‫كتاب‬ ‫التنبؤ بالفشل المالي‬

‫التحليل المالي – فهمي مصطفى‬

‫الشيخ‬
‫“القاعدة الولى في الستثمار‪ :‬ل تخسر نقودك‪ ،‬أما القاعدة الثانية‪ :‬فعليك أل تنسى‬
‫أبدا ً القاعدة الولى‪ ”.‬وارن بافيت‬

‫”بالنسبة لي فإن نجاح شركة إتش بي يمثل أسطورة ساهمت في تحقيقها‪ ،‬أما فشل‬
‫الشركة فهو فشلي مع كل العواقب التي يمكن التنبؤ بها‪ ”.‬كارلي فيورينا‬

‫مفهوم الفشل المالي‬

‫يعتمد التحليل المالي بشكل أساسي على الخبرة‪ ،‬وحكم المحلل‪ ،‬حيث يييواجه التحليييل‬
‫النسبي صعوبات متعددة‪ ،‬منها عدم وجود قواعد نهائية للحكم‪ .‬وفي كثير من الحييالت‪،‬‬
‫تعطي النسب المالية مؤشرات متضاربة‪ ،‬فمن الممكيين أن يكييون تفسييير نسييبة مالييية‬
‫واحدة متناقضا ً مع نسبة مالية أخرى‪ ،‬كارتفاع نسب الربحية‪ ،‬وانخفاض نسب السيييولة‪،‬‬
‫بمعنى أن التحليل المالي لم يعطي الصورة الحقيقية للشركة‪ ،‬في الوقت الييذي تظهيير‬
‫فيه إحدى نسب السيولة أن هناك إعسييارا ً مالي يا ً قييد يحييدث‪ .‬إن العييدد الكييبير للنسييب‬
‫المالية المستخدمة‪ ،‬والصعوبات في تفسير مجموعة من تلك النسب‪ ،‬دفييع العديييد ميين‬
‫الباحثين والمحللين الماليين إلى السؤال‪“ :‬هل هنيياك مؤشييرات أو قيييم محييددة يمكيين‬
‫حسابها للحكم على سلمة المركز المالي للشركة‪ ،‬ويستطيع المحلييل أن يعتمييد عليهييا‬
‫في اصدار حكمه؟”‬

‫لذلك فقد اعتمد التحليل لغراض التنبؤ بالفشل المالي على اسييتخدام النميياذج الكمييية‬
‫من النسب ومؤشرات مالية‪ ،‬لمعرفة أرصدة معينة أو نتائج محددة ومقارنتها مع نسييب‬
‫معيارية وقيم فاصلة‪ ،‬وذلك كمؤشيير علييى الصييعوبات المالييية الييتي يمكيين أن تواجههييا‬
‫الشركات‪ .‬ولعل عدم توافق قرارات السيتثمار مع قرارات التمويل‪ ،‬يييؤدي إلييى فجييوة‬
‫بين اليرادات ونفقات التمويل‪ ،‬بالشكل الذى يزيد من احتمالت الفشل المييالى عنييدما‬
‫يصعب مواجهة هذه النفقات‪ .‬وعادة ما تكون البداية مع عدم قدرة الشركة على تسديد‬
‫التزاماتها القصيرة الجل في تاريخ استحقاقها‪ ،‬ولحقا ً تتوقف الشركة عن سييداد فييوائد‬
‫القييروض والسييندات وتوزيعييات حقييوق الفضييلية )مثييل الييدفعات المتراكميية للسييهم‬
‫الممتازة(‪.‬‬
 ‫ملئمة فرض الستمرارية‬

‫على أثر الجدل والقلق المتزايييد حييول دور مييدقق الحسييابات فييي البلغ عيين احتمييال‬
‫الفشل المالي‪ ،‬وظهور مخالفات مالية ومحاسبية جوهرية فشل مدققي الحسابات فييي‬
‫اكتشافها‪ ،‬قام المجلس الييدولي لمعييايير المراجعيية والتأكيييد )‪ (IAASB‬باصييدار المعيييار‬
‫الدولي للمراجعة ‪ ،ISA 570‬الخاص بفرض الستمرارية‪.‬‬

‫ويهدف المعيار إلييى تييوفير إرشييادات حييول مسييئولية مييدقق الحسييابات عنييد مراجعيية‬
‫البيانات المالية المتعلقة بملءمة فرض الستمرارية للشركة مسييتقبل ً كأسيياس لعييداد‬
‫البيانات المالية‪ .‬وحدد المعيار مجموعة من المؤشرات التي تسيياعد مييدقق الحسييابات‬
‫على اكتشاف حالت الشك حول إمكانيية اسيتمرار عمييل الشيركة‪ .‬ميدرج أدنياه أمثليية‬
‫حول هذه المؤشرات التي يجب أن تراعى من قبل المدقق‪ .‬علم يا ً بييأن وجييود واحييد أو‬
‫أكثر من هذه المؤشرات ل يعني دائما ً أن فرض الستمرارية موضع تساؤل‪.‬‬

‫مؤشرات المالية‪ ،‬وتتمثل فيما يلي ‪:‬‬

‫‪ -1‬زيادة المطلوبات المتداولة على الصول المتداولة‪.‬‬

‫‪ -2‬عدم إمكانية سداد القروض طويلة الجل أو جدولتها‪ ،‬أو العتماد بشكل كبير على‬
‫القروض قصيرة الجل لتمويل الصول طويلة الجل‪.‬‬

‫‪ -3‬ظهور النسب المالية الساسية بشكل سلبي‪.‬‬

‫‪ -4‬تأخير توزيعات الرباح أو توقفها‪.‬‬

‫‪ -5‬عدم القدرة على تسديد استحقاقات الدائنين في موعدها‪.‬‬

‫‪ -6‬الصعوبات في تطبيق شروط اتفاقيات القروض‪.‬‬

‫‪ -7‬عدم القدرة عليى تمويييل مشياريع تطيوير منتجييات جدييدة أو اسيتثمارات ضيرورية‬
‫أخرى‪.‬‬

‫مؤشرات تشغيلية‪ ،‬وتتمثل فيما يلي ‪:‬‬

‫‪ -1‬فقدان إداريين قياديين بدون استبدالهم‪.‬‬

‫‪ -2‬فقدان سوق رئيسي أو حق امتياز أو ترخيص أو مورد رئيسي‪.‬‬

‫‪ -3‬مشاكل عمالية أو نقص في تجهيزات مهمة‪.‬‬

 ‫مؤشرات أخرى‪ ،‬وتتمثل فيما يلي ‪:‬‬

‫‪ -1‬عدم تطبيق متطلبات رأس المال أو متطلبات قانونية أخرى‪.‬‬

‫‪ -2‬دعاوي قضائية ضد الشركة يمكن أن تنشأ عنها أحكام تعويضات ل يمكن الوفاء بها‪.‬‬

‫‪ -3‬تغير في التشريعات أو السياسات الحكومية‪.‬‬

‫ويتضح مما سبق‪ ،‬أن معايير المراجعيية حييددت لمييدقق الحسييابات الجييراءات الييواجب‬
‫إتباعها عند تقييم قدرة الشركات على الستمرار‪ ،‬وأوجبييت أن يتضييمن تقرييير التييدقيق‬
‫فقرة إيضاحية عن تلك القدرة على الستمرار في النشاط‪ ،‬لكي تكون بمثابة تحييذير أو‬
‫إنذار مبكر عن فشل محتمل‪ .‬وعند إعداد البيانات‪ ،‬وفي حال غييياب معلومييات مغييايرة‪،‬‬
‫يفترض بأن الشركة مستمرة في عملها في المستقبل المنظور‪ ،‬أي لفييترة سيينة مالييية‬
‫واحدة على القل‪ .‬وعليه فإن الموجودات والمطلوبات تسجل علييى أسيياس أن تحقيييق‬
‫الصوله وتسديد التزامات بالسبل العتيادية للعمل‪ .‬وإذا لييم يكيين هنيياك مييا يييبرر هييذا‬
‫الفتراض‪ ،‬فإن الشركة قد ل تستطيع تحقيق أصولها بالمبالغ المسجلة‪ ،‬كمييا قييد يكييون‬
‫هنيياك تغيييير فييي مبييالغ اللتزامييات وتواريييخ اسييتحقاقها‪ ،‬وكنتيجيية لييذلك فييإن مبييالغ‬
‫الموجودات والمطلوبات‪ ،‬تحتاج إلى تعديل‪.‬‬

‫النماذج المستخدمة في تصنيف الفشل المالي‬

‫ولمزيد من الدقة فييي التنبييؤ بالوضييع المسييتقبلي للشييركات‪ ،‬ميين ناحييية قييدرتها علييى‬
‫الستمرار أو تصفيتها‪ ،‬تم استخدام مؤشرات الجدارة الئتمانية والفلس‪ ،‬عليى أسياس‬
‫تقييم الوضع السابق‪ ،‬وقياس مدى قدرة الشركة على تنمية مواردها‪ .‬وقد أنشئت هييذه‬
‫المؤشيرات ميع اسيتخدامات رياضيية أو تحلييل النحيدار‪ ،‬لتوقيع تطيور الوضيع الميالي‬
‫وتحليل الداء في المستقبل القريب‪ .‬إن مؤشرات الجدارة الئتمانية تعكس نوعييية أداء‬
‫الشركة القائمة‪ ،‬أما مؤشرات الفلس‪ ،‬يقصد بها قدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬

‫وقد ازداد الهتمام بتطوير نماذج رياضية قادرة على على التنبؤ بفشل الشركات‪ ،‬وذلك‬
‫للتوصل إلى مجموعة النسب المالية الكثر قدرة وكفاءة علييى التنبييؤ بالشييركات الييتي‬
‫يمكن أن تكون “فييي خطيير” )خطيير الفشييل المييالي أو فييي أشييد الحاجيية إلييى إعييادة‬
‫الهيكلية(‪ .‬وقيد أجرييت العدييد مين الدراسيات والبحيوث لكتشياف ميا إذا كيان يمكين‬
‫استخدام التحليل النسبي وتحليل التجاهات للتنبؤ بالفشل المالي‪ .‬ويمكن تقسيييم هييذه‬
‫النماذج إلى فئتين ‪:‬‬

‫‪ -‬النماذج التي تعتمد على نسبة مالية واحدة “مفتاح” للتنبؤ بالفشل المالي‪.‬‬

‫‪ -‬النماذج التي تعتمد على الوزان الترجيحية لمجموعة من النسب المالية‪.‬‬

‫وتعتبر الدراسة المعدة في العييام ‪1967‬ميين قبييل )‪ ،(Beaver‬ويليهييا دراسيية )‪(Altman‬‬
‫في العام ‪ ،1968‬المحركان الرئيسيان لعدد من الدراسات اللحقة‪ .‬وقد ظهييرت أولييى‬
‫محيياولت تطييوير نمييوذج إحصييائي للتنبييؤ بالفشييل المييالي فييي العييام ‪ 1964‬أعييدها )‬
‫‪ ،(Tamari‬والتي تعتبر من الدراسات الرائدة في هذا المجال‪.‬‬

‫ويعتقد ذوي الخبرة أن العتماد على نسبة مالية واحدة للتنبؤ بالفشل المالي غير كافي‬
‫وغير موثوق به‪ ،‬على الرغم من تركيز العديد من المحللين في السنوات الخيييرة علييى‬
‫نسبة تغطية الفائدة‪ .‬لذلك كان أسلوب التحليل التمييزي المتعييدد )‪Multi Disciminant‬‬
‫‪ (Analysis‬من أكثر الساليب الحصائية المستخدمة‪ .‬وبالرغم ميين قيييام قيام عيدد ميين‬
‫الباحثين بالعتماد على نمياذج إحصيائية مختلفية‪ ،‬مثيل النمياذج الخطيية اللوغاريتميية )‬
‫‪ ،(Mutli nominal Logit‬وأسييلوب بييييز )‪ ،(Bayesian Analysis‬وأسييلوب الشييبكات‬
‫العصبية )‪ ،(Neural Networks‬لكن ولسباب متعددة فإن التحليل التميزي المتعدد‪ ،‬كان‬
‫المعيار الواقعي للمقارنة بين تلك النماذج‪ ،‬مهما كان السلوب المتبع‪.‬‬

‫وبهييدف تعميييم الفييائدة وإتاحيية المجييال أمييام إمكانييية تطييبيق هييذه النميياذج ميين قبييل‬
‫المحللين الماليين‪ ،‬فإننا سنقتصر على عدد من النماذج الكثر شيوعًا‪ ،‬والتي أثبت قدرة‬
‫عالية على التنبؤ بالفشل المالي‪ ،‬وفيما يلي أستعراض لهم هذه النماذج‪:‬‬

‫‪ -1‬نموذج )‪(Z-Score‬‬

‫لقد جرى تعريف مفهوم )‪ (Z‬وتحديييد عييدد النقيياط فييي العييام ‪ 1968‬ميين قبييل أسييتاذ‬
‫العلوم المالييية فييي جامعيية نيويييورك )‪ ،(Edward Altman‬باسييتخدام أسييلوب التحليييل‬
‫التمييزي الخطي متعدد المتغيرات ليجيياد أفضييل النسييب المالييية القييادرة علييى التنبييؤ‬
‫بفشل الشركات المريكية‪ .‬حيث قام الباحث باستخدام عينة صييغيرة مؤلفيية ميين )‪(66‬‬
‫شركة صناعية مدرجة فييي السييوق المييالي‪ (33) ،‬شييركة فاشييلة وأخييرى غييير فاشييلة‬
‫مماثلة لها من حيث نييوع الصييناعة وحجييم الصييول )تييم اسييتثناء الشييركات الييتي يقييل‬
‫مجموع أصييولها عيين مليييون دولر أمريكييي(‪ ،‬وللتأكييد ميين دقيية تصيينيف الشييركات تييم‬
‫استخدام تحليل التصنيف )‪ (Classification Analysis‬بدقة بلغت في العام الول ‪%94‬‬
‫و ‪ %97‬للشركات الفاشلة وغير الفاشلة على التوالي‪ ،‬ولكن درجة الدقة تراجعييت فييي‬
‫السيينة الثانييية الييتي سييبقت الفلس‪ ،‬حيييث انخفضييت إلييى ‪ %72‬و ‪ %94‬للشييركات‬
‫الفاشلة وغير الفاشلة على التوالي‪ .‬وقد أخذ النموذج بعييين العتبييار )‪ (22‬نسييبة مالييية‬
‫محتملة من واقع التقارير المالية لهذه الشركات خلل الفترة من )‪ ،(1965 – 1964‬تم‬
‫تصنيفها إلى خمس فئات‪ ،‬وهي‪ :‬السيولة‪ ،‬والربحية‪ ،‬والرفع المالي‪ ،‬والقدرة على سداد‬
‫اللتزامات قصيرة الجل‪ ،‬والنشيياط‪ ،‬ووقييع الختيييار علييى أفضييل خمسيية نسييب للتنبييؤ‬
‫بالفشل المالي‪ ،‬ليظهر النموذج حسب الصيغة التالية ‪:‬‬
 ‫‪Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + .6X4 + .999X5‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬

‫‪ = X1‬رأس المال العامل إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X2‬الرباح المحتجزة إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ =X3‬الرباح قبل الفوائد والضرائب إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X4‬القيمة السوقية لحقوق المساهمين إلى مجموع المطلوبات‪.‬‬

‫‪ = X5‬صافي المبيعات إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫وكلما ارتفعت قيمة )‪ ،(Z‬فإنها تشير إلى سلمة المركز المالي للشركة‪ ،‬بينما تدل‬
‫القيمة المتدنية على احتمال الفشل المالي‪ .‬وبموجب هذا النموذج يمكن تصنيف‬
‫الشركات محل الدراسة إلى ثلث فئات وفقا ً لقدرتها على الستمرار‪ ،‬وهذه الفئات‬
‫هي‪:‬‬

‫‪ -‬فئة الشركات القادرة على الستمرار‪ ،‬إذا كانت قيمة )‪ (Z‬فيها )‪ (2.99‬وأكبر‪.‬‬

‫‪ -‬فئة الشركات المهددة بخطر الفشل المالي‪ ،‬والتي يحتمل إفلسها‪ ،‬إذا كانت قيمة)‬
‫‪ (Z‬فيها )‪ (1.81‬وأقل‪.‬‬

‫‪ -‬فئة الشركات التي يصعب إعطاء قرار حاسم بشأنها والتي تحتاج إلى دراسة‬
‫تفصيلية‪ ،‬عندما تكون قيمة )‪ (Z‬أكبر من )‪ ،(1.81‬وأقل من )‪ .(2.99‬ويطلق عليها‬
‫المنطقة الرمادية‪.‬‬

‫وفي ثلثة اختبارات لحقة‪ ،‬على )‪ (972‬شيركة منهيا )‪ (86‬شيركة فاشيلة خلل الفييترة‬
‫من )‪ ،(1975 – 1969‬و)‪ (910‬شركات منها )‪ (110‬شركة فاشلة شركة خلل الفترة‬
‫من )‪ ،(1995 – 1976‬و)‪ (555‬شركة منها )‪ (120‬شركة فاشييلة خلل الفييترة ميين )‬
‫‪ ،(1999 – 1997‬وقد وجرى تعديل معاملت التمييز كما هو وارد في الجييدول أدنيياه‪،‬‬
‫حيث تمكن النموذج من التنبؤ بفشل الشركات بدقة بلغت من ‪.%94 – %82‬‬
 ‫‪ 555‬شركة‬ ‫‪ 910‬شركة‬ ‫‪ 972‬شركة‬

‫)‪(1999 – 1997) (1995 – 1976) (1975 – 1969‬‬

‫رأس المال العامل إلى‬
‫‪0.38600-‬‬ ‫‪0.30100-‬‬ ‫‪0.05800‬‬
‫مجموع الصول الملموسة‬
‫الرباح المحتجزة إلى مجموع‬
‫‪2.06700‬‬ ‫‪1.59900‬‬ ‫‪1.50400‬‬
‫الصول الملموسة‬
‫الرباح قبل الفوائد والضرائب‬
‫‪1.38500‬‬ ‫‪2.62710‬‬ ‫‪2.07300‬‬
‫إلى مجموع الصول الملموسة‬
‫القيمة السوقية لحقوق‬
‫‪0.00500-‬‬ ‫‪0.03300-‬‬ ‫‪0.01400-‬‬ ‫المساهمين إلى مجموع‬
‫المطلوبات‬
‫صافي المبيعات إلى مجموع‬
‫‪0.06900-‬‬ ‫‪0.15700-‬‬ ‫‪0.05800-‬‬
‫الصول الملموسة‬

