21.banca Publica, Crisis Financiera y Desarrollo - Unam

BANCA PBLICA, CRISIS FINANCIERA Y DESARROLLO
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UNIVERSIDAD NACIONAL AUTNOMA DE MXICO Dr. Jos Narro Robles Rector Dr. Sergio Alcocer Martnez de Castro Secretario General Mtro. Juan Jos Prez Castaeda Secretario Administrativo Dra. Estela Morales Campos Coordinadora de Humanidades
INSTITUTO DE INVESTIGACIONES ECONMICAS Dr. Jorge Basave Kunhardt Director Dra. Vernica Villarespe Reyes Secretaria Acadmica Lic. Jos Ernesto Reyes Guzmn Secretario Tcnico Lic. Roberto Guerra M. Jefe del Departamento de Ediciones
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Alicia Girn Eugenia Correa Patricia Rodrguez

(coordinadoras)
UNIVERSIDAD NACIONAL AUTNOMA DE MXICO INSTITUTO DE INVESTIGACIONES ECONMICAS
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Esta investigacin, arbitrada por pares acadmicos, se privilegia con el aval de la institucin editora.
Banca pblica, crisis nanciera y desarrollo / coord. Alicia Girn, Eugenia Correa, Patricia Rodrguez. Mxico : UNAM, Instituto de Investigaciones Econmicas, 2010. 246 p. : il. ; 21 cm. ISBN 978-607-02-1166-9 1. Bancos y Operaciones bancarias Mxico. 2. Poltica monetaria Mxico. 3. Crisis nanciera Mxico. I. Girn, Alicia. II. Correa, Eugenia. III. Rodrguez, Patricia. IV. Universidad Nacional Autnoma de Mxico. Instituto de Investigaciones Econmicas. 332.0972-scdd20 Biblioteca Nacional de Mxico
Primera edicin 10 de enero de 2010 D. R. UNIVERSIDAD NACIONAL AUTNOMA DE MXICO Ciudad Universitaria, Coyoacn, 04510, Mxico, D.F. INSTITUTO DE INVESTIGACIONES ECONMICAS Circuito Mario de la Cueva s/n Ciudad de la Investigacin en Humanidades 04510, Mxico, D.F. ISBN 978-607-02-1166-9 Fotografa de la portada: Vanessa Ortega Nazir. Diseo de portada: Marisol Simn y Enrique Amaya. Correccin de estilo: Hlida De Sales Y. Cuidado editorial: Marisol Simn. Prohibida la reproduccin total o parcial por cualquier medio sin la autorizacin escrita del titular de los derechos patrimoniales. Impreso y hecho en Mxico
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NDICE
PRLOGO Francisco Surez Dvila INTRODUCCIN NUEVA MACROECONOMA POLTICA: POLTICA FINANCIERA
Y DESEMPLEO
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Jorge Ludlow y Patricia Rodrguez FINANCIARIZACIN, BANCA PBLICA Y BANCA SOCIAL Alicia Girn BANCOS CENTRALES Y BURBUJAS CREDITICIAS Alma Chapoy INMUNIDAD DE LA BANCA PBLICA FRENTE A LA CRISIS
BANCARIA CLSICA
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Wesley Marshall CAMBIO FUNCIONAL DE LA BANCA EN MXICO Roberto Soto NUEVA ESTRUCTURA FINANCIERA Y OBSTCULOS DEL FINANCIAMIENTO AL SECTOR PRIVADO EN MXICO Eugenia Correa, Jess Ferreiro y Ma. del Carmen Gmez
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LA NUEVA ESTRUCTURA FINANCIERA Y LA INESTABILIDAD SISTMICA. LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS Y LA EXPANSIN DEL CRDITO EN MXICO Teresa S. Lpez Gonzlez CONTRASENTIDOS DE LA ECONOMA ACTUAL. LA BANCA
DE DESARROLLO
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Teresa Aguirre CRISIS Y ALTERNATIVA FINANCIERA. LA CONSTITUCIN DE UN BANCO REGIONAL EN AMRICA LATINA Sergio Cabrera
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Francisco Surez Dvila*
Los bancos de desarrollo y la Banca pblica surgen o renacen con las crisis. Enrique Iglesias deca en una reciente conferencia que estas instituciones haban sufrido un fuerte embate por parte de las ideas y las polticas neoliberales y el Consenso de Washington de los aos ochenta y noventa y muchas haban sucumbido. Por fortuna, algunos bancos de desarrollo importantes como Nacional Financiera, el Banco de Desarrollo de Brasil (BNDS), el Banco de la Nacin Argentina, CORFO, aunque maltrechos o reformados haban logrado sobrevivir y estn en posicin de desempear un papel relevante en esta gran crisis. El Instituto de Investigaciones Econmicas, gracias a la perseverancia y la visin de Alicia Girn, Eugenia Correa y Patricia Rodrguez, han mantenido vivo el tema en sus seminarios y trabajos de investigacin, cuando para las instituciones ya no estaba de moda y pocos acadmicos se ocupaban de ste. Ahora el tema recobra su importancia y es muy oportuno que la Banca pblica se analice en su doble papel que es ser un instrumento ecaz para hacer frente a la crisis y para reimpulsar el desarrollo.
* Maestro en Economa por la Universidad de Cambridge. Diputado Federal de la LIX Legislatura de la H. Cmara de Diputados; ex representante de Mxico ante la OCDE y ante el FMI; funcionario pblico en diversas dependencias del rea nanciera; catedrtico en instituciones de educacin superior. Fue miembro del Patronato Universitario de la UNAM. [9]
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Los ensayos de este libro analizan los importantes cambios que han ocurrido en la ltima dcada en Mxico: la extranjerizacin del sistema nanciero despus de la crisis de 1994; la Banca comercial, cuando nalmente logra consolidar su situacin nanciera hasta los inicios de este milenio, se orienta al crdito, al consumo y la vivienda; se desarrollan los intermediarios nancieros no bancarios, de manera positiva las Afores y Siefores y, como instituciones vulnerables, reguladas de manera insuciente las Sofoles, las Multisofoles, cajas de ahorro y uniones de crdito. Desde 1996, Mxico no tiene un sistema bancario que contribuya al proceso de desarrollo del pas. Su contribucin de crdito a la actividad productiva se sita entre 15 y 20% del PIB, ubicndolo en un estudio del FMI, alrededor del lugar 100 entre 120 pases, como a Hait, Nigeria o Rumania. El nivel de nanciamiento de la Banca de desarrollo tambin ha disminuido de manera notable en volumen y participacin. Bancomext, todava en la crisis de 1994, contribuy a dar nanciamiento y salvar a muchas empresas exportadoras grandes y medianas que no tenan acceso al crdito internacional y de un tiempo a la fecha ha sido poco a poco desmantelado. Las empresas mexicanas a principios del milenio dependieron en parte importante del crdito de proveedores. Nansa, bajo su director egresado de Bancomer, hizo lo que ya no haca la Banca comercial, aprovech ese nicho de nanciamiento de proveedores y particip con importantes volmenes de factoraje. Nacional Financiera se convirti en una especie de Nacional Factoraje, til, pero por supuesto esto no era Banca de desarrollo. El gobierno de Caldern descubri que la Banca de desarrollo podra ser un instrumento ecaz y desde el principio anunci el compromiso de fortalecerla. A partir de los inicios de la crisis en 2007 y, sobre todo, en 2008 y 2009, la Banca de desarrollo ha formado parte de los anunciados programas contracclicos. Banobras siempre ha tenido una posicin nanciera sana; se le dio un papel importante dentro de la ejecucin del Programa Nacional de Infraestructura y en la operacin del correspondiente Fondo. Nacional Financiera y, en alguna medida, Bancomext recibieron la funcin de rescatar empresas y apoyar los mercados
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nancieros de algunos tipos de papel empresarial. Se activaron sus operaciones de garantas y banca de segundo piso. Estas operaciones eran de corto plazo, limitadas e insucientes. No eran nuevamente actividades de Banca de desarrollo. BNDS de Brasil ha desempeado un papel mucho ms importante, incluso apoya sectores y empresas estratgicas como el sector automotriz, como Embraer o el mismo Petrobras, que forman parte de la vanguardia de su recuperacin econmica. El gobierno de ese pas ha planteado una reforma a la Ley de Banca de Desarrollo, que ms bien es una miscelnea que actualiza las leyes en funciones menores que ya son obsoletas, por ejemplo, se les aplic excesivamente algunos aspectos del rgimen de Banca comercial. Contiene alguna recticacin importante en la intermediacin nanciera para que el nanciamiento que obtiene la Banca de desarrollo con la garanta del gobierno para recanalizarlo a la economa no cuente como dcit scal, salvo que se incurran prdidas. Esto es parte de lo que hace Brasil hbilmente; al usar al BNDS en su poltica contracclica para no aumentar su dcit demasiado. Mxico, en alguna medida, regresa a problemas similares de cuando enfrent la situacin posterior a la gran depresin de 1929. La banca comercial, recuperndose de la destruccin institucional que sufri durante la Revolucin y con presencia importante de los bancos extranjeros, no prestaba ms que al comercio y en forma limitada. Por eso se crearon instituciones de Banca de desarrollo para otorgar crdito a la agricultura (Banco de Crdito Rural), a la infraestructura (Banobras), a la industria (Nansa) y al comercio exterior (Bancomext). stas fueron justamente las que ayudaron a Mxico a salir de la depresin y emprender una ecaz estrategia de desarrollo que permitira al pas crecer 6% anual en las siguientes cinco dcadas. La Banca de desarrollo fue, sin duda, una innovacin mexicana en el arsenal de polticas de desarrollo. John de Beers economista estadounidense conservador, egresado de Chicago y funcionario del Departamento del Tesoro, escriba con admiracin en la famosa revista Problemas Agrcolas e Industriales de Mxico de 1953 en el artculo El peso mexicano 1941-1953:
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Los bancos nacionales, procuraron un canal para desembolso de fondos que, si hubieran emanado directamente del presupuesto pblico, hubieran provocado un dcit mayor. En cierto sentido desempearon la funcin poltica de un presupuesto de capital; es decir, crearon una serie de cuentas en la que los dcits anuales para inversin permanente o adquisicin de activos, parecen inobjetables.
Eso es lo que Mxico torpemente, por dogmatismo, dej de hacer y Brasil, con pragmatismo, s hace. En Mxico, nuevamente se ha suscitado un gran debate nacional en los ltimos meses en el cual han participado y contribuido con ideas, el Instituto de Investigaciones Econmicas y las coordinadoras del libro. El Senado de la Repblica ha organizado una serie de foros en defensa de la Banca de desarrollo para activarla como un instrumento de nanciamiento del desarrollo nacional. Las principales conclusiones de estos foros se han incorporado en un proyecto de ley apoyado por un grupo de senadores, pero lo importante de este esfuerzo son las propuestas que el proyecto contiene y que son coincidentes con muchas de las tesis de este libro y que jan un nuevo rumbo institucional. De lo que se trata es de crear un Sistema Nacional de Banca de Desarrollo, el cual se integrara por los principales bancos como ejes de apoyo a diferentes sectores de la economa: 1. Nacional Financiera: industria. 2. Banobras: infraestructura y apoyo al federalismo, estados y municipios. 3. Bancomext: comercio exterior y promocin de empresas mexicanas en el exterior. 4. Financiera Rural: crdito y seguro a las actividades primarias. 5. Hipotecaria Federal: vivienda. 6. Banse, eje del sistema de Banca popular. Un principio importante es consolidar en dichos bancos muchos fondos dispersos en secretaras de Estado, como el fondo PyME el cual lo opera una secretara de Estado, en forma clientelar y a fondo perdido. Otro punto fundamental es defender la presencia
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de Bancomext y reintegrarle la funcin de promocin que hoy desempea ProMxico ilegalmente, porque usurp funciones y recursos de Bancomext que ampara una ley del Congreso y tambin inecazmente, porque nuestra historia ha evidenciado que la promocin no debe divorciarse del nanciamiento. El IMCE fracas por eso. Otra reforma es transformar Financiera Rural en un verdadero banco. Bajo la ideologa del Banco Mundial, se desapareci, por las prdidas incurridas, el Sistema Financiero Banrural, y se cre un engendro: la Agencia de Desarrollo. Esta recibe fondos presupuestales y los presta, pero slo vive de estas aportaciones de capital y recuperaciones. La ventaja de convertirlo en banco es que los recursos aportados se convierten en capital y se apalancan va crdito, con lo cual se multiplican los recursos de apoyo del banco. Otra idea es crear un Consejo Nacional de Banca de Desarrollo en el que participen todos los bancos y probablemente las secretaras sectoriales como instrumento para coordinar esfuerzos, rendir informes a la sociedad y evaluar resultados. Estas instituciones seran responsables de preparar programas de nanciamiento al desarrollo sectorial de largo plazo, incluyendo los necesarios proyectos de soporte. Lo importante es que los bancos tendran funciones amplias: crdito en primero y segundo pisos, capital de riesgo, asistencia tcnica, canalizacin de subsidios transparentes con recursos presupuestales focalizados. La otra cara de la medalla es que las instituciones deben tener fuentes de recursos adecuados: capitalizacin peridica por parte del Estado y posibilidad de emitir deuda de corto y largo plazos, con la garanta del Estado y a tasas ligeramente por arriba de los Cetes. Tambin la posibilidad de colocar sus bonos en el sistema de ahorro para el retiro. Debe tambin reformarse su sistema de gobierno corporativo para tener una adecuada autonoma de gestin, blindar sus equipos directivos contra los cambios sexenales y contar con consejos independientes. Volver a formar equipos profesionales de Banca de desarrollo capaces de evaluar proyectos y programas, actualmente casi en extincin. Finalmente debe montarse un sistema ecaz de rendicin de cuentas. Incurrir en prdidas no justicadas debe ser causa de remocin de la Direccin y del Consejo.
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stos pues, son algunos de los aspectos que deben reformarse para volver a tener una Banca de desarrollo que realice una ecaz poltica contracclica y para impulsar un proceso de crecimiento dinmico en un pas que ha sido afectado por un notorio rezago, y un proceso largo de estancamiento. Esta sera una verdadera reforma estructural! Felicito al Instituto de Investigaciones Econmicas, a las coordinadoras del libro, Alicia Girn, Eugenia Correa y Patricia Rodrguez y dems autores ya que contribuyen en forma por dems oportuna, con una importante y enriquecedora aportacin al debate nacional sobre un valioso instrumento de poltica, la Banca pblica.
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INTRODUCCIN
Este libro tiene el objetivo de analizar el papel de la Banca pblica en el desarrollo, sosteniendo que sta tiene un papel importante en la administracin de las crisis nancieras, pero de manera especial es una institucin fundamental para la soberana monetaria y el nanciamiento de la economa en los pases en desarrollo. Las recurrentes crisis nancieras de esta etapa de desregulacin y liberalizacin nancieras y la crisis global iniciada en el ao 2007 han mostrado que la Banca pblica es fundamental en los pases en desarrollo para mantener los ujos de crdito indispensables para las empresas y los propios bancos privados. Los bancos pblicos en las economas en desarrollo son el soporte del crdito y del dinero de cada pas, ya que son las nicas instituciones que pueden tener objetivos de nanciamiento sustentable, estabilizar los ujos de crdito y los costos del mismo, y con ello funcionar fuera de las condiciones especulativas que rigen de manera recurrente en los mercados privados. Sin embargo, la desregulacin nanciera y la fuerza creciente de los conglomerados nancieros fueron, en muchos pases, estrangulando a la Banca pblica llevndola a la extincin o a la conversin en bancos de rescate y soporte para los bancos y mercados privados. Con ello, la disponibilidad de crdito en moneda nacional, a costos compatibles con las condiciones de rentabilidad de los mercados domsticos se fue haciendo cada vez ms difcil o incluso imposible. Las empresas y los gobiernos de las economas emergentes son nanciados en los mercados privados de capital, bajo condiciones y costos que transeren parte
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importante de la rentabilidad de las primeras y de los ingresos de los segundos a la rentabilidad de un reducido grupo de conglomerados nancieros privados. La Banca pblica, se sostiene en este libro a lo largo de las diferentes contribuciones, es parte de la reconstruccin de los patrones monetarios nacionales, del crdito en moneda nacional y de las relaciones de cooperacin nanciera internacional. Nueva macroeconoma poltica: poltica nanciera y desempleo, es el trabajo de Jorge Ludlow y Patricia Rodrguez con el cual se abre este libro. Los autores abogan la urgencia de una teora rmemente sustentada sobre la economa social y de gnero, es decir, el anlisis de muchos de los problemas del desarrollo requieren de entender la relacin entre gnero, economa, sociedad y poltica, y slo despus de ello y en ese marco analizar los procesos de produccin, empleo y medio ambiente. Se considera que es una manera de darle un correcto sentido al bienestar social y a la riqueza de las naciones. El captulo est dividido en seis secciones. Primero se revisan las ideas y el desarrollo de la nueva macroeconoma poltica, despus se comentan los diferentes modelos construidos para el anlisis. En la tercera parte, se estudian los resultados sobre la credibilidad y la reputacin, para posteriormente comentar los resultados sobre las barreras polticas al crecimiento. Por ltimo, se presenta el modelo para el caso mexicano que contribuye a evaluar la dinmica, adems del rol del nanciamiento del gobierno en su desarrollo de 1980 a 2007. El segundo captulo, Financiarizacin, Banca pblica y Banca social frente al nanciamiento del desarrollo est a cargo de Alicia Girn. La autora sostiene que el tema de la Banca pblica est volviendo a la discusin en el curso de la crisis actual, adems presente debido al creciente nmero de nacionalizaciones bancarias que la propia crisis impuso. La hiptesis central en el trabajo es que las transformaciones de la Banca pblica y de la Banca de desarrollo slo se perciben en el transcurso de la nanciarizacin. Este proceso ha signicado que la rentabilidad del capital nanciero, soportada en los procesos de la innovacin nanciera, se incremente muy por encima del crecimiento y de la rentabilidad de las economas. La sobredimensin de los sectores nancieros y
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las elevadas operaciones del sistema nanciero basadas en intermediarios nancieros no bancarios ha conducido a episodios de creciente inestabilidad e incluso encadenado quiebras de enormes conglomerados nancieros. La autora avanza la idea de que estos agentes nancieros y los nuevos actores en el nanciamiento del desarrollo desdibujaron a las instituciones bancarias ms importantes como fueron la Banca de desarrollo. Sin embargo, como lo sostiene este trabajo, la Banca de desarrollo es una alternativa a la crisis de la nanciarizacin que enfatiza el papel del Estado y del banco central como garante del nanciamiento para el desarrollo. El tercer captulo presenta el trabajo de Alma Chapoy titulado Bancos centrales y burbujas crediticas. La autora sustenta que el estallido de la burbuja inmobiliaria, la consecuente irrupcin de la crisis nanciera, la debilidad del dlar, los persistentes desequilibrios mundiales y los altos precios del petrleo y de los alimentos han conformado una situacin de inestabilidad en la economa mundial, en particular, del sector nanciero. En este trabajo se analiza el papel de los bancos centrales, en especial del Fed, ante las llamadas burbujas accionaria e inmobiliaria en Estados Unidos. Se sostiene que las burbujas en el precio de los activos provocan fragilidad en el sistema bancario, puesto que stos sirven como colateral en los prstamos. Asimismo, se estudia la elevacin en los precios del petrleo y de otras materias primas que, aunque se debe a la combinacin de varios factores, uno de ellos, es la especulacin. De lo dicho a lo largo de este trabajo, se desprende que las burbujas comprometen los objetivos de los bancos centrales en relacin con la estabilidad del sistema nanciero. De all la imperiosa necesidad de que esas instituciones, incluso aquellas cuyo objetivo es exclusivamente la estabilidad de precios, se preocupen por detectar las burbujas en una fase incipiente. El cuarto captulo incluye el trabajo de Wesley Marshall titulado Inmunidad de la banca pblica frente a la crisis bancaria clsica. El autor sostiene que la Banca privada y la Banca pblica tienden hacia comportamientos distintos tanto en los periodos de expansin como de contraccin econmica. El objetivo de este captulo es examinar los diferentes comportamientos institucionales de la
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Banca privada y la Banca pblica en cuanto a un fenmeno especco y particular de la Banca la crisis bancaria clsica. Dentro de las diversas formas en que la actividad bancaria puede llevar a la ruina a una economa, la crisis bancaria clsica ha probado ser no slo la ms daina, sino la ms repetida histricamente. En este trabajo el autor explica qu es la crisis bancaria clsica y la inmunidad de la Banca pblica a este tipo de acontecimiento. El quinto captulo presenta el trabajo de Roberto Soto titulado Cambio funcional de la Banca en Mxico. Soto sostiene que el sistema nanciero en Mxico ha sufrido mltiples transformaciones, las cuales se pueden reunir en tres: desregulacin nanciera, presencia de nuevos actores e innovacin de instrumentos nancieros. stas han venido reestructurando todo el sistema nanciero y conformando un cambio funcional del sector bancario. Mientras que ste tena como actividad principal el otorgamiento del crdito hacia las empresas, se pas a una Banca dedicada a nanciar a otros segmentos del sistema nanciero y a dar soporte a las operaciones en el mercado de derivados. Esto ha provocado que el proceso de nanciamiento productivo disminuya, dicultando el funcionamiento empresarial que permita la reactivacin del mercado interno as como la generacin de un crecimiento y desarrollo de la economa en su conjunto. El sexto captulo se titula Nueva estructura nanciera y obstculos al nanciamiento al sector privado en Mxico. Sus autores son Eugenia Correa, Jess Ferreiro y Ma. del Carmen Gmez. En el contexto de los profundos cambios de los mercados nancieros en Amrica Latina, los autores analizan las transformaciones estructurales del sistema nanciero en Mxico y sus consecuencias sobre el nanciamiento al sector privado de la economa. Se efecta un balance a casi 15 aos de la crisis nanciera de 1994, enfatizando que se trat de una crisis que no slo modic la propiedad de la Banca comercial, sino que tambin desplaz a sus propietarios que por muchos aos haban formado parte del corazn del poder econmico y poltico del pas. Al iniciar el siglo la mayora de estas familias han sido desalojadas del negocio nanciero, incluso de la propiedad y conduccin de las mayores empresas, muchas de las cuales ahora son de propiedad extranjera. Algunas
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otras fueron reducidas al papel de rentistas o de administradores de los intereses de empresas extranjeras. Los nuevos bancos extranjeros han reducido de manera sistemtica el nanciamiento directo y las grandes empresas, ahora desarticuladas de los bancos, han perdido la enorme palanca de poder econmico y poltico que es el crdito. En el trabajo se analizan las principales tendencias del nanciamiento al sector privado desde la crisis bancaria de 1994. Se estudia el desempeo del nanciamiento domstico al sector privado en el caso de Mxico y se analiza cmo las reformas nancieras efectuadas con el objetivo de aumentar el ahorro y el nanciamiento para la inversin no los han alcanzado En el captulo sptimo se presenta el trabajo de Teresa Lpez titulado La nueva estructura nanciera y la inestabilidad sistmica. Los intermediarios nancieros y la expansin del crdito en Mxico. La autora sostiene que el fortalecimiento del poder oligoplico de los bancos y la consolidacin de los intermediarios no bancarios, as como la constitucin de nuevos agentes nancieros dio paso a una nueva estructura nanciera internacional, que se caracteriza por ciclos nancieros inestables derivados de la expansin irresponsable del crdito, que ha generado niveles de sobrendeudamiento por encima de las reservas de los bancos. Lo cual pone en peligro los sistemas de pagos internos, pero con efectos sistmicos a nivel internacional, como lo ha demostrado la actual crisis hipotecaria de Estados Unidos. En este trabajo la autora analiza la expansin y comportamiento de los intermediarios nancieros no bancarios; en particular la evolucin, estructura y caractersticas de las Sociedades Financieras de Objeto Limitado (Sofoles) hipotecarias. La hiptesis general es que este tipo de intermediarios no bancarios se han convertido en una fuente generadora de inestabilidad nanciera, dada su capacidad para expandir el crdito en el marco de una doble desregulacin. Por un lado, la desregulacin de las operaciones bancarias y, por el otro, la ausencia de un marco normativo que regule las operaciones no bancarias. Ello les ha facilitado realizar operaciones especulativas, como la titulacin o empaquetamiento de su cartera de pasivos, mismas que permiten obtener altas ganancias especulativas, al mismo tiempo que distribuyen el riesgo y generan ms liquidez.
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El trabajo est dividido en tres secciones, en la primera se hace una breve revisin sobre las aportaciones tericas en torno de las causas que generan el sobrendeudamiento y la inestabilidad nanciera. Concretamente se revisan las aportaciones de Keynes, Misnky y Kregel. En la segunda seccin se estudia el marco jurdico que rige a los intermediarios nancieros no bancarios en Mxico, as como su estructura crediticia. Por ltimo, se analiza la estructura y comportamiento de las Sofoles hipotecarias. En un marco de total libertad, las Sofoles hipotecarias se han convertido en una fuente potencial generadora de inestabilidad nanciera, al trasladar, mediante la bursatilizacin de su cartera, el riesgo implcito en el crdito que otorgan a clientes de dudosa solvencia econmica. Teresa Aguirre aporta el octavo captulo con el titulo Contrasentidos de la economa actual. La Banca de desarrollo. La autora estudia las reformas en la Banca de desarrollo a partir de los aos noventa, mismas que se fundaban en la idea de que la intermediacin nanciera deba realizarse con autonoma, es decir sin interferencias polticas en la asignacin del crdito y en el manejo de los instrumentos de intermediacin, los cuales deban velar por el equilibrio nanciero. Tambin se propona una adecuada rentabilidad y una prudente administracin de la cartera de riesgos. Al igual que los de la idea de bancos centrales independientes, la banca de desarrollo debera ser la responsable de rendir cuentas ante las autoridades pertinentes. Las orientaciones operativas que se emitieron para guiar la conducta de estas instituciones, buscaban complementariedad en las actividades socialmente rentables (para el sector privado que no operaba a la escala requerida), complementariedad, rentabilidad y transparencia, propiciando sinergias entre el nanciamiento pblico y privado. Deban adems, propiciar la estandarizacin de procesos y productos para facilitar y abaratar la intermediacin nanciera; promover el factoraje electrnico, leasing y los fondos duciarios; as como el mercado de valores mediante la titularizacin de carteras; incentivando el uso de fondos de garanta y el capital de riesgo. De acuerdo con la autora, los objetivos que se proponan las reformas no se han cumplido. La liberalizacin aument la entrada
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de ujos especulativos de capital, con lo cual el sistema bancario y nanciero encontr en la especulacin el mayor mbito de negocios. Adems, se desnacionalizaron las instituciones bancarias; se perdi sobre las polticas monetaria y nanciera; y, se redujo el crdito a la inversin productiva. Por ltimo, se argumenta en este estudio que las tasas de inters no han tendido a igualarse mundialmente y tampoco aument el nanciamiento a la inversin productiva. El ltimo captulo se titula Crisis y alternativa nanciera. La constitucin de un banco regional en Amrica Latina. Se trata de una contribucin de Sergio Cabrera cuyo objetivo es estudiar el contexto de las instituciones nancieras internacionales y el surgimiento del proyecto del Banco del Sur. El autor sostiene que la crisis nanciera internacional iniciada y propiciada en Estados Unidos es una crisis marcada por los fracasos de la era neoliberal, entre ellos la creciente desigualdad y la enorme concentracin, que se expresan en el mbito de los mercados nancieros como enorme crecimiento de los activos y de las rentas nancieras, repetidas burbujas nancieras e inestabilidad, junto con una inversin productiva y un gasto pblico extremadamente limitados. As, Cabrera plantea que el Banco del Sur puede ser un instrumento importante para la cooperacin econmica y nanciera de Amrica del Sur, en tanto que sea capaz de orientarse al nanciamiento de proyectos sustentables y de frmulas de administracin y orientacin crediticia diferentes que los organismos nancieros internacionales tradicionales. As, este libro se compromete con la necesidad de profundizar el debate sobre la Banca pblica, como una institucin fundamental para el desarrollo en pases con monedas no convertibles. Adems, las instituciones crediticias son llamadas a hacer avances importantes para la generacin de una nueva arquitectura nanciera para los pases del sur. Las coordinadoras de este libro agradecen el apoyo a Francisco Gonzlez y a Juan Manuel Gmez. Esto no se hubiera podido realizar sin el proyecto Incertidumbre nanciera y cambio institucional; desafos y acuerdos nanciado por la Direccin General de Asuntos del Personal Acadmico.
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NUEVA MACROECONOMA POLTICA: POLTICA FINANCIERA Y DESEMPLEO

Jorge Ludlow* Patricia Rodrguez**
INTRODUCCIN Cuando hablamos de la democracia, damos por entendido un estado de derecho con normas e instituciones, sin embargo, es un concepto amplio y denirlo no es fcil. Tal vez presupone que ya se logr la credibilidad y la reputacin del gobierno y sus instituciones, pero por otra parte hay anlisis que nos dicen que son las instituciones las que generan esta credibilidad y reputacin. El siguiente trabajo presenta un anlisis sobre nociones asociadas con la curva de Phillips de corto plazo. La posicin a revisar es: si se manipula el desempleo para que un partido conserve el poder y por tanto no hay estabilidad poltica, esto implica que tampoco hay crecimiento econmico estable? La nocin utilizada por los pensadores clsicos es muy lejana a sta ya que para
* Profesor investigador de la Universidad Autnoma Metropolitana, Azcapotzalco. ** Acadmica del Instituto de Investigaciones Econmicas de la UNAM. [23]
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ellos, hacer poltica econmica es buscar y lograr que los pases puedan crecer y alcanzar su estabilidad econmico-poltica de largo plazo. En la nueva macroeconoma poltica se acepta la posibilidad, de que en lugar de que sea un gobierno benevolente quien cuida la riqueza de la nacin sea un grupo que usa el poder para continuar obteniendo sus benecios, bajo el nombre de un partido poltico que impone su proyecto a los dems mediante las elecciones. Hay un consenso que dice: lo que lleva al crecimiento econmico es una sana combinacin de libertades econmicas con estabilidad poltica. La relacin entre la democracia y el crecimiento econmico es motivo de estudio en la nueva macroeconoma poltica, una de sus preguntas es: la democracia es un requisito para lograr el crecimiento econmico, o es al contrario?; primero es el crecimiento y con este se genera la democracia? Qu papel tienen las normas cuando se trata de la economa y su crecimiento? De qu tamao debe ser el gobierno? La nueva macroeconoma poltica observa como an en las democracias maduras, se produce un aumento en la demanda agregada, va el gasto pblico, justo cuando se aproximan las elecciones. El punto de vista del texto es armar que urge una teora bien establecida sobre la economa social y de gnero, o sea muchos de los problemas del desarrollo estn en no entender la relacin entre gnero, economa, sociedad y poltica, despus ya podremos hablar de produccin, empleo y medio ambiente para a n de cuentas darle un correcto sentido al bienestar social y la riqueza de las naciones; las nuevas responsabilidades biolgicas en un entorno global. En este documento, se abordarn las ideas y el desarrollo de la nueva macroeconoma poltica; se comentan los diferentes modelos construidos; hablaremos de resultados sobre la credibilidad y la reputacin; se comentan resultados sobre las barreras polticas al crecimiento; presentamos un modelo que nos ayuda a evaluar para el caso mexicano como ha sido esta dinmica y, para concluir hablaremos del papel del nanciamiento del gobierno en su desarrollo de los gobiernos de Mxico 1980-2007.
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NUEVA MACROECONOMA POLTICA
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LA NUEVA MACROECONOMA POLTICA Es una agenda de trabajo que en realidad es un retorno a la economa poltica ahora en la interfase de la macroeconoma, eleccin social y teora de juegos. Tiene especial inters explicar la interaccin de los factores polticos y econmicos de las variables: ciclo econmico, inacin, desempleo, polticas de estabilizacin, democracia, desigualdad y crecimiento econmico, inestabilidad y conictos sociales, los presupuestos decitarios persistentes, integracin internacional y el tamao de las naciones. Le falta integrar la participacin de las mujeres, su accin en la complejidad social y reconocer que es quin decide el futuro demogrco. Algunos autores importantes son: Daron Acemoglu, Alberto Alesina, Alan Drazen, Bruno Frey, Douglas Hibbs, William Nordhaus, Mancur Olson y Kenneth Rogoff. Estas ideas ya estaban presentes en Alexis de Tocqueville
es imposible considerar el curso ordinario de los asuntos en Estados Unidos sin dejar de percibir el deseo de reelegirse como el propsito principal del presidente [] y en especial cuando la eleccin que se avecina despierta su inters personal ahora bajo la faceta de buscar el inters pblico [Alexis de Tocqueville, 1835].
Para la macroeconoma y en especial para Keynes la poltica econmica siempre va a favor del inters pblico, hay una idea de un gobierno benevolente actuando como un guardin del bienestar social. Cuando Keynes discuta que la economa es inherentemente inestable y que estas oscilaciones conllevan modicaciones en los niveles de bienestar, estuvo la hiptesis implcita en los modelos keynesianos ortodoxos que los gobiernos buscan la estabilidad debido a gobernantes magnnimos actuando en benecio del capitalismo y de la sociedad. Para Tinbergen el hacedor de la poltica es concebido como un planeador social benevolente cuyo nico objetivo es maximizar el bienestar social, as que el enfoque tradicional a la poltica econmica es tratar al gobierno como exgeno al funcionamiento de la economa [Tinbergen, 1952]. No todos los autores opinan igual. Para Kalecki,
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es el dominio de los capitalistas y sus intereses lo que origina el ciclo econmico [Kalecki, 1943]. Para Joseph Schumpeter el capitalismo est permeado por polticos que buscan y compiten por el voto afectando las decisiones polticas y los acontecimientos [Schumpeter, 1942]. La idea de un dictador benevolente actuando como un guardin, ha sido cuestionada fuertemente, en la temtica de la eleccin pblica se pregunta porqu podra ser que los polticos ya electos van a impulsar iniciativas que maximicen el benecio social [Buchanan et al., 1978]. Para Buchanan los polticos que buscan el favor del voto, hacen que se presente una asimetra en la aplicacin de las polticas keynesianas, ya que los votantes no entienden que los gobiernos enfrentan una restriccin presupuestal intertemporal, subestiman los futuros programas recaudatorios para cumplir con el pago de la deuda que nanci programas de gasto. Los votantes sufren ilusin scal, Alesina y Perotti [1995] mencionan que, bajo esta asimetra se puede manipular la economa con nes electorales generando dcit persistentes. Alesina menciona que el dcit se puede manejar a modo de inuenciar las iniciativas que puedan tener futuros gobiernos, adelantando pagos de la deuda y/o incrementndola [Alesina, 1988]. Como Wagner lo seala: es la administracin econmica dedicada a la ganancia poltica [Wagner, 1977]. Una idea que marca el inicio de un cuerpo de estudio se da con Killick al incorporar que las sociedades son fragmentadas y heterogneas de manera frecuente, especialmente cuando hay factores religiosos, tnicos, lingsticos y geogrcos que dividan a la poblacin, por lo que los gobiernos usualmente estn administrando los conictos entre estos grupos [Killick, 1976]. Las decisiones son por lo general una balanza de los intereses ms que la bsqueda de una satisfaccin, se busca aquella solucin de los conictos que mantenga al mismo grupo en el poder. Desde este enfoque el gobierno es visto en el centro de la interaccin entre las fuerzas polticas y las econmicas, lo cual permite considerar al gobierno de modo endgeno, que no busca como nico n la felicidad de la poblacin.
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El poltico en el cargo es el responsable por la seleccin y la implementacin de la poltica econmica, su comportamiento viene marcado por restricciones institucionales. Lo que hacen o dejan de hacer tiene un importante efecto en el crecimiento econmico y la estabilidad. La interdependencia entre la economa y la poltica es ahora un rea bien establecida en la investigacin de los economistas interesados en explicar las causas de la inestabilidad agregada.
LOS DIFERENTES MODELOS CONSTRUIDOS La frontera de la actividad del Estado se ha determinado por hechos histricos combinados con logros en el desarrollo econmico que reconocen las fallas de los mercados y los gobiernos. Estas ideas han inuido en la manera de que el gobierno debe planear menos, poseer menos y regular menos, permitiendo que las fronteras de los mercados se expandan [Yergin y Stanislaw, 1999]. De acuerdo con Frey [1978] el modelo keynesiano de ujo circular debe ser modicado para incorporar a un gobierno con intereses propios, de modo que los votantes se enfrentan con un problema de agencia ya que el agente, o sea el gobierno, puede tener diferentes preferencias que estn ocultas por intervenir votantes imperfectamente informados. El ciclo de Frey que se presenta es interesante porque es un ujo-ciclo intertemporal, que requiere de varios periodos para cumplir un ciclo, el gobierno usa los instrumentos de poltica econmica, la economa da su respuesta, a Frey le interesan en particular las variables inacin y desempleo ya que afectan de manera directa a los votantes, de quienes estn en el poder unos tratan de ser reelectos y los otros argumentan alguna forma de modernidad ideolgica y buscan tomar el poder. Hay algunas explicaciones, que bsicamente son las combinaciones sobre las expectativas y el conducirse de los polticos. El modelo de Nordhaus, arma que el poltico en funciones escoge la poltica que le genera el escenario ms favorable al mo-
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ESQUEMA 1. MODELO FLUJO-CICLO INTERTEMPORAL
Gobierno Ideologa Instrumento de poltica Reeleccin Polticos en funciones Economa
Partidos de oposicin
Inacin y desempleo Votantes
Evaluacin por los votantes
Fuente: Elaboracin propia.
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CUADRO 1 Comportamiento no racional (expectativas adaptativas) Polticos aislados y oportunistas Poltica de los partidos Nordhaus, 1975 Hibbs, 1977 Comportamiento racional (expectativas racionales) Rogoff y Sibert, 1988 Alesina, 1987
Fuente: Elaboracin propia, varios autores.
mento de la siguiente eleccin, ya que busca ser reelecto [Nordhaus, 1975]. El modelo incorpora consideraciones de la generacin actual versus la generacin futura. Asume una funcin votante, considera que los votos actan de la forma: v(t)= g(u(t), pe(t)) g1<0, g2<0 donde u(t) es desempleo y p^(t) es la inacin, pe(t) es la inacin esperada. De modo que si v1>v2>v3 los votantes preeren v1. El modelo es el sistema: Curva de Phillips: Expectativas adaptativas: Condicin de equilibrio: Trade-off Phillips largo plazo: p^(t) = f(u(t))+pe(t) pe(t) pe(t1) = [p^(t1) pe(t1)] >0 p^(t) = pe(t) p^(t)= f (u) / (1) 1> > 0
rt El planeador social maximiza: W = g (U (t ), P (t )) e dt 0
Del modelo se obtiene la grca siguiente, los puntos G, W, M son relevantes. G es donde la curva de Phillips de largo plazo es tangente a la funcin votante, si r = slo importa la generacin actual, se le llama la regla dorada.
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GRFICA 1
P
G U V1 V3 V2 LRPC
Fuente: Elaboracin propia con base en Nordhaus [1975].
M es donde los agentes son miopes puros, la poltica miope ignora el bienestar de las futuras generaciones que slo ajusta para el nivel de empleo actual y la inacin se ajusta de manera residual. W es la solucin de bienestar social 0< r < , el poltico tiene en consideracin ambas generaciones. El resultado importante del sistema no lineal propuesto es cul modelo predice que los sistemas democrticos toman el punto M, donde se presenta la miopa, adems muestra que es posible engaar al electorado gracias al decaimiento en la memoria. Un punto importante para el modelo de Nordhaus, es que est en contraposicin a las ideas keynesianas tradicionales. Notemos con cuidado que es Nordhaus quien da las bases que permiten hablar de un ciclo poltico: viene el periodo electoral y el poltico incumbente (que est en funciones) abusa de sus facultades y genera un jaln de demanda para incrementar el empleo con el objeto que sea mnimo el desempleo al momento de la votacin. La inacin se deja sentir cuando ya est en el poder pero ahora utiliza su autoridad dedicando su tiempo al control de la inacin por medio de polticas deacionarias, buscando la interseccin G
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de bienestar social. Debido al decaimiento en la memoria de los votantes ya no recordarn nada para el siguiente periodo electoral, lo cual permite una reeleccin o sea, repetir la estrategia. Empricamente se debe ver un claro patrn en el empleo y la inacin a lo largo del ciclo electoral: en la primera parte del ciclo el desempleo sube y la inacin baja, posteriormente no es extrao ver el PIB y la inacin ambos a la baja, conforme se acercan las elecciones debe caer el desempleo y mostrar una elevacin en el PIB, coincidentemente con precios a la alza. Nordhaus es un proponente de un banco central independiente. El modelo de Hibbs y el de Nordhaus tienen el inconveniente de que predicen que todos los partidos se comportarn de manera similar al estar en el poder. Por otra parte los votantes tienen opiniones idnticas sobre la inacin y el desempleo, esta observacin lleva a Hibbs a proponer un partido con un marco ideolgico y as ste es quien impulsa su programa, por otra parte con votantes heterogneos claramente se presentan preferencias diferenciadas sobre el nivel adecuado de inacin y desempleo. El modelo se construye por medio de dos funciones de la forma: cr = {(u-ur)2+r(p-pr)2 }/2 cl= {(u-ul)2+l (p-pl)2 }/2 Las diferencias entre los partidos se especican como: ul ur, pr p l , r l El modelo es muy simple pero la importancia del modelo de Hibbs es que remarca cmo la evolucin de la distribucin del ingreso se lleva a cabo por medio de la actividad de los polticos y sus partidos, adems predice que los gobiernos de izquierda buscarn un bajo desempleo, mientras que los de derecha darn importancia a una baja inacin. Un serio defecto en este modelo es que no hace referencia a la inestabilidad de la curva original de Phillips, pese a que el trabajo de Friedman ya era muy conocido. Al igual que Nordhaus, Hibbs tambin falla al tratar de atraer apoyo emprico a sus resultados.
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GRFICA 2
P
(UL, PL)
(UR, PR)
Phillips U
Fuente: Elaboracin propia con base en Hibbs [1977].
Alberto Alesina ha mostrado que la idea del ciclo poltico, sigue siendo adecuada incorporando las expectativas racionales y; a) los votantes estn inciertos acerca de los resultados de la eleccin, b) los contratos laborales estn rmados y no se pueden modicar despus de las elecciones. Alesina considera a Wittman y a Hibbs al enfatizar las preferencias ideolgicas de los polticos quienes desean favorecer a sus seguidores implementando polticas que seguramente conllevan una modicacin en la distribucin del ingreso a su favor [Wittman, 1977; Hibbs, 1977]. Se supone que los votantes estn conscientes de las diferencias en los programas de los partidos y demuestra que la poltica macroeconmica genera perturbaciones de corto plazo debido a que los agentes racionales votantes estn inciertos sobre los posibles resultados. La combinacin sobre los resultados de la eleccin y las diferencias ideolgicas es lo que origina la inestabilidad agregada en el modelo de Alesina, de modo que el modelo predice: que si se lograran unir las polticas macroeconmicas, entre los partidos, las uctuaciones a nivel agregado se veran reducidas. El modelo de Alesina se basa en el modelo de Stanley Fischer, este importante trabajo inicia la inclusin en la idea keynesiana de las expectativas racionales con un mercado de trabajo en el
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cual los contratos nominales se rman por dos aos o ms y se demuestra la no neutralidad del dinero [Fischer, 1977]. Stanley Fischer enfrenta la idea de que la poltica monetaria es inefectiva, crtica debida a Sargent y Wallace proveniente de su modelo con expectativas racionales y contratos a un ao, el equilibrio tiene una exibilidad instantnea en los precios con agentes que tienen expectativas racionales [Sargent y Wallace, 1975]. Con el modelo de Stanley Fischer los contratos nominales son jos y se presenta un efecto de rigidez en precios por lo que los mercados no se limpian, as la poltica monetaria es efectiva teniendo efectos sobre el nivel de producto y el empleo. Usando el modelo de Stanley Fischer, lo que Alesina nota es que los partidos usan la poltica monetaria generando un ciclo poltico. El modelo usado es:
& & yt = [ Pt wt ] + YN & & Wt = Pt e & & Pt e = E[ Pt | I t 1 ] & & yt = [ Pt Pt e ] + YN

