REA: FINANAS

FINANAS COMPORTAMENTAIS: UMA PESQUISA COMPARATIVA SOB TICA DOS ESTUDOS DE TVERSKY E KAHNEMAN (1974) E KAHNEMAN E TVERSKY (1979) AUTORES PATRICIA NUNES Universidade do Sul de Santa Catarina patricia_contabeis@hotmail.com JOS ELIAS LUISE BERBEN JNIOR Universidade do Sul de Santa Catarina - UNISUL juba_a@hotmail.com DONIZETE REINA Universidade Federal de Santa Catarina dreina2@hotmail.com DIANE ROSSI MAXIMIANO REINA Universidade Federal de Santa Catarina dianereina@hotmail.com Resumo Conforme o modelo descrito na Teoria da Utilidade Esperada (TUE) as pessoas tomam decises totalmente racionais, so avessas ao risco e visam maximizar a utilidade. Assim, este estudo tem como objetivo investigar a ocorrncia de episdios de racionalidade limitada em relao tomada de decises e descrever a influncia da heurstica da representatividade e o impacto do efeito reflexo sobre acadmicos de Administrao, Direito e Psicologia. Esta pesquisa exploratria e descritiva adota dados de natureza primria e secundria. O estudo qualitativo-quantitativo e possui lgica indutiva. Como resultados obteve-se: 53% dos acadmicos em Administrao afirmaram ser investidores e desses, 79% investem h menos de 5 anos; dos acadmicos de Direito, 35% afirmaram ser investidores e desses, 85% investem h menos de 5 anos; dos acadmicos em Psicologia, 25% so investidores e desses, 75% investem h pelo menos 5 anos; 63% dos acadmicos em Administrao utilizaram o atalho mental da representatividade onde ligou o perfil descrito profisso bibliotecrio; dos acadmicos de Direito, 50% utilizaram o atalho mental da representatividade, enquanto que os acadmicos em Psicologia, apenas 37%. Conclui-se que as pessoas, com conhecimento em finanas comportamentais, podero diminuir os episdios de racionalidade limitada em decises de investimentos sob risco. Palavras-chave: Finanas Comportamentais. Racionalidade Limitada. Efeito Reflexo.

Abstract As the model described in the Theory of Expected Utility (TEU) people make decisions entirely rational, they are risk averse and seek to maximize utility. This study aims to investigate the occurrence of episodes of bounded rationality for decision making and describe the influence of the representativeness heuristic and the impact of reflex effect on

academic administration, law and psychology. This research is exploratory and descriptive nature takes data from primary and secondary. The study is qualitative-quantitative and has inductive logic. The results we obtained: 53% of the students claimed to be investors in Administration and of those, 79% invest less than five years, of legal academics, 35% are investors and of those, 85% invest less than five years; of scholars in psychology, 25% are investors and of those, 75% invested for at least 5 years, 63% of the students used the shortcut in Administration's mental representation called the profile described where the librarian profession, the academics of law, 50% used shortcut mental representation, while the academics in psychology, only 37%. It follows that people with knowledge in behavioral finance, may decrease the episodes of bounded rationality in investment decisions under risk. Keywords: Behavioral Finance. Bounded Rationality. Reflection Effect.

1 - INTRODUO O campo de estudo denominado Finanas Comportamentais foi inaugurado por dois psiclogos israelenses, Daniel Kahneman e Amos Tversky em 1979, por meio de um trabalho intitulado Teoria do Prospecto. (ARRUDA, 2006). A presente pesquisa aborda a crtica ao modelo normativo de tomada de decises denominado Teoria da Utilidade Esperada (TUE). De acordo com o modelo descrito na TUE as pessoas tomam decises totalmente racionais, so avessas ao risco e visam maximizar a utilidade. Porm, mediante testes empricos, as pesquisas em Finanas Comportamentais contestam essas afirmaes. Ressalta-se que as Finanas Comportamentais incorporam temas como psicologia e economia com o objetivo de esclarecer o processo decisrio no ambiente das finanas. (CARMO, 2005). Nesta linha, Carneiro (2006) afirma que as Finanas Comportamentais o estudo da ao humana com suas fragilidades e falhas dentro do mercado financeiro. Estas fragilidades e falhas esto ligadas aos processos que envolvem decises, porm, grande parte das decises tomadas pelos investidores financeiros parte de processos enviesados. Isto significa que boa parte dos investidores toma decises parcialmente racionais. Ainda de acordo com o modelo descrito na TUE, decises racionais exigem que as pessoas utilizem e processem todas as informaes disponveis de um modo lgico e sistemtico, buscando sempre as melhores opes baseadas nos objetivos a serem alcanados. (ZINDEL, 2008). Entretanto, na Teoria do Prospecto, a averso ao risco s ocorre no campo dos ganhos, porm quando apresentada a um indivduo a possibilidade de perda, este indivduo tende a ser propenso ao risco. De acordo com esta teoria, os indivduos so avessos ao risco no campo dos ganhos e propensos ao risco no campo das perdas. Esta propenso ao risco no campo das perdas um dos erros identificados na TUE. Nesta perspectiva, o estudo sobre a mudana de preferncias resultou em trs efeitos distintos identificados por Kahneman e Tversky (1979), so eles o efeito certeza, reflexo e isolamento. No que tange o efeito certeza, ocorre quando os indivduos comparam as possibilidades de um evento certo a um evento considerado apenas como provvel e escolhem o evento certo, mesmo que o evento provvel seja melhor. J o efeito reflexo, explica que a averso ao risco no campo dos ganhos acompanhada por propenso ao risco no campo das perdas. Basicamente, este efeito demonstra que as pessoas buscam ganhos seguros e perdas arriscadas. Outro trabalho muito importante nas pesquisas em Finanas Comportamentais o Judgment under uncertainry: heurisrics and biases desenvolvido por Tversky e Kahneman (1974) onde esses estudiosos apresentam trs heursticas. Vale destacar que heurstica significa atalhos mentais utilizados pelo crebro no intuito de facilitar a tomada de deciso. Todavia, tais atalhos podem, na maioria das vezes, direcionar o tomador de deciso a cometer erros de julgamento. Estas heursticas podem ser definidas como um conjunto de regras que conduzem a resoluo de problemas de forma satisfatria. Nesta linha, Tversky e Kahneman (1974) apresentam trs tipos de heursticas, e so elas a heurstica da representatividade, a disponibilidade e a ancoragem. No que concerne a heurstica da representatividade, ocorre quando os indivduos tentam previr intuitivamente um determinado fato baseando-se em esteretipos. J a heurstica da disponibilidade est ligada a determinao de probabilidades atravs da facilidade de lembrar acontecimentos parecidos. E por ultimo, a heurstica da ancoragem ocorre quando as pessoas tentam previr probabilidades baseadas em uma informao inicial ou ponto de partida.

