CRISIS ASIATICA 1.

INTRODUCCIN La crisis financiera de Asia Oriental, estallo con la devaluacin del BAHT Tailands el 2 de Julio de 1997, dejo atnitos no solo a los inversionistas y acreedores de la regin, sino tambin a acadmicos y economistas de las principales organizaciones Internacionales. Los logros de crecimiento sostenido con equidad previos a la crisis, fueron reales; tanto es as que las polticas desarrolladas por los pases eran tomadas como ejemplo de lo que se debera hacer. El modelo Asitico haba sido exitoso, medido tanto por los resultados econmicos, como por avances en el campo social. La reduccin de la pobreza, los altos niveles de educacin y una distribucin relativamente igualitaria de los ingresos son un prueba de ello. Las economas consideradas Milagrosas experimentaron un vuelco espectacular y se gener as entre las manifestaciones de la crisis estuvieron una abrupta salida de capitales de la regin, la depreciacin de las Monedas y las contracciones del P.B.I. 2. EL MODELO DE ASIA El Milagro de Asia Oriental consisti en un crecimiento Rpido y Sostenible combinado con un mejoramiento de Equidad. La regin tuvo xito en convertir las altas y estables tasas de crecimiento econmico en mejoras notables para el bienestar. La reduccin de la pobreza, la mejora de los servicios sociales y el aumento en el empleo son una muestra real y tangible tal como se observa en la Informacin del Siguiente cuadro. En lo que se refiere al xito de Asia Oriental, existe cierto grado de consenso respecto del papel de una serie de factores, dentro de los cuales una clave fue la ampliacin acertada de los principios bsicos, lo que incluyo una gestin macroeconmica adecuada, que gnero un clima propicio para el aumento de la inversin Privada. Sin embargo ello no lo explica todo, sino que en estos pases el gobierno intervino para fomentar el desarrollo, de diversas maneras: los crditos subsidiarios y orientados a industrias seleccionadas, la proteccin de los sustitutos internos de las importaciones, los subsidios a las industrias en decadencia, el establecimiento de Bancos Estatales, la Inversin Pblica en investigacin aplicada, la situacin de metas de exportacin de empresas de industrias especficas y una estrecha cooperacin entre el Estado y el Sector Privado. Lo cierto es que los resultados mostraron que estas intervenciones no inhibieron el crecimiento y si bien distorsionaron ciertos precios, lo hicieron dentro de lmites razonables.

ASIA: Inversin Interna (PorcentajeP.B.I ) 1,961 1,970 20.6 10.4 20.0 19.9 20.1 21.5 1,961 1,970 30.0 22.7 28.0 26.3 27.8 26.2 1,961 1,970 34.0 28.3 30.7 30.6 22.0 30.6 1,961 1,970 38.2 31.3 37.0 37.0 22.9 41.0 1,995 1,997 40.0 38.3 37.0 41.0 23.0 43.0 35.0 31.0 35.0 23.0 25.0 41.0

China Indonesia Corea del Sur Malasia Filipinas Tailandia

Fuente: Elaboracin Propia. 3. EL PAPEL DEL GOBIERNO nfasis en las Polticas Industriales Existi un papel activo en la cual los estados promovieron las exportaciones y el apoyo a Industrias especficas. Sin embargo la controversia se mantiene con respecto de la efectividad de estas medidas. Por un lado, se sostiene que los gobiernos escogieron a los ganadores, proveyndolos de proteccin y fuertes incentivos para que sea competitivo, dejando de lado a otros, quienes no recibieron ese apoyo. Por otro lado, los incentivos gubernamentales hacia ciertas actividades exportadoras contrarrestaron los desincentivos de las polticas de proteccin de las importaciones. De esta manera, el efecto neto fue similar a aquel que hubiera resultado de libre Mercado, de modo que las polticas Industriales no inhibieron el crecimiento, ni tampoco lo promovieron.  El Capitalismo Asitico Sostiene que el crecimiento Asitico se debi a la existencia de ciertos valores, como la predisposicin al trabajo y los fuertes lazos familiares y al hecho de que los gobiernos promovieron un tipo especial de capitalismo a travs de sus polticas industriales. Sin embargo es claro que estos valores no son especficos no solo para Asia. Los estrechos lazos familiares y las relaciones empresariales entre familias son comunes en muchos pases en Desarrollo, como tambin lo han sido las polticas Industriales.  Marco Institucional en Favor al Sector Privado Significa que los gobiernos crearon un marco institucional dentro del cual el sector privado podra actuar con facilidad, por un lado los gobiernos establecieron lazos muy cercanos con la clase empresarial, siendo receptivos a sus problemas lo que permiti la implementacin de polticas de manera Horizontal y no vertical. Adems de la existencia de una burocracia competente, independiente y muy motivada. En simultneo tambin se han realizado tres aspectos adicionales: el

papel de los derechos de propiedad, los efectos negativos de la inestabilidad poltica y el impacto negativo de la corrupcin sobre el crecimiento. En sntesis el marco institucional adecuado habra sido una de las claves explicativas de rpido crecimiento de la regin. 4. LOS FACTORES DE LA CRISIS. Toda la crisis econmica tiene una serie de manifestaciones, desde nuestro punto de vista, la caracterstica ms relevante fue la brusca contraccin de las tasas de crecimiento del P.B.I, tal como se observa en el cuadro siguiente: Tasas de Crecimiento del P.B.I. (En porcentaje) 1,98291 Tailandia 8.1 Corea 8.9 Malasia 6.3 Indonesia 5.5 Taiwn 8.1 Hong 6.1 Kong Filipinas 1.3 China 9.5 Japn 4.1 Singapur 7.1 1,992 8.1 5.4 8.9 7.2 6.8 6.3 0.3 14.2 1.0 6.5 1,993 1,994 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999 8.4 5.5 9.9 7.3 6.3 6.1 2.1 13.5 0.3 12.7 9.0 8.3 9.2 7.5 6.5 5.4 4.4 12.6 0.6 11.4 8.9 8.9 9.8 8.2 6.0 3.9 4.8 10.5 1.5 8.0 5.9 6.8 10.0 8.0 5.7 4.5 5.8 9.6 5.0 7.5 -1.7 5.0 7.3 4.5 6.8 5.0 5.2 8.8 1.6 8.4 -10.2 -6.7 -7.4 -13.0 4.7 -5.1 -0.6 7.8 -2.5 0.4 4.2 10.7 5.6 0.3 5.7 2.9 3.3 7.1 0.2 5.4

Fuente: F.M.I. (2000c 205). El estudio de la crisis est relacionado con el comportamiento del sector externo de estas economas, as como la naturaleza de los sistemas financieros y corporativos de las mismas. Luego existe una segunda manifestacin de la crisis que haya sido la depreciacin del tipo de cambio nominal de economas afectadas y una tercera manifestacin de la crisis fue la reversin del flujo de capitales privados a la regin, que convirtieron en insostenible los dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos y que incidieron en las depreciaciones mencionadas.