Esta ltima relacin incorpora las sorpresas que tiene la poltica monetaria, se supone que el poltico en funciones tiene la habilidad de marcar la poltica monetaria. Ahora los contratos de los salarios nominales estn jos por lo que no pueden adecuarse a la sorpresa, siendo as la poltica monetaria tiene efectos reales aumenta el producto interno bruto (PIB) y disminuye el salario real. Siguiendo a Hibbs, Alesina parte de que un gobierno de izquierda preere un bajo nivel de desempleo, por lo que los negociadores salariales, suponen que si la izquierda va a ganar la eleccin, ellos exigen salarios nominales altos que compensen la subida en los precios, pero si ganan los conservadores lo que habr es una contraccin para frenar los precios y una subida en el desempleo. Ahora si el gobierno cambia de la izquierda a la derecha, el modelo de Alesina predice una recesin, un aumento en el desempleo
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y una inacin que declina. Las ideas bsicas de Alesina se condensan a continuacin: 1. Ir de un gobierno de izquierda a uno de derecha, conlleva una recesin y una elevacin en el desempleo, una vez que las expectativas inacionarias han disminuido el producto regresa a su tasa natural, la inacin baja conforme el periodo electoral se aproxima. 2. Ir de un gobierno de derecha a uno de izquierda, conlleva una aceleracin de la inacin, el desempleo cae y el producto se expande, conforme la inacin se ajusta el producto retorna a su tasa natural pero la inacin permanece alta, si el gobierno busca una reeleccin combatir la inacin y tendr que generar una recesin. 3. Mientras las convicciones ideolgicas de los dos partidos sean ms fuertes, mayor ser la perturbacin en el producto y el empleo al efectuarse el cambio de poderes. 4. Esta teora predice que las diferencias en empleo y crecimiento, resultantes del cambio de mando son slo temporales, en Hibbs son permanentes. Los estudios empricos han mostrado que el modelo de Alesina es correcto, sin embrago, no esta exento de debilidades. Las crticas al modelo partidista con expectativas racionales son: a) El modelo de Alesina implica un salario real contracclico que est en contra de los resultados sobre el ciclo econmico. b) No hay fundamentos microeconmicos slidos, Alesina reconoce que ste es el taln de Aquiles de la teora. c) Invocando los resultados ya aceptados del ciclo real, o sea aplicando las ideas de Finn Kydland y Charles Prescott, la economa est en equilibrio continuo, as que la poltica monetaria no se puede usar para tener efectos reales en el producto y el empleo, los choques tecnolgicos son los causantes del ciclo y es claro que los polticos no pueden manipular estos choques, por lo que el ciclo econmico y el poltico son autnomos. d) Para autores como Drazen y Carmignani usando la evidencia emprica concluyen que la poltica monetaria no es el origen de los ciclos polticos. e) Los modelos desarrollados entre s no son incompatibles, por lo que puede construirse un modelo ms amplio que aborde a estos [Drazen, 2000; Carmignani, 2003].
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CREDIBILIDAD Y REPUTACIN Un anuncio creble es aquel que es consistente en el tiempo (time-consistent). Los polticos se muestran como enredados en un complicado juego dinmico contra los agentes privados (los votantes) visin que resulta al aplicar las ideas de Kydland y Prescott sobre la inconsistencia intertemporal de la poltica econmica, ideas generadas al usar la teora de juegos dinmica [Kydland y Prescott, 1977]. Aqu se parte de la idea que los gobiernos no estn sujetos a reglas y pueden usar polticas discrecionales, de modo que si persuaden al pblico de que la inacin estar a la baja, pueden causar una sorpresa inacionaria que incremente el empleo de manera temporal. Se habla de que se presenta un sesgo inacionario cuando el gobierno hace declaraciones de una baja inacin pero stas no son crebles. El modelo de Alesina predice que la inestabilidad se incrementa cuando hay polticas divergentes creando incertidumbre y desestabiliza las expectativas. Para Alesina hay una fuerte correlacin positiva entre el ndice de inestabilidad poltica y el de la miseria de Okun (Okun misery index = inacin desempleo). El banco ingls obtiene su autonoma el 6 mayo 1997 y se le concede la independencia operacional, como ya se coment, Nordhaus propone un banco central independiente. Iniciando trabajos que promueven la reforma institucional dndole a ste su autonoma, se trata de que esta institucin est libre de oportunismos partidistas y al mismo tiempo que la poltica scal sea sujeta a un frreo presupuesto y que el banco central no monetice el dcit. Empricamente usando una muestra de varios pases industrializados, Alesina y Summers muestran que hay una clara relacin negativa entre un banco independiente y la inacin, por lo que han surgido varios ndices para medir esta independencia: 1. ndices legales. 2. ndices basados en cuestionarios. 3. Anlisis la posicin de los gobernadores del banco central. 4. Anlisis la vulnerabilidad poltica del banco central [Alesina y Summers, 1993]. Debemos distinguir en este contexto entre: independencia de metas, el banco central ja sus objetivos, tiene independencia
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poltica; independencia de mtodos, el banco ja como implementa la poltica monetaria, tiene independencia econmica. Fischer opina que un banco central debe tener independencia de instrumentos pero no de metas [Fischer, 1995]. El modelo de Rogoff, trata de un banco central conservador con aversin a la inacin, su temtica subraya el posible conicto entre las autoridades de la poltica scal y la monetaria [Rogoff, 1985]. Ya que estas dos se establecen sin ninguna coordinacin, resultando en grandes dcit y elevadas tasas de inters en el largo plazo generando tasas de crecimiento muy bajas. En el modelo de Rogoff, el banco central independiente insiste en la austeridad monetaria y tasas de inacin sostenidamente bajas, mientras que la autoridad scal nombrada por el triunfador de las elecciones conoce que prometer gasto con bajos impuestos le resulta favorable al poltico, lo cual hace que la economa se encierre en un equilibrio decitario elevado. El modelo seala que en este contexto no habr partido que quiera involucrarse en un programa de reduccin del dcit porque pueden perder soporte poltico de los votantes. Otros resultados en esta construccin de modelos son: La inestabilidad poltica tiene un efecto negativo sobre el crecimiento econmico, ya que la acumulacin de capital es clave para el crecimiento para Arthur Lewis [1954]. Ya desde 1955 Kuznets notaba esta regularidad, cuando los pases se desarrollan la desigualdad inicialmente se incrementa y posteriormente ya declina. Ms recientemente haciendo los datos por pares: desigualdad vs. PIB per cpita, se obtiene una grca de una u invertida. Carmignani ha analizado la liga entre estabilidad poltica y la econmica y concluye que si el pas es polticamente inestable el desempeo econmico es subptimo [Carmignani, 2003]. Cukierman halla evidencias en varios pases de que el seoreaje est positivamente ligado con el grado de inestabilidad poltica. Robert Barro en 2000 vuelve a conrmar esta regularidad [Cukierman, 1992]. Daron Acemoglu insiste en que la old story: inequality is good for growth, debe ser abandonada y analizar la new story; inequality is bad for growth [Snowdon y Vane, 2005:560]. De acuerdo con
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Olson hay dos requerimientos claves para que una sociedad prospere: a) el establecimiento de un sistema de propiedad privada y el cumplimiento de contratos y b) la ausencia de depredacin de todo tipo [Olson, 2000]. Sin embargo, al analizar la evidencia emprica arma [Snowdon y Vane, 2005: 558]: no hay una sociedad en el mundo de la posguerra que haya cubierto ambos requisitos.
LAS BARRERAS POLTICAS AL CRECIMIENTO Los economistas ya tienen una clara idea de los requerimientos para lograr el crecimiento econmico, sin embargo, los gobiernos insisten en probar nuevas rutas, incluso imponen polticas desastrosas y crean instituciones que inhiben los incentivos de productividad y actividad empresarial. No es extrao hallar una corrupcin excesiva. Cmo explicar la adopcin recurrente y el mantenimiento de instituciones inecientes que han mostrado malos resultados? Acemoglu y Robinson en una serie de artculos han llegado a mostrar que la lnea de argumentacin va como sigue: 1. La introduccin de nuevas tecnologas coadyuva a la eciencia econmica y su crecimiento, tambin afecta la distribucin del poder. 2. Los grupos que perciben los cambios con temor, deliberadamente bloquean las alternativas. 3. Aunque la nueva tecnologa incremente el producto y as los ingresos de los grupos en el poder, la lite en la administracin teme el surgimiento de nuevos grupos que compitan y que amenazan a la actual lite. 4. Se establece un men (trade-off) entre las rentas potenciales, si admiten la entrada de tecnologas y por el otro lado la amenaza de no mantenerse en el poder. 5. Se presentan problemas claros para que la lite apoye este crecimiento va la innovacin. 6. Se presentan choques externos forzando a la lite al cambio. Usando este marco, Acemoglu y Robinson examinan las historias en Estados Unidos, Reino Unido, Alemania y Austria-Hungra, en estos casos se argumenta que las lites fueron sujetas a la
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competencia y forzadas a aceptar el cambio o a ser reemplazadas. Cuando se presentan fuertes intereses creados, tambin resulta que la lite acepta los cambios fcilmente, pese a quedar en una posicin insegura de administrar el cambio. Por ltimo, Alesina remarca el dramtico incremento en el nmero de pases que han surgido desde la segunda guerra mundial [Alesina y Spolaore, 2005]. En 1948 haba 74 pases, en 1950 haba 89 y para 2005 sumaban 198. En este trabajo se hacen los siguientes comentarios. 1. Las fronteras estn hechas por humanos y no por razones geogrcas. 2. Hay que pensar en el tamao de equilibrio de las naciones, medidas por su poblacin total, hay un trade-off entre los benecios por el tamao y los costos de mantener preferencias heterogneas en la poblacin. 3. Entre los benecios por tamao estn: economas de escala en la generacin de los bienes pblicos, defensa, mantener un sistema legal, salud pblica. 4. En un mundo de libre comercio, el tamao del pas medido por su poblacin, no es una determinante del tamao de los mercados (ya que se exportan-importan los bienes y servicios). 5. Los benecios del tamao del pas declinan en la medida que la integracin econmica se incrementa. 6. Los benecios del comercio son mayores en pases pequeos. 7. Estn positivamente correladas la integracin econmica y la desintegracin poltica. 8. El principal costo por el tamao del pas es la creciente heterogeneidad de preferencias de los individuos que dan lugar a divergencias. 9. La diversidad tnica est inversamente correlada con el desempeo econmico, la calidad del gobierno y las libertades econmicas y polticas. 10. Conforme la integracin econmica se incrementa, el trade-off entre benecios por tamao y los costos por heterogeneidad van a favor de las naciones pequeas.
EVALUANDO PARA EL CASO MEXICANO

CMO HA SIDO ESTA DINMICA
James Hamilton estableci un modelo de regmenes de Markov. Supongamos dos posibles estados en el sistema; en el primer esta-
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do (E1) el poltico incumbente trata de reelegirse por medio de algn instrumento de la poltica econmica, mientras que en el segundo estado (E2) decide ser imparcial. Otro supuesto es que slo hay estos dos regmenes [Hamilton, 1989]. En el modelo de Markov se da la dinmica que se observa en el esquema 2, tenemos el estado E1 y el E2, las probabilidades interesantes a calcular son: p11 dado que esta en E1 que permanezca en E1, lnea punteada. p22 dado que esta en E2 que permanezca en E2, lnea punteada. p12 dado que esta en E1 que se mueva a E2, lnea continua. p21=1-p12 dado que esta en E2 que se mueva a E1, lnea continua.
ESQUEMA 2
s
E1 E2
En la nomenclatura de la teora de las cadenas de Markov se le llama la matriz de estados de transicin al arreglo 2 x 2:
La dinmica imparcial es cuando todos los estados son igualmente probables. El foco de la discusin busca estimar, por el mtodo de mxima verosimilitud, a la diagonal que all estn: la probabilidad p11 mide el deseo que se presenta de usar el poder, permanecer en E1. Tambin es interesante p22, la probabilidad de que la votacin
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s
s
p11 p12 p 21 p 22
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TABLA DE RESULTADOS 1 Linear Regression - Estimation by Least Squares Dependent Variable G Usable Observations 465 Centered R**2 0.783510 Uncentered R**2 0.878967 Mean of Dependent Variable 1.8564845966 Std Error of Dependent Variable 2.0927064333 Standard Error of Estimate Sum of Squared Residuals Regression F(4,460) Signicance Level of F Log Likelihood Durbin-Watson Statistic Variable 1. Constant 2. G{1} 3. G{2} 4. G{3} 5. G{4} Coeff 0.162176932 0.816236164 -0.088138045 0.100200799 0.084780681 Std Error 0.062747220 0.046452715 0.059865882 0.059863817 0.046442597
Degrees of Freedom 460 R Bar **2 0.781628 T x R**2 408.720 0.9779287290 439.91851551 416.2026 0.00000000 -646.91478 2.008220 T-Stat 2.58461 17.57133 -1.47226 1.67381 1.82549 Signif 0.01005595 0.00000000 0.14163496 0.09484726 0.06857475
MAXIMIZE - Estimation by BFGS Convergence in 58 Iterations. Final criterion was
0.0000016 <= 0.0000100
TABLA DE RESULTADOS 2 Monthly Data From 1969:06 To 2008:02 Usable Observations Function Value Variable 1. MU(1) 2. MU(2) 3. PHI(1) 4. PHI(2) 5. PHI(3) 6. PHI(4) 7. P11 8. P22 9. SIGMA Coeff 5.087121958 1.733573772 0.913536256 -0.165526114 0.184836040 0.010521074 0.378162501 0.973740362 0.667771990 Std Error 0.546902744 0.518018700 0.051707345 0.070352049 0.063507982 0.044915671 0.110092681 0.007854192 0.022265217
465 -536.76374430 T-Stat 9.30169 3.34655 17.66744 -2.35283 2.91044 0.23424 3.43495 123.97715 29.99171 Signif 0.00000000 0.00081825 0.00000000 0.01863136 0.00360923 0.81479820 0.00059267 0.00000000 0.00000000
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GRFICA 3
Inflacin mensual del INPC
15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008
1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993
Probabilidad de usar la base monetaria como vehculo expansivo E1
1996
1999
2002
2005
2008
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico.
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sea de manera sistemtica respetada. Para efectos de este anlisis lo interesante est en calcular a lo largo del tiempo las probabilidades p11(t) y p22(t). La probabilidad p11(t) da una indicacin de la tozudez de estar en E1 y usar la poltica econmica para seguir en el poder (E1). Es la tenacidad, la insistencia que se presenta al momento (t) de que la votacin sea sistemticamente respetada, o sea, estar en el estado E2 y seguir as.1
EL PAPEL DEL GOBIERNO EN EL COMPORTAMIENTO DEL CICLO ECONMICO DE MXICO En esta seccin presentamos un anlisis estadstico sobre la intervencin econmica coyuntural de los gobiernos en turno y como afect el ciclo econmico de Mxico. El periodo de estudio abarca los aos de 1980 a 2007, que comprende cinco periodos presidenciales, en los cuales slo han tenido acceso al poder dos partidos polticos (vase el cuadro 2): el Partido Revolucionario Institucional (PRI), que retuvo el poder gubernamental en Mxico por 70 aos, considerado polticamente de centro2 y el Partido Accin Nacional (PAN) que histricamente representa a la derecha del pas. Considerando la manipulacin de la poltica econmica para afectar el comportamiento de las variables inacin y desempleo, ya que ambas afectan de manera directa la percepcin que tienen los ciudadanos de los resultados de la poltica econmica y por lo tanto se convierten en determinantes en el momento de emitir su voto. Se observa en Mxico que cada sexenio, de manera reiterada, por lo menos desde hace 28 aos, hay una manipulacin de
1 Esta parte es interesante slo si el lector quiere conocer la econometra del modelo, son ideas plasmadas en el libro de James Hamilton [1994]. 2 Es necesario aclarar que dado que retuvo el poder por 70 aos, su tendencia poltica debe ser analizada de acuerdo con cada momento histrico y al grupo poltico interno dominante en el partido que estableci polticas de centro, de derecha o de izquierda.
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CUADRO 2. PERIODOS PRESIDENCIALES DE MXICO, 1952-2007 Periodos 1952-1958 1958-1964 1964-1970 1970-1976 1976-1982 1982-1988 1988-1994 1994-2000 2000-2006 2006- 2012 Presidentes Adolfo Ruiz Cortines (PRI) Adolfo Lpez Mateos (PRI) Gustavo Daz Ordaz (PRI) Luis Echeverra lvarez (PRI) Jos Lpez Portillo (PRI) Miguel de la Madrid Hurtado (PRI) Carlos Salinas de Gortari (PRI) Ernesto Zedillo Ponce de Len (PRI) Vicente Fox Quesada (PAN) Felipe Caldern Hinojosa (PAN)
Fuente: Elaboracin propia con datos de http://www.presidentesdemexico.com.mx/
la poltica monetaria para disminuir coyunturalmente la tasa de desempleo, intentando una mejor percepcin de las condiciones econmicas. Debemos apuntar que el control inacionario si bien se deni como objetivo de la poltica econmica desde la dcada de los aos ochenta, fue a partir de la autonoma del Banco de Mxico en el ao de 1994, que debe pensarse como una poltica sistemtica, es decir, con una clara determinacin y posibilidad poltica de su control. Estudiando el comportamiento de estas variables (vase el cuadro 3) se observa que las tasas de desempleo siempre presentan un descenso en los aos electorales. An en las profundas crisis econmicas de 1982 y 1994, en estos aos el desempleo no aumenta y ms bien se reduce por ser periodos electorales, tanto como en los aos de 1988, 2000 y 2006. En la grca 4, se muestra que la cada del desempleo en los aos 2000 y 2005 es relevante, porque en el primero se da la permuta poltica entre los partidos PRI y PAN que
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GRFICA 4. TASAS DE DESEMPLEO EN MXICO POR PERIODOS PRESIDENCIALES, 1980-2007

7
4 8 1 -82 8 7 -88
0 5 -0 6
3 9 3 -94
99 - 00 2
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico y el INEGI.
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CUADRO 3. TASAS DE DESEMPLEO, INFLACIN Y PIB DE MXICO POR SEXENIOS 1980-2007 (VARIACIONES PORCENTUALES) Periodos presidenciales 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Tasas de desempleo 4.50 4.19 4.20 6.61 5.70 4.23 4.28 3.63 3.53 2.83 2.58 2.58 2.60 3.42 3.48 6.28 5.30 3.46 3.16 2.38 2.43 2.66 2.84 3.32 3.82 3.44 3.55 3.63 Inacin anualizada 6.90 28.02 64.22 100.63 65.32 58.29 88.13 133.69 114.64 18.91 27.28 22.05 14.98 9.45 6.93 38.40 33.32 19.82 16.28 15.95 9.33 6.07 5.06 4.48 4.71 3.89 3.68 3.94
Presidentes
PIB
Miguel de la Madrid
Carlos Salinas
Ernesto Zedillo
Vicente Fox
Felipe Caldern
8.55 -0.47 -3.48 3.42 2.18 -3.09 1.76 1.28 4.13 5.16 4.21 3.58 1.94 4.45 -6.18 5.20 6.79 4.95 3.87 6.63 -0.15 0.82 1.36 4.17 2.81 4.82 3.29
Fuente: Elaboracin propia con datos del INEGI.
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represent un cambio de posicin ideolgica en la administracin gubernamental (de centro a derecha) y conrm dicho cambio en 2006, donde nuevamente se reeligi el PAN. En relacin con la inacin, en los aos electorales de la dcada de los ochenta, hubo por parte del gobierno una clara intervencin econmica que se manifestaba en importantes dcit presupuestales. Dichas intervenciones son consistentes en los ciclos electorales, ya que al incrementarse los precios se generaba una clara disminucin del desempleo, a partir de 1995 se vi un cambio estructural en los niveles de precios, ya que fue en este momento cuando se efectuaron las reformas del sector nanciero, y obtuvo su autonoma el Banco de Mxico, que deni como su nico objetivo, la estabilidad de precios, logrando una constante disminucin de la inacin. Los ciclos inacionarios concuerdan de manera reiterada sexenalmente, y muestran disminucin de la inacin un ao despus del electoral, siendo este comportamiento consistente durante las dcadas de los aos setenta y ochenta. A partir de la crisis econmica de 1995, un ao despus de que se le otorgara la autonoma al Banco de Mxico, los objetivos inacionarios anunciados se fueron cumpliendo de manera reiterada. En cuanto al crecimiento econmico sexenal, las intromisiones polticas en cada uno de los cambios de poder son observables, los ciclos polticos, bsicamente ajustados por el manejo de la poltica monetaria muestran los picos del PIB. Dicho crecimiento coincide con los objetivos del gobierno (y su partido) de mejorar la percepcin econmica para continuar en el poder. La grca 5 exhibe esta conducta de la economa mexicana, cabe apuntar que si bien las elecciones presidenciales son cada seis aos, hay otras federales intermedias cada tres, donde se escogen a los integrantes de la Cmara de Diputados que son el contrapeso poltico del Poder Ejecutivo. Acercndonos a la forma en como ha intervenido el gobierno mexicano en los procesos electorales, de acuerdo con la teora de la nueva macroeconoma, entendemos un claro manejo de las variables econmicas, de acuerdo con la coyuntura, pero con una clara tendencia a disminuir el desempleo o mostrar estabilidad de
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GRFICA 5. INFLACIN ANUAL EN MXICO, 1980-2007

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80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico.
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GRFICA 6. PRODUCTO INTERNO BRUTO DE MXICO, 1980-2007 (VARIACIN PORCENTUAL ANUAL)

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-4
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80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
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GRFICA 7. PIB Y GASTO PRESUPUESTAL DE MXICO, 1980-2007 (MILES DE MILLONES DE PESOS DE 2002)
7 000
6 000
1 200
5 000
1 000
4 000
800
600 Gasto presupuestal PIB 400 80 81 82 83 8 4 8 5 86 8 7 8 8 89 90 9 1 92 93 94 95 9 6 97 9 8 9 9 00 01 0 2 03 04 05 06 0 7
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precios. Una constante es que todos los gobiernos han manejado electoralmente el gasto presupuestal en el corto plazo con propsitos polticos, la grca 7 muestra el comportamiento del gasto presupuestal y el producto, es claro que en cada ao electoral se observa un incremento en estas variables, pero si bien su relacin directa se rompe por el control de los dcit y la autonoma del Banco de Mxico, el presupuesto se incrementa en cada proceso electoral.
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FINANCIARIZACIN, BANCA PBLICA Y BANCA SOCIAL

Alicia Girn*
INTRODUCCIN Hoy la Banca pblica frente a la crisis nanciera internacional vuelve a ser tema preeminente en el nanciamiento al desarrollo en pases como Amrica Latina y Mxico. La reciente nacionalizacin de los bancos comerciales en Inglaterra, Francia y Estados Unidos en el transcurso de lo ms profundo de la crisis nanciera (2007-2009) dene nuevamente el carcter prioritario de los bancos en manos del Estado. La Banca pblica en Amrica Latina ha tenido un papel preponderante en el desarrollo econmico de la regin. Ha sido el
* Es miembro de la Academia de Ciencias y de la Academia de Economa Poltica de Mxico. Pertenece al Sistema Nacional de Investigadores. Tutora del posgrado de Economa y de Estudios Latinoamericanos de la UNAM. Responsable del proyecto Macroeconoma y estabilidad de las transiciones nancieras. Investigadora del Instituto de Investigaciones Econmicas [IIEc] de la UNAM. La autora agradece el apoyo en la recopilacin del material bibliogrco al seor Roberto Guerra director del Centro de Documentacin e Informacin Maestro Jess Silva Herzog del IIEc. [53]
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pilar del modelo de desarrollo de sustitucin de importaciones a lo largo de varias dcadas desde la gran depresin hasta la crisis de la deuda externa del sector pblico [Girn y Correa, 1996]. Posteriormente, a partir del proceso de privatizacin de los bancos y la apertura nanciera las entidades de bancos del sector pblico disminuyeron fuertemente [Levy, Micco y Panizza, 2005]. No obstante, hoy quedan pocos bancos pblicos que siguen dirigiendo y acompaando las necesidades prioritarias del nanciamiento al desarrollo como el Banco de la Nacin en Argentina y el Banco Nacional de Desarrollo Econmico Social (BNDES) de Brasil. La eciencia y la rentabilidad nanciera pasaron a ser el nuevo paradigma para el nanciamiento del desarrollo durante los aos noventa. En el marco de la reforma nanciera se profundizaron los cambios estructurales en los sistemas nancieros latinoamericanos [Girn, 2006: 35] que transformaron los circuitos nancieros de la regin durante los aos noventa. En s, los circuitos nancieros nacionales se integraron a los circuitos nancieros internacionales. Nuestra hiptesis central en el presente trabajo es que las transformaciones de la Banca pblica y de la Banca de desarrollo slo se perciben en el transcurso de la nanciarizacin expresada como el proceso donde la rentabilidad del capital nanciero mediante la innovacin nanciera sobrepasa las operaciones del sistema nanciero basado en intermediarios nancieros no bancarios. Estos agentes nancieros nuevos actores en el nanciamiento del desarrollo desdibujaron a las instituciones bancarias ms importantes como fue la Banca de desarrollo, esta ltima controlaba 40% de los activos en los pases desarrollados y 65% en los pases subdesarrollados en la dcada de los aos cincuenta y sesenta. Posteriormente, el control de los activos disminuy a 25 y 50% respectivamente en los aos ochenta y noventa. A partir de los ochenta y noventa el privilegio del nanciamiento va la titularizacin mediante los fondos mutuales, los hedge funds, los fondos de pensin, las aseguradoras y los inversionistas no institucionales pasar a ser el instrumento hegemnico del nanciamiento a nivel macroeconmico. Los mercados nancieros se impusieron sobre los organismos nancieros internacio-
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nales. A nivel microeconmico la expresin de la nanciarizacin se expres, igualmente, en la Banca social auspiciada por intermediarios no nancieros cuya rentabilidad mediante las micronanzas expresan la crisis del nanciamiento del desarrollo; por un lado, si bien las micronanzas tuvieron como objetivo prioritario disminuir la pobreza, por el otro, la rentabilidad que representan no deja de llamar la atencin. Esta etapa de mayor internacionalizacin de los circuitos nancieros y de la globalizacin nanciera pasar a caracterizar las ltimas dcadas de nales del siglo XX y principios del XXI. En este proceso tan complejo nos interesa abocarnos a la Banca de desarrollo como una alternativa a la crisis de la nanciarizacin enfatizando el papel del Estado y del banco central como garante del nanciamiento para el desarrollo. Por tanto, las preguntas a realizar seran: qu papel tienen los bancos pblicos?, cul es la transformacin que deber cubrir el nanciamiento al desarrollo?, qu papel tienen las micronanzas en el entorno de las naciones? La necesidad de volver los ojos a la Banca pblica en Amrica Latina la podemos realizar por medio de la evaluacin de sus instituciones nancieras pblicas y privadas en funcin del crecimiento econmico de sus pases. Asimismo, el proceso de formulacin de polticas pblicas mediante los diferentes actores de la sociedad es importante en sociedades democrticas [BID, 2006].
LAS PIEZAS DEL ROMPECABEZAS La Banca de desarrollo tuvo un papel fundamental en el marco del desarrollo de los pases latinoamericanos. Asimismo, form parte del Sistema de Bretton Woods. Estas instituciones sentaron las bases del desarrollo latinoamericano hasta antes del Consenso de Washington que profundiz la privatizacin y extranjerizacin de la Banca de desarrollo y de la Banca comercial. Sin embargo, algunas instituciones quedaron en pie y hoy son smbolo del crecimiento econmico en pases como Argentina y Brasil. Por otro lado, el acceso al nanciamiento de una gran parte de la po-
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blacin de Amrica Latina qued rezagado en los ltimos 30 aos lo cual ocasion que la Banca social se expandiera para satisfacer un espacio donde ni la Banca de desarrollo ni la comercial cumplieron sus necesidades de nanciamiento. Ante una crisis nanciera cuyos efectos repercutirn en el sistema nanciero mundial y especcamente en los bancos de reciente privatizacin y extranjerizacin la pregunta es, si la Banca de desarrollo y la social seran alternativas para el crecimiento de los pases de la regin latinoamericana. Por el otro lado, valdra la pena preguntarse si la Banca social frente al proceso de nanciarizacin tiene una alternativa para incluir a los excluidos del crdito y del ahorro; es decir, el sector denominado los desbancarizados [Ruiz, 2004]. Por ltimo, habra otra pregunta, volvera el banco central a ser el prestamista de ltima instancia en su bsqueda del nanciamiento para el desarrollo en el contexto actual de la crisis nanciera? Es decir, si los bancos comerciales subsidiarios de bancos extranjeros se llegasen a encontrar en crisis, qu sucedera? La Banca de desarrollo
[] es un intermediario nanciero, que tiene por objeto optimizar la asignacin de recursos nancieros y tcnicos para el apoyo de reas o sectores de la economa que el Estado considera estratgicos o prioritarios en el proceso de desarrollo integral del pas [Gil Valdivia, 1986: 184].
Es una Banca que se distingue por conceder crditos con tasas de inters preferenciales con respecto de los niveles de mercado, como un instrumento para canalizar inversiones hacia determinados sectores o actividades prioritarias o trascendentes para el desarrollo del pas [Zorrilla, 1984]. En s, el desarrollo econmico de pases como Argentina, Brasil y Mxico en el periodo de sustitucin de importaciones no se podra entender sin la intervencin de la Banca de desarrollo. Esta Banca pblica fue parte del desarrollo latinoamericano, proveedora de los fondos provenientes de los organismos nancieros internacionales multilaterales y bilaterales para proyectos de infraestructura. Los crditos otorgados por el Banco Interamericano de Desarrollo y el Banco Mundial durante
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el periodo de tres dcadas posteriores a la posguerra se canalizaron hacia las grandes obras; un claro ejemplo, es la presa de Itaip en los lmites de Brasil, Paraguay y Argentina. Hoy, el Banco do Brasil y el Banco Nacional de Desarrollo Econmico Social as como el Banco de la Nacin junto con el Banco de la Provincia de Buenos Aires han sido actores principales en el desenvolvimiento de las economas tanto en Brasil como en Argentina durante el actual decenio. La Banca social es aquella que satisface las necesidades de las personas excluidas del sistema nanciero institucional desde el acceso al crdito hasta la posibilidad de ahorrar. Las instituciones que otorgan los crditos a personas emprendedoras estn dadas en un principio por inversionistas que se encuentran en el tercer sector1 y la economa social.2 Sus principios y valores es ayudar mediante el microcrdito a individuos o comunidades que estn fuera de los circuitos formales del nanciamiento. No obstante, conforme avanzan los proyectos nanciados va las micronanzas se busca la rentabilidad de los prstamos otorgados; es decir, buscan una rentabilidad social. En la dcada de los aos ochenta, la llamada Banca social, se inicia como actor social en la regin ante los problemas nancieros y la crisis de las instituciones nancieras que crea una necesidad por atender a quines no tienen acceso a los circuitos nancieros formales. En su principio surgen como entidades de cooperativas, fundaciones, ONG para posteriormente tomar el nombre de sociedades cooperativas de ahorro y prstamos, sociedades nancieras populares e instituciones de microcrditos o micronanzas. La nueva ola de las instituciones de micronan-
1 Se denomina tercer sector al compuesto por: asociaciones civiles, fundaciones, mutuales, cooperativas, clubes de barrio, sociedades de fomento, cmaras empresariales, colegios profesionales, comedores barriales y organizaciones religiosas, entre otras. Son asociaciones sin nes de lucro y organizaciones de la sociedad civil (OSC). Naciones Unidas las denomina organizaciones no gubernamentales (ONG). 2 Las actividades que desempean las organizaciones comunitarias vinculadas con el cooperativismo, mutualismo, artesanos y microempresas o microemprendedores se denominan organizaciones de la economa social.
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zas tiene como lema llegar a los pobres antes de que ellos vayan hacia estas instituciones. Hay redes solidarias en las cules se manejan grandes cantidades de millones de dlares alrededor del mundo con alta rentabilidad. Incluso muchos bancos comerciales han iniciado su incursin en las micronanzas. Se encuentran desde cajas populares de ahorro y crdito hasta fundaciones y casas que sirven para el envo de las remesas. La Banca social es un tema a debatir en el efecto que han tenido en el mejoramiento de los ingresos de los sectores que no tienen acceso a los circuitos nancieros. Es decir, en los llamados desbancarizados. Sin embargo, est la otra cara de la moneda, para lo cul es importante denir el concepto de las micronanzas. En primer lugar, hay una diferencia entre micronanzas y microcrditos. Microcrditos, se reere a las operaciones nancieras de prstamos a pequeos microempresarios, bsicamente operaciones nancieras basadas en pequeas familias. Micronanzas, se reere a toda la gama de servicios nancieros donde se incluyen los microcrditos, pequeos ahorradores, transferencia de remesas y pequeas operaciones de seguros. En los textos acerca de las micronanzas se indica que hay una relacin estrecha entre los programas de reduccin de la pobreza y las micronanzas. Los microempresarios, consumidores de las micronanzas son por lo general aquellos empleados y empleadores sin historial crediticio, no pertenecen a la economa formal y carecen de documentos de sus ingresos. En s todos aquellos agentes econmicos que no entran en los circuitos formales de nanciamiento son candidatos a los circuitos nancieros de las micronanzas [Berger et al., 2006]. Ahora bien, el desvanecimiento de la Banca de desarrollo o Banca pblica y el creciente apogeo de la Banca social no se podra entender sin el manejo de lo que hoy en da es la nanciarizacin en los circuitos del nanciamiento. La nanciarizacin es el proceso que se fortalece al terminar la poca dorada (The Golden Age) en los aos setenta. Periodo al cual Crotty [2004] ha denominado como los aos de oro de la
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economa del bienestar. La denicin de nanciarizacin la dene Epstein cuando se reere a la creciente importancia que tienen los mercados nancieros, los motivos nancieros, las instituciones nancieras y la lite nanciera en la operacin de la economa y el gobierno de las instituciones, tanto en el nivel nacional como internacional [Epstein, 2001:1]. La nanciarizacin es el patrn de acumulacin donde las ganancias se originan primeramente en los canales nancieros ms all del comercio y de la produccin de las mercancas [Arrighi, 1994]. Para dar una mayor claridad de la inuencia y del control que tiene la nanciarizacin en su relacin con la organizacin y, de la produccin y la relacin de los asalariados con los medios de produccin, es importante citar a los pensadores de la teora de la regulacin, Boyer [1986] y Chesnais [2000]. Este rgimen que
[] ha surgido de la liberalizacin y la desregulacin en el triple mbito de la escena nanciera, los intercambios comerciales y las inversiones productivas. Por esta razn se trata de un rgimen mundializado, aunque no puede olvidarse que esa mundializacin es selectiva y jerarquizada, y que las trayectorias econmicas y sociales previas de los pases han dado lugar a formas de integracin muy variadas. Y debe denirse como un rgimen dominado por lo nanciero por numerosas razones: su origen y su consolidacin se han producido a medida que se ha reforzado el grado de concentracin nanciera; a partir de 1980-1981, los inversores nancieros han conseguido que los gobiernos apliquen polticas que les garantizan tipos de inters elevados y una gran seguridad en el cobro de todos los ingresos vinculados a los prstamos [Chesnais, 2000: 46].
Introducir en este apartado la variedad de conceptos en torno al nanciamiento del desarrollo es para acercarnos a la importancia de insistir en la necesidad de una Banca pblica que no slo abarque a los desbancarizados otorgando crdito subsidiado sino que retome las grandes obras de infraestructura base para el despegue de la regin latinoamericana ante los nuevos retos de economas integradas a los mercados internacionales competitivos.
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EL FINANCIAMIENTO INDISPENSABLE PARA EL DESARROLLO El nanciamiento para el desarrollo mediante la Banca pblica y de los organismos nancieros internacionales cre un discurso que permiti la reestructuracin econmica despus de la posguerra tanto en Europa como en Japn. Posteriormente, en Amrica Latina toma fuerza en los planeamientos de la Comisin Econmica para Amrica Latina (CEPAL), en los aos cincuenta acompaada de la creacin del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y, a nales de esta misma dcada en el marco de la Alianza para el Progreso. Este nanciamiento conform un argumento de debate acadmico, ideolgico y poltico desde la posguerra hasta mediados de los aos setenta. Esta cuestin dio como resultado un pensamiento econmico desde la perspectiva latinoamericana que enfatiz la heterogeneidad de los pases y las diferentes formas de insercin en el mercado internacional. Las relaciones de los pases industriales con las diferentes formaciones econmicas y sociales de los pases no industrializados, tambin llamados subdesarrollados, fueron desiguales y heterogneas. El Estado y las instituciones para nanciar el desarrollo aceleraron el tipo de insercin que tuvieron los pases de la regin al mercado internacional en el devenir del capitalismo. La Banca pblica sent las bases para acelerar el proceso de acumulacin en funcin de los recursos naturales diferenciando a cada pas. Si bien, el BID menciona que
[] durante mucho tiempo la capacidad institucional se percibi mayormente como un residuo no explicado. El desarrollo se conceba principalmente como una funcin de la acumulacin de capital, partiendo del supuesto implcito de que la capacidad institucional seguira a los recursos. Las instituciones eran consideradas como las organizaciones formales encargadas de implementar las polticas y los proyectos [BID, 2006: 24].
En parte, este estudio del BID, reconoce el proceso de acumulacin de capital desde una visin institucional, ms no incluye otras categoras como clases dominantes y grupos de poder que
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tuvieron que ver con el nanciamiento de las inversiones para satisfacer las necesidades de la expansin del capitalismo como un modo de produccin hegemnico e imperial. Al no reconocer dicha heterogeneidad en los pases se impusieron medidas del Consenso de Washington que result un fracaso en pases como Argentina y Bolivia; slo por mencionar a los pases que hace alusin el estudio del BID ya mencionado. Por lo tanto, la diferenciacin de polticas pblicas en consenso con los diferentes actores fue y es una necesidad para lograr el xito del crecimiento y desarrollo econmico. Al respecto esta publicacin seala que
[] todo esto sugiere que el desarrollo econmico y social es posible siempre que se adopten polticas que se encuadren dentro de una gama razonable pero que puedan adaptarse a los problemas y las circunstancias de cada pas, sin ceirse a ningn modelo en particular [BID, 2006: 289].
Por lo tanto, para cumplir con el desarrollo es muy importante el nanciamiento. ltimamente se ha hecho hincapi en que la exclusin del crdito es negativa para el nanciamiento del desarrollo econmico. La falta del acceso al crdito implica llegar a los cimientos de la evolucin del subdesarrollo en nuestros pases. Los organismos nancieros internacionales han circulado dos obras dignas de enunciar. Una publicacin del Banco Mundial [2008] entra en una contradiccin al decir [] que es esencial contar con sistemas nancieros que funcionen correctamente para lograr el desarrollo econmico [Banco Mundial, 2008: ix]. Despus de 30 aos, armar como prioridad sistemas nancieros sanos parecera una hereja, cuando fueron el FMI y el BM quienes para terminar con las instituciones bancarias de los pases insistieron en la privatizacin de los bancos comerciales y la cancelacin de la Banca pblica de desarrollo en los aos noventa bajo la bandera de hacer ms eciente el sistema nanciero internacional. El desenvolvimiento de los sistemas nancieros es excluyente porque en el marco de la nanciarizacin el objetivo es la integracin de los mercados nancieros y la rentabilidad obtenida en los circuitos -
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nancieros. Hoy no podemos hablar de bancos slidos y menos an con la crisis de las nanzas estructuradas donde vemos todos los das la necesidad de salvar la industria nanciera. No hemos terminado an de expresar admiracin cuando este documento del BM menciona que [] sin sistemas nancieros incluyentes, los pobres y las pequeas empresas deben valerse de sus propios recursos para invertir en educacin o aprovechar oportunidades prometedoras de crecimiento [BM, 2008: 10]. A quien le debe de interesar nanciar los servicios pblicos llmese educacin, vivienda, agua, luz, etc., es al Estado y, es ste quien deber enfrentar mediante la reforma nanciera, scal y monetaria la agenda de desarrollo y no la competencia de las entidades bancarias privadas. La segunda publicacin, Los de afuera?: patrones cambiantes de exclusin en Amrica Latina y el Caribe publicado por el Banco Interamericano de Desarrollo [BID, 2008] expresa la preocupacin de los excluidos. Se observa el acceso al crdito como una preocupacin del desarrollo [BID, 2008]. Con base en el estudio de Tejerina y Westley, cuya investigacin se bas en una encuesta nacional de hogares, en la cual se pregunt con relacin a las cuentas de ahorro y prstamos obtenidos en el ao precedente, dio como resultado que slo 15% de los hogares pobres de Amrica Latina y el Caribe tiene cuentas de ahorro [Tejerina y Westley, 2007: 197]. El nanciamiento de acuerdo con el estudio se dio mediante las instituciones nancieras reguladas, como los bancos, as como instituciones nancieras no reguladas, que en la mayora de los casos se reeren a diferentes tipos de cooperativas de crdito y organizaciones no gubernamentales. La categora informal incluye todas las fuentes de crdito que no se consideran instituciones nancieras, como las asociaciones de ahorro y crdito rotativo (ROSCA), los prestamistas y los familiares [BID, 2008: 197]. En s el estudio del BID arma que
[] a menudo se describe la proliferacin de instituciones micronancieras de la regin como una respuesta a los altos costos de transaccin que imponen las instituciones formales. Si bien las instituciones micronancieras han sido sumamente exitosas para extender el acceso al crdito a las pequeas empresas y a los sectores pobres
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moderados, no han tenido el mismo xito para llegar a las poblaciones ms marginadas [BID, 2008: 201].
Por tanto, el nanciamiento al desarrollo implica que una Banca pblica enfrente el nanciamiento de los servicios pblicos pero tambin una regulacin de la Banca social. Si bien, las micronanzas han venido a satisfacer las necesidades de un nicho antes no complacido a travs de circuitos nancieros ms visibles su importancia y crecimiento es digno de observarse. El efecto, su medicin y la rentabilidad se deben hacer visibles.
LA BANCA PBLICA FRENTE A LA CRISIS

