S TU D IA U N I V E R S I TATI S

Revist= [tiin\ific= a Universit=\ii de Stat din Moldova, 2009, nr.2(22)

EVOLUIA PIEEI VALORILOR MOBILIARE N REPUBLICA MOLDOVA

Angela ESTACOVSCAIA

Catedra Finane i Bnci

The capital market represents the essential component of the restructuring process of the economic system. The further
development of national economy depends in great extend on the expansion of the capital market. The paper reveals the
activity of primary and secondary market securities.

Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Republica Moldova i dezvoltarea bursei de valori reprezint
componentele eseniale ale procesului de restructurare a sistemului economic n Republica Moldova, de
creare a mecanismului i instituiilor specifice unei economii de pia.

Piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova este o pia relativ tnr. Chiar din momentul emiterii
primelor valori mobiliare ea a fost puternic influenat de experiena trist a mprumuturilor de stat ale fostei
URSS, n urma creia o mulime de investitori i-au pierdut mijloacele bneti.
Formarea pie ei valorilor mobiliare n ara noastr a nceput n anii 1992-1993, cnd au fost adoptate de
ctre Parlamentul Republicii Moldova Legea privind societile pe aciuni i Legea privind circulaia
valorilor mobiliare i bursele de valori.
Piaa valorilor mobiliare constituie nucleul economiei actuale, ceea ce nseamn c dezvoltarea de mai
departe a economiei naionale depinde n mare msur de extinderea acestei ramuri.
Un alt factor important, care a determinat dezvoltarea i evoluia pieei valorilor mobiliare autohtone, a fost
procesul de deschidere a Republicii Moldova pentru afluxul de capital strin, internaionalizarea economic
i instituional, care au determinat necesitatea adoptrii unor reguli unice pentru investitorii pe piaa
valorilor mobiliare.
De asemenea, de evoluia pie ei valorilor mobiliare se leag ncrederea acionarilor i a investitorilor [1].
Evolutiv, procesul de constituire a pieei de capital din ara noastr a fost reglementat prin Legea privind
societile pe aciuni, nr.847XII din 03.01.1992, prin Legea privind circulaia hrtiilor de valoare i bursele
de valori, nr.1427XII din 18.05.1993, prin Decretele Preedintelui Republicii Moldova din 18.05.1993 cu
privire la proprietatea fiduciar (de trast) i din 18.02.1994 cu privire la formarea infrastructurii privatizrii.

Anul 1995 anul privatizrii n mas s-a remarcat prin apariia pieei valorilor mobiliare, prin constituirea
unei noi ramuri a economiei naionale. Deja la finele anului 1997 volumul global al resurselor pe piaa de
capital a rii a constituit 6,8 mlrd. lei, iar cota valorilor mobiliare corporative 6,5 mlrd. lei, dintre care
90% sunt aciuni ale ntreprinderilor privatizate emise sub form dematerializat.
nc n perioada derulrii primului program de privatizare a aprut problema accelerrii lui. n scopul
deservirii procesului de privatizare contra bonuri patrimoniale i formrii infrastructurii privatizrii au fost
create primele fonduri de investiii i companii de trust. Decretul Preedintelui nr.50 din 18 februarie 1994,
care a servit drept temei juridic pentru crearea structurilor sus-menionate, a stabilit c formarea fondurilor
de investiii i a companiilor fiduciare se permit n scopul asigurrii realizrii programului de privatizare i
al aprrii intereselor cetenilor Republicii Moldova. Prin urmare, fondurile de investiii pentru privatizare
i companiile fiduciare, create n anii 1994-1995, au devenit primii participani profesioniti la piaa
valorilor mobiliare corporative abia aprut.
Pentru asigurarea unui mecanism eficient de tranzacionare a aciunilor, determinarea obiectiv a preului,
precum i pentru asigurarea transparenei pieei, n decembrie 1994, n conformitate cu Legea privind
circulaia valorilor mobiliare i bursele de valori, a fost fondat Bursa de Valori a Moldovei.

