Guia para Term Sheets de Venture Capital e Private Equity

Brasil

Baseado em A Guide to Venture Capital Term Sheets da British Venture Capital Association

I Introduo............................................................................................................................................................... 3 II -- 12 Passos Antes de Falar com Investidores ........................................................................................................ 4 III O Processo de Investimento ................................................................................................................................ 8 1. Estrutura Societria Bsica ................................................................................................................. 8 a. Primeiro Passo .......................................................................................................................... 8 b. Segundo Passo........................................................................................................................... 8 2. Estrutura Jurdica Bsica.................................................................................................................. 10 a. Localizao da Empresa ........................................................................................................ 10 b. Legislao aplicvel................................................................................................................ 10

IV Documentos para o Investimento ..................................................................................................................... 11 1. Term Sheet.......................................................................................................................................... 11 2. Outros Documentos........................................................................................................................... 11 V Termos e Condies ........................................................................................................................................... 13 1. Tipos de Aes .............................................................................................................................................. 13 2. Avaliaes e Metas ....................................................................................................................................... 13 3. Direito de Recebimento de Dividendos ....................................................................................................... 14 4. Liquidao Presumida e Preferncia naLiquidao.................................................................................. 15 5. Resgate de Aes .......................................................................................................................................... 16 6. Converso Automtica de Classe/ Srie de Aes...................................................................................... 17 7. Anti-Diluio (ou Proteo do Preo da Ao) .......................................................................................... 18 8. Aes dos Fundadores.................................................................................................................................. 18 9. Direito de Preferncia na Emisso de Novas Aes................................................................................... 20 10. Direito de Primeira Recusa, Co-venda e Tag Along ................................................................................. 20 11. Drag Along ou Bring Along ........................................................................................................................ 21 12. Declaraes e Garantias............................................................................................................................... 21 13. Direitos de Voto ............................................................................................................................................ 22 14. Clusulas de Proteo e Direitos de Anuncia (Direitos de Classe) ......................................................... 22 15. Conselho de Administrao / Observador do Conselho............................................................................ 23 16. Direitos de Informao ................................................................................................................................ 24 17. Sada ............................................................................................................................................................. 24 18. Direitos de Registro de Aes ...................................................................................................................... 24 19. Informaes Confidenciais, Cesso de Propriedade Intelectual e Contratos de no Concorrncia ..... 25 20. Plano de Opo de Compra de Aes ......................................................................................................... 25 21. Taxas de Operao e Monitoramento......................................................................................................... 26 22. Confidencialidade......................................................................................................................................... 26 23. Exclusividade ................................................................................................................................................ 26 24. Exequibilidade .............................................................................................................................................. 26 25. Condies Precedentes................................................................................................................................. 26 VI Exemplo de Term Sheet para uma Rodada de Investimentos (srie A) ........................................................ 28

Introduo

O Brasil um dos lderes mundiais dentre as economias emergentes e recentemente recebeu o status de investment grade1 (concedido pela Standard & Poors, abril de 2008). Nesse panorama, as atividades de Venture Capital e Private Equity2 (VC e PE) apresentam um potencial perfil de risco/retorno muito atraente, capaz de proporcionar um impacto significativo na economia brasileira, seja pelo suporte financeiro ao crescimento empresarial, aumento da renda fiscal e at mesmo pela criao de empregos, ou seja: VC e PE so ferramentas capazes de transformar a propriedade intelectual e o empreendedorismo em riqueza econmica. VC e PE so formas bem estabelecidas de suporte financeiro para empresas, especialmente aquelas que esto em seus estgios iniciais de formao. Claramente, no existem duas operaes que possuam os mesmos termos comerciais, mas a estrutura jurdica de investimentos desse tipo , de maneira geral, assemelhada. Sendo assim, os principais objetivos deste Guia so: i. apresentar um roteiro de estruturao de operaes de VC/PE; ii. ilustrar os termos e condies geralmente utilizados em um Term Sheet; iii. analisar o processo de investimento em geral; e iii. fornecer conhecimentos bsicos para aqueles que no estejam familiarizados com um processo de investimento de VC/PE. Esperamos que o quadro geral aqui apresentado auxilie aqueles que procuram levantar capital, bem como contribua para a compreenso das implicaes comerciais dos termos apresentados; de forma a acelerar a negociao de Term Sheets e a concluso de processos de investimentos em andamento.

A seleo de termos contidos neste Guia no pretende idealizar um investimento em especfico. O Guia tem o propsito de analisar os termos comumente utilizados no Brasil. As informaes fornecidas por esse Guia no constituem um aconselhamento jurdico e no tm essa pretenso. Recomenda-se queles que precisem de uma opinio jurdica com relao aos assuntos tratados nesse Guia que contatem um advogado qualificado para atuar nessa rea. Ao buscar orientao legal em quaisquer das reas tratadas por este Guia, empresas e empreendedores devem escolher cuidadosamente os profissionais para represent-los em tais assuntos, sendo os nicos responsveis por tal deciso.

Selo de investimento um ttulo concedido pelas agncias de rating, que indica a capacidade de um pas de pagar suas dvidas (internas e externas). As expresses venture capital e private equity podem ser traduzidas para o portugus, como capital empreendedor. No entanto, face prtica de mercado, este Guia ir manter a expresso original, em ingls, normalmente de forma abreviada pelas siglas VC e PE.

II

12 PASSOS ANTES DE FALAR COM INVESTIDORES

1) Levantar capital com VC/PE significa ampliar seus negcios VC e PE so somente algumas das diversas ferramentas disponveis para levantar capital para novos projetos. Nessas operaes, os investidores so pagos para correr riscos calculados, com dinheiro de terceiros, em oportunidades de crescimento, ou seja, investindo em empresas que tm chance de multiplicar de tamanho ao obter sucesso no mercado e aportar retornos atraentes sobre o investimento inicial quando ocorre um desinvestimento. Esteja ciente de que precisar compartilhar com os investidores a direo do negcio. No espere que o dinheiro venha sem amarras. 2) Coloque-se na posio do investidor e critique suas prprias propostas Os investidores seguem pelo menos trs vetores chaves ao analisar a proposta de uma empresa: uma forte equipe gerencial, um segmento de mercado em franco crescimento e uma viso clara do futuro da empresa. Certifique-se que pode tratar desses trs elementos antes de procur-los. 3) Conhea seu pblico: quem so os investidores e seus perfis Mesmo no Brasil, o mercado de VC/PE ativo e diversificado. Existem diversos fundos e indivduos dispostos a investir em boas oportunidades financeiras. Entretanto, nem todos os investidores so iguais podendo, por exemplo, diferir em determinadas caractersticas comerciais, tais como: o tamanho da operao em que se envolvem, a oportunidade de assumir o controle ou uma posio executiva, e averso aos riscos do negcio que assumem (p.ex. ao considerarem a maturidade da empresa, o segmento de mercado, etc). extremamente importante conhecer os investidores e seu perfil de investimento. Isso essencial para ajud-lo a encontrar o tipo certo de investidor para cada fase de crescimento de seu negcio. 4) Prepare um plano de negcios e um sumrio executivo O primeiro passo para levantar capital estabelecer uma conexo com um investidor em potencial. Assim que houver mapeado a indstria e souber quais investidores poderiam estar interessados em sua proposta, entre em contato com eles. Para este contato inicial voc precisar preparar um sumrio executivo ou um teaser sobre sua empresa. Enfoque os pontos altos de seu negcio, a oportunidade do segmento de mercado que voc identificou, e os motivos pelos quais voc ser bem-sucedido. O sumrio dever ser um documento de quatro pginas (ou menos), que possa ser enviado por email e que no contenha informaes confidenciais. O sumrio executivo dever ser a primeira pgina, ou as duas primeiras pginas de seu Business Plan (BP). Um BP um documento para apresentao das estratgias de crescimento da empresa (ou seja, descreve a equipe administrativa, as estratgias de mercado, definies de produto, ambiente concorrencial, investimentos para segmento,

necessidade de caixa, etc.). Um BP no precisa ter 100 pginas, mas precisa ter informaes substanciais sobre a empresa. Uma das partes mais importantes de seu BP a projeo financeira. Como os investidores de VC/PE esto buscando oportunidades de crescimento, no tente simplesmente inflar as expectativas de crescimento, porque isso pode se voltar contra voc. As projees dos BP geralmente tornam-se o oramento estabelecido aps o investimento, e o empreendedor na posio de administrador, -- ter seu desempenho avaliado com base neste oramento. Adicionalmente, uma projeo de crescimento de vendas exponencial, sem um embasamento lgico/verdadeiro, no vai melhorar a avaliao da empresa. Os investidores normalmente fazem suas prprias projees, de forma que voc deve apresentar projees que seja capaz de atingir e que sejam baseadas em fatos reais. Uma boa maneira de garantir a robustez de seu plano constru-lo de baixo para cima (a partir de seus recursos at as receitas) e desafiar seus resultados de cima para baixo (a partir do segmento total de mercado que pode ser endereado at sua fatia de segmento do mesmo). 5) Avalie seu negcio e estabelea seus limites na negociao As tcnicas utilizadas pelos investidores para avaliar negcios em potencial no variam muito. Certamente cada investidor ter sua prpria definio de risco para utilizar como desconto tente levar isso em considerao. Defina uma faixa de valores em que se sinta confortvel. Defina, tambm, um preo em que acredite. Em geral, a sua avaliao estar acima da avaliao do investidor, ento, esteja pronto tanto para uma eventual negociao. Tambm tenha em mente que os empreendedores e os investidores, pelo menos nesse estgio de negociao, tm percepes de risco muito diferentes. 6) Esteja consciente: levantar capital custa tempo e dinheiro Os anos dourados da Internet j se foram e os investidores tendem a gastar muito mais tempo no processo de investigao (conversando com clientes, verificando histricos, visitando a empresa alvo, buscando referncias externas, etc.). Uma rodada normal de investimentos tende a durar quatro meses na melhor das hipteses, podendo se estender por at um ano. Em geral, as despesas da empresa para promover uma rodada de investimentos, tais como advogados, contadores, auditores, etc, no so reembolsveis pelos investidores. Ainda comum que a empresa arque com outras taxas da operao (p.ex. as despesas jurdicas do investidor, registros antitruste, registro pblico das garantias, etc.). Mantenha isso em mente e trabalhe para estabelecer os limites dessas despesas junto aos investidores. 7) Voc precisar de orientao jurdica experiente Os advogados auxiliaro o empreendedor, interagindo com o representante jurdico dos investidores em potencial. Sua interao com os advogados ir aumentar exponencialmente de acordo com a evoluo do processo de captao, portanto comece com o p direito e invista em um bom relacionamento. Em primeiro lugar ao contratar seu prprio advogado voc deve procurar algum que tenha forte experincia em Direito Societrio e Empresarial, preferencialmente com experincia anterior em operaes de

