Principes gnraux de gestion financire Analyse et critique des comptes annuels

Introduction.
Traiter commercialement avec une entreprise revt toujours une part dinconnu et dincertitudes quant la capacit de celle-ci pouvoir faire face ses engagements. Souvent, avant de se lancer dans un partenariat, quil soit commercial ou autre, le "tiers intress", comme nous lappellerons, dispose de peu dinformations. Pour une entreprise non cote en bourse, toute information financire disponible sera issue des comptes annuels. En effet, les tats financiers sont souvent les seuls lments dinformation accessibles aux tiers dsirant traiter ou traitant dj avec une entreprise. Or, il y a une pluralit de tiers intresss . Ne citons que les partenaires habituels de lentreprise, tels : les clients, les fournisseurs, les banquiers, le personnel, les actionnaires pour ne citer que les principaux. Cest donc par ces comptes annuels que tout intress devra passer. Les comptes annuels constituent donc une rfrence privilgie pour ceux-ci, mais bien videmment aussi pour les dirigeants lorsqu'ils souhaitent valuer la sant financire de leur entreprise. Pour ce faire, diffrentes mthodes danalyse sont utilises, parmi lesquelles: Analyse de flux financiers: Cette analyse sera ralise grce au tableau de financement avec pour souci l'tude de l'origine des fonds disposition de l'entreprise ainsi que leur utilisation pour son dveloppement. Mthode des ratios: Un ratio est une valeur, que l'on souhaite significative, obtenue par la mise en relation de deux ou plusieurs donnes extraites des comptes annuels. Modles statistiques de diagnostics financiers: Elabors par secteur d'activit, et ventuellement bass sur une interprtation statistique des ratios obtenus par la mthode prcdente, cette technique permet de dgager un nombre limit de ratios spcifiques, en vitant tout phnomne de redondance entre eux. Etc

La mthode que nous retiendrons ici et faisant lobjet du prsent expos est lanalyse financire par la mthode des ratios, mthode classique largement utilise par les professionnels.

A. Base de lanalyse financire. La source de l'information, nous lavons dit dans lintroduction, sera issue des comptes annuels de l'entreprise tudie. En effet, llment de base de lanalyse financire, est constitu de lensemble des comptes annuels de lentreprise. Par comptes annuels, on entend en fait trois documents, savoir: le bilan, le compte de rsultats, et les annexes ceux-ci.

Le bilan, reprenant les utilisations (actif) et les sources de capitaux de lentreprise (passif), est-il besoin de le rappeler, est une photographie de lentreprise un moment donn. L'analyse financire d'une entreprise est donc une mthode d'analyse statique essentiellement base sur le pass. Il faudra donc souvent lui adjoindre une mthode dynamique base sur les flux financiers de l'entreprise. Comme nous le verrons, afin de pouvoir utiliser de manire optimale la mine dinformations que reprsente le bilan pour lanalyste financier, il conviendra de restructurer celui-ci, par exemple en l'apurant des non-valeurs de l'actif telles que les frais d'tablissement. Le compte de rsultats mettant quant lui en parallle les charges et les produits de lexercice coul subira galement une restructuration. Pour lanalyste extrieur lentreprise tudie, une prsentation du compte de rsultats sous une forme plus analytique que celle que nous connaissons tous travers les comptes annuels aurait t plus parlante. Nous pensons plus particulirement une prsentation qui aurait permis, par exemple, de retrouver le montant des frais fixes, des frais variables, des cots de production, etc Notons que le comptable de lentreprise, son "mdecin de famille", peut, disposer de ces informations et mettre cette connaissance profit pour tablir un meilleur diagnostic sur la sant financire de son "patient"; diagnostic quil pourra soumettre son client. Le banquier, en tant quinterlocuteur privilgi pourra, lui aussi, obtenir des informations plus compltes que celles figurant dans les comptes annuels. En dehors du fait que l'on peut souvent le considrer comme le "pharmacien" de l'entreprise, il dispose de la confiance des dirigeants, mais galement des arguments (financiers) ncessaires pour obtenir la collaboration de son client.

Lannexe contenant des informations complmentaires explicitant certains postes du bilan et du compte de rsultats tels que les mthodes damortissement appliques, le contenu du poste immobilisations financires, etc nous sera galement utile. Elle fournira aussi des informations extra-comptables, comme par exemple les privilges affectant certains actifs. Enfin, le rapport de gestion des administrateurs, lorsque nous y aurons accs, nous donnera un commentaire sur les comptes annuels. Il reprendra les principaux vnements qui ont marqu la vie de lentreprise durant lanne coule, tant avant quaprs la clture. Le rapport du commissaire rviseur, si lentreprise tudie est soumise son contrle, est galement une prcieuse source dinformations. La restructuration aborde ci-dessus est notamment ncessaire: dans un but de normalisation des bilans tudis, de manire les rendre comparables d'anne en anne; mais galement dans le but de permettre la comparabilit entre diverses entreprises dun mme secteur nayant pas forcment toutes une mme prsentation de leurs documents comptables.

La normalisation de la prsentation des donnes comptables impose par la Centrale des Bilans de la Banque Nationale de Belgique facilitera notre tche.

Elments supplmentaires : Nous souhaitons galement tudier la comparaison des performances de lentreprise par rapport la concurrence laquelle elle doit faire face dans son secteur, dans sa rgion et dans les rgions voisines, voire dans les pays voisins. Pour ce faire, nous devrons donc tenir compte dlments complmentaires comme: la taille de lentreprise : grande ou petite, commerciale ou industrielle; le secteur dactivit dans lequel elle volue : est-il porteur ou non; son comportement face la moyenne des autres entreprises du secteur auquel elle appartient; etc

B. L'analyse financire par la mthode des ratios. Un ratio nest autre quune mise en relation de deux ou plusieurs lments des comptes annuels ; cest dire provenant du bilan, du compte de rsultats ou des annexes. Une telle valeur, synthse de plusieurs autres, est plus facilement interprtable que les valeurs prises ex abrupto parmi les rubriques des comptes annuels. Cependant, un ratio, pris isolment, napporte que rarement, sinon jamais, une information immdiatement interprtable. Le grand intrt dune telle valeur est de permettre une comparaison de manire tablir un diagnostic financier de lentreprise. Un ratio doit studier dans le contexte de la dure; cest dire quil faudra sattacher son volution durant plusieurs exercices. Cette tude sur plusieurs exercices permettra gnralement de tirer des conclusions souvent plus significatives prfigurant de lavenir de la socit, toutes choses restant gales par ailleurs. Un ratio tant la mise en relation de divers lments issus des comptes annuels, il va sans dire quil en existe une multitude. Tous nauront pas un sens, ni ne seront susceptibles dtre interprts. Or, " lexcs nuit en tout ". Il en sera de mme en cette matire. Une plthore de ratios impliquerait galement une redondance entre eux qui ne ferait quen rendre linterprtation plus ardue, voire impossible, ce qui aboutirait leffet inverse de celui recherch. Le but est dobtenir une synthse des valeurs notre disposition. Parmi celles-ci, il nous incombera d'en dgager "la substantifique moelle" afin de permettre aux dcideurs de l'entreprise de dgager les orientations futures. La premire tape dune telle dmarche analytique est donc de slectionner un ensemble de ratios significatifs couvrant pour autant que faire se peut, et de manire exhaustive, les aspects financiers de l'entreprise dans leur globalit, sans risquer de se spcialiser dans un type de ratios ne permettant pas de poser le diagnostic global. Nous aborderons ici un ensemble limit de ratios, mais qui permettront datteindre le but recherch, savoir le diagnostic financier. Nous nessaierons pas denfoncer des portes ouvertes. Il existe en effet, un ensemble de ratios classiques utiliss par la grande majorit des analystes professionnels. Cest en grande partie ceux-l que nous tudierons.

Ces ratios sont gnralement classs en cinq grandes catgories : Ratios de Structure Ratios de Solvabilit Ratios de Liquidit Ratios de Rentabilit Ratios de Valeur Ajoute

C. Restructuration du Bilan et du Compte de Rsultats. Comme nous lavons expos ci-dessus, la premire opration effectuer dans le cadre de cette tude consiste restructurer les divers postes du bilan et du compte d'exploitation afin quils se prsentent dune faon plus directement exploitable par lanalyste.

C.1. Restructuration du bilan.

Annexe.

Dtermination de l'Actif Net. Un des lments cls de cette restructuration du bilan est la dtermination de l'Actif Net. Celle-ci n'est pas toujours vidente et est souvent sujette discussions. Pour notre part, nous dterminerons l'Actif Net comme suit: Formule: Actif Net = + + + + + + Capital souscrit Capital non appel Primes d'mission Plus-values de rvaluation Rserves Bnfice report Perte reporte Subsides reus en capital Comptes Courants associs de passif Comptes Courants associs d'actif Comptes de rgularisation d'actif

Remarque 1: A partir de ce moment de lexpos, les termes Actif Net , Capital ou Capital Propre utiliss dans ce syllabus sont considrs comme des synonymes. Nous les emploierons indiffremment lun pour lautre et ces trois termes sont issus de la formule reprise ci-dessus. Remarque 2 : Notre notion de Capital propre diffre quelque peu de la notion de Capitaux Propres (10/15) dfinie par la Banque Nationale. En effet, la BNB reprend dans les Capitaux Propres : le Capital (10), les Primes dEmission (11), les Plus-values (12), les Rserves (13), le Bnfice/Perte Report(e) (14) et enfin les Subsides en capital (15). Cette notion ne tient pas compte des Comptes Courant Associs dactif ou de passif, ni des comptes de Rgularisation dactif. Nous prenons la dcision den tenir compte.

La raison en est que nous souhaitons utiliser dans llaboration de notre diagnostic la meilleure vision que nous ayons, nous, comptables de lentreprise, de la situation de cette dernire. On ne contestera pas quune entreprise au capital libr de 1 million deuros dont les actionnaires en ont prlev 750.000,00 pour leurs besoins propres na plus, en ralit, que 250.000,00 pour raliser son objet social, garantie des tiers, rappelons-le. Seules des personnes proches de lentreprise comme les actionnaires, le comptable et ventuellement le rviseur, sil y en a un, peuvent connatre cette information. Nous avons galement pris la dcision de retraiter les comptes de rgularisation dactif que nous considrerons doffice comme suspects, mme sils ont t constitus raison. Trop souvent ces comptes interviennent dans des oprations de window dressing .

C.2. Restructuration du Compte de Rsultats.

Annexe.

1. Les Ratios de Structure.

Ces ratios ont pour but l'tude de la manire dont l'entreprise finance ses immobilisations nettes par le biais de ses capitaux propres ou permanents. Le premier que nous allons tudier est le Fonds de Roulement Propre (FRP). Nous tudierons ensuite le Fonds de Roulement Net (FRN). Toutefois, comme nous le verrons dans un instant, travers ltude des formules de ces deux premiers ratios, ltude du FRN ne simpose qu partir du moment o le FRP est ngatif. L'ide sous-jacente cette tude des ratios de structure est le respect de la rgle de

l'Equilibre Financier Minimum.

