N4 APUNTES ECONMICOS DEL CRCULO N4 2011 (Febrero 2011)

Los desequilibrios globales

La crisis que an padecemos lleg tras un largo periodo de crecimiento global. Se calcula que, desde 1995 y hasta el estallido de la crisis, el PIB mundial mantena un ritmo medio de crecimiento de casi el 4%, un punto porcentual por encima del experimentado en los aos 80 y la primera mitad de los 90. Tanto el comercio como los flujos internacionales de capital crecan tambin a un fuerte ritmo. Adems, esos buenos registros se obtuvieron en un marco de gran estabilidad, en el que destacaban los bajos tipos de inters y el control al que se haba sometido a la inflacin. La novedad que supona semejante entorno de crecimiento sostenido y libre de volatilidad condujo, incluso, a acuar y popularizar la expresin gran moderacin para referirse al periodo sealado. Pero en este aparente remanso de paz iban germinando los desequilibrios que, finalmente, haran la situacin insostenible. En concreto, las burbujas inmobiliarias y financieras en distintas economas, los brutales niveles de apalancamiento de diversos sectores y los desequilibrios exteriores de muchos pases formaron un cctel explosivo que estall, provocando la mayor recesin de la economa mundial desde la Gran Depresin y con otras muchas consecuencias que todava hoy sufrimos.

Los desequilibrios de la balanza por cuenta corriente

La creciente importancia cuantitativa y sistmica de los desequilibrios de balanza por cuenta corriente de algunos pases en el mundo ha llevado a entenderlos como desequilibrios globales. Los casos paradigmticos han sido y son China, como pas con fuerte supervit por cuenta corriente y enorme acumulacin de activos frente al resto del mundo, y Estados Unidos, con un enorme dficit comercial y por cuenta corriente que ha creado una inmensa posicin deudora. Pero no son los nicos. As, encontramos entre los pases que generaron
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grandes necesidades de financiacin por sus dficit comerciales a economas de la importancia de Reino Unido, Australia o la propia Espaa. Por el lado de los pases con capacidad de financiacin aparecen economas tan poderosas como Alemania Japn, junto con distintos pases emergentes y otros exportadores de petrleo. Si bien no existe una definicin precisa de estos desequilibrios, cabe describirlos como continuas y sustanciales ampliaciones de la posicin externa neta en pases de gran peso en la economa global, provocadas por mercados distorsionados. Este ltimo aspecto los fallos de diversos mercados- es especialmente relevante, pues convierte a los desequilibrios globales en un riesgo tambin global, ya que no slo magnifica y prolonga el problema, sino que impide una correccin normal de la situacin e incrementa la probabilidad de un ajuste brusco y muy daino. Los desequilibrios globales generaron un intenso debate acadmico y poltico ya antes de la recesin mundial. Debate que se ha intensificado en los ltimos tres aos, redirigindose a la controversia acerca de la conexin entre los desequilibrios globales y la crisis financiera mundial. En opinin de algunos autores, los desequilibrios por cuenta corriente no tuvieron un papel relevante en el origen de la crisis, pues se atribuye sta a una deficiente regulacin financiera y errores de poltica econmica, sobre todo en Estados Unidos. Por el contrario, otros expertos detectan varios mecanismos a travs de los cuales se produjo una relacin causa-efecto de los desequilibrios a la crisis. Por ejemplo, diversos economistas y policy makers han sealado que el enorme ahorro de China y el resto de pases con supervit corriente frente al exterior produjo una cada de tipos de inters reales que, a su vez, condujo a la bsqueda de rendimientos con una notable falta de sensibilidad frente al riesgo. Muy probablemente, algo de verdad existe en ambas posiciones, ya que entre los fallos de mercado que incrementaron el potencial destructivo de los desequilibrios hay que situar la mala regulacin en los mercados financieros estadounidenses.

Este debate no es un puro ejercicio intelectual, porque una buena comprensin de lo ocurrido ha de servir para reconducir estos desequilibrios, cuya evolucin futura resultar decisiva para la economa mundial en su conjunto y para la posicin de cada pas en la misma.

Ha habido ajuste? Qu ocurrir en el futuro?

En ese sentido, la pregunta relevante es si los desequilibrios desaparecern tras la crisis o persistirn una vez se afiancen tasas de crecimiento real positivas. En el transcurso de los ltimos 2 3 aos, la contraccin econmica ha supuesto una correccin automtica de parte de los desequilibrios externos aunque, eso s, basada en factores transitorios. Ha sucedido en Espaa, donde seguimos incrementando nuestra posicin neta deudora, a pesar de que la cada de la demanda interna ha reducido las importaciones, el saldo deficitario de nuestra balanza comercial y las necesidades de financiacin.

