.

Gastos no
desembolsables

Gastos que para fines de tributacin son

deducibles, pero que no generan salidas
de caja (depreciacin, amortizacin y
valor de libro). Primero se restan antes
de aplicar el impuesto y luego se suman
como
Ajuste
de
gastos
no
desembolsables.

CONSIDERACIONES

Egresos no
afectos a
impuestos

Son las inversiones, ya que no aumentan ni

disminuyen la riqueza contable de la
empresa por el solo hecho de adquirirlos.

Beneficios no
afectos a
impuestos

Son el valor de desecho del proyecto y la

recuperacin del capital de trabajo (si valor
de desecho se calcul por valoracin de
activos contable o comercial). No se incluye
el capital de trabajo si el V.D. se calcul por
mtodo econmico. Ninguno esta disponible
como ingreso, aunque son parte del
patrimonio.

CONSIDERACIONES

En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un

producto a $500 cada una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del 3 ao. Las
proyecciones de ventas se incrementaran a partir del 6 ao en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000 unidades de:
Terrenos $12mill., obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de fabricacin
para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos
indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es posible importar directamente los
materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos por otra
similar y podra venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe
ampliarse la inversin en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin. La
ampliacin de la capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros
aos y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta
variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas
en 10 aos. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el
costo del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.

SOLUCIN:

a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los

productos y por la venta de la mquina que se reemplaza al final del 8 ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de
fabricacin unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin,
la comisin de ventas y los gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el
valor de libro del activo que se vende. La amortizacin de intangibles corresponde
al 20% anual del total de activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el
costo del estudio. El valor de libro es el saldo por depreciar del activo que se vende
al trmino del 8 ao. Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10
aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La depreciacin se muestra a
continuacin:

d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.

e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la amortizacin
y el valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el
Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser
movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y maquinarias
($120.000.000) ms la inversin relevante en activos intangibles ($2.000.000 se
excluye el costo del estudio por ser un costo comprometido independientemente de
la decisin que se tome respecto de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la ampliacin de la
capacidad de produccin a partir del 6 ao, y en el momento 8, la inversin para
reponer el activo vendido. La inversin en capital de trabajo se calcula como el 50%
(medio ao) de los costos anuales desembolsables y se anota primero en el
momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo del ao
10, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual entre la tasa de retorno

FLUJO DE CAJA PURO

2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO

Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos propios. Los
conceptos adicionales respecto al anterior son:
Existen dos formas de establecer este flujo:

Formas de
establecer
el flujo
Incorporar en
cada etapa los
efectos de la
deuda

A travs de un
flujo adaptado

Intereses del
prstamo

Son un gasto afecto a impuestos, deber

diferenciarse que parte de la cuota que se paga a
la institucin que otorga el prstamo, es inters y
que parte es amortizacin de la deuda.

Amortizacin
de la deuda

Al no constituir un cambio en la riqueza de la

empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo despus de haber calculado el
impuesto.

Prstamo

Se incorpora al flujo para que por diferencia se

establezca el monto que deba invertir el
inversionista.

CONSIDERACIONES:

ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos
no
desembolsables
- Inters del prstamo
.
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
.
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda
.
Flujo de caja

Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un

prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que deber
ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el inters y amortizacin correspondiente.
El cual se muestra a continuacin:
n

Saldo deuda

Cuota

Inters

Amortizacin

80,000

13,921

6,400

7,521

72,479

13,921

5,798

8,123

64,356

13,921

5,148

8,773

55,583

13,921

4,447

9,475

46,109

13,921

3,689

10,232

35,876

13,921

2,870

11,051

24,825

13,921

1,986

11,935

12,890
13,921
1,031
12,890
Al incorporar el 8 monto
del prstamo,
los
intereses
anuales y la
amortizacin de cada periodo, el flujo de caja del inversionista queda
como se muestra en el siguiente cuadro.

FLUJO DE CAJA FINANCIADO

A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO

CONSIDERACIONES:

Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y restarle el efecto
neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del ahorro tributario
de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto, permite bajar la utilidad contable, y
por tanto el impuesto a pagar.

Inters x (1-tasa
impuesto)

Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el mismo flujo de caja para el
inversionista

FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS

EN FUNCIONAMIENTO

Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se

refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin e
internalizacin de procesos o servicios y los de abandono.

Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por

sustitucin de activos (cambio de tecnologa pequea por otra
mayor) o por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva ya existente).

La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se

refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin
se refiere al aumento de la productividad haciendo los
cambios internos necesarios (disminucin de recursos,
capacidades ociosas, etc)

Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la

eliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.

Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad insuficiente de los

equipos existentes, un aumento en los costos de operacin y mantenimiento por
antigedad del equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en
las horas de detencin por reparaciones o mejoras o una obsolescencia
comparativa derivada de cambios tecnolgicos.

Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos sern comunes para la

situacin actual sin proyecto y la situacin que motiva el estudio de la nueva
alternativa. Estos costos e ingresos comunes no influirn en la decisin (no
relevantes).

Sin embrago, si lo harn aquellos items que impliquen cambios en la estructura

de costos o en los ingresos del proyecto.

Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos procedimientos

alternativos. El primero de ellos consiste en proyectar por separado los flujos de
ingresos y egresos relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva.
El otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas situaciones.

FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN

EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Deber incluirse:

El monto de inversin del equipo de reemplazo

El probable ingreso que generara la venta del equipo
antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida contable que
pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos, etc.

Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando la

posibilidad
de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra usarse
por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de $800.000
anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse por 5 aos
antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de $240.000.
Durante su operacin permitir reducir los costos en 300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.

SOLUCIN 1ER MTODO:

Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones, incluyndose los

movimientos efectivos de caja.
En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puesto que el equipo se
adquiri hace 2 aos, por lo cual la depreciacin solo debe considerar los
siguientes 3 aos.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar el ingreso por la
venta del equipo actual y el impuesto por pagar por la utilidad de la venta.
Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valor contable de
$600.000; como se vende en $700.000, debe pagarse el 10% de impuesto sobre
la utilidad contable de $100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un egreso de caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los ingresos por ser
irrelevantes para el anlisis, siendo la mejor alternativa la que posea un menor
costo actualizado.

SOLUCIN 2 MTODO:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante el anlisis
incremental, calculndose un solo flujo las diferencias que se producirn en
los ingresos y egresos si se opta por la nueva alternativa.

El reemplazo se har si los beneficios netos futuros

actualizados (ahorro de costos) superan la inversin diferencial
programada para el ao 0.

LA PROYECCIN DEL FLUJO DE CAJA

En primer lugar, es necesario
tener presente que casi toda la
informacin que se requiere para
formular un flujo de caja ha sido
definida y estimada en el Anlisis
Econmico del proyecto, la cual debe
ser ordenada de acuerdo al formato
que se desarrollar para tal fin.

En segundo lugar, los proyectos

de inversin a evaluar pueden ser de
diversa naturaleza, por lo que no se
puede pensar en un formato que sea
vlido para cualquier proyecto, sino
ms bien que el modelo es una
referencia que deber ser adecuada
de acuerdo a las caractersticas
particulares de cada uno.

En tercer lugar una alternativa

utilizada para la valorizacin de los
rubros componentes del flujo de caja
es
expresarlos
en
moneda
extranjera
(dlares
americanos),
para lo cual se determina una fecha
en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en
moneda extranjera utilizando el tipo
de cambio vigente a dicha fecha.

En cuarto lugar, es recomendable

que la proyeccin del flujo de caja se
realice
durante
el
primer
ao
considerando periodos mensuales o
trimestrales, a fin de que se pueda
visualizar
el
efecto
de
la
estacionalidad, ciclos productivos,
entre otros aspectos. Para etapas
posteriores dicha proyeccin puede
ser estimada en trminos anuales.

INDICADORES DE
EVALUACIN

Valor Actual Neto(VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Periodo de Recuperacin (PRC)

Costo

Anual

Uniforme

Equivalente

Relacin Beneficio/Costo

PERIODO DE
ESTUDIO

Es la duracin del periodo de anlisis en la

valoracin de proyectos. Sigue los siguientes
criterios para su definicin:

Planteamiento estratgico de la
empresa
Ciclo de vida del producto

VALOR ACTUAL
NETO
(VAN)

VALOR ACTUAL NETO ( VAN)

El VAN se define como el mtodo mediante el cual se
compara el valor actual de todos los flujos de entrada
de efectivo con el valor actual de todos los flujos de
salida de efectivo relacionados con un proyecto de
inversin.
Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual.
Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.

