1

Capitolul I

BAZELE TEORETICE I METODOLOGICE ALE EFICIENEI INVESTIIILOR I
EVALURII PROIECTELOR

1.1. Costurile i avantajele anticipate/ateptate parametrii asociai oricrui proiect
de investiii. Tipurile i categoriile principale de costuri i avantaje

Prin realizarea de proiecte de investiii, diverii investitori urmresc ntotdeauna atingerea
scopurilor formulate n strategiile i politicile de dezvoltare a firmelor lor.
Proiectele de investiii reprezint sisteme sau ansamble coerente de aciuni, soluii i
msuri raionale reunite prin concepie, orientare i finalitate, printr-un scop unic. Printr-o
combinare definit a resurselor i soluiilor posibile, n cadrul diverselor proiecte iniiate, n
limitele disponibilitilor financiare alocate pentru investiii, se urmrete obinerea dezvoltrii
dorite a firmei, realizarea scopului i intelor stabilite de ctre investitori.
n esena sa, proiectul de investiii este un program tehnic i financiar complet, autonom de
aciune pentru atingerea unui scop.
Printre parametrii i informaiile care caracterizeaz un proiect de investiii un loc principal
l ocup indicatorii i variabilele tehnico economice, financiare, de timp i cu caracter social i
ecologic grupate n patru mari categorii:
1. costurile necesare, pe care le genereaz realizarea proiectului;
2. avantajele anticipate a se obine, anuale i integrale;
3. resursele de timp caracteristice proiectului;
4. eficiena economic, financiar, social i ecologic provocat de proiect, scontat.
n teoria microeconomic, factorul generator de avantaje, pe care le ateapt i le
anticipeaz investitorul de la proiectul iniiat, n perioada de exploatare/folosin a bunurilor ce se
creeaz prin investiii, l constituie capitalul avansat, cheltuielile i costurile angajate de realizarea
proiectului. ntre avantajele ateptate asociate proiectului de investiii i costurile angajate de
realizarea sa exist relaii de tipul cauz efect. Costurile sunt interpretate ca factor purttor i
generator de avantaje, iar avantajele anticipate reprezint un rezultat firesc, un efect util dorit,
normal al consumrii capitalului avansat pentru investiii.
La un proiect de investiii, costurile legate de producerea/obinerea avantajelor/efectelor
utile anticipate cuprind cheltuielile cu resursele necesare pe ntregul ciclu de via a proiectului i
n diferitele etape ale acestuia: cu proiectarea, construirea, darea n exploatare i
funcionarea/folosirea capacitilor de producie i servicii ce se creeaz.
Unui proiect de investiii i se asociaz att capitalul iniial avansat ct i investiiile
ulterioare, necesare n perioada de exploatare pentru asigurarea funcionarii normale, optime a
capacitilor de producie i servicii, pentru nlocuirea i modernizarea utilajelor i echipamentelor
uzate, precum i cheltuielile de exploatare.
La fiecare proiect de investiii iniiat, atingerea scopului urmrit are un cost: pentru
avantajele anticipate/dorite a se obine se pltete, se suport cheltuieli corespunztoare de capital
i de resurse de timp.
n calitate de costuri, pentru caracterizarea proiectelor de investiii, se au n vedere:
1. costul total de investiii , pe ansamblul proiectului, I
t
, din care:
a) valoarea investiiilor finanate (I
F
);
b) valoarea neamortizat a elementelor de activ disponibile de la capitalul fix
existent, ncorporate n noul proiect de investiii (VRDA);
I
t
= I
F
+ VRDA.
Valoarea investiiilor finanate se concretizeaz n capital amortizabil, (IFCA) i n fond de
rulment (IFFR):
2
IF = IFCA + IFFR.
Deci, la un proiect capitalul amortizabil, CA
t
= IFCA + VRDA;
2. volumul tranelor de investiii, I
h
, h fiind indicele anilor orizontului de analiz N,
N = d + D, n care:
d durata de execuie a obiectivelor de investiii, ani
D durata de exploatare, de folosin a bunurilor create prin realizarea proiectelor, ani;
3. costurile anuale de exploatare ( CE
h
), corespunztoare sumei cheltuielilor cu materiile
prime, materialele, combustibilul i energia, cu personalul, cu taxe i impozite etc., exclusiv
amortizarea capitalului fix;
4. costurile anuale totale de investiii i de exploatare, din anul h al orizontului de analiz
N, K
h
:
K
h
= (I
h
+ CE
h
);
5. valoarea actual a costului total de investiii VA (I
t
);
6. valoarea actuala a costurilor anuale totale pe orizontul N, VA(K
t
) sau costurile totale
actualizate (CTA), respectiv costul global (CG).
Costul total de investiii (I
t
) pe ansamblul proiectelor este dimensionat prin ntocmirea unei
antecalculaii denumite deviz general, element constitutiv al documentaiilor proiectelor de
investiii. Tranele anuale de investiii (I
h
) se stabilesc pe baza graficelor de ealonare a lucrrilor
prevzute n proiect, de consumare a capitalului alocat, de asemenea, piese componente ale
documentaiei de proiect. Costurile anuale de exploatare (CE
h
) se determin prin ntocmirea de
bugete de venituri i cheltuieli, previzionate pentru fiecare an h al perioadei de exploatare (D).
Timpul, ca resurs necesar sau consumat, asociat proiectelor de investiii, se exprim
prin variabilele/parametrii:
1) Ciclul de via a proiectului, N, ani;
2) Durata de realizare practic, n natur, fizic a lucrrilor prevzute n proiectele sau
operaiile de investiii, de consumare a capitalului avansat pentru investiii, d. La un
proiect n etapa sau perioada d, cheltuirea resurselor de investiii, consumarea
capitalului poate fi redat printr-o curb n S pe lungimea creia, n timp, se nscriu:
costul studiilor, licenelor, proiectrii, obinerii i amenajrii terenului de construcie,
organizrii de antier, realizrii infrastructurii obiectivului, cheltuielile pentru achiziia
utilajelor i echipamentelor tehnologice, de transport, cheltuielile cu realizarea
cldirilor i construciilor speciale, cu montajul utilajelor i instalaiilor, cheltuielile
legate de darea n exploatare, etc.;
3) Durata de atingere a parametrilor normali de funcionare, a punctului de echilibru
ntre venituri i costuri ale activitii, (d
ap
), dup care ncepe obinerea de profit;
4) Durata de exploatare rentabil, cu profit a produsului creat prin realizarea proiectului
de investiii, De;
5) Lag-ul investiional sau decalajul mediu n timp dintre momentul consumrii tranelor
anuale de investiii i momentul atingerii scopului, respectiv al punerii n funciune i
nceperii generrii de profit, I;
6) Lag-ul recuperrii integrale a capitalului iniial, investit, din avantajele obinute n
perioada exploatrii, I
r
; I
r
= l + T, [ani], T fiind durata sau termenul de recuperare.
Avantajele asociate proiectelor de investiii reprezint acele efecte utile, anticipate i
ateptate de ctre investitor i care concretizeaz scopul urmrit prin proiectul dat de investiii.
Avantajele sunt interpretate ca o recompens, o rsplat cuvenit investitorului pentru efortul
investiional fcut i riscul asumat prin iniierea proiectului, ca o remunerare a capitalului investit.
Obinerea avantajelor anticipate la un proiect de investiii reprezint o operaie de schimb:
avantaje ateptate contra costurilor pe care le genereaz, le angajeaz proiectul de investiii.
Dup natura lor, avantajele anticipate ale proiectelor de investiii sunt n general:
economice, financiare, ecologice i sociale.
3
Din grupa de avantaje economice i financiare ale investiiilor fac parte:
a) profitul brut, PB
h
,
h h h
C - V PB = ;
V
h
venitul anual,
C
h
costurile anuale de producie;
b) profitul net, rmas dup impozitare, PN
h
, b) - (1 l PBImpozabi PN
h
= ,
unde b rata impozitului pe profit (n prezent b = 25%);
c) cash-flow-ul brut, CFB
h
,
h h h
A PB CFB + = ;
A
h
amortismentul anual;
d) cash-flow-ul net, CFN
h
,
h h h
A PN CFN + = ;
e) cash-flow-ul net rmas firmei, dup deducerea dobnzii i ratelor la mprumuturile
bancare folosite pentru finanarea proiectului (cash-flow disponibil), CFD
h
,
h h h h h
r - D - A PN CFD + = ;
D
h
dobnda anual;
f) valoarea net anual, VN
h
,
h h h
K - V VN = ;
g) valoarea net actual total sau venitul net actualizat pe orizontul de calcul i analiza
(N), VNAT.

Funcia reprezentativ a valorii nete anuale VN
h
pe anii orizontului d + D este reprezentat
grafic n figura nr. 1.1.:












Figura nr. 1.1. Valoarea net actual

Notaii:
d durata de execuie a lucrrilor proiectate;
d
ap
durata de atingere a parametrilor normali, proiectai de exploatare a capacitilor puse n
funciune;
n momentul nceperii execuiei lucrrilor i de consumare a capitalului alocat proiectului;
p momentul punerii n funciune a noilor capaciti;
s momentul atingerii parametrilor normali de exploatare;
r momentul ncheierii recuperrii capitalului investit din beneficiile noilor capaciti;
v momentul scoaterii din funciune a capacitilor construite pe baza proiectului dat, prin
demolare, dezmembrare, etc. i reintegrare n natur a resturilor, etc.

n calitatea de profit al proiectelor de investiii se consider:
a) profitul generat de noile capaciti de producie i servicii puse n funciune;
b) profitul suplimentar obinut la unitile productive existente, n urma realizrii de proiecte
de investiii care conduc la creterea capacitilor de producie, diversificarea produselor i
serviciilor, ridicarea performanelor calitative ale acestora;

h h h
VN K - V =

Perioada de exploatare
D
Realizarea
investitiei

d d
ap
+
timpul (ani)
n p s r v



4
c) economiile la costurile de fabricaie asigurate prin realizarea de proiecte de investiii care
se finalizeaz prin creterea productivitii muncii, economisirea de resurse i factori de
producie, intensificarea proceselor i activitilor etc. Se consider, de asemenea, avantaj
financiar, veniturile brute i nete obinute la dezinvestire, din vnzarea activelor n ultimul
an al duratei de via util a capacitilor construite (Vr).
Avantajele ecologice sunt exprimate prin efectele de protecie a mediului, de micorare sau
de eliminare a polurii etc.
Avantajele sociale ale proiectelor de investiii sunt caracterizate prin condiii mai bune de
munc i de via pentru salariai, micorarea presiunii omajului ntr-o zon teritorial sau sector
de activitate, prin crearea de noi locuri de munc pe seama realizrii proiectului dat de investiii,
ridicarea gradului de civilizaie a localitilor i zonelor n care se amplaseaz obiectivele de
investiii etc.
Notnd cu R avantajele, efectele sau rezultatele utile anticipate/dorite pe care le
genereaz proiectele de investiii iniiate, cu C resursele financiare, costurile asociate acelui
proiect i prin T resursele de timp specifice proiectului, putem exprima avantajele anticipate n
dependen de factorii determinani C i T:
T) (C, R R =
Dac vom avea n vedere c pentru disponibilitile financiare de investiii exist
alternative i mai multe proiecte posibile de utilizare i c proiectele de investiii se elaboreaz, de
regul, n mai multe variante, c fiecare proiect de decizie de investiii pregtit, i, se caracterizeaz
prin costuri i avantaje de mrimi diferite, proprii, dependena enunat se va scrie:
) T , (C R R
(i) (i) (i)
=