Cette rgle nonce le principe suivant:

Les capitaux utiliss par l'entreprise pour financer l'acquisition de biens doivent rester sa disposition pendant une dure au moins gale la dure d'utilisation de ces biens.

1.1. Fonds de Roulement Propre (FRP). Le fonds de roulement propre reprsente lexcdent des capitaux propres par rapport aux immobilisations nettes. Il reprsente galement la faon dont les capitaux propres financent les immobilisations nettes. Formule: FRP = Capitaux Propres - Immobilisations Nettes

Ce ratio est moins significatif que le FRN. Il ne doit pas ncessairement tre positif et il est difficile d'en fixer la valeur idale. En fait, il conviendra de comparer sa valeur au ratio d'indpendance financire, beaucoup plus significatif.

Cas n1:

Cap. Pr. I. nettes

F.R.P. < 0 Dettes L T Stock

Ralisable Dettes C T Disponible

Cas n 2:

Cap. Pr. I. Nettes

F.R.P. > 0 Stock Dettes L T

Ralisable

Dettes C T

Disponible

Cas n 3:

I. Nettes

Cap. Pr.

Stock

Dettes L T

Ralisable

Dettes C T

Disponible

Dans le cas n3, le FRP est nul.

1.2. Fonds de Roulement Net (FRN).

Il mesure lexcdent des capitaux permanents par rapport aux immobilisations nettes. Il exprime galement la faon dont lentreprise finance ses immobilisations nettes l'aide de ses capitaux permanents. Un FRN ngatif signifie que lensemble des immobilisations nest plus financ laide de capitaux permanents, c'est--dire de capitaux mis la disposition de lentreprise pendant une priode correspondant (au maximum) la dure d'utilisation probable du bien acquis; mais financ au contraire par des dettes court terme. La situation est l en contradiction avec la Rgle de l'Equilibre Financier Minimum nonce plus haut. Une telle situation est videmment dangereuse pour lentreprise car si les besoins de financement long terme sont satisfaits par des lignes de crdit court terme obtenues auprs des fournisseurs et des tablissements de crdit, ceux-ci tant susceptibles de pouvoir exiger leur d sans dlai, on comprend que la situation de l'entreprise pourrait rapidement s'avrer trs inconfortable.

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Il suffirait dun manque de confiance, mme momentan, de la part des fournisseurs et/ou des banquiers pour quils ne renouvellent pas les lignes de crdit court terme dont bnficiait lentreprise, ce qui pourrait la mettre en pril.

Formule:

FRN = Capitaux Permanents Immobilisations Nettes

avec:

Capitaux Permanents = Capitaux Propres + Dettes Long Terme

Cas n 1:

Cap. Pr. I. Nettes Dettes LT FRN < 0 Stock Ralisable Dettes CT

Disponible

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Cas n 2:

Cap. Pr. I. Nettes Dettes FRN > 0 Stock Dettes Ralisable CT LT

Disponible

Cas n 3:

Cap. Pr. I. Nettes Dettes L T Stock Dettes CT Ralisable

Disponible

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Cette dfinition du FRN pourrait tre faite par le bas du bilan; c'est dire:

FRN = Capitaux circulants - Dettes CT

Cette dernire formule est moins heureuse. En effet, la formule prcdente privilgie la clart car elle value le FRN en fonction du mode de financement des immobilisations. Elle exprime clairement le fait qu'un FRN > 0 est bien reprsent par un excdent des Capitaux Permanents, donc de CAPITAUX STABLES. Un FRN < 0, par contre, permet de bien visualiser le fait que les immobilisations sont finances l'aide de dettes court terme; c'est dire par des fournisseurs et des tablissements de crdit. Le remboursement de ces lignes de crdit pouvant tre exig rapidement et mettre la socit en difficult. A part le fait que ce FRN doit tre positif, rien n'indique non plus quel doit tre son niveau idal. Ce Fonds de Roulement doit servir financer du stock, des crances clients ainsi que tous les autres lments constitutifs des capitaux circulants, autrement dit, le cycle d'exploitation de l'entreprise. Une partie du financement du cycle d'exploitation est, par ailleurs, souvent assur par le crdit fournisseurs. L'tude du cycle d'exploitation permettra de dgager la valeur du Besoin en Fonds de Roulement, comme nous allons le voir. Nous sommes riches de deux formules (FRP & FRN); mais quoi cela peut-il bien nous servir ? Voyons. Supposons un FRN ngatif. Le diagnostic, nous le connaissons. Lentreprise est en tat de pch mortel . Cela nous lavons bien compris ; enfin, je lespre. Mais que faire ? Quelle(s) sont les solution(s) pour en sortir ? Elles sont multiples et peuvent tre complmentaires. - Procder une augmentation de capital ; - Demander aux actionnaires de faire une avance en C/C long terme la socit ; - Transformer du CT en LT (rduire un ventuel compte bancaire dbiteur en demandant au banquier de consolider en crdit long terme tenter la mme opration avec un fournisseur important Pas facile, mais ralisable)

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Rduire limportance des immobilisations en ralisant des actifs qui ne sont pas indispensables lexploitation ; Transformer une dette CT en capital (cela se fait couramment entre entreprises lies) ; Convertir un C/C associs en capital (idem parfois avec un fournisseur); Etc

Soulevons un coin du voile sur lintrt de calculer le FRN : Le rapprochement entre le FRN et le BFR permettra, notamment, de dterminer si le FRN est suffisant ou non assurer la couverture des Besoins en Fonds de Roulement.

1.3 Ratio de financement de lactif circulant :

FRN Finct Actif Circ. = Capitaux Circulants Cest un ratio dont la valeur idale nest pas facile dterminer. Elle variera en fonction du secteur dactivit. A nouveau, il faut sattacher son volution dans le temps. Une valeur trop faible est un signe de fragilit financire. Une valeur trop leve signifie une immobilisation de capitaux au dtriment de la rentabilit financire.

1.4. Besoin en Fonds de Roulement (BFR). Dfinition gnrale :

BFR = Actifs dexploitation Dettes dexploitation

Actifs d'exploitation = Stock et encours; Avances et acomptes verss sur commandes; Crances clients et autres crances d'exploitation. et Dettes d'exploitation = Avances et acomptes reus sur commandes; Dettes fournisseurs, dettes fiscales et sociales (sauf impt sur les bnfices).

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Le besoin en fonds de roulement (BFR) reprsente donc en fait le besoin de financement engendr par le cycle d'exploitation de l'entreprise. Toute exploitation ncessite des emplois cycliques (stocks, crdits clients) et des ressources cycliques (crdit des fournisseurs, ). Le BFR correspond la diffrence entre ces emplois et ces ressources:

BFR= Emplois cycliques- Ressources cycliques

Cette approche diffrente nous amne pouvoir reprsenter le bilan de lentreprise de la manire suivante:

Actif
Actif Immobilis

Passif
Capitaux permanent

Emplois cycliques

Ressources cycliques

Emplois de trsorerie

Ressources de trsorerie

1.4.1 Premire approche de calcul du BFR : Formule: BFR = + + Stocks et commandes en cours d'excution Crances un an au plus Comptes de rgularisation d'actif (Dettes 1 an au plus Dettes financires) Comptes de rgularisation de passif.

Donc principalement les dettes Commerciales court terme.

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De l nous pouvons en dduire la Trsorerie Nette: Formule: Trsorerie Nette: = FRN BFR

Trsorerie Nette = Trsorerie Active Trsorerie Passive

Lorsque la Trsorerie Nette est ngative, c'est dire lorsque le BFR est suprieur au FRN, l'entreprise doit prendre les mesures ncessaires afin daugmenter son FRN (cfr ci-dessus) et tudier les possibilits de rduire son BFR en travaillant sur les composantes du cycle dexploitation. On retrouvera en gnral cette situation de Trsorerie Nette ngative dans les entreprises industrielles, forte valeur ajoute. Dans ce cas, le cycle d'exploitation est tellement long, que la date d'chance des dettes fournisseurs est antrieure au dlai de livraison du produit fini et surtout la date de paiement du client. A contrario, il est des cas o c'est un BFR ngatif qui soutient une Trsorerie Nette positive. Ce cas se rencontre principalement dans le secteur de la grande distribution. En effet, la forte concurrence qui rgne dans ce secteur amne les fournisseurs accorder aux grandes surfaces des dlais de paiement importants alors que le client final paie comptant. Quoi qu'il en soit, quel que soit le secteur d'activit tudi, une Trsorerie Nette ngative, c'est dire un FRN insuffisant sera toujours une menace pour l'entreprise soumise un renversement de conjoncture.

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Exemple de calcul du BFR : Soit une entreprise dont: - CA hors TVA : 1.000.000 (TVA : 21% sur la totalit du CA) - Les achats reprsentent 45 % du CA hors TVA, soit 450.000 . - Dlais de paiement clients: 30 % des clients rglent 30 jours et 70 % 60 jours. - Dlais de paiement des fournisseurs : 30 % des fournisseurs sont pays 30 jours et 70 % 60 jours. - Stocks matires premires : 90 jours dachats hors TVA. - Stocks produits finis : 20 jours de CA hors TVA.

Calcul du BFR: 1) Crances clients : 30 % x 30 jours = 9 jours 70 % x 60 jours = 42 jours Soit au total : 51 jours de CA TTC, puisque les encours clients sont repris TTC. 1.210.000 x 51 / 365 jours = 169.068,50 . 2) Stocks de matires premires : 450.000 x 90 / 365 jours = 110.958,90 . 3) Stocks de produits finis : 1.000.000 x 20 / 365 jours = 54.794,52 . 4) Crdit fournisseurs : 30 % 30 jours = 9 jours 70 % 60 jours = 42 jours Soit 51 jours d'achats TTC 450.000 + TVA 21% = 544.500 x 51 / 365 jours = 76.080,82 .

BFR = (169.068,50 + 110.958,90 + 54.794,52) - 76.080,82 = 258.741,10 .