‫مثال ‪:‬‬

‫البيانات المالية لحدى الشركات مدرجة بالدينار كما يلي ‪:‬‬

‫‪220,560‬‬ ‫الصول المتداولة‬

‫‪931,975‬‬ ‫مجموع الصول الملموسة‬
‫‪281,580‬‬ ‫المطلوبات المتداولة‬
‫‪1,029,547‬‬ ‫مجموع المطلوبات‬
‫)‪(155,389‬‬ ‫الرباح المحتجزة‬
‫‪2,630‬‬ ‫القيمة السوقية لحقوق المساهمين‬
‫‪966,855‬‬ ‫صافي المبيعات‬
‫‪16,148‬‬ ‫الرباح قبل الفوائد والضرائب‬

‫دلة‬
‫النماذج المع ّ‬
‫‪ 555‬شركة‬ ‫‪ 910‬شركة‬ ‫‪ 972‬شركة‬ ‫النموذج الصلي‬
‫)‪(1999 – 1997) (1995 – 1976) (1975 – 1969‬‬
‫)‪(Z‬‬ ‫المعام‬ ‫المعامل )‪(Z‬‬ ‫)‪(Z‬‬ ‫المعام‬ ‫)‪(Z‬‬ ‫المتغيرا المعام‬
‫ل‬ ‫ل‬ ‫ل‬ ‫ت‬
 ‫المستقل‬
‫ة‬
‫رأس‬
‫المال‬
‫العامل‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪0.058‬‬ ‫‪1.200‬‬ ‫إلى‬
‫‪0.02527‬‬ ‫‪0.386 0.01970 0.301-‬‬ ‫‪0.0785‬‬
‫‪0.003797 0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫مجموع‬
‫‪0‬‬ ‫‪6‬‬
‫الصول‬
‫الملموس‬
‫ة‬
‫الرباح‬
‫المحتجز‬
‫‪-‬‬ ‫ة إلى‬
‫‪2.067‬‬ ‫‪1.599‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1.504‬‬ ‫‪1.400‬‬
‫‪-0.3446327‬‬ ‫‪-0.26660‬‬ ‫‪0.2334‬‬ ‫مجموع‬
‫‪0‬‬ ‫‪0 0.250763 0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2‬‬ ‫الصول‬
‫الملموس‬
‫ة‬
‫الرباح‬
‫قبل‬
‫الفوائد‬
‫والضرائ‬
‫‪1.385‬‬ ‫‪2.627 0.035918 2.073 0.0571 3.300‬‬
‫‪0.0239974‬‬ ‫‪0.04551‬‬ ‫ب إلى‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪0‬‬
‫مجموع‬
‫الصول‬
‫الملموس‬
‫ة‬
‫القيمة‬
‫السوقية‬
‫لحقوق‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪0.0015 0.600‬‬ ‫المساهم‬
‫‪-0.0000127 0.005 -0.00008 0.033‬‬ ‫‪0.014‬‬
‫‪0.000035‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ين إلى‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫مجموع‬
‫المطلوبا‬
‫ت‬
‫‪-0.0715824‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-0.16287 0.157-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1.0374 1.000‬‬ ‫صافي‬
‫‪0.069‬‬ ‫‪0.060170 0.058‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫إلى‬
‫مجموع‬
‫الصول‬
‫الملموس‬
 ‫ة‬
‫المجمو‬ ‫المجمو‬ ‫المجمو ‪ 0.7841‬المجمو‬
‫‪-0.36696‬‬ ‫‪-0.3643‬‬ ‫‪0.27884-‬‬
‫ع‬ ‫ع‬ ‫ع‬ ‫‪4‬‬ ‫ع‬
‫الشركة مفلسة‬ ‫الشركة مفلسة الشركة مفلسة الشركة مفلسة‬

‫ولعل أكثر الصعوبات التي واجهت المحللين الماليين هي عدم إمكانية تطييبيق النمييوذج‬
‫بصيغته الصلية على الشركات غير المدرجة في السوق المالي‪ ،‬لصعوبة قياس القيميية‬
‫السوقية لحقوق المساهمين )يتطلب بيانات عن القيمة السوقية للسهم(‪ .‬لييذلك قييام )‬
‫‪ (Altman‬في العام ‪ 1977‬بتطوير نموذج ‪) Zeta‬وهو ما يعرف بالجيل الثاني( للشركات‬
‫في القطاع الخاص‪ ،‬وذلك بإجراء الدراسة علييى عينيية ميين )‪ (53‬شييركة فاشييلة و)‪(58‬‬
‫شركة ناحجة خلل الفييترة ميين )‪ ،(1975 – 1969‬إذ قييام باسييتخدام طريقييتين لهييذه‬
‫الغاية هما طريقة التحليل التمييزي الخطي وطريقة التحليل التمييييزي الييتربيعي‪ ،‬حيييث‬
‫شيمل التحلييل )‪ (28‬نسيبة مالييية‪ .‬وكيانت النتيجية اسييتبدال القيميية السيوقية لحقييوق‬
‫المساهمين بالقيمة الدفترية‪ ،‬كما أدت الدراسة إلييى تعييديل معيياملت التمييييز‪ ،‬حسييب‬
‫الصيغة التالية‪:‬‬

‫‪Z = 0.717X1 + 0.847X2 + 3.107X3 + 0.420X4 + 0.998X5‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬

‫‪ =X1‬رأس المال العامل إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X2‬الرباح المحتجزة إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X3‬الرباح قبل الفوائد والضرائب إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X4‬القيمة الدفترية لحقوق المساهمين إلى مجموع المطلوبات‪.‬‬

‫‪ = X5‬صافي المبيعات إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫)‪ (Z‬برصيد )‪ (2.9‬وأكبر‪ ،‬فإن الشركة مستمرة وغير معرضة لمخاطر الفلس‪ .‬أما إذا‬
‫كانت القيمة )‪ (1.23‬وأقل‪ ،‬فإن الشركة معرضة لمخاطر الفلس‪.‬‬
‫لقد اعتمدت الصيغ السابقة على عينة مين الشيركات الصييناعية‪ ،‬ويمكيين القييول‪ ،‬عليى‬
‫سبيل المثال‪ ،‬أن النماذج المناسبة لوضاع تلك الشركات قد تختلف عن الشركات غييير‬
‫الصييناعية‪ .‬وبالفعييل سييجل نمييوذج )‪ (Z‬أرصييدة مختلفيية لبعييض الشييركات الخاصيية‬
‫والشركات غير الصييناعية‪ .‬ممييا دفييع البيياحثيين )‪ (Altman, Hartzell, Peck‬فييي العييام‬
‫‪ 1995‬إلى تبني نموذج )‪ (Zeta‬الخاص بالشركات غييير الصييناعية‪ .‬وقييد صييمم النمييوذج‬
‫الجديد بعد حذف معدل دوران الصول‪ ،‬للتقليل من الثر الصيناعي المحتمييل‪ ،‬حيييث أن‬
‫معدل دوران الصول في الشركات غير الصناعية أعلييى منييه فييي الشييركات الصييناعية‬
‫ذات الكثافة الرأسمالية‪.‬‬

‫‪Z = 6.56X1 + 3.26X2 + 6.72X3 + 1.05X4‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬

‫‪ = X1‬رأس المال العامل إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X2‬الرباح المحتجزة إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X3‬الرباح قبل الفوائد والضرائب إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X4‬القيمة الدفترية لحقوق المساهمين إلى مجموع المطلوبات‪.‬‬

‫)‪ (Z‬برصيد )‪ (2.6‬وأكبر‪ ،‬فإن الشركة مستمرة وغير معرضة لمخاطر الفلس‪ .‬أما إذا‬
‫كانت القيمة )‪ (1.1‬وأقل‪ ،‬فإن الشركة معرضة لمخاطر الفلس‪.‬‬

‫‪ -2‬نموذج )‪(Taffler and Tisshow, 1977‬‬

‫وفي المملكة المتحدة أجريت دراسة من قبييل البيياحثين )‪ (Taffler and Tisshow‬فييي‬
‫عام ‪ ،1977‬والتي هدفت إلى تطوير نموذج رياضي قادر على التنبييؤ بفشييل الشييركات‬
‫البريطانييية‪ .‬وقييد اعتمييدت الدراسيية علييى أسييلوب التحليييل التمييييزي الخطييي متعييدد‬
‫المتغيرات للتفريق بين )‪ (46‬شركة صناعية مستمرة في عملهيا‪ ،‬و)‪ (46‬شيركة أخيرى‬
‫أعلنت افلسها أو تم تصفيتها )المجموعتين متشابهتين من حيث الحجم والصناعة(‪ .‬وقد‬
‫استخدم الباحثان في صياغة النموذج ثمانية نسب مالية مختلفة‪ ،‬تم اعتماد أربعة منها ‪:‬‬
 ‫‪Z = 0.53X1 + 0.13X2 + 0.18X3 + 0.16X4‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬

‫‪ = X1‬الرباح قبل الضرائب إلى المطلوبات المتداولة‬

‫‪ = X2‬الصول المتداولة إلى مجموع المطلوبات‬

‫‪ =X3‬المطلوبات المتداولة إلى مجموع الصول‬

‫‪ = X4‬فترة التمويل الذاتي = )الصول السائلة – المطلوبات المتداولة( ‪ /‬المصروفات‬