DE LAS FINANZAS ESTRUCTURADAS
Hoy, la Banca pblica representa el tema primordial en la ejecucin de polticas pblicas para promover el desarrollo con equidad de los pases latinoamericanos. Es decir, las instituciones pblicas de crdito frente a la profundizacin de la participacin de los bancos comerciales fueron dejando de lado actividades que haban servido para sentar las bases del desarrollo capitalista en la regin. La Banca social, por el otro lado, ha desempeado la complacencia del nanciamiento de gran parte de la poblacin que no tiene acceso al crdito. En el debate en torno al crdito y el nanciamiento para el desarrollo es importante plantear el papel que tiene la Banca pblica o Banca de desarrollo y la Banca social frente al proceso de nanciarizacin de los intermediarios nancieros institucionales y la crisis del crdito expresada mediante el credit cruch que amenaza el sistema nanciero. La Banca de desarrollo estuvo acompaada por los organismos nancieros internacionales: organismos nancieros bilaterales como el Eximbank y por multilaterales como el Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo. Su fortaleza radica en el sustento que le dio el Estado en el marco del proceso del desarrollo durante un periodo de tres dcadas posteriores a la segunda guerra mundial. Su debilidad se enmarca en el quiebre del sistema
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monetario de Bretton Woods y la profundizacin del Consenso de Washington. El proceso de desvanecimiento de la Banca de desarrollo y el fortalecimiento de la Banca social cambi el mapa del nanciamiento en los pases. La Banca pblica se disipa con la crisis del endeudamiento externo en los aos ochenta para pasar al fortalecimiento de la privatizacin y extranjerizacin de los bancos comerciales. La desregulacin y liberalizacin nanciera da pie a los intermediarios institucionales y a otros intermediarios bancarios y no bancarios. Hoy el discurso del Banco Mundial contrariamente al discurso de la posguerra sostiene la necesidad de incluir el sector de los desbancarizados por medio de las micronanzas. El sector de la poblacin que no tiene acceso a los circuitos nancieros no formales representa un porcentaje muy grande de clientes cautivos incluso para la propia Banca comercial. El organismo nanciero internacional enfatiza que
[] sin sistemas nancieros incluyentes, los pobres y las pequeas empresas deben valerse de sus propios recursos para invertir en educacin o aprovechar oportunidades prometedoras de crecimiento. Por ende, las polticas nancieras que fomentan la competencia, brindan a las personas los incentivos adecuados y ayudan a superar los obstculos en el acceso al nanciamiento son fundamentales no slo para lograr la estabilidad sino tambin el crecimiento, la reduccin de la pobreza y la distribucin ms equitativa de los recursos y las capacidades [Banco Mundial, 2008: 3].
El sector de los desbancarizados es un mercado cautivo para procurar grandes ganancias a los intermediarios nancieros no slo no bancarios sino tambin a los grandes bancos quienes estn experimentando una nueva va de rentabilidad. Hay fondos como el TIAA-CREF (fondo para el retiro), Abacus Wealth Partners y SKS Micronance (10 000 deudores para el 2010) estn invirtiendo en las micronanzas por la alta tasa de retorno. Muhammad Yunus, premio Nobel de la Paz 2006, ha manifestado su insatisfaccin por la reorientacin de los microcrditos para los pobres. Yunus, quin fund el Banco Grameen en Pakistn, ha sido el clsico ejem-
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plo para continuar con los microcrditos. El Banco Compartamos (5 600 deudores), la institucin ms importante de microcrditos en Mxico, cobra tasas de inters de 80% anual. Estos son ejemplo para dar datos tanto de la expansin de las micronanzas en el marco de la Banca social con altas tasas de rentabilidad. Las preguntas que deberemos plantearnos ahora son: cmo la Banca pblica puede retomar el liderazgo para el nanciamiento en el marco del Consensus de Monterrey? y, cul ser el papel de la Banca pblica frente a la crisis de la Banca comercial?
BANCA PBLICA EN ARGENTINA, BRASIL Y MXICO La Asociacin Latinoamericana de Instituciones Financieras para el Desarrollo (ALIDE) cuenta con alrededor de 121 instituciones miembros. De ellos 75% son bancos de primer piso y el restante son bancos de segundo piso. Existen bancos pblicos con funciones de la Banca comercial y bancos de desarrollo que combinan tambin funciones de la Banca comercial. Lo importante de la Banca pblica y la Banca de desarrollo es su relacin con el nanciamiento al proyecto nacional de desarrollo del pas. Repblica Dominicana, Argentina y Brasil son los pases con mayor nmero de instituciones de bancos de desarrollo. Estos bancos son de manera particular importantes en Uruguay, Brasil, Panam, Repblica Dominicana y Costa Rica y menos importantes en Ecuador, Venezuela, Honduras, Per y El Salvador. Entre los 10 primeros bancos en Amrica Latina se encuentran cinco brasileos; dos de Argentina y tres de Mxico. Estos bancos por orden de importancia del monto de sus activos son: 1. Banco do Brasil (201 970 millones de dlares); 2. Caja Econmica Federal (140 934 millones de dlares); 3. Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social (112 159 millones de dlares); 4. Nossa Caixa (26 781 millones de dlares); 5. Banco de la Nacin de Argentina (20 978 millones de dlares); 6. Nacional Financiera (17 805 millones de dlares); 7. Banrisul (11 631 millones de dlares); 8. Banobras (9 323 millones de dlares); 9. Bancomext
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(8 280 millones de dlares); y, 10. Banco de la Provincia de Buenos Aires (8 146 millones de dlares). Vanse los cuadros del anexo estadstico del presente trabajo. La Banca pblica representaba en Argentina 39.30% del total de activos de la Banca total; en Brasil este porcentaje representaba 36.27% y en Mxico fue de 7.08% para el ao 2007. La Banca pblica en los tres pases ms grandes de Amrica Latina ha tenido comportamientos similares a la Banca pblica internacional. La reduccin de la Banca de desarrollo se realiza principalmente como resultado de la crisis de la deuda externa y la restructuracin de los sistemas nancieros en los aos ochenta. Son en su mayora las reformas nancieras en el marco de la reforma econmica del Consenso de Washington que acompaan las reformas de primera y segunda generacin de Amrica Latina.
CONCLUSIN En este trabajo es importante armar que el eje del crecimiento con desarrollo en pases subdesarrollados como la regin latinoamericana sigue siendo la canalizacin del crdito hacia las grandes obras de infraestructura. Sector que por su baja rentabilidad difcilmente hace atractivo a los actores nancieros y a la iniciativa privada interesarse en invertir. Generar un crecimiento endgeno en la economa mediante su nanciamiento es prioritario en el crecimiento del desarrollo econmico. Por otro lado, es importante guiar la discusin hacia el papel que tienen las micronanzas y su efecto en el desarrollo econmico de las regiones. Por tanto, es fundamental plantear cul es el papel que tienen las micronanzas en el camino hacia el desarrollo econmico de los pases. Y, si realmente este tipo de nanciamiento nos lleva a un crculo virtuoso de desarrollo sostenido en los pases que dependen de las micronanzas. Es decir, Amrica Latina ha enfrentado durante los ltimos 30 aos una confrontacin terica y poltica ante la teora del
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desarrollo expresada en los textos de Ral Prebisch, Celso Furtado y de otros exponentes del pensamiento econmico latinoamericano. Al pasar de la prctica de las teoras del desarrollo que permitieron tasas de crecimiento sostenido para Amrica Latina a polticas econmicas monetaristas que perdieron de vista el nanciamiento para el desarrollo. Estas polticas econmicas basadas en teoras cuyo objetivo central ha sido el crecimiento econmico y la apertura comercial y nanciera lograron, mediante la desregulacin y liberalizacin de los sectores productivos de la regin, ser un xito para algunos pases pero para otros un rotundo fracaso. Su profundizacin se expres en crisis econmicas formuladas en la dcada de los aos noventa y principios de la actual. En pocas palabras, la frustracin econmica, poltica y social fue pattica. El xito del Consenso de Washington fue insignicante frente a otros pases del sudeste asitico e incluso China. Ante la inestabilidad nanciera, la apertura econmica y el ascenso de movimientos sociales, los gobiernos en el ejercicio de su poder monetario, scal y nanciero han buscado, al menos en el Cono Sur, nuevas formas de acuerdos comerciales en la regin y nuevas pautas de nanciamiento al desarrollo. El nanciamiento est permitiendo el crecimiento econmico en pases como Brasil, Argentina y Chile. Por tanto, el objeto de este trabajo es la articulacin terica del desarrollo con polticas de nanciamiento que logren un desarrollo sostenido con equidad. No obstante que el proceso de nanciarizacin en los mercados nancieros durante las ltimas dcadas se ha caracterizado por un desarrollo inusitado de diferentes inversionistas institucionales posicionados rpidamente en los ltimos aos en los mercados nancieros. Estos actores como lo son los principales consorcios nancieros bancarios y otros intermediarios nancieros como los fondos mutualistas y fondos de cobertura han sobresalido por su participacin en las crisis nancieras de las dos ltimas dcadas. Son actores principales en el manejo de la rentabilidad nanciera de los pases receptores de grandes consorcios bancarios. Pero tambin, son muy importantes por la participacin que tienen a travs de las diferentes polticas pblicas en los pases donde han
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llegado. Es decir, la nanciarizacin y la crisis nanciera donde los actores principales han buscado la rentabilidad han evitado profundizar el nanciamiento del desarrollo de los pases. La desregulacin e innovacin nancieras de los ltimos aos han colocado a este tipo de intermediarios en el centro de atencin de las autoridades nancieras, especialmente por su papel en el estallido de las sucesivas crisis en los ltimos aos y en el desenvolvimiento de las instituciones nancieras en quiebra. Un poco para aclarar la idea, podramos decir que la Banca pblica as como la Banca comercial de propiedad nacional pasaron a manos de los consorcios nancieros extranjeros. Es decir, el proceso de extranjerizacin se dio en el marco de las reformas econmicas. En este anlisis es importante situar a los principales bancos pblicos en Amrica Latina as como a los nuevos intermediarios que hoy cumplen un papel prioritario en la Banca social. Por un lado, quedaron bancos pblicos que se salvaron de la privatizacin y hoy cumplen un papel estratgico en el desarrollo econmico de los pases. En otros, la Banca pblica desapareci dando el poder monetario a las organizaciones sociales. De estas organizaciones nacieron fondos e instituciones nancieras que han resurgido en instituciones nancieras privadas y otras pblicas. Las micronanzas vinieron para quedarse en la regin. Por tanto, preguntarse el papel de la Banca pblica y la nueva Banca social en el nanciamiento para el desarrollo es muy vlido. Pero tambin, es muy vlido cuestionar y evaluar a la Banca pblica en Amrica Latina en funcin del crecimiento econmico de sus pases. Las micronanzas desempean un papel prioritario en el sendero del crecimiento de los hogares que no tienen acceso al crdito institucional de la Banca comercial. Son y pueden ser el instrumento para ampliar el bienestar de los hogares. Sin embargo, las tasas de rentabilidad que tienen son superiores a la Banca comercial en cuanto a los crditos otorgados. Por tanto, la bsqueda de nuevas alternativas por medio de la Banca pblica y de la regulacin de la llamada Banca social en Amrica Latina es importante para pases como Mxico quin dista de tener tasas de crecimiento como las de Brasil, Argentina y Chile.
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ANEXOS
CUADRO 1. Banca pblica. Argentina Banco de la Nacin de Argentina Banco de la Provincia de Buenos Aires
Objetivo
Prestar asistencia nanciera a las micro, pequeas y media- Ser el agente nanciero del Gobierno de la Provincia. nas empresas, cualquiera fuere la actividad econmica en la Actuar en todas las operaciones de ndole bancaria que ste que acten. realice. El Banco est integrado por la Seccin Bancaria propiamente dicha, la Seccin Crdito Hipotecario y la Seccin Crdito de Inversin, cada una de las cuales funciona con su propio rgimen nanciero, capital, reservas, activo y pasivo, por separado, pero sometidas todas a la Direccin y contralor comunes del Directorio Central de la Institucin. Apoyar la produccin agropecuaria, promoviendo su eciente desenvolvimiento. Facilitar el establecimiento y arraigo del productor rural y, sujeto a las prioridades de las lneas de crdito disponibles, su acceso a la propiedad de la tierra. Financiar la eciente transformacin de la produccin agropecuaria y su comercializacin en todas sus etapas. Promover y apoyar el comercio con el exterior y, especialmente, estimular las exportaciones de bienes, servicios y tecnologa argentina, realizando todos los actos que permitan lograr un crecimiento de dicho comercio. Realizar en la Capital Federal y en todo el territorio de la Provincia en que tenga establecidas casas y liales, la percepcin de las rentas e impuestos scales con arreglo a lo dispuesto por convenio. Hacer los servicios de la deuda pblica de la Provincia ajustndose a las instrucciones que le imparta anualmente el Ministerio de Economa. Otorgar, dentro del trescientos (300) por ciento del capital y reservas, avales o realizar operaciones que en sustancia impliquen una garanta sin utilizacin de fondos, sea en el pas o en el exterior para operaciones que realice la Provincia, con
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Facultades
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Banco de la Nacin de Argentina Atender las necesidades del comercio, industria, minera, turismo, cooperativas, servicios y dems actividades econmicas. Promover un equilibrado desarrollo regional, teniendo en consideracin el espritu del artculo 75 de la Constitucin Nacional. Banco de la Ciudad de Buenos Aires Intermediar recursos a efectos de aplicarlos a la satisfaccin de las demandas de nanciamiento de empresas e individuos y prestar servicios bancarios preferentemente a clientes y vecinos de la Ciudad Autnoma de Buenos Aires y de toda otra localidad y/o regin donde dicha entidad nanciera, a travs de las sucursales correspondientes, desarrolle su actividad. Banco de la Provincia de Crdoba
Banco de la Provincia de Buenos Aires destino a la ejecucin de trabajos previstos en el Plan Anual de Obras Pblicas, y/o la adquisicin de equipos o elementos para las mismas, quedando facultado el Banco, en caso de tener que hacer frente a los compromisos derivados de su garanta, a tomar los fondos respectivos del producido de la percepcin de impuestos y rentas scales. Actuar como banco comercial, para lo cual podr realizar por cuenta propia o ajena, dentro o fuera del pas, todas las operaciones inherentes a la actividad bancaria e intermediacin nanciera, inclusive prstamos hipotecarios, as como los actos y contratos que sean su consecuencia, sin ms limitaciones que las determinadas por las leyes, reglamentaciones, disposiciones y dems normas en vigor y el presente estatuto. Comprar y vender bienes inmuebles y muebles para uso propio. Aceptar daciones en pago para facilitar la realizacin y liquidacin de operaciones o cuentas pendientes o adquirir en propiedad, con el objeto de defender su crdito, bienes inmuebles que reconozcan o no gravmenes a favor de la Sociedad.
Objetivo
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Asistir nancieramente a las micro, pequeas y medianas empresas radicadas en el rea Metropolitana Buenos Aires, as como a los vecinos ancados en ella, apuntando al crecimiento del empleo y, en su caso, del producto bruto geogrco del rea Metropolitana Buenos Aires.
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Promover la exportacin de bienes y servicios producidos en el rea Metropolitana Buenos Aires. Facilitar la centralizacin de los recursos nancieros del Gobierno de la Ciudad Autnoma de Buenos Aires y vehiculizar la gestin de sus recursos y gastos. Facilitar el ingreso al crdito personal y familiar, y fomentar la adquisicin, construccin y refaccin de viviendas por intermedio del crdito hipotecario.
Efectuar quitas, novaciones y remisiones de deudas. Tomar participacin en bancos, entidades nancieras o en sociedades de objeto complementario o afn con la actividad nanciera por suscripcin o adquisicin de acciones, as como hacerse representar en las Asambleas y/o directorios respectivos y aportar o dar en pago dinero o bienes de la Sociedad. Podr realizar contrato de leasing, en todas sus formas y todo tipo de negocios duciarios, tanto como duciante, duciario o deicomisario y recibir y otorgar mandatos, realizar contratos de mutuo con todo tipo de garanta real, actuar como depositario de valores de toda clase, participar en Fondos comunes de inversin, realizar actividad burstil y extraburstil y actuar en el mercado de seguros y en los mercados de valores, sin ms limitaciones que las que surjan de las normativas aplicables.
Fuente: Carta Orgnica de cada uno de los bancos.
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CUADRO 2. BANCA PBLICA. BRASIL
Banca pblica de propiedad federal* Banco do Brasil El banco tiene por objeto la prctica de todas las operaciones bancarias activas, pasivas y accesorias, la prestacin de servicios bancarios, de intermediacin y suprimento nanciero bajo sus mltiples formas y el ejercicio de cualesquier actividades facultadas a las instituciones integrantes del Sistema Financiero Nacional. Actuar en la comercializacin de productos agropecuarios y promover la circulacin de bienes producidos. Actuar como instrumento de ejecucin de la poltica creditcia y nanciera del Gobierno Federal, compite al Banco. Ejercer las funciones que Ie son atribuidas en ley. Apoyar programas, proyectos, obras y servicios que se relacionen con el desarrollo econmico y social del pas. El BNDES ejercer sus actividades, objetivando estimular la iniciativa privada, sin perjuicio del apoyo a emprendimientos de inters nacional a cargo del sector pblico. Ejercer actividades bancarias y realizar operaciones nancieras de cualquier naturaleza, relacionadas a sus nalidades, directamente o por intermedio de empresas subsidiarias, agentes nancieros u otras entidades.
Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social (BNDES)1
Caxa Econmica Federal 2 El objetivo de CEF es el equilibrio nanciero en todos los negocios intermediando recursos y negocios nancieros, actuando en el fomento al desarrollo urbano y en los segmentos de habitacin, saneamiento e infraestructura y en la administracin de fondos, programas y servicios de carcter social. Proporcionar soluciones ms ecientes para la gestin nanciera de los municipios y para la implantacin de proyectos de infraestructura, entre otras. Disponibilizar recursos, la Caxa auxilia ayuntamientos y gobiernos provinciales a que proyecten y que acompaen con eciencia obras promotoras de desarrollo urbano.
Objetivo
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Financiar, programas de desarrollo econmico, con los recursos del Programa de Integracin Social (PIS). Promover la aplicacin de recursos vinculados con el Fondo de Participacin (PIS-PASEP), con el Fondo de la Marina Mercante (FMM) y con otros fondos especiales instituidos por el Poder Pblico, en conformidad con las normas aplicables a cada uno. Realizar, en la calidad de Secretara Ejecutiva del Fundo Nacional de Desenvolvimento (FND), las actividades operacionales y los servicios administrativos pertinentes a aquella autarqua. Banco do Nordeste do Brasil El Banco tiene por objeto social la promocin del desarrollo y la circulacin de bienes por medio de la prestacin de asistencia nanciera, de servicios, tcnica y de capacitacin a iniciativas de inters econmico y social. Banco del Estado de Santa Catarina (BESC)
Administrar recursos de terceros ser realizado mediante la contratacin de sociedad subsidiaria o controlada del Banco.
Estimular el continuo perfeccionamiento de la administracin pblica, conriendo a las acciones ms biensucedidas el Premio Mejores Prcticas de Gestin. Colectar y gestionar los datos contables y gerenciales de todos los entes de la Federacin, auxiliando la aplicacin de la Ley de Responsabilidad Fiscal en el pas.
Objetivo
Fomentar el desarrollo econmico del Estado de Santa Catarina, realizando operaciones y servicios que favorezcan la creacin de riquezas, su distribucin y circulacin, mediante la prctica de todas las operaciones bancarias activas, pasivas y accesorias, la prestacin de servicios bancarios, de
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Banco do Nordeste do Brasil
Banco del Estado de Santa Catarina (BESC) intermediacin y de suprimento nanciero bajo sus mltiples formas, inclusive la prestacin de servicios de administracin de cartera de valores mobiliarios, realizando cualesquier actividades empresariales facultadas a las instituciones integrantes del Sistema Financiero Nacional, especialmente a los bancos comerciales.
Facultades
Podr practicar todas las operaciones bancarias activas, pasivas y accesorias. Prestar servicios bancarios, de intermediacin y suprimento nanciero bajo sus mltiples formas y el ejercicio de cualesquier actividades facultadas a las instituciones integrantes del Sistema Financiero Nacional. Promover en todos los municipios de su rea de actuacin, acciones destinadas a fomentar el desarrollo local, micro y mesorregional, recogiendo estimular la organizacin social de la comunidad y la formacin de las cadenas productivas. Prestar servicios de asesora, consultora y gerencia de actividades econmicas y nancieras, de polticas pblicas, de sanidad y de otras materias relacionadas con su rea de actuacin, directamente o mediante convenios y que tengamos asociacin con otras entidades o empresas.
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Estimular la investigacin cientca, tecnolgica, econmica y social. Apoyar actividades culturales, directamente y o/en asociacin con otras entidades. Contratar nanciaciones de inters gubernamental y la ejecucin de programas ociales, mediante la aplicacin de recursos de la Unin o de fondos de cualquier naturaleza. Mantener, con recursos propios, un rgano tcnico de estudios econmicos, quedndose autorizado a aceptar contribuciones de entidades pblicas y privadas.
* Entidades pblicas que pertencen al gobierno federal, cuya actividad se encuentra ligada con el desarrollo del pas. 1 Es una empresa pblica federal dotada de personalidad jurdica de derecho privado y patrimonio vinculada al Ministerio de Desarrollo, Industria y Comercio Exterior, que tiene como objetivo nanciar a largo plazo los emprendimientos que contribuyan al desarrollo del pas. 2 CEF: Caja Econmica Federal. Empresa vinculada con el Ministerio de la Hacienda. Se trata de una institucin semejante a los bancos comerciales, capta depsitos a la vista, realiza operaciones activas y presta servicios. Fuente: Carta Orgnica de cada uno de los bancos.
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Cuadro 3. Banca de desarrollo. Mxico Banobras1 20 de febrero de 1933 Financiar o renanciar proyectos de inversin pblica o privada en infraestructura y servicios pblicos, as como coadyuvar al fortalecimiento institucional de los gobiernos federal, estatales y municipales, con el propsito de contribuir al desarrollo sustentable del pas. En tal sentido, su accin conllevara el apoyo a los siguientes objetivos de carcter nacional: Descentralizacin de la vida nacional. Fortalecimiento del Municipio. Apoyo al desarrollo nacional. Resolucin del problema de la vivienda. Coadyuvar al fortalecimiento del pacto federal y del municipio libre, para lograr el desarrollo equilibrado del pas y la descentralizacin de la vida nacional. Promover y nanciar la dotacin de infraestructura, servicios pblicos y equipamiento urbano, as como la modernizacin y fortalecimiento institucional en estados y municipios. 24 de abril de 1934 Promover el ahorro y la inversin, as como canalizar apoyos nancieros y tcnicos al fomento industrial y en general, al desarrollo econmico nacional y regional del pas. En tal sentido, la accin institucional se orienta en la actualidad, a fomentar el desarrollo de la pequea y mediana empresa, proporcionndole nanciamiento, capacitacin y asistencia tcnica, as como al desarrollo del mercado nanciero, con el n de promover el crecimiento regional y la creacin de empleos en el pas. Promover, encauzar y coordinar la inversin de capitales. Promover la capacitacin, la asistencia tcnica, el desarrollo tecnolgico y el incremento de la productividad. Promover el desarrollo integral del mercado de valores. Realizar los estudios econmicos y nancieros que permitan determinar los proyectos de inversin prioriNan2
Ley Orgnica (fecha de publicacin)
Objetivo
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Financiar y proporcionar asistencia tcnica a los municipios para la formulacin, administracin y ejecucin de sus planes de desarrollo urbano y para la creacin y administracin de reservas territoriales y ecolgicas, as como para estructurar y coordinar proyectos de inversin. Promover programas de nanciamiento para ampliar la cobertura de los servicios pblicos y generar infraestructura productiva, para impulsar el desarrollo regional de las zonas indgenas. Otorgar asistencia tcnica y nanciera para la mejor utilizacin de los recursos crediticios y el desarrollo de las administraciones locales. Apoyar programas de vivienda y el aprovechamiento racional del suelo urbano; y nanciar el desarrollo de los sectores de comunicaciones y transportes. Bancomext 3 20 de enero de 1986 Financiar el comercio exterior del pas, as como participar en la promocin de dicha actividad. Banjrcito4 31 de diciembre de 1946
tarios, a efecto de promover su realizacin entre inversionistas potenciales. Promover, gestionar y poner en marcha proyectos, que atiendan necesidades del sector industrial en las distintas regiones del pas, o que propicien el mejor aprovechamiento de los recursos de cada regin. Fomentar la reconversin industrial, la produccin de bienes exportables y la sustitucin eciente de importaciones. Propiciar acciones conjuntas de nanciamiento y asistencia tcnica, con otras instituciones de crdito, deicomisos de fomento y organizaciones auxiliares de crdito.
Objetivo
Tendr por objeto otorgar apoyos nancieros a los miembros del Ejrcito, Fuerza Area y Armada Mexicanos.
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Bancomext 3 Otorgar apoyos nancieros, incluyendo a los exportadores indirectos y en general al aparato productivo exportador y a las empresas comercializadoras de exportacin, consorcios y entidades anlogas de comercio exterior. Otorgar garantas de crdito. Proporcionar informacin y asistencia nanciera a los productores, comerciantes, distribuidores y exportadores, en la colocacin de artculos. Participar en el capital social de empresas de comercio exterior, consorcios de exportacin, empresas que otorguen seguro de crdito al comercio exterior, sociedades de inversin y sociedades operadoras de stas. Propiciar acciones conjuntas de nanciamiento y asistencia tcnica, con otras instituciones de crdito, deicomisos de fomento y organizaciones auxiliares de crdito. Promover, encauzar y coordinar la inversin de capitales a empresas dedicadas a la exportacin. Participar en la negociacin y en convenios nancieros de intercambio compensado o de crditos recprocos.
Banjrcito4 Apoyar nancieramente a los miembros de las Fuerzas Armadas, para el ejercicio de sus profesiones o actividades productivas, no incompatibles con la funcin militar. Actuar como agente nanciero de las empresas y sociedades con las que opere. Administrar los fondos de ahorro y de trabajo de los militares. Promover asesora tcnica a favor de las entidades sealadas en las fracciones II y III de este artculo, con el objeto de propiciar el incremento de la produccin. Propiciar acciones conjuntas de nanciamiento y asistencia con otras instituciones de crdito, fondos de fomento, deicomisos, organizaciones auxiliares del crdito y con los sectores social y privado.
Facultades
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Banse5 Sociedad Hipotecaria Federal 1 de junio de 2001 Promover el ahorro, el nanciamiento y la inversin entre los integrantes del Sector, ofrecer instrumentos y servicios nancieros entre los mismos, as como canalizar apoyos nancieros y tcnicos necesarios para fomentar el hbito del ahorro y el sano desarrollo del Sector y en general, al desarrollo econmico nacional y regional del pas.
Objetivo
Impulsar el desarrollo de los mercados primario y secundario de crdito a la vivienda, mediante el otorgamiento de garantas destinadas a la construccin, adquisicin y mejora de vivienda, preferentemente de inters social, as como al incremento de la capacidad productiva y el desarrollo tecnolgico, relacionado con la vivienda. En tal sentido, la accin institucional se encamina a propiciar el acceso a la vivienda de calidad a los mexicanos que la demandan, al establecer las condiciones para que se destinen recursos pblicos y privados a la oferta de crditos para la vivienda en forma eciente, suciente y oportuna. Garantizar nanciamientos relacionados con el equipamiento de conjuntos habitacionales. Desarrollar programas que promuevan la construccin de vivienda en zonas y comunidades indgenas en el territorio nacional, con los recursos que se aprueben para tal efecto en el presupuesto de egresos.
Facultades
I. Promover, gestionar y nanciar proyectos que atiendan las necesidades de los Organismos de integracin, de las entidades de ahorro y crdito popular, as como de las personas morales y grupos de personas fsicas a que se reere la Ley de Ahorro y Crdito Popular y que le permitan cumplir con su objeto en las distintas zonas del pas y que propicien el mejor aprovechamiento de los recursos de cada regin.
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Contina
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continuacin
Banse5 Sociedad Hipotecaria Federal II. Promover, encauzar y coordinar la inversin de capitales en el Sector. III. Promover el desarrollo tecnolgico, la capacitacin, la asistencia tcnica y el incremento de la productividad de los Organismos de Integracin, de las entidades de ahorro y crdito popular, as como de las personas morales y grupos de personas fsicas a que se reere la Ley de Ahorro y Crdito Popular. Financiera Rural 26 de diciembre de 2002 Coadyuvar a realizar la actividad prioritaria del Estado de impulsar el desarrollo de las actividades agropecuarias, forestales, pesqueras y todas las dems actividades econmicas vinculadas con el medio rural, con la nalidad de elevar la productividad, as como de mejorar el nivel de vida de su poblacin. Otorgar crdito de manera sustentable y prestar otros servicios nancieros a los productores e intermediarios nancieros rurales, procurando su mejor organizacin y mejora continua.
Objetivo
Facultades
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Ejecutar los programas que en materia de nanciamiento rural se determinen en el Presupuesto de Egresos de la Federacin. Promover ante instituciones nacionales e internacionales orientadas a la inversin y al nanciamiento, proyectos productivos que impulsen el desarrollo rural. Operar con los gobiernos federal, estatales y municipales, los programas que se celebren con las instituciones mencionadas.
Notas: 1 Banco Nacional de Obras y Servicios Pblicos. 2 Nacional Financiera. 3 Banco Nacional de Comercio Exterior. 4 Banco Nacional del Ejrcito, Fuerza Area y Armada. 5 Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros. * Instituciones que ejercen el servicio de banca y crdito de largo plazo para atender el impulso de sectores, regiones o actividades prioritarias de acuerdo con sus leyes orgnicas constitutivas. Y se les encomienda promover el ahorro y la inversin, as como canalizar apoyos nancieros y tcnicos al fomento industrial o al sector agropecuario, respectivamente y en general, al desarrollo econmico nacional y regional del pas. Las instituciones de Banca de desarrollo tienen por objeto nanciar proyectos prioritarios para el pas y estimular con equidad y eciencia el desarrollo econmico nacional. Fuente: Carta Orgnica de cada uno de los bancos.
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CUADRO 4. BANCA PBLICA. ARGENTINA, 2007 MILLONES DE DLARES
BNP1 BPP2 BPP BPP BPP BPP BPP BPN BPP BPP BPP BPP
Bancos Banco de la Nacin de Argentinaa Banco de la Provincia de Buenos Aires Banco de la Ciudad de Buenos Aires Banco de la Provincia de Crdoba S.A. Banco de la Pampa Sociedad de Economa Mixta Banco de la Provincia del Chubut S.A. Banco Provincia del Neuqun S.A. Banco de Inversin y Comercio Exterior S.A.b Nuevo Banco del Chaco S.A. Banco de Corrientes S.A. Banco Provincia de Tierra del Fuego Banco Muncipal de Rosario Total Banca pblica Total Bancac
Activos 20 978.31 8 146.08 3 385.53 1 411.69 693.79 536.56 494.38 421.75 401.39 300.96 145.34 78.85 36 994.64 94 145.39
Pasivos 18 804.63 7 635.03 2 929.75 1 327.09 618.86 477.54 448.70 75.28 365.72 286.89 118.15 71.11 33 158.75 82 508.29
Capital 2 173.68 511.04 455.79 84.60 74.93 59.01 45.68 346.47 35.68 14.07 27.18 7.74 3 835.89 11 637.10
Notas: 1 BPN: Bancos pblicos nacionales: 2 BPP: Bancos pblicos provinciales. Son propiedad de diferentes provincias o municipios y tienen como principal objetivo potenciar los sectores productivos de su regin. a Acta como agente nanciero del gobierno federal, recibe depsitos ociales y realiza pagos por cuenta y orden de la nacin. Tiene como objetivo apoyar y nanciar la produccin agrcola y ganadera, principales sectores econmicos del pas; promover el comercio con el exterior; atender las necesidades econmicas de los diferentes sectores de actividad; otorgar adquisicin de viviendas y administrar fondos de jubilaciones y pensiones, actividad que realiza mediante una lial. b Su objetivo es nanciar el desarrollo regional y de los diferentes sectores econmicos. Para ello acta como banco de segunda categora, canalizando los recursos destinados a nanciar la inversin productiva y el comercio exterior por medio de una amplia red de bancos comerciales que actan como intermediarios. Estas entidades son las encargadas de distribuir las lneas de crdito y mantener la relacin directa con las empresas. c Total Banca corresponde a la suma de todas las entidades nancieras (Banca pblica y privada). Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Argentina.
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CUADRO 5. BANCA PBLICA. ARGENTINA, 2007 PORCENTAJE

Tipo de institucin1
PN1 PP2 PP PP PP PP PP PN PP PP PP PP
Bancos Banco de la Nacin de Argentinaa Banco de la Provincia de Buenos Aires Banco de la Ciudad de Buenos Aires Banco de la Provincia de Crdoba S.A. Banco de la Pampa Sociedad de Economa Mixta Banco de la Provincia del Chubut S.A. Banco Provincia del Neuqun S.A. Banco de Inversin y Comercio Exterior S.A.b Nuevo Banco del Chaco S.A. Banco de Corrientes S.A. Banco Provincia de Tierra del Fuego Banco Muncipal de Rosario Total Banca pblica Total Banca pblica/Total Bancac
Activos 56.71 22.02 9.15 3.82 1.88 1.45 1.34 1.14 1.09 0.81 0.39 0.21 100.00 39.30
Pasivos 56.71 23.03 8.84 4.00 1.87 1.44 1.35 0.23 1.10 0.87 0.36 0.21 100.00 40.19
Capital 56.67 13.32 11.88 2.21 1.95 1.54 1.19 9.03 0.93 0.37 0.71 0.20 100.00 32.96
PN:
Bancos Pblicos Nacionales. Bancos Pblicos Provinciales: Son propiedad de diferentes provincias o municipios y tienen como principal objetivo potenciar los sectores productivos de su regin. a Acta como agente nanciero del Gobierno Federal, recibe depsitos ociales y realiza pagos por cuenta y orden de la Nacin. Tiene como objetivo apoyar y nanciar la produccin agrcola y ganadera, principales sectores econmicos del pas; promover el comercio con el exterior; atender las necesidades econmicas de los diferentes sectores de actividad; otorgar adquisicin de viviendas, y administrar fondos de jubilaciones y pensiones, actividad que realiza a travs de una lial. b Su objetivo es nanciar el desarrollo regional y de los diferentes sectores econmicos. Para ello acta como banco de segunda categora, canalizando los recursos destinados a nanciar la inversin productiva y el comercio exterior a travs de una amplia red de bancos comerciales que actan como intermediarios. Estas entidades son las encargadas de distribuir las lneas de crdito y mantener la relacin directa con las empresas. c Total Banca corresponde a la suma de todas las entidades nancieras (Banca pblica y privada). Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Argentina.
BPP:
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CUADRO 6. BANCA PBLICA. ARGENTINA. INDICADORES DE RENTABILIDAD 2007 PORCENTAJE Bancos

ROA
a
ROE
Tipo de institucin
PN1 PP2 PP PP PP PP PP
Banco de la Nacin de Argentina 0.87 0.32 0.37 3.55 4.18 1.80 4.47 2.00 1.94 5.14 1.80 2.31 18.45 5.41 23.59 42.31 38.29 21.67 21.30 37.72 32.32 6.11 2.40 15.22
1.28
12.05
Banco de la Provincia de Buenos Aires
Banco de la Ciudad de Buenos Aires
Banco de la Provincia de Crdoba S.A.
Banco de la Pampa Sociedad de Economa Mixta
Banco de la Provincia del Chubut S.A.
Banco Provincia del Neuqun S.A.
Banco de Inversin y Comercio Exterior S.A.b
PN PP PP PP PP
Nuevo Banco del Chaco S.A.
Banco de Corrientes S.A.
Banco Provincia de Tierra del Fuego
Banco Muncipal de Rosario
Total promedio Banca pblica
PN:
Bancos pblicos nacionales.
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2 BPP: Bancos pblicos provinciales: Son propiedad de diferentes provincias o municipios y tienen como principal objetivo potenciar los sectores productivos de su regin. a Acta como agente nanciero del gobierno federal, recibe depsitos ociales y realiza pagos por cuenta y orden de la nacin. Tiene como objetivo apoyar y nanciar la produccin agrcola y ganadera, principales sectores econmicos del pas; promover el comercio con el exterior; atender las necesidades econmicas de los diferentes sectores de actividad; otorgar adquisicin de viviendas y administrar fondos de jubilaciones y pensiones, actividad que realiza mediante una lial. b Su objetivo es nanciar el desarrollo regional y de los diferentes sectores econmicos. Para ello acta como banco de segunda categora, canalizando los recursos destinados a nanciar la inversin productiva y el comercio exterior por medio de una amplia red de bancos comerciales que actan como intermediarios. Estas entidades son las encargadas de distribuir las lneas de crdito y mantener la relacin directa con las empresas. Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Argentina.
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CUADRO 7. BANCA PBLICA. BRASIL, 2007 MILLONES DE DLARES
BM1 CEF1 BD1 BM2 BM2 BM1 BM2 BC1 BC1 BD2 BM2 BM2 BM2 BM1
Bancos Banco do Brasil Caja Econmica Federal Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social (BNDES)a Nossa Caixa Banrisul Banco do Nordeste do Brasil (BNB) Banco del Estado del Espritu Santo (BANESTES) Basa Banco del Estado de Santa Catarina (BESC) Banco Regional de Desarrollo del Extremo Sur (BRDE) Banco de Braslia (BRB) Banco de Sergipe (BANESE) Banco del Estado de la Par (BANPARA) Banco del Estado de Piaui (BEPI) Total Banca pblica Total Banca3
Activos 201 970.44 140 934.24 112 159,49 26 781.88 11 631.21 7 984.57 4 325.19 3 455.32 3 025.88 2 837.10 2 430.34 912.30 786.08 137.43 519 371.48 1 432 083.18
Pasivos Capital 188 273.10 13 697.34 134 957.89 5 976.35 98 088.84 14 070.65 25 220.51 1 561.37 10 054.57 1 576.64 7 079.87 904.70 4 025.15 300.05 2 439.99 1 015.33 2 796.64 229.25 2 311.81 525.29 2 230.26 200.08 848.65 63.65 726.30 59.78 99.88 37.56 479 153.45 40 218.03 1 295 643.08 136 440.11
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Propiedad del gobierno federal. Propiedad del gobierno estatal. BM: Banco mltiples. Son instituciones nancieras privadas o pblicas que realizan las operaciones activas, pasivas y accesorias de las diversas instituciones nancieras, por medio de las siguientes carteras: comercial, de inversin y/o de desarrollo, de crdito inmobiliario, de arrendamiento mercantil y de crdito, nanciacin e inversin. La cartera de desarrollo solamente podr ser operada por banco pblico. El banco mltiple debe ser constituido con, como mnimo, dos carteras, siendo una de ellas, obligatoriamente, comercial o de inversin y ser organizado bajo la forma de sociedad annima. Las instituciones con cartera comercial pueden captar depsitos a la vista. En su denominacin social debe constar la expresin "Banco". CEF: Caja Econmica Federal. Empresa pblica vinculada con el Ministerio de la Hacienda. Se trata de institucin asemejada a los bancos comerciales, pudiendo captar depsitos a la vista, realizar operaciones activas y efectuar prestacin de servicios. Una caracterstica distintiva de la Caja es que ella prioriza la concesin de prstamos y nanciaciones a programas y proyectos en las reas de asistencia social, salud, educacin, trabajo, transportes urbanos y deporte. BD: Bancos de desarrollo. Los bancos de desarrollo son instituciones nancieras controladas por los gobiernos provinciales y tienen como objetivo principal proporcionar oportuna y adecuadamente los recursos necesarios para la nanciacin, a medio y a largo plazos, de programas y proyectos que promuevan el desarrollo econmico y social del respectivo Estado. BC: Bancos comerciales. Los bancos comerciales son instituciones nancieras privadas o pblicas que tienen como objetivo principal proporcionar los recursos necesarios para nanciar, a corto y a medio plazos, el comercio, la industria, las empresas prestadoras de servicios, las personas fsicas y terceros en general. La captacin de depsitos a la vista, libremente movibles, es actividad tpica del banco comercial, lo cual puede tambin captar depsitos a plazos. Debe ser constituido bajo la forma de sociedad annima y en su denominacin social debe constar la expresin "Banco". a El BNDES es un rgano vinculado con el Ministerio del Desarrollo, Industria y Comercio Exterior y tiene como objetivo apoyar iniciativas que contribuyan para el desarrollo del pas. Sus lneas de apoyo contemplan nanciaciones de largo plazo y costes competitivos, para el desarrollo de proyectos de inversiones y para la comercializacin de mquinas y equipamientos nuevos, fabricados en el pas, as como para el incremento de las exportaciones brasileas. Contribuye, tambin, para el fortalecimiento de la estructura de capital de las empresas privadas y desarrollo del mercado de capitales. El BNDES considera ser de fundamental importancia, en la ejecucin de su poltica de apoyo, la observancia de principios tico-ambientales y asume el compromiso con los principios del desarrollo sustentable. Las lneas de apoyo nanciero y los programas del BNDES atienden a las necesidades de inversiones de las empresas de cualquier porte y sector, establecidas en el pas. 3 Total Banca corresponde a la suma de todas las entidades nancieras (Banca pblica y privada). Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Brasil.
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CUADRO 8. BANCA PBLICA. BRASIL, 2007 PORCENTAJE Bancos 38.89 27.14

a
Activos 39.29 28.17 20.47 5.26 2.10 1.48 0.84 0.51 0.58 0.55 0.47 0.18 0.15 0.03 100.00 0.48 0.47 0.18 0.15 0.02 100.00 34.06 14.86 34.99 3.88 3.92 2.25 0.75 2.52 0.57 1.31 0.50 0.16 0.15 0.09 100.00
Pasivos
Capital
BM1 CEF1 BD1 BM2 BM2 BM1 BM2 BC1 BC1
Banco do Brasil 21.60 5.16 2.24 1.54 0.83 0.67 0.58
Caja Econmica Federal
Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social (BNDES)
Nossa Caixa
Banrisul
Banco do Nordeste do Brasil (BNB)
Banco del Estado del Espritu Santo (BANESTES)
Basa
Banco del Estado de Santa Catarina (BESC)
Banco Regional de Desarrollo del Extremo Sur (BRDE)
BD2 BM2 BM2 BM2 BM1
Banco de Braslia (BRB)
Banco de Sergipe (BANESE)
Banco del Estado de la Par (BANPARA)
Banco del Estado de Piaui (BEPI)
Total Banca pblica
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Total Banca pblica/Total Banca3 36.27 36.98 29.48
Propiedad del gobierno federal. Propiedad del gobierno estatal. BM: Banco mltiples. Son instituciones nancieras privadas o pblicas que realizan las operaciones activas, pasivas y accesorias de las diversas instituciones nancieras, por intermedio de las siguientes carteras: comercial, de inversin y o/de desarrollo, de crdito inmobiliario, de arrendamiento mercantil y de crdito, nanciacin e inversin. La cartera de desarrollo solamente podr ser operada por banco pblico. El banco mltiple debe ser constituido con, como mnimo, dos carteras, siendo una de ellas, obligatoriamente, comercial o de inversin y ser organizado bajo la forma de sociedad annima. Las instituciones con cartera comercial pueden captar depsitos a la vista. En su denominacin social debe constar la expresin "Banco". CEF: Caja Econmica Federal. Empresa pblica vinculada con el Ministerio de la Hacienda. Se trata de institucin asemejada a los bancos comerciales, pudiendo captar depsitos a la vista, realizar operaciones activas y efectuar prestacin de servicios. Una caracterstica distintiva de la Caja es que ella prioriza la concesin de prstamos y nanciaciones a programas y proyectos en las reas de asistencia social, salud, educacin, trabajo, transportes urbanos y deporte. BD: Bancos de desarrollo. Los bancos de desarrollo son instituciones nancieras controladas por los gobiernos provinciales y tienen como objetivo principal proporcionar oportuna y adecuadamente los recursos necesarios como la nanciacin, a medio y a largo plazos, de programas y proyectos que promuevan el desarrollo econmico y social del respectivo Estado. BC: Bancos comerciales. Los bancos comerciales son instituciones nancieras privadas o pblicas que tienen como objetivo principal proporcionar los recursos necesarios para nanciar, a corto y a medio plazos, el comercio, la industria, las empresas prestadoras de servicios, las personas fsicas y terceros en general. La captacin de depsitos a la vista, libremente movais, es actividad tpica del banco comercial, lo cual puede tambin captar depsitos a plazos. Debe ser constituido bajo la forma de sociedad annima y en su denominacin social debe constar la expresin "Banco". a El BNDES es un rgano vinculado con el Ministerio del Desarrollo, Industria y Comercio Exterior y tiene como objetivo apoyar iniciativas que contribuyan para el desarrollo del pas. Sus lneas de apoyo contemplan nanciaciones de largo plazo y costes competitivos, para el desarrollo de proyectos de inversiones y para la comercializacin de mquinas y equipamientos nuevos, fabricados en el pas, as como para el incremento de las exportaciones brasileas. Contribuye, tambin, para el fortalecimiento de la estructura de capital de las empresas privadas y desarrollo del mercado de capitales. El BNDES considera ser de fundamental importancia, en la ejecucin de su poltica de apoyo, la observancia de principios tico-ambientales y asume el compromiso con los principios del desarrollo sustentable. Las lneas de apoyo nanciero y los programas del BNDES atienden a las necesidades de inversiones de las empresas de cualquier porte y sector, establecidas en el pas. 3 Total Banca corresponde a la suma de todas las entidades nancieras (Banca pblica y privada). Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Brasil.
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CUADRO 9. BANCA PBLICA. BRASIL. INDICADORES DE RENTABILIDAD 2007 PORCENTAJE Bancos

ROA ROE
Banco do Brasil 0.32 1.43 -0.17 0.93 1.01 1.19 1.56 0.44 0.81 1.46 0.63 1.27 3.19 1.06 7.51 11.39 -2.98 6.86 8.94 17.20 5.30 5.81 4.38 17.71 8.97 16.66 11.67 9.29
0.72
10.64
BM1 CEF1 BD1 BM2 BM2 BM1 BM2 BC1 BC1 BD2 BM2 BM2 BM2 BM1
Caja Econmica Federal
Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social (BNDES)a
Nossa Caixa
Banrisul
Banco do Nordeste do Brasil (BNB)
Banco del Estado del Espritu Santo (BANESTES)
Basa
Banco del Estado de Santa Catarina (BESC)
Banco Regional de Desarrollo del Extremo Sur (BRDE)
Banco de Braslia (BRB)
Banco de Sergipe (BANESE)
Banco del Estado de la Par (BANPARA)
Banco del Estado de Piaui (BEPI)
Total promedio Banca pblica
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Propiedad del gobierno federal. Propiedad del gobierno estatal. BM: Banco mltiples. Son instituciones nancieras privadas o pblicas que realizan las operaciones activas, pasivas y accesorias de las diversas instituciones nancieras, por intermedio de las siguientes carteras: comercial, de inversin y o/de desarrollo, de crdito inmobiliario, de arrendamiento mercantil y de crdito, nanciacin e inversin. La cartera de desarrollo solamente podr ser operada por banco pblico. El banco mltiple debe ser constituido con, como mnimo, dos carteras, siendo una de ellas, obligatoriamente, comercial o de inversin y ser organizado bajo la forma de sociedad annima. Las instituciones con cartera comercial pueden captar depsitos a la vista. En su denominacin social debe constar la expresin "Banco". CEF: Caja Econmica Federal. Empresa pblica vinculada con el Ministerio de la Hacienda. Se trata de institucin asemejada a los bancos comerciales, pudiendo captar depsitos a la vista, realizar operaciones activas y efectuar prestacin de servicios. Una caracterstica distintiva de la Caja es que ella prioriza la concesin de prstamos y nanciaciones a programas y proyectos en las reas de asistencia social, salud, educacin, trabajo, transportes urbanos y deporte. BD: Bancos de desarrollo. Los bancos de desarrollo son instituciones nancieras controladas por los gobiernos provinciales, y tienen como objetivo principal proporcionar el oportuna y adecuadamente los recursos necesarios para la nanciacin, a medio y a largo plazos, de programas y proyectos que promuevan el desarrollo econmico y social del respectivo Estado. BC: Bancos comerciales. Los bancos comerciales son instituciones nancieras privadas o pblicas que tienen como objetivo principal proporcionar los recursos necesarios para nanciar, a corto y a medio plazos, el comercio, la industria, las empresas prestadoras de servicios, las personas fsicas y terceros en general. La captacin de depsitos a la vista, libremente movais, es actividad tpica del banco comercial, lo cual puede tambin captar depsitos a plazos. Debe ser constituido bajo la forma de sociedad annima y en su denominacin social debe constar la expresin "Banco". a El BNDES es un rgano vinculado con el Ministerio del Desarrollo, Industria y Comercio Exterior y tiene como objetivo apoyar iniciativas que contribuyan para el desarrollo del pas. Sus lneas de apoyo contemplan nanciaciones de largo plazo y costes competitivos, para el desarrollo de proyectos de inversiones y para la comercializacin de mquinas y equipamientos nuevos, fabricados en el pas, as como para el incremento de las exportaciones brasileas. Contribuye, tambin, para el fortalecimiento de la estructura de capital de las empresas privadas y desarrollo del mercado de capitales. El BNDES considera ser de fundamental importancia, en la ejecucin de su poltica de apoyo, la observancia de principios tico-ambientales y asume el compromiso con los principios del desarrollo sustentable. Las lneas de apoyo nanciero y los programas del BNDES atienden a las necesidades de inversiones de las empresas de cualquier porte y sector, establecidas en el pas. Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Central de Brasil.
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CUADRO 10. BANCA DE DESARROLLO.1 MXICO, 2006 MILLONES DE DLARES Bancos Nan Banobras Bancomext Sociedad Hipotecaria Federal Financiera Rural Banjrcito Banse Total Banca desarrollo Total Banca
1
Activos 17 805.62 9 323.27 8 280.79 5 121.36 1 951.29 1 443.19 998.08 44 923.59 268 804.01
Pasivos 16 692.94 8 229.92 7 541.72 3 644.87 23.87 1 162.73 958.21 38 254.25 231 807.14
Capital 1 112.68 1 093.26 739.08 1 476.49 1 927.42 280.46 39.87 6 669.26 36 996.86
Instituciones que ejercen el servicio de banca y crdito de largo plazo para atender el impulso de sectores, regiones o actividades prioritarias de acuerdo con sus leyes orgnicas constitutivas. Y se les encomienda promover el ahorro y la inversin, as como canalizar apoyos nancieros y tcnicos al fomento industrial o al sector agropecuario, respectivamente y en general, al desarrollo econmico nacional y regional del pas. Las instituciones de Banca de desarrollo tienen por objeto nanciar proyectos prioritarios para el pas y estimular con equidad y eciencia el desarrollo econmico nacional. 2 Total Banca, corresponde a la suma de Banca de desarrollo y la comercial. Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico y boletines anuales de cada banco.
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CUADRO 11. BANCA DE DESARROLLO.1 MXICO, 2006 PORCENTAJE Bancos Banobras Nan Bancomext Sociedad Hipotecaria Federal Financiera Rural Banjrcito Banse Total Banca de desarrollo Total Banca de desarrollo/Total Banca
1
Activos 39.64 20.75 18.43 11.40 4.34 3.21 2.22 100.00 16.71
Pasivos 43.64 21.51 19.71 9.53 0.06 3.04 2.50 100.00 16.50
Capital 16.68 16.39 11.08 22.14 28.90 4.21 0.60 100.00 18.03
Instituciones que ejercen el servicio de banca y crdito de largo plazo para atender el impulso de sectores, regiones o actividades prioritarias de acuerdo con sus leyes orgnicas constitutivas. Y se les encomienda promover el ahorro y la inversin, as como canalizar apoyos nancieros y tcnicos al fomento industrial o al sector agropecuario, respectivamente y en general, al desarrollo econmico nacional y regional del pas. Las instituciones de Banca de desarrollo tienen por objeto nanciar proyectos prioritarios para el pas y estimular con equidad y eciencia el desarrollo econmico nacional. 2 Total Banca, corresponde a la suma de Banca de desarrollo y la comercial. Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico y boletines anuales de cada banco.
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CUADRO 12. BANCA DE DESARROLLO1 EN MXICO INDICADORES DE RENTABILIDAD, 2006 PORCENTAJE Bancos Banobras Nan Bancomext Sociedad Hipotecaria Federal Financiera Rural Banjrcito Banse Total promedio Banca de desarrollo
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ROA
ROE
0.03 0.44 0.30 2.39 2.26 1.82 -0.17 1.01
0.29 6.98 4.10 8.31 2.29 9.37 -3.91 3.92
1 Instituciones que ejercen el servicio de banca y crdito de largo plazo para atender el impulso de sectores, regiones o actividades prioritarias de acuerdo con sus leyes orgnicas constitutivas. Y se les encomienda promover el ahorro y la inversin, as como canalizar apoyos nancieros y tcnicos al fomento industrial o al sector agropecuario, respectivamente y en general, al desarrollo econmico nacional y regional del pas. Las instituciones de Banca de desarrollo tienen por objeto nanciar proyectos prioritarios para el pas y estimular con equidad y eciencia el desarrollo econmico nacional. 2 Total Banca, corresponde a la suma de Banca de desarrollo y la comercial. Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico y boletines anuales de cada banco.
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BANCOS CENTRALES Y BURBUJAS CREDITICIAS

Alma Chapoy*
INTRODUCCIN El estallido de la burbuja inmobiliaria, la consecuente irrupcin de la crisis nanciera, la debilidad del dlar, los persistentes desequilibrios mundiales y los altos precios del petrleo y de los alimentos han creado una situacin de inestabilidad en la economa mundial, en particular, del sector nanciero. En las ltimas tres dcadas, el logro de la estabilidad nanciera en el ambiente de riesgo creado por la globalizacin [Schinassi, 2006: 5] supuestamente es un objetivo fundamental de la poltica econmica, concretamente, de la poltica monetaria. A las autoridades les preocupa la solidez del sector nanciero, en virtud de los altos costos que tienen las frecuentes crisis que en l se originan, el aumento de las transacciones y la complejidad de los nuevos instrumentos. La magnitud, poder y capacidad de innovacin de los mercados nancieros han quedado de maniesto en el explosivo crecimiento de los mercados de derivados y en el proceso de titulizacin.
* Investigadora del Instituto de Investigaciones Econmicas de la UNAM. [97]
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La estabilidad nanciera requiere que el sistema nanciero aplique los recursos de los ahorradores a inversiones productivas, evale y asigne los riesgos y absorba las conmociones, tanto las del sector nanciero como las de la economa real. El buen funcionamiento del sistema nanciero es indispensable para conseguir el desarrollo econmico, pues si el capital se aplica de manera equivocada o deja de uir, la economa funcionar de manera ineciente y el crecimiento econmico disminuir [Mishkin, 2006]. Prueba de ello es que el estallido de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos, acab con varios aos de crecimiento econmico global.1 En las pasadas dos dcadas, la economa de Estados Unidos creci de manera rpida y constante; las dicultades de 1991 y 2001 no fueron prolongadas ni graves. Pero las cosas empezaron a cambiar en 2007 y desde principios de 2008 ese pas ha estado a punto de entrar en recesin2 y la desaceleracin se ha propagado a otros pases. Conforme avanz la llamada crisis subprime, las condiciones de nanciamiento que enfrentaban los pases, sobre todo los subdesarrollados, se vieron afectadas severamente por la alta volatilidad del mercado y por la restriccin del crdito. Por si eso fuera poco, desde mediados de 2007 presiones inacionarias derivadas de dramticos incrementos en los precios de la energa y de los alimenEl producto bruto mundial creci 3.7% en 2007 (3.9% en 2006); en los pases subdesarrollados, 6.9%; economas en transicin, 8% [World Economic Situation and Prospects 2008, http://www.un.org/esa/policy/wess/wesp2008les/ es_sp.pdf]. Entre 2003 y 2006, el PIB global de Estados Unidos a tipo de cambio del mercado creci a una tasa de 3.5% anual; segn el FMI, a casi 5%, siendo este el mejor desempeo en ms de tres dcadas. 2 En el primer semestre de 2007, la economa de Estados Unidos tuvo todava un buen desempeo. Pero despus de crecer 4.9% en el tercer trimestre de ese ao, el PIB creci slo 0.6% (anualizado) en el siguiente (Ocina de Anlisis Econmico de Estados Unidos), la cifra ms baja desde el cuarto trimestre de 2002. La razn fue la menor contratacin inmobiliaria en 25 aos, la desaceleracin de las exportaciones y el aumento de la inacin. Todo ello haca prever un mayor deterioro y por tanto, un menor crecimiento; no obstante, en el primer trimestre de 2008 el crecimiento fue de 0.9% anualizado (Departamento de Comercio de Estados Unidos).
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tos (lo que tambin se calica ya de burbuja), complicaron el funcionamiento de las polticas monetaria y scal para mantener la estabilidad macroeconmica. En este trabajo se pretende analizar el papel de los bancos centrales, en especial del Fed, ante las llamadas burbujas. Para ello se empieza por revisar lo conocido hasta el momento sobre el tema; ms adelante se examina lo acontecido durante las burbujas accionaria e inmobiliaria en Estados Unidos y, por ltimo, se presentan algunas consideraciones.
LAS BURBUJAS Las amplias uctuaciones (burbujas) auges seguidos de desplomes en los precios de los activos, de las acciones o de las divisas, atentan contra la estabilidad econmica, al amenazar la solvencia de los intermediarios nancieros y distorsionar las decisiones de consumo, inversin y poltica scal;3 siendo as, las burbujas inuyen sobre prcticamente cualquier aspecto de la vida econmica. Se dice que hay una burbuja cuando los valores se apartan en gran medida de su valor fundamental; sin embargo, este ltimo es difcil de determinar. Greenspan dene una burbuja como una elevacin en los precios de los activos, seguida de una cada de los mismos de 40% o ms; segn esto, se sabe que hay una burbuja slo cuando ya ha estallado. En realidad, si los precios se mueven ms all de las normas histricas sin una razn vlida, es obvio que existe una burbuja; slo habr dudas en cuanto a su magnitud. Segn la teora de los mercados ecientes, como los mercados incorporan toda la informacin disponible, no existe la posibilidad de que se produzcan burbujas. Si los mercados son ecientes, stas distorsionan la informacin contenida en el sistema
Con las burbujas el ingreso y el consumo se elevan, incrementando el ingreso scal procedente de la mayora de las fuentes. Esto lleva a aumentar el gasto y a bajar los impuestos. Al estallar la burbuja, los ingresos scales caen y se presentan los dcit.
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de precios y, por tanto, reducen la eciencia del sistema para asignar recursos. Durante la burbuja accionaria a nales de los aos noventa, la inversin en Estados Unidos se asign de manera ineciente; slo las empresas de alta tecnologa podan obtener recursos fcilmente. Los precios determinados en el mercado accionario se supone que proporcionan seales sobre el futuro de la empresa, por lo que precios ms altos signicaban mejores perspectivas. Las burbujas ponen en peligro el cumplimiento del objetivo de los bancos centrales de lograr la estabilidad. Considerando las amplias y severas consecuencias de las dos ltimas burbujas: la accionaria y, sobre todo, la inmobiliaria, quienes deciden la poltica econmica y en particular los bancos centrales deben mantenerse alerta para detectar a tiempo los desequilibrios nancieros y el riesgo de que se produzcan burbujas; ello exige prestar atencin a los auges crediticios y a los precios de los activos que parezcan insostenibles. En la crisis hipotecaria, los bancos centrales, en especial el Fed, saban perfectamente que los precios de los activos estaban inados y los mercados de crdito, hipertroados; no obstante, durante meses lo nico que hicieron fue advertir que se estaban subvaluando los riesgos en el sistema nanciero. Durante su intervencin en un evento organizado por el Banco de Espaa, Blinder se pregunt: cmo debe reaccionar un banco central ante una burbuja? [Blinder, 2006]. Quienes consideran que debe intervenir, argumentan:

El banco central tiene la responsabilidad de mantener la estabilidad nanciera, la cual se ve amenazada por las burbujas. stas pueden detectarse con anticipacin suciente, como para actuar al respecto. Las burbujas provocan una mala asignacin de recursos (como en la burbuja tecnolgica) y daan la estabilidad macroeconmica, pues al desplome sigue una recesin econmica. Un banco central dispone de instrumentos para pinchar las burbujas sin descuidar sus metas de inacin y desempleo.
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Blinder calica la burbuja tecnolgica en Estados Unidos (1996-2000) como la ms grande en la historia; siendo as, considera que si entonces el Fed no hizo algo para quemar la burbuja, bien puede no hacerlo nunca. Opina que el Fed hizo lo correcto al no aplicar entonces una poltica restrictiva que hubiera impedido el auge que sigui; sostiene esto a pesar de que en esa crisis se evapor una riqueza calculada en 8 billones de dlares; segn l la recesin que sigui a la burbuja casi se diluy en los datos anuales. Sin embargo, cuando escribi eso no haba surgido an la burbuja inmobiliaria. Los que se oponen a la intervencin del banco central ante las burbujas, aceptan que stas causan mala asignacin de recursos y casi siempre son reconocibles, pero:

Conviene ms arreglar las cosas despus. Se hacen evidentes cuando ya han crecido mucho. El banco central no es responsable de las malas decisiones de inversionistas privados, y el buen funcionamiento de la economa exige que el banco central se concentre en controlar la inacin y el desempleo. Sin embargo, en la crisis inmobiliaria, la intervencin de los bancos centrales fue ms all de sus mandatos legales.4 El banco central no tiene instrumentos adecuados para establecer metas especcas a las burbujas. Elevar las tasas de inters lo suciente como para reducir una burbuja frenara la actividad econmica. Gruen, Plumb y Stone discrepan al respecto; para ellos las tasas de inters inuyen sobre la actividad econmica con un retraso, pero afectan a la burbuja inmediatamente [Gruen, Plumb y Stone, 2003]. Estos autores muestran que la poltica exitosa de estabilizacin
Por ejemplo, el 11 de marzo de 2008, el Fed abri su ventanilla de descuento a los bancos de inversin y a los dealer, al establecer el Term Securities Lending Facility (TSLF) que permite a los dealer dar en prenda valores hipotecarios calicados triple A como colateral al pedir prestado. Con ello, el Fed admiti, de hecho, que las viejas reglas ya no rigen. Adems, el Fed ha participado en el rescate de instituciones demasiado grandes para quebrar (Bear Stearns, Fannie Mae, Freddie Mac, etc.) [Fed, 2008].
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exige al banco central detectar la burbuja cuando se est desarrollando, algo que la mayora de la gente considera imposible. Sobre el tema, Cecchetti hace la reexin de que cuando las acciones y las propiedades se concentraban entre los muy ricos, las uctuaciones en los valores de los activos apenas y eran un problema para la economa en su conjunto [Cecchetti, 2005]. Los auges y desplomes ocurran, pero las consecuencias afectaban relativamente a pocas personas; para el gobierno, enfocado en atender a la mayora de la poblacin, esos fenmenos eran casi irrelevantes. Pero desde nes del siglo XX, tanto en los pases desarrollados como en los emergentes, las propiedades y an las acciones se distribuyen de manera ms amplia entre la poblacin; siendo as, las consecuencias de las burbujas afectan el bienestar general, pues incrementan la volatilidad del crecimiento y de la inacin y provocan inestabilidad nanciera. Por tanto, los bancos centrales deben ocuparse tambin de estabilizar el precio de los activos al decidir su poltica monetaria; esto es vlido tanto para los bancos centrales que se jan metas de inacin, como para los que no lo hacen. En sus investigaciones, Cecchetti encuentra que las burbujas en el sector vivienda tienen mayores repercusiones [Cecchetti, 2005]; Chesnais tambin seala que los efectos de una burbuja inmobiliaria5 son mucho ms amplios y mucho menos fciles de absorber que una conmocin burstil [Chesnais, 2008]. Al respecto, el FMI estima que una burbuja accionaria se presenta, en promedio, cada 13 aos, sus efectos se prolongan, tambin en promedio, dos aos y medio y traen consigo 4% de prdida del PIB, que afecta tanto al consumo como a la inversin [FMI, 2003: 61]. En contraste, las burbujas de la vivienda, que aunque son menos frecuentes, sus efectos y las prdidas en la produccin son del doble.
De acuerdo con este autor, es correcto hablar de burbuja inmobiliaria porque casas y departamentos, adems de ser un valor de uso para el propietario, constituyen un activo nanciero que se compra pensando revenderlo o utilizarlo como garanta para la obtencin de otros prstamos.
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Lo anterior se explica, porque incluso en Estados Unidos, 1% de incremento en la riqueza del mercado accionario incrementa el consumo en slo 0.02%, mientras que la elasticidad del consumo con respecto de la riqueza en el sector de vivienda es casi cinco veces mayor. Esto se debe a lo ya dicho: las acciones siguen muy concentradas en los ricos, an en los pases desarrollados, pero parte importante de la poblacin tiene propiedades. El consumo representa 70% del PIB; cuando es inestable, tambin lo es la economa en su conjunto [Cechetti, 2005]. Si bien es cierto que en los ltimos aos de la dcada de los noventa, los precios reales de las acciones estuvieron muy por encima de sus niveles histricos, en el caso de los precios de la vivienda, las cifras son an ms impactantes. En 2005, los precios de las casas (deactados por el IPC) estaban 67% por encima de los promedios de 1950-1995. Como la desviacin estndar de los precios reales de las casas durante ese periodo de 45 aos fue de slo 5 puntos porcentuales, la magnitud del movimiento de 2000-2005 fue 13 veces la desviacin estndar! Cecchetti examina cinco posibles reacciones de los bancos centrales ante las burbujas: 1. Tomarlas en cuenta slo en la medida en que inuyen sobre los pronsticos de la inacin. Bernanke y Gertler [2001] apoyan esta idea, pues consideran que reaccionar de manera directa a los auges en el precio de los activos conlleva el riesgo de desestabilizar tanto la produccin real como la inacin. Cecchetti, Genberg, Lipsky y Wadhwani [2000], no comparten esta opinin. 2. Actuar slo despus del estallido de la burbuja, reaccionando ante sus consecuencias, idea apoyada, entre otros, por Mishkin y Greenspan; ste sigue sosteniendo, como cuando estuvo al frente del Fed, que nada se puede hacer ex ante, as que slo queda arreglar el desastre ex post [Mishkin, 2006]; Greenspan basa su razonamiento en que hasta despus del estallido se puede tener la certeza de que haba una burbuja y adems, no existe poltica monetaria contraccionista de bajo riesgo ni de bajo costo que de
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manera conable pueda pinchar una burbuja [Greenspan, 2002:5]. Es difcil aceptar esto, pues los efectos de las burbujas son severos y luchar contra ellos puede conducir a otra burbuja; en opinin de muchos expertos, el auge de la vivienda en Estados Unidos (2002-2006) se debi en gran parte a las medidas adoptadas para corregir los problemas derivados de la burbuja accionaria (1996-2000). 3. Elevar las tasas de inters para tratar de evitar que se desarrolle una burbuja. La experiencia indica que esas tasas no son el instrumento adecuado, ya que es difcil determinar el momento conveniente para elevarlas antes de que estalle una burbuja, sin inar sta aun ms. Por tanto, deben buscarse otras alternativas. 4. Incluir los precios de la vivienda en el ndice de precios en el que se basan los bancos centrales. 5. Idear normas reguladoras que eviten el desarrollo de burbujas y reduzcan el impacto de un desplome cuando ste se produzca. Como las tasas de inters no son el instrumento adecuado para manejar las burbujas inmobiliarias, Cecchetti considera que deben buscarse soluciones enfocadas en el crdito que las impulsa, lo que implica restringir a los prestamistas mediante mecanismos reguladores o restringir a los prestatarios [Cecchetti, 2005]. Lo primero implica ajustes en la supervisin a los requisitos de capital basados en el riesgo, algo que como se ha visto en esta crisis es fcil de evadir: los bancos vendieron los prstamos a inversionistas. La alternativa es ajustar los requisitos para ser sujeto de crdito; justo lo que no se hizo en el reciente auge de la vivienda en Estados Unidos y que determin el surgimiento del problema con las hipotecas subprime. El desarrollo nanciero permiti que los particulares se endeudaran en exceso, es decir, que recurrieran al apalancamiento en gran medida, lo cual cre las condiciones para que se presentara la crisis nanciera; tras el estallido de la burbuja se precipit un gran incumplimiento de pagos.
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EL FED Y LAS BURBUJAS ACCIONARIA E INMOBILIARIA El control que el Fed y los bancos centrales en general, ejercen sobre las tasas de inters y sobre la cantidad de dinero en la economa, deriva de su exclusiva facultad de proporcionar liquidez, cuyo monto determina la evolucin de la economa. Los bancos centrales cuentan con dos instrumentos fundamentales de la poltica monetaria: a) la provisin de liquidez a bancos y otras sociedades nancieras en problemas; y b) la tasa de referencia.6 La burbuja accionaria Tras una ronda de aumentos entre febrero de 1994 y febrero de 1995, la tasa de fondos federales (TFF), tasa de referencia del Fed, descendi; esto signica que dicha tasa no subi durante la dramtica elevacin de los precios accionarios (de 1996 a mediados de 1999), con excepcin de un alza de 25 puntos base en marzo de 1997. La poltica monetaria volvi a restringirse slo cuando despus de la crisis asitica, de la debacle de Long Terms Capital Management (LTCM) y del incumplimiento de pagos ruso (1998), cedieron las tensiones nancieras y la economa mundial y la de Estados Unidos se recuperaron; entre junio de 1999 y mayo de 2000 la TFF experiment seis aumentos. Greenspan, a la sazn presidente del Fed, advirti la posibilidad de una burbuja accionaria en diciembre de 1996, al acuar el trmino exuberancia irracional y pidi cautela acerca de la sostenibilidad de los elevados valores accionarios [LeRoy, 1997]. Poco despus, en una comparecencia ante el Congreso (febrero de 1997), expres:
La historia demuestra que los participantes en los mercados nancieros son susceptibles a olas de optimismo, que a su vez pueden alentar un proceso general de inacin del precio de los activos [] El optimismo excesivo siembra las semillas de su propia reversin en la forma de desequilibrios que tienden a crecer con el tiempo. Cuando
6 La tasa de intervencin o de referencia es la tasa de inters que con nes de poltica monetaria jan los bancos centrales.
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en ltima instancia las expectativas no cristalizan, los excesos nancieros amplican una desaceleracin de la actividad econmica, del mismo modo en que amplican una aceleracin [Meyer, 2004: 142].
No obstante, en su testimonio de seis meses despus, mencion los precios en ascenso en el mercado de valores, sin decir si para l los precios reejaban o no excesos especulativos. Las autoridades nancieras de Estados Unidos deberan haber aprendido de experiencias anteriores: despus de signicativas alzas en las relaciones precio accionario/ganancias,7 stas siempre regresan a sus lmites normales. El 4 de enero del ao 2000 el NASDAQ cay 229 puntos. Y a nes de ese mes, el Dow Jones, junto con los mercados de prcticamente todo el mundo, declin cerca de 7%; no obstante, el Fed no vio esto como el inminente estallido de una burbuja ni como el anuncio de una recesin. El Fed estaba decidido a desacelerar la economa, pero era consciente de que si haba realmente una burbuja, su poltica contraccionista enviara las acciones a una espiral descendente, lo que a su vez provocara una recesin econmica. La burbuja accionaria se concentr en un sector del mercado de valores, el de la tecnologa y, sobre todo, en los valores de internet. Por eso se dice que las medidas del Fed no podran haberse enfocado en un sector tan especco, sin descuidar sus objetivos de pleno empleo y estabilidad de precios [Meyer, 2004]. En febrero de 2000 haba claros indicios de que la inacin aumentaba. El 10 de marzo, el NASDAQ lleg a 5 048 puntos, casi cuatro veces su nivel de diciembre de 1996, pero el 14 de abril, cerr en 3 321, lo que signic una declinacin acumulada de casi 35%. El Dow Jones Industrial Average declin slo 12% desde su cima en enero. Cuando el Fed acept que el mercado al alza era una burbuja, ya era demasiado tarde para detenerla. Algunos argumentan que su poltica restricctiva fue un ataque innecesario contra la inacin y que la resultante desaceleracin redujo las inversiones y
7 Price/earnings (P/E): cotizacin de una accin entre el dividendo que produce.
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colaps los precios de las acciones. Tambin se dijo que el Fed estimul la burbuja por el sentimiento generalizado en los mercados de que no se elevara la TFF para restringir la elevacin en los valores, pero que el Fed s intervendra para amortiguar una fuerte declinacin. El estallido de la burbuja no fue fulminante, sino que se extendi a lo largo de 30 meses. Los valores tecnolgicos cayeron alrededor de 80% y los de internet cerca de 90%, mientras los dems valores cayeron slo 30%. Entre el cuarto trimestre de 1999 y el segundo de 2000, el PIB todava creci vigorosamente, a una tasa de 4.9%, pero en la segunda mitad del ao, el crecimiento se desaceler. A partir de enero del 2001, al irrumpir la burbuja tecnolgica y la consecuente recesin, la TFF empez a descender, llegando en junio de 2003 a 1% (su menor nivel desde 1958), tras 13 reducciones, y en ese nivel permaneci durante un ao, ante el temor de que Estados Unidos cayera en una deacin. En la segunda mitad del 2003, la economa de Estados Unidos mostr signos de mejora: la tasa de crecimiento del PIB lleg a 6%; los precios de las acciones volvieron a subir (en 2003, el Dow se elev casi 25% y el NASDAQ, ms de 50%); la disposicin a correr riesgos regres. Ante la posibilidad de que se estuviera gestando otra burbuja, el 30 de junio del 2004, por primera vez en cuatro aos, el Fed elev la TFF, que qued en 1.25%, en previsin de presiones inacionarias. Por esas fechas el Fed arm que no era posible determinar si haba una burbuja en el mercado de la vivienda, por lo que neg querer reventar ese mercado aumentando la TFF. sta sigui subiendo; el 1 de noviembre del 2005, el duodcimo incremento consecutivo la situ en 4%; cinco aumentos posteriores (todos de 25 puntos bsicos) la llevaron a 5.25% en julio del 2006. La burbuja inmobiliaria El Fed fue muy criticado por alimentar la burbuja tecnolgica y Taylor es uno de los especialistas que arman que esa institucin atiz el auge de la vivienda por descuidar la inacin. La polti-
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ca monetaria laxa y la abundante liquidez proveniente del alto ahorro y de las reservas monetarias internacionales de los pases emergentes, alimentaron la burbuja de activos en Estados Unidos y en otros pases. Como es bien sabido, para cubrir su enorme dcit en cuenta corriente (6% de su PIB en 2007), Estados Unidos pide prestado al resto del mundo; de esta manera, los ahorradores extranjeros especialmente de los pases exportadores de petrleo y del Asia emergente8 al proporcionar abundante liquidez a Estados Unidos, ayudaron a reducir las tasas de inters en ese pas, y de manera importante, las tasas hipotecarias, por lo que los prestatarios subprime tuvieron acceso al crdito. As pues, la crisis actual en Estados Unidos se inici en el sector inmobiliario, entre otras cosas, por la excesiva oferta de crdito debida a las bajas tasas de inters en el periodo 2001-2003, establecidas a raz de la recesin que sigui al estallido de la burbuja tecnolgica. Esas tasas alentaron a la gente a endeudarse, y al subir las tasas, las deudas se tornaron impagables. Muchos prestatarios cuyas deudas equivalan a mltiplos de sus ingresos, no tenan idea de cunto tendran que pagar cuando aumentaran las tasas de inters.9 Activos nancieros de todo tipo, desde tarjetas de crdito hasta hipotecas (sobre todo subprime) fueron convertidos en valores que se negociaron en los mercados secundarios, sin prestar atenEl ahorro en el Asia emergente subi despus de la crisis en la regin, porque esos pases decidieron acumular reservas de divisas y no revaluar sus monedas. Por otra parte, los precios al alza del petrleo dieron muchos recursos a los exportadores del hidrocarburo. Eso trajo consigo ahorros ms bajos en relacin con la inversin en los pases desarrollados y tasas de inters ms bajas. La proporcin del ahorro mundial invertido ms all de las fronteras, pas de 5% a mediados de los aos noventa a 10% en 2004. Esto aument las fuentes de nanciamiento para Estados Unidos; sin ello, no hubiera podido nanciar sus crecientes dcit en cuenta corriente y, en consecuencia, tales dcit no hubieran llegado a ser tan cuantiosos. 9 De 1997 a 2007, los precios de las casas se duplicaron en trminos reales, lo que dio a los consumidores el colateral necesario para endeudarse en gran medida. La relacin deuda de los particulares/ingresos disponibles est por encima de 130%; a principios de esta dcada era de 100% y, 10 aos antes, de 80% (The Economist, noviembre del 2007).
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cin al tipo de deudores. Esta conversin en ttulos negociables, de los valores en poder de instituciones de crdito, sociedades nancieras, compaas de seguros o sociedades comerciales, se conoce como titulizacin10 (securitization). Durante el auge, en especial los valores hipotecarios, se reempaquetaron en obligaciones de deuda con colateral, los llamados CDO11 y adquisiciones empresariales apalancadas (LBO, leveraged buy out). Con ingeniera nanciera, estos instrumentos, dieron a los inversionistas atractivos rendimientos. As pues, gracias a la titulizacin, los bancos se deshicieron de su cartera de activos, emitiendo valores que fueron comprados por inversionistas; en otras palabras, en lugar de quedarse con su cartera de prstamos, los bancos la transrieron a entidades constituidas para ese n, llamados conduits o special purpose vehicles (SPV),12 los cuales sirvieron como duciarios de las corrientes de dinero generadas por los crditos originales y emitieron ttulos resComo es una palabra que no existe en espaol, se opt por utilizar titulizacin, que es la forma en que se traduce securitization en las publicaciones del FMI. 11 Collateralized debt obligations, instrumentos derivados resultado de dos operaciones sucesivas de titulizacin. Algunos de son: ABS (asset backed securities, valores respaldados por activos); ABCP (asset backed commercial papers, fondos de activos que se compran con los ingresos que se obtienen emitiendo ttulos de corto plazo, conocidos como papeles comerciales); RMB (residential mortgage backed securities, valores respaldados por hipotecas residenciales), ttulos adosados a prstamos inmobiliarios; CDS (credit default swaps), que transeren, con intereses y elevadas comisiones, el riesgo vinculado con la posesin de obligaciones de empresas; los CDS eran instrumentos de cobertura de riesgo, pero pasaron a ser instrumentos de colocacin especulativa. Sobre la composicin de todos estos productos sintticos priva una total opacidad; al respecto se puede consultar a Jacquillat [2006: 91]. 12 Un SPV, vehculo o entidad con propsito especial (EPE), es una institucin nanciera legalmente independiente que emite sus propios pasivos a n de adquirir los activos originados por el banco. Cualquier riesgo crediticio asociado con los activos del banco se transere a esa entidad y a los inversionistas que han nanciado la EPE al comprar sus pasivos o a quienes proporcionan garantas de pago a los compradores. Sin embargo, para que sean vendidos los pasivos de la EPE a inversionistas institucionales, como compaas de seguros, fondos de pensiones, deicomisos de benecencia o fundaciones, esos pasivos deben recibir una evaluacin de grado de inversin proporcionada por una organizacin calicadora reconocida en el nivel nacional [Kregel, 2008].
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paldados por la cartera original, que fueron comprados por inversionistas.13 Al SPV que se constituy con ese propsito se le dio el nombre de structured investment vehicle (SIV, vehculo de inversin estructurada). Al vender sus prstamos a bancos y fondos de inversin del pas y del extranjero, los prestamistas ya no los mantuvieron en sus registros contables. Quienes compraron los valores, a su vez podan usarlos como colaterales para pedir prstamos. De esta manera, los prestamistas se separaron del riesgo de incumplimiento de pagos, lo que redujo el incentivo para vericar la conabilidad de los prestatarios. Cuando los activos subyacentes cayeron en incumplimiento se precipit la crisis. Los banqueros creyeron estar a salvo por conservar slo las partes ms seguras (los llamados tramos de deuda super senior) de los CDO y vender las partes ms riesgosas (tramos junior). Los tramos super senior protegieron a los bancos de las prdidas iniciales de las hipotecas respaldadas con CDO; pero los riesgos a que estaban expuestos no desaparecieron, slo se hicieron menos evidentes [Astarita, 2007]. Mediante transacciones con derivados, los bancos dividieron y vendieron los prstamos que haban hecho para repartir el riesgo entre muchos participantes del mercado en varios pases, lo que supuestamente reducira el riesgo sistmico, pues de producirse una crisis, muchos inversionistas perderan poco, en vez de que unos
13 Podra darse el caso, ejemplicado por Roubini [2007], de que un milln de dlares en acciones se convierta, mediante el manejo de derivados, en una inversin de 100 millones, de los cuales 99 millones sean deuda (apalancamiento) y slo un milln, capital. Esto signica una tasa de apalancamiento de 100:1. En estas circunstancias, incluso una pequea cada de 1% en el precio de la inversin nal (CDO) borra el capital inicial y ocurre el desplome del castillo de naipes de deudas. De hecho, Goldman Sachs est usando aproximadamente 40 mmd en acciones como la base para 1.1 billones de activos. En Merril Lynch, un billn de activos se tambalea sobre 30 mmd en acciones; cuando los mercados estn en peligro, una pequea cada en los valores de los activos puede barrer a los accionistas [Guttmann, 2008]. Como se advierte, la titulizacin convirti a los bancos de inversin en mquinas de deuda que comercian fuertemente sobre sus propias cuentas.
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cuantos bancos perdieran mucho. En realidad, como demuestra Roubini muchos y diferentes agentes e instituciones en dicultades, s pueden conducir a crisis sistmicas [Roubini, 2007]. La perspectiva de contagio por incumplimiento en las subprime y por la fuerte depreciacin de los MBS, acab con la conanza en los CDO, cuya complejidad y poca claridad hizo imposible predecir su comportamiento o establecer su valor bajo condiciones de tensin. Como resultado, an los CDO mejor calicados, perdieron gran parte de su supuesto valor [Guttmann, 2008]. Con un volumen pendiente de CDO de 1.3 billones (trillones) de dlares, la prdida potencial era enorme. Como un creciente nmero de CDO fueron degradados por Moody o S&P por debajo del umbral de grado de inversin, cayeron en incumplimiento y desencadenaron ventas de activos por parte de inversionistas deseosos de recuperar algo de sus inversiones. Como en el caso de la burbuja tecnolgica, al estallar la burbuja inmobiliaria, el Fed adopt una poltica monetaria acomodaticia: entre septiembre del 2007 y abril del 2008, siete recortes hicieron bajar tres y cuatro puntos la TFF, situndola en 2 por ciento. Al igual que en 2001, en 2008 el Fed adujo que el objetivo era atenuar el efecto de la crisis sobre la economa y se defendi de acusaciones en el sentido de que las reducciones en la TFF se hubieran hecho para satisfacer a los mercados accionarios. Este sealamiento se debe a que pueden pasar meses antes de que un recorte en la tasa de referencia de los bancos centrales afecte a la economa real; en cambio los mercados nancieros reaccionan rpidamente. En opinin de expertos, responder al pnico en las Bolsas de Valores con recortes en la TFF puede empeorar las cosas; baste recordar lo que se acaba de sealar: los repetidos recortes durante la recesin 2001-2003, atizaron la burbuja de la vivienda que caus la crisis hipotecaria. En abril del 2008, cuando la TFF baj hasta 2%, el Fed seal que haba riesgos inacionarios y que la actividad econmica era dbil; el gasto de particulares y empresas haba bajado y los mercados laborales estaban laxos; adems, los mercados nan-
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cieros permanecan sometidos a fuertes presiones y las condiciones restrictivas del crdito y la profunda contraccin del sector vivienda afectaran el crecimiento econmico en los siguientes trimestres. Aunque la inacin subyacente haba mejorado, los precios en ascenso de energticos y otras materias primas, adems algunos indicadores de las expectativas inacionarias haban aumentado. Se esperaba que la poltica monetaria laxa y las medidas para proporcionar liquidez, ayudaran a promover un crecimiento moderado y a mitigar los riesgos para la actividad econmica. El Fed consideraba mayor el riesgo de recesin que de una hiperinacin. As pues, el Fed justic los recortes por el fuerte deterioro de las perspectivas econmicas, debido a su vez, a la profunda contraccin del sector de la vivienda y a la debilidad de los mercados laborales. Sin embargo, se insista en que esa institucin sacricaba sus objetivos de promover el crecimiento econmico y controlar la inacin, en aras de salvar a inversionistas imprudentes. Casos representativos de esto son los rescates de Bear Stearns, Fannie Mae y Freddie Mac, en Estados Unidos; siempre que grandes instituciones caen en dicultades, los gobiernos las salvan con el argumento de evitar crisis de proporciones maysculas y repercusiones generalizadas. Por otra parte, especialistas coinciden en que los recortes en la TFF para contrarrestar la desaceleracin econmica, llegaron muy tarde, lo cual no tiene justicacin, ya que la crisis hipotecaria se vio venir con meses de anticipacin. La insistencia que se hace en este trabajo sobre los movimientos en la TFF, no signica que se pase por alto el hecho de que la inadecuada supervisin nanciera desempe un papel igualmente importante que las bajas tasas de inters en producir esta crisis; desde luego, permiti el crecimiento exponencial de las titulizaciones. En Estados Unidos el sistema de supervisin nanciera est fragmentado por lo que fue incapaz de supervisar su mercado de hipotecas subprime. Las titulizaciones debilitaron la capacidad de supervisin del banco central o de cualquier otra autoridad reguladora, pues son operaciones que no aparecen en los balances. Antes, los bancos
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cumplan ciertos requisitos al decidir en cules activos colocar el dinero de los depositantes y, hasta cierto punto, esto era supervisado por el banco central. El episodio de la empresa britnica Northern Rock y de otras que tuvieron que ser rescatadas, aument las dudas acerca de la conveniencia de mantener al banco central fuera de casi todos los aspectos de la supervisin, como sucede en el Reino Unido.14 El colapso de esa institucin fue resultado, adems de una inadecuada supervisin, de la falta de coordinacin entre la Autoridad de Servicios Financieros (el regulador nanciero britnico), el banco central y la Tesorera. Basilea 2, al igual que Basilea 1, sigue enfocndose en la adecuacin del capital, lo que protege a los bancos de la insolvencia, pero no de la falta de liquidez. Por ello los bancos centrales han tenido que proporcionar liquidez a los mercados nancieros, lo que crea dao moral, pues se incita a los bancos a seguir concediendo crditos riesgosos. Bryan, Cecchetti y OSullivan, sugieren que el precio de venta de las casas existentes, se reeje en el ndice de precios usado para medir la inacin. Ello tendra un gran efecto sobre sus clculos de la inacin y por ende sobre la poltica econmica [Bryan, Cecchetti y OSullivan, 2002]. Los bancos centrales toman en cuenta los precios al consumidor, no los precios de las casas, acciones u otros activos nancieros. Los costos de la vivienda entran en los clculos del Fed, por medio del llamado equivalente de la renta del propietario, que ronda 15% de la medida que el banco central usa de la inacin. Los ndices de precios que utilizan el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra no incluyen para nada la vivienda.
14 La reforma de 1997 por la cual el Banco de Inglaterra adquiri autonoma, le dio el mandato de conservar la estabilidad nanciera, determinando las tasas de inters, pero lo priv de sus poderes supervisores que fueron transferidos a la Autoridad de Servicios Financieros (Financial Services Authority, FSA). Lo acontecido a Northern hizo evidente el fracaso de ambas instituciones.
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CONSIDERACIONES FINALES Las burbujas en el precio de los activos provocan fragilidad en el sistema bancario. El problema es que los activos sirven como colateral en los prstamos. Durante el auge en los mercados de vivienda, los bancos prestan. Cuando ese mercado se desploma, los prestatarios no pagan y los bancos se quedan con el colateral, que tiene menos valor que el principal pendiente del prstamo. Los reguladores nancieros deben establecer reglas y mecanismos supervisores que aseguren de manera real la solvencia bancaria. Tras el estallido de la burbuja tecnolgica, los bancos de Estados Unidos no resultaron muy afectados, pues haban acumulado grandes montos de capital en los aos noventa. Las cosas fueron distintas con la burbuja en el sector de la vivienda. El aumento en los precios del petrleo y de otras materias primas, se debe a la combinacin de varios factores, uno de ellos, la especulacin, se relaciona de manera directa con lo tratado en este trabajo. El supervisor de mercados de futuros en el Congreso de Estados Unidos, declar que 70% del negocio del petrleo es especulacin, lo cual coincide con armaciones de los pases productores de petrleo, en el sentido de que en el fondo de las actuales tensiones no existe escasez de oferta sino especulacin nanciera, debilidad del dlar y conictos geopolticos [Estefana, 2008]. De lo dicho a lo largo de este trabajo, se desprende que las burbujas comprometen los objetivos de los bancos centrales en relacin con la estabilidad del sistema nanciero. De all la imperiosa necesidad de que esas instituciones, incluso aquellas cuyo objetivo es exclusivamente la estabilidad de precios, se preocupen por detectar las burbujas en una fase incipiente. Las burbujas tienden a afectar ms al crecimiento que a la inacin. BIBLIOGRAFA Astarita, Rolando [2007], Explicacin terica de la crisis nanciera, en Revista IADE-Realidad Econmica, Buenos Aires, Instituto Argentino para el Desarrollo Econmico, octubre.
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INMUNIDAD DE LA BANCA PBLICA FRENTE A LA CRISIS BANCARIA CLSICA

Wesley Marshall*
INTRODUCCIN Durante los ltimos siglos, la Banca ha probado ser uno de los sectores ms determinante de la prosperidad sostenida y de largo plazo de la economa capitalista. Por una parte, la Banca sirve como cerebro de una economa, decidiendo como se asignan los recursos de una sociedad. Por otra parte, la Banca es una institucin nica en sus capacidades de transformar los ahorros en nuevas inversiones. Cuando estos procesos funcionan bien, la Banca genera benecios sociales crecientes de forma retroalimentaria. Al canalizar el capital que hay, a la inversin productiva, se generan empleos y nuevas fuentes de ahorro bancario. La Banca entonces puede transformar, multiplicar y canalizar estos crecientes recursos a la promocin de diversas actividades econmicas. Sin embargo, las mismas caractersticas que otorgan a la Banca este papel nico tambin crean una fragilidad inherente en sus operaciones. Por una parte, el manejo de enormes cantidades de dinero hace a la Banca muy susceptible ante la corrupcin. En mu* Doctor en Estudios Latinoamericanos, UNAM. [117]
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chas ocasiones sta se desva de la tarea de asignar recursos a los mltiples sectores y actores en una economa, y se dedica a captar los recursos para el benecio de sus dueos. De tal forma, la Banca deja de ser un bien pblico y se vuelve parsito, sirviendo a sus dueos (su bien privado) y no a la economa en general. Por otra parte, la transformacin de pasivos lquidos (ahorros) en activos ilquidos (prstamos), junto con el otorgamiento de una cantidad de prstamos que es mayor que su base de depsitos, signica que la Banca no puede pagar a todos sus acreedores al mismo tiempo. Por lo tanto, la actividad bancaria sostenida depende en gran parte de la conanza que actores econmicos coneren a la Banca y la regulacin sobre sta. Si los acreedores y deudores de la Banca no creen que sta cumpla con sus obligaciones, y si el Estado no ofrece proteccin y/o garantas a ellos frente a tal probabilidad, se abre la posibilidad de la crisis bancaria, que suele provocar contracciones rpidas y severas de economas enteras. As, la Banca es nica no slo en sus poderes de fomentar la expansin econmica, sino que tambin en su capacidad de destruccin econmica. Pero si bien la Banca resulta ser una espada de doble lo, no todos los bancos cumplen papeles iguales. Tanto en periodos de expansin como en momentos de contraccin, la Banca privada y pblica tienden hacia comportamientos distintos.1 El objetivo de este captulo es examinar los diferentes comportamientos institucionales de la Banca privada y la pblica en cuanto a un fenmeno especco y particular de la Banca la crisis bancaria clsica. Dentro de las formas en que la actividad bancaria puede llevar a la ruina a una economa, la crisis bancaria clsica ha probado ser no slo la ms daina, sino tambin la histricamente ms repetida. En los apartados que siguen, se explicar qu es la crisis bancaria
Hay una gran diversidad de bancos, tanto en su organizacin propietaria como en su forma de operacin. En este captulo, se enfocar la Banca privada universal que realiza operaciones de Banca comercial y de inversin y, de la Banca pblica comercial, que nicamente realiza operaciones de Banca comercial. En las economas del mundo occidental, la Banca universal es lo ms representativo de la Banca privada, mientras la pblica comercial es la ms representativa de la Banca pblica.
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clsica y se expondr por qu la Banca pblica es inmune a este tipo de acontecimiento.
LA CRISIS BANCARIA CLSICA La exposicin ms clara y completa del fenmeno de la crisis bancaria clsica se encuentra en la obra Manias, Panics, and Crashes: a History of Financial Crises, por Charles Kindleberger (1989). Retomando cientos de aos de la crisis nanciera, desde la mana de los tulipanes de Holanda del siglo XVII, Kindleberger establece un modelo sencillo de este tipo de crisis nanciera que se ha reproducido de manera continua por cientos de aos y que sigue vigente an despus de su muerte, como se evidencia en la crisis mexicana de 1994-1995 y la actual crisis nanciera de Estados Unidos [Marshall, 2009]. Lo que destaca este tipo de crisis nanciera es que los bancos son los principales responsables de su creacin y desarrollo. Como seala Kindleberger, cuando se produce una coyuntura econmica en que gran parte de los actores econmicos creen que estn frente a un nuevo y prometedor panorama econmico, causado, por ejemplo, por cambios tecnolgicos de gobierno o cambios en la regulacin nanciera, suelen producirse momentos de gran optimismo. En tales estados iniciales de optimismo, se aumenta la actividad econmica de muchos sectores de la economa. Sin embargo, es precisamente la actividad bancaria que transforma el optimismo hacia la euforia econmica. Conforme con la expansin econmica, los activos nancieros siguen una trayectoria alcista. Una gran y creciente porcin de los actores interpretan estas alzas como permanentes o duraderas y aumentan sus apuestas nancieras. En estos momentos, la Banca no slo atiende a la creciente demanda de sus clientes, sino que tambin apuesta por s misma, empujando an ms las alzas de los valores nancieros. De esta forma se desatan dos condiciones bsicas de la crisis bancaria clsica como lo expuesto por Kindleberger: la mana especulativa y la expansin monetaria. Con un grande y creciente
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nmero de actores entrando en la compra de activos nancieros, es precisamente la Banca que provee el dinero reclamado por sus clientes y tambin por sus propias apuestas. Pero en momentos de alzas nancieras, la Banca y otros actores no slo utilizan sus propios recursos para abastecer la demanda creciente de dinero, sino tambin suelen pedir prestado grandes cantidades de dinero para nanciar y aumentar sus diversas apuestas. Si bien tal apalancamiento de posiciones nancieras involucra un nmero creciente de actores econmicos, las condiciones de la mana especulativa tambin aseguran que todos los bancos tienen que entrar en juego. En momentos de importantes ganancias nancieras, si un banco se muestra reticente a realizar apuestas similares a sus pares, enfrenta presiones de sus inversionistas para emplear estrategias ms agresivas. Al no expandir sus negocios, el banco corre el riesgo de ser comprado por otros bancos que han tomado mayores riesgos y que han registrado ganancias mayores, as aumentan su fuerza relativa ante sus competidores ms cautelosos. Pero adems de fomentar la actividad especulativa entre mltiples actores econmicos y de ser tambin un participante principal durante momentos de euforia nanciera, la Banca suele ser uno de los mayores autores del fraude nanciero. Durante momentos de rpida expansin, la supervisin y regulacin bancaria tienden a ser rebasadas o plenamente subordinadas ante el dinamismo de los mercados nancieros. Aprovechando la codicia, inexperiencia e ingeniosidad de nmeros crecientes de nuevos integrantes en el mundo nanciero y operando con poca restriccin gubernamental, los bancos tienden a defraudar a una porcin apreciable de su clientela [Partnoy, 2003; Black, 2005]. Debido a las presiones del mercado ya descritas, la Banca privada entra en masa a la euforia nanciera y a las prcticas altamente rentables de especulacin, expansin monetaria y fraude. Sin embargo, el creciente nmero de relaciones entre actores nancieros y las mayores cantidades de dinero en juego aumentan de manera signicativa la fragilidad nanciera en momentos de expansin [Minsky, 1987] y, cuando la euforia invariablemente acaba, la emocin prevaleciente entre actores nancieros suele transformar la codicia en miedo. Acompaa a este cambio la prdida de
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la conanza en la Banca. Mientras muchos actores empiezan a dudar de la seguridad de sus prstamos y depsitos bancarios, los bancos en s, en particular si sus propios balances se ven insostenibles, desconan de sus pares. Cuando un banco cree que el otro es igualmente insostenible, se reduce y encarece los prstamos a otros bancos. Pero debido a que la prestacin interbancaria representa la gran mayora de la deuda que lubrica las prcticas de especulacin apalancada, cuando un nmero suciente de bancos adoptan esta posicin, las apuestas nancieras empiezan a fallar. Con reducidas fuentes de nanciamiento, tenedores de activos estn obligados a venderlos para hacer frente a los vencimientos de deuda y se inicia una deacin generalizada de activos. La dinmica de la simultnea alza en los costos de fondeo y la baja en el valor de los activos vuelve insostenible un nmero creciente de actores. Y debido al altamente interconectado (frgil) sistema nanciero, el bienestar de todo actor est vinculado de manera estrecha con el de una multitud de otros actores. De tal forma, cuando un nmero suciente de actores fallan, una aguda crisis sistmica, que afecta a toda la economa, slo puede ser evitada con una masiva y oportuna injerencia del Estado.
LOS PECADOS DEL BANCO PBLICO La situacin descrita en que la Banca impulsa ciclos de expansin econmica seguidos por cadas repentinas y profundas, que muchas veces superan el periodo anterior de crecimiento, representa el peor desenlace de la actividad bancaria, no slo por la contraccin inicial que representa la crisis bancaria, sino tambin por la tarea sumamente difcil de sanear un sistema nanciero que se ha desmoronando en su totalidad y los largos periodos de estancamiento macroeconmico que estos procesos implican. Sin embargo, este tipo de crisis la crisis bancaria clsica, slo se produce con la Banca privada, como se analizar posteriormente. Pero si bien este tipo de crisis nanciera descrita por Kindleberger y reproducida por la Banca privada durante varios siglos abar-
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ca nada ms a este tipo de banco, la Banca pblica tampoco est exenta de comportamiento que dae a sus propias instituciones y a la economa en general. Sin embargo, por obedecer a estructuras distintas de la Banca privada, la capacidad destructora de la Banca pblica tambin es diferente y menor que la de la Banca privada. Tal diferencia se debe principalmente al hecho de que la Banca pblica no especula. Por su parte, la Banca privada (otra vez universal) tiene como negocio explcito y abierto la inversin nanciera (especulacin), un hecho reejado en sus estructuras internas, donde divisiones y departamentos de inversin canalizan signicativos esfuerzos y recursos hacia tales nes. A cambio, la Banca pblica no se dedica de manera abierta a las actividades especulativas y no cuenta con las estructuras para llevar a cabo la inversin nanciera de forma contnua y consistente. Como entidades establecidas por el Estado, la Banca pblica tiene nes explcitos de cumplir con metas de benecio social, por ejemplo, la promocin de sectores de la economa tradicionalmente desatendidos por la Banca privada, como proyectos industriales de plazos largos, la infraestructura, el sector inmobiliario, pequeas empresas o el campo. Establecer un banco pblico con nes especulativos sera una propuesta no slo polticamente inviable, sino tambin innecesaria. Pocos gobiernos diran abiertamente que estn creando entidades fondeadas por el Estado con el n explcito de realizar ganancias especulativas, de manera particular cuando pueden robar lo que quieren de la Banca pblica. La posibilidad de que la Banca pblica se vuelva monedero del gobierno en turno es precisamente la debilidad ms fuerte de este tipo de institucin. El hecho de que es el gobierno quien otorga los nombramientos directivos del banco estatal y mantiene vnculos estrechos con ello de otras formas, signica que el carcter de la Banca pblica reeja el carcter del gobierno en turno. Cuando un gobierno est comprometido con potenciar al bien pblico del banco estatal, los recursos disponibles sern canalizados a los proyectos y sectores econmicos determinados como prioritarios. Sin embargo, cuando el gobierno busca potenciar el bien privado del banco pblico el enriquecimiento de sus dueos, en este caso el
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gobierno, los recursos disponibles sern canalizados al bolsillo de los gobernantes. Esta forma de manejar la Banca sin duda, produce una destruccin de las capacidades de una economa de forma evidente. Por lo tanto, el mal uso de la Banca pblica es muy fcil de reclamar. No se requiere ningn conocimiento econmico para criticar la existencia de una institucin que permite el robo directo del erario pblico. Efectivamente, en los diversos momentos en que los intereses econmicos que desean la desaparicin de la Banca pblica proponen iniciativas para minimizar su papel en una economa, casi siempre destacan este aspecto. Pero si bien la susceptibilidad a la corrupcin representa el anco ms dbil de la Banca pblica, y tambin su defecto institucional ms grave, la corrupcin llevada a cabo mediante la Banca pblica produce efectos macroeconmicos mucho menores que el defecto congnito ms grave de la Banca privada, la crisis bancaria clsica.
EL DETERMINISMO INSTITUCIONAL DE LA CRISIS

BANCARIA CLSICA
Como se ha planteado, tanto la Banca privada como la pblica pueden padecer momentos en que se vuelven instrumentos para maximizar a su bien privado a costa de su bien pblico. En ambos casos, este tipo de comportamiento perjudica a la economa nacional. Sin embargo, la desviacin de fondos pblicos posibilitada por la Banca pblica y la creacin de la crisis bancaria clsica son procesos sumamente distintos y traen consecuencias igualmente dispares. Y mientras la mana especulativa posibilitada por la Banca privada ha provocado la crisis econmica generalizada en numerosas ocasiones durante los ltimos siglos, el peor resultado de la actividad de la Banca pblica, la desviacin de fondos estatales, no ha causado la crisis macroeconmica. Tal armacin encuentra un apoyo importante en los documentos de Andrews [FMI, 2005], Barth, Caprio y Levine [2000], La Porta, Lpez de Silanes y Shleifer [2002]. Aunque estos autores
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plantean que la Banca pblica inhibe el desarrollo econmico, impide el funcionamiento del sistema nanciero y limita la resolucin de la crisis nanciera, reconocen que la Banca pblica no causa la crisis bancaria. A pesar de la evidente oposicin ideolgica a la Banca pblica presente en sus estudios, ni Barth, Caprio, y Levine [2000], ni La Porta, Lopez de Silanes y Shleifer [2002], encuentran una causalidad entre la Banca pblica y la crisis bancaria o macroeconmica en sus estudios de 66 y 92 pases, respectivamente. Mientras la amplitud de tales estudios ofrece un fuerte respaldo emprico a los argumentos aqu desarrollados, ninguno de estos autores intenta mostrar una hiptesis acerca de la nula relacin entre la Banca pblica y la crisis bancaria, que es justamente el objetivo de este captulo. Ya expuestas las diferencias principales de las estructuras internas de la Banca pblica y la privada y cmo stas determinan sus relaciones con el resto del mercado nanciero, se analizar cmo y por qu tales diferencias producen desenlaces tan dispares en los peores momentos de los dos tipos de Banca. Hay dos diferencias cruciales y determinantes entre la forma en que la Banca pblica desva el bien pblico a favor de el bien privado y cmo lo hace la Banca privada: el nmero de participantes incluidos y la forma en que la Banca pblica y privada se fondean. Por el lado de la Banca privada, la mana especulativa se caracteriza precisamente por la entrada de nuevos y numerosos participantes en los mercados nancieros y por mayores y ms riesgosas posiciones nancieras asumidas por los actores establecidos, de manera particular los bancos privados. Las relaciones ms estrechas entre mayor nmero de actores y el hecho de que todos los actores dependen entre s, constituyen una parte importante de la fragilidad nanciera ya descrita. El hecho de que la Banca pblica est esencialmente regalando dinero y que no hay objetos de especulacin, limita drsticamente la participacin. Sin duda, muchos actores quisieran recibir dinero regalado de la Banca pblica. Pero la nica forma de accederlo es mediante la cercana poltica. Siempre es la Banca pblica la que la determina quin accede a sus fondos. A cambio, cuando hay objetos de especulacin, todo ac-
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tor que tiene el dinero suciente puede participar en las apuestas y no hay limite en la oferta de dinero. En los momentos en que cada vez ms actores quieren apostar, an cuando hay la voluntad y los mecanismos para regular y supervisar los mercados nancieros, se garantiza la existencia de intermediarios dispuestos a acomodar y nanciar la apuesta nanciera. Pero si bien el nmero de actores que puede acceder a nanciamiento corrupto de la Banca pblica es mucho menor que los que pueden nanciarse (directamente o no), de la Banca privada, una diferencia an ms importante entre los dos tipos de banco es que en comparacin con la Banca privada, la pblica no depende de manera directa de estos mismos actores para su fondeo. Si bien es cierto que el Estado nancia la Banca pblica y que ste depende, en grado variante, del pago tributario, igual es cierto que reciben los prstamos polticos son los menos quienes cumplen con el pago de impuestos. No tiene lgica que un gobierno otorgue prstamos mediante la Banca pblica sin expectativa de recuperacin a la vez que cobra impuestos. De tal forma, la Banca pblica no depende de quien recibe los prstamos polticos y, al otorgar prstamos de este tipo, la Banca pblica pierde patrimonio, pero no pierde nanciamiento. La lgica de la Banca privada es diametralmente opuesta. Su viabilidad depende directamente de la de sus clientes y cuando la Banca privada pierde su patrimonio, tambin pierde su nanciamiento. La relacin estrecha entre la Banca y sus prestatarios se debe en gran parte al hecho de que los bancos privados son a la vez los mayores prestamistas y prestatarios entre s. En momentos de mana especulativa, cuando tales prstamos tienden a ser ms apalancados para aprovechar mayores oportunidades de ganancia especulativa, cualquier incumplimiento crediticio puede transformar la fragilidad nanciera rpidamente en incertidumbre nanciera. Cuando cualquiera de los numerosos especuladores realiza prdidas y no puede cumplir sus obligaciones de deuda, se vuelve ms difcil para la Banca prestamista cumplir sus mismas obligaciones con su Banca prestamista. Pero una vez que se diculta a un banco pagar sus prstamos, tiene que consolidar su balanza y reduce su otorgamiento de prstamos.
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Entonces, sus pares ya reciben menores pagos sobre su deuda y sus capacidades de nanciamiento tambin se reducen. As se crea un crculo vicioso en que los bancos privados simultneamente pierden la capacidad de prestar a sus pares y de nanciar sus deudas, y se descomponen las estrechas relaciones de deuda que lubrican y potencian el exceso en el sistema nanciero de libre mercado. Tal crculo vicioso tambin tiene otro fundamento importante en la estructura bsica de la Banca privada, en la cual no se mantienen niveles sucientes de activos lquidos para hacer frente al pago de todos los acreedores al mismo tiempo. Ante cualquier percepcin de riesgo, fundamentada o no, de que el banco no sobrevivir y que no podr hacer frente a todas sus deudas, hay un fuerte incentivo para que todo acreedor minimize su posicin con un banco antes de que los dems acreedores lo hagan. Tales incentivos se maniestan en acciones distintas dependiendo del tipo de acreedor. El ejemplo ms tradicional de esta dinmica es la corrida bancaria protagonizada por los depositantes. Cuando los depsitos no estn asegurados por el Estado, o cuando a esta garanta le falta credibilidad o est incompleta, el ahorrista enfrenta la posibilidad de perder sus depsitos. Los primeros en pedir la devolucin de sus fondos tienen una posibilidad mucho mayor de retirarlos que los ltimos en la la. Tenedores de acciones o bonos de un banco tambin tienen la incentiva de vender sus activos antes que los dems inversionistas del banco lo hagan y se devalen los ttulos, aunque esta dinmica no es nica a la Banca. Por ltimo, los bancos que prestan en el mercado interbancario tambin toman un gran riesgo cuando prestan a otro banco. El mercado interbancario, conformado por enormes cantidades de dinero prestado a plazos generalmente de unos cuantos das, normalmente no incluye ninguna garanta establecida por el Estado. As, si un banco percibe un riesgo de quiebra en otro banco, no le conviene hacerle prstamos, an a tasas relativamente altas. A diferencia de la corrida bancaria tradicional que suele ganar fuerza en cuestin de das o semanas y que ocurre a plena vista, cuando un banco pierde la conanza de sus pares, se puede hundir en un lapso mucho ms
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corto y el proceso queda desapercibido por muchos actores econmicos hasta la quiebra del banco. Por las cantidades de dinero en cuestin y por el nmero de clientes afectados, cualquier prdida de conanza en un banco, sea por parte de los pequeos ahorristas, grandes inversionistas u otros bancos, puede dar inicio al crculo vicioso ya descrito, o fortalecer uno que ya est en marcha. A cambio, la Banca pblica no padece de estas dinmicas. Aunque sus activos son igualmente ilquidos a los de la Banca privada, y su proporcin con los pasivos tiende a ser parecido, la Banca pblica tiene acceso directo al nanciamiento del Estado y s puede hacer frente a todos sus acreedores simultneamente. A diferencia de la Banca pblica, el nico acreedor del sector privado es el depositante. De tal forma, no existe la posibilidad de que grandes inversionistas u otros bancos provoquen una silenciosa corrida bancaria no tradicional. Si los depositantes dudan de la solvencia del Estado o de la garanta estatal sobre sus ahorros, tambin pueden iniciar una corrida sobre el banco. Sin embargo, debido a que la sobrevivencia de la Banca pblica no depende de los depsitos, an en el caso de que todos los depositantes retiren sus fondos, el banco todava puede sobrevivir. As, por poder cumplir con todas sus obligaciones de forma simultnea y no depender de sus acreedores para su fondeo, la Banca pblica no enfrenta las mismas posibilidades de una quiebra repentina que la Banca privada y, por lo tanto, no contribuye ni a la fragilidad ni a la incertidumbre nanciera. Sin duda, un banco pblico puede ser clausurado. Como entidad estatal, siempre hay la posibilidad de que un gobierno decida no mantener el banco pblico; tambin es probable que el Estado se vuelva insolvente y no pueda mantener la Banca pblica; y asimismo es posible que al desviar cantidades sucientes de fondos, la Banca pblica quiebre al Estado. Sin embargo, por no provocar la crisis bancaria, la carga nanciera que la Banca pblica puede imponer al Estado es menor que la que impone a la Banca privada cuando se producen episodios de crisis bancarias clsicas en las cuales sistemas nancieros enteros tienen que
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ser rescatados y saneados con nanciamiento y coordinacin del Estado.
ACLARACIONES Y EXCEPCIONES A lo largo de este artculo, se ha analizado cmo y por qu las estructuras distintas de la Banca pblica y privada crean consecuencias distintas cuando los dos tipos de banco desvan de su bien pblico a favor de su bien privado. Sin embargo, esta relacin no es determinante en lo absoluto. La fuerte tendencia de la Banca privada de caer en excesos especulativos puede ser combatida con la regulacin y supervisin. Por ejemplo, durante la vigencia de la ley Glass-Steagall en Estados Unidos, entre 1934 y 1999, no se produjo ninguna crisis bancaria sistmica en el pas. Pocos aos despus de su revocacin completa, aos de creciente fragilidad nanciera en aquel pas se convirti en una plena crisis bancaria clsica. Justamente como resultado de ella, unos de los primeros bancos en colapsarse fueron bancos pblicos en Alemania. De tal forma, tambin se evidencia que la Banca pblica puede ser expuesta al devenir especulativo. Sin embargo, es muy importante sealar que debido a la legislacin de la Unin Europea, la Banca pblica alemana se vio obligada a dejar de fondearse por el Estado en el ao 2005, justo durante el auge de las nanzas estructuradas. Muchos bancos pblicos alemanes entonces compraron vehculos de inversin estructuradas (SIV, por sus siglas en ingls) de bancos de inversin. Tales SIV no requeran la administracin de los bancos alemanes; al contrario, fueron vendidos como vehculos independientes con su propia administracin. De tal forma, la Banca pblica alemana no tena que involucrarse en actividades especulativas, nada ms hicieron la compra de un producto nanciero que hipotticamente tendra una fuente constante de ingresos. Sin embargo, los SIV s se basaban en la actividad especulativa y, cuando los activos subyacentes empezaban a perder su valor y el mercado de papel comercial respaldado de activos se congel en 2007, perdieron gran parte de su valor. As, varios bancos pblicos
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alemanes perdieron fuentes importantes de nanciamiento y fueron arrasados por la crisis.
CONCLUSIN A pesar de los prevalecientes pronsticos de que los productos de la innovacin nanciera iban a dispersar el riesgo entre el sistema nanciero, el estallido de la crisis nanciera en Estados Unidos ha comprobado que, an bajo modalidades distintas, la Banca privada sigue demostrando su mayor falla, la generacin de la crisis bancaria clsica. Si bien la Banca pblica alemana result afectada por la crisis, no tuvo ninguna responsabilidad por su creacin. Sin embargo, la gerencia de estos bancos ha recibido crticas mucho mayores que los bancos que crearon los vehculos nancieros que fallaron. En otros momentos tambin, si son de calma o turbulencia nanciera, los incumplimientos de la Banca pblica suelen ser ms criticados que los de la Banca privada [Marshall, 2008]. En tiempos actuales, tal dinmica se debe en parte al hecho de que los conglomerados nancieros que mantienen una fuerte inuencia sobre los medios de comunicacin son competidores directos de la Banca pblica en muchos mercados. Sin embargo, tambin se debe a la naturaleza ms compleja de la transferencia econmica que implica la especulacin nanciera. Cuando la Banca pblica desva fondos pblicos de forma ilcita, se entiende fcilmente la transferencia de dinero como un robo de dinero. Sin embargo, cuando la Banca pblica especula, exitosamente o no, muchos miembros de la sociedad de manera equivocada perciben que se est generando dinero y no que se est efectuando tambin una transferencia de dinero. Adems, cuando la especulacin se vuelve mana y cuando se produce la crisis bancaria clsica, el papel de los bancos privados tampoco es siempre muy evidente. La estructura de la Banca privada, su relacin con otros actores econmicos y la tendencia de ellos de provocar la crisis bancaria clsica, son aspectos relativamente sutiles del campo econmico. De tal forma, a pesar de que la corrupcin
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de la Banca pblica es mucho ms fcil de sealar, la que hay en la privada provoca daos econmicos mucho ms severos.
BIBLIOGRAFA Barth, James R., Gerard Caprio y Ross Levine [2000], Banking systems around the globe: do regulation and ownership affect performance and stability?, World Bank Working Paper, nm. 2325, Washington, D.C. Black, William [2005], The Best Way to Rob a Bank is to Own One, Estados Unidos, University of Texas Press. Fondo Monetario Internacional [2005], State-owned banks, stability, privatization, and growth: practical policy decisions in a world without empirical proof , IMF documentos de trabajo, Washington, D.C., A. Michael Andrews. LaPorta, Rafael, Florencio Lopez de Silanes y Andrei Shleifer [2002], Government ownership of banks, The Journal of Finance, vol. 57, nm. 1, Estados Unidos, pp. 265-301. Kindleberger, Charles [1989], Manias, Panics, and Crashes: a History of Financial Crises, Estados Unidos, Basic Books. Marshall, Wesley [2008], Quiebra de Fannie Mae y Freddie Mac desde la experiencia latinoamericana, Ola Financiera, nm. 1, Mxico, septiembre-diciembre. _____ [2009], Rescatando amigos: lecciones del rescate bancario mexicano para los Estados Unidos, Economa Informa, nm. 356, Mxico, enero-febrero. Minsky, Hyman [1987], Can It Happen Again?, Estados Unidos, M. E. Sharpe. Partnoy, Frank [2003], Codicia contagiosa, Argentina, El Ateneo.
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CAMBIO FUNCIONAL DE LA BANCA EN MXICO

