Gestão de Capital de Giro: Um Estudo Comparativo Entre Práticas de Empresas Brasileiras e Britânicas

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RAC, Rio de Janeiro, v. 16, n. 4, art. 2, pp. 518-543, Jul./Ago. 2012
Gesto de Capital de Giro: um Estudo Comparativo entre Prticas de Empresas Brasileiras e Britnicas
Working Capital Management: a Comparative Study between the Practices of Brazilian and UK Firms
Claudin Jordo de Carvalho * E-mail: jordao@ufu.br Universidade Federal de Uberlndia - UFU Uberlndia, MG, Brasil. Rafael Felipe Schiozer E-mail: rafael.schiozer@fgv.br Fundao Getlio Vargas EAESP/FGV So Paulo, SP, Brasil.
* Endereo: Claudin Jordo de Carvalho Av. Joo Naves de vila, 2121, Bairro Santa Maria, Uberlndia/MG, 38400-902.
Copyright 2012 RAC. Todos os direitos, at mesmo de traduo, so reservados. permitido citar parte de artigos sem autorizao prvia, desde que seja identificada a fonte.
Gesto de Capital de Giro
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Resumo
Este artigo investiga os determinantes do estilo de conduo da gesto financeira de curto prazo em micro e pequenas empresas (MPEs), luz dos fundamentos das teorias de crescimento das firmas por estgios, da viso baseada em recursos, de crdito comercial, de agncia e de custos de transao. Os dados obtidos por meio de um survey com dirigentes de 447 MPEs dos estados de Minas Gerais e So Paulo foram analisados por tcnicas multivariadas, tendo sido identificados quatro estilos de gesto de capital de giro, que podem ser explicados por variveis como idade, tamanho e lucratividade da firma. Os resultados foram comparados aos obtidos por pesquisa similar realizada com empresas do Reino Unido (Howorth & Westhead, 2003), e a evidncia mostra diferenas importantes: (a) as empresas brasileiras revisam a maioria das rotinas de capital de giro com maior frequncia que as britnicas; (b) as MPEs brasileiras ofertam menos crdito comercial que as britnicas. Essas diferenas podem ser explicadas, pelo menos em parte, pelo maior custo do financiamento bancrio das firmas brasileiras em comparao com as britnicas. Palavras-chave: micro e pequenas empresas; capital de giro; gesto de estoques; desenvolvimento financeiro.
Abstract
This study investigates the determinants of the ways to conduct working capital practices in micro and small enterprises (MSEs), using the foundations of firm life cycle, resource based view, trade credit, agency and transaction cost theories. The data obtained from a survey with 447 MSEs from the states of Minas Gerais and So Paulo were analyzed using multivariate techniques, and four styles of working capital management were identified. These styles may be explained by firm characteristics such as age, size and profitability. The results were compared to the ones obtained in a similar study with UK firms (Howorth & Westhead, 2003), and the evidence shows important differences: (a) Brazilian firms revise most working capital management routines more frequently than their counterparts in the UK; (b) Brazilian MSEs supply less trade credit than their British counterparts. These differences may be explained, at least in part, by the higher cost of financing faced by Brazilian firms compared to UK firms. Key words: micro and small enterprises; working capital; inventories management; financial development.
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C. J. de Carvalho, R. F. Schiozer
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Introduo
A gesto inadequada do capital de giro foi apontada como o principal motivo para o fechamento de empresas de micro e pequeno porte no Brasil (Sistema Brasileiro de Apoio s Micro e Pequenas Empresas [SEBRAE], 2007). Uma possvel explicao para esse fato a fragilidade dos registros contbeis e, tambm, do nvel de controle gerencial nessas empresas. Nesse sentido, vital que proprietrios e gestores aprimorem a gesto financeira de curto prazo, visando garantir longevidade s firmas. A administrao da liquidez envolve a tomada de decises associadas ao trade-off entre risco de liquidez e lucratividade. Essas decises so, em geral, tomadas de maneira simultnea s demais escolhas comerciais e financeiras, e possuem uma natureza complexa. Portanto, de se esperar que tais decises ocupem tempo considervel dos administradores, que devem gerir e decidir sobre as operaes internas dirias, como o valor do capital investido em ativos circulantes, os prazos de pagamento a serem concedidos a clientes e a negociao de prazos com fornecedores (Deloof, 2003). Este artigo apresenta os resultados de um questionrio sobre as prticas de gesto do capital de giro, respondido por administradores de 447 Micro e Pequenas Empresas (MPEs)(1) dos estados de So Paulo e Minas