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Gal HAUTON
Secrtariat gnral de lAutorit de contrle prudentiel Direction des tudes
Les placements du secteur de lassurance en France slvent 1 765 milliards deuros n 2011. Par limportance de leurs investissements, les assureurs jouent un rle de premier plan dans les circuits de nancement de lconomie franaise. Pour cette quatrime tude, le primtre danalyse a t largi aux mutuelles et aux institutions de prvoyance. Si la structure globale des portefeuilles rete trs largement celle des assureurs-vie et mixtes, qui reprsentent 85 % de lensemble, ltude met en vidence des choix dallocation dactifs sensiblement diffrents selon les acteurs. Lexercice de mise en transparence des titres dorganismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM) dtenus par les assureurs, que ce soit en reprsentation des contrats en euros ou de ceux en units de compte, permet dapprcier les parts respectives des bnciaires naux des placements du secteur ainsi que leurs volutions. La composition du portefeuille des assureurs par nature dinstrument, apprcie aprs mise en transparence, varie peu en 2011 : le portefeuille reste essentiellement investi en titres de crance avec une proportion quivalente celle de lan pass (73 %). Lanalyse de la maturit des titres de crance fait en revanche ressortir un accroissement de la proportion des titres de court terme, qui stablit 6,2 % en 2011, contre 4 % en 2010. Une diminution de la dure rsiduelle des titres de crance dtenus directement est galement observe, avant mise en transparence (8,3 ans en 2011, contre 8,7 ans en 2010), tandis que le taux de rendement nominal moyen demeure quasiment inchang (4,4 % n 2011, contre 4,5 % lan pass). Enn, le recentrage des placements sur la France, dj amorc lanne dernire, se conrme en 2011. La proportion des titres investis en France aprs mise en transparence atteint 44,1 % du portefeuille, contre 41 % en 2010. Les principaux secteurs bnciaires en France des placements des assureurs pour lanne 2011 demeurent le secteur bancaire (19,4 %) et celui des administrations publiques (16,3 %) qui voient chacun leur part progresser. Les investissements en titres mis par des contreparties de la zone euro hors France se rduisent en revanche sensiblement (de 34,3 % 29,5 %), en particulier sur le compartiment des metteurs souverains.
Mots cls : organismes dassurance, assureurs-vie, assureurs non-vie, provisions techniques, contrats en euros, contrats en units de compte, placements nanciers, mise en transparence, pargne des mnages, circuits de nancement, titres de crance, obligations, actions Code JEL : G22
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TUDES
Les placements des organismes dassurance n 2011
ette tude sur les placements des organismes dassurance n 2011 est la quatrime ralise conjointement par les services de lAutorit de contrle prudentiel (ACP) et de la direction gnrale des Statistiques de la Banque de France. Elle prsente les rsultats de lexploitation des diffrents tats annuels remis par les organismes dassurance lACP,
croiss avec les bases de donnes de la Banque de France sur les titres et leurs metteurs 1. Elle sappuie notamment sur les tats rglementaires ligne ligne enrichis remis par les organismes dassurance, qui permettent dafner progressivement lanalyse des placements au fur et mesure que les contrles oprs conrment la qualit des donnes collectes.
ENCADR 1
Donnes sources
Lanalyse repose principalement sur lexploitation des deux tats remis annuellement lACP par les organismes dassurance, conformment larticle A. 344-3 du Code des assurances : le tableau complmentaire aux tats des placements (TCEP) et ltat rcapitulatif des placements (ERP). Le champ de ltude slargit cette anne aux placements de deux catgories dassureurs : outre les socits dassurance-vie, mixtes et non-vie (sur lesquelles portaient les analyses prcdentes), les mutuelles et les institutions de prvoyance sont dsormais incluses. Ce nouvel chantillon rassemble plus de 600 organismes (contre 314 pour ltude 2010) dtenant Graphique A Structure des placements un montant total de 1 765 milliards deuros en valeur de des assureurs au 31 dcembre 2011 (tats agrgs) ralisation 1. (en %) Le TCEP est exploit de faon obtenir une ventilation de lensemble des portefeuilles par type dinstrument nancier, zone gographique et secteur metteur, ainsi quen fonction de caractristiques de dure et de rendement des supports dinvestissement. La notion de placement intra-groupe fait, pour la premire fois cette anne, lobjet dun examen. Par ailleurs, la mise en transparence des titres dOPCVM dtenus par les assureurs, rendue possible par lexploitation des bases de donnes de la Banque de France, a permis didentier prs de 82 % des bnciaires ultimes des investissements effectus sous cette forme : aux titres dOPCVM dtenus directement dans les portefeuilles des assureurs sont ainsi substitus les titres dans lesquels ces OPCVM investissent 2. Ces traitements modient trs nettement la structure des portefeuilles prsents ; titre dexemple, la part des actions dtenues en direct par les assureurs reprsente 7,2 % dans les tats rcapitulatifs comme dans les tats complmentaires dtaills. La mise en transparence des OPCVM, en permettant didentier galement les actions dtenues par ces OPCVM, conduit in ne relever signicativement la part de cette catgorie dinstruments au sein des portefeuilles des assureurs (13,0 %).