Diante do exposto, esta pesquisa visa responder ao seguinte questionamento: como os acadmicos do curso de administrao, direito e psicologia da Universidade do Sul de Santa Catarina - UNISUL tomam decises especificamente relacionadas aos episdios de racionalidade limitada, sob a perspectiva dos estudos de Tversky e Kahneman (1974) e Kahneman e Tversky (1979)? Para responder este questionamento o presente estudo tem como objetivo principal: investigar a ocorrncia de episdios de racionalidade limitada em relao tomada de decises e descrever a influncia da heurstica da representatividade e o impacto do efeito reflexo sobre os acadmicos de Administrao, Direito e Psicologia da Universidade do Sul de Santa Catarina - UNISUL, sob a perspectiva dos estudos de Tversky e Kahneman (1974) e Kahneman e Tversky (1979). Esta pesquisa se justifica por apresentar um estudo prtico que busca investigar como o perfil de tomada de deciso de acadmicos de uma Instituio de Ensino Superior (IES) de Santa Catarina, e se existe racionalidade dentro do contexto das finanas comportamentais, nas decises tomadas. O estudo est estruturado em cinco sees. Aps esta de carter introdutrio segue a seo 2 com a plataforma terica utilizada nos contrapontos com os resultados, a seo 3 traz a metodologia empregada na pesquisa, na seo 4 so apresentados e discutidos os resultados, a seo 5 traz as concluses e recomendaes, e por fim as referncias. 2 - FUNDAMENTAO TERICA A teoria da utilidade esperada (TUE) uma teoria da deciso sob incerteza, presente na maior parte dos modelos econmicos. A TUE est descrita no artigo Exposition of a New Theory on the Measurement of Risk de Bernoulli (1954)1. Esse estudioso demonstrou, por meio de exemplos, a diferena entre o valor esperado e a utilidade esperada, onde afirma que o valor de um item no est em seu preo, e sim na utilidade que ele proporciona a uma pessoa, porm esta utilidade varia dependendo das circunstancias particulares desta pessoa. No intuito de esclarecer o entendimento de utilidade, Bernoulli (1954) destaca um exemplo que fala sobre uma pessoa pobre e uma rica. Estas duas pessoas demonstram diferentes percepes de utilidade quando recebem, por exemplo, $ 2.000,00. O autor descreve que, para uma pessoa rica, a utilidade de receber $ 2.000,00 menor se comparada com a utilidade de uma pessoa pobre, no que se refere a mesma quantia. No entanto, se a pessoa rica fosse prisioneira e faltasse a ela, alm de toda a sua fortuna, mais $ 2.000,00 para readquirir sua liberdade, certamente, $ 2.000,00 para a pessoa rica, teriam maior utilidade se comparada com a utilidade apresentada por uma pessoa pobre, porm livre. Assim, a utilidade tambm pode ser definida como o nvel de satisfao que uma pessoa tem ao consumir um bem ou ao exercer uma atividade. Esta utilidade refere-se basicamente relao entre alternativas, onde o individuo prefere uma coisa outra, sempre optando pela que oferecer a maior utilidade esperada. (PINDYCK; RUBINFELD, 1994 apud MINETO, 2005). Na viso de Mineto (2005) de acordo com a TUE, uma pessoa possui uma preferncia entre vrias opes, esta preferncia evidenciada no processo de escolha da mesma, que ser a alternativa cuja utilidade esperada for maior. Conforme Cardoso e Riccio (2005) essa busca

O artigo Exposition of a New Theory on the Measurement of Risk, escrito em latim por Daniel Bernoulli em 1738 foi traduzido para o ingls em 1954 por Louise Sommer em Econometrica, vol.22, 1954, pp. 23-36.

pela maximizao da utilidade de um determinado bem, consiste de um ato racional e no enviesado. (CARMO, 2005). Nesse sentido, agir racionalmente necessita da capacidade de processar todas as informaes disponveis de forma objetiva sem sofrer influncia de fatores emocionais. Isso significa que investidores que adquirem um determinado bem analisam todas as informaes disponveis de forma objetiva e que possveis erros so aleatrios e no resultantes de um comportamento otimista ou pessimista. (VON NEUMAN; MORGENTERN, 1944 apud BALDO, 2007). Entretanto, embora a TUE seja amplamente usada como modelo descritivo para tomada de deciso sob risco, muitos estudos, neste ambiente, afirmam que vrias anomalias podem ser encontradas, comprovando que os indivduos apresentam episdios de racionalidade limitada. (BALDO, 2007). Nesta premissa, os indivduos tomadores de deciso apresentam julgamentos e atitudes enviesados, e este tipo de comportamento viola as premissas da TUE. (KIMURA, 2003) Estes julgamentos enviesados so causados por atalhos mentais que o crebro aciona para resolver questes complexas de forma rpida e objetiva. Em relao aos atalhos mentais, boa parte das decises so baseadas em crenas com relao a probabilidades de eventos incertos como, por exemplo, os resultados empricos de uma eleio. Estas decises partem de pessoas que utilizam um nmero limitado de heursticas que reduzem as tarefas complexas de se calcular ou, at mesmo, prever valores de operaes decisivas mais simples e estas heursticas so muito teis, porm, erros sistemticos graves podem ser cometidos durante este processo. (TVERSKY; KAHNEMAN, 1974). Na concepo de Macedo Junior (2003, p. 48):
Heurstica pode ser definida como um conjunto de regras e mtodos que conduzem resoluo de problemas, ou ainda, como metodologia ou algoritmo usado para resolver problemas por mtodos que, embora no rigorosos, geralmente refletem o conhecimento humano e permitem obter soluo satisfatria.

