¢ la Nacional de pago de $150/ do por accion se 2005 a precio de ia inversion det 1o,avs + 180, 10 GP aeiF hasta determinar métodos alternos ‘on el Apéndice que al anvalizarlo Capitulo 6 Criterios para la evaluacién financiera de proyectos de inversion nae eens sclera om cachni cias entre un valor presente y un valor futuro proporcionan la base conceptual para desarrollarins- | trumentos que permiten en un momento dado tomar decisiones. Los criterios que se han desarrollado con base en esta disciplina son: + Tasa Interna de retorno + Valor presente neto + Costo Anual Uniforme equivalente + Relacién Beneficio / costo La confiabilidad de cada uno de estos criterios depende de varios factores, los cuales estin {ntimamente relacionados. Por ejemplo, la certeza de los flujos de caja depende de una acertada estimacién de precios, costos, demanda, etc. La estimacién correcta de la tasa de descuento puede ser fundamental a la hora de determinar la viabilidad 0 no de un proyecto de inversién. I TASA DE DESCUENTO Enel capitulo 1 cuando se hizo el paralelo entre dos inversionistas para deducir a partir de esta situacién los conceptos de interés y el de tasa de interés de oportunidad, se esta planteando implicitamente el concepto de tasa de descuento, Basta recordar el ejemplo de Dofia Linda Pla-Maceméicas fancras pra deciones de ovrsién yMeancacén ta de Rico, cuando se planteé que s6lo cederia su dinero si la tasa que le oftecen por su dinero era como minimo del 3% mensual. La determinacién de la tasa de descuento es uno de los elementos fundamentales en la evaluacién de proyectos de inversién pues de ella va a depender la viabilidad del proyecto. Los investigadores en Finanzas han concluido que la tasa de descuento debe ser el resul- tado de seleccionar entre la tasa de interés de oportunidad y el costo ponderado de capital, escogiendo la mayor de las dos para ser mas exigentes con el proyecto. | COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WAC) Es el costo promedio de los recursos propios y externos después de impuestos que requiere un proyecto. En lo que hace referencia al costo de los recursos propios, existen modelos como el CAPM (Capital Assets Pricing Model) que permite acercarse al costo de los recursos propios. EI Costo promedio ponderado de capital (Ko), también conocido como WACG, se expresa de la siguiente forma: K, = K.W,+K,W, donde, K, = Co ta er aonae lin WW, — Ppecataje dea Deuda en relat cn lol de reces X= Cons do oa Recursoa propos WF, = Poreataje dees ecrtos propos en lai con elt de eeusos Ejemplo: Para llevar a cabo el proyecto “YY” se requieren $500 millones de inversién de los cuales $200 millones son recursos propios, que tienen una tasa de oportunidad para el inversionista del 23% efectivo anual y, la diferencia son recursos externos, con un costo del 27% efectivo anual; la tasa de impuestos del 35%, El costo promedio ponderado de capital sera: 300 W, ==> =60% Ke = 399 7 0% 200 _ soo b Sop 740% = 27%(1 -T) = 27%(1 = 0.35) = 0.1755 17.55% efectivo anual 23% = 60%6(17.55%) + 40%(23%) = Costo de capital = 0.1973 6 19.73% efectivo anual Latasa de del inversioniste del proyecto. En descuento es el 23 “duro” con la evaly HL CRITERIOS Py La Matemitica Fin lor del dinero en el de base para tomar, constituyen en proy. economia de mercad Adicional a la inversién el concepte a su vez de investiga clos, asignacién de n Otro aspeeto im mente depende del p la duracién debe ser | 5 un cultivo de clave Los criteios de ylatasa de descuento Valor presente net Es el resultado d inversién a la tasa de versién. Si el resultad contrario el resultado Graficamente se ¢«por su dinero adamentales en la ad del proyecto. to debe ser el resul- mnderado de capital, stos que requiere un lelos como el CAPM 0s propios. ACC, se expresa soursos \versién de los cuales acl inversionista del 127% efectivo anual; CAPITULO 6 + Criterio: para la evaluacin financiena de