1 2 11,6 3,0 4,0 7,2 6,3 5,2
62,7 Obligations et titres revenu fixe OPCVM de titres revenu fixe OPCVM de titres revenu variable Actions et titres revenu variable Immobilier Actifs reprsentatifs de contrats en units de compte Autres placements
Note : Total des placements = 1 765 milliards deuros en valeur de march Source : ACP
La valeur de ralisation est la valeur de march des placements des assureurs et comprend ainsi les plus ou moins-values latentes. Ces dernires sont calcules par diffrence / entre la valeur de ralisation et la valeur nette. Les postes de dpts, crdits, instruments drivs ne sont pas traits lors du processus de mise en transparence. Ces postes ne reprsentent toutefois quune fraction limite du bilan des OPCVM (6 %). Voir volutions rcentes de la structure des placements des assureurs , Bulletins de la Banque de France n 177, 3e trimestre 2009, n 181, 3e trimestre 2010 et n 185, 3e trimestre 2011
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Les placements des organismes dassurance n 2011
Graphiques B et C Structure des placements des assureurs au 31 dcembre 2011 (tats dtaills)
(en %) Avant mise en transparence des OPCVM
4,3 4,3 3,7 3,5 3,6
2,6
60,3
66,7
Titres de crance long terme Titres de crance court terme OPCVM non montaires OPCVM montaires Actions non cotes Actions cotes Immobilier Autres placements a)
Note : Total des placements = 1 752 milliards deuros en valeur de march a) Autres placements : pour l'essentiel, crdits, dpts et produits drivs Sources : ACP, Banque de France
Certains actifs, quils soient dtenus directement ou indirectement via des OPCVM, demeurent toutefois non identis lissue des traitements et sont alors regroups dans le poste Autres placements : il sagit essentiellement des crdits, des dpts et des produits drivs. Les actions non cotes, anciennement affectes cette catgorie, sont dsormais regroupes avec les actions cotes identies dans la catgorie Actions . Enn, il est noter que les actifs reprsentatifs de contrats en units de compte sont identis en tant que tels dans les tats rcapitulatifs, sans dtail sur leur composition. Ceci explique les carts qui peuvent tre relevs entre les parts respectives des diffrentes natures dactifs, entre tats rcapitulatifs (cf. graphique A) et tats complmentaires dtaills qui dvoilent la structure la plus ne (cf. graphique B). Les graphiques A, B et C prsentent la structure des placements des assureurs au 31 dcembre 2011 telle quelle ressort des trois sources de ltude : ERP, TCEP et donnes dOPCVM collectes par la Banque de France. Le graphique A retrace cette structure selon les informations tires des tats agrgs, qui permettent dapprhender les placements selon leur nature comptable (immobilier 3, actions, OPCVM, actifs reprsentatifs de contrats en units de compte). Les graphiques B et C prsentent la structure des placements partir des donnes des tableaux complmentaires dtaills, avant et aprs mise en transparence des OPCVM dtenus par les assureurs. La mise en transparence a concern au total 21,2 % des titres, qui ont pu tre rpartis au terme de ce processus entre trois catgories dinstruments nanciers : titres de crance (9,9 %), actions (5,8 %) et titres dOPCVM (5,5 %).