‫التشغيلية اليومية المتوقعة‬

‫وقد جرى تصنيف الشركات إلى فئتين وفقا ً لقدرتها على الستمرار‪ ،‬وهي ‪:‬‬

‫‪ -‬فئة الشركات الناجحة أو القادرة على الستمرار‪ ،‬قيمة )‪ (Z‬فيها ‪ 0.3‬وأكبر‪.‬‬

‫‪ -‬فئة الشركات المهددة بخطر الفلس‪ ،‬قيمة)‪ (Z‬فيها ‪ 0.2‬وأقل‪.‬‬

‫وفي العام ‪ ،1982‬قام )‪ (Taffler‬بمحاوليية لعييادة النظيير فييي نمييوذجه السييابق‪ ،‬لعينيية‬
‫صغيرة من )‪ (23‬شركة أعلنت إفلسها أو تمت تصفيتها في العوام ) ‪(1973 – 1968‬‬
‫و)‪ (45‬شركة تتمتع بكيان مالي قوي‪ .‬وهنيياك قائميية كييبيرة ميين حييوالي )‪ (150‬مؤشيير‬
‫مالي محتمل‪ ،‬تم تخفيضها الى خمسة مؤشرات فقط‪ ،‬حسب الصيغة التالية ‪:‬‬

‫‪ = X1‬الرباح قبل الفوائد والضرائب إلى مجموع الصول‪.‬‬

‫‪ = X2‬مجموع المطلوبات إلى صافي رأس المال المستثمر‪.‬‬

‫‪ = X3‬الصول السائلة إلى مجموع الصول‪.‬‬

‫‪ = X4‬معدل دوران المخزون‪.‬‬

‫وقد قام )‪ (Taffler‬بدراسة الحتمالت وتقدير تكاليف الخطيياء عنييد تصيينيف الجييراءات‬
‫وتحديد المتغيرات‪ .‬وتوصل إلى أن هذا النهج هييو أفضييل ميين الناحييية العملييية كوسيييلة‬
‫لتحديد قائمة صغيرة من الشركات التي تمر بضائقة مالييية‪ .‬وأن حاليية الفلس الفعلييي‬
‫تتحدد من خلل ردود أفعال الييدائنين أو المؤسسييات المالييية وغيرهييا ميين الييدائنين‪ ،‬ول‬
‫يمكن التنبؤ بشكل دقيق‪.‬‬

‫‪ -3‬نموذج )‪(Springate, 1978‬‬

‫اسييتخدم البيياحث الكنييدي )‪ (Gordan Springate‬أسييلوب التحليييل التمييييزي المتعييدد‬

‫لختيار أفضل أربع نسب مالية‪ ،‬حصلت على نسبة ‪ %92.5‬لقدرتها على التمييييز بييين )‬
‫‪ (20‬شركة ناجحة و)‪ (20‬شركة أعلنت افلسها أو تم تصفيتها‪.‬‬

‫‪Z = 1.03X1 + 3.07X2 + 0.66X3 + 0.4X4‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬

‫‪ = X1‬رأس المال العامل إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X2‬الرباح قبل الفوائد والضرائب إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫‪ = X3‬الرباح قبل الضرائب إلى المطلوبات المتداولة‪.‬‬

‫‪ = X4‬صافي المبيعات إلى مجموع الصول الملموسة‪.‬‬

‫وكلما ارتفعت قيمة )‪ ،(Z‬فإنها تشير إلى سلمة المركز المالي للشركة‪ ،‬أما إذا كييانت )‬
‫‪ (Z‬أقل من ‪ 0.862‬فإن الشركة تصنف على أنها مهددة بخطر الفلس‪.‬‬

‫ولقييد أثبييت النمييوذج قييدرة عالييية علييى التنبييؤ بالفشييل المييالي‪ ،‬حيييث قييام البيياحث )‬
‫‪ (Botheras‬فيي العيام ‪ 1979‬بتطيبيق النميوذج عليى )‪ (50‬شيركة صيغيرة ومتوسيطة‬
‫الحجم )متوسط مجموع أصولها ‪ 2.5‬مليون دولر(‪ ،‬وقد وصلت النتيجة إلى ‪ .%88‬كمييا‬
‫قام )‪ (Sands‬في العام ‪ 1980‬بفحييص عينيية مكونيية ميين )‪ (24‬شييركة كييبيرة متوسييط‬
‫مجموع أصولها )‪ (63.4‬مليون دولر‪ ،‬ووصلت النتيجة إلى ‪.%83.3‬‬
 ‫)‪(Kida, 1980‬‬ ‫‪ -4‬نموذج‬

‫اعتمد النموذج على أسييلوب التحليييل التميييزي المتعييدد لختيييار خمسيية نسييب مالييية‪،‬‬
‫استطاعت أن تصنف بدقة وصلت إلى ‪ (20) ،%90‬شركة ناجحة و)‪ (20‬شركة فاشلة‬
‫خلل الفترة من )‪ ،(1975 – 1974‬حسب الصيغة التالية ‪:‬‬

‫‪Z = 1.042X1 + 0.42X2 – 0.461X3 – 0.463X4 + 0.271X5‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬

‫‪ = X1‬صافي الرباح قبل الضرائب إلى مجموع الصول‪.‬‬

‫‪ = X2‬مجموع حقوق المساهمين إلى مجموع المطلوبات‪.‬‬

‫‪ =X3‬الصول السائلة إلى المطلوبات المتداولة‪.‬‬

‫‪ = X4‬صافي المبيعات إلى مجموع الصول‪.‬‬

‫‪ = X5‬الصول النقدية إلى مجموع الصول‪.‬‬

‫وكلما ارتفعت قيمة )‪ ،(Z‬فإنها تشير إلى سلمة المركز المالي للشركة‪ ،‬أما إذا كانت )‬
‫‪ (Z‬أقل من صفر فإن الشركة تصنف على أنها مهددة بخطر الفلس‪.‬‬

‫‪ -5‬نموذج )‪(Zmijewski, 1984‬‬

‫أجرى الباحث )‪ (Zmijewski‬دراسة على عينة ميين الشييركات المريكييية المدرجيية فييي‬
‫السوق المالي‪ ،‬مكونة من )‪ (40‬شركة مفلسيية و)‪ (800‬شييركة صييناعية غييير مفلسيية‪.‬‬
‫واعتمد في نموذجه على ثلثيية نسييب مالييية محتمليية ميين واقييع التقييارير المالييية لهييذه‬
‫الشركات خلل الفترة من )‪ ،(1978–1972‬وهي‪ :‬العائد على مجمييوع الصييول ونسييبة‬
‫المديونية ونسبة التييداول‪ .‬وقييد اسييتخدم النمييوذج تحليييل بروبيييت )‪،(Probit Analysis‬‬
‫لتحديد قيمة معيياملت التمييييز وايجيياد العلقيية بييين المتغيييرات المسييتقلة والمتغيييرات‬
‫التابعة‪ ،‬حسب الصيغة التالية ‪:‬‬
 ‫‪b = – 4.803 – 3.599X1 + 5.406X2 – 0.1X3‬‬

‫إن تطبيق النموذج يحتاج إلى خطوة إضافية عن تلك المستخدمة في نموذج )‬
‫‪ ،(Altman‬وذلك بضرب المتغيرات الثابتة والمستقلة بالعدد )‪ ،(1.8138‬لتصبح الصيغة‬
‫دلة كما يلي ‪:‬‬
‫المع ّ‬

‫‪badjusted = – 8.7117 – 6.5279X1 + 9.8054X2 – 0.1814X3‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬

‫‪ = X1‬معدل العائد على مجموع الصول‪.‬‬

‫‪ = X2‬نسبة المديونية‪.‬‬

‫‪ = X3‬نسبة التداول‪.‬‬

‫‪ ،‬يتم استخدامها في مقياس الحتمالت حسب المعادلة التالية ‪:‬‬ ‫دلة‬

‫المع ّ‬ ‫وبعد احتساب ب‬

‫احتمال الفلس = ‪((– EXP (badjusted) +1) / 1‬‬

‫حيييث أن الداليية ‪) EXP‬رقييم( هييي أسيياس اللوغيياريتم الطييبيعي‪ ،‬اللوغيياريتم الطييبيعي‬

‫يساوي الثابت ‪ ، 2.71828182845904‬وإرجيياع ‪ e‬المرفييوع إلييى أس الرقييم )بالمعدليية(‬
‫يساوي ‪ 2.71828182845904‬أس )‪.(badjusted‬‬

‫إن النتيجة المحتملة للمعادلة السابقة تقع بين )صفر – ‪ ،(1‬ويكييون تفسييير الحتمييالت‬
‫مبني على أساس ‪ %50‬فشييل الشييركة‪ ،‬أي بعبييارة اخييرى إذا كييان احتمييال الفلس )‬
‫‪ (0.5‬أو أكثر‪ ،‬فإن الشركة مهددة بخطر الفشل المالي‪ ،‬ويحتمل إفلسها‪.‬‬