La baza activitii Bursei de Valori se afl principalul ei reprezentant Societatea pe Aciuni; ambele au
aprut concomitent. Piaa s-a completat imediat cu reprezentani profesioniti ai pieei valorilor mobiliare,
adic posesori de licene, cu fonduri investiionale de privatizare, cu trusturi, cu registratori independeni i
brokeri, precum i cu organizaiile publice respective: Asociaia societ ilor pe ac iuni, Asociaia reprezentanilor profesioniti i, desigur, cu cea mai important structur oficial Comisia de Stat pentru Piaa
Hrtiilor de Valoare (CSPHV), substituit ulterior prin Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) i
n 2007 prin Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF).
150

{tiin\ Seria

Economie

ISSN 1857-2073

Constituirea cadrului legislativ al pieei valorilor mobiliare a fost finalizat cu intrarea n vigoare n anul 1999 a
legilor privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i privind piaa valorilor mobiliare. Prin aceste legi
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare succesorul de drept al Comisiei de Stat pentru Piaa Hrtiilor de
Valoare a fost nvestit cu mputerniciri de a activa independent, operativ, fr presiuni din afar n procesul de
adoptare a deciziilor de suspendare a oricrei activiti nelegitime pe piaa valorilor mobiliare.

Un rol deosebit n aranjamentul mecanismului de finan are a pieei financiare l are mecanismul bursier.
Organizarea eficient a Bursei de Valori a Moldovei devine un obiect de o importan statal. Anume Bursei
de Valori i revine funcia de a realiza cadrul organizat al pieei valorilor mobiliare. n acelai rnd, Comisia
Naional a Pieei Financiare, prin intermediul acestei instituii financiare, a Bursei de Valori a Moldovei,
poate realiza respectarea cadrului legislativ i, prin aceasta, asigur stabilitatea i sigurana pieei financiare.
La momentul actual, organizarea Bursei de Valori a Moldovei, privit sub aspect comparativ, este foarte
apropiat de standardele internaionale, ceea ce ne face s fim optimiti vis--vis de rezultatele activitii
bursei naionale n viitorul apropiat.

n vara anului 1995 s -au desfurat primele licita ii la Bursa de Valori a Moldovei. Prima tranzacie n
istoria Bursei de Valori a Moldovei a fost efectuat cu aciunile Fabricii de Conserve Cupcini S.A., ale
Bncii de Economii a Moldovei i ale Asociaiei pentru Producerea Mobilei Stejaur.

n mod deosebit este de menionat c n Republica Moldova, cu asistena tehnic a companiilor Price
Watherhouse LLP i a companiei PBN, a devenit o realitate Bursa telematic, ceea ce dovedete apariia
pieei de capital n Moldova n form electronic, unde informaia se transmite i se prelucreaz prin
utilizarea unor sisteme de calcul. Aceast burs modern are aceleai func ii tradiionale: de a concentra
cererea i oferta de valori mobiliare i de a asigura realizarea de tranzacii n mod operativ, n condiii de
corectitudine i transparen.

n Republica Moldova, n conformitate cu regulile generale, au fost create dou segmente segmentul
bursier, reprezentat de ctre Bursa de Valori a Moldovei, i segmentul extrabursier neorganizat.

Mai trziu, n 1997, infrastructura pieei valorilor mobiliare a fost completat cu Depozitul Naional al
Valorilor Mobiliare, unde s-au desfurat 226 de sesiuni comerciale. Volumul tranzaciilor bursiere a
constituit 294,6 mln. lei, sau de 10 ori mai mult comparativ cu perioada respectiv a anului precedent; 50%
din toate tranzaciile au fost efectuate pe piaa extrabursier.

Odat cu crearea infrastructurii pieei valorilor mobiliare i nregistrarea primelor emisiuni de aciuni ale
ntreprinderilor supuse privatizrii, a nceput s funcioneze piaa primar i piaa secundar a valorilor mobiliare.

Conform legislaiei Republicii Moldova, pe pia a primar a valorilor mobiliare are loc emisiunea i plasamentul de titluri mobiliare, iar pe piaa secundar a valorilor mobiliare se desfoar circulaia valorilor
mobi-liare [1].