Financiamiento Externo: Pases Afectados ( Miles de Millones de Dlares ) 1,994 -24.6 47.4 40.5 12.2 4.7 7.6 28.2 24.0 4.2 7.0 -0.4 7.4 1,995 -41.3 80.9 77.4 15.5 4.9 10.6 61.8 49.5 12.4 3.6 -0.6 4.2 1,996 -54.9 92.8 93.0 19.1 7.0 12.1 74.0 55.5 18.4 -0.2 -1.0 0.7 1,997 -26.0 15.2 -12.1 -4.7 7.2 -11.6 -7.6 -21.3 13.7 27.2 23.0 4.3

Balance en Cuenta Corriente Financiamiento Externo Neto 1. Flujos Privados Neto A. Inversin en Acciones - Directa - Portafolio B. Crditos Privados - Bancos Comerciales - Cerditos Privados No Bancarios 2. Flujos Oficiales Netos -. Instituciones Internacionales -. Crditos Bilaterales Fuente :Radelet y Sach

Luego el sistema financiero haya desempeado un papel decisivo en la crisis: no fueron los capitales para inversin extranjera directa los que se retrajeron, sino aquellos que haban entrado por medio de la Banca privada. En consecuencia la crisis no solo fue cambiaria, sino tambin financiera. Por lo tanto la crisis fue privada y no Pblica y se expres en una abrupta reversin del flujo de capitales a travs del sistema Bancario. Un hecho digno de remarcar fue la naturaleza no anticipada de la reversin del flujo de capitales. La vulnerabilidad del sistema Bancario ante una eventual reversin de capitales era alta, pues en esa situacin, los Bancos tendran que hacer frente a pagos externos que no estaran en condiciones de afrontar. En ese escenario podra pensarse que lo respectivos bancos centrales usaran sus reservas para cubr los pagos domsticos con el exterior. En sntesis las explicaciones tradicionales de una crisis cambiaria provista por los denominados modelos de primera y segunda generacin parece no encajar con lo sucedido en Asia Oriental. Exista pocos indicios de vulnerabilidades macroeconmicas, salvo el dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos estaba financiado por ingreso de capitales privados. La crisis estalla cuando estos capitales desean retirarse de la regin; por ende debe rastrearse el origen de este hecho en otro tipo de aspectos, como por ejemplo las fragilidades de los sistemas financieros, el tipo de financiamiento externo ( dentro del cual predomino el de corto plazo, canalizado a travs de la banca privada y endeudamiento directo de las corporaciones ), todo esto en un contexto de la economa globalizada donde los capitales parecen migrar de una plaza a otra sin previo aviso.

5. CAUSAS DE LA CRISIS En primer lugar, la crisis cambiaria no se debi a polticas fiscales o monetarias expansivas. En segundo, experimentaban un desempleo sustancial por lo tanto las autoridades econmicas no tenan incentivos para abandonar el tipo de cambio anclado al dlar, que pudo ser el objetivo si se hubiera deseado poner en marcha polticas monetarias expansivas para aumentar el empleo. El centro de la bsqueda de las causas esta el anlisis de la reversin en el flujo de capitales privados, que frenaron el crecimiento de los pases afectados e impidieron que los dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos puedan mostrar un financiamiento sostenible. Existen dos interpretaciones de la crisis: o Alude A Un Cambio Repentino De Las Expectativas Del Mercado, este cambio de percepcin habra precipitado la salidas de capitales que origino las presiones sobre el tipo de cambio, las condiciones macroeconmicas se habran deteriorado, el pnico financiero por parte de los inversionistas domsticos y extranjeros reforzada por la errnea respuesta del FMI y de la comunidad financiera internacional. o La Inestabilidad Intrnseca Del Mercado Internacional De Capitales, que tiende a crear situaciones de pnico financiero; esto se refleja en la actitud de los prestamistas internacionales quienes, ante una prdida de confianza en el pas receptor, suspenden sus prstamos en forma masiva sin previo aviso, inclusive a los deudores solventes. El principal error de los gobiernos fue la excesiva liberalizacin de los sistemas financieros. Ello aumento la vulnerabilidad de las economas a un comportamiento especulativo y en manada de los inversionistas, lo que a su vez facilito la aparicin de burbujas especulativas. En sntesis, la crisis no habra sido de insolvencia, sino de liquidez. En esta lnea de anlisis, la crisis habra sido precipitada por el crecimiento desmedido de las deudas de corto plazo con el exterior; cuando esta superaron al nivel de reservas internacionales, los inversionistas extranjeros fueron sujetos de una suerte de pnico, pues percibieron que la iliquidez del pas impedira que pudieran cobrar sus acreencias. En esas circunstancias decidieron retirar sus capitales. El reflejo de distorsiones estructurales y de inconsistencias poltica Econmica en los Pases de la Regin. Los desequilibrios en los fundamentos de las economas desencadenaron la crisis, a pesar de que una vez iniciada, la sobre reaccin del mercado, el pnico y el comportamiento en manada, hicieron que la crisis fuera ms severa pronostica a partir de los dbiles fundamentos macroeconmicos. Si se acepta esta explicacin, entonces la crisis fue de insolvencia y no de liquidez. Bajo este enfoque, la reversin de capitales habra sido consecuencia de la reduccin en las tasas de crecimiento de las exportaciones de los pases afectados en 1996, lo que hizo dudar de la capacidad de repago futura de los prstamos otorgados. Entonces, los capitales decidieron huir. En consecuencia, deben analizarse otros elementos que estuvieron detrs de la crisis. Entre ellos, las tendencias de los flujos de capitales, el sistema bancario, el dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos, lo desbalances y fragilidades del sector financiero y las debilidades en el sector corporativo, para luego concluir

cul de las dos interpretaciones anteriores se acerca ms a la realidad de los hechos. En lo que s existe consenso es el aumento del ingreso de capitales privados a las economas emergentes; el cual se origin en la primera mitad de la dcada de 1990. 6. DESARROLLO DE LA CRISIS La crisis se desarroll en los diferentes entornos, los cuales son:  El Influjo de Capitales. Corea recibi US $ 80 mil millones (5.1% del PBI promedio anual), Tailandia recibi US $ 75 mil millones (7.4% del PBI promedio anual), Indonesia US $ 68 mil millones (5.7% del PBI promedio anual), Malasia US $ 68 mil millones (12% del PBI promedio anual) y Filipinas US $ 23 mil millones (4.3% del PBI promedio anual). Solo una pequea parte se dirigi a inversin extranjera directa; la mayora ingreso como en inversin en portafolio o a travs del sistema bancario. Todo este hecho determino que cada una de las economas afectadas experimentara un boom crediticio a parir de 1990;esto significa que el crecimiento del crdito bancario y no bancario al sector privado excedi al crecimiento del PBI. Este boom crediticio ocurri gracias al ingreso neto de capitales privados y estuvo dirigido en gran parte, a la compra de acciones y a bienes races. En sntesis el ingreso de capitales privados incidi en las altas tasas de crecimiento. Luego, como consecuencia de la depreciacin de las monedas asiticas desde Julio de 1997, la tendencia se revierte, de modo que en 1997 el flujo neto de capitales privados fue la dcima parte. Todo esto de un circulo virtuoso se haba pasado a u uno vicioso, que precipito una salida mayor de capitales y por ende mayores depreciaciones, aspectos que afectaron adems tanto a sector financiero como al real.  Dficit en Cuenta Corriente y Apreciacin Cambiaria. El dficit y su financiamiento son dos aspectos indesligables. Antes de la crisis, este dficit eran percibidos como buenos por dos razones: No reflejaba un exceso del sector pblico. El endeudamiento externo era usado para incrementar la inversin. Por lo que se aseguraba la capacidad de repago futuro de los prstamos. Desde esta ptica, los dficit eran sostenibles. Los aumentos en los dficit en la cuenta corriente de los pases afectados fueron en parte causados por la apreciacin del tipo de cambio real, que disminuyo la competitividad de los mismos. La apreciacin del tipo de cambio real se debi a varios factores:  La inflacin interna, aunque baja, segua siendo mayor que la inflacin internacional.  El comportamiento del YEN japons frente al DLAR, el cual tendi a apreciarse.