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Autre exemple de calcul du BFR :

Trimestre Coef. de saisonnalit Charges Achats Autres charges Dotations Bnfice Total

Saisonnalit des ventes 1 2 40% 30% Compte de rsultat au 31/12/N Produits 70 Ventes 10 Variation de stock 10 20 _____ + 110 Total

3 20%

4 10%

100 10

_____ 110

50 Stock au 31/12/N-1 Dlai de paiement clients/fournisseurs (jrs) Absence de saisonnalit des achats (1) 1. Dtermination des ventes par trimestre 1 Coef. de saisonnalit 40% Ventes 40,00 2. Dtermination du stock final Taux de marge nette Prix de revient des produits vendus 1 Trimestre Stock initial 50,00 Stockage (1) 22,50 (Destockage) -32,00 _____ Stock final 40,50 3. Dtermination du BFR trimestriel Trimestre 1 Stocks 40,50 Crances 40,00 (Dettes fournisseurs) -17,5 _____ BFR 63,00

90

2 30% 30,00 20% 90 2 40,50 22,50 -24,00 _____ 39,00 2 39,00 30,00 -17,5 _____ 51,50

3 20% 20,00

4 10% 10,00

3 39,00 22,50 -16,00 _____ 45,50 3 45,50 20,00 -17,5 _____ 48,00

4 45,50 22,50 -8,00 _____ 60,00 4 60,00 10,00 -17,5 _____ 52,50
Source: USR200 CLINVEST

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1.4.2 Deuxime approche de calcul du BFR : Le BFR reprsente gnralement des besoins lis au cycle d'exploitation (Besoins : Clients + Stocks - Ressources : Fournisseurs) ; mais il existe galement des lments hors exploitation qui peuvent intervenir (remboursement demprunts, impts, etc). On voit donc apparatre un BFR deux composantes : un BFR dExploitation et un BFR hors Exploitation. FRN = + Capitaux propres Cap.Perm + Dettes long terme . - Actifs immobiliss - Crances plus d'un an

Pour rappel, le FRN doit tre >= 0 BFR Exploitation = + Stocks et commandes en cours + Crances commerciales - Dettes commerciales CT

BFR hors Exploitation = + Autres crances + Comptes de rgularisation dactif - Acomptes sur commandes - Dettes fiscales, sociales et salariales - Autres dettes (CT) (dividendes, ) - Comptes de rgularisation de passif

BFR = BFR Expl. + BFR hors Expl.

Trsorerie Nette = FRN - BFR = + Placements de trsorerie + Valeurs disponibles - Dettes fin plus d'un an chant dans l'anne - Dettes financires (CT) - Effets payer

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- Si BFR est > FRN TN est ngative travailler sur le BFR et le FRN. - Si BFR est = FRN TN est = 0

Ncessit de

Situation bonne.

TN est positive Situation bonne, - Si BFR est < FRN MAIS : se poser la question de lexistence de moyens financiers non utiliss.

Pour calculer le BFR, lidal est, dans la mesure du possible, de prendre les diffrents lments qui le composent leur valeur maximale. Cette valeur maximale est bien souvent fonction de lactivit de lentreprise et de son caractre saisonnier ou non. Ces valeurs maximales ne sont pas forcment celles de la clture du bilan. Mais dfaut dun accs possible des donnes plus prcises, on se contentera des donnes issues des comptes annuels. En ce qui concerne les stocks, on tudiera le niveau : - des stocks de matires premires dont l'entreprise doit disposer; - des stocks d'encours, fonction du cycle de fabrication et incluant les cots de production dj consomms pas ces stocks (matire premire, main-d'uvre, nergie) ; - des stocks de produits finis. Pour les crances clients et le compte fournisseurs, on prendra leur montant TTC. Si l'activit consiste effectuer des prestations de services, comme par exemple une activit comptable ou de conseil en gestion ou de toute autre prestation de nature intellectuelle, il ny aura gnralement pas de composante stock ; par contre nous aurons une composante travaux en cours . Dans ce cas, afin dvaluer ce stock de travail intellectuel , il faudra valuer le cot dune journe de travail, toutes charges incluses et estimer le nombre de jours gnralement prests avant quil soit possible de facturer.

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1.5. Schma du Cycle d'Exploitation. Supposons un premier cycle : toutes les transactions se font au comptant, et un second cycle : les fournisseurs octroient 2 mois de dlais de paiement et les clients reoivent 1 mois de dlai. Schma du cycle correspondant au premier cas: Paiement fournisseurs: Comptant; Paiement Clients : Comptant.

Achat des Matires premires

Vente des Produits finis

TRANSFORMATION | |

0
Dcaissement

CYCLE A FINANCER = 120 jours | | | 30 60 90

120
Encaissement

Schma du cycle correspondant au second cas: Paiement Fournisseurs: 60 jours; Paiement Clients : 30 jours.

Achat des Matires premires

Vente des Produits finis

TRANSFORMATION | | |
Crdit Fournisseurs = 60 j. Crdit Clients

|
= 30 j.

| 30

| 60

| 90

120

CYCLE A FINANCER
= 90 j. Dcaissement Encaissement

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De faon gnrale, on en dduit que le cycle financer par l'entreprise gale:

Stock + Crances Commerciales - Crdit Fournisseurs

Ce cycle financer s'appelle le Besoin en Fonds de Roulement. Il peut tre positif ou ngatif, nous l'avons vu.

1.6. Cash Flow. Bien que le Cash Flow soit, logiquement, un ratio qui trouverait plus judicieusement sa place lorsque nous parlerons de rentabilit, "Cash Flow", si on le traduit littralement, signifie "Flux de Liquidits". Aborder la notion de Cash Flow alors que nous venons d'aborder la notion de Fonds de Roulement, n'est donc pas une hrsie. Toutefois, le Cash Flow ne donne qu'une vue rduite des flux de liquidits de l'entreprise. Voyons d'abord comment l'exprimer: Formule: Cash Flow Net = Bnfice Net + Dotations aux Amortissements >0 S/ Frais d'Etablissement, S/ I. Corporelles, S/ I. Incorporelles, - Reprises d'Amortissements S/ I. Corporelles, S/ I. Incorporelles,

Dtaillons la formule: Le "Bnfice Net", fait appel aux notions de chiffre d'affaires, d'achats, de stock, de frais, bref de tous les lments qui composent le compte d'exploitation, qui n'est pas en lui-mme le sige de la matire comptable qui reflte le mieux la "liquidit" de l'entreprise.

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En effet: Le chiffre d'affaires dans la formule du Cash Flow est considr comme encaiss, alors que seules les ventes au comptant s'y retrouvent de manire certaine. Les achats, les biens et services divers, les frais de personnel, sont considrs comme dcaisss; c'est faire l'impasse sur la notion de crdit fournisseurs.

Nous savons tous que ces hypothses sont loin de reflter la ralit.

Conscients de ces hypothses de travail, nous pouvons cependant considrer que le Cash Flow est bien une notion qui nous permet de mesurer ou d'valuer la capacit de l'entreprise gnrer du cash, autrement dit sa capacit d'autofinancement, qui ne doit cependant pas occulter le rsultat de l'entreprise, lequel permet quant lui d'valuer la rentabilit proprement dite. C'est aussi une mesure qui permet de dterminer si l'entreprise sera capable de faire face aux chances annuelles de remboursement en capital de ses emprunts long terme et aux charges des nouveaux emprunts envisags, ceteris paribus.

1.7. Dette Financire Nette.

Dette financire Nette : = 170/4 Dettes financires plus d'un an + 42 Dettes plus d'un an chant dans l'anne + 430/8 Dettes financire Ets de crdit - 54/58 Valeurs disponibles

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2. Ratios de Solvabilit.
La solvabilit, c'est la capacit de l'entreprise pouvoir faire face ses engagements financiers court terme et long terme. La solvabilit est une notion qui va dcouler de l'tude des sources de capitaux de l'entreprise; donc, du passif. Le principal ratio est l'indpendance financire.

2.1. Indpendance Financire.

Formule:

Capitaux Propres Indpendance Financire = (Valeur en %) Total de Passif

1/3

Selon les critres de prudence : 0 0,34 0,51 0,67 0,33 0,5 0,66 = Danger = Mdiocre = Normal = BON Possibilit de recours au crdit

En pratique, actuellement : Une valeur situe entre 20% et 25% est considre comme satisfaisante

OU autre formule : Formule:

Capitaux Propres Indpendance Financire = (Varie de 0 ) Total des dettes CT & LT

1/2

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Ces ratios peuvent avoir une double interprtation : Ils peuvent tre considrs comme refltant le risque des cranciers ou encore tre le reflet du risque financier de lentreprise. Ces risques augmentent au fur et mesure que la valeur de ces ratios diminue, c'est dire que le dnominateur augmente. On a gnralement tendance considrer que les capitaux propres reprsentent le gage des cranciers. Plus celui-ci est important par rapport aux capitaux de tiers, plus ces derniers sont correctement garantis de recouvrer leur crance en cas de liquidation de lentreprise. Toutefois, ces ratios ne tiennent pas compte dlments divers ne survenant que lorsque la liquidation a t prononce et qui sont en outre difficilement valuables. D'une part, en cas de liquidation, les rgles dvaluation subissent des modifications profondes; et des charges complmentaires font leur apparition, telles les indemnits de licenciement du personnel pour ne donner qu'un exemple. Dautre part, certaines dettes prsentent un caractre dexigibilit moins contraignant que dautres. Une distinction devrait tre opre entre les dettes long terme et les dettes court terme. De mme, il convient de prendre en compte le caractre impratif du remboursement de certains fournisseurs, de certaines dettes court terme ou des tablissements de crdit. Enfin, en matire dvaluation du risque quils courent, les cranciers ne sont pas toujours informs des garanties consenties par la socit lgard des tiers. Si lanalyste dsire nanmoins maintenir ces ratios afin dvaluer le risque des cranciers en cas de liquidation, il faut corriger le poste "Capitaux Propres" en lui ajoutant le montant des comptes : capital non appel emprunts subordonns.

Ce qui rduit le poste des dettes court terme et long terme. Ces deux ratios sont par contre de bons indicateurs du risque financier que court lentreprise, en ce sens quils augmentent les charges financires fixes de lentreprise.

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La littrature reprend lchelle ci-aprs afin dvaluer le rapport du ratio dIndpendance Financire selon la formule Capital Propre / Dettes Totales :

D E G R A D A T I O N

Trs Bon 1 Bon 1/2 Risque Aggrav 1/4 Danger 0 Faillite

2.2. Taux dEndettement . Formule:

Dettes L T + Dettes C T Taux dendettement = Total Passif

Ce ratio permet de prfigurer, avant mme dtudier le compte de rsultats, ce que peut tre limportance des charges financires que doit supporter lentreprise. Il est galement un indicateur des possibilits dendettement dont dispose encore lentreprise. Il prsente toutefois une certaine redondance avec le ratio dindpendance dont il est en fait le complment. D'o

Indpendance Financire + Taux d'Endettement = 1

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2.3. Degr de permanence des sources de financement.

Formule:

Capitaux Permanents Permanence des sources de fin. = Total Passif

Son tude dans le temps permet destimer lvolution du rapport entre les dettes long terme et les dettes court terme.

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3. Ratios de Liquidit. 3.1. Ratios de Liquidit par le Bilan.

