Cours Finance Internationale

CHAPITRE 3
LA COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE PAR LES
CONTRATS A TERME DE DEVISES OU FUTURES
Le march des contrats terme de devises ou Futures est un march driv qui
constitue l'une des techniques externes de couverture contre le risque de change ncessitant le
recours un march spcialis par lintermdiaire dun courtier.
Un march driv est un march o sont ngocis des actifs financiers dont la valeur
dpend du prix dun autre actif, appel sous-jacent ou support. Les marchs de gr gr
(Over The Counter), comme le march des changes Forward, sont des structures trs souples
mettant directement en relation les oprateurs, o les risques de liquidit et de contrepartie
sont importants. Les marchs organiss (Listed Markets), comme les marchs des Futures,
sont structurs autour dune chambre de compensation (Clearing house) qui assure la
contrepartie des transactions et la liquidit du march.
I. DEFINITION DUN CONTRAT FUTURES
Un contrat terme de devises ou Futures est un contrat standardis qui stipule un
engagement ferme et dfinitif d'acheter ou de vendre une certaine quantit de devises une
chance donne et un prix qui est fix lors de la ngociation du contrat. De cette dfinition,
il apparat que lengagement pris sur le march des Futures est similaire celui du march
Forward.
Le march des contrats terme de devises est un march de produits drivs. En effet,
ce ne sont pas des devises qui sont ngocies sur le march des Futures, mais des contrats
standardiss. Les devises reprsentent l'actif sous-jacent. Il existe dautres actifs sous-jacents
aux contrats terme, comme les matires premires, les taux dintrt, les indices boursiers...
Sur le march des Futures, les oprateurs peuvent tre soit acheteurs de Futures et sont
alors en position longue, soit vendeurs de Futures et sont donc en position courte.

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II. ORIGINE ET DEVELOPPEMENT DU MARCHE DES FUTURES

La technique des contrats terme est ne Chicago au milieu du 19 me sicle. Ces
contrats, qui taient originellement de type Forward, portaient sur les matires premires
comme les produits agricoles, les mtaux et certains produits tropicaux. Bien quils
permettaient une protection contre le risque de variations des prix, ces contrats prsentaient un
risque de contrepartie et de liquidit importants inhrents aux marchs de gr gr. Pour
viter ces risques, la cration des chambres de compensation a t une innovation qui a
marqu la naissance effective des marchs des Futures.
La cration des diffrents marchs de contrats Futures a souvent concid avec des
priodes de fortes fluctuations des cours. En garantissant les prix futurs, ces contrats taient
principalement utiliss pour limiter les risques de perte lis une variation de prix.
En 1972, suite labandon de ltalon change-or, les premiers contrats de Futures sur
devises ont t crs sur l'International Monetary Market (IMM), une division du Chicago
Mercantile Exchange (CME).
Depuis 1972, des contrats de Futures sur devises ont t crs sur d'autres marchs,
par exemple, le New York Futures Exchange (1980), le London International Financial
Futures Exchange (LIFFE, 1982), le Singapour International Monetary Exchange (SIMEX,
1984). Actuellement, le march le plus actif est l'IMM de Chicago.
Le dveloppement des transactions sur les marchs des contrats terme de devises a
t lent se manifester. Jusqu' la fin 1976, le volume des transactions est rest assez stable.
Depuis 1978, avec le flottement gnralis des monnaies, les marchs se sont dvelopps
rapidement. Les contrats les plus actifs ont pour sous-jacent : leuro, le yen, le franc suisse, le
dollar canadien et la livre sterling.
Ces marchs ne peuvent pas remplacer le march interbancaire o interviennent les
firmes multinationales et les grandes entreprises impliques dans le commerce international
cherchant une couverture de risques adapte leurs besoins. Le volume de transactions sur le
march des Futures sur devises est relativement faible par rapport celui du march
interbancaire Forward. En revanche, les marchs des Futures sont utiliss par des
2

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spculateurs individuels, des arbitragistes et certaines entreprises familiarises avec le

fonctionnement des marchs terme.
III. CARACTERISTIQUES DES FUTURES DE DEVISES
Les marchs des contrats terme de devises (Futures) sont localiss au sein des
bourses. Seuls les membres des bourses sont autoriss ngocier des ordres d'achat et de
vente de contrats terme pour leur propre compte ou pour celui de leurs clients. Les membres
sont gnralement des filiales de grands groupes bancaires internationaux ou des maisons de
courtage.
1.

