Chapitre 3 

: Instruments de
couverture des risques
Introduction
Plan
Section I : Les swaps de taux d’intérêt
A- Définition et intérêt
B- Technique et fonctionnement
1-Mécanisme du swap
2-Application
C- La technique terme contre terme
1-Définition
2-Mécanisme
3-Application
Section II : Les swaps de devises
I- Principe et mécanisme
A- Principe
B-Les étapes d’un swap de devises
1-L’échange du principal
2-L’échange des intérêts
3-Remboursement du capital
II-Application
a-Echange du principal
b- Echange des intérêts
c- Remboursement du capital
III- Les avantages de swap
a- La recherche de conditions optimums du crédit ou emprunt
b-La protection contre le risque de change
Libor = London interbank offered rate : taux interbancaire offert à
Londres
= une série de taux de référence du marché monétaire de
différentes devises.
 Pour une devise considérée et pour une échéance donnée, le libor
est le taux moyen, calculé chaque jour ouvré à 11h et publié par la
British Bankers' Association, auquel un échantillon de grandes
banques établies à Londres prête en blanc à d'autres grandes
banques.

Les devises pour lesquelles il existe un LIBOR sont:

le dollar américain (USD) ;
la livre sterling (GBP) ;
le yen (JPY) ;
le franc suisse (CHF) ;
le dollar canadien (CAD) ;
le dollar australien (AUD) ;
la couronne danoise (DKK) ;
le dollar néo-zélandais (NZD) ;
l'euro (EUR) même si son indice de référence est l'EURIBOR.

Les LIBOR les plus utilisés sont le 1, le 2 et surtout le 3 mois, qui sert
de référence principale au marché des swaps.
 EURIBOR = Euro interbank offered rate : taux interbancaire

offert en euro
= taux de référence du marché monétaire de la
zone euro.
 L'Euribor 3 mois sert de base au deuxième plus grand
marché de taux d'intérêt de la zone euro, où se traitent des
maturités pouvant aller jusqu'à 50 ans, le marché des swaps.
L'Euribor est, pour une échéance donnée (par exemple : trois
mois, souvent noté EUR3M) le fixing calculé chaque jour ouvré
à 11h, heure française, publié par la Fédération Bancaire
Européenne (FBE), d'un taux moyen auquel un échantillon
d'une cinquantaine de grandes banques établies en Europe
prêtent en blanc à d'autres grandes banques.
 Internationalisation
rapide des marchés
de capitaux

Entreprise :
Possibilités de se financer sur
places financières internationales
Fluctuations des marchés
A taux fixe financiers A taux
variable

Risque de compétitivité
Situation délicate
en cas de baisse des
taux d’intérêt
Si Ese n’est pas en mesure
Concurrents, dans une situation de répercuter sur ses
financière favorable, sont en mesure clients l’impact d’une
de répercuter cette baisse sur leurs hausse des taux d’intérêt
prix de vente
 Internationalisation
rapide des marchés
de capitaux

Entreprise :
Possibilités de se financer sur
places financières internationales
Fluctuations des marchés
Risque de transaction financiers Risque patrimonial qui
qui pèse sur le compte pèse sur le bilan de
de résultat de l’Ese l’Ese

