CONTABILIDAD

GERENCIALY COSTOS
PROF: MBA JESUS
ROBERTO ZARATE
HERMOZA
ALUMNA:
Quispe Rojas Stacy
Danna

POLI
TICA
DE
DIVI
DEN
DOS

INTRODUCCIN

Una persona con capital o un inversionista que cuenta con excedente de dinero, busca
rentabilizarlo invirtiendo en alternativas de negocios que le reporten un rendimiento o
retomo adecuado a sus expectativas, asumiendo un nivel razonable de riesgo. La
metodologa de anlisis usual de las alternativas de inversin consiste en proyectar el flujo
de caja del negocio que le correspondera al inversionista, bajo determinadas premisas y
analizar este flujo con una tasa de descuento que represente el rendimiento mnimo
requerido o deseado por el inversionista para aceptar la inversin analizada. Si el negocio
a desarrollar corresponde a una sola persona o esta persona tiene el control mayoritario
de las acciones de la empresa, la metodologa de anlisis de inversiones sealado
anteriormente, responde adecuadamente. El tema a discutir es cuando el inversionista
tiene participacin minoritaria en la empresa, en donde el rendimiento de su aporte de
capital depender de la poltica de distribucin de dividendos

LOS DIVIDENDOS
Definicin
Los dividendos son los pagos en efectivo que las corporaciones hacen a sus accionistas ordinarios.
Los dividendos proporcionan el retorno que reciben los accionistas ordinarios de la empresa por el
capital contable suministrado por ellos. Incluso, compaas que en la actualidad no pagan
dividendos reinvierten las utilidades generadas en la empresa. De esta forma incrementan la
capacidad de compaa para pagar dividendos en el futuro. Los directivos de la empresa se renen
peridicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y la forma de
dicho pago. Aunque solo las empresas oficialmente pagan dividendos a los propietarios, los
propietarios individuales y las sociedades tambin distribuyen utilidades entre sus propietarios.
Muchas las consideraciones de este captulo en cuanto a la poltica de dividendos corporativos
tambin se pueden utilizar para ayudar a mar decisiones apropiadas de distribucin de utilidades
para estas otras formas de organizaciones de negocios.

Caractersticas:
Fecha de declaracin de dividendos: el da que el consejo de administracin de una
compaa anuncia la cantidad que va a pagar como dividendo, la fecha en que va a
pagarlo y la fecha desde la que se ha de estar en posesin de los ttulos. La asamblea de
accionistas declara el dividendo (es la nica que tiene esa facultad)
Fecha de registro: es la fecha cuando un accionista es requerido a poseer las acciones de
la compaa para recibir un dividendo declarado por la compaa. Es la que define el
periodo de antigedad de los accionistas para reclamar dividendos.
Fecha de pagos: La fecha de pago, establecida tambin por los directores, es la fecha real
en la que la empresa enva por correo el pago de los dividendos a los tenedores de
registro. Por lo general, se establece unas semanas despus de la fecha de registro

Clases de dividendos:
Dividendos en acciones: El dividendo en acciones es un reparto de beneficios, mediante el
cual una sociedad annima reparte a sus accionistas acciones liberadas de la propia
emisin o acciones de sociedades annimas abiertas de que la empresa sea titular.
Dividendo en Efectivo. Participacin en efectivo que corresponde a cada accin en
tenencia al repartir las ganancias de la empresa.
Dividendo en Especie. Cuota que te corresponde en proporcin a cada accin, pagada con
un activo diferente al electivo y/o acciones de la empresa.

VIDA DE UN DIVIDENDO

DESARROLLO
ETAPA I

CRECIMIENTO
ETAPA II

EXPANSION
ETAPA III

MADUREZ
ETAPA IV

POLITICA DE DIVIDENDOS
Definicin:
Segn James C. Van Horne y John M. Wachowicz, define la poltica de dividendos de la
siguiente manera: La poltica de dividendos forma parte de las decisiones de
financiamiento de las empresas. La razn de pago de dividendos establece la cantidad de
utilidades que se puede retener en las compaas como fuente de financiamiento. Sin
embargo, retener una cantidad mayor de utilidades corrientes en las empresas significa
que se dispondr de menos recursos para los pagos corrientes de dividendos. Entonces,
un aspecto importante de la poltica de dividendos consiste en establecer la asignacin
adecuada de utilidades entre pagos de dividendos y adiciones a las utilidades retenidas de
las empresas. Pero dicha poltica tiene otros aspectos importantes, como el legal, la
liquidez y el control; la estabilidad de los dividendos; los dividendos y las divisiones de las
acciones; la readquisicin de acciones y las cuestiones administrativas.
Segn Moyer, Charles, McGuigan, James y Kretlow, William describen la poltica de
dividendos: La poltica de dividendos determina la forma en que se distribuyen las
utilidades de una empresa. Estas utilidades se pueden retener y reinvertir, o bien, pagarse
a los accionistas. En aos recientes, la retencin de utilidades ha sido una importante
fuente de financiamiento accionario para la industria privada. Las utilidades retenidas son
la fuente ms importante de recursos de inversin, ya que pueden utilizarse para estimular
el crecimiento de las ganancias futuras y, en consecuencia, pueden influir en el valor futuro
de las acciones. Por otra parte, los dividendos proporcionan a los accionistas rendimientos
corrientes tangibles.
En conclusin diramos que la POLITICA DE DIVIDENDOS Es el plan de actuacin que
disea una empresa para distribuir sus beneficios entre los accionistas a travs de los
dividendos. La poltica debe tomar en cuenta dos objetivos bsicos: maximizar beneficio
de los propietarios de la empresa y la obtencin suficiente de financiamiento.
o

Maximizacin de la riqueza. Dicha poltica debe disearse no solamente

para maximizar el precio de la accin en el ao siguiente sino para
maximizar la riqueza en el largo plazo.
Obtencin suficiente de financiamiento. Sin un financiamiento suficiente
para realizar proyectos aceptables, el proceso de maximizacin de la
riqueza no puede llevarse a cabo. La empresa debe planear sus
requerimientos futuros de fondos y tomando en cuenta la disponibilidad
externa de fondos y ciertas consideraciones de mercado, determinar tanto
el monto de financiamiento de utilidades retenidas necesarias como el de
utilidades retenidas disponibles despus de haber pagado los dividendos
mnimos. Esto es que los pagos de dividendos no debern considerarse
como un residuo, sino ms bien como un desembolso requerido, despus
del cual se pueden reinvertir cualesquiera fondos restantes en la empresa.

FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS POLITICAS DE DIVIDENDOS

La poltica de dividendos de la empresa representa un plan de accin que sta debe seguir
siempre que se tome una decisin sobre los dividendos. Las empresas desarrollan polticas
congruentes con sus metas. Antes de revisar algunos de los tipos populares de polticas de
dividendos, analizaremos los factores que se toman en cuenta al establecer una poltica de
dividendos.
En las secciones que se presentan a continuacin, se habla de diferentes factores prcticos que
las empresas realmente analizan (y tienen que hacerlo) cuando deben decidir una poltica de
dividendos.

Restricciones legales
La mayora de los estados prohbe a las corporaciones pagar como dividendos en efectivo
cualquier porcin del capital legal de la empresa, que se calcula comnmente por medio
del valor a la par de las acciones comunes. Otros estados definen el capital legal para
incluir no slo el valor a la par de las acciones comunes, sino tambin cualquier capital
pagado adicional. Estas restricciones contra el deterioro del capital se establecen
generalmente para proporcionar una base de capital propio suficiente para proteger los
derechos de los acreedores. Un ejemplo ilustrar las distintas definiciones del capital. En
ocasiones se impone un requisito de ganancias que limita el monto de los dividendos. Con
esta restriccin, la empresa no puede pagar ms dividendos en efectivo que la suma de
sus ganancias retenidas ms recientes y pasadas. No obstante, la empresa no tiene
prohibido pagar ms dividendos que sus ganancias actuales. Si una empresa tiene pasivos
vencidos, es legalmente insolvente o est en quiebra, la mayora de los estados prohbe el
pago de dividendos en efectivo. Adems, el Servicio de Rentas Internas prohbe a las
empresas acumular ganancias para reducir los impuestos de los propietarios. Si el IRS 1
determina que una empresa acumul un exceso de ganancias que permite a los
propietarios retrasar el pago de impuestos sobre la renta ordinarios de los dividendos
recibidos, puede gravar un impuesto por acumulacin de ganancias en exceso sobre
cualquier ganancia retenida superior a 250,000 dlares para la mayora de las empresas.

Restricciones contractuales
Con frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos est limitada por las
clusulas restrictivas en un contrato de prstamos. Por lo general, estas restricciones
prohben el pago de dividendos en efectivo hasta que se haya logrado cierto nivel de
ganancias, o limitan los dividendos a cierto monto en dlares o porcentaje de las
ganancias. Las restricciones de dividendos ayudan a proteger a los acreedores de
prdidas debidas a la insolvencia de la empresa.

1 impuesto por acumulacin de ganancias en exceso :Impuesto que el Servicio

de Rentas Internas (IRS) grava sobre las ganancias retenidas superiores a
250,000 dlares para la mayora de las empresas cuando determina que la
empresa acumul un exceso de ganancias que permite a los propietarios
retrasar el pago de impuestos sobre la renta ordinarios de los dividendos
recibidos.

 Restricciones internas
Por lo general, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo est limitada
por el monto de los activos lquidos (valores en efectivo y negociables) disponibles. Aunque
es posible para una empresa tomar fondos en prstamo para pagar los dividendos, los
prestamistas se niegan usualmente a realizar esos prstamos porque no producen ningn
beneficio tangible u operativo que ayuden a la empresa a rembolsar el prstamo.

Capacidad de endeudamiento y acceso a los mercados de capital

La liquidez es deseable por muchas razones. En concreto proporciona proteccin en caso
de una crisis financiera y tambin brinda la flexibilidad necesaria para aprovechar
oportunidades financieras y de inversin poco usuales. Sin embargo, existen otras formas
de alcanzar esta flexibilidad y seguridad. Por ejemplo, las empresas con frecuencia
establecen lneas y convenios de crdito revolvente con los bancos, lo que les permite
conseguir prstamos de manera casi inmediata Las grandes empresas bien establecidas
pueden acudir directamente a los mercados de crdito con una emisin de bonos o una
venta de papel comercial. Mientras ms acceso tenga una empresa a estas fuentes
externas de fondos, su capacidad para realizar pagos por dividendos aumentar.
A una empresa pequea, cuyas acciones se mantienen dentro de un grupo cerrado y no se
negocian con frecuencia, le resulta difcil (o indeseable) a menudo vender nuevas acciones
en el mercado, por lo que las utilidades retenidas son su nica fuente para obtener capital
accionario nuevo. Cuando una empresa de esta clase enfrenta oportunidades de inversin
deseables, el pago de dividendos suele no ser coherente con el objetivo de maximizar el
valor de la empresa.