proyectos de inversion La tasa de descuento es el resultado de escoger la mayor de los dos tasas: la de oportunidad. del inversionista 0 costo de recursos propios y el costo promedio ponderado de capital o WACC del proyecto. En el ejemplo anterior es mayor la tasa de oportunidad, por lo tanto la tasa de descuento es el 23% efectivo anual. La razén por la cual se escoge la mayor, es para ser més “duro” con la evaluacién del proyecto y evitar crear falsas expectativas, ff CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS DE INVERSION La Matemética Financiera a través de su concepto de interés, que no es otra cosa que el va~ lor del dinero en el tiempo, proporciona los conceptos para definir los criterios que servirdn de base para tomar decisiones sobre nuevos productos, mercados, clientes, etc., los cuales se constituyen en proyectos o estrategias que toda empresa debe realizar para sobrevivir en una economia de mercado. Adicional a la tasa de descuento, debe tenerse en cuenta en la evaluacién de proyectos de inversidn el concepto de los “flujos de caja”. Su estimacién adecuada es fundamental y depende a su vez de investigacién objetiva de mercados, estimacién idénea de costos, fijacién de pre- cios, asignacién de maquinaria, seleceién de recursos técnicos y humanos, entre otros. Otro aspecto importante es la estimacién de la vida itil de la inversién, la cual general- mente depende del proyecto; si por ejemplo se esta evaluando un proyecto para cultivar rosas, la duracién debe ser 10 afios que corresponde al tiempo de duracién de la mata mientras que si es un cultivo de clavel, debe ser de 2 a 3 afios que es el tiempo productivo de la planta, Los criterios de decisién en evaluacién de proyectos tienen como fuente los flujos de caja y la tasa de descuento. A continuacién se explicard cada uno de estos conceptos. Valor presente neto (VPN) Es el resultado de descontar (traer a valor presente) los flujos de caja proyectados de una inversién a la tasa de interés de oportunidad o costo de capital y sustraerle el valor de la in- versién. Si el resultado obtenido genera un remanente positivo, el proyecto es viable; si por el contrario el resultado es negativo, el proyecto no debe llevarse a cabo. Graficamente se expresa asi: REMANENTE ‘COSTO DE CAPITAL © TASA, DE OPORTUNIDAD, INVERSIONMacemias fanciers para decsionesdeinversiényfranciién El diagrama anterior significa que cuando un proyecto devuelve la inversién genera un En otras j interés y adicionalmente genera un remanente, es factible'. los egresos es n Tomando la i, Valor presente Valor presente ‘Armando Rico Plata desea incursionar en un proyecto de transporte masivo para una ‘importante ciudad colombiana, el cual requiere $5.000 millones de inversién. Beatriz Pinzon lo ha asesorado en la elaboracién del proyecto y ha estimado los siguientes flujos de caja: Enel ejemplo ¢ si6n, el cual es el tin negativo, se debe tra wo SLOT descuento que se uti akao 5,000) Ano 450 ANO2 1789 Relacion ANOS 23345 ARO4 317 Como Ia relacié Sabiendo que la tasa de descuento calculada para el inversionista es del 10%, el tible. valor presente neto se calcula asf: 1450, 1,789, 2.345, 3.617» opa.09 G+ 0.10) * @+0.10)? * G+ 0.10)' * G+ 0.10) Tasa interna de ret VPN =~ 5,000+ Es la tasa de interés a valor presente neto igi nista o alternativamen El procedimiento Como el valor presente neto del proyecto es mayor que cero la inversién es facti- bles esto quiere decir que ademas de generar el 10% que es la tasa de inversionista, dewuelve un remanente de $2,028.99 millones. Alternativamente puede emplearse la herramienta Excel para el célculo del Vator presente neto; la explicacin en detalle se encuentra en el Apéndice IV. Perret Se presente los flujos VPN=~5,000 + Relacién beneficio-costo Es el resultado de comparar el valor presente de los ingresos y el valor presente de los egresos; si el resultado de esta relacién es mayor que uno, el proyecto es viable; si es menor que uno el proyecto no es factible. 