Fundamentos de risco e retorno

FINANAS CORPORATIVAS Risco e retorno

Captulo 06
Para as empresas, as maiores fontes de risco so as tremendas incertezas e as mudanas na economia dos Estados Unidos e do mundo inteiro.

Carteira Carteira
Umconjuntoougrupodeativos.

Risco Risco
apossibilidadedeprejuzo financeiroou,maisformalmente,a variabilidadederetornosassociada aumdeterminadoativo. aumdeterminadoativo.
2

Prof Daniel J. Machado, Ph.D.

djmachado@uol.com.br 27/02/10 www.seducon.com.br

Fundamentos de risco e retorno

Retorno
ototaldeganhosouprejuzosdos ototaldeganhosouprejuzosdos proprietrios,decorrentesdeum investimentoduranteumdeterminado perododetempo,calculado considerando considerando seasmudanasdevalor seasmudanasdevalor doativo,maisqualquerdistribuiode caixaduranteoperodo,cujoo resultadoedivididopelovalordo investimentonoinciodoperodo.
3 3

Fundamentos de risco e retorno

Retornoesperado

k = t

P - P-1 + Ct t t P-1 t

K = Taxaderetornoexigida,ouatual,ou t t esperada,duranteoperodot esperada,duranteoperodot P = Preo(valor)doativonotempot Preo(valor)doativonotempot t t P1 Preo(valor)doativonotempot 1 1 t = Preo(valor)doativonotempot t 1 C = Caixa(fluxo)recebidodoinvestimentono t t ativonoperododet ativonoperododet 1at 1at
4 4

Risco de um ativo individual

Anlisedesensibilidade Anlisedesensibilidade
Umaabordagemcomportamentalpara Umaabordagemcomportamentalpara avaliarorisco,aqualusainmeras estimativasderetornopossveisparase obterpercepodavariabilidadeentreos resultados.

Risco de um ativo individual

Probabilidade
Apossibilidade Apossibilidade deocorrnciadeumdado resultado.

Distribuiodeprobabilidade
Ummodeloquerelacionaasprobabilidadesa Ummodeloquerelacionaasprobabilidadesa seusrespectivosresultados.

Faixa Faixa
Umamedidaderiscodoativoaqual Umamedidaderiscodoativoaqual encontradasubtraindo encontradasubtraindo se osresultados se pessimistas(ospiores)dosresultados otimistas(osmelhores).

Desviopadro
oindicadorestatsticomaiscomumdorisco oindicadorestatsticomaiscomumdorisco deumativomedeadispersoemtornodo valoresperado. valoresperado.
5 5 6 6

Distribuio de probabilidades
Valoresperadodeumretorno
oretornomaisprovveldeumdeterminadoativo.

Relao entre risco e retorno

Oretornosobreoinvestimentodeveser Oretorno sobreoinvestimentodeveser proporcionalaoriscoenvolvido. Risco uma Riscouma medidadavolatilidadeeincertezados retornosedosresultadosfuturos.
Retorno Y3 Y2 Y1 0
7 7

Distribuionormaldeprobabilidade
Umadistribuiosimtricadeprobabilidadequese assemelhaaumacurvaemformadesino.

Coeficientedevariao
Umamedidadedispersorelativausadana comparaodoriscodeativosquediferemnos retornosesperados.

Linhade risco/retorno

X1

X2

Risco
8 8

Mensurao do retorno Clculodoretornoesperado: Clculodoretornoesperado:

n

Mensurao do retorno
Clculodoretornoesperado:
Exemplo Exemplo
Aprevisoparaomercadosegundoespecialistas30% deocorrersituaoeconmicarecessivacomretorno efetivode10% ,40% paranormalcomretornode20% e 30% paraexpansonaeconomiacomretornode30% . Clculodoretornoesperadousandoprobabilidades
Condieseconmicas esperadas Recesso Normalizao Expanso
9 9

km = kt pt
t= 1

Onde: Onde:
m k = t k = t p =

Retornos efetivos(k)

Probabilidades (p)