Roberto Soto*
INTRODUCCIN A partir del rompimiento de los acuerdos de Bretton Woods, el sistema nanciero en Mxico ha sufrido mltiples transformaciones, las cuales se agrupan as: 1. Desregulacin nanciera. 2. Presencia de nuevos actores. 3. Innovacin de instrumentos nancieros. Estos cambios han provocado la prdida de la soberana en el sistema de pagos y en el manejo de la poltica monetaria y nanciera por parte del banco central. Lo anterior dio como resultado la extranjerizacin del sistema nanciero y en particular del bancario, el cual adopt las mismas prcticas nancieras que sus matrices, es decir, el objetivo funcional que tena hasta antes de la crisis de 1982 otorgamiento del crdito hacia las empresas para que stas realizaran su actividad productiva, pas a un sistema dedicado a otros tipos de activida-
* Doctor en Economa egresado de la UNAM, realiza una estancia posdoctoral en el Centro de Estudios en Administracin Pblica de la Facultad de Ciencias Polticas y Sociales, UNAM. [131]
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des nancieras de mayor riesgo como son las operaciones en el mercado de derivados. Se debe considerar un aspecto muy importante: ante esta ola de privatizacin y extranjerizacin, hay condiciones para que los bancos extranjeros trasmitan algn tipo de riesgo de su matriz a la lial extranjera, ejemplo de ello son las burbujas inmobiliarias o del mercado burstil que se presentan en el pas de origen y lo trasmiten al pas husped con la intencin de disminuir los riesgos que la matriz presenta en caso de un escenario de crisis o presin en la economa domstica. Esto ha provocado que el proceso de nanciamiento productivo disminuya, dicultando el funcionamiento empresarial que permita la reactivacin del mercado interno as como la generacin de un crecimiento y desarrollo de la economa en su conjunto. Este trabajo tiene como objetivos analizar el proceso de nanciamiento en Mxico antes de la crisis de la deuda de 1982; las reformas estructurales y desregulacin nanciera llevadas a cabo durante la dcada de los ochenta y principios de los noventa y las repercusiones que se tuvieran ante ellas; y cmo el cambio funcional explica en gran parte la falta de nanciamiento productivo en la economa y la profundizacin de la crisis en la economa en su conjunto.
FUNCIONAMIENTO DE LA BANCA EN MXICO

DURANTE EL PERIODO DEL DESARROLLO ESTABILIZADOR
La estructura nanciera en Mxico ha experimentado cambios radicales en la organizacin y funcionamiento de los intermediarios como resultado de las transformaciones ocurridas en los sistemas nancieros internacionales a partir del rompimiento del Bretton Woods. Durante los aos del modelo de sustitucin de importaciones, antes del rompimiento de Bretton Woods, el sistema nanciero en Mxico se caracterizaba por ser un sistema basado en el crdito bancario donde los bancos estaban interrelacionados con las ma-
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yores empresas y empresarios en el pas y se tena una dinmica de expansin del nanciamiento a las empresas suciente y estable.1 Esto gracias a la intervencin estatal por medio del presupuesto pblico que permiti llevar a cabo un nanciamiento de la inversin, desarrollar el sistema de pagos y la intermediacin privada, acompaado con expectativas favorables por la condicin estable de las tasas de inters y el tipo de cambio (esquema 1). Con lo que fue posible desarrollar un mercado interno y lograr as una rentabilidad para las empresas tan importante como para cubrir las expectativas propias y satisfacer los intereses comprometidos por sus ujos de crdito. El horizonte de nanciamiento se tornaba estable debido a que la autoridad monetaria garantizaba una tasa de inters ja, lo que permiti a las empresas mantener sus procesos de nanciamiento a mediano y largo plazo. En este sentido, el sistema bancario pudo administrar su balance de una mejor manera, debido a que haban amplios ujos de recursos lo que permiti mantener este esquema de nanciamiento. Es decir, el otorgamiento del crdito permiti generar depsitos2 de tal manera que las cuentas del balance bancario estuvieron equilibradas, crecientes y rentables. Cuando se necesit de nanciamiento en moneda extranjera, este se realizaba por medio de la Banca de desarrollo, es decir, se cont con el aval del gobierno para poder garantizar los ujos de nanciamiento a las empresas. Este punto es fundamental. Durante los aos de crecimiento con estabilidad de precios (dcadas de los cincuenta y sesenta) la mediacin estatal en los ujos de nanciamiento de la actividad productiva fue bsico, mediante la inversin pblica directa en infraestructura, empresas de
Las empresas que podan nanciarse por medio del sistema bancario eran aquellas que conformaban un grupo econmico-nanciero, adems era posible acceder al crdito en moneda extranjera mediante la Banca pblica o bien al crdito externo garantizado por el gobierno. 2 Este esquema de nanciamiento es contrario al utilizado en el modelo neoclsico, dado que en este se dice que es necesario generar capacidad de ahorro para que exista inversin y en el esquema poskeynesiano es el crdito el que va permitir la generacin de inversin productiva.
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ESQUEMA 1. FORMA FUNCIONAL TRADICIONAL DE LA BANCA
Banca privada Activo Pasivo Crditos Depsitos
Empresas pequeas Autofinanciamiento
Empresas Activo Pasivo Crditos
Banca de desarrollo Activo Crditos Pesos y dlares Pasivo
Ganancias Tasa de inters menor a tasa de ganancia

Fuente: Elaboracin propia.
propiedad estatal en diversos sectores y particularmente, mediante el nanciamiento canalizado por la Banca de desarrollo [Correa, 2000]. Tal esquema de nanciamiento estuvo operando de manera estable, a pesar de las restricciones impuestas por la elevada concentracin del capital y de los ingresos. Esto fue posible debido a que la economa mexicana mantena una insercin nanciera en los mercados nancieros internacionales donde prevalecan los ujos con tasas de inters jas, as como un tipo de cambio estable, lo que permiti contar con un sistema nanciero slido durante mucho tiempo.
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Crditos en dlares
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Asimismo, el banco central contaba con mecanismos de poltica monetaria y nanciera ms integral debido que utilizaba: a) criterios que direccionaban el crdito a sectores claves de la economa, b) ventanillas de redescuento. Esto permiti adems de una etapa de prolongado crecimiento econmico, un avance en el desarrollo de la economa ms equitativo, aunque no lograron superarse los obstculos estructurales al desarrollo [Prebish, 1970; Guilln, 2007], s fue posible un importante crecimiento del mercado interno, lo que permiti que las empresas micro y pequeas se aprovecharan de este dinamismo para autonanciarse y permanecer en el mercado. El esquema de nanciamiento que cre un mercado interno favorable para el crecimiento, se mantuvo hasta el rompimiento de las paridades jas de Bretton Woods, cuando los tipos de cambio y tasas de inters se volvieron exibles y el sistema nanciero mexicano tuvo que cambiar de manera rpida adaptndose a los nuevos trminos de competencia nanciera. Es entonces cuando inicia el cambio estructural en los sistemas nancieros en las ms diversas economas y en los mercados nancieros internacionales, as como en el mercado nanciero de Mxico. Como consecuencia de esto se presentan fenmenos de endeudamiento, inacin, crisis de balanza de pagos, devaluacin y crisis. Es decir, el n de este modelo de nanciamiento se present cuando el proceso de endeudamiento externo, en condiciones de elevacin de los tipos de inters externos y de acortamiento de los plazos de los crditos, llev a contratar crditos slo para hacer frente a los vencimientos de deuda [Correa, 2000]. Por tanto, Mxico est inmerso en un mercado con una gran inestabilidad a partir del proceso de desregulacin nanciera que provoc volatilidad en los precios de las variables fundamentales como son las tasas de inters, los tipos de cambio, as como de las mercancas. Con lo que, el problema de pagos de intereses de deuda externa se acrecent y el Estado se vio obligado a cambiar el destino de los recursos y empezar a cumplir los compromisos
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adquiridos con los organismos nancieros internacionales, dicultando as mantener el ritmo de crecimiento y desarrollo presentado con anterioridad.
CAMBIO FUNCIONAL A PARTIR DEL PROCESO

DE DESREGULACIN FINANCIERA
Con la apertura nanciera, las tasas de inters dejan de tener el referente de la productividad nacional y ahora se jan, en parte, considerando a los mercados nancieros internacionales y en particular la tasas de la Fed, rompindose por tanto la relacin funcional entre tasa de inters nacional y tasa de ganancia. La nueva competencia bancaria que la deuda externa estableci sobre los bancos mexicanos, comenz a imponerles la necesidad de cambiar sus instrumentos. As, despus de la devaluacin de 1976, muchos clientes de los bancos queran proteccin contra futuras devaluaciones. De ah que el Banco de Mxico buscando frenar la fuga de capitales y la presin sobre las reservas internacionales, aprob la creacin de operaciones en dlares en el balance de los bancos locales. Hacia nales de los aos setenta y principios de los aos ochenta avanz rpidamente la dolarizacin, as cuando se devalu el peso, los bancos entraron en currency mismatching.3 En realidad el elevado endeudamiento alcanzado durante los aos setenta con la Banca privada internacional se vio profundamente afectado por la elevacin de las tasas de inters de Estados Unidos, puesto que eran el referente fundamental que marcaba el pago de intereses de dicha deuda. Al inicio de los ochenta, cuando la Fed decidi incrementar la tasa de inters, los deudores en dlares con tasas variables, entre ellos el gobierno mexicano, empezaron a contratar deuda slo
Descalce monetario entre activos y pasivos del balance bancario. Lo que genera problemas en la administracin activa del balance para la compensacin en moneda extranjera.
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para pagar los intereses. Adems, las empresas con deudas en dlares padecan tambin la doble presin de la devaluacin, que encareca sus deudas puesto que sus ujos de efectivo son en pesos principalmente, as como tambin los intereses. Por ello, en general puede decirse que las tasas de inters se incrementaban de tal manera que la tasa de ganancia de las empresas disminua con respecto de las tasas de inters de los crditos, lo que provoc un serio problema de solvencia que se desencaden con toda su contundencia en la crisis de 1982. Durante los aos ochenta, la falta de crdito interno y externo adems de estancar a la economa provoc un movimiento acelerado de cambios en los precios relativos y la elevacin del nivel general de stos, por lo que se conoce como la etapa ms inacionaria en la historia reciente del pas. La nacionalizacin bancaria y el control de cambios en 1982 fue una forma de administrar la crisis bancaria, aunado a que el gobierno mexicano y las empresas enfrentaron serios problemas de insolvencia comenz a frenarse la expansin bancaria, por lo tanto, no se dieron las condiciones para iniciar una real competencia con los intermediarios extranjeros. Fue hasta 1988-1989 que se inicia en Mxico un nuevo paquete de reformas nancieras impulsadas tanto por la apertura nanciera y las expectativas que gener el TLC, como por la recuperacin de la demanda de crdito y de los ujos de capital externo a la economa en forma de ujos de inversin de cartera. De manera que se profundiz la liberalizacin y apertura nanciera al crearse espacios econmicos y nancieros cada vez ms desregulados. Esta reforma nanciera tuvo como marco de referencia las propuestas del FMI y el Banco Mundial Washington Consensus, dicha reforma llevo a cabo: a) apertura de la cuenta de capital; b) eliminacin de los depsitos obligatorios de los bancos en el banco central; c) prohibicin del nanciamiento del dcit pblico por el banco central;
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d) eliminacin de los cajones de descuento y del crdito dirigido a determinados sectores y los controles sobre tasas de inters; e) desaparicin de las actividades de primer piso de la Banca pblica; f) cambios legislativos para aceptar la participacin extranjera accionaria en banca; y, g) privatizacin acelerada de los bancos nacionalizados en 1982. Las transformaciones que se llevaron a cabo durante el periodo mencionado descansan sobre la premisa de que la represin nanciera haba generado ineciencias en el mercado al crear una competencia por fondos entre el sector pblico y el privado e impidiendo que los sectores ms dinmicos obtuvieran un nanciamiento de mercado; as como se distorsionaban los precios del mercado, afectaban el funcionamiento libre de los agentes que participaban en l y que sin duda eliminarlos llevara nuevamente al equilibrio en los mercados, beneciando a la economa en su conjunto. CONSECUENCIAS DE LAS REFORMAS: CRISIS DE 1994-1995 Las reformas nancieras iniciadas a nales de los aos ochenta rpidamente crearon las condiciones para el estallido de la crisis bancaria ms profunda del pas en muchas dcadas. La trayectoria de resolucin de la crisis nuevamente sigui las pautas emanadas del Fondo y de algunos de los grandes acreedores e inversionistas extranjeros en el pas. Por ello, se contuvo al mximo toda posible intervencin pblica de los bancos quebrados; se exigi mantener la libertad cambiaria y elevar lo que resultara necesario la tasa de inters. El resultado de las primeras polticas para enfrentar la crisis bancaria fue una profundizacin de la misma a partir de que: a) los propios dueos de los bancos ya en vas de quiebra tuvieron tiempo para saquearlos;
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b) las tasas de inters elevadas quebraron a los prestatarios que an permanecan solventes despus de la devaluacin; c) las presiones sobre las reservas por la demanda de divisas para la salida del pas aument, frenndose slo con una cada enorme del gasto pblico diferente de intereses. Esto es aplicando el gasto de manera procclica y profundizando la recesin econmica. La salida de la crisis bancaria nalmente se construy por la va de la intervencin de los bancos quebrados y saqueados; los programas de rescate carretero y deudor, los de compra de cartera morosa de los bancos, y los programas de capitalizacin de otros ms. As, el costo scal de la crisis bancaria ha sido uno de los ms elevados. Es cierto que las reformas nancieras llevadas a cabo en Mxico con sus matices, se realizaron en otros pases por el Fondo, de manera que en los aos noventa, como resultado de la apertura y desregulacin nancieras estallaron varias decenas de crisis bancarias y en Amrica Latina incluso las hubo con repeticiones [Girn, Stay y Martnez, 1999]. Avanzada la dcada de los aos noventa nuevos cambios estructurales se presentaron en el sistema nanciero mexicano, sobre todo: a) venta de los bancos domsticos a bancos extranjeros globales; b) privatizacin de la seguridad social y la participacin de los bancos extranjeros como administradores de los fondos de pensin; c) descenso del crdito y en particular del crdito al sector privado; d) las nanzas pblicas continuaron como un soporte importante de la operacin en los mercados de dinero y capitales. Estas nuevas transformaciones en el sistema nanciero profundizaron la extranjerizacin del mismo, recordando que ha pasado de ser un sistema regulado y protegido a uno desregulado. As, se ha constituido una nueva estructura nanciera cuya caracterstica principal es el grado de extranjerizacin, pero con
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una fragilidad y prdida de control sobre el sistema de pagos; vulnerabilidad y dependencia de la moneda local; incapacidad del conglomerado nacional para obtener nanciamiento adecuado en moneda nacional y su supeditacin al nanciamiento externo [Correa, Girn y Chapoy, 2005]. Es decir, el sistema nanciero en Mxico ha pasado por un proceso paulatino de extranjerizacin, en particular del sistema bancario, el cual se transform de una Banca estatal a una privada, hasta culminar con una Banca prcticamente extranjera, si consideramos que los bancos ms grandes del sistema nanciero son extranjeros: Banamex-Citigroup, Banco Bilbao Vizcaya, Hong Kong Shangai Bank Corporation (HSBC), Scotiabank y Banco Santander Central Hispano. El proceso de desregulacin ha implicado una concentracin de las actividades nancieras bancarias, fusiones, adquisiciones o quiebras en el sector bancario, como ejemplo, en el ao 2000 se contaba con 48 bancos comerciales y en el 2007 haba 40; en contraste, otras instituciones no bancarias se han incrementado, un ejemplo palpable son las sociedades de inversin las cuales en el ao 2000 eran 332 y para el 2007 sumaban 483. Una forma importante de ampliar el negocio nanciero en el pas, ha sido por medio del proceso de privatizacin de los fondos de pensin el cual pas de un sistema de reparto a uno de capitalizacin con cuentas individuales. Estos fondos en gran medida quedaron bajo la administracin de intermediarios nancieros extranjeros. En resumen, se pueden observar nuevas caractersticas resultantes de este proceso de privatizacin-extranjerizacin del sistema nanciero en Mxico. Hasta el momento han sido las siguientes: a) El sistema nanciero resultante no es profundo ni estable. b) La extranjerizacin del sistema nanciero no ha aumentado el volumen de nanciamiento disponible ni disminuido los costos de ste para el sector privado. c) La prdida de control del sistema de pagos y la debilidad de la moneda domstica.
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Es importante destacar que, citando a Mntey, a partir de estas transformaciones la poltica monetaria se ha adaptado al proceso de desregulacin nanciera debido a que se considera un factor fundamental de estabilizacin macroeconmica-nanciera-monetaria [Mntey, 2004]. Por lo tanto, el proceso de desregulacin e innovacin nanciera ha modicado las relaciones entre la autoridad monetaria y los intermediarios nancieros. Algunos ejemplos de este proceso son:

La gestin internacional de pasivos. El desarrollo de los intermediarios nancieros no bancarios que ha disminuido la importancia de las instituciones monetarias.
Esto ha provocado que el banco central disminuya su capacidad para controlar la liquidez interna conduciendo a un incremento de la liquidez virtual,4 la cual se genera con la innovacin nanciera en particular del mercado de derivados. Es importante enfatizar que el banco central inuye en la estabilizacin de la tasa de inters pero no en su nivel, debido a que el rendimiento de la tasa de referencia es determinada por un mercado imperfecto dominado por los compradores mayoristas [Mntey, 2004]. A pesar de todas estas transformaciones, no se logr alcanzar los resultados obtenidos en el periodo de desarrollo estabilizador, es decir, llegar a niveles de inversin que desarrollen un mercado interno ms dinmico que fomente la creacin de empleos, debido a que el objetivo de la mayora de la inversin en el sistema nanciero es precisamente lo contrario, buscar la ganancia nanciera de una forma ms rpida, aunque riesgosa, lo cual se logra en los mercados nancieros, tal es el caso particular del mercado de derivados (grca 1).
Esta liquidez se puede crear por medio de las transacciones con derivados, los cuales se negocian nacionalmente, es decir, el valor del contrato no siempre se negocia, pero inuye en la creacin de los recursos que en un momento se pueden mover en el mercado.
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Fuente: Banco de Mxico, indicadores estadsticos. Los valores corresponden hasta abril de 2008.
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GRFICA 1. TRANSFORMACIN DEL SISTEMA BANCARIO EN SUS OPERACIONES FINANCIERAS, 2000-2008 PORCENTAJE
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Captacin/obligaciones
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Depstios, prstamos y reporto / obligaciones Derivados/obligaciones
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Cambio en las formas funcionales de la Banca
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El mercado de derivados ha pasado a ser un factor muy importante para las instituciones nancieras y no nancieras, en particular para el sistema bancario. La inversin que han llevado a cabo los participantes nancieros en el mercado de derivados, es de llamar la atencin dado que ha crecido en forma exponencial a partir del ao 2000, tanto en el mercado organizado como en el mercado OTC (over the counter).5 El uso de instrumentos derivados lleva muchos aos en Mxico, tanto el gobierno como algunas empresas los han utilizado reiteradamente, destacando que en la mayora de las veces son operaciones OTC, de las cuales difcilmente se puede tener un registro contable estndar y por tanto darles un seguimiento serial para realizar un estudio ms detallado sobre ellas. Este mercado explica en parte el crecimiento de la rentabilidad de muchas empresas, en particular de las nancieras, lo que implica que se deje la forma funcional del sistema nanciero en especco del bancario (explicado en el primer apartado de este trabajo), pero este tipo de negocios implican un riesgo muy alto como se puede comprobar con los escenarios de crisis de empresas como Enron y recientemente con la crisis hipotecaria en Estados Unidos reejada en la prdida de los grandes conglomerados nancieros como el Citigroup, el rescate por parte del gobierno de Estados Unidos de Fannie Mae y Freddi Mac, la quiebra de Lehman Brothers, las adquisiciones de Merrill Lynch y Bear Stearns por parte de Bank of America y JP Morgan Chase respectivamente o el rescate de la AIG por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos, estos son algunos ejemplos de lo que ha provocado el cambio funcional de la Banca a nivel internacional y que desde luego tiene repercusiones serias para Mxico por la transferencia de riesgo en que incurren estos grandes conglomerados nancieros y la adopcin de las mismas prcticas nancieras.
5 Para una mayor referencia sobre el mercado de derivados en Mxico, consultar Soto [2008].
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A MANERA DE CONCLUSIN El proceso de desregulacin y liberalizacin nanciera, ha provocado una serie de transformaciones que han causado diversos escenarios de crisis, a su vez se han realizado diversos cambios por parte de los intermediarios nancieros que participan en el mercado en su parte funcional en donde ahora se busca una mayor ganancia aunque implique un mayor riesgo, actividades que realizan estas instituciones en su matriz de origen. En particular se destaca la importancia que tiene el mercado de derivados, el cual maneja un volumen de recursos que se pueden negociar en este tipo de mercados, los cuales son lo sucientemente amplios para determinar su inuencia en cierto grado, para la determinacin de los precios de los activos nancieros y no, por lo que se deja de lado el proceso de nanciamiento productivo lo que implica un retroceso severo en el crecimiento y desarrollo de las economas. Por ello, es fundamental replantear el funcionamiento del sistema nanciero y en particular del sistema bancario, as como el papel que debe desempear la autoridad monetaria y nanciera para que se garanticen nuevas vas de nanciamiento al sector productivo para reactivar la economa de tal forma que se alcancen los niveles de crecimiento sostenibles que permitan su desarrollo.
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NUEVA ESTRUCTURA FINANCIERA Y OBSTCULOS DEL FINANCIAMIENTO AL SECTOR PRIVADO EN MXICO

Eugenia Correa* Jess Ferreiro** Ma. del Carmen Gmez**
INTRODUCCIN Los mercados nancieros en Amrica Latina (AL) cambiaron de manera radical durante la dcada de los aos noventa. Caracterizan este periodo de reformas nancieras nuevas desregulaciones que impulsaron dos olas de ujos nancieros externos, importantes privatizaciones en el sector, la sucesin de crisis y consolidacin bancarias y la creciente presencia de liales extranjeras. Sus resultados al inicio del nuevo siglo, aunque dieren entre los pases de la regin, en las mayores economas pueden sintetizarse como sigue:
* Universidad Nacional Autnoma de Mxico. ** Ambos pertenecen a la Universidad del Pas Vasco. Los autores agradecen el apoyo de Juan Manuel Gmez y Paola Vera para la realizacin de este trabajo. [147]
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1. Un importante desarrollo de bancos e intermediarios nancieros extranjeros incluyendo los sistemas de ahorro para el retiro. 2. Reduccin de depsitos y de nanciamiento domstico al sector privado no bancario con tendencia a la deslocalizacin. 3. Incremento de la deuda privada externa. 4. Mantenimiento de elevadas tasas de inters activas reales. 5. Soporte en las nanzas pblicas de parte signicativa de la rentabilidad de la Banca comercial. Este trabajo surge de la necesidad por explicar en grandes trazos las transformaciones estructurales del sistema nanciero en Mxico y sus consecuencias sobre el nanciamiento al sector privado de la economa. Aunque importa destacar el balance a ms de 15 aos de la crisis bancaria, se inserta este balance en el anlisis de las principales tendencias de transformacin del sistema nanciero. Un sistema tradicionalmente sustentado en la Banca comercial, con un elevado grado de concentracin en unos cuantos intermediarios, cuyos propietarios formaron parte, durante generaciones, del corazn del poder econmico y poltico del pas. Al iniciar el siglo la mayora de estas familias han sido desplazadas del negocio nanciero, incluso de la propiedad y conduccin de las mayores empresas, muchas de las cuales ahora son propiedad extranjera. Algunas otras fueron reducidas al papel de rentistas o de administradores de los intereses de empresas extranjeras. Los nuevos bancos extranjeros reducen el nanciamiento directo, las grandes empresas, desarticuladas de los bancos, al haber perdido la enorme palanca de poder econmico y poltico que es el crdito, ahora deben obtener recursos en el mercado de bonos, local y extranjero. Colocaciones que las mantiene bajo las normas de rentabilidad nanciera que impone el mercado con el escrutinio constante de inversionistas institucionales y agencias calicadoras. Se trata de analizar las principales tendencias del nanciamiento al sector privado desde la crisis bancaria de 1994. Se estudia el desempeo del nanciamiento domstico al sector
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privado en el caso de Mxico. Se sostiene as la hiptesis de que las reformas nancieras efectuadas con el objetivo de aumentar el ahorro y el nanciamiento para la inversin no lo han alcanzado. Se tratan, todava, de parte de los desafos por cumplir, es aqu donde la Banca pblica tiene an toda su vigencia. En la primera parte se resean las caractersticas del efecto de la apertura nanciera en la competencia bancaria, posteriormente, se resean las condiciones de la nueva competencia y la creciente presencia de la Banca extranjera. Ms adelante se hace una breve descripcin de las caractersticas estructurales del sistema nanciero y de las causas de la crisis bancaria. Tambin se exponen las tendencias del nanciamiento bancario, mostrado cmo ste se mantiene muy escaso, por su destino extremadamente concentrado y con una sostenida presencia de la deuda pblica. Por ltimo, se muestran algunos de los obstculos al nanciamiento bajo las modalidades actuales de operacin del sistema nanciero.
GLOBALIZACIN FINANCIERA: HACIA UNA NUEVA

Y CRECIENTE COMPETENCIA
A partir de la apertura y desregulacin nanciera de los aos noventa, la competitividad de los grandes bancos privados domsticos en Mxico pas a depender en gran medida del volumen, costo y manejo de sus lneas de crdito mundiales y de sus ujos en divisas. A su vez, ambos resultan del nivel de internacionalizacin de sus clientes, del comportamiento estable de la inacin y del tipo de cambio, as como de la evaluacin de las agencias calicadoras de riesgo. El sector nanciero interno fue objeto de la presin competitiva mundial que impuso la modernizacin tecnolgica y la innovacin nanciera, lo que condujo a fusiones y adquisiciones entre bancos locales y a la creciente presencia de consorcios nancieros extranjeros, con una posicin dominante en el mercado de BBVA y Citibank en primer lugar con casi 50% del mercado y
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despus de ellos los bancos Santander, Scotiabank y HSBC, con ms de 80% del mercado. La globalizacin desde los aos ochenta, pero especialmente en los noventa, implic para los bancos mexicanos una presin competitiva enorme y distinta, puesto que sus actividades de intermediacin en moneda extranjera dependan del estado de liquidez en que se encontraba el mercado nanciero internacional, especcamente del volumen y costos de la oferta de fondos procedente de sus propios competidores. Por otro lado, los empresarios e inversionistas locales incrementaron la demanda de servicios nancieros en moneda extranjera y deslocalizaron depsitos hacia bancos domiciliados en el extranjero. El proceso de dolarizacin de la economa y del balance de los bancos domsticos contribuy de manera directa a la fragilizacin y de manera eventual a la quiebra bancaria en 1994-1995. Los bancos locales no pudieron expandir sus actividades extraterritoriales al ritmo que la economa, cada vez ms abierta y con mayor presencia de empresas extranjeras, les demandaban. Requeran de importantes socios-competidores a n de satisfacer la demanda de servicios nancieros cuando se presentaban salidas masivas de capitales locales que se internacionalizan, o bien, ujos de intereses y utilidades obtenidos por los capitales extranjeros en inversiones directas y de cartera, e incluso de la demanda procedente de los diversos y en ocasiones muy apretados compromisos derivados de la deuda externa. En realidad, tanto Mxico como las mayores economas de la regin no poseen las condiciones para encontrar y desarrollar fuentes crecientes de ujos en moneda extranjera, al ritmo en que los requieren las tasas de inters y el perl de vencimientos de sus diversos pasivos externos, las condiciones de precios relativos entre las exportaciones y las importaciones y las utilidades repatriadas. Esta presin competitiva que abri la globalizacin entre bancos con monedas fuertes y dbiles se internaliza con la presencia de liales y subsidiarias a nales de los aos noventa, modicando en el curso de los ltimos aos las tendencias en el comportamiento del tipo de cambio, de los precios y de las tasas de inters en el mercado local.
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EXPANSIN DE CONSORCIOS FINANCIEROS EXTRANJEROS Los consorcios nancieros extranjeros han avanzado en diversa medida su posicin en Mxico y en los mayores mercados de Amrica Latina a partir de la ola de quiebras nancieras en varios pases y del proceso de consolidacin bancaria mundial de los ltimos aos de la dcada de los aos noventa. Las marejadas de ujos de capital externo, como inversin de cartera y directa acompaaron, en su ascenso, al auge del crdito y a la sobrevaluacin cambiaria y, en su descenso, al sobrendeudamiento de empresas y del gobierno y a la quiebra bancaria de 1994-1995. Las tasas de inters, especialmente las ofrecidas por los ttulos gubernamentales han sido uno de los principales instrumentos para estabilizar los precios y el tipo de cambio. En condiciones de apertura nanciera, la menor disponibilidad de ujos de capital provoca la devaluacin cambiaria y el aumento de las tasas de inters lo que, dependiendo de la duracin del periodo de estrs y de la magnitud de la elevacin de los mrgenes, se ha convertido en: a) sobrendeudamiento del sector privado no bancario, elevacin de las carteras impagas y mayores requerimientos de reserva; b) en desbalance monetario de los bancos; c) en transferencia de dicho desbalance a los prestatarios dolarizados y con ujo de ingresos en moneda local. Por otra parte, en la segunda mitad de los aos noventa, la sucesin de las crisis nancieras de Mxico, el sudeste asitico, Rusia y del fondo estadounidense Long Term Capital Management, desat una nueva rfaga competitiva entre los ms importantes consorcios nancieros de talla internacional. La consolidacin nanciera mundial permiti a los consorcios internalizar y administrar, al menos en parte, los mayores niveles de riesgo y el incremento de costos asociado. A su vez, el posicionamiento de estos consorcios nancieros hacia mercados que se evaluaban en expansin como los de Europa del este, Amrica Latina y, en menor medida, en Asia avanz en la bsqueda de tamao y competitividad. De ah el aumento del control extranjero, en el transcurso de menos de cinco aos, sobre bancos en pases como Repblica
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Checa, Hungra, Polonia, Argentina, Chile, Per, Mxico, Colombia, Venezuela y en menor medida en Brasil, Corea, Malasia y Tailandia. Citibank, BBVA, BSCH, HSBC, ABN-AMRO y Scotiabank son los consorcios nancieros que alcanzaron una rpida presencia por medio de la compra de bancos, principalmente privados, operando como liales y tomando una posicin de importancia sistmica en cada uno de los mercados. Otros grandes consorcios nancieros tomaron posiciones de menor cuanta, creando nuevos bancos y prosiguiendo el modelo de Banca de mayoreo y con poca participacin en el mercado. En particular, las entidades nancieras espaolas, BBVA y BSCH encontraron en Amrica Latina y Mxico el medio para consolidar su proceso de internacionalizacin, logrando un tamao y competitividad acorde con las nuevas condiciones de conglomeracin de esos aos. Lo que puso a su alcance la posibilidad de una explotacin global de sus recursos y capacidades tecnolgicas y organizativas, as como la diversicacin e internalizacin del riesgo. En general, les represent una oportunidad nica, pues los mercados de los pases de la Unin Europea son maduros, con adquisiciones escasas y alto costo. Adems, acompaan el posicionamiento de empresas espaolas en expansin hacia la regin como Telefnica, Repsol e Iberdrola. Adems BBVA y BSCH administran fondos de pensin en los pases ms importantes de Amrica Latina, lo que proporciona a ambos un ujo de fondos constante y de magnitud considerable. Estos dos consorcios llegaron a controlar 45% del mercado de fondos de pensin en la regin. Actualmente sus operaciones en Amrica Latina representan aproximadamente un tercio de los activos y de su rentabilidad, pero su presencia no ha signicado una mayor competencia bancaria y con ello un descenso en los mrgenes y en las tasas de inters. El cambio en la propiedad de las instituciones nancieras convirti a grandes bancos locales en liales de bancos extranjeros. El crdito local al sector privado y los depsitos bancarios han descendido desde mediados de los aos noventa, como se analiza ms adelante. Las tasas de inters activas reales no han cado a los niveles presentes en los mercados nancieros de los principales
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socios, ni las comisiones han descendido al nivel de las cobradas por las matrices de los bancos extranjeros en sus propios mercados. Por ello, las empresas locales de gran tamao, nacionales o extranjeras, han debido de acudir al mercado internacional para nanciar sus actividades e incluso renanciar pasivos, con el incremento acelerado de la deuda privada externa. Durante los ltimos aos, el posicionamiento de grandes consorcios nancieros en el mercado mexicano se ha convertido en el ms importante en la regin, siendo el pas que tiene ms de 90% de los activos bancarios en bancos extranjeros, condicin nica para un pas en desarrollo de gran tamao econmico. An cuando las liales nancieras toman riesgos locales, en tanto los consorcios globales asumen riesgos cambiarios signicativos, puesto que sus matrices consolidan sus estados de resultados en monedas, principalmente en dlares y euros. De manera que cambios bruscos en la cotizacin de las monedas locales afecta de manera directa sus resultados en el curso de unos cuantos meses. La nueva presencia extranjera se ha conducido a una creciente deslocalizacin nanciera, con desplazamiento del ahorro domstico hacia entidades nancieras domiciliadas fuera del territorio, descenso en el nanciamiento local y ascenso en el externo, al alcance slo de algunos consorcios. As, las reformas nancieras emprendidas en los aos noventa, los crecientes ujos de capital en inversiones directas participando de privatizaciones y adquisiciones, o en inversiones de cartera y los ujos de capital de prstamo mediante la colocacin de bonos, an cuando son parte importante de la expansin de la intermediacin nanciera, sta no ha logrado elevar el ahorro y el nanciamiento domstico.
CAMBIOS ESTRUCTURALES DEL SISTEMA

FINANCIERO MEXICANO
El nanciamiento de la actividad econmica en Mxico durante la etapa de crecimiento con estabilidad estuvo caracterizado por un estrecho vnculo entre los bancos y los grupos econmi-
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cos. Grupos empresariales, eventualmente familiares, que mantenan relaciones de propiedad entre las empresas y los bancos [Vidal, 1986]. Esta relacin Banca-empresas tena para el nanciamiento de la inversin un soporte fundamental en la Banca de desarrollo, puesto que funcionaba como un apoyo indispensable en la provisin de las divisas necesarias para las importaciones de los bienes de capital indispensables para la formacin de la inversin [Correa, 1996]. As, se estableci una relacin simbitica entre la Banca comercial y la Banca de desarrollo necesaria para proseguir con el proceso de acumulacin de capital en una economa caractersticamente subdesarrollada y dependiente. La Banca comercial, como seal Minsky, en pases como los nuestros slo puede funcionar como Banca Colonial, es decir, que no puede nanciar plenamente la inversin, puesto que una parte de ella depende de la importacin de bienes y equipos [Minsky, 1977]. El encaje y las subastas de fondos y depsitos contribuan a darle estabilidad al ritmo de crecimiento del crdito puesto que dotaba a los bancos de instrumentos para administrar un ritmo de expansin de activos acorde con la dinmica de negocios de estos grandes grupos y sin riesgo de prdidas procedentes de excesos o escasez de fondos [Correa, 1983]. As, el nanciamiento bancario al sector pblico complementaba la dinmica de expansin crediticia, le otorgaba certidumbre y una rentabilidad garantizada a una parte importante de dicha expansin. Podra decirse que se constituy un mecanismo muy efectivo de regulacin empresarial-estatal del crdito. Lo cual, dio soporte y conanza al peso mexicano como una moneda-crdito plenamente reconocida en todo el territorio nacional. Sustentada la acumulacin de capital en la expansin del mercado interno, las necesidades de divisas con el objetivo de exportacin de capitales (salida de grandes fortunas), incluso la necesidad de divisas para la salida de ganancias de la inversin extranjera directa (IED) o para el servicio de la deuda externa, no constituan una presin importante ni para el sector bancario ni para el pblico. Estas caractersticas estructurales del sistema nanciero mexicano fueron cambiando radicalmente desde los aos setenta, al
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calor de la crisis de Bretton Woods, los tipos de cambio exibles y las variables tasas de inters que fueron imponindose en los mercados nancieros en mayor o menor medida por todo el orbe. La primera gran ruptura de este mecanismo de regulacin, as caracterizado, empresarial-estatal del crdito, fue precisamente la crisis y nacionalizacin bancaria de 1982 que acompaaron a la crisis de deuda. Las frmulas de nanciamiento de los grupos empresariales empezaron a cambiar. Aunque el curso de la larga recesin, la inestabilidad cambiaria, la salida de capitales y el sobrendeudamiento pblico y privado en moneda extranjera, evitaron que esta prosperara durante los aos ochenta. En realidad prevaleci una importante presin especulativa que llev a una rpida elevacin de deuda interna en manos empresariales, principalmente de los Cetes que muy pronto encontraron su destino en los procesos de privatizacin de importantes empresas pblicas durante el sexenio de Salinas, entre otros la reprivatizacin bancaria [Vidal, 2000]. La reprivatizacin bancaria de principios de los aos noventa planeaba la posibilidad de la rearticulacin del nanciamiento con el restablecimiento de la estrecha relacin empresas-bancos, pero reconociendo la existencia de una nueva fuerza competitiva por venir debido a los trminos en que se pact la apertura nanciera en el TLC [Correa, 1995]. Los crecientes ujos de inversin extranjera de cartera, que se explican por una serie de desregulaciones en el mercado estadounidense de los inversionistas institucionales, fueron atrados en parte por las privatizaciones y la salida al mercado de algunas rmas tradicionalmente de propiedad familiar. Ello reactiv el mercado de valores e impuls el nanciamiento no bancario tanto nacional como extranjero (con menores tasas de inters que las locales) para las grandes empresas. Las empresas de menor tamao relativo enfrentaron desventajas competitivas en el costo y acceso al nanciamiento, como tambin aquellas procedentes de la apertura comercial. Muy pronto el auge del crdito se convirti en sobrendeudamiento pblico y privado que llev al estallido de la mayor crisis nanciera y bancaria de la historia del pas. La rearticulacin de la relacin empresas-banca que permiti alcanzar una etapa es-
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table de nanciamiento ya no tendra lugar. La enorme presin competitiva de la Banca extranjera vena sintindose desde los aos setenta con el explosivo endeudamiento externo, en los aos ochenta con sucesivas renegociaciones de la deuda y dictado de polticas econmicas que ms tarde conguraron el Consenso de Washington. Con el TLC esta nueva competencia, despus de la crisis bancaria de 1994-1995, se convirti en un posicionamiento muy rpido en el mercado nacional de bancos extranjeros. Primero los dos grandes bancos espaoles BBVA y Santander, ms tarde Citigroup y HSBC. Esta segunda ruptura de la estructura nanciera que pas el control del crdito y del nanciamiento a bancos extranjeros y al mercado burstil local y extranjero, est sustentada tambin en la nueva modalidad de la acumulacin que es la exportacin maquiladora y no, de mercancas, productos energticos y de fuerza de trabajo. No hay, congurado hasta ahora, un mecanismo efectivo regulador del crdito y est completamente deteriorado el soporte econmico-poltico de la moneda nacional. La deuda pblica es un componente esencial en el crecimiento de los recursos del mercado nanciero, pero ahora con un carcter meramente especulativo, pues slo una fraccin de sta se contrata con nes de inversin productiva. El banco central sostiene una poltica monetaria de acumulacin de reservas y de esterilizacin, costosa no slo para las nanzas pblicas, sino para todo el proceso econmico y en especial para la formacin de la ganancia empresarial de empresas locales y que operan principalmente en moneda nacional [Correa, 2005]. Los principales cambios estructurales del sistema nanciero mexicano acaecidos durante los aos siguientes a la crisis bancaria han sido:

Ruptura de la relacin bancaria de nanciamiento de los grupos empresariales nacionales. Desplazamiento y deterioro de la Banca de desarrollo. Auge de los fondos de inversin, de los inversionistas institucionales extranjeros y del mercado de valores.
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Expansin de bancos extranjeros globales que dominan el mercado. Depresin del nanciamiento directo, sostenimiento y crecimiento del no bancario para emisoras de la BMV. Amplia presencia de la deuda pblica como soporte de las operaciones de intermediacin. Surgimiento y auge del mercado de derivados, especialmente del mercado no regulado over the counter. Prdida de la capacidad liberatoria de la moneda nacional, momentos de elevada dolarizacin, sustitucin monetaria en grandes operaciones. Formacin de un circuito en moneda extranjera y de nanciamiento al corporativo trasnacional. Intermediacin nanciera de una parte creciente de la actividad econmica-nanciera de la economa local en plazas y con intermediarios extranjeros.
NUEVAS RUTAS DEL FINANCIAMIENTO

AL SECTOR PRIVADO Y OBSTCULOS AL FINANCIAMIENTO PARA EL DESARROLLO
El nanciamiento total al sector privado cay de manera sistemtica desde la crisis de 1994 y hasta 2008 a un ritmo de 1.66% anual, pero el nanciamiento bancario cay an ms, 4.87% medio anual. Sin embargo, el nanciamiento no bancario no disminuy signicativamente en estos 15 aos, aunque ha permanecido sin crecimiento en trminos reales, como puede verse en la grca 1. El nanciamiento empresarial contina siendo el ms importante componente del otorgado representando ms de 56% del total, mientras que han crecido el crdito al consumo y a la vivienda representan alrededor de 20% del total cada uno, como puede verse en la grca 2. El mayor componente del crdito al consumo, procede de los bancos, mientras que el crdito bancario a la vivienda cay sustancialmente y su crecimiento
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Miles de millones de pesos de 2002

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GRFICA 1. FINANCIAMIENTO AL SECTOR PRIVADO

