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Prof.: Roberto C. Klann Tópico 2
* IMPOSTO DE RENDA:
(VALOR RECEBIDO - VALOR CONTÁBIL LÍQUIDO) x ALIQ. IR
* EXEMPLO:
A Indústria Hudson comprou um ativo por $ 100.000 há dois anos. O prazo de vida útil desse ativo é de 5 anos. A
depreciação é feita pelo método linear. Se a Hudson decidir vender esse ativo por $ 110.000, qual será a
tributação sobre a venda, considerando as alíquotas de IR e CSL de 15% e 9% respectivamente?
IMPOSTOS............................................................... 12,000.00
CAIXA + 4,000.00
DUPLICATAS A RECEBER + 10,000.00
ESTQOUES + 8,000.00
DUPLICATAS A PAGAR + 7,000.00
CONTAS A PAGAR + 2,000.00
PROJETOS DE EXPANSÃO:
Exemplo:
Uma pessoa pretende montar uma pequena empresa, para produção de tapetes. Para isso, precisa adquirir um
tear, no valor de R$ 20.000,00. Além disso, estima que gastará com instalação elétrica para colocar a máquina em
funcionamento um valor aproximado de R$ 1.500,00. Para começar a produção, calcula que precisará de um valor
aproximado de R$ 4.000,00 para capital de giro.
A Powell Corporation, deseja substituir uma máquina antiga por um modelo novo e muito mais sofisticado. O
preço de compra da nova máquina é $ 380.000 e $ 20.000 adicionais serão exigidos para instalá-la. Ela será
depreciada pelo método linear durante 5 anos e estima-se que tenha um valor residual ao final desses 5 anos de
$ 35.000. A máquina atual (velha) foi comprada há 3 anos por $ 240.000 e está sendo depreciada pelo método
linear, pelo período de 5 anos. A empresa encontrou um comprador disposto a pagar $ 280.000 pela máquina e
arcar com os custos de sua remoção. A empresa espera ter variações nas suas contas circulantes conforme
apresentado abaixo. Qual será o valor do investimento inicial a ser feito pela empresa, supondo que ela seja
tributada pelo lucro real, com alíquotas de 15% p/ IR e 9% para CSL?
CAIXA + 7,000.00
DUPLICATAS A RECEBER + 15,000.00
ESTQOUES + 13,000.00
DUPLICATAS A PAGAR + 10,000.00
CONTAS A PAGAR + 8,000.00
A Damom Corporation, deseja substituir uma máquina antiga por um modelo novo e muito mais sofisticado. O
preço de compra da nova máquina é $ 320.000 e $ 30.000 adicionais serão exigidos para instalá-la. Ela será
depreciada pelo método linear durante 5 anos. A máquina atual (velha) foi comprada há 6 anos por $ 280.000 e
está sendo depreciada pelo método linear, pelo período de 10 anos. A empresa encontrou um comprador disposto
a pagar $ 100.000 pela máquina e arcar com os custos de sua remoção. A empresa espera ter variações nas
suas contas circulantes conforme apresentado abaixo. Qual será o valor do investimento inicial a ser feito pela
empresa,supondo que ela seja tributada pelo lucro real, com alíquotas de 15% p/ IR e 9% para CSL?
CAIXA + 12,000.00
DUPLICATAS A RECEBER + 8,000.00
ESTQOUES + 15,000.00
DUPLICATAS A PAGAR + 7,000.00
CONTAS A PAGAR + 5,000.00
A Powell Corporation, deseja substituir uma máquina antiga por um modelo novo e muito mais sofisticado. O
preço de compra da nova máquina é $ 250.000 e $ 10.000 adicionais serão exigidos para instalá-la. Ela será
depreciada pelo método linear durante 10 anos e estima-se que tenha um valor residual ao final desses 10 anos
de $ 25.000. A máquina atual (velha) foi comprada há 8 anos por $ 110.000 e está sendo depreciada pelo método
linear, pelo período de 10 anos. A empresa encontrou um comprador disposto a pagar $ 25.000 pela máquina e
arcar com os custos de sua remoção. A empresa espera ter variações nas suas contas circulantes conforme
apresentado abaixo. Qual será o valor do investimento inicial a ser feito pela empresa, supondo que ela seja
tributada pelo Simples, com alíquota de 3,5%?
CAIXA + 5,000.00
DUPLICATAS A RECEBER + 10,300.00
ESTQOUES + 15,500.00
DUPLICATAS A PAGAR + 8,000.00
CONTAS A PAGAR + 3,000.00
UNIFEBE 59574079.xls
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EXERCÍCIO Nr.
Nr. 1.4
1.4
A Irwin S/A está considerando a compra de um novo equipamento para substituir o existente. O novo equipamento
custará $ 75.000 e exigirá $ 5.000 em custos de instalação. Ele será depreciado pelo método linear por 5 anos. O
equipamento existente foi adquirido a um custo total de $ 50.000, quatro anos atrás; ele está sendo depreciado
pelo método linear, por um período de 5 anos. Esse equipamento pode ser vendido hoje por $ 55.000, líquidos de
quaisquer despesas com venda ou remoção. Como resultado dessa proposta de substituição de equipamento,
espera-se que o investimento em capital circulante líquido aumente em $ 15.000. A empresa paga 15% de IR e 9%
de CSL:
a) Calcule o valor contábil para o equipamento existente;
b) Determine os impostos, se devidos, incidentes sobre a venda do equipamento existente.
c) Calcule o investimento inicial associado à proposta de substituição do equipamento.
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 1.5
1.5
A Cushing Corporation está considerando a compra de uma nova máquina para substituir a existente. A nova
máquina custará $ 35.000 e exigirá $ 5.000 em custos de instalação. Ela será depreciada pelo método linear por 5
anos. A máquina existente foi adquirida a um custo total de $ 20.000, três anos atrás; ela está sendo depreciado
pelo método linear, por um período de 5 anos, e estima-se que possua ainda mais 5 anos de vida útil. Essa
máquina pode ser vendida hoje por $ 25.000, líquidos de quaisquer despesas com venda ou remoção. Como
resultado dessa proposta de substituição de equipamento, espera-se que o investimento em capital circulante
líquido aumente em $ 10.000. A empresa paga 15% de IR e 9% de CSL:
a) Calcule o valor contábil para o equipamento existente;
b) Determine os impostos, se devidos, incidentes sobre a venda do equipamento existente.
c) Calcule o investimento inicial associado à proposta de substituição do equipamento.
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* EXEMPLO:
A Powell Corporation estimou suas receitas e despesas (excluindo depreciação), com e sem o dispêndio de capital
proposto, descrito no exercício 1.1, conforme a tabela abaixo. O prazo de vida útil esperado da máquina proposta
bem como a prazo de vida útil restante da máquina atual é de 5 anos. No entanto, espera-se que a máquina
proposta tenha um valor residual de $ 35.000 ao final dos 5 anos.