En consecuencia, las exportaciones de pases afectados eran, ms competitivas en los mercados mundiales. Tasas de Crecimiento Anual de las Exportaciones ( En porcentaje ) Tailandia Indonesia Malasia Filipinas Hong Kong Singapur Corea Taiwn Fuente : F.M.I. (2000c 205). El crecimiento de las economas asiticas dependa de la evolucin de las exportaciones. Los factores mencionados erosionaron la competitivita de los pases afectados, que como consecuencia se tornaron vulnerable; por eso, los pases que sucumbieron a la crisis fueron aquellos una brecha externa mayor: tales como Tailandia, Malasia, Filipinas, Corea e Indonesia. Los pases con supervit externo no mostraron depreciaciones similares a los pases afectados. China mantuvo estable su tipo de cambio, mientras que Singapur y Taiwn experimentaron depreciaciones menores que los pases afectados. Los pases con mayores brechas externas fueron los que sufrieron las mayores depreciaciones a partir del estallido de la crisis. o Debilidades y Fragilidades en el Sistema Financiero. La economa que recibe flujos de capital en las magnitudes escritas, se enfrenta con el reto de canalizar esos recursos hacia inversiones productivas. El ingreso de capitales, como se ha visto, se realiz de manera predominante a travs del sector bancario, el cual produjo cuatro desequilibrios: o Las deudas externas del sistema bancario en los pases afectados aumentaron en 12% por ao, mientras que los activos externos del sistema lo hicieron solo en 7% anual. o Las garantas que aceptaron los bancos por los prstamos otorgados eran bienes races y acciones, que son activos que tienen un componente de burbuja especulativa. o El descalce de monedas, mientras que los prstamos del exterior eran en dlares, en el interior se hicieron en moneda domstica, por lo que exista un elemento riesgo cambiario. o Los bancos se endeudaron con el exterior a corto plazo, mientras que prestaron en el interior a largo plazo. En resumen, una crisis financiera, hace que los depositantes duden de la calidad de los bancos, pueda convertirse en una crisis cambiaria, a medida que se 1,991 22.9 13.4 16.7 8.7 20.0 11.7 10.6 13.3 1,992 14.4 16.6 18.7 11.2 21.2 7.6 6.5 6.9 1,993 13.2 8.4 15.7 13.8 13.2 16.5 7.3 4.4 1,994 22.7 8.8 24.7 19.9 11.9 30.8 16.8 9.4 1,995 23.1 13.4 20.3 28.7 14.8 13.7 30.3 20.0 1,996 0.5 9.7 6.5 18.7 4.0 5.3 3.7 3.8

produce una corrida bancaria de depsitos en moneda extranjera. Una vez que ocurre la devaluacin, se deteriora aunms la crisis financiera, pues el costo del servicio de la deuda en moneda extranjera aumenta con relacin a los ingresos por activos expresados en moneda nacional. De esta manera, para comprender las razones estructurales de la crisis asitica se encuentra en el sistema de incentivos, dentro de los cuales operaban tanto el sistema financiero como corporativo. Las distorsiones estructurales en el sector financiero y bancario antes de las crisis pueden sintetizarse en lo siguiente: supervisin laxa y regulacin dbil, bajo ratios de adecuacin de capital, experiencia insuficiente de las instituciones reguladores, incentivos distorsionados en la seleccin y monitoreo de proyectos, prcticas de prstamos pocos transparentes, etc. Estos elementos generaron un sistema financiero descapitalizado, cuya manifestacin ms visible fue el aumento de los prstamos incobrables. 1. Debilidades en el Manejo Corporativo. El tema del manejo corporativo aparece debido a la separacin entra la propiedad y el control de las corporaciones. Cuando los gerentes de la empresa estn aislados de los accionistas, pueden tomar decisiones que no sean consistentes con aquellas de los accionistas. Este problema se denomina problema de agencia y no solo aparece entre los propietarios y los gerentes, sino entre aquellos que controlan las empresas y los accionistas minoritarios, entre los accionistas y los acreedores, etc. Un sistema corporativo adecuado debe proveer proteccin afectiva a los accionistas y los acreedores, de modo que ninguno de estos enfrente desincentivos para sus inversionistas. Un sistema de gobierno corporativo consiste en un conjunto de reglas que definen la relacin entre los accionistas, administradores, acreedores y gobierno, adems de un conjunto de mecanismos que ayuden de manera directa e indirecta a hacer cumplir las reglas. En los pases afectados por la crisis, la estructura de gobierno de las empresas privadas combinada con la existencia de garantas gubernamentales implcitas a las empresas en dificultades, contribuyeron a que esta se sobreendeudaran y sobreinvirtieran en proyectos de dudosa rentabilidad 2. La Liberalizacin Financiera. La Liberalizacin implica que el libre mercado se encargue de coordinar las decisiones econmicas individuales y por ende reduce la funcin directa del gobierno en la economa. En otras palabras el mercado se convierte en el asignador de recursos. La aplicacin de este principio al mercado financiero supone como condicin previa la expansin del papel del estado en actividades de supervisin y regulacin, pues la adopcin de libre mercado implica la redefinicin de la funcin del Estado, que deja sus funciones de productor para transitar hacia un papel regulador. En las economas afectadas por la crisis, el proceso de liberalizacin financiera se acentu a inicios de la dcada de 1990. algunos elementos de esta tendencia fueron, la reduccin de las barreras al ingreso de Bancos y compaas financieras no Bancarias, la liberalizacin de las tasas de intereses, la promocin de nuevos instrumentos financieros y la liberalizacin de la dimensin externa del sector financiero. Esto permiti lo siguiente:

 La apertura de cuentas en los bancos privados, tanto por residentes como por no residentes, sean en moneda nacional como en moneda extranjera.  La posibilidad que los Bancos otorguen crditos en moneda extranjera en los mercados locales.  La opcin de que las corporaciones privadas no bancarias puedan endeudarse con el exterior.  La venta de bonos en los mercados internacionales por parte de las empresas locales la venta de bonos domsticos a no residentes.  El establecimiento de bancos offshore, que estaban permitidos de endeudarse en el exterior y prestar en el interior.  El Sistema Cambiario Los pases afectados por la crisis tenan tipos de cambio fijos, formales o informales frente al dlar. Los tipos de cambios nominales mostraron estabilidad en los aos previos a la crisis, de este modo la estabilidad del tipo de cambio nominal incentivo a las instituciones privadas a endeudarse con el exterior en dlares y prestar en interior en moneda nacional. En consecuencia, los pases afectados por la crisis mantenan regmenes cambiarios, por un lado un rgimen cambiario flotante, ante la salida de capitales, el tipo d cambio hubiera subido y si las autoridades no optaban por defenderlo no habran perdido reservas. Por otro lado, la realidad de los pases asiticos muestra que el endeudamiento externo de corto plazo en moneda extranjera exceda al nivel de reservas. La nica forma en que un pas puede mantener la estabilidad cambiaria y una poltica monetaria independiente es a travs de una restriccin al ingreso de capitales. Los pases afectados por la crisis, se pretendi lograr, que las autoridades intentaron defender el tipo de cambio (estabilidad cambiaria) en un contexto de libre movilidad de capitales y al mismo tiempo mantener la independencia en la poltica monetaria. Los pases afectados tenan en comn un tipo de cambio fijo que las autoridades estaban dispuestas a defender en un contexto de libre movilidad de capitales. 7. LAS ECONOMAS NO AFECTADAS. Si bien es cierto la crisis asitica afecto a toda la regin, como se ha visto, algunas economas, tales como Taiwn y China prcticamente no se vieron afectadas. La clave estuvo en la depreciacin del dlar en Singapur, pues Taiwn y Singapur tenan estructuras exportadoras similares (Singapur, deprecio su moneda por la depreciacin del ringgit de Malasia, su principal socio comercial) Lo ocurrido en Taiwn genero expectativas de que Hong Kong siguieron el mismo camino, pues las autoridades de Hong Kong respondieron mediante una poltica monetaria contractiva, que elevo las tasas de intereses a niveles que lograron prevenir una salida de capitales. Al parecer esta medida convenci a los inversionistas de que la mantencin del tipo de cambio fijo en Hong Kong era creble. En consecuencia, si un pas liberaliza la cuenta de capitales y al mismo tiempo presenta un tipo de cambio inflexible y un marco regulatorio inadecuado, es un candidato a una crisis financiera y cambiaria.