La catgorie Immobilier regroupe les placements immobiliers au sens large, i.e. la fois les droits rels immobiliers et les parts de socits immobilires ou foncires non cotes. La valeur de ralisation des immeubles est dtermine sur la base dune expertise quinquennale effectue par un expert accept par lACP, et entre deux expertises, par des estimations annuelles. La rglementation autorise toutefois quelques exceptions ce principe, en fonction de la destination des placements, notamment la possibilit de retenir la valeur nette comptable pour le sige social ou les immeubles dexploitation. /
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Les placements des organismes dassurance n 2011
Cette anne, ltude qui se cantonnait jusqu prsent aux deux principaux secteurs, socits dassurance-vie, mixtes et non-vie, largit son champ danalyse aux mutuelles et aux institutions de prvoyance. Les socits de rassurance ne sont en revanche pas encore incluses. Les mutuelles sont des structures but non lucratif, rgies par le Code de la mutualit, qui agissent en complment de la scurit sociale en proposant des assurances complmentaires, notamment de sant ou de retraite. Les institutions de prvoyance (IP), galement structures but non lucratif, sont rgies par le Code de la scurit sociale et grent des contrats collectifs dassurance aux personnes destins aux salaris des entreprises. tant donn les poids relatifs des diffrentes branches considres, les placements du secteur des assurances sont toujours principalement le fait des organismes dassurance-vie. Llargissement de la population tudie aux mutuelles et institutions de prvoyance, de porte limite en termes dencours (un peu plus de 5 % du total tudi), permet cependant pour la premire fois de dcrire spciquement les choix dallocation dactifs de ces entits. Larticle examine dans une premire partie lvolution de la rpartition des placements des assureurs en valeur de march, par type dinstrument. Il les analyse ensuite sous langle de leur contribution au nancement de lconomie. Enn, il replace lassurance dans le cadre plus gnral des comportements de choix de placements des mnages et compare les placements reprsentatifs des contrats en euros et en units de compte.
Graphique 1 Allocation des actifs par type dassurance la n 2011 (aprs mise en transparence des OPCVM)
(part en %, montant en milliards deuros)
100 80 60 40 20 0
IP (40)
Mutuelles (50)
Assurance-vie (1 495)
Autres placements Actions non cotes Immobilier OPCVM (rsidu de la mise en transparence) Titres de crance Actions cotes
Elle est donc pour une bonne part dtermine par les contraintes de gestion qui simposent cette branche dactivit, notamment en termes de pilotage de la duration des actifs. Aprs mise en transparence, les placements des organismes dassurance pris dans leur ensemble restent, comme les annes prcdentes, composs trs majoritairement de titres de crance. Leur proportion atteint 72,9 % du total en 2011, en lgre augmentation par rapport 2010 (72,1 %). La part des actions cotes dans le portefeuille des assureurs baisse en revanche 9,5 % en 2011, aprs 11,4 % en 2010 alors que celle de limmobilier se renforce quelque peu, passant de 3,9 % en 2010 4,3 % en 2011. Ltude de la structure des placements par type dinstrument rvle cependant des diffrences notables dans les choix dallocation dactifs des diffrents types dassurance. En particulier, la prpondrance des titres de crance est plus marque pour les assureurs-vie et mixtes (75,3 %) que pour les assureurs non-vie (54,3 % de titres de crance). En revanche, ces derniers se distinguent par une proportion sensiblement plus importante dactions non cotes (15,7 %, contre 2,2 % pour les assureurs-vie
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et mixtes), reet des participations intra-groupe quils dtiennent (cf. infra, partie 2|1). Les mutuelles et les institutions de prvoyance ont des structures de placements relativement proches de celle de lassurance-vie, ce qui parat assez naturel tant donn la proximit de leurs activits. Les mutuelles se distinguent toutefois des institutions de prvoyance (IP) par limportance de leurs actifs immobiliers (11,0 %, contre 4,8 % pour les IP) et par une plus faible part des placements en actions (5,2 % dactions cotes pour les mutuelles, contre 10,4 % pour les IP).
pour lassurance-vie comme pour lensemble du secteur examin, soit une diminution sensible par rapport 2010 (8,7 annes pour lassurance-vie, 8,6 annes pour lensemble du secteur).
Graphique 2 Encours des OPCVM montaires et des titres de crance de maturit courte (avant mise en transparence des OPCVM)
(montant en milliards deuros, part dans le total des placements en %)
120 5,8 100 80 5,8 3,4 60 40 20 4,7 5,8 3,2
0 2010 2011 Assurance-vie 2010 2011 Autres organismes dassurance 2010 2011 Total
La dure de vie moyenne est dnie comme la moyenne, pondre par les encours, du nombre dannes restant courir avant le remboursement du titre. Sont exclus des traitements les titres dont les dates de remboursement ne sont pas renseignes. La dure de vie des obligations dure indtermine est par ailleurs borne cinquante ans. Le taux de rendement moyen calcul dans cette tude est exprim en nominal : il est dtermin par la variable taux de coupon annuel de lexercice , dclare par les organismes dassurance pour chaque ligne de titres en portefeuille et correspondant au rapport entre lquivalent annuel du montant de coupon vers au cours de lexercice et le nominal du titre. Les titres dont le coupon annuel a t dclar nul ou nant ont t exclus. Le calcul a t reconduit sur les donnes 2010. Lenveloppe utilise ressort prs de 1 000 milliards deuros pour chaque anne.