RECEITA
(-) DESPESAS (EXCLUINDO DEPRECIAÇÃO)
(=) LUCRO ANTES DA DEPREC E DO IR E CSL
(-) DEPRECIAÇÃO
(=) LUCRO LÍQUIDO ANTES DO IR E CSL
(-) IMPOSTO DE RENDA E CONTRIB SOCIAL S/ LUCRO
(=) LUCRO LÍQUIDO APÓS O IR E CSL
(+) DEPRECIAÇÃO
(=) ENTRADA DE CAIXA OPERACIONAL
PROJETOS DE EXPANSÃO:
* EXEMPLO:
Uma empresa pretende investir em um novo ramo de atividade. Para isso, estimou suas receitas e despesas
(excluindo depreciação), com essa atividade conforme a tabela abaixo. Para exercer essa atividade, a empresa terá
que adquirir uma máquina que custa $ 150.000, cujo prazo de vida útil é de 5 anos. Espera-se que essa máquina
tenha um valor residual de $ 30.000 ao final dos 5 anos.
100% 120,000
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 1.6
1.6
A Danton S/A estimou suas receitas e despesas (excluindo depreciação), se substituir uma máquina ultrapassada
por outra mais moderna, conforme a tabela abaixo. O prazo de vida útil esperado da máquina proposta bem como a
prazo de vida útil restante da máquina atual é de 5 anos. A máquina atual tem um prazo de vida útil total de 10
anos.
A máquina proposta pode ser adquirida por $ 520.000, sendo necessário mais $ 10.000 de frete, $5.000 de
seguro e $ 30.000 de instalação. Estima-se que ela possa ser vendida ao final dos 5 anos por $ 70.000. A
máquina atual custou $ 280.000 e espera-se vendê-la no final de sua vida útil por $ 10.000.
Determine os fluxos de caixa incrementais que poderão ser obtidos pela empresa ao fazer a substituição.
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PEDE-SE:
a) O cálculo das economias em fluxos anuais de caixa, após o imposto. Considere uma taxa de
imposto de 15%.
INFORMAÇÕES ADICIONAIS:
Os custos anuais do sistema computadorizado são estimados em R$ 2.400
A Sociedade Maluca está estudando a possibilidade de adquirir uma máquina para produzir
velas. Atualmente, a produção é feita manualmente e acarreta, para a empresa, as seguintes
despesas (em forma de saídas de caixa) por mês: ordenados de R$ 85.000 e encargos sociais
de R$ 55.250. O custo da máquina, com todos os gastos acessórios, é de cerca de R$
1.300.000. A máquina deverá estar quase que totalmente obsoleta ao cabo de 5 anos e seu
valor residual será estimado em R$ 350.000. A empresa costuma, por tradição, considerar os
valores residuais estimados como entradas de caixa, nas datas em que se presume sejam
recebidos. Além das economias com mão-de-obra, a empresa espera obter com a máquina um
ganho de produtividade, que pode representar uma entrada maior de caixa mensal de R$
40.000. Essa produtividade deverá crescer a uma taxa de 10% ao ano.
valores residuais estimados como entradas de caixa, nas datas em que se presume sejam
recebidos. Além das economias com mão-de-obra, a empresa espera obter com a máquina um
ganho
UNIFEBE de produtividade, que pode representar uma entrada maior de caixa mensal de R$Página 10
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40.000. Essa produtividade deverá crescer a Tópico
Prof.: Roberto C. Klann 2 de 10% ao ano.
uma taxa
PEDE-SE:
a) O cálculo das economias em fluxos anuais de caixa, após o imposto. Considere uma taxa de
imposto de 24%.
INFORMAÇÕES ADICIONAIS:
O custo anual de manutenção da máquina está estimado em R$ 460.000, crescendo na ordem
de 5% ao ano
CÁLCULO
CÁLCULO DO
DO FLUXO
FLUXO DE CAIXA RESIDUAL
RESIDUAL
* IMPOSTO DE RENDA:
(VALOR RECEBIDO - VALOR CONTÁBIL LÍQUIDO) x ALIQ. IR
"A variação no capital circulante líquido reflete a reversão para sua situação original, de qualquer
investimento no capital circulante líquido, refletido como parte do investimento
inicial."(GITMAN,1997,p. 309).
"Logicamente, podem ocorrer situações nas quais o capital circulante líquido não se altera
devido às propostas de investimentos e, consequentemente, não entrará na análise". (GITMAN,
1997,p. 309).
EXEMPLO:
Continuando com o exemplo da Powell Corporation, vamos supor que a empresa espere ser capaz de vender a
nova máquina no final de seu quinto ano de vida útil pelo valor líquido de $ 50.000, após pagar custos de vendas e
remoção. A máquina velha, ao final desse mesmo quinto ano, não possuirá mais valor comercial. A empresa
espera recuperar os $ 17.000 de investimentos em capital circulante líquido ao término do projeto.
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Continuando com o exemplo da Powell Corporation, vamos Página 11
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2 que a empresa espere ser capaz de vender a
nova máquina no final de seu quinto ano de vida útil pelo valor líquido de $ 50.000, após pagar custos de vendas e
remoção. A máquina velha, ao final desse mesmo quinto ano, não possuirá mais valor comercial. A empresa
espera recuperar os $ 17.000 de investimentos em capital circulante líquido ao término do projeto.
IMPOSTOS............................................................... 3,600.00
IMPOSTOS............................................................... -
PROJETOS DE EXPANSÃO:
EXEMPLO:
Continuando com o exemplo da fábrica de tapetes, vamos supor que a empresa espere ser capaz de vender o tear
no final de seu quinto ano de vida útil pelo valor líquido de $ 3.000, após pagar custos de vendas e remoção. A
empresa espera recuperar os $ 4.000 de investimentos em capital circulante líquido ao término do projeto.
IMPOSTOS............................................................... 720.00
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr. 1.7
A empresa Miller Ltda precisa identificar qual o fluxo de caixa residual resultante de um projeto de substituição de
suas máquinas. As informações necessárias para esse cálculo encontram-se abaixo. Ajude a Miller a efetuar esse
cálculo.
FLUXOS
FLUXOS DE
DE CAIXA RELEVANTES
RELEVANTES
63,400.00
13,600.00 28,800.00 55,520.00 70,720.00 85,920.00
149,320.00
0
1 2 3 4 5
Tempo (anos)
#REF!