Evolucin del saldo de la balanza comercial y de la balanza por cuenta corriente. Espaa % PIB
0,0 -2,0 -4,0 -6,0 -8,0 -10,0 -12,0 Cuenta corriente Balanza comercial

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Fuente: Banco de Espaa

A su vez, la mayor resistencia ante la crisis por parte de los pases emergentes se ha materializado en el mantenimiento de sus importaciones, lo que ha tirado de las exportaciones de pases avanzados y cerrado de esa forma parte de la brecha existente entre ambos grupos de pases en trminos de sus posiciones netas frente al exterior. Pero los indicios de recuperacin ya observables en la economa mundial hacen temer que las races de los desequilibrios globales siguen firmemente asentadas, de modo que estos reaparecern en el futuro inmediato. Al menos es lo que cabe deducir del dinamismo que
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estn mostrando las exportaciones de algunos de los pases con mayores supervits comerciales, con China y Alemania a la cabeza.
Balanzas por cuenta corriente (Bn $)
1,6 1,2 0,8 0,4

Jp Al Ch

Petrleo
0

EEUU
-0,4 -0,8 -1,2 -1,6 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Resto GIPS* RU

* Grecia, Italia, Portugal y Espaa Fuente: FMI - WEO 2010 - y elaboracin propia

A la vista de lo acontecido en la actual crisis, parece evidente que un nuevo ensanchamiento de las diferencias en los saldos comerciales de las economas ahorradoras y gastadoras slo producir nuevas tensiones, que en nada ayuden a un crecimiento sostenible. Hay que saber, asimismo, que los desequilibrios experimentarn un cambio cualitativo. Los supervits de las economas emergentes servirn para atender las necesidades financieras del endeudamiento pblico en los pases desarrollados, en vez de financiar el apalancamiento del sector privado, como suceda antes de la crisis. Desafortunadamente, an no se vislumbra cmo se abordar la imprescindible correccin de estos desequilibrios. Adems, el panorama se ha complicado con la aparicin de tensiones inflacionistas. Puesto que, por definicin, la reduccin de los dficits de unos debe significar la mengua de los supervits de los otros, en principio la carga del ajuste podra recaer sobre cualquiera o sobre ambos grupos. Esto es, las economas con mayor supervit podran reducir ese saldo si incrementasen la demanda de los productos extranjeros, bien impulsando la demanda interna, bien permitiendo una apreciacin real de sus monedas, lo que tambin contribuira al crecimiento global. Por su parte, las economas deficitarias deberan recortar su gasto para reconducir sus cuentas frente al exterior. Esta segunda opcin plantea ms
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interrogantes, ya que las polticas de demanda contractivas podran acarrear mayores costes de ajuste en trminos de recesin y desempleo. Pero, desde luego, si ese ajuste se acompaara de polticas por el lado de la oferta bsicamente, reformas estructurales- que ayudaran a la productividad y la competitividad de la economa en cuestin, llevara a ganancias para el conjunto de la economa mundial. Ese es, sin duda, el planteamiento que por ejemplo ha de hacerse en Espaa. As las cosas, no es recomendable abordar un problema tan complejo con soluciones simplistas. Ni la apreciacin de la moneda china ni un empuje a su demanda interna arreglarn por s solos el complicado escenario que plantean estos desequilibrios. Por supuesto, tampoco lo harn medidas unilaterales, centradas en las circunstancias domsticas, que a travs del proteccionismo o de devaluaciones competitivas la conocida guerra de divisas- nicamente pueden terminar agravando la situacin. Se necesita, ms bien, de un enfoque global, en el que se tengan en cuenta tambin los defectos observados en las estrategias de poltica monetaria y fiscal que se han seguido en las principales economas del mundo, as como las deficiencias que lastran al correcto funcionamiento de los mercados financieros. Mientras no se corrijan esos problemas, ser imposible terminar con los desequilibrios globales. Por el momento, parece que los esfuerzos para desarrollar un sistema de gobernanza global de la economa mundial estn siendo baldos. Confiemos en que las prximas iniciativas al respecto sean capaces de llegar a buen puerto. Para saber ms EVOLUCIN Y PERSPECTIVAS SOBRE LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES EN EL NUEVO ESCENARIO INTERNACIONAL. Enrique Alberola y Jos Mara Serena. Revista de Economa ICE, Julio-Agosto 2010. N. 855. Disponible en http://www.revistasice.com/cmsrevistasICE/pdfs/ICE_855_2742__CDF35ECCB7D4B8A1BB1C85C5AAD9F7CB.pdf. LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES. Javier Andrs en el blog NadaEsGratis (24/08/2010) Disponible en http://www.fedeablogs.net/economia/?p=5776.