1.2. Eficiena investiiilor concept fundamental de evaluare a proiectelor. Concepte
specifice de eficien.

Specialitii care pregtesc proiectele de investiii i decidenii sunt confruntai ntotdeauna
cu alternative, cu variante de soluii i de proiecte. Ei trebuie s aleag dintre acestea pe cele mai
convenabile, mai corespunztoare. Raionamentele, aprecierile i opiunile att pe parcursul
elaborrii, ct i n faza selectrii finale a proiectelor de investiii se bazeaz pe informaiile
disponibile privind eficiena diferitelor soluii i variante de proiect, a alternativelor posibile de
utilizare a fondurilor alocate pentru investiii. Deci, la baza deciziilor de investiii stau evalurile
analitilor i investitorilor cu privire la eficiena proiectelor. Obinerea unei eficiene ct mai
mari, este principiul care cluzete comportamentul i opiunile, deciziile oamenilor de afaceri,
ale investitorilor. Managementul investiiilor are ca imperativ fundamental eficiena. Eficiena
este i trebuie s fie criteriul de orientare i direcionare a investiiilor, de justificare a opiunilor
i de stabilire a prioritilor, de fundamentare a strategiilor, politicilor i proiectelor, de selectare
a variantelor.
n teoria i practica managerial, n analiza de sistem, n evaluarea proiectelor, eficiena
investiiilor este un concept de evaluare. Ea se refer la eficacitatea, randamentul i gradul
raional cu care sunt utilizate resursele de investiii alocate pentru a obine rezultatele dorite,
avantajele anticipate asociate diferitelor proiecte, operaii, programare i strategii de investiii,
iniiate de ctre agenii economici. Eficiena caracterizeaz ctigul cu care se finalizeaz
schimbul de resurse financiare i de timp, pe care le reclam proiectul de investiii, contra
avantajelor ce se previzioneaz, se sper c le va genera produsul investiiilor n perioada sa de
exploatare/folosin. Totodat, eficiena ne arat i ct de convenabil, de rentabil, este acest
schimb pentru investitor.
Eficiena investiiilor este un atribut i o caracteristic funcional general, determinant,
pentru orice proiect sau program, politic i strategie de investiii. Eficiena pune n eviden
raporturile, legturile cauzale, directe care se formeaz ntre cheltuielile de resurse financiare i de
5
timp, pe de o parte, i avantajele anticipate ateptate pe fiecare proiect, variant de proiect i
alternativ de investiii, pe de alt parte. Obinerea de avantaje economice, financiare, sociale i
ecologice maxime cu puinele resurse financiare disponibile pentru investiii reprezint
semnificaia principal a eficienei investiiilor, funcia evalurii proiectelor.
n conexiunea costuri de investiii i resurse de timp avantaje ateptate eficien
resursele financiare i de timp necesare constituie mijloacele de aciune, fora motrice pentru
generarea de avantaje, iar costurile i avantajele asociate proiectelor reprezint, la rndul lor,
factorii determinani pentru formarea eficienei investiiilor.
n literatura de specialitate i n practica managerial eficiena investiiilor este interpretat
ca:
- economie de costuri de investiii, pe alternative i variante de proiect, pentru obinerea de
scopuri identice i avantaje de aceeai mrime. Realizarea unor avantaje de mrime dat cu costuri
mai mici conduce la concluzia c ieftin este sinonim cu eficient;
- performana calitativ, economic, financiar a proiectelor;
- grad raional, acceptabil de rentabilitate pentru investitor n ceea ce privete utilizarea
disponibilitilor financiare i resurselor de timp n diverse proiecte de investiii;
- gradul de atingere a scopurilor urmrite innd seama de cheltuielile de resurse financiare
i de timp angajate prin proiectele respective de investiii.
nelegerea corect a conceptului de eficien a investiiilor, necesar pentru aprecierea
proiectelor i formularea opiunilor n domeniu, se bazeaz pe o serie de aspecte i consideraii
metodologice fundamentale.
1. Eficiena investiiilor este un scalar care reflect calitatea i volumul avantajelor
anticipate, volumul i structura costurilor necesare, factorul timp, pe variante i alternative de
proiecte. Nici un fel de descriere a proiectelor nu este suficient pentru a avea o msura a
eficienei investiiilor ntr-un proiect.
2. Calitatea pregtirii deciziilor/proiectelor influeneaz dimensiunea costurilor, resursele
(parametrii) de timp i mrimea avantajelor ateptate, iar acestea, mpreun, determin formarea
eficienei.
n vederea asigurrii unei eficiene nalte a proiectelor, este necesar ca n limitele
resurselor alocate s se adopte cele mai performante soluii tehnologice, tehnice, de dotare, de
fluxuri, de amplasament, de realizare a cldirilor i construciilor aferente proiectului.
3. La fiecare proiect, alternativ i variant de investiii se realizeaz o anumit eficien,
mai mare sau mai sczut. De aici, necesitatea de a cuta i a alege soluia cea mai eficient dintre
toate posibilitile concrete de utilizarea a capitalului alocat n vederea atingerii scopului stabilit.
Analiza de sistem recomand s comparm alternativele i variantele de proiect de
investiii ntre ele din punct de vedere al eficienei i, pe aceast baz, s formulm opiunea,
alegnd soluia cea mai convenabil.
4. Eficiena investiiilor la un proiect nu se poate caracteriza i judeca numai dup scopul
atins i mrimea avantajelor ce se obin, ca atare, independent de costurile i resursele de timp pe
care le reclam realizarea acelui proiect.
n economie, compararea rezultatelor, efectelor sau avantajelor cu eforturile/costurile
necesare, este o axiom a managementului tiinific i profitabil al activitilor i proiectelor.
Studiul interrelaiilor avantaje costuri este cu att mai necesar n domeniul proiectelor de
investiii, realizarea crora angajeaz costuri mari, imobilizate pe perioade ndelungate i la care
avantajele ateptate sunt caracterizate prin risc substanial. Nici un act de gestiune nu angajeaz
ntreprinderile mai mult ca investiiile; proiectele de investiii iniiate privesc factori de producie
cu ciclu mare de via i, prin urmare, angajeaz viitorul firmei.
Cunoaterea, exprimarea i evaluarea eficienei investiiilor, pe alternative i variante de
proiect se bazeaz pe compararea, ntr-o form sau alta, a avantajelor anticipate i ateptate de
ctre investitori cu costurile i resursele de timp necesare, asociate acelor proiecte, ca modaliti
6
concrete de aciune pentru atingerea scopurilor i de utilizare a fondurilor disponibile pentru
investiii.
Eficiena investiiilor (e) va fi funcie de factorii determinani (avantajele anticipate R,
costurile C i resursele de timp T necesare), sub incidena crora se formeaz pe fiecare
variant i de proiect:
] T , C , e[R e
(i) (i) (i) (i)
=
Corespunztor naturii principalelor grupe de avantaje anticipate cu care se finalizeaz
proiectele de investiii n perioada de exploatare a bunurilor create, deosebim o serie de concepte
specifice:
- eficiena economic a investiiilor/proiectelor;
-
eficiena financiar a investiiilor/proiectelor;

-
eficiena social a investiiilor/proiectelor;

-
eficiena ecologic a investiiilor/proiectelor.

Esenial pentru adoptarea deciziilor de investiii va fi ns, ntotdeauna, eficiena
financiar, care ine seama de incidena fiscalitii i de sursele de finanare a costurilor
proiectului.
5. La orice decizie de investiii, pentru asigurarea corectitudinii i complexitii evalurii
eficienei, este necesar i util s fie luate n consideraie aspectele i avantajele de ordin social i
ecologic, pe care le au unele sau altele dintre variantele de proiect ce se analizeaz i impactul lor
pe termen lung. Avantajele sociale i ecologice completeaz caracterizarea eficienei acelui
proiect, dau un plus de substan eficienei economice i financiare a investiiilor. Este de dorit i
important s se efectueze conversia efectelor sociale i ecologice n echivalent economic,
financiar. Totui, ntotdeauna trebuie respectat ordinea de prioritate ntre eficiena social,
eficiena ecologic i eficiena economic, financiar. Primordial pentru luarea deciziei este
eficiena financiar.
6. Caracterizarea eficienei economice a proiectelor de investiii presupune o tripl
relativitate (raportare).
n primul rnd, se compar avantajele ateptate cu costurile generate de realizarea
proiectului, pe alternative i variante, n valori absolute la nivelul proiectului, n ansamblul su. Se
obin astfel informaii i evaluri referitoare la eficiena economic absolut.
n al doilea rnd, se compar ntre ele diversele alternative i variante de proiect opernd,
de regul, cu incrementul avantajelor i incrementul costurilor de investiii. Comensurnd sporul
de avantaje pe perechi de proiecte/variante cu sporul corespunztor de investiii, se obin
informaii i evaluri privind eficiena relativ (sau comparabil) a resurselor investiionale
angajate, se determin i avantajul comparativ al deciziilor alternative studiate.
Eficiena investiiilor este un atribut al proiectelor i programelor, depinde de anumii
factori determinani i se formeaz sub incidena acestora. Dar, n evaluarea proiectelor i n
formularea recomandrilor de decizii este necesar s se ia n seam exigenele investitorilor
privind nivelul dorit, ateptat al eficienei capitalului alocat pentru investiii. De aceea, n al treilea
rnd, pentru a stabili i a aprecia c eficiena calculat, pe alternative de proiect, este
satisfctoare, convenabil, se compar rezultatele i evalurile reieite din calculul economic al
eficienei cu nivelurile de referin, de eficiena dorit, minim necesar, prestabilit, pentru a putea
accepta un proiect de investiii n varianta respectiv. Nivelurile de referin de eficien dorit,
date exogen, stabilite n prealabil n raport cu evaluarea proiectelor, reprezint parametrii de
control i reglare pentru aprecierea soluiilor de proiect adoptate i formularea concluziilor
finale. n acest mod, se ine seama i de importana relativ pe care decidenii o dau avantajelor
asociate proiectelor, indicatorilor i criteriilor de eficien economic.
Informaiile i evalurile referitoare la eficiena investiiilor proiectelor ce se studiaz,
fundamentate prin cele trei moduri de comparare menionate, au importan capital pentru
formularea opiunilor n domeniul alocrii disponibilitilor financiare ale firmelor n diverse
7
oportuniti i proiecte de investiii. Ele permit identificarea variantelor/proiectelor viabile,
eficiente, clasarea i ordonarea alternativelor dup gradul lor de eficien/rentabilitate i, n final,
elaborarea de recomandri pentru decideni, referitoare la cea mai oportun i eficient variant de
proiect.
7. Eficiena investiiilor se evalueaz, se msoar i se analizeaz comparnd costuri certe
de capital cu valori previzionate, supuse riscului i incertitudinii, referitoare la avantajele ateptate
asociate proiectelor, care se vor produce n viitor, n perioada de exploatare/folosire a capacitilor
ce se creeaz prin realizarea proiectelor.
Calculele de evaluare a eficienei investiiilor se fac ntr-o etap care precede cu mult timp,
de regul, momentul punerii n funciune i iau n consideraie un orizont de timp destul de mare
privind durata de exploatare / de via util a bunurilor create prin proiectele de investiii. Dac
efortul investiional se poate dimensiona la orice proiect cu suficient exactitate, referindu-se la
cheltuieli i resurse ce se vor concretiza n echipament, utilaje, cldiri i construcii speciale etc.,
ntr-un viitor foarte apropiat, avantajele i efectele utile anticipate se bazeaz pe ipoteze i
informaii estimate prospectiv privind viitorul mai ndeprtat. Se fac predicii privind: durata de
exploatare rentabil, durata de via a produselor, performanele i parametrii de funcionare a
viitoarelor capaciti de producie i servicii ce se construiesc, aspectele comerciale ale activitii,
att n ceea ce privete condiiile de aprovizionare, ct i cele ale vnzrilor (piaa, cererea,
volumul de vnzri, preuri de achiziie i de vnzare, venituri, cifra de afaceri), costurile de
exploatare i rezultatele financiare finale.
Toate acestea accentueaz incertitudinea evalurilor mrimii profitului, nivelului
rentabilitii i eficienei previzionate. Avantajele i eficiena proiectelor de investiii aparin
viitorului i prezint un apreciabil grad de risc.
n astfel de condiii este evident responsabilitatea analitilor care pregtesc deciziile de
investiii, profesionalismul, corectitudinea i probitatea lor, necesitatea efecturii de studii i
analize comparative etc., toate avnd ca scop obinerea i furnizarea de evaluri corecte i
credibile privind eficiena investiiilor n proiectele respective.
8. Eficiena satisfctoare, acceptabil a investiiilor semnific faptul c prin proiectele ce
se adopt nu se irosesc resursele alocate, nu se face risip de resurse financiare, de timp etc., ci se
asigur un ctig (profit) considerat ca suficient n raport cu costurile angajate, iar exigenele
funcionale i de calitate ale produsului proiectelor sunt asigurate.