Por lo tanto, no siempre la liberalizacin de la cuenta de capitales es la causante de todos los males, si no las caractersticas que la economa presenta en el momento de la liberalizacin. 8. Conclusiones La historia de la crisis financiera asitica de los pases afectados pueda resumirse en: o La liberalizacin financiera interna y externa. Esto resulto un boom crediticio, sostenido con el ingreso de capitales privados externos. o Los prestamos bancarios. El crecimiento de los prestamos bancarios llevo a un deterioro en la calidad de los fondos adicionales, lo que precipito una sobre inversin en diversos factores, los cuales algunos mostraban una saturacin en el mbito mundial. En consecuencia la apertura al ingreso de capitales y la liberalizacin financiera, son opciones validas de poltica siempre y cuando el sistema financiero interno se encuentre preparado para poder absorber los flujos de capital. En este caso los pases afectados por la crisis, tuvieron un pobre manejo del ingreso de capitales privados, el cual constituyo una fuente de desestabilizacin. La crisis de Asia nos deja una leccin, el cual es que la alusin a los fundamentos slidos o no de una economa, no solo debe incluir aspectos macroeconmicos, si no tambin microeconmicos. Desde luego una ves iniciada la crisis, el pnico financiero desencadena una corrida bancaria del pas; la inestabilidad de los mercados financieros mundiales lleva a que de manera fcil, los inversionistas opten por buscar colocar sus fondos en otras economas. En conclusin, las reformas en el sector financiero y la integracin al mercado mundial de capitales no se realizaron de la manera adecuada. En el mbito macroeconmico las polticas deben generar los fundamentos adecuados; esto significa inflacin baja, pequeos dficit fiscales, un dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos sostenible y consistente con el servicio futura de la deuda, tipos de cambio reales adecuados y un monitoreo del endeudamiento externo de l sector privado

EFECTO TEQUILA 1) INTRODUCCION La crisis conocida por el nombre "Efecto Tequila" se inici el 20 de Diciembre de 1994 cuando el gobierno mexicano tom la decisin de devaluar el Peso. En 1995, los efectos de la crisis se extendieron a otros pases, entre ellos la Argentina, donde cay el valor de las acciones y tambin hubo fuga de divisas. Para enfrentar la crisis, Ernesto Zedillo recurri a los Estados Unidos, su principal socio en el NAFTA. Este pas puso a su disposicin un fondo de 20.000 millones de dlares. El peso mexicano perdi la mitad de su valor en poco tiempo. La cotizacin del dlar pas de 3,40 pesos a un rcord de 8 pesos, para caer a 6,11 en julio de 1995; se dispararon los precios, se interrumpieron los crditos y, debido a la parlisis productiva, resurgi la desocupacin. A fines de 1995, la situacin estaba bajo control pero ese ao, el PBI haba retrocedido, haban cerrado 10.000 empresas y la inflacin era de ms del 50 por ciento anual. Dados los efectos que tuvo la crisis en las diferentes economas mundiales, principalmente las sudamericanas, stas acuaron el trmino Efecto Tequila con el que hacen referencia a la crisis y al efecto internacional de la misma. En Mxico tambin se le conoce como el Error de Diciembre, una frase acuada por el ex presidente mexicano Carlos Salinas de Gortari para atribuir la crisis a las presuntas malas decisiones de la administracin entrante de Ernesto Zedillo Ponce de Len y no a la poltica econmica de su sexenio. 2) CAUSAS a. Administracin de Carlos Salinas Durante la administracin del presidente Carlos Salinas de Gortari, 1988 1994, se dio especial importancia a la inversin extranjera. Esta administracin privatiz la banca nacional (nacionalizada apenas seis aos antes por el presidente Jos Lpez Portillo). Los fondos provenientes de estas ventas y de las de otras compaas del gobierno sirvieron para invertir en infraestructura lo cual era necesario para aumentar la eficiencia de la economa para aprovechar al mximo el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte con Estados Unidos y Canad. La popularidad y credibilidad de Salinas alcanzaron niveles altos, ya que la burbuja de crecimiento econmico propiciada por la estabilidad y la baja inflacin, hizo que muchos polticos y los medios afirmaran que "Mxico estaba a punto de convertirse en una nacin de primer mundo", y de hecho, fue la primera de las naciones recientemente industralizadas en ser aceptada en la OCDE en mayo de 1994. No obstante, era un hecho conocido que el peso estaba

sobrevaluado (al menos un 20%, de acuerdo a algunas fuentes), pero la vulnerabilidad econmica no era bien conocida o era minimizada por los polticos de Salinas o por los medios. Esta vulnerabilidad se agrav por varias decisiones de poltica macroeconmica de su administracin y por varios eventos de inestabilidad poltica que se sucitaron en 1994. La mayora de los economistas e historiadores econmicos, como Hufbauer, reconocen varios eventos y polticas marcoeconmicas de la administracin de Salinas que propiciaron la crisis econmica de 1994: - 1994 fue el ltimo ao del sexenio de Salinas, quien, siguiendo la tradicin del PRI en cada ao de elecciones inici un increblemente alto gasto gubernamental en obras pblicas, lo cual se tradujo en un dficit histrico - Para poder mantener este dficit histrico (un 7% del dficit de cuenta corriente del PIB), Salinas emiti los Tesobonos, un tipo de instrumento de deuda que aseguraba el pago en dlares, en lugar de pesos mexicanos - Mxico experiment, comn en esos das, prcticas bancarias relajadas o incluso corruptas; ms an, algunos miembos de la familia de Salinas (aunque slo su hermano Ral fue encarcelado) fueron acusados de transacciones ilcitas - El candidato presidencial favorito para las elecciones, Luis Donaldo Colosio, fue asesinado en marzo de ese ao, y unos meses despus, Jos Francisco Ruiz Massieu el procurador encargado de la investigacin del crimen, tambin fue asesinado - El EZLN, una rebelin insurgente de Chiapas, le declar la guerra al gobierno el 1 de enero; aunque el conflicto armado termin 2 semanas despus, las inconformidades y peticiones de los insurgentes eran causa de preocupacin, especialmente para los inversionistas. Estos dos ltimos eventos, y el creciente dficit de cuenta corriente alimentado por la demanda del consumidor y el enorme gasto gubernamental, alarm a los inversionistas que haban comprado los tesobonos, principalmente ciudadanos mexicanos y algunos extranjeros, quienes los vendieron rpidamente, vaciando las reservas internacionales del Banco de Mxico, las cuales de por s se encontraban en niveles muy bajos. La poltica ortodoxa que deba realizarse ante tal situacin, era incrementar las tasas de inters, permitiendo que la base monetaria se contrajera, para evitar que ms dlares siguiesen siendo extrados de las reservas rpidamente (Hufbauer&Schott, 2005). Sin embargo, dado que era un ao de elecciones (en ese entonces consideradas las ms transparentes del pas, y las primeras con observadores internacionales) y ya que el resultado hubiera sido distinto si haba una desaceleracin econmica, el Banco de Mxico decidi comprar deuda mexicana para mantener la base monetaria e impedir que las tasas de inters se incrementaran, lo cual, a su vez, caus una mayor fuga de dlares de las reservas internacionales a niveles histricamente bajos (que llegaran a 9 mil millones de dlares; a modo de comparacin, el 2005 llegaron a $70 mil millones). La crisis era inevitable, y terminar con la paridad fija del peso tan slo era una de las muchas correcciones que tenan que realizarse. No obstante, an despus de las elecciones, durante los ltimos 5 meses antes de la toma de posesin de Ernesto Zedillo, la administracin de Salinas no realiz ningn ajuste. Algunos crticos sugieren que Salinas quera mantener su popularidad, ya