1er cas : baisse des cours de 1er cas : Détention de

change alors que facturation participations ou des filiales
des ventes en devises à l’étranger
2ème cas : hausse des cours 2ème cas : emprunts ou
alors que tout ou partie des placements des liquidités
achats sont libellés en en devises étrangères
devises
 Section I : Les swaps de taux d’intérêt
A- Définition et intérêt
Le swap est un contrat d'échange de flux financiers
entre deux contreparties, qui sont généralement
des banques ou des institutions financières.
Le swap de taux d'intérêt standard, taux fixe contre
taux variable, (en anglais : plain vanilla interest rate
swap) qui échange les intérêts d'un prêt ou dépôt
notionnel à taux variable contre des intérêts à taux
fixe. Il est parmi les contrats les plus couramment
utilisés.
Avantages des marchés de swaps :
• Pour une banque: le swap lui permet d’échanger
uniquement les flux d’intérêts et non pas l'échange de
capital. Il s'agit donc d'un prêt débarrassé de l'essentiel de
son risque de crédit. Une banque peut alors gérer de façon
centralisée des myriades de swaps et autres produits de
taux taillés sur mesure pour les besoins particuliers de sa
clientèle.
•Pour une entreprise ou pour une institution financière: par
exemple, l’accès de deux entreprises aux marchés des
capitaux avec des conditions plus ou moins avantageuse
dépend souvent de leur situation financière et de
l’évaluation de leurs risques de crédit. Les swaps permet
à cet égard d’optimiser les écarts des taux en faveur des
deux parties prenantes de l’échange.
B-Technique et fonctionnement
L’opération la plus courante consiste à
échanger une dette à taux fixe contre
une dette à taux variable dans la même
devise et pour un même montant
donné. Ce montant est le même pour
les deux parties ; il ne donne pas lieu à
un échange physique. Il sert
simplement de base pour le calcul du
montant des intérêts respectifs.
1-Mécanisme du swap:
Exemple :
A B Ecart
Conditions
d’émissions

Taux fixe 10% 11% 1%

Taux variable TMM +0.25% TMM+0.50% 0.25%

A souhaite s’endetter à taux variable et B à taux fixe.

Quel le différentiel de taux issu de la différence de signature entre A et B?

Contrat:
-A va lancer un emprunt à taux fixe : 10%
-B va lancer un emprunt à taux variable : TMM + 0.50%
-Montant : 10 millions DH
-Durée du swap : 5 ans

Les deux sociétés vont dès lors procéder à un swap :

-A paie un taux variable à B et reçoit un taux fixe ;
-B paie un taux fixe et reçoit un taux variable.
Comme la société A peut obtenir les meilleurs taux, souhaite un partage
de l’écart des taux à son profit. Les deux conviennent des taux
suivants :
-Taux fixe : 10%
-Taux variable : TMM - 0.25%

TMM - 0.25%
A B
10%

Emprunt à 10% TMM + 0.50%

Il y a donc échange des caractéristiques des dettes entre A et B.
Le bilan de l’opération se présente comme suit :

A B
Coût de l’émission 10% TMM +0.50%
directe
Versement lié au swap
AàB +(TMM - 0.25%) -(TMM - 0.25%)
BàA -10% +10%
Coût final 10%+TMM – 0.25% TMM +0.50% - TMM +
-10% 0.25% + 10%
= TMM -0.25% = 10.75%
Gains respectifs TMM+0.25% -(TMM- 11% - 10.75% = 0.25%
0.25%) = 0.50%
RQ : On vérifie que la somme des gains est égale à l’écart des taux
Question: Sachant que le TMM = 10,5%,
calculer le montant net des intérêts à
verser pour chacune des deux sociétés au
cours de la première année?
Application :
Deux sociétés A et B dont les conditions d’emprunt sont résumées ci
après souhaitent procéder à une opération de swap :
Cond. d’émission A B

Taux fixe 8,5% 10%

Taux variable TMM+0,25% TMM+0,75%
La société A souhaite s’engager sur un financement à taux variable
pour bénéficier d’une éventuelle baisse des taux d’intérêt.
Alors que B souhaite fixée définitivement les taux futurs sans prendre
de risque des taux d’intérêts.
Les deux sociétés conviennent les taux suivants :
-La société A verse à B des intérêts sur la base d’un taux variable TMM
« sec »
-La société B verse à A des intérêts sur la base d’un taux fixe de 8,75%.
TAF : Etablir le bilan et dégager les gains respectifs dus à cette
opération.
 TMM «Sec »