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EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr. 1.8
Uma máquina que está sendo usada atualmente foi comprada dois anos atrás por $ 40.000. Ela está sendo
depreciada pelo método linear, por um período de 5 anos, e tem três anos de vida útil remanescente. Essa
máquina pode ser vendida hoje por $ 42.000, líquidos de quaisquer custos de venda ou remoção. Uma nova
máquina, depreciada por três anos, pode ser adquirida por $ 140.000. São necessários $ 10.000 para instalá-la e
ela tem três anos de vida útil. Se a nova máquina for adquirida, espera-se que o investimento em duplicatas a
receber aumente em $ 10.000, o investimento em estoques cresça em $ 25.000 e as duplicatas a pagar cresçam
em $ 15.000. Espera-se que os lucros antes da depreciação e dos impostos sejam de $ 70.000 para cada um dos
três próximos anos, com a máquina existente, e de $ 120.000 no primeiro ano e $ 130.000 no segundo e terceiro
anos, com a nova máquina. Ao final dos três anos, o valor de mercado da máquina existente seria igual a zero,
mas a nova máquina poderia ser vendida por $ 35.000, antes dos impostos. As alíquotas de IR e CSL são 15% e
9% respectivamente.
a) Determine o investimento inicial associado à decisão de substituição proposta.
b) Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais para os anos 1 a 3, associadas à proposta de
substituição.
c) Calcule o fluxo de caixa residual associado à decisão de substituição proposta.
d) Trace o diagrama dos fluxos de caixa relevantes encontrados em a, b e c, associados a decisão de substituição
proposta, supondo que seu término seja no final do terceiro ano.
OBS.: PARA FINS DE DEPRECIAÇÃO, A EMPRESA RESOLVEU CONSIDERAR VALOR RESIDUAL = ZERO
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EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr. 1.9
Uma máquina que está sendo usada atualmente foi comprada três anos atrás por $ 62.000. Ela está sendo
depreciada pelo método linear, por um período de 8 anos, e tem cinco anos de vida útil remanescente. Essa
máquina pode ser vendida hoje por $ 54.000, líquidos de quaisquer custos de venda ou remoção. Uma nova
máquina, depreciada por cinco anos, pode ser adquirida por $ 153.000. São necessários $ 18.000 para instalá-la
e ela tem cinco anos de vida útil. Se a nova máquina for adquirida, espera-se que o investimento em duplicatas a
receber aumente em $ 15.000, o investimento em estoques cresça em $ 30.000 e as duplicatas a pagar cresçam
em $ 22.000. Espera-se que os lucros antes da depreciação e dos impostos sejam de $ 70.000 para os três
próximos anos e $ 60.000 e $ 50.000 para os outros dois anos, respectivamente, com a máquina existente; e de $
120.000 no primeiro ano, $ 130.000 no segundo e terceiro anos e $ 110.000 no quarto e quinto anos com a nova
máquina. Ao final dos cinco anos, o valor de mercado da máquina existente seria $ 8.000; a nova máquina poderia
ser vendida por $ 28.000, antes dos impostos. As alíquotas de IR e CSL são 15% e 9% respectivamente. Espera-
se recuperar a variação no CCL no final do projeto.
a) Determine o investimento inicial associado à decisão de substituição proposta.
b) Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais para os anos 1 a 5, associadas à proposta de
substituição.
c) Calcule o fluxo de caixa residual associado à decisão de substituição proposta.
d) Trace o diagrama dos fluxos de caixa relevantes encontrados em a, b e c, associados a decisão de substituição
proposta, supondo que seu término seja no final do quinto ano.
OBS.: PARA FINS DE DEPRECIAÇÃO, A EMPRESA RESOLVEU CONSIDERAR VALOR RESIDUAL = ZERO
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ESTUDO
ESTUDO DE
DE CASO
CASO 01
John Welch, diretor financeiro da Clark Corporation, espera que a empresa apresente lucros líquidos após os
impostos, nos próximos cinco anos, de acordo com o quadro a seguir:
John está começando a elaborar os fluxos de caixa relevantes, necessários para analisar se a Clark reforma ou
substitui seu único ativo depreciável, uma máquina que originalmente custou $ 30.000, tem um valor contábil atual
de zero, e pode agora ser vendida por $ 20.000. Ele estima que ao final de cinco anos a máquina existente poderá
ser vendida por $ 2.000 líquidos, antes dos impostos. John pensa utilizar as informações apresentadas abaixo
para elaborar os fluxos de caixa relevantes para cada uma das alternativas.
ALTERNATIVA 1:
Reforma da máquina existente a um custo total depreciável de $ 90.000. A máquina reformada teria uma vida útil
de cinco anos e seria depreciada pelo método linear. A reforma da máquina resultaria nas seguintes receitas e
despesas projetadas (excluindo a depreciação):
4 1,425,000.00 943,100.00
5 1,550,000.00 968,100.00
A máquina reformada resultaria num acréscimo de $ 15.000 no capital circulante líquido. Ao final dos cinco anos,
a máquina poderia ser vendida por $ 8.000 líquidos, antes dos impostos, e o investimento no CCL seria
recuperado.
ALTERNATIVA 2:
Substituição da máquina existente por uma nova máquina, que custa $ 100.000 e requer custos de instalação de $
10.000. A nova máquina teria uma vida útil de cinco anos e seria depreciada pelo método linear. As receitas e
despesas projetadas pela empresa (excluindo a depreciação) se adquirir a máquina são as seguintes:
A nova máquina resultaria num acréscimo de $ 22.000 no capital circulante líquido. Ao final dos cinco anos, a
nova máquina poderia ser vendida por $ 25.000 líquidos, antes dos impostos, e o investimento no CCL seria
recuperado.
PEDE-SE:
a) Calcule o investimento inicial relativo a cada alternativa da Clark.
b) Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais, associadas a cada alternativa.
c) Calcule o fluxo de caixa residual associado a cada alternativa.
d) Utilize os resultados obtidos em a, b e c e trace o diagrama do fluxo de caixa relevante, associado a cada
alternativa.
e) Baseando-se apenas na comparação dos fluxos de caixa relevantes, qual alternativa se apresenta como
a melhor? Por quê?
OBS.: PARA FINS DE DEPRECIAÇÃO, A EMPRESA RESOLVEU CONSIDERAR VALOR RESIDUAL = ZERO
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PERÍODO
PERÍODO DE
DE PAYBACK
PAYBACK
* EXEMPLO:
A Benett Company, uma indústria metalúrgica de médio porte está analisando atualmente dois projetos - o projeto A
que exige um investimento inicial de $42.000, e o projeto B, que exige um investimento inicial de $45.000. As
entradas de caixa operacionais incrementais (relevantes) estimadas para os dois projetos são apresentadas
abaixo:
* CRITÉRIO DE DECISÃO
* Se o período de payback máximo aceitável pela empresa for de 2,75 anos, o projeto A seria rejeitado e o projeto
B seria aceito;
* Se os projetos tivessem de ser classificados, o projeto B seria preferível ao A, pois possui um período de
payback menor (2,5 anos contra 3 anos do projeto A).