VC/PE. No Brasil no existem muitos escritrios de advocacia com forte prtica nesta rea; e os que a possuem, em geral so bastante caros. Pesquise bem; negocie um limite (teto) sobre o valor a pagar a ttulo de honorrios advocatcios, considerando uma estimativa de horas em que o escritrio dever trabalhar no projeto, tentando obter uma boa negociao j de incio, limitando o seu risco. Outros profissionais envolvidos nas operaes de VC/PE no Brasil podero fornecer referncias de escritrios de advocacia adequados e relatar suas experincias junto a eles. 8) Esteja pronto para apresentar seu projeto (Road Show) Agora que levantar capital algo concreto, esteja pronto para viajar bastante. Voc precisar fazer apresentaes de seu BP, participar de reunies e apresentar a equipe que executar o projeto com voc. Lembre-se: essencial que algum da empresa tome a liderana do processo de captao de recursos. Em geral, um dos fundadores que atue como CEO ou como um CFO dever dedicar uma significativa parcela de seu tempo ao processo (em grande parte dos casos necessrio 100% do tempo disponvel). 9) Esteja preparado para iniciar as negociaes e abrir sua empresa para uma minuciosa investigao externa O processo de negociao formal geralmente se inicia com um documento intitulado Term Sheet que apresenta os termos e as condies requisitadas pelos investidores para continuar o processo de investimento. Normalmente estipulado um prazo no documento para que ambas as partes cheguem a um acordo sobre sua verso final aps isso, ou ele poder ser renovado ou a negociao chegar ao fim. O Term Sheet pode, por vezes, impor uma exclusividade da sua parte. Uma rodada de investimentos de VC/PE geralmente conduzida por um investidor que rene e coordena um grupo de investidores antes ou aps ocorrer um entendimento sobre o Term Sheet. Aps todos entrarem em acordo sobre os termos bsicos e condies, inicia-se o processo de due diligence (espcie de auditoria contbil e legal). Voc poder acelerar este processo mantendo organizados e atualizados os principais contratos e a documentao legal e fiscal. Muitas empresas criam um livro de due diligence contendo cpias da documentao normalmente solicitada, pronta para quando os investidores a requisitarem. Por vezes contrata-se um auditor independente e um advogado s custas da empresa para avaliar todas as responsabilidades legais em potencial do negcio (direitos trabalhistas, impostos, etc.). O resultado dessa anlise ser, ento, incorporado s negociaes. 10) Esteja preparado para executar mudanas na governana corporativa Se este o primeiro passo em direo a compartilhar a gesto de sua empresa, esteja ciente que os investidores podero solicitar mudanas significativas na governana e mais transparncia da empresa mesmo que voc mantenha a maioria dos direitos de voto. Os investidores procuram por um Conselho de Administrao equilibrado, em que suas opinies possam ter voz e serem ouvidas. Eles exigiro direitos de veto e/ou pediro cadeiras no Conselho e estabelecero algum tipo de maioria qualificada quorum

especial para a aprovao de decises crticas. A razo por trs dessas requisies preservar o investimento contra alteraes de estratgias da empresa, que no tenham sido homologadas pelo Conselho. 11) Entenda as diferentes funes: do empreendedor, do CEO e do acionista Existem diferenas importantes entre uma empresa administrada por um empreendedor e/ou fundador e aquelas administradas por um CEO. Pode ser difcil detectar uma mudana imediata, mas com o passar do tempo as decises deixam de ser impulsivas tornando-se mais estruturadas, e, por vezes, demandando o compromisso de diferentes colaboradores. Tradicionalmente, os empreendedores de sucesso so rpidos na tomada de decises e, em geral, centralizam o comando em suas prprias mos. Embora esta posio possa ser crucial nos primeiros estgios de um negcio, com o desenvolvimento da empresa, esta estrutura de comando monoltica pode colocar em perigo o crescimento da empresa. Existe um momento em que um CEO ter que administrar o negcio em conjunto com os diretores e de acordo com o Conselho. comum que, em algum perodo durante o funcionamento de uma empresa, os fundadores se afastem dos postos de comando. Neste caso, os fundadores, geralmente, continuam envolvidos em decises estratgicas por meio do Conselho de Administrao, e delegam a gesto do dia-a-dia a uma equipe mais profissional. Os acionistas tm interesses bvios em aumentar o valor da empresa, mas, em geral, esto (e devem estar) menos envolvidos nas operaes dirias da empresa. Os acionistas concedem equipe de gesto executiva a liberdade e a autoridade necessrias para executar o BP. Voc deve se perguntar qual o papel que voc quer realmente exercer. 12) Tire frias com a sua famlia antes de dar o primeiro passo (podero ser as ltimas por um bom tempo!)

III A

O Processo de Investimento Estrutura Societria Bsica

Neste tpico acompanharemos uma empresa durante os diversos estgios de seu ciclo de vida, desde seu estabelecimento inicial at a rodada de investimentos de Aes Srie A, com o intuito de explicar alguns dos conceitos apresentados neste Guia. Contudo, esse exemplo no dever ser tomado como representativo de um processo padro ou de avaliaes financeiras tpicas e nem, tampouco, de porcentagens de posse acionria. Cada investimento tem um cenrio diferente e deve ser tratado de maneira individual. 1. PRIMEIRO PASSO: A NewCo Ltda. uma empresa cujo principal negcio trata da explorao da propriedade intelectual desenvolvida por um cientista (Fundador). O melhor amigo do Fundador (Anjo) concordou em investir um determinado valor em dinheiro na NewCo Ltda. em troca da posse de uma cota de 50% do negcio. A estrutura de capital da NewCo Ltda. apresentada no Quadro 1. Start Up NewCo Ltda Fundador Anjo Capital Acionrio no diludo Nmero de Cotas 50 50 100 Montante ou equivalente em moeda investido a R$1 por cota R$50 R$50 R$100

Quadro 1. Estrutura de capital da NewCo Ltda. aps o estabelecimento da empresa e cesso da propriedade intelectual.

Com a ajuda do Anjo e da rede de contatos do Fundador, a NewCo Ltda. atraiu ento, com sucesso, o investimento de uma empresa (ou fundo) de VC/PE com nfase em investimentos em estgio inicial, o que se costuma chamar de seed investor. 2. SEGUNDO PASSO: Com base na boa reputao do Fundador, na fora de sua propriedade intelectual e no segmento de mercado em potencial crescimento para os produtos que resultam da tecnologia da empresa, o seed investor e a NewCo Ltda. concordam que a avaliao pre money (vide item 2 do tpico IV) para o negcio seria de R$ 200.000. A partir das discusses entre o seed investor e a NewCo Ltda., ficou ento acordado que a empresa precisaria levantar R$ 200.000 com o intuito de executar alguns experimentos necessrios para comprovar a base da tecnologia utilizada, e com isso, levantar uma prxima rodada de investimento. O seed investor solicita tambm que a NewCo Ltda. seja transformada em uma NewCo S.A. argumentando que esta nova estrutura societria

trar mais transparncia para os acionistas, promovendo melhores prticas de governana corporativa, ao mesmo tempo em que evitar alteraes societrias complexas antes de uma oferta pblica, permitindo tambm maior flexibilidade na estrutura do capital. O investidor tambm pede para que seja estabelecido um plano de opes de compra de aes pelos empregados (Stock Option Plan) (vide item 21 do Tpico IV) com o intuito de ajudar a atrair novos empregados para integrar os quadros da NewCo S.A. Com estes parmetros acordados, a estrutura de capital da NewCO S.A., aps o investimento do seed investor a apresentada no Quadro 2. RODADA INICIAL NewCo S.A. Montante Nmero de Total de Aes Aes 'A' Ordinrias com Opes Capital Valor das ou Aes Total equivalente emitidas direito a Voto Diludo No Diludas e nessa em moeda Aes 'A' rodada investida Fundador(s) R$50 0 50 0 50 R$ 100.000 Anjo R$50 0 50 0 50 R$ 100.000 Seed Investor (VC) R$ 200.000 100 100 0 100 R$ 200.000 Plano de Opo de Compra de 20 20 Aes pelos Empregados TOTAL R$ 200.100 100 200 20 220 R$ 400.000

Quadro 2: Estrutura de Capital aps a rodada de investimentos inicial (seed round).

Panorama do Processo de Investimento

+
Avaliao
Private Equity Mercado de Capitais
Fundadores Friends & Family,

Risco Risc

Venture Capital

- Anjos
Idias Inovadoras, Mas sem BP Incio da empresa. Existem alguns produtos no mercado e clientes Clientes maiores, e contratos. A empresa est mais estvel.

+
Linha de Tempo

Estrutura Jurdica Bsica 1. Localizao da Empresa

Diversos aspectos devem ser levados em considerao ao decidir-se sobre onde estabelecer um negcio: conhecimento do mercado domstico, rede de suporte, clientes, custo, necessidades e tamanho do segmento de mercado, benefcios fiscais, ambiente regulatrio, dentre outros. Os investidores, ao analisarem o seu negcio, faro sugestes de acordo com as necessidades e experincias prvias deles. Em alguns casos, os investidores podero solicitar que voc altere sua estrutura societria ou que crie, at mesmo, uma holding e subsidirias em outros locais. A legislao brasileira bastante flexvel permitindo a implementao de diversas estruturas societrias, mesmo no exterior. Apesar das empresas serem geralmente estabelecidas no Brasil, os investidores e os empreendedores, em alguns casos, podem concordar com a transferncia ou o estabelecimento da empresa em um paraso fiscal, quando isso se mostrar financeiramente favorvel. importante notar que estruturas societrias complexas requerem suporte sofisticado e as despesas necessrias para custear essa estrutura podem aumentar significativamente. Uma anlise detalhada do mercado da empresa, das oportunidades de crescimento e dos custos estimados de operao e manuteno, dever ser muito bem apresentada antes de se tomar a deciso de se estabelecer uma nova estrutura societria. 2. Legislao Aplicvel

Ainda que a empresa seja estabelecida em um determinado local, as partes envolvidas sempre tm a oportunidade de decidir que a lei de um diferente pas possa reger determinados aspectos contratuais de uma operao. muito comum que transaes internacionais contenham documentos prevendo a aplicao de diferentes legislaes (p.ex.: a legislao brasileira para documentos societrios em geral e a legislao de Delaware para contratos de confidencialidade). Em geral, a legislao escolhida de acordo com o seu nvel de segurana e flexibilidade, assim como a exequibilidade e confiana no sistema jurdico. importante salientar que os termos, condies e estruturas das negociaes de VC/PE geralmente encontrados em jurisdies fora do Brasil, podem ser adequados com relativa facilidade legislao societria brasileira. Alm disso, o Brasil encontra-se em posio de destaque, em comparao com outros pases classificados no LAVCAs 2007 Scorecard on the Private Equity and Venture Capital Investing Environment for Latin America and the Caribbean (Quadro Classificatrio do Ambiente Investidor de Venture Capital e Private Equity da Amrica Latina e Caribe 2005 da LAVCA - Latin American Venture Capital Association).

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Assim temos:
HOLDING COMPANY
Delaware/Cayman/ British Virgin Islands

Os documentos da negociao e os direitos de Propriedade Intelectual podem ser regidos pela legislao de NY/Delaware/Cayman/BVI.

EMPRESA LOCAL Operacional Brasil

Empregado, Confidencialidade, Acordo de Invenes, e outros contratos locais sero governados pela Legislao Local.

IV

Documentao do Investimento

1. Term Sheet Em geral, durante um processo de investimento, o primeiro documento a ser preparado o Term Sheet. Um Term Sheet um documento relativamente curto (3 a 10 pginas) que apresenta os principais termos e condies de um investimento proposto. Embora a estrutura jurdica da operao deva ser revisada por um advogado, os assuntos comerciais precisam ser negociados pelo prprio empreendedor. A idia de um Term Sheet colocar de forma simplificada os direitos e obrigaes de cada uma das partes envolvidas na operao e criar um quadro para auxiliar o preparo dos documentos definitivos do investimento, tendo em mente que pequenas alteraes ao texto podero ser implementadas durante o processo do investimento. As disposies do Term Sheet , em geral, no tm a pretenso de criar um vnculo de obrigaes jurdicas entre as partes, com exceo de determinadas clusulas como por exemplo aquelas relacionadas confidencialidade, exclusividade, aconselhamento e despesas. Alm de estar sujeito a negociaes, o Term Sheet pode conter algumas condies que precisaro ser cumpridas antes do investimento se concretizar (Condies Precedentes vide item 26 do Tpico IV). Uma vez acordado pelas partes, o Term Sheet ser utilizado pelos advogados como base para preparao dos documentos do investimento. O ideal seria ter um Term Sheet o mais detalhado possvel, o que reduz em muito as chances de aparecerem novas questes para serem negociadas durante o processo de preparao dos documentos. Este processo pode ser complexo e o trabalho com advogados que estejam familiarizados com operaes de VC/PE recomendvel com o intuito de minimizar o tempo de execuo, bem como os custos. 2. Outros Documentos Na maior parte da Amrica Latina, assim como no Brasil, depois do Term Sheet acordado, necessrio preparar outros documentos para que, enfim, se concretize uma rodada de investimentos, So eles: o(s) Contrato(s) de Subscrio (ou Compra e Venda) de Aes (Subscription Agreement); o(s) Acordo(s) de Acionistas (Shareholders
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Agreement ou Investors Rights Agreement); e o(s) Estatuto(s) Social(is) (Corporate ByLaws). a) Contrato de Subscrio (ou Compra e Venda) de Aes: O Contrato de Subscrio de Aes deve conter os detalhes da rodada de investimento, incluindo nmeros e sries das aes subscritas, condies de pagamento, assim como declaraes e garantias referentes empresa. Essas declaraes e garantias, que consistem em relatrios legais sobre o status atual da empresa (vide item 13 do Tpico IV), sero qualificadas por uma lista de excees (schedule of exceptions ou disclosure schedule), bem como de documentos de apoio para todos os assuntos que os fundadores julguem necessrios ser do conhecimento dos investidores antes da concretizao do investimento. b) Acordo de Acionistas: Um Acordo de Acionistas abrange as protees aos investidores, incluindo os direitos de anuncia (vide item 14 do Tpico V), direitos representao no Conselho de Administrao, restries transferncia de aes e a obrigao de no competio (non compete). As disposies desse contrato sero utilizadas como base para eventuais documentos que podero ser requisitados nas rodadas subseqentes de investimentos. Os Estatutos devem incluir direitos ligados s diversas sries de aes, procedimentos para emisso e transferncia de aes e a indicao das reunies de acionistas e do conselho. c) Estatutos Sociais: Os Estatutos Sociais estabelecem as diversas sries de aes e os direitos ligados a elas, as estruturas de governana corporativa, os direitos e obrigaes dos administradores, as pessoas ou grupos dentro da estrutura societria, assim como fornecem regras para gesto do dia-a-dia. Algumas das disposies de proteo (protective provisions) no Acordo de Acionistas podem estar contidas, ou mesmo, repetidas nos Estatutos Sociais. A deciso de incluir termos em um ou ambos os documentos tomada de acordo com cada jurisdio, considerando: 1. restries da legislao societria - algumas jurisdies limitam os direitos que podem estar ligados s clusulas dos Estatutos Sociais; 2. preocupaes com a aplicabilidade dos termos- na hiptese de que tal aplicao dependa do conhecimento de direitos existentes por parte de terceiros; 3. confidencialidade - os Estatutos Sociais, em geral, devem ser registrados como documentos pblicos na Junta Comercial competente, enquanto que outros documentos do investimento em geral so mantidos nos arquivos da empresa e confidenciais para o pblico em geral.