Referitor la piaa primar a valorilor mobiliare, de menionat c pe parcursul anului 2005 Comisia Naional a
Pieei Financiare a realizat diverse msuri care au ca scop optimizarea emisiunilor de valori mobiliare.

n acest sens, de ctre Comisia Naional a Pieei Financiare au fost elaborate un set de amendamente la
Legea privind societile pe aciuni, aprobate prin Legea nr.20XVI din 28.07.2005. n contextul acestor
amen-damente au fost nlturate lacunele existente anterior n noiunile i cadrul de reglementare a aciunilor
auto-rizate spre plasare i a procedurii de nregistrare a acestora (articolele 12 i 50 ale Legii privind
societile pe aciuni).
n anul 2005 au fost efectuate 81 emisiuni de valori mobiliare n volum de 375,4 mln. lei. Cele mai mari
volume ale emisiunilor efectuate pe parcursul anului 2005 au fost nregistrate n lunile septembrie i decembrie, valoarea emisiunilor n aceste luni nsumnd respectiv 60,1 mln. lei i 91,3 mln. lei.

De menionat c, comparativ cu anul 2004, cnd au fost efectuate doar emisiuni de aciuni, n anul 2005
Comisia Naional a Pieei Financiare a nregistrat 4 oferte publice de obliga iuni. n aceeai perioad au
fost reabilitate 2 emisiuni de obligaiuni de ctre MAIB - Leasing SA (n valoare de 5,6 mln. lei) i M
Elat SA (n valoare de 12 mln. lei). Aceste evenimente pot fi calificate ca un nceput prielnic pentru
demararea emi-siunilor de obligaiuni.

Analiznd evoluia pie ei primare n perioada 1998-2007, observm c n perioada 1999-2003 se atest o
diminuare a emisiunilor de valori mobiliare pe piaa primar, cu excepia anului 1999. n anul 2005,
comparativ cu anii precedeni, se atest o diminuare semnificativ fa de volumul emisiunilor nregistrate
n anul 2004, dar cu o mic cretere fa de anul 2003 (Fig.1).

151

S TU D IA U N I V E R S I TATI S

Revist= [tiin\ific= a Universit=\ii de Stat din Moldova, 2009, nr.2(22)

3000

2500

2000

1500

1000

500

1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007

Numrul de valori mobiliare, uniti

Volumul de valori mobiliare, mln. lei

Fig.1. Numrul i valoarea emisiunilor de valori mobiliare (mln. lei).

*

Sursa: www.cnpf.md

Rezultatele privind emisiunile de valori mobiliare n anul 2005 sunt comparabile cu cele obinute n anul
2003. Astfel, n raport cu anul 2003 emisiunile de valori mobiliare din anul 2005 au crescut cu 50,7 mln. lei,
sau cu 15,6%.

Pe parcursul anilor 2006 i 2007, comparativ cu anul 2005, se atest o majorare semnificativ a emisiunilor
cu valori mobiliare pe segmentul primar al pieei valorilor mobiliare naionale.

Dup cum am menionat, n afar de piaa primar, pe piaa valorilor mobiliare naional mai funcioneaz
i piaa secundar.

Conform datelor Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, n anul 1995 volumul total al tranzaciilor pe
piaa secundar a alctuit 5,7 mln. lei, inclusiv 2,2 mln. lei prin burs i 3,5 mln. lei prin piaa extrabursier.
Aadar, cota pieei extrabursiere este preponderent i constituie 61%. Dezvoltarea ulterioar a pieei
secundare o putem judeca dup datele din Figura 2.

Mln. lei

Fig.2. Volumul tranzaciilor cu valorile mobiliare corporative din Republica Moldova pentru anii 1995-2007.