que buscaba el apoyo internacional para su candidatura a director general de la Organizacin Mundial de Comercio. Salinas por su parte, argumenta que haba hablado con Zedillo para compartir la devaluacin entre las dos administraciones, y que Zedillo decidi tomar la carga del ajuste econmico en su totalidad. b. Administracin de Zedillo Zedillo tom posesin el 1 de diciembre, 1994. Unos cuantos das despus, tuvo una reunin con varios empresarios mexicanos y extranjeros, comentando sobre la devaluacin que vendra, la cual slo planeaba subir la banda de la tasa de cambio fija un 15%, hasta los 4 pesos por dlar (de 3.4 pesos que se encontraba en promedio en ese ao), as como terminar con muchas de las prcticas econmicas no ortodoxas como la compra de deuda ante la situacin del pas), y as detener la fuga de dlares de las reservas internacionales. Los crticos del gobierno de Zedillo argumentan que aunque la devaluacin era necesaria y econmicamente coherente, se manej incorrectamente en trminos polticos: al haber anunciado sus planes de devaluacin, muchos extranjeros retiraron sus inversioens, agravando los efectos de la devaluacin. Sin poder mantener la nueva banda de la tasa de cambio, a principios de 1995, la administracin de Zedillo decidi establecer el sistema de libre flotacin del peso, el cual va llegar a 7.2 pesos por dlar en tan slo una semana. Cuando el dlar dej de ser controlado por el gobierno el peso perdi la mitad de su valor, hecho que ocasion que las deudas en dlares no pudieran ser pagadas. Las decisiones de Zedillo, principalmente la de anunciar la devaluacin a los inversionistas, y el establecer el sistema de libre flotacin, fueron el "error de diciembre" de acuerdo con el ex presidente Salinas de Gortari. c. Paquete de emergencia Los Estados Unidos intervinieron rpidamente comprando pesos del mercado para evitar una mayor depreciacin del peso, sin embargo esta medida no era suficiente. El presidente norteamericano Bill Clinton solicit al congreso enviar un paquete de rescate. Sin embargo diversos representantes del Congreso que se haban opuesto al TLCAN vean esta crisis como un resultado del tratado, (aunque para la mayora de los economistas, la crisis y el TLCAN no estuvieron directamente relacionados). El congreso vot en contra de la aprobacin de fondos de rescate. No obastante, algunas personas dentro del Tesoro norteamericano encontraron un truco legal para enviar el rescate por medio del Fondo de Estabilizaci de Divisas, el cual no requera la aprovacin del Congreso de los Estados Unidos. As, se enviaron de los Estados Unidos $20 mil millones de dlares, a los cuales se les aadieron casi $30 mil millones ms: $17 mil millones del Fondo Monetario Internacional, $10 millones del Bank for International Settlement, mil millones del Banco de Canad en forma de swaps de corto trmino y mil millones ms provenientes de diversos pases latinoamericanos (entre ellas Argentina y Brasil cuyas economas eran severamente afectadas por los efectos de la crisis mexicana). El dlar se estabiliz a un precio de 6 pesos, y por los siguientes dos aos, antes de ser afectado por la Crisis Asitica de 1998, se mantuvo entre 7 y 7.7 pesos.

d. Cambios en la poltica econmica Teniendo que cumplir con las obligaciones del Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte, Mxico no recurri a las prcticas tradicionales de los pases latinoamericanos en tiempos de crisis (como el control de capitales, lo cual hubiera prolongado la crisis, tal como fue el caso con las crisis sudamericanas del 2001-2002), sino que introdujo controles estrictos en la poltica fiscal, continu con su poltica de libre comercio y libre flotacin. El crecimiento acelerado de las exportaciones amortigu la recesin, y en menos de 10 meses, la tasa de crecimiento mensual del PIB ya era positiva. Para 1996 la economa ya estaba creciendo (llegando a un mximo de casi 7% en 1999), y en 1997 Mxico pag, por adelantado, todos los prstamos de los Estados Unidos. No obstante, los efectos de la crisis, principalmente causados por las altsimas tasas de inters durante los das de la devaluacin (que llegaron hasta el 100%), y que provocaron que millones de familias no pudieran pagar sus prstamos e hipotecas, duraron mucho ms tiempo. 3) EFECTOS Los negocios mexicanos que tenan deudas en dlares, o que se confiaron en comprar suministros de Estados Unidos, sufrieron un golpe inmediato, con un despido masivo de empleados y varios suicidios producto de la tensin de las deudas. Negocios cuyos ejecutivos atendieron a las reuniones en las oficinas del entonces presidente Zedillo se ahorraron la pesadilla de la crisis - ya que fueron advertidos, compraron rpidamente una inmensa cantidad de dlares y renegociaron sus contratos en Pesos. Para empeorar la situacin, el anuncio de la devaluacin se dio a mitad de semana en un mircoles, y durante el resto de la semana los inversionistas extranjeros huyeron del mercado mexicano sin que el gobierno hiciera alguna accin para prevenirlo o desalentarlo hasta el siguiente lunes cuando ya todo fue muy tarde. El error de diciembre caus tanto malestar en la poblacin que Salinas de Gortari no se atrevi a regresar a Mxico durante mucho tiempo (l haca campaa por el mundo para encabezar la OMC en ese entonces). El incidente tambin sirvi para hacer claro que su influencia (si es que tuvo alguna) en la administracin de Zedillo se haba terminado. Fuera de Mxico, lo que pas despus no fue tampoco bueno, la crisis se propag a otros lugares de Latinoamrica, como por ejemplo Argentina. En opinin de Paul Krugman, sencillamente porque para muchos inversores ignorantes todos los pases latinoamericanos son iguales. As que el pnico de lo que haba pasado en Mxico estpidamente se extendi a otros pases, que de la noche a la maana se vieron escasos de fondos y endeudados a corto plazo. Krugman dice que los pecados econmicos de estos pases eran muy pequeos para tan graves consecuencias.

EFECTO SAMBA 1) INTRODUCCIN Toda la turbulencia econmica en la que vive el sistemafinanciero internacional, comenz entre los pases asiticos, aquellos conocidos, hasta hace poco, como Tigres Asiticos. Estos pases hoy sufren de una economamuy deprimida causada por la avalancha de problemasque cayeron sobre economas tales como; desempleocreciente, prdida de renta nacional, reduccin violenta de su PBI ( Producto Bruto Interno), salida extraordinaria de capitales, reduccin en sus aparatos productivos, cada en la demanda, etc. La crisis de Asiaque invadi casi todos los pases de ese continente, incluyendo Japn, antes un ejemplo de crecimiento y de prosperidad econmica, contamin Rusia, una vez ms se repitieron los mismos problemas que en las naciones emergentes asiticas, pero an, Rusia declar la quiebra total, simplemente no cumpli con sus compromisos financieros internos y externos. En el Mundo globalizado en el que hoy vivimos, donde no existen fronteras, donde todos los mercados de consumidores y productores estn integrados. El capitalespeculativo, aquel, que aprovecha las buenas oportunidades de rendimiento, para posteriormente dejar los pases. La crisis econmica de Rusia cruzo tierray mar para contaminar Brasil, el pas con el mayor mercado y ms grande industria de Latinoamrica. Existen, si, diferencias entre Brasil, Tailandia, Corea y Rusia; sin embargo hay una cosa que iguala a todos estos pases de economas emergentes, el importantsimo rol que juegan las inversionesde capital extranjero dentro de sus economas, son economas dependientes de las ideas de los inversionistas eextranjeros a un nivel que por ser extremadamente grande es, tambin, extremadamente peligroso. "La crisis de Tailandia Corea e Indonesia seran la causa de la crisis en Rusia y posteriormente en Brasil." Con el PlanReal, paquete de medidas econmicas aplicadas por Brasil, se obtuvo una economa estable, que elimin la inflacin, uno de los problemas endmicos de su economa, y de muchas otras economas de la regin; aument la renta nacional, el empleo, el consumoy las inversiones directas internacionales. Los ndices de crecimiento econmico, sin duda fueron importantes. Sin embargo, con la crisis econmica de Rusia, comenzaron a salir los capitales de corto plazo (especulativos), que llegaron a representar hasta septiembre de 1998, ms de 74 mil millones de dlares. Para frenar el desangramiento de sus reservas internacionales, el gobiernofue forzado a aumentar la tasa de inters, para intentar evitar la catstrofe econmica total. A partir de septiembre de 1998, las reservas haban bajado en ms de 50 mil millones de dlares, obligando al gobierno a desvalorizar la moneda (Real), en torno de 30%, para frenar la salida de las reservas, atraer capitales y aumentar las exportaciones nacionales, como una forma de controlar los ataques de especuladores internos y externos. El proceso de globalizacin, sin duda ha favorecido a los pases ms ricos. Ellos a diferencia de las naciones de economa emergentes, estn fundamentados sobre slidas estructuraseconmicas, que permiten una mejor posicin, para administrar