2. Efectuar el mismo con i = 20% es m 25% VPN =~ 5,000 + " Equivatencias explicadas en ef Capitullo 1én genera un + masivo para una inversién. Beatriz ido los siguientes sta es del 10%, el 37 _ = 2,028.99 107 inversion es facti- 1 de inversionista, L célculo del Vator eN. sente de los egresos; es menor que uno el CAPITULO 6 + Criterios pana la evaluacién financiens de proyectos de inversién En otras palabras, si el cociente del valor presente de los ingresos y el valor presente de Jos egresos es mayor que uno, la inversidn es factble. ‘Tomando la informacién del ejemplo anterior Ia relacién beneficio-costo se calcula asi 1,450 1,789 2,345 3,617 a a —38tT _ 7,028.99 +0.10) (10.10 ” (1+0.10" ” (1+0.10)* Valor presente ingresos = Valor presente egresos = 5.000 En el ejemplo el valor presente de los ingresos corresponde al valor absoluto de la inver- si6n, el cual es el tinico flujo de egreso o “negativo” que tiene el proyecto. Si existiere otro flujo negativo, se debe traer a valor presente tal como se hizo con los ingresos, utilizando la tasa de descuento que se utiliz6 para evaluat. 2 Valor presente ingresos __ 7,028.99 Relacion B/C = ————> > = = Valor presente egresos 5,000 Lal Como Ia relacién beneficio-costo es mayor que uno, se considera que el proyecto es fac tible. Tasa interna de retorno (TIR) Es la tasa de interés a la cual los flujos de caja descontados y sustraida la inversién, genera un valor presente neto igual a CERO; si esta TIR es mayor que la tasa de oportunidad del inversio- nista o alternativamente mayor que el costo de capital, el proyecto es viable. El procedimiento para el célculo de la tasa interna de retorno se detalla a continuacién: 1. Tomar una tasa cualquiera “i”, eventualmente puede ser la del inversionista, y traer a valor presente los flujos de caja estimados. Considérese una i = 20% anual 1,450 1,789, 2345, 3,617 PD eee ae (+020) a+020% = +020 = (1+ 0.20)" -5,000 + 52.06 2. Efectuar el mismo célculo del numeral anterior con una nueva tasa; como el VPN obtenido con i = 20% es mayor que CERO, se debe estimar con una tasa mayor, por ejemplo i = 25% YAS, sop tL TAD gpl BAAS 1s gnt 617 VPN aes (+025) © +025" (1+0.25) (1+0.25)" = 5,000+ = - 12.88Matamasanceras pra decsinesdeimversén yfrancacén 3. Calcular la tasa para la cual el VPN es igual a cero mediante el método de interpolacién; para el célculo se recomienda graficar los resultados de la siguiente forma: 2 Con base en el grafico previo se procede a calcular la diferencia entre las tasas de interés (25% - 20% = 5%) y entre los valores presentes netos (552.06 + 12.88 = 564.94), tomando los valores negativos en absoluto. Posteriormente, se toma cualquiera de los dos puntos extremos; por ejemplo, tomar el valor presente neto que corresponde a 25%, o sea -12.88, y obtener la diferencia con el punto focal cero. Con estos datos, se plantea la siguiente regla de tres: Si para una diferencia en la tasa de interés de 5% corresponde una diferencia de 564.94, que variacién de 1% corresponde a una variacién de 12.88? 12.68%5% 564.94 0.11346% Como la TIR debe estar entre 20% y 25%, por cuanto fueron las tasas de descuento con las ‘cuales se obtuvo el valor presente positivo y negativo respectivamente, y como se tomé el VPN de -§12.82 que corresponde a i = 25% entonces, TIR = 25% - 0.11346% = 24.88% anual Si se hubiera tomado como referencia el otro extremo, 0 sea i=20% tasa con la cual el VPN 8 $552.06, el raciocinio es como sigue: Si para una diferencia en la tasa de interés de 5% corresponde una diferencia de $564.94, que variacidn de i% corresponde a una variacién de $552.06? Como se te de 25%, entonc TIR = 20% +1 valor que coin En razén a qui yyecto es viable, Como se obs calculado el VPN del VPN debe ser p terpolacién. En otra imposible calcula Allternativamen de retorno; la expig Valor presente net Todo proyecto 0 