Estabilidad de ingresos
La mayor parte de las grandes empresas que cotizan en la bolsa se muestran renuentes a
disminuir el pago de dividendos, incluso en periodos de crisis financiera. Por tanto, una
empresa con antecedentes de estabilidad en sus ingresos generalmente est ms
dispuesta a pagar dividendos mayores que una con ingresos errticos. Una compaa
cuyos flujos de efectivo han sido ms o menos constantes a lo largo de los aos confa
mucho en el futuro y con frecuencia refleja esta confianza en pagos de dividendos
mayores.

Perspectivas de crecimiento
Por lo general, una empresa en rpido crecimiento tiene gran necesidad de fondos para
financiar las abundantes oportunidades de inversin atractivas. En lugar de pagar grandes
dividendos y despus tratar de vender nuevas acciones para obtener el capital necesario,
normalmente estas empresas retienen buena parte de sus utilidades y evitan el gasto e
inconveniente de ofrecer acciones pblicamente. En la tabla 14.3 se ilustra la relacin entre
las tasas de crecimiento de utilidades y las razones de pago de dividendos de ciertas
empresas. Observe que las empresas con mayores razones de pago de dividendos suelen
tener menores tasas de crecimiento, y viceversa.

 Inflacin
En un entorno inflacionario, con frecuencia los fondos generados por la depreciacin no
son suficientes para reemplazar los activos de una empresa cuando stos se vuelven
obsoletos. Bajo estas circunstancias, una empresa puede verse obligada a retener un
mayor porcentaje de utilidades para mantener la capacidad de ingresos de su base de
activos. La inflacin tambin influye en las necesidades de capital de trabajo de una
empresa. En una atmsfera de precios a la alza, las cantidades reales que se invierten en
inventarios y cuentas por cobrar tienden a aumentar para sustentar el mismo volumen
fsico de negocios. Y como las cantidades de las cuentas por pagar y otros desembolsos
en efectivo necesarios son mayores conforme aumentan los precios, el balance de las
transacciones en efectivo suele incrementarse. As, la inflacin puede forzar a una
empresa a retener ms utilidades para tratar de mantener la misma posicin de capital de
trabajo relativa que tena antes de la inflacin.

Preferencias de los accionistas

En una corporacin cerrada, con relativamente pocos accionistas, la direccin puede
establecer los dividendos de acuerdo con las preferencias de sus accionistas. Por ejemplo,
suponiendo que la mayora de los accionistas se encuentran en una elevada categora
fiscal marginal, stos favorecern una poltica de alta retencin de utilidades, cuyo
resultado es un eventual aumento en los precios de las acciones, por encima de una
poltica de pago de dividendos elevados. Sin embargo, una alta retencin de utilidades
supone que la empresa tiene suficientes oportunidades de inversin de capital aceptables
para justificar su poltica de bajo pago de dividendos. Adems, recuerde que el Servicio
Fiscal de Estados Unidos no permite a las corporaciones retener demasiadas utilidades si
no tienen oportunidades de inversin legtimas. Asimismo, una poltica de alta retencin sin
oportunidades de inversin es incongruente con el objetivo de maximizar la riqueza de los
accionistas. En una empresa grande, cuyas acciones se negocian abiertamente, es casi
imposible que el gerente financiero tome en cuenta las preferencias individuales de los
accionistas al establecerla poltica de dividendos. Algunos accionistas ricos, que se
encuentran en las categoras de pago de impuestos marginales ms elevadas quiz
prefieran que la empresa reinvierta sus utilidades {es decir, una razn de pago baja) para
generar ganancias de capital a largo plazo. Otros accionistas, como los jubilados y quienes
viven con ingresos fijos (es decir, los que a veces se conocen como "viudas y hurfanos"),
tal vez prefieran una tasa de dividendos elevada. Tal vez estos accionistas estn
dispuestos a pagar una prima por las acciones comunes de una empresa que genera un
mayor rendimiento en sus dividendos. Los grandes inversionistas institucionales que estn
exentos del impuesto sobre la renta, como los fondos de pensin, de donacin a
universidades, organizaciones filantrpicas (Fundacin Pord) y fideicomisos, es probable
que prefieran un alto rendimiento de dividendos por razones diferentes a las de los
accionistas privados individuales. En primer lugar, algunas veces tienen prohibido gastar el
capital principal y deben limitar sus desembolsos a los dividendos (y/o intereses)
generados por sus inversiones. En segundo lugar, los fondos de pensiones y fideicomisos
tienen la obligacin legal de seguir estrategias de inversin conservadoras, lo que, segn
han interpretado los tribunales, significa invertir en compaas que tienen un historial de
pago de dividendos regular.

Se ha afirmado que las empresas suelen formar su propia "clientela" de inversionistas.

Este efecto de clientela, que expresaron Merton Miller y Franco Modigliani por primera vez,
indica que los inversionistas son atrados por empresas cuyas polticas de dividendos son
compatibles con sus objetivos. Algunas empresas, como las de servicio pblico, que pagan
un alto porcentaje (por lo general 70% o ms) de sus utilidades como dividendos,
tradicionalmente han atrado a los inversionistas que desean un alto rendimiento de
dividendos. Por el contrario, las empresas orientadas al crecimiento, que no pagan
dividendos (o muy bajos), suelen atraer a inversionistas que prefieren la retencin de
utilidades y un mayor aumento en el precio de las acciones. Por lo general, los estudios
empricos respaldan la existencia de este efecto de clientela de los dividendos.

Proteccin contra la dilucin

Si una empresa adopta la poltica de pagar como dividendos un gran porcentaje de sus
utilidades anuales, es posible que necesite vender nuevas acciones de vez en cuando para
reunir el capital necesario para invertir en proyectos potencialmente lucrativos. Si los
inversionistas existentes no pueden, o no quieren, adquirir una parte proporcional de la
nueva emisin, su porcentaje de propiedad en la empresa se diluye. Algunas empresas
deciden retener ms utilidades y pagar menos dividendos antes que arriesgarse a la
dilucin. Sin embargo, una de las opciones a la alta retencin de utilidades supone
conseguir capital externo en forma de deuda, lo que aumenta el riesgo financiero de la
empresa incrementando, en ltima instancia, el costo de capital accionario y reduciendo el
precio de las acciones en cierta medida." Si la empresa considera que ya tiene una
estructura de capital ptima, una poltica de obtener todo el capital externo mediante deuda
puede ser contraproducente, a menos que se retenga o adquiera suficiente capital
accionario en los mercados para compensar el aumento de la deuda.

LA RELEVANCIA DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS

En la literatura financiera se han documentado muchas teoras y descubrimientos empricos con
respecto a la poltica de dividendos. Aunque esta investigacin proporciona algunos conceptos
interesantes sobre la poltica de dividendos, las decisiones sobre el presupuesto y estructura de
capital son consideradas, por lo general, mucho ms importantes que las decisiones sobre los
dividendos. En otras palabras, las buenas decisiones de inversin y financiamiento no deben
sacrificarse por una poltica de dividendos de importancia cuestionable.
Varias preguntas elementales an deben resolverse: es importante la poltica de dividendos?
Qu efecto produce esta poltica en el precio de las acciones? Existe un modelo que pueda
utilizarse para evaluar las polticas de dividendos alternativas en vista del valor de las acciones?
Aqu iniciamos con la descripcin de la teora residual de dividendos, que se usa como escenario
para debatir primero los argumentos clave que apoyan la irrelevancia de los dividendos, y despus
los que apoyan la relevancia de stos.

TEORIA RESIDUAL DEL DIVIDENDO

Los efectos de los costos de flotacin (comisiones) eliminan la indiferencia entre financiarse con
capital interno (utilidades retenidas) o con nuevas emisiones de acciones comunes (o preferentes).
Tambin las empresas podran pagar dividendos de sus ganancias obtenidas en el ejercicio,
retener otra parte de tales utilidades y emitir nuevas acciones comunes. Sin embargo, cuando
existen costos de comisiones, y estos son elevados, las empresas prefieren utilizar capital interno
en la medida de lo posible y el pago de dividendos ocurrira slo si tales utilidades no son utilizadas
en su totalidad para propsitos de inversin, o en otras palabras, debe pagarse dividendos cuando
hay utilidades residuales (sobrantes) despus de financiar los nuevos proyectos. Esta poltica de
dividendos es llamada Teora Residual del Dividendo.
Las asunciones de esta teora, considerando la existencia de costos de flotacin, son las
siguientes:
1) Mantener el ndice ptimo de deuda en el financiamiento de nuevas inversiones,
2) Aceptar una inversin si el valor presente neto es positivo (esto es lo lgico dentro del
presupuesto de capital). En otras palabras, la Tasa esperada de retorno excede el costo
promedio ponderado de capital.
3) Financiar la porcin de capital de la nueva inversin primero por fondos generados
internamente (utilidades del ejercicio). Slo despus que este capital es totalmente
utilizado, la firma emitir nuevas acciones comunes
4) Si queda un remanente de los fondos generados internamente (utilidades del ejercicio)
despus de cubrir todas las inversiones, pguese dividendos a los accionistas. Sin
embargo, si todos los fondos generados internamente (utilidades netas) se necesitan para
financiar la porcin de capital para propsitos de inversin, no se pague dividendos.
Ejemplo:
Una empresa obtuvo en su ltimo ejercicio una utilidad neta disponible para los accionistas
comunes de Bs. 145.000.000. La empresa financia sus inversiones mediante un 40% de
deuda y un 60% de capital. La Tasa de Retorno de la empresa es de 49% mientras que el
costo promedio de capital es del 40%. La Junta Directiva tiene cinco propuestas de
inversin, cuyos datos financieros son: A) Necesidad de Bs. 70.000.000, un TIR de 52%; B)
Necesidad de Bs. 35.000.000 y una TIR de 50%; C) Necesidad de Bs. 90.000.000 y una
TIR de 37%; D) Necesidad de Bs. 75.000.000 y una TIR de 48% y E) Necesidad de Bs.
120.000.000 y una TIR de 35%.
Solucin:
Sin considerar la asuncin 1) de la Teora, la empresa slo podra financiar los proyectos A
y B B y D y repartir el remanente, o A y D y no repartir dividendos. Los proyectos C y E no
aplican por tener una TIR menor que el Ko de la empresa. Estos sera:
A y B: 145.000.000 Bs. (70.000.000 + 35.000.000) = 40.000.000 Bs.
B y D: 145.000.000 Bs. (35.000.000 + 75.000.000) = 35.000.000 Bs
A y D: 145.000.000 Bs. (70.000.000 + 75.000.000) = 0,00 Bs