UNIFEBE 59574079.xls
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* EXEMPLO:
* POSSIBILIDADE, NESSES CASOS, DE FAZER UMA MÉDIA DOS RETORNOS DO PERÍODO INTEGRAL DO
PROJETO. 10,000 10,000
2,240 3,400
VALOR
VALOR PRESENTE
PRESENTE LÍQUIDO
LÍQUIDO (VPL)
(VPL)
* FÓRMULA:
n
F Ct
V P L=∑ t
−II
t=1 1k
UTILIZANDO-SE O VPL, TODAS AS ENTRADAS COMO AS SAÍDAS DE CAIXA SÃO TRADUZIDAS PARA
VALORES MONETÁRIOS ATUAIS.
* CRITÉRIO DE DECISÃO
ESCOLHE-SE AQUELE QUE PROPICIAR UM VALOR DE VPL MAIOR, DESDE QUE O VPL SEJA POSITIVO.
* EXEMPLO:
Utilizando os dados do exemplo anterior da Benett Company , se ela tiver um custo de capital ou custo de
oportunidade de 10%, o VPL dos projetos pode ser calculado conforme abaixo:
TAXA
TAXA INTERNA
INTERNA DE RETORNO (TIR)
* CRITÉRIO DE DECISÃO
ESCOLHE-SE AQUELE QUE PROPICIAR UMA TIR MAIOR, DESDE QUE SEJA SUPERIOR AO CUSTO DE
CAPITAL OU OPORTUNIDADE.
* EXEMPLO: Utilizando os dados do exemplo anterior da Benett Company, a TIR dos projetos pode ser
calculada conforme abaixo:
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
Média 14,000 14,000
PROJETO B
45,000 CHS, g, Cfo
28,000 g, CFj
12,000 g, CFj
10,000 g, CFj
10,000 g, CFj
10,000 g, CFj
f, IRR
21.65%
* OBSERVAÇÃO
É INTERESSANTE NOTAR QUE O RESULTADO DA TIR SUGERE QUE O PROJETO B É MELHOR QUE O A
COMPARAÇÃO
COMPARAÇÃO ENTRE
ENTRE AS
AS TÉCNICAS
TÉCNICAS VPL
VPL E TIR
PERFIS
PERFIS DE
DE VPL
VPL
PERFIS DE VPL
30000
25000
20000
VPL ($)
15000 Projeto A
10000 Projeto B
5000
0
-5000 0% 5% 10% 15% 20%
TAXA DE DESCONTO (%)
10.7%
UNIFEBE 59574079.xls
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CLASSIFICAÇÕES
CLASSIFICAÇÕES CONFLITANTES
CONFLITANTES
QUAL
QUAL É
ÉOO MELHOR
MELHOR MÉTODO
MÉTODO
PERSPECTIVA TEÓRICA
De um ponto de vista puramente teórico, o VPL é a melhor técnica para análise de orçamentos de capital. Isso se
deve a vários fatores, mas, o mais importante é que o uso do VPL supõe, implicitamente, que todas as entradas de
caixa intermediárias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa. O uso da TIR
supõe um reinvestimento a uma taxa frequentemente elevada, dada pela TIR. Já que o custo do capital tende a ser
uma estimativa razoável da taxa à qual a empresa poderia reinvestir hoje suas entradas de caixa intermediárias, o
uso do VPL com sua taxa de reinvestimento mais conservadora e realista é teoricamente preferível.
deve a vários fatores, mas, o mais importante é que o uso do VPL supõe, implicitamente, que todas as entradas de
caixa intermediárias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa. O uso da TIR
supõe um reinvestimento a uma taxa frequentemente
UNIFEBE elevada, dada pela TIR. Já que o custo do capital tende a ser
59574079.xls
uma estimativa razoável da taxa à qual a empresa poderia Página 25 o
Prof.: Roberto C. Klann Tópicoreinvestir
3 hoje suas entradas de caixa intermediárias,
uso do VPL com sua taxa de reinvestimento mais conservadora e realista é teoricamente preferível.
PERSPECTIVA PRÁTICA
Muitos autores afirmam que a despeito da superioridade teórica do VPL, os administradores financeiros preferem
usar a TIR. Essa preferência é atribuível à aceitação, por parte dos empresários, de taxas de retorno, ao invés de
valores monetários. Uma vez que taxas de juros, medidas de lucratividade e outras são, em geral, expressas como
taxas anuais de retorno, o uso da TIR faz sentido para os responsáveis pelas decisões nas empresas.
ABORDAGENS
ABORDAGENS PARA
PARA LIDAR
LIDAR COM
COM O
O RISCO
RISCO
ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
* EXEMPLO:
Suponha que o gerente financeiro de uma empresa fizesse estimativas pessimistas, mais prováveis e otimistas,
das entradas de caixa para dois projetos, A e B. As entradas de caixa estimadas e os VPLs resultantes em cada
caso estão resumidos abaixo: (prazo de 15 anos com custo capital de 10%)
EQUIVALENTES
EQUIVALENTES À
À CERTEZA
CERTEZA
Representa a porcentagem de uma entrada de caixa estimada, que os investidores ficariam satisfeitos em receber
com certeza, ao invés de entradas de caixa possíveis, a cada ano.
n
α× FC t
VPL=∑ t
−II
UNIFEBE 59574079.xls
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Prof.: Roberto C. Klann Tópico 3
n
α× FC t
VPL=∑ t
−II
t=1 1 R F
Rf = taxa de retorno livre de risco.
É a taxa de retorno que se ganharia em um investimento
virtualmente sem risco, tal como um título do governo.
* EXEMPLO
Continuando o exemplo da Benett Company, vamos analisar o risco dos projetos A e B, supondo que a empresa
tenha feito um estudo e chegado nos percentuais de equivalentes à certeza conforme apresentado no quadro
abaixo:
APÓS O USO DAS TAXAS DE EQUIVALENTES À CERTEZA, O PROJETO B PASSA A SER O PREFERIDO
TAXA
TAXA DE
DE DESCONTO
DESCONTO AJUSTADA
AJUSTADA AO
AO RISCO
RISCO (TDAR)
(TDAR)
Uma abordagem mais prática para o ajuste ao risco envolve a utilização de taxas de desconto ajustadas ao risco
(TDARs). Ao invés de ajustar as entradas de caixa pelo risco, como foi feito na abordagem do equivalente à
certeza, ajusta-se a taxa de desconto.
UNIFEBE 59574079.xls
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Prof.: Roberto C. Klann Tópico 3
Uma abordagem mais prática para o ajuste ao risco envolve a utilização de taxas de desconto ajustadas ao risco
(TDARs). Ao invés de ajustar as entradas de caixa pelo risco, como foi feito na abordagem do equivalente à
certeza, ajusta-se a taxa de desconto.