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Tableau 1 Taux de coupon moyen et dure de vie rsiduelle (avant mise en transparence des OPCVM)
(dure en annes, taux en %) Assurance-vie Taux de coupon moyen Dure de vie rsiduelle Source : Banque de France 4,4 8,3 Assurance non-vie 4,1 6,9 Mutuelles 4,6 9,1 Institutions de prvoyance 4,1 10,1 Total 4,4 8,3
cause, le taux de rendement moyen mesur ne rete pas ncessairement le taux de rendement rellement peru par lassureur, qui doit notamment tenir compte dventuelles dprciations (cf. infra, partie 1|4). Lexamen du couple maturit/taux de rendement moyen des titres de crance, par type dassurance, permet de faire ressortir des choix diffrents dallocation dactifs selon les acteurs, dj perceptibles au regard de la structure par instrument : la dure de vie rsiduelle du portefeuille de titres de crance de lassurance non-vie (6,9 annes) est logiquement plus courte que celle de lassurance-vie (8,3 annes), tant le reflet dengagements majoritairement de court terme envers les assurs. En contrepartie, le taux de coupon moyen est plus faible pour lassurance non-vie (4,1 %) que pour lassurance-vie (4,4 %). Le taux de rendement le plus lev est observ pour les mutuelles (4,6 %) ; il correspond un portefeuille de dure rsiduelle sensiblement plus longue (9,1 annes) que la moyenne du secteur. En n, les institutions de prvoyance se distinguent par le taux de coupon moyen le moins lev (4,1%) associ la dure de vie rsiduelle la plus longue (10,1 annes). Ce rsultat parat sexpliquer notamment par la forte proportion (45 %, cf. infra) dans leurs portefeuilles de titres publics, qui servent en moyenne des taux plus faibles.
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meilleure qualit, de tirer prot de la liquidit du march sur ces instruments ; les mises en pension permettent galement une diversication de leurs sources de renancement.
Les oprations de pension portent sur des montants limits, mais pourraient se dvelopper comme outil de gestion du bilan
Au 31 dcembre 2011, les mises en pension reprsentaient 2,7 % des titres des assureurs, essentiellement chez les assureurs-vie. Le recours des mises en pension permet aux assureurs, qui disposent dimportants portefeuilles titres de la
Tableau 2 Encours et poids des titres mis en pension par type dassurance (avant mise en transparence)
(montant en milliards deuros, part en %) Type dassureur Titres mis en pension Assurance-vie 45,86 Assurance non-vie 2,76 Mutuelles 0,01 Institutions de prvoyance 0,18 Total gnral 48,81 Source : ACP Part de titres mis en pension 3,04 1,54 0,02 0,41 2,74
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des meilleures notations, constituent des supports dinvestissement rputs attractifs pour les investisseurs au regard du couple rendement/risque offert. Lintrt des assureurs pour ces produits sest conrm en 2011, la dtention dobligations scurises ayant en effet progress sur la priode de 10 milliards deuros pour lassurance-vie (de 102 milliards en 2010 112 milliards en 2011) et de 1 milliard pour lassurance non-vie, pour atteindre 9 milliards en 2011.
Tableau 3 Dtention dobligations scurises par les assureurs par zone gographique de lmission (aprs mise en transparence des OPCVM)
(montant en milliards deuros, part en %) Type d'assurance Dtention d'obligations scurises Assurance-vie 112 Assurance non-vie 9 Mutuelles 3 Institutions de prvoyance 2 Total 125 Source : Banque de France
4
Poids dans l'enveloppe des titres de crance 9,8 9,3 8,6 5,7 9,7
mises par les rsidents mises de la zone euro par le reste du monde (hors France) (hors zone euro) 35 11 33 12 12 2 14 3 34 11
Dans le cadre de la prsente tude, ces instruments sont dnis comme des titres ayant les crdits immobiliers pour support et bnciant dun mcanisme de protection contre la dfaillance de lmetteur, le cas chant prvu par la loi (cf., par exemple, les obligations foncires franaises, et depuis la loi du 22 octobre 2010, les obligations de nancement de lhabitat OFH), sinon par contrat (cf. covered bonds ). Le primtre des obligations scurises retenu inclut, outre les obligations foncires, les obligations CRH et les OFH, ainsi que diverses missions effectues dans le cadre des programmes de covered bonds des grandes banques franaises qui se sont dvelopps ces dernires annes.