4 000
19
94 19 19 19 19 19 20 20
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97
98
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06 20
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Endeudamiento total
Bancario
No bancario
Externo
Fuente: Elaboracin propia con datos de Banco de Mxico, CF88-Financiamiento al sector privado del pas, bancario y otras Financial Times Stock Exchange (FTSE) principales (met. 2033), www.banxico.org.mx/polmoneinacion/estadisticas/nancBalanIntermFinan/nanBalanIntermFinan.html (consulta: 29 de julio de 2009).
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Porcentaje del total
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GRFICA 2. FINANCIAMIENTO OTORGADO POR LA BANCA COMERCIAL POR DESTINO, 1994-2008 (%)
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20
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IV 1994 IV 1995 IV 1996 IV 1997 IV 1998 IV 1999 IV 2000 IV 2001 IV 2002 IV 2003 IV 2004 I 2005
Consumo
Vivienda
Empresas
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico, CF88-Financiamiento al sector privado del pas, bancario y otras FTSE principales (met. 2033), www.banxico.org.mx/polmoneinacion/estadisticas/nancBalanIntermFinan/nanBalanIntermFinan (consulta: 29 de julio de 2009).
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desde 1999-2000 procede de fuentes no bancarias, en especial de las Sofoles. El nanciamiento a las empresas, siendo el principal destino del realizado en total al sector privado, cay tambin sustancialmente -6.7% anual en el curso de estos 15 aos. Sin embargo, mientras que el nanciamiento bancario descendi 6.73% anual, el nanciamiento no bancario disminuy a un ritmo menor de 0.6% anual, como puede verse en la grca 3. Prcticamente todos los sectores de la actividad econmica han sufrido el descenso del nanciamiento, pero las mayores cadas estn en las industrias de textiles y prendas de vestir, productos metlicos, maquinaria y equipo, adems la industria de la construccin. A pesar de las amplias cadas en el nanciamiento otorgado al sector privado del pas, un pequeo sector de grandes empresas contina teniendo un ujo de nanciamiento estable y creciente. Las empresas que cotizan en la Bolsa han aumentado sus ujos de nanciamiento no bancario en estos aos a un ritmo de 2.2% anual en trminos reales, mientras que el nanciamiento procedente del exterior permanece estable. En realidad, el nanciamiento no bancario a las empresas que cotizan en la Bolsa representa 45% del nanciamiento total al sector privado. En la grca 4 pueden verse las fuentes de nanciamiento del sector privado, el descenso del nanciamiento bancario y la mayor participacin de otras fuentes. El nanciamiento otorgado por la Banca comercial al sector pblico pas de 4.6 a ms de 37% en 2003, cayendo 18% en 2008, esta cifra incluye bonos Ipab, Pidiregas y Farac, que llegaron a representar casi 60% de dicho nanciamiento en 2002-2003. El desglose del nanciamiento otorgado al sector pblico por la Banca comercial puede verse en la grca 5. Por otra parte, la concentracin en el sector contina elevada, las seis mayores entidades controlan ms de 80% del mercado. La concentracin es an mayor si consideramos que los 300 acreditados en promedio representan casi 90% de los crditos comerciales otorgados, aunque dicha cifra cambia de un banco a otro, como puede verse en el cuadro 1.
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Miles de millones de pesos de 2002 2 000 1 500 1 000 500 0 1994 Bancario 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 No bancario 2005 2006
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GRFICA 3. CRDITO AL SECTOR PRIVADO, 1994-2008

2 500
2007
2008
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico, CF88-Financiamiento al sector privado del pas, bancario y otras FTSE principales (met. 2033), www.banxico.org.mx/polmoneinacion/estadisticas/nancBalanIntermFinan/nancBalanIntermFinan.html (consulta: 29 de julio de 2009).
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GRFICA 4. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO NO BANCARIO, 1994-2008 (%)

100 80 60 40 20 0 1994 Bancario Otros intermediarios financieros 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Otras fuentes no financieras 2007 Externo 2008
Fuente: Elaboracin propia con datos de Banco de Mxico, CF88-Financiamiento al sector privado del pas, bancario y otras FTSE principales (met. 2033), www.banxico.org.mx/polmoneinacion/estadisticas/nancBalanIntermFinan/nan BalanIntermFinan.html (consulta: 29 de julio de 2009).
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Esta concentracin nanciera es parte de todo el proceso de acumulacin econmica acelerado durante las ltimas dos dcadas bajo el modelo de crecimiento soportado en la insercin internacional como exportador primario, energtico, minero, maquilador y fuerza de trabajo migrante. Este modelo de acumulacin basado en la exportacin ha sido incapaz de dar impulso a toda la economa por todo el pas y mantiene a una porcin creciente de la poblacin, trabajadores y empresarios, marginados de la dinmica econmica que produce. A partir de estas caractersticas del modelo econmico se ha congurado una estructura de nanciamiento, donde no tienen espacio las iniciativas de inversin locales, dirigidas al mercado interno, cuya expansin y rentabilidad se realicen de manera fundamental en moneda local. Las grandes empresas domsticas han debido adaptarse rpidamente al nanciamiento por medio del mercado local y extranjero de bonos, certicados burstiles, etc., e introducir a su administracin de tesorera la creciente innovacin nanciera presente en Mxico de manera especial desde nales de los aos noventa. A manera de conclusin, puede sealarse que Mxico requiere de profundas modicaciones en la estructura de nanciamiento a n de impulsar un modelo de desarrollo alternativo basado en la necesidad de enfrentar los rezagos, la pobreza, el desempleo, la inequidad, con el objetivo fundamental de elevar los niveles de bienestar de todos los mexicanos. La estructura nanciera actual es funcional al modelo de acumulacin basado en la exportacin y no puede satisfacer los requerimientos de nanciamiento de un modelo alternativo. As, el nanciamiento para el desarrollo tiene entre sus principales obstculos: la apertura comercial y nanciera, en especial de algunos sectores; la declinacin y prctica extincin de la Banca de desarrollo; el debilitamiento de la moneda nacional; el sector pblico desprovisto de Banca, de control del crdito y del dinero; y una pequea parte del sector empresarial que acepta la norma de nanciamiento que imponen los inversionistas institucionales y las agencias calicadoras, en aras de alcanzar su internacionalizacin.
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Miles de millones de pesos de 2002 200 000 150 000 100 000 50 000 0
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GRFICA 5. FINANCIAMIENTO OTORGADO POR LA BANCA COMERCIAL AL SECTOR PBLICO

250 000
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Estados y municipios Ipab, Pidiregas, Farac Sector pblico
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico, CF129-Financiamiento otorgado por la Banca comercial, www.banxico.org.mx/polmoneinacion/ estadisticas/nancBalanIntermFinan/nanBalanIntermFinan.html (consulta: 29 de julio de 2009).
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Adems, debe considerarse el grado signicativo de concentracin bancaria que hay en el pas, de manera que cambios en el contexto macroeconmico de los pases donde estn ubicadas las matrices de las mayores entidades nancieras pueden tener amplias repercusiones en el desempeo de las liales, con una fragilizacin de los balances bancarios.
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LA NUEVA ESTRUCTURA FINANCIERA Y LA INESTABILIDAD SISTMICA. Los intermediarios nancieros y la expansin del crdito en Mxico
Teresa S. Lpez Gonzlez*
INTRODUCCIN Las actuales crisis bancarias presentan caractersticas que las diferencian de las crisis del pasado. Desde la segunda guerra mundial y hasta la dcada de los aos ochenta, los organismos nancieros internacionales, en particular el Fondo Monetario Internacional (FMI), han enfrentado fundamentalmente las crisis de los pagos externos; pero a partir de la crisis bancaria de Mxico, y de manera ms clara la crisis asitica, stas han presentado rasgos totalmente nuevos. Las presentes crisis han estallado en mercados de capitales abiertos y son resultado de varios factores disfuncionales. Por lo general, no son de naturaleza exclusivamente macroeconmica, ya que asumen con gran rapidez proporciones sistmicas; de ah que la nica forma de contenerlas es mediante la movilizacin inmediata de grandes volmenes de nanciamiento.
* Profesora de Economa, posgrado de la FES Acatln, UNAM. [167]
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Cada una de las crisis bancarias que se han registrado desde mediados de la dcada de los aos noventa, tiene causas y efectos peculiares segn las caractersticas del pas de que se trate. Sin embargo, es posible distinguir la concurrencia de algunos factores comunes en la mayora de los casos, entre los cuales destacan los siguientes: la apertura de la cuenta de capitales, la desregulacin nanciera y la aplicacin de programas de estabilizacin. A estos factores de carcter interno se agregan los choques externos que, casi siempre generan efectos que desencadenan las crisis [Camdessus, 1997: 238]. La desregulacin y liberalizacin nanciera han desempeado un papel central en la transformacin y restructuracin del sistema bancario, al estimular la introduccin de nuevos instrumentos y servicios nancieros, as como la participacin de otros agentes. En este marco, la funcin bsica de intermediacin bancaria ha registrado cambios radicales, como resultado de la creciente libertad que tienen los bancos para operar y la aguda competencia entre los intermediarios bancarios y los que no. El fortalecimiento del poder oligoplico de los bancos y la consolidacin de los intermediarios no bancarios ya existentes, as como la constitucin de nuevos agentes nanciero dio paso a una nueva estructura nanciera internacional, que se caracteriza por ciclos nancieros inestables derivados de la expansin irresponsable del crdito, que ha generado niveles de sobrendeudamiento por encima de las reservas de los bancos. Poniendo en peligro los sistemas de pagos internos, pero con efectos sistmicos internacionales, como lo ha demostrado la actual crisis hipotecaria de Estados Unidos. Las sucesivas burbujas crediticias y especulativas de dimensiones sorprendentes dejan ver que estamos lejos de mantener estructuras nancieras estables, que permitan un crecimiento sostenido en el largo plazo. En este sentido, resulta paradjico que las polticas de desregulacin y liberalizacin nancieras inspiradas en el pensamiento neoclsico, que supone que los agentes actan de forma racional, haya conducido a la constitucin de un mercado nanciero altamente inestable e irracional [Stiglitz, 2008]. A partir de esta perspectiva, nos proponemos analizar la expansin y el comportamiento de los intermediarios nancieros
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LA NUEVA ESTRUCTURA FINANCIERA Y LA INESTABILIDAD
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no bancarios; en particular la evolucin, estructura y caractersticas de las Sociedades Financieras de Objeto Limitado (Sofoles) hipotecarias. La hiptesis general de este trabajo sostiene que tal tipo de intermediarios no bancarios se han convertido en una fuente generadora de inestabilidad nanciera, dado su capacidad para expandir el crdito en el marco de una doble desregulacin. Por un lado, la de las operaciones bancarias ha sido aprovechada por estos intermediarios para proporcionar servicios bancarios (crditos al consumo, crditos hipotecarios, etc.) con recursos de terceros y, por el otro, la ausencia de un marco normativo que regule las operaciones no bancarias, les ha permitido realizar operaciones especulativas, como la titularizacin o empaquetamiento de su cartera de pasivos. Mediante dichas operaciones, estos intermediarios no slo obtienen altas ganancias especulativas, sino tambin distribuyen el riesgo que generaron al expandir el crdito a prestatarios con baja capacidad de pago y generan ms liquidez. As, la ambigedad de su naturaleza y la ausencia de reglamentacin especca, explica que los intermediarios no bancarios obtengan altas ganancias por la eliminacin del riesgo de sus balances. Para demostrar esta hiptesis, hemos dividido el trabajo en cuatro secciones, incluyendo esta introduccin. En la segunda, se hace una breve revisin sobre las aportaciones tericas en torno a las causas que generan el sobrendeudamiento y la inestabilidad nanciera. Concretamente revisamos las aportaciones de Keynes, Minsky y Kregel. En la tercera seccin, se estudia el marco jurdico que rige a los intermediarios nancieros no bancarios en Mxico, as como su estructura crediticia. Por ltimo, en la cuarta, se analiza la estructura y comportamiento de las Sofoles hipotecarias.
BURBUJAS CREDITICIAS Y SOBRENDEUDAMIENTO:

EL ORIGEN DE LA FRAGILIDAD FINANCIERA
Toda economa capitalista moderna es una economa monetaria de produccin, porque tanto la produccin como el intercam-
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bio de bienes y servicios son mediados por el dinero. Por otro lado, la creacin y gestin de dinero ha dejado de ser exclusivo de la autoridad monetaria, pues en la medida que la Banca comercial se ha desarrollo ha ampliado su capacidad de creacin de dinero por la va del crdito, proceso que se ha fortalecido en las ltimas tres dcadas con la desregulacin y liberalizacin nanciera. En este contexto, los mecanismos tradicionales de control de la liquidez implementados por el banco central, como tasa de descuento, las operaciones de mercado abierto, etc., enfrentan serias limitantes ante la expansin acelerada de dinero bancario. La relacin entre los activos reales y los activos nancieros en Keynes. El sobrendeudamiento y el desplome de la inversin De acuerdo con Keynes los auges y depresiones son fenmenos propios de las economas capitalistas monetarias de produccin, debido a que la produccin est mediada por el dinero, generalmente mediante una deuda bancaria [Keynes, 1987: 26-27; Minsky, 1987: 23]. Esta deuda se establece de manera indirecta, entre el productor del activo real y el detentador de la riqueza monetaria. Esta relacin permite a Keynes vincular el mercado de bienes de capital con el mercado nanciero. En el primer mercado, el precio de los activos reales est determinado por la tasa de inversin, que a su vez depende de las utilidades efectivas de las empresas y de sus expectativas de rendimientos futuros. En tanto que el precio de oferta de los activos nancieros estar dado por la relacin entre el precio presente y el esperado; sin embargo, en la medida que este ltimo precio est inuido por la incertidumbre sobre el futuro, el mercado nanciero ser altamente especulativo. A pesar de que ambos mercados poseen una dinmica distinta, se encuentran interconectados a travs de las deudas; de tal forma que el sobrendeudamiento al provocar la cada de los precios de los activos nancieros, su deacin, conducir a una cada de la inversin y, por ende, de la produccin [Keynes, 1987: 81]. Las crisis nancieras son el resultado precisamente, de la toma excesiva de deuda por parte de las empresas y, al mismo tiempo, son
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un indicador del vnculo entre el mercado de activos reales y el mercado de activos nancieros. Siguiendo el anlisis de Keynes [1987: 126], la inversin est determinada por la ecacia marginal del capital y la tasa de inters de mercado; pero, de acuerdo con Minsky, esta relacin es confusa debido a que Keynes suprimi el precio de los bienes de capital de su funcin de preferencia por la liquidez, lo que le impidi distinguir la relacin entre el nivel de inversin y el precio de los bienes de capital. Ello implicaba que Keynes incorporara el precio de los bienes de capital y los plazos de los prstamos en dinero como determinantes de la cartera de activos nancieros. En su lugar, Keynes estableci a la tasa de inters como determinante de la cartera nanciera [Minsky,1987: 79, 87]. A partir de ah, Keynes establece el nivel de inversin en funcin de la tasas de inters. La transformacin de la fragilidad bancaria en inestabilidad nanciera en Minsky. Un proceso endgeno inherente a la naturaleza del capitalismo Para superar esta confusin, que segn Minsky es un error de Keynes, aqul incorpora la valuacin de las empresas en el mercado nanciero y el precio de oferta de los bienes de capital. La valuacin de las empresas se reere a la valuacin de los activos de capital que stas poseen, la cual se ver inuida de manera indirecta por la oferta monetaria, debido a que las variaciones en sta inuyen en el nivel de la tasa de inters. Si esta valoracin excede al precio de oferta de los bienes de capital, precio que demanda el productor para seguir en el ramo, tendr lugar una inversin nueva; en caso contrario, no se realizar [Minsky, 1987: 101-102]. Con esta informacin previa, las empresas deben tomar sus decisiones sobre cmo nanciar su inversin, es decir, si ser con recursos internos o externos. El nanciamiento externo implica endeudamiento de la empresa, en tanto que el nanciamiento interno reducir la liquidez de la empresa en el corto plazo. Una vez iniciado el proceso de inversin, las empresas que eligieron el
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nanciamiento externo asumen compromisos de pago a futuro que las obligan a generar un determinado volumen de ingresos. Segn la relacin entre pagos e ingresos futuros, las empresas podrn situarse en tres tipos de estructuras nancieras: 1. Si los ujos de caja le permiten hacer frente al servicio1 de sus deudas contradas, la empresa estar cubierta; 2. Si el ujo de caja le permite pagar los intereses de la deuda, pero no amortiza el principal, la empresa ser especulativa; y 3. Si el ujo de caja no le permite pagar ni los intereses ni amortizar el principal de la deuda, ser una empresa Ponzi.2 En el caso de los dos ltimos tipos de empresas, su inversin se nancia con documentos de un plazo menor al de la vida probable de los activos reales; por ello se requiere de un permanente renanciamiento, es decir, requiere de efectivo en exceso y, se tiende a preferir los activos ms lquidos conforme se eleva su apalancamiento. Dado que en los periodos de prosperidad, de manera general mejoran las expectativas sobre las futuras ganancias de las empresas, los bancos suavizan su aversin al riesgo y expanden el crdito mediante la exibilizan los requisitos para otorgarlos. Provocando una elevacin de los niveles de apalancamiento de las empresas y el incremento de los precios de los activos de capital que hay. Este proceso se acompaa de una mayor especulacin sobre futuras ganancias y los mrgenes de seguridad de la Banca se relajan. En tal situacin, los banqueros se vern limitados a aumentar el nanciamiento debido a las restricciones que el banco central le impone a la base monetaria; por lo que innovarn productos y servicios nancieros que permitan cubrir la demanda de recursos, con la consecuente elevacin del multiplicador del crdito. De manera que la oferta monetaria se torna perfectamente elstica a la tasa de inters [Mntey, 2000]. Al aumentar la preferencia por la liquidez y elevarse la venta de activos, la valoracin de stos se alejar paulatinamente de los fundamentos reales de su valor y se
El servicio de la deuda incluye el pago de intereses y la gradual amortizacin del principal de la misma. 2 Llamadas as por el histrico fraude cometido por Charles Ponzi en 1903, con un esquema de pirmides.
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ver ms afectada por la especulacin. Bajo estas condiciones, los activos preferidos sern los ms seguros, como los valores gubernamentales, en detrimento de los privados o de empresas debido a que sus precios bajarn. La economa enfrentar problemas de insolvencia que puede convertirse en una crisis de liquidez si el banco central no interviene. En un primer momento, la autoridad monetaria tratar de aplazar la devaluacin de la moneda, para evitar que los problemas de liquidez se combinen con los efectos de la devaluacin. En el mbito nanciero, el banco central enfrentar fuertes restricciones para conjurar la crisis de pagos, pues si restringen el crdito interno mediante la elevacin de las tasas de inters, empeora la fragilidad de las empresas debido a que caer el valor de la cartera bancaria. Ello desalentar el mercado de capitales, como consecuencia de la baja en los precios de los valores que se cotizan en este mercado favoreciendo as el mercado de dinero. La combinacin de estos factores aumentar la fragilidad del sistema nanciero nacional, pero tambin del internacional si los bancos locales mantienen operaciones interbancarias con bancos externos. Por otro lado, el incremento en la tasa de inters al elevar los precios de los bienes, tambin afecta el nivel de los benecios esperados por las empresas, ya que es muy probable que un incremento en los precios reduzca la demanda efectiva. Creando as, las condiciones para que estalle la crisis, que tuvo como origen el sobrendeudamiento de las empresas. En otras palabras, la crisis est en la naturaleza inherentemente inestable del sistema nanciero, cuyo ciclo oscila entre la solidez y la fragilidad [Minsky, 1982: 235]. Segn Minsky, la inestabilidad nanciera es un proceso endgeno, porque es inherente al funcionamiento del sistema nanciero. En tiempos de prosperidad se desarrolla una especie de euforia especulativa que conduce a la expansin del crdito y, en consecuencia, las empresas elevan sus inversiones nanciadas externamente. Sin embargo, llega un momento en que el volumen de benecios no les permite cumplir con sus compromisos crediticios asumidos [Minsky, 2008: 217-18]. De tal forma que cualquier cambio en las condiciones nancieras o de otro tipo que disminuya el
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nivel de benecios de los proyectos de inversin, elevar la fragilidad nanciera y, con ello, la posibilidad de que sta se convierta en inestabilidad nanciera que conduzca a una crisis de liquidez. Desregulacin e inestabilidad nanciera y reestructuracin del sistema bancario: de intermediario de recursos a generador y distribuidor del riesgo nanciero De acuerdo con Minsky, en las etapas de estabilidad en las economas capitalistas se generan comportamientos de excesiva conanza que conducen a tomar decisiones de alto riesgo. De tal forma que un cambio en la preferencia por la liquidez conducir a los bancos a contraer el crdito, generando fragilidad nanciera [Kregel, 1997]. En la medida que la demanda agregada se reduzca y, con ello, el nivel de empleo [Toporowski, 2005: 152], la fragilidad se convertir en inestabilidad nanciera, es decir, la estabilidad es desestabilizadora [Wray, 2007; 2008]. La agudizacin de la fragilidad se debe a la lenta e imperceptible disminucin de los mrgenes de seguridad durante la poca de estabilidad. Segn Minsky, los prestamistas, conscientes de la posibilidad de impago del deudor, realizan una estimacin sobre las probabilidades de este riesgo. Este colchn de seguridad (cushions of safety) es una especie de proteccin que le permite al prestamista enfrentar un error del prestatario en el clculo de los rendimientos esperados del proyecto de inversin [Minsky, 1987]. Sin embargo, en situaciones de abundancia y expansin de la liquidez, los errores en la estimacin de las ganancias esperadas se vuelven insignicantes; provocando que los mrgenes de seguridad disminuyan debido a la mayor conanza, tanto de los prestamistas como de los prestatarios, lo que conduce a la validacin de proyectos de inversin riesgosos [Kregel, 2008: 4]. As, en un ambiente de conanza la expansin del crdito conduce al sobrendeudamiento y a la prdida del miedo al riesgo inminente que representa una deuda [Fleckenstein, 2008:186]. El relajamiento en los mrgenes de seguridad es parte y resultado de la innovacin tecnolgica en el sector bancario [Clerc, 2008].
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En este sentido, Kregel sostiene que la gestacin de fragilidad nanciera que ha conducido de manera recurrente a etapas de inestabilidad nanciera, caracterstica fundamental del capitalismo contemporneo, no es un proceso natural endgeno como lo conceba Minsky. Por el contrario, es el resultado de las polticas de desregulacin y liberalizacin nanciera, que en un ambiente de amplia libertad han elevado la liquidez por encima del valor de los ujos de mercancas a nivel internacional. En este marco, los mtodos tradicionales de evaluacin del riesgo se exibilizaron y, en consecuencia, los mrgenes de seguridad se fueron reduciendo de manera paulatina [Kregel, 2008]. En los sistemas nancieros regulados el clculo del riesgo crediticio se basaba en la historia crediticia del prestatario; de ah que la decisin de otorgar o no el crdito dependa de la solvencia nanciera de ste; en cambio en los sistemas actuales desregulados la decisin de otorgar prstamos depende de las probabilidades de futuro xito del proyecto de inversin. As, mientras el mtodo tradicional de evaluacin del riesgo se basaba en el historial crediticio del prestatario, en la actualidad las decisiones dependen de las expectativas, es decir, del clculo de probabilidades del riesgo. Ello no signica que en el pasado el banquero no tomara en cuenta el riesgo del proyecto en s, simplemente quiere decir que el banquero consideraba que el clculo de los rendimientos probables de una inversin en los siguientes aos era incierto, porque el conocimiento de los factores que determinan dicho rendimiento era precario debido a la incertidumbre [Keynes, 1987: 137]. De ah que una adecuada valoracin del riesgo implicaba mrgenes de seguridad sucientemente amplios para proteger al acreedor ante cualquier eventualidad que impidiera al prestatario cubrir sus compromisos de pago. El clculo del riesgo era fundamental, ya que de ello dependa la existencia del banquero. Si consideramos que en los actuales sistemas nancieros las expectativas de eventos futuros determinan las decisiones presentes de inversin; entonces, lo importante es tomar medidas para prevenir la fragilidad nanciera derivada de no realizar los rendimientos esperados, que es el origen de la inestabilidad crnica [Kregel, 2007: 6] y no la discusin en torno a si los
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precios3 de los activos nancieros contienen toda la informacin disponible, como lo sostienen los enfoques convencionales en sus anlisis sobre el sistema nanciero. Al respecto se pueden identicar tres posiciones. La primera, se ubica en los argumentos de Lionel Robbins, quien sostena que el gobierno deba proporcionar un marco regulatorio adecuado para garantizar que las transacciones econmicas tuvieran un resultado aceptable, mediante el establecimiento de instituciones que amortiguarn el insaciable inters personal [Robbins, 1952]. La segunda, se deriva de la teora de los mercados nancieros ecientes, que argumenta que para constituir mercados completos es necesario que los agentes se cubran de cualquier fecha o evento futuro, mediante transacciones por adelantado. Pero, ello supone que la informacin sobre el futuro es completa y simtrica, de ah que los agentes se pueden cubrir de toda eventualidad.4 Por ltimo, la tercera posicin se desprende de la hiptesis de inestabilidad nanciera de Minsky, que sostiene que en una economa capitalista de produccin monetaria las transacciones nancieras son inherentemente inciertas. Segn Minsky, existe un proceso endgeno que refuerza la tendencia natural a la prdida del orden (entropa) del sistema capitalista, debido a que el cumplimiento de los compromisos nancieros en la etapa de expansin del crdito genera exceso de conanza que conduce a exibilizar los criterios para otorgar prstamos; expandiendo an ms el crdito hasta alcanzar niveles de sobrendeudamiento que ponen en riesgo el cumplimiento de los compromisos bancarios de los prestatarios [Minsky, 1987]. Una interpretacin rgida de la tesis de la endogeneidad de Minsky conducira a armar que la naturaleza de la estabilidad
3 Segn la teora de los mercados nancieros ecientes, toda la informacin necesaria para tomar una decisin econmicamente racional se encuentra contenida en los precios; al ser estos determinados por el mercado. En el caso de que los inversores cometan un error en la valuacin de los precios de los activos, que en la mayora de los casos se trata de una sobrevaluacin, el mercado actuar para retornarlos a su precio correcto; es decir, al precio que reeje el valor subyacente del activo nanciero. 4 En la prctica, esta ha sido la posicin de la Reserva Federal de Estados Unidos al abstenerse de regular los sosticados productos nancieros.
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econmica del capitalismo crea las condiciones de su propia destruccin, al conducir a los individuos a tomar decisiones nancieras que implican menor probabilidad de cumplir con los compromisos nancieros contrados. Si consideramos que en el anlisis de Minsky la menor probabilidad de pago se va gestando desde la etapa estable del sistema nanciero y que en la fase de expansin del crdito dicha fragilidad se convierte en inestabilidad nanciera; entonces podemos suponer que la regulacin de los mercados nancieros no puede asegurar la estabilidad nanciera, incluso sta puede provocar la inestabilidad [Kregel, 2007: 10]. La concepcin de que los mercados nancieros son inherentemente especulativos y voltiles, sujetos a ciclos irregulares de gran optimismo seguidos de excesivo pesimismo, tambin estaba presente en Keynes. Pero, la inestabilidad nanciera no es slo una cuestin de exceso de conanza o de pesimismo, sino de ubicar cules han sido las causas que han conducido a los grandes bancos a expandir el crdito a niveles peligrosos y a realizar contratos de derivados increblemente riesgosos o adquirir peligrosos compromisos nancieros fuera de la hoja de balance [Kregel, 2008]. Al respecto, debemos sealar que esta nueva forma de operar de los bancos coincide con varios factores, todos ellos derivados de la desregulacin del sistema nanciero, entre los que destacan la expansin del crdito derivada del crecimiento de la liquidez, la introduccin de nuevos productos y servicios nancieros, el fortalecimiento y surgimiento de nuevas instituciones nancieras no bancarias, as como la reduccin de la demanda de crditos por parte del sector empresarial, principal fuente de ganancias de los bancos antes de la desregulacin. Hay que sealar que el deterioro y/o lento crecimiento de las ganancias empresariales coincide con la liberalizacin de los sectores externos de la mayora de los pases en desarrollo. Con base en estos factores es posible sostener que en un ambiente de alta liquidez y dada la disminucin de la demanda de prstamos empresariales, la fuerte competencia entre instituciones bancarias y no bancarias condujo a los grandes bancos a tomar mayor riesgo para maximizar sus ganancias, compensando as la
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disminucin de las ganancias por intermediacin. Estos cambios, estimulados por la acelerada innovacin tecnolgica y las agresivas prcticas publicitarias y de mercadeo en el sistema bancario, fueron transformando la estructura de los bancos al debilitarse la funcin bsica de intermediarios nancieros para convertirse en generadores y distribuidores del riesgo nanciero [Clerc, 2008; Kregel, 2008]. Mediante este mecanismo los bancos dejaron de preocuparse por la evaluacin de los crditos, pues el pago de intereses y capital de los mismos sera asumido por el comprador nal de los valores colateralizados. El deterioro en los mrgenes de seguridad, causado por el cambio de la evaluacin del riesgo crediticio estimado en periodos de estabilidad, dej de ser importante, pues ahora el banco poda deshacerse de dicho riesgo mediante la venta de los activos nancieros originados [Kregel, 2008: 3]. Adems, como las carteras de crdito, en particular las de alto riesgo, pueden ser vendidas debido a que no hay reglamentacin que lo prohba, los bancos no se ven obligados a registrar los prstamos riesgosos en la hoja de balance; evitando as que sus indicadores nancieros y contables se vean afectados [Farnetti, 2001]. Este proceso de venta de la cartera de alto riego, as como el encubrimiento de las operaciones fuera de balance se realiza a travs de la denominada titularizacin (securitization). Este mecanismo implica la creacin de entidades autnomas, denominadas special purpose entity (SPE) que se encargan de adquirir los activos originados por los bancos, asumiendo el riesgo crediticio de los prstamos, el cual es trasferido a su vez a los inversionistas institucionales, como las compaas de seguros, los fondos de pensin, las fundaciones de benecencia, quienes son los ltimos adquirentes y, por tanto, los nanciadores o compradores nales de los activos creados por los bancos y de los pasivos adquiridos por las SPE. Estos inversionistas toman sus decisiones basados en la valoracin que realizan las agencias calicadoras, quienes de manera general sobrevalan la calicacin de las carteras; de lo contrario el banco no vendera su cartera y ellas no cobraran sus comisiones.
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LA BURBUJA CREDITICIA Y LA CONSOLIDACIN

DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS NO BANCARIOS EN
MXICO
El sistema nanciero mexicano no se ha quedado al margen de las transformaciones observadas en el sistema nanciero internacional. Al igual que en otros pases, los intermediarios nancieros no bancarios han mostrado una tendencia dinmica, si consideramos el valor de los crditos otorgados y el nmero de instituciones de este tipo. Las reformas al marco jurdico y la consolidacin de los intermediarios nancieros no bancarios Las Sociedades Financieras de Objeto Limitado (Sofoles) surgen en Mxico en 1993, para cumplir con el requisito que exiga la entrada en vigor del Tratado de Libre Comercio con Amrica del Norte, ya que la operacin de ste en el mbito nanciero requera la gura de un intermediario no bancario (non Banks) especializado, como las special purpose entity en Estados Unidos y Canad. Las Sofoles son entidades crediticias especializadas con operacin en el lado del activo del balance, pero con fuentes de fondeo diferentes a la captacin tradicional. Se clasican de acuerdo con el mercado que otorgan su crdito, entre estos mercados se encuentra el hipotecario, automotriz, empresarial, al consumo, agroindustrial y a proyectos pblicos. Segn el fundamento legal que regulaba a las sociedades nancieras no bancarias vigente hasta 20055 y al cual quedaron sujetas las Sofoles, su objeto social es captar recursos provenientes de la colocacin de instrumentos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios y otorgar crditos para determinada actividad o sector. Para realizar esta funcin, las Sofoles pueden efectuar las siguientes operaciones: a) captar recursos del pblico exclusivamente por la colocacin de valores inscritos en el Re5 Dicha reglamentacin se reere a las Reglas generales, correspondiente a la fraccin IV del art. 103 de la Ley de Instituciones de Crdito.
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gistro Nacional de Valores e Intermediarios; b) tener crditos de entidades nancieras del pas y del extranjero; c) otorgar crditos a la actividad o al sector que se seale en la autorizacin correspondiente, emitida por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico; y d) invertir sus recursos lquidos en instrumentos de captacin de entidades nancieras, as como en los de deuda de fcil realizacin. Las Sofoles se deban constituir como sociedades annimas, con socios de solvencia moral establecidos en territorio nacional. En el momento de la solicitud deban contar con un capital jo mnimo, equivalente a 15% del importe del capital mnimo que se determine para las instituciones de Banca mltiple. A nales de 2005 se reformaron y adicionaron algunas clusulas al artculo 103 de la Ley de Instituciones de Crdito relacionadas con los emisores de instrumentos inscritos en el Registro Nacional de Valores; en concreto se establecieron nuevos criterios para determinar el capital mnimo, se autorizaron nuevos tipos de operaciones y algunas disposiciones aplicables a las Sofoles pertenecientes a un grupo nanciero, a una institucin de Banca mltiple o que mantuvieran vnculos patrimoniales con un banco. En febrero de 2006, se somete a la aprobacin del Congreso de la Unin la propuesta de reformas para los intermediarios no bancarios, entre los que se encuentran las Sofoles, las arrendadoras y las empresas de factoraje nanciero.6 El objetivo de esta reforma era promover la actividad crediticia, fomentar la competencia, reducir los costos de transaccin y las tasas de inters y eliminar la supervisin de las autoridades nancieras de las operaciones de estos intermediarios. Con respecto de esto ltimo, se argument que en este caso no haba intereses pblicos que tutelar, toda vez que la prudencia en cuanto a los depsitos del
6 Propuesta que es aprobada en julio de 2006, segn Decreto por el cual se reforman las leyes nancieras que permiten la realizacin habitual y profesional de operaciones de crdito, arrendamiento y factoraje nanciero, mediante la creacin de una nueva gura que las conjunta, las Sociedades Financieras de Objeto Mltiple (Sofomes).
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pblico y el incumplimiento de obligaciones no se vean afectadas por las operaciones de las Sofoles, arrendadoras o empresas de factoraje, debido a que stas no captan depsitos del pblico ni estn conectadas al sistema de pagos. De ah se concluye en la propuesta, que estos intermediarios no bancarios no deberan estar sujetos a ninguna regulacin o supervisin especial. Ello es errneo, pues la crisis hipotecarias de Estados Unidos ha demostrado la capacidad que estas sociedades tienen de generar crditos a partir de los recursos de terceros y la titularizacin de sus carteras de crdito. Adems, se arma que la regulacin vigente hasta ese momento para las Sofoles, arrendadoras y empresas de factoraje nanciero haba generado efectos adversos, porque fomentaba la creencia de que hay proteccin o garanta del gobierno federal a favor de los acreedores de estas instituciones. Esto puede, segn la propuesta, elevar el riesgo moral y reducir los incentivos de monitoreo crediticio por parte de los acreedores, debido a que stos asuman que si hay problemas de cartera vencida el gobierno realizar un rescate; lo cual es imposible, segn la propuesta, porque no existe fundamento legal para llevar a cabo un rescate en el caso de los intermediarios no bancarios [Cmara de Diputados, 2006]. La propuesta sostena que ante la contraccin del crdito de la Banca comercial a sectores econmicos prioritarios y a ciertos grupos econmicos, los intermediarios nancieros no bancarios haban adquirido una mayor participacin en el nanciamiento a dichos sectores. En consecuencia, con la aprobacin de la reforma se estableceran las bases jurdicas para reglamentar la participacin activa de estas instituciones en la expansin de la oferta de crdito, con lo que, segn la propuesta, se elevara el acceso y conanza para todos los demandantes de crdito. As mismo, se sostena que la existencia de entidades nancieras especializadas o de objeto limitado, como las Sofoles, arrendadoras y empresas de factoraje nanciero, en la prctica estaban operando como cajones de crdito, lo cual se alejaba de la eciencia nanciera [Cmara de Diputados, 2006].
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La conformacin del paraso scal y nanciero y la generacin y distribucin del riesgo nanciero Una vez aprobada la reforma, las operaciones de crdito, de arrendamiento y factoraje nanciero quedaban agrupadas en una nueva gura, las Sociedades Financieras de Objeto Mltiple (Sofomes). Facultndolas para realizar dichas operaciones sin autorizacin necesaria ni regulacin especial; sujetas slo a la regulacin que al respecto establezca la Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (Condusef). El cambio de denominacin de Sofoles a Sofomes en la prctica, signic la consolidacin del proceso de desregulacin y liberalizacin del sistema nanciero, que establece el marco jurdico para que las Sofomes, las special purpose entity mexicanas, amplen sus operaciones y acten libremente.7 Si bien se establece que las empresas mercantiles dedicadas a otorgar crdito, arrendamiento y factoraje nanciero que no estn ligadas con un banco sern desreguladas y portarn despus de su denominacin la expresin entidad no regulada (ENR), en tanto que las vinculadas con un banco sern reguladas y debern llevar la denominacin de entidad regulada (ER); en la prctica es poco probable que esta disposicin se acate, ya que mediante argucias legales muchas de estas sociedades podrn evadir la regulacin. La aprobacin de la reforma autoriza a cualquier empresa mercantil a realizar operaciones de crdito, arrendamiento y factoraje nanciero sin autorizacin ni supervisin de las autoridades nancieras. De la misma forma, cualquier empresa mercantil poda fondearse de los bancos o mediante ofertas pblicas de valores y realizar operaciones de arrendamiento, factoraje y crdito
Dicha transformacin implic la modicacin de las siguientes leyes: Ley General de Ttulos y Operaciones de Crdito; Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crdito; Ley de Instituciones de Crdito; Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros; Ley Federal de Instituciones de Fianzas; Ley para regular las Agrupaciones Financieras; Ley de Ahorro y Crdito Popular; Ley de Inversin Extranjera; Ley del Impuesto sobre la Renta (ISR); Ley del Impuesto al Valor Agregado (IVA) y al Cdigo Fiscal de la Federacin.
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con cualquier sector. As, se reconoca y legalizaba la actividad del Banco Azteca, el Banco de Electra y otros negocios de crdito prendario que ya venan funcionando, adems de que se estimul la solicitud de otras entidades mercantiles y tiendas departamentales para establecer su propio banco, tal es el caso de Walmart, Coppel y Liverpool, entre otras. Con la nueva denominacin de Sofomes, las anteriores Sofoles y todas las empresas mercantiles que realicen operaciones de crdito, arrendamiento y factoraje nanciero quedaron sujetos al artculo 8 de la Ley de Impuesto sobre la Renta contando, por tanto, con las mismas ventajas scales que los intermediarios nancieros bancarios, las cuales se resumen en dos: a) para efectos scales, el clculo de su activo se realiza sin afectar su intermediacin nanciera y b) quedan exentas del valor agregado. Adems, por ser una gura nueva, las Sofomes quedan exentas de los lmites de propiedad extranjera estipulados para las arrendadoras y empresas de factoraje nanciero en el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte y, por tanto, pueden ser total y completa propiedad de inversionistas extranjeros. Por otro lado, las Sofomes pueden constituir deicomisos de garanta al ceder los derechos de crditos con garanta hipotecaria a otro intermediario sin necesidad de noticacin al deudor, ni de escritura pblica ni de inscripcin ante el Registro Pblico de la Propiedad correspondiente, de conformidad con el Cdigo Civil Federal y los Cdigos Civiles de Estados. Con estas nuevas disposiciones se legaliza la venta de cartera hipotecaria y el proceso de bursatilizacin de dicha cartera; operaciones que realizaban las anteriores Sofoles cuando transferan los crditos a un deicomiso, que a su vez emita certicados burstiles con derechos sobre los ujos derivados del pago de dichos crditos. Este proceso explica en parte el crecimiento explosivo del nanciamiento hipotecario otorgado por las Sofoles desde el ao 2000.8
Se espera que las actuales Sofoles, empresas de factoraje y arrendadoras emigren hacia la gura de Sofomes en un periodo de siete aos. A mayo de 2007, haban 121 Sofomes, de las cuales seis fueron Sofoles [CNBV, 2006].
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La burbuja crediticia y los intermediarios nancieros no bancarios En la ltima dcada, el nanciamiento otorgado por los intermediarios nancieros no bancarios ha registrado un crecimiento extraordinario; este dinamismo incluye el otorgado al sector privado no bancario y a instituciones nancieras. En los cuadros 1 y 2 se observa una alta participacin a partir de 1998, de los intermediarios no bancarios internos y extranjeros en el nanciamiento al sector privado y nanciero; mientras que la Banca comercial registra una paulatina disminucin. Este comportamiento se conrma cuando analizamos la estructura del nanciamiento por tipo de crdito. El crdito hipotecario se increment de manera acelerada, de representar 27% en 1994, pas a 68% en 2007. Al respecto, debemos hacer los siguientes sealamientos. 1. Este crecimiento se da en el contexto de la instrumentacin de la estrategia para elevar el crecimiento econmico mediante la reactivacin del sector de la construccin durante el sexenio de Vicente Fox. 2. Para alcanzar dicho propsito, por decisin poltica los fondos y deicomisos federales para nanciamiento de vivienda, como el Instituto del Fondo Nacional para la Vivienda de los Trabajadores (Infonavit) y el Fondo de Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores al Servicio del Estado (Fovissste), recibieron recursos extraordinarios para asegurar que el incremento en la oferta de vivienda encontrara salida en el mercado. 3. Dado que los crditos hipotecarios que estas instituciones otorgan deben ser gestionados por un intermediario nanciero no bancario, una alta proporcin de dichos recursos fue acaparado por algunas Sofomes hipotecarias. Lo siguiente demuestra lo ya mencionado en el sentido de que los intermediarios nancieros no bancarios manejan un alto volumen de crditos hipotecarios nanciados con recursos de terceros; obtienen altas ganancias por concepto de comisiones y servicios administrativos derivados de las operaciones de gestora nanciera; y que, mediante los mecanismos de la titularizacin de la cartera de crdito elevan sus pasivos burstiles y se deshacen del riesgo crediticio. As, fortalecen su posicin nanciera, en ausencia de
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CUADRO 1. FINANCIAMIENTO BANCARIO Y NO BANCARIO POR SECTOR INSTITUCIONAL, 1994-2007 (%)
Ao Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 56.86 53.16 53.46 51.78 43.09 41.32 32.68 31.28 29.34 26.79 24.83 23.73 28.47 34.25 Externos 17.46 23.07 24.22 26.99 32.22 35.55 33.05 35.18 35.72 34.36 30.13 29.81 35.70 33.79 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 61.06 58.09 58.07 56.48 48.18 45.59 36.32 33.87 31.39 29.08 28.23 30.28 36.41 42.08 Bancario Total Bancario
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Sector privado No bancarios Otros2 Subtotal Internos1 43.14 8.38 17.29 46.84 6.93 16.83 46.54 4.82 16.50 48.22 3.35 17.88 56.91 3.06 21.63 58.68 3.12 20.01 67.32 3.23 31.04 68.72 3.85 29.70 70.66 4.07 30.87 73.21 4.09 34.76 75.17 4.48 40.57 76.27 5.01 41.45 71.53 5.95 29.88 65.75 3.87 28.09
Sector nanciero No bancarios Subtotal Internos1 Otros2 38.94 6.90 17.95 41.91 5.68 17.98 41.93 3.86 19.64 43.52 3.17 20.10 51.82 3.32 24.36 54.41 3.99 24.63 63.68 4.46 34.52 66.13 5.70 35.30 68.61 6.73 37.00 70.92 7.33 40.04 71.77 8.31 43.45 69.72 8.53 42.26 63.59 8.05 34.34 57.92 5.52 32.38
Externos 14.09 18.25 18.43 20.25 24.14 25.79 24.70 25.13 24.89 23.55 20.00 18.93 21.20 20.02
Incluye a Sofomes, uniones de crdito, arrendadoras y agencias de factoraje. Incluye otras fuentes alternativas diferentes de las tarjetas de crdito. Fuente: Elaboracin propia con base en datos del Banco de Mxico. Indicadores del Sistema Financiero.
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CUADRO 2. FINANCIAMIENTO BANCARIO Y NO BANCARIO POR TIPO DE CRDITO, 1994-2007 (%)

Al consumo Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 94.54 91.20 86.96 76.17 65.28 61.19 61.28 62.11 59.60 68.38 70.87 74.68 80.78 88.51 Subtotal 5.47 8.80 13.04 23.83 34.72 38.81 38.72 37.89 40.40 31.62 29.13 25.32 19.22 11.49 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 72.86 73.77 70.81 69.81 63.15 56.26 44.61 35.62 29.66 23.62 21.11 24.97 29.07 31.97 Subtotal 27.14 26.23 29.19 30.19 36.85 43.74 55.39 64.38 70.34 76.38 78.89 75.03 70.93 68.03 Otros2 4.12 6.03 9.68 13.51 20.72 21.01 22.02 20.70 23.80 18.60 16.34 13.54 11.96 5.69 Bancario Total Bancario A la vivienda
Ao
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
No bancarios Internos1 1.35 2.77 3.36 10.32 14.01 17.80 16.69 17.19 16.61 13.02 12.78 11.77 7.26 5.79
No bancarios Internos1 0.47 0.55 0.45 1.63 2.81 4.63 6.58 8.84 11.80 14.80 17.08 16.11 13.36 9.21
Infonavit3 26.67 25.68 28.74 28.56 34.04 39.12 48.82 55.53 58.54 61.58 61.81 58.92 57.57 58.82
Incluye a Sofomes, uniones de crdito, arrendadoras y agencias de factoraje. Incluye otras fuentes alternativas diferentes de las tarjetas de crdito. 3 Dada la alta participacin del Infonavit en el total del crdito hipotecario, en 2005 el Banco de Mxico reporta de manera separada el crdito otorgado por esta institucin. Fuente: Elaboracin propia con base en datos del Banco de Mxico. Indicadores del Sistema Financiero.
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un marco regulatorio que las obligue a mantener mrgenes de seguridad realistas de acuerdo con su toma de riesgo. En el caso del crdito al consumo, los intermediarios nancieros no bancarios tambin registraron un crecimiento importante durante el periodo 1997-2003, aunque a partir de 2004 se observa una tendencia a disminuir. Ahora bien, si consideramos que el crdito hipotecario que otorgan los intermediarios no bancarios son recursos de terceros, se observa que su participacin en ambos sectores ha sido muy semejante.
LAS SOFOMES HIPOTECARIAS Y LA GESTACIN

DE LA INESTABILIDAD FINANCIERA
Las Sofoles surgen en 1993, pero no es sino hasta 1998 cuando su cartera de crdito muestra un crecimiento considerable, en particular el crdito otorgado por las Sofoles hipotecarias. Con el propsito de expandir su crdito y en la bsqueda de nuevas formas para incrementar sus ganancias, las anteriores Sofoles, hoy Sofomes, propiciaron el alza en el precio de la vivienda y han incurrido en una excesiva toma de riesgos. Respecto de esto ltimo, la incorporacin de prestatarios de dudosa solvencia econmica (subprime) al mercado hipotecario representa un factor potencial generador de inestabilidad nanciera; pues en el momento en que ocurra una correccin en este mercado como respuesta a la decisin del Banco de Mxico de elevar las tasas de inters, para frenar el incremento en los precios, el mercado hipotecario se derrumbar. Estructura y cartera de crdito de las Sofomes En sus inicios, las anteriores Sofomes concentraron su cartera de crdito en los sectores automotriz, crdito personal al consumo y sector empresarial. Sin embargo, despus de la crisis bancaria de 1994-1995, se fueron posicionando en el mercado hipotecario sin descuidar su participacin en el mercado crediticio automotriz; en
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cambio, su participacin en el crdito empresarial y al consumo disminuye, aunque se ha recuperado a partir de 2005. En su cartera de crdito sobresale la casi nula participacin del crdito a la pequea y mediana empresas y, su mnimo crecimiento en 2005 se debe a la obtencin de recursos de los Fondos PyMES9 (vase el cuadro 3).
CUADRO 3. SOCIEDADES FINANCIERAS DE OBJETO LIMITADO Y MLTIPLE. CARTERA DE CRDITO (ESTRUCTURA PORCENTUAL)
Ao 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Automotriz 0.0 86.9 55.1 49.0 31.3 28.0 44.9 42.3 38.4 28.1 28.1 30.6 31.2 30.0 Crdito personal 40.2 2.8 1.4 0.8 1.0 2.0 1.6 2.0 2.4 2.8 2.9 3.3 3.8 3.3 Microcrditos 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 0.4 0.5 0.6 1.3 0.6 0.7 Empresarial Hipotecario 19.7 1.9 15.5 9.3 14.1 12.0 7.2 5.5 4.8 4.9 5.6 6.0 10.5 17.4 40.1 8.5 28.0 40.9 53.6 58.1 46.3 49.8 54.0 63.6 62.7 58.8 53.9 48.6 Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente: Elaboracin propia con datos de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, varios aos.
Se trata de un programa del gobierno federal para nanciar a las pequea y mediana empresas. Cabe sealar que la asignacin de estos recursos a las Sofoles no siempre han sido mediante mecanismos transparentes.
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CUADRO 4. SOFOLES HIPOTECARIAS. PASIVOS Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO (ESTRUCTURA PORCENTUAL)