FUNÇÃO RISCO-RETORNO DE
MERCADO
20
18
15
14
TDAR
11
10 Taxa de Risco
9
6
5
0
0 0,6 1,0 1,5 2,0
Risco (Coeficiente de
variação) CV
UNIFEBE 59574079.xls
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EXEMPLO:
Continuando o exemplo da Benett Company, vamos utilizar a abordagem da taxa de desconto ajustada ao risco
para decidir entre implementar o projeto A ou o projeto B, usando o VPL. Além dos dados anteriores, a
administração da empresa estimou o coeficiente de variação para o projeto A em 1,5 e para o projeto B em 1,0.
NUMA ANÁLISE SEM RISCO, O PROJETO A SERIA O PREFERIDO, CONFORME VISTO ANTERIORMENTE.
COMO
COMO COMPARAR
COMPARAR PROJETOS
PROJETOS COM
COM VIDA
VIDA DESIGUAIS
DESIGUAIS
A AT Company, uma empresa regional de TV a cabo, está no curso de um processo de avaliação de dois projetos,
X e Y. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são dados no quadro. O custo de capital aplicável para a
avaliação desses projetos com riscos iguais, é de 10%.
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A AT Company, uma empresa regional de TV a cabo, está no curso de um processo de avaliação de dois projetos,
X e Y. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são dados no quadro. O custo de capital aplicável para a
avaliação desses projetos com riscos iguais, é de 10%.
Projeto X Projeto Y
Investimento inicial 70,000 85,000
ano Entradas de caixa
1 28,000 35,000
2 33,000 30,000
3 38,000 25,000
4 - 20,000
5 - 15,000
6 - 10,000
SE AS DIFERENÇAS NAS VIDAS DOS PROJETOS FOREM IGNORADAS, O DOIS PROJETOS SERIAM
ACEITÁVEIS, POIS OS VPLs SÃO MAIORES QUE ZERO, E O PROJETO Y É PREFERÍVEL AO PROJETO X.
NO ENTANTO, CASO ELES SEJAM MUTUAMENTE EXCLUDENTES, SUAS VIDAS DIFERENTES DEVEM SER
CONSIDERADAS.
COMO CALCULAR:
PROJETO X: NA HP 12C:
VPL 11,277
CUSTO CAPITAL 10% 11,277 CHS,PV
PERÍODO DO PROJETO 3 10 i
3n
PMT
VPLA = R$4,534.74
PROJETO Y: NA HP 12C:
VPL 19,013
CUSTO CAPITAL 10% 19,013 CHS,PV
PERÍODO DO PROJETO 6 10 i
6n
PMT
VPLA = R$4,365.59
A Nova Produtos tem um período de payback máximo aceitável de cinco anos. A empresa está considerando a
compra de uma nova máquina e deve escolher uma dentre duas alternativas. A primeira máquina exige um
investimento inicial de $ 14.000 e propicia entradas de caixa anuais, depois do IR, de $ 3.000 pelos próximos 7
anos. A segunda máquina requer um investimento inicial de $ 21.000 e gera entradas de caixa anuais, depois do
IR, de $ 4.000 por um período de 20 anos.
a) Calcule o período de payback para cada máquina;
b) Comente sobre a aceitabilidade das máquinas, supondo que são projetos independentes;
c) As máquinas deste problema ilustram alguma das críticas ao uso de payback? Levando esse fato em
consideração, aponte qual das máquinas a empresa deveria comprar.
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.2
2.2
A Dane Cosméticos está avaliando uma máquina nova de misturar fragrâncias. O ativo requer um investimento
inicial de $ 24.000 e gerará entradas de caixa após o IR de $ 5.000 por ano, por oito anos. Para cada uma das
taxas de retorno requeridas, listadas abaixo, responda:
a) O valor presente líquido;
b) Indique se a máquina deve ser aceita ou rejeitada;
c) Explique sua decisão.
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.3
2.3
Utilizando uma taxa de custo de capital de 14% ao ano, calcule o valor presente líquido para cada um dos projetos
independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles são aceitáveis ou não.
UNIFEBE 59574079.xls
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EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.4
2.4
A Indústria Hook está considerando a substituição de uma de duas velhas máquinas de perfurar. Três alternativas
de substituição estão sendo estudadas. Os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma delas são
apresentados no quadro a seguir. O custo de capital da empresa é de 15%.
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.5
2.5
A New Corporation tem três projetos em análise. Suas fluxos de caixa são apresentados no quadro a seguir.
A empresa tem um custo de capital de 16%.
a) Calcule o período de payback para cada projeto. Qual deles é o preferido de acordo com esse método?
b) Calcule o valor presente líquido (VPL) para cada projeto. Qual deles é o preferido de acordo com esse método?
c) Comente os resultados obtidos em a e b, e faça a recomendação de melhor projeto. Explique sua escolha.
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.6
2.6
A Bell Manufacturing está fazendo uma análise para escolher o melhor, dentre dois projetos mutuamente
excludentes, para expandir sua capacidade de armazenagem. Os fluxos de caixa relevantes dos projetos são
apresentados a seguir. O custo de capital da empresa é de 15%.
Projeto X Projeto Y
Invest. Inicial 500,000 325,000
Ano Entradas de caixa
1 100,000 140,000
2 120,000 120,000
3 150,000 95,000
4 190,000 70,000
5 250,000 50,000
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.7
2.7
A Benson Designs obteve as seguintes estimativas para um projeto a longo prazo que está analisando. O
investimento inicial será de $18.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa após o IR de $4.000 ao
ano, por sete anos. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%.
a) Calcule o VPL do projeto;
b) Calcule a TIR do projeto;
c) Você recomendaria a aceitação ou a rejeição do projeto? Justifique sua resposta.
investimento inicial será de $18.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa após o IR de $4.000 ao
ano, por sete anos. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%.
a) UNIFEBE
Calcule o VPL do projeto; 59574079.xls
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b) Calcule a TIR do projeto; Tópico 3
c) Você recomendaria a aceitação ou a rejeição do projeto? Justifique sua resposta.
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.8
2.8
A Rieger International está tentando avaliar a viabilidade de investir $95.000 em um equipamento cuja vida útil é
de cinco anos. A empresa estimou as entradas de caixa associadas a essa proposta como segue:
ano entradas de cx
1 20,000.00
2 25,000.00
3 30,000.00
4 35,000.00
5 40,000.00
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.9
2.9
A Thomas Company está considerando dois projetos mutuamente excludentes. Ela tem um custo de capital de
12% e estimou os fluxos de caixa de acordo com o quadro abaixo:
Projeto A Projeto B
Invest. Inicial 130,000 85,000
Ano Entradas de caixa
1 25,000 40,000
2 35,000 35,000
3 45,000 30,000
4 50,000 10,000
5 55,000 5,000
a) Calcule o valor presente líquido (VPL) para cada projeto e avalie a sua aceitabilidade.
b) Calcule a TIR de cada projeto e avalie a sua aceitabilidade.
c) Trace o perfil do VPL para cada projeto em um mesmo gráfico.
d) Avalie e discuta as classificações dos dois projetos com base no que foi encontrado em a, b e c.