(kxp)
0,03 0,08 0,09 Km= 0,20
10 10

retornomdioesperado retornomdioesperado retornosituaot retornosituaot probabilidadesituaot probabilidadesituaot

10% 20% 30%

0,3 0,4 0,3 Retornoesperado

Mensurao do risco Clculodoriscopelodesvio padro: Clculodoriscopelodesvio padro:

Calculo do risco Clculodoriscopelodesvio padro: Clculodoriscopelodesvio padro:

ClculodoDesvioPadroeCoeficientedeVariao
Condiesesperadas Retornos efetivos

Desvio padro(s ) =
Onde Onde
n= t= kt= p = t km=

(kt - km) t 1
=

p t

(k k ) (k km)

(k)

Probabili Probabili dades dades(p)

(k k )xp (k km)xp

Recesso Normal

10% 20% 30% 20%

100% 0% 100%

0,2 0,4 0,3 Soma= (Varincia)

20% 20% 0 30% 10% 3,16% 0,16 0,16

12 12

nmerodeobservaes nmerodeobservaes situao situao valoresperado valoresperado probabilidadedosretornos probabilidadedosretornos retornomdioesperado retornomdioesperado
11 11

Expanso Mdia* ( m ) = (k )
*Todosresultadospossveis, n=3.Dadospassados,2=n n=3.Dadospassados,2=n 1 1

= =

DesvioPadro( DesvioPadro( )= Varincia 3,16/20

Coeficientedevariao ( )= / km= (CV CV / m

Mensurao do risco Clculodoriscopelodesvio padro: Clculodoriscopelodesvio padro:

Probabilidade

Coeficiente de variao

(CV)
Afimdecompararascompensaesentreoriscoeo Afimdecompararascompensaesentreoriscoeo retornodediferentesinvestimentos,necessrio retornodediferentesinvestimentos,necessrio estabeleceressesvaloresemumabaserelativa.O coeficientedecorrelao,oqualrepresentaodesvio coeficientedecorrelao,oqualrepresentaodesvio padrodivididopeloretornoesperado,realizaesse feito.Quantomenorovalordocoeficientede feito.Quantomenorovalordocoeficientede variao,melhoresosmritosdeuminvestimentodo variao,melhoresosmritosdeuminvestimentodo pontodevistaderisco/ retorno. retorno.

Projeto A

Projeto B

CV =
Retorno
13 13

s k
14 14

Risco de uma carteira

Carteiraeficiente
Umacarteiraquemaximizaretornosparaum Umacarteiraquemaximizaretornosparaum determinadonvelderiscoououminimizao riscoparaumdadonvelderetorno.

Risco de uma carteira Correlao Correlao

Umamedidaestatsticadarelao,se Umamedidaestatsticadarelao,se houver,entresriesdenmeros representandodadosdequalquertipo. Correlaopositiva Correlaopositiva
Descreveduassriesquesemovimentam namesmadireo.

Retornoedesviopadrodacarteira
Oretornodeumacarteiracalculadocomo Oretornodeumacarteiracalculadocomo umamdiaponderadaderetornosdosativos individuaisdosquaisestcomposto.
15 15

Correlaonegativa Correlaonegativa
Descreveduassriesquesemovimentam emdireesopostas.
16 16

Risco de uma carteira

Coeficientedecorrelao
Umamedidadograudecorrelaoentre Umamedidadograudecorrelaoentre duassries. Correlaopositivaperfeita Correlaopositivaperfeita
Descreveacorrelaopositivadeduassriesque Descreveacorrelaopositivadeduassriesque tmocoeficientedecorrelao+1.

Risco de uma carteira carteira

n n

Risconaestruturadeumacarteiradeativos Risconaestruturadeumacarteiradeativos
E(R)

E(R)

Correlaonegativaperfeita Correlaonegativaperfeita
Descreveacorrelaonegativadeduassries Descreveacorrelaonegativadeduassries quetmocoeficientedecorrelao quetmocoeficientedecorrelao1. 1.
17 17

Anos InvestimentocomCorrelao perfeitamente negativa

Anos InvestimentocomCorrelao perfeitamente positiva

18 18

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Omodelodeformaodepreosde Omodelodeformaodepreosde ativosdecapital(CAPM)
Ateoriaqueassociaoriscoeretorno Ateoriaqueassociaoriscoeretorno paratodososativos.