Sursa: Elaborat de autor n baza rapoartelor anuale ale CNVM pentru anii 1995-2007

152

Seria {tiin\e exacte [i economice

Economie

ISSN 1857-2073

n anii 1995-1998 volumul anual al tranzaciilor, efectuate pe piaa secundar, a crescut. ncepnd cu cifra de
5,7 mln. lei n 1995, numai n 1996 acest indice s-a majorat la 28,9 mln. lei. Nivelul volumului licitaiilor n
1997 a fost foarte nalt 295,9 mln. lei, sau de 10 ori mai mare dect cel al anului precedent. Creterea volumului tranzaciilor bursiere a continuat i n urmtorii ani, atingnd valoarea de 980,5 mln. lei n anul 2000,
fiind de 172 ori mai mare dect n anul 1995 i de 1,36 ori mai mare ca n anul 1999. n anul urmtor, 2001,
s-a manifestat o micorare considerabil a volumului circulaiei secundare. Astfel, n 2001 volumul tranzaciilor s- a redus cu 373,1 mln. lei fa de anul precedent. n anii 2002 i 2003 volumul total al tranzaciilor a
crescut cu 129,8 mln. lei i 825,9 mln. lei, respectiv, dar aceast majorare nu a acoperit scderea din anul
2001. n anul 2004 se observ o micorare a volumului total al tranzaciilor pe piaa secundar cu 14,1
mln. lei fa de anul precedent.

n perioada anului 2005 pe piaa secundar a valorilor mobiliare corporative, reprezentat de segmentul
bursier i extrabursier, au fost nregistrate 31801 tranzacii cu valori mobiliare n valoare total de 558,7
mln. lei. Numrul tranzaciilor s-a majorat aproximativ cu 23,7% fa de anul 2004 (25703 tranzacii), odat
cu creterea numrului de tranzacii cu valori mobiliare ale FINN Daac-Hermes SA. n acelai timp,
valoarea tranzaciilor din anul 2005 s-a diminuat cu 31,2% comparativ cu valoarea tranzaciilor efectuate n
anul 2004, cu 32,4% comparativ cu anul 2003 i cu 24,4% comparativ cu anul 2002.
Cauza principal care a dus la micorarea valorii tranzaciilor pe piaa secundar n anul 2005 ine de participarea tot mai pasiv a fondurilor de investiii la tranzaciile cu valori mobiliare, condiionat de iniierea
procedurii de reorganizare i lichidare a acestor instituii. Fondurile de investi ii reprezentau cea mai impor-tant
i mai activ categorie de participani ai tranzaciilor pe piaa secundar. Odat cu aprobarea modific-rilor i
completrilor la Legea cu privire la fondurile de investiii, n contextul crora fondurile de investiii urmeaz s
se reorganizeze, acestea i-au limitat participarea la tranzaciile cu valori mobiliare.

Dac n anii 2002 i 2003 ponderea tranzaciilor efectuate de ctre fondurile de investiii era, respectiv, de
30,4% i 35,4% n valoarea total a tranzaciilor, atunci n anii 2004 i 2005 acest indicator a sczut pn la
13,3% i, respectiv, 4,8%.

Un alt motiv al diminurii valorii tranzac iilor ine de lichiditatea sczut a pieei, n circulaie fiind pus un
volum limitat de valori mobiliare atractive pentru investitori.

n anul 2006 se observ o tendin constant de revenire a pie ei mondiale de capital dup stagnrile din
200; principalele burse au nregistrat rezultate performante, care depesc rezultatele din ultimii zece ani.
Anul 2006 este considerat an de excepie n evoluia pieei mondiale de capital.

Referitor la Republica Moldova, putem spune c piaa de capital a nregistrat pe parcursul acestui an tendine pozitive. Valoarea total a tranzaciilor n 2006 a atins cel mai nalt nivel nregistrat pe piaa de capital

autohton. De remarcat c valoarea total a tranzaciilor este n cretere cu 577,1 mln. lei fa de indicatorul
similar din anul 2005.

n pofida faptului c, ncepnd cu a doua jumtate a anului 1995, prin lege a fost stimulat dezvoltarea segmentului bursier, n anii 1995-1996 n structura pieei secundare a Republicii Moldova au predominat tranzac-iile
ncheiate pe piaa extrabursier. Situaia s-a schimbat radical ncepnd cu anul 1997, cnd volumul tran-zaciilor
bursiere a nceput radical s predomine. Dominan a tranzaciilor bursiere a continuat pn n anul 1999, dup
care a nceput s scad. n 2000-2002, poziia de lider a ocupat-o segmentul extrabursier. Situaia s-a schimbat n
anul 2003, numrul tranzaciilor pe piaa bursier fiind mai nalt dect cel pe piaa extrabursier.

