‫ﺒﺤﺙ ﻓﻰ‬

‫ﻨﻅﺭﺓ ﺘﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﻠﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ " ﺃﺴﺒﺎﺒﻪ ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺘﻪ ‪ ،‬ﻁﺭﻕ ﻋﻼﺠﻪ"‬

‫ﺩ‪ .‬ﺃﻴﻤﻥ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﺭ‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﺘﺴﺎﺅل ﻫﺎﻡ ﻴﺘﺭﺩﺩ ﻓﻰ ﺃﻭﺴﺎﻁ ﺍﻷﻋﻤﺎل ‪ ،‬ﻭﻴﺭﺘﺒﻁ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘـﺴﺎﺅل ﺒﺎﻟﻤﻨـﺎﺥ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﻴﻁ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺴﺎﺅل ﻴﺒﺤﺙ ﻓﻰ ﻤﺩﻯ ﺠﺩﻭﻯ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ‬
‫ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻓﻰ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل؟ ‪ ،‬ﻭﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﺭﻭﻑ ﺃﻥ‬
‫ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﻤﻌﻅﻤﻬﺎ ﺒﺎﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜـﻡ ﻴﺘﻌـﺭﺽ ﻤﺘﺨـﺫﻭﺍ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻗﺩ ﺘﺤﺩ ﻤﻥ ﻨﻤﻭ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﻓﻰ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺩﻯ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫـﺎ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻤﻨـﺎﺥ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻯ ‪ ،‬ﺒـﺎﺨﺘﻼﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺘﻰ ﺘﺤﻜﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻨﺎﺥ ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺸﻴﺭ ﺍﺼﻁﻼﺡ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ‬
‫ﺒﻤﺎ ﻓﻰ ﺫﻟﻙ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﻤﻭﺍل ‪ ،‬ﻭﺨﺎﺼﺔ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺍﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻰ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺃﻭ‬
‫ﺭﺩ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻜﻠﻪ ﻓﻰ ﻤﻭﺍﻋﻴﺩ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻌل ﻋﺩﻡ ﺘﻭﺍﻓﻕ ﻗـﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴـــﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤـﻊ ﻗـﺭﺍﺭﺍﺕ ﺘﻤﻭﻴـل ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ – ﻫﻭ ﺍﻟﺒﺎﻋﺙ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻔﺠﻭﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ‪،‬‬
‫ﻭﺒﻴﻥ ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻁﻠﻭﺏ ﺩﻓﻌﻪ ﻜﺘﻜﻠﻔﺔ ﻟﻠﺘﻤﻭﻴل ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﻌﺠﺯ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘـﺼﺩﻯ‬
‫ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﻜﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺼﻴﺎﻏﺔ ﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻓﻰ ﺸﻜل ﺘﺴﺎﺅﻻﺕ ﺘﺒﺤﺙ ﻓﻰ ‪:‬‬
‫‪ ‬ﻤﺎ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻭﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻸﻋﻤﺎل ؟‬
 ‫‪ ‬ﻤﺎ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﻓﻰ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ؟‬
‫‪ ‬ﻤﺎ ﺃﺜﺭ ﺩﺭﺠﺔ ﻜﺭﺍﻫﻴﺔ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻯ ﻟﻠﻤﻨﻅﻤﺔ ؟‬
‫‪ ‬ﻜﻴﻑ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺠﻨﺏ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺏ ﻋﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻜﻨﺘﻴﺠـﺔ‬
‫ﻟﻼﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ؟‬
‫‪ ‬ﻜﻴﻑ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼ ﺒﺎﺤﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ﻟﺘﺠﻨﺒﻪ ؟‬
‫ﻭﻟﻌل ﺃﻗﺼﻰ ﺩﺭﺠﺎﺕ ﻓﺸل ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻫﻭ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺼل ﺇﻟﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻹﻓـﻼﺱ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﻟﻴﺱ ﻓﻘﻁ ﺒﻌﺩﻡ ﻤﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ‬
‫ﺨﺼﻭﻤﻬﺎ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺘﺼﺒﺢ ﺴﺎﻟﺒﺔ‬
‫ﻟﻜﻭﻨﻬﺎ ﺍﺴﺘﻬﻠﻜﺕ ﺒﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻻ ﺘﺴﺘﻭﺠﺏ ﺇﻴﻘﺎﻑ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻋﻥ ﻤﺯﺍﻭﻟﺔ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﻭﺇﺸﻬﺎﺭ ﺇﻓﻼﺴـﻬﺎ‬
‫ﻁﺎﻟﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﺄﺩﻴﺔ ﻤﺎ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻴﻘﺼﺩ‬
‫ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺃﻭ ﻀﻌﻑ ﺍﻟﻤﻼﺀﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻴﻌﻨﻰ ﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻨﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻅﻬﺭ ﻤﻔﻬﻭﻤﺎﻥ ﻟﻠﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻷﻭل ﻭ ﻫﻭ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻔﻨﻲ‪ ،‬ﻭ ﻫﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟـﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻜـﻭﻥ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺒﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺇﺠﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻴﻔﻭﻕ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻁﺎﻟﻴﺏ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻭ ﻫﻭ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻭ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺒﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟـﻰ ﻜـﻭﻥ‬
‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻴﻘل ﻋﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻁﺎﻟﻴﺏ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺃﻥ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺃﻱ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻔﻨﻲ ﺘﻨﺸﺄ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻤﺭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ‬
‫ﺒﺄﺯﻤﺔ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﺤﺎﺩﺓ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﻭﻟﻴﺩ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﻤﻭﺠﺏ ﻤﻥ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ‪ ،‬ﺭﺒﻤﺎ ﻜﻨﺘﻴﺠـﺔ‬
‫ﻟﻀﻌﻑ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ ﻟﺩﻴﻬﺎ‪ .‬ﻭ ﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻴﻔﻭﻕ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻁﺎﻟﻴﺏ‬
‫ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻤﺎﺯﺍﻟﺕ ﺘﻤﻠﻙ ﻓﺭﺼﺔ ﻟﺘﺠﺎﻭﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺯﻤﺔ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﻀﻁﺭ ﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺤﺎﻟـﺔ‬
‫ﺍﻹﻓﻼﺱ‪ ،‬ﻭ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺒﻴﻊ ﺒﻌﺽ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ ﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺤﻘﺔ ﻭ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺒﺎﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻓﺎﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺘﺴﺘﺩﻋﻲ ﻤﻥ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻀـﺭﻭﺭﺓ ﺍﺘﺨـﺎﺫ‬
‫ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﻜﺭﺍﺭ ﺤﺩﻭﺙ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ‪ .‬ﺃﻤـﺎ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﻠﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﻭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻓﺎﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻗﺭﻴﺒﺔ ﺠﺩﺍ ﻤﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ‬
‫‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻨﻬﺎ ﻋﺎﺠﺯﺓ ﻋﻥ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺘﺭﺍﻜﻡ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ‬
‫ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﺠﻌﻠﺕ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ ﻴﻘل ﻋﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﻤﻁﺎﻟﻴﺒﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻨﻬﺎ ﺤﺘﻰ ﻟﻭ‬
‫ﻓﻜﺭﺕ ﻓﻲ ﺒﻴﻊ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ ﻤﻭﻀﻭﻋﻴﺎ ﻟﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﻐﻁﻴﺔ ﻜﺎﻤل ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻭﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﻴﻘﺩﻡ ﻤﻔﻬﻭﻤﺎ ﺍﻜﺜﺭ ﺘﺤﻔﻅﺎ ﻟﻠﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﻊ ﻗﻴﻤـﺔ‬
‫ﻤﻁﺎﻟﻴﺒﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻟﻠﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻹﻅﻬﺎﺭ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭ ﺍﻟﺘﻐﻠﺏ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﻴﻭﺏ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﻅﻬﺭ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺒﺄﻗل ﻤﻤﺎ ﻴﺠﺏ ﻓـﻲ‬
‫ﺤﺎل ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪ ،‬ﺃﻭ ﺘﻬﻤل ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻠﺘﺤﺴﻥ ﻓﻲ ﻭﻀﻌﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻔﻨﻲ‪.‬‬