det la fjacién de una ta objetivo primordial d sariamente se puede considerar una tas pi economia es dinimica De acuerdo con I arp nce = as Cosméti to al merc informacié> interpolacién; elas tasas de interés 164.94), tomando los vr ejemplo, tomar el ‘erencia con el punto iferencia de 564.94, de descuento con las amo se tomé el VPN acon la cual el VPN ferencia de $564.94, CAPITULO 6 + Criterioe pans la evaluacién financiers de proyectos de inversion Como se tomé como referencia el 20% y la TIR no puede ser ni menor de 20% ni mayor de 25%, entonces, TIR = 20% + 4.88% = 4.88% anual valor que coincide con el anterior cuando se hizo el célculo con el otro extremo. En razén a que el resultado de la TIR es mayor que la tasa del inversionista (10%), el pro- yecto es viable, Como se observa en el ejemplo anterior, para poder calcular la TIR se requiere haber calculado el VPN con dos tasas diferentes; debe tenerse presente que uno de los resultados del VPN debe ser positivo y el otro negativo para que se pueda utilizar la herramienta de in- terpolacién. En otras palabras, cuando se obtienen dos VPN positivos o dos VPN negativos es imposible calcular la TIR. Alternativamente puede emplearse la herramienta Excel para el célculo de la Tasa interna de retorno; la explicacién en detalle se encuentra en el Apéndice IV. Valor presente neto con varias tasas de descuento Todo proyecto o decisién de inversién requiere de la proyeccién de flujos de caja libre y de la fijacin de una tasa de descuento con el fin de medir si hay generacién de valor que es el objetivo primordial de este criterio de decisién. Sin embargo es importante anotar que no nece- sariamente se puede utilizar una sola tasa de descuento para toda la vida econdmica; es posible considerar una tasa para cada afio o periodo, lo cual es mas cercano a la realidad puesto que la economia es dindmica y sujeta a cambios. De acuerdo con lo anterior la notacién matemitica de esta versién del valor presente neto es Phd ec re Phe ei tr Vat men nee = Fe et tng Taw deta )(0 Ter te a)” Pie cea © To de tes) (1 a ede a) (1+ Ta de dct 3)(1* Fe dee) Ejemplo. Cosméticos “Lina Marulanda” desea evaluar la viabilidad financiera del lanzamien- to al mercado de una nueva fragancia femenina, para lo cual dispone de la siguiente informacion en millones de pesos:Matemtias francis para dacions de iversin franca 2005 2008 007° 2008-2009" 2010 A Flujo de ci litre 4400 987-2300 2478 3123. 7.652 _ “oso de intr de doscoonto 13% 15% IHS ELval 2 cond De acuerdo con lo anterior el valor presente neto es OG oar 2.300 2.678 Bor cor Valor present t= = 600 ng pany” os equ +138)” Ge sH)(Le + ATH)(e 15H)(A> (He 13%) 7 (1 15) (4 6 13%) © (1+ ATH)CE + 15H) (1 + 13%) sane aaa 1.652 (16 17%) (16 17% )(4 6 15H)(16 19K) "(Lo 19H) AH ATI + ATH)G + ASHES 13%) Alternat Valor presente neto = § 5.175,08 EL sala concept Como el valor presente neto es positive el proyecto genera valor y por lo tanto “_ os viable ao Con ternatv i s ceca Costo anual equivalente (CAUE) ie Este criterio es muy utilizado cuando se tienen proyectos que solo involucran costos; su base Costos p conceptual son las anualidades o cuotas fjas y permite comparar proyectos con diferentes vidas litiles. El criterio de decisién es escoger la alternativa o proyecto que genere menor CAUE. > Salar > Salar sas > Manta Cae) Tout a a i . ELcost Almacenes “El Triunfo” est considerando La posibilidad de utilizar montacargas en sus bodegas con el fin de emplearios en la ubicacin de productos en sus estantes; actualmente esta labor se hace manualmente. El gerente general, Sr. Juan Pérez, ha Costo reunido la siguiente informacion para evaluar las opciones: ‘Alternativa A: Adquirir 2 montacargas. 