1.3. Indicatori i criterii de eficien economic i financiar a investiiilor. Concepte,
funcii, reguli de modelare i utilizare; clasificri.

Indicatorii i criteriile constituie instrumentarul de baz folosit pentru msurarea,
exprimarea i analiza eficienei economice i financiare n procesul de evaluare a proiectelor de
investiii. Ei reprezint caracteristici cantitative, mrimi/valori prin intermediul crora exprimm
nivelul eficienei investiiilor, performanele economice i financiare ale soluiilor adoptate n
diversele proiecte i variante ale acestora, iniiate n practica agenilor economici.
Indicatorii i criteriile de eficien se obin prin calcule i prelucrri ale informaiilor
iniiale, existente n complexa documentaie specific oricrui proiect i program de investiii.
Folosind anumite modele matematice, n diverse modaliti, realizm compararea
avantajelor anticipate a se obine cu volumul costurilor angajate de proiecte i necesare pentru a
genera efectele utile estimate, ateptate. Pe fiecare alternativ i variant de proiect, costurile
(sau eforturile), resursele de timp i avantajele (efectele) anticipate, asociate, reprezint
informaiile necesare, datele de intrare pentru calculul indicatorilor i criteriilor de eficien a
investiiilor, pentru msurarea i caracterizarea eficienei proiectelor.
Realiznd compararea ntr-un fel sau altul a resurselor angajate, a costurilor cu avantajele
estimate a se obine, indicatorii i criteriile de eficien economic i financiar a investiiilor
8
constituie o informaie calitativ nou, cu alt coninut, alt semnificaie i alt capacitate cognitiv
comparativ cu informaiile / datele de intrare asociate proiectului de investiii. Ca informaii de
nivel calitativ superior privind caracterizarea eficienei proiectului, indicatorii i criteriile de
eficien permit analitilor, decidenilor i bncilor care acord credite pentru finanarea
investiiilor s cunoasc, analizeze i aprecieze gradul de utilizare relaional a resurselor alocate
ntr-o variant sau alta de proiect:
- care este rentabilitatea financiar a investiiilor?
- proiectul are un cost eficient i la ct se ridic mrimea angajamentului de capital
pentru construirea i funcionarea capacitilor de producie i servicii proiectate?
- dup ct timp se reconstituie capitalul avansat iniial pe seama fluxurilor anuale de
profit i cash flow pentru ca investitorul s dispun de lichiditi financiare i s se
poat lansa n noi afaceri?
- care este ctigul, profitul sau avantajul total net pe care l va aduce proiectul pe durata
sa de via util?
Indicatorii i criteriile de eficien fac posibil analiza complex a proiectelor de investiii,
asigur aprecierea viabilitii proiectelor din punct de vedere al exigenelor de eficien economic
i financiar ale investitorului n ceea ce privete utilizarea capitalului avansat. Indicatorii i
criteriile au rolul de a exprima i cuantifica exigenele legii economisirii resurselor i
rentabilitii capitalului ce se investete.
Orice indicator i criteriu de eficien se caracterizeaz printr-o anumit capacitate
cognitiv, de informare i exprim o latur, un aspect al eficienei investiiilor, fixnd, n uniti de
msur specifice, pe alternative i variante de proiect, care este nivelul eficienei economice i
financiare, privit din punct de vedere al unei anumite forme de manifestare, al unei clase de
avantaje/efecte care prezint interes.
Indicatorii i criteriile de eficien, ca msur a acesteia, trebuie s reflecte interrelaiile,
raporturile i corelaiile dintre avantajele anticipate (ca rezultate) ale proiectului (sau deciziei) de
investiii i costurile i resursele de timp angajate de acel proiect.
Nu se poate afirma, declarativ, ca are prioritate proiectul/varianta care angajeaz cele mai
mici costuri dac nu se precizeaz i ce volum de rezultate/efecte utile, avantaje se vor asigura cu
acele costuri mici.
Tot aa, nu se poate spune c este recomandabil varianta de proiect de investiii la care s-a
previzionat volumul cel mai mare de avantaje, fr a preciza costurile necesare corespunztoare
pentru obinerea acelor avantaje.
Ca regul general, n indicatorii mai compleci i n criteriile de eficien se reflect, ntr-
un anumit mod, att rezultatele (efectele sau avantajele) anticipate, ct i costurile angajate,
necesare obinerii acelor rezultate, dar i factorul de timp, impactul acestuia n etapa de investiii,
n aceea de exploatare i pe ntreg ciclul de via a proiectelor.
Indicatorii i criteriile de eficien determin mersul calculului economic legat de
estimarea i analiza eficienei, fundamentarea deciziei, opiunile. De aceea, se impune s acordm
toat atenia formulrii i alegerii indicatorilor i criteriilor de eficien pentru evaluarea diverselor
proiecte de investiii. Numai aa putem soluiona aceast problem de mare complexitate i
responsabilitate, vom fi convini, siguri c folosim ceea ce nou ntr-adevr ne trebuie pentru
evaluarea corect a eficienei proiectelor ce se studiaz.
La formularea i construcia indicatorilor i criteriilor de eficien a investiiilor este
necesar s se respecte o serie de exigente metodologice, de reguli.
a) Indicatorii i criteriile de eficien trebuie s corespund riguros scopului i obiectivelor
urmrite prin proiectul iniiat, s exprime i s rspund direct la interesul investitorului.
Cunoscnd nivelul eficienei, pe variante de proiect, exprimat prin indicatorii i criteriile
utilizate, decidentul va putea aprecia n ce msur se atinge scopul i dac sunt sau nu
satisfcute interesele sale, puse la baza proiectului;
9
b) Se cere ca indicatorii i criteriile de eficien ce se folosesc n evaluarea proiectelor s se
caracterizeze clar prin sens i coninut economic, sugestivitate; s fie inteligibili;
c) Orice indicator i criteriu de eficien trebuie s fie msurabil, s se poat calcula i evalua
cu informaiile disponibile n documentaia de proiect, s se poat aprecia, interpreta;
d) De asemenea, este necesar ca indicatorii i criteriile de eficien s concorde cu sistemul de
prioriti ale investitorului, acionarilor i bncilor care acord credite pentru finanarea
proiectelor, s reflecte i s rspund trsturilor psihologice ale decidentului, modului su
de comportare n diferite condiii de risc i incertitudine, felului specific de nelegere,
apreciere i valorizare a avantajelor i dezavantajelor variantelor de proiecte ce se
analizeaz i se compar.
mpreun, indicatorii i criteriile de eficien ce se utilizeaz trebuie s permit exprimarea
esenei i principalelor forme de manifestare a eficienei capitalului alocat n proiectul dat.
Asigurarea unei caracterizri simple, clare, perceptibile dar suficient de cuprinztoare a eficienei
proiectului ce se analizeaz este o regul fundamental n ceea ce privete formularea i alegerea
indicatorilor i criteriilor de evaluare.
e) Conceperea i modelarea indicatorilor i criteriilor trebuie nfptuite n direcia generrii de
informaii de nivel calitativ superior privind caracterizarea eficienei proiectelor de
investiii, s pun n eviden mecanismul formrii eficienei, factori determinani care
stimuleaz sau frneaz, scad nivelul eficienei investiiilor.
Ca nivel de performan, indicatorii i criteriile de evaluare a proiectelor de investiii
trebuie s permit analitilor s aprecieze din mai multe unghiuri, complex soluiile ce se adopt,
att pe parcursul elaborrii proiectelor, ct i n faza final, a raportului de evaluare i
recomandrii de decizie.
n activitatea sa raional omul, n general, omul de afaceri, investitorul, n particular,
atunci cnd ia o decizie, se conduce dup dou principii fundamentale:
1. obinerea de avantaje, beneficii sau efecte utile ct mai mari cu costurile i cheltuielile de
resurse angajate;
2. realizarea scopului, obinerea volumelor dorite, necesare de avantaje i beneficii (efecte)
cu costuri i cheltuieli de resurse ct mai mici.
Principiul (1) se poate numi principiul maximizrii rezultatelor, beneficiilor, avantajelor
sau efectelor utile ateptate, iar principiul (2) principiul economiei de resurse pentru atingerea
scopului dat.
Alegerea raional de ci, soluii, modaliti de aciune, de proiecte este ntotdeauna o
decizie contient, bazat pe paradigma: ctiguri, beneficii maxime i costuri, pierderi minime.
Acestea sunt beneficiile unei alegeri raionale.
Le Corbusier, arhitectul francez care a revoluionat proiectarea cldirilor i construciilor,
sublinia c legea economiei (a eficienei, am spune astzi) guverneaz, gireaz n mod imperativ
aciunile oamenilor i concepiile noastre sunt valabile numai prin respectarea acestei legi.
n concordan cu cele dou principii fundamentale de decizii raionale se concep i se
modeleaz i indicatorii i criteriile de msurare i exprimare a eficienei proiectelor de investiii,
prin folosirea crora analitii i decidenii vor fi n msur s disting, n situaii concrete,
proiectele avantajoase de cele neprofitabile.
Cele mai frecvente modele, de exprimare a indicatorilor i criteriilor de eficien
economic i financiar a investiiilor sunt:
M
1
modelul raportului matematic simplu ntre avantajele anticipate, anuale (medii) i integrale i
costurile angajate, eforturile necesare asociate proiectului.
Pe baza modelului M
1
indicatorii i criteriile de eficien vor exprima volumul specific sau
nivelul relativ de efecte/avantaje anticipate, asociate proiectelor, pe o unitate de msur a
costurilor i resurselor necesare (lei profit anual la 1 leu investiii, lei venit net actualizat, total, la
1 leu investiii etc.);
10
M
2
modelul raportului matematic simplu ntre eforturile (costurile) de investiii necesare i
volumul anual (mediu) sau integral, pe durata de via util a proiectului, de avantaje (efecte utile)
anticipate (lei investiii necesare pentru crearea unei u.m. a capacitii de producie, lei cost unitar
actualizat pe un kWh energie livrat de centralele electrice etc). n acest caz indicatorii i criteriile
de eficien caracterizeaz costul/efortul relativ (sau specific) pe u.m. de avantaje anticipate;
M
3
modelul diferenei, n valori comparabile din punct de vedere al impactului factorului timp n
economie, ntre veniturile integrale i costurile integrale, de investiii i de exploatare, actualizate,
calculate pe ciclul de via a proiectelor de investiii. Prin modelul M
3
indicatorul/criteriul de
eficien ine seama i de efecte i de costuri i de ciclul de via. El va exprima mrimea absolut
total a avantajului/ctigului net comparativ, la nivelul unui proiect sau unui set de proiecte, n
valori actualizate;
M
4
modelul costurilor actualizate integrale, de investiii i exploatare, pe ciclul de via a
proiectelor, necesare pentru a obine un volum dat, dorit, limitat i identic pe variante, de efecte
utile/avantaje, de ctig etc. anticipate;
M
5
modelul efectelor/avantajelor integrale, pe ciclul de via a proiectelor, exprimate n valori
economice comparabile, pentru un volum de costuri integrale dat, limitat, stabilit n prealabil,
identice ca mrime pe variantele de proiect analizate.
Uneori, indicatorii simpli de eficien economic a investiiilor se exprim ca rate
procentuale, coeficieni, etc.
Cu ct indicatorii i criteriile care concord cu principiul (1) de maximizare, construii pe
baza modelelor M
1
, M
3
, M
5
iau valori mai mari , n condiii acceptabile ale celorlali indicatori, cu
att varianta sau proiectul vor fi mai eficiente. Respectiv, variantele/proiectele caracterizate prin
cele mai sczute mrimi ale indicatorilor i criteriilor corespunztoare modelelor M
2 i
M
4
vor fi
considerate ca fiind cele mai eficiente dac indicatorii acestora de tipul M
1
, M
3
, M
5
au valori
satisfctoare, acceptabile. Deci, la indicatorii de avantaj relativ i de ctig net tendina i dorina
sunt de a obine rezultate ct mai bune, nivelul lor s fie ct mai mare, iar indicatorii de
costuri/eforturi specifice i de costuri totale, s ia valori ct mai mici.
n rile cu economie de pia, n evaluarea eficienei investiiilor se utilizeaz cu precdere
indicatorii/criteriile de tipul avantajului net (M
3
), avantajului net relativ (M
1
) i a indicatorilor
exprimai n procente sau indici, plecnd tocmai de la diferena ntre veniturile integrale i
costurile totale, de investiii i de exploatare, n valori actualizate. Acest fenomen se aplic prin
aceea c astfel de indicatori/criterii sunt cel mai aproape de noiunile de profit i profitabilitate, ca
motivaie i raiune primordial pentru orice investitor.
Nu ntotdeauna ns un nivel favorabil al unora dintre indicatorii construii pe modelele M
1