Gerais. Para tanto, usa o desenho do questionrio elaborado por Howorth e Westhead (2003), possibilitando uma comparao direta entre os resultados daquela pesquisa e os levantamentos realizados nesta. Howorth e Westhead (2003) buscaram responder a duas questes sobre o estilo da gesto do capital de giro: (a) existem diferentes tipos de pequenas empresas, quanto adoo de rotinas de administrao de capital de giro?; (b) quais variveis independentes esto associadas propenso de pequenas empresas em utilizarem rotinas especficas de administrao de capital de giro? Os resultados lhes propiciaram classificar as empresas pesquisadas quanto ao estilo de gesto do capital de giro. Essa classificao feita por meio da anlise de componentes principais e da anlise de clusters. Assim, o estilo de gesto determinado pelo foco em algum aspecto particular da gesto do capital de giro. O estudo britnico abre a possibilidade de investigaes semelhantes em outros contextos industriais e culturais. Nesse aspecto, acrescenta-se outra questo de investigao ainda no explorada no Brasil: as diferenas econmicas e institucionais-legais tornam as prticas de gesto de capital de giro de MPEs brasileiras diferentes das observadas nas empresas britnicas? Assim, os objetivos centrais deste trabalho so: (a) descrever a demografia das MPEs brasileiras acerca da gesto do capital de giro e identificar os focos de gesto de capital de giro no Brasil; (b) investigar os determinantes desses focos, confrontando-os com as teorias existentes; e (c) comparar os resultados queles obtidos no Reino Unido. O presente estudo pode contribuir em duas frentes principais: (a) por descrever as prticas de gesto de capital de giro das MPEs brasileiras e as percepes de seus gestores acerca do assunto (at onde foi possvel pesquisar, este o primeiro estudo a trazer esse tipo de informao, possibilitando traar uma demografia das MPEs com relao s suas prticas de gesto de capital de giro); e (b) por comparar os seus resultados com os verificados numa economia desenvolvida (Reino Unido). A comparao permite entender as implicaes que as diferenas legais, institucionais, no desenvolvimento e na profundidade dos mercados financeiros trazem sobre a prtica gerencial. Os resultados brasileiros diferem parcialmente daqueles observados nas empresas britnicas. As evidncias sugerem que os dirigentes brasileiros controlam rotinas da gesto de capital de giro com maior frequncia que os britnicos, e o estilo de gesto com maior nmero de empresas no Brasil aquele com dirigentes que focam na administrao dos prazos. possvel que isso ocorra em razo do maior custo do financiamento bancrio no Brasil, o que parece exigir dos dirigentes locais mais ateno na gesto financeira. Adicionalmente, identificou-se que os gestores brasileiros, embora ofertem menos crdito comercial que os britnicos, mostram-se mais preocupados com atividades
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relacionadas oferta de crdito a clientes. Em contrapartida, h, proporcionalmente, mais gestores britnicos com foco na gesto de estoque e de caixa do que no Brasil. O restante do estudo est organizado da seguinte maneira: a segunda seo traz uma reviso da literatura concernente gesto das finanas de curto prazo, com foco em MPEs, alm de formular as hipteses do estudo. A terceira seo discorre sobre o instrumento de coleta de dados (questionrio) e as estatsticas descritivas, comparando os dados da presente pesquisa com a amostra britnica. A quarta parte expe a metodologia de anlise de componentes principais e de clusters (usadas para identificar os focos de gesto de capital de giro), e de regresso logstica simples e multinomial (utilizada para identificar os determinantes de cada estilo de gesto), bem como os resultados obtidos para o Brasil, alm da comparao desses com os do Reino Unido. Por fim, so apresentadas as concluses do estudo e as consideraes finais.
Reviso da Literatura e Formulao das Hipteses
De acordo com Gilchrist e Himmelberg (1995), as MPEs sofrem restries, pois so tipicamente estreantes, pouco conhecidas e, dessa forma, mais vulnerveis s imperfeies do mercado de capitais. Assim, as questes inerentes assimetria informacional, seleo adversa e ao risco moral podem ter um efeito relativamente grande quando as firmas so jovens e pequenas, o que pode explicar o porqu das dificuldades encontradas para contratar emprstimos no mercado (Petersen & Rajan, 1994). Essas questes afetam diretamente o custo do capital e das transaes e a estratgia de gesto financeira de curto prazo. Garca-Teruel e Martnez-Solano (2007) evidenciam que, em micro e pequenas empresas espanholas, 69% e 52% dos recursos esto comprometidos sob a forma de ativos e passivos circulantes, respectivamente.