‫وخلل العوام )‪ ،(1987 – 1985‬تم فحص النموذج‪ ،‬وجرى تعديل معاملت التمييز كما‬
‫هو وارد في الجدول أدناه‪ .‬وباستثناء الختبار الول الييذي شييمل مجموعيية مختلفيية ميين‬
‫الشركات‪ ،‬فقد تم أخذ عينة من )‪ (791‬شركة صناعية و)‪ (990‬شركة مفلسة‪ .‬ويلحظ‬
‫أن التعديل الساسي هو زيييادة الييتركيز علييى معامييل تمييييز نسييبة التييداول للشييركات‬
‫المفلسة‪.‬‬
 ‫‪badjusted‬‬ ‫‪badjusted‬‬ ‫‪badjusted‬‬

‫‪ 791‬شركة صناعية ‪ 990‬شركة مفلسة‬ ‫‪ 1048‬شركة‬

‫العائد على‬
‫‪- 7.3930‬‬ ‫‪- 7.8447‬‬ ‫‪- 7.8737‬‬ ‫الصول‬
‫نسبة‬
‫‪3.4843‬‬ ‫‪3.9795‬‬ ‫‪3.8199‬‬ ‫المديونية‬
‫‪1.7975‬‬ ‫‪0.1397‬‬ ‫‪0.1669‬‬ ‫نسبة التداول‬
‫‪- 4.8138‬‬ ‫‪- 4.500‬‬ ‫‪- 4.6416‬‬ ‫الثابت‬

‫مثال ‪:‬‬

‫البيانات المالية لحدى الشركات مدرجة بالدينار كما يلي ‪:‬‬

‫‪330,240‬‬ ‫الصول المتداولة‬

‫‪1,025,514‬‬ ‫مجموع الصول‬
‫‪173,528‬‬ ‫المطلوبات المتداولة‬
‫‪434,487‬‬ ‫مجموع الديون‬
‫‪120,900‬‬ ‫صافي الربح‬

‫دلة‬
‫النماذج المع ّ‬ ‫النموذج الصلي‬

‫‪ 990‬شركة‬ ‫‪ 791‬شركة‬
‫‪ 1048‬شركة‬ ‫‪ 840‬شركة‬
‫مفلسة‬ ‫صناعية‬
‫المتغيرا‬
‫المعام‬ ‫المعام‬ ‫المعام‬ ‫المعام‬
‫ت‬
‫‪badjusted‬‬ ‫ل‬ ‫‪badjusted‬‬ ‫ل‬ ‫‪badjusted‬‬ ‫ل‬ ‫‪badjusted‬‬ ‫ل‬
‫المستق‬
‫دل‬
‫المع ّ‬ ‫دل‬
‫المع ّ‬ ‫دل‬
‫المع ّ‬ ‫دل‬
‫لة المع ّ‬
‫صافي‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫الربح ‪/‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪7.393‬‬ ‫‪7.844‬‬ ‫‪7.873‬‬ ‫‪6.527‬‬
‫‪0.87158‬‬ ‫‪0.92483‬‬ ‫‪0.92825‬‬ ‫‪0.76958‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪9‬‬ ‫مجموع‬
‫الصول‬
 ‫مجموع‬
‫الديون ‪1.47622 3.484 1.68601 3.979 1.61838 3.819 4.15432 9.805 /‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪4‬‬ ‫مجموع‬
‫الصول‬
‫الصول‬
‫المتداول‬
‫‪-‬‬ ‫ة‪/‬‬
‫‪3.42076 1.797 0.26579 0.139 0.31756 0.166‬‬ ‫‪-‬‬
‫المطلوب ‪0.181‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9 0.34518‬‬
‫‪4‬‬ ‫ات‬
‫المتداول‬
‫ة‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪4.813‬‬ ‫‪4.500‬‬ ‫‪4.641‬‬ ‫الثابت ‪8.711‬‬
‫‪4.81384‬‬ ‫‪4.50000‬‬ ‫‪4.64152‬‬ ‫‪8.71168‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪-‬‬ ‫المجمو‬ ‫‪-‬‬ ‫المجمو‬ ‫‪-‬‬ ‫المجمو‬ ‫‪-‬‬ ‫المجمو‬
‫ع ‪ 5.67211‬ع ‪ 3.63381‬ع ‪ 3.47303‬ع ‪0.78844‬‬
‫الحتما ‪ 0.00342‬الحتما ‪ 0.02573‬الحتما ‪ 0.03008‬الحتما ‪0.31250‬‬
‫‪8‬‬ ‫ل‬ ‫‪9‬‬ ‫ل‬ ‫‪6‬‬ ‫ل‬ ‫‪9‬‬ ‫ل‬
‫الشركة غير‬ ‫الشركة غير‬ ‫الشركة غير‬ ‫الشركة غير‬
‫مفلسة‬ ‫مفلسة‬ ‫مفلسة‬ ‫مفلسة‬

‫)‪(Zavgren, 1985‬‬ ‫‪ -6‬نموذج‬

‫ويعتبر نموذج )‪ (Zavgren‬أحد أهم النماذج الحديثيية فييي التنبييؤ بالفشييل المييالي‪ ،‬حيييث‬
‫يمتلك قدرة عالية على التنبؤ بالفشل المالي لخمييس سيينوات قادميية‪ .‬ويقييوم النمييوذج‬
‫على أساس التحليل اللوغاريتمي‪ .‬وقد قام الباحث بدراسة عينة من ‪ 45‬شييركة فاشييلة‬
‫و ‪ 45‬شركة ناجحة‪ ،‬واستخدام النسب المالية التالية‪:‬‬

‫‪ = X1‬متوسط المخزون السلعي ‪ /‬صافي المبيعات‪.‬‬

‫‪ = X2‬متوسط الذمم المدينة ‪ /‬متوسط المخزون السلعي‪.‬‬

‫وما في حكمه ‪ /‬مجموع الصول‪.‬‬ ‫النقد‬ ‫‪= X3‬‬

‫السائلة ‪ /‬المطلوبات المتداولة‪.‬‬ ‫الصول‬ ‫‪= X4‬‬

 ‫الربح ‪) /‬الديون طويلة الجل ‪ +‬مجموع حقوق المساهمين(‪.‬‬ ‫صافي‬ ‫‪= X5‬‬

‫‪ = X6‬الديون طويلة الجل ‪) /‬الديون طويلة الجل ‪ +‬مجموع حقوق المساهمين(‪.‬‬

‫‪ = X7‬صافي المبيعات ‪) /‬الصول الثابتة الملموسة ‪ +‬رأس المال العامل(‪.‬‬

‫ويتم تطبيق المعادلة التالية لكل سنة ‪ :‬النسبة المالية × نقطة التقاطع لكل سنة‬
‫× ‪100‬‬

‫السنوات السابقة للفلس‬

‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬
‫الخامسة‬ ‫الرابعة‬ ‫الثالثة‬ ‫الثانية‬ ‫الولى‬
‫‪6.87660-‬‬ ‫‪5.9457- 1.5115- 2.6106- 0.2388-‬‬ ‫نقاط التقاطع‬
‫متوسط المخزون‬
‫‪0.08835‬‬ ‫‪0.09157 0.06265 0.04185 0.00108‬‬ ‫السلعي ‪ /‬صافي‬
‫المبيعات‬
‫متوسط الذمم المدينة ‪/‬‬
‫‪0.00692‬‬ ‫‪0.01667 0.00829 0.02215 0.01583‬‬ ‫متوسط المخزون‬
‫السلعي‬
‫النقد وما في حكمه ‪/‬‬
‫‪0.15786‬‬ ‫‪0.05917 0.4248 0.11231 0.1078‬‬
‫مجموع الصول‬
‫‪-‬‬ ‫الصول السائلة ‪/‬‬
‫‪0.00018‬‬ ‫‪0.0041-‬‬ ‫‪0.0269- 0.03074-‬‬
‫‪0.01549‬‬ ‫المطلوبات المتداولة‬
‫صافي الربح قبل البنود‬
‫غير العادية ‪) /‬الديون‬
‫‪0.02301-‬‬ ‫‪0.01950 0.00519 0.0144- 0.00486-‬‬
‫طويلة الجل ‪ +‬مجموع‬
‫حقوق المساهمين(‬
‫الديون طويلة الجل ‪/‬‬
‫)الديون طويلة الجل ‪+‬‬
‫‪0.04371‬‬ ‫‪0.0410 0.01822 0.04464 0.0435‬‬
‫مجموع حقوق‬
‫المساهمين(‬
‫صافي المبيعات ‪/‬‬
‫)الصول الثابتة‬
‫‪0.00798‬‬ ‫‪0.00363 0.00002 0.00063 0.0011-‬‬
‫الملموسة ‪ +‬رأس‬
‫المال العامل(‬
 ‫وبعد جمع بيانات كل سنة‪ ،‬يتم استخدامها في مقياس الحتمالت حسب المعادلة‬
‫التالية‪:‬‬

‫احتمال الفلس لكل سنة = ‪ –) EXP) +1) / 1‬مجموع كل سنة((‬

‫إن النتيجة المحتملة للمعادلة السابقة تقع بين )صفر – ‪ ،(1‬وإذا كان احتمال الفلس‬
‫‪ 0.5‬أو أكثر‪ ،‬فإن الشركة مهددة بخطر الفشل المالي‪ ،‬ويحتمل إفلسها‪.‬‬