i M
2
atest i o eficien nalt a proiectelor de investiii. Ceea ce este criticabil la indicatorii i
criteriile de tipul raportului matematic const n aceea c exist posibilitatea de compensare
neobiectiv a punctelor slabe, a lacunelor din proiecte prin costurile lor mici, ca atuuri. Adesea, n
spatele unor indicatori cu nivel favorabil, acceptabil de tipul M
1
i M
2
stau soluii de proiect ieftine
dar de nivel tehnic i tehnologic obinuit, cu performane tehnico economice sczute, fr
eficien n perspectiva mai ndeprtat.
Indiferent de modelul pus la baza construciei lor, indicatorii i criteriile de eficien se pot
clasifica :
a) dup capacitatea lor de informare, n:
- indicatori analitici (pariali),
- indicatori compleci;
b) dup modul cum reflect sau nu impactul factorului timp, n:
- indicatori statici;
- indicatori i criterii de analiz dinamic. Acetia predomin n analiza economic i
financiar a proiectelor de investiii i se calculeaz opernd cu valorile actuale
11
(actualizate) ale fluxurilor financiare ataate fiecrui an h pe ciclul de via a
proiectelor;
c) dup nivelele eficienei exprimate, n:
- indicatori i criterii cu valori optime,
- indicatori i criterii cu valori acceptabile, satisfctoare,
- indicatori i criterii care stabilesc pragul minim sau plafonul maxim al valorilor fa de
care evalurile privind eficiena estimat se consider admisibile, acceptabile.
Nivelele acestor parametri de verificare, control i reglare se stabilesc n prealabil i se
transmit proiectanilor i specialitilor angrenai n pregtirea deciziilor de investiii pentru a fi
utilizate i respectate n alegerea soluiilor i proiectelor.
n general, n evaluarea eficienei proiectelor de investiii se utilizeaz mai muli indicatori
i criterii de diferite clase, dar reunii ntr-un sistem. Specialitii i decidenii pot uor opera,
urmri, analiza i aprecia ntre 1-3 indicatori i criterii. De aceea, fr a apela la calculatorul
electronic, numrul raional maxim, recomandat de teoria deciziilor i de practica rilor cu
economie de pia, este de 7 2 indicatori i criterii.
Calculul i analiza eficienei proiectelor de investiii cu ajutorul indicatorilor i criteriilor
dau categoriei eficien economic (financiar) o valoare important teoretic i practic. Pe
baza evalurilor obinute privind eficiena economic i financiar:
- se verific dac este sau nu oportun, realizabil proiectul dat;
- se compar alternativele i variantele de proiecte de investiii;
- se alege o variant, considerat cea mai convenabil sau optim n situaia concret
dat, prin prisma unui anumit criteriu i n limitele resurselor financiare disponibile;
- se ia decizia de a continua sau de a sista lucrrile de elaborare a unui proiect;
- se verific dac proiectul corespunde scopului i exigenelor investitorului sub aspectul
eficienei dorite, dac se adopt/accept sau se respinge proiectul;
- se fundamenteaz oportunitatea de a spori volumul de investiii cu I
t
pentru a crete
volumul avantajelor/efectelor (capacitatea, veniturile, profitul, etc.), R
h
.