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En pourcentage, la part de ces obligations scurises dans les portefeuilles de titres de crance des assureurs a en revanche lgrement diminu sur lensemble du secteur, ce qui sexplique par la progression plus forte observe sur dautres compartiments, notamment les titres de court terme (cf. paragraphe 1|2).
Graphique 3 Plus ou moins-values latentes sur les diffrentes classes dactifs, en 2010 et 2011 (ensemble du march hors rassurance)
(en milliards deuros)
30 25 20
15 10 5 0 -5 - 10 Immobilier OPCVM OPCVM Obligations incl. de titres titres revenu fixe revenu variable Fin 2010 Fin 2011 Actions
Note : Le total des placements est gal 1 765 milliards deuros en valeur de march, 1 751 milliards deuros en valeur nette comptable. Source : ACP
1|4 Le stock de plus-values latentes a suivi les uctuations des taux longs
Les dprciations, en hausse en 2011, restent nanmoins modres
Lvaluation de la sant nancire des contreparties peut amener les assureurs passer des dprciations sur leurs actifs dtenus en portefeuille. Ainsi, la ncessit de provisionner un titre repose, dans le cas dune action, sur le constat dune dprciation durable et, dans le cas dun titre de crance, sur lexistence dun risque avr de crdit ayant une incidence sur les ux de trsorerie futurs de lactif. Quasi nul en 2010, le taux de dprciation, correspondant au montant total des dprciations rapport au montant des placements en valeur de ralisation, ressort 1,2 % en 2011. Ce chiffre retrace notamment les dprciations passes par les assureurs sur les titres de dette publique grecque encore dtenus en portefeuille au 31 dcembre. En dpit de cet vnement exceptionnel,
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le montant des dprciations enregistres dans les comptes des assureurs reste modr au regard de leur situation nancire.
Le portefeuille de titres de crance analys nest pas retrait des titres mis en pension, qui demeurent donc inclus. Les 20 % restants sont constitus pour une large part de titres non nots. Calcul primtre constant sur lanne 2010
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Dune fin danne lautre, les plus-values des portefeuilles actions enregistrent une forte rduction (12 milliards en 2011 contre 26 n 2010) tandis que la diminution de celles comptabilises sur les placements immobiliers reste modeste ( 4,5 %). Cette situation observe n 2011 constitue toutefois un point bas pour le stock de plus-values latentes des assureurs : celui-ci sest redress ds le dbut 2012, grce lamlioration des cours boursiers et la baisse des taux obligataires pour retrouver un niveau de 3,3 % de lencours global des placements n juin 2012 8.
Graphique 4 Part dans le portefeuille des placements mis par une socit du groupe, par type dassureur et type dactif, au 31/12/2001 (avant mise en transparence des OPCVM)
(en %)
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Assurance-vie Actions Assurance non-vie OPCVM Mutuelles Institutions de prvoyance 3,7 9,3 10,0 18,1
Titres de crance
Une partie signicative de ces titres (45 %) concerne en ralit des OPCVM, et ne constituent donc pas un investissement direct dans le groupe lui-mme mais plutt dans un support de placement gr et distribu par une institution nancire ou assimile du groupe. Les vritables placements intra-groupe dun assureur se composent part gale (27,5 %) dactions et de titres de crance mis par une socit appartenant au groupe.
Graphique 5 Part des placements intra-groupe sur les trois grands types dactifs au 31/12/2011 (avant mise en transparence)
(en %)
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Actions OPCVM Titres de crance 5,2 25,8 45,1
8 9
Donnes issues des tats trimestriels T2B (assureurs-vie et non-vie, sans les mutuelles et les institutions de prvoyance) Les autres types dactifs intra-groupe, notamment les placements immobiliers, ont t exclus de lanalyse.
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Graphique 6 Dcomposition des actions intra-groupe par type dmetteur (avant mise en transparence des OPCVM)
(en %)
100 80 60 40 20 0
Enn, la part des titres intra-groupe mis par des tablissements de crdit est signicative, notamment chez les assureurs-vie, sous forme dactions cotes et de titres de crance bancaires. linverse, les mutuelles et les institutions de prvoyance ne dtiennent aucune action bancaire cote mise par leur groupe, ce qui est cohrent avec un actionnariat mutualiste, mais possdent davantage de titres de crance mis par les entits bancaires de leur groupe que par les socits dassurance du groupe.