Pero al considerar el punto 1, y conociendo el ndice de deuda de la empresa, cuya estructura es

40% de deuda y 60% de capital, entonces la empresa podra financiar los proyectos A, B y D y
repartir dividendos, tal como se muestra seguidamente:
La capacidad de endeudamiento de la empresa sin afectar su estructura sera:
(70.000.000 + 35.000.000 + 75.000.000) * 0,40 = 72.000.000 Bs.
Entonces la empresa puede financiar los proyectos A, B y D y repartir un dividendo de 37.000.000
Bs., tal como se demuestra:
Necesidad Financiera = 70.000.000 + 35.000.000 + 75.000.000 = 180.000.000 Bs.
Menos:
Financiado por deuda................................................................ 72.000.000 Bs.
A financiar por capital propio (Gan. Retenidas)....................... 108.000.000 Bs.
Entonces el Dividendo a repartir ser:
Ganancia neta... 145.000.000 Bs.
Ganancia a retener........ 108.000.000 Bs.
Dividendo a repartir.......... 37.000.000 Bs.

O sea retiene el 74,48% (108.000.000/145.000.000) y reparte el 25,52% (37.000.000/145.000.000),

la cual ser la poltica que formular para este ao, no alterando su estructura de capital pues
financi sus nuevos proyectos con 60% de capital propio (Bs. 108.000.000) y 40% de deuda ( Bs.
72.000.000).
De la teora expuesta y del anlisis del ejemplo anterior, puede deducirse que en el caso de que la
necesidad financiera exceda la sumatoria de las ganancias retenidas ms la deuda, la empresa no
pagara dividendos y debera adems emitir adicionalmente nuevo capital, o sea ms acciones
comunes.

Teora de la Irrelevancia de los dividendos

Modigliani y Miller (MM) afirman que, en un mercado de capitales eficiente, la poltica de dividendos
de la empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el valor de sus acciones, puesto que ste
viene determinado por su poder generador de beneficios y por su tipo de riesgo; esto es,
depender de la poltica de inversiones de la compaa y no de cuntos beneficios son repartidos o
retenidos.
MM demostraron que si la empresa pagaba unos dividendos mayores, debera emitir un mayor
nmero de acciones nuevas para hacer frente a dicho pago, siendo el valor de la parte de la
empresa entregada a los nuevos accionistas idntico al de los dividendos pagados a los
accionistas antiguos. Ahora bien, todo esto ser cierto siempre que se cumplan una serie de
hiptesis bsicas:
- Los costes de transaccin se ignoran.
- La poltica de inversiones de la empresa se mantiene constante.
- Las ganancias de capital y los dividendos son gravados con el mismo tipo impositivo.
- Los dividendos no transmiten ninguna informacin al mercado.
- Los mercados de valores son eficientes.
- Los inversores actan de forma racional.
Si lo anterior se cumple, se puede demostrar que un aumento del dividendo por accin da lugar a
una reduccin idntica en el precio por accin, dejando inamovible la riqueza del accionista. As
que la riqueza actual de los accionistas no cambiar aunque se altere la poltica de dividendos. Por
lo tanto el valor de la empresa slo depender de su poltica de inversiones.
Dado el nivel de inversin requerido por la empresa, el dinero pagado en forma de dividendos
puede ser reemplazado por la emisin de nuevas acciones. Es la poltica de inversiones, no la de
financiacin, la que determina el valor de la empresa.
Un cambio en la poltica de dividendos implica nicamente un cambio en la distribucin del total de
rendimientos entre dividendos y ganancias de capital.
Cuando la empresa emite nuevas acciones para poder pagar los dividendos a los accionistas
antiguos se produce una transferencia de riqueza de stos ltimos hacia aqullos, que es
equivalente al dividendo recibido por los accionistas antiguos.

Ejemplo:
Una empresa tiene un activo de s/. 10.000 financiados con recursos propios, 1.000
acciones a un precio de s/. 10 cada una.
Los activos le proporcionan un beneficio de s/. 1000. El precio de mercado de las acciones es de
s/. 11

Situacin
1

ACTIVO

PASIVO

10.000

Activo
Fijo
Tesorera

Fondos
propios
Beneficios

1.000
11.000

10.000

n
ttulos

Preci
o

1.000

10

1.000
11.000

11

Precio inicial de la
accin
Riqueza del accionista

La empresa decide remunerar las acciones va dividendos:

Situacin 2: Reparte la
totalidad del beneficio

ACTIVO

PASIVO

10.000

Activo
Fijo
Tesorera

Fondos
propios
Beneficios

10.00
0

TOTAL

TOTAL

10.00
0

10.000

n
ttulos

Preci
o

1.000

10
11

Precio inicial de
la accin
Riqueza del
accionista

El precio de la accin en este caso es de s/. 10 pero la riqueza de los accionistas sigue siendo de
s/. 11 (s/. 10 del precio de la accin y s/. 1 de dividendos).
Para que la empresa puede seguir funcionando, decide acometer un proyecto de inversin por
valor de s/. 1.000.

Situacin 3: Acomete
un proyecto de
inversin

ACTIVO

PASIVO

10.000

Fondos
propios
Beneficios

11.000

1.000

Activo
Fijo
Tesorera

11.000

TOTAL

TOTAL

11.000

n
ttulos

Preci
o

1.100

10
10

Precio inicial de
la accin
Riqueza del
accionista

El precio por accin es, pues, de s/.10 pero ahora no hay 1.000 acciones emitidas sino 1.100 y
sta emisin ha sido necesaria para financiar una inversin, que podra haberse acometido con los
beneficios obtenidos en el perodo anterior si stos no se hubiesen repartido. De lo que se deduce
que en realidad la emisin de acciones est financiando el pago de dividendos a las 1.000
acciones iniciales.
Antes de la distribucin de dividendos el valor de mercado de la empresa era de 11.000 soles
(10.000 de fondos propios ms 1.000 de beneficios), que estaba repartido entre 1.000 acciones;
mientras que ahora el valor de mercado sigue siendo el mismo pero se distribuye entre 1.100
acciones.
Las acciones, antes de la distribucin de dividendos, valan s/.11 cada una, despus de la misma,
valen un euro menos, justo el valor de los dividendos repartidos por accin y que realmente han
sido pagados a travs de una emisin de acciones nuevas.

En resumen, la idea de MM sobre la irrelevancia de la poltica de dividendos no supone un mundo

de certidumbre sino un mercado financiero eficiente, lo que hace que las transferencias de valor
derivadas de las variaciones en la poltica de dividendos se realice en trminos equitativos. Y,
puesto que el valor global de los capitales de los accionistas (antiguos y nuevos) no se ver
afectado, nadie gana o pierde.
La tasa de reparto de los beneficios de la empresa podra afectar al precio de las acciones si los
accionistas no tuvieran otra manera de recibir las rentas de sus inversiones. Pero como quiera que
el mercado es eficiente, si un accionista necesita liquidez no tendra ms que acudir al mercado y
vender sus acciones. De esta manera cada inversor podra disear su propia poltica de dividendos
sin importarle cual es la de la empresa, por ello se pude deducir que sta ltima es irrelevante para
el accionista y, por lo tanto, no afectar al precio de mercado de las acciones de la empresa.

TEORA DE LA RELEVANCIA DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS SEGN GORDON Y

LINTNER. (TEORA DEL PJARO EN MANO)
* EL MODELO DE GORDON (MG)
Es el ms utilizado para evaluar el valor terico de la empresa. Parte de la idea de que la poltica
de dividendos s afecta al valor de las acciones de la empresa, para ello, acepta que el valor de la
empresa es igual al valor actual de todos los dividendos futuros que se paguen durante la vida de
la empresa, que se supone sea infinita.
El MG parte de la situacin de una empresa en el instante actual: t = 0, e intenta averiguar qu
destino debe darse, en el contexto de un horizonte de planificacin ilimitado, al resultado neto
despus de impuestos; esto es, si debe repartirlo en forma de dividendos o si es mejor retenerlo en
el interior de la empresa para financiar ulteriores procesos de inversin.
La expresin bsica del MG, para calcular el valor de la empresa en un momento determinado, es:
P= D0(1+g)1/(1+Ke)1 + D0(1+g)2/(1+Ke)2 + . + D0(1+g) /(1+Ke) (12)
Dnde:
P = Precio por accin de acciones comunes.
Di(i= 1, ) = El dividendo por accin previsto en el ao i.
Ke = Tasa de capitalizacin de capital contable.
g = Utilidades anuales previstas y tasa de crecimiento del dividendo
El valor actual de la accin es igual al dividendo esperado al final del perodo dividido por la tasa de
retorno requerida por los accionistas menos la tasa de crecimiento de las ganancias. Cualquier
empresa que aumente la tasa de rendimiento de sus inversiones, r, conseguir aumentar el valor
de sus acciones. Los cambios en la tasa de retencin de beneficios afectan tanto a la cuanta del
dividendo como a la tasa de crecimiento de las ganancias.
Una asuncin importante de este modelo es que asume que los dividendos y las utilidades crecen
en igual proporcin.
El problema al utilizar este modelo est en la dificultad de calcular la tasa de capitalizacin contable
(Ke) y las utilidades con su tasa de crecimiento.
*EL MODELO DE LINTNER
Lleg a la conclusin de que la mayora de las empresas tienen unas tasas marco (de referencia)
de reparto de dividendos a largo plazo a las que suelen ajustarse. Todo ello porque dichos
ejecutivos partan de la base de que los accionistas tenan derecho a una parte razonable de las
utilidades de la empresa, as como que preferan un crecimiento constante de los dividendos, esto
es, aunque las utilidades creciesen fuertemente, los dividendos creceran un ritmo ms lento, con
el objeto de evitar recortes de los mismos en los aos en los que la utilidad fuese menor del
esperado.
As, una empresa que permanece siempre fiel a sus razones financieras objetivo de pago de
dividendos siempre tendr que cambiar su cuanta si cambian las utilidades o ganancias. Sin
embargo, segn los aspectos anteriores, los directivos creen que los accionistas prefieren una

progresin estable de los dividendos, y por tanto, si las circunstancias permiten garantizar un gran
incremento de los dividendos, no ofrecern ms que parte del nivel al que tiende el ratio objetivo.
Por lo mismo, los dividendos dependern en parte de las utilidades actuales de la empresa y en
parte del dividendo del ao anterior que, a su vez, depende de las utilidades y del dividendo del
ao precedente
CONCLUSION:
La teora de Gordon y Lintner se contrapone a la de Modigliani y Miller, indicando qie los dividendos
afectan el precio de las acciones y que el mercado de capitales no es perfectamente transparente.