n anul 2004, volumul tranzaciilor pe piaa de capital din Republica Moldova este cu 1,7% mai redus dect
n anul 2003. Conform datelor Comisiei Naionale a Pieei Financiare, cota-parte a pieei extrabursiere
constituie 65,3% din tranzacii, cea a Bursei de Valori a Moldovei 34,7% din tranzacii. Deci, numrul
tranzaciilor pe piaa extrabursier este de aproape 13 ori mai nalt dect numrul tranzaciilor la Bursa de
Valori a Moldovei.

n perioada anului 2005 la Bursa de Valori a Moldovei au fost nregistrate 11930 tranzacii, de 5 ori mai mult
dect n anul precedent (1855 tranzacii) . Referitor la volumul total al tranzaciilor, se evideniaz o sc-dere
a acestuia n anul 2005 n comparaie cu anii precedeni.

Pe pia a extrabursier, n anul 2005 au fost nregistrate tranzacii n valoare total de 342,3 mln. lei, comparativ cu anul 2004 valoarea lor micorndu-se cu 187,5 mln. lei. Conform acestor date, observm c i n
anul 2005 predomin volumul tranzaciilor extrabursiere.

153

S TU D IA U N I V E R S I TATI S

Revist= [tiin\ific= a Universit=\ii de Stat din Moldova, 2009, nr.2(22)

Astfel, lund n consideraie rezultatele nregistrate pe ambele segmente ale pieei de capital (bursier i
extrabursier), se constat c: dominana tranzaciilor bursiere a continuat pn n anul 1999, dup care a
nceput s scad. n anii 2000- 2002, poziia de lider a ocupat-o segmentul extrabursier. Evoluia
tranzaciilor bursiere i extrabursiere n anii 2002-2005 demonstreaz dominaia valorii totale a tranzaciilor
extrabursiere n raport cu cele bursiere, cu excepia anului 2003, cnd tranzaciile bursiere au depit cu
134,7 mln. lei tranzaciile extrabursiere, datorit tranzaciei cu valorile mobiliare ale SA Vitanta - Intravest
n volum de 167,6 mln. lei. n anul 2006 s-a pstrat tendina respectiv. Astfel, i n anul 2006 volumul
tranzaciilor extrabursiere a depit pe cel bursier cu 449,7 mln. lei. n anul 2007 volumul tranzaciilor
bursiere a fost superior celor extrabursiere. Majorarea volumului tranzaciilor bursiere a fost cauzat, n mare
msur , de tranzaciile efectuate n secia tranzaciilor directe a BVM (1025,4 mln. lei), care constituie
83,1% din volumul total al tranzaciilor bursiere.

Din cele expuse reiese c din dou segmente ale pieei secundare volumul maxim de tranzacii cu valori
mobiliare corporative i revine pieei extrabursiere, situaia schimbndu-se n 2007 (Fig.2).

Referine:

Legea Republicii Moldova cu privire la piaa valorilor mobiliare, nr.199-XIV din 18.11.98 // Monitorul Oficial al
Republicii Moldova, 1999, nr.27-28/123, art.3.

Bibliografie:

Legea Republicii Moldova Cu privire la modificarea i completarea Legii nr.192-XIV din 12 noiembrie 1998 privind
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, nr.129-XVI din 7 iunie 2007 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova,
2007, nr.94-97/416.
Anghelache G. Bursa i piaa extrabursier. - Bucureti: Editura Economic, 2003.
Anghelache G. Piaa de capital i tranzacii bursiere. - Bucureti: Editura Didactic i Pedagogic, 2000.
Badea G. Dumitru. Piaa de capital n restructurarea economic. - Bucureti: Editura Economica. 2000.
Grigoru M. Piaa de capital mic enciclopedie. - Bucureti: Expert, 2001.
Negoescu G. Piee de capital i burse de valori (note de curs). - Galai: Zigotto, 1995.
www.cnpf.md

Prezentat la 07.05.2009

154