Les ratios de liquidit ont pour but de permettre dtudier la faon dont lentreprise pourra faire face ses engagements court terme grce ses moyens de trsorerie. Les cranciers court terme que sont principalement les banques et les fournisseurs seront trs attentifs lvolution de la capacit de lentreprise faire face ses engagements court terme, et pour cause

3.1.1. Liquidit Gnrale (current ratio). Ce ratio exprime la faon dont lentreprise fait face ses engagements court terme grce ses capitaux ou actifs circulants. Formule:

Capitaux circulants Liquidit Gnrale = Dettes court terme 1

Avec :

Capitaux Circulants =

Stock + Ralisable + Disponible

Si nous revenons aux grandes masses bilantaires, nous constatons que le ratio de liquidit gnrale est en fait le pendant du Fonds de Roulement Net. Si ce dernier est positif, le ratio de liquidit gnrale sera > 1. Un bon ratio de liquidit gnrale implique une bonne couverture des tiers court terme et, probablement, une entreprise relativement "liquide". La confirmation de ce dernier lment ne nous sera cependant donne que lors de l'tude du ratio de liquidit immdiate.

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Un ratio exagrment lev n'est cependant pas souhaitable et peut rvler un dsquilibre important dans la structure des sources de capitaux de l'entreprise, ou galement que l'entreprise a : soit des stocks trop importants, avec le risque que peut prsenter l'existence de rossignols; soit d'importantes crances commerciales, ce qui peut signifier un manque de rigueur de sa part dans le suivi des paiements de ses clients, auquel on peut ajouter un risque accru travers des faillites de dbiteurs.

3.1.2. Liquidit Rduite (quick ratio ou acid test). De par la nature des stocks de l'entreprise tudie, l'analyse de ce ratio peut se rvler intressante. En effet, les stocks sont l'lment le moins liquide des capitaux circulants en raison, notamment, de leur dlai de ralisation en cas de besoin urgent de liquidits. D'autre part, on ne peut mettre sur un mme pied d'galit les stocks de produits finis disponibles la vente, et les stocks de matires premires qui n'ont de valeur marchande relle qu'une fois intgres dans le processus de fabrication.

Formule:

Ralisable + Disponible Liquidit Rduite = Dettes C T

3/4

Ce ratio tudie la faon dont l'entreprise peut faire face ses dettes court terme grce son ralisable et son disponible, c'est--dire ses liquidits court terme. Idalement, ce ratio devrait tre gal 1, ce qui signifierait un quilibre en termes de liquidit entre les sommes dues par la socit aux fournisseurs et les sommes recevoir des clients.

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3.1.3. Liquidit Immdiate. Ce ratio limine la totalit des lments non liquides, savoir les stocks et les crances un an au plus. Il exprime la faon dont l'entreprise peut faire face ses engagements court terme grce sa seule trsorerie. Autrement dit, l'entreprise pourrait elle faire face immdiatement la totalit de ses dettes court terme ?

Formule:

Disponible Liquidit Immdiate = Dettes C T de

0.10 0.25

Remarque gnrale en ce qui concerne les ratios de liquidit. Liquidit Gnrale: Ce ratio met en relation des dettes court terme et des crances court terme. Il faut cependant attirer l'attention sur un lment assez paradoxal en ce qui concerne les dettes court terme. En effet, ces dernires comprennent, notamment, le solde dbiteur du crdit de caisse octroy par la banque. Thoriquement, ce poste est immdiatement exigible; et pourtant, si la confiance rgne entre le banquier et son client, il n'y a aucun crdit qui soit consenti l'entreprise plus long terme que les facilits de caisse. Il s'agit en effet d'un crdit qui n'est pas self-liquidating et qui est tacitement renouvelable. On parle de Crdit Revolving. Cette ligne de caisse est donc, dans les faits, envisage dans une perspective long terme. Il est difficile de porter un jugement sur ce ratio. En effet, une entreprise de production ou une entreprise commerciale ont besoin d'un stock plus lev qu'un bureau comptable, par exemple.

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Les entreprises du secteur de la grande distribution ont besoin d'un stock important, au risque de perdre du chiffre d'affaires suite d'ventuelles ruptures de stock. Une entreprise de ce secteur utilise au maximum le crdit fournisseurs pour se financer ; elle paie ses fournisseurs le plus tard possible. Le solde du compte " fournisseurs " est donc important. Par contre, leurs clients paient au comptant; de sorte que le poste " crances court terme " est extrmement faible. Dans un tel contexte, le ratio de liquidit gnrale des entreprises de ce secteur est faible. Faut-il interprter cela comme la preuve d'une mauvaise structure en matire de liquidits? Bien sr que non. En outre, ce ratio de liquidit gnrale peut tre influenc par les mthodes d'valuation des stocks de l'entreprise tudie. Afin d'liminer l'influence de ce poste sur l'valuation de la structure des liquidits de l'entreprise tudie, on limine les stocks. Ceci revient tudier le ratio de liquidit rduite.

Liquidit Rduite. A nouveau, ce ratio peut tre influenc; et notamment, par certaines techniques de crdits consenties par les banques aux entreprises. Le crdit d'avances sur factures en est un exemple. Principe: Il s'agit d'un crdit qui se traduit par une avance en compte courant, garanti par des factures endosses par le client la banque et qui lui sont remises en gage. La banque adresse par recommand l'original de la facture endosse au dbiteur de cette facture. Elle lui signifie par la mme occasion sa mise en gage. Ce type de crdit est de plus en plus rare, compte tenu de la lourdeur administrative quil gnre. En outre, le client apprcie peu de recevoir un recommand de la banque lui enjoignant de payer exclusivement sur son compte. A partir de ce moment, le dbiteur ne peut se librer qu'entre les mains de la banque. S'il payait directement au fournisseur, il pourrait tre amen honorer cette facture deux fois, selon ladage Qui paie mal, paie deux fois .

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3.2. Ratios de liquidit par le Compte de Rsultats.

3.2.1. Le Cycle d'Exploitation de l'entreprise.

RSM Stock Clients

RCL Caisse

RF Fournisseurs

RSM Stock Fournisseurs PT RF Clients

RCL Caisse

Avec: RSM RCL RF PT = Rotation de stocks en nombre de mois = Rotation clients = Rotation Fournisseurs = Position de trsorerie

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3.2.2. Rotation du Stock. Ce ratio nous dit combien de fois les stocks ont t vendus durant l'exercice. Autrement dit, cette formule nous dit combien de fois le stock "tourne" par an. Il s'agit l d'une estimation moyenne car il est bien vident que certains articles tournent moins que d'autres. Il est mme fort probable qu'il existe une partie de stock fixe, compos de produits invendables, moins de raliser une action de promotion commerciale destine les liminer. Les stocks tant valus en prix de revient et non en prix de vente, il convient de comparer le stock au chiffre d'affaires lui aussi valu en prix de revient, c'est dire aux achats sortis ou achats consomms .

Formule:

C. A. (PR) Rotation de Stock = RS = S. M.

Avec

C. A. (PR) = Chiffre d'affaires en Prix de Revient = Stock Initial + Achats - Stock Final S. M. = Stock Moyen = (Stock initial + Stock Final) / 2 comme approximation.

Le stock initial d'une anne tant le stock final de l'anne prcdente. Afin d'affiner, on peut galement se baser sur les moyennes trimestrielles pour autant que l'information soit disponible. Il ne faut pas perdre de vue que le stock moyen reprsente une approximation du stock rel moyen. Cette approximation peut se rvler inexacte et fausser les rsultats lorsque nous serons en face d'entreprises dont l'activit prsente un caractre saisonnier. Dans le cas d'entreprises commerciales, le calcul de la rotation des stocks se rvle en gnral moins complexe que dans le cas d'entreprises industrielles o l'existence d'encours de fabrication et de stock de produits semi-finis peut encore venir compliquer la situation. Parfois, l'analyste sera mme amen valuer la rotation des stocks par type de produits ou par gamme de produits. A dfaut d'individualisation, notre ratio ne nous donnera qu'une vitesse moyenne de rotation des stocks.

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Un autre problme peut se poser en raison du mode de valorisation des stocks; LIFO, FIFO, Prix Moyen Pondr, etc Pour rappel, l'AR du 8 octobre 76 dfinit quatre mthodes d'valuation des stocks: Mthode FIFO, Mthode LIFO, Mthode des Prix Moyens Pondrs, Mthode d'Individualisation du prix de chaque lment du stock.

La CNC dans son avis 126/7 permet galement l'valuation des stocks selon une mthode faisant rfrence au prix de vente, appele "Retail Inventory Method" ou "Gross Profit Method". Cette dernire mthode est applique dans les entreprises essentiellement commerciales vendant une vaste gamme d'articles diversifis. Son principe est le suivant: On value les stocks sur base de leur prix de vente au dtail en leur appliquant un coefficient soustractif correspondant la marge concurrence de laquelle le prix d'acquisition a t major afin d'en dterminer le prix de vente. Cette mthode d'valuation ne peut pas tre exclusive ; elle ne peut tre admise que si elle permet d'aboutir une valuation du stock qui soit proche de sa valeur d'acquisition. Cette mthode n'est pas admise pour l'valuation des stocks dans les magasins centraux; mais uniquement pour les marchandises situes dans les points de vente. De plus, ds que lentreprise disposera dune mthode dindividualisation, elle doit abandonner celle-ci. Mthode LIFO: Dernier entr Premier sorti. Cette mthode a pour avantage de ne pas survaluer ni sous-valuer le prix de revient des lments qui constituent le stock puisque l'valuation est ralise au cours du jour. Cette mthode est base sur l'individualisation et est trs difficile utiliser dans la pratique. Dans une conomie inflationniste, donc sous l'effet de l'inflation, les prix d'achat ont tendance augmenter. Dans un tel cas de figure, la mthode LIFO conduira donc naturellement une sous-valuation des stocks, correspondant un taux proche du taux d'inflation. Le rsultat inverse s'observera en priode de dflation.

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Mthode FIFO: Premier entr Premier sorti. Cette mthode consiste vendre les lments constituant le stock en tenant compte de l'ordre d'achat ; on vend donc la marchandise en tenant compte, pour dterminer le rsultat, du prix auquel on l'a achete. On dgage ainsi, en gnral, un rsultat plus lev. Cette mthode peut tre utilise en cas de stabilit conjoncturelle. Dans une conomie inflationniste, elle conduit valuer le stock au prix du march, mais dterminer le rsultat en se basant sur les prix d'entre. L'effet inverse s'observe en cas de dflation. L'valuation du rsultat selon la mthode FIFO conduit gnralement une valuation suprieure celle observe selon la mthode LIFO. Rappelons enfin que la mthode LIFO n'est plus admise par les normes I.A.S.C. comme mthode prfrentielle. Fiscalement, les diffrentes mthodes de valorisation telles que FIFO, LIFO, Prix Moyen Pondr, Individualisation ou Retail Inventory Method sont admises, dfaut de dispositions fiscales contraires expresses (cric. du 31/03/78, n 52 et B.C. n 562, p. 688).

