O CUSTO E A ESTRUTURA DE CAPITAL

ADEQUADOS EMPRESA

O custo de capital est associado a uma taxa de retorno exigida de um investimento. Ao tomar
uma deciso de investimento, a empresa deve recorrer ao mercado de capitais para buscar
financiamento. O retorno exigido pelos proprietrios desses recursos (credores e acionistas) a
base de estimar o custo de capital.
O custo total de capital de uma empresa (WACC) normalmente obtido atravs do clculo da
mdia ponderada do custo de capital de cada fonte (prpria ou de terceiros) de financiamento.
Ao se avaliar um investimento deve-se estimar os fluxos de caixa futuros associados deciso e
apurar a taxa interna de retorno (IRR) ou calcular o valor presente lquido (NPV), para decidir sobre
a aceitao ou rejeio do projeto.
Para qualquer mtodo de deciso escolhido deve a empresa definir uma remunerao mnima
sobre capital investido.
Uma taxa de retorno exigida o que se denomina de custo de capital.
Ex: ao fixar em 15% o custo de capital, assume-se que o investimento deve produzir um retorno
mnimo igual a essa taxa, visando remunerar adequadamente os proprietrios do capital usado
como financiamento.

Ex: Custo de capital = Taxa livre de risco + prmio pelo risco

Quanto maior o risco, maior o custo de capital pela exigncia de mais elevado prmio de risco.
Como uma empresa possui diversas fontes de financiamento (prprias e de terceiros), o custo de
capital determinado pela mdia ponderada dos custo associados a cada alternativa. o que
denomina de custo mdio ponderado de capital (WACC).
As empresas buscam determinar uma estrutura tima de capital, com o menor custo de capital,
definindo a participao de capital prprio e capital de terceiros.
Custo de capital de terceiros
O custo de capital de terceiros a remunerao exigida pelos credores de dvidas da empresa.
o custo hoje, geralmente lquido do IR, para se levantarem recursos de emprstimos e
financiamentos no mercado.
O custo de capital de terceiros representado por Ki, onde:

Ki (aps IR) = Ki (antes do IR) x (1-IR)

IR = alquota do imposto de renda considerado para a deciso.
Ex: Admita um financiamento de $ 100.000,00 tomado a taxa de 12% ao ano. Sendo de 34% a
alquota do imposto de renda de empresa, os juros de competncia do perodo atingem:
Despesas financeiras brutas: $100.000,00 x 12% = $12.000,00
Economia de IR :
$12.000,00 x 34% = $ 4.080,00
Despesas Financeiras lquidas do IR =
$ 7.920,00
Relacionando os encargos financeiros de competncia do perodo com o passivo gerador dessas
despesas, tem-se o custo de captao lquido do IR, ou seja:
Ki =

$ 7.920,00/ $100.000,00 = 7,92%

Este resultado igual ao apurado pela frmula anterior:

Ki = 12% x (1-0,34) = 7,92% a.a.
O resultado determina uma reduo dos juros de 12% para 7,92% em virtude do benefcio fiscal
promovido pelo benefcio fiscal.

Capital prprio mais caro para a empresa que capital de terceiros

O retorno do acionista est vinculado ao sucesso do negcio, gerao de lucro suficiente para
remunerar o custo de capital investido. Caso a empresa apure prejuzo, o acionista no ter direito
algum de pleitear pagamento pelos recursos aplicados, portanto exige um prmio de risco maior.
O Credor, ao contrrio, recebe garantias efetivas da devoluo do capital emprestado, como aval,
hipoteca, etc, tendo o pagamento da dvida livre de qualquer relao formal com os resultados
apurados pela empresa.
Outra razo o benefcio fiscal. A remunerao devida ao capital prprio o lucro lquido
calculado aps a respectiva deduo do IR. J a remunerao paga ao credor so os juros, como
j demonstrado so dedutveis do IR.
Custo de Capital Prprio
O custo de capital prprio representado por Ke, revela o retorno desejado pelos acionistas em
suas decises de aplicao de capital prprio.
O custo de capital prprio o retorno mnimo eu os acionistas exigem de seu capital investido na
empresa. Equivale ao rendimento mnimo que a empresa deve obter para remunerar seus
acionistas e manter o preo de mercado de suas aes.