1.4. Evaluarea proiectelor de investiii scop, principii, etape.

Evaluarea proiectelor este o operaie esenial indispensabil a activitii de pregtire a
deciziilor de investiii. Toate soluiile de proiect ce se adopt sunt nsoite de calcule i analize
tehnico economice i financiare, pentru ca proiectele ce se adopt s fie ntotdeauna cele mai
eficiente dintre variantele i alternativele posibile de alocare a capitalului.
Evaluarea proiectelor de investiii se poate defini ca o activitate intelectual complex de
calcul economic i analize, de cercetare tiinific tehnico economic, economic i financiar cu
caracter prospectiv, integrat n procesul de pregtire a deciziilor. Ea are ca problematic
fundamentarea, justificarea oportunitii sau nonoportunitii i a viabilitii sau nonviabilitii
proiectelor de investiii iniiate, propuse a fi realizate, din punct de vedere al exigenelor eficienei
necesare, dorite.
Coninutul evalurii eficienei investiiilor reprezint nsi problematica, obiectul studiului
(analizei) proiectelor. Evaluarea eficienei are ca finalitate formularea de concluzii, recomandri,
aprecieri privind acceptabilitatea sau respingerea unui proiect dat, pe baza nivelului evaluat al
eficienei. Prin activitatea de evaluare se realizeaz, de asemenea, analiza diagnostic privind
solvabilitatea i riscul afacerii respective de investiii.
Calculul economic n pregtirea deciziilor de investiii i evalurile ce se fac au menirea de
a limita sau evita riscul de ordin financiar i erorile n alegerea proiectelor de investiii.
Evaluarea proiectelor presupune s se pun n balan i s se compare beneficiile
poteniale, avantajele estimate, pe care le va genera proiectul respectiv n perioada de exploatare a
bunurilor de capital realizate pe seama investiiilor, i costurile angajate de acel proiect, precum i
12
riscurile poteniale asociate. Cu ct la un proiect analizat beneficiul ulterior anticipat depete
costurile reclamate i riscul asociat, cu att acel proiect este mai atractiv, mai interesant.
Perspectiva acestei cercetri prospective este dat de orizontul de timp previzibil alctuit
din mrimea duratei de realizare a obiectivelor proiectate (d) i mrimea duratei de via
economic a bunurilor create prin investiii (De) sau de perioada de timp convenit (5, 10, 15, 20,
25 ani).
Prin intermediul evalurii se vor cunoate: avantajele ce se vor realiza, ca tipuri i volume,
la proiectul dat; mrimea perioadei de timp pe parcursul creia se va beneficia de avantajele
anticipate i dinamica lor; ce costuri de investiii i de exploatare sunt necesare pe ciclul de via a
proiectului; care este nivelul eficienei economice i financiare a investiiilor alocate; ce efecte
sociale i ecologice va genera proiectul etc. Calculul economic i analiza indicatorilor i criteriilor
de eficien rezultai n procesul de evaluare a proiectelor ofer analitilor i decidenilor
informaiile utile i necesare fundamentrii opiunilor lor de afaceri n domeniul investiiilor. Ele
permit micorarea incertitudinii i riscului, creterea ncrederii n succesul afacerii, n cazul
confirmrii eficienei investiiilor proiectate, al obinerii de evaluri credibile. n cazuri contrare,
cnd eficiena estimat este nesatisfctoare la proiectele studiate, pe baza rezultatelor evalurii se
va putea lua decizia de respingere a proiectelor respective i deci, de evitare a risipei de resurse
productive, investiionale disponibile.
Pe baza evalurii corecte, credibile, devine posibil s recomandm adoptarea sau
respingerea unui proiect.
Evaluarea proiectelor, bazat pe teoria eficienei investiiilor, este un instrument valoros de
elaborare i fundamentare a deciziilor cu impact pe termen lung (cu btaie lung) din practica
organizaiilor, care asigur investitorul de folosirea eficace a resurselor sale disponibile pentru
investiii.
Rezultatele evalurii vor permite investitorilor s identifice proiectele eficiente, care vor fi
capabile s genereze avantaje/efecte utile mai mari dect angajamentul de capital i s
dimensioneze ctigul, avantajul net i nivelul eficienei, s stabileasc prioritile n alocarea
capitalului.
Evaluarea alternativelor i variantelor de proiecte are ca scop: verificarea raionalitii i
fundamentarea economic a soluiilor tehnice, tehnologice i de construcie ce se adopt n
proiecte; compararea variantelor posibile i delimitarea celor concurente, competitive din punct de
vedere al eficienei; formularea opiunilor (recomandrilor pentru decideni); ealonarea eficient
a lucrrilor i consumrii capitalului alocat, astfel nct efectele economice negative (pierderile,
costul) ale imobilizrii resurselor de investiii s fie minime. Prin evaluarea eficienei se verific
dac se justific eforturile/costurile de investiii reclamate comparativ cu volumul avantajelor
ateptate; dac avantajele ateptate sunt suficient de mari pentru a efectua acele costuri pe care le
reclam proiectul respectiv.
Obiectivele urmrite prin evaluare se vor atinge numai dac aceasta va fi conceput i
gndit pentru a studia consecinele proiectelor n termenii eficienei economice i financiare, se
vor folosi metode, indicatori i criterii cu fundamentare teoretic i practic, verificate n timp, iar
studiul eficienei ncepe nc din primele etape ale conturrii proiectelor.
Progresul tehnologic i tiinific contemporan a lrgit posibilitile de alegere a soluiilor
tehnice i constructive, de proiect, care satisfac aceleai exigene funcionale dar se difereniaz
substanial prin performanele economice. Acest fenomen accentueaz necesitatea analizei
comparative i fundamentarea economic a opiunilor pe tot parcursul elaborrii proiectelor de
investiii, folosirea de criterii i metode care s permit alegerea celor mai eficiente variante de
soluii.
Creterea nivelului tehnic, al calitii i performanelor tehnico economice ale
tehnologiilor, soluiilor de dotare, echipamentului i instalaiilor, sistemelor constructive i
materialelor de construcii etc. n cadrul proiectelor, pe variante, asigur, fr ndoial, o eficien
13
sporit pe unitatea de msur a resurselor necesare, consumate, dar necesit costuri mai
mari de investiii. De aceea, urmrind s folosim ct mai raional disponibilitile financiare
limitate pentru investiii ale firmelor, evaluarea trebuie s pun n eviden, dac se justific
sau nu economic sporirea eforturilor de investiii pentru creterea volumului de
rezultate/avantaje sau efecte, astfel nct s se asigure o eficien maxim a resurselor alocate
i a proiectului prin soluiile mai performante ce se adopt.
Evaluarea proiectelor de investiii trebuie s ofere rspunsuri clare, pertinente la un numr
mare de ntrebri, probleme i preocupri ale oamenilor de afaceri. Dintre acestea menionm :
1) Ce scopuri urmrete investitorul prin iniierea acestui proiect ?
2) Soluiile de proiect adoptate sau preconizate contribuie la atingerea scopurilor formulate?
3) Ce constrngeri exist n alegerea soluiilor posibile i admisibile identificate?
4) Care este sistemul de indicatori i criterii de eficien ce se va folosi pentru evaluarea
eficienei soluiilor posibile i cum depinde nivelul eficienei investiiilor de variabilele i
parametrii caracteristici ai soluiilor posibile de proiect?
5) Care soluii i variante asigur eficiena cea mai nalt a capitalului alocat, analiznd
indicatorii i criteriile de eficien stabilite i, deci, trebuie alese? Cte i care din
proiectele analizate trebuie acceptate n limitele bugetului stabilit?
Evaluarea eficienei investiiilor servete pentru:
a) compararea mai multor variante i alternativelor posibile de alocare a capitalului
disponibil;
b) ordonarea acestora dup nivelul eficienei lor;
c) stabilirea prioritilor i optimizarea repartizrii fondurilor disponibile pe proiecte;
d) alegerea variantei optime din mulimea de posibiliti studiate;
e) stabilirea unei politici eficiente de investiii la nivelul firmei;
f) formularea de cerine specifice fa de proiectele ce se pregtesc, etc.
Desigur, problemele evalurii proiectelor i de decizie de investiii se pot soluiona n mod
raional, pe criteriul eficienei, numai dac se va face evaluarea i analiza tuturor alternativelor i
situaiilor, variantelor posibile concurente. Toate variantele competitive vor fi elaborate cu acelai
grad de detaliere, pentru a dispune de informaiile relevante complete, necesare comparrii i
msurrii, aprecierii eficienei resurselor alocate.
Pentru a alege proiectele cele mai viabile economic i financiar, oportune i raionale
pentru investitor, este necesar ca pentru orice obiectiv, de amploare mai mic sau mai mare, n
orice domeniu, s se pregteasc mai multe (2-5-6) variante competitive. n acest mod se va
stimula creativitatea, va deveni posibil analiza comparativ i se va putea alege cea mai eficient
variant, innd seama de criteriile de optimizare, de sensibilitatea i riscul economic al diverselor
alternative acceptabile.
Proiectele de investiii sunt supuse evalurii i trebuie analizate pe tot parcursul elaborrii
lor. Evaluarea este ns detaliat i adncit cu ocazia preseleciei proiectelor i, mai ales, nainte
de selecia final, care st la baza recomandrilor de decizie de investiii.
Locul, cadrul i limitele n care se desfoar evaluarea i selectarea proiectelor sunt
definite de: a) restriciile financiare, de buget; b) evalurile privind costul finanrii proiectului,
rentabilitatea capitalului permanent i nivelele date ale eficienei necesare, dorite a investiiilor; c)
programul de finanare; d) strategia de dezvoltare n perspectiv a firmei i politica de investiii.
Sunt evaluate sub aspectul eficienei economice i financiare toate aspectele i genurile de
soluii identificate ca posibile de adoptat pentru pregtirea proiectului dat de investiii. Aceast
abordare este valabil att n cazul studiilor i soluiilor preliminare i funcionale ale proiectrii,
pentru a face posibil preselecia, ct i la nivelul proiectului conturat n ansamblul su, pentru a
pregti informaiile complexe necesare formulrii opiunii finale.
Preselecia proiectelor este impus de 2 factori: analiza detaliat a tuturor
proiectelor/variantelor identificate ar necesita timp mult i costuri mari. Printr-o analiz critic a
14
fiecrui proiect se verific dac acesta concord cu obiectivele strategiei de dezvoltare a firmei, se
ncadreaz n constrngerile globale, etc. Proiectele necorespunztoare i apriori nerentabile se
elimin, ca urmare a operaiei de selecie preliminar.
Vor fi studiate n continuare numai proiectele competitive, considerate admisibile.
Pe baza evalurii se clarific i se stabilesc: amplasamentele; mrimea capacitii
economice(eficiente) de producie i servicii; tehnologiile; sistemele constructive ale cldirilor i
construciilor; tipurile i necesarul de utilaje i echipament; programul de investiii pentru
realizarea proiectului; proieciile fluxurilor financiare de efecte/avantaje anticipate i de costuri;
eficiena economic i financiar estimat; riscul proiectului; avantajele sociale i ecologice etc.
Pentru alegerea amplasamentului noilor capaciti sunt valoroase informaiile privind
situaia terenurilor susceptibile a fi folosite n acest scop, balana capacitilor de producie din
care vom cunoate materiile prime disponibile aflate la unitile existente n funciune, existena
de ci de comunicaie bune, rapide, cu costuri acceptabile, care s favorizeze aprovizionarea cu
resurse. Alegerii amplasamentului i se acord o atenie deosebit deoarece de amplasamentul ales
depinde volumul costurilor de investiii, costurile cu materiile prime, costul manoperei i
cheltuielile cu protecia mediului. Costul terenurilor, natura i rezistena solului; relieful, costul
nivelrii i al stabilizrii terenurilor, protecia contra eroziunii; cile de acces i legturile cu
reelele magistrale de ci ferate, drumuri naionale etc.; echipamentele sociale i mijloacele de
comunicaii, protecia contra polurii etc., sunt factori importani de care depinde alegerea unui
amplasament: ei influeneaz nemijlocit costul de investiii directe i induse ale proiectelor.
Tehnologiile i tehnica aleas pentru dotarea capacitilor de producie influeneaz direct
costurile cu materia prim i energia, costul manoperei i cheltuielile cu protecia mediului: De
aceea, n procesul evalurii proiectelor, ntr-un prim moment, o mare atenie se acord alegerii
soluiilor de inginerie tehnologic, tipurilor de utilaje, echipamentului, organizrii fluxurilor
tehnologice, etc. De nivelul i performanele calitative, tehnico economice ale soluiilor tehnice
alese depinde costul de investiii i costul de exploatare. n anumite limite aceste costuri se
substituie reciproc i evaluarea are rolul de a evidenia msura n care investind mai mult capital n
tehnologii i tehnic de performan nalt se asigur o reducere corespunztoare a costurilor de
exploatare, o economie convenabil la acest gen de costuri, costuri eficiente ale proiectelor.
Avnd ca punct de pornire obiectivele strategice i politicile de dezvoltare adoptate i
scopul urmrit prin proiectul respectiv de investiii, elaborat pentru un amplasament ales n
prealabil, se evalueaz, deci, aspectele tehnice, tehnologice i tiinifice ale soluiilor de
proiect. Evaluarea acestor aspecte ale variantelor de soluii de proiect are menirea de a pune n
eviden sensibilitatea parametrilor privind costurile iniiale, de investiii i costurile ulterioare de
exploatare, a performanelor tehnico economice i calitative n exploatare (randamente,
fiabilitate, durata de via tehnologic, durata de via economic etc.) la nivelul tehnic i tiinific
al soluiilor ce se pot alege n cadrul proiectului. Ideea fundamental care orienteaz specialitii
ce pregtesc proiectul const n a asigura un raport ct mai favorabil ntre costuri i
performane economice i calitative ale soluiilor de realizare. Costurile iniiale, de investiii
sunt determinate de nivelul tehnic i performanele n exploatare ale tehnicii de dotare i
tehnologiilor de fabricaie; costurile de exploatare, randamentele utilajelor i echipamentelor de
producie, fiabilitatea acestora depind, la rndul lor de costul iniial de investiii.
) W(I W
) f(I CE
t
t h
=
=