Desenvolvimento financeiro e implicaes para a gesto do capital de giro

As imperfeies de mercado financeiro diferem, consideravelmente, entre pases (Levine, 2004). Como consequncia, o ambiente de negcios e as decises empresariais ficam dependentes do modelo de sistema financeiro adotado no pas de operao da empresa. O sistema financeiro influencia quem pode iniciar ou no um negcio, gerando, assim, uma desigualdade no nvel de crescimento econmico entre os pases (Demirgc-Kunt & Levine, 2009). As teorias sobre desenvolvimento sugerem que melhores sistemas financeiros facilitam o acesso s informaes e diminuem os custos de transao (Levine, 2004). Para Demirgc-Kunt e Levine (2009), as MPEs so as empresas que mais se beneficiam do desenvolvimento financeiro, pois este afeta o acesso dessas firmas a recursos para investimento. Na viso de Petersen e Rajan (1994), uma importante medida da eficincia do sistema financeiro a extenso pela qual as MPEs so criadas e tm acesso ao capital necessrio para crescerem. Assim, as diferenas entre os fundamentos econmicos do Brasil e do Reino Unido, no que se refere aos ambientes legal, fiscal e institucional, ao grau de desenvolvimento do mercado financeiro, e principalmente, ao custo de captao no mercado bancrio, devem afetar as decises empresariais. Para ter-se uma ideia do impacto desses aspectos em diferentes ambientes de negcios, o Reino Unido o 2 colocado na facilidade de obteno de crdito e o 4 para se fazer negcios, enquanto que o Brasil ocupa, nesses rankings, a 127 e a 89 posies, respectivamente (International Finance Corporation [IFC], 2010). Dessa forma, dado o maior custo do financiamento bancrio das empresas brasileiras, em comparao s britnicas, e a maior dificuldade de acesso ao financiamento externo firma, espera-se que os gestores brasileiros dediquem maior parte de seu tempo a atividades relacionadas gesto financeira de curto prazo (e, portanto, revisem com mais frequncia as rotinas de gesto do capital de giro), de forma a otimizar a utilizao dos recursos de curto prazo e minimizar o volume e o prazo dos financiamentos bancrios.
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Crdito comercial
Crdito comercial um acordo entre comprador e fornecedor, por meio do qual o fornecedor aceita adiar o recebimento das vendas dos seus produtos (Mian & Smith, 1992). Ele representa uma importante fonte de capital para firmas com pouco acesso a emprstimos bancrios. Diante da dificuldade de acesso ao crdito bancrio, as firmas podem se valer do crdito comercial decorrente dos relacionamentos com os agentes da cadeia produtiva para sustentar suas operaes e, eventualmente, crescerem, podendo ser a nica fonte de financiamento externo, quando as firmas so jovens (Meltzer, 1960). Desse modo, a sua utilizao pode ocorrer muito mais por necessidade do que por escolha (Petersen & Rajan, 1994). Assim, a demanda por crdito comercial deve ser tanto maior quanto menor o acesso ao financiamento bancrio, ou quanto maior o custo desse tipo de financiamento. Petersen e Rajan (1997) questionam as razes que levam as firmas a conceder crdito para clientes com dificuldade de obteno de crdito bancrio. Segundo os autores, trs fatores justificam a deciso: (a) aquisio de informao; (b) monitorao do comprador; e (c) recuperao de valor. O volume de crdito comercial concedido entre as partes baseado em relacionamentos de longo prazo. Os fornecedores tm interesse em manter seus clientes em operao e, at mesmo, induzir seu crescimento. Ao suprir crditos renovveis, os fornecedores entendem que os riscos inerentes aos problemas de risco moral dos emprstimos so minimizados, pois presumem possuir melhores informaes dos clientes que as instituies financeiras (Love & Zaidi, 2010). Ao assumir essa funo, as firmas que tm acesso a financiamentos no mercado financeiro parecem atuar como intermediadoras para aquelas empresas com pouco acesso aos mercados. Assim, uma boa medida do custo marginal de oportunidade do fornecimento de crdito comercial para firmas sem acesso aos mercados de capitais (caso de MPEs) o custo do financiamento bancrio de curto prazo. J as firmas com maior capacidade de obter recursos no mercado de capitais, e a um custo menor, garantem mais crdito comercial para seus clientes (Garca-Teruel & Martnez-Solano, 2010) e, possivelmente, conseguem incrementos de vendas por meio de fidelizao dos mesmos. Dessa forma, a oferta de crdito comercial deve estar diretamente relacionada ao custo de captao, e, portanto, de se esperar que as MPEs brasileiras ofertem menos crdito comercial que as britnicas. Fisman e Love (2003) mostram que, em pases com um sistema financeiro menos desenvolvido, empresas de setores que utilizam mais crdito comercial crescem mais do que empresas de outros setores.