Caractristiques dun contrat Futures

Sur le march des contrats terme de devises sont ngocis des contrats standardiss.

La standardisation permet dassurer la liquidit du march en mettant en relation de nombreux

acheteurs et vendeurs car il est souvent difficile de tenir compte des besoins spcifiques des
uns et des autres. Les caractristiques des contrats terme sont les suivantes :

Le sous-jacent : les contrats portent sur des devises. Selon les marchs, seules

quelques devises majeures font lobjet de contrats terme. Par exemple, Chicago, sur
lIMM, ces devises sont principalement leuro, le yen, le franc suisse, la livre sterling, le
dollar canadien, le peso mexicain et le dollar australien.

La taille : il existe une taille standard des contrats pour chaque devise. Par exemple,

sur l'IMM, la taille standard des contrats de Futures de devises est de : EUR 125 000, JPY
12 500 000, CHF 125 000, GBP 62 500, CAD 100 000, MXP 500 000, AUD 100 000.

Lchance : l'chance des transactions est galement standardise. Les transactions

et les cotations sont effectues par cycle trimestriel. Le cycle mars est le plus commun et
les chances cotes sont les 4 fins de trimestres : mars, juin, septembre et dcembre1.

Le prix du sous-jacent : il correspond au cours Futures dtermin par la chambre de

compensation par une confrontation entre les offres et les demandes de contrats. A
Chicago, sur lIMM, les cotations sont faites en dollars par unit de devises.

Les fluctuations minimales : les cotations sur les marchs des Futures se font avec des
limites minimales de variations de prix la hausse ou la baisse. Ces limites de variations

De nouvelles chances ont t introduites et sont : janvier, avril, juillet et octobre. Les transactions pour le
cycle de janvier ne se sont pas dveloppes.

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de la valeur des contrats, appeles chelon de cotation ou tick, sont elles aussi
standardises. Ces limites, dfinies pour chaque contrat de devises cot, sont exprimes
dans la monnaie du pays de localisation de la bourse. Sur lIMM, par exemple, elles sont
exprimes en dollars par unit de devises et varient gnralement entre 10 et 12,5 dollars
par contrat. Pour le contrat CAD, le tick est de 1 point de USD par unit de CAD ; la valeur
du tick par contrat CAD est alors de :
100 000 0,0001 = 10 USD.

Les fluctuations maximales par rapport la veille : la dfinition de chaque contrat

prcise sil y a une limite maximale de variation quotidienne des prix. Ds que cette limite
est atteinte, la chambre de compensation suspend la sance de cotation et procde au calcul
des gains et des pertes potentiels de ses membres 2. Ainsi, un oprateur intervenant sur le
march des contrats terme sera scuris car il ne peut pas tre expos une variation de
prix suprieure la limite fixe. Cependant, cette limite nest pas toujours prvue car elle
peut entraner un blocage des marchs surtout si les devises sont volatiles.
Le march des contrats terme de devises est un march organis, caractris par

l'existence d'une chambre de compensation. Celle-ci joue un rle majeur dans le

fonctionnement du march des contrats terme. Elle assure le bon droulement et la scurit
financire des transactions.
La chambre de compensation reprsente lorganisme administratif de la bourse. Les
clients adressent leurs courtiers des ordres dachat ou de vente de contrats terme de
devises. Une fois lordre excut, pour quil soit valable, il doit tre enregistr et garanti par la
chambre de compensation. Si le courtier est membre compensateur, lordre est enregistr en
son nom. Sinon, moyennant le versement dune faible commission, le courtier contact doit
passer par lintermdiaire dun membre de la chambre de compensation au nom de qui lordre
est enregistr.
A partir de lenregistrement de lordre, la chambre de compensation s'interpose entre
l'acheteur et le vendeur et devient ainsi leur unique contrepartie. Elle permet aux oprateurs
de liquider leur position initiale quand ils le souhaitent sans tre contraints de retrouver ceux
avec lesquels ils avaient initialement opr. En plus de cette flexibilit, la chambre de
compensation garantit la bonne fin des transactions et la scurit des oprateurs. Elle limine
2