‫مثال ‪:‬‬

‫البيانات المالية لحدى الشركات مدرجة بالدينار‪ ،‬كما يلي ‪:‬‬

‫‪63,723‬‬ ‫النقد وما في حكمه‬

‫الذمم المدينة – أول المدة ‪125,612‬‬
‫الذمم المدينة – آخر المدة ‪212,678‬‬
‫‪314,312‬‬ ‫بضاعة أول المدة‬
‫‪286,896‬‬ ‫بضاعة آخر المدة‬
‫مصروفات مدفوعة مقدما ً ‪12,309‬‬
‫‪575,606‬‬ ‫الموجودات المتداولة‬
‫ممتلكات ومعدات بالصافي ‪993,162‬‬
‫‪120,500‬‬ ‫أصول غير ملموسة‬
‫‪1,689,268‬‬ ‫مجموع الصول‬
‫‪77,624‬‬ ‫المطلوبات المتداولة‬
‫‪355,420‬‬ ‫الديون طويلة الجل‬
‫مجموع حقوق المساهمين ‪1,213,024‬‬
‫‪580,907‬‬ ‫صافي المبيعات‬
‫صافي الربح قبل البنود غير‬
‫)‪(20,333‬‬ ‫العادية‬
 ‫السنوات السابقة للفلس‬
‫السنة‬
‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬
‫)‪ (x100‬الخام )‪(x100‬‬ ‫)‪(x100‬‬ ‫)‪(x100‬‬ ‫)‪(x100‬‬
‫الرابعة‬ ‫الثالثة‬ ‫الثانية‬ ‫الولى‬
‫سة‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نقاط‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪6.876 6.876‬‬ ‫التقاط‬
‫‪5.9457 5.9457 1.5115 1.5115 2.610 2.6106 0.239 0.2388‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪6‬‬ ‫ع‬
‫‪4.571 0.088‬‬ ‫= ‪0.0915 3.2378 0.0625 2.165 0.0418 0.055 0.0010 x1‬‬
‫‪4.7385‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8 51.7%‬‬
‫= ‪0.389 0.006 0.9379 0.0166 0.4664 0.0082 1.246 0.0221 0.890 0.0158 x2‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪3 56.3%‬‬
‫‪0.595 0.157 0.2232 0.0591 1.6024‬‬ ‫‪0.423‬‬ ‫‪0.406‬‬ ‫= ‪x3‬‬
‫‪0.4248‬‬ ‫‪0.1123‬‬ ‫‪0.1078‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪3.8%‬‬
‫‪0.064 0.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪- -‬‬ ‫= ‪- x4‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1 1.4599 0.0041 5.5156 0.0155 9.578 0.0269 10.95 0.0307 356%‬‬
‫‪-‬‬ ‫= ‪x5‬‬
‫‪0.029‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪- 0.0051 0.018‬‬ ‫‪- 0.006‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪0.023‬‬ ‫‪0.0195‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪0.0252‬‬ ‫‪0.0067‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪6 0.0144‬‬ ‫‪3 0.0048‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1.3%‬‬
‫‪0.990 0.043 0.9290‬‬ ‫‪0.4128 0.0182 1.011 0.0446 0.985‬‬ ‫= ‪x6‬‬
‫‪0.0410‬‬ ‫‪0.0435‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪22.7%‬‬
‫‪0.310‬‬ ‫‪0.0036 0.0007 0.0000 0.024 0.0006‬‬ ‫‪-‬‬ ‫= ‪- x7‬‬
‫‪0.008 0.1414‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪3 0.043 0.0011 39%‬‬
‫المجم ‪0.075‬‬ ‫المجمو‬ ‫المجمو‬ ‫المجمو ‪-‬‬ ‫المجمو ‪-‬‬
‫‪0.460-‬‬ ‫‪1.313-‬‬
‫وع ‪5‬‬ ‫ع‬ ‫ع‬ ‫‪7.299‬‬ ‫ع‬ ‫‪8.882‬‬ ‫ع‬
‫‪0.5188508‬‬ ‫‪0.00067599 0.00013882‬‬
‫‪0.386822087 0.211908124‬‬
‫‪12‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬
‫احتمال‬
‫الشركة غير الفلس في‬ ‫الشركة غير‬ ‫الشركة غير الشركة غير‬
‫السنة‬ ‫مفلسة‬ ‫مفلسة‬ ‫مفلسة‬ ‫مفلسة‬
‫الخامسة‬

‫‪ -7‬نموذج )‪(Kah and Tans 1999‬‬

‫تطور العمل بأسييلوب الشييبكات العصييبية منييذ منتصييف القييرن الماضييي‪ ،‬وهييو مشييابه‬
‫للنظام العصبي لدى الكائنيات الحيية‪ .‬ويختليف أسيلوب الشيبكات العصيبية عين طيرق‬
‫الذكاء الصناعي بسبب غياب الجييراءات المتناسييقة أو طييرق السييتنتاج عنييد احتسيياب‬
‫النتائج‪ ،‬حيث يعتمد على المعالجة المتوازييية للبيانييات للوصييول إلييى النتييائج الصييحيحة‪.‬‬
‫مثل هذه النماذج قد تأخذ شكل التحليل التمييزي أو اللوغاريتمي أو بروبيت‪ ،‬وقييد تأخييذ‬
‫أشكال ً أكثر تعقيييدا ً فييي حييال المعييادلت المتعييددة‪ ،‬وتقييوم بعمييل “الجييذر” لحتسيياب‬
‫المجموعات التي تؤدي إلى التنبؤ‪.‬‬
 ‫ويوضح الجدول أدناه الشبكة العصبية للتنبؤ بقدرة الشركة على الستمرارية ‪:‬‬

‫القيمة‬
‫الرباح‬ ‫صافي‬ ‫مصروفات‬ ‫مجموع‬ ‫الدفترية‬
‫الصول‬
‫لحقوق المطلوبات الفوائد إلى الربح إلى المحتجزة‬
‫السائلة إلى‬
‫المساهمين إلى مجموع الرباح قبل مجموع إلى مجموع‬
‫الوزان المطلوبات‬
‫الصول‬ ‫الصول‬ ‫الفوائد‬ ‫إلى مجموع الصول‬
‫المتداولة‬
‫الملموسة والضرائب الملموسة الملموسة‬ ‫الصول‬
‫الملموسة‬
‫الجذر ‪6‬‬ ‫الجذر ‪5‬‬ ‫الجذر ‪4‬‬ ‫الجذر ‪3‬‬ ‫الجذر ‪2‬‬ ‫الجذر ‪1‬‬
‫‪1.4748‬‬ ‫‪1.219-‬‬ ‫‪0.7894‬‬ ‫‪1.0923‬‬ ‫‪0.7445-‬‬ ‫‪1.7131-‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪0.0608‬‬ ‫‪1.5736‬‬ ‫‪1.4973‬‬ ‫‪0.9675‬‬ ‫‪0.4731‬‬ ‫‪2.409‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1.1088‬‬ ‫‪3.0948-‬‬ ‫‪1.1811‬‬ ‫‪0.4594-‬‬ ‫‪0.6464-‬‬ ‫‪4.7666-‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1.7151-‬‬ ‫‪3.4716‬‬ ‫‪1.0374-‬‬ ‫‪1.9108-‬‬ ‫‪1.5166‬‬ ‫‪2.4481‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪1.0478‬‬ ‫‪3.8518-‬‬ ‫‪0.3472-‬‬ ‫‪0.5539‬‬ ‫‪0.832‬‬ ‫‪1.8592-‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪1.4635-‬‬ ‫‪0.5343‬‬ ‫‪0.9583‬‬ ‫‪0.9388‬‬ ‫‪1.6206-‬‬ ‫‪2.3792‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪0.2471‬‬ ‫‪4.162-‬‬ ‫‪0.3435‬‬ ‫‪4.7112‬‬ ‫‪1.9838-‬‬ ‫‪0.3777-‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪2.9925‬‬ ‫‪3.8518‬‬ ‫‪0.903-‬‬ ‫‪3.0032-‬‬ ‫‪0.068‬‬ ‫‪0.7749‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪1.5489-‬‬ ‫‪1.4552-‬‬ ‫‪2.8183‬‬ ‫‪0.8004‬‬ ‫‪2.7006-‬‬ ‫‪0.1082‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪1.68‬‬ ‫‪1.5487-‬‬ ‫‪1.5812-‬‬ ‫‪1.5506‬‬ ‫‪3.8039-‬‬ ‫‪1.4331-‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪1.3918-‬‬ ‫‪1.9189‬‬ ‫‪3.2994‬‬ ‫‪1.8209‬‬ ‫‪1.174‬‬ ‫‪1.069-‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪3.2479-‬‬ ‫‪1.474-‬‬ ‫‪1.2572-‬‬ ‫‪1.5102‬‬ ‫‪1.6278‬‬ ‫‪3.4508-‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪1.7903-‬‬ ‫‪0.9288-‬‬ ‫‪3.2692‬‬ ‫‪1.3851‬‬ ‫‪1.8089-‬‬ ‫‪1.586‬‬ ‫‪13‬‬

‫ويتم تطبيق المعادلة التالية لكل وزن )أو سطر(‪:‬‬

‫ن‬ ‫النسبة المالية × الجذر‬

‫وبعد جمع بيانات كل وزن )أو سطر(‪ ،‬يتم استخدامه المجموع في مقياس الحتمالت‬
‫حسب المعادلة التالية ‪:‬‬
 ‫احتمال كل وزن = ‪ –) EXP) +1) / 1‬مجموع كل وزن((‬