2002 100.0 3.71 1.33 1.38 93.58 5.61 1.67 83.29 17.03 63.08 5.40 91.89 1.93 3.02 89.96 10.73 15.52 55.95 2.13 2.00 4.05 5.02 100.0 100.0 100.0 10.66 3.99 6.67 78.69 10.10 2.66 58.62 0.15 0.43 2.58 6.07 6.07 7.31 7.31 5.79 5.79 2003 2004 2005 2006 100.0 16.96 0.00 16.96 66.08 8.35 16.63 27.53 0.17 10.73 10.73 0.28
Total de pasivos y nanciamiento
Pasivos burstiles
Pagars nancieros
Papel comercial
Prstamos bancarios y de otros organismos
Prstamos de instituciones de Banca mltiple
Prstamos de instituciones de Banca de desarrollo
Financiamientos de fondos de fomento
Financiamiento de instituciones de seguros
Financiamientos de instituciones de anzas
Financiamientos de instituciones nancieras del exterior
Financiamientos de otros organismos
Operaciones de bursatilizacin de nanciamiento
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Recursos de terceros y bursatilizacin de pasivos: las fuentes de la burbuja nanciera Las principales fuentes de nanciamiento de las Sofomes hipotecarias son los fondos de fomento para la adquisicin de vivienda, los principales son Infonavit, Fovissste, Fonhapo y la Banca de desarrollo las cuales aportaron hasta 2005. En el caso de esta ltima, los recursos se otorgan programas conjugando mediante la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF), que es una institucin concentradora de las opciones de nanciamiento a vivienda de la Banca de desarrollo. Por su parte, los prstamos de la Banca mltiple han mostrado un comportamiento moderado; en tanto que la bursatilizacin de pasivos se ha incrementado. A pesar de esto ltimo, los mayores recursos de las Sofomes hipotecarias provienen de los fondos de vivienda y prstamos de otros organismos (vase el cuadro 4). Mercado hipotecario oligoplico y las Sofoles El mercado hipotecario en Mxico se caracteriza por su concentracin en tres Sofomes: Su casita, la Hipotecaria Crdito y Casa e Hipotecaria Nacional, esta ltima pertenece al grupo nanciero Bancomer-BBV, el cual desde 2005 ha disminuido su crdito. Estas tres hipotecarias han recibido un trato preferencial en el proceso de asignacin de recursos de los fondos federales para la vivienda. Ello les ha permitido ofrecer una variedad de programas y planes combinados y especializados de nanciamiento10 atracAlgunos de los programas de nanciamiento hipotecario que manejan las Sofomes son: 1. Programa de Financiamiento a la Vivienda (Provi), que considera dos planes: Casa SHF Salarios y Casa SHF Mensualidades Fijas. 2. Programas Infonavit, con cuatro planes: Crdito Infonavit Tradicional; Crdito en Conanciamiento (Conavit); Conavit Ingresos Adicionales; y Crdito con Apoyo Infonavit. 3. Fovissste. 4. Hipotecas Transfronterizas. Este programa est destinado a los migrantes mexicanos en Estados Unidos y Canad, para adquirir una vivienda nueva o usada con crdito, usando como fuente de pago las remesas, sin importar su condicin migratoria, incluso puede ser para un familiar u otra persona que el migrante decida. Un requisito es que cuente con un familiar en Mxico que participe como coacreditado en el nanciamiento hipotecario. En
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Ao
Finazte
Hipotecaria
Subtotal 5 grandes
H. Crdito y casa
ING
H. Mxico
Patrimonio
GE Money Crdito Hipotecario
Crdito inmobiliario
H. Nacional
Subtotal 10 grandes
Subtotal 3 grandes 24.3 34.9 49.6 52.5 60.2 64.6 66.7 66.5 75.6 76.2 73.9 69.4 61.6 54.9 9.0 30.4 38.3 37.4 44.8 49.0 53.7 55.0 64.5 61.5 59.3 52.7 44.1 38.5
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
15.3 3.1 3.4 8.9 10.8 11.3 9.3 7.5 7.0 9.2 9.0 10.2 10.6 9.7
39.5 11.6 11.0 8.5 7.0 5.9 5.1 4.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
0.0 4.3 0.6 0.1 0.1 0.1 0.5 1.6 2.7 3.1 2.8 3.2 3.4 3.6
0.0 0.0 0.0 0.9 4.4 5.5 6.5 7.0 16.0 14.9 15.7 16.4 14.8 11.8
15.5 3.3 0.5 0.3 0.7 1.0 1.4 1.8 2.5 3.3 4.0 5.0 5.4 7.7
8.9 0.9 20.0 26.1 20.2 16.6 13.2 10.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
H. Mexicana
11.8 6.3 1.1 0.2 1.2 1.0 1.6 2.1 2.3 2.8 2.4 2.1 1.8 1.7
1.8 3.4 7.9 14.4 23.6 27.2 28.8 28.1 27.8 29.3 26.3 15.1 6.4 4.7
7.2 27.0 30.4 22.2 16.8 16.2 18.4 19.9 20.6 17.3 17.3 21.3 22.8 21.9
H. Su Casita
0.0 1.4 7.8 6.2 4.7 4.4 3.7 3.9 4.1 5.5 5.5 6.5 6.9 6.7
100.0 61.3 82.8 87.8 89.4 89.1 88.5 86.7 83.1 85.4 83.1 79.8 72.2 68.0
100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Total hipotecarias
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CUADRO 5. SOFOLES HIPOTECARIAS. CARTERA DE CRDITO (ESTRUCTURA PORCENTUAL)
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tivos para los clientes formales e informales [Baz, 2005]; aunque tambin otorgan crditos hipotecarios sin ningn tipo de subsidio del gobierno federal. De esta forma, el alto volumen de recursos y la exibilidad de los requisitos para otorgar los crditos les ha permitido controlar el mercado hipotecario.
A MANERA DE CONCLUSIN Con la aprobacin de la reforma de julio de 2006, se consolida el proceso de desregulacin y liberalizacin del sistema nanciero, ya que se autoriza a los intermediarios nancieros no bancarios a ampliar sus operaciones y se elimina toda supervisin y control sobre las mismas. La mayor participacin de los intermediarios nancieros no bancarios en el otorgamiento de crdito ha introducido cambios importantes en la estructura e intermediacin del sistema nanciero mexicano. Por un lado, se han incorporado en el mercado crediticio a prestatarios de dudosa solvencia econmica y, por el otro, la intermediacin nanciera est siendo desplazada por la generacin y distribucin del riesgo, mediante el mecanismo de bursatilizacin de los pasivos de las instituciones bancarias y no. La expansin del crdito hipotecario, as como el control de este mercado por algunas Sofoles hipotecarias es un indicador de dichos cambios, estas son un gran negocio nanciero, pues mediante recursos de terceros y la titularizacin de su cartera de crdito han obtenido grandes ganancias. En un marco de total libertad, las Sofoles hipotecarias se han convertido en una fueneste programa participan adems de la Sofomes que otorga el crdito, la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF), el Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (Banse) y el Instituto para Mexicanos en el Exterior (IME). Sus caractersticas son: los pagos de las mensualidades es mediante remesas libres de comisin; los crditos hipotecarios son en pesos con mensualidades jas para personas cuyos ingresos estn denominados en dlares; para los acreditados que radiquen en Estados Unidos y Canad, la CURP puede ser sustituida por el nmero de seguridad social o matrcula consular emitida por el gobierno de Mxico en esos pases; y la rma del crdito se puede concretar sin la necesidad de que el migrante viaje a Mxico.
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te potencial generadora de inestabilidad nanciera, al trasladar mediante la bursatilizacin de su cartera el riesgo implcito en el crdito que otorgan a clientes de dudosa solvencia econmica.
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CONTRASENTIDOS DE LA ECONOMA ACTUAL. La Banca de desarrollo

Teresa Aguirre*
Las reformas que condujeron a la liberalizacin nanciera partan de la idea central de que la intervencin del Estado en las instituciones nancieras (jacin de topes a la tasa de inters; cuotas para la asignacin de crditos y regulaciones sobre el tipo de cambio) generaba mercados segmentados, inhiban el ahorro y hacan ms lenta la inversin y el crecimiento. Por ello, estas reformas tendieron a eliminar todo tipo de interferencia ocial, otorgaron autonoma a la Banca central y generaron liberalizacin cambiaria y nanciera, para que el mercado asignara de manera eciente el ahorro a la inversin productiva. Se prometa que esta liberalizacin tendera a igualar las tasas de inters mundiales, lo que aumentara el ahorro nacional e internacional y su canalizacin a inversiones competitivas. Las reformas en la Banca de desarrollo, a partir de los aos noventa, se propusieron que la intermediacin nanciera se realizara con autonoma, es decir, sin interferencias polticas en la asignacin del crdito y en el manejo de los instrumentos de intermediacin, los cuales deban velar por el equilibrio nanciero. Tambin se propona una adecuada rentabilidad y una prudente administracin de la cartera de riesgos. Al igual que los bancos centrales
* Profesora del posgrado de Economa de la Facultad de Economa, UNAM. [195]
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independientes, la Banca de desarrollo deba ser responsable de rendir cuentas (accountable) ante las autoridades pertinentes. Las orientaciones operativas que se emitieron para guiar la conducta de estas instituciones, buscaban complementariedad en las actividades socialmente rentables (para el sector privado que no operaba en la escala requerida), adicionalidad, rentabilidad y transparencia, propiciando sinergias entre el nanciamiento pblico y privado. Deban adems, propiciar la estandarizacin de procesos y productos para facilitar y abaratar la intermediacin nanciera; promover el factoraje electrnico, leasing y los fondos duciarios; as como el mercado de valores mediante la titularizacin de carteras; incentivando el uso de fondos de garanta y el capital de riesgo. La celeridad con que se impulsaron las reformas, generaron en un primer momento un aumento de la liquidez que fue leda como mayor profundizacin nanciera (medida como razn oferta de dinero M2/PIB). En efecto, en Amrica Latina se haba pasado de 27% en 1990 a 39% en 1999 en promedio, lo que pareca indicar mayores niveles de ahorro y disponibilidad de recursos para inversin, pero no fue as. Los objetivos que se proponan las reformas no se han cumplido. La liberalizacin aument la liquidez por la entrada de capitales e instituciones nancieras del exterior, pero la mayor parte de estos capitales se canalizaron en crditos al consumo, de corto plazo, sin que lograran aumentar la tasa de ahorro interno. En cambio el sistema bancario y nanciero aument la dependencia de ujos internacionales por lo dems voltiles; se desnacionalizaron las instituciones bancarias y nancieras; se perdi el control nacional de las polticas monetarias y nancieras y se redujo el crdito a la inversin productiva. Es claro que las tasas de inters no han tendido a igualarse mundialmente y tampoco aument el nanciamiento a la inversin productiva. La estrechez y precariedad del mercado de capitales se ha traducido en la falta de recursos nancieros para sustentar el proceso de crecimiento, ello ha afectado de manera especial a algunos sectores privados de alta signicacin econmica y social como las PyMES, limitando su acceso al crdito. Tambin las empresas innovadoras que manejan altos
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CONTRASENTIDOS DE LA ECONOMA ACTUAL
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capitales de riesgo para innovacin tecnolgica han visto frenado su crecimiento.
SURGIMIENTO DE LA BANCA CENTRAL Y LA BANCA DE DESARROLLO Durante el proceso revolucionario de 1910 se planteaba, sobre todo por Venustiano Carranza, la necesidad de crear la Banca central para otorgarle al Estado el monopolio de la emisin monetaria y as fortalecer su soberana monetaria y nanciera. Se consideraba indispensable dotar al Estado de instrumentos para intervenir adecuadamente y orientar el desarrollo del pas1 creando impulsos para la inversin productiva y generar mayores niveles de justicia social. Como es sabido, el Banco de Mxico se cre en 1925, una vez que el pas reanud su crecimiento, pero slo en los marcos de la crisis de 1929-1933 adquiere todas las funciones de Banca central al convertirse en banco de bancos, es decir, regulador de la Banca comercial privada y prestamista de ltima instancia, es tambin cuando inicia la emisin y circulacin de moneda de curso forzoso, billetes, moneda y ttulos emitidos por el Banco de Mxico, con las reformas a su Ley orgnica en 1931 y 1932. Para el apoyo de las diversas actividades econmicas se crearon una multitud de deicomisos y fondos de inversin, administrados por el Banco de Mxico que se convirti, junto con la Banca de desarrollo, en los principales mecanismos de acumulacin y crecimiento al nanciar poco ms de 50% de todas actividades productivas del pas entre 1940 y 1980. En 1994 en el proceso de
Durante el periodo armado de la Revolucin, el Banco Nacional de Mxico (Banamex) otorg y consigui que se concedieran varios prstamos al gobierno de Victoriano Huerta a cambio de mayores concesiones del gobierno a este banco. Una vez concluido el periodo armado, se constituy la Asociacin Internacional de Banqueros, representados por la Casa Morgan para reclamar el pago de estos prstamos y otras deudas lo que dara lugar a un largo proceso de negociacin que concluy hasta 1942-1944 cuando se rm la restructuracin de la deuda.
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liberalizacin nanciera se otorga autonoma al Banco de Mxico, la cual empez a operar desde abril de ese ao y se consider que su principal objetivo deba ser la conservacin del poder adquisitivo de la moneda nacional. En medio de la crisis de 1929-1933, ante la escasez de recursos y tratando de contrarrestarla, el gobierno federal tom la responsabilidad de crear instituciones nacionales de crdito creando la Banca de Desarrollo y Fomento, para poner a disposicin de los diferentes sectores productivos y del sector social, los recursos que necesitaban para impulsar su crecimiento. Hasta ese momento el gobierno adems de haber creado el Banco de Mxico participaba en el Banco Nacional de Crdito Agrcola creado en 1926. A partir de 1933 el gobierno impulsa una poltica monetaria expansiva, crea el Banco Nacional Hipotecario, Urbano y de Obras Pblicas que se orient a nanciar las obras municipales y de ordenamiento urbano.2 Nacional Financiera, S.A. (Nansa) se crea en 1934 con el propsito principal de promover el mercado de valores y generar la movilizacin de los recursos nancieros hacia las actividades productivas.3 En un primer momento se orient al nanciamiento de grandes obras de infraestructura, presas, caminos y puentes, etc. Durante el cardenismo se redenieron las funciones de ambas ins2 Orient sus recursos en forma prioritaria, al nanciamiento de obras para el abastecimiento de agua potable, construccin de drenajes, obras de saneamiento, construccin de mercados, servicios municipales de luz elctrica y construccin de rastros y mataderos. Con el propsito de brindar la debida atencin a los requerimientos de infraestructura y servicios pblicos indispensables para el desarrollo del pas, se le dot de su primera Ley orgnica en diciembre de 1942 casi 10 aos despus de su fundacin, en febrero de 1933 y se orient en mayor medida a grandes obras del gobierno federal: carreteras, puentes, presas, etc. El crdito a la vivienda se incorpor a la Ley orgnica de la institucin hasta 1946, cuando se dispuso la creacin del Fondo de Habitaciones Populares, administrado por el banco en su calidad de duciario y bajo criterios de ordenacin del crecimiento urbano. En 1966 el banco cambi de nombre a Banco Nacional de Obras y Servicios Pblicos (Banobras). 3 La Ley orgnica de 24 de abril de 1934, le asign las tareas mencionadas y la facult para suscribir y contratar emprstitos y para intervenir en el mercado en actividades de compra, venta o custodia de ttulos y valores, buscando con ello dar los primeros pasos para la constitucin de un mercado de valores en Mxico.
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tituciones y Nansa se dedic en mayor medida al nanciamiento industrial, en 1937 inicia la colocacin de los primeros ttulos de deuda pblica en el mercado de valores, como parte de un proceso de rehabilitacin de los valores gubernamentales y por vez primera, capta el ahorro nacional emitiendo sus propios ttulos nancieros. Para el nanciamiento agrario, adems del Banco Nacional de Crdito Agrcola, se sum en 1935. El Banco Nacional de Crdito Ejidal, para otorgar nanciamiento al sector beneciado por la amplia reforma agraria cardenista (recurdese que casi 50% de la tierra de labor pas a ser ejidal). Con ello se creaba el primer banco para atender al sector social de la economa, que se extendi en ese sexenio al crearse los Almacenes Nacionales de Depsito (1936) y el Banco Nacional Obrero de Fomento Industrial (1937).4 Con ello el gobierno atenda los requerimientos de crdito que no proporcionaba la Banca privada. El sistema bancario y nanciero nacional se extendi tambin hacia el control de divisas con la creacin del Banco Nacional de Comercio Exterior en 1937, con el propsito de estimular las exportaciones y para controlar las divisas que ingresaban y salan del pas a n de nivelar la cuenta corriente de la balanza de pagos. Al nalizar el sexenio cardenista e iniciar el de vila Camacho, el 30 de diciembre de 1940 se dota a Nansa de una nueva Ley orgnica, que la dene como Banca de fomento y le otorga facultades para promover, crear y auxiliar nancieramente a empresas prioritarias, para contribuir a consolidar un mercado nacional de valores y actuar como agente nanciero del gobierno federal, negoci y obtuvo lneas de crdito del Banco Mundial y, despus, del Banco Interamericano de Desarrollo; del Export Import Bank (Eximbank) y del Bank of America de Estados Unidos, contribuyendo de este modo al nanciamiento de importantes obras de infraestructura y a la expansin industrial. Los crditos que otorg pasaron de 18 millones de pesos en 1940 a 587 millones en 1946 y a 1 609 millones en 1949, prcticamente todas las ramas de la industria de transformacin, transporte y energa elctrica se beneciaron con algn prstamo de Nacional Financiera. De
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En 1944 cambia de nombre por Banco Nacional de Fomento Cooperativo.
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manera simultnea, Nansa fue pionera en el impulso y desarrollo del mercado de valores, realiz importantes inversiones en la adquisicin de valores industriales, mediante participacin accionaria, emisin de bonos, crditos directos y otorgando certicados de participacin, con ello modic y diversic sus instrumentos de captacin. Nansa apoy el crecimiento e integracin de ramas industriales como el petrleo, la petroqumica, el acero, el cemento, la celulosa y el papel, los productos qumicos, los fertilizantes, los productos metlicos, la maquinaria, los aparatos elctricos y el equipo de transporte, los cuales no tenan fcil acceso a la Banca privada, derivado del elevado volumen de recursos que demandaban y su perl de largo plazo.5 La participacin de Nansa no fue slo de carcter nanciero, tambin tuvo un importante papel en asesora, formulacin y evaluacin de proyectos, seleccin de tecnologa, puesta en marcha, operacin y venta de grandes proyectos y empresas industriales. Tambin sirvi para nanciar proyectos productivos de burcratas convertidos en empresarios. La actividad duciaria de Nansa se inicia en 1953 y en este campo ha realizado importantes actividades en favor de reas y agentes productivos marginados, o bien considerados estratgicos, al instrumentar la poltica de control selectivo del crdito con base en recursos pblicos. Mediante la administracin de estos fondos y deicomisos de fomento,
adicional al Fogain, se constituyeron en la institucin, en su carcter de duciaria, el Fondo Nacional de Fomento Industrial (Fomin), cuyo objetivo era canalizar recursos de capital de riesgo, con criterios de temporalidad; el Fideicomiso para Parques Industriales y Centros Comerciales (Fidein), que apoyara la descentralizacin industrial; y el Fondo Nacional de Estudios y Proyectos (Fonep), para nanciar la elaboracin de estudios y proyectos bsicamente vinculados a la industria. Como duciaria, canaliz importantes montos de recursos patrimoniales por cuenta de terceros hacia actividades o regiones que se buscaba promover, en condiciones preferenciales (tasas de inters
5 Antonio Carrillo Flores, Nacional Financiera (1934-1984) medio siglo de Banca de desarrollo. Testimonio de sus directores, Mxico, Nacional Financiera, 1985.
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y plazos). Apoy el desarrollo de diversas empresas paraestatales y proyectos de grandes dimensiones, con recursos propios, en el sector minero, la institucin adquiri el control de Minera de Cananea, Mexicana de Cobre, Minera Autln, Azufrera Panamericana, Altos Hornos de Mxico, Sicartsa y Fundidora de Monterrey; lo que le gener problemas de concentracin de cartera, 90% con el Sector Pblico y 6% con empresas de Nacional Financiera.6
Es claro, que para el Estado posrevolucionario que se propona un desarrollo nacional autnomo con mayores niveles de justicia social era indispensable contar los instrumentos bancarios y nancieros para canalizar los recursos a las tareas que consideraba prioritarias. En los aos cincuenta se dio inicio a una segunda etapa en la creacin de bancos de fomento o de desarrollo con el impulso de organismos nancieros multilaterales, se crearon instituciones nancieras de desarrollo ms pequeas y exibles que actuaban como una suerte de fraccionadoras de grandes crditos. Ante la ausencia o escaso desarrollo de los mercados de capitales, la Banca de desarrollo se propuso satisfacer los requerimientos de nanciamiento a la inversin a mediano y largo plazo de los pequeos y medianos empresarios no cubiertos por la Banca comercial tradicional. Pero adems se trataba de estimular el desarrollo en determinadas ramas, actividades estratgicas y profundizar los mercados de capitales por medio de la emisin de ttulos valores y estmulos de las empresas para que acudan a dichos mercados. En los aos cincuenta y sesenta los fondos gubernamentales y los organismos multilaterales de nanciamiento constituan la principal fuente de recursos de los bancos de desarrollo; en los aos setenta el acceso al crdito comercial internacional fue muy importante ante la abundancia de liquidez mundial. Durante los aos ochenta, se inicia el replanteamiento de la Banca de desarrollo. Ante la crisis, la Banca pblica se orient a sanear las nanzas de empresas estratgicas para la economa nacional. La devaluacin de la moneda, los altos pagos de inteGuillermo Martnez Domnguez, Nacional Financiera (1934-1984) medio siglo de Banca de desarrollo. Testimonio de sus directores, Mxico, Nacional Financiera, 1985.
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reses y la deuda externa, el desequilibrio de la balanza comercial, la elevada inacin, la drstica contraccin de nanciamiento externo privado entre otros aspectos, causaron graves problemas a empresas pblicas y privadas, incluida la Banca de desarrollo, orillando a varias empresas, instituciones, deicomisos y fondos a situaciones de insolvencia y cierre o liquidacin. La Banca de desarrollo en Mxico funcion ms como un organismo pblico que canalizaba recursos del exterior al sector pblico y nanciero ms que a segmentos del sector privado. Nansa orient gran parte de sus recursos y capacidad administrativa a la rehabilitacin de aquellas empresas cuya conservacin era fundamental para preservar la planta productiva y el empleo (principalmente en la minera, siderurgia y transportes) orient gran parte de sus recursos y capacidad administrativa a la rehabilitacin de aquellas empresas cuya conservacin era fundamental para preservar la planta productiva y el empleo, principalmente en la minera, siderurgia y transportes, eran las empresas paraestatales (1 155) que absorban en promedio cerca de 70% de ese nanciamiento. Una de las primeras reformas consisti en revertir dicha tendencia, ello implicaba por un lado asegurar el repago de los prstamos con lo que aumentara la rotacin de los mismos y permitira una adecuada capitalizacin de estas instituciones. Se propuso una recomposicin de los pasivos para que fuera menos onerosa. En tercer lugar, se busc que la Banca de desarrollo pasara a constituirse en Banca de segundo piso, para atacar de raz el problema de la asimetra en la informacin crediticia. En realidad, la constitucin de una Banca de desarrollo en Banca de segundo, pretenda garantizar que la intervencin pblica fuera temporal y sirviera para fortalecer a la Banca privada, canalizando por medio de ella los recursos. En la primera mitad de los aos noventa, se endureci el cuestionamiento al papel que tenan las instituciones nancieras de desarrollo, argumentando que se haban convertido en un obstculo para el crecimiento de los mercados de capitales, pues disponan de recursos de mediano y largo plazos, impidiendo que las necesidades de las empresas por ese nanciamiento se canalizaran mediante los mercados de capitales, adems creaban distorsiones
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CUADRO 1. IMPORTANCIA DE LA BANCA DE DESARROLLO EN MXICO Y ORIENTACIN DEL CRDITO

Saldo cartera crediActivos de la Banca ticia de la Banca de de desarrollo como desarrollo como % % de la Banca de la cartera de la comercial Banca comercial Financiamiento que se otorga en moneda extranjera (%) 68.3 40.5 49.4 65.2 70.9 67.3 74.7 83.1 85.7 72.8 74.0 82.8 78.6 79.3 82.3 82.3 74.6 72.2 85.5 73.8 69.5 78.1 14.8 20.4 18.8 9.6 11.5 15.6 15.0 11.6 11.0 16.6 17.5 82.8 58.9 61.4 90.3 83.2 73.8 87.3 100.7 108.5 93.9 70.1 61 86.7 102.5 99.5 93.8 93.4 105.6 118.7 79.5 79.4 92.0 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 Financiamiento que Financiamiento que Financiamiento que se destina al se destina al se destina a otros sector pblico sector privado intermediarios (%) (%) nancieros 6.1 9.4 7.0 4.7 5.2 4.8 4.7 4.4 5.5 7.3 8.1
Promedio 1980
Fuente: Sexto Informe de Gobierno de Carlos Salinas de Gortari [1994: 110-115].
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en la asignacin de recursos por el uso de tasas preferenciales y cuotas de asignacin de crditos para actividades denidas con criterios polticos o del gobierno en turno, lo que impeda a la Banca privada competir con la Banca de desarrollo. Tambin se argument la necesidad de un sistema bancario moderno que estuviera en capacidad de movilizar un mayor nivel de ahorro y asignarlo en funcin de las rentabilidades relativas. Bajo esta argumentacin se impuls a la liberalizacin econmica y nanciera, acorde con el cambio en el modelo de crecimiento econmico. Las instituciones nancieras y bancarias de desarrollo, fueron reestructuradas, vendidas o liquidadas, con lo que se pretenda resolver los viejos problemas de ineciencias en el sistema nanciero, relativos a la asignacin de recursos para la inversin y que la haban vuelto dependiente de los subsidios. Desde el gobierno se indujo una profunda transformacin del modelo de nanciamiento, con una nueva concepcin de la Banca de desarrollo. Se liberaron las tasas de inters y se eliminaron los cajones selectivos de crdito a los cuales estaba sujeta la Banca comercial. Los bancos de desarrollo debieron poner un mayor nfasis en la rentabilidad de corto plazo de sus operaciones, sin que ello reejara de manera necesaria un objetivo de maximizacin de benecios sociales. Se elimin la idea de que la Banca de desarrollo era un mecanismo esencial para inducir y darle direccionalidad de mediano plazo a una estrategia de crecimiento con el apoyo a ramas estratgicas. El mercado era reicado como asignador de recursos. Detrs de esta argumentacin se encubra la carencia de recursos ociales por efecto del endeudamiento externo, lo que condujo a la quiebra a varios bancos de desarrollo, a su fusin con otras instituciones, transformndose en varios casos en carteras de desarrollo de bancos comerciales-privados y se mantuvieron las presiones por transformar los bancos de desarrollo que sobrevivieron en entidades de segundo piso, fortaleciendo y beneciando al sector de la Banca comercial-privada. Con una perspectiva de corto plazo, no se consider que los ujos nancieros internacionales tenan alta volatilidad y que la Banca de desarrollo poda ser un contrapeso. El papel de Nansa fue redenido, orientado a la asesora de la pequea y mediana empresas, con operacin combinada de Banca
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de primer y segundo piso. Se argument que los deicomisos que administraba en su calidad de duciaria eran costosos y duplicaban funciones con la Banca privada por lo cual se procedi a la liquidacin de stos. Al desincorporarse del sector pblico las empresas paraestatales, en las cuales funga como accionista, redujo su funcin de fomento, regresando a su papel de intermediaria nanciera. Lo anterior ha trado un resultado contradictorio, por un lado, se carece de mecanismos para la intermediacin de los recursos y, por otro, hay una demanda de recursos no atendida por la Banca comercial. Tras las reformas, adems de una transformacin en las funciones de la Banca de desarrollo y en la orientacin de sus crditos, se observa una disminucin de su importancia relativa a lo largo de la dcada de los aos noventa, medida por la cantidad de sus activos y el monto de la cartera de prstamos. La Banca de desarrollo en Mxico qued reducida a cuatro instituciones pblicas de fomento: Banrural, que tiene por objetivo central atender al sector rural; Banobras, cuyos principales clientes son los municipios y estados de la federacin; Bancomext, que atiende las necesidades de aquellos que se dedican al comercio exterior y, Nacional Financiera que ofreca servicios nancieros al sector industrial (pequea y mediana industrias), comercial y de servicios. En el ao 2001 se profundizan las reformas al interior de la Banca de desarrollo, la cual es recongurada. La apertura de la economa mexicana destruy una parte de la planta productiva nacional y se supona que la Banca de desarrollo contribuira con fondeo a las empresas para que pudieran responder al reto de modernizarse y generar un cambio estructural industrial del pas. La tarea de Nansa ahora era impulsar la competitividad de las empresas; fomentar la integracin de los micro, pequeo y mediano establecimientos a los grandes consorcios con crditos a tasa ja, que permiten a estas empresas una adecuada planeacin nanciera en pocas de volatilidad; subastas en dlares para fondeo accesible a bancos y nanciamiento en operaciones internacionales de las empresas, proveedores y subcontratistas. Como se puede deducir buscaba la integracin y crecimiento de la gran empresa con subcontratistas y proveedores nacionales. Al mismo tiempo, mantie-
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ne el nanciamiento de infraestructura bsica y al gobierno en los niveles federal, estatal y municipal. Pero como se puede observar en la informacin estadstica la Banca de desarrollo vena perdiendo peso desde 1997 tanto por el capital neto comprometido, como por las funciones que tendieron a privilegiar y consolidar a la Banca privada comercial. Para coordinar y supervisar las actividades de ahorro y crdito popular, que se expandieron sobre todo desde 1993 algunas de ellas sin registro, ni funcionamiento legal y tras varios fraudes cometidos por empresas de este tipo, en abril del 2001 el Congreso de la Unin aprob la Ley de Ahorro y Crdito Popular y la Ley Orgnica que transform el Patronato del Ahorro Nacional (PAHN Amrica Latina) en el Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros SNC (Banse). Una de las tareas era transformar a Banse en el banco de las Entidades de Ahorro y Crdito Popular (EACP) con el objetivo de brindar apoyos que les permitieran mejorar sus ingresos, reducir sus costos y hacer ms eciente sus procesos; coordinara temporalmente los apoyos del gobierno federal, asignados al sector, para facilitar la transformacin de ms de 600 organizaciones, en EACP. Su Ley orgnica publicada el 1 de junio de 2001 le asigna por objetivo la promocin del ahorro, el nanciamiento y la inversin entre los integrantes del sector de ahorro y crdito popular, para ofrecer instrumentos y servicios nancieros entre los mismos; canalizar apoyos nancieros y tcnicos para fomentar el hbito del ahorro. Es la institucin ms pequea de la Banca de desarrollo, por el monto de sus activos, el volumen de su cartera, el total de su pasivo y el monto de su capital contable. Tambin en 2001 se crea la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF). El antecedente de esta institucin, es el Fondo de Operacin y Financiamiento Bancario a la Vivienda (FOVI), constituido el 10 de abril de 1963, para fomentar el nanciamiento a la construccin de vivienda de inters social. Con el retiro de la Banca mltiple del nanciamiento a la construccin y adquisicin de vivienda, a mediados de la dcada de los aos noventa, el sector careca de recursos, pero ms de 90% de ellos se canalizaron mediante las Sociedades Financieras de Objeto Limitado (Sofol), especializadas en el mercado de la vivienda. En 2001, el gobierno federal constituy
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la Sociedad Hipotecaria Federal, para que se destinaran recursos pblicos y privados a la construccin y adquisicin de viviendas y eventualmente incursionar en el mercado de hipotecas, mediante la bursatilizacin de la cartera de vivienda, lo cual permitira contar con un mayor volumen de recursos para esta actividad econmica. En su Ley orgnica publicada el 11 de octubre del 2001, se establece que tiene por objetivo impulsar el desarrollo de los mercados primario y secundario de crdito a la vivienda, mediante el otorgamiento de garantas destinadas a la construccin, adquisicin y mejora de la vivienda, preferentemente de inters social y medio; contribuir al incremento de la capacidad productiva y el desarrollo tecnolgico, relacionados con la vivienda. Este proceso de restructuracin de la Banca de desarrollo alcanz a Banrural7 en 2002 cuando fue liquidado y transformado en Financiera Rural, ahora concebido como organismo descentralizado del gobierno federal. De acuerdo con su Ley orgnica, de diciembre de 2002, la Financiera Rural es un organismo descentralizado de la Administracin Pblica Federal, sectorizado en la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, cuyo objetivo es coadyuvar con el Estado en el impulso para el desarrollo de las actividades agropecuarias, forestales, pesqueras y todas aquellas vinculadas con el medio rural, para elevar la productividad y mejorar el nivel de vida de la poblacin rural, donde se concentra 25% de la poblacin nacional, 18% de la poblacin econmicamente activa (PEA) y donde un alto porcentaje de la poblacin vive en condiciones de pobreza. Para estos efectos, se consideraba que la institucin deba promover la formacin de intermediarios nancieros de primer piso, como las EACP antes citadas, en lugar de nanciar de manera directa. Bancomext que se haba fortalecido en los aos sesenta con la creacin del deicomiso denominado Fondo para el Fomento de las Exportaciones de Productos Manufacturados (Fomex), entidad de segundo piso operada mediante el sistema bancario, que tena como objetivo propiciar el crecimiento y desarrollo del sector maEn 1975, se crea el Banco Nacional de Crdito Rural, S.N.C. (Banrural) con la fusin del Banco Nacional de Crdito Agrcola, S.A. (1926), el Banco Nacional de Crdito Ejidal, S.A. (1935) y el Banco Nacional Agropecuario, S.A. de C.V. (1965), mantenindose como Banca de desarrollo.
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nufacturero de exportacin y la sustitucin de importaciones de bienes de capital, otorgando crditos y garantas para la exportacin de productos manufacturados y servicios, a n de contrarrestar el dcit del sector externo. Este deicomiso, primero fue administrado por el Banco de Mxico como duciario, luego pas a ser administrado por Bancomext institucin que nalmente lo fusion. Con la desincorporacin del Instituto Mexicano de Comercio Exterior, ste asumi algunas de las funciones de promocin que realizaba Bancomext. En los aos noventa, los apoyos de la institucin se canalizaron desde la Banca privada y la institucin prcticamente qued convertida en gestor de exportaciones e importaciones; desarrollando operaciones de garanta y seguros de crdito a la exportacin; y ofrece capacitacin y asistencia tcnica a nuevos exportadores. De esta manera la Banca de desarrollo qued constituida por: Sociedades nacionales de crdito (SNC):

Nacional Financiera, S.N.C. Banco Nacional de Obras y Servicios Pblicos, S.N.C. Banco Nacional de Comercio Exterior, S.N.C. Sociedad Hipotecaria Federal, S.N.C. Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros, S.N.C. Banco Nacional del Ejrcito y la Armada, S.A. de C.V. creado en 1946.
Organismo descentralizado:
Financiera Rural
Fideicomisos de fomento econmico:

Fideicomisos Instituidos en Relacin con la Agricultura (FIRA). Fondo de Capitalizacin e Inversin del Sector Rural (Focir).
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Hay otras instituciones y fondos de fomento, nancieras y no, incluidas en otros sectores de dependencias del Ejecutivo Federal como: Fonacot, Fonatur y Fonhapo, adems de otras de carcter tripartito como el Infonavit y el Fovissste. Como se puede apreciar la concepcin moderna de la Banca de desarrollo que orient estas trasformaciones creaba nuevas prioridades, ahora el nfasis est en cuidar que el proceso de intermediacin nanciera se realice con autonoma de interferencias polticas en la asignacin del crdito y en el manejo de los instrumentos de intermediacin, velando por el equilibrio nanciero y una adecuada rentabilidad y prudente administracin de la cartera de riesgos. Al igual que los bancos centrales independientes, la Banca de desarrollo moderna deba ser responsable de transparentar sus cuentas ante las autoridades pertinentes. Las orientaciones operativas con que deba de guiarse pueden resumirse en complemento de actividades socialmente rentables (en que el sector privado no opera a la escala requerida), adicionalidad, rentabilidad y transparencia, propiciando sinergias entre el nanciamiento pblico y privado. La Banca pblica deba funcionar como la Banca privada estandarizando instrumentos, procesos y productos para abaratar la intermediacin nanciera. Se propona como parte de sus funciones la promocin del factoraje electrnico, leasing y de los fondos duciarios; promover los mercados de valores mediante la titularizacin de carteras, e incentivar el uso de fondos de garanta y el capital de riesgo. La funcin social de la Banca de desarrollo y su papel estratgico como orientadora del crecimiento pasaban a un segundo plano. El conjunto de reformas que ha sufrido la Banca de desarrollo, nos hacen pensar que ms que eciencia lo que se consigui fue la reduccin de la importancia relativa de la misma. En efecto, los activos de la Banca de desarrollo que en 1987 fueron superiores a los de la Banca comercial (108.5%), como muestra el cuadro 1, en junio de 2008 apenas representaron 12.22%, como muestra el cuadro 2; la cartera de crditos de la Banca de desarrollo represent en promedio en los aos ochenta 92% de la cartera de crditos de la Banca comercial, para junio de 2008 apenas represent poco ms de 13%, como se observa en los cuadros
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mencionados y Nansa que dentro de los bancos de desarrollo manejaba ms de 45% de los crditos, en junio de 2008 apenas diriga cerca de 30 por ciento. La apertura de la economa mexicana destruy una parte de la planta productiva nacional y se supona que la Banca de desarrollo contribuira con fondeo a las empresas para que respondieran al reto de modernizarse y generar un cambio estructural en la industria del pas, la tarea de Nansa ahora era impulsar la competitividad de las empresas; fomentar la integracin de los micro, pequeo y mediano establecimientos a los grandes consorcios con crditos a tasa ja, que permiten a estas empresas una adecuada planeacin nanciera en pocas de volatilidad; subastas en dlares para fondeo accesible a bancos y nanciamiento en operaciones internacionales de las empresas, proveedores y subcontratistas. Como se puede deducir buscaba la integracin y crecimiento de la gran empresa con subcontratistas y proveedores nacionales. Al mismo tiempo mantuvo el nanciamiento a infraestructura bsica y al gobierno en los niveles federal, estatal y municipal. Pero como se puede observar en la informacin estadstica la Banca de desarrollo vena perdiendo peso desde 1997, tanto por el capital neto comprometido como por las funciones que tendieron a privilegiar y consolidar a la Banca privada comercial. En la estructura de fondeo tambin se ha operado un importante cambio (vanse los cuadros 3 y 4) desde 1986 exista una signicativa diferencia en la composicin de los pasivos de la Banca de desarrollo y comercial: la principal fuente de adquisicin de fondos de la Banca de desarrollo era el mercado internacional, por la carencia de recursos pblicos; mientras que para la Banca comercial la principal fuente de fondos provena del mercado interno. Al ser la Banca de desarrollo parte constitutiva del sector pblico, su deuda externa es considerada deuda soberana y por ende el costo de fondeo de estas instituciones era por lo general inferior al que poda conseguir la Banca comercial, esta ventaja comparativa tena como consecuencia que fuera ms barato para la Banca comercial abastecerse de divisas mediante la Banca de desarrollo. Esta ventaja comparativa fue desapareciendo debido a la integracin de la Banca comercial con los mercados internacio-
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CUADRO 2. DECLIVE RELATIVO DE LA BANCA DE DESARROLLO A PARTIR DE LAS REFORMAS

Cartera de crdito vigente de la banca de desarrollo como % de la Banca comercial 92.01 n.d. 43.2 44.8 46.8 34.1 35.2 50.3 48.9 48.7 48.3 22.03 23.21 33.56 28.02 26.58 26.13 18.09 15.08 13.27 Activos Activos Banamex Nan millones de millones de pesos copesos corrientes (de rrientes (de 1990 a 1999 1990 a 1999 en pesos de en pesos de 1994) 1994) 78.9 98.3 118.5 131.9 138.5 174.3 126 121.3 108.2 91.6 89.8 301 859.54 365 992.18 426 627.08 408 222.9 469 620.26 467 553.68 538 881.07 585 762.68 545 116.97 109.9 69.8 71.1 78.6 99.3 161.2 155 120.6 88.7 85.9 71.9 225 428.06 247 992.81 302 251.34 305 240.08 235 891.11 226 740.18 192 611.89 152 172.23 135 556.37 Cartera de crdito vigente de Nan como % de Banca de desarrollo n.d. n.d. 47.5 46.2 46.9 47.3 46.0 48.6 45.5 46.0 44.3 34.5 30.5 28.5 28.3 36.2 35.7 35.7 29.5 29.9
Activos de la Banca de desarrollo como % de la Banca comercial Promedio 1980 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1990 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 juni-08 82.81 38.72 28.55 34.4 38.26 46.46 51.39 41.16 39.85 37.85 35.94 33.8 33.45 43.27 34.43 27.81 25.81 18.15 14.96 12.22
Fuente: Salinas [1994: 110-111, 114-115], boletines de la Banca mltiple y Banca de desarrollo, Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
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nales de capital va la asociacin lo que posibilita que los costos de adquirir fondos en el exterior tiendan a converger con los de la Banca de desarrollo. Otra de las reformas que indujeron la liberalizacin nanciera fue la incorporacin al mercado de derivados que inicia sus operaciones el 15 de diciembre de 1998 permitiendo listar contratos de futuros sobre subyacentes nancieros, lo que represent un paso importante en el proceso de internacionalizacin del sistema nanciero mexicano y permiti a la Banca privada comercial hacerse de fondos por esta va, sin tener que recurrir a la Banca de desarrollo. Como se puede observar en los cuadros 3 y 4, mientras que la Banca de desarrollo ha tenido que cambiar su fondeo hacia los depsitos, lo que presiona para que la recuperacin de los prstamos est garantizada y sea de corto plazo, al mismo tiempo ha disminuido o casi perdido, su papel de agente nanciero del gobierno y proveedor de divisas de la Banca privada. En la Banca mltiple por el contrario la adquisicin de deuda y las operaciones con derivados han venido ganando terreno estimulando ms las inversiones de cartera que las productivas. Bajo estas condiciones, cabe preguntarse si la Banca de desarrollo est ms capacitada y ha cumplido y puede cumplir con los objetivos fundamentales de promover y fomentar el desarrollo econmico en sectores con escasez de recursos y reducido acceso al nanciamiento que ofrece la Banca comercial [] o si por el contrario sus fondos han ido a fortalecer a la Banca privada y son fuente fundamental de nanciamiento del sector pblico ms que de actividades productivas. Si tomamos como ejemplo la cartera, tenemos que diferenciar los crditos otorgados como agente nanciero del gobierno, los otorgados como Banca de primer piso y los ofrecidos como Banca de segundo piso, tanto los dirigidos al sector pblico como destinados al sector privado. Al hacer este anlisis tenemos que, la Banca de desarrollo y en especial Nacional Financiera canaliza parte importante de los fondos provenientes de agencias multilaterales a nanciar proyectos del sector pblico. Cuando realiza este tipo de operaciones Nacional Financiera pasa a ser ms bien el agente nanciero del gobierno. Entre 1992 y 1999 aproximadamente 53% del total de cr-
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CUADRO 3. LAS FUENTES DE FONDOS DE LA BANCA DE DESARROLLO Y COMERCIAL, 1990-1999 (DISTRIBUCIN PORCENTUAL)
Depsitos 78.49 17.69 7.33 10.37 19.28 18.43 14.63 15.24 19.28 18.91 16.26 18.14 8.91 8.94 11.45 15.94 12.01 12.84 15.43 17.16 15.64 14.08 71.77 66.52 55.14 47.93 58.15 59.19 53.66 59.88 64.78 64.68 7.44 8.98 8.11 5.91 5.63 3.91 4.04 4.00 3.29 3.05 73.38 78.78 83.53 82.77 73.80 73.07 76.21 72.97 69.87 72.96 10.29 70.30 --67.54 13.12 12.09 8.12 7.30 8.63 11.11 10.33 12.11 6.72 7.64 5.50 60.38
Banca de desarrollo Bonos, aceptaciones, Deuda reportos y futuros externa 14.89 6.23 Deuda con el gobierno --Depsitos
Banca comercial Bonos, aceptaciones, Deuda reportos y futuros externa 11.10 0.61 0.53 0.81 0.89 0.97 0.92 0.93 1.29 1.83 3.80 4.90 5.86
Deuda con el gobierno 27.81 15.89 9.36 8.00 8.05 7.64 14.15 15.30 10.04 16.42 17.50 15.64
Promedio 1980-86 Promedio 1986-89 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Fuente: Comisin Nacional Bancaria y de Valores, Banco de Mxico.
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CUADRO 4. CAMBIOS EN LA ESTRUCTURA DE FONDEO DE LA BANCA DE DESARROLLO Y DE LA BANCA MLTIPLE, 1997-2008 (DISTRIBUCIN PORCENTUAL)
Banca de desarrollo
Total
Depsitos
Bonos, prstamos interbancarios y reportos Operaciones como agente nanciero Deuda Total 36 39.2 35.3 38.5 32.6 26.3 30.9 29.5 24.4 13.5 0.6 0.6 0 0 0 0.004 0 0.006 0.377 0.006 0.011 0.011 1.071 1.438 5.5 3.1 3.6 3 2.6 6.9 1.6 2.1 2.4 2.8 2.4 3 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 Operaciones con futuros o derivados 36 34.6 34.5 28.8 28.7 24.9 29 30.5 28.7 21.2 29.7 28.9
Deuda
IV-1997 IV-1998 IV-1999 IV-2000 IV-2001 IV-2002 IV-2003 IV-2004 IV-2005 IV-2006 IV-2007 II-2008
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
22.5 23.1 26.6 29.7 36.1 41.9 38.1 38 44.5 62.4 66.2 66
Banca mltiple Bonos, Operacioprstamos nes con insinterbanDepsitos trumentos cario, nancieros reportos y derivados valores 70 23.7 0 71.2 23.5 0.1 73.4 21.8 0.1 72.1 19.8 0.1 77.9 15.2 0.3 76.2 15.4 0.5 77.3 12.4 0.6 76.1 13.2 1.8 76.8 10.5 3.1 73.2 9.3 5.8 72.8 9.4 5.6 67.2 10.1 7.3
6.3 5.3 4.7 8 6.6 7.9 9.7 8.8 9.6 11.7 12.3 15.5
Fuente: Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
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dito otorgado por Nacional Financiera provena de prstamos de agencias multilaterales y su destino fue nanciar proyectos gubernamentales, pero esa funcin declin a partir de esa fecha hasta desaparecer, ahora canaliza los recursos por medio de entidades bancarias privadas y de gobierno como se puede observar en los cuadros 5 y 6. Esta evolucin es el resultado de una menor demanda de crdito por parte de los sectores productivos en razn de las altas tasas reales de inters que cobra la Banca y a una prdida de inters de la Banca privada por canalizar fondos a los sectores productivos, ya que con la liberalizacin orientaron en mayor medida los recursos a inversiones en valores, derivados o futuros y pudieron aumentar sus ganancias con las cuotas y comisiones por los servicios que prestan. Para la Banca de desarrollo ha aumentado el costo de fondeo, en especial para Nacional Financiera, la ha conducido a canalizar crditos a los sectores rentables ms que a los que no tienen acceso a crditos de la Banca comercial, lo que se expresa en el bajo porcentaje de fondos que orienta al sector productivo privado (cuadro 6). Como se puede observar en el cuadro 6, los recursos de la Banca de desarrollo han disminuido, la captacin total de recursos de sta muestra una tendencia decreciente desde 1999, la propia Comisin Nacional Bancaria en su boletn de 2006 armaba:
Conviene sealar que en los aos recientes se ha tenido una recomposicin en la estructura de los activos de la Banca de desarrollo, inuida en gran parte por la liquidacin de Banrural (desde mediados de 2003), pero tambin por una disminucin importante en los activos de Nan, Banobras y Bancomext.
Por otra parte, los recursos aunque ms escasos se han canalizado nuevamente a las entidades gubernamentales y a las entidades nancieras, lo que corrobora su funcin mayoritaria de Banca de segundo piso, que canaliza mediante la Banca comercial los recursos. Ello se expresa en que para junio de 2008, slo 13% de los recursos de la Banca de desarrollo se otorg a la poblacin objetivo y en el caso de Nansa ese porcentaje se redujo a poco ms de 9%
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CUADRO 5. CARACTERSTICAS BSICAS DE LA CARTERA CREDITICIA DE NAFIN (MILLONES DE PESOS DE 1994)

1989 74.195 n.d. 56.9 n.d. 43.1 n.d. 7.6 n.d. n.d. n.d. n.d. 35.0 n.d. n.d. 81.5 87.7 47.6 12.1 21.7 30.4 43.6 41.9 90.0 46.3 n.d. n.d. 70.4 80.5 81.5 54.2 51.4 41.4 69.81 28.9 79.9 33.1 n.d. n.d. 24.9 36.78 58.598 41.287 45.8 48.6 58.6 58.6 33.152 41.4 39.9 16.5 50.0 20.7 n.d. n.d. 32.872 31.079 55.405 58.441 46.925 58.789 55.113 57.772 67.859 114.003 99.728 80.077 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 64.586 37.718 58.4 26.868 41.6 31.4 13.1 40.4 16.8 1998 65.918 39.287 59.6 26.631 40.4 32.2 13.0 39.1 15.8 1999 56.622 32.444 57.3 24.178 42.7 26.8 11.4 30.2 12.9
I. Cartera
a) Agente nanciero del gobierno
% cartera agente del gobierno
b) Agente no nanciero
% cartera agente no nanciero
II. % agente no nanciero segundo piso
III. % cartera total de segundo piso
IV. % cartera agente no nanciero al sector privado
V. % cartera total al sector privado
Fuente: Nacional Financiera, Informe de actividades, diversos aos.
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CUADRO 6. CARACTERSTICAS BSICAS DE LA CARTERA CREDITICIA DE LA BANCA DE DESARROLLO Y DE NAFINSA (NAFIN) (MILES DE PESOS)
A diciembre del ao Cartera vigente 322 992 029 397 194 609 391 618 729 372 463 326 363 664 467 495 057 529 452 227 773 437 388 170 425 059 415 299 378 248 250 682 801 236 532 285 Nan 147 098 814 181 553 106 86 617 859 107 217 506 12 200 526 4 381 738 0 0 0 0 54 148 243 33 832 392 32 600 726 32 248 524 3 040 261 4 412 992 4 805 092 1 309 183 1 970 710 2 743 306 1 961 705 2 177 165 549 727 804 896 950 725 18 725 383 56 809 203 34 070 153 49 607 389 Vivienda
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Crditos otorgados como agente nanciero 145 119 883 183 858 552 172 956 582 177 159 716 161 743 817 178 993 846 184 262 914 158 404 618 129 282 021
Banca de Desarrollo Crditos otorgados al sector Consumo objetivo 44 884 880 54 922 37 491 949 46 773 36 785 329 39 795 31 809 031 157 042 31 943 947 1 404 828 49 021 661 1 904 582 38 023 622 2 230 185 33 078 008 2 442 896 29 963 900 2 939 111 Crditos a entidades gubernamentales 82 286 483 96 500 033 115 635 429 120 018 584 133 293 185 207 381 413 136 030 643 126 385 730 133 534 510 129 959 848 129 045 048 110 207 101 37 326 126 47 479 356
Crditos a intermediarios nancieros 37 459 450 77 120 137 65 651 867 42 514 057 34 327 965 39 030 644 34 871 207 83 006 765 79 732 483 77 088 321 82 653 326 86 528 263 9 038 457 22 474 506 Contina
2006 Jun. 2007 Jun. 2008
1997 1998
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continuacin Cartera vigente
A diciembre del ao
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Jun. 2007 Jun. 2008
Crditos a intermediarios nancieros 19 740 234 17 298 861 16 651 970 19 540 279 19 620 805 24 864 281 24 477 059 28 060 412 31 158 103 35 295 825 11.6 19.42 16.76 11.41 9.44 7.88 7.71
1997* 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Crditos otorgaCrditos otorCrditos a dos como agen- gados al sector Consumo Vivienda entidades guberte nanciero objetivo namentales 176 238 399 99 644 057 2 185 358 0 0 54 668 750 170 751 887 101 112 892 1 665 830 33 453 153 625 50 487 226 161 338 925 90 141 011 1 092 821 33 332 172 913 53 246 878 215 617 248 101 158 892 10 782 415 24 726 195 560 83 915 376 180 644 783 104 798 039 7 113 669 15 223 230 881 48 866 165 164 182 954 84 686 728 3 657 875 8 371 220 268 50 745 430 158 240 438 68 126 140 6 028 635 6 460 207 047 59 395 096 116 757 165 32 078 154 7 475 856 4 972 205 822 48 931 948 74 018 783 7 364 963 4 889 215 858 35 274 970 70 617 861 6 854 649 4 747 217 960 28 244 680 Distribucin porcentual de la cartera de crditos vigente segn agente econmico. Banca de desarrollo 96.52 44.93 13.9 0.02 0.61 25.48 100 46.29 9.44 0.01 0.55 24.3 100 44.16 9.39 0.01 0.14 29.53 100 47.56 8.54 0.04 0.22 32.22 100 44.48 8.78 0.39 0.26 36.65 100 36.16 9.9 0.38 3.78 41.89 100 40.75 8.41 0.49 12.56 30.08
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2004 2005 2006 Jun. 2007 Jun. 2008 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 25.37 26.15 31.02 29.57 33 38.92 27.05 30.91 37.53 41.91 47.66 40
100 100 100 100 100
28.9 31.42 43.41 51.48 46.59
18.98 18.76 25.75 32.97 36.58 6.14 12.38 11.2 10.13 10.32 9.06 10.86 15.14 15.47 24.03 42.09 49.98
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Jun. 2007 Jun. 2008
36.22 7.56 0.56 7.79 30.42 7.05 0.69 11.67 18.09 11.3 1.02 0.44 13 1.76 0.79 13.63 2.03 1.16 Distribucin porcentual de la cartera de crditos vigente segn agente econmico. Nan 58.88 8.29 0 0 59.06 2.41 0 0 56.54 1.24 0 0 59.22 0.98 0.02 0.09 55.87 0.68 0.02 0.11 46.92 5 0.01 0.09 58.01 3.94 0.01 0.13 51.58 2.23 0.01 0.13 43.05 3.81 0 0.13 27.47 6.4 0 0.18 9.95 0.01 0.29 9.71 0.01 0.31
* La sumatoria no arroja 100% porque 3.48% se us para reestructurar su propia cartera. Fuente: Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), Boletines Estadsticos.
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del total de su cartera, mientras que dedica alrededor de 40% a las entidades gubernamentales y casi 50% a las bancarias y nancieras. Ello obviamente se est traduciendo en una reduccin de los fondos canalizados a las actividades productivas. La drstica cada del papel de la Banca de desarrollo en el nanciamiento a la actividad productiva del sector privado, ha contribuido a menguar la capacidad productiva del pas. En este sentido, todo indica que el accionar de Nacional Financiera no est coadyuvando a dar solucin permanente a los problemas de acceso al que se enfrentan diversos sectores productivos del pas. Podra pensarse que los requerimientos de microcrditos seran cubiertos por otras entidades privadas bancarias y las que no, estas ltimas muestran un crecimiento signicativo a partir de 1993, aunque en su totalidad conformaban un muy pequeo nivel de activos. Sin embargo, a diferencia de lo que planteaba la economa ortodoxa, la Banca privada tambin disminuye su nanciamiento al sector productivo, destruyendo la hiptesis de que la Banca de desarrollo le haca una competencia desleal, la reduccin de la actividad de la Banca de desarrollo no estimul a los bancos privados a suplir este hueco como se observa en el cuadro 7. Por su parte las entidades de crdito no bancarias carecieron de un marco regulatorio apropiado y si bien ello permiti en un primer momento un importante auge, se dedicaron en mayor medida a nanciar los requerimientos de sectores urbanos de bajos ingresos que no eran clientes de la Banca comercial (cajas populares de ahorro, etc.) esos mismos factores ocasionaron que en el umbral de la crisis cambiaria de 1995, muchas de estas quebraran, sobre todo a partir de las nuevas regulaciones de 2001. El argumento gubernamental para reformar la Banca de desarrollo colocaba en el centro la necesidad de canalizar fondos crediticios a las pequea, mediana y microempresa, por medio de operaciones de segundo piso; la generacin de uniones de crdito y otras entidades no bancarias que resultaran en un activo para la poltica gubernamental. Una parte de estos microcrditos se canaliz por medio de la Secretara de Desarrollo Social, considerados como parte de las estrategias de sobrevivencia que permitiran a algunas familias salir de la pobreza, tal es el caso del Fonaes
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Miles de pesos
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GRFICA 1. CARTERA VIGENTE DE LA BANCA DE DESARROLLO (BD) Y DE NAFIN, 1999-2008

600 000 000
Cartera vigente B.D.