Il sagit des appels et restitutions de marges dvelopps dans le paragraphe suivant.

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le risque de contre-partie, c'est dire le risque de dfaillance de l'une des deux parties du
contrat. En effet, si lacheteur ou le vendeur dun contrat fait dfaut, cest le courtier qui est
responsable de la bonne excution du contrat. Lventuel dfaut du courtier serait son tour
couvert par la chambre de compensation. Une telle garantie repose la fois sur les fonds
propres de la chambre et sur la mise en place dun systme de marges.
2. Le systme de marges
La chambre de compensation exige le versement dun dpt de garantie ou marge
initiale pour tout contrat achet ou vendu. Elle procde galement une rvaluation
quotidienne des positions de chaque membre et dtermine le montant des appels ou
restitutions de marges.
a) Le dpt de garantie ou deposit :
Avant chaque opration dachat ou de vente de contrat terme, tout donneur dordre
est tenu de verser son courtier un dpt de garantie appel dpt initial ou deposit. Cette
somme dargent exige par le courtier est au moins gale au dpt de garantie que, lui mme,
doit verser la chambre de compensation lors de lenregistrement de lopration.
Le deposit est exig sur toute ouverture dune nouvelle position, moins que
loprateur ait lintention de liquider sa position au cours de la mme journe (cas des
spculateurs scalpers).
Le montant du deposit est diffrent pour chaque contrat. Il est gnralement dune
faible valeur et reprsente 1 3% de la valeur des contrats. Le deposit varie surtout en
fonction de la volatilit du cours des devises. Gnralement le montant du deposit correspond
la limite maximale de variation quotidienne des prix. Il doit tre suffisant pour couvrir au
moins le maximum quun oprateur puisse perdre sur un contrat en une sance ou deux
sances de cotation.
Lorsqu'une position est solde, le deposit la concernant est restitu au client. Afin de
rduire le cot d'opportunit du deposit, les courtiers autorisent certains clients dposer des
bons du trsor, dont les intrts leur restent acquis.

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Aux Etats-Unis, les chambres de compensation dfinissent la notion de dpt de

garantie minimum ou marge de maintenance3. Cette marge est le montant minimum du
deposit qui doit toujours figurer au compte du client. Cette marge de maintenance est
gnralement de lordre de 75% du deposit. Ce seuil permet de faciliter le fonctionnement du
mcanisme des appels de marges par la chambre de compensation.
b) Les appels ou restitutions de marges :
Quand un acheteur (vendeur) de contrat terme est confront une baisse (hausse) des
cours, il enregistre une perte qui rduit le montant du dpt de garantie et diminue dautant la
scurit de son courtier et de la chambre de compensation.
Pour assurer la scurit des transactions, la chambre de compensation value
quotidiennement, la clture du march, les gains et les pertes potentiels de ses membres. La
compensation, en fin de journe, consiste en une liquidation fictive de la position de chaque
membre. Sur les marchs des contrats terme de devises, toutes les oprations sont values
chaque jour au prix du march ou cours de compensation pendant toute la dure de vie du
contrat. Cest la procdure de marquage au march ou "marking to market".
En cas de perte, la chambre de compensation appelle en marge le courtier membre
compensateur pour une somme quivalente la perte potentielle enregistre. Le courtier
rpercute immdiatement cet appel auprs de son client. Il doit verser les sommes exiges
avant le dbut des transactions du jour suivant celui de lappel de marge. Si le client ne
rpond pas aux appels de marge dans les dlais impartis (24 48 heures), le courtier se voit
dans l'obligation de liquider la position du client en pongeant la perte par le deposit.
En cas de gain, la chambre de compensation effectue une restitution de marge au profit
du courtier membre compensateur. Le courtier peut retirer de son compte, ouvert auprs de la
chambre de compensation, les gains potentiels et les reverser son client. Cette possibilit de
retrait explique que les appels de marges doivent tre effectus en cash.
Le montant des appels ou des restitutions de marges est gal la diffrence entre le
cours de compensation et le prix auquel la position a t prise, multiplie par son volume.
Pour les positions de plus d'un jour, il est gal la diffrence entre le cours de compensation
3