Revenons-en notre ratio de rotation des stocks: Ce ratio doit tre compar aux dlais de paiements clients et fournisseurs, valus en nombre de jours, semaines ou mois. Nous devons galement nous intresser au nombre de jours, semaines ou mois ncessaires pour 1 renouvellement thorique complet du stock. Cette information est obtenue par la formule suivante: Formule: 12 Rotation du Stock en nombre de mois = RSM = RS

Pour l'analyste externe, une vitesse de rotation des stocks importante est le gage d'une gestion bonne et efficace, signe d'une utilisation optimale des sources de capitaux mis la disposition de l'entreprise. Cette rotation rapide vite l'entreprise d'immobiliser un fonds de roulement important dont le cot, en cas d'appel des capitaux trangers, est lev. 35

Cette rotation leve rduit les risques d'existence d'articles invendables dans le stock et qui n'auraient pas fait l'objet de rductions de valeur, conformment l'A.R. du 08.10.76. Une rotation leve rassure donc toujours les financiers externes l'entreprise. Toutefois, un stock tournant trs (trop) vite peut aussi tre le signe d'une insuffisance de stock, amenant des ruptures de stock, faisant perdre des occasions de vente et conduisant des rapprovisionnements de dernire minute et donc des cots non comptitifs.

3.2.3. Rotation des Crances Clients. Dans nos ratios de liquidit gnrale et rduite, nous faisons intervenir juste titre les crances clients. Toutefois, ces crances que l'entreprise dtient sur les tiers n'ont un caractre liquide que dans la mesure o elles peuvent tre rcupres dans un dlai raisonnable. D'o l'importance de ce ratio qui nous donnera le dlai moyen de paiement des clients en nombre de jours, semaines ou mois. Formule: Crances clients + Effets recevoir Rotation des crances clients = Chiffre d'affaires TVAC 12

On ne tient compte que des crances clients un an au plus. De mme, on ne tiendra pas compte des effets remis l'escompte dont l'chance est plus d'un an.

Attention: Remarque 1: Comptablement, le poste "Crances Commerciales" comprend les acomptes pays aux fournisseurs. Si ce poste est important, il peut fausser ce ratio. Il convient ds lors de les exclure. Remarque 2: Le poste chiffre d'affaires comprend les "Autres Produits d'Exploitation". En toute logique, si ces "Autres Produits d'Exploitation" ont entran la comptabilisation d'"Autres Crances", celles-ci doivent galement tre ajoutes au numrateur. Remarque 3: Le poste "Crances" ne doit contenir que les oprations relevant exclusivement de l'activit courante de l'entreprise.

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Remarque 4: Idalement, les ventes au comptant devraient tre extraites du chiffre d'affaires. Remarque 5: Le poste "Crances Commerciales" tant comptabilis TVA comprise, il convient de redresser le chiffre d'affaires (dnominateur) du montant de la TVA. Remarque 6: Ce ratio n'a de sens que si les rductions de valeur ncessaires ont t opres sur les crances irrcouvrables dtenues sur des socits en faillite, notamment. Remarque 7: Le montant des effets recevoir peut tre obtenu en consultant la rubrique XVII des annexes, au code 9150 (Effets de commerce en circulation endosss par l'entreprise).

A nouveau, des dlais de paiement anormalement longs en comparaison de ceux gnralement accords dans le secteur peuvent tre le reflet d'une mauvaise gestion et ncessiter un Besoin en Fonds de Roulement suprieur entranant lui-mme des charges financires plus importantes, ce qui pourrait peser sur le rsultat de l'entreprise.

3.2.4. Rotation des Dettes Fournisseurs. Ce ratio nous informe sur le dlai moyen de paiement des fournisseurs. S'il est long, il peut tre: soit le reflet de la confiance que les fournisseurs accordent l'entreprise; soit un rvlateur des tensions de trsorerie que connat l'entreprise, de sorte que dans ce cas, le dlai de paiement reflte l'impossibilit pour celle-ci faire face ses engagements court terme.

Formule: Fournisseurs + Effets payer Rotation des paiements fournisseurs = Achats TVAC 12

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Au del de la valeur de ce ratio, il convient de se pencher sur le cot d'un tel crdit fournisseurs. Si l'entreprise dispose de suffisamment de liquidits, n'est-il pas plus judicieux de payer au comptant et de bnficier d'un escompte? D'autre part, il existe des formes de crdit plus avantageuses qu'accepter un paiement diffr moyennant l'abandon de l'avantage que reprsente l'escompte, comme par exemple le crdit d'escompte fournisseurs. L'information concernant la TVA paye sur achats peut tre trouve dans les annexes, au point XVI, code n 9145 (TVA dductible porte en compte l'entreprise). Ces informations ne sont disponibles que sur le schma complet.

3.2.5. Position de Trsorerie.

Rappel:

RSM Stock Clients

RCL Caisse

RF Fournisseurs

RSM Stock Fournisseurs PT RF Clients

RCL Caisse

Formule:

Position de Trsorerie = RF

- RSM - RCL

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Formule:

Position de Trsorerie = RF

- RSM - RCL

Selon le dnominateur choisi dans nos formules, la Position de Trsorerie s'exprime soit en nombre de jours, semaines ou mois. Idalement, ce ratio doit tre positif. Si PT Si PT

= 0,

cela signifie que le cycle d'exploitation s'autofinance.

> 0, cela signifie que le cycle d'exploitation est gnrateur de trsorerie.

C'est une situation que l'on retrouve notamment dans les grandes surfaces, o les stocks tournent rapidement, les clients paient comptant et les fournisseurs sont pays aprs des dlais relativement longs. Si PT < 0, cela signifie que le cycle d'exploitation consomme de la trsorerie qu'il va falloir financer grce des capitaux propres ou trangers. Plus grave, une PT < 0 implique que tout dveloppement du chiffre d'affaires accrotra le dsquilibre, obligeant l'entreprise recourir de manire plus massive encore l'appel de capitaux.

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3.2.6. Le Besoin en Fonds de Roulement Normatif.

Le ratio de Position de Trsorerie va nous permettre de dduire le Besoin en Fonds de Roulement Net de l'entreprise. Formule:

Besoin en Fonds de Roulement = PT x (-1) x ACHATS (BFR Normatif) 12

3.2.7. Trsorerie Nette. On en dduit un autre ratio pour la Trsorerie Nette de l'entreprise: Formule:

Trsorerie Nette

= FRN - BFRN

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4. Ratios de Rentabilit.
4.1 Rentabilit.

4.1.1 Rentabilit Commerciale.

Rsultat Net Rentabilit Commerciale = Chiffre dAffaires HT

Mesure la capacit de lentreprise gnrer du rsultat partir du CA. Ratio comparer avec la performance des autres entreprises du secteur.

4.1.2 Rentabilit Economique.

Rsultat Net Rentabilit Economique = Total du Bilan

Mesure la rentabilit de lentreprise en fonction de lensemble des ressources mises sa disposition.

4.1.3 Rentabilit Financire.

Rsultat Net Rentabilit Cap. Propres = Actif Net

Mesure le taux de rentabilit pour les actionnaires.

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4.2. Le Point Mort. Le point mort est, comme chacun sait, le seuil de chiffre daffaires partir duquel lentreprise cesse de faire des pertes et o elle commence raliser un bnfice. A ce niveau de chiffre daffaires, elle couvre donc ses frais fixes dexploitation et la totalit des frais variables lui ayant permis datteindre ledit chiffre daffaires. Par hypothse, nous supposerons que les prix de vente et les frais variables unitaires sont constants, de sorte que le modle mathmatique auquel nous avons faire est un modle linaire rpondant la formule suivante: Formule: Rsultat dExploitation = (P - V) Q - F
(Aprs Amort.)

Avec : P V F Q = Prix de vente unitaire = Frais Variables unitaires = Frais Fixes dexploitation (constants par dfinition) = Nombre dunits vendues ou quantit vendue

Par dfinition, le Rsultat dExploitation tant nul au point mort, la formule ci-dessus devient : Formule: Rsultat d'Exploitation au Point Mort = (P V) QSR F = 0

Avec QSR tant la Quantit vendue au Seuil de Rentabilit, ou au Point Mort.

On en dduit que Formule: F QSR = PV

( P V ) tant encore appel la Contribution Unitaire. ( P V ) Q tant appel la Contribution Totale.

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4.2.1. Reprsentation graphique:

EUR

Chiffre dAffaires (PQ) Frais Totaux (F+VQ)

BENEF. Point Mort

Frais Variables (VQ)

Frais fixes(F)

PERTE

QSR ou PQSR

Q / PQ

Comme nous pouvons le constater, pour que le rsultat dexploitation soit positif, il faut que le chiffre daffaires, cest dire les ventes, soit suffisamment lev pour couvrir la fois les frais fixes dexploitation et les frais variables. Rappelons que les hypothses de travail que nous avons supposes ici sont trs simplificatrices. En effet : Une augmentation des ventes sexplique souvent par une rduction du prix de vente moyen. Lorsque les quantits vendues approchent du maximum des capacits de production, certains frais variables augmentent, comme les salaires en raison dheures supplmentaires ventuellement prestes, les frais dentretien du matriel dexploitation soumis plus rude preuve, etc Il en sera de mme des frais fixes, tels que les charges financires dues des investissements ncessaires pour maintenir le rythme de production, etc

De plus, nos hypothses ne considrent quune entreprise mono produit.

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Cas d'une entreprise Multi produits: Dans le cas dune entreprise multi produits, la formule pourrait devenir la suivante, toujours en maintenant nos hypothses de linarit des prix de ventes unitaires ainsi que des frais fixes et variables. Formule: CA x FF Point Mort = CA FV

4.2.2. Cas Pratiques. Hypothse Mono produit:

Produit n1 P = 50 V = 25 FF = 100.000

QSR = 100.000 / (50 25) = 4.000 units

CA = 4.000 x 50 = 200.000 Produit n 2 P = 75 V = 35 FF = 150.000

QSR = 150.000 / (75 35) = 3.750 units

CA = 3.750 x 75 = 281.250

Hypothse Multi produits :

Formule: ( CA1 + CA2 ) x ( FF1 + FF2 ) Point Mort = ( CA1 + CA2 ) - ( FV1 + FV2 )

44

( (4000 x 50) + (3750 x 75) ) x ( 100.000 + 150.000 ) Point Mort = = 481.250 ( (4000 x 50) + (3750 x 75) ) - ( (25 x 4000) + (35 x 3750) )

Comme on peut le constater, le point mort ne peut tre exprim en units ou quantits produites que dans une hypothse mono produit. Dans lhypothse dune entreprise multi produits, le point mort sera exprim en euros, ou en toute autre unit montaire.

4.3. Effet de Levier. Leffet de levier sexplique par le fait que laugmentation du chiffre daffaires entrane une augmentation proportionnelle des frais variables, mais non des frais fixes qui, eux, restent (relativement) fixes bien videmment. Il sensuit que le Rsultat dExploitation augmentera plus que proportionnellement par rapport au chiffre daffaires. Cest leffet de levier. Formule:

% de variation du Rsultat dExploit aprs Amort Degr de levier oprationnel = % de variation du Chiffre dAffaires

Soit :

Contribution totale Degr de levier oprationnel = Rsultat dexploit (aprs amort.)

Ou encore :

(P V ) Q Degr de levier oprationnel = (PV)QF

Un degr de levier oprationnel lev signifie quune faible variation des ventes entrane une forte variation du rsultat dexploitation ; tant la hausse qu la baisse.