OTRAS TEORAS SOBRE POLTICA DE DIVIDENDOS

o

El efecto clientela

El efecto clientela designa el hecho de la formacin de distintas clases o grupos de inversores

que partiendo de distintas preferencias persiguen maximizar la rentabilidad de su inversin
siguiendo una conducta racional:
Los que prefieren los dividendos.
Los que prefieren las ganancias de capital.
Los que se muestran indiferentes.
As, quienes prefieran percibir dividendos frente a las ganancias de capital, buscarn empresas con
esa poltica, mientras existir otro grupo de inversores que preferirn las ganancias de capital
frente a la obtencin de dividendos, con lo que dirigirn su inversin hacia empresas con polticas
de dividendos acordes a esas preferencias.
Las empresas atraern hacia s una determinada clientela de inversores mediante su poltica de
dividendos sin obtener por ello un mayor valor de sus acciones.
De esta forma las empresas e inversores que prefieren grandes dividendos lquidos invertirn en
aquellas empresas que se los proporcionen, mientras que las que los prefieran pequeos buscarn
las compaas que tengan dicha poltica. Por ello esta teora recibe el nombre de efecto clientela,
pues cada empresa tendr sus propios inversores-clientes.
Cualquier poltica de dividendos que se establezca es tan buena o tan mala como cualquier otra,
depender de inversores y por tanto dicha poltica no afectar a la valoracin de las acciones. Un
cambio en la poltica de distribucin de beneficios provocar un cambio en los inversores que
buscarn una readaptacin de sus inversiones en funcin de sus preferencias.
Despus de alcanzar el equilibrio ninguna empresa podr alterar el valor de sus acciones variando
su poltica de dividendos.
Un caso especial de este efecto es la denominada clientela fiscal que provoca una demanda de
dividendos en funcin de su situacin fiscal personal. Los distintos trabajos empricos parecen
corroborar este efecto: los inversores estn dispuestos a pagar impuestos sobre las acciones que

reparten dividendos pero a cambio demandan una compensacin por la discriminacin impositiva
con respecto a las ganancias de capital.
o

El valor informativo de los dividendos

En un mercado eficiente los precios de los ttulos reflejan toda la informacin disponible porque los
inversores tienen acceso a la misma. Sin embargo, en la realidad esto no suele suceder y los
inversores no lo saben todo acerca de los flujos de caja esperados, ni acerca del riesgo asociado a
los mismos. De hecho, los directivos estarn mejor informados que los accionistas y que el propio
mercado (a esto se le denomina informacin asimtrica). As que la eficiencia del mercado de
valores en cuanto a la generacin de buenas estimaciones del valor intrnseco de las acciones
depende, en cierto modo, de la capacidad de los directivos de comunicar informacin econmica al
mercado. Y la poltica de dividendos proporciona un vehculo ideal para comunicar tal informacin a
los accionistas. De hecho, tal vez sea ste el principal papel de dicha poltica. Es decir, una
elevacin de los dividendos es un anuncio de la directiva de que los flujos de caja esperados van a
superar a los obtenidos en el pasado.
Las alteraciones en la poltica de dividendos proporcionan informacin al mercado de valores. Un
aumento en los dividendos esperados puede ser interpretado como una buena noticia. Un recorte
de los mismos podra indicar malas noticias. Su completa eliminacin, en un nmero importante de
sectores, sera el sntoma de que algo grave le ocurre a la empresa.
En un mercado eficiente, los accionistas anticipan el anuncio del dividendo; y si al producirse su
distribucin, ste fuese superior al anticipado, se producira un alza de los precios de las acciones
al indicar que las expectativas de ganancias futuras son superiores a las inicialmente supuestas
por el mercado.
Si el dividendo fuese inferior al esperado se producira un descenso en los precios por el motivo
contrario al expuesto.
No obstante, podra ocurrir que los precios aumentaran cuando una empresa tiene expectativas de
inversin rentables y le resulta difcil conseguir financiacin ajena; el valor de las acciones de la
empresa puede aumentar como consecuencia de una reduccin de los dividendos y un aumento
de las inversiones. Ahora bien, la condicin fundamental para que esto se cumpla es que el
mercado se entere de todo esto y lo perciba como algo positivo.
Las seales que pueden proporcionar los dividendos dependen de los sectores. En sectores en
crecimiento, los accionistas esperan ganancias de capital porque confan en el crecimiento futuro
de las empresas. No esperan dividendos y si los hay proporciona una disminucin del precio de las
acciones porque se relaciona con una menor expectativa de valor.
As, en un mercado con riesgo, los dividendos son un medio de minimizar cualquier desajuste que
pueda surgir en el precio de las acciones como resultado de la asimetra informativa. Los
dividendos, tambin, pueden ser importantes en cuanto que la direccin de la empresa no tenga
otro medio fiable de informar a los inversores sobre los beneficios esperados.

La teora de las expectativas

La denominada teora de las expectativas se basa en que el mercado anticipa lo que va a ocurrir
otorgando mayor importancia a lo que se espera que suceda ms que a lo que sucede en la
actualidad.
El mercado se conforma con base en expectativas. Un anuncio de dividendos provocar efectos en
el mercado con base en estimaciones sobre los beneficios de la empresa, las oportunidades de
inversin y sus formas de financiarse. Las estimaciones se basan, por su parte, en los parmetros
de entorno no controlados por la direccin que recogen el funcionamiento de la economa en
general (polticas fiscales, polticas sectoriales, etctera).
De esta manera si el mercado tiene la expectativa de un aumento de los dividendos, si se produce,
no habr alteraciones puesto que el mercado ya ha anticipado dicha informacin, esto es, lo que
ocurre coincide con lo esperado por el mercado.
Si se anuncia ms o menos de lo esperado, el precio ascender o se reducir respectivamente. En
definitiva, si existe una diferencia entre el dividendo anunciado y el esperado, lo ms probable es
que se produzca una variacin en el precio de las acciones.
o

Teora q del dividendo

La Teora q del dividendo est basada en la q de Tobin como medida explicativa del valor de la
empresa. La q de TOBIN es la relacin por cociente entre el valor de mercado de la empresa con
el coste de reposicin de sus activos. Su relacin con la poltica de distribucin de dividendos es
directa en cuanto que una valoracin de los inversores positiva indicar una mayor reinversin en
la empresa y por tanto un menor reparto de beneficios.
Es decir;
Si q > 1, la empresa est valorada por encima de su valor real material lo cual supone
expectativas de crecimiento, necesidad de reinvertir en la empresa y menores dividendos.
Si q < 1, el mercado no valora adecuadamente el esfuerzo de inversin realizado por la
empresa, lo que supone que pueden repartirse mayores dividendos ya que no es valorada
la inversin futura.
Si q = 1 la empresa est valorada en justo su valor real material, por lo que la rentabilidad
de sus activos es igual a la exigida por el mercado. La empresa en este caso puede
reorientar su poltica de dividendos.
Con todo, la aversin a los dividendos ser tanto mayor cuanto mayor sea la rentabilidad de las
nuevas inversiones en la empresa.

TIPOS DE POLTICAS DE DIVIDENDOS

La poltica de dividendos de la empresa debe formularse con dos objetivos bsicos en mente:
proporcionar suficiente financiamiento e incrementar al mximo la riqueza de los propietarios de la
empresa. En las secciones siguientes se describen tres de las polticas de dividendos usadas con
mayor frecuencia. La poltica de dividendos especfica de una empresa debe incorporar elementos
de cada una de ellas.

Poltica de dividendos segn una razn de pago constante

Un tipo de poltica de dividendos implica el uso de una razn de pago constante. La razn de pago
de dividendos indica el porcentaje de cada dlar ganado que se distribuye a los propietarios en
forma de efectivo. Se obtiene al dividir el dividendo en efectivo por accin de la empresa entre sus
ganancias por accin. Con una poltica de dividendos segn una razn de pago constante, la
empresa establece que se pague determinado porcentaje de las ganancias a los propietarios en
cada periodo de dividendos.
El problema con esta poltica es que si las ganancias de la empresa disminuyen o si ocurre una
prdida en determinado periodo, los dividendos pueden ser bajos o nulos.
Como los dividendos son considerados frecuentemente como un indicador de la condicin y el
estado futuro de la empresa, el precio de las acciones de sta puede afectarse de manera
negativa.
EJEMPLO:
Peachtree Industries, una empresa minera de potasio, tiene una poltica de pagar el 40 por
ciento de sus ganancias como dividendos en efectivo. En los periodos de prdida, la
poltica de la empresa es no pagar dividendos en efectivo. Los datos sobre las ganancias,
los dividendos y los precios promedio de las acciones de Peachtree de los ltimos 6 aos
son los siguientes.

Los dividendos aumentaron en 2004 y 2005, pero disminuyeron en los otros aos. En aos
de disminucin de dividendos, el precio de las acciones de la empresa cay; cuando los
dividendos aumentaron, el precio de las acciones aument. Al parecer, los pagos
espordicos de dividendos de Peachtree ocasionaron incertidumbre en sus propietarios
sobre los rendimientos que pueden esperar.
Aunque algunas empresas usan una poltica de dividendos segn una razn de pago constante,
sta no es recomendable.