Sur les places europennes, il ny a pas de distinction entre le deposit et la marge de maintenance.

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du jour et le cours de compensation de la veille, multiplie par son volume. Le cours de

compensation est le cours de clture du march, ou, pour certains contrats, une moyenne des
cours auxquels les dernires oprations de la journe ont t traites.
c) Un exemple de calcul des appels et restitutions de marges :
Le 11/10/2014, sur lIMM, un oprateur achte un contrat terme de GBP aux
conditions suivantes:
Taille du contrat

Echance

62500 GBP

Dc. 2000

Cours Futures
GBP/USD
1,4622

Deposit
2000 USD

Marge de
maintenance
1500 USD

Dans les jours qui suivent, on observe les cours Futures suivants :
12/10/2014 : GBP/USD = 1,4590
13/10/2014 : GBP/USD = 1,4450
14/10/2014 : GBP/USD = 1,4480
Les montants quotidiens des appels et restitutions de marges effectus par la chambre
de compensation de lIMM peuvent tre rsums dans le tableau suivant :
Date
11/10

Cotation
GBP/USD

Variation
des cours

1,4622

Valeur du
contrat en
USD

Gain ou
perte en
USD

Appel de
marge en
USD

Restitution
de marge
en USD

91387,5

Deposit
en USD
2000

12/10

1,4590

-0,0032

91187,5

-200

13/10

1,4450

-0,0140

90312,5

- 875

1,4480

+0,0030

90500

+187,5

14/10

Deposit
aprs gain
ou perte en
USD

1800 (>
1500)
925 (<
1500)
2187,5

1800

Non*
1075**

2000
187,5

2000

* lorsque les pertes sont telles que le deposit baisse mais reste suprieur la marge de maintenance, il
ny a pas dappel de marge.
** lorsque les pertes sont telles que le deposit est infrieur la marge de maintenance, il y a appel de
marge pour reconstituer le deposit et non pas la marge de maintenance.

3. Le mode de dnouement des contrats Futures

L'une des originalits du march des contrats terme de devises est qu'il permet deux
modalits de dnouement :

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- Soit une livraison effective lchance qui consiste remplir les obligations du contrat en
livrant ou en recevant les devises. Cette mthode de dnouement est peu pratique. En effet,
Chicago, moins de 1% des contrats terme se dnouent par une livraison de devises. La
livraison effective, mme si elle est rare dans la pratique, a un rle particulirement important.
Elle explique la dpendance entre le march des contrats terme et le march du sous-jacent.
Cette dpendance implique une corrlation entre le cours au comptant et le prix du contrat
terme qui convergent lchance.
- Soit un dnouement par une opration inverse au plus tard lchance. Les contrats terme
peuvent tre solds tout moment : quelques instants aprs avoir t traits ou plus tard,
jusqu lchance4. Par ce mode de dnouement, les oprateurs liquident leurs positions par
une compensation de lopration initiale. Loprateur qui dtient une position vendeur pour
une certaine chance, achte un nombre identique de contrats pour la mme chance. De la
mme faon, loprateur qui dtient une position acheteur pour une certaine chance, vend
un nombre identique de contrats pour la mme chance. Quand loprateur liquide sa
position, il va encaisser ou dbourser la diffrence entre les prix des deux transactions. Cette
mthode de dnouement est la plus courante. Elle est particulirement utilise par les
spculateurs qui nont pas lorigine une position relle (cest--dire une position sur le
march spot des devises) justifiant la livraison effective des devises lchance. Elle est
galement utilise par les oprateurs qui cherchent se couvrir contre le risque de change
dcoulant dune position relle par une prise de position sur le march des contrats.
Pour les transactions sur le march des contrats terme de devises, il existe un cours
unique pour lachat et pour la vente de contrats.
Le prix dun contrat de Futures est gnralement utilis pour dsigner le cours auquel les
devises sous-jacentes seront achetes ou vendues lchance.
Si, pour une mme chance, un cart est observ entre le cours terme du march des
contrats et celui du march Forward, des oprations darbitrage auront lieu et permettront de
rguler et dquilibrer le march.
Si le cours Futures, not T, est suprieur au cours Forward, not F, larbitrage consiste
acheter terme des devises sur le march Forward (emprunt en monnaie locale,
achat au comptant de devises et placement en devises) et, simultanment, vendre des