‫ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﻔﺸل ‪:‬‬

‫ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻟﻔﺸل ﻟﻺﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﻟﺤﻅﺔ ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﺤﻴـﺎﺓ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺔ‬
‫ﺒﺈﺸﻬﺎﺭ ﺇﻓﻼﺴﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺁﺨﺭﻭﻥ ﻟﻺﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻠﻲ‬
‫ﺇﻋﻼﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺃﻱ ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺨﺭﻭﺠﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺃﻴـﻀﺎ‬
‫ﻤﻥ ﻴﻁﻠﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺢ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺒﻕ ﻟﺤﻅﺔ ﺇﻋﻼﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ‪ ،‬ﺃﻱ ﺘﻠـﻙ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻀﻁﺭﺍﺒﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﻁﻴﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻐﻴﺭ‪.‬‬
‫ﻟﺫﺍ ﻤﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺃﻥ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻟﻔﺸل ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺼﻁﻠﺤﺎ ﻏﻴﺭ ﺩﻗﻴﻕ ﺘﻤﺎﻤﺎ ﻤـﻥ‬
‫ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺘﻭﺼﻴﻑ ﻭﺍﻀﺢ ﻟﻠﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻜـﻲ ﺘﻌﺘﺒـﺭ‬
‫ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻓﺎﺸﻠﺔ‪ .‬ﻓﻬﻭ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻋﺎﻡ ﻴﺨﻠﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻭ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴـﺔ ﻟﺤـﺎﻻﺕ‬
‫ﺍﻹﻓﻼﺱ ﻭ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‪ ،‬ﻭ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺭﺍﺩﻓﺎ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺘﺴﻤﻴﺎﺕ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺘﻤﻴﻴﺯ ﺒﻴﻨﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻭﻟﻜﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻟﻠﻔﺸل ﺒﻭﻀﻭﺡ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﻭ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺄﻨﻪ ﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﻌﺩل ﻋﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﺓ‬
‫ﻴﺴﺎﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﺃﻭ ﻴﻔﻭﻕ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻟﻤﺭﺠﺤﺔ ﻟﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻴﻬﺎ ‪،‬‬
‫ﻭ ﻴﻘﻭﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻓﻜﺭﺓ ﺃﻥ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻻ ﻴﻌﻨﻲ ﻓﻘﻁ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺃﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﻌﻴﺩﺓ ﻋﻥ ﺍﻻﻀﻁﺭﺍﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺒـل‬
‫ﺃﻥ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻕ ﻋﺎﺌﺩﺍ ﻤﻥ ﺘﺸﻐﻴل ﻭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬـﺎ ﻴﻔـﻭﻕ‬
‫ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺫﺍﺘﻲ ‪ ،‬ﺃﻱ ﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺍﻟﻔﺭﺼـﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ .‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻔـﺸل‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺘﺤﻔﻅﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﻘﻴﻴﻡ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ‪،‬ﻭﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ‬
‫ﺫﻟﻙ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﻓﺸل ﺃﻭ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﻤﺅﺸﺭﻴﻥ ﻤﺘﻼﺯﻤـﻴﻥ ﻭ ﻫﻤـﺎ ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺒﺢ ‪ ،‬ﻭ ﻋﺩﻡ ﻤﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺇﺤﺩﺍﻫﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺴﻤﻴﺘﻪ ﺒﺎﻟﻔﺸل ﺍﻟﺠﺯﺌﻲ‬
‫ﻭ ﻟﻴﺱ ﻓﺸل ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺘﻌﺜﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ‪:‬‬

‫ﻗﺩ ﻴﺴﺘﺨﺩﻤﻪ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻟﺘﻌﺜﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻜﻤﺭﺍﺩﻑ ﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻹﻋﺴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺃﻭ ﻟﻭﺼﻑ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺒﻕ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺤـﻴﻥ‬
‫ﻴﺴﺘﺨﺩﻤﻪ ﺁﺨﺭﻭﻥ ﻟﻭﺼﻑ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺘﺭﺍﻜﻡ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻟﻌﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ‬
‫ﺘﻤﻴﻴﺯﺍ ﻟﻪ ﻋﻥ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤـﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﺭﺘﺒﻁ ﺒﻤﻔﻬـﻭﻡ‬
‫ﺍﻹﻓﻼﺱ‪ .‬ﻟﺫﺍ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘﻌﺜﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺒﺄﻨﻪ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﻭﺼـﻠﺕ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺤﺎﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﻀﻁﺭﺍﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺨﻁﻴﺭﺓ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﻌﻠﻬﺎ ﻗﺭﻴﺒﺔ ﺠﺩﺍ ﻤﻥ‬
‫ﻤﺭﺍﺤل ﺃﻭ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻌﺜﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺩﺭﺝ ﺒﻬﺎ ﺇﻟـﻰ ﻤـﺴﺘﻭﻯ ﺇﺸـﻬﺎﺭ‬
‫ﺇﻓﻼﺴﻬﺎ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻀﻁﺭﺍﺒﺎﺕ ﺘﻌﻨﻲ ﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺘﺠﺎﻩ‬
‫ﺍﻟﻐﻴﺭ‪ ،‬ﺃﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﻤﺘﺘﺎﻟﻴﺔ ﺴﻨﺔ ﺒﻌﺩ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﻤﻀﻁﺭﺓ ﺇﻟـﻰ ﺇﻴﻘـﺎﻑ‬
‫ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﻥ ﺇﻟﻲ ﺁﺨﺭ‪ .‬ﻭ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻤﺎ ﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﺘﻌﺜﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺘﻴﻥ‬
‫ﻤﻌﺎ ﻭ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻨﻜﻭﻥ ﺃﻤﺎﻡ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺴﺭ ﻤﺎﻟﻲ ﺤﻘﻴﻘﻲ‪.‬‬

‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺃﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻫﻲ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻲ ﻟﻠﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ‬