500 000 000
Cartera vigente Nafin
400 000 000
300 000 000
200 000 000
100 000 000
IV
19 I2
99
8 0 00 00 000 001 001 001 001 002 04 04 05 05 02 03 05 02 03 03 03 02 04 04 06 06 07 00 06 06 05 07 00 II 20 20 2 20 I-20 -20 I-20 I-20 I-20 -20 I-20 I-20 I-20 -20 I-20 I-20 I-20 -20 I-20 I-20 I-20 -20 I-20 -20 II-2 I2 II 2 III 2 IV-2 I-2 I I I III I III II II II IV II II IV IV IV IV IV IV
Trimestres
Fuente: CNBV.
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1
CUADRO 7. CRDITO DE LA BANCA COMERCIAL CONSOLIDADA

2000 5 497 000 6.6 949 511 17.3 208 35 659 17.7 1 398 185 283 13.2 3445 218 686 6.3 2001 5 811 000 -0.3 882 751 15.2 219 30 132 13.9 1 437 162 962 11.3 3707 186 359 5 2002 6 267 000 0.9 938 677 14.9 226 20 215 9.1 1 520 157 183 10.3 4077 193 565 4.7 2003 6 895 000 1.3 945 818 13.7 243 20 843 8.7 1 612 157 571 9.8 4469 186 865 4.2 2004 7 713 000 4.4 993 133 12.9 272 19 666 7.2 1 831 171 828 9.4 4944 206 679 4.2 2005 8 374 3 1 153 065 13.7 288 20 968 7.2 1 946 158 615 8.2 5359 220 043 4.1
PIB total Crecimiento (%) PIB total Crdito total2 Crdito / PIB (%) PIB agropecuario1 Crdito agropecuario2 Crdito / PIB agropecuarios (%) PIB industrial1 Crdito industrial2 Crdito / PIB industriales (%) PIB terciario1 Crdito s. servicios2 Crdito / PIB s.terciario (%)
Miles de millones de pesos nominales. Saldos al nal del periodo, en millones de pesos corrientes.
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(Fondo de Apoyo para las Empresas en Solidaridad) dirigido a nanciar pequeos proyectos en una variedad de sectores. Sin embargo, estos crditos se otorgan por demanda de los usuarios y mediante la presentacin de proyectos econmicamente viables y administrados por la comunidad y actores locales, por medio de los gobiernos municipales que en la mayora de las ocasiones deciden dar otra utilidad a esos fondos. Si bien es cierto que varios de estos programas permitieron a algunas familias salir de manera temporal de la pobreza, papel que tambin cumplen las remesas, ello no genera el fortalecimiento de la planta productiva nacional. As pues, son estas micro empresas las que tienen un comportamiento ms vulnerable, su promedio de vida es de 14 meses, por ello su importancia era ms poltica que econmica. En un trabajo realizado por Pablo Cotler [2001], al evaluar el comportamiento de la Banca de desarrollo, en especial de Nacional Financiera y su contribucin al desarrollo, se generan cuatro ndices para evaluar la medida en que los prstamos de Nacional Financiera han contribuido en la creacin de empleos, en el aumento de los salarios, el aumento de la formacin bruta de capital y en el aumento del valor agregado y, concluye hasta el ao de 1993; la Banca de desarrollo contribuy al crecimiento, pero a partir de las reformas nancieras y la liberalizacin su papel ha redundado en una disminucin del crecimiento. La estructura de clientes del sector manufacturero de Nacional Financiera es de tal naturaleza que su contribucin al desarrollo y crecimiento econmico ha presentado una sensible baja desde 1993.8 Si vemos la distribucin de los recursos de la cartera de desarrollo por actividad econmica constatamos la reduccin en el nanciamiento lo que en buena medida nos ayuda ha entender por qu en Mxico el crecimiento se ha vuelto estructuralmente lento, las instituciones bancarias privadas han orientado sus fondos a lo que ms les redita en el corto plazo, obtienen buena parte de sus dividendos del cobro de comisiones por servicios y no de lo que deba ser su funcin central: prestar. El menor riesgo
8 Pablo Cotler [2001], Retos y dilemas de la Banca de desarrollo en Mxico: el caso de Nacional Financiera, mimeo, Universidad Iberoamericana.
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CUADRO 8. COMPOSICIN DE LA CARTERA DE LA BANCA DE DESARROLLO POR ACTIVIDAD ECONOMCA Y AGENTE (MILES DE PESOS)
Caractersticas cartera
2000 Cartera Distribucin vigente* % 380 998 801 100.0 102 288 531 63 090 838 11 474 552 152 187 23 082 746 13 354 770 2 732 074 253 084 1 318 659 0.3 0.1 242 040 986 969 0.7 2 515 921 0.6 0.1 0.2 0.0 6.1 3.5 296 313 9 459 228 1 408 562 0.1 2.2 0.3 3.0 436 630 0.1 314 354 407 570 9 183 787 1 011 166 2 351 635 131 426 167 228 26.8 16.6 240 353 611 43 173 985 55.4 9.9 195 763 154 46 228 957 53.92 12.73 0.09 0.11 2.53 0.28 0.65 0.04 0.05
Sep. 2005 Cartera Distribucin vigente* % 434 172 426 100.0
Sep. 2006 Cartera Distribucin vigente* % 363 047 544 100.00
Jun. 2007 Cartera Distribucin vigente* % 259 909 936 100.0 163 060 281 48 150 588 210 126 7 230 858 8 003 295 750 210 1 828 992 108 762 235 872 62.7 18.5 0.1 2.8 3.1 0.3 0.7 0.0 0.1
Total (I+II+III+IV+V+ VI+VII+VIII+IX+X+XI) Sector privado (Emp. y pers. fsicas) = I+II+III+IV+V+VI I. Agricultura, ganadera, silvicultura, caza y pesca II. Minera1 III. Industria manufacturera Productos alimentarios, bebidas y tabaco Textiles, prendas de vestir e ind. del cuero Industria de la madera y sus productos de madera Papel, produc. de papel, imprentas y editoriales
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935 164 1 464 249 1 708 540 1 252 770 63 436 20 244 748 4 220 384 3 916 221 39 197 693 29 378 874 24 894 433 408 067 1 410 702 2 665 672 9 818 819 264 208 250 214 498 607 29 747 141 1.0 10.3 7.7 6.5 0.1 0.4 0.7 2.6 69.3 56.3 7.8 6 792 449 197 179 626 194 931 386 10 998 154 458 368 5 769 132 177 705 732 2 248 240 188 483 339 129 460 300 28 390 862 1.6 45.4 44.9 2.5 0.1 1.3 40.9 0.5 43.4 29.8 6.5 7 146 221 149 534 197 148 137 618 11 500 245 391 201 6 888 295 129 357 877 1 396 579 165 905 782 102 518 492 30 120 618 0.0 5.3 1.1 50 681 15 721 762 10 467 603 0.0 3.6 2.4 26 390 16 332 739 12 844 286 0.01 4.50 3.54 1.97 41.19 40.80 3.17 0.11 1.90 35.63 0.38 45.70 28.24 8.30 0.4 0.3 2 036 139 1 069 041 0.5 0.2 2 068 055 2 952 992 0.57 0.81 0.4 880 111 0.2 141 767 0.04 978 280 1 617 936 2 131 449 22 616 15 078 760 10 607 556 7 019 993 114 909 693 113 763 471 12 678 341 355 125 9 384 361 91 345 644 1 146 222 95 731 666 44 624 359 28 273 598
0.2
269 764
0.1
333 128
0.09
329 178
0.1 0.4 0.6 0.8 0.0 5.8 4.1 2.7 44.2 43.8 4.9 0.1 3.6 35.1 0.4 36.8 17.2 10.9 Contina
Sust. quim., deriv. del petr., caucho y plsticos Prod. de min. no met. excepto petr. y carbn Industrias metlicas bsicas Productos metlicos, maquinaria y equipo Otras industrias manufactureras IV. Construccin e instalaciones V. Comercio, restaurantes y hoteles VI. Servicios y otras actividades VII. Sector nanciero Privado Banca mltiple Uniones de crdito Empresas de factoraje Otros servicios nancieros Pblico VIII. Sector pblico Gobierno federal Gobiernos estatales
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continuacin 2000 Cartera Distribucin vigente* % 5 774 281 1.5 52 128 0.0 3 880 526 10 255 567 7 880 387 80 287 6 541 346 1.7 4 482 115 1.0 2.1 0.02 829 512 23 849 0.2 0.01 754 715 65 856 558 037 2.7 1 766 629 0.4 723 208 1.0 19 683 846 4.5 21 829 183 6.01 0.20 0.21 0.02 0.15 11 526 888 522 837 726 573 0 391 416 Sep. 2005 Cartera Distribucin vigente* % 8 402 312 1.9 779 390 0.2 Sep. 2006 Cartera Distribucin vigente* % 10 030 361 2.76 683 920 0.19 Jun. 2007 Cartera Distribucin vigente* % 10 204 237 3.9 579 747 0.2 4.4 0.2 0.3 0.0 0.2
Caractersticas cartera
Gobiernos municipales Departamento del Distrito Federal Organismos y empresas del sector pblico2 Otros servicios de administracin pblica IX. Sector externo3 X. Otras actividades no especicadas XI. Crdito interbancario
* Incluye los avales otorgados. Nota: de 2001 a 2004 los boletines estadsticos de la CNBV no presentan la informacin sobre la distribucin de los crdtios por actividad econmica. 1 Incluye: Carbn y derivados; mineral de hierro; minerales metlicos no ferrosos; arena, grava y arcilla; minerales no metlicos. 2 Incluye: Extraccin de petrleo y gas; renacin de petrleo; petroqumica bsica; qumica bsica; electricidad, gas y agua; transporte, comunicaciones, servicios mdicos prestados por el sector pblico. 3 Incluye: Servicios de organismos internacionales y extraterritoriales; empresas y personas fsicas (bancos del extranjero y otros). Fuente: Comisin Nacional Bancaria y de Valores, Boletines Estadsticos.
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del pas y la mayor competencia bancaria no se han traducido en un sustancial incremento de la oferta de crdito al sector empresarial que ms lo necesita, el de medianos y bajos ingresos. Las instituciones bancarias no estn prestando a los inversionistas y la Banca de desarrollo que sobrevivi ha cambiado sus funciones a gestor de algunos crditos que luego sern orientados a la Banca comercial, aun cuando originalmente su papel no se concibi slo en este sentido En teora la Banca de desarrollo deba participar activamente en el desarrollo estimulando las inversiones en capital para determinadas ramas, con provisin de garantas a sociedades de capital de riesgo, adems de generar nanciamiento va prstamos. Tales prioridades deban jarse de acuerdo con un programa de desarrollo al mediano plazo. Con la recesin de la economa estadounidense se abre la posibilidad de reorientar la va de crecimiento dando mayor impulso al mercado interno, lo que exigira la reorganizacin del sistema bancario y nanciero de acuerdo con una estrategia de mediano plazo, donde sin duda la Banca de desarrollo podra desempear un papel central no slo al interior de la economa mexicana (como lo hace en otros pases de Amrica Latina), sino tambin en proyectos conjuntos de investigacin, inversin y desarrollo, con otros pases latinoamericanos. Tal objetivo se ha planteado el Banco del Sur y el Banco del ALBA, pero la falta de voluntad poltica del gabinete de gobierno, en un cambio de esta naturaleza conduce a que la poltica econmica monetaria y nanciera se limite a una intervencin contracclica extraordinariamente timorata, que slo busca paliar o contener los efectos ms graves de la desaceleracin econmica mundial.
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CRISIS Y ALTERNATIVA FINANCIERA. La constitucin de un banco regional en Amrica Latina

Sergio Cabrera*
EL CONTEXTO: LA ECONOMA MUNDIAL De los muchos riesgos del anlisis de la situacin econmica en general y de Amrica Latina en particular, hay dos que aqu se deben destacar. El primero es que, en la economa de mercado actual, resulta difcil realizar un diagnstico puntual e incluso general, sin riesgo de dejar fuera diversos elementos tanto de orden estructural como de los aspectos que da con da se incorporan. Y segundo, que cualquier propuesta para revertir las tendencias prevalecientes sera errnea sin tal diagnstico. El punto de partida es que resulta medianamente claro que ha iniciado una fase de desaceleracin en los pases considerados las locomotoras de la economa mundial, as como han perdido hegemona, aunque han emergido otros. Pero an as, la economa mundial se aproxima a una crisis relativamente importante [Chesnais, 2007]. El Instituto de Finanzas Internacionales (IFI) (El Financiero, 17 de enero de 2008) ha planteado que el proceso de desaceleracin
* Profesor del posgrado de la Facultad de Economa de la UNAM. [231]
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de la economa mundial se ha manifestado desde el ao 2006, tanto en los pases desarrollados, entre los que se destaca Estados Unidos, as como de los pases emergentes; y que tal desaceleracin est por agudizarse en el 2008. En los ltimos dos aos se ha percibido que la baja en el desempeo econmico en la escala mundial ha estado en razn inversa a varios hechos. Por un lado a la agudizacin de la crisis nanciera efecto del proceso especulativo hipotecario/inmobiliario de Estados Unidos, sus efectos sobre el sistema bancario y nanciero de ese pas, y su efecto en varios pases desarrollados y no desarrollados; agudizado por otro lado, por el aumento de los precios del petrleo y que an estn por venir das de dicultades mayores en el sector. A lo anterior se debe sumar la presin de la elevacin del nivel de precios internacionales de diversas materias primas. Otro aspecto que contribuye igualmente, es el aumento de las tasas de inacin, y con ello refuerza el alza de las tasas de inters, esto ltimo, sin duda, uno de los escasos y frgiles xitos de la era neoliberal. Todo ello ha acelerado y/o relocaliza la reduccin de los niveles de inversin productiva en el mundo, incluso los de pases como Estados Unidos, que haban fungido como locomotoras de la economa del mundo y cuyas inversiones (una buena parte) han emigrado sobre todo ubicndose en Asia [Crespilho, 2006]. En este contexto recesivo se entiende perfectamente la respuesta de las medidas econmicas casi de emergencia emprendidas por el gobierno de Bush desde el segundo trimestre del 2007, que expresan que la desaceleracin ha cedido su lugar a la recesin y que, por el otro lado, han sido insucientes y costosas. Por ello sus expectativas de crecimiento caen cada da y su tasa de inacin sigue incrementadose hasta 4%, mientras que el sistema bancario y nanciero cotidianamente presenta nuevas dicultades. Esta situacin se torna an ms compleja y difcil si se toma en cuenta el lastre de su deuda gemela, tanto la gubernamental como la contrada con el exterior. An as, al parecer, su deuda externa seguir creciendo sobre todo con Asia [CEPAL, 2007]. Todo ello permite vislumbrar que la desaceleracin econmica global est en proceso de precipitacin y tender a profundizarse si las autoridades de cada pas, regin y globalmente no aplican
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polticas pblicas ecaces. Esta situacin afecta a los pases menos desarrollados, con mayor dependencia del exterior y/o con mltiples deciencias estructurales y por tanto ms vulnerables. Esta desaceleracin incluye economas como la de China e India que haban crecido en el 2006 a 11.1 y 9.7%, respectivamente, en el 2007 han sufrido una desaceleracin y en 2008 parece que se profundizar. Los pases asiticos han mostrado una fuerte y constante agresividad econmica, en particular China, India y Pakistn, lo cual ha contribuido para que la demanda de bienes y servicios de Estados Unidos a Amrica Latina perdiera su dinamismo durante el 2006 y 2007. Para el ao 2007 las exportaciones de Amrica Latina a Estados Unidos se contrajeron despus de que en el ao 2006 haban crecido 4.6 por ciento. Hay varias razones que explican las ventajas de Asia frente a Amrica Latina, entre las que destaca la alta calidad de la fuerza de trabajo y sus bajos costos, resultado de la contencin laboral; otro elemento es el estrecho e intenso nivel de su cooperacin en varios aspectos, lo que arroja como resultado una mayor y mejor integracin regional, frente al rezago en este rubro por parte de Amrica Latina. Esa mayor integracin econmica asitica ha representado una desventaja en la actualidad para Amrica Latina, y amenaza con redoblarse. Tambin se expresa en una mejor organizacin inter e intraindustrial y, por supuesto, intersectorial, lo que muestra una condicin competitiva ms fuerte. Aunque es preciso sealar que tiene una jerarqua en los benecios, aunque los costos en trminos de devastacin ecolgica sean cada da mayores. Otro elemento adverso se expres en el incremento de la volatilidad de los mercados nancieros que han afectado de manera importante a Amrica Latina. En 2006 se haban desempeado con cierto dinamismo, gracias a una serie de eventos; en el segundo semestre del 2007 ya era un hecho su volatilidad, sobre todo expresado en las fusiones y adquisiciones por quiebras de diverso orden. Es decir, parecera una clara muestra de especulacin o, por lo menos, de incertidumbre expresada como pesimismo. Pero Amrica Latina no slo est amenazada en el campo de la economa mundial en lo que toca a las exportaciones, sino que
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est fuertemente amenazada por el incremento de sus importaciones en todos los rubros, de manera fundamental en el sector servicios, lo que ha atentado contra la balanza comercial y el tipo de cambio y la economa en general. El rezago en el sector servicios en Amrica Latina, solo est contrarrestada por algunos pases del Caribe, de manera fundamental por las off shore, sector que en pases como India ha crecido ms de 20 veces en los ltimos 10 aos, mientras que en Amrica Latina se ha duplicado en este rubro. Esto revela la brecha en el terreno, aunque en la generacin de bienes y servicios de sectores como turismo y transporte Amrica Latina mantienen un nivel importante.
ASPECTOS DE LA ECONOMA DE AMRICA LATINA Por lo antes sealado puede armarse que la situacin por la que atraviesa la economa de Amrica Latina no se puede juzgar slida; ms bien puede decirse que tiende a la inestabilidad y, por tanto, a la debilidad. Sin embargo, quiz a diferencia de los aos ochenta, se podra decir que sus reservas estn en mejores condiciones, aunque se sabe que ello no es garanta perdurable y estructural. Si bien la situacin actual es de mayor interdependencia econmica en el mundo, habra que pensar que no necesariamente los intereses de las corporaciones ms poderosas del sistema nanciero internacional actuaran con mayor prudencia y responsabilidad. Las reservas aunque se encuentran en un nivel alto, no pueden ser un soporte ilimitado de las economas de Amrica Latina ni los medios ms ecientes y sucientes para resistir presiones durante largo tiempo y, a la vez, soporte para emprender proyectos de envergadura nacional. Por otro lado, la poltica scal de los pases de la regin an contina muy dbil en la mayora de los pases de Amrica Latina, en particular en Mxico, lo que signica otro elemento que limita las posibilidades de nanciamiento para un mejor desempeo econmico; aunque una ventaja relativa son las polticas cambiaras exibles, pero con gran discrecionalidad, dependiendo de los intereses de los gobiernos y las presiones internas y externas de su territorio. Aunque la elevacin de los precios de algunas de
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las materias primas de la zona les han permitido a esas economas contar con mayores ingresos, circunstancias que no durar mucho tiempo. Justo por todo ello no es posible decir que la economa de Amrica Latina puede resistir largo tiempo las dicultades que la economa mundial le impone. La falta de crecimiento de la economa de Estados Unidos es lo que ha afectado de sobremanera el comercio exterior de Amrica Latina. Despus del incremento de 4.6% de las exportaciones en el 2006, en el 2007 se enfrent una reduccin entre 2.0 y 1.8%, que tuvo como referencia la desaceleracin de Estados Unidos de 3.3% en 2006 a 2.2% en el 2007. Ello represent una desaceleracin en el incremento del valor de las exportaciones desde el 2006 hacia la economa de Estados Unidos, quiz slo el incremento del precio de algunas materias primas y en particular del petrleo amortigu dicha desaceleracin. En cuanto al volumen de exportaciones su ritmo tambin disminuy.
El aumento del volumen (6%) no slo fue inferior al crecimiento mundial (8%) registrado en 2006 [OMC, 2007]. El volumen de exportaciones de la regin tambin creci menos en 2006 que el ao anterior. Entretanto, las exportaciones de China se incrementaron a tasas superiores al 20%, mientras el resto del mundo, con excepcin de frica y el Medio Oriente, registraron tasas de 7% al 11% [CEPAL, 2007].
En este movimiento de puede resumir la dinmica del comercio internacional entre Amrica Latina, Estados Unidos y Asia. En el 2007 se observ una desaceleracin en el valor de las exportaciones de Amrica Latina hacia Estados Unidos con respecto del ao anterior, en particular en la regin andina.
El ritmo de crecimiento nominal de las exportaciones de bienes de Amrica Latina y el Caribe se redujo ligeramente a 20% en 2006, comparado con el promedio de 22% registrado en 2004 y 2005, lo que reej sobre todo un aumento de los precios de las exportaciones y slo una expansin menor del volumen. Esta tasa nominal fue mayor que el promedio mundial de 2006 (15%), pero an inferior a la expansin exportadora de China, de 27% [CEPAL, 2007].
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En trminos generales en el sector servicios se increment el comercio mucho ms en Asia, liderado por China, que el desempeo a nivel mundial y, Amrica Latina estuvo por debajo.
[] La participacin de la regin en el comercio mundial de otros servicios se redujo entre 1995 y 2005, perodo en que descendi de 2.1 a 1.8% [CEPAL, 2007].
La regin a pesar de contar con varias agrupaciones comerciales, como ALADI (Argentina, Brasil, Paraguay e Uruguay, ms Bolivia, Chile, Colombia, Ecuador, Per y Venezuela); la Comunidad Andina de Naciones (CAN) (Bolivia, Colombia, Ecuador y Per); el Mercado Comn Centroamericano (MCCA) (Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras y Nicaragua), el ritmo del comercio intrarregional aunque ha crecido, ha perdido dinamismo con respecto de aos anteriores. Por otro lado, dicho crecimiento ha sido desigual en la zona.
En los ltimos aos, el excepcional dinamismo comercial de la regin ha estado determinado a diferencia de los aos noventa ms por los precios altos de los productos que por el aumento de los volumenes exportados. En efecto, durante el cuatrienio 2003-2006, Amrica Latina y el Caribe registr un crecimiento anual del valor unitario (precios) de las ventas externas de 12.3% y de su quantum (volumen) del 8.3% [CEPAL, 2007].
LIMITACIONES DE LOS ORGANISMOS

FINANCIEROS INTERNACIONALES
Las condiciones impuestas por la crisis de los aos setenta, as como la rearticulacin y relanzamiento del capitalismo en los ochenta, desarroll como elemento terico discursivo los principios del Consenso de Washington y, como mecanismos, las polticas impulsadas por el Banco Mundial (BM) y el Fondo Monetario Internacional (FMI), que si bien tenan como campo de reexin y batalla el mbito econmico, en realidad se trataba de una guerra
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en el mbito poltico. Los argumentos que en trminos generales se centraban en el terreno econmico tenan un horizonte fuertemente poltico [Guilln, 2004]. Si bien los organismos nancieros internacionales siempre haban privilegiado los intereses de los inversionistas de los pases centrales, en los ltimos 30 aos, aquellos han sido ms un obstculo para el crecimiento econmico de la regin y mucho ms para incentivar la equidad; sobre todo promovieron las inversiones con grandes ventajas para los inversionistas institucionales de pases desarrollados y de gran volatilidad, con lo que mantuvo cierta presin poltica sobre su poltica econmica y de esta manera la manipularon con la anuencia de las autoridades locales. La crisis de la deuda externa de los pases de Amrica Latina fue el contexto en que se impuso un feroz programa de ajuste en el campo de la poltica econmica y la economa por parte del FMI y el BM que privilegi el mercado externo y comprimi el interno, va restriccin scal, control salarial y lenta evolucin del empleo. Los resultados de esa imposicin han quedado expuestos durante los aos ochenta, con lo que se denomin la dcada perdida, pero que se reforz durante los noventa y lo que va de este siglo, lo cual se ha traducido en un proceso de exclusin social, econmica y poltica. As pues, si bien esa orientacin sirvi para imponer el pago de la deuda y el control de la inacin, el saldo social fue totalmente negativo para Amrica Latina y ampliamente benco para los intereses de las grandes corporaciones. En los ltimos 20 aos esta poltica se acentu y sus efectos nocivos se incrementaron. A la luz de los resultados, se puede armar que la receta de estos organismos nancieros internacionales ha fallado para Amrica Latina y solo han beneciado en los ltimos tiempos al sistema nanciero internacional. An ms, hoy parece que tampoco ha sido eciente para percibir las dicultades por las cuales est atravesando la economa mundial y mucho menos emprender y/o proponer una poltica consistente. Igualmente ha sido ineciente para detectar y mitigar la crisis del mercado de crdito hipotecario en Estados Unidos [Nadal, 2007]. Pero a diferencia de su papel en Amrica Latina, no han impuesto polticas procclicas como las que impuso en la regin latinoamericana y
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que mostraron su fracaso en circunstancias de apuros econmicos; en el curso de la crisis actual, justamente el gobierno de Estados Unidos, ha impuesto polticas procclicas. Por otro lado la desaceleracin de la economa mundial es un hecho, como se muestra en la recomendacin de la ltima reunin anual, el Banco Mundial tuvo que ajustar a la baja su pronstico del crecimiento de la economa mundial de 5.2 a 4.8% (ibid). En esa misma reunin, se acord imponer cierta discriminacin a pases que han crecido menos, resultado tanto de la lenta marcha de la economa mundial, e incluso, vctimas de sus propias polticas y que no han contribuido a cerrar las brechas ni entre pases y ni al interior de ellos. As, en vez de prestar ayuda a los que la necesitan, se les retira. Y por si fuera poco, el Banco Mundial presenta un dcit de cerca de 110 millones de dlares (mdd). Situacin en que puede medir su eciencia y futuro. Como en la mayora de los organismos nancieros internacionales que promueven e imponen diversos tipos de programas internacionales de nanciamiento y han hegemonizado los intereses de Estados Unidos, la sola ausencia de aquellos organismos sera ya una ventaja y, para avanzar, sera necesario crear un espacio comercial, nanciero y monetario que limite el poder del dlar en la regin, tanto poltica como econmicamente y, que a su vez, se proteja de las especulaciones y saqueo de la riqueza por el sistema nanciero internacional, asociado con ciertos intereses nacionales. Una estrategia de este tipo debera ser, para empezar, un paso importante para poner lmite a los procesos de desarticulacin a que ha sido sometida la regin de Amrica Latina.
HACIA UN SISTEMA DE FINANCIAMIENTO EN AMRICA LATINA Frente a este contexto adverso de diversa envergadura, se debe plantear la necesidad de modicar los mecanismos y formas en que Amrica Latina ha establecido sus relaciones comerciales, nancieras y econmicas con el resto del mundo y con Estados
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Unidos en particular, as como con cada uno de los pases que integran dicha regin. De otra manera las alternativas para evitar el mayor deterioro se alejan. Esta compleja situacin podra ser un momento oportuno para plantearse un viraje en benecio de los habitantes de la regin y dar una alternativa ms autocentrada. Es por ello que es preciso introducir de manera generalizada la discusin de proyectos, como el que supone el Banco del Sur (BS), intentando sealar sus ventajas como limites y deciencias. La voluntad poltica emprendida por ocho pases (Argentina, Bolivia, Brasil, Ecuador, Paraguay, Uruguay, Venezuela y, recientemente, Colombia) ha tratado de impulsar la constitucin del Banco del Sur, proyecto acariciado desde 1999 y de composicin fundamentalmente sudamericana, intentando profundizar el Mercosur. El objetivo del organismo, entre otros, es la construccin de una alternativa, frente a las dicultades que presenta la situacin econmica mundial y, sobre todo, buscar una estrategia para limitar la dependencia de los centros nancieros internacionales y as, tener mayor control y soberana sobre la riqueza generada, que suponga el inicio de la recuperacin tanto de la economa como de la soberana popular, nacional y regional, mediante proyectos nacionales de orden productivo, pero tambin se deben incluir los sociales. Esto, en los recursos de sus reservas monetarias y, por otro lado, en los ingresos de divisas resultado de los precios favorables de sus materias primas. Se ha planteado que la nueva institucin sudamericana tendr un mecanismo de gestin y administracin diferente y alternativo al que ha caracterizado al FMI y al Banco Mundial, cuyos prstamos siempre han estado sometidos a condicionantes que van desde la privatizacin de bienes pblicos, hasta el extremo control en la poltica scal y/o la liberalizacin de sectores de la economa nacional al capital privado nacional y extranjero. De inicio el Banco del Sur no cuenta con la presencia y hegemona de Estados Unidos, como ha sucedido incluso con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Adems contar con un principio bsico: que sus miembros tengan un mismo peso, aunque no contribuyan en la misma proporcin. El nuevo Banco del Sur se espera que entre en operacin durante el 2008 y, aunque iniciar con una suma que
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quiz ascienda hasta 7 000 millones de dlares (mmdd) de capital, se tienen grandes expectativas de ampliarlo en el corto plazo, hasta alcanzar y superar los 8 mmdd que aporta el Banco Mundial, e igualmente incrementar el nmero de proyectos. El Banco del Sur deber ser instrumento y organismo que complemente las funciones de otros organismos nancieros propios de la zona, como la Corporacin Andina de Fomento y otros ms. La ventaja con la presencia del Banco del Sur es que los prstamos no resulten ser una sangra para las economas de Amrica Latina. Se ha sealado que la aportacin de arranque no ser igual para las naciones fundadoras, por las difciles condiciones de algunos de los socios en este momento, aun cuando cada una tendr el mismo peso en su voto; sern los pases con mayores recursos, Argentina, Brasil y Venezuela, los que por el momento sean un motor importante y aportarn casi 50 por ciento. Si bien ahora el organismo se ha orientado hacia los proyectos de infraestructura y otros como el gasoducto para Sudamrica, tambin se estn contemplando proyectos tanto educativos como de salud, en tanto que uno de sus objetivos centrales es tambin, recuperar niveles de vida dignos para su poblacin y elevar el bienestar social, aspectos que han sido marginados de los proyectos tanto del FMI como del Banco Mundial, cuando no suponen ventajas para los intereses de las grandes corporaciones trasnacionales. Sin duda que la sola presencia del Banco del Sur no resolvera los problemas estructurales (nanciamiento, desintegracin local, regional, nacional y multinacional, empleo, salarios distribucin del ingreso, etc.) pero s podra servir para iniciar una alternativa, que a primera vista parece menos agresiva que la presencia del Banco Mundial y el FMI ante la debacle nanciera presente. Pero este no puede ser un proyecto individual, sino que deber ser un esfuerzo colectivo con la intencin de abarcar, de manera consensada los diversos pases, con la aspiracin de estar presente en toda Amrica Latina. Mientras ms amplio sea el colectivo de naciones, no slo ser ms fuerte, sino que supondran pasos slidos para una mejor integracin regional, que derive en ventajas cooperativas para los miembros de la regin. De tal manera que
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en el largo plazo se est en condiciones de pensar en un mecanismo monetario para hacer frente a la hegemona del dlar, que ha generado diversas dicultades en la regin, e incluso, con una estrategia consecuente, que permita pensar en un espacio monetario comn. Si bien en principio las funciones y objetivos del Banco del Sur son prcticos y estratgicos, adems de lo sealado arriba, la institucin tambin est diseada con una estrategia a mediano y largo plazos, para crear y consolidar certidumbre, para que la iniciativa privada nacional invierta de manera creciente; aunque se trata de promover la inversin privada, no sern prestamos a las empresas. Esta estrategia podra suponer el retorno de recursos privados, de cerca de 250 mmdd, que se encuentran en el sistema nanciero de los pases desarrollados y que se podran invertir en la zona. Esta estrategia no supondra ninguna confrontacin y s representara el inicio de la ruptura de la relacin de subordinacin del sistema nanciero internacional adems se podra emprender un ciclo de crecimiento ms autocentrado. De esta manera se generaran nuevos campos y oportunidades de inversin en la iniciativa privada de sus propios pases. Esto podra signicar el inicio de la reduccin de la dependencia del mercado mundial de las importaciones y de las exportaciones, en tanto que una estrategia centrada en el mercado mundial, ya sea econmica y ambientalmente, como la que se ha instrumentado, conduce tarde o temprano a ampliar los desequilibrios. No slo porque supondra en el mediano y largo plazo un alto deterioro social y del medio ambiente, como el que se ha generado, sino que en ltima instancia se agotaran los recursos sin benecio para las sociedades de la regin. Para benecio de estas sociedades se debera profundizar en procesos basados ms sobre sus necesidades y que signiquen mnimo deterioro ambiental y mximo de benecio social. Pero que esta estrategia tampoco suponga la adopcin irracional de subsidios a la produccin nacional, ni imponer una economa autrquica. La presencia de mecanismo como el Banco del Sur en el mbito nanciero, adems de liberar recursos para hacer ms viables los proyectos emprendidos en la regin, pueden elevar sus
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capacidades nancieras al constituirse, en el mediano plazo, en un agente nanciero que vele por los intereses de los pases de la regin frente a los de los pases centrales, como de los organismos e intereses privados. Con una serie de funciones y proyectos de este tipo, su perspectiva analtica, visin terica-metodolgica, como generacin de polticas concretas, ser ms adecuada a las necesidades de la regin que las que ha impuesto el FMI o el BM, lo que signicara a la vez, una actualizacin crtica y superacin de los diversos discursos tericos de la economa, que se han impuesto en Amrica Latina. Se debera buscar generar un mbito de reexin culturalmente ms adecuado a la regin. Esta retroalimentacin entre academia y realidad sera benca en todos los sentidos. Una estrategia como esta podra signicar que el Banco del Sur, y despus otras instituciones anes, pudieran representar moral y ticamente una alternativa, lo que a su vez podra convertirse en ujos constantes de nanciamiento y viceversa. Lo que tambin desembocara en convertirse en el representante de pases de la regin y de la regin misma en las negociaciones de la deuda externa, a la vez, servir de aval y posibilitando viabilidad nanciera para sus miembros, buscando la incorporacin del mayor nmero de pases de Amrica Latina. Lo que no debe hacer el Banco del Sur es ponerse al servicio exclusivo de los intereses del sector privado sea nacional o extranjero, por sobre las necesidades colectivas. Ni promover proyectos que impliquen mayores desequilibrios en cualquiera de los mbitos, sea laboral, salarial, como tampoco econmico o social. Ni profundizar las condiciones adversas, tanto en el entorno productivo como en el ambiental. Es preciso insistir en ello porque el peligro est latente, en tanto que la fuerte demanda de materias primas y procesadas de la regin, se ha estado incrementado de manera importante, lo cual puede signicar una amenaza presente y creciente, de ahondar los desequilibrios, sobre todo en el contexto en el que en los pases desarrollados se estn imponiendo medidas estrictas de seguridad ambiental, aunado con los altos costos laborales y por ello subsiste el riesgo de que el trabajo sucio se realice en zonas de Amrica Latina con diversidad de recursos naturales y laxa legislacin y normatividad social y ambiental. Se
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ha advertido que el afn de algunos sectores de la regin y de cada pas por separado
[] buscan esencialmente los benecios econmicos de la elevacin del valor de las exportaciones y mejora de la balanza comercial, pero no necesariamente mejoras en el nivel de la distribucin de la renta con el aumento del empleo y del salario [] [Crespihlo, 2006].
Evitar, ante la posibilidad del incremento de la demanda de materias primas, que se vuelvan ms dependientes, es fundamental para eludir mayor degradacin social, poltica y ecolgica. Dicho instituto debe buscar estrategias que tengan en perspectiva dejar de ser espacios dependientes de la explotacin de sus materias primas y semiprocesadas, como de las importaciones de bienes de capital y tecnologa. Debe evitar tambin que los mismos gobiernos repitan la poltica que han practicado las corporaciones trasnacionales asentadas en la regin de Amrica Latina, sea en trminos laborales como salariales o ambientales. No puede ser una alternativa social, el solo cambio formal de las corporaciones trasnacionales por los organismos gubernamentales, debe ser una alternativa no depredadora de recursos humanos y naturales, sino en benecio de ellos. Por lo cual esta iniciativa, como otras ms que puedan surgir de manera local, regional o nacional, deben ser ampliamente discutidas, poltizadas, para en la medida de lo posible evitar los errores del pasado.
RECOMENDACIONES En cuanto a las alternativas, se puede decir que la situacin geoeconmica de Amrica Latina con respecto de Asia podra vislumbrar la posibilidad de relaciones comerciales ms intensas en varios niveles, construyendo estrategias de mayor cooperacin regional, que an no se han podido consolidar e institucionalizar, para que esas posibilidades se conviertan en una realidad. Si bien hasta ahora esta mayor integracin se han promovido, fundamen-
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talmente por el dinamismo e inters de hacer frente y tener una mejor posicin en relacin con la economa asitica, debera concebirse de manera ms estructural. Por otro lado, en trminos generales, en el comercio intrarregional de Amrica Latina, dado que los desequilibrios entre los pases tambin son importantes, se debera emprender una poltica comercial de mayor equidad, ms semejante a la empleada entre los estados de la Unin Europea, an con todas las limitaciones y asimetras que ella supone; pero lo urgente es impulsar una poltica comercial alejada de la que ha aplicado Estados Unidos en Amrica Latina. En resumen, proyectos como el que supone el BS, seran hoy una alternativa necesaria para Amrica Latina, por la perspectiva del espritu que lo anima. Los proyectos de emprender obras de infraestructura, podran llevar a encadenamientos que permitiran hacer un uso ms eciente de sus reservas, como del precio favorable de sus materias primas, lo que supondra, en el mediano y largo plazos, un impulso a las dinmicas industrial, agrcola (sobre todo) y de servicios, promoviendo y favoreciendo intercambios comerciales interregionales y empresas en comn, de tal manera que permitan recuperar el poder adquisitivo de la regin y combatir la pobreza agudizada producto de los desequilibrios estructurales a los que se han sumado los generados en los ltimos 30 aos; teniendo como objetivos la elevacin y mejoramiento del nivel de empleo y recuperar la prdida en varios rubros de las condiciones de vida en general y, de salud y educacin en particular, para de ah mejorarlas; generando sociedades ms democrticas, ms all de la poltica electoral. Hasta alcanzar objetivos de ms largo plazo como la formacin de un Banco de la regin, un fondo monetario que lo acompae y cuente con mecanismos en contra de la especulacin nanciera que han contribuido a saquear los pases de la regin y blindarse en contra del capital rentista, generando estabilidad nanciera puesta al servicio de las sociedades. Por estas estrategias se debera de pugnar por el momento, en nuestro pas, Mxico: que el Banco de Mxico, con sus reservas, as como con los altos precios del petrleo sobre todo, que no duren demasiado tiempo; que promueva una estrategia semejante
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de mayor y mejor integracin hacia el sur, pero sin abandonar el comercio con el norte y que negocie y reestructure su papel, de tal manera que la relacin sea menos asimtrica.
BIBLIOGRAFA [2007], Panorama de la insercin internacional de Amrica Latina y el Caribe. Tendencias 2007, CEPAL, ONU. Chesnais, Franois [2007], El n de un ciclo: alcance y rumbo de la crisis nanciera, Carr rouge/La Breche, vol. 1, nm. 1, Pars, diciembre 2007-enero-febrero 2008. Crespilho, F. [2006], A inserco nanceira dos paises emergentes e as possiveis alternativas para a America Latina e Caribe, Brasil, Instituto de Economa, Universidad e Estadual de Campinas. Guilln, R. A. [2004], La teora latinoamericana del desarrollo: reexiones para una estrategia alternativa frente al neoliberalismo, en Gregorio Vidal y Arturo Guilln R. (comps.), Repensar la teora del desarrollo en un contexto de globalizacin. Homenaje a Celso Furtado, enero, 2007. Ortega, Eduardo [2008], Hay que estar preparados para lo peor: Luzn, El Financiero, 17 de enero. Organizacin Mundial de Comercio (OMC) [2007], Informe sobre el Comercio Mundial, publicaciones de la OMC, 22 de julio. Nadal, Alejandro [2007], FMI: el peor castigo, La Jornada, 24 de octubre, p. 34.
CEPAL
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Banca pblica, crisis nanciera y desarrollo es una obra del Instituto de Investigaciones Econmicas de la Universidad Nacional Autnoma de Mxico. Se termin de imprimir el 30 de enero de 2010. El tiraje fue de 300 ejemplares en impresin digital en Publidisa, S. A. de C. V., Calzada Chabacano, nmero 69, planta alta, colonia Asturias, delegacin Cuauhtmoc, Mxico, Distrito Federal. La formacin tipogrca estuvo a cargo de Irma Martnez Hidalgo, se utilizaron tipos Goudy OldStyle de 11:13, 10:12, 9:11 y 8:10, sobre papel cultural de 75 gr y los forros en cartulina couch de 250 gr. El cuidado de la edicin estuvo a cargo de Marisol Simn.
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Alicia Girn Eugenia Correa Patricia Rodrguez

UNIVERSIDAD NACIONAL AUTNOMA DE MXICO INSTITUTO DE INVESTIGACIONES ECONMICAS

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NUEVA MACROECONOMA POLTICA: POLTICA FINANCIERA Y DESEMPLEO

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ESQUEMA 1. MODELO FLUJO-CICLO INTERTEMPORAL

Gobierno Ideologa Instrumento de poltica Reeleccin Polticos en funciones Economa

Inacin y desempleo Votantes

Evaluacin por los votantes

Fuente: Elaboracin propia.

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Fuente: Elaboracin propia, varios autores.

rt El planeador social maximiza: W = g (U (t ), P (t )) e dt 0

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Fuente: Elaboracin propia con base en Nordhaus [1975].

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Fuente: Elaboracin propia con base en Hibbs [1977].

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& & yt = [ Pt wt ] + YN & & Wt = Pt e & & Pt e = E[ Pt | I t 1 ] & & yt = [ Pt Pt e ] + YN

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EVALUANDO PARA EL CASO MEXICANO

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MAXIMIZE - Estimation by BFGS Convergence in 58 Iterations. Final criterion was

0.0000016 <= 0.0000100

Probabilidad de usar la base monetaria como vehculo expansivo E1

Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico.

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Fuente: Elaboracin propia con datos de http://www.presidentesdemexico.com.mx/

GRFICA 4. TASAS DE DESEMPLEO EN MXICO POR PERIODOS PRESIDENCIALES, 1980-2007

Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico y el INEGI.

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Fuente: Elaboracin propia con datos del INEGI.

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GRFICA 5. INFLACIN ANUAL EN MXICO, 1980-2007

Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco de Mxico.

GRFICA 6. PRODUCTO INTERNO BRUTO DE MXICO, 1980-2007 (VARIACIN PORCENTUAL ANUAL)

Fuente: Elaboracin propia con datos del INEGI.

600 Gasto presupuestal PIB 400 80 81 82 83 8 4 8 5 86 8 7 8 8 89 90 9 1 92 93 94 95 9 6 97 9 8 9 9 00 01 0 2 03 04 05 06 0 7

Fuente: Elaboracin propia con datos del INEGI.

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