las crisis econmicas, que de vez en cuando, afectan el crecimiento de su aparato productivo. La situacin es totalmente diferente entre los pases emergentes. 2) CONTEXTO DE LA CRISIS BRASILERA Poder comprender de manera coherente la situacin de crisis por la que atraviesa la economa brasilera, es algo que deber estar condicionado al reconocimiento de su dinmica reciente; en sta no slo se observa la fidelidad a los objetivos trazados dentro del plan macroeconmica sino incluso la obtencin de resultados positivos. En primer lugar valga mencionar que la dinmica macroeconmica brasilera se enmarca dentro del llamado Plan de Ajuste conocido como Plan real, el cual tiene tres objetivos principales: la inflacin vista como una tendencia declinante, induce a la preservacin del poderde compra de la moneda nacional; el crecimiento sostenible en el mediano y largo plazo del PIB, de las inversiones, del empleo y de la productividad; y la reduccin de los desequilibrios sociales de manera significativa y continuada. La caracterstica general del Plan la constituye el ser el resultado de combinaciones polticas, histricas y econmicas que le permitieron al gobiernola creacin, a fnales de 1993, de unas bases de un programade largo plazo. Organizado por etapas, el Plan permitira acabar con tres dcadas de inflacin y la substitucin de la antigua moneda por el Real, a partir del primero de julio de 1995. A partir de entonces la inflacin pudo ser dominada sin la necesidad de controlar los precios, confiscar los depsitos bancarios u otros artificios heterodoxos. De la mano del controlde la inflacin la economa volvi a crecer rpidamente, obligando al gobierno a implementar una polticamonetaria que restringiese la expansin monetaria y el crdito, buscando con ello garantizar que en la etapa siguiente, Brasilpudiese registrar tasas decrecimiento auto-sostenibles, que permitieran reactivar el crecimiento con la distribucinde la renta. Al respecto, se destaca el haber logrado durante cinco aos consecutivos la cada continua de la inflacin. Se estima para 1998 una tasa inferior al 4 por ciento, lo que representa el nivel ms bajo desde principiosde la dcada del 50. Este logro constituye la mejor prueba del decidido compromiso del gobierno por mantener la inflacin bajo control por razones econmicas y sociales. El control de la inflacin si bien no es para el gobierno un fin en s mismo, si constituye condicin sine qua non para los otros dos objetivos: el crecimiento sostenido y la justiciasocial. En lo que al crecimiento se refiere, 1998 ha pasado a ser el sexto ao consecutivo de crecimiento del PIB per cpita, lo que ocurre por primera vez desde la dcada de lossetenta. La media de crecimiento de la economa en el periodo 1993-1997 ha sido cercana al 4 por ciento. Este resultado se soporta fundamentalmente, de un lado, en el crecimiento del PIB, que durante el periodo 1993 hasta 1998 habra crecido en cerca de un 25 por ciento en trminos reales y, de otro lado, por los aumentos en la productividad, que para el caso de la mano de obra industrial crece al casi el 7 por ciento al ao desde 1990. Aunque menos favorables los resultados en materiade generacin de empleo, es evidente que el Plan Real ha logrado mantener una tasa de

desempleorelativamente baja. Durante los aos 90, la tasa media de desempleo se mantiene entre 5% y 6%, exceptuando 1998 cuyo valorseria ligeramente superior, lo que no es demasiado elevado en comparacin con otros pases. Sin embargo, es evidente que la creacin empleos es un reto de largo plazo, posible de alcanzar a travs de los aumentos en las tasas de crecimiento del PIB, y en la medida en que se materialicen los resultados vinculados a la poltica de flexibilizacin del mercado laboral y la re-estructuracin productiva. En el frente internacional se destaca la dinmica del comercio. Entre 1986 y 1997, el volumentotal de comercio pas de U$S 36.000 millones a U$S 114.000 millones. Este es el resultado en parte de un plan econmico diseado para hacer de Brasil una economa realmente competitiva. Se destaca igualmente el comportamiento de los flujos de capital, en particular las inversiones directas, las cuales responden por las positivas cifras obtenidas durante 1996 y 1997. Estos resultados permiten afirmar que el manejo de la economa de Brasil, en el marco del Plan Real, representa una verdadera oportunidad para considerar su economa como slida, igualmente permite sealar que, dados los resultados obtenidos en 1998, presenta una gran capacidad para resistir a las presiones monetarias y de cambio internacional. De ah que la factibilidadeconmica que pueda presentar el pas, deber evaluarse en el contexto del ajuste y la ejecucin de las reformas estructurales que lo acompaan ( privatizacin, revisin constitucional, reformas administrativa y de la previsin). En ambos escenarios, los xitos y avances fueron considerables y no existen razones para desconocerse. En este sentido, son los elementos asociados a la transformacin estructural y el aumento de la productividad, los resultados en materia del Plan de Ajuste, los cambios constitucionales, los que determinan en mayor grado la capacidad de respuesta a la crisis y las posibilidades de crecimiento de la economa. En esta direccindeber interpretarse la magnitud de la crisis en Brasil y su efecto sobre las economas latinoamericanas. Slo bajo estas consideraciones se puede proceder a un anlisis serio, responsable y por lo tanto relevante del problema brasilero. LA CRISIS CAMBIARIA EN BRASIL El Panorama econmico brasilero se fue deteriorando fuertemente a medida que la crisis rusa en 1998 intensificaba las turbulencias financieras en los mercadosinternacionales. El Plan Real, antes descripto para la estabilizacin de la economa, se basaba fundamentalmente en la poltica cambiara adoptada por el Banco Central brasilero, se desgasto polticamente intentando intervenir el estadoen el mercado financiero domestico con el fin de defender la moneda nacional. Durante la ola de temor causada por el llamado efecto Tequila, y el huracn financiero que se desat a partir de la crisis de las economas asiticas, la defensa del real se asemejaba ms a la heroica proteccin de la moneda brasilera contra las sucesivas crisis externas del sistemafinanciero mundial, que a una falla evidente en la concepcin misma del modelo cambiario brasilero; que se mantena intocada a pesar de la carencia de una poltica fiscal adecuada que le diera credibilidad a mediano y largo plazo.

Se produjeron entonces una serie de medidas de poltica monetariapara intentar detener la fuga de capital masiva, para esto existieron tasas de intersreales elevadsimas, ms del 30% anual, con lo que la ya elevada deuda interna brasilera se incrementan ms. Ante un creciente y peligroso dficit fiscal, que lleg a ms de un 7% del PIB en 1998, el presidente Fernando Enrique Cardoso no tuvo alternativa distinta a la elaboracin de un programa fiscal rigurossimo, que inclua cortes muy duros en el Presupuestode la Federacin y el aumento de la carga impositiva nacional. Con la aprobacin, por parte del FMI y de otras institucionesfinancieras internacionales entre las que se destaca el BID, de un paquete de prstamos por cerca de 41.5 mil millones de dlares y la implementacin de una fuerte disciplina fiscal, la economa brasilera termin 1998 con un mercado domstico ms estable y con la fuga de dlares precariamente controlada, a pesar de los ms de 35 mil millones de dlares que salieron de Brasil en menos de 4 meses, en el auge de la crisis rusa. A partir de la segunda semana de enero de 1999, sin embargo, la declaracin de una moratoria por parte del Estado de Minas Gerais4, segunda economa industrial del pas, gener nueva ola de pnicoentre los inversionistas internacionales, lo que, aliado a la reticencia del congreso brasilero en aprobar las reformas estructurales y de orden fiscal, llev la sangra de las reservas internacionales en moneda fuerte a un ritmo insostenible. Para contener los efectos de la crisis de credibilidad enfrentada por el pas en el exterior, el Banco Central alter los sistemasde bandas que rega la poltica cambiaria hasta entonces, con lo que el real se devalu de inmediato en un 8.9% (Ver Tabla 1). El alargamiento de la banda cambiaria y el anuncio del fin de las intervenciones intra banda por la autoridad monetaria, tenan como objetivola flexibilizacin parcial del cambio, evitando un deterioro an ms grave de las reservas. El mercado financiero brasilero, considerando la medida tmida e insuficiente, reaccion en climade pnico. La bolsa de So Paulo, el principal mercado burstil de AmricaLatina, se desplom, causando una nueva ola de nerviosismo que arrastr consigo todas las dems bolsas del mundo. Como reaccin a esa coyuntura y con la prdida, en una sola semana, de ms de 4 mil millones de dlares, el Banco Central brasilero decidi abandonar el 15 de febrero la defensa del real, inaugurando el sistema de libre fluctuacin de la moneda de la octava economa del mundo. Evolucin de la tasa de cambio en Brasil durante el auge de la crisis cambiaria Fecha tasa de cambio Antes del 13 de enero 13 de enero 15 de enero 20 de enero Poltica cambiaria 1,23 sistema de bandas con intervenciones intra banda 1,32 Alargamiento de la banda cambiariasin intervenciones intra banda 1,41 El Banco central adopta la librefluctuacin del real 1,76 Fuertes oscilaciones por laeliminacin de los sistemas de

27 de enero

Fecha tasa de cambio 1 de febrero 2 de febrero

bandas 2,14 El dlar llega a su mximo valor ante el real. Auge del overshooting. Porprimera vez desde la crisis, el flujocambiario pasa a ser positivo. Poltica cambiaria 1,91 El real se recupera. 1,74 El dlar empieza a caer de forma sostenida.