La costuri de investiii mai mari, necesare pentru de achiziia de utilaje, maini, instalaii,
echipamente i tehnologii de nalt nivel tehnic i tiinific, cu performane ridicate n exploatare,
este normal ca orice investitor s atepte costuri mai mici de exploatare, o productivitate mai mare,
consumuri specifice mai mici, un venit, respectiv un profit mai mare.
Ansamblul de studii i analize economice legate de evaluarea aspectelor tehnice ale
soluiilor de proiect se finalizeaz cu informaii fundamentale pentru caracterizarea unui
15
proiect de investiii: costul de investiii, costurile de exploatare, angajamentul de capital, n
valoare actual, pe ntregul ciclu de via a proiectelor. Pe baza duratei de via economic
previzionate i a strategiei de amortizare se determin amortismentul anual i valoarea ncasrilor
la lichidare sau la momentul de dezinvestiii.
Al doilea moment principal al evalurii proiectelor, pe parcursul pregtirii deciziei de
investiii, l reprezint evaluarea aspectelor comerciale, studiul de marketing mix.
Pornind de la studiile de marketing se stabilete piaa potenial, actual i n perspectiv,
apariia de noi concureni, programul anual de vnzri, preurile posibile de vnzare, condiiile de
desfacere, reeaua de distribuie etc., se dimensioneaz veniturile, costurile i avantajele
economice i financiare ateptate de ctre investitori pe seama realizrii proiectului respectiv,
fluxul anual i dinamica pe durata de via economic a acestor parametri. Pe variante, n diverse
ipoteze operaionale acceptate, se precizeaz i se aprofundeaz informaiile necesare pentru a
elabora i furniza serii de valori previzionate, ca date de ieire privind cifra de afaceri,
veniturile, costurile, cheltuielile financiare, profitul, cash flow-ul (fluxul de lichiditi sau
fluxul de trezorerie), valoarea net, pentru fiecare an h al orizontului de timp al analizei (De).
Proiectele competitive sunt supuse, n continuare, evalurii complexe care cuprinde:
evaluarea/analiza economic; evaluarea/analiza financiar; analiza de sensibilitate i risc.
Evaluarea complex are ca scop pregtirea premiselor pentru selectarea final a proiectelor de
investiii, pentru elaborarea recomandrii de decizie pentru factorii competeni.
Un loc aparte n pregtirea proiectelor l ocup evaluarea programului de realizare a
investiiilor. Printr-o programare raional, eficient se urmrete s se asigure o ealonare optim
a lucrrilor aferente proiectului, care s favorizeze punerea n funciune a capacitilor de
producie la termenele necesare, convenabile i realizarea programului de fabricaie prevzut n
studiul prospectiv al pieei. Cu aceast ocazie se stabilete realizarea deodat a ntregii capaciti
sau modularea acesteia i punerea n funciune pe etape.
Managementul modern recomand ca la fiecare etap a evalurii diferitelor aspecte i
soluii ale proiectelor s se formuleze i principalele msuri ce trebuie ntreprinse i realizate, care
condiioneaz atingerea scopului urmrit i a performanelor de eficien stabilite la variantele de
soluii adoptate n proiecte.
Problemele ce se soluioneaz n procesul evalurii proiectelor se formuleaz ca probleme
de cutare a celei mai eficiente variante de proiect. Prin activitatea de cercetare prospectiv
complex, de previziune, calcul economic i de analiz se urmrete s se pregteasc premisele i
informaiile utile i necesare pentru ca decidenii s adopte deciziile cele mai eficiente i cu riscul
cel mai mic.
Selectarea proiectelor se bazeaz tocmai pe rezultatele, aprecierile i concluziile reieite
din evaluarea complex, sistematizate ntr-un raport de evaluare.
Pentru selectarea proiectelor este util i oportun apelarea la metodele de programare
liniar i dinamic, n vederea alegerii variantelor optime.
Scopul primordial al evalurii tehnico economice, economice i financiare a proiectelor
i soluiilor de proiectare a obiectivelor de investiii const n a gsi cea mai eficient, optim
modalitate de folosire a resurselor alocate. Obinerea de avantaje (efecte utile) maxime cu
puinele i rarele resurse ce se pot afecta pentru investiii i adoptarea de decizii de investiii
numai pe criteriul strict al eficienei economice i financiare sunt cerinele fundamentale ale
evalurii proiectelor i formulrii opiunilor. Numai n politic se admit i se practic, se
presupun compromisuri; n materie de eficien nu se admite nici un fel de compromis, de rabat,
acestea fiind pguboase pentru orice investitor.
O evaluare corect i credibil a proiectelor, care s justifice economic i financiar
oportunitatea, viabilitatea i raiunea deciziilor de investiii ce se adopt, trebuie s se bazeze pe un
sistem coerent de principii economice, metode tiinifice, tehnici i instrumente logice, fiabile,
validate de practic privind msurarea i analiza eficienei investiiilor, fundamentarea deciziilor
16
n domeniu. Din arsenalul de cercetare i apreciere a eficienei proiectelor fac parte: analiza de
sistem, metodologia detaliat a evalurii eficienei pe ntreg ciclul de via a proiectelor, analiza
beneficii costuri, analiza financiar a proiectelor n termenii beneficiului marginal al
investiiilor de capital, formularea opiunilor (recomandrilor de decizie) pe baza analizei
eficienei cu ajutorul unui sistem de indicatori i criterii, metodele de optimizare a deciziilor,
metodele i tehnicile de evaluare a riscului i incertitudinii etc.
Analitii, proiectanii, economitii i ceilali specialiti care formeaz echipa ce se ocup
cu pregtirea proiectelor de investiii i evaluarea eficienei lor economice i financiare trebuie s
aib temeinice cunotine de microeconomie, de eficiena investiiilor, de inginerie economic, s
stpneasc metodele i tehnicile de analiz a proiectelor i de formulare a recomandrilor de
decizii, de adoptare a acestora. Abilitile specialitilor, contientizarea scopului proiectului i a
problematicii evalurii eficienei, alegerii soluiilor de proiect sunt premise ale fundamentrii
corecte a opiunilor, ale unor decizii justificate prin prisma necesitii de a asigura o eficien
maxim, n situaiile date, a proiectelor iniiate de agenii economici.
Eficiena, succesele i performanele n afacerile din domeniul investiiilor depind direct de
calitatea, seriozitatea i corectitudinea pregtirii i evalurii proiectelor.
n domeniul investiiilor, procesul decizional cuprinde, desigur, etape i momente distincte
ca scop local i problematic specific, dei ele se integreaz i subordoneaz atingerii scopului
general al proiectelor. Printre primele etape se numr identificarea problemelor, activitilor
economice care, pentru a asigura perenitatea i dezvoltarea n perspectiv a firmei, determin
nevoia de investiii i, dup aceea, generarea de soluii de aciune, de programe i proiecte de
investiii. Procesul decizional include, n mod obligatoriu, etapa cutrii variantei/soluiei
convenabile, acceptabile sau a soluiei optime din punct de vedere al eficienei economice a
costurilor de investiii angajate. Aceasta este etapa evalurii i alegerii alternativei/variantei de
proiect de investiii pentru atingerea scopului urmrit, bazate pe calcule economice, analize,
comparaii etc.
Schema de principiu a evalurii proiectelor de investiii este redat n figura nr. 1.2.
Fundamentarea economic a deciziilor locale privind diferitele soluii ale proiectelor de
investiii ca i evaluarea proiectelor n ansamblu trebuie concepute i realizate ca un sistem al unei
suite de proceduri, cu mai multe faze, de cutare i identificare a celei mai eficiente soluii. Este
incorect i duntoare ideea c evaluarea proiectelor este numai o etap final a procesului de
pregtire a deciziilor de investiii. Msurarea i analiza eficienei investiiilor este o activitate
prezent n toate fazele de pregtire a proiectelor de investiii. Rolul ei const n a determina i
stimula adoptarea de soluii cu eficien maxim n conceperea proiectelor, n toate fazele i
etapele elaborrii proiectului. Evaluarea nsoete procesul creator de proiectare, argumentnd
economic soluiile ce se adopt.
Din punct de vedere metodologic, cercetarea eficienei economice a investiiilor la fiecare
proiect n parte, evaluarea acesteia cuprinde trei faze intercorelate: a) pregtirea metodologic i
informaional; b) obinerea rezultatelor; c) analiza rezultatelor.
n prima faz a evalurii eficienei economice a investiiilor (a) are loc: stabilirea
metodelor i principiilor de evaluare economic a soluiilor i variantelor; se fundamenteaz i se
formuleaz criteriul/criteriile de eficien, se stabilesc indicatorii de msurare a nivelului eficienei
economice pe variante, modul unitar de calcul al acestora i metodele de determinare a influenei
lor asupra criteriilor; se alctuiesc variantele i alternativele posibile i se structureaz informaiile
de care dispunem, stabilindu-se i restriciile de fonduri financiare i termene etc., se precizeaz
nivelul dorit de ctre investitor sau necesar al diverilor indicatori de eficien ce se vor calcula i
analiza.



17

































Figura nr. 1.2. Schema de principiu a evalurii proiectelor de investiii

Tot acum se formuleaz exigenele care trebuie respectate n fazele urmtoare b) i c):
orizontul unic de timp de calcul i analiz, precizia calculelor, identitatea de efecte utile,
comparabilitatea din punct de vedere al impactului factorului timp etc.
Aceast prim faz poate fi denumit faza pregtirii metodologice i informaionale a
evalurii eficienei economice a investiiilor.
Cea de a doua faz obinerea rezultatelor are ca obiect msurarea eficienei economice a
investiiilor la proiectul dat. Ea const n calculul indicatorilor i criteriilor de eficien economic
stabilii n faza a), n obinerea acelor noi informaii care exprim n diverse moduri nivelul
eficienei economice a investiiilor (prin compararea eforturilor sau costurilor cu efectele utile sau
avantajele ateptate), necesare pentru adoptarea deciziilor. n aceast faz se identific impactul
proiectului din punct de vedere al costurilor i avantajelor, pe care le genereaz realizarea sa
pentru investitor i care se utilizeaz la msurarea eficienei investiiilor; se d proiecia n timp a
fluxurilor financiare, nominale i n valori actuale (actualizate).
5. Evaluarea nivelului tiinific, tehnic, tehnologic i
a performanelor calitative ale soluiilor
1. Strategii de dezvoltare

2. Politici de investiii

4. Generarea de proiecte de investiii, pe variante, pentru fiecare
amplasament
7. Evaluarea complex
- analiza economic
- analiza financiar
- analiza riscului i incertitudinii
- analiza efectelor sociale i ecologice


6. Evaluarea aspectelor comerciale
8. Formularea opiunii (recomandrii de decizie)
9. Decizie
3. Amplasament

18
Faza a treia, a evalurii eficienei economice a investiiilor este destinat analizei complexe
a indicatorilor de eficien economic i formulrii recomandrilor pentru decideni privind
opiunile.
Analiza eficienei economice a investiiilor cuprinde: interpretarea i aprecierea rezultatelor
obinute n urma calculelor indicatorilor stabilii; analiza indicatorilor pe fiecare variant i
compararea nivelului acestora pe variante de soluii; aprecierea variantelor n mod sintetic,
cantitativ i calitativ, innd seama de efectele economice i financiare, sociale i ecologice
previzionate a se obine, de volumul total al costurilor, modalitile de asigurare a fondurilor
necesare, structura i calitatea produselor i serviciilor, durata de via economic etc.; optimizarea
variantelor de soluii innd seama de exigenele i prioritile investitorilor/decidenilor;
formularea recomandrilor pentru decideni privind varianta cea mai eficient, care ar urma s fie
aleas n condiiile concrete date.
Pe baza analizei, variantele de proiect luate n studiu sunt judecate i apreciate prin prisma
eficienelor economice i financiare. Analiza face, de asemenea, posibil evidenierea avantajelor
i dezavantajelor pe care le prezint una sau alta din variante, judecate comparativ, dimensionarea
acestora. n urma analizei se identific cea mai eficient variant pentru realizarea scopului.
Analiza indicatorilor de eficien economic pe variante de proiect de investiii asigur
diagnosticarea cauzelor i factorilor de influen asupra eficienei, preconizarea de msuri de
corecie a diferitelor soluii care s se soldeze cu mbuntirea indicatorilor la proiectul respectiv
etc., astfel nct s fie satisfcute i exigenele investitorilor/decidenilor i ale bncilor de
dezvoltare care acord credite pentru finanarea proiectelor.
Desfurarea evalurii proiectelor de investiii ca proces, presupune, n practic,
parcurgerea urmtoarelor momente principale:
- stabilirea sistemului de indicatori i criterii de eficien ce se va folosi n evaluarea
proiectului dat;
- fixarea nivelelor admisibile, de acceptabilitate a indicatorilor i criteriilor de eficien ce se
vor calcula; stabilirea criteriului de optimizare;
- previziunea duratei se servicii (D) i a duratei de exploatare rentabil (De), respectiv a
orizontului analizei proiectelor (N);
- inventarierea, dimensionarea i proiecia fluxurilor anuale previzionate ale avantajelor i
costurilor asociate pe fiecare variant de proiect, pe tot orizontul ciclului de via a
proiectului (sau pe orizontul de timp convenit al analizei); previziunea valorii reziduale n
ultimul an al perioadei De, V
L
;
- stabilirea ratei de actualizare (de conversie economic a fluxurilor financiare dispersate n
timp, n echivalentul lor la un an de referin),a;
- culegerea, prelucrarea i analiza informaiilor necesare i calculul valorilor actuale
(actualizate) ale fluxurilor financiare ale proiectului;
- calculul indicatorilor i criteriilor de eficien adoptai pentru evaluarea proiectului, pe
fiecare variant;
- analiza valorilor calculate ale indicatorilor i criteriilor de eficien, pe genuri de soluii i
variante de proiect i interpretarea rezultatelor; concluzii pariale;
- analiza comparativ a alternativelor i variantelor de proiect, ntre ele, pe baza mrimii
calculate a indicatorilor i criteriilor de eficien proprii, precum i comparativ cu nivelele
prestabilite, dorite, necesare ale eficienei capitalului alocat;
- analiza efectelor/avantajelor de ordin social i ecologic, la variantele acceptabile din punct
de vedere al eficienei economice;
- prezentarea informaiilor rezultative, a aprecierilor i concluziilor reieite din analiza i
formularea opiunii / a recomandrii de decizie, a variantei ce trebuie aleas pe criteriul
eficienei maxime;
- analiza de sensibilitate a variantei alese de proiect. Concluzii finale.
19
Adesea, odat cu recomandarea de decizie pentru factorii competeni n adoptarea
proiectelor, se prezint decidentului i informaii privind regretul economic (pierderea de avantaje)
dac se va adopta o alt variant posibil n locul celei recomandate;
- ntocmirea Raportului de evaluare a proiectului.
Calculele economice i evaluarea proiectelor de investiii nu se limiteaz doar la aspectele
de eficien, de rentabilitate a acestora. Ele ofer informaii i evaluri, aprecieri utile pentru
responsabilii cu strategia firmei, necesare analizelor i refleciilor strategice. n acest mod se va
putea ine seama de interaciunea dintre diferitele proiecte i de impactul realizrii lor asupra
oportunitilor viitoare ale firmei, se vor putea fixa obiectivele firmei.