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Tiposderisco
Riscototal
Acombinaoderiscono diversificvelerisco Acombinaoderiscono diversificvelerisco diversificveldeumttulo.

Riscodiversificvel
Apartederiscodeumativoquepodeseratribudaa causasrandmicas,especficasaumafirmapodeser eliminadopormeiodediversificao.

Tiposderisco Tiposderisco
Riscototal Riscototal Riscodiversificvel Riscodiversificvel Riscono diversificvel Riscono diversificvel
19 19

Riscono diversificvel Riscono diversificvel

Aparterelevantedoriscodeumativoquepodeser atribudaafatoresdemercadoqueafetamtodasas empresasnopodesereliminadoatravsde diversificao.
20 20

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Risconaestruturadeumacarteiradeativos Risconaestruturadeumacarteiradeativos
RiscodaCarteira deInvestimentos

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Omodelodeprecificaodeativosfinanceiros Omodelodeprecificaodeativosfinanceiros (CAPM)comparaoucorrelacionaosretornosda (CAPM)comparaoucorrelacionaosretornosda aoindividualcomosretornosdomercado. Omercadoumpadrooudenominador comumparaobtenodoqueconhecido comoriscono diversificvel, tambm comoriscono diversificvel , chamado,algumasvezes,deriscosistemtico chamado,algumasvezes,deriscosistemtico. . Amedidadesensibilidadedeumaaoao mercadochamadadebeta(b mercadochamadadebeta( ). b).
21 21 22 22

s
Risco Diversificvel

Risco Sistemtico

Risco Total

QuantidadedeAtivos

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Coeficiente beta(b) Coeficientebeta(
Umamedidaderiscono diversificvel.Um Umamedidaderiscono diversificvel.Um ndicedograudemovimentodoretornode umativoemrespostamudananoretorno demercado. Seobeta( )domercadoiguala1,0,todos Seobeta (b domercadoiguala1,0,todos b) aquelesttulosquetiverembetasmaioresdo1,0 somaisarriscadosdoqueomercado,eaqueles ttulosquetiveremumbeta(b menorque1,0so ttulosquetiveremumbeta( )menorque1,0so b) menosarriscadosdoqueomercado.
23 23

Coeficiente beta (b) (b) Coeficiente beta(b Coeficientebeta( )

Naconstruodeumacarteira,os Naconstruodeumacarteira,os investidoresqueselecionaremaes combetasmenorestero combetasmenorestero provavelmenteretornosmenoresdo provavelmenteretornosmenoresdo queaquelesqueselecionaremaes combetasmaiorese,portanto,mais combetasmaiorese,portanto,mais arriscadas. arriscadas.
24 24

Coeficiente beta (b) (b)

Coeficiente Beta( ):Riscosistemtico CoeficienteBeta(b :Riscosistemtico b)

Coeficiente beta (b) (b)

REGRESSOL INEAR 0,6 0,5 0,4

(b )=

COVRj, RM VARRM

bP = b j Wj
j=1

n n

bP =betadacarteira=mdiaponderadadosativoscontidos nacarteira bj =coeficientebeta(riscosistemticodecadaativo) Wj =participaorelativadecadaativoincludonacarteira =participaorelativadecadaativoincludonacarteira =participaorelativadecadaa tivoincludonacarteira

Se Se

Mercado

CoeficienteBeta (b Coeficiente Beta ( ): b) Determinao linear

n n

0,3 0,2 0,1 0,0 0,20 0,10 0,00 0,10 0,20 0,30 0,40 0,50 0,1 0,2 0,3 Em pr es a

ocoeficiente angular daretadaregresso linear.

b > 1 ,Investimentoagressivo ,Investimentoagressivo b < 1 ,Investimentodefensivo ,Investimentodefensivo b = 1,Riscodaao=riscosistemticodemercado ,Riscodaao=riscosistemticodemercado ,Riscodaa o=riscosistemticodemercado
25 25

26 26

Beta Exemplos hh

Beta GE x SP500

27 27

28 28

Linha de mercado de ttulos (LMT) (LMT)

Retornodemercado
Oretornodacarteirademercadode Oretornodacarteirademercadode todososttulosnegociados.