Teorias administrativas em gesto de capital de giro

Diferenas em aspectos como cultura, sistemas de leis (La Porta, Lopez-de-Sinales, Shleifer, & Vishny, 1997), barreiras de proteo de mercado, grau de desenvolvimento do sistema financeiro e da indstria podem induzir os empresrios a focar a gesto do capital de giro de maneira tambm diversa, j que as caractersticas do ambiente local determinam a gesto que melhor se ajusta empresa. Bloom e Van Reenen (2010) mostram que firmas de diferentes pases adotam diferentes prticas de administrao, adaptando-se ao ambiente de negcios, e que essas prticas influenciam diretamente o desempenho operacional e financeiro. O porte e a idade das firmas exercem papel de relevncia nas relaes de agncia. Conforme a teoria de crescimento por estgios (Dodge & Hobbins, 1992) e a viso baseada em recursos, espera-se que empresas maiores e maduras apresentem estruturas de gesto e de controle com nveis superiores de informao em relao s empresas menores e jovens. As evidncias encontradas no Reino Unido, por Howorth e Westhead (2003), em consonncia com a teoria dos custos de transao, sugerem que algumas pequenas empresas possam focar em rotinas especficas da gesto de capital de giro associadas a retornos marginais maiores (Wilson, Watson, Singleton, & Summers, 1996). Nessa ptica, como o custo do financiamento externo muito maior no Brasil do que no Reino Unido, a otimizao dos fluxos financeiros de curto prazo tem um maior retorno marginal aqui do que l, o que mais um motivo para crer que gestores brasileiros revisem as atividades de gesto do capital de giro com maior frequncia que os britnicos.
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Formulao das hipteses

A partir das fundamentaes e preceitos tericos apresentados, so formuladas trs hipteses comparando a gesto de capital de giro no Brasil e no Reino Unido (Tabela 1.a). Alm disso, 15 das 18 hipteses propostas por Howorth e Westhead (2003) foram testadas neste estudo, conforme apresentado na Tabela 1.b. Tabela 1.a Hipteses de comparao: Brasil x Reino Unido
Hipteses Literatura de apoio
H1: As MPEs brasileiras ofertam menos crdito comercial aos clientes Petersen e Rajan (1997); Love e Zaidi do que as britnicas. (2010). H2: As MPEs brasileiras demandam mais crdito comercial dos Petersen e Rajan (1997). fornecedores do que as britnicas. H3: A frequncia mdia de reviso das rotinas de capital de giro maior Levine (1996); (Wilson et al., 1996). no Brasil do que no Reino Unido.
Nota. Fonte: elaborao prpria.
Tabela1.b Outras Hipteses

H4: O tamanho da firma est positivamente associado reviso mais Petersen e Rajan (1994, 1997); Garcafrequente das rotinas de capital de giro. Teruel e Martnez-Solano (2010). H5: A idade da firma est associada positivamente com a adoo de Petersen e Rajan (1994, 1997). rotinas de administrao de capital de giro. H6: O nvel de sofisticao financeira da firma est associado positivamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de Howorth e Westhead (2003). giro. H7a: A proporo de vendas vista est associada negativamente com a Garca-Teruel e Martnez-Solano adoo de rotinas de administrao de capital de giro. (2010). H7b: A proporo de vendas vista est associada negativamente com Garca-Teruel e Martnez-Solano (2010). a adoo de rotinas de administrao de recebveis e de fluxo de caixa. H8: A sazonalidade dos produtos e servios ofertados ou demandados est positivamente associada com a adoo de rotinas de administrao Howorth e Westhead (2003). de capital de giro. H9: O desejo de crescimento no tamanho do negcio est associado positivamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de Dodge e Hobbins, (1992). giro. H10a: A frequncia de uso de fontes externas de financiamento est Deloof e Jegers (1999); Camargos, associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de Camargos, Silva, Santos e Rodrigues capital de giro. (2010). H10b: A frequncia de uso de fontes externas de financiamento est Deloof e Jegers (1999); Camargos et associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de al., (2010). caixa. Continua
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Tabela 1.b (continuao)

H11a: A porcentagem de compras a prazo est associada positivamente Garca-Teruel e Martnez-Solano com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro. (2010). H11b: A porcentagem de compras a prazo est associada positivamente Garca-Teruel e Martnez-Solano com a adoo de rotinas de administrao de crdito e de estoques. (2010). H12a: A maior porcentagem de clientes que pagam no vencimento est associada negativamente com a adoo de rotinas de administrao de Howorth e Westhead (2003). capital de giro. H12b: A maior porcentagem de clientes que pagam no vencimento est associada negativamente com a adoo de rotinas de administrao de Howorth e Westhead (2003). crdito. H13a: A frequncia de atraso no pagamento a fornecedores est Wilson, Watson, Singleton e Summers associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de (1996). capital de giro. H13b: A frequncia de atraso no pagamento a fornecedores est associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de Wilson et. al. (1996). caixa.
Nota. Fonte: adaptado de Howorth, C., & Westhead, P. (2003). The focus of working capital management in UK small firms (pp. 97-100). Management Accounting Research, 14(2), 94-111. doi: 10.1016/S1044-5005(03)00022-2
Instrumento de pesquisa (survey) e amostra

O instrumento de coleta de dados original, composto por questes fechadas, utilizado pelos autores britnicos (Howorth & Westhead, 2003)(2), foi traduzido de forma reversa para assegurar o sentido universal dos conceitos contidos nos quesitos pesquisados. A coleta de dados aconteceu em trs momentos distintos, sendo os dois primeiros em cada semestre de 2008, e o terceiro, no segundo semestre de 2010. O questionrio completo est apresentado no Anexo. Duas amostras foram, por convenincia, coletadas por entrevistadores, e uma probabilstica, com questionrio enviado via postal e com acesso tambm online, pela web. Alm do instrumento de coleta de dados, foram realizadas entrevistas individuais com 18 dirigentes que se disponibilizaram a participar do estudo. Esse procedimento de triangulao foi adotado a fim de se compreender, com profundidade, o cotidiano da gesto dos componentes do capital de giro, pois nem sempre o questionrio suficientemente completo para captar todos os aspectos inerentes ao objeto de pesquisa. As duas primeiras coletas foram realizadas em 32 cidades dos estados de Minas Gerais e de So Paulo, e a terceira coleta foi efetuada com firmas das cidades mineiras de Uberlndia e Patos de Minas. No foram identificadas diferenas estatisticamente significantes entre as mdias das respostas sobre as rotinas de capital de giro (questes 14 a 24 do questionrio) de cada amostra, o que assegura que essas so similares e podem ser combinadas. Assim, nossa amostra final formada juntando-se as trs coletadas. O questionrio foi respondido por 556 empresas, o que gerou o seguinte perfil por porte: (a) 42% micro; (b) 38,5% pequena; (c) 7,74% mdia; e (d) 11,76% grande. semelhana do estudo britnico, o respondente tambm era o proprietrio principal ou o gerente administrativo. As respostas de empresas de seguros, factorings e de consrcios, das empresas pblicas e ONGs, foram excludas do banco de dados, bem como aquelas para as quais faltavam certos valores em alguma informao. Adicionalmente, visando assegurar uniformidade nas caractersticas demogrficas com o estudo britnico, restringimos a amostra a empresas de micro e pequeno porte (at 49 funcionrios), resultando em uma amostra final de 379 empresas. A distribuio por porte mostrouse balanceada entre micro (51,33%) e pequenas empresas (48,67%).
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Mtodos e Procedimentos de Tratamento dos Dados
Estatsticas descritivas
As definies operacionais e as escalas de medio das variveis so exibidas na Tabela 2. Todas as variveis derivam de respostas dos gestores s perguntas contidas no questionrio. Tabela 2 Variveis Independentes: Definies
Variveis independentes Total de empregados Idade Habilidade financeira Item do questionrio 1 2 3 Mnemnico TOTEMP IDADE HABIL Definio Quantidade de empregados. Idade da firma em anos. Nvel de sofisticao de habilidades financeiras. Escala de medida Contnua. Contnua. Varivel Dummy (1 = usa tcnica de fluxo de caixa descontado para avaliar investimento; 0 = no usa). Porcentagem (1-100). Porcentagem (1-100). Ordinal: 1 = sem sazonalidade a 9 = extremamente sazonal. Ordinal: 1 = sem importncia a 9 = muito importante. Ordinal (agregado): 5 = nunca usou qualquer das cinco fontes a 25 = uso muito frequente de todas as cinco fontes. Porcentagem de compras feitas a prazo (1-100). Contnua: dias. Porcentagem de clientes que pagam em dia (1-100). Ordinal: 1 = nunca at 9 = frequentemente. 1 = indstria; 0 = outra. 1 = servios; 0 = outra. 1 = construo; 0 = outra. 1 = distribuio; 0 = outra.
Retorno sobre o Ativo % Vendas vista Sazonalidade Crescimento Uso de financiamento externo % de compras a prazo CCC % de recebimento em dia Atraso no pagamento Setor de atividade
4 5
ROA
Retorno mdio sobre ativo total. Vendas vista.
VENVISTA 6 7 8 SAZONAL CRESCIM EXFIN Sazonalidade de produtos. Importncia do crescimento para o tamanho da firma. Frequncia de uso de financiamento externo.
9 10 11
COMPRAZO Compras a prazo. CCC RECDIA Ciclo de converso de caixa. Clientes que pagam no vencimento. Frequncia no atraso de pagamento a fornecedores. Dummy indstria. Dummy servios. Dummy construo. Dummy distribuio/comrcio.
12 13
ATRPAGTO IND SERV CON DIST
Nota. Fonte: adaptado de Howorth, C., & Westhead, P. (2003). The focus of working capital management in UK small firms (p. 104). Management Accounting Research, 14(2), 94-111. doi: 10.1016/S1044-5005(03)00022-2.
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Tabela 3 Estatsticas Descritivas Variveis Independentes

Variveis Total de empregados Idade Mdia (UK) 7,8 18,8 41,7 15,5 10,7 2,1 2,8 8,0 79,4 47,6 64,2 2,8 Mdia (Br) 12,8 11,7 D.P 11,1 8,6 25% 4 5 Mediana 9 10 75% 16 15 N 376 374
Habil. Financ. (%)

ROA % Vendas vista Sazonalidade Crescimento Exfin % Compras a prazo CCC % Recebimento em dia Atraso no pagamento
34,7
25,6 41,6** 4,4 7,8
* **
47,7
13,1 17,5 2,6 1,9 6,5 31,1 22,3 23,9 2,4
0
15 20 2 7 6 50 20 20 6
0
20 40 5 9 10 80 30 32 8
1
28 60 6 9 17 90 47 54 9
324
196 365 362 367 367 361 197 356 366
12,2 68,0 35,8 37,1 7,2

**
Nota. A tabela traz a mdia para a amostra britnica (Howorth, C., & Westhead, P. (2003). The focus of working capital management in UK small firms (p. 105). Management Accounting Research, 14(2), 94-111. doi: 10.1016/S10445005(03)00022-2) e as estatsticas completas para a amostra brasileira. A comparao de mdias entre as amostras brasileira e britnica feita usando anlise de varincia (ANOVA), testes de Kruskal Wallis e qui-quadrado quando as variveis eram contnuas, ordinais e binrias, respectivamente. ** * e indicam valores significativos a p < 0,05 e p < 0,1, respectivamente.
As estatsticas descritivas da amostra esto apresentadas na Tabela 3. O nmero mdio de empregados 12, e a anlise de quartis e mediana denota que a varivel tem uma pequena assimetria direita em sua distribuio. A empresa mais antiga da amostra tem 54 anos, e a mais nova, 1 ano (mdia de 11 e mediana de 10 anos). Chamam a ateno as estatsticas sobre recebimentos em dia, que mostram que um quarto das firmas recebem 20% ou menos de suas receitas em dia. Tal resultado evidencia que as preocupaes com prazos e com a gesto de recebveis de cliente (crdito comercial) so vitais para as finanas de curto prazo. As empresas brasileiras realizam mais vendas vista que suas contrapartes britnicas (diferena estatisticamente significativa, ao nvel de 5%). Ou seja, a oferta de crdito comercial no Brasil menor do que no Reino Unido, confirmando a Hiptese H1. Vale destacar que a mesma inferncia se mantm quando so excludas as empresas comerciais da amostra brasileira, cujas vendas a prazo podem no caracterizar crdito comercial (resultado no reportado). Assim, h evidncia para confirmar a hiptese que estabelece que empresas brasileiras fazem menos crdito comercial que suas contrapartes britnicas (H1). Alm disso, a varivel compras a prazo mostra que das empresas fazem 50% ou mais de suas compras a prazo, demonstrando que o crdito comercial uma importante fonte de recursos para essas empresas. Ainda assim, contrrio ao resultado esperado, as evidncias rejeitam a ideia contida na hiptese H2 de que firmas brasileiras utilizam mais crditos comerciais de fornecedores que suas contrapartes britnicas, j que, em mdia, 67,6% das compras de empresas brasileiras so feitas a prazo, contra 79,4% das empresas britnicas (diferena estatisticamente no significante). possvel que esse resultado derive no de uma menor demanda por crdito comercial, mas, sim, de um problema de menor oferta. razovel supor que, se as MPEs da amostra tiverem como fornecedores principais outras empresas de pequeno porte e no grandes empresas com maior acesso aos mercados financeiros, aqueles fornecedores mostrem pouca capacidade de prover crdito comercial.
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A distribuio de frequncia das respostas de uso das rotinas de administrao de capital de giro encontra-se na Tabela 4. As respostas dos gestores brasileiros podem ser cotejadas com os nmeros obtidos na pesquisa britnica. A percepo dos dirigentes foi medida por meio de uma escala de frequncia (com cinco respostas possveis, desde nunca at muito frequentemente). A inspeo visual dos dados da Tabela 4 possibilita identificar que o porcentual de dirigentes britnicos que declararam nunca revisar as rotinas maior que a dos dirigentes brasileiros para todas as rotinas de capital de giro, com exceo da rotina 11 (uso de oramento de caixa). As rotinas que receberam menor porcentagem de respostas nunca dentre os gestores brasileiros so as relativas gesto de estoque (12,4% %) e aos prazos de pagamentos a fornecedores (12,8%). A anlise de frequncia foi complementada pelo teste t de diferena entre as mdias das respostas (obtida atribuindo-se valores numricos escala de cinco pontos)(3) de gestores brasileiros e britnicos, para cada rotina de capital de giro. Os resultados da Tabela 4 indicaram que a frequncia de reviso das polticas dos dirigentes brasileiros maior que a dos dirigentes britnicos (estatisticamente significante a um p-valor de pelo menos 10%), exceto quanto s rotinas de definio dos termos de prazos ofertados a clientes e de uso de oramento de caixa, que no so estatisticamente diferentes. Isso confirma a suspeita inicial (hiptese H3) sobre a existncia de uma maior necessidade de revisar as polticas de capital de giro no Brasil, em comparao ao Reino Unido, devido ao menor desenvolvimento do sistema financeiro e aos diferentes estgios de desenvolvimento das economias, que dificultam o acesso das MPEs brasileiras ao sistema bancrio e fazem com que a otimizao da utilizao dos recursos de curto prazo tenham retorno marginal maior do que no Reino Unido.
Regresses logsticas simples

Nesta seo, investigamos se as caractersticas das firmas determinam a frequncia de reviso das rotinas de capital, objeto de algumas das hipteses da Tabela 1.b. Para tal, calculou-se, para cada MPE brasileira, uma pontuao (score) de frequncia de reviso de rotinas de capital de giro dada pela soma simples das respostas dadas s questes de 14 a 24 do questionrio (utilizando a gradao 1 nunca at 5 muito frequentemente). Em seguida, dividimos as MPEs em dois grupos: (a) as que revisam as rotinas de capital de giro com maior frequncia (pontuao acima da mediana); e (b) aquelas que revisam suas polticas com menor frequncia (pontuao abaixo da mediana), criando uma varivel dummy, que atribui 1 s MPEs do primeiro grupo e 0 s do segundo grupo. A especificao (1) da Tabela 5 traz os resultados de regresses logsticas dessa varivel dummy contra as variveis independentes(4). Nas especificaes (2) e (3), so empregadas definies alternativas para segregar as MPEs com maior das de menor frequncia de reviso de rotinas, utilizando-se respectivamente, o 1 e o 3 quartis de distribuio de pontuao como corte, no lugar da mediana. Tais definies alternativas so usadas como robustez, uma vez que o corte na mediana um tanto arbitrrio. Esse procedimento distinto do usado em Howorth e Westhead (2003), que recorrem regresso logstica multinomial (e no logstica simples) para testar suas hipteses. A seo Rotinas de Administrao do Capital de Giro traz os resultados das regresses multinomiais para os dados brasileiros. Os resultados da Tabela 5 mostram que, contrariamente ao previsto nas hipteses H4 e H5, no temos evidncia para confirmar que idade e tamanho das firmas influenciam a frequncia de reviso das rotinas de capital de giro. Com relao hiptese H6, que relaciona positivamente a habilidade financeira adoo de rotinas de capital de giro, embora a especificao (1) tenha indicado relao positiva e significativa a 10%, no houve significncia estatstica a nveis usuais nas especificaes (2) e (3). Assim, embora haja indcios sobre a existncia de tal associao, a evidncia no forte o suficiente para confirmar a hiptese H6. Todas as trs especificaes mostradas na Tabela 5 do forte suporte para a confirmao da hiptese H7a, isto , a proporo de vendas vista est negativamente associada adoo de rotinas de gesto do capital de giro (relao estatisticamente significante a menos de 1%). Os resultados das trs especificaes tambm apontam para a confirmao da hiptese H8, que associa positivamente a adoo de rotinas de gesto de capital de giro sazonalidade das vendas (relao estatisticamente significante a 5% ou 10%, dependendo da especificao).