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V 1.

Termos e Condies Tipos de Aes

Em geral, um investidor VC/PE far uma subscrio para um tipo de ao que possa gerar determinados direitos que no sero compartilhados pelos fundadores ou anjos. Os investidores de VC/PE iro requerer esses direitos adicionais, pois na maioria dos casos, investem valores maiores do que os fundadores (cujo investimento, em geral, vem sob a forma de boas idias, tempo e de uma pequena poro de seed money) e com uma avaliao mais alta. Os investidores VC/PE geralmente tero menos controle sobre as operaes do dia-a-dia da empresa do que os fundadores, pois estes normalmente se mantm estritamente envolvidos na administrao da empresa. Se uma determinada srie de aes com direitos especiais j existir, no momento de uma rodada de investimento, os novos investidores, geralmente, criaro uma nova srie de aes, diferenciando-se os direitos (voto, financeiro, e outros) ligados s suas sries dos direitos ligados a todas as sries de aes j existentes. A distino dos direitos das sries de aes diferentes uma prtica comum, pois os investimentos feitos no momento da criao de cada srie geralmente esto fundamentados em diferentes avaliaes da empresa, diferentes circunstncias e, conseqentemente, comportando graus de risco variados. Pela legislao3 brasileira atual, as aes preferenciais geralmente no possuem direitos de votos, embora tenham, por lei, direito a dividendos preferenciais e/ou reembolso de capital (com ou sem prmio). Entretanto, pela lei brasileira, um acordo de voto um documento que pode trazer benefcios adicionais aos acionistas preferenciais com direitos de votos restritos. Um acordo de voto pode apresentar clusulas de proteo ao investidor (vide item 14 do Tpico IV), direitos de representao no conselho e at mesmo restries de no concorrncia. comum que tais clusulas sejam utilizadas como base para outras clusulas correspondentes nos demais contratos da operao (p.ex. nos Estatutos) e/ou nas subseqentes rodadas de investimentos. 2. Avaliaes e Metas

Os investidores de VC/PE devem definir com os fundadores a avaliao da empresa antes da nova rodada de investimento (Pre-money Valuation/Avaliao PrInvestimento). A Avaliao Pr-Investimento utilizada para determinar o preo por ao a ser pago pelos investidores ao final da nova rodada de investimento (o Preo de Compra). O Preo de Compra calculado por meio da diviso da Avaliao PrInvestimento pela diluio total do nmero de aes da empresa imediatamente anterior ao momento do fechamento. No exemplo do Tpico III, a Avaliao Pr Investimento contratada de R$200.000 e imediatamente antes do fechamento existem 100 aes. O valor dessas aes, e, portanto o Preo de Compra do investidor que est entrando, de R$200.000/100, que igual a R$2.000 por ao. A diluio total, em geral, inclui as aes que foram emitidas pela empresa, aes alocadas para os empregados (vide item 20) e todas as demais aes que a
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Lei societria brasileira: Lei n. 6.404 datada de 15 de Dezembro de 1976, com suas devidas alteraes.

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empresa possa ser obrigada a emitir por meio de opes, garantias, impostos e obrigaes trabalhistas, dbito conversvel ou outros compromissos. A Avaliao Pr Investimento precisa ser diferenciada da Avaliao Ps Investimento, que vem a ser a avaliao da empresa imediatamente aps a nova rodada de investimento (e que j inclui os resultados do investimento recm realizado). Portanto, na seqncia do fechamento referente ao exemplo do Tpico III, a NewCo S.A. tem uma Avaliao Ps Investimento no diluda de R$400.000 representada por R$200.000 de Avaliao Pr Investimento e R$200.000 de investimento. A Avaliao Ps Investimento totalmente diluda ser de R$440.000, ou seja, R$2000 x (200 aes + 20 opes). Em algumas ocasies, os investidores VC/PE podem decidir no realizar todo o investimento no momento do fechamento. Eles podem investir em parcelas, que por sua vez esto sujeitas ao cumprimento de diversos objetivos tcnicos e/ou comerciais (Metas). Essas Metas devem ser estabelecidas no Contrato de Subscrio. No atingir uma Meta no significa, automaticamente, que os investidores no iro oferecer aportes adicionais, mas pode significar que iro negociar condies diferentes referentes a esses valores. Algumas vezes, se usa um mecanismo chamado ratchet para ajustar as respectivas posses de aes dos investidores e dos fundadores, dependendo do desempenho da empresa ou do nvel de retorno de um desinvestimento (exit ratchet). Esta tcnica utilizada principalmente para encontrar uma ponte entre percepes muito diferentes sobre o valor de uma empresa, ou para fornecer incentivos/ recompensas adicionais aos fundadores por apresentar excelente retorno aos investidores. Os ratchets podem ser um pouco complicados de se administrar e, a empresa e os demais acionistas devem analisar cuidadosamente este processo, j que ele envolve questes fiscais, e potenciais conflitos de interesse entre os fundadores. 3. Direito de Recebimento de Dividendos

Os investidores VC/PE geralmente fazem seus investimentos no estgio inicial de empresas que passam por fase de crescimento acelerado. O objetivo fazer a empresa crescer e aumentar seu valor, para que se obtenha um retorno sobre o capital investido (Return On Invested Capital - ROIC) no desinvestimento em geral buscando um valor mltiplo dos valores investidos. Na maioria dos casos essas empresas deveriam reinvestir os lucros (sem os quais no se pode pagar um dividendo) para continuar a fazer a empresa crescer, ao invs de pagar dividendos aos acionistas. No Brasil, enquanto a empresa for lucrativa, os acionistas tero o direito de receber dividendos anuais. Todavia, os investidores algumas vezes solicitam reduo no montante dos dividendos distribudos, ou at mesmo a suspenso dessa distribuio de dividendos por um determinado perodo. Existem diversas formas de se reduzir ou restringir o montante de dividendos a ser distribudo. A mais comum delas definindo uma pequena porcentagem de dividendos dentro do Estatuto da empresa4. Alm do dividendo preferencial, os investidores de VC/PE geralmente requerem que as aes preferenciais sem direito a voto tenham o direito de receber uma parcela
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No Brasil, de acordo com a Lei 10.303/01, com suas eventuais alteraes, se os dividendos no forem estabelecidos no Estatuto da empresa e o Conselho decidir incluir uma disposio sobre esse assunto, aplica-se um dividendo mnimo de 25% do lucro lquido da empresa.

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pro rata dos dividendos pagos para todas as aes com direito a voto alm dos dividendos preferenciais que so pagos somente para as aes preferenciais sem direito a voto. Em alguns casos, podem ser utilizadas clusulas de dividendo crescente para encorajar a empresa a trabalhar em direo ao desinvestimento e para auxiliar os investidores a recuperarem parte de seu investimento, caso a empresa no obtenha xito. Essas disposies requerem que caso a empresa no consiga um bom desinvestimento (vide item 18) dentro de um determinado perodo, ela dever pagar todos os dividendos acumulados para os acionistas sem direito a voto, com base em taxas que so aumentadas ano a ano. 4. Liquidao Presumida e Preferncia na liquidao

A preferncia na liquidao um direito que os investidores de VC/PE geralmente exigem pelo reconhecimento do risco que correm em funo de seu investimento. Embora existam diversas variaes, a preferncia na liquidao normalmente estabelece que, na hiptese da empresa ser liquidada ou estar sujeita a uma liquidao presumida (vide abaixo), os investidores devero receber uma determinada parte dos resultados antes de todos os demais acionistas. Este valor de preferncia poder ser igual ao valor do investimento efetuado, ou um mltiplo do mesmo, e pode estar sujeito a especificaes legais semelhantes s especificaes de um resgate (vide item 5 abaixo). Comumente, os resultados remanescentes so ento divididos entre os demais acionistas. Isto pode ser feito de diversas maneiras, mas as mais comuns so: Os lucros remanescentes so divididos de forma pro rata, em conformidade com a porcentagem de aes, entre os demais acionistas. Neste caso os investidores so considerados participantes (fully participating) - ou seja, aps receberem seu valor de liquidao, os investidores tambm participam integralmente com os demais acionistas da diviso dos lucros remanescentes (participao total); Aps o pagamento do valor de preferncia de liquidao, os demais acionistas podem se equiparar, recebendo um valor igual ao montante pago por eles ou creditado como sendo pago por eles por suas aes, depois disso, os resultados sero divididos pro rata entre todos os acionistas (nesta situao, as aes preferenciais sem direito a voto so consideradas de participao simples). O tamanho e estrutura da preferncia na liquidao sero negociados de forma a refletir o risco inerente a cada rodada de investimento: quanto maior o risco, maior o retorno necessrio. Diversos fatores (incluindo a avaliao da empresa) sero levados em considerao para esse clculo. Os investidores VC/PE em geral requerem que a preferncia na liquidao seja aplicada no somente na falncia ou encerramento da empresa, mas tambm para os casos de liquidao presumida, expresso essa que geralmente inclui uma situao de fuso, aquisio, alterao no controle ou consolidao da empresa, ou venda de todo ou da maioria de seus bens, mas algumas vezes inclui tambm uma oferta pblica de aes

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(OPA), tambm conhecida como Initial Public Offering (IPO), ou uma Sada Qualificada (vide item 18). O exemplo a seguir mostra o que aconteceria caso ocorressem eventos de liquidao no valor de R$200.000 ou R$1.000.000 em cada um dos cenrios apresentados (sendo que todos presumem uma preferncia na liquidao de participao total com base no capital acionrio emitido aps a rodada semente descrita no Quadro 2 do Tpico III): Em que no haja preferncia na liquidao vinculada s Aes 'A' 1 x preferncia na liquidao 2 x preferncia na liquidao Evento de Liquidao no valor de R$1.000.000 Retorno Financeiro R$500.000 R$200.000 (preferncia) R$400.000 (participao no saldo de R$800.000) R$400.000 (preferncia) R$300.000 (participao no saldo de R$600.000) R$250.000 R$200.000 R$150.000 R$250.000 R$200.000 R$150.000

Preferncia na Porcentagem Evento de Liquidao Liquidao Acionria no valor de R$200.000 Retorno Financeiro Investidor No h 1x 2x Anjo No h 1x 2x Fundador No h 1x 2x 25% R$50.000 0 0 25% R$50.000 0 0 50% R$100.000 R$200.000 R$200.000