Linha de mercado de ttulos (LMT)

LINHADEMERCADODETTULOS
Aceita Aceita se se (TIR>kVPL>$0) j j TIR L k L k m k R TIR R rf (TIR<kVPL<$0) j jVPL<$0) R Rejeita Rejeita se se LMT

Linhademercadodettulos
Arepresentaodomodelode Arepresentaodomodelode formaodepreosdeativosdecapital formaodepreosdeativosdecapital (CAPM comoumgrficoquerefleteo ( CAPM)comoumgrficoquerefleteo ) retornoexigidoparacadanvelderisco no no diversificveisbeta ( ). diversificveis beta (b b).
29 29

k=rf+b (k rf) j =rf+ m rf)

bR R

bmercado=1 mercado=1

bL

CAPMeaLMTemsituaesdetomadasdedecises emoramentodecapitalparaoprojetoj emoramentodecapitalparaoprojeto j

30

O CAPM nos mtodos de avaliao

FrmuladoCAPMnoBrasil FrmuladoCAPMnoBrasil
OCAPMpodeserusadoparaestimarataxarequeridade OCAPM podeserusadoparaestimarataxarequeridade retornoparaaavaliaodasaes.

Risco Brasil
C bond C bond
Ttulode20anos,comcarnciade10anos. Nasceuem1994
Ogovernobrasileiroassinouumacordoderenegociao dadvidaexternabrasileira,queconsistiuemtrocaruma dvidaporoutra,deprazomaislongoedejurosmais baixos.Almdisso,opasteveumdescontonovalor principaldoquedevia.

k s = rf + b (r - rf ) d BR + m

K s r f
b

r m BR

=Taxarequeridaderetorno =Taxarequeridaderetorno =TaxalivrederiscodosEUA( Bonds =TaxalivrederiscodosEUA(T Bonds) T ) =Coeficientebetadacompanhia =Coeficientebetadacompanhia =Retornodacarteiradomercado =Retornodacarteiradomercado =PrmiopeloriscoBrasil[( Bonds (T Bonds)] =PrmiopeloriscoBrasil[(C Bonds)( Bonds C ) T )]

Vencimento
Em14/04/2014.

Umavezqueks(taxarequeridaderetorno)calculada,bastaigual la Umavezqueks(taxarequeridaderetorno)calculada,bastaigual la k(taxaderetorno)nosmodelosdeavaliaoapresentados. k(taxaderetorno)nosmodelosdeavaliaoapresentados. T Bonds( T Bonds (Treasurybonds) Treasurybonds )

Ttulospblicosdelongoprazoemitidospelogoverno norteamericano.

Risco
umttulosemqualquergarantiae,porisso,risco Brasilpuro.
32 32

C Bonds C Bonds
Ttulopblicobrasileironegociadonomercadofinanceirointernacional. Ttulopblicobrasileironegociadonomercadofinanceirointernacional.
31 31

Risco Brasil C bond C bond

Em21/08/98 Em21/08/98
Ottuloeranegociadoa55,63% Ottuloeranegociadoa55,63% doseuvalorde face,indicandobaixssimaconfiana. Fechoupagando11,67% Fechoupagando11,67% sobreottulodosEUA, omaiorspreaddesdeabrilde95,quandoopas omaiorspreaddesdeabrilde95,quandoopas estavamergulhadonacrisedoMxico. QuantomaiorspreadqueoC QuantomaiorspreadqueoC bondpagasobreo bondpagasobreo Treasury,maiororiscoqueosinvestidoresesto Treasury,maiororiscoqueosinvestidoresesto atribuindoaoBrasil.
33 33