Estes processos heursticos esto relacionados a modelos criados pelo homem para a tomada de decises complexas em ambientes arriscados e so usados em processos de deciso que no so estritamente racionais, onde todas as informaes relevantes so coletadas e processadas objetivamente. (LIMA, 2003). Estes atalhos mentais so informaes filtradas, e o crebro usa apenas algumas partes dessas informaes para descrever a complexidade de outra informao. (BAKER; NOFSINGER, 2002). Kahneman e Tversky (1974) apontam trs tipos de atalhos mentais (heursticas): Heurstica da Representatividade; Heurstica da Disponibilidade e Heurstica da Ancoragem. A heurstica da Representatividade, um dos objetos de estudo desta pesquisa, uma heurstica baseada em esteretipos, este tipo de heurstica utilizado por pessoas que tentam, de forma intuitiva2, determinar, ou at mesmo previr, um determinado acontecimento ou fato. (CARMO, 2005). A ilustrao mais clssica dessa heurstica pertence aos psiclogos Tversky e Kahneman (1974) que citaram como exemplo: Steve, que foi descrito como uma pessoa tmida, introspectiva, humilde, prestativa e elevada. Caractersticas que podem ser facilmente interpretadas de forma errnea. No exemplo usado pelos psiclogos, as pessoas deveriam adivinhar se Steve era fazendeiro, piloto areo, bibliotecrio ou mdico. Neste caso, a heurstica da representatividade toma forma na escolha da funo bibliotecrio, que por representatividade, se assemelha mais s caractersticas de Steve. De fato, grande parte das respostas avaliadas pelos autores neste teste seguiu o padro previsto, contrariando princpios
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Conhecimento que no usa o recurso do raciocnio lgico.

estatsticos bsicos como, por exemplo, outras fontes de informao como a quantidade de fazendeiros X bibliotecrios. (CARMO, 2005). Esta forma de abordar os problemas em geral pode levar a erros drsticos de deciso, pois, a similaridade ou a representatividade no avalia diversos fatores que podem influenciar o julgamento de uma probabilidade. (ARRUDA, 2006). A regra da representatividade pode levar as pessoas a ignorarem o tamanho de uma amostra, negligenciando o conhecimento sobre o processo que gerou a base de dados, julgando probabilidades de maneira rpida, baseando-se em poucas informaes. (SANTOS, 2007). Assim, segundo Tversky e Kahneman (1974) a heurstica da representatividade pode levar a ocorrncia de alguns vieses cognitivos, tais como apresentados no Quadro 1. Quadro 1 Vieses da heurstica da representatividade
Vis cognitivo Insensibilidade probabilidade dos resultados anteriores Insensibilidade ao tamanho da amostra Definio Tendncia a negligenciar as probabilidades de resultados anteriores ou a freqncia de estimativas bsicas de resultados. Dificuldade em avaliar as probabilidades de obter um determinado resultado em uma amostra especfica de uma populao. Expectativa de que uma seqncia de dados gerados por um processo aleatrio A, represente as caractersticas essenciais de um determinado processo B. Tendncia a ignorar o fato de que eventos extremos tendem a regredir mdia em tentativas subseqentes. Dificuldade em avaliar a previsibilidade de um evento, mesmo quando fornecidas informaes relevantes ao mesmo. Dificuldade em perceber a validade dos eventos devido ao excesso de confiana em suas previses.

Concepo errnea de acaso

Concepo errnea de regresso

Insensibilidade a previsibilidade Iluso da validade Fonte: adaptado de Tversky e Kahneman (1974).

Por fim, Macedo Junior (2003) afirma que a heurstica da Representatividade, freqentemente faz com que as pessoas confundam bons investimentos com boas companhias e que nem sempre uma boa companhia um bom investimento. A heurstica da disponibilidade est relacionada ao acionamento de freqncias de um acontecimento pela facilidade de lembrar acontecimentos parecidos. (TVERSKY; KAHNEMAN, 1974). Quando as pessoas julgam a probabilidade de um evento qualquer, elas usam suas memrias como informaes base para a tomada de deciso. (MINETO, 2005). Este tipo de heurstica costuma se manifestar quando as pessoas avaliam a probabilidade de um evento pela facilidade com a qual exemplos ou acontecimentos podem ser trazidos a mente. (MACEDO JUNIOR, 2003). Pode-se usar como exemplo desta heurstica a probabilidade de uma pessoa sofrer um ataque do corao. Algum pode prever o risco deste ataque cardaco acontecer entre pessoas de meia idade ao recordar a ocorrncia deste tipo de problema entre seus conhecidos. (TVERSKY; KAHNEMAN, 1974) Esta heurstica representa a facilidade de