En pratique, la dernire transaction (achat ou vente de Futures) a lieu deux jours avant lchance.

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contrats sur le march des Futures. Cette opration darbitrage est appele cash and
carry.
Dans le cas contraire, si T est infrieur F, larbitrage consiste vendre terme des
devises sur le march Forward (emprunt en devises, vente au comptant de devises et
placement en monnaie locale) et acheter des contrats sur le march des Futures.
Cette opration darbitrage est appele reverse cash and carry.
Ces oprations darbitrage, si elles se multiplient, entranent une galit des prix.
Dans la terminologie des marchs des Futures, la diffrence entre le cours au comptant
et le prix du contrat Futures est appele la base. Pendant toute la dure de vie du contrat
Futures, cette base varie. A lchance du contrat, la base converge vers zro car le prix
terme devient un prix cash.

IV- LE PRINCIPE DUNE COUVERTURE PAR LES FUTURES DE DEVISES

La couverture contre le risque de change sur le march des contrats terme de devises
obit au mme principe quune couverture sur le march Forward. Limportateur redoutant
une hausse du cours de la devise dans laquelle est libelle sa dette sen protge en achetant
des contrats terme de devises. Inversement, lexportateur redoutant une baisse du cours de la
devise dans laquelle est libelle sa crance sen protge en vendant des contrats terme de
devises. Lentreprise qui souhaite se protger contre lvolution dfavorable du cours dune
devise doit prendre sur le march des Futures une position oppose celle quelle dtient sur
le march au comptant. Lide est dtablir une compensation entre les pertes ventuelles sur
le march au comptant par des gains raliss sur le march des Futures. Lvolution quasi
parallle des prix sur les deux marchs facilite la mise en uvre des oprations de couverture.

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1. Le cas dun exportateur :

Pour un exportateur, le principe dune couverture sur le march des contrats terme de
devises est prsent dans le tableau suivant :
Oprations sur le march au comptant
Spot 5

Oprations sur le march des contrats

terme Futures

A la date 0 :
Un exportateur a une crance en devises (C)
une chance donne (date 1) : il a une position
longue en devises.
Soit S0 le cours spot de la devise la date 0.
Il craint une baisse du cours de la devise par
rapport sa monnaie nationale lchance.

A la date 0 :
Pour se protger contre ce risque de change, il prend
une position inverse sur le march des contrats
terme de devises.
Il prend une position courte sur le march des
Futures : il est vendeur de contrats terme.
Lexportateur vend des contrats terme pour
compenser par un gain, la perte quil subit si la
devise se dprcie.
Soit T0 le cours Futures la date 0 pour une
chance la date 1.
Lchance des contrats doit correspondre
lchance de la crance. Le nombre de contrats
vendus (N) est gal au montant de la crance / taille
standard du contrat

A lchance de la crance :
Lexportateur vend au comptant les devises au
cours au comptant lchance, soit S1.

A lchance de la crance :
Lexportateur liquide sa position sur le march des
contrats terme de devises en achetant, pour la
mme chance, le mme nombre de contrats.
Soit T1 le cours Futures la date 1 pour une
chance la date 1.