Assurance-vie
Assurance non-vie
Mutuelles
Institutions de prvoyance
metteur : banques metteur : assurances metteur : autres institutions financires metteur : socits non financires
Par classe dactifs, les actions intra-groupe reprsentent plus de 45 % de lensemble du portefeuille actions des organismes dassurance. En revanche, lappartenance au groupe est un critre secondaire pour le portefeuille de titres de crance, les titres intra-groupe ne reprsentant que 5 % du total du portefeuille. Graphique 7 Dcomposition des titres de crance intra-groupe par type dmetteur (avant mise en transparence des OPCVM)
(en %)
100 80 60 40 20 0
Assurance-vie
Assurance non-vie
Mutuelles
Institutions de prvoyance
metteur : banques metteur : assurances metteur : autres institutions financires metteur : tat et secteur public metteur : socits non financires metteur : autres
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Graphique 8 Rpartition gographique des metteurs des titres dtenus par les assureurs en 2011 a) (aprs mise en transparence des OPCVM)
(en %)
44,1 43,8 29,5 6,8
Graphique 9 Rpartition sectorielle des placements dtenus par les assureurs en 2011 (aprs mise en transparence des OPCVM)
(en %)
7,8 4,3 19,4 1,6 0,2
14,6
7,5 7,8 4,3 France Hors France Immobilier Autres Zone euro hors France UE hors zone euro Reste du monde
43,8 France Hors France Immobilier Autres
a) Les rubriques Autres ou Immobilier ne peuvent pas tre ventiles gographiquement. Source : Banque de France
Institutions financires OPCVM Socits dassurance tat Autres administrations publiques Socits non financires
en contrepartie, la part des titres de crance mis par des rsidents est remonte de 32,6 % en 2010 37,5 % en 2011 10. Les secteurs conomiques franais ont ingalement bnci de ce biais national : on constate ainsi que les institutions nancires et le secteur public ont vu leur part progresser le plus nettement, tandis que celle des socits non nancires a lgrement dcru. Toutes zones gographiques confondues, seul le secteur bancaire a vu sa part augmenter.
Augmentation de la part du secteur public rsident, au dtriment de celle des metteurs souverains de la zone euro
La part du secteur public franais progresse sensiblement en 2011 dans les placements des assureurs, de 14,4 % en 2010 16,3 % en 2011, que ce soit court terme (de 0,5% en 2010 0,8% en 2011) ou long terme (de 13,9 % en 2010 15,5% en 2011). La part des signatures publiques de la zone euro hors France se contracte en revanche fortement sur lanne 2011, avec une baisse de 13,3% 9,4%.
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Graphique 10 Allocation sectorielle des placements en fonction du type dassurances (aprs mise en transparence des OPCVM)
(en %)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IP (40) Mutuelles (50) Assurance non-vie (180) Assurance-vie (1 495)
intra-groupe. Les socits dassurance-vie prsentent une structure de placements plus diversifie gographiquement que celles des autres assureurs, avec 45,6 % de leurs investissements allous hors de France.