Ahora bien, con la profusin de publicaciones y artculos que se hicieron sobre el tema, es natural que haya una amplia diversidad de visiones y consideraciones sobre la adopcin del sistema de libre fluctuacin de la moneda. Slo que abundaron las comparaciones con la moratoria de Rusia, con el efecto Tequila, o con el desplome de las debilitadas monedas asiticas se establecieron, muchas veces sin el rigor que slo un alto nivel de informacinposibilita. Al fin y al cabo, mirando desde una perspectiva menos histrinica y ms realista, Brasil no decret moratoria, las reservas internacionales siguen relativamente altas y cubren todas las obligacionesfinancieras internacionales del gobierno para el presente ao, cerca de 32 mil millones de dlares del paquete de ayuda del FMI no han ingresado todava a la economa, y la drstica cada inicial del real despus de la adopcin de la libre fluctuacin se reverti en los primeros das de febrero, con lo que las oscilaciones de la cotizacin moneda brasilera se han ido estabilizando lentamente. El mercado brasilero ya esperaba un overshooting inicial, es decir, una fuerte reaccin de subida del dlar en un clima de alta volatilidad, seguida de una sensible cada de ajuste a una tasa de equilibrio, determinada por el mercado y sin la intervencin directa de operacionesfinancieras en las mesas de cambio por parte del Banco Central, que garantiz que slo entrara en el mercado en caso de oscilaciones fuertes o bruscas de la cotizacin de la moneda. Las altas tasas de intersque el Banco Central brasilero mantuvo durante el perodo inicial de oscilacin del real, al contrario de lo que muchos ingenuamente aseguraron, no tenan la intencin principal de detener la fuga de capitales que persisti durante los ltimos das de enero. Dado que el Banco Central dej de intervenir en el mercado de cambio, cualquier nueva fuga de capitales a partir de entonces no tendra ningn efecto sobre las reservas internacionales del pas, por lo que carece de fundamento el argumento de que el gobierno " trataba desesperadamente" de contener la fuga de dlares con altsimas tasas de inters. La salida de recursosdurante ese nuevo perodo era resultado de operaciones cambiarias y cambios de posiciones entre las mismas instituciones financieras de mercado, o el pago de compromisos adquiridos en el exterior por las empresasbrasileras. La utilizacin de ese instrumento de poltica monetaria, la elevacin temporaria de las tasas de inters, se hizo necesaria porque, sin el apoyo de la poltica cambiaria, el Plan Real pas a depender de dos "nuevas" bases de apoyo que deberan salvaguardar su evidente xito en la lucha contra la

inflacin en Brasil: una poltica monetaria restrictiva y una disciplina fiscal rigurosa y austera. En lo que respecta a la poltica monetaria, las razones principales para el mantenimiento de altas tasas de inters despus de la adopcin del sistema de libre fluctuacin seran: 1. Frenar an ms la economa brasilera, provocando una fuerte retraccin de la demanda que contribuira a detener la espiral inflacionaria que la devaluacindel real desencadenara en un primer momento, evitando el regreso de la indexacin y de altas tasas de inflacin en Brasil. A nivel de precios, la devaluacin significa un ajuste de los precios relativos y el aumento de los precios de los bienes importados, por lo que su impacto sobre la tasa de inflacin de 1999, considerando una devaluacin acumulada en el ao de 50%, llegara a cerca de 8% anual. 2. Contener o limitar la accinde los especuladores en el mercado cambiario interno, volviendo ms costosa la captacin de recursos que pudieran ser utilizados en movimientos especulativos de capital en las operaciones de cambio, con lo que las oscilaciones de cotizacin de la moneda seran menos drsticas. Oportunas intervenciones del Banco Central en los mercados de futuros, estimulando proyecciones de cada del dlar, tambin colaboraron con ese objetivo de neutralizar el efecto de apuestas especulativas contra el real. Considerando el nivel de sobrevaluacin del real que el mercado financiero brasilero calculaba existir antes de la eliminacin del sistema de bandas cambiarias, de cerca de un 20 por ciento, podemos estimar que, pasada la volatilidad inicial caracterstica del overshooting, la nueva tasa de equilibrio de la relacin real-dlar se mantendr en una cotizacin entre 1,50 y 1,55 reales por dlar, con la paulatina disminucin de las presiones sobre la moneda brasilera. EFECTOS DE LA POLTICA CAMBIARIA BRASILERA Es usual que las crisis monetarias en las economas de mayor dinamismo generen desconfianza en sus socios comerciales; las orientaciones en la poltica monetaria y cambiaria es claro que tienen efectos en la dinmica de los precios as como en el flujo de las mercancas y de los capitales, hasta tal punto que frenan o niegan las expectativas que en materia de comercio internacional presenten las economas. Sin embargo tales connotaciones debern estar asociadas a un anlisis serio que consulte las perspectivas de mediano y largo plazo, quienes finalmente determinan o condicionan la dinmica de los negocios. Es evidente que las medidas de corto plazo tienen mltiples escenarios para ser combatidos, tal como ocurre con la aplicacin de clusulas de salvaguardia ante las distorsiones en los precios resultantes de la variacin en la tasa de cambio. Actualmente el comportamiento del mercado monetario brasilero parece estar sembrando la desconfianza en los mercados. No obstante este no es ms que el resultado, por un lado, de estar en presencia de una economa que durante los ltimos cuatro aos haba garantizado a sus socios y en general a la comunidad internacional, una confianza en trminos de estabilidad macroeconmica y regularidad de las operaciones comerciales; de otro lado, no es ms que el resultado de la interaccinde histricos analistas y de oportunistas especuladores, que encuentran en la definicin de pnico la justificacin de sus actos.

De esto una cosa resulta ser cierta, Brasil ha vuelto a convertirse en foco de incertidumbre para los mercados financieros a raz del giro en su poltica cambiaria, que ha desatado los temores de una oleada de devaluaciones en cadena en el resto de las divisasde la regin. De donde se deduce que Argentina y Venezuelaseran los principales candidatos a devaluar sus monedas, ya que su vinculacin comercial con Brasil es muy elevada; estas decisiones seran la que podran conducir a Colombia a desarrollar polticas monetarias y cambiarias que corrijan las distorsiones del llamado efecto Samba. No obstante, la posibilidad de que Argentina abandone el tipo de cambiofijo de su moneda, el peso, con el dlar establecido en 1991- el llamado currencyboar, por lo que el peso vale un dlar - tendra repercusiones dramticas que llevaran a perder la credibilidad externa que ha representado para el pas y la Comunidad Financiera Internacional, el establecimiento de un sistema de cambios fijo. De otra parte, los relatos alrededor del infundado riesgo de que la cada del Real pueda provocar una devaluacin del peso argentino, se afirman en algunos reportes, ha conducido al Banco Central de Argentina a plantearse la posibilidad de dolarizar su economa, es decir, adoptar un tratado de asociacin monetaria bilateral con Estados Unidos que tenga como referencia el dlar. Tal planteamiento pierde validez en cuanto que dicha medida podra ser implementada en dos o tres aos, constituyndose en una medida de planeacin cambiaria7 y no una respuesta a la situacin brasilera. En lo que al incremento de la prdida de competitividad que pueda registrar la economa Argentina, es claro que la misma tendr que demostrarse pues es evidente como en los ltimos aos se ampla la brecha en trminos productividad con respecto a Brasil, y sta puede ser la causa fundamental del desbalance comercial. De otra parte, la posibilidad dada en los acuerdos de Mercosur, permitira en cualquier momento la aplicacin de polticas compensatorias frente al efecto Samba.