Neste exemplo, na hiptese da empresa ser vendida por R$200.000, o investidor somente ir recuperar seu dinheiro se houver negociado uma preferncia na liquidao em que os primeiros R$200.000 desse evento sejam direcionados ao investidor. Para uma venda de R$1.000.000, o clculo funcionar de forma que na hiptese de 1x preferncia na liquidao os primeiros R$200.000 sejam direcionados ao investidor e os R$800.000 restantes sejam divididos pro rata de acordo com o nmero de aes, neste caso 50:25:25. 5. Resgate de Aes

O direito de resgate o direito de requerer, sob determinadas condies, que a empresa recompre suas prprias aes dos investidores a um preo fixo uma forma de

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reembolso do montante investido. Esse direito pode ser usado para garantir que os investidores de VC/PE recuperem parte ou todo seu investimento, caso a empresa no consiga um evento de liquidao de sucesso (vide item 18) dentro de um determinado perodo de tempo. Se a empresa no resgatar as aes quando solicitada, o investidor poder ter um aumento em seus direitos, p.ex., adquirindo direitos de votos mais amplos. O direito de resgate no adequado para todos os investimentos e est sujeito a determinadas restries legais no Brasil. Todavia, estruturas semelhantes ao resgate so permitidas pela legislao brasileira e podem ser acordadas pelas partes. Uma das alternativas disponveis, comumente utilizada, a negociao de um direito de venda (chamado put) sobre as aes dos investidores (ou seja, comprado pelos fundadores a um preo fixo com os ativos da empresa como garantia de pagamento). Vale ressaltar que os investidores de VC/PE podem deter uma srie de aes preferenciais sem direito a voto, a qual pode ser convertida em aes ordinrias, ou seja, com direito a voto. Em geral, esse direito de converso existe a todo momento, atravs de uma taxa de converso inicial de 1:1. Tal converso, em geral, postergada at o desinvestimento, de forma que os investidores evitem a perda dos direitos vinculados quela srie de aes preferenciais. Essa taxa de converso ajustada de forma a incluir todas as reorganizaes da estrutura de capital da empresa. Em algumas jurisdies, esta taxa de converso pode ser ajustada at mesmo para incluir uma forma de proteo antidiluio (vide item 8). Caso ocorra um evento que venha a diminuir determinado percentual acionrio de um investidor, com conseqente aumento dessa taxa, tal investidor poder ser levado a converter suas aes preferenciais em ordinrias imediatamente antes de um evento de liquidao (como uma venda da empresa ou uma OPA). 6. Converso Automtica de Classe de Aes Preferenciais sem Direito Voto

Os investidores de VC/PE em geral requerem que exista um mecanismo de converso automtica para todas as classes de aes imediatamente antes de uma OPA. Na verdade, o mecanismo de converso automtica uma das exigncias da Bovespa em determinadas categorias de OPA, como no caso do Novo Mercado. Os investidores pedem para que esse mecanismo de converso funcione somente quando uma OPA tiver a possibilidade de gerar uma oportunidade interessante para o desinvestimento, ou mesmo aps o trmino de um perodo de lock up5. Sendo assim, os investidores definem determinados critrios antecipadamente os quais devem ser atendidos a fim de que uma OPA gere uma converso automtica (em geral chamada de OPA Qualificada), por exemplo, somente ofertas em determinadas bolsas, por subscritores nacionais conhecidos, com base em uma avaliao que ultrapasse um determinado patamar e que levante, pelo menos, um valor de lucro bruto mnimo. Caso contrrio, os acionistas preferenciais sem direito a voto correriam o risco de ter suas aes convertidas em ordinrias, perdendo todos seus direitos preferenciais, se a empresa resolvesse listar suas aes a um valor abaixo do esperado em uma bolsa menos reconhecida.

Lock-up: perodo de restrio de venda das aes.

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7.

Anti-Diluio (ou Proteo do Preo por Ao)

Geralmente os investidores de VC/PE exigem direitos de proteo anti diluio para manter o valor de sua participao na empresa, caso sejam emitidas novas aes com base em uma avaliao que seja inferior quela na qual investiram originalmente (um down round). Esta proteo funciona, em geral, aplicando-se uma frmula matemtica para calcular o nmero de novas aes que os investidores recebero, com um custo mnimo ou sem custo, para compensar o efeito diluitivo da emisso de aes mais baratas. Existem diversas variaes da frmula, cada uma delas trazendo diferentes graus de proteo. Estas podem incluir uma proteo chamada de full ratchet, que mantm a porcentagem total da participao do investidor no mesmo nvel, ou no mesmo valor em caso de down round. Outras verses da frmula trazem alguma compensao para a diluio, mas permitem que a porcentagem da participao caia; a mais comum a weighted average, onde o nvel de proteo requerido por um investidor depende de diversos fatores, inclusive da avaliao da empresa no momento do investimento e a percepo da exposio a futuras e eventuais solicitaes de novas rodadas de investimento. Embora seja possvel usar, no Brasil, o mecanismo de ajuste da taxa de converso de aes preferenciais para aes ordinrias, no objetivo de efetuar o ajuste para diluies, outros mtodos tambm podem ser usados, inclusive a emisso de novas aes a um valor nominal ou bnus. Esse ltimo pode envolver a concesso de opes, executveis somente no caso de utilizao da clusula de anti-diluio. No exemplo apresentado no Quadro 2 do Tpico III, se o projeto no evoluir to bem quanto o esperado at a chegada do momento da empresa levantar uma rodada de investimentos com novos investidores, e acontecer desses novos potenciais investidores somente estarem preparados para investir com base em uma avaliao pre money de R$200.000,00, teramos uma situao na qual os novos investidores s pagariam R$1.000,00 por ao (R$200.000,00/200). Entretanto, os investidores j existentes teriam pago R$2.000,00 por ao. Portanto, com as disposies de anti-diluio total (full ratchet), as aes detidas pelos investidores j existentes devem ser ajustadas a fim de que se emitam as novas aes a esses investidores, de modo que, o preo que eles pagaram pelas aes A seria equalizado a R$1.000,00 por ao. O resultado das disposies de anti diluio total para os investidores j existentes ser, nesse caso, a emisso adicional de 100 aes, a fim de elevar a quantidade de aes dos investidores j existentes a 200, pelo que pagaram um total de R$200.000,00 totalizando R$1.000,00 por ao. Em termos do nmero total de aes, isto faz com que a quantidade de aes de propriedade dos fundadores, anjos e investidores se estabelea em 50 aes 50 aes: 200 aes ou 16,6%: 16,6%: 66,6% (uma mudana de 50 aes: 50 aes: 100 aes ou 25%: 25%: 50%). 8. Aes dos Fundadores

Os fundadores e os executivos mais experientes so essenciais para a deciso dos investidores de VC/PE de injetar capital em uma determinada empresa. Ao decidir investir em uma administrao na qual confiam, os investidores desejam garantir que

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ela permanea com o intuito de cumprir o plano de negcios. Portanto, comum que os fundadores e os principais executivos (e por vezes tambm os acionistas e demais empregados que saiam da empresa durante um determinado perodo de tempo) serem compelidos a vender suas aes de volta para a empresa ou para outros acionistas. Em geral, o preo ofertado para tais aes depende muito das circunstncias da sada do executivo poder ser a do valor de mercado, se o executivo se desligar de maneira amigvel, ou consideravelmente menor no caso de uma sada traumtica. Um exemplo de sada traumtica seria o caso de um executivo que descumpra um contrato trabalhista, ou mesmo um empregado que saia da empresa antes de um determinado perodo de tempo pr-acordado. O Conselho normalmente detm o direito de definir como sero implementadas as ofertas de compra de aes por parte dos demais acionistas no caso de sada de algum executivo. Adicionalmente, ou como alternativa, para as disposies de sada, os investidores podero requerer que o direto s aes destinadas aos fundadores, que sejam empregados ou mesmo consultores, esteja sujeito a perodos de vesting, ou seja, postergado por perodos pr-determinados, como forma de incentivo aos fundadores para que mantenham os seus vnculos empregatcios por um perodo maior. O efeito do vesting que todos aqueles que detenham, ou venham a deter, tais aes devero estar empregados ou engajados como consultores, junto empresa, por um determinado perodo de tempo para que a pessoa obtenha posse irrestrita de todas as aes que lhe foram destinadas. Dentro desse perodo as aes podero ser adquiridas progressivamente. Algumas vezes os fundadores tero diferentes programas de vesting, em face dos diferentes nveis de contribuio para com a empresa. Na NewCo. ficou decidido que as 50 aes do fundador seriam liberadas progressivamente durante 4 anos, sendo que a alocao do primeiro ano seria liberada ao final do investimento VC/PE. Nmero de Aes Posse Anual % Posse Acumulada % O 12 meses 12,5 12,5 12 - 24 meses 12,5 25 24 36 meses 12,5 37,5 36 48 meses 12,5 50

Caso um fundador saia dentro do perodo de aquisio, ele manter apenas a proporo de aes que estejam liberadas. Neste exemplo, se o fundador sair da empresa entre 12 e 24 meses, sair apenas com 25 aes ou 50 por cento das aes que seriam liberadas. As aes remanescentes que no tenham sido liberadas perdem seu valor por meio de uma recompra, pela empresa, pelo seu valor nominal. Poder ficar decidido que em determinadas situaes tais como a morte, a incapacitao, ou quando o vnculo empregatcio de um fundador seja rescindido por motivos alheios a sua conduta, a liberao das aes seja acelerada parcial ou totalmente. O Conselho poder definir essas questes, com todas as especificaes e particularidades que elas comportam.

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9.

Direito de Preferncia na Emisso de Novas Aes

Se a empresa fizer qualquer oferta futura de aes, o investidor de VC/PE ir requerer o direito de manter pelo menos a sua participao percentual na empresa, participando da nova oferta at o valor pro rata de sua participao, nos mesmos termos e condies dos demais investidores participantes. Esse direito peremptrio automaticamente assegurado por lei, no Brasil. Se a nova oferta for baseada em uma avaliao da empresa que seja inferior quela utilizada na rodada de investimento anterior, esse investidor poder tambm receber aes de acordo com seus direitos de anti-diluio (vide item 8). Determinadas emisses sero, em geral, isentas de direitos peremptrios, incluindo a emisso de aes para cobrir o direito de anti-diluio e a emisso de aes para o exerccio de opes de aes para empregados e consultores. 10. Direito de Primeira Recusa, Direito de Primeira Oferta, Co-Venda e Tag Along

Esses so termos contratuais entre os acionistas que geralmente esto inclusos nos Estatutos e Acordos de Acionistas. Se um acionista desejar dispor das aes que esto sujeitas a um direito de primeira recusa (ROFR) e/ou a um direito de primeira oferta (ROFO), dever primeiro oferecer essas aes aos acionistas que tenham o direito do ROFR ou ROFO. Em um ROFR, aps um terceiro fazer uma oferta de compra de aes a um acionista, este dever comunicar os termos da oferta aos demais acionistas j existentes que podero ento decidir se querem equiparar a oferta ou execut-la a um preo mais alto. Um ROFO , essencialmente, um ROFR ao contrrio. o direito de um acionista efetuar uma oferta de venda de suas aes para outros acionistas. Se tal oferta for recusada, ento as aes podero ser oferecidas a terceiros nos mesmos termos originalmente ofertados. Em geral existem excees ao ROFR ou ROFO, tais como o direito de determinados indivduos transferirem suas aes a parentes prximos ou fideicomissrios, e o direito dos investidores de transferirem suas aes livremente para terceiros, ou para outro investidor que j esteja dentro do grupo de investidores. A execuo de um processo de ROFR ou ROFO poder acrescentar muitas semanas ao cronograma de venda de aes. Se um acionista desejar dispor de aes que esto sujeitas a um direito de tag along, os demais acionistas beneficirios desse direito podem insistir que o comprador potencial concorde em comprar uma porcentagem equivalente de suas aes, no mesmo preo e sob os mesmos termos e condies. Isto poder ter o efeito de dificultar o processo de venda das aes. Em um direito de co-venda, os investidores podero requerer que quando houver uma oferta de compra do controle da empresa, haja tambm uma oferta de compra de suas aes.