‫ﻓﻲ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺍﻨﻪ ﻻ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻤﺸﻜﻠﺔ‬
‫ﺨﻁﻴﺭﺓ ﺇﻻ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﻔﻭﻕ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ ‪ ،‬ﺃﻱ‬
‫ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﻤﺘﺭﺍﻜﻤﺔ ﺇﻟﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﺠﻌل ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﻜﺎﻓﻴﺔ ﻟﺘﻐﻁﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﻌﻠﻰ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﺴﻠﺒﺎ ﻋﻠﻰ ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻭﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺒﻌﺽ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﻅﺭﻭﻑ ﻨـﺸﺎﻁﻬﺎ ﺍﻟﺘـﺸﻐﻴﻠﻲ ﺃﻭ ﻅـﺭﻭﻑ ﺍﻟـﺴﻭﻕ‬
‫ﻭﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺃﻭ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻜﻜل ﻫﺫﺍ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ‬
‫ﻭﺃﻴﻀﺎ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻭﺍﻟﺘﻰ ﻗﺩ ﺘﺤﺩﺙ ﺒﺴﺒﺏ ﻋـﺩﻡ‬
‫ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻠﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺫﻟﻙ ﺒﻔﺭﺽ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺭﺒﺤﻴﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭ ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﻴﺠﺩ ﺃﻥ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻤﺴﺘﻘل ﻋﻥ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﺍﻟﺘـﺸﻐﻴﻠﻲ ﺃﻭ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﻪ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻷﻭل ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺜـﺎﻨﻲ‬
‫ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗـﺔ ﺒﻴﻨﻬﻤـﺎ‬
‫ﺘﺘﻀﺢ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻵﺜﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ ﺒﻴﻥ ﻜﻼ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﺨﻁﺎﺭ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺨﻁﺭ ﺍﻟﺘـﺸﻐﻴﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺅﺜﺭ ﺴﻠﺒﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻴﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻟﺨﻁﺭ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻭ ﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ‬
‫ﻴﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭ ﺫﻟﻙ ﻻﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻫﻲ ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ‪ .‬ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﺘﻌﻨﻲ ﺭﺒﺤﻴﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﻭﻓﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﻔﻴﺩ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺃﻱ ﺃﻥ ‪:‬‬
‫· ﻨﻘﺹ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ )ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ( ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟـﺴﺩﺍﺩ‬
‫)ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺎﻟﻴﺔ(‬
‫· ﺭﻓﻊ ﻤﺎﻟﻲ ﻤﺭﺘﻔﻊ )ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺎﻟﻴﺔ( ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺯﺩﻴﺎﺩ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ ) ﺁﻤـﺎﻥ‬
‫ﺘﺸﻐﻴﻠﻲ(‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﺴﺘﻨﺘﺎﺝ ﺍﻨﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻜﻲ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﻨـﺸﺎﻁﻬﺎ‬
‫ﺩﻭﻥ ﺃﻴﺔ ﻤﺘﺎﻋﺏ ﺃﻭ ﺍﻀﻁﺭﺍﺒﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻥ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﻗـﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠـﻰ ﺘﺤﻘﻴـﻕ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺒﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻭﺍﺭﻴﺦ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ‪،‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﺭﺒﺤﻴﺘﻬﺎ ﻭ ﺒﻴﻥ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻟﻴﺩ ﺘـﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴـﺔ ﻤﻌﻘﻭﻟـﺔ‬
‫ﻭﻜﺎﻓﻴﺔ ﻟﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﻜل ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﻅل ﻫﻴﻜل ﻤـﺎﻟﻲ ﻤﺘـﻭﺍﺯﻥ‬
‫ﻭﺴﻠﻴﻡ‪.‬‬
‫ﻤﺭﺍﺤل ﺍﻟﺘﻌﺜﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺴﻴﻨﺎﺭﻴﻭﻫﺎﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔـﺔ ﻟﻭﺼـﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺤل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻗﺒل ﺃﻥ ﻴﻨﺘﻬﻲ ﺒﻬﺎ ﺍﻷﻤﺭ ﺒـﺎﻟﺨﺭﻭﺝ ﻤـﻥ ﺍﻟﻨـﺸﺎﻁ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻤﺎﺭﺴﻪ‪ ،‬ﻭ ﻟﻌل ﻤﻥ ﺍﺸﻬﺭﻫﺎ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩﻤﻪ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺠـﻭﻥ‬
‫ﺍﺭﺠﻨـﺘﻲ ﺤﻴﺙ ﺍﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻟﻔﺸل ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻪ ﻭ ﻋﺭﻓﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻨﻪ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻗﺩ ﺒﺩﺃﺕ ﺒﺎﻟﺴﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻁﻭﻴل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻨﺘﻬﻲ ﺒﺤﺩﺙ ﻭ ﻫـﻭ‬
‫ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻬﻭ ﻗﺩ ﺃﻜﺩ ﻋﻠﻰ ﺇﻥ ﺍﻟﻔﺸل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻫﻭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺴﺘﻐﺭﻕ‬
‫ﻋﺩﺓ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺘﺘﺭﺍﻭﺡ ﺒﻴﻥ ‪ ٥‬ﻭ ‪ ١٠‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ‪ ،‬ﻭﺘﻤﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺒﻤﺭﺍﺤل ﻤﺘﻌﺎﻗﺒـﺔ‬
‫ﻗﺒل ﺃﻥ ﺘﺼل ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺤﺩﺙ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻨﻬﻲ ﺤﻴﺎﺘﻬﺎ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺃﻱ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﺨﻼل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺴﺘﻤﺭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺒﺄﺭﺒﻌﺔ ﻤﺭﺍﺤل ﻭﺍﻀﺤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﻡ ﻭﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ :‬ﺍﻟﻨﺯﻭﻉ ﻟﻠﺘﺴﻠﻁ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﺘﻜﺘﺴﺏ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﻋﻴﻭﺒﺎ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭ ﻟﻜﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﺯﺍﻟﺕ ﻋﻴﻭﺒﺎ ﻜﺎﻤﻨﺔ ﻭ ﻟﻡ‬
‫ﻴﻨﺘﺞ ﻋﻨﻬﺎ ﺃﻴﺔ ﺃﺨﻁﺎﺀ ﺃﻭ ﻓﺴﺎﺩ ﻭﺍﻀﺢ ﻓﻲ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓـﺎﻥ ﻗﻭﺍﺌﻤﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﻤﺅﺸﺭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺫﺍﺕ ﺃﻴﺔ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻜﺸﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ‪ .‬ﻭ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﺘﺘﺭﻜﺯ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻭ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻭ ﻤﻥ ﺃﻫﻤﻬﺎ‬
‫ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺫﻱ ﺴﻠﻁﺔ ﻤﻁﻠﻘﺔ ﺘﻬﻤﺵ ﻭ ﺘﻠﻐﻲ ﺩﻭﺭ ﺒﻘﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴـﺫﻴﻴﻥ‬
‫ﺃﻭ ﺃﻥ ﻴﺠﻤﻊ ﺸﺨﺹ ﻭﺍﺤﺩ ﺒﻴﻥ ﻤﻨﺼﺒﻲ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭ ﺭﺌﻴﺱ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭ ﻓـﻲ‬
‫ﺫﻟﻙ ﺃﻴﻀﺎ ﺘﺠﺴﻴﺩ ﻟﻠﺴﻠﻁﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴـﺫ ‪،‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻭﺭﺩﻫﺎ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻴﻥ ﻜﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﻥ ﻀﻌﻑ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﺃﻭ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﻤﻊ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺠﺩﺍﺕ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻴﻁ ﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ‪ :‬ﺍﻷﺨﻁﺎﺀ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﺔ‬
‫ﺘﺒﺩﺃ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺒﺎﺭﺘﻜﺎﺏ ﺃﺨﻁﺎﺀ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﻜﻤـﺎ ﻴـﺼﻔﻬﺎ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺎﻷﺨﻁﺎﺭ ﺍﻟﻜﺎﺭﺜﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻷﺨﻁﺎﺭ ﺘﺄﺘﻰ ﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‪ :‬ﻤﻅﺎﻫﺭ ﺍﻻﻨﻬﻴﺎﺭ‬
‫ﻭﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻻﺭﺘﻜﺎﺏ ﺍﻷﺨﻁﺎﺀ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻓﺎﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﻗﺩ ﺒـﺩﺃﺕ‬
‫ﺒﺎﻟﺴﻴﺭ ﻓﻲ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﻨﻬﻴﺎﺭ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻋﺭﺍﺽ ﺍﻟﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻗﺩ ﺒﺩﺃﺕ‬
‫ﺒﺎﻟﻅﻬﻭﺭ ﺒﺸﻜل ﻭﺍﺼﺢ ﻭ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩ‪ ،‬ﻭ ﺘﺸﻴﺭ ﺍﻟﺩﻻﺌل ﻭ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓـﻲ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﻪ ﻫﻨﺎﻙ ﺴﻨﺔ ﺃﻭ ﺴﻨﺘﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺘﻔﺼﻼﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺔ ﻭ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺭﺍﺒﻌﺔ‪ :‬ﺍﻟﻤﺄﺯﻕ – ﺍﻻﻨﻬﻴﺎﺭ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻭ ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻻﻨﻬﻴﺎﺭ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻗﺩ ﻭﺼﻠﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻟﺤﻅﺔ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﻘﻀﻲ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭ ﻫﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ‬
‫ﺍﻟﻜﺎﻤﻨﺔ ﺃﻭ ﺘﺭﺘﻜﺏ ﺃﺨﻁﺎﺀ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﻨﻌﻜﺱ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺃﺩﺍﺌﻬﺎ ﺍﻟﺫﻱ ﺘـﺴﺘﻁﻴﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﻴﺎﺴﻪ‪ .‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﺒﺎﻟﻁﺒﻊ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﻁﻘﻲ ‪ ،‬ﻓﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻏﻨﻴﺔ ﺒﺎﻟﺩﻻﻻﺕ ﺍﻟﻤﻔﻴﺩﺓ ﻭ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﻴﺭﻯ ﺃﻥ ﺃﻭل ﻤﺭﺍﺤل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻔﺸل ﺘﺒﺩﺃ ﻋﻨﺩ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﺠﻴـﺩ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺒﺩﺃ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﻅﻬﻭﺭ ﺤﺎﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﻨﻬﻴـﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺭﺍﺠـﻊ‬
‫ﺍﻟﺠﺯﺌﻲ ﻓﻲ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ‪ ،‬ﻭﻴﺘﺒﻊ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﻭﻫـﻲ ﻤﺭﺤﻠـﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴـﺭ‬
‫‪،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺄﺨﺫ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﺸﻜﻠﻴﻥ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﻴﻥ‪:‬‬
‫· ﺇﻤﺎ ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﻅﻬﺭﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ‪ ،‬ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﺒﺸﻜل ﻤﺴﺘﻘﺭ ﻨﺴﺒﻴﺎ‪.‬‬
‫ﺃﻭ ﺃﻥ ﻴﻁﺭﺃ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺒﻁﻲﺀ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠـﺔ ﺍﻷﻭﻟـﻰ‬ ‫·‬
‫ﻭﺼﻭﻻ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﻤﻰ ﻫﻨﺎ ﺒﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻻﻨﺤﺩﺍﺭ ﺤﻴﺙ ﻴﻨﺨﻔﺽ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﺼل ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻀﻌﻴﻑ ﺠﺩﺍ ﻭﻴﻠﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺭﺍﺒﻌـﺔ‬
‫ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ "ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺨﺭﻭﺝ ﻤﻥ ﺍﻟﻨـﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻱ" ﻭﻫـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼل ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺤل‬
‫ﺍﻟﺴﺎﻟﻔﺔ ﺍﻟﺫﻜﺭ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻤﺭﺍﺤل ﺍﻨﻬﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‪ ،‬ﻭ ﻟﻜﻨﻪ ﻴﻘـﺩﻡ‬
‫ﺃﻴﻀﺎ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻟﺤﺎﻻﺕ ﺍﻻﻨﻬﻴﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ‪:‬‬
 ‫ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺯﻤﻥ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﺫﻭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻀﻌﻴﻑ‬ ‫·‬
‫ﺠﺩﺍ ﻭ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻤﺘﺩﺍﺩ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﻗﺒل ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﺤﻴﺎﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫· ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﺤﺎﺩ ﺤﻴﺙ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺠﻴـﺩ ﺃﻭ‬
‫ﺤﺘﻰ ﻤﻤﺘﺎﺯ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺘﺼل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﻨﻬﺎﺌﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻅﻬﺭ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺤﺎﺩ ﻓﻲ‬
‫ﺃﺩﺍﺌﻬﺎ ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﺘﺼل ﻓﺠﺄﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﻨﻬﺎﺌﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﻴﺘﺭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺅﺸـﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﻤﺭﺍﺤل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﻨﻬﻴﺎﺭ‪ ،‬ﺇﻻ ﺍﻨﻪ ﻴﺅﺨﺫ ﻋﻠﻴﻪ ﻋﺩﻡ ﺘﻘﺩﻴﻤﻪ ﻟﺘﻭﺼﻴﻑ‬
‫ﺩﻗﻴﻕ ﻟﻠﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻜل ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺤل ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺍﻨﻪ ﻟﻡ ﻴﺤﺩﺩ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺴﺘﻐﺭﻗﻬﺎ ﻜل ﻤﺭﺤﻠﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺃﺜﺒﺘﺕ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﺃﻥ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ﺘﺭﺠﻊ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﻋﺩﻡ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺘﻭﺍﺯﻨﻬﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻤﻥ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻓﻰ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ‪.‬‬