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EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.09.01
2.09.01
A Thomas Company está considerando dois projetos mutuamente excludentes. Ela tem um custo de capital de 9%
e estimou os fluxos de caixa de acordo com o quadro abaixo:
Projeto A Projeto B
Invest. Inicial 223,000 205,000
Ano Entradas de caixa
1 26,000 135,000
2 30,000 85,000
3 66,000 48,000
4 100,000 13,000
5 173,000 7,000
a) Calcule o valor presente líquido (VPL) para cada projeto e avalie a sua aceitabilidade.
b) Calcule a TIR de cada projeto e avalie a sua aceitabilidade.
c) Avalie a aceitabilidade dos projetos, solucionando os conflios de classificação entre a TIR e o VPL.
UNIFEBE 59574079.xls
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EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.10
2.10
PEDE-SE:
a) O cálculo das economias em fluxos anuais de caixa, após o imposto. Considere uma taxa de
imposto de 35%.
b) Deveríamos, na base do método de valores atuais líquidos, adquirir o computador? Assuma
uma taxa de retorno desejada de 20% ao ano.
INFORMAÇÕES ADICIONAIS:
Os custos anuais do sistema computadorizado são estimados em R$ 1.990.000
(Adaptado de Horngren por Iudícibus).
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EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.11
A Empresa Maior faz uma previsão de que pode economizar R$ 714.000 por ano em despesas operacionais "de
desembolso", se decidir adquirir uma nova máquina, altamente especializada, no valor de R$ 1.683.000. O
horizonte considerado é de dez anos e não pode ser associado ao equipamento um valor residual para um
período tão longo.
A taxa de imposto de renda é de 35%.
A taxa mínima desejada de retorno é de 40%.
Método de depreciação: linha reta.
PEDE-SE:
a) As economias anuais de caixa após o imposto de renda
b) A taxa de retorno interna
c) O valor atual líquido do investimento
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.12
2.12
A Fitch Industries está em um processo de escolha do melhor, dentre dois projetos, M e N, de dispêndio de
capital, mutuamente excludentes e com igual nível de risco. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são
apresentados a seguir. O custo de capital da empresa é de 14%.
Projeto M Projeto N
Investimento inicial 28,500 27,000
ano Entradas de caixa
1 10,000 11,000
2 10,000 10,000
3 10,000 9,000
4 10,000 8,000
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.12.01
2.12.01
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EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.12.01
2.12.01
b) a prazo, com uma entrada de R$25,000.00 e mais ........... 48 prestações mensais de...........
R$1,200.00 , mais quatro reforços anuais nos valores respectivamente de...... R$4,185.00 R$5,000.00
R$5,980.00 R$7,152.00 . Admitindo-se que essa pessoa tenha recursos para comprá-lo à vista, qual
deveria ser a sua decisão, considerando ainda, a apção de aplicar esse montante na Caderneta de Poupança, que
lhe renderia uma taxa de ......... 1.5% ao mês, durante esse período.
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.12.02
2.12.02
Uma pessoa pretende comprar um eletrodoméstico vaporetto 2000. Uma determinada loja lhe oferece as seguintes
condições:
a) à vista, por R$399.00
b) a prazo, sendo uma entrada e mais ............. 10 prestações de R$55.30
Qual das opções é economicamente vais vantajosa, considerando uma TMA de 9.0% ao mês?
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.13
2.13
Os dados da relação risco-retorno de mercado e fatores de equivalentes à certeza aplicáveis aos projetos
mutuamente excludentes, A e B, da CBA Company são apresentados a seguir:
A empresa está avaliando dois projetos mutuamente excludentes, A e B. Os dados são apresentados na
sequência:
Projeto A Projeto B
Investimento inicial 15,000.00 20,000.00
Vida do projeto (anos) 3 3
Entradas de caixa anuais 7,000.00 10,000.00
Coeficiente de variação 0.40 1.80
a) Ignorando quaisquer diferenças de risco e supondo um custo de capital da empresa 10%, calcule o valor pre-
sente líquido (VPL) de cada projeto.
b) Use o VPL para avaliar os projetos, aplicando equivalentes à certeza para tratar do risco.
c) Use o VPL para avaliar os projetos, aplicando taxas de desconto ajustadas ao risco para tratar do risco.
d) Compare, contraste e explique os resultados encontrados em a, b e c.
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO 2.14
2.14
Uma empresa está analisando dois projetos mutuamente excludentes. Os fatores de risco dos projetos estão
apresentados abaixo:
Projeto A Projeto B
Investimento inicial 45,000.00 62,000.00
Vida do projeto (anos) 3 3
Entradas de caixa anuais 28,000.00 35,000.00
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO 2.15
2.15
Uma empresa está avaliando dois projetos, X e Y. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são dados no
quadro. O custo de capital aplicável para a avaliação desses projetos com riscos iguais, é de 15%.
Projeto X Projeto Y
Investimento inicial 75,000 98,000
ano Entradas de caixa
1 28,000 37,000
2 35,000 32,000
3 42,000 28,000
4 - 20,000
5 - 17,000
6 - 14,000
Qual desses projetos é mais interessante para a empresa, em termos de retorno anual?
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 2.16
2.16
Os dados da relação risco-retorno de mercado e fatores de equivalentes à certeza aplicáveis aos projetos
mutuamente excludentes, A e B, da CBA Company são apresentados a seguir:
1.8 28%
2.0 30%
A empresa está avaliando dois projetos mutuamente excludentes, A e B. Os dados são apresentados na
sequência:
Projeto A Projeto B
Investimento inicial 15,000.00 20,000.00
Vida do projeto (anos) 5 5
Entradas de caixa anuais 7,000.00 10,000.00
8,000.00 12,000.00
9,000.00 11,000.00
8,000.00 9,000.00
7,000.00 8,000.00
Coeficiente de variação 0.60 1.60
a) Ignorando quaisquer diferenças de risco e supondo um custo de capital da empresa 12%, calcule o valor pre-
sente líquido (VPL) de cada projeto.
b) Use o VPL para avaliar os projetos, aplicando equivalentes à certeza para tratar do risco.
c) Use o VPL para avaliar os projetos, aplicando taxas de desconto ajustadas ao risco para tratar do risco.
d) Compare, contraste e explique os resultados encontrados em a, b e c.
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CUSTO
CUSTO DE CAPITAL
EXEMPLO:
Uma empresa tem várias oportunidades de investimento. Suponha o seguinte:
Como é possível ganhar 7% sobre os investimentos de fundos que custam somente 6%, a empresa aproveita a
oportunidade. Imagine que , uma semana depois, surge uma nova oportunidade.
Nesse caso, a empresa rejeitaria a oportunidade, já que o custo de financiamento de 14% é maior do que o retorno
esperado de 12%.