1.5. Evaluarea economic i evaluarea financiar a proiectelor de investiii; obiective
i problematic specific

Evaluarea proiectelor ca operaie a procesului complex de pregtire a deciziei de investiii
presupune dou genuri de studii, de analize: o evaluare economic i o evaluare financiar.
Evaluarea economic (sau studiul economic, analiza economic) are ca obiectiv
argumentarea utilitii i viabilitii proiectului de investiii din punct de vedere al intereselor
dezvoltrii sectoriale, macrosociale. Se consider ca avantaje ale proiectului respectiv: valoarea
adugat; numrul de locuri de munc create ,ca avantaj social; efectele economice favorabile ale
diminurii sau ale eliminrii polurii mediului; valorificarea potenialului unor zone economice;
contribuia proiectului la realizarea obiectivelor dezvoltrii economico sociale de ansamblu,
caracterizat prin creterea veniturilor administraiei publice centrale i locale, ameliorarea
balanei de pli externe a statului. n aceast prim faz a evalurii complexe nu se ine seama de
fiscalitate i cheltuielile financiare; proiectul se studiaz izolat de aspectele finanrii, pentru a
pune n eviden eficiena proiectului i a soluiilor sale. Costul finanrii este introdus n analiz
prin rata de actualizare, folosit n calculul valorilor actuale ale fluxurilor financiare. Indicatorii i
criteriile de eficien a investiiilor se calculeaz folosind informaiile referitoare la profitul brut,
cash flow brut, valoarea net etc. Se opereaz cu preurile de referin, ale pieei mondiale, innd
seama de cursul de schimb al valutei.
Evaluarea/analiza financiar are ca obiectiv s verifice i s certifice oportunitatea i
viabilitatea proiectului de investiii exclusiv de pe poziiile intereselor directe ale agenilor
economici participani la realizarea sa - investitori, bnci finanatoare/creditoare, acionari, etc.
Evaluarea financiar ine seama de incidena fiscalitii i de modalitile de finanare, de costul
finanrii. n studiul financiar se examineaz diferitele surse de asigurare a resurselor necesare,
determinndu-se: volumul de investiii autofinanate; posibilitile de mprumut i proporia ntre
diferitele surse de finanare; costul capitalurilor.
Se opereaz cu fluxurile de profit net anual (PNh), rmas dup impozitare i de cash flow
net (CFNh). Se ine, deci, seama de dobnzile la creditele pentru finanarea proiectelor, de ratele
de rambursare a creditului respectiv, de taxe i de impozitele pe profit i pe valoarea ncasrilor
din cesionarea de active. Toate acestea se include n cheltuieli i se trec explicit pe costuri.
mprumutul (sursa atras) i subveniile pentru finanarea investiiilor se includ n
veniturile anuale V
h
ale proiectului (n analiza economic subveniile se consider costuri pentru
societate).
n evaluarea financiar se opereaz cu preurile concrete, curente ale pieei, lundu-se n
calcul inflaia, att la costuri ct i la venituri, la avantaje. Acest lucru presupune previzionarea
inflaiei i a preurilor pe durata ciclului de via a proiectului.
Valoarea rmas la lichidare (dezinvestiii), V
L
, nu se ia n calcul n analiza economic, dar
n analiza financiar se include n venitul, respectiv, n cash flow-ul din ultimul an al orizontului
de analiz De d N h + = = .
20
Baza deciziei de investiii n sectorul privat al economiei o constituie rezultatele analizei
financiare.
Analiza financiar asigur informaiile necesare pentru :
- aprecierea variantelor poteniale de configurare a proiectului;
- alegerea celei mai atractive i eficiente variante;
- stabilirea unui program realist de finanare;
- a verifica dac este satisfcut condiia de rentabilitate i de recompensare a riscului
asumat de ctre investitori;
- a adopta decizii de investiii care maximizeaz valoarea de pia a firmei; a capitalului
social.
Totodat, analiza financiar are i rolul de a demonstra bncii creditoare viabilitatea
proiectului prin modul de utilizare a capitalului i solvabilitatea investitorului, existena resurselor
financiare disponibile pentru acoperirea volumului de pli legate de desfurarea operaiilor i
satisfacerea obligaiilor referitoare la impozite, rambursri de rate la credite, dobnzi bancare, etc.
n evaluarea financiar atenia este centrat pe urmtoarele probleme i aspecte principale:
capacitatea real de recuperare a capitalului investit; obinerea de profit i a unei rentabiliti
financiare cu 2- 3% mai mare dect costul oportun al capitalului; valorificarea capitalului bancar
folosit pentru finanarea proiectului cu o rentabilitate satisfctoare, etc.


1.6. Metode de formulare a opiunilor n domeniul proiectelor de investiii analizate.

n practica fundamentrii proiectelor/deciziilor de investiii cu ajutorul sistemului de
indicatori i criterii de eficien se ntlnesc trei situaii:
A. De la o variant la alta toi indicatorii se mbuntesc; de exemplu, varianta a II-a are
toi indicatorii superiori, mai buni ca varianta I-a;
B. De la o variant la alta toi indicatorii se nrutesc, sunt inferiori.
C. De la o variant la alta indicatorii i criteriile calculate au o evoluie contradictorie: unii
se mbuntesc iar alii devin mai inferiori, se nrutesc. n acest caz unii indicatori i unele
criterii pledeaz pentru o anumit variant iar ali indicatori i alte criterii, pentru o alt variant de
proiect. Este situaia cea mai des ntlnit.
Soluionarea situaiei conflictuale (C) ridic necesitatea fie de a stabili ce prioritate prezint
diferiii indicatori inclui n sistem, fie de a preciza cruia dintre indicatori s i se acorde
primordialitate pentru a decide, fie n a stabili n ce limite nivelele eficienei, ale indicatorilor i
criteriilor sunt acceptabile.
n plan general, adoptarea strategiilor i politicilor economice, de investiii, alegerea
variantelor/proiectelor de investiii se bazeaz pe anumite concepii, dintre care amintim dou:
- concepia acceptabilitii, a nivelelor satisfctoare ale indicatorilor i criteriilor de
eficien ce s-au calculat i se calculeaz, fa de nivelele date, dorite ale acestora,
prestabilite;
- concepia optimizrii.
Folosirea unui sistem de indicatori i criterii de eficien pentru evaluarea variantelor i
proiectelor de investiii corespunde concepiei de acceptabilitate, de alegere a soluiilor
satisfctoare din punct de vedere al exigenelor fa de nivelul necesar al eficienei capitalului
alocat.
Cu ajutorul sistemului de indicatori se asigur analiza complex, din toate punctele
eseniale de vedere, a variantelor elaborate de proiecte de investiii. Dar acest lucru nu echivaleaz
cu crearea premizelor de formulare logic, clar de alegere a soluiei celei mai eficiente economic.
Pentru a ajunge la a identifica i recomanda cea mai eficient variant de proiect trebuie
create i alte premise. Scopul urmrit prin proiectul dat este necesar s fie contientizat n gradul
21
cel mai nalt de concretee. Valorile calculate ale indicatorilor i criteriilor de eficien trebuie
comparate cu nivelele corespunztoare dorite i necesare, prestabilite.
Potrivit concepiei acceptabilitii este raional, adoptabil, satisfctoare alternativa sau
varianta de proiect de investiii (i) la care valorile calculate ale indicatorilor i criteriilor de
eficien respect nivelurile limit comparative convenabile ale acestora, date exogen, ca necesare
sau dorite de ctre investitor. n concepia acceptabilitii valorile date exogen, dorite, ateptate ale
indicatorilor i criteriilor de eficien care corespund principiului de maximizare reprezint nivelul
minim, pragul acceptabil al acestora pentru investitor. La indicatorii i criteriile de eficien
corespunztoare principiului de minimizare, nivelurile date exogen reprezint plafonul maxim
admisibil al acestora, pentru ca decidenii s considere proiectul de investiii respectiv convenabil,
realizabil i adoptabil.
n concepia acceptabilitii problema alegerii unui proiect sau a unei variante de proiect se
poate formula astfel:
Dispunem de n variante/proiecte de investiii admisibile pentru realizarea unui anumit
obiectiv strategic de dezvoltare a firmei. Fiecare variant sau proiect (i) se caracterizeaz prin
mulimea {e
j
} de indicatori i criterii de eficien, e
1
, e
2
, , e
j
, e
m
, al cror nivel a fost
calculat n procesul evalurii.
Varianta sau proiectul i care satisface exigentele i restriciile impuse fa de nivelele
indicatorilor i criteriilor de eficieni de tipul:
m, ..., 2, u 1, u j , e e
u; ..., 2, k 1, k j , e e
k; ..., 2, 1, j , e e
0
j j
dat max j j
dat min j j
+ + = =
+ + = s
= >