prever determinados eventos similares quando so trazidos mente no momento em que as pessoas fazem suas inferncias3. (MINETO, 2005). A heurstica da disponibilidade ocorre porque os indivduos tendem a concentrar sua ateno em um fato particular ao invs da situao completa, apenas porque este fato esta mais presente a sua mente. (TVERSKY; KAHNEMAN, 1974) Isso significa que os eventos mais provveis so mais lembrados que os improvveis. A heurstica da Ancoragem surge quando as pessoas fazem estimativas de uma determinada probabilidade baseadas em uma informao inicial ou ponto de partida. (TVERSKY; KAHNEMAN, 1974). Para Macedo Junior (2003) este tipo de heurstica pode fazer com que os investidores marquem uma ancora (ou informao base) mental para a tomada de deciso de compra ou venda de uma ao. Essa informao pode ser a previso de algum analista, o preo atingido por uma ao em determinada poca, uma venda ou compra anterior, etc. Exemplos de Ancoragem podem ser observados no nosso dia a dia. Pode-se citar o exemplo de um vendedor de carros. Este vendedor, ao apresentar um determinado carro, comea a negociao apresentando um preo alto, com o objetivo de ancorar o comprador neste preo. Desta forma, ao oferecer um desconto sobre o preo do veculo, o comprador ir analisar o preo final como um preo melhor. (CARMO, 2005). Conforme Zindel (2008, p. 44) a heurstica da ancoragem : [...] uma ferramenta utilizada pelo crebro para resolver problemas complexos pela seleo inicial de uma estimativa quantificvel que vai sendo vagarosamente ajustada s respostas corretas a media que vai recebendo novas informaes. Nota-se que para facilitar a tomada de deciso, o crebro utiliza atalhos mentais. Todavia, essa utilizao pode gerar erros severos de julgamento. Referente as iluses cognitivas foram identificadas por Kahneman e Tversky (1979), durante a formulao de uma teoria de deciso sob risco denominada Teoria do Prospecto. Esta teoria uma crtica a TUE, onde apresenta um modelo alternativo para a tomada de decises sob risco. (SANTOS, 2007). Para Barreto Jr. (2007) esta teoria afirma que um indivduo avesso ao risco no campo dos ganhos, porm propenso ao risco no campo das perdas. O autor afirma que, segundo a averso ao risco no campo dos ganhos, um indivduo escolheria um ganho certo a um ganho de maior valor, porm provvel. No entanto, quando se trata da possibilidade de perda, a escolha se inverte, ou seja, o indivduo tende a escolher uma perda de maior valor, que seja provvel, a uma perda de menor valor, porm certa. A Teoria do Prospecto o principal pilar para um dos ramos de estudos mais importantes e atuais da nossa poca, intitulado Finanas Comportamentais, onde se combina conceitos de Economia, Finanas e Psicologia, e tem o intuito de explicar a tomada de deciso dos investidores, considerando as limitaes da racionalidade. (CARMO, 2005). Neste raciocnio, as Finanas Comportamentais surgem como uma forma de explicar as reaes dos mercados financeiros, segundo o qual o comportamento dos indivduos pode ser mais bem compreendido por meio da utilizao de modelos que explicam a racionalidade limitada. (ARRUDA, 2006). Segundo Kahneman, Slovic e Tversky (1982 apud MACEDO JUNIOR, 2003) iluses cognitivas consistem de escolhas erradas e sistemticas que investidores tomam de forma
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Deduo, conexo indireta entre assuntos.

parcialmente racional. Segundo Kahneman e Tversky (1974) o ser humano tem dificuldade em avaliar, de forma subjetiva, quantidades fsicas e/ou probabilidades. Na opinio de Macedo Junior (2003) identificar estas iluses a chave para evitar escolhas ruins, e conseqentemente aumentar as probabilidades de ganho. Nesse sentido, Kahneman e Tversky (1979), identificaram trs tipos de iluses cognitivas ou efeitos: certeza, reflexo e isolamento. Quanto ao Efeito Certeza, evidencia a tendncia das pessoas darem um maior peso a probabilidades com altas chances de acontecer. (BALDO, 2007). Para Mineto (2005) ao comparar as possibilidades de um evento certo a um evento considerado apenas como provvel, os indivduos tendem a escolher o evento certo. A seguir, atravs da Tabela 1, pode-se visualizar o efeito certeza. Tabela 1 Efeito Certeza
Valor do ganho Problema 1 N = 95 Problema 2 N = 95 Problema 3 N = 66 Problema 4 3.000,00 3.000,00 86% 0,02% 6.000,00 73% 4.000,00 65% 90% 6.000,00 14% 0,01% 4.000,00 20% 20% 3.000,00 35% 45% Probabilidade de ganho 80% Valor do ganho 3.000,00 80% 25% Probabilidade de ganho 100%

N = 66 27% Fonte: adaptada de Kahneman e Tversky (1979).

Por meio da Tabela 1, pode-se observar a tendncia pela escolha dos problemas que contm 100% de probabilidade de ganho, contrariando as premissas da TUE. No problema 1 e 3 a maioria dos pesquisados escolheram o problema com retorno garantido, ao invs do de maior retorno. O Efeito Reflexo, segundo objeto de estudo da presente pesquisa, foi identificado aps vrios testes com estudantes universitrios. Estes testes4 eram formados por opes no campo dos ganhos e opes no campo das perdas. As apostas no campo dos ganhos foram transformadas em apostas no campo das perdas, ou seja, ganhos certos ou provveis tornaramse perdas certas ou provveis. (ARRUDA, 2006). Atravs da Tabela 2 pode-se observar o Efeito Reflexo. Tabela 2 - Efeito Reflexo
Probabilidades Positivas (a) 4000 c/ 80% Ou (b) 3000 c/ certeza N = 95 20% (a) / 80% (b) Problema 4 (a) 4000 c/ 20% Ou (b) 3000 / 25% Problema 3
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Probabilidades negativas (a) - 4000 c/ 80% Problema 3 Ou (b) - 3000 c certeza 92% (a) / 8% (b) N = 95 (a) - 4000 c/ 20% Problema 4 Ou (b) - 3000 c/ 25%

Estes testes eram baseados no dinheiro Israelense e para entender melhor o significado das quantidades envolvidas, note que a renda mensal liquida de uma famlia aproximadamente 3.000 Pounds Israelenses.