‫ﻭﻤﻤﺎ ﺴﺒﻕ ‪ ،‬ﻴﺘﻀﺢ ﻟﻨﺎ ﻜﻴﻑ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺘـﺴﺎﻕ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ – ﺘﺅﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻔﺠﻭﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﺸﻜل ﺍﻟﺫﻯ ﻴﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﺤﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻟﻔـﺸل ﺍﻟﻤـﺎﻟﻰ ﻋﻨـﺩﻤﺎ‬
‫ﻴﺼﻌﺏ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺒﺎﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺴﻭﻗﻨﺎ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻰ ﺇﻟﻰ ﺃﻫﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻹﻓﻼﺱ ‪ ،‬ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﻫﻭ‬
‫ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﻨﻬﺎﺌﻴﺔ ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ﻓﻰ ﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻋﻼﻗﺘﻬﺎ ﺒﺎﻹﻓﻼﺱ ‪:‬‬

‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺄﺘﻰ ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻠﻘﺭﺍﺭﺍﺕ‬

‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻰ ﺘﺘﺨﺫﻫﺎ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻟﻠﺤﺼـﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤـﻥ ﺍﻟﻐﻴـﺭ ) ﺍﻟـﺩﻴﻭﻥ‬

‫ﻭﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ( ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﻤﻔﻬﻭﻡ " ﺍﻟﺭﺍﻓﻌـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ " ‪،‬ﻭﻫـﺫﻩ ﺍﻟـﺩﻴﻭﻥ‬

‫ﻭﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺘﻔﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺩﻓﻊ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻭﺃﻗﺴﺎﻁ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﺩﺍﺩﺍ ﻟﻬـﺫﻩ‬

‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ‪ .‬ﻟﺫﻟﻙ ﻓﻘﺩ ﻻ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻯ‬

‫ﺇﻟﻰ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺍﻟﺘﻌﺭﺽ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴــﺔ ‪ ،‬ﻭﺒـﺎﻟﻁﺒﻊ ﻋﻨـﺩﻤﺎ ﺘﺯﻴـﺩ ﺍﻟﺭﺍﻓﻌـﺔ‬

‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ )ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‪ /‬ﺇﺠﻤﺎﻟﻰ ﺍﻷﺼﻭل ﺃﻭ ﺤﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ( – ﺘﺯﻴﺩ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻰ ﺍﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ‬

‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺍﻹﻓﻼﺱ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻓﻬﻨﺎﻙ ﻋﻼﻗﺔ ﻁﺭﺩﻴﺔ ﻭﺍﻀﺤﺔ ﻭﻤﻭﺠﺒﺔ ﺒﻴﻥ‬

‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻟﺘﺴﺎﺅل ﺍﻷﺴﺎﺴﻰ ﺍﻵﻥ ﻫﻭ ‪ :‬ﻜﻴﻑ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺠﻨﺏ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻤـﻥ ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻼﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ؟‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺩ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺴﺎﺅل ﻟﻴﺱ ﺒﺎﻟﺴﻬﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﻭﺠـﻭﺩ‬
‫ﺇﻁﺎﺭ ﻨﻅﺭﻯ ﻟﻌﻼﺝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﻴﺘﻠﺨﺹ ﻓﻰ ﻀـﺭﻭﺭﺓ ﺍﺨﺘﻴـﺎﺭ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤـﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺜﻠﻰ ‪ ،‬ﻭﺘﻜﻭﻴﻥ ﻫﻴﺎﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل ﺍﻟﻤﻨﺎﺴـﺒﺔ – ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﺤﺘﻤـﺎﻻﺕ‬
‫ﺍﻹﻓﻼﺱ ﻗﺩ ﺘﻅل ﻗﺎﺌﻤﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻓﻰ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻗﻑ ﺘﻌﻤل ﻓﻰ ﻅل ﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺘﺎﻤﺔ‬
‫‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻓﺎﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺭﺸﻴﺩﺓ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺭﺍﻋﻰ ﺍﻻﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﺃﻭﻻ ‪ -‬ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻷﻤﺜل ﻟﻠﺘﻤﻭﻴل ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻰ ﻀـﻭﺀ ﺍﺤﺘﻤـﺎﻻﺕ‬
‫ﺍﻹﻓﻼﺱ ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ‪ ،‬ﻭﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘـﺭﺍﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺨﺫﺓ ﻤﺘﺯﺍﻤﻨﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺄﺨﺫ ﻓﻰ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺒﻌﻀﻬﺎ ﺍﻟﺒﻌﺽ ‪.‬‬
‫ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﻨﺤﻭ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺃﺜﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻫـﺫﻩ‬ ‫ﺜﺎﻨﻴﺎ‪-‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ‪ ،‬ﻫﻰ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻰ ﺍﻟﺫﻯ ﺘﺴﻌﻰ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻅﻴﻤﻪ ‪ ،‬ﻭﺒـﺸﻜل‬
‫ﺨﺎﺹ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻌﻤل ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺨﺫﺓ ﺒﻬـﺩﻑ‬
‫ﺘﻌﻅﻴﻡ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻜﻬﺩﻑ ﻨﻬﺎﺌﻰ ﻤﺭﻏﻭﺏ ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﻋﺎﻟﻤﻰ ﻨﺤﻭ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﻀﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ) ﺨﺎﺼﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﻓﻼﺱ‬
‫( ‪ ،‬ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﻏﻴﺭ ﺸﺎﺌﻊ ﻓﻰ ﻤﺼـﺭ ﺤﺘﻰ ﺍﻵﻥ ‪ .‬ﻭﻓﻰ ﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﺍﻟﺘﻰ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺨﺩﻤﺎﺘﻬﺎ ﻓﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ‪ ،‬ﻴﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻨﻴﺔ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﻋﺎﺩﺓ ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻟـﺩﻯ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﻤﻨﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻰ ﺃﻤﺭ ﻁﺒﻴﻌﻰ ‪.‬‬
‫ﻜﻴﻑ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﺎﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ؟ ‪:‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺩﻴﻬﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﻤﻘﺩﻤﺎ ﺒﺎﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ‪ ،‬ﻫﻭ ﺃﻤﺭ ﻀﺭﻭﺭﻯ ﻟﺘﺠﻨﺏ ﻤﺜل ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻰ ﻗﺩ ﺘﺨﺭﺝ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻤﻥ ﺩﻨﻴﺎ ﺍﻷﻋﻤﺎل ‪ .‬ﻭﻷﻫﻤﻴﺔ ﺫﻟـﻙ ‪ ،‬ﺘﻜﺎﺘﻔـﺕ‬
‫ﺍﻟﺠﻬﻭﺩ ) ﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﻤﻬﺘﻤﺔ ﺒﺎﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ( ﻟﻠﺘﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﻜﻤﻴﺔ ﺘﺴﺎﻋﺩ ﻓـﻰ‬
‫ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﻭﺍﻗﻔﻬﺎ ﻓﻴﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﺤﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ‪.‬‬