As medidas tomadas pela empresa não visaram aos melhores interesses de seus proprietários. Ela aceitou um
projeto que rendeu 7% e rejeitou um com retorno de 12%. É claro que existe uma alternativa melhor.
Supondo que a empresa tenha um mix de financiamento de 50% de capital de terceiros e 50% de capital próprio,
deve-se usar o custo médio ponderado de capital da empresa, que nesse caso é:
Utilizando esse custo, a primeira oportunidade seria rejeitada, enquanto que a segunda seria aceita.
CUSTO
CUSTO DA
DA DÍVIDA
DÍVIDA DE
DE LONGO
LONGO PRAZO
PRAZO
É o custo de hoje, após o imposto de renda, para levantar recursos a longo prazo.
EMPRÉSTIMOS BANCÁRIOS:
EXEMPLO:
FINANCIAMENTO DO BNDES
PRAZO.......... OITO ANOS, COM DOIS ANOS DE CARÊNCIA
TAXA DE JUROS.................... 6% AO ANO
SPREAD DO SISTEMA BNDES........................ 6% AO ANO
FORMA DE PAGTO: JUROS SEMESTRAIS DURANTE A CARÊNCIA E AMORTIZAÇÃO SEMESTRAL (SAC)
IOF................ 1.50%
OUTRAS DESPESAS............. 1% DO VALOR DO INVESTIMENTO
VALOR FINANCIADO............... R$45,000.00
UNIFEBE 59574079.xls
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LANÇAMENTO DE DEBÊNTURES:
EXEMPLO:
Uma empresa está pensando em emitir R$ 10 milhões em debêntures, a serem resgatadas em 20 anos, com uma
taxa anual de juros de 9%, tendo cada debênture o valor nominal de R$ 1.000. Já que títulos com risco semelhante
rendem mais que 9%, a empresa precisa vender as debêntures por R$ 980, para compensar a taxa de juros mais
baixa. Os custos de colocação pagos para a corretora são de 2% do valor nominal da debênture.
Os recebimentos líquidos da empresa, para cada debênture vendida são de R$ 960 (R$980 - R$ 20).
960 g, Cfo
90 CHS, g, CFj
19 g, Nj
1090 CHS, g, CFj
f, IRR 9.45
Como os juros pagos pela empresa são dedutíveis na apuração do IR e CSL, o custo do empréstimo antes dos
impostos deve ser multiplicado por 1 menos a taxa dos impostos.
EXEMPLO 2:
Seja o caso de uma empresa que pretende lançar $ 100 milhões em debêntures abertas ao público, não
conversíveis em ações.
DADOS:
Valor total das debêntures........ 100,000,000
Prazo............. 3 anos
Amortização.... 33.33% ao final de cada ano
Pagamento de juros................. trimestral
Taxa de juros... 12% ao ano
Taxa de aval do banco avalista.......................... 3% sobre o saldo devedor cobrada antecipadamente
e anualmente
Taxa de garantia de subscrição......................... 3% no ato
Taxa de colocação........................................... 3% no ato
Taxa de coordenação....................................... 2% no ato
Prêmio ao debenturistas remanescentes............ 4% sobre o saldo remanescente ao final do 1o. e
2o. Ano
Não há incidência de IOF
SOLUÇÃO:
Taxa trimestral de juros............ 2.87%
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 3.1
3.1
FINANCIAMENTO DO BNDES
PRAZO.......... 10 ANOS COM 2 ANOS DE CARÊNCIA
TAXA DE JUROS.................... 1% AO MÊS
SPREAD DO SISTEMA BNDES........................ 1% AO MÊS
FORMA DE PAGTO: JUROS ANUAIS DURANTE A CARÊNCIA E PAGTOS ANUAIS (SAC)
IOF................ 1.50%
OUTRAS DESPESAS............. 2% DO VALOR DO INVESTIMENTO
VALOR FINANCIADO............... R$80,000.00
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 3.2
3.2
FINANCIAMENTO DO BNDES
PRAZO.......... 15 ANOS COM 4 ANOS DE CARÊNCIA
TAXA DE JUROS.................... 4% AO TRIMESTRE
SPREAD DO SISTEMA BNDES........................ 3% AO TRIMESTRE
FORMA DE PAGTO: JUROS SEMESTRAIS DURANTE A CARÊNCIA E PAGTOS SEMESTRAIS (SAC)
IOF................ 1.50%
OUTRAS DESPESAS............. 1.50% DO VALOR DO INVESTIMENTO
VALOR FINANCIADO............... R$150,000.00
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 3.3
3.3
Seja o caso de uma empresa que pretende lançar $ 250.000 em debêntures abertas ao público, não conversíveis
em ações.
DADOS:
Valor total das debêntures........ 250,000
Prazo............. 4 anos
Amortização.... 25.00% ao final de cada ano
Pagamento de juros................. semestral
Taxa de juros... 16% ao ano
Taxa de aval do banco avalista.......................... 2.00% sobre o saldo devedor cobrada antecipadamente
e anualmente
Taxa de garantia de subscrição......................... 2.50% no ato
Taxa de colocação........................................... 3.50% no ato
Taxa de coordenação....................................... 1.50% no ato
Prêmio ao debenturistas remanescentes............ 5.00% sobre o saldo remanescente ao final do 1o.,
2o. e 3o. Anos
Não há incidência de IOF
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 3.4
3.4
Seja o caso de uma empresa que pretende lançar $ 300.000 em debêntures abertas ao público, não conversíveis
em ações.
DADOS:
Valor total das debêntures........ 300,000
Prazo............. 5 anos
Amortização.... 20.00% ao final de cada ano
Pagamento de juros................. anual
Taxa de juros... 19% ao ano
Taxa de aval do banco avalista.......................... 2.50% sobre o saldo devedor cobrada antecipadamente
Taxa de garantia de subscrição......................... 3.00% no ato
Taxa de colocação........................................... 3.00% no ato
Taxa de coordenação....................................... 2.00% no ato
Prêmio ao debenturistas remanescentes............ 4.00% sobre o saldo remanescente ao final do 1o.,
2o. , 3o. e 4o. Anos
Não há incidência de IOF
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 3.5
3.5
Uma empresa está analisando os seus procedimentos para tomada de decisões de investimento. Os dois projetos
avaliados pela empresa durante o mês passado foram os projetos 263 e 264. As variáveis básicas relacionadas a
cada projeto analisado, através da utilização da TIR, e as decisões resultantes estão resumidas abaixo:
a) Avalie os procedimentos decisórios da empresa e explique por que a aceitação do projeto 263 e a rejeição do
projeto 264 podem não ser favoráveis aos melhores interesses dos proprietários da empresa.
b) Se a empresa mantém uma estrutura de capital contendo 40% de empréstimo e 60% de capital próprio, deter-
mine seu custo médio ponderado usandos os dados do quadro.
c) Se a empresa tivesse usado o custo médio ponderado calculado no item b, quais as providências que deveriam
ser tomadas com relação aos projetos 263 e 264? Explique.