se numete variant acceptabil de proiect sau de decizie de investiii.
Se nelege c primii k indicatori i criterii sunt de tipul avantajului specific sau relativ pe
u. m. a costurilor sau al avantajului net comparativ exprimat n valoare absolut. Ei rspund
exigenelor principiului de maximizare.
Urmtorii (u-k) sunt indicatori i criterii de tipul costului specific necesar pentru a spori cu
o unitate volumul de avantaje ateptate, precum i cei de tipul costurilor integrale necesare pentru
a realiza obiectivele sau avantajele prestabilite, de nivel dat. Aceast grup de indicatori i criterii
rspund principiului de minimizare.
Ultima grup (m-u) reprezint indicatorii cu valori fixe, limitai din ambele pri:
Notnd cu } {
j
e submulimea indicatorilor i criteriilor de eficien a investiiilor care
rspund principiului de maximizare i cu } ' {
j
e a celor care cuantific principiul de minimizare,
avnd dou proiecte P
1
i P
2
, comparabile i interanjabile funcional, n cazul alegerii soluiei
(deciziei) pe baza analizei mai multor indicatori i criterii, va fi mai eficient i va avea prioritate P
1

dac:
{ } { }
{ } { } . P e P e 2.
, P e P e 1.
2 j 1 j
2 j 1 j
' > '
>

n caz contrar, cnd:
{ } { }
{ } { } . P e P e 2.
, P e P e 1.
2 j 1 j
2 j 1 j
' s '
s

se va alege P
2
, acesta avnd o eficien superioar celei asigurate de proiectul P
1
. Desigur, n
aceasta comparaie, analiz, ambele proiecte trebuie s fie admisibile ca eficien i numai dup
aceea testm prioritatea.
Se nelege c atunci cnd analizm mai mult de dou variante, are prioritate acea variant
care satisface n cel mai nalt grad limitele impuse ale indicatorilor i criteriilor de eficien,
respectiv varianta la care ecartul, diferena, fiecare indicator, ia valori maxime:
22

maxim ) (e - ) (e
dat i calculat i
,
respectiv,
maxim ) e ( - ) e (
calculat j dat j
' ' .
Adesea, pentru nlesnirea adoptrii deciziei de investiii, n cazul n care variantele sunt
admisibile, convenabile, satisfctoare prin prisma exigenelor formulate de eficien, n
concordan cu concepia acceptabilitii, se alege un indicator/criteriu mai complex, mai sintetic
dintre cei calculai, considerat indicator sau criteriu principal (W) i alegerea se face exclusiv pe
baza comparrii i aprecierii acestuia.
n cazul cnd indicatorul/criteriul principal W cuantific principiul de maximizare, este
raional i acceptabil varianta i de proiect la care criteriul stabilit nu ia valori mai mici n
comparaie cu nivelul dorit, necesar sau prestabilit exogen al acestuia :
dat estimat (i)
W W >

Dac indicatorul/criteriul principal corespunde principiului de minimizare, se consider
acceptabil varianta i pentru care valoarea W
(i)
calculat nu depete plafonul maxim admisibil
prestabilit:
dat estimat (i)
W W ' s '
Cnd numrul variantelor analizate depete 2 variante alegerea se face pe baza valorii
maxime a diferenelor:
maxim ) (W - ) (W
dat j calculat j

Respectiv:
maxim ) W ( - ) W (
calculat j dat j
' '
n mod similar se procedeaz i n cazurile cnd analizm mai multe variante i nu sunt
date limitele admisibile ale nivelelor indicatorilor i criteriilor de eficien.
n concepia optimizrii este raional i se va alege, din mulimea soluiilor admisibile i
eficiente existente, alternativa, varianta sau proiectul care asigur valoarea extremal a
indicatorului de eficien ridicat la rangul de criteriu de optimizare:

i
W i max : ) 1
*

' *
min : ) 2
i
W i , n care i
*
desemneaz varianta optim.
Posibilele limite de variaie a celorlali indicatori i a criteriilor de eficien, care alctuiesc
sistemul adoptat pentru evaluarea proiectelor, se dau sub forma unui sistem de inegaliti:

{ } { }
{ } { } necesar asteptat dat i e i e
necesar asteptat dorit dat i e i e
j j
j j
, , ) ( ) (
, , , ) ( ) (
' s '
>

Deciziile, alegerea proiectelor, se bazeaz pe folosirea de criterii raionale de eficien
economic i financiar, denumite criterii de optimizare.
Teoretic, criteriile de optimizare, de prioritate, reprezint principii, condiii sau
caracteristici fundamentale ale eficienei investiiilor pe baza crora se realizeaz orientarea
analitilor i decidenilor n compararea, departajarea i aprecierea prioritii diferitelor proiecte
sau alternative i variante de proiect i, n final, de formulare a opiunii, a recomandrii privind
decizia de investiii. Criteriul permite compararea proiectelor i variantelor caracterizate prin
eficien diferit, clasarea proiectelor studiate i alegerea celei mai convenabile soluii din
mulimea de posibiliti, de soluii admisibile, pregtite i evaluate.
Aplicnd criteriul de eficien formulat se d rspuns la ntrebarea dac proiectul analizat
de investiii este sau nu oportun i fezabil din punctul de vedere al exigenelor privind eficiena
23
economic i financiar. Criteriul de optimizare asigur selectarea celor mai eficiente proiecte,
innd seama de posibilitile sau restriciile financiare, de capital disponibil pentru investiii
precum i de alte resurse necesare realizrii proiectului ales i obinerii eficienei acestuia.
Un criteriu de eficien i poate realiza funcia sa de optimizare numai dac el este ales
dintre indicatorii i criteriile de eficien cu cea mai mare capacitate cognitiv, de mare
complexitate, n care se sintetizeaz impactul soluiilor ce se adopt, al factorilor determinani ai
eficienei. Criteriul de optimizare nu trebuie s fie n discordan cu indicatorii i criteriile de
eficien care formeaz sistemul de indicatori formulat i utilizat pentru evaluarea proiectelor de
investiii.
Criteriul de optimizare este definit i ca o norm de judecare a proiectelor/variantelor
caracterizate prin nivele diferite de eficien, de ordonare ca prioritate i de selectare a celor mai
avantajoase variante din mulimea de soluii pregtite, evaluate. Pe baza criteriului aplicat de
optimizare va fi considerat oportun i fezabil, va fi ales acel proiect care rspunde n cel mai nalt
grad exigenelor de eficien economic i financiar a investiiilor alocate.
Noiunile eficient i optim referitoare la deciziile economice, de investiii sunt
definibile numai din punctul de vedere al unui criteriu de apreciere, al unui criteriu de optimizare a
eficienei investiiilor disponibile, alocate.
Cutarea i alegerea celei mai eficiente variante de proiect, calculul economic i analiza
comparativ, optimizarea deciziilor de investiii sunt generate, impuse ca necesitate de :
a) recunoaterea faptului c resursele disponibile i utilizabile pentru investiii sunt
limitate, au caracter restrictiv, nevoia de investiii n economia firmelor fiind mai mare
ca posibilitile de asigurare a capitalului necesar;
b) existena unei multitudini de ci, a unei diversiti de variante de soluii i modaliti de
combinare a mijloacelor ce pot fi folosite pentru elaborarea proiectelor i atingerea
scopurilor formulate. Pluralitatea de soluii posibile include: sursele de finanare,
soluiile tehnice de dotare, tehnologiile, sistemele constructive i materialele, nivelul
tehnic al sistemelor economice de producie, programarea lucrrilor n timp i a punerii
n funciune etc. Rolul criteriilor adoptate const tocmai n a asigura alegerea variantei
prioritare din punct de vedere al eficienei economice a investiiilor.
Alegerea variantelor/proiectelor eficiente/optime de investiii poate fin redat prin formula
logic de tipul Se d; se cere:
, ; } { , } { , }, { }, { , , , , ,
* * '
*
'
>> <<
i
P e e W e e T C R P S
n care:
S scopul/scopurile proiectului;
P mulimea proiectelor/variantelor competitive, supuse evalurii;
R mulimea avantajelor anticipate asociate proiectelor,
C costurile asociate proiectelor,
T resursele de timp caracteristice proiectelor,
{e} i {e}- mulimile/sistemul indicatorilor i criteriilor de eficien a investiiilor ce s-au adoptat
pentru evaluarea proiectelor,
W - criteriul de alegere/optimizare,
{e}
*
- nivelul minim admisibil prestabilit, dorit, dat exogen al indicatorilor i criteriilor de
eficien a investiiilor, care cuantifica principiul maximizrii,
e
*
- nivelul maxim admisibil prestabilit, dorit, dat exogen al indicatorilor i criteriilor de eficien a
investiiilor, care cuantifica principiul minimizrii,
*
i
P - varianta/proiectul optim ales;
*
i
P =[opt]{P
i
}.

Teoretic dar i practic, criteriile de optimizare se modeleaz i se exprim similar cu
indicatorii i criteriile de eficien economic i financiar a costurilor:
24
l) maxim de rezultate, avantaje nete totale, efecte utile, n valoare actual, pe ntreg ciclul
de via a proiectelor, pentru un volum dat de costuri;
2) minim de costuri i consumuri de resurse, angajate de proiecte, cu condiia asigurrii
unui volum dat, dorit de avantaje anticipate;
3a) maximizarea volumului relativ de avantaje, respectiv maximizarea raportului simplu,
matematic dintre avantajele (efectele utile) anticipate i costurile necesare obinerii acelor
beneficii;
3b) minimizarea costului relativ (specific), respectiv minimizarea valorii raportului dintre
costurile angajate de proiecte i volumul avantajelor previzionate a se obine;
4) maxim de avantaje nete totale, n valoarea actual.
Este evident c n cazul cnd volumul de avantaje anticipate (de efecte utile) dorite este
dat, prestabilit, compararea variantelor posibile de proiect se judec dup criteriul minimizrii
angajamentului de capital, pentru investiii i cheltuieli de exploatare, pe ciclul de via a
proiectului, altfel analiza n-ar avea sens. Fiind cunoscute avantajele ce s-a decis s se obin
singura problem care se pune const n a determina varianta cu costul minim (sau costul eficient).
Criteriile 3a) i 4) nu in seama de restriciile de buget i nici de eventualitatea necesitii
de expansiune a capacitii de producie i servicii n viitor.
n practic, cel mai frecvent pentru alegerea proiectelor de investiii iniiate de
firmele/agenii economici din sectorul privat se folosete unul din criteriile de maximizare:
- maxim de valoare net actual total, ca avantaj net absolut la nivelul unui proiect sau pe
ansamblul unui set de proiecte;
- maxim de rat intern de rentabilitate a proiectului;
- maxim de indice de profitabilitate etc.
Pentru proiectele de investiii realizate n sectorul de interes public, la regiile autonome,
etc., criteriile se formuleaz astfel nct s se asigure minimizarea costurilor totale de investiii i
de exploatare, angajate de proiectul dat (minim CTA sau VA(K
t
)), n condiiile realizrii scopului,
obiectivelor i avantajelor prestabilite, respectiv, minimizarea costurilor unitare actualizate pe u.m.
a rezultatelor, utilitii, serviciilor etc. (minim CUA).
La proiectele de investiii n construcii, pentru alegerea tipurilor de cldiri i construcii
speciale, a sistemelor constructive, materialelor de construcii, sistemelor de instalaii etc., n
calitate de criteriu se utilizeaz pe plan mondial o variant a costurilor totale actualizate,
indicatorul fiind cunoscut sub denumirea de cost global (CG).
n principiu, trebuie reinut c folosirea de criterii alternative n testarea eficienei
proiectelor poate genera rezultate contradictorii, conflictuale.