Poltica de pago de dividendos peridicos

La poltica de pago de dividendos peridicos se basa en el pago de un dividendo fijo en dlares en
cada periodo. Esta poltica proporciona a los propietarios informacin por lo regular positiva,
disminuyendo al mnimo su incertidumbre. Con frecuencia, las empresas que usan esta poltica
aumentan el dividendo peridico despus de que ocurri un aumento comprobado de sus
ganancias. Con esta poltica, los dividendos casi nunca disminuyen.
EJEMPLO:
La poltica de dividendos de Woodward Laboratories, fabricante de un popular edulcorante
artificial, consiste en pagar dividendos anuales de 1 dlar por accin hasta que las
ganancias por accin sean mayores de 4.00 dlares por tres aos consecutivos.
En ese momento, el dividendo anual se incrementa a 1.50 dlares por accin y se
establece un nuevo nivel de ganancias. La empresa no espera una disminucin de su
dividendo a menos que su liquidez est en riesgo. Los datos sobre las ganancias, los
dividendos y los precios promedio de las acciones de Woodward de los ltimos 12 aos
son los siguientes.

Cualquiera que fuera el nivel de ingresos, Woodward Laboratories pag dividendos de 1

dlar por accin hasta 2003. En 2004, el dividendo aument a 1.50 dlares por accin
porque se obtuvieron ganancias mayores de 4.00 dlares por accin durante 3 aos. En
2004, la empresa tambin estableci un nuevo nivel de ganancias para realizar
incrementos posteriores del dividendo. El precio promedio por accin de Woodward
Laboratories mostr un comportamiento creciente y estable a pesar del patrn algo voltil
de sus ganancias.
Con frecuencia, se desarrolla una poltica de pago de dividendos peridicos alrededor de una razn
de pago meta de dividendos. Con esta poltica, la empresa intenta pagar cierto porcentaje de las

ganancias, pero en vez de permitir que los dividendos flucten, paga un dividendo establecido en
dlares y lo ajusta hacia un pago meta a medida que ocurren incrementos comprobados de las
ganancias. Por ejemplo, Woodward Laboratories parece tener una razn de pago meta aproximada
del 35 por ciento. El pago fue alrededor del 35 por ciento (1 dlar 2.85 dlares) cuando la poltica
de dividendos se estableci en 1995 y cuando el dividendo aument a 1.50 dlares en 2004, la
razn de pago fue aproximadamente del 33 por ciento (1.50 dlares + 4.60 dlares).

Poltica de dividendos bajos peridicos y extraordinarios

Algunas empresas establecen una poltica de dividendos bajos peridicos y extraordinarios,
pagando un dividendo bajo peridico, acompaado de un dividendo adicional cuando las ganancias
son mayores de lo normal en un periodo determinado. La empresa evita dar a los accionistas
falsas esperanzas, denominando al dividendo adicional dividendo extraordinario. Esta poltica es
muy comn entre las empresas que experimentan cambios cclicos en sus ganancias.
Al establecer un dividendo bajo peridico que se paga en cada periodo, la empresa proporciona a
los inversionistas el ingreso estable necesario para generar confianza en la empresa y el dividendo
extraordinario les permite recibir las ganancias de un periodo especialmente bueno. Las empresas
que usan esta poltica deben aumentar el nivel del dividendo peridico despus de lograr aumentos
comprobados de sus ganancias.
El dividendo extraordinario no debe ser un acontecimiento regular; de otro modo, se vuelve
irrelevante. Es conveniente usar una razn de pago meta de dividendos al establecer el nivel de
dividendos peridicos.

OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS

Los dividendos pueden pagarse en formas distintas al efectivo. Aqu analizamos otros dos mtodos
de pago de dividendos: los dividendos en acciones y las readquisiciones de acciones, as como un
tema estrechamente relacionado, las divisiones de acciones.

Dividendos en acciones
Un dividendo en acciones es el pago a los propietarios existentes, de un dividendo en la forma de
acciones. Con frecuencia las empresas pagan dividendos en acciones como un reemplazo o
suplemento de los dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no poseen un valor
real, los accionistas consideran que representan algo que no tenan antes.

Aspectos contables

Desde el punto de vista contable, el pago de un dividendo en acciones es un movimiento de fondos

entre las cuentas del patrimonio de los accionistas ms que una salida de fondos. Cuando una
empresa declara un dividendo en acciones, los procedimientos para su anuncio y distribucin son
los mismos que los descritos antes para un dividendo en efectivo. Las partidas contables
relacionadas con el pago de un dividendo en acciones varan dependiendo del tamao de ste. Un
dividendo pequeo en acciones es un dividendo de acciones que representa al menos del 20 a 25
por ciento de las acciones comunes en circulacin cuando se declara el dividendo. Los dividendos
pequeos en acciones son muy frecuentes.
EJEMPLO
Las cuentas siguientes muestran el patrimonio actual de los accionistas registrado en el
balance general de Garrison Corporation, un distribuidor de cabaas prefabricadas.
Acciones preferentes

$ 300,000 +

Acciones comunes (100,000 acciones

a 4 dlares de valor a la par)

400,000

Capital pagado adicional

600,000

Ganancias retenidas

700,000

Total del patrimonio de los accionistas

$2,000,000

Garrison, que tiene 100,000 acciones en circulacin, declara un dividendo en acciones del
10 por ciento cuando el precio de mercado de sus acciones es de 15 dlares por accin.
Como 10,000 nuevas acciones (10 por ciento de 100,000) se emitieron al precio de
mercado vigente de 15 dlares por accin, 150,000 dlares (15 dlares por accin x 10,000
acciones) se desplazaron de la cuenta de ganancias retenidas a las cuentas de acciones
comunes y capital pagado. Se sum un total de 40,000 dlares(4 dlares de valor a la par x
10,000 acciones) a las acciones comunes, y los 110,000 dlares restantes [(15 dlares 4

dlares) 10,000 acciones] se sumaron al capital pagado adicional. Los saldos de cuenta
resultantes son los siguientes:

El total del patrimonio de los accionistas de la empresa no cambi; los fondos slo
desplazaron entre las cuentas del patrimonio de los accionistas.

Punto de vista de los accionistas

El accionista que recibe un dividendo en acciones por lo general no recibe nada de valor.
Despus de que se paga el dividendo, el valor por accin del accionista disminuye en proporcin al
dividendo de tal manera que el valor de mercado de su participacin total en la empresa
permanece sin cambios. La proporcin de la propiedad del accionista en la empresa tampoco vara
y siempre que las ganancias de la empresa permanezcan sin cambios, lo mismo suceder con sus
ganancias totales (no obstante, si las ganancias y los dividendos en efectivo de la empresa
aumentan cuando se declara el dividendo en acciones, es probable que ocurra un aumento del
valor por accin).
EJEMPLO:
La seora X posea 10,000 acciones de Garrison Corporation. Las ganancias ms
recientes de la empresa fueron de 220,000 dlares y no se esperaba que cambiaran en el
futuro previsible. Antes del dividendo en acciones, la seora X posea el 10 por ciento
(10,000 acciones 100,000 acciones) de las acciones de la empresa, las cuales se vendan
en 15 dlares por accin. Las ganancias por accin fueron de 2.20 dlares (220,000
dlares 100,000 acciones). Como la seora X posea 10,000 acciones, sus ganancias
fueron de 22,000 dlares (2.20 dlares por accin 10,000 acciones).
Despus de recibir el 10 por ciento de dividendo en acciones, la seora X tiene 11,000
acciones, que nuevamente es el 10 por ciento de la propiedad (11,000 acciones 110,000
acciones). Se espera que el precio de mercado de las acciones disminuya a 13.64 dlares
por accin 15 dlares (1.00 1.10)], que significa que el valor de mercado de la
participacin de la seora X es de 150,000 dlares (11,000 acciones 13.64 dlares por
accin). Este valor es igual al valor inicial de su participacin (10,000 acciones 15 dlares
por accin). Las ganancias por accin futuras disminuyen a 2 dlares (220,000 dlares
110,000 acciones) porque los mismos 220,000 dlares de ganancias deben dividirse ahora
entre 110,000 acciones. Puesto que la seora X an posee el 10 por ciento de las
acciones, sus ganancias totales son todava de 22,000 dlares (2 dlares por accin
11,000 acciones).

En resumen, si las ganancias de la empresa permanecen constantes y el total de dividendos en

efectivo no aumenta, un dividendo en acciones produce un valor de mercado por accin ms bajo
para las acciones de la empresa.

El punto de vista de la empresa

La declaracin de dividendos en acciones es ms costosa que la de dividendos en efectivo,

aunque ciertas ventajas superan estos costos. Las empresas consideran que el dividendo en
acciones es una forma de dar algo a los propietarios sin tener que usar efectivo. Por lo general,
cuando una empresa necesita conservar efectivo para financiar un crecimiento rpido, usa un
dividendo en acciones. Cuando los accionistas se dan cuenta de que la empresa est reinvirtiendo
el flujo de efectivo para incrementar al mximo las ganancias futuras, el valor de mercado de la
empresa debe, por lo menos, permanecer sin cambios. Sin embargo, si se paga el dividendo en
acciones de tal manera que se retenga el efectivo para pagar facturas vencidas, puede ocurrir una
disminucin del valor de mercado.

Divisiones de acciones
Aunque no son un tipo de dividendo, las divisiones de acciones producen un efecto en el precio de
las acciones de una empresa similar al de los dividendos en acciones. Una divisin de acciones es
un mtodo comn para disminuir el precio de mercado de las acciones de una empresa,
aumentando el nmero de acciones que pertenecen a cada accionista. Por ejemplo, en una
divisin de 2 por 1 se intercambian dos nuevas acciones por cada accin vendida y cada nueva
accin vale la mitad de cada accin previa. Una divisin de acciones no produce efectos en la
estructura de capital de la empresa. Con mucha frecuencia, una empresa cree que sus acciones
tienen un precio demasiado alto y que la reduccin del precio de mercado aumentar la actividad
de negociacin. Las divisiones de acciones se realizan antes de emitir acciones adicionales para
aumentar esa capacidad de negociacin de las acciones y estimular la actividad de mercado. No
es raro que una divisin de acciones ocasione un ligero aumento en el valor de mercado de las
acciones, atribuible a su contenido informativo y al hecho de que el total de dividendos pagado
aumenta ligeramente despus de una divisin.
EJEMPLO:
Delphi Company, una empresa de productos forestales, tena 200,000 acciones
comunes con valor a la par de 2 dlares y ninguna accin preferente en circulacin.
Como las acciones se venden a un precio de mercado alto, la empresa declar una
divisin de 2 por 1. La tabla siguiente muestra el total del patrimonio de los
accionistas antes y despus de la divisin.