CUSTO
CUSTO DA
DA AÇÃO
AÇÃO PREFERENCIAL
PREFERENCIAL
EXEMPLO:
A Dunches Corporation está pensando em emitir ações preferenciais de 10% (dividendos anuais), que devem ser
vendidas pelo valor nominal de $ 87,00 por ação. O custo de emissão e venda de cada ação deve ser de $ 5,00 por
ação. A empresa deseja determinar o custo da ação.
k= D 8.70 10.61%
PVL 82.00
CUSTO
CUSTO DA
DA AÇÃO
AÇÃO ORDINÁRIA
ORDINÁRIA
D1
k s= g
Po
Po = preço corrente da ação ordinária
EXEMPLO:
A Dunches Corporation deseja determinar o custo das ações ordinárias. O preço vigente de mercado de cada ação
ordinária da empresa é de $ 50. A empresa espera pagar um dividendo de $ 4 ao fim do próximo ano, 19x5.
Os dividendos pagos sobre as ações ordinárias, em circulação, durante os últimos seis anos são dados abaixo:
Ano Dividendo
19x4 3.80
19x3 3.62
19x2 3.47
19x1 3.33
19x0 3.12
19x-1 2.97
D1
k s= g Ks = 4.00 + 5,05% = 13.05%
P o 50.00
1o.) Estimar a taxa livre de risco, geralmente obtida, seja do título do tesouro norte-americano, seja das taxas das
letras de curto-prazo do Tesouro norte-americano;
2o.) Estimar o coeficiente beta (b) da ação, usando-o como índice do risco da ação;
3o.) Estimar a taxa de retorno esperada no mercado ou de uma ação média;
4o.) Substituir os valores precedentes na equação CAPM.
É uma medida da extensão pela qual os retornos de uma determinada ação se movem com o mercado de ações.
Exemplo: b = 1,00 Se o índice BOVESPA por exemplo, subir 10%, essa ação sobe também 10%.
Se o índice BOVESPA por exemplo, cair 10%, essa ação cai também 10%.
b = 0,50 Se o índice BOVESPA por exemplo, subir 10%, essa ação sobe 5%.
Se o índice BOVESPA por exemplo, cair 10%, essa ação cai 5%.
b = 2,00 Se o índice BOVESPA por exemplo, subir 10%, essa ação sobe 20%.
Se o índice BOVESPA por exemplo, cair 10%, essa ação cai 20%.
EXEMPLO:
A Dunches Corporation deseja também calcular o custo de suas ações ordinárias pelo método CAPM.
Para tanto, ela buscou as seguintes informações:
NUMA COMPARAÇÃO DOS ÚLTIMOS CINCO ANOS, ENTRE O PREÇO DE SUAS AÇÕES, E O ÍNDICE DOW
JONES, DA BOLSA DE NOVA YORK, VERIFICOU QUE, EM MÉDIA, O PREÇO DE SUAS AÇÕES OSCILOU
EM MÉDIA...... 70% DA VARIAÇÃO DO ÍNDICE DOW JONES DO MESMO PERÍODO.
A TAXA DE RETORNO DE UMA AÇÃO MÉDIA NO MERCADO, COMO A GENERAL ELECTRIC, POR EXEM-
PLO, É DE ..... 12%
ks = 10.20%
UNIFEBE 59574079.xls
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Prof.: Roberto C. Klann Tópico 4
EXCESSOS DE RETORNO DE MERCADO E DE UMA AÇÃO QUALQUER SOBRE UM TÍTULO LIVRE DE RISCO
CÁLCULO NA HP 12C
PASSO TECLAS DESCRIÇÃO
1 f[ε] limpa os registradores estatísticos
2 11 [enter] 7 [ ε +] entra o primeiro par de dados
3 7 [enter] 5 [ ε +] entra o segundo par de dados
4 10 [enter] 6 [ ε +] ... E assim por diante
5 6 [enter] 3 [ ε +]
6 3 [enter] 2 [ ε +]
7 14 [enter] 9 [ ε +]
O CAPM leva em consideração o risco da empresa, refletido pelo beta. Já o Modelo GORDON não leva em conta
o risco. Ao invés disso, utiliza o preço de mercado da ação, como reflexo da preferência risco-retorno.
Apesar das técnicas serem teoricamente equivalentes, de uma maneira prática é diícil demonstrar adequadamente
problemas associados com o crescimento, beta, a taxa livre de risco e o retorno de mercado.
O modelo GORDON é constantemente preferido, pois os dados exigidos são disponíveis mais rapidamente.
CUSTO
CUSTO DE
DE LUCROS
LUCROS RETIDOS
RETIDOS
EXEMPLO:
A Dunches Corporation deseja determinar o custo das ações ordinárias. O preço vigente de mercado de cada ação
ordinária da empresa é de $ 50. A empresa espera pagar um dividendo de $ 4 ao fim do próximo ano, 19x5.
Os dividendos pagos sobre as ações ordinárias, em circulação, durante os últimos seis anos são dados abaixo:
Ano Dividendo
19x4 3.80
19x3 3.62
19x2 3.47
UNIFEBE 59574079.xls
Página 49
Prof.: Roberto C. Klann Tópico 4
19x1 3.33
19x0 3.12
19x-1 2.97
D1
k s= g Ks = 4.00 + 5,05% = 13.05%
P o 50.00
CUSTO
CUSTO MÉDIO
MÉDIO PONDERADO
PONDERADO DE
DE CAPITAL
CAPITAL (CMePC)
(CMePC)
EXEMPLO:
Vamos supor que uma empresa possua os seguintes custos para seus vários tipos de capital:
Observando-se o balanço patrimonial desta empresa, constata-se que sua estrutura de financiamento de capital
apresenta-se da seguinte forma:
ESQUEMAS DE PONDERAÇÃO:
A proporção de cada tipo de capital pode ser determinada através de valores contábeis ou de mercado. A segunda
opção parece ser a mais indicada, pois os valores de mercado dos títulos aproximam-se mais da quantia a ser
recebida pela sua venda. Além disso, já que os custos dos vários tipos de capital são calculados usando-se os
preços vigentes no mercado, parece mais lógico usar pesos baseados no valor de mercado também.
Os pesos históricos podem ser pesos de valor contábil ou de mercado, baseados nas proporções de estrutura de
capital atual. Já os pesos-metas podem também ser baseados em valores contábeis ou de mercado, mas
refletem as proporções "desejadas" na estrutura de capital da empresa.
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 3.6
3.6
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 3.7
3.7
EXERCÍCIO
EXERCÍCIO Nr.
Nr. 3.8
3.8
A Ross Textiles deseja medir o custo de sua ação ordinária. Para tanto, preparou os seguintes dados abaixo: