Universitatea Transilvania Facultatea de tiine Economice Specializarea : Management financiar bancar

Instrumentele de politic monetar folosite de Banca Naional a Romniei i efectele aplicrii lor

Student : Sima Liliana

Cuprins
1. Instrumente de politic monetar...................................................................................4 1.1 Operaiunile de pia monetar (open market)...............................................................4 1.1.1 Operaiuni repo...................................................................................................4 1.1.2 Atragere de depozite............................................................................................4 1.1.3 Emitere de certificate de depozit ...........................................................................4 1.1.4 Operaiuni reverse repo........................................................................................4 1.1.5 Acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare.........................4 1.1.6 Vnzri sau cumprri de active eligibile pentru tranzacionare..................................5 1.1.7 Swap valutar.......................................................................................................5 1.2 Facilitile permanente...........................................................................................5 1.2.1 Facilitatea de creditare............................................................................................6 1.2.2 Facilitatea de depozit..............................................................................................6 1.3 Rezervele minime obligatorii......................................................................................6 1.4 Regimul cursului de schimb al leului............................................................................7 2. intirea inflaiei i criza financiar.....................................................................................7 3. Analiza factorilor care influeneaz rata inflaiei...................................................................8 3.1 Influena ratei dobnzii de referin asupra ratei inflaiei..................................................9 3.2 Cursul de schimb....................................................................................................10 4. Concluzii.....................................................................................................................11 5. Bibliografie..................................................................................................................11

Introducere
2

Politica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul creia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie. Importana politicii monetare rezult din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea preurilor, la care se adaug limitarea inflaiei i meninerea valorii interne i externe a monedei. Responsabilitatea ndeplinirii acestor obiective revine bncii centrale, care deine monopolul n formularea i transpunerea n practic a obiectivelor politicii monetare. Stabilitatea preurilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n acelai timp, reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de creterea economic durabil, ocuparea deplin a forei de munc i sustenabilitatea balanei de pli. Pentru atingerea acestor obiective, la nivelul fiecrei ri, sunt identificate instrumentele care s conduc la cele mai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt : politica fiscal, politica veniturilor, politica monetar, politica valutar i politica comercial. 1 Aplicarea msurilor de politic monetar necesit utilizarea unui set de instrumente prin intermediul crora Banca Central s-i exercite influena la nivelul economiei. Bncile Centrale utilizeaz o multitudine de instrumente de politic monetar, unele dintre acestea fiind generate prin propriile aciuni ntreprinse, altele genernd influene n plan monetar ca urmare a aciunilor bncilor din sistem, finalitatea acestor aciuni fiind aceea de a injecta sau, dimpotriv, de a retrage din economie lichiditate.

1. Instrumente de politic monetar

Principalele instrumente de politic monetar pe care Banca Naional a Romniei le are la dispoziie conform reglementrilor n vigoare sunt:

1.1 Operaiunile de pia monetar (open market)2

Operaiunile de pia monetar reprezint cel mai important instrument de politic monetar al BNR. Acestea se realizeaz la iniiativa bncii centrale, avnd urmtoarele funcii: ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar i semnalizarea orientrii politicii monetare. Principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt:
1 Cezar Basno, Nicolae Dardac,Teodora Vascu , Moned, credit, bnci, EDP 1996, pag 132
2 Site-ul Bncii Naionale a Romniei : www.bnr.ro

1.1.1 Operaiuni repo - tranzacii reversibile, destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR cumpr de la instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare, cu angajamentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei; 1.1.2 Atragere de depozite - tranzacii cu scadena prestabilit, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit; 1.1.3 Emitere de certificate de depozit - tranzacii destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit certificate de depozit; 1.1.4 Operaiuni reverse repo - tranzacii reversibile, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei; 1.1.5 Acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare - tranzacii reversibile destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR acord credite instituiilor de credit, acestea pstrnd proprietatea asupra activelor eligibile aduse n garanie; 1.1.6 Vnzri sau cumprri de active eligibile pentru tranzacionare - tranzacii destinate absorbiei sau injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde sau cumpr active eligibile pentru tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la cumprtor fiind realizat prin mecanismul "livrare contra plat"; 1.1.7 Swap valutar - const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai contrapartid, prin care BNR injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil contra lei i vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei i absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei.

1.1.1 Rolul politicii de open market

Prin operaiunile de open market se urmrete facilitarea emisiunii de noi titluri publice. Astfel, banca centrala propune bncilor ,comerciale s cumpere de la ele titlurile vechi pe care le detin n portofoliu, furnizndu-le, n modul acesta, lichiditti, pe care bancile comerciale le utilizeaz pentru a cumpra titluri noi. Operaiunile de open market sunt att o practic zilnic a bncii centrale, ct i o tehnica de producere a monedei primare i, respectiv, un instrument de realizare a
4

politicii monetare. Aadar politica de open market actioneaz n primul rnd asupra "bazei monetare" i, deci, a cantitii de moned determinnd o contracie a masei monetare atunci cand se dorete creterea inflaiei i o expansiune a masei monetare atunci cnd se dorete efectul contrar, msur luat n pe fondurile crizei economice.

1.2Facilitile permanente
Facilitile permanente oferite de BNR instituiilor de credit au drept scop absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi), semnalizarea orientrii generale a politicii monetare i stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar interbancar, prin coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor dou instrumente. Instituiile de credit pot accesa din proprie iniiativ cele dou faciliti permanente oferite de BNR: 1.2.1 Facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu scadena de o zi de la banca central, contra colateral, la o rat de dobnd predeterminat; aceast rat de dobnd constituie, n mod normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei monetare; 1.2.2 Facilitatea de depozit, care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la banca central, la o rat de dobnd predeterminat; rata dobnzii facilitii de depozit reprezint, n mod normal, pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare.

1.3 Rezervele minime obligatorii

Rezervele minime obligatorii (RMO) sunt reprezentate de disponibiliti bneti ale instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturi deschise la Banca Naional a Romniei. Funciile principale ale mecanismului RMO constituite n lei sunt cea de control monetar (aflat n strns corelaie cu cea de gestionare a lichiditii de ctre BNR) i cea de stabilizare a ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar. Rolul major al RMO n valut este acela de a tempera expansiunea creditului n valut. Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt: baza de calcul a RMO se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al soldurilor elementelor de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu excepia pasivelor interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii);

perioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesive (prima dintre ele reprezentnd intervalul cuprins ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente);

ratele RMO pot fi difereniate att n funcie de moneda de constituire, ct i n funcie de scadena rezidual a elementelor incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2 ani);

RMO se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR; deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit.

1.4 Regimul cursului de schimb al leului

Una din principalele atribuiile ale Bncii Naionale a Romniei este cea de elaborare i aplicare a politicii monetare i a politicii de curs de schimb. Regimul actual al cursului de schimb al leului este cel de flotare controlat, acesta fiind n concordan cu utilizarea intelor de inflaie ca ancor nominal a politicii monetare i permind un rspuns flexibil al acestei politici la ocurile neprevzute ce pot afecta economia.

2. intirea inflaiei i criza financiar

n continuare m voi referi la strategia de politic monetar a BNR intirea inflaiei n strns conexiune cu criza financiar actual i cu problemele cu care ara noastr se confrunt. Opiunea pentru adoptarea intirii inflaiei ca strategie de politic monetar a fost justificat de necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile. Implementarea strategiei de intire a inflaiei nu a fost uoar nici nainte de apariia crizei financiare i dominana fiscal, intrrile masive de capital, poziia de debitor net a BNR fa de sistemul bancar i mecanismul de transmitere a politicii monetare s-au combinat, astfel c, ntre 2005 i 2007, au existat perioade n care anticipaiile inflaioniste i aprecieri accentuate ale monedei au coexistat. Aceasta a ridicat o dilem serioas pentru banca central. Creteri ale ratei dobnzii, necesare pentru a aduce anticipaiile n linie cu inta de inflaie, atrgeau i mai multe capitaluri strine, apreciind nesustenabil leul. Odat cu declanarea crizei financiare n iulie 2007, o parte dintre aceste condiii a disprut. Astzi BNR tinde s fie creditor net al sistemului bancar, iar intrrile de capital
6

strin s-au atenuat n mod semnificativ. Dar aceasta nu simplific implementarea politicii monetare. Dimpotriv, criza financiar a sporit volatilitatea pe pieele monetar i valutar i tinde s amplifice ncetinirea activitii economice. Pe de o parte, reducerea finanrilor externe i existena dezechilibrelor externe mari au declanat deprecierea leului, care alimenteaz inflaia i face necesar o rat a dobnzii relativ nalt. Mai mult, cei cu datorii n euro i alte valute, i astfel sistemul financiar sunt vulnerabili la o depreciere