4 cau Alternativa 8: Trabajar con una cuadrila de & trabajadores y usar carretillas ma- nuales. Los costos de cada altemativa son Gite ueCAPITULO 6 + Criterios para la evaluacién financiers de proyectos de inversién 409 2010 Alternativa A: 23 7.652 Fie ie El valor de los dos montacargas es de $20 millones y para su manejo se requiere de 2 conductores y 2 ayudantes; los primeros devengaran un salario de $500.000/mes cada uno y los otros $300.000/mes. A dichos salarios se les debe adicionar un 50% por concepto de prestaciones sociales. Fara el mantenimiento y los seguros de, los dos equipos se requieren $2 millones por afo. La vida itil de los montacargas es de 5 afos ore 15%) (1+ 13%) perere ee) Alternativa B: EL salario de los trabajadores de la cuadrilla es de $300.000/mes y un 50% anual por concepto de prestaciones sociales. alor y por lo tanto La tasa de descuento es 20% anual. Con base en la informacion anterior se calcula los costos de cada una de las al- temativas: Alternativa A: teran costos; su base Costos por afio: con diferentes vidas ¥ Slaros por ato conductores = (500.000 x 12x 2) (1.50) = $18,000,000 sre menor CAUE. B ¢ Lc 1 Salarios por afio ayudantes = (300.000 x 12 x 2) (1.50) = $10,800,000 } Mantenimiento por afio = 2,000,000 Total costos por afio: $18,000,000 + 10,800,000 + 2,000,000 = 30,800,000 El costo de los montacargas seré: var montacargas en 0s en sus estantes; Sr. Juan Pérez, ha Costo anual uniforme equivalente pag = CAVE prs: = a a 0.201+0.20)* CAUE sacar 20,000,000 [eee we usar carretillas ma- CAUEmontacargas = 20,000,000 [0.33437970329] 6,687,594.07 CAUEmontacargasMatemiticas francs par dectionr de nverényfrancacén ‘Total CAUE = Total costo por afio + CAUEmontacargas Total CAUE = 30,800,000 + 6,687,594.07 one anualel Total CAUE = 37,487,594.07 anual, Ope Alternativa B: a é Costos_por aflo = (30,000,000 x 12 x 8) (1.50) = 43,200,000 CAUE por afto = 43,200,000 ° De acuerdo con los resultados previos es mas econémico adquirir los equipos de carga, por lo tanto se debe escoger la Alternativa “A” Costo capitalizado Piz) Su fundamento teérico esta en las perpetuidades. Se usa para evaluar proyectos de larga vida generalmente mayores a 15 afios, como por ejemplo puentes, carretera, parques, etc. Pas En perpetuidades: oa Los 6 A=Pi, donde, pecto al A= Cuota uniforme manera: P= Valor presente tasa de descuento AsF despejando P, se obtiene lo que se llama Costo Capitalizado donde, po Awa Fev an A=60 A zt El alcalde de Honda ests considerando dos alternativas en su ciudad; a primera es construir un puente nuevo que tendria un costo de $1,500 millones e inversiones Este va adicionales cada 20 afios de $60 millones y costos anuales de $30 millones. version y 5Fir los equipos de vectos de larga vida ques, ete. judad; la primera ones e inversiones millones. CAPITULO 6 + Criterios para lc evaluacién financiers de proyectos de inversion La segunda opcion es reparar un puente construido hace 50 afi, con un costo operativo de $1,300 millones e inversiones cada 5 afios de $25 millones y costos anuales de mantenimiento de $60 millones. Si la tasa de descuento es del 25% anual, Zcudl serfa la opcién menos costosa para la ciudad? Opcién 1: Construir puente nuevo El diagrama es el siguiente: P1 = Valor de la inversién inicial = 1,500,000,000 P2 = Valor presente o costo capitalizado de las inversiones cada 20 afios de 60 millones. Los 60 millones que deben invertirse cada 20 aos son un valor futuro con res- ecto al afio-cero; por lo tanto se podrian obtener cuotas uniformes de la siguiente manera: Teor] donde, ‘A= cuota uniforme F valor futuro ‘A= 60,000,000 ——°:25_ (1+ 0.25)"—1. A = 174,955.32 Este valor se origina para los primeros 20 aflos; para el afio 40 se repite la in- versién y por lo tanto se obtendria la misma cuota uniforme de $174,995.32; igualMacamitias fanciers par decsiones de versin y franca situacién se presentaria para el afio 60; es decir, las inversiones de cada 20 afios, al distribuirlas en cuotas uniformes se vuelven una perpetuidad. las Por lo tanto, Ae p, = 174.955:32 _ 699,801.28 0.25 on P3 = Valor presente de los costos anvales de mantenimiento