Hors France Socits non financires Institutions financires Socits dassurance tat (y compris les APU)
Actions non cotes Immobilier Autres placements OPCVM (rsidu de la mise en transparence)
davantage que les autres acteurs dans les titres mis par les institutions financires rsidentes et, dans une moindre mesure, dans ceux mis par les socits non nancires. Les institutions de prvoyance investissent plus fortement que la moyenne du secteur dans les titres publics (21,3 % en titres franais, 45 % au total). Les assureurs non-vie ont une structure de placements qui privilgie les actions non cotes (15,7 %) dont 80 % sont des actifs
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1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
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2007
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2009
2010
2011
Dpts
Assurance-vie
Total placements
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Les placements des organismes dassurance n 2011
(en %)
20 15 10 5 0 -5 - 10
Janv. Fv. Mars Avril Mai Juin Juil. Aot Sept. Oct. Nov. Dc. CAC 40 (chelle de gauche) Rendement du CAC 40 (chelle de droite)
prcaution. De surcrot, dpts et comptes sur livrets ont bnci en 2011 de conditions de rmunration attractives au regard de celles dautres placements de dure quivalente : le taux du livret A a notamment fait lobjet de deux augmentations de 0,25 % (en fvrier, puis en aot 2011) qui lont port de 1,75 % 2,25 %. Or, il sagit dun produit qui est la fois totalement liquide, dscalis et garanti par ltat. En regard, le taux de rendement des OPCVM montaires est rest infrieur 1 % en 2011 et les taux de revalorisation des contrats dassurance-vie ont continu de diminuer (3 % en 2011, aprs 3,40 % en 2010). Lvolution heurte des marchs, qui a pu faire apparatre des moins-values sur les contrats en units de compte, et celle de la scalit des revenus des contrats dassurance-vie 11 ont galement pu contribuer ce mouvement de rallocation des ux dpargne au prot des dpts et livrets. En 2011, les contrats en euros reprsentent toujours lessentiel des ux de placements des mnages en assurance-vie (32,3 milliards deuros sur 34,0 milliards). Les ux de placement en contrats libells en units de compte (UC) restent modestes, 1,7 milliards, en lger retrait par rapport lanne prcdente (2,1 milliards). La dsaffection relative pour les contrats en UC peut sexpliquer notamment par un prol rendement/risque qui peut tre jug dfavorablement par les souscripteurs, en particulier pour les supports en
actions du fait de la baisse de lindice CAC 40 en 2011, avec une trs forte volatilit 12 observe sur les cinq derniers mois de lanne (cf. graphique 13). Lassurance-vie conserve toutefois une place trs importante dans le patrimoine nancier des mnages. Lencours des provisions techniques dassurance-vie slve 1 495 milliards n 2011, dont 1 290 milliards au titre des contrats en euros et 205 milliards pour les contrats en units de compte. Il reprsente 41,4 % de lencours des placements nanciers des mnages recenss dans les comptes nanciers de la Nation.
3|2 Des placements diffrencis selon les contrats, en euros ou en units de compte
La composition du portefeuille des placements reprsentatifs des contrats dassurance-vie est sensiblement diffrente pour les contrats en euros et les contrats en UC. Les premiers offrent au souscripteur une garantie en capital ainsi quun taux de rmunration minimum, alors que la rmunration des seconds est plus nettement lie lvolution des prix de march des actifs retenus comme supports.
Le taux des prlvements sociaux sur les contrats dassurance-vie est celui gnralement appliqu aux produits des placements : il est pass de 12,1 % 12,3 % le 1er janvier 2011, puis 13,5 % le 1er octobre 2011 et stablit 15,5 % depuis le 1er juillet 2012. Par ailleurs, larticle 22 de la loi de nances 2011, entr en vigueur le 1er juillet 2011, a align la scalit des fonds en euros des contrats multisupports sur celle des contrats monosupport en euros en instituant limposition des intrts ds leur inscription en compte et non plus au dnouement du contrat. 12 La volatilit dun cours boursier est apprcie en fonction de lcart-type des rendements journaliers du cours. 11
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TUDES
Les placements des organismes dassurance n 2011
Graphique 14 Allocation par classe dactifs des placements des assureurs-vie en 2011 en fonction du type de contrats (avant mise en transparence des OPCVM)
(en %)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Contrats en UC Actions Titres de crance OPCVM Autres Immobilier Contrats en euros Assurance-vie
Graphique 15 Allocation par classe dactifs des placements des assureurs-vie en 2011 en fonction du type de contrats (aprs mise en transparence des OPCVM)
(en %)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Contrats en UC Actions Titres de crance OPCVM Autres Immobilier Contrats en euros Assurance-vie