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A deciso de um investidor de VC/PE de investir em uma empresa se baseia, em geral, na fora da experincia tcnica e administrativa dos fundadores e dos administradores. O investidor no quer que esses indivduos disponham de suas aes na empresa enquanto permanecer como investidor. Por isso, comum a requisio de um ROFR e tambm direitos de co-venda/tag along sobre qualquer venda de aes de um fundador ou administrador da empresa. Os investidores, por vezes, podem ainda requerer uma proibio de que os fundadores e administradores da empresa vendam suas aes por um determinado perodo de tempo. No Brasil, a classe de investidores pode, por vezes, criar um ROFR sobre suas aes com base em determinada srie ou classe de aes. Esta prtica pode ser impopular, pois cria a possibilidade de tornar as aes dos investidores mais difceis de serem vendidas (menos lquidas) e potencialmente menos valorizadas, pois um comprador em potencial pode relutar em fazer uma oferta para aes que concedam direitos peremptrios aos demais investidores. 11. Drag Along ou Bring Along

Uma clusula de drag along (algumas vezes chamada de bring along) cria uma obrigao para que todos os acionistas da empresa vendam suas aes para um comprador potencial caso uma determinada porcentagem dos acionistas (ou de uma determinada classe de acionistas) vote pela venda para esse comprador. Em geral, nas primeiras rodadas, os direitos de drag along s podem ser aplicados com a anuncia daqueles que detenham pelo menos a maioria das aes mantidas pelos investidores. Esses direitos so teis no contexto de uma venda em que os compradores potenciais queiram adquirir 100% das aes da empresa. Os investidores de VC/PE podem requerer a incluso de determinadas excees nas clusulas de drag along, criando situaes em que no sejam obrigados a vender suas aes. Dentre elas estariam as vendas em que os investidores no recebam dinheiro ou ativos comercializveis em troca de suas aes ou em que precisam fornecer declaraes e garantias com relao empresa (ou mesmo indenizar declaraes e garantias apresentadas pela empresa ou pelos fundadores) ou ainda em situaes em que sejam necessrios compromissos contratuais (tais como acordos de no concorrncia e no solicitao dos empregados). 12. Declaraes e Garantias

Os investidores de VC/PE esperam que os fundadores e administradores apresentem declaraes e garantias adequadas e, nas jurisdies onde permitido, que a empresa tambm as apresente. O objetivo principal das declaraes e garantias fornecer aos investidores uma viso completa e precisa da atual condio da empresa, bem como o seu histrico, a fim de permitir uma avaliao apropriada dos riscos de se investir na empresa, antes da subscrio de aes. As declaraes e garantias, em geral, abordam: a existncia legal da empresa (inclusive todos os detalhes do capital acionrio), os relatrios financeiros da empresa, o plano de negcios, os ativos (especialmente direitos de propriedade intelectual), as obrigaes legais, os contratos materiais, os direitos especiais de empregados e os processos judiciais. muito raro que uma empresa no possua nenhum tipo de passivo. Os responsveis pelas declaraes e garantias tm a oportunidade de definir os passivos e

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questes que precisam ser analisados pelos novos investidores atravs da lista de excees (schedule of exceptions ou disclosure letter). Em geral, essa lista apresenta informaes detalhadas sobre todas as excees s declaraes e garantias (por exemplo, ativos especficos da empresa, contratos, acionistas, empregados, etc.). Se um assunto for elencado na lista de excees, considera-se que os investidores tenham cincia do mesmo, portanto, no podem reclamar de uma quebra de garantia com relao a esse ponto. Os investidores esperam que os responsveis pelas declaraes e garantias da empresa garantam essas informaes como uma obrigao contratual de reembolso na hiptese das declaraes e garantias estarem imprecisas ou caso haja excees que no tenham sido determinadas. Em geral, existem limites exposio dos responsveis, que sero discutidos e negociados quando da preparao dos documentos, e que podem variar de acordo com a gravidade da infrao, do tamanho do investimento e dos recursos financeiros dos responsveis. 13. Direitos de Voto

Os investidores de VC/PE negociam determinadas anuncias e direitos de voto relacionados com suas sries/classes de aes (vide item 15). Caso haja um acordo de voto em vigncia, as aes preferenciais (sem direito a voto pela legislao brasileira) podem vir a ter direitos de voto equivalentes aos das aes ordinrias em uma assemblia geral, sendo tambm possvel que possam ter mais do que um voto por ao em determinadas circunstncias. Caso ocorra um determinado evento que gere uma mudana na taxa de converso, o nmero de votos das aes dos investidores deve ser automaticamente ajustado para refletir a mudana na taxa de converso no momento da votao. 14. Clusulas de Proteo e Direitos de Anuncia (Direitos de Classe)

Os investidores de VC/PE em uma rodada de investimento, em geral, requerem direitos de proteo contra determinadas medidas, requisitando que elas s sejam tomadas com a anuncia dos detentores da maioria (ou outra porcentagem especfica) ou pelos detentores de determinada classe ou srie de aes. Algumas vezes, esses direitos de anuncia so divididos entre a anuncia da maioria dos investidores, a anuncia dos membros do conselho de administrao, e/ou a anuncia do diretor indicado pelos investidores. Em geral, os temas que requererem a anuncia da maioria dos investidores e/ou a anuncia do membro do conselho de administrao indicado pelo investidor, dizem respeito s grandes mudanas na empresa, tais como as definidas no pargrafo abaixo, enquanto os assuntos operacionais que precisam de anlise mais urgente da diretoria seriam deixados ao consentimento do diretor indicado pelos investidores. Alternativamente, cada um dos investidores pode ter direitos especficos de anuncia. O objetivo desses direitos o de proteger os investidores contra a tomada de medidas, pela empresa, que possam afetar, de forma adversa, o valor do investimento. Os tipos de medidas, objeto destes direitos de proteo e anuncia, incluem (entre outras): alteraes das classes de aes e seus respectivos direitos, alteraes da estrutura acionria da empresa, emisso de novas aes, fuses e aquisies, venda dos principais ativos, encerramento ou liquidao da empresa, declarao de dividendos, obteno de dvidas acima de um determinado valor, indicao dos principais membros

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da equipe gestora e alterao material do plano de negcios da empresa. Esses direitos acionrios so especialmente importantes para os investidores que no indicam um membro no conselho de administrao (vide item 16). Note-se que no Brasil, assim como em outras jurisdies da Amrica Latina, as leis societrias requerem que determinadas matrias abrangidas pelos direitos de anuncia possuam direito exclusivo a ser exercido no conselho de administrao. Nesses casos, o Estatuto da empresa em geral ir impor que o nvel de maioria necessrio para uma deciso do conselho com relao a essas matrias inclua a concordncia de um nmero apropriado dos membros indicados pelos investidores. Juntamente com esses direitos de anuncia, existem, em geral, diversos compromissos contratuais acordados pela empresa ou pelos fundadores, com a finalidade de se executar determinadas medidas e/ou aes. Em geral, essas aes incluem tomar atitudes para proteger a propriedade intelectual, utilizar o montante do investimento de acordo com o plano de negcios e manter uma aplice de seguro adequada. Outros tipos de compromissos esto descritos nas sees abaixo intituladas "Direitos de Informao (item 17) e "Informaes Confidenciais, cesso de propriedade intelectual e contratos de no concorrncia" (item 20).

15.

Conselho de Administrao/ Observador

Os investidores de VC/PE vo requisitar que a empresa tenha um conselho de administrao apropriado. De acordo com as melhores prticas de governana corporativa no Brasil, os investidores preferem que o conselho tenha uma maioria de membros no executivos (ou seja, diretores que no sejam empregados da empresa). Embora a maioria de membros no executivos presentes no conselho possa ser impraticvel para pequenas empresas, comum que essas empresas tenham pelo menos um ou dois no executivos. Os investidores podem indicar um, ou mais, membros no executivos do conselho, de acordo com os direitos concedidos a eles na documentao do investimento. Alguns investidores estratgicos nunca indicaro um membro do conselho devido a potenciais conflitos de interesse e questes de responsabilidade. Os investidores estratgicos podem, entretanto, requerer o direito de indicar um Observador do Conselho (Board Observer) que deve participar de todas as reunies do conselho, sem, contudo, participar do processo de tomada de deciso. O conselho de administrao tende a reunir-se uma vez por ms, um programa seguido especialmente por empresas em estgio inicial, com investidores ativos no conselho. Em muitos casos, os investidores podem requerer que o conselho tenha um Comit de Remunerao ou de Compensao para decidir sobre a compensao financeira dos executivos da empresa, inclusive sobre as concesses de opes de ao (vide item 21). Da mesma forma, os investidores podem requerer um Comit de Auditoria, que seja independente do conselho, com a funo de supervisionar a administrao da empresa e os relatrios financeiros. Esses comits so formados apenas por conselheiros no executivos, ou por uma maioria deles e incluem tambm os membros do conselho indicados pelos investidores. Cada um desses comits deve ter o seu mandato definido por escrito.

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Assim como todos os demais membros do conselho, por lei, o membro indicado pelos investidores tem a responsabilidade de atuar em prol do interesse da empresa e no como representante dos fundos que o indicaram. Em geral, os investidores de VC/PE separam as decises de investimento nas empresas das decises dos diretores por eles indicados, a fim de evitar conflitos de interesse. Tipicamente, isso operacionalizado, por meio de um outro executivo de investimento que representa os interesses do fundo ao negociar com a empresa os termos e condies do investimento. 16. Direitos de Informao

Para que os investidores de VC/PE monitorem a situao de seu investimento, essencial que a empresa fornea-lhes determinadas atualizaes regulares sobre sua situao financeira e seus oramentos, bem como detenham o direito de visitar a empresa e examinar seus livros e registros. Isto inclui, algumas vezes, acesso direto aos auditores e consultores da empresa. Essas obrigaes, definidas contratualmente, incluem, em geral, a transmisso oportuna de relatrios financeiros anuais auditados, de oramentos anuais, e de relatrios financeiros mensais e trimestrais no auditados. 17. Desinvestimento

Os investidores de VC/PE precisam enxergar um caminho no qual exista uma oportunidade de sada para o seu investimento. Em geral se espera que haja uma venda de aes, atravs de uma OPA ou mesmo uma venda para um comprador estratgico. Algumas vezes, se pode estabelecer o patamar para um evento de liquidao/venda (vide item 4) ou converso automtica (vide item 6) , o qual ser considerado uma sada qualificada. Uma Sada Qualificada definida, geralmente, como uma venda ou uma OPA com um valor mnimo estabelecido e em uma bolsa de valores internacionalmente reconhecida a fim de garantir que os investidores obtenham um retorno mnimo sobre seu investimento. Conseqentemente, os investidores, em geral, requerem compromissos contratuais por parte da empresa e de outros acionistas, no sentido de que se empenharo para alcanar uma listagem adequada das aes ou uma venda dentro de um determinado perodo de tempo (em geral 5-7 anos dependendo do estgio de investimento e maturidade da empresa). Caso tal sada no seja alcanada, os investidores geralmente constroem estruturas contratuais que lhes permite retirar parte do valor de seu investimento, ou todo ele (vide itens 3 e 5). 18. Direitos de Registro de Aes

O direito de registro de aes uma requisio de algumas leis de ttulos e valores mobilirios, a qual estranha a muitas empresas e investidores da Amrica Latina. Esse processo de registro envolve a empresa cujas aes sero oferecidas ao mercado e requer um montante significativo de informaes sobre as operaes e condies financeiras, o que pode ser demorado e oneroso. Diferentemente das jurisdies latino americanas, onde geralmente todas as aes de uma empresa se tornam negociveis aps a listagem pblica, uma empresa que registre aes a serem comercializadas nos EUA no precisa registrar todas as suas aes em circulao. As aes que forem deixadas fora do registro somente podero ser comercializadas sob circunstncias muito restritas, o que pode diminuir

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consideravelmente o seu valor. Conseqentemente, os investidores nos EUA ou em empresas que cogitam a participao em uma listagem nos EUA, em geral requerem um contrato de direitos de registro (Registration Rights Agrement), que fornece ao investidor direitos de pedir o registro de suas aes (Demand Rights/Direitos de Demanda) e de ter as suas aes registradas juntamente com todas as demais aes da empresa que forem registradas (Direitos de Piggy back), alocando custos e potenciais obrigaes associadas ao processo de registro. 19. Informaes confidenciais, Cesso de Propriedade Intelectual e Contratos de No Concorrncia.