A B
8,75%

Emprunt à taux Emprunt à taux

fixe:8,5% variable: TMM+0,75%
BILAN

A B
Coût de l’émission 8,5% TMM +0,75%
directe
Versements liés au
swap :
AàB +(TMM « sec ») -(TMM « sec »)
BàA -8,75% +8,75%
Coût final 8,5%+TMM « sec » - +TMM +0,75% -
8,75% TMM « sec» + 8,75%
=+TMM « sec »- = 9,50%
0.25%

Gains respectifs TMM+0.25% -(TMM- 10%-9,5% = 0,50%

0.25%) = 0.50%
C- La technique terme contre terme ou Forward-
Forward

1-Définition
Un Forward de taux ou Forward-Forward est un
engagement pris par un banquier en t0 de prêter (ou
d’emprunter) à un taux garanti à partir d’une date future
jusqu’à une date d’échéance.
Autrement dit: c’est une opération qui permet de fixer au
moment de la signature du contrat les modalités de
réalisation d’un prêt ou d’un emprunt pour une période
future.

La contrepartie bénéficie d’une double garantie de taux

et de liquidité.
 2-Mécanisme du terme contre terme:
2 périodes peuvent être distinguées:

Période d’attente

Période d’engagement

Date de signature
du contrat
Date d’échéance du
prêt ou emprunt
Date départ prêt ou emprunt
3-Application:
Supposons qu’une entreprise souhaite contractée
dans 3 mois un emprunt d’un montant de 10
millions Є pour une durée de 9 mois. Elle désire
fixer aujourd’hui les conditions de son crédit
pensant que le contexte monétaire est favorable.
Pour ce faire, la banque doit donc assurer à
l’entreprise un crédit de 10 millions Є dans 3 mois
pour une durée de 9 mois à un taux fixé dès
maintenant.
Pour aboutir à ce résultat, la banque devra
disposer d’un niveau de ressources de 10 millions
sur 9 mois. Elle va y parvenir en combinant une
opération d’emprunt et de prêt de même montant
mais de durée décalée.
 Schéma: Emprunt à un an

Prêt à 3 mois Prêt terme contre terme

Date de
signature du
contrat
Date de valeur du prêt

Date d’échéance
-Le taux d’intérêt débiteur est de 8,25%
-Le taux d’intérêt créditeur pour 3 mois est de 8,1875%.
L’opération pour la banque se traduit par :
-Paiement d’intérêts sur une année :
10 000 000 *8,25%*12/12 = 825 000
-Perception d’intérêts sur 3 mois :
10 000 000 *8,1875%*3/12 = 204 687,5
A la date de la valeur la banque dispose de :
10 000 000 + 204 687,5 =10 204 687,5 Є. Cette somme
est à sa disposition pendant 9 mois et lui aura coûté un
montant net d’intérêts de :
825 000 – 204 687,5 = 620 312,5 Є, d’où la définition d’un
taux d’intérêt inhérent à cette opération appelé taux induit
ou taux théorique de l’opération terme contre terme.
 Le taux induit noté T doit être tel que le montant remboursé en fin
de période par la banque (capital initial + intérêts) soit égal aux
montants perçus sur les prêts qu’elle a consentis.

te ne t pnp T .N t
C (1  )  C[(1  ).(1  )]
360 360 360
C : capital initial
te : taux d’emprunt (à 12 mois dans l’exemple)
tp : taux de prêt (3 mois dans l’exemple)
ne : nombre de jours de l’emprunt
np : nombre de jours du prêt
T : taux induit
Nt : durée du terme contre terme
10 000 000.(1+8,25%*360) = 10 000 000(1+8,1875%*90)(1+T*270)
360 360 360
 Section II- Les swaps de devises 
I- Principe et mécanisme.
A- Principe.
Le swap de devises (appelé aussi swap
cambiste) est un engagement par lequel
2 parties conviennent d’échanger des
flux financiers (des dettes) libellés dans 2
devises différentes.
Elles se substituent l’une à l’autre vis-
à-vis de leurs créances d’origine.
B- Les étapes d’un swap de devises.
1-L’’échange du principal
Les 2 parties échangent les montants nominaux de
chaque dette dans chaque devise et à un cours convenu
d’avance. Ce cours est généralement celui du cours
comptant le jour de la signature du contrat du swap (C’est
en fait une opération de change au comptant).
Remarque :Le montant des fonds est effectif entre les 2
parties.
2-L’échange des intérêts.
Aux dates d’échéances définies, les intérêts sont
échangés dans chaque devise.
3-Remboursement du capital.
A l’échéance du swap, chaque partie rembourse à l’autre
le montant du principal. Ce remboursement s’effectue
généralement en une seule fois mais peut à la convenance
des intervenants être amorti selon un calendrier préétabli.
 Schéma d’un swap de devises
Étape 1 : Emprunts et échange du principal
EUR
Emprunt EUR Société USD Emprunt
Société
A USD B
( EUR ) ( USD )