CRISIS RUSIA 1) INTRODUCCION La crisis financiera en Rusia (tambin llamada la "crisis del rublo") golpe a Rusia el 17 de agosto de 1998. Fue exacerbada por la crisis financiera asitica que empez en julio de 1997. Dado el declive consiguiente en los precios mundiales de los commodities, los pases que dependan fuertemente de la exportacin de materias primas estuvieron entre los ms severamente perjudicados (el petrleo, el gas natural, los metales y la madera conformaban ms del 80% de las exportaciones rusas, dejando al pas vulnerable a las oscilaciones de los precios mundiales. El petrleo era, adems, el recurso que mayores ingresos fiscales generaba al gobierno ruso[1] ). El declive profundo en el precio del petrleo tuvo consecuencias severas para Rusia; sin embargo, la causa primordial de la crisis financiera rusa no fue directamente la cada de los precios del petrleo, sino el resultado de la falta de pago de los impuestos por parte de las industrias energticas y manufactureras. Esta crisis tambin se tradujo por una crisis econmica que culmin en 1998. Es marcada por una enorme devaluacin del rublo y un defecto sobre la deuda rusa (el GKO particularmente). Esta crisis financiera se produce en el contexto del comienzo de una desaceleracin econmica mundial. La inflacin anual de 1997 fue del 84% en Rusia. 2) Curso de los eventos Previamente a la culminacin de la crisis econmica, la poltica de emisin de bonos GKO fue descrita como similar a una venta en pirmide o esquema de Ponzi, con el inters en obligaciones maduras que eran canceladas usando lo procedido de obligaciones recin emitidas. Al declinar la productividad, una tasa de cambio fija entre el rublo y las divisas extranjeras para evitar la confusin pblica y un dficit presupuestario fueron los antecedentes de la debacle. El costo econmica de la primera guerra en Chechenia que es estimado en $5,5 mil millones (sin incluir la reconstruccin de la economa chechena que haba sido arruinada) fue tambin una causa de la crisis. En la primera mitad de 1997, la economa rusa mostr algunas seales de mejora; sin embargo, poco despus, los problemas empezaron gradualmente a intensificarse. Dos shocks externos, la crisis financiera asitica que haba empezado en 1997 y los declives siguientes de la demanda (y, por tanto, del precio) del petrleo crudo y de los metales no ferrosos, tambin impactaron en las reservas extranjeras de Rusia. La crisis poltica lleg a un punto crtico el 23 de marzo cuando el presidente ruso Bors Yeltsin despidi repentinamente al primer ministro Vktor Chernomyrdin junto con todo su gabinete. Yeltsin nombr al ministro de Energa Sergei Kiriyenko, de 35 aos, como primer ministro en funciones. El 29 de mayo, Yeltsin design a Boris Fyodorov director del Servicio de impuestos estatales.

El crecimiento de los prstamos internos poda ser provedo solo a expensas de la afluencia de capital extranjero especulativo, el mismo que fue atrado por tasas de inters muy altas. En junio, en un esfuerzo por apuntalar la moneda y detener la fuga de capital, Kiriyenko subi las tasas de inters GKO en un 150%. La situacin fue empeorada por pagos irregulares de deuda interna. A pesar de los esfuerzos del gobierno, las deudas en sueldos continuaron creciendo, especialmente en regiones remotas. Para fines de 1997, la situacin con los receptores de impuestos era muy tensa y tena un efecto negativo en el financiamiento de los tems ms importantes del presupuesto (pensiones, utilidades comunales, transporte, etc.). Un paquete financiero de $22,6 mil millones del Fondo Monetario Internacional y del Banco Mundial fue aprobado el 13 de julio para apoyar las reformas y estabilizar el mercado ruso intercambiando un volumen enorme de billetes a corto plazo GKO rpidamente maduros en eurobonos a largo plazo. Esto haba empezado a implementarse con algn xito para el 24 de julio, pero entonces el gobierno ruso decidi mantener la tasa de cambio del rublo dentro de una banda estrecha, aunque muchos economistas, incluyendo a AndreiIllarionov y a George Soros, urgan al gobierno a abandonar su apoyo al rublo. El 12 de mayo de 1998, los mineros de carbn empezaron una huelga debido a sus salarios impagados, bloqueando el Transiberiano. Para el 1 de agosto de 1998, se deba aproximadamente $12,5 mil millones en salarios impagados a los trabajadores rusos. El 14 de agosto, la tasa de cambio del rublo se mantena en 6,29 por dlar americano. A pesar del rescate financiero, los intereses mensuales de la deuda rusa suban a una suma 40% mayor que sus recaudaciones fiscales mensuales. Adems, el 15 de julio, la Duma Estatal, dominada por los partidos del ala izquierda se negaron a adoptar ms medidas al plan anti-crisis gubernamental, por lo que el gobierno fue forzado a depender de decretos presidenciales. El 29 de julio, Yeltsin interrumpi sus vacaciones en la regin del lago Valdai y volvi a Mosc, provocando temor de un recambio de gabinete, pero solamente reemplaz al jefe del servicio de seguridad federal NikolayKovalev por Vladmir Putin. Para ese momento, Rusia empleaba una poltica de "clavija flotante" hacia el rublo, lo que significaba que el Banco Central se comprometa a que en todo momento la tasa de cambio rublo/dlar permanecera dentro de un rango particular. Si el rublo amenazaba devaluarse fuera de ese rango (o "banda"), el Banco Central intervendra gastando reservas extranjeras para comprar rublos. Por ejemplo, durante el ao antecedente a la crisis, el Banco Central se comprometi a mantener una banda de 5,3 a 7,1 rublos por dlar, lo que significaba que vendera parte de sus reservas extranjeras si la tasa de cambio de mercado amenaza exceder los 7,1 rublos por dlar. La incapacidad manifiesta del gobierno ruso para implementar una serie de reformas econmicas coherentes llev a una erosin severa de la confianza de los inversionistas y a una reaccin en cadena del Banco Central. Los inversionistas vendieron rublos y activos rusos, lo que produjo una presin hacia abajo sobre el

rublo. Esto forz al Banco Central a gastar sus reservas extranjeras para defender al rublo, lo que erosionaba la confianza del inversionista y que debilit al rublo. Se estima que entre el 1 de octubre de 1997 y el 17 de agosto de 1998, el Banco Central gast aproximadamente $27 mil millones de sus reservas en dlares para mantener su banda cambiaria. Luego se revel que alrededor de $5 mil millones de los prstamos internacionales provedos por el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional fueron robados en Rusia la vspera de la debacle. El 13 de agosto de 1998, el bono ruso y los mercados burstiles colapsaron como resultado del temor de los inversionistas de que el gobierno devaluara el rublo, no cumpliese con pagar la deuda domstica, o ambos escenarios. Los rendimientos anuales del rublo denominados bonos significaban ms del 200%. El mercado burstil tuvo que ser cerrado por 35 minutos cuando los precios se desplomaron. Cuando el mercado reabri, haba cado un 65% y slo haba un pequeo nmero de acciones comerciadas. De enero a agosto, el mercado burstil haba perdido ms del 75% de su valor, 39% en el mes de mayo solamente. 3) Consecuencias La crisis sobre el GKO ocasion en el mundo una carrera hacia la liquidez y una huida hacia la calidad, las cuales causaron la quiebra de los fondos de inversin libre Long-Term Capital Management. Este ltimo no tena directamente una obligacin rusa, pero posea obligaciones adosadas a deudas incobrables. El lado positivo de la crisis fue que permiti al aparato de produccin ruso volver a ser competitivo y ponerse en marcha. El alza de los precios del petrleo y las reformas econmicas prometidas por Vladmir Putin a partir de 1999 tambin favorecieron este rebote. Entre 1999 y 2005, Rusia tuvo un crecimiento econmico medio superior al 6%.