El efecto insignificante de la divisin de acciones en los libros de la empresa es

evidente.
Las acciones pueden dividirse en cualquier forma deseada. En ocasiones se realiza una reduccin
de acciones en circulacin: se intercambia cierto nmero de acciones en circulacin por una nueva
accin. Por ejemplo, en una divisin 1 por 3, una nueva accin se intercambia por tres acciones
previas. Las reducciones de acciones en circulacin se inician para aumentar el precio de mercado
de las acciones de una empresa de manera que stas parezcan aceptables cuando se negocian a
un precio demasiado bajo

Readquisiciones de acciones
En aos recientes, las empresas han aumentado su readquisicin de acciones comunes en
circulacin en el mercado. Entre los motivos prcticos de las readquisiciones de acciones est
obtener acciones para usarlas en adquisiciones, tener acciones disponibles para planes de opcin
de compra de acciones para empleados y retirar acciones. El aumento reciente de la frecuencia e
importancia de las readquisiciones de acciones se debe al hecho de que aumentan el valor para
los accionistas o ayudan a desalentar una toma de control hostil. Las readquisiciones de acciones
aumentan el valor para los accionistas al: 1) disminuir el nmero de acciones en circulacin y, por
lo tanto, aumentar las ganancias por accin, 2) enviar una seal positiva a los inversionistas del
mercado de que la administracin cree que la accin est subvalorada, y 3) proporcionar una base
temporal para el precio de las acciones, el cual puede haber disminuido. El uso de adquisiciones
para desalentar alguna toma de control hostil se basa en la creencia de que es menos probable
que un especulador empresarial obtenga el control de la empresa si existen menos acciones
disponibles que se coticen en bolsa.
Aqu, nos centramos en el retiro de acciones por medio de la readquisicin porque este motivo es
similar al pago de dividendos en efectivo. Readquisiciones de acciones como un dividendo en
efectivo Cuando las acciones comunes se readquiere para su retiro, el motivo fundamental es
distribuir el efectivo en exceso a los propietarios. Por lo general, siempre que las ganancias
permanezcan constantes, la readquisicin reduce el nmero de acciones en circulacin,
aumentando las ganancias por accin y, por lo tanto, el precio de mercado por accin. Adems, se

genera un beneficio de impuestos diferidos para los propietarios. La readquisicin de acciones

comunes produce un tipo de dilucin inversa, porque las EPS y el precio de mercado de las
acciones aumentan cuando se reduce el nmero de acciones en circulacin. El efecto neto de la
readquisicin es similar al pago de un dividendo en efectivo.
EJEMPLO:
Benton Company, una cadena nacional de artculos deportivos, public los siguientes datos
financieros:

La empresa desea usar 800,000 dlares de sus ganancias, ya sea para pagar dividendos
en efectivo o readquirir acciones. Si la empresa pagara dividendos en efectivo, el monto del
dividendo sera de 2 dlares por accin (800,000 dlares 400,000 acciones). Si la empresa
pagara 52 dlares por accin para readquirir acciones, podra readquirir aproximadamente
15,385 acciones (800,000 dlares 52 dlares por accin). Como consecuencia de esta
readquisicin, permaneceran en circulacin 384,615 acciones comunes (400,000 acciones
15,385 acciones). Las ganancias por accin (EPS) aumentaran a 2.60 dlares (1,000,000
de dlares 384,615). Si las acciones se vendieran a un precio 20 veces mayor que las
ganancias por accin (P/E = 20), su precio de mercado se calculara multiplicando las
nuevas EPS por su relacin P/E (la tcnica de mltiplo precio/ganancias presentada en el
captulo 7). Por lo tanto, el precio aumentara a 52 dlares por accin (2.60 dlares 20). En
ambos casos, los accionistas recibiran 2 dlares por accin: un dividendo en efectivo de 2
dlares en el caso de un pago de dividendos o un aumento de 2 dlares en el precio de las
acciones (de 50 dlares por accin a 52 dlares por accin) en el caso de la readquisicin
de acciones.
Adems de la ventaja de un aumento de las ganancias por accin, se genera un beneficio de
impuestos diferidos para los propietarios. Aunque los propietarios tendran que pagar impuestos
sobre las ganancias de capital en cualquier caso (el dividendo de 2 dlares o el aumento de 2
dlares del valor de mercado), el impuesto sobre los dividendos se pagara en el ao en curso. En
contraste, el impuesto sobre la ganancia obtenida de la readquisicin se diferira eficazmente hasta
la venta de las acciones. Es evidente que las readquisiciones proporcionan al accionista la
oportunidad de diferir los impuestos. Se dice que el IRS vigila a las empresas que readquieren
acciones con regularidad e impone una multa cuando considera que las readquisiciones se
realizaron en forma deliberada para que los accionistas difirieran el pago de impuestos.

Partidas contables

Las partidas contables que se generan cuando se readquieren acciones comunes son una
disminucin del efectivo y el establecimiento de una contracuenta de capital denominada acciones
de tesorera, que aparece como una deduccin del patrimonio de los accionistas. El nombre de
acciones de tesorera se usa en el balance general para indicar la presencia de acciones
readquiridas.

El proceso de readquisicin

Cuando una empresa planea readquirir un bloque de acciones en circulacin, debe comunicar sus
intenciones a los accionistas. De manera especfica, debe comunicarles el propsito de la
readquisicin (adquisicin, opciones de compra de acciones, retiro) y el uso planeado (si lo hay)
para las acciones readquiridas (negociarlas por acciones de otra empresa, distribuirlas a los
directivos o mantenerlas en tesorera).
En general se usan tres mtodos bsicos de readquisicin. Una es la compra de acciones en el
mercado abierto. Esto eleva el precio de las acciones si el nmero de acciones readquiridas es
razonablemente grande en comparacin con el nmero total en circulacin. El segundo mtodo es
a travs de las ofertas pblicas. Una oferta pblica es una propuesta formal de compra de un
nmero determinado de acciones de una empresa a un precio especfico. El precio en que se
realiza la oferta pblica se establece por arriba del precio de mercado corriente para atraer a los
vendedores. Si no es posible readquirir el nmero de acciones deseadas a travs de la oferta
pblica, se realizan compras en el mercado abierto para obtener acciones adicionales. Las ofertas

pblicas son preferibles cuando se readquiere un gran nmero de acciones porque las intenciones
de la empresa se comunicaron con claridad y cada accionista tiene una oportunidad de vender sus
acciones al precio ofertado. Un tercer mtodo que se usa en ocasiones implica la compra, en forma
negociada, de un gran bloque de acciones de uno o ms accionistas mayoritarios. De nuevo, en
este caso, la empresa debe comunicar sus intenciones y asegurarse de que el precio de compra
sea justo y equitativo en vista de los intereses y las oportunidades de los accionistas restantes.

PROBLEMAS RESUELTOS:
AO

1.

La

Ingresos netos

$2,000

$1,500

$2,500

$2,300

$1,800

Gastos de capital

1,000

1,500

2,000

1,500

2,000

empresa Borowiak Rose Water espera con cierto grado de certeza generar los siguientes
ingresos y tener los siguientes gastos de capital en los prximos cinco aos (en miles):

Actualmente la empresa tiene $1 milln en acciones ordinarias en circulacin y paga dividendos

anuales de $1 por accin.
a. Calcule usted los dividendos por accin y el financiamiento externo requerido cada ao
si la poltica de dividendos se considera como una decisin residual.
b. Determine la cantidad de financiamiento externo necesario cada ao si se mantienen los
dividendos anuales presentes por accin.
c. Calcule los dividendos por accin y la cantidad de financiamiento externo que necesitar
si se mantiene la razn de pago de dividendos de 50%. 5
d. Con cul de las tres polticas de dividendos se maximizan los dividendos agregados
(dividendos totales en cinco aos)? Se reduce al mnimo el financiamiento temo
requerido?
SOLUCION:
a)

b)

c)

d) Los dividendos agregados son ms elevados con la alternativa C, lo cual

implica una razn de pago de dividendos de 50%. Sin embargo, slo son
ligeramente ms elevados que los que se registran en la alternativa B. El
financiamiento externo se minimiza en la alternativa A, la poltica residual de
dividendos.
2. Las utilidades de la empresa Dew Frop ,inc. , por accin en un lapso de 10 aos fueron las
siguientes:

UPA

1
$1.70

2
$1.82

3
$1.4
4

4
$1.88

AO
5
6
$2.1
$2.3
8
2

7
$1.84

8
$2.2
3

9
$2.5
0

a) Calcule los dividendos anuales por accin con las siguientes polticas:
(1) Una razn constante de pago de dividendos de 40% (redondeada al entero
inmediato superior).

10
$2.73

(2) Un dividendo regular de 80 centavos y un dividendo adicional para que la razn

de pago sea de 40% si disminuyera an ms.
(3) Un dividendo estable que se incrementa de manera ocasional. La razn de
pago puede fluctuar entre 30 y 50% en determinado ao, pero el promedio debe
ser de alrededor de 40%.
b) Cules son las implicaciones de valoracin de cada una de estas polticas?

SOLUCION:
A)

Con la poltica 3 son posibles otros flujos de efectivo. Esta es slo una de las
soluciones.

B) La poltica 1 y, en menor medida, la poltica 2 se traducen en

dividendos variables a lo largo del tiempo, puesto que la empresa es
cclica. Debido al dividendo regular mnimo de 80 centavos de dlar,
la poltica 2 resulta en una razn de pago promedio mayor de 40%.
Es posible que los accionistas consideren la posibilidad de tener
dividendos adicionales y se sientan decepcionados al no recibirlos,
como en el sptimo ao. En la medida en que valoren los dividendos
estables y los dividendos peridicos crecientes a travs del tiempo y
que 40% es una razn de pago promedio ptima, se preferira la
poltica 3 de dividendos y probablemente se incrementara el precio
de las acciones.

3. Procedimientos de pago de dividendos En la junta trimestral sobre dividendos, Wood

Shoes declar un dividendo en efectivo de S/. 10 por accin para los titulares del registro
del lunes 10 de julio. La empresa cuenta con 300,000 acciones comunes en circulacin y
estableci como fecha de pago el 31 de julio. Antes de la declaracin del dividendo, las
cuentas clave de la compaa eran las siguientes:
Efectivo $500.00

Dividendos a pagar

$0

Ganancias retenidas 2500,000

a) Muestre las partidas despus de terminada la reunin.
b) Cul es la fecha del ex dividendo
c) Qu valores tendran las cuentas clave despus de la fecha de pago del 31 de
julio?
d) Qu efecto, s existiera alguno, tendra el dividendo sobre los activos totales de
la empresa?
e) Ignorando las fluctuaciones generales del mercado, qu efecto, si existiera
alguno, tendra el dividendo sobre el precio de las acciones de la compaa en la
fecha del ex dividendo?
SOLUCION:
a.
Utilidades retenidas (Dr.)