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4.4. Capacit d'Autofinancement.

4.4.1 Cash Flow. Rappelons brivement ce ratio que nous avons dj dvelopp prcdemment: Le cash flow est synonyme de flux de liquidits. On cherche par son calcul tenter d'valuer les liquidits engendres par l'activit de l'entreprise. Une vente d'immobilisation sera donc exclure. Formule: Cash Flow Net = Bnfice Net + Dotations aux Amortissements >0 S/ frais d'tablissement, S/ I. Corporelles, S/ I. Incorporelles, - Reprises d'Amortissements S/ I. Corporelles S/ I. Incorporelles

Les provisions pour risques et charges peuvent intervenir, mais condition qu'elles aient un caractre de rserves. On exclut donc les charges n'ayant entran aucun dcaissement rel, telles les rductions de valeurs, par exemple. Le Cash Flow reprsente donc la capacit de l'entreprise gnrer des liquidits, c'est dire du "cash". Si l'entreprise distribue des dividendes, sa capacit de gnrer du cash est rduite d'autant. Il en est de mme, si elle distribue des tantimes ou des sommes d'autres allocataires. Remarque: L'intrt de la mthode des ratios repose, nous l'avons dit, sur la comparabilit soit des diffrents exercices comptables pour une mme entreprise, soit d'un seul exercice, mais de plusieurs entreprises du mme secteur.

Il est donc important de savoir ce que chaque entreprise a englob dans les diffrents comptes qui amneront au calcul du Cash Flow.

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Il ne faudra pas baser la comparaison entre diverses entreprises du mme secteur en se fiant au ratio donn par l'entreprise elle-mme dans son rapport de gestion si le dtail du mode de calcul utilis n'est pas disponible.

4.4.2 Cash Flow Libre Aussi appel Operating Cash Flow. Nettement plus intressant que le cash flow lui-mme, il se calcule en partant du cash flow (selon la formule vue plus haut) moins les dpenses en capital et les dividendes. Formule:

Cash Flow Libre = (Bnf. Net + Amort) + provisions non dcaisses dividendes remboursements en capital emprunts A-1 + cash des emprunts futurs A +/- investissements/dsinvestissements + C/C Passif venir C/C Actif venir + Cash des augmentations de capital prvues, etc

Le Free Cash Flow est le montant de liquidits dont dispose une socit aprs quelle ait pay toutes ses dpenses ; les investissements dj prvus pour lanne, inclus. Un FCF ngatif nest pas ncessairement lindication dune mauvaise entreprise puisque de nombreux starters ou jeunes entreprises injectent beaucoup de cash dans leurs investissements et empruntent mme fortement, ce qui diminue le FCF jusqu le rendre ngatif. Mais si une entreprise dpense beaucoup de cash dans ses investissements, elle doit avoir de bonnes raisons pour le faire et notamment un ROI (Return On Investment) important. Cependant, le FCF na pas une couverture aussi mdiatique que les revenus nets. Et pourtant, il est considr par de nombreux experts comme un des meilleurs indicateurs de la bonne sant financire dune socit.

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5. Marge Contributive.
Cest la marge sur cots directs. Elle se calcule par activit ou ligne de production de lentreprise. Pour la dterminer, le comptable a tous les lments ncessaires en mains, puisquil a accs toutes les donnes de lentreprise. En fait, le travail consiste essentiellement valuer les cots directs c'est--dire les cots qui sont directement lis la production du bien ou du service considr. La premire tche est de faire la distinction entre les cots fixes et variables / directs et indirects; ces derniers tant par diffrence ceux qui ne sont pas directement imputables une des activits de lentreprise. Ces cots ne sont pas confondre avec les cots fixes ("relativement" fixes par paliers et donc indpendants de lvolution du chiffre daffaires) et variables (variant en fonction de lvolution du chiffre daffaires de lentreprise).

Frais Fixes Frais Directs Frais Indirects 1 3

Frais Variables 2 4

(1) (2) (3) (4)

: Location dun local professionnel pour une activit dtermine. : Consommation lectrique dune machine de production. : Consommation lectrique des bureaux administratifs. : Ne devraient pas exister. Mais les frais indirects variables peuvent contenir des cots directs non imputables en fonction du critre de diffrenciation retenu.

Exemple : Certains frais administratifs, comme par exemple le cot de la facturation, que lon peut aisment affecter un client dtermin ne peuvent pas tre affects si le critre de rpartition retenu nest pas le client, mais le produit. Pour calculer la MC par client on considrera les frais de facturation comme un cot direct imputable au client concern ; mais si lon souhaite calculer la MC par produit, nous navons pas dautre solution que de considrer ces cots comme des cots directs non imputables on se verra forc de verser ces cots de facturation dans les cots directs NON IMPUTABLES Des cots directs non imputables seront considrs comme des cots indirects.

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Intrt de ce calcul : Il permet de connatre dans quelle mesure chaque activit de lentreprise CONTRIBUE son rsultat et de voir quil ne faut pas ncessairement donner la priorit doffice lactivit qui ralise la plus grosse part du chiffre daffaires. Elle permet galement de calculer le pourcentage de contribution par rapport au chiffre daffaires de lentreprise. Parfois, une activit que lon croyait non rentable se rvle quand mme contribuer au rsultat de par une marge contributive positive. Ce calcul permet galement de dterminer jusquo lentreprise peut aller au niveau des marges quelle utilise dans ses devis. Dautre part, noublions pas que dans les frais directs, il y a encore une composante Frais Fixes et donc, mme avec une marge contributive ngative, le produit contribue toujours couvrir une partie des cots fixes de lentreprise. Attention cependant ne pas persvrer dans cette direction, puisquune capacit contributive ngative signifie que cette activit ne couvre pas ses cots fixes propres; lesquels devront tre supports par les autres activits. Supprimer une activit limine ses propres cots directs variables mais pas forcment ses cots fixes directs ! Dans ce cas, ces cots fixes seront reports et rpartis comme cots fixes sur les autres activits qui devront donc les supporter. Exemple : Cot salarial du chef de production du produit x. NB : Il est galement possible de calculer la marge contributive par client ; et mme (trs intressant), de croiser les marges contributives par produit et par client. Ce calcul permet donc de prendre des DECISIONS : - Dvelopper ou supprimer une activit. - Raliser un calcul de prix ou fixer une politique commerciale. - Dcider dinvestir ou pas. - etc On naccorde donc plus systmatiquement la priorit au plus gros chiffre daffaires (qui peut tre NON RENTABLE, mme limit la marge sur cots directs) mais bien la contribution au rsultat. A la limite, le plus petit chiffre daffaires peut apporter la plus grosse contribution absolue (en ) ou relative (en %) au rsultat.

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Exemple Marge Contributive (MC)

Soit une activit dont : Cots Directs : Cots Indirects : 1.488.374,00 382.512,10 25,70%

Le Taux de MC est donc de (CI/CD) :

SI la MC est suprieure 25,70% des CD, l'affaire est rentable.

Soit un chantier : Les cots totaux sont calculs comme suit : Cots Totaux = CD*(1+CI/CD) ou Cots Totaux = CD + CI, soit 1.870.886,10 . Nous sommes ici au Point Mort, puisque jusqu ce point de notre exemple nous ne prvoyons pas de dgager de marge complmentaire. Pour tre en bnfice, il faut ajouter une marge. Soit une affaire dont le Prix de vente = 12.000,00 et dont le Total des CD = 10.100,00 La Marge Contributive de cette affaire est de : 12.000 - 10.100 = 1.900 , Soit en % des Cots Totaux Directs: 18,81% (1.900/10.100) Cette affaire n'est donc pas rentable puisque sa MC est infrieure la MC moyenne ncessaire qui est de 25,70%. Elle ne couvre donc pas ses cots totaux et ne permet fortiori aucune marge. Cette affaire peut, titre commercial, tre ralise; mais la totalit de la MC globale dgage par lensemble de lactivit de l'entreprise devra tre en moyenne suprieure 25,70% sinon elle ne couvrira pas ses cots totaux. Il est important de voir cela AU CUMUL des affaires et de faire figurer le rsultat de chaque chantier dans un tableau de bord rcapitulatif global. Une affaire ne peut ABSOLUMENT pas tre ralise si elle ne permet pas de couvrir au moins les Cots Directs Variables.

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6. Ratio de Valeur Ajoute.

La question principale et fondamentale qu'un chef d'entreprise se pose est en fait la suivante : Que gagne l'entreprise en vendant ce qu'elle produit ? Ce qu'elle gagne, dans le cadre de son cycle direct de production, indpendamment de toute autre considration, est mesur par l'EBITDA que nous verrons plus loin. Ce qu'elle produit, c'est la valeur qu'elle ajoute ses achats : la valeur ajoute.

Calcul de la Valeur Ajoute : Au pralable, il est ncessaire de procder au reclassement de certains lments du Compte de Rsultats : Corriger limpact de la comptabilisation des comptes de rgularisation (charges reporter, produits acquis, charges imputer et produits reporter) ; Reprise de provisions comptabilises ; Reclasser la sous-traitance (ex: frais de personnel) ; Reclasser le personnel intrimaire en charges de personnel ; Reclasser les leasings immobiliers en loyers ; Etc

Valeur Ajoute.
La valeur ajoute est la diffrence entre la valeur de la production et les consommations intermdiaires. Les produits financiers sont donc gnralement exclus, ceux-ci tant composs des dividendes et intrts ventuellement perus d'autres socits et faisant donc partie intgrante de la valeur ajoute de ces dernires. La valeur ajoute de l'entreprise devant provenir de sa propre production, de son propre objet social, les produits et charges exceptionnels seront galement exclus de cette notion de valeur ajoute, de mme que les rductions de valeur sur les immobilisations financires. L'exclusion de subsides obtenus est galement cohrente, pour les mmes raisons que celles voques ci-dessus. Ce ratio mesure le surplus de richesse cr par l'entreprise dans le cadre de son activit. Cest galement une mesure de la contribution de lentreprise la cration de richesse dun pays.

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Formule:

Valeur Ajoute = Valeur de la Production - Valeur des consommations intermdiaires BRUTE

Avec:

Valeur de la Production = Production vendue (Ch.Aff.) (70 + 74 - 740) + Production stocke (71) + Production immobilise (72)

Valeur des Consommations Intermdiaires = Achats de la priode et Variation de stock (60) + Cot des Biens et Services divers (*) (61)

(*) Aprs retraitements (70) = Chiffre d'affaires; (71) = Variation des encours de fabrication; (72) = Production immobilise; (74) = Autres produits d'exploitation; (740) = Subsides d'exploitation et montants compensatoires; (60) = Approvisionnements et marchandises (Achats et Variations de stocks); (61) = Services et Biens divers.