‫ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻸﻋﻤﺎل ‪:‬‬

‫ﺘﺸﻴﺭ ﻜﻠﻤﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﺒﺴﺎﻁﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺃﻥ ﻴﺼﺒﺢ ﺘﻨﺒﺅ ﻤﻥ ﻨﻭﻋﻴﺔ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺨﺎﻁﺌﺎ ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺤﺘﻤﺎل ﻤﺭﺘﻔﻌﺎ ﺒﺜﺒﻭﺕ ﻭﺠﻭﺩ ﺨﻁﺄ ﻓﻰ ﺘﻨﺒﺅ‬
‫ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﻓﻤﻌﻨﻰ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ‪ .‬ﻭﻓﻰ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻗﻑ ﻴﻜﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﺎﺅل ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻰ ﺃﻤﺎﻡ ﻤﺘﺨﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻯ ‪ ،‬ﻫﻭ ﻜﻴﻑ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺼﺩﻯ ﻟﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻓﻰ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ؟‪.‬‬
‫ﻭﻓﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺘﺘﻌﺩﺩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ) ﻤﺜل ﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺸﺠﺭﺓ ﺍﻟﻘـﺭﺍﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ‪ ...‬ﺍﻟﺦ ( ﺍﻟﺘﻰ ﺘﺴﺎﻋﺩ ﺭﺠل ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ﻓـﻰ‬
‫ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ‪.‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﻭﺘﺭﺘﺒﻁ _ ﻜﻤﺎ ﺃﻭﻀﺤﻨﺎ – ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻸﻋﻤﺎل ﺃﺴﺎﺴﺎ ﺒـﺎﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﺒﻤﺯﻴﺞ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ‪ ،‬ﻟﺫﻟﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻴﻬـﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺃﻨﻬﺎ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼﻭل ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺁﺨﺭ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ ﺘـﺭﺘﺒﻁ‬
‫ﺃﻴﻀﺎ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺒﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﺎﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻅﻬﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺯﻴﺩ ﻤﻥ‬
‫ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﺤﺘﻤﺎﻻﺕ ﺤﺩﻭﺙ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ‬
‫‪ .‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﻴﻤﻜﻨﻬﺎ ﺍﻟﺘﺼﺩﻯ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﻗﺭﺭﺕ ﺘﺭﺸﻴﺩ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻓﻰ ﻫﻴﻜﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻁﻼﻕ ﺇﺫﺍ ﻤـﺎ‬
‫ﻗﺭﺭﺕ ﺘﺠﻨﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﺸﻜل ﻨﻬﺎﺌﻰ ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁ ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻟﻜل ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻯ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼﻭل ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻯ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻟﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﺸﻐﻴل ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻰ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺃﺜﺭﻩ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠـﻰ ﻤـﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﺤﺎل ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺄﺜﺭ ﺭﺩ ﺍﻟﻔﻌل ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺨﻁﺭ ) ﻭﻫﻭ ﻤـﺎ‬
‫ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻜﺭﺍﻫﻴﺔ ﺍﻟﺨﻁﺭ ( ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻯ ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ‪:‬‬