Debit

Credit

$330,000

Dividendos por pagar (Cr.)

$330,000

b. Fecha ex dividendo es el jueves, Julio 6.

c. Efectivo $170,000

Dividendos por pagar $ 0

Utilidades retenidas $2,170,000

d. El pago del dividendo se traducir en una disminucin de los activos totales equivalentes
a la cantidad del pago.
e. A pesar de las fluctuaciones del mercado en general, se espera que el precio de las
acciones de pasar por el importe del dividendo decretado en la fecha ex dividendo.
4. Pago de dividendos Kathy Snow desea comprar acciones de Counidown Compuring, Inc. El
consejo directivo de la empresa declar un dividendo en efectivo de $ 0.80 para los titulares del
registro del mircoles 12 de mayo.
a) Cul es el ltimo da en el que Kathy puede adquirir las acciones (fecha de operacin) y
todava recibir el dividendo?
b) Qu da se comienzan a comercializar las acciones ex dividendos? el Qu cambio, si es que
hubiera uno, esperara usted en el precio de las acciones cuando estas comiencen a
comercializarse el da del ex dividendo?

d) Si Kathy mantuviera sus acciones por menos de un trimestre y luego las vendiera a $39 cada
una, alcanzara un mayor rendimiento sobre su inversin por: 1. Comprar las acciones antes de la
fecha del ex dividendo a S35 por accin y cobrar el dividendo de $0.80, o 2. Comprarlo en la fecha
del ex dividendo a $34.20 por accin, pero sin recibir el dividendo ?
SOLUCION:
a. Viernes, 07 de mayo
b. Lunes, 10 de mayo
c. El precio de la accin debe pasar por el importe del dividendo ($ 0.80).
d. Su regreso sera el mismo en cualquiera de los casos. Ella simplemente se negocia
fuera del dividendo de $ 0,80 para las ganancias de capital si ella compr las acciones exdividendo.
5. Poltica de dividendos residuales Como presidente de Young's of California, una importante
cadena de ropa, usted acaba de recibir una carta de uno de los accionistas mayortanos, donde le
pregunta sobre la poltica de dividendos de la compaa. De hecho, el accionista le solcita que
calcule el monto del dividendo que probablemente se pagar el prximo ao. Usted todava no ha
recabado toda la informacin sobre el pago de dividendos esperado, pero sabe lo siguiente:
1. La compaa sigue una poltica de dividendos residuales.
2. El presupuesto del capital total para el siguiente ao probablemente sea uno de tres
montos, dependiendo de los resultados de los estudios de presupuestos que se estn
llevando a cabo. Los montos de los gastos de capital son $2 millones, S3 millones y $4
millones.
3. El nivel pronosticado de las ganancias retenidas potenciales para el prximo ao es de
$2 millones.
4. La estructura de capital meta u ptima es un ndice de endeudamiento del 40%.
Usted decide responder enviando al accionista la mejor informacin que tenga a su
disposicin.
a) Describa una poltica de dividendos residuales.
b) Calcule el monto del dividendo (o la cantidad de nuevas acciones comunes
requeridas) y la razn de pago de dividendos para cada uno de los tres montos de
gastos de capital.
C )Compare y comente el monto de los dividendos (calculado en el inciso b en
relacin con cada una de las tres sumas de gastos de capital.

SOLUCION:
a) Poltica de dividendos residual significa que la empresa tendr en cuenta sus
posibilidades de inversin en primer lugar. Si despus de cumplir con estos requisitos,
hay fondos que quedan, la empresa pagar el residual en forma de dividendos.
Por lo tanto, si la empresa tiene excelentes oportunidades de inversin, el dividendo ser
menor que si las oportunidades de inversin son limitadas.

b)

c) El importe de los dividendos pagados se reduce a medida que aumentan los

gastos de capital. Por lo tanto, si la empresa decide mayores inversiones de
capital, pago de dividendos ser ms pequeo o inexistente.

6. Restricciones en los dividendos A continuacin se presenta la cuenta patrimonial

de los accionistas de Howe Company. Las ganancias disponibles para los
accionistas comunes en este periodo de operaciones son S 100,000, que se
incluyen como parte de los $1.9 millones en ganancias retenidas.

a) Cul es el dividendo mximo por accin que la empresa puede pagar?

(Suponga que el capital legal incluye todo el capital integrado).
b) Si la compaa cuenta con $ 160,000 en efectivo, cul es el dividendo por
accin ms alto que puede pagar sin recurrir a un prstamo?
c) Indique las cuentas y los cambios, si es que existieran, que resultarn si la
compaa
paga los dividendos precisados en los incisos a) y b).
d) Indique los efectos de un dividendo en efectivo de S80,000 sobre el capital
patrimonial de los accionistas.
SOLUCION:
a) Maximo dividendo

b) Dividendo ms grande sin pedir prestado:

c) En a. dinero en efectivo y las ganancias acumuladas cada disminucin de

$ 1,9 millones.
En b. dinero en efectivo y las utilidades retenidas disminuiran en $ 160.000.
d) Ganancias acumuladas (y por tanto el capital contable) disminuyen en $
80.000.

7. Restricciones en los dividendos Una compaa tiene $800,000 en capital

integrado, ganancias retenidas por $40,000 (incluyendo las ganancias del

ao en curso) y 25,000 acciones comunes en circulacin. En el ao en

curso, tiene $29,000 de ganancias a disposicin de los accionistas
comunes
a) Cunto es lo mximo que puede pagar la empresa en dividendos
en efectivo a cada uno de los accionistas comunes? (Suponga que el
capital legal incluye todo el capital integrado).
b) Qu efecto tendra un dividendo en efectivo de S0.80 por accin
en las partidas del balance general de la compaa?
c) Si la empresa no puede recabar fondos nuevos de fuentes
externas, cul considera usted que es la restriccin clave en
relacin con la magnitud de los pagos de dividendos de la compaa?
Por qu?

SOLUCION
a) Mximo dividendo:
b)

Una disminucin de $ 20,000 en efectivo y las utilidades

retenidas es el resultado de un dividendo de 0,80 dlares por
accin.

c) El efectivo es la restriccin de clave, porque una empresa no

puede pagar ms en dividendos de lo que tiene en efectivo, a
menos que pide prestado.

8. Poltica de dividendos bajos, regulares y extraordinarios Bennett Farm

Equipment Sales,Inc., opera en un negocio sumamente cclico. Aunque la
empresa tiene una razn de pago meta del 25%, su consejo directivo se da
cuenta de que la estricta observancia de esa razn dara como resultado un
dividendo fluctuante y generara incertidumbre entre los accionistas de la

compaa. Por lo tanto, la compaa declar un dividendo anual regular de

$0.50 por accin con dividendos adicionales en efectivo que se pagarn
cuando las ganancias los justifiquen. Las ganancias por accin en los
ltimos aos son las siguientes:
a) Calcule la razn de pago para cada ao con base en el dividendo regular
de S0.50 y la GPA indicada.
b) Calcule la diferencia entre el dividendo regular de S0.50 y un pago del
25% para cada ao.

c) Bennett estableci una poltica de pagar un dividendo extraordinario de

$0.25 solo cuando la diferencia entre el dividendo regular y el pago del 25%
llegue a $1.00 o ms. Indique los dividendos regulares y extraordinarios en
esos aos en que se pagara un dividendo extraordinario. Qu se hara
con las ganancias "extraordinarias" que no se pagan?
SOLUCIN:
a)

b)

c)En este ejemplo, la empresa no pagara ningn dividendo extra ya que el

dividendo real no cay por debajo del mnimo de 25% en 1,00 dlares en un
ao. Cuando el dividendo "extra" no se paga por el $ 1.00 mnimo, el dinero
extra puede ser utilizado para una inversin adicional mediante la colocacin
de los fondos en una cuenta de inversin a corto plazo.

9. Polticas alternativas de dividendos En los ltimos 10 aos, una empresa

registr las ganancias por accin que se indican en la siguiente tabla.

a) S la poltica de dividendos de la empresa se basara en una razn de pago

constante del 40% para todos los aos con ganancias positivas, y del 0% en caso
de no lograrse estas ganancias, cul sera el dividendo anual para cada ao?
b)Si la empresa tuviera un pago de dividendos de Si.00 por accin, que aumentara
$0.10 por accin cada vez que el pago de dividendos cayera por debajo del 50%
durante dos aos consecutivos, qu dividendo anual pagara la empresa cada
ao?
c] Si la poltica de la compaa fuera pagar S0.50 por accin cada periodo,
excepto cuando las ganancias por accin excedan los $3.00, momento en el que
se pagara un dividendo extraordinario igual al 80% de las ganancias por encima
de $3.00, qu dividendo anual pagara la empresa cada ao?

SOLUCION:
a)

b)

c)

10. Dividendo en acciones: Compaa

Columhia Paper liene la siguiente cuenta patrimonial de

los accionistas. Las acciones comunes de la compaa tienen un precio de mercado actual de S30
cada una.

Muestre los efectos sobre la compaa de un dividendo en efectivo de $0.01, $0.05,

SOLUCION:

11. Fraccionamiento de acciones: Compaa La cuenta patrimonial de los

accionistas de
Growth Industries es la siguiente:

a) Indique el cambio esperado, si es que hubiera alguno, si la

declara un fraccionamiento de acciones de 2 por 1
b) Indique el cambio esperado, si es que hubiera alguno, si la
declara un fraccionamiento inverso de acciones de 1 por 1 '/j.
c) Indique el cambio esperado, si es que hubiera alguno, si la
declara un fraccionamiento de acciones de 3 por 1.
d) Indique el cambio esperado, si es que hubiera alguno, si la
declara un fraccionamiento
de acciones
de 6 por @.
1.
(1,200,000
ACCIONES
e) Indique el cambio$1.50
esperado,
s
es
que
hubiera
alguno, si ta
par)
declara un fraccionamiento inverso de acciones de 1 por 4.
( 400,000 ACCIONE @ $4.50
par)
SOLUCION:
a.