extremamente recomendvel que qualquer empresa tenha contratos assinados com seus empregados. Para empresas de tecnologia em seu estado inicial, os acordos certamente incluem Contratos de Confidencialidade (para a proteo contra a perda de segredos comerciais, know-how, listagem de clientes e outras informaes sensveis da empresa), Contratos de Cesso de Propriedade Intelectual (para garantir que a propriedade intelectual pertena empresa, mesmo que desenvolvida por instituies acadmicas ou por seus empregados antes destes serem contratados pela empresa) e Contratos de Trabalho ou Contratos de Consultoria (que devem incluir disposies para garantir que toda a propriedade intelectual desenvolvida durante a vigncia do contrato de trabalho pertena empresa). Em geral, quando a empresa um desdobramento de uma instituio acadmica, os fundadores podem ser consultores da empresa e permanecer com o vnculo empregatcio na instituio acadmica, pelo menos at que a empresa esteja mais bem estabelecida, o que exige especial ateno quanto s questes relacionadas propriedade intelectual. Os investidores buscam tambm fazer com que fundadores e administradores celebrem Contratos de no concorrncia com a empresa. Na maioria dos casos, o investimento na empresa se baseia, especialmente, no valor da tecnologia e da experincia administrativa da equipe gestora e dos fundadores. Caso algum deles saia da empresa para criar outra que atue na mesma rea ou para trabalhar com uma empresa concorrente, isto certamente afetar o valor da empresa. Os investidores normalmente requerem que esses contratos, como tambm os contratos de trabalho/consultoria firmados com os fundadores e administradores, sejam includos na documentao que faz parte do processo de investimento, a fim de permitir uma ao direta contra estes indivduos caso as restries sejam violadas. 20. Plano de Opo de Compra de Aes

Um plano de opo de compra de aes para empregados (Employee Stock Option Plan - ESOP) um plano que reserva e aloca uma porcentagem das aes da empresa como opes para alguns de seus empregados atuais e futuros (e alguns outros indivduos), escolha essa que geralmente fica a cargo de um comit do conselho administrativo. comum que tais opes estejam sujeitas a perodos de liberao progressivos, baseados no tempo ou desempenho, ou uma combinao de ambos (por exemplo: 33,3% das opes por ano com liberao total aps trs anos, ou 20% por ano, caso seja atingida uma meta). A inteno do ESOP a de fornecer um incentivo aos empregados, permitindolhes a participao nos resultados financeiros que derivam do sucesso da empresa. Os investidores em geral sugerem que 10-20% do capital acionrio da empresa seja

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reservado para um ESOP criando uma espcie de fundo de opo. A empresa ser ento capaz de emitir as aes definidas no plano sem necessitar de novas aprovaes dos investidores. Os fundadores e outros administradores que j possuam participao acionria significativa podem ser excludos do ESOP. A experincia mostra que a participao de um advogado desde os primeiros estgios da estruturao de um ESOP extremamente benfica. No subestime as diversas, e por vezes, inesperadas conseqncias trabalhistas, fiscais e de at de cmbio para a implementao de um ESOP. 21. Taxas de Operao e Monitoramento

Os investidores de VC/PE em geral recebem uma taxa da empresa para compensar custos internos e externos incorridos no processo de investimento. 22. Confidencialidade

Todas as trocas de informaes confidenciais entre os potenciais investidores de VC/PE e a empresa devem estar baseadas em um contrato de confidencialidade. Este contrato dever ser celebrado assim que se iniciarem as discusses com a empresa sobre um investimento em potencial. Caso no haja um contrato de confidencialidade j na fase investigatria, se faz necessrio, pelo menos, a incluso de uma clusula de confidencialidade no Term Sheet. 23. Exclusividade

A partir do momento em que for assinado um Term Sheet, os investidores de VC/PE devem iniciar diversos tipos de anlise investigatria na empresa (p.ex. anlise tcnica, comercial, jurdica, financeira...). Geralmente, os investidores fornecem empresa uma lista onde elencam as reas que gostariam de avaliar, bem como as informaes que gostariam de receber. O processo pode levar muitas semanas ou, at mesmo, meses e os investidores podem utilizar profissionais terceirizados para auxililos neste processo (p.ex. advogados, contadores e consultores). Esse processo, conhecido por due diligence, pode envolver custos significativos e, portanto, os investidores no gostariam de descobrir que, enquanto arcam com essa despesa, a empresa esteja negociando um investimento com outros investidores. Sendo assim, como uma forma de proteo, alguns investidores podem pedir um perodo de exclusividade durante o qual a empresa ficar impossibilitada de buscar investimento de terceiros. A violao dessa responsabilidade pode implicar em uma multa pecuniria, tanto para a empresa como tambm para os seus fundadores. 24. Exeqibilidade

Com exceo das clusulas que tratam de confidencialidade, de taxas da operao e de exclusividade, as disposies de um Term Sheet assinado no tm a inteno de formar um vnculo jurdico entre as partes. 25. Condies Precedentes

O Term Sheet deve incluir uma lista completa das condies a serem cumpridas antes de um investimento. Em geral, um investimento de VC/PE est condicionado no somente negociao de documentos jurdicos definitivos, mas tambm satisfao da
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due diligence e aprovao do Comit de Investimentos internos de cada um dos investidores de VC/PE. A finalizao satisfatria da due diligence poder conter a concluso da auditoria comercial, cientfica e de propriedade intelectual, uma reviso dos negcios e projees, uma anlise dos contratos de servio da administrao, tanto os propostos como os j existentes, uma reviso do histrico financeiro da empresa e sua situao financeira atual, seja uma reviso jurdica completa ou uma focada em reas especficas e, caso ainda no em vigor, a obteno de seguro do CEO, referncias e checagens satisfatrias dos principais empregados. Tambm comum que os investidores peam que os fundadores e administradores celebrem contratos trabalhistas ou de consultoria a serem aprovados por eles. No caso de investimentos de trusts de VC ou de fundos de PE, em geral, tambm condio que, antes do investimento, seja obtida certido negativa de dbito junto aos rgos federais competentes.

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VI

Exemplo de Term Sheet para Rodada de Investimentos (srie A) INVESTIDORES/[NOME DA EMPRESA] AO PREFERENCIAL SRIE A TERM SHEET6 ___, 200__

O objetivo deste documento (este Term Sheet) descrever, apenas como parmetro de negociao, alguns dos principais termos do acordo a ser proposto entre ___. (___), e [___] ( a Empresa) e junto com ___, (as "Partes"). No Vinculante Apenas para Discusso. Este Term Sheet no um documento vinculante e tem apenas o propsito de ser um resumo dos termos e condies atualmente propostos pelas Partes, exceto com relao ao pargrafo imediatamente abaixo, que se refere confidencialidade. Um acordo vinculante no ocorrer, a menos e at que todas as aprovaes societrias e corporativas necessrias tenham sido obtidas e as Partes tenham negociado, aprovado, executado e entregue os contratos definitivos. As Partes tm conhecimento de que no existe nenhuma inteno de celebrar, nem as mesmas celebraram nenhum acordo para negociar nenhum contrato definitivo referente a este Term Sheet, e as Partes podero, a qualquer tempo antes da aprovao, execuo e entrega de tais documentos definitivos, propor termos diversos dos que esto aqui resumidos, ou, unilateralmente encerrar todas as negociaes com relao a este Term Sheet por quaisquer motivos e sem qualquer responsabilidade com relao outra Parte. A menos que acordado de forma diversa por escrito, cada Parte dever ser responsvel por todas as suas taxas, custos e demais despesas referentes negociao e preparao dos contratos definitivos relacionados a este Term Sheet7. Confidencialidade Os termos e condies descritos neste Term Sheet, inclusive a sua existncia, so considerados informaes confidenciais e no devero ser divulgados pelas Partes para terceiros. Se quaisquer das Partes determinar que a divulgao das informaes relacionadas a este Term Sheet exigida por lei, ou arquivar este Term Sheet na Comisso de Valores Mobilirios Brasileira (CVM), Conselho Administrativo de Defesa Econmica (CADE), Comisso de Valores Mobilirios Americana (SEC), ou quaisquer outras bolsas de valores relevantes, autoridades regulatrias ou agncias governamentais, dever, dentro de um prazo razovel previamente a divulgao ou arquivamento, consultar a outra Parte com relao a esta divulgao ou arquivamento e requisitar tratamento confidencial para determinados itens conforme for requisitado pela outra Parte.
Esta Instruo foi preparada com base em um investimento minoritrio em uma empresa em estgio inicial (seed company). 7 Dependendo da operao e/ou tamanho da empresa, no incomum a empresa arcar com todos os custos individualmente.
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Descrio da Rodada de Investimento Rodada total de R$[***], representando [***]% da Empresa (ps-investimento), considerando uma avaliao pr investimento da Empresa de R$[***] Ttulos a Serem Emitidos nesta Rodada de Investimento [***] aes preferenciais srie A (Aes Preferenciais) da Empresa, inicialmente conversveis, na base de 1 para 1, em aes ordinrias, a um preo de compra de R$[***] por ao (mesmo preo para todos os investidores). O preo de compra (Preo de Compra) calculado atravs da diviso (1) da avaliao pr-investimento pelo (2) valor totalmente diludo de aes ordinrias e instrumentos equivalentes a aes ordinrias em circulao imediatamente antes do fechamento, incluindo, sem limitao: (a) Todas as aes preferenciais e ordinrias emitidas e em circulao; (b) Todas as opes e bnus de subscrio em circulao para a compra de aes ordinrias ou preferenciais; (c) Todas as opes disponveis para emisso atravs do plano de aes de empregados da Empresa como atualmente aprovado, e (d) Quaisquer outros comprometimentos em circulao, contingenciais ou no, para emitir aes, opes ou bnus de subscrio, inclusive quaisquer ttulos e obrigaes conversveis em aes ordinrias ou preferenciais.

Investidores ______: R$[***] para [***] Aes Preferenciais ([***]% totalmente diludo) ______: R$[***] para [***] Aes Preferenciais ([***]% totalmente diludo) ______: R$[***] para [***] Aes Preferenciais ([***]% totalmente diludo) Data de Fechamento Assim que possvel, sujeito ao cumprimento das condies para o fechamento. Direitos e Preferncias das Aes Preferenciais: Direitos de Dividendos Os estatutos devero contemplar que as Aes Preferenciais estaro intituladas a receber um dividendo mnimo e cumulativo igual a pelo menos ___% do valor total do lucro lquido, pagvel a cada ano fiscal que apresente lucros lquidos, lucros acumulados ou reservas de lucros. Os dividendos sero cumulativos e devero ser pagos antes do pagamento de quaisquer dividendos referentes s aes ordinrias. Aps o pagamento dos dividendos preferenciais aos detentores de Aes Preferenciais, quaisquer outros dividendos devero ser pagos, de forma pari passu, aos detentores das Aes Preferenciais e s aes ordinrias, como se as mesmas tivessem sido convertidas. As Aes Preferenciais tambm estaro intituladas a capitalizar, de maneira pari passu, com os detentores de aes ordinrias, o crdito referente a quaisquer dividendos declarados pelo conselho de administrao, de forma pro rata. Preferncia na Liquidao
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Na hiptese de uma dissoluo, liquidao, ou fechamento da empresa, os detentores das Aes Preferenciais estaro intitulados a receber, antes de qualquer distribuio aos detentores de aes ordinrias (ou qualquer outra srie de aes preferenciais), o valor nominal de suas aes, mais um prmio correspondente ___% do valor do volume do capital acionrio, alm de todos os dividendos declarados e no pagos. Aps o pagamento desse valor preferencial sobre as Aes Preferenciais, quaisquer fundos e ativos remanescentes da Empresa que estejam legalmente disponveis para distribuio entre os acionistas sero distribudos de maneira pari passu entre os detentores de Aes Preferenciais e aes ordinrias de forma pro rata, como se elas tivessem sido convertidas. Se a Empresa no possuir ativos suficientes para efetuar o pagamento do montante total do valor preferencial para as Aes Preferenciais, ento os ativos da Empresa devero ser distribudos de maneira pro rata aos detentores de Aes Preferenciais proporcionalmente ao valor preferencial que cada detentor deveria estar intitulado a receber. Perodo de Reteno pelos Fundadores Os Fundadores se obrigam a no vender, ceder ou de outra maneira transferir, direta ou indiretamente, total ou parcialmente, suas aes ou os direitos a elas referentes, inclusive os direitos prioritrios de subscrio de novas aes, por um perodo de [____] contados da data de subscrio (Perodo de Reteno). Caso haja descumprimento do Perodo de Reteno, os Fundadores devero ser submetidos a uma multa punitiva de [***%] do valor total do investimento realizado pelos Investidores com relao a esta rodada de investimentos. Os Fundadores garantem aos Investidores o direito de receber as quantias obtidas atravs da venda das aes da empresa, as quais eles esto intitulados, diremente dos adquirentes. A venda dessas aes s pode ser processada diretamente pelo Fundador envolvido e o Adquirente, se esse ltimo assumir, por escrito, a obrigao irrevogvel e irretratvel de pagar a quantia a que os Investidores esto intitulados, diretamente aos Investidores. Opo de Recompra (Put Option) (vide item 5 do Tpico V) A qualquer momento aps ___ meses (Perodo de Reteno dos Fundadores) a contar da assinatura dos documentos finais, ou imediatamente, na ocorrncia dos eventos listados abaixo, os detentores de uma Ao Preferencial tero o direito de exigir a recompra, total ou parcial, das Aes Preferenciais pelos Fundadores. Neste caso, os Fundadores sero obrigados a comprar tais aes a um preo de exerccio por ao igual a 100 % do Preo de Compra, calculado pelo montante do investimento realizado pelos Investidores em reais, acrescido de correo monetria pelo IGP-M (tal ndice dever ser substitudo por ndice equivalente no caso de sua extino dentro do perodo do investimento), alm de todos os dividendos declarados e no pagos at a data em que o direito de recompra seja exercido. Os eventos que concedero direito imediato de recompra ao Investidor so: (i) alterao no controle societrio da Empresa, fuso, ciso e incorporao, envolvendo a Empresa, ou outra operao ou srie de operaes em que os Fundadores no mais detenham a maioria do capital votante da Empresa sobrevivente;