Ces diffrences dans le mode de rmunration des assurs, et donc dans la nature des engagements pris par lassureur, obligent ce dernier adopter pour chaque type de contrat une allocation dactifs lui permettant de couvrir au mieux les ux qui devront tre servis au souscripteur. La garantie en capital contenue dans les contrats en euros conduit les assureurs privilgier trs largement les investissements en titres de crance (74 %) alors que les contrats en units de compte sont au contraire investis en grande majorit, hauteur de 84,2 %, en titres dOPCVM. La mise en transparence des OPCVM dont les titres gurent dans les portefeuilles reprsentatifs des contrats en UC et en euros permet dafner la comparaison entre les modes dallocation dactifs propres chaque type de contrat et dvaluer plus prcisment lexposition nale des assureurs-vie. Pour les actifs en reprsentation de contrats en UC, la ventilation entre actions et titres de crance des portefeuilles des OPCVM 13 pouvant tre mis en transparence donne une proportion de 47,5 % dactions et de 52,5% de titres de crance. Au nal, le portefeuille dactifs en reprsentation des contrats
en UC comporte ainsi au moins 30,3 % dactions et 43,7 % de titres de crance, les OPCVM en rsidu de la mise en transparence pouvant tre investis dans lun ou dans lautre type de titres. Pour les OPCVM dont les titres sont dtenus en reprsentation de contrats en euros 14, la mise en transparence fait apparatre une rpartition 73 % en titres de crance et 27 % en actions. La proportion des titres de crance dans les actifs reprsentatifs de contrats en euros ressort ainsi, aprs mise en transparence, 80,4 %. Les spcicits des politiques dallocation des actifs propres chaque type de contrat se traduisent galement par des diffrences dans leur rpartition par secteur bnciaire. Ainsi, les contrats en euros sont investis 18,6 % dans des obligations mises par les signatures publiques, contre seulement 3,8 % pour les contrats en UC. De mme, les socits non nancires (SNF) sont destinataires de 16,1 % des placements des contrats en UC contre 5 % de ceux des contrats en euros. Toutefois, en valeur absolue, compte tenu de leur poids respectifs, la contribution des contrats en euros au nancement
13 Sur les 84,2 % du portefeuille investis en OPCVM des contrats en UC, 60,8 % ont pu tre mis en transparence et ventils entre actions cotes et titres de crances. Le reliquat (23,4 %) demeure dans la catgorie OPCVM rsiduelle. 14 9 % sur les 11,9 % dOPCVM dtenus dans les contrats en euros ont t mis en transparence, le rsidu non ventil ressort 2,9 %.
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Graphique 16 Rpartition sectorielle des placements des assureurs-vie en 2011 en fonction du type de contrats (aprs mise en transparence)
(en %)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Contrats en UC Contrats en euros Assurance-vie tat (y compris les APU) OPCVM (rsidu de la MET) Autres Immobilier
Graphique 17 Diversication gographique des placements des assureurs-vie en 2011 en fonction du type de contrats (aprs mise en transparence)
(en %)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Contrats en UC Contrats en euros Assurance-vie
France Autres pays de la zone euro UE (hors zone euro) Autres Reste du monde
des SNF (64,5 milliards deuros) est trs suprieure celle des contrats en UC (33 milliards). Lallocation gographique des placements est quant elle peu diffrente selon que le contrat est en euros ou en units de compte (cf. graphique 16) : la part
dvolue au nancement de lconomie nationale est un peu plus importante du ct des contrats en units de compte (50,6 %) que de celui des contrats en euros (48 %). linverse, la proportion des placements dans la zone euro hors France est un peu plus leve pour les contrats en units de compte.
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ANNEXE Mthodologie
Les tats dtaills des placements (appels aussi tableaux complmentaires aux tats des placements) des organismes dassurance comportent pour chaque ligne de titres dtenue la valeur brute et nette au bilan ainsi que la valeur de ralisation au 31 dcembre de lanne. Ces tats ont t croiss avec les rfrentiels titres et metteurs de la Banque de France enrichis des rfrentiels de la Banque centrale europenne pour les titres des non-rsidents. Ces croisements permettent didentier la nature des titres, leur dure initiale, et le secteur institutionnel de lmetteur. Le taux de couverture de ltude reste trs satisfaisant pour lanne 2011, suprieur 99 % comme en 2010. Pour lexercice 2011, ont t exploits, dune part, les tats dtaills des placements de 584 socits reprsentant un montant de 1 752 milliards deuros, et dautre part, les tats agrgs (des dossiers annuels) de 626 socits reprsentant 1 765 milliards deuros.
Taux de couverture de l'exploitation des tats dtaills des placements des assureurs
(encours des placements en milliards d'euros, taux de couverture en %) Total des placements Total des placements ayant pu tre analyss (tats rcapitulatifs (tats dtaills des placements) des placements) Vie et mixte 1 484 1 495 Non-vie 179 180 Mutuelles 49 50 Institutions de prvoyance 40 40 Total 1 752 1 765 Sources : ACP, Banque de France Taux de couverture de l'tude
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SNF Institutions nancires OPCVM Assurances tat Autres APU Total SNF Institutions nancires OPCVM Assurances tat Autres APU Autres secteurs Total SNF Institutions nancires OPCVM Assurances tat Autres secteurs Total Total Total gnral Source : Banque de France
0,3 3,5
6,6 19,4 1,6 0,2 14,6 1,7 44,1 4,4 12,0 3,1 0,4 9,2 0,2 0,2 29,5 1,1 3,9 0,1 0,1 0,2 1,4 6,8 7,5 100,0
0,4
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