‫ولحقًا‪ ،‬يتم ضرب نتيجة احتمال كل وزن بما يعرف بالوزان الصادرة حسب الجدول‬
‫الموضح أدناه ‪:‬‬

‫الوزان‬
‫الجذور‬
‫الصادرة‬
‫‪0.2511-‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪0.2906‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1.9166-‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪2.4069‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪1.036-‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪1.145‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪4.027-‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪4.5182‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪0.7421-‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪2.4982-‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪1.3286‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪3.545-‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪0.4856‬‬ ‫‪13‬‬

‫وأخيرا ً فإن أساس اللوغاريتم الطبيعي لمجموع حاصل ضرب احتمال كل وزن بالوزان‬
‫الصييادرة ‪) –) EXP :‬المجمييوع((‪ ،‬يسييمى بييالمجموع النهييائي‪ ،‬ويتييم اسييتخدامه فييي‬
‫احتساب احتمال فرض الستمرارية‪ ،‬حسب المعادلة التالية ‪:‬‬

‫احتمال فرض الستمرارية = ‪ –) EXP) +1) / 1‬المجموع النهائي((‬

‫إن النتيجة المحتملة للمعادلة السابقة تقع بين )صفر– ‪ ،(1‬وإذا كان احتمال الستمرارية‬
‫‪ 0.5‬أو أقل‪ ،‬فإن الشركة مهددة بخطر الفشل المالي‪ ،‬وقد تواجه صعوبات مالية‪.‬‬
 ‫مثال ‪:‬‬

‫يمكن استخدام البيانات المالية للمثال السابق‪ ،‬وتطبيقها على النموذج الحالي‪ ،‬كما يلي‬
‫‪:‬‬

‫‪286,896‬‬ ‫بضاعة آخر المدة‬

‫‪12,309‬‬ ‫مصروفات مدفوعة مقدما ً‬
‫‪575,606‬‬ ‫الموجودات المتداولة‬
‫‪993,162‬‬ ‫ممتلكات ومعدات بالصافي‬
‫‪120,500‬‬ ‫أصول غير ملموسة‬
‫‪1,689,268‬‬ ‫مجموع الصول‬
‫‪77,624‬‬ ‫المطلوبات المتداولة‬
‫‪398,620‬‬ ‫مجموع المطلوبات‬
‫‪110,900‬‬ ‫الرباح المحتجزة‬
‫‪12,880‬‬ ‫مصروفات الفوائد‬
‫)‪(7,453‬‬ ‫الرباح قبل الفوائد والضرائب‬
‫صافي الربح قبل البنود غير‬
‫)‪(20,333‬‬ ‫العادية‬

‫الجذر ‪6‬‬ ‫الجذر ‪5‬‬ ‫الجذر ‪4‬‬ ‫الجذر ‪3‬‬ ‫الجذر ‪2‬‬ ‫الجذر ‪1‬‬
‫مصروفات‬ ‫القيمة‬
‫مجموع‬
‫الرباح‬ ‫صافي‬ ‫الفوائد‬ ‫الدفترية‬
‫المطلوبات‬ ‫الصول‬
‫المحتجزة إلى‬ ‫الربح إلى‬ ‫إلى‬ ‫لحقوق‬
‫إلى‬ ‫الوزا السائلة إلى‬
‫مجموع‬ ‫مجموع‬ ‫الرباح‬ ‫المساهمين‬
‫مجموع‬ ‫المطلوبات‬ ‫ن‬
‫الصول‬ ‫الصول‬ ‫قبل‬ ‫إلى مجموع‬
‫الصول‬ ‫المتداولة‬
‫الملموسة‬ ‫الملموسة‬ ‫الفوائد‬ ‫الصول‬
‫الملموسة‬
‫والضرائب‬ ‫الملموسة‬

‫‪0.0656‬‬ ‫‪0.0120- 0.4068- 0.2360‬‬ ‫‪0.6927‬‬ ‫‪3.5608‬‬

‫‪1.4748‬‬ ‫‪1.219-‬‬ ‫‪0.7894‬‬ ‫‪1.0923‬‬ ‫‪0.7445- 1.7131-‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪0.0608‬‬ ‫‪1.5736‬‬ ‫‪1.4973‬‬ ‫‪0.9675‬‬ ‫‪0.4731‬‬ ‫‪2.409‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1.1088‬‬ ‫‪3.0948-‬‬ ‫‪1.1811‬‬ ‫‪0.4594-‬‬ ‫‪0.6464- 4.7666-‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1.7151-‬‬ ‫‪3.4716‬‬ ‫‪1.0374-‬‬ ‫‪1.9108-‬‬ ‫‪1.5166 2.4481‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪1.0478‬‬ ‫‪3.8518-‬‬ ‫‪0.3472-‬‬ ‫‪0.5539‬‬ ‫‪0.832 1.8592-‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪1.4635-‬‬ ‫‪0.5343‬‬ ‫‪0.9583‬‬ ‫‪0.9388‬‬ ‫‪1.6206- 2.3792‬‬ ‫‪6‬‬
 ‫‪0.2471‬‬ ‫‪4.162-‬‬ ‫‪0.3435‬‬ ‫‪4.7112‬‬ ‫‪1.9838-‬‬ ‫‪0.3777-‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪2.9925‬‬ ‫‪3.8518‬‬ ‫‪0.903-‬‬ ‫‪3.0032-‬‬ ‫‪0.068‬‬ ‫‪0.7749‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪1.5489-‬‬ ‫‪1.4552-‬‬ ‫‪2.8183‬‬ ‫‪0.8004‬‬ ‫‪2.7006-‬‬ ‫‪0.1082‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪1.68‬‬ ‫‪1.5487-‬‬ ‫‪1.5812-‬‬ ‫‪1.5506‬‬ ‫‪3.8039-‬‬ ‫‪1.4331- 10‬‬
‫‪1.3918-‬‬ ‫‪1.9189‬‬ ‫‪3.2994‬‬ ‫‪1.8209‬‬ ‫‪1.174‬‬ ‫‪1.069-‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪3.2479-‬‬ ‫‪1.474-‬‬ ‫‪1.2572-‬‬ ‫‪1.5102‬‬ ‫‪1.6278‬‬ ‫‪3.4508- 12‬‬
‫‪1.7903-‬‬ ‫‪0.9288-‬‬ ‫‪3.2692‬‬ ‫‪1.3851‬‬ ‫‪1.8089-‬‬ ‫‪1.586‬‬ ‫‪13‬‬
‫‪0.0968‬‬ ‫‪0.0147‬‬ ‫‪0.3212-‬‬ ‫‪0.2578‬‬ ‫‪0.5157-‬‬ ‫‪6.1000-‬‬
‫‪0.0040‬‬ ‫‪0.0189-‬‬ ‫‪0.6092-‬‬ ‫‪0.2283‬‬ ‫‪0.3277‬‬ ‫‪8.5779‬‬
‫‪0.0728‬‬ ‫‪0.0373‬‬ ‫‪0.4805-‬‬ ‫‪0.1084-‬‬ ‫‪0.4478-‬‬ ‫‪16.9728-‬‬
‫‪0.1126-‬‬ ‫‪0.0418-‬‬ ‫‪0.4221‬‬ ‫‪0.4509-‬‬ ‫‪1.0505‬‬ ‫‪8.7171‬‬
‫‪0.0688‬‬ ‫‪0.0464‬‬ ‫‪0.1413‬‬ ‫‪0.1307‬‬ ‫‪0.5763‬‬ ‫‪6.6202-‬‬
‫النسب‬
‫‪0.0961-‬‬ ‫‪0.0064-‬‬ ‫‪0.3899-‬‬ ‫‪0.2215‬‬ ‫‪1.1226-‬‬ ‫‪8.4718‬‬ ‫ة‬
‫‪0.0162‬‬ ‫‪0.0501‬‬ ‫‪0.1397-‬‬ ‫‪1.1117‬‬ ‫‪1.3742-‬‬ ‫المالية ‪1.3449-‬‬
‫‪0.1965‬‬ ‫‪0.0464-‬‬ ‫‪0.3674‬‬ ‫‪0.7087-‬‬ ‫‪0.0471‬‬ ‫‪2.7592‬‬ ‫×‬
‫الجذر‬
‫‪0.1017-‬‬ ‫‪0.0175‬‬ ‫‪1.1466-‬‬ ‫‪0.1889‬‬ ‫‪1.8707-‬‬ ‫‪0.3853‬‬
‫‪0.1103‬‬ ‫‪0.0186‬‬ ‫‪0.6433‬‬ ‫‪0.3659‬‬ ‫‪2.6349-‬‬ ‫‪5.1029-‬‬
‫‪0.0914-‬‬ ‫‪0.0231-‬‬ ‫‪1.3423-‬‬ ‫‪0.4297‬‬ ‫‪0.8132‬‬ ‫‪3.8065-‬‬
‫‪0.2132-‬‬ ‫‪0.0177‬‬ ‫‪0.5115‬‬ ‫‪0.3564‬‬ ‫‪1.1276‬‬ ‫‪12.2875-‬‬
‫‪0.1175-‬‬ ‫‪0.0112‬‬ ‫‪1.3300-‬‬ ‫‪0.3268‬‬ ‫‪1.2530-‬‬ ‫‪5.6474‬‬