semnificativ a leului. Pe de alt parte, rate mai nalte ale dobnzii ar tinde s frneze
creterea economic i, mai mult, ar crea costuri pentru cei ce au datorii, riscnd s destabilizeze sectorul financiar. n aceste condiii apare problema delicat a compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea stabilitii preurilor i asigurarea stabilitii financiare. Experienele anterioare par s confirme viziunea conform creia inflaia este principala surs de instabilitate financiar. De obicei perioade caracterizate de inflaie nalt au fost i cele cu instabilitate financiar sever i cu crize la nivelul sectorului bancar sau au fost urmate de recesiune n urma adoptrii de ctre autoriti a unor msuri inadecvate de temperare a inflaiei. Experiena Romniei arat c stabilitatea financiar prezint o importan deosebit pentru stabilitatea preurilor. Pe bun dreptate, Romnia a fost criticat pentru ntrzieri n dezinflaie. Acestea s-au datorat reformelor structurale insuficiente. ara noastr a realizat o rat medie de dezinflaie de 5,8 puncte procentuale pe an n perioada 2000-2007, n paralel cu meninerea stabilitii sistemului financiar. Dar dac BNR ar fi suplinit acest deficit de reforme prin creteri mai abrupte ale ratelor dobnzii situaia financiar a firmelor i a gospodriilor s-ar fi deteriorat. i astfel sar fi deteriorat stabilitatea financiar a sectorului bancar. n final, nsi ritmul dezinflaiei ar fi fost, probabil, mai mic dect cel realizat. Lecia care trebuie nvat este aceea c, pe termen lung, incapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate s conduc dect la o reinflamare a inflaiei.3

3. Analiza factorilor care influeneaz rata inflaiei

Analiza are ca scop determinarea pe baza unui model economic n ce msur i n ce condiii inflaia este influenat de rata dobnzii de referin impus de Banca Naional a Romniei i de cursul de schimb EUR/RON.
Tabelul 1 Evoluia inflaiei, a ratei dobnzii de referin i a cursului de schimb (2000-2009) 3 Nicole Moroianu, Daniela Moroianu, Corelaiile inflaiei, Editura A.S.E, Bucureti, p. 3 7

Anii

Inflaie

Rata dobnzii de referin

Curs de schimb mediu anual EUR/RON

200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0

22,5

28,47

3,1255

15,3

18,84

3,7555

11,9

20,27

4,0532

9,1

9,59

3,6234

6,6

8,44

3,5245

4,9

7,46

3,3373

7,9

9,46

3,6827

5,6

9,33

4,2373

7,8

6,70

4,2721

Sursa : Institutul Naional de Statistic

Datele culese sunt reflectate n Tabelul 1 avnd forma unui model economic construit pe baza funciei: Inflt = a0 + a1 RDFt + a2 CS t Dup efectuarea calculelor de regresie, prin estimarea parametrilor se obin urmtoarele rezultate: Inflt = 5,76+ 0,68 RDFt - 1,23 CS t R2 = 0,9 n=9 () = t Student

Potrivit Testului Student, prin compararea t Student calculat (6,7) cu t extras din Tabela legii, se va deduce cu o probabilitate de 95% c variabilele introduse n model, rata dobnzii de referin i cursul de schimb au o influen semnificativ asupra inflaiei. 3.1 Influena ratei dobnzii de referin asupra ratei inflaiei se manifest diferit n funcie de starea economiei. n perioade de avnt economic BNR recurge la creterea ratei dobnzii de referin n vederea diminurii sumelor alocate de ctre bnci pentru acordarea de credite. Acest lucru presupune reducerea masei monetare aflate n circulaie i totodat scderea ratei inflaiei datorit lipsei de lichiditate. n ultima perioad, datorit recesiunii economice, Banca Naional a Romniei a fost nevoit s reduc semnificativ rata dobnzii de referin. Astfel ca urmare a acestui contextului economic nefavorabil, Consiliul de Administraie al BNR a decis meninerea ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de 6,25 % pe an i meninerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor n lei i, respectiv, n valut ale instituiilor de credit.4 De asemenea msurile privind rata dobnzii de referin impuse de BNR, se regsesc i la nivel european ntruct Comitetul de politic monetar al Bncii Centrale Europene a decis la nceputul lunii decembrie a acestui an, s pstreze nemodificat dobnda de referin la nivelul record de 1%, pentru a 19-a lun consecutiv, pe fondul temerilor privind perspectivele economiei zonei euro. Banca Central European nu ar trebui s retrag msurile de sprijin, ce includ rata sczut a dobnzii i lichiditile injectate n sistemul financiar, pn cnd rile cu probleme nu i restructureaz bncile. 3.2 Cursul de schimb Cu privire la moneda naional ca politica monetar trebuie s aib n vedere creterea ratei de schimb a monedei naionale, deci a cursului valutar. Aceasta conduce i la scderea ratei inflaiei. Exportatorii cstig, iar urmarea direct este intrarea n ar a unei cantitati mai mari de valut. n cazul n care se dorete creterea inflaiei prin prisma cursului de schimb, se recurge la scderea ratei de schimb a a monedei naionale pentru a limita volumul de valut care intr n ar i pentru a mri masa monetar aflat n circulaie. Controlul asupra cursului de schimb este o component important a politicii monetare. Cursul de schimb este folosit ca o ancor antiinflaionist.
4 Sursa: Banca Naional a Romniei Raport asupra inflaiei ( noiembrie 2010)