En principe, si la devise se dprcie lchance, la perte ralise sur le march spot

sera compense par le gain ralis sur le march des Futures.
A lchance, le rsultat global en monnaie nationale de cette opration de couverture
pour lexportateur peut tre formalis comme suit :
R S1 S 0 C T0 T1 N Taille du contrat

Exemple : Sachant que la crance de lexportateur slve : 300 000 CAD chance de 3
mois. Au 24/04/2014, le cours spot est de : 1,0296 et le cours Futures est de : 1,0265. Au
24/07/2014, le cours spot est de : 1,0230 et le cours Futures est de : 1,0235.
R = (1.0230-1.0296) * 300 000 + (1.0265-1.0235) * 3 * 100 000
5

R = - 1080 USD

Les oprations sur le march au comptant spot sont aussi appeles oprations sur le physique.

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2.

Le cas dun importateur :

Pour un importateur, le principe dune couverture sur le march des contrats terme

de devises est prsent dans le tableau suivant :

Oprations sur le march au comptant
Spot

Oprations sur le march des contrats

terme Futures

A la date 0 :
Un importateur a une dette en devises (D) une
chance donne (date 1) : il a une position
courte en devises.
Soit S0 le cours spot de la devise la date 0.
Il craint une hausse du cours de la devise par
rapport sa monnaie nationale lchance.

A la date 0 :
Pour se protger contre ce risque de change, il prend
une position inverse sur le march des contrats
terme de devises.
Il prend une position longue sur le march des
Futures : il est acheteur de contrats terme de
devises.
Limportateur achte des contrats terme pour
compenser par un gain, la perte quil subit si la
devise sapprcie.
Soit T0 le cours Futures la date 0 pour une
chance la date 1.
Lchance des contrats doit correspondre
lchance de la dette. Le nombre de contrats achets
(N) est gal au montant de la dette / taille standard
du contrat

A lchance de la dette :
Limportateur achte au comptant les devises au
cours au comptant lchance, soit S1.

A lchance de la dette :
Limportateur liquide sa position sur le march des
contrats terme de devises en vendant, pour la
mme chance, le mme nombre de contrats.
Soit T1 le cours Futures la date 1 pour une
chance la date 1.

En principe, si la devise sapprcie lchance, la perte ralise sur le march spot

sera compense par le gain ralis sur le march des Futures.
A lchance, le rsultat global en monnaie nationale de cette opration de couverture
pour limportateur peut tre formalis comme suit :
R S 0 S1 D T1 T0 N Taille du contrat

Exemple : Sachant que la dette de limportateur slve : 125 000 GBP chance de 3
mois. Au 24/04/2014, le cours spot est de : 2,0140 et le cours Futures est de : 2,0169. Au
24/07/2014, le cours spot est de : 2,0180 et le cours Futures est de : 2,0175.
R = (2,0140 - 2,0180) * 125 000 + (2,0175 - 2,0169) * 2 * 62500

R = - 425 USD
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3. Avantages et inconvnients:
La couverture sur le march des Futures est imparfaite du fait des contraintes de
standardisation lies aux chances et la taille des contrats :
Lchance standard du contrat terme utilis comme instrument de couverture contre
le risque de change concide rarement avec lchance de la crance ou de la dette en
devises. Dans le cas o lchance des contrats est plus loigne que celle de la
crance ou de la dette en devises, loprateur sera oblig de dnouer sa position sur les
contrats Futures avant lchance et subira de ce fait un risque de base. En effet,
pendant la dure de vie du contrat, le cours spot et le cours Futures voluent dune
manire diffrente et ne convergent qu lchance du contrat. Ainsi, le dnouement
par compensation dune position sur les Futures avant lchance se traduit soit par un
gain sur le march des Futures qui compense partiellement la perte subie sur le march
spot, soit par une perte sur le march des Futures qui alourdit la perte subie sur le
march spot.
De mme, le montant couvrir est rarement un multiple exact de la taille standard du
contrat. Ainsi, des risques rsiduels subsistent du fait que les oprateurs sont souvent
obligs de se couvrir par excs ou par dfaut.
Pour valuer le rsultat global de lopration de couverture sur le march des contrats
terme de devises, il faut tenir compte de lincidence du financement du deposit et des appels
de marge.
Si, au cours de la dure de vie du contrat, un oprateur constate que lvolution du
cours spot est contraire ses anticipations et que lvolution des cours Futures lui est
dfavorable, il a la possibilit de liquider sa position sur les contrats avant lchance. Ceci
permettra loprateur de limiter ses pertes sur le march des contrats Futures et, par
consquent, de bnficier dun rsultat global positif li au gain quil ralise sur le march
spot.