‫الحتمال ×‬ ‫مجموع كل الحتمال = ‪ –) EXP) +1) / 1‬الوزان‬ ‫الوزا‬

‫الوزان الصادرة‬ ‫الصادرة‬ ‫المجموع((‬ ‫وزن‬ ‫ن‬
‫‪-‬‬
‫‪0.000352351- 0.2511-‬‬ ‫‪0.001403231‬‬ ‫‪6.5675733‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪8.5098007‬‬
‫‪0.290541461 0.2906‬‬ ‫‪0.999798557‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪64‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪0.000000032 1.9166-‬‬ ‫‪0.000000017‬‬ ‫‪17.899387‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪9.5844303‬‬
‫‪2.406734437 2.4069‬‬ ‫‪0.999931213‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪11‬‬
‫‪0.003607039- 1.036-‬‬ ‫‪0.003481698‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪5.6567474‬‬
 ‫‪3‬‬
‫‪7.0783456‬‬
‫‪1.144035387‬‬ ‫‪1.145‬‬ ‫‪0.999157543‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪52‬‬
‫‪-‬‬
‫‪0.632202742- 4.027-‬‬ ‫‪0.156990996‬‬ ‫‪1.6807891‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪8‬‬
‫‪2.6151378‬‬
‫‪4.210192029 4.5182‬‬ ‫‪0.931829496‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪75‬‬
‫‪-‬‬
‫‪0.054890398- 0.7421-‬‬ ‫‪0.07396631‬‬ ‫‪2.5273009‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪0‬‬
‫‪-‬‬
‫‪0.00339467- 2.4982-‬‬ ‫‪0.001358846‬‬ ‫‪6.5997594‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪0‬‬
‫‪-‬‬
‫‪0.023423879 1.3286‬‬ ‫‪0.017630497‬‬ ‫‪4.0203373‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪0‬‬
‫‪-‬‬
‫‪0.000098835- 3.545-‬‬ ‫‪0.000027880‬‬ ‫‪10.487569‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪1‬‬
‫‪3.2848240‬‬
‫‪0.468072025 0.4856‬‬ ‫‪0.9639045‬‬ ‫‪13‬‬
‫‪1‬‬
‫‪7.848453149‬‬ ‫المجموع‬
‫‪0.000390355‬‬ ‫المجموه النهائي = ‪) –) EXP‬المجموع(‬

‫‪0.999609797‬‬
‫الستمرارية = ‪–) EXP) +1) / 1‬‬
‫المجموع النهائي((‬

‫‪ -8‬نموذج )‪(Sherrod, 1987‬‬

‫يعتبر أحييد أهييم النميياذج الحديثيية للتنبييؤ بالفشييل المييالي‪ ،‬ويعتمييد النمييوذج علييى سييتة‬
‫مؤشرات مالية مستقلة‪ ،‬بالضييافة إلييى الوزان النسييبية لمعيياملت داليية التمييييز الييتي‬
‫أعطيت لهذه المتغيرات‪ ،‬حسب الصيغة التالية‪:‬‬

‫‪Z =17X1 + 9X2 + 3.5X3 + 20X4 + 1.2X5 + 0.10X6‬‬

 ‫حيث أن ‪:‬‬

‫‪ = X1‬رأس المال العامل إلى مجموع الصول‪.‬‬

‫‪ = X2‬الصول النقدية إلى مجموع الصول‪.‬‬

‫‪ = X3‬مجموع حقوق المساهمين إلى مجموع الصول‪.‬‬

‫‪ = X4‬الرباح قبل الفوائد والضرائب إلى مجموع الصول‪.‬‬

‫‪ = X5‬مجموع الصول إلى مجموع المطلوبات‪.‬‬

‫‪ = X6‬مجموع حقوق المساهمين إلى الصول الثابتة الملموسة‪.‬‬

‫وبناءا ً على عدد نقاط )‪ ،(Z‬يجري تصنيف الشركات إلى خمس فئات حسب قدرتها‬
‫على الستمرار‪ ،‬وهذه الفئات هي ‪:‬‬

‫)‪(Z‬‬ ‫درجة المخاطرة‬ ‫الفئة‬

‫‪Z >= 25‬‬ ‫الولى الشركة غير معرضة لمخاطر الفلس‬
‫‪Z >= 20 < 25‬‬ ‫الثانية احتمال قليل للتعرض لمخاطر الفلس‬
‫‪Z >= 5 < 20‬‬ ‫الثالثة يصعب التنبؤ بمخاطر الفلس‬
‫‪-Z >= 5 < 5‬‬ ‫الرابعة الشركة معرضة لمخاطر الفلس‬
‫الشركة معرضة بشكل كبير لمخاطر‬
‫‪-Z < 5‬‬ ‫الخامسة الفلس‬

‫‪ -9‬نموذج )‪(A-Score‬‬

‫يعتمد نموذج )‪ (A‬على طرق بديلة للتنبؤ بالفشييل المييالي للشييركات‪ ،‬ميين خلل نظييام‬
‫تسجيل للمتغيرات النوعية والكمية‪ ،‬على أساس الحكم الموضوعي في تحديد النقيياط‪،‬‬
‫دون اللجوء إلى التحليل الحصييائي للوزان‪ .‬ويعتقييد )‪ (Argenti, 1976‬أن عييدم كفيياءة‬
‫الدارة أو عدم توافر الخبرات الدارية أسباب كافية للفشييل المييالي‪ ،‬وقييد تتجلييى تلييك‬
‫العيوب الدارية في صور متعددة مثل الجمع بين وظيفة المدير العييام ورئيييس مجلييس‬
‫الدارة‪ ،‬أو عدم كفيياءة النظييام المييالي‪ ،‬أو عييدم السييتجابة للتغيييرات وإدراك العوامييل‬
‫المحيطة‪.‬‬

‫وقد اعتمد النموذج على فرضييية أن الشييركات المتوقييع فشييلها ل بييد وأن تميير بأربعيية‬
‫مراحل وهي‪ :‬العيوب‪ ،‬والخطاء‪ ،‬والعراض‪ ،‬ثم الفشل‪ .‬وقام بإعطيياء علميية لكييل بنييد‬
‫حسب الهمية النسبية له‪ ،‬كما يلي‪:‬‬

‫عدد‬
‫المؤشرات‬ ‫المرحلة‬
‫النقاط‬
‫‪8‬‬ ‫إدارة الشخص الواحد‬
‫الجمع بين منصب المدير العام ورئيس مجلس‬
‫‪4‬‬
‫الدارة‬
‫‪2‬‬ ‫عدم فاعلية مجلس الدارة‬
‫‪2‬‬ ‫عدم توازن الكفاءات الدارية والفنية‬
‫‪2‬‬ ‫عدم كفاءة المدير المالي‬
‫‪1‬‬ ‫العيوب عدم كفاءة الدارة الوسطى‬
‫‪3‬‬ ‫عدم وجود موازنات أو رقابة مالية‬
‫‪3‬‬ ‫عدم وجود خطة للتدفقات النقدية أو ل يتم تحديثها‬
‫عدم وجود نظام تكاليف فعال )عدم معرفة‬
‫‪3‬‬
‫المساهمة الحدية للوحدة(‪.‬‬
‫عدم الستجابة للتغيرات والبيئة المحيطة )عدم‬
‫‪15‬‬
‫تطوير المنتج‪ ،‬طرق التسويق(‪.‬‬
‫‪43‬‬ ‫مجموع علمات العيوب‬
‫‪15‬‬ ‫ارتفاع نسبة المديونية‬
‫‪15‬‬ ‫التوسع في العمل على حساب قدراتها المالية‬
‫الخطاء الدخول في مشاريع كبيرة من غير الممكن تحقيقها‬
‫‪15‬‬
‫أو تسديد اللتزامات‪.‬‬
‫‪45‬‬ ‫مجموع علمات الخطاء‬
‫‪4‬‬ ‫مؤشرات مالية سيئة‬
‫اللجوء للمحاسبة البداعية )استخدام طرق محاسبية‬
‫‪4‬‬
‫مختلفة لخفاء الخسائر)‬
‫العراض مؤشرات غير مالية سيئة )تجميد الرواتب‪ ،‬ارتفاع‬
‫معدل دوران الموظفين‪ ،‬انخفاض الروح المعنوية‪4 ،‬‬
‫والشائعات(‬
‫‪12‬‬ ‫مجموع علمات العراض‬
‫‪100‬‬ ‫مجموع العلمات‬
‫وبناءا ً على عدد نقاط )‪ ،(A‬يجري تصنيف الشركات إلى ثلث فئات حسب قدرتها على‬
‫الستمرار‪ ،‬وهذه الفئات هي‪:‬‬

‫عدد نقاط )‪(A‬‬ ‫درجة المخاطرة‬ ‫الفئة‬

‫أكبر أو يساوي صفر و‬
‫الشركة غير معرضة لمخاطر الفلس‬ ‫الولى‬
‫أصغر من ‪18‬‬
‫أكبر من ‪35‬‬ ‫احتمال التعرض لمخاطر الفلس‬ ‫الثانية‬
‫أكبر أويساوي ‪ 18‬و‬ ‫يصعب التنبؤ بمخاطر الفلس‬
‫الثالثة‬
‫أصغر ويساوي ‪35‬‬ ‫)المنطقة الرمادية(‬