‫ﺘﺸﻴﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻰ ﺘﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺇﻟﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨـﺎﻙ ﺤـﺩﻭﺩﺍ‬
‫ﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺍﻟﺘﻰ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺩﺭﺠﺔ ﺩﺍﺌﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‬
‫ﻤﺅﺸﺭﺍ ﻟﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺘﻰ ﺘﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤـﺔ ﺍﻟﺘـﻰ ﻻ‬
‫ﻴﻭﺠﺩ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺴﻭﻑ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﺒﺎﻟﻁﺒﻊ ﺩﺍﺌﻨﻴﺔ ﺘﻤﻭﻴل ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻰ ﻓـﺴﻭﻑ ﻻ‬
‫ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺘﻨﺸﺄ ﺩﺍﺌﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﺭﻏﺒﺔ ﻓﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﺤﻤل ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻪ ﻭﺇﻨﻬﻴﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ‪:‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻵﻭﻨﺔ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻭﺒﻌﺩ ﺇﻨﻬﻴﺎﺭ ﺇﻨﺭﻭﻥ ﻭﺃﻨﺩﺭﺴﻭﻥ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻜﺜﺭ ﺍﻹﻓﻼﺴﺎﺕ ﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﻴﺩﻩ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺴﻪ ﺘﺩﻭﺍل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻠﻔﻅ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﺒﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤـﺭﺍﺠﻌﻴﻥ‬
‫ﺤﻭل ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻭﺃﺨﺫﺕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻬﻨﻴﻪ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺘﻘﻬﺎ ﻤﻥ ﺃﺠل ﻭﻀﻊ ﺃﺴﺱ ﻟﻠﺤﻭﻜﻤـﻪ‬
‫ﻭﻤﺒﺎﺩﺉ ﻟﻬﺎ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺃﻭ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻟﻠﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨـﺸﺄﺕ ﺇﻨﻬـﺎ ﺘﻁﺒـﻕ ﻤﺒـﺎﺩﺉ‬
‫ﺍﻟﺤﻭﻜﻤﺔ ﺃﻡ ﻻ ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻭ ﺘﻜﻠﻤﻨﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻪ ﻓﺴﻨﺠﺩ ﺇﻨﻬﺎ ﻭﻟﻴﺩﻩ ﺘﻁﻭﺭ ﻭﺇﻨﻔﺘـﺎﺡ ﻓـﻲ ﺍﻹﻗﺘـﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﻅﻬﻭﺭ ﺍﻟﺤﻭﻜﻤﻪ ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺤﻭﻜﻤﻪ ﻭﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻠﻘﺩ ﺇﺨﺘﻠﻑ ﻜﺜﻴـﺭﺍﹰ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﻭﻜﺫﺍ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺃﻭ ﺇﻨﻬﻴـﺎﺭ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻜﻠﻬﺎ ﺃﻟﻔﺎﻅ ﻗﺩ ﺘﻘﺘﺭﺏ ﻓﻲ ﻤﻌﻨﺎﻫﺎ ﻟﺩﻱ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻭﻟﻜـﻥ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻪ ﻟﻭ ﻨﻅﺭﻨﺎ ﻟﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺃﺨﺭ ﺴﻨﺠﺩ ﺃﻨﻬﺎ ﻫﻨﺎﻙ ﺘﻘﺴﻴﻤﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻫﻨﺎﻙ‬
‫ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻟﻠﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﻪ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻨﺠﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻴﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﻟﻠﺘﻨﺒﺅ ﺒﺫﻟﻙ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎﻫﻭ ﺇﺤﺼﺎﺌﻲ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺤﺎﺴﺒﻲ‬
‫ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﺎﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺃﻭ ﺇﻨﻬﻴﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻗﺒل ﺃﻭﺍﻨﻪ ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺴﻤﻴﻬﺎ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴـل‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ‪ ،‬ﻭﺒﺈﻤﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﻟﺘﺤﻠﻴل ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻤﻌﻴـﺎﺭ‬
‫ﺃﻭ ﻤﺅﺸﺭ ﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻭﻟﻭ ﺃﻨﻨﺎ ﻗﻤﻨﺎ ﺒﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓـﺴﻨﺠﺩ ﺃﻨـﻪ ﻫﻨـﺎﻙ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﺭﺒﺤﻴﻪ ﻋﺎﻟﻴﻪ ﻭﺴﻴﻭﻟﻪ ﻋﺎﻟﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﺭﺒﺤﻴﻪ ﻋﺎﻟﻴﻪ ﻭﺴﻴﻭﻟﻪ ﻤﻨﺨﻔﻀﻪ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﺭﺒﺤﻴـﻪ ﻤﻨﺨﻔـﻀﻪ‬
‫ﻭﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﻨـﺎﻙ ﻤـﺎ ﻴﺤﻘـﻕ ﺴـﻴﻭﻟﻪ ﻤﻨﺨﻔـﻀﻪ ﻭﺭﺒﺤﻴـﻪ ﻤﻨﺨﻔـﻀﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻡ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﺃﻥ ﻨﻘﺴﻡ ﻨﺘﻴﺠﻪ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺃﻭ ﺍﻟﺤﻜـﻡ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻨﺠﺎﺡ ﺃﻭ ﻓﺸل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺒﺩﺭﺠﺎﺕ ﻤﺘﻔﺎﻭﺘﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺸل ﻭﺩﺭﺠﻪ ﻭﺍﺤﺩﻩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺠـﺎﺝ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻕ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﻪ ﺍﻟﺼﻌﺒﻪ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﻪ ﺍﻟﻤﻌﻘﻭﻟـﻪ‬
‫ﺃﺨﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺃﺨﺭﻯ ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﺨﺎﺭﺠﻪ ﻋﻥ ﻨﻁﺎﻗﻬﺎ ﺃﻭ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ ﺘﺤﻜﻤﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺫﻟﻙ ﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭل ﺃﻭ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﻪ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﻪ ﻭﻓﻲ ﻨﻔـﺱ ﺍﻟﻭﻗـﺕ‬
‫ﺘﺤﻘﻕ ﻗﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻐﻁﻲ ﺇﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﺎ ﻭﺇﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ ﻓﻴﻤـﺎ‬
‫ﻻﻴﺯﻴﺩ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ‪.‬‬
‫ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﺎﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻰ‪:‬‬
‫ﺃﻭﻻ ‪ -‬ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻨﻅﺎﻤﻴﻪ‪:‬‬
 ‫ﻭﻫﻰ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﺫﺍﺘﻲ ‪ ،‬ﻭﻻ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺃﻭ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﻔﺴﺭ ﺴﻠﻭﻙ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻻﻫﺘﻤﺎﻡ ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻭﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﺸﺨﺼﻰ‬
‫ﻭﺘﻨﻘﺴﻡ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺘﻴﻥ ﺭﺌﻴﺴﻴﺘﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪-١‬ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﻨﺎﻅﺭ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﻪ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﻤﺴﺎﺭ ﺃﻱ ﻤﺘﻐﻴﺭ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﺴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤل ﻟﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺤﺎﻻﺕ‬
‫ﻤﺸﺎﺒﻬﻪ ‪ ،‬ﻜﺎﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﺜﺭ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﻌﻤﻠﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻤﺜﻼﹰ ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﺜﺭ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﻌﻤﻠﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻗﻁﺭ ﻤﺸﺎﺒﻪ ﺠﺩﹰﺍ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺒﻠﺩ ﺍﻟﻤﻌﻨﻲ‬
‫‪ -٢‬ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤﻌﺘﻤﺩﻩ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺍﺀ ﺫﻭﻱ ﺍﻟﺸﺄﻥ ﻭﺍﻟﺨﺒﺭﺓ‪:‬‬
‫ﻭﺘﻨﻘﺴﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺇﻟﻰ ﺃﺭﺒﻊ ﻤﺠﻤﻭﻋﺎﺕ ‪ ،‬ﻫﻲ‪:‬‬
‫·ﺍﻟﻤﺴﻭﺤﺎﺕ ﻭﺍﻻﺴﺘﻘﺼﺎﺀ‪.‬‬
‫·ﻁﺭﻴﻘﻪ ﺩﻟﻔﻲ‪.‬‬
‫·ﻁﺭﻴﻘﻪ ﺍﻟﺴﻴﻨﺎﺭﻴﻭﻫﺎﺕ‪.‬‬
‫·ﻨﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺀ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎ – ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻨﻅﺎﻤﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ‪:‬‬
‫ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻕ ﻋﻠﻤﻴﻪ ﻟﺘﻔﺴﻴﺭ ﺃﻱ ﻅﺎﻫﺭﻩ ﻭﺘﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﻤﻌﺎﻟﺠﻪ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﻩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺭﻴﺎﻀﻴﻪ ﻗﺎﺒﻠﻪ ﻟﻠﺘﻘﺩﻴﺭ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﺘﺘﺴﻡ ﺒﺎﻟﻤﻭﻀﻭﻋﻴﻪ‬
‫ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅﺍﺕ ﺒﻌﻴﺩﻩ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﺄﺜﺭ ﺒﺎﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺫﺍﺘﻴﻪ ‪ ،‬ﻭﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻨﻅﺎﻤﻴﻪ‬
‫ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺘﻴﻥ‪:‬‬
‫‪ -١‬ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﺴﺒﺒﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﻴﻌﺘﻤﺩ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻠﻰ ﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺘﻔﺴﻴﺭﻴﻪ ﺘﻭﻀﺢ ﺴﻠﻭﻜﻪ ‪ ,‬ﻭﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ‬
 ‫ﻋﻠﻰ ﻨﻅﺭﻴﻪ ﻤﻌﻴﻨﻪ ﻓﻲ ﺘﻔﺴﻴﺭ ﺍﻟﻅﺎﻫﺭﻩ ﺤﻴﺙ ﺘﺘﻡ ﺼﻴﺎﻏﺔ ﺍﻟﻌﻼﻗﻪ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﻨﻤﻭﺫﺝ‬
‫ﺭﻴﺎﻀﻲ ﻗﺎﺒل ﻟﻠﺘﻘﺩﻴﺭ‪ ،‬ﻤﺜﺎل ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﺘﻔﺴﻴﺭ ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻷﺴﺭ ﻤﻥ ﺴﻠﻌﻪ ﻤﻌﻴﻨﻪ ‪C ,‬‬
‫ﺒﺩﺨﻭل ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﺭ ‪ Y ,‬ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻠﻌﻪ ‪ P ,‬ﻭﺍﺴﺘﻨﺎﺩﹰﺍ ﻟﻨﻅﺭﻴﻪ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺘﺘﻡ ﺼﻴﺎﻏﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ‪ C = a + By +Cp ,‬ﺜﻡ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻤﻌﻠﻤﺎﺕ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ‪ a,b,c‬ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل‬
‫ﺍﻻﺤﺼﺎﺌﻴﻪ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﻩ ﻤﺜل ﻁﺭﻴﻘﻪ ﺍﻟﻤﺭﺒﻌﺎﺕ ﺍﻟﺼﻐﺭﻯ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﺴﺒﺒﻴﻪ‪:‬‬
‫·ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ‪.‬‬
‫·ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﻤﺩﺨﻼﺕ ﻭﺍﻟﻤﺨﺭﺠﺎﺕ‪.‬‬
‫·ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﻤﺤﺎﻜﺎﺓ‪.‬‬
‫·ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻷﻤﺜﻠﻪ ﻭﺍﻟﺒﺭﻤﺠﻪ ﺍﻟﺨﻁﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ -٢‬ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺴﺒﺒﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﻪ ﻟﻠﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﺴﺭ ﺴﻠﻭﻜﻪ ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﻭﺍﻥ ﻜﺎﻥ ﺃﺒﺭﺯﻫﺎ ﻭﺃﻜﺜﺭﻫﺎ ﺸﻴﻭﻋﹰﺎ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻟﻤﺩﻯ ‪ ،‬ﻫﻭ‬
‫ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺇﺴﻘﺎﻁ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﺴﻠﺴﻠﻪ ﺯﻤﻨﻴﺔ ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻤﻬﻤﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺫﻜﺭ‪:‬‬
‫ﺃ – ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻻﺤﺼﺎﺌﻴﻪ ﻟﻠﺴﻼﺴل ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﻪ‪:‬‬
‫ﺘﺭﻜﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻌﺸﻭﺍﺌﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻠﺴﻠﻪ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﻪ ‪ ،‬ﻭﺘﻨﻘﺴﻡ ﺇﻟﻰ‪:‬‬
‫§ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻨﺤﺩﺍﺭ ﺫﺍﺘﻲ ‪ AR ,‬ﺤﻴﺙ ﺘﻜﺘﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﻪ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﻪ ﻜﺩﺍﻟﻪ ﺨﻁﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﻪ‬
‫ﻟﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ‪.‬‬
‫§ﻨﻤﺎﺫﺝ ﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ ﻤﺘﺤﺭﻜﻪ ‪ MA ,‬ﺤﻴﺙ ﺘﻜﺘﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﻪ ﻟﻠﻤﺘﻐﻴﺭ ﻜﺩﺍﻟﻪ ﺨﻁﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﻪ‬
‫ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﻪ ﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﺨﻁﺄ ﺍﻟﻌﺸﻭﺍﺌﻲ ﻭﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﻪ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﻪ‪.‬‬
‫§ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺒﻭﻜﺱ ﻭﺠﻨﻜﻨﺯ ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻭﻓﻴﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺠﻴﻥ ‪ AR , MA‬ﺒﻨﻤﻭﺫﺝ‬
 ‫‪ARMA ,‬ﻭﻗﺒل ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅﺍﺕ ﺘﻤﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﻪ ﺒﻌﺩﻩ ﻤﺭﺍﺤل ﻫﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻴﻴﺯ ‪ ،‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺩﺭﺠﻪ ‪ AR , MA ,‬ﻭﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭ ‪ ،‬ﻭﺍﺨﺘﺒﺎﺭ ﺴﻭﺀ ﺍﻟﺘﻭﺼﻴﻑ ‪ ,‬ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ‬
‫ﺩﻗﻪ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ‪ ،‬ﻭﺃﺨﻴﺭﹰﺍ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﺎﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﻪ ﻟﻠﺴﻠﺴﻠﻪ ﻭﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻨﻤﺎﺫﺝ ﻤﺘﺠﻪ‬
‫ﺍﻻﻨﺤﺩﺍﺭ ﺍﻟﺫﺍﺘﻲ‪VAR .‬‬
‫ﺏ – ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﺩﻴﻨﺎﻤﻴﻜﻴﻪ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺨﻁﻴﻪ‪:‬‬
‫ﺍﺘﺴﻤﺕ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﻪ ﺒﺎﻟﺨﻁﻴﻪ ‪ ،‬ﺘﻜﺘﺏ ﻜﺩﺍﻟﻪ ﺨﻁﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﺅﺨﺭﻩ ﻭﻗﻴﻡ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ‬
‫ﺍﻟﻌﺸﻭﺍﺌﻴﻪ ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺘﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻴﺭﻩ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺤﺘﻤﻴﻪ ﻏﻴﺭ ﺨﻁﻴﻪ ‪,‬‬
‫ﺍﺘﻀﺢ ﺃﻨﻬﺎ ﻗﺎﺩﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺼﻴﻑ ﺴﻠﻭﻙ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺴﻼﺴل ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﻪ ﺍﻟﺘﻲ ﻻﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﺼﻴﻔﻬﺎ‬
‫ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﻪ‪.‬‬