CS

= SI.800.000

(1.800.000 ACCIONE @ $1.00

par)
(3,600.000 ACCIONEs @ $0.50
par)
( 150,000 ACCIONE (3 $12.00
par)

compaa
compaa
compaa
compaa
compaa

b.

es

= SI. 800.000

c.

CS

= SI. 800.000

d.

es

= SI, 800,000

e.

es

= SI. 800.000

12. La Cia. X S.A. de R. L. emiti acciones preferentes hace 5 aos,

vendindolas a $100.00 cada una, su tasa de rendimiento en ese momento era
del 3.5 %. Actualmente esas acciones pagan $7.00 de dividendo anual. Debido
a las actuales condiciones de la empresa y del mercado su rendimiento es el 3
% . Cual debe ser el valor de estas acciones preferentes ?

es el valor de cada accin preferente

Para determinar el rendimiento de las acciones preferentes se utiliza la

siguiente frmula:

13. Se desea adquirir una accin comn cuyo precio corriente de mercado es
de $ 200.00, se ha observado que durante los ltimos tres aos ha pagado $

10 de dividendo y que su precio corriente de mercado ha aumentado a razn

del 5 % anual. Cual es el valor de la accin si la tasa de rentabilidad exigida
es del 25 % y Cual es la tasa de rendimiento esperada, si se desea
conservar esta accin solamente un ao?

Procedimiento

14. La empresa California Electronics acaba de reportar utilidades de US$10 millones, de las

cuales planea retener el 75%. La compaa tiene 1.25 millones de acciones de capital en
circulacin.
Las acciones se venden a US$30 cada una. Se espera que el rendimiento histrico sobre el capital
(ROE) de 12% contine en el futuro.
a) Cul es la tasa de rentabilidad exigida a cada accin?
b) La empresa tiene una oportunidad que requiere de una inversin de US$15 millones hoy y de
US$ 5 millones dentro de 1 ao. La inversin empezar a generar utilidades anuales adicionales
de US$4 millones a perpetuidad, despus de dos aos a contar de hoy. Cul es el valor presente
neto de este proyecto?
c) Cul ser el precio de la accin si la empresa lleva a cabo este proyecto ?

SOLUCION:
i) P= D1/(r-g) = D0(1+g)/(r-g)= $ 2x1.08 /(0,16-0,08)= $ 27
ii) P5= P0(1+g)^5 = $27 x (1,08)^5 = $39,67
iii) Los dividendos son:
D1= $2,00 x 1,2 = $2,4
D2= $2,40 x 1,2 = $2,88
D3= $2,88 x 1,2 = 3,456
Despus de 3 aos, la tasa de crecimiento disminuye al 8% indefinidamente,
por tanto el
precio en ese momento, P3, es de:
P3= D3x(1+g)/(r-g) = 3,456x 1,08 /(0,16 0,08) = $ 46,656
Valor presente de la accin:
P0= D1/(1+r) + D2/(1+r)^2 + D3/(1+r)^3 + P3/(1+r)^3 = 36,31

15. La empresa Klington Fastener tiene la siguiente cuenta de capital de los accionistas:
Acciones ordinarias (valor a la par de $8)

$ 2,000,000

Capital pagado adicional

1,600,000

Utilidades retenidas

8,400,000

Capital total de los accionistas

$12,000,000

El precio corriente de mercado de las acciones es de $60 por accin.

a. Qu suceder con esta cuenta y el nmero de acciones en circulacin:
(1) un dividendo de 10% en acciones; (2) una divisin de acciones de 2 por
1, y (3) una disminucin del nmero de acciones sin cambiar la cuenta de
capital de 1 por 2?
b. Ante la ausencia de un efecto informativo o de sealizacin, a qu
precio se deben vender las acciones ordinarias despus de los dividendos
en acciones de 10%? Qu podra suceder con el precio de las acciones si
hubiera un efecto de sealizacin?
SOLUCION:
a)

b) El valor total de mercado de la empresa antes de los -dividendos en

acciones es de $60 x 250,000 acciones = $15 millones. Sin cambios en'el
valor total de la compaa, el precio de mercado por accin despus de los
dividendos en acciones ser de$15,000,000/275,000 acciones = $54.55 por
accin. Si hubiera un efecto de sealizacin, se podra incrementar el valor
total de la empresa y el precio de las acciones sera de ms de $54.55 por
accin. Con base en los hallazgos empricos, es probable que la magnitud
del efecto sera de algunos dlares por accin.

CONCLUSION

Las estrategias financieras se manejan cada da dentro de las organizaciones, ya que se vive en
un mundo cambiante gracias a la globalizacin. Estas estrategias son diseadas por la gerencia
financiera, la cual debe tener una visin de todas las parte involucradas en la estructura
organizativa, para as poder elegir la mejor opcin estratgica y llegar a la toma de decisiones, con
respecto a las estrategias que generen recursos para seguir operando y que le brinden
sostenibilidad financiera a la misma para obtener el xito organizacional.
Asimismo, las estrategias financieras permiten que la organizacin tome parte activa, en lugar de
reactiva, en la configuracin de su futuro; es decir, la organizacin puede emprender actividades e
influir en ellas y, por consiguiente, puede controlar su destino.
Adems, los planes estratgicos financieros de una organizacin deben estar estrechamente
relacionados, puesto que la sincronizacin de los mismos le permite a las organizaciones ser ms
eficaces y eficientes, para poder as tomar las decisiones correctas y lograr los objetivos trazados
De igual manera, el proceso de formulacin de estrategias financiera, le permite a las
organizaciones definir claramente los objetivos y metas que se quieren alcanzar, as como
implementar nuevas estrategias en el rea funcional teniendo en cuenta las amenazas,
debilidades, oportunidades y fortalezas que se presentan en la organizacin.
Finalmente, a travs del proceso de evaluacin de estrategias financieras, las organizaciones
evalan cada paso de la formulacin e implantacin de dichas estrategias, para llegar a los
resultados deseados y as tomar las decisiones correctas para el excelente funcionamiento y xito
de la misma.

ANEXO

POLTICAS DE DIVIDENDOS EN EL MUNDO

Las polticas de dividendos de las empresas del mundo varan de forma considerable
Algunas investigaciones revelan que las razones de pago de dividendos de las empresas van
desde 10.5 por ciento en Filipinas hasta cerca de 70 por ciento en Taiwn. La tabla siguiente
muestra algunas de las diferencias de las razones de pagos de dividendos. Observe que, como
porcentaje de las utilidades, los dividendos pagados en Canad, Francia y Estados Unidos,
fluctan entre 20 y 25 por ciento, en Espaa y el Reino Unido el intervalo va desde 30 hasta 40 por
ciento, en Alemania y Mxico el intervalo oscila entre 40 y 50 por ciento, y es de ms de 50 por
ciento en el caso de empresas de Japn y de pases del sureste asitico. Un estudio de empresas
de pases en desarrollo, como Zimbabwe y Paquistan, muestra que las empresas de mercados
emergentes tienen razones promedio de pagos que fluctan entre 30 y 60 por ciento.
Por qu existen diferencias internacionales en las polticas de dividendos? resulta lgico atribuir
las diferencias a las distintas estructuras tributarias, porque tanto los dividendos como las
ganancias de capital estn sujetos a diferentes gravmenes en el mundo. La legislacin fiscal de la
mayora de los pases desarrollados alientan las inversiones y el ahorro personales ms que la de
Estados Unidos. Por ejemplo. Alemania. Italia y muchos otros pases de Europa no gravan las
utilidades de capital y en la mayora de los dems pases desarrollados, entre ellos Japn, Francia
y Canad, las ganancias de capital no son gravadas mientras no pasen de un mnimo establecido.
Es ms, en Alemania e Italia los dividendos do son gravados como ingresos, y en la mayora d**
los dems pases un monto de los dividendos est exento del pago de impuestos. En conclusin,
en los pases en donde las ganancias de capital no son gravadas, los inversionistas deben mostrar
preferencia por las empresas que retienen las utilidades en lugar de pagar dividendos. Sin
embargo, se ha visto que las diferencias de impuestos no explican del todo las diferencias en las
razones de pago de dividendos entre los pases.
Un estudio realizado por Rafael la Porta, Florencio Lpez de Silanes. Andrei Schleifer y Robert W.
Vishny ofrece datos respecto a las diferencias entre las polticas de dividendos que hay en el
mundo.10 Ellos sugieren que, en igualdad de condiciones, las empresas pagan un monto ms alto
de utilidades como dividendos en aquellos pases que tienen medidas para proteger los derechos
de los accionistas minoritarios. Sin embargo, en tales pases, las empresas con muchas
oportunidades de crecimiento tienden a pagar dividendos ms bajos, lo cual es de esperarse
porque los fondos son necesarios para financiar el crecimiento y los accionistas estn dispuestos a
renunciar a sus ingresos actuales con la esperanza de obtener mayores beneficios en el futuro. Por
otra parte, en los pases donde los derechos de los accionistas no estn bien protegidos, los
inversionistas prefieren dividendos porque no se sabe a ciencia cierta si la administracin emplear
las utilidades para su propia gratificacin o en beneficio de la empresa. Los inversionistas de estos
pases aceptan cualquier dividendo que puedan obtener, es decir, prefieren "un pjaro en mano".
Algunos pases, entre ellos Brasil, Chile, Colombia, Grecia y Venezuela, tienen disposiciones que
obligan a las empresas a pagar dividendos. En estos pases, las leyes protegen pocos o ninguno
de los derechos de los accionistas minoritarios.
En resumen, el nivel de riesgo asociado con futuros dividendos esperados resulta el factor ms
importante que determina si los accionistas prefieren que las utilidades sean retenidas o pagadas
como dividendos, lo cual en cierta medida es mitigado por regulaciones que protegen los den-dios
de los accionistas minoritarios.

BIBLIOGRAFIA

Administracion Financiera. James C. Van Horne. Ed. Pearson

Administracin financiera contempornea Moyer, Charles. McGuigan, James y

Krellow, William, 9na edicin. Editorial Thompson. Mxico, D.F., 2005.
Besley, Scott. Et. al. "Fundamentos de Administracin Financiera". McGrawHill 16a. Ed. Mxico, 2001.
Johnson, Robert W; Melicher, Ronald W. "Administracin Financiera".
Compaa Editorial Continental 2a. Ed. Mxico, 2000.
Fundamentos De Administracion Financiera Stanley B Block