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(ii)

venda, aluguel, licena ou qualquer outra transferncia de todos, ou substancialmente todos os ativos tangveis e/ou intangveis, incluindo qualquer propriedade intelectual da Empresa; qualquer resoluo que aprove a distribuio de dividendos em valor superior ao mnimo legal exigido de 25% dos lucros lquidos, ou superiores aos dividendos mnimos prioritrios nas Aes Preferenciais; venda ou alienao, pelos Fundadores, direta ou indiretamente, de toda, ou parte, das aes da Empresa em violao ao direito de primeira recusa e direito de venda conjunta (Tag Along); e no caso de descumprimento da obrigao de reinvestimento de dividendos.

(iii)

(iv)

(v)

O preo do direito de recompra ser ajustado proporcionalmente para quebras de aes, dividendos e equivalentes. Se, na data em que o direito de recompra for exercido, os Fundadores ou a Empresa, devido razes econmicas ou jurdicas, no puderem pagar pela recompra, ento tais aes devero ser subscritas pelos Fundadores ou pela Empresa, logo que tiverem fundos legalmente disponveis para tanto. Direitos de Converso O Estatuto Social da Empresa dever contemplar que os detentores das Aes Preferenciais tm o direito de converter suas Aes Preferenciais em aes ordinrias a qualquer tempo. A forma inicial de converso para as Aes Preferenciais dever ser de 1 para 1. Converso Automtica As Aes Preferenciais devero ser automaticamente convertidas em aes ordinrias, na forma de converso aplicvel, quando do fechamento de uma OPA ou de uma venda da empresa. Quando for certa a abertura da Empresa no mercado de aes, a Empresa dever tomar todas as providncias necessrias para ir Bolsa, obtendo registros necessrios, como os da CVM, Bovespa, e de outras Comisses de Valores Mobilirios e Ttulos aplicveis. Dispositivos de Anti-diluio O preo de converso das Aes Preferenciais estar sujeito a ajuste [base FULLRATCHET] para que haja emisses em um preo de compra menor que o ento efetivo preo de converso, com exceo para emisses de at [ n de aes] aes ordinrias para empregados ou diretores da Empresa com relao compra de aes ou planos de opo de compra de aes ou acordos, ou outros negcios de incentivo de compra de aes aprovados pelo Conselho de Administrao. Dever haver proteo proporcional de anti-diluio para quebras de aes, dividendos e equivalentes. Direitos de Voto Nenhuma ao preferencial oferece aos seus detentores direitos de voto. As Aes Preferenciais votaro como srie separada em uma assemblia especial de acionistas em assuntos relacionados s seguintes clusulas de proteo:

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Clusulas de Proteo Nenhum dos atos abaixo poder ser executado sem a aprovao prvia de pelo menos 2/3 das Aes Preferenciais de Srie A em circulao, votando separadamente como uma classe em assemblia de acionistas: (i) quaisquer emendas ou alterao dos direitos, preferncias, privilgios, poderes, ou restries fornecidas para o benefcio da srie de Aes Preferenciais; (ii) quaisquer atos que autorizem, criem ou emitam aes de quaisquer sries que tenham preferncias superiores ou paritrias srie de Aes Preferenciais; (iii) atos que reclassifiquem quaisquer aes em circulao em aes que tenham preferncia ou prioridade com relao a dividendos ou ativos anteriores, ou que estejam em paridade com os privilgios da srie de Aes Preferenciais; (iv) quaisquer emendas ao Estatuto Social da Empresa que afetem adversamente os direitos das Aes Preferenciais; (v) quaisquer fuses, consolidaes, aquisies ou transaes semelhantes da Empresa com uma ou mais empresas onde os acionistas da Empresa, imediatamente aps tal operao ou srie de operaes, detenham aes que representem menos que a maioria do poder votante das aes em circulao na entidade resultante de tal operao, ou srie de operaes; (vi) a venda de todos ou substancialmente todos os ativos da Empresa; (vii) a liquidao, dissoluo ou incio de processo de recuperao judicial da Empresa; (viii) a declarao ou pagamento de dividendos sobre as aes ordinrias (que no um dividendo pagvel somente sobre aes ordinrias) ou a recompra de quaisquer ttulos, com exceo do direito de recompra sobre os Fundadores, garantido pela Empresa; (ix) quaisquer aumentos na emisso ou no nmero autorizado de aes ordinrias ou preferenciais adicionais; (x) quaisquer aumentos ou decrscimos no nmero autorizado de membros do Conselho de Administrao da Empresa; (xi) incidncia de dvida excedente a ___, na data do Fechamento; (xii) todas as alteraes materiais no Plano de Negcios da Empresa; (xiii) realizar quaisquer transaes ou negociaes comerciais com uma empresa, ou outra pessoa jurdica, em que um diretor, membro do conselho, executivo ou Fundador da Empresa tenha algum interesse financeiro; (xiv) quaisquer redues ou aumentos no capital da Empresa; (xv) enmisso de instrumentos conversveis pela companhia. (xvi) qualquer alterao, ou remoo, de auditor independente ou quaisquer mudanas materiais nas polticas, prticas ou princpios contbeis; (xvii) qualquer grupamento ou separao de aes emitidas pela Empresa e, (xviii) qualquer operao ou sries de operaes com um impacto fiscal significativo na Empresa.

Termos do Contrato de Compra e Subscrio de Aes e Contrato de Acionistas

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A subscrio de Aes Preferenciais dever ser feita em conformidade com os termos do Contrato de Subscrio e Compra de Aes e do Acordo de Acionistas celebrado entre a Empresa, os Fundadores e os investidores de Aes Preferenciais. O teor de tais documentos incluir, dentre outros, as costumeiras representaes, garantias e coberturas realizadas pela Empresa e pelos Fundadores, bem como as condies comuns de fechamento, inclusive a entrega de pareceres legais estabelecidos por este Term Sheet. Conselho de Administrao Os estatutos sociais da Empresa devero estabelecer um Conselho de Administrao. O nmero de membros do Conselho no dever ser alterado exceto por emendas aprovadas pelo voto das Aes Preferenciais, de acordo com as clusulas de proteo acima descritas. ___ ter o direito de, a seu critrio, indicar um representante para assistir todas as reunies do Conselho de Administrao e dos comits, na forma de um observador. A qualquer momento, a partir da data de Fechamento, ___ poder expressar sua inteno de eleger um membro do Conselho, que poder ser o prprio observador ou outra pessoa indicada por ___. Utilizao dos Recursos: O Contrato de Subscrio e Compra de Aes estabelecer que a Empresa dever utilizar os recursos advindos do investimento para ___. Direitos de Subscrio Conforme estabelecido pela Legislao Societria Brasileira (Lei 6404/76, e emendas posteriores), cada detentor das Aes Preferenciais dever ter o direito de subscrever, at a sua proporo, de maneira pro rata quaisquer novos ttulos mobilirios e equivalentes que sejam oferecidos pela Empresa, no mesmo preo, termos e condies, como se a Empresa oferecesse tais ttulos a outros potenciais investidores (com um direito de venda das sobras de Aes decorrentes do no exerccio pro rata do direito de preferncia por outros detentores de Aes Preferenciais). Este direito de subscrio de Aes Preferenciais no dever ser aplicvel emisso, pela Empresa, de at [______] aes ordinrias (ou opes) emitidas para empregados ou diretores da Empresa referentes subscrio de aes ou planos de opo de aes aprovados pelo Conselho de Administrao. Este direito de subscrio dever caducar no momento em que houver uma OPA Qualificada. Direito de Primeira Recusa A Empresa, cada detentor de Aes Preferenciais e os Fundadores assinaro um Acordo de Acionistas que conceder, aos detentores das Aes Preferenciais, o direito de primeira recusa, estabelecendo que quaisquer dos Fundadores que proponha vender todas, ou parte de suas aes para um terceiro dever permitir que os detentores das Aes Preferenciais tenham a opo de subscrever tais aes nos mesmos termos e condies que os propostos ao terceiro. Este direito dever caducar no momento em que houver uma OPA Qualificada.

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Direito de Venda Conjunta (Tag Along) Se quaisquer dos Fundadores vender, ceder ou de outra maneira transferir para terceiros, direta ou indiretamente, de forma total ou parcial, as aes por eles detidas, tal Fundador dever assegurar aos Investidores o direito de vender suas aes nos mesmos termos e condies, respeitando os dispositivos estabelecidos no Direito de Venda Conjunta ou Tag Along. As obrigaes de Tag Along assumidas pelos Fundadores, no se aplicam aos Investidores, que podem livremente vender, atravs de qualquer tipo de operao, suas Aes ou direitos referentes a elas, aos demais acionistas ou a terceiros, sem que estejam submetidos a quaisquer dispositivos que regulem o Direito de Primeira Recusa ou Tag Along estabelecido neste Term Sheet. Drag Along No caso dos Investidores decidirem vender, ou mesmo transferir, direta ou indiretamente, suas aes para um terceiro, ou terceiros, os Investidores, com prvia solicitao por escrito, tero o direito de vender todas as aes do Fundador nos mesmos termos e condies e preo por ao da oferta proposta. Direitos de Informao Desde que as Aes Preferenciais estejam em circulao, a Empresa entregar, a cada detentor de Aes Preferenciais: (i) relatrios financeiros anuais auditados no prazo de 90 dias aps o fechamento de cada ano fiscal; (ii) relatrios financeiros trimestrais auditados no prazo de 45 dias aps o final de cada trimestre fiscal; (iii) relatrios financeiros mensais no auditados no prazo de 30 dias aps o final de cada ms, e (iv) um oramento anual no prazo de 30 dias aps o fechamento de cada ano fiscal, bem como quaisquer informaes adicionais solicitadas pela CVM. Enquanto as Aes Preferenciais estiverem em circulao, seus detentores tero direitos de inspeo costumeiros. Tais direitos a informaes e inspeo terminaro com o advento da OPA Qualificada. Aps a OPA Qualificada, a Empresa apresentar para cada detentor de Aes Preferenciais ou aes ordinrias emitidas pela converso de Aes Preferenciais, cpias do Formulrio de Informaes Anuais (IAN), Demonstraes Financeiras Padronizadas (DFP) e informaes trimestrais (ITR), alm de relatrios anuais aos acionistas imediatamente aps tais documentos terem sido arquivados com a CVM e demais Comisses de Valores Mobilirios e Ttulos aplicveis. Direitos de Registro das Aes no Brasil

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A Empresa dever tomar todas as medidas necessrias para uma OPA, inclusive a obteno de registro de oferta de valores mobilirios na CVM e a listagem dos mesmos na Bolsa de Valores, como tambm para negociao no mercado de balco, de forma que os Investidores podero promover uma distribuio secundria de aes detidas pela Empresa, de acordo com o critrio e modo a serem definido pelas Aes Preferenciais. Tais despesas incorridas com estas operaes e a incluso no Registro de todas as aes preferenciais de todas as Aes Preferenciais devero ser de responsabilidade da Empresa. Caso a Empresa disponibilize qualquer tipo de ao de seu capital acionrio em uma bolsa de valores diferente da BOVESPA, os termos acordados acima devero ser aplicados com as adaptaes necessrias, de acordo com a legislao aplicvel a cada local e, nesse caso, os Investidores tero o direito de tambm vender suas Aes Preferenciais (mesmo que j tenham sido convertidas) como parte de tal negociao, de forma proporcional e precedendo a qualquer outro acionista.
Nota: Se houver necessidade de registro em bolsas internacionais, veja sugesto na verso em ingls desse documento (Foreign Exchange Registry Suggestion of Terms): http://www.lavca.org/lavca/resdb.nsf/0/EB31856C9C36C2A08625721A006A49C0

Restries de Aes Os Fundadores e os Investidores concordam que as aes sujeitas a este Term Sheet no podem ser oferecidas em penhor ou cauo, nem concedidas como garantia.