a Fa Estos costos se consideran una perpetuidad porque se repiten cada aflo, por lo tanto, as 30,000,000 30:900,000 120,000,000 sa ag El costo capitalizado de la opcién N° 1 es: Pi = 1,500,000,000 P2 = 699,821.28 P3 = 120,000,000 Pryauyl = Costo capitalizado opciéni = Pi + P2 + P3 Prater * 1-620,699,821 — P3 =) Estos « Opcion ba : Reparar puente El diagrama es el siguiente: Por lot costosa (ce P, = Valor de la inversién inicial = 1,300 millones P, = Valor presente 0 costo capitalizado de las inversiones cada 5 afios de 25,000,000.CAPITULO 6 + Criterios para la evaluacin financiens de proe EL procedimiento es idéntico al empleado en la Opcién N° 1 sino que en este caso las inversiones son cada cinco afios. er donde, ?ada 20 afios, al € ‘A= cuota uniforme F = valor futuro 1 cada afo, por I 0.25 ee A= 25,000,000) ———__-— G@ro2sy-1 ‘A = 25,000,000[0.12184674] A = 3,046,168.49 Este valor se origina para los primeros 5 aos, y como la operacién se repite en el afo 10, 15, 20, etc, se obtendré la misma cifra anualmente, es decir que los '$3,046,168.49 se convierten en una perpetuidad, por lo tanto, 3,046,168.49 : 0.25 2,184,674 P3 = Valor presente de los costos anuales de mantenimiento Estos costos se consideran una perpetuidad porque se repiten cada afio; por lo 108 soma ee } for lo tanto el alealde de Honda debe selecionarlaopcén N* 2, por ser menos costosa (costo capitalizado menor) s cada 5 afos destems fanciers par decsions de nveriny Srarciaisn Justo Sin Plata desea evaluar la viabilidad de un proyecto agroindus- trial para invertir el dinero que le dej6 un tfo suyo hace unos meses; su amigo Pastor Malo experto financiero ha realizado los siguientes clculos en millones de pesos: 30 A Fue de Cojo 2,500, Fuiede Coie? 0 Fujede Coie? 1,250 Flujo de Coje 31,250 Fj de Cojo 4 4.500 FiujodsCojoS 4.509 Si la tasa de descuento de Justo es 12% anual , determinar la viabi- lidad del proyecto, utilizando los siguientes criterios: a. Valor presente neto b. Tasa interna de retorno (TIR) ©. Relacién beneficio/costo El alcalde de Bogot dentro de su politica de bienestar de la comuni- dad ha considerado la posibilidad de dotar a la capital de un nuevo parque al occidente de la ciudad, para lo cual ha planteado al concejo dos opciones: Opcién N° 4: Construir un nuevo parque con una inversion de $12.000 millones, costos anuales de mantenimiento de $400 millones inversiones cada 20 afios de $1.000 millones. Opcién N° 2: Reparar un parque ya existente con una inversion de $ 11.000 millones, costos anuales de mantenimiento de $550 millones e inversiones cada 15 afios de $1.200 millones. Si la tasa de descuento es del 12% anual determinar qué decision debe tomar el alcalde? Con base en la siguiente informacion determine la viabilidad del pro- vyecto “ABC” AO RLUIODECAALIERE «WACO ° 31,000 1 10018 aacivo onval 2 500 16% elective onal 3 900 14%electvo onal 4 2,000. 12% efecto onvol La emp tibre y io ° 1 2 ky ia 49 8 4 Determinar l Determine la 0 btCAPITULO 6 + Criteris pana la evaluacion financier de proyectos de inversion 4, La empresa “XYZ” tiene un proyecto con los siguientes flujo de caja Syecto agroindus- libre y WACC por afio: “hace unos meses; zado los siguientes 180° Rune OTR (© (635,000,000,00) 435,735,887.38 9.58% slacivo enue! 386,117,905.84 14.26% efeciva anual 443,854,080.49 12.15% electvo onal 472,251,218.98 13.12% elective cnvel 493,735,957.68 17.45% alactvo onvel Determinar la factibilidad del proyecto , determinar la viabi- ios: 5. Determine la viabilidad del siguiente proyecto: ns 0 1 10% efecivo ave enestar de la comuni- 2 500128 elecho onal a capital de un nuevo 200 1% elecvo anual iantead al concelo 4 3000 12% ele aoa a ‘ 5 4,000 14% etectvo anual ‘ 5000” 15% deco anual v inversion de $12.00 0 de $400 millones e es. con una inversién de ntenimiento de $550 200 millones. erminar qué decisién + la viabilidad del pro- | | ama |. fadionoat eae fo anvel fe onval