Exemplo de uma estimativa de custo de capital com o risco Brasil

Suponha sequedeterminadoinvestidorpossuias Suponha sequedeterminadoinvestidorpossuias seguintesinformaesparacalcularoretorno esperadomaisapropriado:

k s = rf + b (r - rf ) d BR + m ks = 3 + 11 (8- 3)+ 5 = 13, % , 5

34 34

K s s r f f b r m m R BR B

=Retornoesperado =Retornoesperado =3,0% =1,10 =1,10 =8,0% =5,0%

Referncias bibliogrficas
ANTHONY,RobertN.GOVINDARAJAN,VijaySistemasdecontrolegerencial. ANTHONY,RobertN.GOVINDARAJAN, Vijay,Sistemasdecontrolegerencial. SoPaulo:Atlas,2002. , ASSAFNETO,Alexandre. FinanasCorporativasevalor.1.ed.SoPaulo:Atlas,2003. ASSAFNETO,Alexandre.FinanasCorporativasevalor.1.ed.SoPaulo:Atlas,2003. ASSAFNETO,Alexandre. Estruturaeanlisedebalano.7.ed.SoPaulo:Atlas,2002. ASSAFNETO,Alexandre.Estruturaeanlisedebalano.7.ed.SoPaulo:Atlas,2002. BRIGHAM,EugeneF.GAPENSKI,LouisC.EHRHARDT,MichaelC.AdministraoFinanceira: BRIGHAM,EugeneF.GAPENSKI,LouisC.EHRHARDT,MichaelC.AdministraoFinanceira: teoriaeprtica. SoPaulo:Atlas,2001. COPELAND,TomJOLLER,Tim COPELAND,TomJOLLER, TimMURRIN,Jack.Avaliaodeempresas Valuation:Calculandoe MURRIN,Jack.AvaliaodeempresasValuation : gerenciandoovalordasempresas.3.ed.SoPaulo:MakronBooks,2002. gerenciandoovalordasempresas.3.ed.SoPaulo:MakronBooks,2002. DAMODARAN,Aswath AvaliaodeInvestimentos: DAMODARAN,Aswath.AvaliaodeInvestimentos:Ferramentasetcnicasparadeterminaodovalorde . qualquerativo.RiodeJaneiro:Qualitymark qualquerativo.RiodeJaneiro:Qualitymark,1997. ,1997. GITMAN,LawrenceJ.PrincpiosdeAdministraofinanceira.10.ed.SoPaulo:AddisonWesley,2004. GITMAN,LawrenceJ. PrincpiosdeAdministraofinanceira. 10.ed.SoPaulo:AddisonWesley,2004. GITMAN,LawrenceJ.MADURA,Jeff.Administraofinanceira.SoPaulo:AddisonWesley,2003. GITMAN,LawrenceJ.MADURA,Jeff. Administraofinanceira. SoPaulo:AddisonWesley,2003. EIRANOVA,MiguelA.Quantovalesuaempresa.RevistaHSMManagement.Barueri:mar.abr./1999. EIRANOVA,MiguelA.Quantovalesuaempresa. RevistaHSMManagement.Barueri:mar.abr./1999. IOBTemticaContbileBalano BOL15/93 IOBTemticaContbileBalanoBOL15/93 KASSAI,JosR.Retornodeinvestimento. KASSAI,JosR.Retornodeinvestimento. 2.ed.SoPaulo:Atlas,2002. MARION,JosC. Anlisedasdemonstraescontbeis. MARION,JosC. Anlisedasdemonstraescontbeis.SoPaulo:Atlas,2001. MATARAZZO,DanteC.Anlisefinanceiradebalano.5.ed.SoPaulo:Atlas,1998. MATARAZZO,DanteC.Anlisefinanceiradebalano.5.ed.SoPaulo:Atlas,1998. REVISTAEXAME.Melhoresemaiores. REVISTAEXAME. Melhoresemaiores. SoPaulo:Abril,jul./2003. ROSS,StephenA.WESTERFIELD,RandolphW.JAFFE,JeffreyF.Administraofinanceira: ROSS,StephenA.WESTERFIELD, RandolphW.JAFFE,JeffreyF.Administraofinanceira: corporate finance.2.ed.SoPaulo:Atlas2002. finance .2.ed.SoPaulo:Atlas2002. 35 35