Prof. Glauco 2012.

2 Aula 8

CAPM Capital Asset Pricing Model

O Modelo de Precificao de Ativos de Capital foi desenvolvido por Harry Markowitz e Willian Sharpe, o que rendeu aos mesmos o Prmio Nobel de Economia de 1990. So dois tipos distintos de riscos: 1. Risco Diversificvel:- ou no sistemtico o relativo ao risco de cada um dos papis da carteira; inerente variabilidade dos retornos de cada um. 2. Risco No Diversificvel:- ou sistemtico inerente economia como um todo pois essa variao de retorno ocorre em qualquer carteira.

Definio do CAPM
Estabelece a relao entre o retorno esperado, exigido, de um ativo com o retorno de um ativo livre de risco e o retorno de mercado. Preocupa-se, portanto, com o risco do mercado, aquele do qual no se pode fugir. Utiliza-se de coeficientes para estabelecer uma equao e um grfico de interpretao, so eles: a) Coeficiente Beta:- o ndice de variao do retorno em funo das flutuaes de mercado, a medida da volatilidade da ao em relao de uma ao mdia. Seu valor igual a 1 (um) o considerado para o mercado. Um dos ndices mais utilizados o IBOVESPA.

b) O Grfico SML (Securities Market Line):- a ilustrao grfica dos retornos exigidos de um ativo a cada nvel de risco. uma reta que em um plano xy tem o eixo das ordenadas representando o retorno exigido e o eixo das abscissas representando o risco no diversificvel.
RETORNO SML

Rz

Rm

RKf

bm

bz

RISCO NO DIVERSIFICVEL

Prmio pelo risco de mercado Prmio pelo risco do ativo Z

A equao que gera esse grfico apresentada abaixo:

Re = Rf + (Rm Rf ) .

Re : taxa de retorno exigido sobre o ativo 1 Rf : taxa de retorno livre de risco (exemplo: taxa SELIC) : coeficiente beta, variabilidade do retorno da ao em relao ao mercado Rm : taxa de retorno de mercado

Clculo do Beta da Ao
O Beta da ao mede a sensibilidade ou risco de uma ao comparada ao retorno mdio do mercado. Graficamente ele determina a inclinao da reta do grfico SML. Frmula do Beta:

A = . corrA,M M

Exemplos
1. Um aplicador deseja substituir parte de suas aes de sua carteira. Considerando o retorno livre de risco a remunerao da caderneta de poupana (6,16% a.a.), o coeficiente beta da ao em relao ao mercado igual a 0,8 e o retorno de mercado de 12%, calcule, utilizando o modelo CAPM, o retorno exigido dessa ao. Re = Rf + (Rm Rf ) . Re = 0,0616 + (0,12 0,0616) . 0,8 Re = 0,0616 + 0,0584 . 0,8 Re = 0,0616 + 0,0487 = 0,1083 Logo o retorno exigido da ao de 10,83%.

2. Observe o quadro abaixo e determine o beta das aes com referncia ao mercado:
IBovespa - 0,34% 1,45% 0,76% - 2,32% 1,07% 1,89% Ao A - 0,02% 0,87% 1,10% - 1,05% 1,34% 2,35% Ao B 1,20% - 0,50% - 1,29% 2,87% 0,56% 1,29% Ao C 2,35% 0,65% 1,68% - 0,50% 2,06% 0,59% Ao D - 0,45% - 0,90% 2,35% 1,75% - 1,45% - 2,45%

Observao: vamos calcular juntos.

Clculos Utilizando a HP 12c

Desvio Padro Amostral do IBOVESPA:f f reg 0.34 CHS + 1.45 + 0.76 1.07 + 1.89 + g s 1,54 Desvio Padro Amostral da Ao A:f f reg 0.02 CHS + 0.87 + 2.35 + g s 1,17 + 2.32 CHS +

+ 1.10

+ 1.05 CHS + 1.34

Clculo da Correlao do IBOVESPA com a Ao A:f f reg 0.34 CHS E 0.02 CHS + 1.45 E 0.87 + 0.76 E 1.10 + 2.32 CHS E 1.05 CHS + 1.07 E 1.34 + 1.89 E 2.35 + g ^x,r x><y 0,94 Clculo do Beta da Ao A:-

A =

A 1,17 . corrA,M = .094 A = 0,72 1,54 M

Premissas do Modelo CAPM

1. 2.

3. 4. 5.

6.

Os investidores so indivduos aversos ao risco que buscam maximizar a utilidade esperada de sua riqueza no final do perodo do investimento. Os investidores so tomadores de preo que tm expectativa homognea sobre o retorno dos ativos, que assumem distribuio normal. Existe um ativo livre de risco, que pode ser emprestado sem limites de quantias. A quantia de ativos fixa. Todos os ativos so divisveis e negociveis no mercado. Os ativos do mercado esto acessveis a todos, assim como as informaes, que no tem custos. Os custos de captao so iguais aos custos de aplicao. No existem imperfeies de mercado, tais como impostos, regulaes e restries para vendas de curto prazo.

APT Arbitrage Pricing Theory

A Teoria de Precificao por Arbitragem foi formulada por Chen, Roll e Ross (1983), e estabelece a relao entre o retorno esperado, exigido, de um ativo com o retorno de um ativo livre de risco e uma srie de outros fatores comuns que sistematicamente elevam ou reduzem esse retorno esperado. Sendo assim, o modelo construdo com base nos fatores que podem influenciar os retornos das aes e da carteira (exemplo taxa de cmbio)

Esse modelo dito fatorial porque os riscos que impactam os retornos so divididos em fatores. A equao abaixo exemplifica a situao: k = k1 +1.F1 + 2.F2 + ... + n.Fn
k : taxa observada de retorno no ms k1 : taxa de retorno esperada do ativo 1 : ndice de variao da ao ou da carteira ao fator 1 F1 : fator de risco 1 2 : ndice de variao da ao ou da carteira ao fator 2 F2 : fator de risco 2 n : ndice de variao da ao ou da carteira ao fator n Fn : fator de risco n

Exemplo:- Uma ao, cujos retornos foram estudados durante certo tempo, apresentaram como principais fatores de influncia, o nvel da atividade da economia (ndice 0,75) e o nvel de emprego (ndice 0,85). Represente essas informaes no modelo APT. k = k1 + 0,75.F1 + 0,85 . F2 Para o clculo do retorno de ativo, considere os seguintes fatores: taxa de retorno esperada de 0,05%, fator do ndice da economia de 0,02% e fator do ndice do nvel de emprego de 0,01%. k = 0,05 + 0,75 . 0,02 + 0,85 . 0,01 = 0,0735 Portanto o retorno esperado dessa ao de 7,35%.

Relao entre o CAPM e APT

-

O APT apresenta-se com mais eficcia que o CAPM, a saber: No assumido nenhum pressuposto sobre a distribuio normal dos retornos dos ativos. No feita nenhuma assuno sobre a funo utilidade individual do investidor. A teoria permite que a taxa de retorno de equilbrio dos ativos seja dependente de vrios fatores e no apenas do risco do mercado. Qualquer carteira de ativos pode ser considerada, sem a necessidade de envolver o universo dos ativos existentes. No h necessidade de se estabelecer um portiflio de mercado. O APT facilmente estendido para anlise multiperodo.

Exerccios:Em grupo de 5 a 10 alunos, exerccios das p. 106 e 107.