65% (a) / 35% (b) (a) 3000 c/ 90% Ou (b) 6000 c/ 45% N = 66 86% (a) / 14% (b) Problema 8 (a) 3000 c/ 2% Ou (b) 6000 c/ 1% N = 66 27% (a) / 73% (b) Fonte: adaptada de Kahneman e Tversky (1979).

N = 95 Problema 7

42% (a) / 58% (b) (a) - 3000 c/ 90% Ou (b) - 6000 c/ 45% 8% (a) / 92% (b) (a) - 3000 c/ 2% Ou (b) - 6000 c/ 1% 70% (a) / 30% (b)

N = 95 Problema 7

N = 66 Problema 8

N = 66

Observa-se que na Tabela 2, est identificado que as probabilidades negativas eram a imagem das preferncias das probabilidades positivas e isso significa que h uma inverso de preferncia do campo dos ganhos para o campo das perdas. (KAHNEMAN; TVERSKY, 1979) possvel observar na tabela a tendncia em escolher probabilidades altas no campo dos ganhos e a tendncia s escolhas arriscadas no campo das perdas. Seguindo este raciocnio, Mineto (2005) afirma que.
A mudana de sinal inverteu completamente a ordem de preferncia dos indivduos, como se eles procurassem por um risco maior em situaes de escolha entre perdas. Foi por essa razo que Kahneman e Tversky chamaram esse fenmeno de efeito reflexo.

Esta inverso de escolha inconsistente com a suposio de averso ao risco tanto no domnio dos ganhos quanto no domnio das perdas, defendida pela TUE. (ARRUDA, 2006). De acordo com Barreto Junior (2007, p. 51) este efeito implica que a averso ao risco no domnio positivo acompanhada por propenso ao risco no domnio negativo. Basicamente, este efeito demonstra que as pessoas buscam ganhos seguros e perdas arriscadas. No que tange o Efeito Isolamento, este consiste na centralizao da anlise sobre os componentes que distinguem as opes de escolha. Conforme Rogers et al (2007) isto significa uma simplificao do processo de deciso, que acarreta na desconsiderao de boa parte das caractersticas de uma das opes de escolha. Nesse sentido, Macedo Junior (2003) afirma que as pessoas tendem a descartar componentes que so compartilhados por todas as probabilidades em considerao. Tal tendncia conhecida como efeito isolamento e leva as preferncias inconsistentes quando a mesma escolha apresentada de formas diferentes. 2 - 1 Estudos Similares A finalidade desse estudo bibliogrfico foi investigar a existncia de pesquisas similares envolvendo finanas comportamentais. Os achados segundo o Quadro 2, demonstram vrios estudos realizados, porm, com tambm diversos focos de pesquisa.
Autor Tema Foco do Estudo Este trabalho apresenta simulaes de investimento, realizadas com estudantes de MBA e mdicos, demonstrando que as decises de investimentos sofrem vieses comportamentais, identificados pelas Finanas Comportamentais.

Decourt e Accorsi (2005)

As Finanas Comportamentais e o Processo de Deciso no Mercado Financeiro Brasileiro

Fonte Neto e Carmona (2006)

As Finanas Comportamentais e o Mercado Acionrio Brasileiro: Evidncias do Efeito Pessimismo em Estudos de Eventos com Regresses EGARCH

O presente trabalho objetivou investigar o comportamento do mercado acionrio brasileiro e as suas reaes a divulgaes de notcias macroeconmicas de relevncia (IPCA, PIB trimestral e taxa selic). Esse artigo tem como objetivo contextualizar esse recente campo de estudo e replicar a investigao emprica do artigo seminal de Kahneman e Tversky (1979) que aborda a Teoria do Prospecto e que constitui a base de Finanas Comportamentais. O objetivo deste trabalho o entendimento do contexto que favoreceu o desenvolvimento das Finanas Comportamentais e de verificar anomalias e eficincias no mercado de capitais brasileiro. O estudo objetiva verificar entre os formandos em Administrao e Cincias Contbeis, a questo do foco de promoo e foco de preveno descoberta por Higgins em seu artigo Making a Good Decision: Value from fit.

Rogers et al (2007)

Finanas Comportamentais no Brasil: Um Estudo Comparativo

Cioffi, Fama e Coelho (2008)

Contexto das Finanas Comportamentais: Anomalias e Eficincia do Mercado de Capitais Brasileiro Behavior Finance: Um Estudo Acerca do Conhecimento e Tomada de Deciso dos Formandos em Administrao e Cincias Contbeis com Base nos Pressupostos de Higgins

Reina, et al (2009)

Fonte: Nunes et al (2009)