‫ﺝ – ﺇﺴﻘﺎﻁﺎﺕ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ‪:‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻲ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺇﺴﻘﺎﻁﺎﺕ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﺴﻼﺴل ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﻪ ‪ ،‬ﻫﻭ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻜﻬﻥ ﺒﺎﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﻪ ﻟﻠﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻪ ‪ .‬ﻭﻴﻌﺭﻑ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﺴﻠﺴﻠﻪ ﺯﻤﻨﻴﻪ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ ﺍﻟﻨﻤﻁ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻗﻴﻡ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺩﺭﺱ ﻤﻊ ﺘﺠﺎﻫل ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﻩ ‪ .‬ﺤﻴﺙ ﺘﺫﺒﺫﺏ ﺍﻟﺴﻼﺴل ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﻪ ﺼﻌﻭﺩﺍﹰ ﻭﻫﺒﻭﻁﹰﺎ ﺒﺴﺒﺏ ﺘﺫﺒﺫﺏ‬
‫ﻤﻜﻭﻨﺎﺘﻬﺎ ﺍﻷﺭﺒﻌﺔ ‪ ,‬ﻭﻫﻲ‪:‬‬

‫§ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪ :‬ﺍﻟﺤﺭﻜﻪ ﺍﻟﻌﺎﻤﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﺒﻌﻴﺩ‪.‬‬

‫§ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﺴﻤﻴﻪ ‪ :‬ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻤﻨﺘﻅﻤﻪ ﺘﻜﺭﺭ ﻨﻔﺴﻬﺎ ﺤﺴﺏ ﻓﺘﺭﻩ ﺯﻤﻨﻴﻪ‪.‬‬
‫§ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ‪ :‬ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻪ‪.‬‬
‫§ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻌﺸﻭﺍﺌﻴﺔ ‪ :‬ﺘﻨﺠﻡ ﻋﻥ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ﻜﺎﻟﺤﺭﻭﺏ ﻭﻋﻭﺍﻤل ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻜﻤﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻤﻥ ﺘﻔﻜﻴﻙ ﺍﻟﺴﻼﺴل ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻤﺎﻁ ﺘﻘﻠﺒﻬﺎ ﻟﺘﺤﺴﻴﻥ ﺩﻗﻪ‬
‫ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ‪ ،‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﺎﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﻪ ﺘﻔﻘﺩ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺃﻨﻤﺎﻁ‬
‫ﺘﻘﻠﺏ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﺴﻠﺴﻠﻪ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻭﺴﻤﻴﻪ ﺃﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﻁﺭﻴﻘﻪ ﺍﻟﻤﺭﺒﻌﺎﺕ ﺍﻟﺼﻐﺭﻯ ‪ ،‬ﻭﻁﺭﻴﻘﻪ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻜﺔ ‪.‬‬

‫اﺳﺎﻟﯾب ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻠوﻗﺎﯾﺔ واﻟﺗﻧﺑؤ ﺑﺎﻟﻔﺷل اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪:‬‬

‫أ‪ .‬اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﺎﻻرﺻدة اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫ب‪ .‬ﺗﺣدﯾد اﻻرﺻدة اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﮭﺎ ﻟﻣواﺟﮭﺔ اﻟﻔﺷل اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ج‪ .‬ﻣواﺟﮭﺔ اﻟﻌﺟز اﻟﻧﻘدي‬
‫د ‪.‬اﺳﺗﺧدام اﺳﻠوب اﻟﻧﺳب واﻟﻣؤﺷرات اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﺑؤ ﺑﺎﻟﻧﺟﺎح واﻟﻔﺷل اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ھـ‪ .‬اﺳﺗﺧدام أﺳﻠوب اﻟﻔﺗرة اﻟدﻓﺎﻋﯾﺔ واﺳﺎﻟﯾب ﺗﺣدﯾد اﻟﻔﺗرة اﻟدﻓﺎﻋﯾﺔ اﻟﺣرﯾﺻﺔ ‪.‬‬
‫وﻣن اﻟﻣﻌروف أن اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻓﻰ ﻣوﻗف اﻟﺗﻌﺛر واﻟﻔﺷل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺗﻌﻣل ﻓﻰ ظل ﺳوق‬
‫ﻏﯾر ﺗﺎﻣﺔ ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﯾﺟب أن ﺗراﻋﻰ اﻻﺗﺟﺎھﺎت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﺎه إﻟ ﻰ ﺗﺣدﯾأوﻻ ‪-‬د اﻟﮭﯾﻛ ل اﻷﻣﺛ ل ﻟﻠﺗﻣوﯾ ل ‪ ،‬وذﻟ ك ﻓ ﻰ ﺿ وء اﺣﺗﻣ ﺎﻻت‬
‫اﻹﻓﯾﺗرﺗ ب ﻋﻠﯾ ﮫ ﻣ ن ﺗﻛﻠﻔ ﺔ ‪ ،‬وﻣ ﻊ ﻣراﻋ ﺎة أن ﺗﻛ ون اﻟﻘ رارات‬ ‫ﻼس ‪ ،‬وﻣ ﺎ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﺧذة ﻣﺗزاﻣﻧﺔ ﺑﺣﯾ ث ﺗﺄﺧ ذ ﻓ ﻰ اﻻﻋﺗﺑ ﺎر اﻟﺗ ﺄﺛﯾرات اﻟﻣﺗﺑﺎدﻟ ﺔ ﻋﻠ ﻰ‬
‫ﺑﻌﺿﮭﺎ اﻟﺑﻌض ‪.‬‬
‫ه ﻧﺣ و ﻣراﻋ ﺛﺎﻧﯾﺎﺎة‪ -‬أﺛ ر ھ ذه اﻟﺗﻛﻠﻔ ﺔ ﻋﻠ ﻰ ﻗﯾﻣ ﺔ اﻟﻣﻧظﻣ ﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑ ﺎر أن ھ ذه‬
‫ﻟﻣﻧظﻣا ﺔ إﻟ ﻰ ﺗﻌظﯾﻣ ﮫ ‪ ،‬وﺑ ﺷﻛل‬‫اﻟﻘﯾﻣﺔ ‪ ،‬ھﻰ اﻟﮭ دف اﻟرﺋﯾ ﺳﻰ اﻟ ذى ﺗ ﺳﻌﻰ‬
‫ﺧ ﺎص ﯾﺟ ب أن ﺗﻌﻣ ل اﻹدارة ﻋﻠ ﻰ رﺑ ط اﻟﻘ رارات اﻟﻣﺎﻟﯾ ﺔ اﻟﻣﺗﺧ ذة ﺑﮭ دف‬
‫ﺗﻌظﯾم ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻛﮭدف ﻧﮭﺎﺋﻰ ﻣرﻏوب ‪.‬‬

‫ﺧﺎﺻ ﺔ ﻣﺧ ﺎطر اﻹﻓ ﻼس‬ ‫وھﻧﺎك اﺗﺟﺎه ﻋﺎﻟﻣﻰ ﻧﺣو اﻟﺗﺄﻣﯾن ﺿد اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )‬
‫اﻵن ‪ .‬ﻰ ﺷ رﻛﺎت‬
‫‪ ،‬وإن ﻛ ﺎن ﻣﺛ (ل ھ ذا اﻻﺗﺟ ﺎه ﻏﯾ ر ﺷ ﺎﺋﻊ ﻓ ﻰ ﻣ ﺻـر ﺣﺗ ﻰ وﻓ‬
‫اﻟﺗﺄﻣﯾن اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ اﻟﺗﻰ ﺗﻘ وم ﺑﺗﻘ دﯾم ﺧ دﻣﺎﺗﮭﺎ ﻓ ﻰ ھ ذا اﻟﻣﺟ ﺎل ‪ ،‬ﯾﻼﺣ ظ أن ﻗﯾﻣ ﺔ‬
‫ﺎت‬ ‫دى اﻟﻣﻧظﻣ‬ ‫راض ﻟ‬ ‫ﺳﺗوﯾﺎت اﻻﻗﺗ‬ ‫ﺎ زادت ﻣ‬ ‫ﺎدة ﻛﻠﻣ‬ ‫زداد ﻋ‬ ‫ﺔﺗ‬ ‫ﺎط اﻟﺗﺄﻣﯾﻧﯾ‬
‫اﻟﻣؤﻣﻧﺔ ‪.‬‬