Formule:

Valeur Ajoute Nette = V.A. Brute - Dotations aux amortissements (630) - Rductions de valeurs (631/4) - Provisions pour risques et charges (635/7) + Provisions pour pensions (635)

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De nombreux ratios drivent du ratio de valeur ajoute, tels: VA / Total des produits VA / Nbre de personnes occupes Frais de personnel / VA Dotation aux amortissements / VA Achats d'immobilisations corporelles / VA etc

Leur tude, bien qu'intressante, nous conduirait trop loin.

Il peut cependant tre utile de prter attention au ratio

VA Nette / Frais de Personnel

qui est un indicateur de la VA gnre par unit de personnel occup. Il faut alors considrer l'ensemble du personnel de l'entreprise. Ce ratio compar ceux des autres entreprises du mme secteur donne un aperu de la comptitivit de l'entreprise et de la productivit de son personnel au sein de son secteur. Il est gnralement aussi considr comme tant une mesure de la comptence du facteur humain. Il tend galement reflter le niveau de productivit apparente de la main duvre. A nouveau, il convient galement de sattacher son volution dans le temps.

Enfin, le ratio de valeur ajoute permet une mesure de la contribution de l'entreprise au dveloppement de l'conomie, autrement dit, il value la mesure dans laquelle l'entreprise contribue la cration des richesses de l'conomie. Remarque: Lors de l'tude de comptes annuels abrgs d'une entreprise, la valeur ajoute brute est en fait directement obtenue par la marge brute d'exploitation. La valeur ajoute nette s'obtient simplement en dduisant de cette valeur ajoute brute, les dotations aux amortissements, les rductions de valeurs, les provisions pour risques et charges. On ne tient toujours pas compte des subsides obtenus.

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Deux autres ratios de VA intressants calculer sont :

Rsult avant Impts / VA 10%

Rsult Net / VA 5%

Ces deux ratios ont l'avantage d'intgrer toutes les charges avant et aprs impt ; ils font apparatre ce que gagne l'entreprise par le travail produit, c'est dire en ajoutant de la valeur ses achats. Ces ratios tant calculs de manire plus ou moins similaires dans toutes les rgions conomiques du monde sont de bons indicateurs de l o il convient le mieux dinvestir ses capitaux.

Enfin, un dernier ratio faisant intervenir la VA : Taux de Marge :

Taux de Marge = EBITDA / VA 25% 30%

Le taux de marge est, pour de nombreux analystes, le meilleur indicateur de rentabilit interne d'une entreprise. Notons au passage quil est fort sensible au cot des charges salariales.

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8. EBITDA (EBE) / EBIT (Rsultat Exploitation).

8.1 EBITDA (EBE). Earnings Before Interests Tax & Amortization ou en franais, lExcdent Brut dExploitation ou Marge Oprationnelle ou encore Rsultat Oprationnel. La marge oprationnelle indique la performance conomique de l'exploitation avant prise en compte du rsultat financier, des impts et des lments exceptionnels dont les cots de restructuration. Elle mesure la richesse cre par le core business ou le mtier de base dune entreprise, aprs rmunration du travail, aprs les impts et taxes lis la production mais avant les impts lis aux bnfices, les charges financires, les amortissements et rductions de valeurs.

EBITDA = Ventes et Prestations (70/74)

- Approvisionnements et marchandises (60) - Services et biens divers (61) - Rmunrations, charges sociales et pensions (62) - Autres charges d'exploitation (640/8)

8.2 EBIT (Rsultat dExploitation). Earnings Before Interests & Taxes Mesure la performance conomique de lentreprise.

EBIT =

EBITDA ou EBE - Dprciations, Amortissements, Provisions + Reprises de Provisions +/- Rsultat Financier (Produits - Charges Fin.) +/- Rsultat Exceptionnel (Produits - Charges Except.)

(= EBIT ou Rsultat Brut dExploitation)

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Dtail du CALCUL DE L'EBIT ET DE L'EBITDA signe Bnfice de l'exercice (aprs impts) Perte de l'exercice Impt sur le rsultat de l'exercice Charges des dettes Montant de l'escompte charge de l'entreprise sur la ngociation de crances Moins Absolu 9126 Subsides en intrts Moins Plus Plus Plus = Plus Plus Plus Plus Plus Moins Plus Plus Plus Plus Plus Moins Moins Moins Moins Moins = Absolu 630 +/631/4 EBIT Amortissements et rductions de valeur sur frais d'tablissement, sur immobilisations incorporelles et corporelles Rductions de valeur sur stocks, sur commandes en cours d'excution et sur crances commerciales Provisions pour risques et charges Rductions de valeur sur actifs circulants autres que ceux viss au 631/4 Provisions caractre financier (constitues) Provisions caractre financier (utilises et reprises) Amortissements et rductions de valeur exceptionnels sur frais d'tablissement, sur immobilisations incorporelles et corporelles Rductions de valeur sur immobilisations financires Provisions pour risques et charges exceptionnels Moins-value sur ralisations d'actifs immobiliss Transferts aux impts diffrs Reprises d'amortissements et de rductions de valeur sur immobilisations incorporelles et corporelles Reprises de rduction de valeur sur immobilisations financires Reprises de provisions pour risques et charges exceptionnels Prlvements sur les impts diffrs Subsides en capital imputs au rsultat de l'exercice EBITDA Absolu 70/67 Absolu 67/70 Absolu 9134 Absolu 650 Absolu 653

+/635/7 +/651 Absolu 6560 Absolu 6561 Absolu 660 Absolu 661 +/662 Absolu 663 Absolu 680 Absolu 760 Absolu 761 Absolu 762 Absolu 780 Absolu 9125

Ratios que lon peut dduire : Ratio 1 :

EBIT Marge dExploitation = CA ht ou

Rsultat dExploitation CA hors TVA

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Ratio 2 :

Charges Financires / EBITDA

Ce ratio est surveiller de prs. Sa dgradation signifie que lentreprise pourra avoir faire face des problmes de trsorerie. Or, ceux-ci ne sont pas toujours dcelables seule lecture ou analyse du bilan, do lintrt de ce ratio. Il est gnralement admis quune valeur suprieure 50% doit tre considre comme tant dans une zone de risque aggrav. En France, la valeur moyenne de ce ratio se situe entre 15 et 20%. Nous ne disposons pas des valeurs pour les socits Belges.

8.3 Mise en garde sur lutilisation de lEBITDA. Le bon dans lEBITDA : LEBITDA peut tre utilis pour analyser la performance entre entreprises. En raison du fait quil limine les effets des dcisions portant sur le mode de financement des investissements et leur rythme ou la mthode damortissement choisi, il permet de fournir un assez bon mode de comparaison Appels to Appels . En ce sens, il peut galement tre utilis pour comparer des entreprises de secteurs diffrents, comme : - des entreprises dont lactivit ncessite des investissements lourds, - des entreprises high tech. Bref, il est un bon indicateur de la rentabilit dune entreprise sur son Core Business . Le moins bon dans lEBITDA: LEBITDA est par contre, un trs mauvais indicateur de cash flow. Il est malheureusement souvent utilis comme mesure de celui-ci, ce qui est trs dangereux compte tenu de la diffrence importante que ces deux notions recouvrent. En ce sens, la mesure de lEBITDA ne dispense pas de la mesure du cash flow et surtout du cash flow libre, ce dernier montrant clairement la vraie profitabilit de lentreprise et sa capacit poursuivre et dvelopper son activit.

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8.4 Conclusion EBIT - EBITDA L'EBITDA est ainsi le rsultat oprationnel (EBIT) avant dprciation et amortissement. LEBITDA, on la vu, est proche de la notion d'Excdent Brut d'Exploitation (EBE) dans les pratiques franaises. LEBITDA mesure ainsi, en quelque sorte, le cash flow brut avant impt sur le rsultat et lments financiers . L'EBITDA est donc systmatiquement suprieur l'EBIT et peut tre considr comme un trs bon indicateur de rentabilit conomique. Un EBITDA ngatif dans une activit trs fortement endette suite dimportants investissements, par exemple, laissera supposer que le rsultat net sera, trs certainement, fortement ngatif ; ce qui naugure rien de bon pour le futur dune telle activit.

9. Indicateur de Faillite.
La sant d'une entreprise s'value principalement par sa rentabilit et par le niveau de ses liquidits. Les lments pouvant entraner une dgradation de la sant d'une entreprise peuvent tre multiples: Inadquation dans le couple March/Produit Dgradation ou vieillissement de l'outil de production Dgradation de la situation conomique Vieillissement et perte de comptence du personnel Etc

9.1. Ratio de BEAVER. Face un tel contexte, un amricain, Mr Beaver, a men une tude statistique portant sur des entreprises en faillite de diffrents secteurs de l'conomie. Il les a compares avec d'autres socits des mmes secteurs, mais florissantes. Les entreprises compares taient de tailles similaires et avaient le mme profil, de sorte qu'il n'tait pas critiquable de risquer la comparaison. Beaver a slectionn 30 ratios sur base de divers critres et a, par une mthode statistique, limin les redondances pouvant exister entre ceux-ci afin de rduire l'chantillon des ratios allant servir de base son tude. Finalement, Beaver ne retient plus qu'un seul ratio:

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Formule:

Cash Flow Net Ratio de BEAVER = Dettes Totales

Ce ratio est retenu par Beaver comme tant le plus significatif pour permettre de dtecter une entreprise menace par la faillite.

Parmi l'chantillon d'entreprises ne prsentant pas un risque de faillite, ce ratio: est rest stable durant les 5 annes sur lesquelles l'tude a port; a toujours t positif.

Par contre, en ce qui concerne les entreprises ayant fait faillite, Beaver constate que ce ratio: a t ngatif durant les deux annes qui ont prcd la faillite; s'est dgrad continuellement.

Paralllement ce ratio, le ratio suivant permet de prfigurer le risque que court l'entreprise. Formule:

Charges Financires Valeur Ajoute Brute

Valeur : < 10% dans les entreprises industrielles et de services; < 20 % dans les entreprises commerciales.

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9.2. Indicateur de faillite par la Mthode des Scores. Plusieurs mthodes existent. Ce point ntant pas lobjet final de ce sminaire, nous naborderons quune seule de ces mthodes et titre purement exemplatif. La fonction de Conan et Holder Cette fonction a t tablie fin des annes 70, partir de l'observation dune trentaine de ratios observs sur un chantillon de prs de 200 PME franaises, dont la moiti a connu une dfaillance sur la priode 1970-1975. Le score se prsente comme suit :

Z = 0,24 R1 + 0,22 R2 + 0,16 R3 - 0,87 R4 - 0,10 R5

O : R1 = EBITDA / Dettes Totales R2 = Capitaux Permanents / Total de l'Actif R3 = Disponible / Total de lActif R4 = Frais Financiers / CA hors TVA R5 = Frais de Personnel / VA

Avec comme valeurs de Z : Z > 0,1 0,1 < Z < 0,04 0,04 < Z < -0,05 Z < -0,05 Situation bonne trs bonne Zone dalerte Zone de danger Zone de risque aggrav

Plus la valeur de Z est faible, plus l'entreprise est vulnrable.