Quadro 2 Estudos similares identificados em Congressos e Peridicos O presente estudo apresenta aspectos diferenciados em relao aos estudos demonstrados no Quadro 2, uma vez que realiza uma pesquisa prtica por meio de questionrio, analisando o perfil de tomada de deciso de acadmicos do curso de administrao, direito e psicologia sob a tica das finanas comportamentais, mais especificamente em relao perspectiva dos estudos realizados por Tversky e Kahneman (1974) e Kahneman e Tversky (1979). 3 - METODOLOGIA DA PESQUISA A coleta de dados ocorreu por meio de dados primrios quando da aplicao dos questionrios (apndice 1) e secundrios quando da consulta a materiais impressos para anlise e contrapontos com os resultados alcanados (RICHARDSON, 1999). Os procedimentos para a reviso da literatura se deram com base em artigos nacionais e principalmente internacionais, bem como em livros publicados no Brasil e no exterior. Este estudo utilizou questionrios para averiguar o perfil de tomada de deciso dos acadmicos do curso de administrao, direito e psicologia da Universidade do Sul de Santa Catarina - UNISUL. Os questionrios aplicados contemplam questes abertas e fechadas (RICHARDSON, 1999). Quanto natureza dos objetivos, a pesquisa exploratria, pois proporciona expanso do conhecimento nas pesquisas de tomada de deciso, o que se tem observado uma escassez

na literatura de estudos com esse foco. A pesquisa tambm descritiva, uma vez que procura investigar por meio de questionrios qual o perfil na tomada de deciso dos estudantes, relatar e descrever tal perfil. Nessa perspectiva, Beuren (2003, p. 80) afirma que a caracterizao do estudo como pesquisa exploratria normalmente ocorre quando h pouco conhecimento sobre a temtica a ser abordada. Por meio do estudo exploratrio busca-se conhecer com maior profundidade o assunto, de modo a torn-lo mais claro ou construir questes importantes para a conduo da pesquisa. Referente pesquisas descritivas, Richardson (1999, p. 71) declara que os estudos de natureza descritiva propem-se investigar o que , ou seja, a descobrir as caractersticas de um fenmeno como tal. Nesse sentido, so considerados como objeto de estudo uma situao especfica, um grupo ou indivduo. Em relao abordagem do problema, a pesquisa quali-quantitativa (RICHARDSON, 1999) mais predominantemente qualitativa. A pesquisa pode ser considerada qualitativa, medida que trabalha com aplicao de questionrios e inferncias estatsticas descritiva. No entanto, embora, alguns autores discordem, este trabalho utiliza para representao dos dados porcentagem, o que na viso de Richardson (1999), elemento quantitativo. E o uso das tcnicas estatsticas para fazer inferncias a partir os dados pesquisados caracteriza a lgica da presente pesquisa como sendo indutiva. De acordo com Richardson (1999, p. 35), a induo um processo pelo qual, partindo de dados ou observaes particulares constatadas, podemos chegar a proposies gerais, cujas hipteses (premissas) podem ou no ser verdadeiras. No que se refere forma de investigao da influncia da heurstica da representatividade e do impacto do efeito reflexo sobre os acadmicos de Administrao, Direito e Psicologia da Universidade do Sul de Santa Catarina - UNISUL aplicou-se questionrio numa amostra de 140 acadmicos desta instituio com alunos dos cursos de Administrao, Direito e Psicologia em diversas fases, segundo o critrio adotado, acessibilidade. De acordo com Richardson (1999, p. 158) a amostra qualquer subconjunto do conjunto universal ou da populao. Nesse sentido, o questionrio aplicado composto por duas partes. A primeira parte teve o intuito de levantar o perfil dos acadmicos, participantes da pesquisa. A segunda parte contm problemas transcritos da pesquisa de Tversky e Kahneman (1974) e Kahneman e Tversky (1979). Dos 140 questionrios no qual se obteve a participao efetiva de 72 acadmicos, sendo 36 em Administrao, 20 em Direito e 16 em Psicologia. 4 - APRESENTAO E DISCUSSO DOS RESULTADOS No que concerne a idade dos acadmicos pesquisados, verificou-se que a maioria dos acadmicos em Administrao apresentou idade entre 20 e 25 anos, o mesmo ocorreu com os acadmicos do curso de Psicologia. J os acadmicos do curso Direito, a maioria apresentou idade entre 25 e 35. Observa-se, que esses dados revelam um perfil de acadmicos ainda jovens e que tal fato pode influenciar nos resultados, tendo em vista que pessoas mais jovens tendem a tomar decises menos conservadoras (no via de regra). Com relao ao gnero, dos acadmicos, constatou-se que: no curso de Administrao 66% do gnero feminino, percentual bem prximo dos acadmicos do curso de Direito com 69%. J no curso de Psicologia 100% dos pesquisados so do gnero feminino. Apesar da grande diferena de percentual entre os cursos (administrao e direito em relao ao curso de

psicologia), no se observou diferenas com mesma proporo de percentual quando da anlise dos resultados, ou seja, o fator gnero no influenciou os resultados da pesquisa. Ao questionar sobre a fase em que os alunos estavam cursando, identificou-se que dos acadmicos do curso de Administrao: 47% cursam a 7 fase, 31% cursa 6 fase e 22% cursa 5 fase; dos acadmicos do curso de Direito: 80% cursam a 10 fase e 20% cursam a 9 fase; dos acadmicos do curso de Psicologia: 31% cursam a 9 fase, 30% cursam a 8 fase e 40% cursam a 6 fase. Neste sentido, no foi possvel fazer inferncias sobre tais resultados, pois, como amostra foi por acessibilidade, observa-se que as fases dos alunos pesquisados se encontram entre 7 e 9 fase. Quando perguntado sobre ser ou no investidores, dos acadmicos em Administrao: 53% afirmaram ser investidores e desses, 79% investem h menos de 5 anos; dos acadmicos em Direito: 35% afirmaram ser investidores e desses, 85% investem h menos de 5 anos; dos acadmicos em Psicologia: 25% afirmaram ser investidores e desses, 75% investem h menos de 5 anos. Dessa forma, como abordado no referencial terico, a heurstica da representatividade, ocorre quando os indivduos tentam previr intuitivamente um determinado fato baseando-se em esteretipos. De acordo com os resultados encontrados, a maioria, 63% dos acadmicos em Administrao envolvidos na pesquisa utilizou o atalho mental da representatividade onde ligou o perfil descrito profisso bibliotecrio, sem analisar o baixo nmero de bibliotecrios existentes se comparado ao nmero de mdicos ou vendedores, por exemplo. Para os acadmicos em Direito, 50% utilizou o atalho mental da representatividade. J os acadmicos em Psicologia, 37% utilizaram o atalho mental da representatividade. De acordo com Tversky e Kahneman (1974), a influncia da heurstica da representatividade ocorre para facilitar a carga cognitiva do crebro onde facilita a tomada de deciso que provavelmente causa uma resposta errada se, apurado o nmero de cada profissional na cidade e calculada probabilidade de cada uma das profisses citadas. Com relao a avaliao da suscetibilidade ao efeito reflexo apresentada pelos acadmicos, participantes da pesquisa, vale destacar que os axiomas da TUE prevem que os investidores so racionais, avessos ao risco e visam maximizar sua utilidade. (BERNOULLI, 1954). Esse efeito se confirmar se houver assimetria das decises dos investidores nos problemas de probabilidades positivas, se comparados com os problemas de probabilidades negativas. Ou seja, a preferncia das probabilidades negativas formaria uma espcie de reflexo das probabilidades positivas. (KAHNEMAN; TVERSKY, 1979). Logo, foram analisadas as preferncias entre probabilidades positivas e negativas dos acadmicos em Administrao, Direito e Psicologia da Universidade do Sul de Santa Catarina - UNISUL, participantes da pesquisa, conforme Tabela 3. Tabela 3 - Preferncias positivas e negativas dos acadmicos de Administrao, Direito e Psicologia
Probabilidades Positivas Problema 1 Cursos Administrao Direito Psicologia A 6% 30% 0% B 94% 70% 100% A 86% 60% 75% Probabilidades Negativas Problema 3 B 14% 40% 25%

Teste Original

20% Problema 2

80%

92% Problema 4

8%

Cursos Administrao Direito Psicologia

A 75% 65% 81%

B 25% 35% 19% 14%

A 28% 45% 56% 8%

B 72% 55% 69% 92%

Teste Original 86% Fonte: Elaborada pelos autores

De acordo com a Tabela 3, a nica mudana entre os problemas corresponde ao sinal e as respostas dos investidores com probabilidades negativas formaram um reflexo das respostas dos problemas com probabilidades positivas. Conforme a Tabela 3, os resultados da presente pesquisa podem ser comparados aos da pesquisa de Kahneman e Tversky (1979). possvel verificar que os resultados desses estudiosos se assemelham com os resultados obtidos no presente estudo. No que tange as respostas dos problemas 1 e 3, por exemplo, possvel verificar que a maioria dos acadmicos em Administrao, 94% dos participantes optou por ganhar R$ 3.000,00 com certeza a concorrer e ganhar R$ 4.000,00 com probabilidade de 80%. Todavia, no campo das perdas, ou seja, no problema 3, houve uma mudana sbita nas escolhas uma vez que apenas 14% prefeririam perder R$ 3.000,00 com certeza. J para os acadmicos de Direito, 70% optou por ganhar R$ 3.000,00 com certeza a concorrer e ganhar R$ 4.000,00 com probabilidade de 80%. Todavia, no campo das perdas, 40% prefeririam perder R$ 3.000,00 com certeza. Dessa forma, observou-se tambm o Efeito Reflexo, todavia, com menos intensidade se comparar esses resultados com os resultados dos acadmicos de Administrao. Dos acadmicos em Psicologia, 100% dos participantes optou por ganhar R$ 3.000,00 com certeza a concorrer e ganhar R$ 4.000,00 com probabilidade de 80%. Todavia, no campo das perdas, houve uma mudana repentina nas escolhas uma vez que apenas 25% prefeririam perder R$ 3.000,00 com certeza. 5 - CONCLUSES E RECOMENDAES A presente pesquisa teve como objetivo central investigar a ocorrncia de episdios de racionalidade limitada em relao tomada de decises e descrever a influncia da heurstica da representatividade e o impacto do efeito reflexo sobre os acadmicos de Administrao, Direito e Psicologia da Universidade do Sul de Santa Catarina - UNISUL, sob a perspectiva dos estudos de Tversky e Kahneman (1974) e Kahneman e Tversky (1979). No que tange a heurstica da representatividade, importa frisar que ela pode influenciar a percepo das pessoas e pode ocorrer quando h uma tentativa de previr intuitivamente um determinado acontecimento com base em esteretipos. As pessoas podem, por exemplo, avaliar positivamente o potencial de um investimento especfico simplesmente em funo de terem formado uma opinio estereotipada por conseqncia da simpatia do tipo de investimento, do desempenho passado ou de informaes obtidas atravs de outros indivduos. (KIMURA, 2003) Essa heurstica surge para facilitar a carga cognitiva e por consequncia, agilizar a tomada de deciso ao ignorarem o tamanho de uma amostra, negligenciando o conhecimento

sobre o processo que gerou a base de dados, julgando probabilidades de maneira rpida, baseando-se em poucas informaes. (SANTOS, 2007). De acordo com os resultados encontrados, a maioria dos acadmicos em Administrao (63,0% dos acadmicos envolvidos na pesquisa) utilizou o atalho mental representatividade onde ligou o perfil descrito profisso bibliotecrio sem analisar o baixo nmero de bibliotecrios existentes se comparado ao nmero de mdicos ou vendedores, por exemplo. Para os acadmicos em Direito, 50% utilizou o atalho mental da representatividade. J os acadmicos em Psicologia, apenas 37% utilizaram o atalho mental da representatividade. Dessa forma, especificadamente em relao a heurstica da representatividade observou-se que os acadmicos em Administrao apresentaram mais episdios de racionalidade limitada se comparados aos acadmicos de Direito e Psicologia. No que concerne a suscetibilidade ao efeito reflexo, os episdios de racionalidade limitada podem ser observados quando um indivduo demonstra averso ao risco no campo dos ganhos e propenso ao risco no campo das perdas. No campo dos ganhos, um indivduo escolheria um ganho certo a um ganho de maior valor, porm provvel. No entanto, quando se trata da possibilidade de perda, a escolha se inverte, ou seja, o indivduo tende a escolher uma perda de maior valor, que seja provvel, a uma perda de menor valor, porm certa. Dessa forma, para os problemas 1 e 3 os acadmicos que escolheram a alternativa B no campo dos ganhos apresentaram averso ao risco nas probabilidades positivas e os acadmicos que optaram para a alternativa A no campo das perdas apresentaram propenso ao risco nas probabilidades negativas. J para os problemas 2 e 4 os acadmicos que escolheram a alternativa A no campo dos ganhos apresentaram averso ao risco nas probabilidades positivas e os acadmicos que optaram para a alternativa B no campo das perdas apresentaram propenso ao risco nas probabilidades negativas. Logo, a preferncia entre as probabilidades negativas forma uma espcie de reflexo preferncia das probabilidades positivas. Diante do exposto nos resultados na Tabela 3, pode-se inferir que os acadmicos envolvidos na presente pesquisa nem sempre se mantm racionais em decises de investimento sob risco. Dentre os cursos envolvidos, observou-se que os acadmicos de Direito apresentaram mais suscetibilidade ao efeito reflexo se comparados aos acadmicos de Administrao e Psicologia. Nessa perspectiva, adota-se o pressuposto de que as pessoas aprendem que esto suscetveis a episdios de racionalidade limitada aps tomarem muitas decises erradas. Assim, pode-se inferir que por meio da disseminao das Finanas Comportamentais, as pessoas, munidas desse conhecimento, podero diminuir os episdios de racionalidade limitada em decises de investimentos sob risco. Para futuras pesquisas sugere-se que os mesmos questionrios sejam aplicados desde a primeira fase at a ltima para tentar identificar em qual fase os acadmicos so mais propensos a assumir riscos quanto a tomada de deciso sobre investimentos. Outra sugesto, seria realizao de estudos com a mesma fase, mesmo curso em vrias Instituies de Ensino Superior (IES) para identificar se o currculo das instituies influencia no perfil de tomada de deciso dos acadmicos.

REFERNCIAS

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NUNES, Patrcia; REINA, Donizete; MACEDO JUNIOR, Jurandir Sell; AMORIM, Lourival Pereira. Finanas Comportamentais: uma Investigao da Tomada de Deciso dos Acadmicos de Administrao da Unisul sob a Perspectiva dos Estudos de Tversky e Kahneman (1974) e Kahneman e Tversky (1979). In: 3 CONGRESSO UFSC DE CONTROLADORIA E FINANAS, 2009, Florianopolis. 2009. Anais... Florianpolis, 2009. CD-ROM. ROGERS, Pablo et al. Finanas comportamentais no Brasil: um estudo comparativo. Congresso de Contabilidade e Controladoria. In: VII CONGRESSO USP DE CONTROLADORIA E CONTABILIDADE, 2007, So Paulo. 2007. Anais... So Paulo, 2007. CD-ROM. SANTOS, Bernardo Queima Alves. Finanas comportamentais: diversificao ingnua em planos de previdncia de contribuio definida no Brasil. 2007. Dissertao (Mestrado em Administrao)- Pontifcia Catlica do Rio de Janeiro, Rio de Janeiro, 2007. ZINDEL, Mrcia Terezinha Longen. Finanas comportamentais: o vis cognitivo excesso de confiana em investidores e sua relao com as bases biolgicas. 2008. Tese (Doutorando em Ps-Graduao em Engenharia de Produo)-Universidade Federal de Santa Catarina, Florianpolis, 2008. APNDICE 1 - Questionrio aplicado na UNISUL Parte I 1. Sexo: ( ) Masculino ( ) Feminino 2. Qual sua idade? ______ anos 3. Qual Curso?( ) Administrao Qual fase?___ 1. Qual sua Profisso? _____________________________ 2. O Sr.(a) se considera Investidor? ( ) sim ( ) no

3. H quanto tempo o Sr.(a) se considera Investidor? ______ anos Parte II 1 Leia a descrio do perfil de Joo e assinale a profisso que o Sr. (a) considera que seja a dele. ASSINALE APENAS UMA PROFISSO. Joo tem sido descrito pelos conhecidos da seguinte forma: muito tmido, recolhido, auxilia, invariavelmente, mas tem pouco interesse nas pessoas ou no mundo real. Uma alma obediente e ajeitada, ele precisa de ordem e estrutura e uma compaixo por detalhes. ( ) agricultor ( ) vendedor ( ) piloto de avies ( ) bibliotecrio ( ) mdico

2 As alternativas abaixo representam probabilidades. Leia e escolha apenas uma alternativa em cada problema proposto: Observao: No h nenhuma resposta correta para os problemas propostos. PROBLEMA 1 escolha entre: ( ) Um bilhete de loteria com probabilidade de 80% de ganhar R$4.000,00. ( ) Ganhar R$ 3.000,00 com certeza. PROBLEMA 2 escolha entre: ( ) Um bilhete de loteria com probabilidade de 90% de ganhar R$3.000,00. ( ) Um bilhete de loteria com probabilidade de 45% de ganhar R$6.000,00. PROBLEMA 3 escolha entre: ( ) A probabilidade de 80% de perder R$4.000,00. ( ) Perder R$3.000,00 com certeza. PROBLEMA 4 escolha entre: ( ) A probabilidade de 90% de perder R$3.000,00. ( ) A probabilidade de 45% de perder R$6.000,00.