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V- COMPARAISON ENTRE LES MARCHES FORWARD ET FUTURES DE

DEVISES
Les transactions sur le march Forward ressemblent celles sur le march des Futures
de devises en ce sens que le prix est fix lors de la ngociation et que la livraison des devises
et le paiement sont repousss lchance. Nanmoins, plusieurs diffrences existent. Les
principales sont les suivantes :
Sur le march des Futures, les contrats sont standardiss en termes de taille et
dchance et ne peuvent tre adapts aux besoins des oprateurs contrairement aux
transactions sur le march Forward.
En offrant des contrats sur mesure, le march Forward rpond mieux aux besoins des
professionnels exportateurs ou importateurs cherchant se couvrir qu ceux des
investisseurs privs. Les contrats de Futures sont peu utiliss par les trsoriers
dentreprises cause de la complexit administrative et comptable rsultant de
lajustement quotidien de leurs comptes ouverts chez leurs courtiers, pour rpondre
aux appels de marge ventuels. La standardisation des contrats est plus adapte aux
besoins des spculateurs individuels et des arbitragistes.
Le march Forward est un march de gr gr alors que le march des Futures est un
march organis qui repose sur lexistence dune chambre de compensation. Cette
dernire permet dliminer le risque de contrepartie. La relation est plus troite et
personnalise entre le client et le banquier sur le march Forward quelle ne lest entre
le courtier et lacheteur et le vendeur de contrats terme.
Nimporte quel oprateur peut intervenir sur le march des Futures condition de
verser un deposit auprs de la chambre de compensation. Sur le march Forward, les
banques sont beaucoup plus slectives et prudentes. Elles cartent purement et
simplement certains oprateurs et exigent des autres des garanties qui renchrissent le
cot de leurs interventions.
Les frais de transaction sont moins levs sur les marchs de Futures que sur les
marchs Forward.
Les transactions sur le march Forward se font par tlphone entre les cambistes des
diffrentes banques avec un cours acheteur et un cours vendeur pour chaque

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transaction. En revanche, sur le march des contrats, les transactions se font un cours
unique dtermin la crie.
La structure des cots sur le march Forward est reprsente par le spread qui
constitue la rmunration de la banque, alors que sur le march des contrats, elle est
reprsente par les commissions de courtage.
Sur le march Forward, la quasi totalit des transactions se dnoue par une livraison
effective de devises. En revanche, sur le march des Futures, moins de 1% des
contrats sont excuts par une livraison.
Le march des Futures offre une grande flexibilit qui nexiste pas sur le march
Forward. Sur le march des Futures, une couverture peut tre obtenue instantanment
et liquide, si elle ne se justifie plus, nimporte quel moment pendant la dure de vie
du contrat. Les spculateurs, notamment, ne sont pas obligs dattendre, comme sur le
march Forward, lchance de leurs transactions pour prendre leurs profits ou limiter
leurs pertes.
Les contrats Futures sont valoriss au prix du march chaque jour. Sur ce march, les
gains et les pertes sont raliss quotidiennement alors que sur le march Forward, ils
ne sont raliss qu lchance.
Les contrats Futures ont une liquidit leve car il est possible de les ngocier avant
lchance par une prise de position inverse, ce qui est difficile faire sur le march
Forward.

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