VR

Punto referencial
de la actualizacin

DIAGRAMA DE
EFECTIVO
PROYECTO NICO

FC1

FC2
2

FC3

FC4

i = TMAR

Io
IIoo::
Inversin
Inversin capital(
capital( activos
activos tangibles
tangibles +
+ intangibles)
intangibles)
FC
Flujo
FCnn::
Flujo de
de caja
caja o
o de
de efectivo
efectivo neto,
neto, ocurrido
ocurrido al
al final
final de
de cada
cada
ao(
ao( n=1..5)
n=1..5)
N:
Horizonte
N:
Horizonte de
de evaluacin
evaluacin del
del proyecto
proyecto
TMAR:
TMAR: Tasa
Tasa mnima
mnima atractiva
atractiva de
de retorno
retorno
VR:
Valor
VR:
Valor residual
residual o
o rescate
rescate de
de los
los activos
activos

FC5
5

Aos

FLUJO DE CAJA NETA = FLUJO DE ENTRADA DE EFECTIVO - FLUJO

DE SALIDA DE EFECTIVO
Ecuacin de valoracin del proyecto

FC5
FC1
FC2
VR
VAN I o

.....

1
2
5
5
(1 i ) (1 i )
(1 i ) (1 i )
REGLAS DE DECISION( CRITERIO DEL VAN)
En base a esta ecuacin el VAN puede presentar
los siguientes resultados:
VAN = 0

significa

VA INGRESOS
= VA EGRESOS
INGRESOS
EGRESOS

VAN < 0

significa

VA INGRESOS
< VA EGRESOS
INGRESOS
EGRESOS

VAN > 0

significa

VA INGRESOS
> VA EGRESOS
INGRESOS
EGRESOS

CRITERIO
Ser conveniente invertir enDE
el proyecto que presente un
INVERSIN
VAN > 0.
En el caso que existan varios
proyectos alternativos con
VAN
>
0,
entonces
se
invertir
en
aquel
que
presente un mayor VAN.
Se
asume
que
no
hay
restricciones de capital para
invertir.

PRINCIPALES
CARACTERSTICAS
DEL
VAN
Reconoce el valor del dinero en el tiempo

Depende de los flujos de entrada y salida

de efectivo (flujos de tesorera) del
proyecto y de la tasa que se utilice para
efectuar la actualizacin.
Al homogeneizarse el valor de las
unidades monetarias en una fecha focal
determinada, es posible sumar los VAN
de varios proyectos o compararlos.

En relacin a la tasa a utilizarse para la

actualizacin de los flujos se postula que se debe
aplicar el costo de oportunidad o costo de capital
(TMAR).

Se define el costo de oportunidad como el

rendimiento que se obtendra en la segunda
mejor alternativa de inversin con que se
cuente, debiendo considerarse para tal efecto
alternativas estrictamente comparables
en
cuanto al grado de riesgo, en razn de la
correlacin que existe entre tasa de
rendimiento esperada o exigible y riesgo.

PERIODO DE
RECUPERACIN DEL
CAPITAL
(PAYBACK)

PERIODO DE
RECUPERACIN DEL
CAPITAL.
Es el plazo de tiempo que se requiere para que
los ingresos netos de una inversin recuperen
el costo de dicha inversin.
Proporciona informacin tanto del riesgo como
de la liquidez de un proyecto.
Se puede calcular en base a flujos nominales o si
se quiere mejorar el nivel del anlisis se usarn
flujos descontados.

El departamento de Ingeniera Industrial

de una empresa textil recibe la consulta de
la gerencia general, que quiere saber si el
proyecto de automatizacin que les
permitir incrementar su productividad es
tambin una opcin que genere liquidez;
es decir, recuperar la inversin en menos
de dos aos.

LA INFORMACIN DISPONIBLE PARA CALCULAR ESTE

INDICADOR DE PAYBACK ES LA SIGUIENTE
Period
o

Flujo de efectivo
de
entrada(ahorros
por
productividad)
(US$)

0
1
2
3
4
5

30000
30000
30000
30000
30000

Flujo de efectivo de
Salida(US$)

25000(Inversin
inicial)
5000
5000
5000
5000
5000

Flujo
Neto(US$)

-25000
25000
25000
25000
25000
25000

La empresa obtiene el capital a travs

de un prstamo bancario con una tasa
de inters de 15% despus de
impuestos, que es igual a la inversin
inicial por us$25000. calcular el periodo
de
recuperacin
actualizado
del
proyecto.

Period
o

Flujo de Caja
Neto

-25000

25000

-25000(0.15)=-3750

-3750

25000

-3750(0.15)=-562.50

+20688

25000

20688(0.15)=3103.20

+48791

25000

48791(0.15)=7318.65

+81109

25000

81109(0.15)=12166.3
5

+121276

Flujo de efectivo de
Salida(US$)

Flujo
Neto(US$)

-25000

Observamos en el cuadro que al final del ao 1

se tiene un saldo de US$3750, para el ao 2
se espera recibir US$ 25000 y pagar los saldos
del prstamo por US$562.50. POR TANTO, LA
RECUPERACIN EST EN 1 AO Y FRACCIN.

El periodo de recuperacin de la inversin

de 1.17 aos

CUADRO BALANCE DE PROYECTO

Periodo
0
1
Saldo
0
-25000
Inicial
Costo
de los
fondos
0
-3750
(inters
)
Flujo de
-25000 25000
Caja
Balance
del
-25000 -3750
Proyect
o

-3750

20688

-562

3103

25000

25000

25000 28000

20688

48791

81109

48791 81109

7319

12166

12127
6

PERIODO DE RECUPERACIN PROLONGADO

Significa:
Que los montos
de la inversin
quedarn
comprometidos
durante
un
perodo
prolongado
y
por ende , la
liquidez
del
mismo
es
relativamente

Que los flujos

de efectivo del
proyecto
debern
ser
pronosticados
hacia un futuro
distante,
lo
cual
har
al
proyecto
ms
riesgoso

CRITERIO
Se seleccionar aquel
INVERSIN
tenga
EL
MENOR

DE

proyecto que
Periodo
de
Recuperacin del Capital (PR).
La crtica para este mtodo es que
slo considera los flujos de tesorera
hasta el momento de la recuperacin
del capital invertido, lo que podra
llevar a decisiones errneas.

COSTO CAPITALIZADO

COSTO
CAPITALIZADO
El costo capitalizado es el
mtodo de evaluacin para
proyectos con vida perpetua o
con horizonte de planificacin
muy largo.

PROYECTOS DE VIDA PERPETUA

Proyectos pblicos como
puentes,
carreteras,
construcciones,
hidrulicas, sistemas de
riego
y
presas
hidrulicas
Proyectos
educativos
con
dotaciones
universitarias
Valor actual de los
dividendos
de
una
empresa

DIAGRAMA DE EFECTIVO: Proyectos con una

serie infinita de flujos de efectivo

0
P=?

Vida de serie
perpetua
A

N-1

i = 15%

Ecuacin Financiera:

ECUACIN DEL COSTO

CAPITALIZADO

Calcule el costo capitalizado de un proyecto que

tiene un costo inicial de $150,000 y un slo
costo adicional de inversin de $50,000 despus
de 10 aos. Los costos anuales de operacin son
$5,000 para los primeros 4 aos y $8,000 de ah
en adelante. Adems, se espera que haya un
costo recurrente de re-operacin de $15,000
cada 13 aos. Suponga que i = 5% anual.

SOLUCIN:

1. Encuentre el valor presente (VP) de los costos no

recurrentes de $150,000 hoy y de $50,000 en el ao 10:
VP11= 150000 + 50000(P/F, 5%,10) =$
180695

2. CAUE de $15,000 cada 13 aos (recurrente)

A =15000(A/F, 5%, 13) = $ 847

3. Costo capitalizado de las series anuales infinitas de

$847 y $5,000 (se considera $5,000 hasta el infinito y
$8,000 - $5,000 = $3,000 desde el ao 5.
VP2=($847+$5000)/0.05=$ 116 940

4. Costo capitalizado de las series anuales infinitas de

$3,000 desde el ao 5.(primero se calcula el costo
capitalizado al ao 4 y luego se lleva al presente (ao
0))
VP3=($3000/0.05)(P/F,5%,4)= $ 49 362

5. Costo total capitalizado = VP1 + VP2 + VP3 =

$346997
Cuando se comparan alternativas por el mtodo del
costo capitalizado, se elije aquella que tenga el
menor valor.

Considere el proyecto de inversin cuyo patrn de flujo de

efectivo se repite indefinidamente cada 5 aos, como se muestra
en la figura. Use una tasa de inters del 10% y calcule el
equivalente capitalizado de este proyecto.

SOLUCIN:
Tomando en cuenta el primer
ciclo de 5 aos:
P= 100(P/A,10%,5)
20(P/G,10%,5)
P=100(3.7908) 20(6.8618)
P= $ 241.844
A=P(A/P,10%,5)
Equivalente
A=$241.844capitalizado
(0.2638) del proyecto
A= $ 63.798para un ciclo (5 aos)

Ahora, el costo
capitalizado para la
serie infinita:
P=A/i=63.798/0.10= $
637.84

ANLISIS DE VALOR
ANUAL EQUIVALENTE
(VAE)

VAE

CRITERIO DE EQUIVALENTE
ANUAL

La regla para aceptar o rechazar un proyecto de ingresos:

Si VAE(i)>0, se acepta la
inversin
Si VAE(i)=0, es indiferente.
Si VAE(i)<0, se rechaza la
inversin

Valor anual equivalente: ciclos repetitivos de flujo de

efectivo
La compaa SOLEX produce electricidad directamente de la
energa solar mediante arreglos de celdas solares. La energa
que obtiene se la vende a una compaa local. SOLEX ha
decidido usar celdas de silicio amorfo por su bajo costo
inicial, slo que stas se degradan con el paso del tiempo y
por tanto disminuye su eficiencia de conversin y su potencia
de salida. Las celdas deben reemplazarse cada cuatro aos,
lo que produce un patrn de flujo de efectivo que se repite en
la forma ilustrada en la figura a continuacin. Determine los
flujos de efectivo anuales equivalentes con i=12%.

SOLUCIN:

Para calcular el valor equivalente anual slo hay que considerar un

ciclo a lo largo de su periodo de cuatro aos. Si i=12%, el valor neto
actual del primer ciclo es:

Los ingresos disminuyen

al degradarse las celdas

$800

$800

$800

$700

$700
$600
$500

VA(12%)=-$1 000 000+[$800 000-$100 000(A/G,12%,4)]

(P/A,12%,4)
= -$1 000 000+$2 017 150
= $1 017 150
Para calcular el valor anual equivalente para el ciclo de vida de
cuatro aos:

$700

$600
$500

$600

VAE(12%)=$1 017 150(A/P,12%,4)

= $334 880

$500

Podemos decir entonces que las dos series de flujo de efectivo

son equivalentes:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
$1000
Costo
inicial

i = 12%

aos

Flujo de efectivo
originales
n
An

flujo de anuales
equivalentes
n
An

-1000000

334880

800000

334880

700000

334880

600000

334880

500000

334880

COSTO ANUAL
UNIFORME
EQUIVALENTE( CAUE)

Algunas de las situaciones donde slo se

presentan costos para el anlisis econmico son:
1. Seleccionar entre dos o ms equipos alternativos para un proceso
industrial o comercial, que elabora una parte de un producto o servicio.
El equipo no elabora un producto o servicio final que se pueda vender
para obtener ingresos.
2.Seleccionar entre dos o ms procesos alternativos para el
tratamiento de contaminantes producidos por una industria. Es forzoso
instalar el proceso de tratamiento, ya que as lo exige la ley, pero esa
inversin no producir ingresos.
3.Se requiere reemplazar un sistema de procesamiento manual de
datos por un sistema computarizado. O bien, se requiere sustituir el
procesamiento de datos, que actualmente se realiza con
computadoras personales, por un procesamiento en red. La inversin
que este cambio requiere no producir ingresos; no obstante, son
inversiones necesarias en muchas industrias y negocios.

CAUE
Es un mtodo del VAE que es utilizado para valorar y
comparar
un proyecto de inversin desde la
perspectiva de costos operativos y costos de
recuperacin de capital. El costo de recuperacin de
capital representa la depreciacin de los activos y se
debe recuperar en el tiempo de planificacin del
proyecto para efectos de generar fondos intangibles
o de autofinanciacin para renovar los activos.

Bsicamente, en el CAUE se refiere a dos tipos de

costos:
LOS
LOS COSTOS
COSTOS OPERATIVOS
OPERATIVOS
Mano
Mano de
de obra
obra
Insumos
Insumos
Servicios
Servicios de
de terceros,
terceros, etc.
etc.
Se
Se presentan
presentan durante
durante la
la vida
vida til
til
del
del proyecto
proyecto yy pueden
pueden ser
ser
constantes
constantes o
o variables
variables en
en su
su
cuanta.
cuanta.

COSTO
COSTO DE
DE CAPITAL
CAPITAL
Es
Es el
el que
que se
se incurre
incurre al
al adquirir
adquirir los
los
activos
activos de
de la
la empresa,
empresa, es
es decir,
decir,
es
es la
la inversin
inversin efectuada.
efectuada. Cabe
Cabe
mencionar
mencionar que
que el
el equivalente
equivalente
anual del costo de capital neto del
flujo
flujo de
de tesorera,
tesorera, se
se le
le denomina
denomina
costo
costo de
de recuperacin
recuperacin del
del capital.
capital.

Este mtodo, tambin denominado en forma general

Valor Anual Equivalente (o Rentabilidad Media),
donde el CAUE sera un caso particular cuando los
flujos se refieren a costos, es preferible al VAN, por
ejemplo cuando se requiere comparar un flujo
peridico antes que el flujo global durante el
horizonte temporal evaluado.
Se observa entonces que este mtodo es
simplemente el concepto de flujos equivalentes
uniformes peridicos, al cual se le ha dado una
terminologa particular.

3 MTODOS DE CLCULO DEL CAUE

CLCULO DEL CAUE MEDIANTE EL FONDO DE
AMORTIZACIN DE SALVAMENTO

CAUE = P(A/P, i%, N) VR(A/F, i%, N)

CLCULO DEL CAUE MEDIANTE EL
MTODO DEL VALOR DE SALVAMENTO

CAUE = [P - VR(P/F, i%, N)] (A/P, i%,

N)

CLCULO DEL CAUE MEDIANTE EL

MTODO DE RECUPERACIN DE CAPITAL
MS INTERESES

CAUE = [(P VR) (A/P, i%, N)] VR(i)

Donde:
P es el valor del activo
VR es el valor de rescate del activo
i % es el costo de oportunidad o tasa de corte de la
organizacin.

Una estacin ferroviaria actualmente carga y

descarga los costales de grano (trigo, maz y frijol) de
forma manual y est considerando la posibilidad de
utilizar bandas transportadoras. Esto provocara un
ahorro de mano de obra equivalente a $150000 al
ao. A cambio de esto, es necesario invertir $435000
y, adems, habr costos de mantenimiento de los
transportadores por $38000 al ao. Con una TMAR =
15%, un periodo de anlisis de ocho aos y un valor
de salvamento de cero para los transportadores al
final de ese periodo, determnese la conveniencia

SOLUCIN

Aunque existe una inversin y unos ahorros

traducidos como beneficios o ingresos y adems
hay costos de mantenimiento, no se puede
considerar como una inversin tradicional porque
en esta situacin no se pagan impuestos.

Para tomar decisiones en casos como ste, el CAUE

puede ser una herramienta til, si adems de la
decisin se desea presupuestar.

DIAGRAMA DE FLUJO ( en miles)

$435

150

150

150

150

150

150 150

150

38

38

38

38

38

38

38

38

CAUE = -$435000(A/P,15%,8)+150000-38000 = $
15060.2
El resultado del CAUE indica que deber sustituirse
el acarreo manual de costales por una banda
trasportadora.
CAUE (banda
< CAUE (forma
(banda transportadora)
transportadora)
(forma manual)
manual)

TASA INTERNA DE RETORN

(TIR)

TASA
INTERNA
DE
RETORNO
Desde un punto de vista matemtico, la Tasa Interna

de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de inters que

hace igual a cero el Valor Actual Neto de un flujo de
efectivo.
Esta definicin permitir plantear la
frmula para su clculo.

FCn
FC1
FC2
VAN (i*) Io

....
0
2
n
(1 i*)1 1 i *
1 i *

CRITERIO DE
INVERSIN:
La decisin se adoptar
al relacionar la TIR con la
TMAR ( costo de oportunidad) exigida al proyecto,
as tenemos:
TIR < TMAR

se rechaza el proyecto

TIR = TMAR

es indiferente

TIR > TMAR

se acepta el proyecto

En el siguiente grfico se ver la relacin entre

VAN y TIR, en el caso de una inversin simple.

TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR

40
30
20
10
0
COK

-10
-20

TIR QUE HACE

EL VAN = 0

-30

Obsrvese que a la izquierda de la TIR los

VAN son positivos, por eso TMAR < TIR
aceptar proyecto

La TIR y el VAN darn el mismo resultado

en la seleccin de alternativas entre
inversiones simples, es decir siempre que
el VAN sea una funcin uniformemente
decreciente del tipo de descuento ( costo
de oportunidad ), como el caso que se
present en el grfico precedente.
La calificacin de una inversin en simple
o compleja depende de los signos de los
flujos. Habr como mximo tantas TIR
como cambios de signo haya en el flujo.

el flujo despus de la inversin inicial.

Ao
0 1
Signo del Flujo
+ ......

Ao
0 1
Signo del Flujo
+ ......

Inversin compleja:
signo en el flujo

hay

Ao
0 1
Signo del Flujo
+ ......

4
+

Ao
0 1
Signo del Flujo

5
+

5
+

cambios

de

5
-

5
+

MTODO
S

MTODO DE SOLUCIN
DIRECTA
Para los casos especiales de un
proyecto con una transaccin de
solamente
dos
flujos(una
inversin seguida por un pago
futuro nico) o un proyecto con
vida de servicio de dos aos de
rendimiento, puede buscarse una
solucin matemtica directa del
porcentaje

Obtencin de i* por solucin directa: Caso de dos flujos y dos

periodos

Considere los dos proyectos de inversin que tienen las

siguientes transacciones de flujo de efectivo. Calcule la
tasa de rendimiento de cada proyecto.
N
0
1
2
3

Proyecto Proyecto
1
2
-$1000
-$2000
0
1300
0
1500
0

SOLUCIN

Dado los flujos de efectivo de los dos proyectos

Encuentre: i* para cada uno

Para el Proyecto 1:
La resolucin de i* en VA(i*)=0 es idntica al hecho de resolver
VF(i*=0), ya que VF es igual a VA multiplicado por una constante.
Podramos resolver cualquiera de la dos opciones, pero usaremos
VF(i*)=0 para demostrar la segunda opcin. Usando la relacin de valor
futuro de pago nico se obtiene
VF(i*)=$1000(F/P,
VF(i*)=$1000(F/P, i*,4)
i*,4) +
+ $1500=0
$1500=0
4
$1500=
$1500= $1000(F/P,
$1000(F/P, i*,4)
i*,4) =
= $1000(1+i*)
$1000(1+i*)4
4
1.5
1.5 =
= (1+i*)
(1+i*)4
Al
Al aplicar
aplicar logaritmo
logaritmo natural
natural a
a ambos
ambos miembros
miembros se
se obtiene
obtiene
ln(1.5)
ln(1.5) =
=4
4 ln(1+i*)
ln(1+i*)
ln(1+i*)
ln(1+i*) =
= 0.1014
0.1014
Al
Al despejar
despejar i*:
i*:
0.1014
i*=e
i*=e 0.1014 1
1=
= 0.1067
0.1067 o
o 10.67%
10.67%

Para el Proyecto 2:
Se puede escribir la expresin VAN de este proyecto como sigue:
$1300 $1500
VA(i ) $2000

0
2
(1 i ) (1 i )
1
Sea X (1 i) . Entonces, puede reescribirse VA(i) como funcin de X
VA(i)= -$2000+$1300X +$1500X22=0
Esta ecuacin es cuadrtica y tiene la misma solucin:
$1300 $1300 2 4($1500)($2000)
X
2($1500)

$1300 $3700
$3000

X
X=
= 0.8
0.8 o,
o, -1.667
-1.667

Al
Al sustituir
sustituir los
los valores
valores de
de X
Xy
y resolver
resolver
i*,
i*, se
se obtiene
obtiene

1
, i 25%
(1 i )
1
1.667
, i 160%
(1 i )

0.8

Con
Con una
una tasa
tasa de
de inters
inters menor
menor que
que el
el -100%
-100% no
no tiene
tiene importancia
importancia econmica,
econmica, el
el
valor
valor de
de i*
i* para
para el
el proyecto
proyecto es
es el
el 25%,
25%, estos
estos proyectos
proyectos tiene
tiene flujos
flujos de
de efectivo
efectivo
muy
muy sencillos.
sencillos. Cuando
Cuando stos
stos sean
sean ms
ms complejos
complejos ,, hay
hay que
que usar
usar un
un mtodo
mtodo de
de
tanteos
tanteos o
o un
un computados
computados para
para hallar
hallar i*
i*

MTODO DE TANTEO PARA INVERSIONES

SIMPLES
El primer paso en el mtodo de tanteos es estimar
un valor para i*. En el caso de inversin simple, se
calcula el valor actual de los flujos de efectivo
netos usando la tasa de inters estimada y se
observa si es positivo, negativo o cero.
Supongamos que el VAN es negativo. Como se
busca un valor de i con el cual VA (i) = 0, es
necesario incrementar el valor actual del flujo de
efectivo, disminuyendo la tasa de inters y
repitiendo el proceso.

Agdist Corporation distribuye equipo agrcola. La junta

directiva
estudia
una
propuesta
para
establecer
instalaciones para la fabricacin de un rociador inteligente
controlado electrnicamente, inventado por un profesor
universitario de la localidad. Este proyecto independiente
requiere una inversin de 10 millones de dlares en activos
y producira un beneficio anual neto, despus de impuestos
de 1.8 millones de dlares a lo largo de una vida de servicio
de 8 aos. En estas cifras se incluyen todos los costos y
beneficios. Al concluir el proyecto se obtiene ingresos netos
de 1 milln de dlares por la
venta de los activos. Calcule la TIR de este proyecto.

DIAGRAMA DE FLUJO DE EFECTIVO DE UNA INVERSIN SIMPLE

$1.8

$1.8

$1.8

$1.8

$1.8

$1.8

$1.8

$2.8

Aos

Unidad: millones de dlares

10

Comenzamos con una tasa de inters estimada del 8%. El valor actual de los
flujos de efectivo en millones de dlares es:
VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 8%,8) + $1(P/F,8%,8) =
$0.88

Como este valor actual es positivo, hay que aumentar la tasa de inters para
acercar el valor a cero. Usamos entonces una tasa de inters del 12%, y
hallamos que:
VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 12%,8) + $1(P/F,12%,8) = $0.65
Hemos acotado la solucin: VA(i) ser cero cuanto i est en algn punto
entre 8% y 12%. Al usar la interpolacin lineal se aproxima.

0.88 0
i* 8% (12% 8%)

0
.
88

0
.
65
)

i* 8% 4%(0.5752)
i* 10.30%

Ahora hay que revisar cuan cerca est este valor del valor exacto de i*. Al
calcular el valor actual con este valor interpolado se obtiene:
VA(10.30%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.30%,8) + $1(P/F,10.30%,8)
= -$0.045
Como este no es cero, podemos calcular de nuevo el valor de i* con una
tasa de inters ms baja, digamos el 10%.
VA(10 %) = -$10 + S1.8(P/A, 10%,8) + $1(P/F,10.30%,8) =
$0.069

Con otra aplicacin de la interpolacin lineal se aproxima

0.069 0
i* 10% (10.30% 10%)

0.069 (0.045)
i* 10% 0.30%(0.6053)
i* 10.18%
Con esta tasa de inters
VA(10.18%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.18%,8) + $1(P/F,10.18%,8) =
$0.0007

El resultado es prcticamente cero, de manera que

podemos detener el proceso hecho, no es necesario
ms precisos en estas interpolaciones porque el
resultado final puede ser ms preciso que los datos
bsicos

MTODO
GRFICO
El mtodo grfico de resolucin de i* ms fcil de
generar y comprender es el perfil VAN. En esta
grfica, el eje horizontal indica la tasa de inters y el
eje vertical indica el valor neto actual. Dado los flujos
de efectivo de un proyecto, se calcular el VAN a una
tasa de inters de cero( lo que produce la
interseccin del eje vertical) y otras tasas de inters.
Estos puntos se grafican y se traza una curva . Puesto
que i* se define como la tasa de inters con la cual
VA(i*)=0, el punto donde la curva cruza el eje
horizontal es una buena aproximacin de i*.

1.

2.

INVERSIN
SIMPLE

Podemos generar el perfil VAN del flujo de efectivo:

Usamos primero i=0 en esta ecuacin para obtener VA(0%)=
$636, la interseccin del eje vertical
Se sustituyen otras tasas de inters(5,10,20 y 30%) en la
ecuacin y se grafica los valores de VA(i)
$300

$300

$436

0
1

$100
0

$600

Ao
4 s

El
El resultado
resultado es
es la
la figura,
figura, donde
donde se
se observa
observa que
que la
la curva
curva cruza
cruza el
el
eje
eje horizontal
horizontal aproximadamente
aproximadamente en
en 20%.
20%. Podemos
Podemos verificar
verificar este
este
valor
valor con
con otros
otros mtodos
mtodos si
si se
se desea.
desea. Adems
Adems de
de establecer
establecer la
la tasa
tasa
de
de inters
inters con
con la
la cual
cual VA(20%)=0,
VA(20%)=0, el
el perfil
perfil VAN
VAN indica
indica donde
donde caen
caen
los
los valores
valores positivos
positivos y
y negativos
negativos del
del valor
valor neto
neto actual.,
actual.,
proporcionando
proporcionando una
una perspectiva
perspectiva general
general de
de las
las tasas
tasas de
de inters
inters
donde
donde el
el proyecto
proyecto es
es aceptable
aceptable o
o indeseable
indeseable

TCNICAS DE VALORACIN Y
COMPARACIN DE ALTERNATIVAS
ECONMICAS MUTUAMENTE
EXCLUYENTE

PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

Son aquellas unidades econmicas que

constituyen alternativas para generar valor
agregado a la empresa. Solo una de ellas puede
ejecutarse.
EJEMPLO
PR
OY
EC
TO
A

PR
OY
EC
TO
B

La correcta aplicacin de esta tcnica

permite valorar y seleccionar el
conjunto de alternativas econmicas
mutuamente excluyentes viables para la
empresa, aprovechando al mximo el
presupuesto de capital disponible para
la adquisicin de activos tecnolgicos

REGLAS DE ORO PARA VALORACIN Y SELECCIN DE ALTERNATIVAS

MUTUAMENTE EXCLUYENTES

ANLISIS INCREMENTAL

TASA DE RENDIMIENTO INTERNA DE LA INVERSIN

INCREMENTAL ENTRE PROYECTOS

Como se desea considerar los incrementos de la

inversin, el flujo de efectivo de la diferencia entre
los proyectos se calcula restando el flujo de
efectivo del proyecto con inversin menor (A) al
del proyecto con costo de inversin mayor (B).
Entonces la decisin es:
Si TIRB-A
> TRMA, se elige B
B-A
Si TIRB-A
= TRMA, se elige
B-A
cualquiera
Si TIRB-A
< TRMA, se elige A
B-A

Donde
B-A
es
un
Donde
B-A
es
un
incremento
incremento de
de inversin
inversin
(flujo
de
efectivo
(flujo
de
efectivo
negativo).
negativo).

TIR DE UNA INVERSIN INCREMENTAL : DOS ALTERNATIVAS

Un piloto quiere iniciar su propia compaa de

transporte areo de productos de la Comunidad de
Estados Independientes (antes URSS) en su transicin
a una economa de mercado libre. Para economizar en
las etapas iniciales de la empresa, ha decidido comprar
un solo avin y volarlo l mismo. Tiene dos opciones
mutuamente exclusivas: una aeronave vieja(B1) o un
avin de propulsin nuevo(B2), el cual incurrir en
costos de compra mayores pero tambin en ingresos
ms altos, por su mayor capacidad de carga.

En ambos casos, se espera consolidar las

actividades de la empresa dentro de tres aos,
dada la competencia que anticipa de compaas
mayores.
Los
flujos
de
dos
alternativas
mutuamente exclusivas se presentan en miles de
dolares:
n

B1

B2

B3

-$3000

-$12000

-$9000

1350

4200

2850

1800

6225

4425

1500

6330

4830

SUPONIENDO QUE NO EXISTE LA ALTERNATIVA NO HACER

NADA. QU PROYECTO DE ELEGIR SI LA TRMA ES EL 10%?

Solucin:
Dado: El flujo de efectivo incremental entre las dos
alternativas, TRMA = 10%
Encuentre: La TIR del incremento y determine la
opcin preferible

PARA ELEGIR EL MEJOR PROYECTO SE CALCULA EL FLUJO DE

EFECTIVO INCREMENTAL DE B2-B1. DESPUS SE CALCULA LA TIR DE
ESTE INCREMENTO DE INVERSIN RESOLVIENDO:

-$9000 + 2850(P/F,i,1) + $4425(P/F,i,2) +

%4830(P/F,i,3) = 0
De esto se obtiene i*B2B1=15%,tal como est graficado
en la figura. Por inspeccin del
flujo de efectivo incremental
podemos determinar que se trata
de una inversin simple, de
manera que TIRB2-B1= i*B2-B1. Como
TIRB2-B1>TRMA , se elige la opcin
B2, lo cual es consistente con el
anlisis VAN.

En el ejemplo que sigue se indica la

inconsistencia de clasificacin
existente entre el valor neto actual y
la tasa de rendimiento interna tambin
puede presentarse cuando hay
diferencias en los tiempos de los flujos
de efectivo de los proyectos, aunque
las inversiones iniciales sean iguales.

TIR DE UNA INVERSIN INCREMENTAL CUANDO LOS

FLUJOS INICIALES SON IGUALES

Considere los proyectos mutuamente exclusivos

que se presentan a continuacin, los cuales
requieren la misma cantidad de inversin.
n

C1

C2

-$9000

-$9000

480

5800

3700

3250

6550

2000

3780

1561

TIR

18%

20%

QU

PROYECTO SELECCIONARA CON BASE EN LA TASA

DE RENDIMIENTO DE LA INVERSIN INCREMENTAL
SUPONIENDO UNA TRMA=12%?

Solucin:
Dado: Los flujos de efectivo de dos alternativas
mutuamente exclusivas presentados previamente,
con TRMA =12%
Encuentre: La TIR de la inversin incremental y
determine cul alternativa es preferible

Cuando las inversiones iniciales son iguales, avanzamos por

los flujos de efectivo hasta encontrar la primera diferencia
para luego establecer el incremento de manera que este
primer flujo distinto de cero sea negativo, es decir una
inversin. En este caso establecemos la inversin
incremental (C1-C2)
n
0
1
2
3

C1-C2
0
-$5320
450
4550

2219

Despus igualamos la ecuacin VAN a cero:

-$5320 + 450(P/F,i,1) + $4550(P/F,i,2) + $2219
(P/F,i,3) = 0
Al resolver para i se obtiene iRR = 14.71%, lo cual
tambin es la TIR, ya que el incremento es una
inversin pura. Como
TIRC1-C2
=14.71%>TRMA, se seleccionara C1. Si
C1-C2
empleramos el anlisis de valor neto actual, el
resultado
sera
VA(12&)C1
=1443
dlares
y
C1
VA(12%)C2
=1185 dlares, indicando la preferencia de
C2
C1 sobre C2

TIR DE UNA INVERSIN INCREMENTAL: TRES ALTERNATIVAS

Considere las tres alternativas mutuamente

exclusivas que se presentan a continuacin:
n

D1

D2

D3

-$2000

-$1000

-$3000

1500

800

1500

1000

500

2000

800

500

1000

TIR

34.37%

40.76%

24.81%

Qu proyecto debera seleccionar con base en la

tasa de rendimiento de la inversin incremental,
suponiendo un TREMA del 15%?

SOLUCIN

Dado: los flujos de efectivo previamente

presentados y TRMA =15%
Encuentre: La TIR de la inversin incremental y
determine cul alternativa es preferible.

PASO 1: Examine la TIR de cada alternativa. En este punto se pueden eliminar las
alternativas que no cumplan con la TRMA, En este ejemplo, las tres alternativas
exceden la TRMA.
PASO 2: Compare D1 y D2 por partes. Como D tiene menor costo inicial, hay que
calcular la tasa de rendimiento del incremento (D1-D2) que representa un
incremento en la inversin

N
0
1
2

D1 D2
-$1000
700
500

300

El flujo de efectivo incremental representa una inversin simple. Para

determinar la tasa de rendimiento incremental se establece.

-$1000 + 700(P/F,i,1) + $500(P/F,i,2) + $300 (P/F,i,3)

=0
El valor de i*D1-D2 que se obtiene es 27.61%, lo cual excede la TRMA; por
consiguiente, D1 es mejor opcin que D2.

PASO 3: Compare D1 y D3; una vez ms, D1 tiene menor costo inicial. Hay que
examinar el incremento (D3-D1)

N
0
1
2

D3 D1
-$1000
0
1000

200

De nuevo, el flujo de efectivo incremental representa una inversin

simple.
El incremento (D3-D1) tiene una tasa de rendimiento del 8.8%, no
satisfactorio; por endre, D1 es preferible a D3. En resumen, se
concluye que D1 es la mejor alternativa

ESTRATEGIA DE PRSTAMO
INCREMENTAL
Sustraer
Sustraer la
la alternativa
alternativa menos
menos costosa
costosa de
de
las
las ms
ms costosa
costosa no
no es
es un
un paso
paso
absolutamente
absolutamente necesario
necesario de
de anlisis
anlisis
incremental.
De
hecho,
se
puede
incremental.
De
hecho,
se
puede
examinar
examinar la
la diferencia
diferencia entre
entre 2
2 proyectos
proyectos
A
A y
y B
B como
como un
un incremento
incremento (A-B)
(A-B) o
o un
un
incremento
incremento (B-A).
(B-A). Si
Si la
la diferencia
diferencia en
en el
el
flujo
flujo (B-A)
(B-A) representa
representa un
un incremento
incremento de
de
inversin
inversin pura,
pura, entonces
entonces (A-B)
(A-B) es
es un
un
incremento
incremento de
de prstamo
prstamo puro.
puro.

Tasa de rendimiento de prstamo de proyectos incrementales

Un piloto quiere iniciar su propia compaa de transporte areo de
productos a la comunidad de estados independientes (antes URSS)
en su transicin a una economa de mercado libre. Para economizar
en las etapas iniciales de la empresa, ha decidido comprar un solo
avin y volarlo l mismo. Tiene dos opciones mutuamente
exclusivas: una aeronave vieja (B1) o un avin de propulsin nuevo
(B2), el cual incurrir en costos de compra mayores pero tambin
en ingresos mas altos, por su mayor capacidad de carga. En ambos
casos, espera consolidar las actividades de la empresa dentro de
tres aos, dada la competencia que anticipa de compaas
mayores. Los flujos de efectivo de las dos alternativas mutuamente
exclusivas se presentan en miles de dlares.

B1

B2

B2-B1

0
1
2
3

-$3000
1350
1800
1500

-$12000
4200
6225
6330

-$9000
2850
4425
4830

Observe que el primer flujo de efectivo

incremental es positivo y que los dems son
negativos, lo que indica que la diferencia de
flujos de efectivo es un incremento de prstamo
puro. Cul es la tasa de rendimiento de este
incremento de prstamo y que proyecto es
preferible?

Anlisis TIR para proyectos con vidas diferentes, donde el

incremento es una inversin pura

Considere los siguientes proyectos de inversin

mutuamente exclusivos (A,B).
N

0
1
2
3

-$2000
1000
1000
1000

-$3000
4000

El proyecto A tiene una vida de servicio de 3 aos, mientras que el proyecto B

tiene solo 1 ao de vida de servicio. Suponga que el proyecto B puede repetirse
con los mismos costos y beneficios de inversin durante el periodo de anlisis de 3
aos. Suponga adems que la TMAR de la empresa es el 10%. Determine que
proyecto debe seleccionarse.

PROYECTO
A

1000 1000 1000

3
Flujo de efectivo
incrementales
B-A

$2000
0

PROYECTO B
$400
0
0

400
0
2

400
0
3

$3000 3000 3000 3000

$1000

$300
0
3

SOLUCIN
Dado: dos alternativas con vidas desiguales, los flujos de
efectivo presentados y TMAR=10%
TIR de la inversin incremental y determine cul es la alternativa
preferible.
Si suponemos 3 repeticiones del proyecto B durante el periodo
de anlisis (como se ve en el diagrama) y tomamos el flujo de
efectivo incrementales (B-A), obtenemos
N

0
1
2
3

-$2000
1000
1000
1000

B
-$3000=$3000
40003000=1000
40003000=1000
4000 = 4000

(B-A)

-$1000
0
0

Por

inspeccin, el incremento este caso es un inversin

pura. Para calcular
Al resolver para i se obtiene:
Por consiguiente, seleccionaremos el proyecto B.

RATIO BENEFICIO/COSTO
(B/C)

EVALUACIN BENEFICIO / COSTO

El B/C es un indicador
que relaciona el valor
actual de los beneficios
(VAB) del proyecto con
el de los costos (VAC)
ms la inversin inicial.

El proyecto Chavimochic ejecuta una obra de electrificacin de

algunos caseros de Chao. Con este motivo, monta una lnea
de transmisin de 20 KV en un tramo de 50 Km y cruza una
zona agrcola altamente productiva. En este caso es
importante identificar:
Beneficios: Dotar de luz a las familias de Chao, suministrar
energa a las industrias de la zona y contribuir al desarrollo
local.
Costos: Construccin de la lnea de transmisin, costo de
operacin y mantenimiento de las instalaciones.
Contrabeneficios: Prdida de cultivos en algunas zonas; la
subestacin creara alto riesgo de radiaciones elctricas a los
agricultores y sus familias.

TASA DE DESCUENTO PARA VALORAR PROYECTOS PBLICOS

En definitiva, el fundamento para determinar el costo

de capital o tasa de descuento en la valoracin de
proyectos pblicos se sustenta en:

CULES SON LAS DESVENTAJAS DEL RATIO B/C?

Sus
dimensiones
pueden
verse
afectadas
por
las
diversas
metodologas con que se determinen
los ingresos y costos, brutos o netos,
de un proyecto.
No es til para comparar las
rentabilidades alternativas de dos
proyectos.A menos que se hayan
utilizado criterios homogneos para
elegir entre el uso de ingresos y
costos brutos o netos.
Debe descartarse para elegir entre

MTODO DE LA RAZN BENEFICIO / COSTO

Razn B/C convencional con Valor
Presente (VP):
Donde:
VP(B) = valor Presente de beneficios.
I
= Inversin inicial del proyecto propuesto.
O y M = costos de operacin y mantenimiento del
proyecto.

Razn B/C modificado con P Valor Presente (VP):

Razn B/C convencional con VAE:

Donde:
VAE(B) = valor anual equivalente de beneficios
CR = [I-VR(P/F,i%,N)](A/P,i%,N)=Valor anual del costo de reposicion del
capital

Razn B/C convencional en Valor Presente (VP),

incluyendo valor de recuperacin

Donde:
VP(B) : valor presente de beneficios
I
: inversin inicial en el proyecto
VR : Valor presente en la recuperacin del proyecto
VP(O y M): Valor presente de costos de operaciones y mantenimiento.

Evaluacin de un proyecto nico por el mtodo B/C.

La municipalidad de Santiago est evaluando un proyecto
de mejora urbana. Hasta ahora tiene la siguiente
proyeccin de beneficios, costos e inversiones:
N
0
1
2
3
4
5

Beneficio
s

400
600
600
400

Inversion
es
200
200

Costo de operaciones y
mantenimiento

100
100
160
160

Si la tasa de descuento para evaluar el proyecto

es de 8%, calcule el B/C y qu decisin debe
tomar el Municipio de Santiago

SOLUCIN:
Valor Presente de Beneficios
VP(B)
=$400(P/F,8%,2)+600(P/F,8%,4)+400(P/F,8%,5)
VP(B) = 400(0.8573)+600(0.17938)+400(0.6806)
VP(B) =1532.44
Valor Presente de los costos totales
Inversiones:
VP(I) = $200 + 200(P/F,8%,1)
VP(I) = $200 + 200(0.9259)
VP(I)= $385.18

La razn B/C es mayor a

1.0, lo que demuestra que
los beneficios que genera
el proyecto pblico para
los vecinos superan a los
costos del Municipio. Por lo
tanto,
el
proyecto
es

APLICACIN DEL BENEFICIO COSTO INCREMENTAL

El gobierno de Estados Unidos considera la construccin de

apartamentos para empleados gubernamentales que trabajan
otros pases y que actualmente viven en casas locales. Una
comparacin de dos edificios propuestos nos indica lo siguiente:
Inversin original de las agencias de gobierno
Costos anuales de mantenimiento previstos.
Ahorros anuales en el alquiler que se paga
actualmente

Edificio X (US$)

Edificio Y (US$)

8 000 000
240 000
1 960 000

12 000 000
180 000
1 320 000

Suponga que el valor residual o de reventa de los

apartamentos ser el 60% de la inversin inicial. Use el 10% y
un periodo de estudio de 20 aos para calcular la razn B/C de
la inversin incremental y formular una recomendacin (no

La
construccin
del edificio
X es viable
La
construccin
del edificio
Y no es
viable

Por
Por lo
lo tanto,
tanto,
no
no es
es
necesario
necesario el
el
anlisis
anlisis
incremental
incremental

COMPARACIN DE ALTERNATIVAS MLTIPLES POR BENEFICIO-COSTO

Hay tres alternativas de inversin pblica, A1, A2 y A3. sus
respectivos beneficios, costos y costos iniciales totales se
expresan en valor actual. Estas alternativas tienen la misma
vida de servicio.
VALOR
ACTUAL

A1

A2

A3

I
B
C

100
400
100

300
700
200

200
500
150

Suponga que no existe la alternativa no hacer nada.

Cul proyecto se seleccionar en base a la razn costo
beneficio de la inversin incremental?

SOLUCIN:
VALOR
PRESENT
E
I
B
C
B/C(i)

A1

A2

A3

A3-A1

A2-A1

100
400
100
2

300
700
200
1.4

200
500
150
1.43

100
100
50
0.67

200
300
100
1

Seleccionamos el proyecto A1 o A2

COSTO DE
CAPITAL

COSTO DE
CAPITAL

Es la tasa de rendimiento que

una empresa espera obtener
sobre sus activos tangibles e
intangibles de largo plazo
(inversiones) para mantener el
valor de la empresa en el
mercado.

APLICACIN DEL COSTO

DE CAPITAL

COSTO DE LAS ACCIONES

PREFERENTES

El costo componente de las acciones preferentes

tambin se utiliza para calcular el costo promedio
ponderado de capital.
Es la tasa de rendimiento que los inversionistas
requieren y es igual a dividir el dividendo de las
acciones preferente entre los ingresos netos de la
empresa

Kp =

Dp: Dividendo preferente

Pn: Precio de emisin

COSTO DE LA
DEUDA

Es la tasa de inters sobre la deuda nueva y

se utiliza para calcular el costo promedio
ponderado del costo de capital.
(KdT )= tasa de inters ahorros en
impuestos
Kdd/T = Kd kdT
Kdd/T = Kd (1
T)

Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su

planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite
un ndice de endeudamiento del 0.4 lo que significa que $6 millones
tienen que ser financiados con capital accionario. Y decide financiar los
restantes $4 millones solicitando un prstamo a plazo y emitiendo bonos
a la par de $1,000 a 20 aos en las siguientes condiciones:

Origen
Prstam
os a
plazo

Inters
Monto

Fraccin

Tasa

$1.33 millones

0.333

12% anual

10.74%
Bonos
$2.67 millones
0.667
anual
La tasa de impuesto marginal de Alpha es del 38%, y se
espera que sta permanezca permanente en el futuro.
Determine el costo de la deuda despus de impuestos.

Costo
de
la
deuda

DATOS:

Tasa de inters del prstamo:

Tasa de inters sobre el bono:
Tasa fiscal marginal de la Empresa:

T=38%

Kdd/T = Kd (1
T)

Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 0.38) + (0.667)(0.1074) (1 0.38)

Kdd/T = 6.92%

El costo neto de la composicin del crdito ser

de 6.92%

COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS, KS

Se basa en el principio del costo de oportunidad.

El costo de utilidades retenidas es la tasa
requerida por los accionistas sobre las acciones
comunes de una empresa y se les asigna un
costo de capital por los costos de oportunidad (al
ser retenidas las empresa debe ganar por lo
menos el rendimiento que los accionistas
ganaran sobre inversiones alternativas de riesgo
comparable

MTODO PARA CALCULAR EL COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS:

EL ENFOQUE DEL CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

Se basa en el modelo de evaluacin de activos de

capital (CAPM). Se procede de la siguiente manera:

ECUACIN DEL CAPM

Donde:

: Tasa libre de riesgo, se estima con un instrumento financiero

absolutamente seguro. Comnmente considerado como referencia la

ganancia de los bonos de la Tesorera de los Estados Unidos, con el ajuste
correspondiente a la inflacin. Ejemplo : TreasuryBills (Bonos del Tesoro) TBills = 5% y 5.07%. Tienen poca variabilidad en corto y mediano plazo.
Rentabilidad de mercado, en base a una canasta con todas las inversiones
del mercado. Ejemplo: Se escoge en base al rendimiento de las acciones,
las 500 empresas ms grandes del mundo del ndice Burstil Standard &
Poor, conocido como S&P 500 (digamos 12.5%)
: Indica cuan riesgosa es una determinada accin frente al promedio del
mercado.

Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar

su planta. La estructura de capital que Alpha se propone como
meta admite un ndice de endeudamiento del 0.4, lo que significa
que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario.
La informacin disponible es la siguiente:
Alpha est planeando recaudar $6 millones en los mercados
financieros.
La beta de Alpha es de 1.8, una cifra mayor que 1, lo que indica
que existe la percepcin de que la compaa implica mayor
riesgo que el promedio del mercado.
La tasa de inters libre de riesgo es del 6% y el rendimiento
promedio del mercado es de 13%. (Esas tasas de inters se
ajustan para reflejar la inflacin de la economa).
Determine el costo de capital accionario para financiar la

SOLUCIN
Datos:

13%
= 6%
1.8
Reemplazando en

= 0.06 + (0.13-0.06) 1.8 = 18.60%

El proyecto debe ganar por menos el 18.60% de
rendimiento sobre la inversin para que valga la pena

ENFOQUE DEL RENDIMIENTO EN BONOS

MS PRIMA DE RIESGO
Algunas
empresas estiman su costo de capital de utilidades retenidas en

funcin al rendimiento de sus bonos que se encuentran en su cartera de

inversin ms un porcentaje por el riesgo que refleje la empresa retenedora
las utilidades. Por ejemplo, si una empresa fuerte como Grupo Gloria tuviera
bonos que redituaran 10%, el costo de su capital contable podra estimarse de
la siguiente manera:

Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de

endeudamiento, su costo de capital contable podra estimarse de la siguiente
manera:

En

el caso de Mxico, si consideramos como base que los

CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos
losbonos de desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 %
y la empresa tiene un riesgo considerado en 5 puntos,
sustituimos estos datos en la frmula correspondiente y
nos genera el siguiente resultado

11.00 + 5.00 = 16.00 %

EL ENFOQUE DEL RENDIMIENTO EN DIVIDENDO MS LA TASA DE

CRECIMIENTO O DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (DCF)

+ .+
=

Es el precio actual de la accin.

= Es el dividendo que se espera que se pague al final del ao.
= Es la tasa requerida de rendimiento.
As se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuacin queda:
+
Donde:
Ks= Costo de las utilidades retenidas
D1= Dividendo esperado
g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores

COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE EMISIN O DEL

CAPITAL CONTABLE EXTERNO, KE
El costo del capital contable comn nuevo, Ke, o del capital

contable externo, es ms alto que el costo de las utilidades

retenidas, Ks, debido a los costos de flotacin implcito o a las
ventas de nuevas acciones comunes.

+
F= Es el costo porcentual de flotacin en el que se encuentre
al vender la nueva emisin de acciones comunes. F es el costo
porcentual por los servicios de intermediacin, en el que se
incurre al vender la nueva emisin de acciones comunes.
: es el precio neto por accin que percibe la compaa.

COSTO PROMEDIO
PONDERADO
DE CAPITAL - WACC

El promedio se calcular teniendo en cuenta la participacin

o proporciones que intervengan en la financiacin de la
empresa.

Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de

Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los
componentes de capital se detalla a continuacin:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Componente
Deuda
Acciones
preferentes
Acciones comunes

Proporcin
30%
10%
60%
100%

COSTO DE LOS
COMPONENTES DE CAPITAL
Componente
Deuda antes de
impuestos
Acciones preferentes

Costo

Acciones comunes

15%

8%
10%

Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es de

40%, cul es el Costo Promedio Ponderado de Capital? Recurriendo a la
frmula, tenemos lo siguiente:

Costo Marginal de Capital CMC

Costo de obtener otro dlar de capital
nuevo.
Promedio ponderado del costo de
ltimo dlar de capital nuevo que se
haya adquirido

DEPRECIACIN

Es la reduccin en el valor de un activo por su

utilizacin y por el avance tecnolgico. La
contabilidad de la empresa, utilizando modelos
de depreciacin segn las normas de la autoridad
tributaria, calcula el valor actual en libros de sus
activos. Los cargos por depreciacin anual son
deducibles de impuestos y a la vez son
anotaciones contables que no significan egreso
de efectivo ( no es flujo de efectivo) para la
empresa.

DEPRECIACIN EN LNEA RECTA

Se

adquiere un bulldozer, que puesto en parque,

adquiere un costo base de $7800 al final de los cinco
aos. Determine los montos de depreciacin anual
mediante el uso de la lnea recta.
SOLUCIN:
La depreciacin anual es:

El valor que va adquiriendo el tractor se indica en

la siguiente tabla:
VIDA
TIL

DEPRECIACIN
ANUAL EN US$

VALOR EN EL
AO QUE SE
CONSIDERA
EN US$

0
1
2
3
4
5

14040
14040
14040
14040
14040
14040

78000
63960
49920
35880
21840
7800

MTODO DE LA SUMA DE LOS DGITOS DE LOS AOS

Con los datos del ejemplo anterior:
Vida til del tractor: 5 aos
Suma de los dgitos : 1+2+3+4+5=15
Valor de adquisin: US$78.000
Valor residual: US$7.800
Coeficiente de depreciacin del primer ao: 5/15
Coeficiente de depreciacin del primer ao: 4/15
Coeficiente de depreciacin del primer ao: 1/15

DEPRECIACIN NMEROS DGITOS CON VALOR RESIDUALBULLDOZER

Coeficiente
Valor de
Vida til
aos
0
1
2
3
4
5

de
depreciacin

adquisin
US$

5/15
4/15
315
2/15
1/15

70.200
70.200
70.200
70.200
70.200
70.200

Depreciacin
anual (US$)

Valor en
libros (US$)

23.400
18.720
14.040
9.360
4.680

78000
54600
35880
21840
12480
7800

DEPRECIACIN NMEROS DGITOS SIN VALOR RESIDUAL-BULLDOZER

Vida til
Aos
0
1
2
3
4
5

es

Primer ao

Coeficiente
Valor de
de
adquisi
depreciaci
n US$
n
5/15
4/15
3/15
2/15
1/15

78.000
78.000
78.000
78.000
78.000
78.000

Segundo
ao

Depreciaci
n en el
ao (US$)

Valor en
libros en
el ao
(US$)

26.000
20.800
15.600
10.400
5.200

78.000
52.000
31.200
15.600
5.200
0

EVA
(ECONOMIC VALUE
ADDED)

EL EVA : HERRAMIENTA DE LA ACTUALIDAD

El EVA est marcando una diferencia en el mundo de
los negocios, ya que permite a las empresas que lo
implantan optimizar la gestin y aumentar la riqueza
que generan. De acuerdo con la experiencia empresas
como Coca Cola, Lilly, AT&T, Kellogs, Siemens,
Unilever, Marriot, entre muchas ms. En la Bolsa
Mexicana de Valores es un indicador que se est
usando para medir la buena marcha de los negocios
inscritos en ella. Hay quien dice que es una medida que
hace que los gerentes acten como empresarios.

LAS MEDIDAS RELACIONADAS CON

LA GENERACIN DE VALOR
Incluyen las de creacin de valor y las de creacin de riqueza:
Medidas de creacin de valor: Son aquellas basadas fundamentalmente en
informacin financiera, que requieren adicionalmente que se calcule el costo de
capital de la empresa (dinero con el que se financia) y que se hagan ajustes a los
estados financieros para transformar la informacin, ya sea en trminos
econmicos o en trminos de generacin de flujos de efectivo.
Ejemplo:
El Valor Econmico Agregado
La Tasa Diferencial del Capital
Utilidad Econmica
Flujo de Efectivo Agregado

CULES SON LAS MEDIDAS RELACIONADAS CO

LA GENERACIN DE VALOR?
Medidas de creacin de riqueza: Son aquellas que recaen
fundamentalmente en la informacin del mercado de valores y por lo
tanto algunas son aplicables solamente a empresas que cotizan en
Bolsa. Estas medidas incluyen:
Utilidad por Accin
Precio de la accin
Valor Presente Neto
Valor de Mercado Agregado
Mltiplos

QU SE ENTIENDE POR VALOR?

El valor es obtener un rendimiento sobre la inversin que supere el
costo de la inversin, donde la inversin incluye adems el costo de
capital ( el costo de oportunidad del capital) a travs del tiempo que la
inversin tuvo el capital comprometido.

$ 10,000
RSI = 12%

$ 1,200
1,200 / 10,000

Rhvf.

QUE ES EL COSTO DE CAPITAL?

Es la ponderacin del costo de la deuda a pagar a los acreedores ms el
costo del patrimonio a pagar a los inversionistas. Representa el costo de
oportunidad de los acreedores y accionistas ponderado por la proporcin
que su aportacin hace al financiamiento total de la empresa.
Ajena

Propia

Deuda $ 9,000

Capital $ 1,000
10%
$ 900

Costo

15%

$ 150

$ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%

U SE ENTIENDE POR GENERACIN DE VALOR

La creacin de valor es el objetivo de toda buena gerencia. Si antes el
objetivo era la maximizacin del beneficio contable, ahora este objetivo de
beneficio ha sido suplantado por la creacin de valor. Es lo que queda una
vez que se han cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad
mnima esperada por parte de los accionistas. En consecuencia, se crea
valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el costo de
oportunidad de los accionistas.

R s/ I = 12%

>

$ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%

RESULTADOS DE APLICAR EL EVA

S el EVA (+ )

S el EVA (-)

Creacin de valor en
perodo referido.
Rentabilidad > Costo
Capital.
Destruccin de valor
el perodo referido.
Rentabilidad < Costo
Capital.

el
de

en
de

EVA V.S. UTILIDADES

Es muy importante aclarar
EVA = Utilidad Econmica
Dado que sus fines es lograr que:
Objetivo de la Gerencia

Objetivo del Accionista

Mejora el desempeo de la organizacin

OBJETIVOS ECONMICOS DE LA EMPRESA

Cualquier empresa si tiene nimo de lucro, trata de lograr
diversos objetivos de tipo econmico, entre los que se
destacan:
1. Elevar el valor de la empresa.
2. Trabajar con el mnimo riesgo.
3. Disponer de un nivel adecuado de liquidez
Los objetivos anteriores convergen en dos dimensiones:
-. La maximizacin del valor generado
-. El nivel de riesgo asumido

QU MS SE REQUIERE
PARA AGREGAR VALOR?
Para generar un mayor valor en la empresa es necesaria una
estructura organizacional que cuente con una disminucin de los
niveles jerrquicos y esta estructura debe estar orientada a los
procesos de la empresa, es decir una organizacin basada en
equipos que lleve sinergias y poder de decisin, a crear una cultura
de creacin de valor que pueda ser medido mediante el desempeo
financiero.

EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)

El EVA es una forma de medir el rendimiento y es simplemente el
dinero ganado por una compaa menos el costo de capital
necesario para conseguir estas ganancias. El EVA es tambin un
conjunto de herramientas administrativas (management) que tiene
muy en cuenta la cantidad de ganancia que se debe obtener para
recuperar el costo de capital empleado.
Es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza
generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con
el que opera.
Es un indicador orientado
objetivos principales de la

a la integracin, puesto que considera los

empresa.

CARACTERSTICAS DEL EVA

Pretende cubrir los huecos que dejan los dems indicadores:
- Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad
y tamao.
- Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus
unidades de negocio.
- Considerar todos los costos que se generan en la empresa.
- Considerar el riesgo con el que opera la empresa.
- Desanimar prcticas que perjudiquen a la empresa, tanto a
corto como a largo plazo.
- Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la
informacin a los requerimientos para su clculo.
- Es fcil su comprensin y rpido de calcular.
- No est limitado por los principios de contabilidad.

VENTAJAS DEL EVA

1. Reconoce la importancia de la utilizacin del capital (activos operativos)
y su costo asociado correspondiente (costo de capital).
2. Muestra claramente la relacin entre el margen de operacin y la
intensidad en el uso del capital, de tal manera que puede utilizarse para
sealar oportunidades de mejora y los niveles de inversin apropiados
para lograrlos.
3. Relaciona claramente los factores de creacin de valor, como los son el
precio y la mezcla de ventas con el valor creado.
4. Es consistente con las tcnicas utilizadas para valuar las inversiones
como los son el valor presente neto y el flujo de efectivo descontado.
5. Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser utilizado
como mecanismo de compensacin.

DESVENTAJAS DEL EVA

1.
1. No
No considera
considera las
las expectativas
expectativas de
de futuro
futuro de
de la
la empresa.
empresa.
2.
2. Utilizar
Utilizar como
como costo
costo de
de oportunidad
oportunidad del
del capital,
capital, el
el costo
costo promedio
promedio
ponderado
ponderado de
de las
las fuentes
fuentes de
de financiamiento
financiamiento utilizadas
utilizadas por
por la
la
empresa,
empresa, teniendo
teniendo con
con ello
ello que
que incluir
incluir el
el costo
costo accionario
accionario que
que est
est
dado
dado por
por el
el riesgo
riesgo de
de las
las acciones
acciones (Beta)
(Beta) y
y el
el comportamiento
comportamiento
mismo
mismo del
del precio
precio de
de la
la accin.
accin. Esta
Esta situacin
situacin se
se complica
complica para
para
Mxico,
Mxico, dada
dada la
la escasa
escasa informacin
informacin pblica
pblica existente
existente en
en el
el
mercado
mercado y
y el
el nmero
nmero tan
tan bajo
bajo de
de empresas
empresas que
que cotizan
cotizan en
en Bolsa.
Bolsa.
3.
3. Una
Una gran
gran cantidad
cantidad de
de ajustes
ajustes a
a la
la informacin
informacin financiera,
financiera, para
para
transformarla
transformarla de
de base
base devengado
devengado a
a base
base econmica.
econmica. Estos
Estos ajustes
ajustes
deben
deben ser
ser transparentes
transparentes y
y tener
tener impacto
impacto en
en las
las decisiones
decisiones
administrativas.
administrativas.
4.
4. Debe
Debe existir
existir un
un intercambio
intercambio entre
entre exactitud
exactitud y
y simplicidad
simplicidad del
del
clculo,
clculo, ya
ya que
que ajustes
ajustes muy
muy complicados
complicados ocasionarn
ocasionarn una
una falta
falta de
de
credibilidad
credibilidad en
en los
los resultados.
resultados.

ESTRATEGIAS PARA INCREMENTAR EL EVA

1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales, es decir
de aumentar el rendimiento de los activos sin invertir

se trata
ms.

2. Reducir la carga fiscal mediante una planeacin fiscal

tomando decisiones que maximicen las desgravaciones
deducciones fiscales.

y
y

3. Aumentar las inversiones en activos que rindan por encima

del costo del pasivo.
4. Desinversin en activos, manteniendo la utilidad antes de
intereses pero despus de impuestos.
5. Reducir el costo de capital para que sea menor la deduccin
que se hace a la utilidad antes de intereses pero despus de
impuestos por concepto del costo financiero.

GRACIA
S POR
SU
ATENCI
N