n ciuda acestei precauii a Bncii Naionale, ntre evoluia cursului de schimb i inflaie, adic ntre deprecierea intern i cea extern a leului, a existat un anumit efect de antrenare, rezultat din evoluiile n ritmuri diferite i timpi diferii ale celor dou fenomene. Controlul asupra cursului de schimb, cu efectul su antiinflaionist, a avut, ns, drept efect descurajarea exporturilor i creterea relativ a importurilor. Deficitul crescnd al balanei comerciale are efecte inflaioniste importante. Iat, dar, c tentative de a da cursului de schimb o evoluie moderat, antiinflaionist, are efecte inflaioniste prin influena asupra structurii balanei comerciale. n ceea ce privete programul de adoptare al monedei euro, Romnia trebuie s i menin calendarul anunat anterior pentru adoptarea euro, cu precizarea c intrarea la 1 ianuarie 2012 n mecanismul ratelor de schimb ERM-II i parcurgerea perioadei minime obligatorii de doi ani n interiorul acestuimecanism este condiionat de nevoia c pn n 2012 trebuie fcute multe reforme, dar reforme adecvate i competente.5

4. Concluzii
Cu toate msurile ntreprinse de BNR pentru temperarea inflaiei, Romnia a avut n octombrie 2010 cea mai mare rat anual a inflaiei din cele 27 de state membre ale Uniunii Europene, 7,9%, n condiiile n care n UE rata anual a inflaiei n octombrie a fost de 2,3%, iar n zona euro de 1,9%, conform Oficiului (Eurostat) Conform datelor centralizate de Institutul Naional de Statistic, rata medie lunar a inflaiei, n primele zece luni ale acestui an, a fost de 0,7%, n octombrie rata anual a inflaiei atingnd un nivel de 7,88%. La nceputul acestei luni, BNR a majorat prognoza de inflaie pentru anul 2010 la 8,2%. Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei, Mugur Isrescu, a anunat c inflaia n anul 2010 va fi de 8,2%, cu 3,4% peste valoarea din 2009, i cu 0,4% peste cea anunat n luna august. European de Statistic

5 Mugur Isrescu, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia, p.11 10

Pe de alt parte, politica monetar trebuie s fie susinut de finalizarea politicii de restructurare a economiei, impunndu-se, n primul rnd, finalizarea procesului de privatizare i, nu n ultimul rnd, eliminarea, chiar dac pare dureros, a societilor comerciale care i acoper pierderile pe baza profitabilitii altor societi. Altfel spus, trebuie eliminate acele societi care nu fac altceva dect s sporeasc nivelul arieratelor (i, implicit, al deficitului cvasifiscal) i al creditelor neperformante din cadrul sistemului bancar (fapt realizat n prezent, ponderea creditelor neperformante pe ansamblul sistemului bancar fiind nesemnificativ).

5. Bibliografie

1 . Cezar Basno, Nicolae Dardac,Teodora Vascu , Moned, credit, bnci, EDP 1996
11

2. Mugur Isrescu, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia 3. Nicole Moroianu, Daniela Moroianu, Corelaiile inflaiei, Editura A.S.E, Bucureti 4. Rapoarte asupra inflaiei ( noiembrie 2010) 5. Site-ul Bncii Naionale a Romniei : www.bnr.ro 6. Site-ul Institutului Naional de Statistic :www.insse.ro 7. Site-ul Institutului european de Statistic: www.eurostat.com 8. Site-ul Bncii Central Europene: www.ecb.int

12