‫ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻗﻴﺩ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ‬

‫ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺼﻐﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﺩﺍﻓﻌﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻭﻅﻑ‬

‫ﻋﺩﺩﺍ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻤﻤﺎ ﺘﻭﻅﻔﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻀﺨﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﺍﻟﺠﻨﺴﻴﺎﺕ‪ .‬ﻭﻴﺩﻋﻡ ﻨﻅﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻑ ﻭﻨﻅﻴﺭﻩ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺒﻭﻀﻭﺡ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ‪ .‬ﻭﻤﻊ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﻬﺎﺌل ﻟﻠﺘﺴﻠﻴﻑ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﻤﺨﻴﻑ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻜﺜﻴﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻴﺭﻜﻴﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﻴﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺨﻤﺴﻴﻥ ﺃﻟﻑ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﻜﺘﺴﻠﻴﻑ ﻤﻥ ﻗﺭﻭﺽ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻭﺒﻁﺎﻗﺎﺕ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ‬
‫ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﺒﺩﻭﻥ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻀﻤﺎﻥ ﺇﻀﺎﻓﻲ‪ .‬ﻭﻴﺒﺩﺃ ﻜﺜﻴﺭﻭﻥ ﻤﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﻡ ﺒﺄﻤﻭﺍل ﻴﺤﺼﻠﻭﻥ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ‪.‬‬

‫ﻭﻴﺠﺩ ﺃﺸﺨﺎﺹ ﻜﺜﻴﺭﻭﻥ ﺨﺎﺭﺝ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻷﻤﻴﺭﻜﻴﺔ ﻏﺭﻴﺒﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻴﻌﺯﻯ ﺫﻟﻙ ﺠﺯﺌﻴﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﺨﺘﻼﻓﻬﺎ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻓﻲ ﺒﻼﺩﻫﻡ‪ .‬ﻓﺎﻟﺩﻴﻥ ﻻ ﻴﺸﻁﺏ‬
‫ﺒﺴﻬﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻤﻌﻅﻡ ﺃﻨﺤﺎﺀ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ ،‬ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ﻭﺼﻤﺔ ﻋﺎﺭ ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺎﻟﻔﺸل‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﻭﻴﻨﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻱ ﻓﺸل ﻓﻲ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻓﻲ ﺃﺠﺯﺍﺀ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺃﻭﺭﻭﺒﺎ ﻜﺸﻲﺀ‬
‫ﻤﺤﺭﺝ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﻭﻟﻭ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺨﺹ ﻜﺎﻥ ﻴﻌﻤل ﻓﻲ ﻋﻤل ﻤﻤﻠﻭﻙ ﻟﺸﺨﺹ ﺁﺨﺭ ﻭﻤﻨﻲ‬
‫ﺍﻟﻌﻤل ﺒﺎﻟﻔﺸل‪.‬‬

‫ﻭﻗﺩ ﻴﻭﺍﺠﻪ ﺍﻟﺸﺨﺹ ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻪ ﻋﻼﻗﺔ ﺒﻔﺸل ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤل ﺼﻌﻭﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ‬
‫ﻭﻅﻴﻔﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺃﻅﻬﺭﺕ ﺃﺒﺤﺎﺜﻲ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺃﺠﺯﺍﺀ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ ،‬ﻜﺎﻟﻴﺎﺒﺎﻥ‪ ،‬ﺃﻥ ﻭﺼﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺸل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻗﻭﻴﺔ ﺒﻤﺎ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺅﺩﻱ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻻﻨﺘﺤﺎﺭ ‪،‬ﻭﻤﻊ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺩﻭﻻ ﺃﺨﺭﻯ – ﺒﻤﺎ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻴﺎﺒﺎﻥ ﻭﺇﻴﻁﺎﻟﻴﺎ ﻭﻓﺭﻨﺴﺎ ﻭﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ‬
 ‫ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﻭﺃﻟﻤﺎﻨﻴﺎ – ﺒﺩﺃﺕ ﻓﻲ ﺴﻥ ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﺘﺴﺎﻤﺤﺎ ﻟﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻭﺩﻋﻡ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺃﻜﺜﺭ ﻨﺸﺎﻁﺎ‪ .‬ﻭﻴﻌﺘﻘﺩ ﺍﻟﻤﺸﹼﺭﻋﻭﻥ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﻤﺎﻜﻥ ﺒﺄﻥ‬
‫ﻭﺠﻭﺩ ﻨﻅﺎﻡ ﺇﻓﻼﺱ ﺃﻜﺜﺭ ﺘﺴﺎﻤﺤﺎ ﺴﻴﻭﻓﺭ ﺃﺼﻭﻻ ﻭﺴﻴﺩﻋﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﻨﻤﻭ‬
‫ﺒﺴﺭﻋﺔ‪ .‬ﻭﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﻴﺎﺒﺎﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻘﻠﺹ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻤﺜﻼ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﻟﺔ ﺘﺤﺎﻭل ﺃﻥ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ‬
‫ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﺃﻜﺜﺭ ﺘﺴﺎﻤﺤﺎ ﻟﺘﻭﻟﻴﺩ ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ .‬ﻭﺒﻤﺎ‬
‫ﺃﻥ ﻤﻌﻅﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻓﻠﻴﺱ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﻀﺢ ﺒﻌﺩ ﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ‬
‫ﺴﺘﺴﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺼﻐﻴﺭﺓ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺘﺤﻭل ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺜﻘﺎﻓﻴﺔ ﺃﺤﻴﺎﻨﺎ‬
‫ﺩﻭﻥ ﺍﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺘﺴﺎﻤﺤﺎ‪.‬‬

‫ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺸﻌﻭﺭ ﺃﻗل ﺒﻭﺼﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺎﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻔﺎﺸﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺒﻌﺽ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﻴﻥ ﺍﻟﻤﻭﻅﻑ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﻓﺎﺸﻠﺔ ﺃﻜﺜﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﺩﺭﻭﺱ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻠﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﻭﻅﻴﻔﺘﻪ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻷﺒﺤﺎﺙ ﺘﻅﻬﺭ ﺃﻥ‬
‫ﻜﺜﻴﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻷﻤﻴﺭﻜﻴﻴﻥ ﺍﻟﻨﺎﺠﺤﻴﻥ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﻡ ﻓﺸﻠﻭﺍ ﻓﻲ ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ‬
‫ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪ .‬ﻭﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﺩﺀ ﻤﻥ ﺠﺩﻴﺩ ﻫﻲ ﻤﺎ ﺘﺠﻌل ﺒﻌﺽ ﺍﻷﻤﻴﺭﻜﻴﻴﻥ‬
‫ﻤﺴﺘﻌﺩﻴﻥ ﻟﻠﻤﺠﺎﺯﻓﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺨﺩﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻜﻜل‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻑ‬
‫ﺍﻟﻭﺍﺴﻊ ﺍﻟﻨﻁﺎﻕ ﻤﺴﺎﻋﺩ ﺠﺩﺍ ﻟﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ ‪:‬‬

‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺤﻤﻠﻪ ﺍﻷﻤﻴﺭﻜﻴﻭﻥ ﻟﻠﺸﺭﻭﻉ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﻡ‪ ،‬ﻓﻬﻡ ﻴﺴﺘﺨﺩﻤﻭﻥ‬
‫ﺭﺼﻴﺩ ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ ﻜﺎﻟﻤﻨﺎﺯل ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻷﺜﺎﺙ ﻭﺍﻟﻤﻼﺒﺱ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻷﻤﻴﺭﻜﻴﻭﻥ ﺒﻁﺎﻗﺎﺕ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺒﺩﻻ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺴﻜﺎﻥ ﺃﺠﺯﺍﺀ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‬
‫ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ .‬ﻭﻴﺸﺘﺭﻭﻥ ﻜﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻌﻴﺸﻭﻥ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻐﻨﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻜﺎﻟﻴﺎﺒﺎﻥ ﻭﻜﻨﺩﺍ‪ .‬ﻭﺘﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻋﺎل ﻟﻺﻨﻔﺎﻕ‬
 ‫ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺇﺴﻬﺎﻤﺎ ﻜﺒﻴﺭﺍ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﻤﻴﺭﻜﻲ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﺤﻴﻥ ﻴﻨﺨﻔﺽ ﺇﻨﻔﺎﻕ‬
‫ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻷﻋﻤﺎل‪.‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻷﻤﻴﺭﻜﻴﺔ‪-‬ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻤﺜﺎل‪ -‬ﻟﻴﺴﺕ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻘﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺴﺎﻤﺢ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻅﻬﺭﻩ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺴﺘﺨﺩﻤﻭﻥ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻑ ﻋﻠﻰ ﻨﻁﺎﻕ ﻭﺍﺴﻊ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺴﻠﻊ ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ‪.‬‬