Capitulo 8 La demanda monetaria Stephen M GOLDFIELD Universidad de Princeton Daniel E SICHEL* Junta de Gobernadores del Sistema de Reserva Federal

contenido 1. Introduccin 300 2. Visin de las dificultades empricas 302 2.1. Dinero de los EE.UU. la demanda de 302 2.2. La demanda de dinero: evidencia internacional 306 3. Nuevo anlisis de la especificacin bsica 308 3.1. Un breve recorrido terico 308 3.2. Una revisin de la variable por variable 313 4. Cuestiones economtricas 324 4.1. La demanda de dinero y el mecanismo de ajuste parcial 325 4.2. Las crticas y las modificaciones del modelo de ajuste parcial 333 4.3. Los modelos dinmicos que imponen las relaciones a largo plazo 338 4.4. La simultaneidad, la exogeneidad, y la naturaleza del proceso de ajuste 341 5. Observaciones finales 349 Referencias 353 * Agradecemos a Benjamin Friedman por sus comentarios. Las opiniones expresadas son las de los autores, no necesariamente reflejan la opinin de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal. Manual de Economa Monetaria, Volumen I, editado por BM Friedman y FH Hahn Elsevier Science Publishers BV, 1990

1. Introduccin La relacin entre la demanda de saldos monetarios y sus determinantes es un elemento fundamental en la mayora de las teoras del comportamiento macroeconmico. De hecho, la mayora de los modelos macroeconmicos, ya sea terica o economtrico, generalmente ignoran

la riqueza de detalles institucionales del sector financiero y el intento de capturar a los factores financieros a travs de la oferta y la demanda de dinero. Por otra parte, la demanda de dinero es un componente crtico en la formulacin de la poltica monetaria y una funcin de demanda estable de dinero ha sido percibida como un requisito previo para el uso de los agregados monetarios en la conduccin de la poltica. No es de extraar, entonces, la demanda de dinero en muchos pases ha sido sometido al escrutinio emprico extenso. La evidencia que surgi, al menos antes de mediados de 1970, sugiri que algunas variables (fundamentalmente los ingresos y las tasas de inters, con asignacin adecuada para grupos de accin local) fueron capaces de proporcionar una explicacin plausible y estable de la demanda de dinero. Como ha sido ampliamente documentada, sobre todo para los Estados Unidos, sino tambin en otros lugares, las cosas han sido mucho ms satisfactorias, ya mediados de 1970. En primer lugar, fue el episodio de la "falta dinero", cuando las ecuaciones convencionales de demanda de dinero de forma sistemtica sobre pronostic los saldos reales de dinero. Ms ms, intenta ajustar las funciones convencionales de la demanda de una muestra que incluye el perodo de dinero que falta, invariablemente, produce estimaciones de los parmetros con algunas propiedades muy poco razonable. En segundo lugar, en la dcada de 1980, EE.UU. funciones de demanda de dinero, sean o no fijos para explicar la dcada de 1970, por lo general exhiben largos perodos de prediccin como la velocidad observada se redujo considerablemente. Sin duda, el perodo transcurrido desde mediados de 1970 se ha caracterizado por inusuales condiciones econmicas en muchos pases, incluyendo los choques de oferta, ataques severos de inflacin alta y variable, rcord de las tasas de inters, y una profunda recesin. En este perodo tambin coincidi con la adopcin generalizada de los tipos de cambio flotantes y, en varios de los principales pases industriales, con importantes cambios institucionales provocados por la innovacin financiera y la desregulacin financiera. Cuando el cambio institucional fue particularmente marcado, sino que tambin condujo a un cambio en lo que conocemos como "dinero". El perodo desde 1974 por lo tanto proporciona una prueba muy severa de las relaciones empricas de demanda de dinero y tal vez no sea tan sorprendente que este perodo tuvo xito en la exposicin de una serie de deficiencias en las especificaciones existentes de la demanda de dinero functions.1 "Es irnico que la aparicin de estas deficiencias ms o menos coincidi con la adopcin de una serie de bancos centrales de las polticas dirigidas a metas de agregados monetarios. Algunos han argumentado que esta asociacin es ms que una mera coincidencia. En cualquier caso, dado el inters de los polticos en la existencia de una funcin de demanda de dinero estable de forma fiable, no es de extraar que los empleados de los bancos centrales fueran algunos de los colaboradores ms activos a la literatura ms reciente sobre la demanda de dinero. El desglose de repetir los modelos empricos en la cara de los datos emergentes ha propiciado una gran industria dedicada a examinar y mejorar la funcin de demanda de dinero. Este proceso se ha visto favorecido por un creciente arsenal de tcnicas economtricas que ha permitido que los exmenes ms sofisticados de la dinmica, las formas funcionales, y las expectativas. Estas tcnicas tecnologa tambin han proporcionado a los investigadores con una amplia variedad de pruebas de diagnstico para evaluar la adecuacin de las especificaciones particulares. En un principio, al menos en los Estados Unidos, lo que condujo a dos lneas de investigacin. La primera fue lo que Judd y Scadding (1982a) llama "la reapertura de la pre-1973 del programa". Como una

cuestin prctica esto equivale a re-explorar las variables (por ejemplo, medidas de las transacciones), las formas funcionales, o la dinmica que pareca innecesario en un perodo ms tranquilo. Una segunda lnea de investigacin se dedic a la modificacin de las especificaciones existentes para tener en cuenta los cambios producidos por la innovacin financiera y la desregulacin. Si bien estas distintas lneas de investigacin han dado una visin bastante, las cosas estn todava en un estado de flujo. Parte de la razn es que, tal vez no sea sorprendente que los modelos de innovacin financiera y la desregulacin result ser una tarea bastante difcil. Algunos incluso han ido ms all, lo que sugiere que la inestabilidad en la demanda de dinero es de esperar, lo que refleja un cambio estructural en el entorno econmico y financiero. Spindt (1987) ha caracterizado el sabor de confusin de la literatura al sealar que los investigadores o bien parece que la conclusin de que ninguna explicacin es suficiente para explicar parte de la demanda reciente de dinero "puzzle" o que "el autor cuenta, (por lo general muchos aos de edad), la especificacin todava funciona muy bien, as que no hay realmente ninguna rompecabezas en absoluto "[Spindt (1987, p. 1)]. Spindt llega a sugerir que es posible que tengamos un alter nativa paradigma, una llamada que parece tener eco en otras revisiones recientes de la demanda de dinero empricos [Judd y Scadding (1982a), Gordon (1984), Roley (1985)]. El esquema del captulo es la siguiente. Seccin 2 documentos de la naturaleza de las dificultades con las funciones de demanda convencional, tanto en los Estados Unidos y otros pases. Para el resto del captulo, sin embargo, cuando los resultados empricos se presentan la atencin se centrar exclusivamente en los Estados Unidos. Seccin 3 comienza con una breve revisin de algunos modelos tericos subyacentes y las utiliza como un vehculo para volver a examinar los problemas de medicin y especificacin como la definicin de dinero y la escala apropiada y las variables de costo de oportunidad. La Seccin 4 examina las cuestiones economtricas a partir de los problemas de estimacin en el modelo de ajuste parcial, y luego analiza las crticas y las modificaciones del modelo de ajuste parcial. Esta seccin tambin analiza la estimacin de la demanda de dinero supone la imposicin o estimado a largo plazo las relaciones y considera que las preguntas de la simultaneidad y el enfoque llamado buffer-stock. La ltima seccin se considera el comportamiento reciente de las funciones de demanda de dinero y un resumen del estado actual de las cosas. 2. Visin de las dificultades empricas Como se seal anteriormente, antes de mediados de la dcada de 1970 las especificaciones relativamente simple para producir una funcin de demanda estable de dinero con el plausible valores de los parmetros de largo plazo. El mal comportamiento posterior de la funcin de la demanda de dinero, tanto en los Estados Unidos y otros pases, ha sido ampliamente documentado Goldfeld (1976), Judd y Scadding (1982a), Roley (1985), Feria (1987)]. Como consecuencia de ello, vamos a ser breve y selectiva tanto en el resumen de la evidencia.

Nuestro enfoque actual ser en la posguerra los datos trimestrales para el cual fue considerado como un modelo de ajuste parcial de la siguiente forma, una vez a ser muy til: In mt = b0 + bt In y, + b2 In r, + b3 In m[__l + b^ir, + ut , (2-1)

Donde m, es los saldos monetarios reales, r, representa una (o ms) las tasas de inters, y, es una variable de las transacciones, y v = \ n (P, / Pl), es la tasa de inflacin asociada con el ndice de precios, Pr la inclusin de la misma, en (2.1) tiene la intencin de abarcar el llamado modelo real de ajuste parcial (b4 = 0) o parcial nominal ajuste del modelo (bA = ~ b3). Si bien no es totalmente adecuada, (2,1) es comnmente estimada por los mtodos de ecuacin nica, que, sin embargo, lo correcto para la correlacin serial de primer orden por lo general se encuentran en los residuos de (2.1). El procedimiento de Cochrane-Orcutt se utiliza con frecuencia para este propsito aunque alguna variante de mnimos cuadrados no lineales o de mxima verosimilitud es generalmente ms apropiado. 2.1. La demanda de dinero en EE.UU Los resultados de la estimacin de una versin de (2.1) con datos de EE.UU. se reportan en la Tabla 8.1 para perodos de muestreo de varios. Los datos pertenecen a la M1, dinero ms depsitos a la vista, y se mide como promedios trimestrales desestacionalizados, mientras que y se mide por el PIB real, P por el deflactor implcito de precios del PNB, y r es representado por dos tipos, RCP, el tipo de papel comercial y RCBP, la tasa bancaria libreta comercial. Los datos reflejan el 02 1987 la revisin de la cantidad de dinero y de las principales 1985 la revisin de las cuentas de ingresos nacionales. Los resultados presentados en la Tabla 8.1 se obtuvieron por CochraneOrcutt, aunque los resultados con la mxima verosimilitud completa teniendo en cuenta la observacin de las primeras, a efectos prcticos, lo mismo.

Table 8.1 A conventional money demand model

1952:3Variable Intercept 1974:1 0.381 (1.7)'

1952:31979:3 -0.313 (2.6) 0.039 (5.0) -0.013 (5.0) -0.002 (0.4) 1.007 (47.9) -0.889 (9.5) 0.367 0.0042 "-statistics in parentheses.

1952:31986:4 -0.340 (4.3) 0.047 (7.1) -0.013 (5.2) -0.003 (0.9) 1.002 (67.1) -1.033 (10.0) 0.166 0.0061

1974:21986:4 -0.451 (2.6) 0.044 (1.3) -0.018 (2.6) 0.100 (1.0) 0.997 (32.6) -0.823 (2.6)

y RCP RCBP
m

0.131 (5.0) -0.016 (5.9) -0.030 (3.3) 0.788 (12.4) -0.711 (6.9) 0.452 0.0038

i-\

PJP.-i P SEE

0.000
0.0084

La primera columna de la Tabla 8.1 se presentan los resultados para el perodo relativamente tranquilo que termina en 1974:1. Los resultados son generalmente sensibles con ingresos significativos y efectos de inters y plausible elasticidades de largo plazo. Por otra parte, la especificacin parece ser estable durante el perodo de 1952:3 a 1974:1. Esto se revela por medio de pruebas formales de la estabilidad, condicionada a una divisin de la muestra supone (no se inform), o por la observacin informal que la misma especificacin estimada hasta el final de 1962 y hasta 1974:1 simulada hace un buen trabajo de seguimiento de los datos reales. Los caminos de simulacin esttica y dinmica son descritos en la Figura 8.1, junto con la trayectoria real de los saldos reales. Algunas medias cuadrtica

Period 1963-66 1967-70 1971-74 1975-76 1977-78 1979-80 1981-82 1983-84 1985-86
a

Static 0.0053 0.0051 0.0044 0.0180 0.0199 0.0226 0.0285 0.0202 0.0114

Table 8.2 Simulation root mean squared errors' Dynamic 0.0126 0.0130 0.0066 0.0510 0.0723 0.0830 0.0100 0.0765 0.0453

Errors are for the specification of Table 8.1, estimated through 1962:4 and simulated forward as pictured in Figure 8.1.

Errores de sub-muestras del perodo del pronstico de estas simulaciones se presentan en la Tabla 8.2. Las simulaciones subyacente mismo se resumen en una manera diferente en la Figura 8.2 que la velocidad real de las parcelas y simulados.

Tabla 8.2 y Figuras 8.1 y 8.2 revelan que el comportamiento de una especificacin convencional fuerte se deteriora despus de 1974. Este desempeo deficiente previsin indica que la ecuacin de la demanda de dinero se sometieron a algn tipo de cambios estructurales despus de 1974, al menos en relacin a la especificacin utilizada en la Tabla 8.1. Esto se ve confirmado en las ltimas tres columnas de la Tabla 8.1 y en las pruebas de estabilidad formal en la Tabla 8.3. La principal deficiencia de los resultados en la Tabla 8.1 es el hecho de que el coeficiente de la variable dependiente rezagada es en esencia la unidad, lo que sugiere que tenemos un mecanismo de ajuste parcial mal especificada. . Este resultado se obtiene, incluso si se restringe la estimacin para el perodo posterior a 1974.
Figure 8.2. Velocity and forecasts.

Table 8.3 Parameter constancy tests Significance level Sample period 1952:3-1979:3* 1952:3-1986:4" 1952:3-1986:4" Split point 1974:1 1974:1 1979:3 for F-test 0.0004 0.0364

0.0011

"Specification of Table 8.1. bSpecification of first column of Table 8.4.

Por otra parte, un examen ms detallado de los resultados sugiere que el perodo posterior a 1974 en s misma no fcilmente se puede prestar a la bsqueda de una especificacin estable nico. Esta especulacin es quiz ms plausible cuando se ve en vista del cambio en el procedimiento de la Reserva Federal de operacin que se introdujo en octubre de 1979, y del alto grado de desregulacin financiera despus de 1980. Mientras se discute ms detalladamente a continuacin las razones de lo emprico insuficientes, observamos que, a pocas palabras, la posterior a 1974, perodo inmediato del dinero que falta se ha atribuido en gran parte a los efectos de la innovacin financiera. Mientras que la especificacin de la funcin de la demanda de dinero puede ser alterada para reflejar esto de varias maneras se describe a continuacin, tambin se puede "reparar" la funcin de la demanda de dinero por el uso de variables dummy. De hecho, Hafer y Hein (1982) han sugerido que se podra restaurar la estabilidad de la especificacin convencional en el perodo 1952-1978 por el uso de un maniqu de interceptar, D, que toma el valor de cero hasta 1974:1 y la unidad a partir de entonces. Un nuevo examen de este tema sugiere que este sencillo dispositivo no era suficiente para restablecer la estabilidad, pero que la pendiente de maniques y RCP, y junto con el mueco de intercepcin fueron suficientes. Los resultados de esta especificacin se dan en la Tabla 8.4 para el perodo 1952:3 a 1979:3 de la muestra. Aunque esta revisin en marcha de la ecuacin de la demanda de dinero no es informativo en cuanto a las causas subyacentes, que no permite un examinacin de si el comportamiento ms reciente de la demanda de dinero es consistente con las especificaciones dadas en la Tabla 8.4. La prueba de estabilidad formal inform en la ltima fila de la Tabla 8.3 sugiere que el comportamiento posterior a 1979 es estadsticamente diferente. Mientras que la especificacin convencional hace bien antes de 1974, la reciente revisin de los datos del PNB lanzado en 1985 ha hecho surgir algunas dudas sobre la idoneidad de esta especificacin, incluso en el perodo anterior a 1974. La cuestin es la homogeneidad con respecto al nivel de precios. Homogeneidad de la demanda de dinero, al menos en el largo plazo, generalmente se presume que ser una caracterstica de toda funcin dinero bien especificado la demanda. En consecuencia, el rechazo de la homogeneidad se toma tpicamente como una evidencia de mala especificacin.
Table 8.4 Variants of a conventional money demand model 1952:31952:3-

1952:3-

Variable Intercept

1979:3 0.198 (1.0)

1979:3 0.191 (1.0) 0.168 (4.8) -0.016 (6.3) -0.33 (3.6) 0.768 (11.7) -0.674 (6.8) -0.070 (1.8) 0.018 (2.8) 0.507 (1.7) -0.034 (2.5) 0.360 (3.3)

1974:1 0.296 (1.2) 0.178 (4.7) -0.016 (6.1) -0.037 (3.5) 0.740 (9.7) -0.639 (5.9)
-

y RCP RCBP
m

0.110 (4.5) -0.016 (5.8) -0.023 (2.8) 0.842 (14.5) -0.768 (8.1) -0.065 (1.6) 0.016 (2.5) 0.466 (1.5)

t-1

PJP
Dy

DRCP
D

_
-0.033 (2.2) 0.425 (3.6) 0.0037

P P SEE

0.377 (3.5)

0.0039 0.0038 'r-statistics in parentheses.

Las pruebas de homogeneidad son una especificacin comn en el que la variable dependiente es los saldos reales per cpita y las variables explicativas son la variable dependiente rezagada, PNB real per cpita, y una tasa de inters a corto plazo. Tabla 8.5 contiene una seleccin de los resultados de la Feria para los pases de la OCDE Los resultados del cuadro 8.5 indican una similitud considerable en las funciones de demanda de dinero en todos los pases de la OCDE. Por otra parte, el "promedio" a largo plazo de ingresos y de las elasticidades de inters es similar a los reportados para los Estados Unidos. Con la excepcin de Alemania, los pases de la OCDE tambin compartir con los Estados Unidos una tendencia a la inestabilidad en la demanda de dinero. De hecho, razonablemente encontr una presente inestabilidad en 13 de los 17 pases examinados.
Table 8.5 International money demand; dependent variable: (mlpop)"'b TT Ylpop R Sample ( m ! pop), _j 1962:1-1985:4 0.071 (2.9 y 0.084 (1.3) 0.094 -0.004 (2.4) -0.005 (3.3) -0.002 -1.66 (3.3) -0.29 (0.6) -0.49 0.94

Country Canada

SEE 0.028

STAB 19.1*

Japan France

1966:1-1985:4 1964:1-1985:4

0.90 0.25

0.023 0.022

59.4* 45.3*

(3.5) Germany Italy 1969:1-1985:4 1971:1-1985:3 0.343 (4.8) 0.130 (1.8) U.K. Average 1958:1-1986:1 0.118 (7.0) 0.140

(1.7) -0.005 (6.0) -0.004 (2.6) -0.005 (4.9) -0.004

(1.1) -0.74 (2.4) -0.79 (2.4) -0.69 (4.2) 0.78 0.44 0.68 0.022 0.021 17.0* 0.71 0.86 0.013 0.019 5.8

3. Nuevo anlisis de la especificacin bsica Como se desprende de la seccin anterior, las especificaciones convencionales de la demanda de dinero han mostrado importantes deficiencias en los ltimos 15 aos. Como veremos, los intentos de reparar estas especificaciones han llevado a una re examen de una amplia variedad de temas. Algunos de estos problemas pueden ser mejor motivados, con referencia a los modelos tericos que subyacen a lo que es una breve resea de estos que tenemos ahora.

3.1. Una breve revisin terica Un primer enfoque de la demanda de dinero es la teora cuantitativa del dinero. Un ejemplo de esto se inicia con la identidad: MV = PT, donde M es la cantidad de dinero, V es la velocidad de circulacin, P es el nivel de precios, y T es el volumen de transacciones. La suposicin de que V, est determinado por factores tecnolgicos y / o institucional, es relativamente constante permite a la refundicin de (3.1) como una funcin de demanda de dinero. Keynes modific esta historia sencilla y, al hacerlo, que se distingue entre tres motivos para la celebracin de dinero - las transacciones, precaucin y especulacin. En general, el principal legado de Keynes emprica en esta rea fue la introduccin de la tasa de inters en la demanda de dinero, principalmente a travs del motivo especulacin. 3.1.1. Las transacciones de la demanda

Un Desarrollos ms subsecuente amplificado en los motivos keynesianos de varias maneras. Baumol (1952) y Tobin (1956) aplican la teora de los dos inventarios consideraciones sobre el motivo transacciones. En el ms simple de estos modelos, las personas se les paga (en bonos) Y una cantidad en el comienzo de un perodo y gastar esta cantidad de manera uniforme durante el perodo. Esto conduce a la llamada ley de la raz cuadrada con la tenencia de dinero promedio dada por

(3.2)

M = (2 bY/r)

Donde r es la tasa de inters de los bonos y b es el cargo de corretaje o costos de transaccin fijos para la conversin de bonos en dinero en efectivo. Mientras que la simplicidad de (3.2) ha hecho un llamamiento a muchos investigadores empricos, cabe sealar que la forma exacta de (3.2) depende en gran medida el mecanismo de pagos asumidos. Ms concretamente, bajo supuestos alternativos cantidad proporcional de corretaje pueden ser relevantes y no pueden ser de inters no constante y elasticidad de los ingresos. Otra aplicacin de la teora de inventario para la demanda de dinero es el trabajo de Miller y Orr (1966), que tambin se puede interpretar como un modelo del motivo de precaucin para la posesin de dinero ya que es un dinero mnimo permitido mantener por debajo del cual una pena debe ser pagada. Como en el de Baumol-Tobin (BT) marco, Miller y Orr (MO) consideran dos activos y los costos de las transacciones que se fija por transaccin. La diferencia clave es que la MO tener flujos de efectivo que se estocstico. En la versin ms simple de su modelo, los flujos de caja siguen un paseo aleatorio sin deriva en que en un determinado intervalo de tiempo (por ejemplo l / t de un da), no hay la misma probabilidad de un flujo de caja positivo o negativo de dlares m. Teniendo en cuenta un lmite inferior por debajo del cual los saldos monetarios no pueden caer (normalizado a cero), la poltica ptima consiste en un lmite superior h dependiente, y un nivel de retorno, z. Siempre que el dinero saldos llegar a la cota inferior, z de dlares de los bonos se convierten en dinero en efectivo, siempre que el lmite superior se alcanza, h - z de dlares de dinero en efectivo se convierten en bonos. Minimizar la suma de espera por da las transacciones y costos de oportunidad se obtiene el nivel de rendimiento ptimo: z* = [(3Z>/4r)o-2]1/3, (3.3)

Donde a2 es la varianza diaria de los cambios en los saldos de caja (a2 = m2t). Adems, MO muestran que h * = 3z * y que el tamao ptimo de los saldos de efectivo promedio est dada por M * = 4z * / 3. Por lo tanto, al igual que el enfoque de BT, el modelo de MO produce una elasticidad de inters constante, aunque el valor es 1 / 3 en vez de 1 / 2. La elasticidad de los

ingresos o las transacciones es un poco ms ambigua, ya que el nico "escala" es una variable de "que es el producto de m2 y t. Si se piensa en trminos de m, el tamao de cada flujo de efectivo, entonces la elasticidad de escala es 2 / 3, sin embargo, si se piensa en trminos de t, la tasa de las operaciones, la elasticidad de escala es 1 / 3. Esta ambigedad en cuanto a la variable de escala ha hecho que el modelo de MO pocas veces se determina directamente. Sin embargo, como veremos, el modelo de MO es muy til para analizar las consecuencias de la innovacin en las tcnicas de gestin de tesorera. 3.1.2. Cartera de la demanda Junto con las transacciones y los motivos de precaucin, motivo especulacin de Keynes tambin ha sido reformulado - en gran medida en trminos de teora de la cartera [Tobin (1958)]. En la versin de dos de los activos de este enfoque, la persona titular de la riqueza asigna su cartera entre el dinero, tratado como un activo sin riesgo, y un activo con una tasa de retorno incierto. Bajo el supuesto de la maximizacin de la utilidad esperada, la composicin de la cartera ptima se puede demostrar que dependen de la riqueza y las propiedades de la funcin de utilidad y la funcin de distribucin de la rentabilidad de los activos de riesgo. De particular importancia son el grado de aversin al riesgo y la media y la varianza de la rentabilidad de los activos de riesgo. En general, el multi-activos caso, las funciones de demanda para cada activo en la cartera, con dinero, depende de todos los rendimientos esperados y de las varianzas y covarianzas de estos retornos. Desde el punto de vista terico, con la advertencia habitual sobre los efectos de los ingresos, el anlisis lleva a una elasticidad de inters negativas para la demanda de dinero, ofreciendo otra racionalizacin de las hiptesis de Keynes preferencia por la liquidez. Desde el punto de vista emprico, sin embargo, el asunto es menos satisfactorio. Para estar seguro, teniendo en cuenta la utilidad y las funciones especficas de distribucin, se puede obtener estimable funciones de demanda de activos. Sin embargo, dado el men de activos disponibles en la mayora de los pases, el enfoque de cartera en realidad socava la demanda de dinero. La razn es que si el dinero rinde un retorno a cero y si hay un activo libre de riesgo el pago de una tasa de retorno positiva (por ejemplo, un depsito de ahorro), entonces el dinero es un activo dominado y no se celebrar. En tal entorno, para resucitar a una demanda de activos de dinero hay que combinar el enfoque de cartera con los costos de transaccin. (1956) de Friedman reformulacin del enfoque de la cartera de la teora cuantitativa paralelos Tobin en relacin con la funcin primordial del dinero como una forma de riqueza. Friedman prescinde de los motivos por separado planteado por Keynes, y trata el dinero como un activo produciendo un flujo de servicios al titular. La riqueza, tanto humana como no humana, por lo tanto uno de los principales factores determinantes de la demanda de dinero. Sin embargo, para superar las dificultades empricas de la riqueza no humana, Friedman, el razonamiento en el hecho de que la riqueza se escribe con mayscula la renta, que motiva el uso de la renta permanente en una funcin de la demanda de dinero. Adems ms, como en el anlisis keynesiano de los motivos especulativos, Friedman afirma que uno de los aspectos del costo de oportunidad de mantener dinero es la rentabilidad esperada de los bonos. Sin embargo, dado que existen otros

bienes que el dinero y los bonos que las personas pueden tener (por ejemplo, acciones o bienes materiales), Friedman considera que las tasas de rendimiento de estos activos como parte del costo de oportunidad as. Dado que la tasa de rendimiento esperada de los bienes fsicos puede ser medida por la tasa esperada de inflacin, esta variable tambin juega un papel importante en el anlisis terico de Friedman. 3.1.3. La combinacin de las transacciones y la demanda de la cartera Aunque sugerente, el enfoque de Friedman deja de lado la funcin explcita de dinero en el proceso de transacciones y tambin ignora los problemas de incertidumbre. Un trabajo ms reciente, de hecho, hizo hincapi en uno o ambos de estos aspectos, a pesar de un tratamiento completo de incertidumbre respecto de la presencia de los costos de transaccin an no se han desarrollado. La obra de Ando y Shell (1975) representa un intento parcial. Que ellos consideran un mundo con tres activos, riesgo de uno y dos, el dinero y los depsitos de ahorro, con ciertos rendimientos nominales, y rs rm. Tambin tratan el nivel de precios tan incierto y ver los individuos como la maximizacin de la utilidad esperada en utilidad viene dada por U (Cl, C2) y C es el consumo en el perodo z'th. El papel del dinero en el proceso de las transacciones es capturado en una funcin de costos de transaccin real, T {M, C,), donde la celebracin de mayores saldos de dinero reduce los costos de transaccin y por lo tanto, ceteris paribus, aumenta C2. Ando y Shell se debe asumir que C, se determina independientemente de la eleccin de la cartera y demostrar que la condicin marginal adecuada para maximizar la utilidad esperada est dada por r,-rm=Tm(M,Cx). (3.4)

La ecuacin (3.4) se puede invertir para dar a la demanda de dinero en funcin de Clr (r ~ O * una l (los parmetros de T. En particular, la demanda de dinero se ve que es independiente de la tasa de rendimiento de los activos de riesgo y del nivel esperado de precios y de la riqueza tambin. en la medida en que son robustos, estos resultados, obviamente, simplifican el trabajo emprico. Una posible falta de generalidad se deriva de la suposicin de que C1 se determina independientemente de la decisin de la cartera. el papel de este suposicin se puede ver en el trabajo de McCallum y Goodfriend (1987), que tambin se abordan en un mundo de tres activos que consiste en dinero, bonos y capital.

McCallum y Goodfriend Consideremos primero el caso de la certidumbre, y empezar con una funcin de utilidad inter temporal del hogar de la forma: U ( C L,) + /3U(C,+ 1, L,+ 1) + /32t/(C,+2, L,+2) + , Donde C, y el Teniente son el consumo y el ocio. La casa tiene una tecnologa de produccin, as como acciones iniciales real del dinero {mt_ ^), bonos (vj, y (*,_,). de capital algo anlogo a la

configuracin de Ando-Shell, el papel del dinero es capturado por un "tiempo de compras", la funcin S, = ip (Ct, m,), donde el tiempo de compras, St, resta de ocio. como McCallum y mostrar Goodfriend, maximizar los resultados de servicios pblicos en una demanda de dinero que se puede escribir como
m =

t f(m,-i> Vn R R,+ i...> "Wi...),

(3.5)

Donde R, y 7r, son el tipo de inters nominal y la tasa de inflacin, correspondiente mente, y donde las variables de fecha despus de f se prevn values.10 La ecuacin (3.5) no es una funcin de dinero convencional de aspecto de la demanda, pero el modelo no implica tal representacin. De hecho, despus de algunas manipulaciones, McCallum y Goodfriend demostrar que (3.5) se puede transformar en m, = g(C Rt). (3.6)

La ecuacin ms bien convencional de futuro (3,6) resulta del hecho de que la estructura del modelo de McCallum-Goodfriend es tal que el uso de la variable de eleccin, Cn en (3.6) permite eliminar todo menos R, de (3.5). De particular inters es el papel de la riqueza inicial, que aparece en (3,5) a travs de ml_l y kt_l pero que no tiene ningn papel en (3,6). Como (3.6) y (3,4) estn muy cerca en el espritu, la cuestin pendiente es la solidez de (3,6) a supuestos alternativos. Como McCallum y Goodfriend indica, a este respecto, hay buenas noticias y malas noticias. En primer lugar, si tenemos en cuenta el hecho de que las variables de futuro (por ejemplo, Rl +}, 7r, 1) no se conocen con certeza, entonces es muy probable que una solucin de forma cerrada anloga a (3.5) va a existir. Sin embargo, como McCallum y mostrar Goodfriend despus de algunas manipulaciones ms, (3,6) seguir siendo vlido. Cuando la validez de (3.6) se pierde si la funcin de utilidad inter temporal no es tiempo de separarse. Si bien esto proporciona una cierta comodidad, la ausencia de una cartera general / modelo de operaciones es especialmente lamentable, dado que la innovacin financiera y la desregulacin en los Estados Unidos tienen cada vez ms ofrecen a los consumidores un men de activos financieros que combinan las caractersticas de la cartera y transacciones. Mientras que no hacemos ninguna pretensin de tener siempre una visin terica amplia, parece sin embargo que la mayor parte de trabajos empricos sobre la demanda de dinero ha sido motivada por una o ms de las teoras simples que hemos esbozado. En su conjunto, las diversas teoras que hemos discutido muchos sugieren posibles modificaciones de las especificaciones convencionales. Por ejemplo, tanto la teora cuantitativa y la cartera de enfoques sugieren el uso de una gama mucho ms amplia de las variables de costo de oportunidad, as como de una medida de la riqueza. Teora de la cartera tambin sugiere el uso de medidas de incertidumbre para el variables costo de oportunidad. El enfoque de las transacciones se plantea la cuestin de cmo el volumen de transacciones se va a medir y nos lleva a cuestionar la pertinencia de la suposicin implcita de un costo de transaccin real constante consagrados en la especificacin convencional. Esta ltima hiptesis es particularmente sospechosa a la luz de las numerosas innovaciones en los mercados financieros y en la faz de la desregulacin sustancial que se desarroll, al menos en los

Estados Unidos. Estas cuestiones, sin embargo, son los mejores discutido como parte de una revisin ms sistemtica de la especificacin de la demanda de dinero.

La ecuacin (3.5) sigue el supuesto simplificador de McCallum y Goodfriend que el trabajo es inelstica suministrado. De lo contrario, el salario que aparece en (3,5). 3.2. Una revisin de la variable por variable En re-evaluar el rendimiento de la especificacin convencional, es til tener en cuenta la medicin y especificacin de los temas de forma variable por variable. Comenzamos con la variable dependiente dinero. 3.2.1. Definicin de dinero Ms bien, obviamente, un tema por primera vez en la estimacin emprica de la demanda de dinero es la seleccin de una medida explcita de dinero. Esta opcin suele ser guiado por algn tipo de marco terico particular, pero an as estas elecciones son a menudo menos claras. Por otra parte, lo que pasa por el dinero puede ser fcilmente alterado al cambiar las instituciones financieras. En los Estados Unidos, al menos, estos cambios, impulsados por la innovacin financiera privada y la desregulacin, han tenido repercusiones importantes para la definicin de dinero. En general, las teoras basadas en un enfoque de transacciones proporcionan la mayor parte de orientacin y dar lugar a una definicin estrecha de dinero que incluye los depsitos en moneda y verificables. En algunos mbitos institucionales una medida plausible de depsitos a la vista es evidente. En otros lugares puede haber un espectro de activos verificables sin ninguna lnea divisoria clara. Por ejemplo, una cuenta de depsito puede limitar el nmero de controles por mes, o pueden tener un tamao mnimo de control. Otras cuentas pueden permitir transferencias de terceros slo si pagos peridicos estn involucrados o pueden permitir emitir cheques slo con los cargos por servicios importantes. Cuando dichas cuentas de depsito se debe incluir en una definicin basada en transacciones de dinero no es obvia. Una vez que uno se aleja de una visin del mundo de las transacciones, la definicin adecuada emprica del dinero es an menos clara. Una teora que simplemente postula que el dinero produce algo de flujo especificado de servicios debe enfrentar el hecho de que muchos activos pueden dar estos servicios en mayor o menor grado. Tales teoras generalmente han basado en una definicin relativamente amplia del dinero, pero las definiciones utilizadas son, inevitablemente, algo arbitrario. Para que estas cuestiones ms con concreto, nos centramos en las medidas de la masa monetaria de los Estados Unidos. 3.2.1.1. Agregados tradicionales.

Cuadro 8.6 varios informes oficiales y las medidas de los componentes clave. La definicin oficial restringida de dinero, Ml, que actualmente comprende el efectivo, cheques de viajero, depsitos a la vista en los bancos comerciales y otros depsitos a la vista (TOC). TOC consisten principalmente de orden negociable de retiro (NOW) cuenta. Divulgacin nutricional proporcionar un inters asegurado
Table 8.6 Various U.S. money stock measures and components' (December 1986) Aggregate and component Amount Ml Currency Traveler's checks Demand deposits Other checkable deposits M2 Ml Overnight RPs plus overnight Eurodollars Money market mutual fund balances'5 Money market deposit accounts" Savings deposits Small-denomination time deposits M3 M2 Large time deposits Term RPs and term Eurodollars" Institutional money market mutual funds $ 730.5 183.5 6.4 308.3 232.3 2,799.7 730.5 77.3 207.6 571.3 366.2 853.2 3,488.8 2,799.7 447.0 165.2 84.1

"Los datos estn en miles de millones y ajustada estacionalmente, excepto cuando se indique. BNot desestacionalizados. Debido a la utilizacin de los datos sin ajustar los componentes de M2 y M3 no precisamente suma el valor desestacionalizados de M2 y M3. Transacciones teniendo en cuenta y estn disponibles en varios tipos de instituciones de depsito (bancos comerciales, cajas de ahorros, de ahorro y asociaciones de prstamos) .11 Ambas caractersticas se alejan de la definicin anterior de Ml que, adems de la moneda, slo se cuentan cero rendimiento disponible en la demanda de una institucin depositaria nica de depsitos, los bancos comerciales. Como se sugiri anteriormente, incluso con una medida de las transacciones basadas en dnde trazar la lnea no siempre es evidente. Ms particularmente, se puede argumentar que uno o ms de los siguientes componentes de M2, que estn excluidos de Ml, pertenece a una medida de las transacciones. (i) Las cuentas de mercado de depsitos (MMDA) - asegurados cuentas remuneradas en las instituciones de depsito que permitir que las transferencias ilimitadas a otras cuentas, pero slo un pequeo nmero de cheques por mes. (ii) los fondos mutuos del mercado monetario (FMA) - seguro que devenga intereses "AHORA cuentas eran, de hecho, introducido por una innovadora caja de ahorros de Massachusetts

en 1972, pero slo lleg a estar disponible a nivel nacional en 1981. Durante el perodo de transicin de la antigua definicin de Ml hizo cada vez ms pasado de moda, un problema que se ha repetido otras veces con otras instituciones financieras innovaciones. Si bien puede ser posible ordenar estas cuestiones despus de los hechos, ya que se estn produciendo pueden presentar problemas espinosos para las autoridades monetarias. Cuentas que en la actualidad en general, puede funcionar como una cuenta de cuentas de cheques, aunque hay restricciones anteriores sobre el uso (por ejemplo, un tamao de control mnimo). (iii) Acuerdos de recompra (RP) - la venta de seguridad con un acuerdo para recomprar en un tiempo determinado y precio. FMA se levant en la dcada de 1970, casi al mismo tiempo como agentes de divulgacin nutricional, y por la misma razn: altas tasas de inters estimularon las instituciones financieras para introducir y promover sustitutos de los depsitos a la vista. MMDAs fueron una creacin de normativas encaminadas a permitir a las instituciones de depsito para competir mejor con FMA. Mientras que el MMDAs y FMA claramente se puede utilizar para realizar transacciones, su exclusin de Ml se basa en la idea de que sus caractersticas los hacen menos adecuados para estos fines. De hecho, esto se ve confirmado por el patrn de uso de estas cuentas, que tienen menores tasas de rotacin en comparacin con los instrumentos incluidos en Ml. Dado que la justificacin de la inclusin en RP Ml es claro a simple vista en primer lugar, una palabra de elaboracin que se pide, sobre todo porque algunos autores han argumentado que la redefinicin de dinero en sentido estricto para incluir RP podra resolver el rompecabezas que falta dinero de la dcada de 1970. En la dcada de 1970 RP surgi como un mecanismo popular para la caja de las empresas gestionar, especialmente a travs de RP durante la noche, siempre que, a travs de la diferencia entre ser venta y los precios de compra, una manera de convertir un depsito que no haba demanda produciendo en un activo de ingresos. Esto sugiri a algunos que RPs y depsitos a la vista eran esencialmente sustitutos perfectos y que MI debe ser redefinido para incluir algunos tipos de RP. Adems, los intentos de hacer esto en bruto que pareca conducir a mejoras en la previsin de la demanda de dinero para el 1974-1976. Pruebas posteriores, sin embargo, ha puesto en duda estos hallazgos. Por un lado, los costos de transaccin en la RP parecen lo suficientemente alta como para cuestionar el supuesto de perfecta capacidad substitu. Desde esta perspectiva, RPS convierten en uno de los numerosos instrumentos utilizados por los administradores de caja de las empresas. Adems, otras caractersticas institucionales del mercado sugieren que hay lmites sustanciales en el uso de RP para reducir depsitos a la vista. Por ltimo, incluso RP incluidos en IM no funciona del todo bien despus de 1976. Como resulta evidente, la definicin de dinero puede implicar decisiones difciles. Determinar lo que constituye depsitos a la vista, por ejemplo, implica decisin donde se traza la lnea en un espectro de los activos de las transacciones de tipo que son sustituibles en diversos grados. En cuanto a la eleccin entre las definiciones estrechas y amplias, teniendo en cuenta las continuas dificultades empricas con definiciones estrechas y de las fronteras entre las transacciones y las consideraciones

de la cartera, no es sorprendente que algunos investigadores han abogado por el uso de un concepto como el M2 para fines de estimacin. 3.2.1.2. Otros mtodos de agregacin. Adems de los problemas de determinan los componentes que pertenecen a cada conjunto, las medidas convencionales de amplio monetaria obtiene simplemente sumando las cantidades de los distintos activos han sido criticados por la agregacin indebida de activos con diferentes grados de "liquidez" o, a veces se ponen, que ofrecen diferentes grados de servicios monetarios. La ponderacin de los distintos componentes de dinero por el grado de "monetizacin" es una idea que ha defendido en los ltimos aos, pero ha experimentado un resurgimiento en las manos de Barnett (1980) y Spindt (1985). El trabajo de Barnett y Spindt se basa en el nmero de ndice y la teora de la agregacin de desarrollar ndices agregados de dinero. Para los Estados Unidos una gran variedad de estos ndices estn construidos y reportados mensualmente por la Reserva Federal. Los agregados se calculan por la frmula ideal de Fisher nmero de ndice dado por 2 mitait X mitau_x _ S mit^lait 2 mit_lah (3.7)

Donde mit es la cantidad de componentes del activo i-simo y la Unin Africana es el peso asociado. Barnett y Spindt difieren en su eleccin de los agregados de la labor del Barnett ALR los componentes del dinero de acuerdo a sus caractersticas como patrimonio en una cartera, mientras que Spindt agregar estos componentes de acuerdo a sus caractersticas como medio de transacciones. En el enfoque original de Barnett, despus de Friedman (1956), los activos son considerados como bienes duraderos prestacin de los servicios de un flujo monetario. En este marco, la medida de la AIT es la oportunidad o "usuario" de costos para el activo i, que es los intereses no percibidos por tenencia de activos i en lugar de una alternativa de mayor rendimiento de los activos no monetarios. Un problema inmediato es cmo estos costos a los usuarios se han de calcular. La primera cuestin se refiere a la propia velocidad, donde hay evidentes dificultades de medicin creada por el pago de los intereses implcitos a travs de la prestacin de servicios y la existencia de cargos por servicio expreso. La falta de datos hace difcil evaluar la gravedad de estas dificultades. Se sabe ms, sin embargo, en cuanto a las consecuencias de la produccin de referencia en el activo no monetario. La prctica actual es utilizar un ndice de bonos corporativos, como la tasa de referencia, salvo cuando una de las tasas propias de algunos MIT es mayor, y esta tasa se utiliza como la tasa de referencia. Esto significa que el coste de uso de este activo altamente lquido es cero y los servicios monetarios implcitos, por lo tanto sin razn considerada como nula. Incluso en las situaciones menos extremas, la evidencia sugiere que los movimientos de las tasas de inters pueden producir variaciones anmalas en costos para el usuario. Dicho de otra manera, los ndices resultantes de servicios monetarios son sensibles a la eleccin de los rendimientos de referencia. Por otra parte, al menos como ahora se construyen, el monetario ndices de servicio parecen comportarse de forma un tanto extraa en varias partes de la dcada de 1980 [ver Lindsey y Spindt (1986)]. Este inters se ha

convertido en un enfoque alter TIVOS a los agregados monetarios debido a Spindt (1985). En contraste con la agregacin de las caractersticas de los activos utilizados por Barnett, Spindt ha desarrollado un ndice de masa monetaria sobre la base de las transacciones de la teora de consideraciones en las que los activos componentes son vistos como diferentes en el volumen de las operaciones financiadas por dlar de los activos. En trminos de la ecuacin de intercambio, tenemos: 2 mivi = PQ , Donde vi es la tasa de volumen de negocios neto o la velocidad del activo i-simo. Es entonces cuando la TV que se utilizan como pesos en (3,7). Una aplicacin de este enfoque se materializa en el MQ series publicadas por la Reserva Federal. MQ incluye los activos de MI ms cuentas de depsito de mercado y el mercado de dinero funds. Como en el caso del ndice de servicios monetarios, hay algunos problemas de medicin desagradable aqu. En el primer caso, las tasas brutas de volumen de negocios no estn disponibles para algunos activos (divisas, fondos mutuos del mercado monetario). Adems, aun cuando estn disponibles, las tasas brutas de facturacin refleja un gran volumen de pagos para las transacciones no se refleja en como las transacciones financieras y pagos por bienes intermedios PNB. Para pasar de la facturacin bruta a la cifra neta de negocios por lo que requiere muchos supuestos. Sin embargo, existe cierta evidencia de que la tasa de crecimiento de MQ "parece bastante robusto a las variaciones de la mayora de estos supuestos dentro de los rangos plausible" [Lindsey y Spindt (1986, p. C-4)]. Si bien los problemas en la construccin de MQ tanto, parecen ser superables, cuando el producto terminado, MQ, se utiliza en una funcin de la demanda de dinero, que parece sufrir interrupciones varias en el 1980s.15 Sin embargo, el proposito de MQ en relacin los resultados como suficientemente prometedores que dos mejoras se estn realizando. La primera consiste en relajar el supuesto de no realista de que todos los titulares de un determinado activo necesariamente tienen el mismo ndice de rotacin (por ejemplo, negocios contraste y el uso domstico de los depsitos a la vista). Un segundo refinamiento es la definicin de las velocidades en (3.7) con referencia a una medida ms amplia de las transacciones "A pesar de la aparente circularidad en el uso de la velocidad para definir el conjunto, MQ no va a cambiar si los m componentes, siendo el mismo y el V, el cambio. Esto puede ser visto fcilmente por el examen (3,7). I5Data en MQ actualmente slo disponible a partir de 1970 por lo que no se puede utilizar fcilmente para arrojar luz sobre el "dinero perdido" perodo. Que el PNB real. El primer paso es definir una medida y algunos avances en este sentido han sido reportados en Corrado y Spindt (1986). Por supuesto, como se ver ms adelante, como una medida de las transacciones podra ser utilizado con cualquier medida de dinero. En general, pues,

que el jurado an est deliberando sobre las virtudes de la aplicacin de la teora de ndice para obtener medidas de dinero. 3.2.1.3. Desagregacin. Mientras que el "adecuado" de agregacin es un mtodo para modelacin de la demanda de activos monetarios heterognea, una tctica igual de larga tradicin es el uso de un enfoque desagregado. Por ejemplo, incluso en un mundo en el que la definicin de los depsitos a la vista es relativamente claro, no est claro que los depsitos en moneda y verificables deben ser considerados como sustitutos perfectos, una visin que est implcita en ellas, simplemente agregando juntos para producir una medida de dinero . Los depsitos en moneda y verificables pueden diferir en los costos de transaccin, el riesgo de prdida, y la facilidad de ocultacin de actividades ilegales o evadir impuestos. Por lo tanto, puede ser preferible para estimar funciones separadas demanda de moneda y depsitos a la vista. Una vez que reconocemos que puede consistir en depsitos a la vista de los subcomponentes heterognea que tenemos una razn ms para la desagregacin. Una base adicional para la desagregacin, ha aludido ms arriba, es que un activo monetario puede ser considerado por su comportamiento a diversos grupos. Lo que esto sugiere es que la desagregacin ofrece una manera de dejar de lado las cuestiones de definicin, al mismo tiempo que permite el uso de tcnicas economtricas que tengan en cuenta la interrelacin de funciones de demanda. Desagregacin ha dado algunos resultados prometedores emprica, pero, como con la agregacin apropiada, la desagregacin no ha resuelto los problemas empricos clave. 3.2.2. Las variables de escala Hasta hace relativamente poco variables de escala general fue de entre el PNB, el ingreso permanente o riqueza, todo medido en trminos reales. PNB fue utilizada en los modelos orientados a las transacciones, mientras que los ingresos permanentes, con mayor frecuencia medida como un promedio ponderado exponencial de los valores actuales y pasados del PIB, fue utilizado por los tericos de la cantidad actual. Dado que el ingreso permanente es a menudo visto como un indicador de riqueza, medidas directas de la riqueza (siempre slo la riqueza no humana) tambin se han utilizado. Teniendo en cuenta que las transacciones financieras pueden generar una demanda de dinero, el uso de la riqueza es tambin consistente con el fin de las transacciones. Como una cuestin emprica, dada la alta correlacin del PIB y el ingreso permanente, tanto tiende a "funcionar" razonablemente bien antes del episodio de dinero que falta, mientras que el papel de la riqueza era un poco ms ambiguo, especialmente si se incluye con una renta variable. A nivel formal, muchos de los primeros estudios consideran el asunto como una competencia entre estas tres variables, el ganador a menudo en funcin del perodo de la muestra, la definicin de M, y los datos economtricos. Cuando los modelos orientados a las transacciones comenzaron a portarse mal, era natural para examinar si el ingreso permanente o riqueza podra mejorar las cosas. Hay un indicio de que la

riqueza puede ser parte de la historia de B. Friedman (1978), pero, en general, como Judd y Scadding (1982a, p. 1008) han sealado, "la solucin probablemente no reside en esta rea". En aos ms recientes, la investigacin sobre las variables de escala se ha centrado en los siguientes dos aspectos de la medida de las transacciones: (i) la construccin de medidas ms completo de las transacciones, y (ii) el desglose de las transacciones en varios componentes, lo que refleja la idea de que no todas las transacciones son igualmente "el dinero intensiva". Se discute cada uno de estos, a su vez.

La construccin de medidas ms completo de las transacciones se motiva agravado por el hecho de que a pesar de la aparicin de "grave" en el PIB es mucho menos amplia que una medida general de las transacciones. En particular, se excluyen las ventas de bienes intermedios, las transferencias, las compras de bienes existentes, y las transacciones financieras, las cuales pueden contribuir a la demanda de dinero. Al mismo tiempo, se centran en el lado del producto pasa por alto el hecho de que el lado de los ingresos tambin genera necesidades de pagos. Finalmente, en un sentido, el PNB puede exagerar las transacciones, ya que incluye elementos de imputados. Si bien estas deficiencias del PIB han sido reconocidos, los problemas espinosos de datos han desalentado la construccin de ms medidas de las transacciones en general. Como un sustituto de dicha medida, algunos investigadores han utilizado los datos brutos a los dbitos a la demanda de cuentas de depsito. Aunque en algunos casos la sustitucin de los dbitos del PNB mejora las cosas, el efecto es pequeo y no terriblemente slida [ver Judd y Scadding (1982a)]. Parte del problema puede ser que el comportamiento de los dbitos es dramticamente afectadas por las transacciones financieras. Tambin es importante el hecho de que la creciente sofisticacin en el manejo de efectivo que reduce el saldo medio de dinero, dado el nivel de transacciones, puede ser provocada por un aumento de los dbitos. En los ltimos aos, sin embargo, ha habido algunos avances notables en la construccin de las medidas generales de las transacciones, sobre todo por Cramer (1986) y Corrado y Spindt (1986). Dado que slo existen datos limitados disponibles en la actualidad, es demasiado pronto para saber si estos nuevos datos mejorar el rendimiento de la demanda de dinero functions.17 Corrado y Spindt (1986) hacen un gran intento de regular el flujo de los pagos de las diferencias de tiempo derivados de las compras realizadas a crdito. Al igual que Cramer, sin embargo, que generalmente ignoran las transacciones relacionadas con el intercambio de activos reales o financieros. Un poco de pruebas en Wenninger y Radecki (1986) sugiere que la omisin de estos ltimos no pueden ser graves. Por supuesto, si una medida general de las operaciones demostrado ser til, que tendra que desarrollar una teora adecuada de su comportamiento. Cualquier medida de las transacciones que se elija, queda la pregunta de si podra ser til subdividir en varias variables de escala. As, por ejemplo, si el PIB real es la variable de escala

bsica, uno por separado podra entrar compents diferentes del PIB sobre la base de que estos componentes son susceptibles de generar necesidades de diferentes pagos. Por ejemplo, uno podra postular que con sumo es ms intensivo que el dinero de otros componentes del PIB, una hiptesis sis de que el apoyo de algunas pruebas. En la misma lnea, el agregado PNB es poco probable que la captura de el papel de la inversin en inventarios ya la liquidacin de inventarios se refleja negativamente en el PIB, pero las ventas de las existencias no generan transacciones monetarias. Como ejemplo final, es probable que la produccin nacional-en el pas los bienes consumidos (DP), las exportaciones (X), y las importaciones (IM) son lo suficientemente diferentes en la naturaleza de su produccin y distribucin de pro procesos con el fin de generar las diferentes necesidades de las operaciones en dlares los saldos. La desagregacin de una variable de escala para reflejar adecuadamente la naturaleza de las transacciones internacionales es probable que sea particularmente importante para una economa con un alto grado de apertura, pero no hay evidencia de que la distincin es de importancia para los Estados Unidos, as [Radecki y Wenning er (1985)]. En general, si bien hay algunos indicios prometedores, no hay ninguna evidencia firme de que la desagregacin del PIB produce una notable mejora en el comportamiento de la demanda de dinero agregada. El caso de la desagregacin, la forma nunca, parece un poco ms fuerte cuando se combina con la desagregacin de dinero en el tipo de soporte (por ejemplo, los consumidores frente a empresas) y el tipo de depsito. 3.2.3. Los costos de oportunidad La medicin del costo de oportunidad del dinero, en relacin con una definicin determinada de dinero, consta de dos ingredientes: el propio ritmo en el dinero y la tasa de retorno sobre los activos alternativos al dinero. Para mantener las cosas simples que se centran en la definicin restringida de dinero: dinero ms depsitos a la vista. Depsitos a la vista cuando se basaba nicamente en depsitos a la vista con rendimiento explcito de cero, los investigadores trataron a la ms emprica propia tasa cero. Estrictamente hablando, esto no es correcto ya que los depositantes pueden obtener una tasa implcita de retorno, ya sea porque reciben regalos o servicios, o porque los gastos de transaccines pueden no ser percibidos como aumenta el nivel de depsitos. Sin embargo, la medicin de este rendimiento implcito no es tarea fcil y es, quizs, no es sorprendente que este tema fue ampliamente ignorado. Este lujo no est disponible cuando incluso dinero en sentido estricto paga una rentabilidad explcita, una situacin que empez a pequea escala en los Estados Unidos en la dcada de 1970 y se ha ido extendiendo en la desregulacin de 1980. Las cosas son un poco complicadas cuando slo algunos componentes de dinero devengarn un inters explcito y cuando varios componentes pueden tener diferentes tasas de retorno distinto de cero. Ambas situaciones se refieren a los Estados Unidos en la actualidad. La tasa global de rendimiento propio es entonces una funcin compleja de las tasas de inters, acciones, y las elasticidades de cada uno de los componentes. Estas complejidades han sido generalmente ignoradas. Por ejemplo, Roley (1985), Cagan (1984), define el propio ritmo de la tasa mxima entonces vigente ajustado por la fraccin de los depsitos que devengan intereses en Ml y los informes slo un xito limitado con esta variable. Ms prometedor, tal vez, es el uso de una variable en un anlisis desagregado que separa a otros depsitos a la vista (TOC) y depsitos a la vista [vase Porter, Spindt y Lindsey (1987)]. Un por suerte, el perodo de la muestra para la estimacin de la ecuacin de TOC es muy corto.

En cuanto a la tasa de retorno sobre los activos alternativos al dinero, los investigadores de la adopcin de un punto de vista general, las transacciones de utilizar uno o ms tipos a corto plazo, tales como el rendimiento de los ttulos pblicos, el rendimiento de los papeles comerciales, o el rendimiento de los depsitos de ahorro. Los investigadores de la adopcin de una visin menos estrecha de la demanda de dinero se han utilizado un conjunto ms amplio de alternativas en consecuencia como proxies para el rendimiento de las acciones y los tipos a largo plazo de bonos, ya sea gubernamental o corporativa. Hamburguesa (1977) ha sido uno de los ms ardientes defensores de la utilizacin de bonos a largo plazo y la rentabilidad de las acciones, yendo tan lejos como para sugerir que el uso de variables tales resuelto el rompecabezas de el dinero que falta. Sin embargo, como una serie de escritores han observado, el modelo de hamburguesa contiene una serie de limitaciones (por ejemplo, una elasticidad ingreso unitaria) que no son garantizados por los datos [Roley (1985)]. Unos pocos estudios han utilizado proxys para toda la estructura de tipos de inters [Heller y Khan (1979)] y, aunque ha afirmado que esta especificacin tambin se repar el episodio de dinero que falta, esto no se ha enfrentado a un examen ms detallado [ver Judd y Scadding (1982a)]. Por ltimo, algunos han destacado la importancia de las tasas de inters externas y / o los tipos de cambio. Si bien esto ha sido de particular importancia fuera de los Estados Unidos, hay cierta evidencia de que estos podran ser de utilidad para los Estados Unidos. Sin embargo, estos no parecen curar el perodo de falta de dinero [Arango y Nadiri (1981)]. Como se seal anteriormente, algunos autores tambin han destacado el papel de la inflacin esperada. Este ha sido diversamente medida por un lapso de distribucin de la inflacin real, los apoderados de las encuestas de expectativas, y mediante el uso de las predicciones de la inflacin esperada generada a partir de algn tipo de proceso auto regresivo. Aunque no hay consenso claro parece haber surgido en el uso de la inflacin esperada, cabe sealar que el modelo nominal de ajuste parcial de la inflacin sigue siendo excluido encarna un efecto permanente de la inflacin sobre la demanda de saldos reales. Aquellos que usan una gran variedad de tipos de inters a veces recurrir a la modalidad de cartera, aunque, como se seal anteriormente, hay algunos problemas con este razonamiento. El enfoque de cartera tambin hace hincapi en el papel de varianzas y covarianzas de los retornos esperados subyacente. Si bien estos no son directamente observables, una serie de estudios han utilizado medidas ex post de la volatilidad de los tipos de inters o las tasas de inflacin como proxies. Mientras que algunos han encontrado apoyo para dichas variables, otros han concluido que hay poca evidencia de que la volatilidad de las tasas de inters afecta la demanda de Ml. Una de las principales fuentes de esta discrepancia que hay un nmero vergonzoso de las formas en que la volatilidad se puede medir y los resultados parecen sensibles a estos y, por supuesto, a los dems aspectos de la especificacin. Una ltima cuestin respecto a las tasas de inters es el efecto de la desregulacin en la elasticidad-inters de la demanda de dinero. La desregulacin ha significado la disponibilidad de sustitutos del dinero que pagan tasas de rendimiento competitivas y la disponibilidad de tarifas cada vez ms competitivo de rendimiento de los saldos de las transacciones. Algunos han argumentado que estos eventos se bajan la elasticidad del Ml, con respecto a las tasas de inters

de mercado, mientras que otros han argumentado que la elasticidad aumente. No es sorprendente que los resultados empricos no son concluyentes con Keeley y Zimmerman (1986) ofrece evidencia de las elasticidades de incremento, mientras que Roley (1985) sugiere que la elasticidad sin cambios. Por lo menos, sin embargo, la posibilidad de una elasticidad de inters cambia en respuesta a la desregulacin sugiere que una especificacin logartmica doble, lo que limita la elasticidad de ser constante durante el perodo de la muestra, puede ser inadecuado. 3.2.4. Variables tecnolgicas La especificacin utilizada en la Seccin 2 se omite cualquier medida que caracterizan la tecnologa de las transacciones. Puesto en el contexto del modelo de Baumol-Tobin, implcitamente supone que los costos (real) las transacciones son constantes. En la variante de Miller Orr, estamos asumiendo que no hay cambios en la incertidumbre subyacente de ingresos y gastos. Con la llegada del perodo de dinero que falta, estas suposiciones fueron llamadas inmediatamente en tela de juicio, sobre todo porque incluso una inspeccin casual revel una marcada mejora en el negocio de gestin de efectivo tecnologa cas. Ejemplos de la innovacin financiera en tcnicas de gestin de efectivo incluyen tales arcanos de sonido aparatos como cajas fuertes, dinero en efectivo de concentracin de CA cuenta-, y las cuentas controladas desembolso. En su conjunto estos sirven para acelerar el proceso de recoleccin, proporcionar a las empresas con mejor informacin sobre los saldos de caja y reducir la incertidumbre de los flujos de efectivo. Adems de esta reduccin de la incertidumbre, la reduccin de las tasas de transferencia bancaria, que tambin ha tenido lugar, ha servido para reducir los costos de transaccin. Estos acontecimientos han alterado claramente la naturaleza del proceso de transacciones y permite a las empresas a ahorrar en la necesidad de que los saldos en efectivo. Mientras que algunas de las innovaciones en la gestin de tesorera refleja exgenos mejoras tecnolgicas en la informtica y las telecomunicaciones, la produccin introduccin de estas innovaciones tambin se reflejan las opciones propias a travs de las empresas. Ms particularmente, la existencia y la continuacin esperada de altos costos de oportunidad de mantener saldos en efectivo empresas directamente inducidos a invertir en tecnologas nuevas transacciones. Mientras que la importancia potencial de la innovacin financiera que permiten en la especificacin de la demanda de dinero est clara, creacin de modelos economtricos de la innovacin financiera ha demostrado ser extremadamente difcil. Un problema bsico es que no hay datos fiables directo en los costos de transaccin. De hecho, somos conscientes de un solo intento [Porter y Offenbacher (1982)] para incluir una variable de costo estimado de las transacciones en una ecuacin de demanda de dinero y, si bien este pro producido resultados razonables, teniendo en cuenta las dificultades de datos, incluso los autores parecen prudentes para hacer que esta enfoque. Como consecuencia de ello, la mayora de la evidencia sobre los efectos de la innovacin financiera es ms bien indirecta, utilizando las tendencias de tiempo para capturar el cambio tecnolgico exgeno o alguna funcin de las anteriores tasas mximas de inters como un sustituto de la reduccin en los costos de transaccin endgenos. La idea detrs de esta ltima

variable es que las altas tasas de inters de crear un incentivo para los gastos necesarios fija para introducir una nueva tecnologa, sino que las tasas de inters una vez cada la tecnologa siguen siendo en su lugar. El uso de un variable mximo anterior tiene la intencin de capturar esta irreversibilidad y los investigadores que utilizan este tipo de variable han encontrado que mejora el ajuste de las funciones de demanda de dinero. Desafortunadamente, sin embargo, los clculos resultantes no parecen muy slidos, ya sea a pequeos cambios en las especificaciones o con el uso de datos adicionales. Sin embargo, otro enfoque indirecto es tomado por Dotsey (1985) que utiliza el nmero de transferencias electrnicas de fondos a travs del cable de la Fed como un sustituto de innovaciones en la gestin de efectivo. Esta variable no aparece para reparar una especificacin que presenta el fenmeno de dinero que falta. Sin embargo, los datos son anuales desde 1920 hasta 1979, y esto, junto con una especificacin algo diferente, hace que sea difcil saber si la especificacin trimestral considerada anteriormente tambin mejorara con este poder. En general, Porter y Offenbacher han caracterizado con exactitud la situacin en la que se tenga en cuenta que mientras que ninguno de los trabajos ha llevado a una re-especificacin pleno xito, sin embargo, no parece razn suficiente para suponer que la fuente principal del cambio en la dcada de 1970 es de naturaleza tecnolgica. Como consecuencia, muchos investigadores empricos siguen siendo bastante incmodos con su incapacidad para captar los cambios pertinentes en forma adecuada los costos de transaccin, ya que plantea la posibilidad de una continua fuente de error de especificacin. 4. cuestiones economtricas Las dificultades empricas antes sealadas, as como provocando la bsqueda de una mejor especificacin de la demanda a largo plazo para el dinero, han llevado a una re-evaluacin de los aspectos economtricos en el tratamiento de la dinmica de corto plazo. A continuacin examinar estas cuestiones, centrndose primero en el modelo de ajuste parcial y sus deficiencias y teniendo en cuenta las mejoras y alternativas a este modelo. Ms especficamente, el inciso 4.1 se examina el origen y el estimacin del modelo de ajuste parcial, mientras que la Seccin 4.2 de revisiones crticas y alternativas al modelo de ajuste parcial. Subseccin 4.3 se centra en general, de series de tiempo y modelos sobre los recientes esfuerzos para estimar las ecuaciones de corto plazo la demanda de dinero que sean compatibles con impuestos a largo plazo las relaciones. Por ltimo, el sub apartado 4.4 discute cuestiones de la identificacin y la simultaneidad, y considera el trabajo reciente de la defensa "reserva de estabilizacin" de dinero. 4.1. La demanda de dinero y el mecanismo de ajuste parcial "Equilibrium" teoras de la demanda de dinero genera implicaciones de largo plazo la demanda de saldos monetarios. Estimacin requiere de una dinmica de corto plazo especficamente, y como se seal anteriormente, el modelo de ajuste parcial ha sido ampliamente utilizado para este propsito. 4.1.1. Derivacin del modelo de ajuste parcial Ajuste parcial suele ser motivado por el comportamiento de minimizacin de costos en donde los

costos de los desequilibrios se equilibran con los costos del ajuste. Despus de Hwang (1985), considera una funcin de costo cuadrtica de la forma:
C = ajln M* - In M,]2 + a2[(ln M, -lnAfM) + 5(In P, ~ In P,_,)]2 , (4.1)

Donde M = m, P "M * = m * P" m * es el "deseado" un balance de los saldos reales, y P es el nivel de precios. El primer y segundo (4.1) corresponden a los gastos de desequilibrio y ajuste, respectivamente. Para 5 = 0, (4.1) establece que el trmino de ajuste es nicamente una funcin de magnitudes nominales, mientras que para 8 = 1 el segundo trmino de (4.1) toma la forma a2 (LNM-En mt_j) 2. Los valores intermedios de 8 corresponden a los modelos hbridos. Minimizar los costos con respecto a M, se obtiene: In M, - In M,_, = /u(ln M* - In Af,_,) + T(In P, ~ In P,_,) , (4.2)

Donde fx. = Ajia ^ + a2) y r = 5a2 / (al + a2) = 8 (1 - / JL). As, cuando 8 = 1, (4.2) se reduce a los llamados verdadero modelo de ajuste parcial (RPAM) en el que los saldos reales se ajustan. Por otra parte, cuando 5 = 0, (4.2) se reduce al modelo de ajuste parcial nominal (NPAM) en el que los saldos nominales se ajustan. Para completar la historia, una especificacin estndar para m * viene dado por In m* = <j>0 + ^ In y, + <t>2 In rt + fan, , (4.3)

Donde t es una variable de transacciones, tales como el PNB real, rt representa una (o ms) las tasas de inters, y TT, es la tasa de inflacin medida por v = ln (P / P,_!). Combinando (4.2) y (4.3) y reordenando los rendimientos de los trminos: In m, = x<f>0 + fifa In y, + n.<f>2 In r, + (1 - f x ) In m,_1 + 3 In( P J P , . ^ , (4.4) Donde P = ri>3 + (1- M)(S - 1 ) . (4.5)

A partir de (4.5) vemos que es imposible identificar al mismo tiempo 8 y <j> 3. Si se supiera a priori que <j> 3 = 0, entonces una estimacin de 8 podra inferirse a partir de las estimaciones de j8 y / A. En este caso, 5 = 0 dara la NPAM y 5 = 1 dara la RPAM. Del mismo modo, si el valor de S se conoce a priori, a continuacin, una estimacin de </> 3 podra inferirse. Sin embargo, sin el conocimiento previo acerca de 8 o (f 3>, es imposible determinar al mismo tiempo si el mecanismo de ajuste real o nominal es el adecuado (valor de 8) y para determinar si la inflacin tiene un

efecto independiente sobre la demanda de saldos reales deseados (valor de </),). A pesar de la identificacin del problema, la ecuacin (4.4) ofrece una forma reducida de utilidad. 4.1.2. Estimacin del modelo de ajuste parcial Estimacin de la ecuacin (4.4), que corresponde a la ecuacin (2.1), o ms especficamente, la estimacin de la RPAM o NPAM, tpicamente se lleva a cabo mediante el procedimiento de Cochrane-Orcutt en una ecuacin simple para permitir la correlacin de primer orden en serie de los residuos . Esto, por supuesto, hace caso omiso de las preguntas de la simultaneidad que se recogen a continuacin. Adems, como Betancourt y Kelejian (1981) sealan, es posible que el procedimiento de Cochrane-Orcutt es inconsistente con la presencia de una variable dependiente rezagada. Para sortear esta dificultad, se puede usar el mtodo de dos etapas de Hatanaka (1974), mnimos cuadrados no lineales, o de mxima verosimilitud.

Despite the conceptual shortcoming of Cochrane-Orcutt, parameter estiVariable ML Intercept 0.399 (1.4) Table 8.7 Maximum likelihood and Cochrane-Orcutt estimates of a standard model 1952:3- -1974:1 1952:3- -1979:3 CORC 0.381 (1.7) 0.131 (5.0) -0.016 (5.9) -0.030 (3.3) 0.788 (12.4) -0.711 (6.9) 0.452 0.0038 ML -0.309 (2.4) 0.041 (4.8) -0.013 (4.8) -0.003 (0.7) 1.004 (42.6) -0.888 (9.5) 0.402 0.0042 CORC -0.313 (2.6) 0.039 (5.0) -0.013 (5.0) -0.002 (0.4) 1.007 (47.9) -0.889 (9.5) 0.367 0.0042

y RCP RCBP
m,_ l

0.135 (4.2) -0.016 (5.5) -0.033 (3.0) 0.780 (9.7) -0.711 (6.8) 0.488 0.0038

PJP-,
P SEE

Especificacin es correcta, los niveles y las primeras estimaciones diferencia debe ser similar usando una mtrica definida adecuadamente. Si las estimaciones difieren significativamente, entonces hay un problema con la especificacin de los niveles. En cualquier caso, esta prueba no tiene especificacin de una hiptesis alternativa especfica. Si la especificacin de los niveles es rechazada, no se indica siempre en cuanto a la especificacin correcta. En el contexto de la demanda de dinero, Roley (1985) compararon los niveles de manera informal y la primera diferencia estimaciones de los parmetros. En muchas de sus ecuaciones, estas estimaciones son similares.

Teniendo en cuenta este rompecabezas, no es sorprendente que haya problemas con el uso RMSEs y las pruebas de constancia de parmetros para comparar los niveles y especificaciones de primera diferencia. Para la comparacin de RMSE, el problema es fundamental no comparabilidad entre los niveles y RMSE primera diferencia que es similar al que se derive de las comparaciones de /? 2 es a partir de modelos con diversas transformadas variables dependientes [por ejemplo, y frente a log (_y). Cuando se utiliza como una prueba de especificacin informal, la comparacin RMSE tiene una hiptesis nula implcita de que las dos especificaciones tienen la misma RMSE. La alternativa es que una de las RMSEs es menor, y que por lo tanto, que la especificacin es la preferida. Sin embargo, aun cuando los coeficientes son conocidos exactamente, el RMSEs espera para los niveles y especificaciones primera diferencia son diferentes. Por lo tanto, no es apropiado para poner a prueba estas especificaciones comparando directamente sus RMSEs. Como se muestra en Goldfeld y Sichel (1987b), es posible calcular un RMSE de la especificacin de los niveles que se pueden comparar a la RMSE primera diferencia. Esto se hace mediante el uso de los parmetros de los niveles estimados para predecir las primeras diferencias. Para el modelo estndar de la ecuacin (4.4), que se calcula sobre la muestra 1952:3-1973:4 y utilizados para predecir de veinte cuartos ms all del final de la muestra, el ECM actual primera diferencia es 0,0052 y el RMSE niveles comparables es 0,0049. Esto sugiere que RMSEs correctamente comparacin no proporcionan evidencia a favor de la especificacin de primera diferencia. Para la comparacin de parmetros de prueba la constancia, el problema es que para determinado parmetro cambia el poder de un F-test para la constancia del parmetro es mucho menor en la especificacin de primera diferencia que en la especificacin de los niveles. Por lo tanto, el hecho de que las especificaciones de primera diferencia satisfacer las pruebas de constancia de parmetros slo puede reflejar la incapacidad de estas pruebas para detectar ciertos tipos de parmetro no constante. Para demostrar esto, hemos llevado a cabo algunos experimentos de Monte Carlo para responder a la siguiente pregunta: Si el cambio en la demanda de dinero se generaron por un cambio de interceptar en la especificacin de los niveles, la eficacia que un F-prueba de la constancia de los parmetros que en la deteccin de este cambio en la uno con la correccin de los niveles de correlacin serial y una especificacin de primera diferencia? De definir el poder de la prueba F, se estim la ecuacin (4.4) en los niveles con una correccin de la correlacin serial de 1952:3 a 1974:1. A continuacin, utiliza estos parmetros, las condiciones iniciales de la cantidad de dinero y los valores reales de las variables independientes para generar datos de seudo 1953:1 1979:3 a. Cada observacin de los datos generados incluye un error aleatorio normal, con una variacin igual a la varianza residual de la ecuacin estimada, y tambin se utiliza la observacin anterior de los datos de pseudo-como la cantidad de dinero rezagado. Para parametrizar el cambio a mediados de 1970 la demanda de dinero, hemos aadido a cada rplicacin de los datos de seudo el trmino TD74, donde R es un parmetro que indica el tamao del cambio y la D74 es una variable dicotmica que es igual a cero a partir de 1952:3 a 1974:1 y la unidad a partir de entonces. Esta parametrizacin es consistente con el trabajo de Hafer y Hein (1980) que sostienen que a mediados de 1970 cambio en la demanda de dinero puede ser representado por un cambio de interceptar. Para los niveles con la especificacin de serie correccin de correlacin, la prueba F se calcula directamente en cada replicacin de datos pseudo. Para la especificacin de primera diferencia, los datos pseudo primera diferenciada y luego la prueba F se calcula.

Para diferentes valores de r, se calcul la potencia de la prueba F para la divisin de parmetros constancia de la muestra despus de 1974:1 para cada especificacin. Estos se muestran en la Tabla 8.8. Hafer Hein y estimar la magnitud del cambio de interceptar a 0.013. En este rango, el F-test para la constancia parmetro de alta potencia para la deteccin de este no constante en la especificacin de los niveles. En la especificacin de primera diferencia, sin embargo, el F-test tiene un poder muy bajo en este rango. La razn de esto es que un cambio en los niveles de interceptar aparece como un cambio en tan slo el perodo de cambio en la especificacin de primera diferencia. En general, entonces, la evidencia de la constancia de parmetros citados por los investigadores a favor de la especificacin de primera diferencia slo puede reflejar la incapacidad de los parmetros
Table 8.8 Power for 5 percent nominal size F-test of parameter constancy3 T Levelsb First differences

0.000
0.005 0.010 0.015 0.030 0.050 0.060
a

0.095 0.355 0.865 0.990

c

0.028 0.032 0.060 0.122 0.452 0.860 0.926

c
c

For the levels and first difference specifications, 200 and 500 replications of pseudo data are used, respectively. b Levels with serial correlation correction, using nonlinear least squares. c Not calculated since power = 0.99 for r = 0.015.

pruebas de constancia para detectar cambios en la especificacin de primera diferencia. El punto ms general es que, visto como las pruebas de las especificaciones, las comparaciones RMSE y las pruebas de constancia de parmetros slo se puede rechazar un pliego de condiciones; no indican que la especificacin en la mano es buena. Otra forma de hacer el mismo punto es tener en cuenta que la satisfaccin de este tipo de pruebas de la especificacin es una condicin necesaria pero no suficiente - para un modelo que sea aceptable. Esto es lo mismo que con la Plosser ms formal, Schwert y prueba de las especificaciones Blanca en la que un rechazo de la especificacin de los niveles no aporta pruebas a favor de la especificacin de primera diferencia. Por lo tanto, parece que el RMSE y evidencia la constancia de parmetros citados en favor de una primera diferencia especificacin es ms bien tenue. 4.1.3. Agregacin temporal Como acabamos de sealar, el PAM es tpicamente estimado teniendo en cuenta los errores de correlacin serial. Hay, sin embargo, alguna evidencia de que la importancia de esta correlacin serial es exagerada por la agregacin temporal implcito en un promedio de cifras diarias ml para obtener datos estndar Ml trimestrales. Como un da de alternativas, el ltimo de la cuarta parte de los datos de flujo de fondos para la Ml puede utilizarse en lugar de los datos Ml promedio

trimestral. La desventaja, aqu, es que hay dudas acerca de la calidad del flujo de datos de fondos. Por comparacin con los resultados estndar de la Tabla 8.1, Tabla 8.9 presenta Cochrane-Orcutt estimaciones de la ecuacin (2.1) con los errores de correlacin serial con el ltimo da por medio de los datos trimestre de MI. Para el perodo de la muestra termina en 1974:1, un promedio de los datos arroj una diferencia estadsticamente significativa correlacin serializacin del coeficiente de 0,452, en comparacin con un valor negativo y significativo marginal de la tabla 8.9 de -0,230. Por lo tanto, es evidente que la agregacin temporal empuja hacia arriba el coeficiente de correlacin serial, un hallazgo consistente con los resultados obtenidos por Roley (1985). Por otro lado, tambin una comparacin de los resultados en las Tablas 8.1 y 8.9 indica que la agregacin temporal, o el tiempo promedio en la tabla 8.1, se reduce

Table 8.9 Conventional money model with flow of funds - Ml data Variable 1952:3-1974:1 1952:3-1979:3 Intercept 0.042 (0.2) -0.331 (3.2) 0.036 (4.1) -0.013 (4.8)

y RCP RCBP
m

0.107 (3.3) -0.017 (5.9) -0.019 (1.8) 0.872 (13.4) -0.720 (4.0) -0.230 (1.9) 0.0067

0.001
(0.2) 1.013 (52.3) -0.976 (6.4) -0.298 (3.0) 0.0076

,-i

PJP,-i
P SEE

4.1.4. Forma funcional Al considerar los problemas de estimacin en el contexto del modelo de ajuste parcial que hasta ahora hemos restringido la atencin a la especificacin de la elasticidad de doble logartmica o constante. Como se seal anteriormente, se ha sugerido que una especificacin de elasticidad constante, por lo menos con respecto a las tasas de inters, puede ser inapropiados en la faz de la desregulacin financiera de la dcada de 1980. El tema de la forma funcional de la tasa de inters tiene, por supuesto, una historia mucho ms larga en la literatura de la demanda de dinero, producto de los debates sobre la existencia de una trampa de liquidez. Los artculos ms recientes sobre este tema han utilizado la generalizada transformacin Box-Cox, que permite una estimacin de una forma funcional general que tiene la forma lineal o logartmica especial cases.39 Dado el pobre desempeo de la convencional de doble logartmica especificaciones despus 1974, parece natural preguntarse si la eleccin de la forma funcional podra ser el culpable.

La generalizada transformacin Box-Cox se puede ilustrar con referencia a la siguiente ecuacin:

(4.6)

Cuando todos los Atlticos estn restringidos a la unidad, la ecuacin (4.6) se reduce a una forma funcional lineal, cuando los Atlticos son cero, (4.6) se convierte en un specification.40 logartmica los valores de la Alternativa A, corresponden a las formas funcionales ms complejas. Ecuaciones como (4.6) puede ser fcilmente estimada por mtodos de mxima verosimilitud. En el presente caso, ya que (4.4) muestra la correlacin de primer orden en serie, tenemos que estimar (4.6) que permite esto, pero esta es una lnea recta hacia adelante matter.41 Teniendo en cuenta las estimaciones, podemos evaluar la idoneidad de la especificacin logartmica probar la hiptesis de A0 = Aj = A2 = 0. En el contexto actual, esto es lo ms conveniente hacer una prueba de razn verosimilitud, "La idea bsica se explica en el recuadro y Cox (1964), mientras que la aplicacin a la demanda de dinero fue iniciado por Zarembka (1968) y posteriormente aplicada por Spitzer (1976) y Boyes (1978) entre otros. Regla 40L'Hospital implica que

41

The log likelihood function for this is L

= | ln(2-7r) + ln(l - p2)1'2 - (772) In a2 - l/2(U'R'RU/a2) + (A0 - 1) 2 In M, ,

Donde T es el tamao de la muestra, U es el vector de U, y R es la matriz dada por la EF = e, donde e es la "limpia" vector de error.
Table 8.10 Significance tests for functional form End point of sample' Likelihood value 1974:1 1974:1 1974:1 1979:3 -164.04 -161.04 -162.06 -207.66

Specification Equation (4.4) Box-Cox (4.4), 6A's Box-Cox (4.4), lAb Equation (4.4) + shift dummies0

\2 (significance level)
-

5.90 (0.435) 3.96 (0.047)

-

Box-Cox (4.4) + shift dummies, 6A's 1979:3 -205.64 4.04 (0.672)

"All estimation begins in 1952:3. b All A's are constrained to zero except for P , / P , _ , . c Shift dummies as in Table 8.4.

Comparando los valores de probabilidad con y sin la restriccin de los Atlticos. Tabla 8.10 muestra los valores de la probabilidad y las correspondientes \ 2 estadsticas para estimar un generalizado de Box-Cox versin de la ecuacin (4.4) durante dos perodos de muestreo diferentes. Para el perodo que termina en 1974:1, no se puede rechazar la hiptesis de una especificacin logartmica doble. El examen de la asinttica i-las estadsticas de la persona A (no se muestra) sugiere que slo el coeficiente de Pt / P, I-I parece ser significativamente distinto de cero. El papel de esta variable se examina ms adelante en la fila 3 de la Tabla 8.10, donde, con excepcin de esta variable, todos los Atlticos estn obligados a cero. Como indican los resultados, la forma logartmica se puede mejorar para PJPt_x, pero la evidencia no es particularmente dramtica. Para el perodo de la muestra termina en 1979:3, como en la Tabla 8.4, es necesario el uso de variables ficticias para producir una especificacin que pasa una prueba de estabilidad. Condicional sobre el uso de estas variables, las dos ltimas filas de la Tabla 8.10 indican que no se puede rechazar la especificacin logartmica doble. En general entonces, al menos para el perodo antes de 1980, dado el uso del modelo de ajuste parcial parece haber pocas razones para reir con el doble de la forma funcional logartmica. Hay, por supuesto, razones para cuestionar el modelo de ajuste parcial en s. 4.2. Las crticas y las modificaciones del modelo de ajuste parcial Como se ha indicado, la ecuacin (4.4) por encima de incluye los modelos parciales de ajuste nominal y real, y corresponde a la ecuacin (2.1). Dado que el artculo 2 en claro, esta ecuacin no tuvieron un buen desempeo despus de que el perodo de calma que termina en 1974. Esto llev a muchos investigadores a cuestionar la idoneidad del modelo de ajuste parcial y la presente Subseccin a describir una variedad de crticas y mejoras intento.

4.2.1. La estructura de las variables independientes El modelo de ajuste parcial en (2,1) o (4.4) puede ser reescrita como
In m, = b3 (1 - b3)'[b0 + b1 In y,_t + b2 In + b4ir,_, + ,_.] . (4.7)

Como es evidente, este modelo hace que el supuesto implcito de que las variables independientes tienen retrasos geomtricas que se descomponen a la misma velocidad. Canto (1976) y Gordon (1984), entre otros, han tomado nota de esta crtica. Chant (1976) considera que el ajuste de los balances agregados de dinero en un mundo de agentes idnticos con Baumol-Tobin funciones de demanda de dinero. l compara el ritmo y la duracin

del ajuste global a un aumento en los saldos ptimos inducidos, ya sea por una tasa de inters o una descarga de ingresos. En respuesta a cualquiera de shock, cada hogar no se ajusta a su nuevo nivel ms alto hasta que su actual stock de dinero se agota. Con una descarga de tipos de inters, la tasa de agotamiento es el mismo antes y despus del choque. Sin embargo, ya que el ingreso es la medida de las transacciones, un shock positivo de ingresos aumenta la velocidad de las transacciones por perodo fijo de tiempo. Esto significa que cada hogar se agota sus existencias de dinero ms rpidamente que en respuesta a un shock de tipos de inters, y por lo tanto, el ajuste total ser completado con mayor rapidez. Canto tambin analiza el modelo de Miller-Orr, que produce resultados cualitativamente similares, excepto que no hay una respuesta asimtrica con respecto a los impactos positivos y negativos. En este mismo espritu, Milbourne, Buckholtz y Wasan (1983) utilizan el marco de Miller-Orr y obtener una especificacin terica explcita para el nivel (no registros) de los saldos monetarios nominales en las que el parmetro de ajuste es una funcin no lineal de las tasas de la renta y participacin. Prcticamente todos los estudios empricos han ignorado la complicacin de la dependencia de la velocidad de ajuste en las variables econmicas, as como la posibilidad de respuestas asimtricas a los choques. Por el contrario, mediante el uso de modelos generales distributivas, los investigadores se han centrado en permitir que los patrones de ajuste diferente para cada variable. Antes de considerar algunos de estos resultados, consideramos en primer lugar una justificacin alternativa para una especificacin de retardos distribuidos. 4.2.2. El papel de las expectativas en la prestacin de estructura dinmica Feige (1967) propuso una racionalizacin de la inclusin de retardos en la especificacin de dinero a corto plazo la demanda, que es diferente a la de ajuste parcial. Se postula que la correcta formulacin de la demanda a largo plazo por dinero en la ecuacin (4.3) debe incluir las expectativas de tasas de la renta y participacin en vez de los niveles actuales, es decir, volver a escribir (4.3) que:
In m* = <0 + In yer + In ret . If expectations are adaptive, then In - In y ' t _ , = er(ln y , - In y U ) , In r] - In r'_t = /(In r, - In r ^ ) . Substituting (4.9) and (4.10) into (4.8), and rearranging yields: In m = <t>0[ 1 - (1 - cr)][l - (1 - fi)] + (2 - o- - fi) In m t _ x + (1 - o-)(l - n ) In m t _ 2 + 0,0- In y , + <p2n. In rt - 4>2p,(l - a) In r t _ x . - /a) In (4-11) (4.8)

(4-9) (4.10)

Tenga en cuenta que la presencia de rezagos de m, como variables explicativas depende de los parmetros de expectativas adaptativas, una y x, en lugar de ajuste parcial. Este modelo puede ser ms complicado por la combinacin de expectativas adaptativas con el mecanismo de ajuste parcial que aadir el retraso de la tercera parte de dinero a la ecuacin (4.11). Con este modelo, es

posible comprobar si el origen de la demora es de ajuste parcial, las expectativas adaptativas, o ambas cosas. Feige se est utilizando datos anuales desde 1915 hasta 1963 y se encontr que el ajuste completo se produjo dentro de un ao y que la aparicin del dinero rezagado como variable explicativa dependa exclusivamente de las expectativas adaptativas para obtener ingresos. Thornton (1982), utilizando datos trimestrales desde 1952:2 a 1972:4 y un procedimiento de mxima verosimilitud, encontr que el mecanismo de ajuste parcial se opera TIVOS, es decir, el ajuste completo no se produjo dentro de un trimestre. De hecho, se encontr que la velocidad de ajuste se inverosmil lento, pero que la inclusin de expectativas adaptativas de las tasas de inters y los ingresos se increment la velocidad de la ad ajuste. Una hiptesis de expectativas racionales tambin puede ser utilizada para justificar la inclusin de retardos en la especificacin de la demanda de dinero. Por ejemplo, bajo supuestos restrictivos podemos postular que los ingresos de los agentes de previsin y las tasas de inters con el fin auto regresivos baja, es decir,
N

In y e t = 2 or. In y , _ , , =1
N

In r) = 2 ft In rt_l .
i-1

Sustituyendo estas ecuaciones en (4.8) incluye rezagos de yt y rt como variables explicativas con restricciones no lineales en los parmetros de retardos distribuidos. Modelos racionales ms complicados expectativos tambin son posibles. Por ejemplo, Dutkowsky y Foote (1987) comienza con un agente representativo maximiza la utilidad esperada en el consumo de toda la vida y dinero sujeto a una restriccin presupuestaria de periodo a periodo. Su especificacin deriva la demanda de dinero es muy similar a la obtenida con el modelo simple de las expectativas racionales anterior, pero con una variable dependiente rezagada y parmetros adicionales restricciones resultantes de la optimizacin. Dutkowsky Foote y estimar su modelo con los datos mensuales de 1975 a 1985 y, aunque parece que el "trabajo", su perodo de muestra restringida limita las inferencias que se pueden extraer. 4.2.3. General de los modelos distribuidos lag Como se indicaron anteriormente, en general los modelos de distribucin retraso han sido cada vez ms utilizado para la estimacin de la demanda de dinero. Por ejemplo, un modelo de rezagos distribuidos auto regresivo de saldos reales es de la forma:

"1 "2

In m, = a + E bi In + 2 [c - In y . + In / . + f}IT .] . (4.12) ;=1 ;' = 0

Como se seal anteriormente, la ecuacin (4.12) es una generalizacin natural del modelo de ajuste parcial, ya que permite que el patrn de ajuste para variar para cada variable independiente, y el PAM en la ecuacin (2.1) con los rendimientos de los errores de correlacin serial una ecuacin similar a (4.12) . Ms especficamente, si ut = pul_1 + et, entonces la ecuacin (2.1) toma la forma:
In m, = b0( 1 - p ) + ( b 3 + p ) In m t _ l - b 3 p In m t _ 2 + In y t - b x p In y t _ x + b 2 In r t - b 2 p In r , _ j + b4irt - b4pirl_l + e, . (4.13)

Una comparacin de las ecuaciones (4.12) y (4.13) indica que la imposicin de Consigna comi restricciones (4.12) se obtiene (4.13). Dada esta relacin entre estas ecuaciones, una forma natural para evaluar el PAM es con una prueba que abarca de estas restricciones. Utilizando (4.12) como un englobante e incluyendo slo lo suficiente para anidar grupos de accin local (2,1) con errores de correlacin serial (es decir, n1 y n2 = 2 = 1), los valores para la prueba de x2 que abarca se muestran en la Tabla 8.11 para el 1953 los perodos de la muestra: 2 1974:1 y 1953:2-1979:3. La primera fila de la tabla 8.11 las pruebas de las restricciones que se acaba de reducir el englobante de (4.13) y vemos que estas restricciones no son rechazadas. Las ecuaciones (2.1) y (4.12) son IRT de forma ilimitada, sino que tambin es posible realizar las pruebas que abarca el PAM nominales y reales, al imponer una restriccin adicional sobre el coeficiente de tt, en (4.13). Estos resultados tambin se reportan en la Tabla 8.11 y muestran que el RPAM es rechazado, mientras que el NPAM no se rechaza. Del mismo modo, utilizando los datos canadienses de 1957:1 a 1978:4, Keil y Richardson (1986) encuentran, para su sorpresa, que no son capaces de rechazar la nominal PAM. La discusin anterior indica que el nominal PAM pasa una prueba de comprendimiento. Sin embargo, no debemos apresurarnos a aceptar esta especificacin. En primer lugar, ampliamente documentada y se mencion anteriormente, la ecuacin se deshace en
Table 8.11 Encompassing x~ test for PAMs with AR1 errors" 1953:2- 1974:1 1953:2- 1979:3 5.88 (4)b 7.52

Model Equation (4.13) Nominal PAM Real PAM

(4)

6.10 (5) 8.47 (5) 44.37 (5) 74.12' ' (5) * "Encompasser is equation (4.12) with nl = 2 and n2 = 1. bDegrees of freedom in parentheses. * Significant at 5%.

Mediados de 1970. Segunda ecuacin, como se mencion anteriormente, (2,1) con serie correlacionada no satisface la homogeneidad con respecto al nivel de precios en los perodos 1952:3-1974:1 y 1952:3-1979:3. Por lo tanto, parece razonable considerar en general los modelos de distribucin retraso en su propio derecho como extensiones del PAM para ver si puede resolver el dinero que falta y los problemas de no homogeneidad de la PAM. Goldfeld y Sichel (1987a) examinar estas dos cuestiones. Utilizando n2 = = 4, muestran que el modelo general de rezagos distribuidos en (4.12) no presenta la constancia de parmetros durante el perodo 1953:1-1978:4. En una nota positiva, se demuestra que la ecuacin (4.12) se ajusta a

largo plazo de homogeneidad en cuanto al nivel de precios durante estos perodos. Esta es la prueba mediante la sustitucin de los tt, en trminos de (4.12) con el nivel de precios, P "y prueba de la restriccin de que los coeficientes de la suma Pe \ a cero. Dado que esta restriccin no se rechaza que podamos trabajar con (4.12), que impone la homogeneidad. La ecuacin (4.12) tiene otra ventaja sobre el PAM-que puede ser utilizado de forma explcita para la prueba de corto y largo plazo, efectos de la inflacin. Para utilizar (4.12) para evaluar si existe algn efecto a corto plazo de la inflacin sobre los saldos reales, podemos probar la restriccin de f-= 0, para todo /, en (4.12). Una segunda hiptesis es menos restrictiva que hay un efecto a corto plazo de la inflacin sobre los saldos reales, pero que no hay ningn efecto a largo plazo. En trminos de (4.12), esta hiptesis es E .= 0 / j = 0. Para los perodos de muestreo 1953:1-1973:4 y 1953:1-1978:4, Goldfeld y Sichel (1987a) demuestran que la hiptesis fj = 0, para todo j, es abrumadoramente rechazada y que la hiptesis de E j = 0 / . = 0 es tambin rechazada en significado convencional niveles. Por lo tanto, hay un efecto de la inflacin a corto plazo y largo plazo durante este perodo de la muestra. La conclusin de esta discusin de modelos generales de rezagos distribuidos es que tiene algunas ventajas sobre PAM, pero an sufren de la ruptura a mediados de 1970. Adems, estos modelos no son parsimoniosos, y dado que a menudo carecen de una interpretacin estructural de su aplicacin al anlisis de polticas puede ser tenue. 4.3. Los modelos dinmicos que imponen relaciones de largo plazo Una aplicacin alternativa de modelos generales de rezagos distribuidos es el punto de partida para el desarrollo de los modelos que imponen las relaciones a largo plazo. A excepcin de los primeros intentos para estimar las relaciones a largo plazo directamente, todo el trabajo descrito anteriormente los intentos de identificar la correcta especificacin de corto plazo la demanda de dinero de largo plazo que las propiedades se puede deducir. Recientemente, dos iniciativas relacionadas se han realizado para estimar el corto plazo, los modelos de demanda de dinero en lo que a largo plazo las relaciones son impuestos. El primero utiliza los modelos de correccin de errores que suponen e imponen una constante a largo plazo la elasticidad ingreso de dinero. El segundo esfuerzo se describe en la literatura de cointegracin en el que los parmetros de largo plazo se estiman lugar de lo previsto y luego impuestas a una especificacin de corto plazo. 4.3.1. Imponer modelos supone a largo plazo las relaciones Hendry (1980) aplic el mecanismo de correccin de errores a la demanda de dinero en el Reino Unido. Para ilustrar la derivacin de este modelo a partir de un modelo de retardos distribuidos auto regresivos similar a (4.12), se considera una especificacin con slo un retraso de cada variable como en
I n m t = Z > j In m t _ t + c0 In y , + c, In y t _
1

+ d 0 In r, + d t In r,_, . (4.14)

Tenga en cuenta que la elasticidad ingreso de largo plazo de la demanda de dinero en este modelo es (c0 + cj) / (lb,). Una forma prctica de imponer un valor antes de la elasticidad es volver a escribir (4.14) como

In m , - In m t _ l = c0(ln y t - In y , ^ ) - (1 - ^(ln m,^ - 6 In y t _ x ) + d 0 I n rt + d x I n r , _ , , (415)

Donde 6 = (c0 + Cj) / (I - bx). Para estimar el modelo de correccin de error se podra imponer un valor de 6, con 0 = 1 y 0 = 1 / 2 siendo los valores de uso comn. La ecuacin (4.15) se llama un modelo de correccin de error debido a que el plazo (en mt_j - 6 En yt_j) representa el error del ltimo perodo o la desviacin de dinero de su relacin a largo plazo con los ingresos. La interpretacin de la ecuacin (4.15) es que los agentes se ajustan los saldos de dinero en respuesta a los cambios en el ingreso, el ltimo perodo a largo plazo de error en el dinero, y un rezago distribuido de las tasas de inters. Estos modelos son usualmente se obtienen utilizando una metodologa de modelado de lo general a lo especfico. Esto implica la imposicin de un supuesto de largo plazo la elasticidad de un modelo de retardos distribuidos en general como (4.12), y luego de forma secuencial y selectiva de pruebas alternativas reducciones en la estructura que transcurre hasta que un modelo parsimonioso se obtiene. Como se mencion anteriormente, Hendry (1980) utiliz este procedimiento para la demanda de dinero del Reino Unido. Rose (1985) estim un modelo de correccin de errores de la demanda de dinero de EE.UU.. Una caracterstica interesante del modelo de Rose es que no presenta el cambio estructural en la dcada de 1970 que se caracteriza parcial los modelos de ajuste, a pesar de que se vuelva inestable a partir de 1978. En un artculo posterior, Baba, Hendry y Starr (1985) estim un modelo de correccin de errores con los datos de EE.UU., que mostraron estabilidad estructural desde 1960 hasta 1984. Sin embargo, su ecuacin de varios usos difciles de medir conceptos como la volatilidad de las tasas de inters, el aprendizaje ajustado el mximo rendimiento, y despus de impuestos, las tasas de inters. Un afortunadamente, la estabilidad estructural no es robusto a cambios menores en cualquier aspecto de lo que es una especificacin algo complicada. Sin embargo, estas correcciones de errores los modelos demuestran que la imposicin especificaciones dinmicas a largo plazo puede ser bastante capaz de capturar los elementos ms destacados de la demanda de dinero. 4.3.2. Imponer modelos estimados a largo plazo las relaciones Despus de Engle y Granger (1987) podemos caracterizar una relacin a largo entre el dinero y los ingresos,

0 = In m( - 6 In y , . ( 4 , 1 6 )

No es, por supuesto, espera que esta relacin ser satisfecha en cada perodo, pero si (4.16) describe una relacin de equilibrio, las fluctuaciones en torno a este equilibrio se debe decir, inmvil,
Z(t)=Inm,-6 Iny (t)

Con z como una variable estacionaria. Tambin es, por supuesto, no se espera que m, e yt se estn necesariamente fijas. Para ser ms precisos, supongamos que m, e y, son integradas de orden d, es decir, se fija despus de la diferenciacin d veces. Esto se denota como I (d). En las combinaciones general, lineal de m, y yt, como SD, tambin ser 1 (d). Sin embargo, supongamos que z, se integra de un orden menor que d, por ejemplo, z, es I (d - b), b> 0. Si esto ocurre, entonces m, e yt se dice que estn cointegrados de orden (d, b) - denota CI (d, b) - y m, y luego se yt dice que satisface una relacin de largo plazo, tales como (4.16). Si mt y yt no estn cointegradas (una combinacin lineal no es estacionaria), entonces no se ajusten a una relacin de largo plazo. Como un ejemplo econmico, supongamos que mt y yt son una (1), es decir, las variables son estacionarias despus de la diferenciacin primera (d = l). Supongamos, adems, que una Combinacin lineal de mt ey, es estacionaria, es decir, la combinacin lineal es integrada de orden d - b, donde d = 1 y b = 1. Luego, m, e Y, estn cointegradas de orden (1,1), y hay una relacin de largo plazo entre el monte y este ao equilibrio a largo plazo implica una elasticidad-ingreso constante, 0. Engle y Granger sugieren una variedad de procedimientos para las pruebas de la presencia de cointegracin, es decir, las pruebas de la existencia de una relacin a largo plazo barco. Tambin demuestran que los procesos de cointegradas tienen una correccin de la representacin de la forma de la ecuacin (4.15) anterior. Por ltimo, ofrecen un consistente procedimiento en dos etapas para la estimacin de los parmetros a largo y corto plazo en (4.15) y (4.17). Esto implica la estimacin (4.17) con los mnimos cuadrados y el uso de los residuos (ZT) como el trmino de correccin de error en (4.15). Con la estimacin de z, _1 sustituido en (4.15) para (A m, _, - 6 y A, ^), la ecuacin (4.15) se puede estimar en consonancia con los mnimos cuadrados. El enfoque de cointegracin parece prometedor, pero todava hay algunas incertidumbres en cuanto a sus implicaciones para la demanda de dinero. Las primeras aplicaciones de este enfoque a menudo limitado a 9 la unidad con la hiptesis cointegracin ser rechazado por algunos agregados monetarios, pero otros no. Uno debe, por supuesto, la prueba esta restriccin. Por otra parte, podra ser el caso de que alguna otra combinacin de dinero, ingresos, tasas de inters y los precios estn cointegrados dando una relacin de largo plazo. Por el momento no ha habido poco trabajo en la deteccin de cointegracin multivariante y la imposicin de estas estima real de equilibrio en los modelos de correccin de errores, aunque un buen ejemplo perteneciente a la Argentina se encuentra en Melnick (1989). Si bien es, por tanto, difcil de juzgar si este enfoque tendr una gran recompensa para la estimacin de la demanda de dinero, sin embargo, la

cointegracin es atractiva ya que ofrece unas rigurosas series temporales marco de aplicacin a largo plazo la teora econmica. 4.4. La simultaneidad, la exogeneidad, y la naturaleza del proceso de ajuste Como se seal anteriormente, la funcin de la demanda de dinero se suele analizar de forma aislada y generalmente estimado por tcnicas de una sola ecuacin, por lo que pedir a las preguntas de la identificacin y el sesgo de ecuaciones simultneas. Cuando se hace esto, uno est haciendo suposiciones implcitas acerca de exogeneidad y la naturaleza del proceso de oferta monetaria. Esta subseccin examina estos supuestos, y luego analiza el modelo de amortiguacin llamado balance de la demanda de dinero que, como veremos ms adelante, se deriva de una visin particular de exogeneidad. 4.4.1. Identificacin y estimacin La funcin de la demanda agregada de dinero, pero es claramente uno de los ingredientes en un modelo macro completa y si la funcin de la demanda de dinero se identifica depende de la estructura del modelo completo. Como una cuestin prctica, el componente ms crtico es la descripcin de la conducta de las autoridades monetarias. Como Cooley y Leroy (1981), Hetzel (1984) y Gordon (1984) han hecho hincapi en la asuncin de la identificacin no es trivial. En trminos generales, las necesidades variables de una oferta de dinero que varan de forma independiente de las variables de demanda de dinero y las perturbaciones de demanda de dinero. Para determinar si esto se mantiene, una caracterizacin precisa del proceso de oferta de dinero es necesario. Una "historia" que se encuentra detrs del simple enfoque tradicional de la funcin de la demanda de dinero es que la Reserva Federal exgena-mente fija la tasa de inters y los ingresos y los precios que estn predeterminados en el perodo de anlisis. Este conjunto de supuestos tambin asegura la conveniencia de una sola ecuacin de mtodos de estimacin. La identificacin puede, por supuesto, se logra con menos estrictas assumptions.54 Sin embargo, incluso si un modelo se identifica uno debe examinar el tema de la estimacin. Hay, por ejemplo, una amplia gama de especificaciones del proceso de oferta monetaria que permita la identificacin de los parmetros de la demanda de dinero, sino que el rendimiento estimaciones sesgadas con las tcnicas de una sola ecuacin. En esencia, cualquier conducta de las autoridades monetarias que induce una correlacin entre la tasa de inters y la perturbacin en la ecuacin de la demanda de dinero llevara a sesgada estimates.55 Mientras que estos sesgos pueden ser pequeas, los investigadores han tal vez con demasiada frecuencia se bas en esta esperanza, sin suficiente la comprobacin de los hechos. El tratamiento adecuado de la identificacin y problemas de estimacin en el contexto de la demanda de dinero no es un problema simple. El progreso requiere una caracterizacin completa del proceso de oferta de dinero, incluyendo los aspectos temporales. Por ejemplo, si las reglas de la poltica de operar en un marco de tiempo semanal o quincenalmente, a continuacin,

"para una buena discusin de los temas relevantes en la identificacin tcnica, vase Engle, Hendry y Richard (1983). Se introduce el concepto de "dbil" exogeneidad para la identificacin y el contraste con la nocin de exogeneidad estricta necesario asegurar la coherencia de las estimaciones. Si los parmetros estimados corresponden a los parmetros de inters es donde entra en juego la exogeneidad dbil 55For un buen ejemplo de esto, que tambin permite un clculo explcito de la magnitud del sesgo, ver Roley (1985). Ver tambin Rasche (1987).

Cuestiones temporales de agregacin surgen con los datos trimestrales. Del mismo modo, si hay cambios en los procedimientos operativos que rigen la poltica monetaria, que pueden afectar la identificabilidad y la estimacin. Si bien ha habido pocos progresos en estos asuntos hasta la fecha, ha habido una considerable atencin a un aspecto del problema. En particular, supongamos que por el momento se supone que la cantidad de dinero es exgena establecidos por las autoridades monetarias. En tales circunstancias, parece un poco extrao a postular un modelo de ajuste parcial en el que la demanda de dinero se ajusta a un nivel deseado. Dicho ms crudamente, cmo conciliar el hecho de que M es exgena con la aparicin del dinero en el lado izquierdo de la ecuacin convencional? Sin duda, la variable del lado izquierdo es la cantidad real de dinero, pero, dada la exogeneidad de M, esto parece sugerir que tenemos una ecuacin de precios y no una ecuacin de dinero. Esto, de hecho, es precisamente el rumbo tomado por aquellos que defienden el enfoque de existencias reguladoras para la demanda de dinero. 4.4.2. Ecuaciones invertido dinero y el enfoque de la Reserva de Estabilizacin Uno de los primeros escritores en tela de juicio la interpretacin del modelo de ajuste parcial de la demanda de dinero a corto plazo se Walters (1967). Teniendo en cuenta que la cantidad de dinero debe ser considerado como una variable exgena, y haciendo caso omiso de las sutilezas de la distincin entre magnitudes nominales y reales, Walters propuso que la ecuacin de dinero podra ser ms correcto considerar que una ecuacin de ingresos invertidos. Mientras que el punto de Walters fue puramente analtico, los escritores posteriores trataron de poner en prctica la idea de forma emprica. Por supuesto, una vez que se decide que el dinero es exgeno y que la ecuacin de la demanda de dinero es en realidad otra ecuacin en el disfraz, hay algo de un exceso de posibilidades. De hecho, ha sido varias propuestas que la ecuacin de la demanda de dinero es una ecuacin invertida de los ingresos, la tasa de inters, o el nivel de precios. En los ltimos aos, la interpretacin de nivel de precios parece haberse convertido en ms favorecida, as que nos concentraremos en esto. Como punto de partida, la interpretacin de precios por lo general comienza por sealar que el invertido la ecuacin convencional de demanda de dinero no est del todo bien como una ecuacin de precios. La naturaleza exacta del defecto depende de si se trata de la nominal PAM PAM o el real. Podemos ver esto s, lo que denota la accin deseada de saldos monetarios * asm y la velocidad de ajuste como / x, que el verdadero re normalizar PAM como:
In P t = -ju. In m * - (1 - fi) In m , _ x + In M t + u , , (4.18)

and the nominal PAM as: I n P, = - I n m* In + ^ In M, + u, . (4.19)

La ecuacin (4.18) tiene la interpretacin de que el nivel de precios se ajusta plenamente y sin demora a los cambios en M, una proposicin que es difcil de aceptar empricamente. El PAM nominal es an ms extrema ya que con 0 <ju, <1, P sobre ajustados en el corto plazo a los cambios en M. "Para remediar esto, un modelo de ajuste parcial para el nivel de precios puede ser establecido directamente, como en
In P, - In P, , = p(In P* - In + v,, (4.20)

Donde P * es considerado como el "equilibrio" el valor del nivel de precios. El dinero entra en la ecuacin (4.20) observando que el equilibrio de largo plazo en el mercado de dinero requiere MJP * = m *. Sustituyendo en (4.20) se obtiene:
In P, = /Lt(ln M, - In m*) + (1 - /) In P,_1 + v,. (4.21)

Equation (4.21), which has the property that the price level reacts to money shocks with a lag, can be rewritten as: I n ( M , I P , ) = ^ l n m * + ( l - / i ) In ( M J P t _ } ) + v , . (4.22)

Esto da re normalizacin (4.22) el aspecto superficial de una "demanda de dinero" ecuacin y ha llevado a algunos a estimar (4.22) y para comparar su forma y fuera de la muestra de los errores de prediccin con los de la nominal PAM PAM o el real [por ejemplo, ver Abrigos (1982) o Judd y Scadding (1982c)]. Sin embargo, este procedimiento es claramente invlida ya que las estimaciones de MCO de las ecuaciones (4.21) y (4.22) debe ceder el paso idnticos errores residuales. En otras palabras, a pesar de parecerse, (4.22) es un "precio" de la ecuacin y la varianza residual resultante se debe a las propiedades estocsticas de P ", que no puede ser significativa en comparacin con las varianzas residuales de los PAMs nominales o reales. Visto de otro modo, (4.22) equivale a una regresin en el Pt En Plt, mientras que la variable de precios rezagados se omite (4.19) y aparece en (4.18) slo en limitadas form.58 Otra caracterstica de (4.22), la aparicin de M, en ambos lados de la "Estas interpretaciones asumen M es exgena. Tambin pasan por alto la posibilidad de que otros componentes de la m * (por ejemplo, la tasa de inters) se puede ajustar. 58The no comparabilidad de (4.22) con (4.18) y (4.19) tambin ha sido observado por Thornton (1985). Tambin hay que sealar que uno de los ingredientes clave en (4.22), es decir, la aparicin de * P * ra en [ver Friedman (1959)], pueden ser utilizados en un enfoque convencional, si se especifican los factores determinantes de P *. Ver Goldfeld (1976) o Rasche (1987). ^ Estimacin de mxima verosimilitud de un modelo como el

m, = amr_l + fix, + u, , u, = pu,_! + e, , with a sample size of T, can be obtained by minimizing cr2/(l - p2)1', where r ( r - l)a2e = 2 [(m, - pm,_j) /3(x, - px,.,) - a(m,_i - pm,_2)]2 (=3 + (1 - p2){m2 - /3X2 Estimacin de mnimos cuadrados no lineales ignora el ltimo trmino que es la correccin de la primera observacin. el coeficiente de la variable dependiente rezagada. Por lo tanto, el uso de datos agregados temporal hace que el ajuste parcial parece ser una racionalizacin ms razonable de la ecuacin (2.1) de lo que puede ser en realidad. Este resultado no es consistente con Roley que encuentra que la agregacin temporal aumenta el coeficiente de la dependiente rezagada variable.38 Sin embargo, un intento de resultados replicados Roley sugiere que la muestra de un perodo ms corto (1959:3-1973:4) y la inclusin de acciones reales como variable explicativa son responsables tanto de la magnitud del efecto que encuentra para el coeficiente de correlacin serial y la direccin del efecto que se encuentra rezagada para el coeficiente de la variable dependiente. Estos resultados para el efecto de la agregacin temporal de la correlacin serial y dependiente rezagada coeficientes variables sugieren que Roley puede haber exagerado la importancia cuantitativa de la agregacin temporal ya que sus resultados no son robustos frente a periodos de muestreo alternativas y especificaciones. Sin embargo, la idea general - que la estructura dinmica de la demanda de dinero es sensible a la agregacin temporal - es la correcta. Sin embargo, el uso de flujo de datos de los fondos no impide que los problemas que aquejan a la ecuacin estndar en 1974. La segunda columna del cuadro 8.9 indica que el coeficiente de la variable dependiente rezagada es aproximadamente la unidad con el flujo de los datos de los fondos. Adems ms, al igual que con los datos agregados temporalmente, una prueba formal rechaza la constancia de parmetros en un 5 por ciento de las especificaciones en la Tabla 8.9, si el perodo de la muestra ya no se divide en 1974: Like Roley (1985), Christiano y Eichembaum (1986) tambin encuentran evidencia de que los sesgos de agregacin temporal al alza el coeficiente de la variable dependiente rezagada en un modelo de ajuste de los inventarios.