Étape 2 : Échange des intérêts et paiement

USD Emprunt
Emprunt EUR Société USD
Société
( EUR ) A EUR B ( USD )

Étape 3 : Échange du principal et remboursement des emprunts

EUR USD
Emprunt Société Société USD Emprunt
( EUR ) A EUR B ( USD )
II-Application.
Une entreprise A, opérant en zone dollar a contracté un emprunt
sur le marché international de 200 000 Є à un taux d’intérêt fixe
de 6% /an pour une durée de 3 ans. Elle va conclure un swap
avec une entreprise B, qui opère en zone euro, pour un montant
de 310 000 $ au taux de 8% .
a- Echange du principal.
A va céder à B 200 000 Є contre 310 000$
Le cours de change USD/ Є =1,5500
200 000

A B
310 000

Emprunt :200 000 Є Emprunt 310 000$

6% 8%
b- Echange des intérêts.
A la date d’échéance (chaque semestre par
exemple)
*A verse à B 12 400$/ semestre
(310000*0.08/2);
*B verse à A 6000Є / semestre.
Les intérêts permettront respectivement aux
entreprises A et B d’assurer le service de leur
dette d’origine. 12400$

A B
6000 Є
c- Remboursement du capital.
A l’échéance du swap, la société A rembourse
310 000 $ à B et B 200 000 Є à A.

200000 Є

A B
310 000$
 Les différents flux échangés.
De A vers B De B vers A
1ère Année

200 000 Є 310 000 $

12 400 $ 6 000 Є
12 400 6 000
2ème Année

12 400 6 000
12 400 6 000
3ème année

12 400 6 000
12 400 6 000
310 000 $ 200 000 Є
III- Les avantages de swap.
a- La recherche de conditions optimum du crédit ou emprunt.
Emprunt à 3 ans à Emprunt à 3 ans à
taux fixe taux fixe
en Є en USD
Sté Française 8.5 % 8%
Sté américaine 9% 7.5 %
Ecart 0.5 % 0.5 %
L’opération de swap va permettre à l’entreprise française
d’emprunter à 7.5 % et à l’entreprise américaine à 8.5 % en
France.
Sté Française Sté Américaine Sté américaine Sté Française
ère
1 année
Echange principal : 1 000 000 Є 1 550 000 $
Cours comptant : USD/ Є =1,5500
Echange d’intérêts 75000 $ 124 000 Є
2ème année
Echange d’intérêt 75000 $ 124 000 Є
3ème année
Echange d’intérêt : 75000 $ 124 000 Є
Remboursement du principal: 1 550 000 $ 1 000 000 Є
b- Efficacité de la couverture par les swaps

Ils permettent une protection à coût réduit contre le risque de

change. En outre, les swaps de devises permettent une protection
à long terme du risque de change lié à une opération
d’investissement à l’étranger.
mais aussi, les swaps permettent :
de financer des filiales à l’étranger à moindre coût.

 d’émettre sur le marché euro-obligataire aux meilleures

conditions.

Principale limite:

Le risque de contrepartie (c'est le risque que la partie avec

laquelle un contrat a été conclu ne tienne pas ses engagements:
livraison, paiement, remboursement, etc. ) et les garanties parfois
exigées.