Confidencialidade e Divulgao Os termos e condies deste investimento, inclusive sua existncia, devero ser considerados como informaes confidenciais e no sero divulgados pela Empresa para terceiros, exceto como abaixo disciplinado. A Empresa poder divulgar a existncia do investimento, unicamente para os demais investidores da Empresa, bancos de investimento e equivalentes, contadores, advogados, potenciais investidores boa-f e seus empregados, sempre que tais pessoas ou entidades estiverem sob as apropriadas obrigaes de no divulgao. A Empresa estar apta, tambm, para divulgar o investimento para terceiros (sem necessidade de um Acordo de No Divulgao), quando emitir publicaes na imprensa divulgando o investimento na Empresa, dentro de sessenta (60) dias aps o Fechamento, desde que tal divulgao no informe o valor ou outros termos especficos do investimento e desde que a forma final de tais publicaes na imprensa seja previamente aprovada por escrito pelos Investidores. Nenhum outro anncio com relao ao investimento na Empresa poder ser realizado em reunio de imprensa, publicaes profissionais ou comerciais, materiais de marketing, ou outro meio para o pblico em geral, sem que haja o consentimento prvio e por escrito dos Investidores, que podem consentir ou no com a divulgao, sem necessidade de motivarem as suas decises. A Empresa dever tambm ter o direito de divulgar a terceiros quaisquer informaes j divulgadas pelos Investidores em publicaes pela imprensa ou por outros anncios pblicos. No caso de uma divulgao requisitada por lei, ou pela CVM ou SEC, a Parte divulgadora dever usar de esforos razoveis (e cooperar com os esforos da outra Parte) para obter tratamento confidencial dos materiais divulgados. Trocas de

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informaes entre a Empresa e os Investidores (inclusive com qualquer Board Observer) devero ser regidas pelo Acordo de No Divulgao Empresarial entre a Empresa e os Investidores. Acordos de Informaes Confidenciais e de Transferncia de Invenes Os principais empregados e executivos da Empresa devero ter assinado um acordo adequado de informaes confidenciais e de transferncia de invenes. A Empresa dever usar seus melhores esforos para que o restante dos executivos e empregados tambm assinem tal acordo. Honorrios Legais A Empresa dever pagar honorrios no valor fixo de R$ [______] para os Investidores, referente a despesas dos Investidores (sejam externas ou internas) surgidas em conexo com as operaes contempladas por este Term Sheet. A Empresa dever pagar tais honorrios para os Investidores, de acordo com instrues (a serem definidas posteriormente). Agncia Brasileira Antitruste CADE A Empresa e os Fundadores devero, de forma solidria, assumir total e exclusiva responsabilidade pelo cumprimento de todas e quaisquer obrigaes derivadas do Acordo de Acionistas e do Contrato de Subscrio perante o CADE e demais entidades antitruste Brasileiras, de acordo com a legislao atual aplicvel. A Empresa e os Fundadores mantero os Investidores livres de todas e quaisquer responsabilidades (e custos relacionados, despesas, desembolsos e/ou pagamentos) que surjam de, ou de qualquer maneira referente a qualquer deciso, sentena, ordem ou qualquer outro pronunciamento do CADE, seja final ou interlocutrio, inclusive, mas no se limitado, a decises do CADE que: (i) imponham multas ou penalidades; (ii) considerem a submisso intempestiva; (iii) determinem quaisquer restries operao (como p.ex. a reverso da operao submetida ou de qualquer outra operao relacionada, inclusive transaes que envolvam quaisquer dos Fundadores, com ou sem a cincia e ou aprovao do CADE). Outros Termos No Cobertos Se qualquer dos acionistas existentes na Empresa estiver intitulado a receber quaisquer direitos, privilgios ou protees em termos mais favorveis aos aqui estabelecidos para as Aes Preferencias, os detentores das Aes Preferenciais devero tambm receber os benefcios de tais termos mais favorveis, de modo que essas alteraes devam estar registradas nos Estatutos da Empresa. Liberdade de Negociao

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Os investidores ou as entidades relacionadas a esses investidores no sero impedidos de efetuar investimentos em qualquer outra entidade, ainda que esta possa ser considerada como concorrente, direta ou indiretamente, dessa Empresa ou de suas afiliadas. Lei de Regncia Brasil Arbitragem Quaisquer disputas emergentes diretamente desta operao devero estar submetidas arbitragem, a qual ser considerada vinculante para a Empresa, os Fundadores e Investidores. Antes do incio de qualquer procedimento arbitral, as Partes devero, por acordo mtuo, estabelecer as regras a serem seguidas durante o procedimento arbitral, levando em considerao a natureza do litgio. Se as Partes falharem em acordar nas regras a serem seguidas no procedimento arbitral, as Partes concordaro em adotar as regras do Painel de Arbitragem da Federao de Indstrias de So Paulo (FIESP). O procedimento arbitral dever ser realizado na cidade de So Paulo, estado de So Paulo, Brasil, e dever ser conduzido na lngua inglesa pelo Painel de Arbitragem da FIESP. Estrutura Societria A atual estrutura societria da Empresa, de forma totalmente diluda, na data do Fechamento (imediatamente antes do investimento realizado) e depois do investimento realizado pelos Investidores ser como segue: [inserir tabela de distribuio acionria] Prazo de carncia (vesting) dos empregados Opes ou aes emitidas para empregados, diretores e consultores atravs de um Plano de Opo de Aes (POA) estaro sujeitas a um prazo de carncia de quatro anos. Pelo menos __% das aes de cada Fundador ou executivo (se aplicvel) devero estar submetidas a ____ anos de prazo de carncia. Cada um dos Fundadores e executivos dever assinar um Acordo de Restrio de Aes que englobe todas as opes ou aes referentes ao POA detidas por tal Fundador e/ou executivos. Tal contrato dispor que quaisquer opes ou aes de tal POA que estejam dentro do prazo de carncia devero ser resgatadas pela Empresa pelo preo original de emisso no caso em que o contrato de trabalho ou relacionamento profissional com tais Fundadores ou executivos seja rescindido ou terminado. Due Diligence O Due Diligence ir incluir, mas no se limitar a, assuntos contbeis, tributrios,
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jurdicos, administrativos, tcnicos, operacionais e de avaliao econmica da Empresa e de suas subsidirias. A Empresa dever fornecer aos Investidores e a seus representantes total acesso ao quadro de pessoal da empresa, a documentaes e outras informaes que se fizerem necessrias para conduzir o processo de Due Diligence. Condies Precedentes para o Fechamento (Remessa de fundos) Condies Bsicas para o Fechamento incluindo, mas no se limitando, ao trmino do processo adequado de due diligence jurdico dos Investidores, a seu nico e exclusivo critrio, e entrega dos documentos a seguir, na forma e contedo aceitveis pelos Investidores, a seu exclusivo critrio, antes do Fechamento: 1. Cpia Autenticada dos Estatutos ou Contratos Sociais da Empresa devidamente arquivados na Junta Comercial; atas das Reunies e Resolues das Assemblias de Acionistas que aprovem as transaes aqui propostas, a resoluo do Conselho de Administrao da Empresa aprovando e autorizando a emisso de todas as Aes Ordinrias em circulao da Empresa; e as resolues do Conselho de Administrao da Empresa aprovando e autorizando a execuo de todos Acordos de Confidencialidade e Invenes, Contratos de Trabalho e Acordos de No Competio; 2.Cpias dos documentos societrios relevantes, as pginas relevantes do registro de aes da Empresa e uma planilha correta e precisa dos acionistas refletindo que as aes da estrutura societria acima indicada tenham sido devidamente emitidas e autorizadas;

3.Cpias de todos os Acordos de Confidencialidade e Inveno ou outros acordos semelhantes assinados por todos os executivos, empregados e consultores da Empresa que no tenham contrato de trabalho com a Empresa; 4.Cpias de todos os Contratos de Trabalho assinados pelos principais executivos;

5.Cpias de Acordos de No Competio assinados por executivos, empregados e consultores da Empresa que no tenham assinado um contrato de trabalho com a Empresa;. 6.Contrato de Subscrio e Acordo de Acionistas devidamente assinados, alm de outros documentos referentes essa operao que sejam considerados adequados pelos Investidores, a seu exclusivo critrio;

7.Documento declarando o cumprimento de todas as legislaes aplicveis pela Empresa, inclusive legislao societria aplicvel referente a aes e outros ttulos;

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8.Pareceres de advogados brasileiros da Empresa com relao ao que segue:

9.O plano estratgico, incluindo exigncias para investimentos e projees financeiras detalhadas para um perodo de 3 anos, a serem desenvolvidas pela Empresa e aprovadas pelo Conselho de Administrao antes do Fechamento; 10.Resolues e acordos referentes administrao e empresas afiliadas, cujos termos e condies o Investidor considere adequados; 11.Todas as aprovaes legais e regulamentares que se faam necessrias; 12.Documentos declarando que no h qualquer mudana material nos fatos referentes Empresa e suas perspectivas conforme representados aos Investidores; 13.Balanos Consolidados e Auditados, declaraes de renda, e declaraes de fluxo de caixa preparadas de acordo com o GAAP Brasileiro, e com a verso ________ do GAAP e balanos consolidados no auditados, declaraes de renda, e declaraes de fluxo de caixa preparados de acordo com o GAAP Brasileiro, e com a verso ________ do GAAP;

14.Documentos declarando que todo o capital acionrio da Empresa est totalmente integralizado; e 15.Cpias das seguintes certides: (i) Certido dos Impostos Federais (Imposto de renda; Imposto sobre Produtos Industrializados - IPI, Programa de Integrao Social - PIS, Contribuio ao Instituto Nacional de Seguro Social - INSS, Contribuio Social Sobre o Faturamento - COFINS, Contribuies Sociais; (ii) Certido Negativa de Dbito CND emitida pelo Instituto Nacional de Seguro Social - INSS; (iii) Certido Negativa de Dbitos devidos ao Governo Federal; (iv) Certificado de Regularidade de Situao - CRS Certido Negativa de dbito FGTS , (v) Impostos Estaduais; (vi) Impostos Municipais (Imposto Sobre Servios ISS Taxa de Licena); (vii) Certido da Justia Federal; (viii) Certido de Distribuio Civil (casos em andamento) ; (ix) Certido de Distribuio Civil (Falncia e Concordata); (x) Certido emitida pelo Distribuidor de execuo de impostos (Estaduais e
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Municipais); (xi) Certido de Distribuio Criminal; (xii) Certido da Justia do Trabalho; (xiii) Certido dos Cartrios de Protestos; (xiv) Certificado de Acidente de Trabalho; (xv) Certido da Secretaria da Fazenda do Estado/Delegacia do Consumidor; (xvi) Certido da Secretaria da Fazenda do Estado/ Defensoria ambiental (investigaes pblicas e privadas);

Este Term Sheet substitui todas as discusses anteriores e acordos entre as Partes sobre os temas aqui tratados e deve ser considerado como o nico acordo entre as Partes.

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