Modelo do (CAPM) Capital Assets Princing Model ou Modelo de Precificao de Ativos de

Capital, para clculo do custo de capital prprio
No clculo do custo do capital prprio o CAPM considera o risco da empresa na determinao da taxa
de retorno mnimo exigido, ou custo de capital. Os resultados do modelo demonstram forte
sensibilidade com a taxa requerida de retorno (custo de capital), a qual deve comporta-se de forma
condizente com o risco.
Quanto mais elevado o risco, maior a taxa e retorno exigida, pelos proprietrios de capital.
Para a CAPM, a taxa de retorno requerida pelo investidor deve incluir a taxa livre de risco da
economia, mais um prmio que remunere o risco sistemtico apresentado pelo ativo em avaliao e
representado pelo coeficiente beta.
A taxa de retorno requerida de um investimento para o modelo CAPM obtida pela expresso da
linha do mercado de ttulos.
Ke = Rf + B (RM RF)
Onde:
Ke = taxa mnima de retorno requerida pelos acionistas (custo do capital prprio);
Rf = Taxa de retorno de ativos livres de risco;
B= coeficiente beta, medida do risco sistemtico (inclinao da reta de regresso)
RM = rentabilidade da carteira de mercado (ndice do mercado de aes)

A diferena entre o retorno da carteira de mercado e a taxa de juros definida livre de risco (R M - C)
definida como o prmio pelo risco de mercado. Informa quanto o mercado paga a mais
remunerao dos ttulos considerados livres de risco.
Esse prmio, ao ser alavancado pelo beta do ativo [B x(RM - Rf )], reflete o risco de mercado
ajustado ao ativo em avaliao.
Clculo do Ke pelo CAPM
Uma empresa que apresenta um beta de 1,2 , refletindo um risco acima do risco sistemtico do
mercado, seus investidores devem exigir, admitindo um R f = 7% e RM = 16% uma remunerao
de :
Ke = 7% + 1,2 (16% - 7%)
Ke = 7% + 10,8%
Ke = 17,8%
Essa a taxa de retorno que deve ser requerida, diante do nvel de risco do ativo (ao) em
avaliao por seus investidores, constituindo o custo de capital prprio da empresa.
Esse retorno maior ao de mercado de forma a compensar o maior risco sistemtico assumido
(B > 1,0).

Clculo Risco da Empresa x Risco do Projeto

As aes de uma empresa apresentam um beta igual a 1,20. Sua estrutura de capital formada
por 40% de recursos de terceiros (dvidas) e 60% de recursos prprios. A empresa esta
avaliando atualmente trs projetos de investimentos de risco econmico (operacional) bastante
similar ao risco mdio da empresa. Pretende financiar esses projetos com a mesma proporo
de dvidas e capital prprio que mantm a sua estrutura de capital.
A taxa livre de risco da economia de 4,5% e o prmio pelo risco de mercado de 9%.
Qual deve ser o custo de capital prprio a ser considerado na avaliao dos projetos de
investimento?
Ke = Rf x (B x Rm) = Ke = 4,5% X (1,20 X 9,0 )= 15,30%
O beta da empresa o mesmo dos projetos portanto os investimentos apresentam risco
econmico (operacional) similar ao da empresa e mesma estrutura de capital (risco financeiro).
Logo o coeficiente beta de 1,20 das aes pode ser mantido para clculo do custo de capital
prprio pelo modelo CAPM.
Se os investimentos apresentassem riscos diferentes ao risco da empresa, deveria ser calculado
o beta de cada projeto e o custo de capital prprio seria diferente, obedecendo as variaes de
risco de cada deciso.

Betas para empresas alavancadas (empresas com dvidas)

Ao decidir se financiar com dvidas (passivos onerosos), a empresa passa a incorporar um risco
adicional, conhecido por risco financeiro, a seus acionistas, que passam a demandar um maior
retorno para compensar o risco assumido.
Assim ao apurar-se o coeficiente beta de uma empresa, a medida expressa o rico total, formado
pelo risco do negcio (risco econmico) e pelo risco do endividamento ( risco financeiro) mantido
na estrutura de capital
Bl = Bu x [ 1+(P/PL) x ( 1-IR)]
Bl = coeficiente beta de uma empresa que usa alavancagem financeira. Exprime o risco econmico
e o risco financeiro. a medida do beta total.
Bu = coeficiente beta de uma empresa sem dvidas. Exprime somente o risco do negcio.
P= passivos onerosos.
PL = patrimnio lquido (capital prprio)
IR = alquota do imposto de renda

Ateno: Na formulao, o indicador de risco total (B l) segmentado em duas partes: o risco do

negcio (Bu), dimensionado na hiptese da empresa no usar dvidas; e um prmio pelo risco
financeiro determinado pelo fator [ 1+(P/PL) x ( 1-IR)].
Exemplo: O beta mdio de um setor foi calculado em 0,89. O endividamento mdio desse setor
(P/Pl) de 11,48% e a alquota de imposto de renda das empresas do setor de 16,73%.
Determinar o indicador de risco do negcio do setor (B u),
Bu = Bl / [ 1+(P/PL) x ( 1-IR)] = 0,89 /[ 1+ 0,1148 x (1- 0,1673)] = 0,81
Ao se assumir um risco de 6% a.a e um prmio pelo risco de mercado de 9,5% a.a o custo de
oportunidade do capital prprio do setor atinge:
Ke = Rf + (B x Rm) = 6% + (0,89 x 9,5%) = 14,46%
Custo do capital prprio sem dvida
Ke = Rf + (Bu x Rm) = 6% + (0,81 x 9,5%) = 13,70%
Prmio pelo risco financeiro = 14,46% - 13,70% = 0,76%