Nous navons pas dindication sur les valeurs pouvant tre appliques aux socits belges pour le calcul du score Z .

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10. Annexe: Etude de Cas Pratiques.

BILANS ACTIF Immobilisations Incorporelles Immobilisations Corporelles Immobilisations Financires Crances plus d'un an Ecart de Consolidation IMMOBILISE Stock VALEURS D'EXPLOITATION Clients Autres Crances REALISABLE Placements de trsorerie Valeurs disponibles DISPONIBLE Actif Bilan TOTAL DE L'ACTIF (Corrig) 50/53 54/58 40 41 3 Indices 21 22/27 28 29 2004 0,00 45.911,15 297,47 0,00 0,00 46.208,62 52.943,86 52.943,86 14.352,79 20.043,36 34.396,14 0,00 2.814,83 2.814,83 138.548,04 136.363,45 2005 0,00 73.802,00 297,00 0,00 0,00 74.099,00 52.344,00 52.344,00 38.806,00 0,00 38.806,00 0,00 16.307,00 16.307,00 210.528,00 181.556,00 A/A-1 0,00% 60,75% -0,16% 0,00% 0,00% 60,36% -1,13% -1,13% 0,00% 170,37% -100,00% 12,82% 0,00% 479,32% 479,32% 51,95% 33,14% 41.343,00 0,00 41.343,00 0,00 26.148,00 26.148,00 203.849,00 175.511,00 2006 0,00 56.405,00 297,00 0,00 0,00 56.702,00 51.318,00 51.318,00 A/A-1 0,00% -23,57% 0,00 0,00 0,00 -0,23 -0,02 -0,02 0 0,07 0,00 0,07 0,00 0,60 0,60 -0,03 -0,03 44.250,00 5.093,41 49.343,41 0,00 36.375,00 36.375,00 215.253,00 178.525,41 2007 0,00 40.855,00 297,00 0,00 0,00 41.152,00 51.655,00 51.655,00

PASSIF Capital Primes d'mission Plus-values de rvaluation Rserves Bnfice/Perte Report(e) (+/-) Subsides reus en capital Rgularisation d'actif (avec signe -) Frais d'tablissement (avec signe -) C/C associ(s) (+/-) Ecart de Consolidation ACTIF NET Provisions pour risques et charges Dettes plus d'un an (-c/c assoc) DETTES A PLUS D'UN AN Fournisseurs et effets Autres dettes (solde -c/c assoc) Dettes financires (Ets de crdits) Rgularisation de passif DETTES A UN AN AU PLUS Passif Bilan TOTAL DU PASSIF Ecart A/P Nbre de Pers. Occupes (Equiv. Tps Plein) Stock final de l'anne 9090 2003 44 42/3+45/8 43 492/3 16 17 10 11 12 13 140/-141 15 490/1 20

2004 30.986,69 0,00 0,00 3.972,05 40.042,14 0,00 -29,85 0,00 -2.154,74 0,00 72.816,29 0,00 0,00 0,00 44.095,52 18.936,69 514,95 0,00 63.547,16 134.238,56 136.363,45 0,00 0,00 50.994,67

2005 62.000,00 0,00 0,00 5.315,00 34.546,00 0,00 -55,00 0,00 -28.917,00 0,00 72.889,00 0,00 25.585,00 25.585,00 48.255,00 34.827,00 0,00 0,00 83.082,00 152.694,00 181.556,00 0,00 0,00 100,09% 0,00% 0,00% 33,81% -13,73% 0,00% 84,28% 0,00% 1242,02% 0,00% 0,10% 0,00% 0,00% 0,00% 9,43% 83,91% -100,00% 0,00% 30,74% 13,75% 33,14% 0,00% 0,00%

2006 62.000,00 0,00 0,00 6.168,00 50.754,00 0,00 0,00 0,00 -28.338,00 0,00 90.584,00 0,00 16.897,00 16.897,00 25.981,00 42.049,00 0,00 0,00 68.030,00 147.173,00 175.511,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,16 0,47 0,00 -1,00 0,00 -0,02 0,00 0,24 0,00 -0,34 -0,34 -0,46 0,21 0,00 0,00 -0,18 -0,04 -0,03 0,00 0,00

2007 62.000,00 0,00 0,00 6.168,00 69.081,00 0,00 0,00 0,00 -36.727,59 0,00 100.521,41 0,00 6.258,00 6.258,00 35.556,00 35.711,00 0,00 479,00 71.746,00 141.797,82 178.525,41 0,00 0,00

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COMPTES DE RESULTATS RESULTATS Indices 2004 2005 2006 2007

Ventes & variation de stocks Production Immobilise - Achats & variat. de stocks BENEFICE BRUT + Autres prod, et travaux internes dont subsides - Cot des B&S divers - Cot du personnel - Amort, & prov, pr risques&chges - Autres charges d'exploitation RESULTAT D'EXPLOITATION Produits financiers -Charges financires RESULTAT FINANCIER Produits exceptionnels - Charges exceptionnelles RESULTAT EXCEPTIONNEL RESULTAT AVANT IMPOTS Prlvt / transft impots diffrs IMPOTS RESULTAT NET Cash flow net (rs. net + amort.) Charges totales Frais variables d'exploitation Frais fixes d'exploitation

70/73-72 72 60

677.368,86 0,00 414.722,89 262.645,97

603.343,17 0,00 361.979,73 241.363,44 13.953,83 0,00 87.721,27 94.673,00 20.896,00 7.909,00 44.118,00 633,00 3.227,00 -2.594,00 2.004,00 0,00 2.004,00 43.528,00 0,00 16.668,00 26.860,00 47.756,00 593.074,00 0,00 0,00

508.739,73 0,00 303.334,56 205.405,17 9.401,95 0,00 82.560,07 73.056,24 19.204,69 5.551,12 34.435,00 594,00 2.627,00 -2.033,00 0,00 0,00 0,00 32.402,00 0,00 15.341,00 17.061,00 36.265,69 501.674,68 0,00 0,00

545.591,02 0,00 324.433,04 221.157,98 23.091,98 0,00 87.976,06 101.586,87 19.867,42 3.915,01 30.904,60 389,18 1.741,50 -1.352,32 0,00 0,00 0,00 29.552,28 0,00 11.225,59 18.326,69 38.194,11 550.745,49 0,00 0,00

74 740 61 62 630+635/7 solde

6.517,37 0,00 100.717,40 136.499,52 30.937,93 3.740,54 -2.732,06

75 65

150,97 3.098,10 -2.947,13

76 66

0,00 0,00 0,00 -5.679,19

+780/-680 -67/+77

0,00 0,00 -5.679,19 25.258,74 689.716,39 0,00 0,00

Ratios de Valeur Ajoute Nbre de Pers. Occupes VA Brute (70/74-740-60-61) VA Nette (VA Brute-630-631/4-635/7+635) VA Brute par Personne Occupes Tx de VA (VAB/Val de la Pion (70/74-740)) Frais Fin. /VAB (<20% Etp Ciale / < 10% autres) Frais Fin. / CA (<3%) ici:-63 9090

2004 4 168.445,93 137.508,00 42.111,48 0,25 0,02 0,00

2005 4 167.596,00 146.700,00 41.899,00 0,27 0,02 0,01

2006 4 132.247,05 113.042,36 33.061,76 0,26 0,02 0,01

2007 4 156.273,90 136.406,48 39.068,48 0,27 0,01 0,00

Rentabilit sur Fds Propres EBITDA

2004 28.205,87

2005 67.651,00

2006 54.233,69

2007 51.161,20

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RATIOS DE STRUCTURE 1, Actif net 2, Immobilisations 3, Fonds de roult propre (1-2) 4, Dettes plus d'un an 5, Dettes un an au plus 6, Dettes totales (4+5) 7, Capitaux permanents (1+4) 8, Fonds de roulement net (7-2) 9, Ralisable 10, Disponible 11, Ralisable + disponible (9+10) 12, Stocks 13, Capitaux circulants (11+12) (a)

2004 72.816 46.209 26.608 0 63.547 63.547 72.816 26.608 34.396 2.815 37.211 52.944 90.155

2005 72.889 74.099 -1.210 25.585 83.082 108.667 98.474 24.375 38.806 16.307 55.113 52.344 107.457

2006 90.584 56.702 33.882 16.897 68.030 84.927 107.481 50.779 41.343 26.148 67.491 51.318 118.809

2007 100.521 41.152 59.369 6.258 71.746 78.004 106.779 65.627 49.343 36.375 85.718 51.655 137.373

RATIOS DE LIQUIDITE Liquidit Gnrale 13/5 Liquidit Rduite (sens strict-acid test) 11/5 Liquidit Immdiate 10/5

2004 1,42 0,59 0,04

2005 1,29 0,66 0,20

2006 1,75 0,99 0,38

2007 1,91 1,19 0,51

RATIOS DE SOLVABILITE Indpendance Financire 1/6 (>0,5) 0--> infini Indpendance Financire 1/tot passif (>33%) Degr global d'endettement (%) 6/pasf Degr global d'indp. financire (%) 1/pasf Degr d'endettement LT (%) 4/7 Degr d'indp. Financire LT (%) 1/7 Degr d'autofinanct (%) (rs.+bnf rep/pasf)

2004 1,15 53,40% 46,60% 53,40% 0,00% 100,00% 32,28%

2005 0,67 40,15% 59,85% 40,15% 25,98% 74,02% 21,96%

2006 1,07 51,61% 48,39% 51,61% 15,72% 84,28% 32,43%

2007 1,29 56,31% 43,69% 56,31% 5,86% 94,14% 42,15%

RATIOS DE GESTION Stock final anne x-1 Vitesse de rotation du stock Rotation de stock (jours) Rotation clients (jours) Rotation fournisseurs (jours) Position de trsorerie Besoin en Fonds de Roulement (*) BFRN (Achats TVAC / 365 * Pt)*-1 Trsorerie nette (FRN-BFRN) ou Trsorerie nette RATIOS DE RENTABILITE Point neutre (en milliers BEF) Rentabilit des capitaux propres avant impts Rentabilit des capitaux propres aprs impts Degr de levier oprationnel BEAVER (CFN/D.TOT) ou (50/53+54/58-43) (a-b) (b)

2004

2005 52.944 9,62 37,95 6,33 25,81 -18,47 8,33 43,81 18,96 32,37 -30,40 8.123 45.327 16.252 16.307 2005 indisponible -0,08 -0,08 0,60 0,37 indisponible 0,40 0,44

2006 52.344 7,10 51,40 24,07 20,31 -55,16 24.631 70.564 26.148 26.148 2006 indisponible 0,36 0,19 indisponible 0,43

2007 51.318 7,62 47,91 23,47 26,01 -45,38 29.252 62.038 36.375 36.375 2007 indisponible 0,29 0,18 indisponible 0,00

24.853 31.564 1.755 2.300 2004 indisponible

indisponible

------> Ratios auxquels le banquier attache une attention particulire.

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