528
A evidncia tambm confirma (significncia de 5% ou 10%, conforme a especificao) a hiptese H9, que associa o desejo de crescimento das empresas maior adoo de rotinas de gesto financeira de curto prazo, de acordo com a teoria do crescimento por estgios. Os resultados, por sua vez, no do suporte s hipteses H10a e H11a, que relacionam respectivamente o uso de fontes externas de financiamento e a proporo de compras a prazo (quantidade demandada de crdito comercial) adoo de rotinas de gesto de capital de giro. possvel que, no Brasil, o financiamento bancrio seja utilizado pelas MPEs apenas como recurso eventual, ou de ltima instncia, para cobrir descasamento de caixa em perodos curtos, o que descaracterizaria a motivao da hiptese H10a, a qual est baseada na pressuposio de uso contnuo do financiamento externo, explicando tal resultado.
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Tabela 4 Frequncia de Reviso das Prticas de Administrao do Capital de Giro

Prticas de gesto ACG Nunca Algumas vezes UK 27,5 18,5 19,0 28,6 15,8 Br 14,2 18,1 15,0 26,1 29,5 s vezes Frequentemente UK 11,1 13,6 13,4 13,0 4,6 Br 38,8 37,7 36,1 27,9 21,2 Muito Frequentemente UK 3,6 6,5 6,9 7,5 2,3 Br 20,4 9,9 11,2 5,0 3,5 Mdia Desvio Padro UK 1,88 1,74 1,78 1,72 2,28 Br 1,30 1,29 1,33 1,21 1,14 Observaes Estat. t (Brasil x Reino Unido) 6,86*** 3,80** 4,07** 1,88 4,67***
UK Giro de estoque Nvel de investimentos em estoques Ponto de pedido de estoques Prazos ofertados aos clientes para pagamento parcelado Poltica de desconto a clientes para pagamento antecipado ou para pagamento vista Crditos incobrveis de clientes Crditos duvidosos Risco de crdito de clientes Prazos de pagamento de fornecedores Fontes de financiamento do capital de giro Uso do oramento de caixa 1 2 3 4 5 40,8 36,0 40,3 30,2 70,1
Br 12,4 17,7 20,4 19,7 20,7
UK 17,0 25,3 20,3 20,8 7
Br 14,2 16,6 17,3 21,3 25,1
UK 2,09 2,36 2,28 2,39 1,53
Br 3,41 3,04 3,03 2,72 2,57
UK 306 308 305 308 304
Br 451 453 446 456 458
6 7 8 9 10 11
38,8 31,5 28,9 25,5 32,5 29,7
24,6 24,7 18,1 12,8 20,4 38,0
25,0 30,2 32,5 31,9 31,5 21,9
28,3 25,1 24,8 27,3 18,9 19,4
17,8 20,7 22,7 27,4 19,6 22,6
12,9 15,7 14,7 17,4 14,1 11,9
10,9 12,1 11,7 10,0 9,6 12,3
29,2 26,6 33,3 33,4 37,3 26,1
7,6 5,6 4,2 5,2 6,8 13,5
5,0 7,9 9,1 9,1 9,3 4,5
2,23 2,30 2,30 2,37 2,27 2,58
2,62 2,68 2,90 2,99 2,96 2,40
1,80 1,76 1,76 1,73 1,78 1,65
1,27 1,31 1,29 1,22 1,32 1,34
304 305 308 310 311 310
459 458 463 461 461 463
2,07* 2,07* 3,37** 3,49** 3,82** -1,09
Nota. A tabela apresenta as frequncias de reviso entre prticas britnicas e brasileiras. Fonte para os resultados britnicos: Howorth, C., & Westhead, P. (2003). The focus of working capital management in UK small firms (p. 101). Management Accounting Research, 14(2), 94-111. doi: 10.1016/S1044-5005(03)00022-2. Fonte dos resultados brasileiros: autoria prpria. *** valores significativos p < 0,01; ** valores significativos p < 0,05; * valores significativos p < 0,1.
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Tabela 5 Regresses Logsticas: Determinantes da Frequncia de Reviso de Rotinas

(1) 0 = abaixo da mediana; 1 = acima Sinal Hiptese da mediana relacionada esperado Coef. z H4 H5 H6 H7a H8 H9 H10a H11a H12a H13a controle controle controle + + + + + + + + 0,012 -0,016 0,484
*
(2)
(3)
Varivel
0 = abaixo do 1 0 = abaixo do 3 quartil; 1 = acima do quartil; 1 = acima do 1 quartil 3 quartil Coef. -0,022 -0,017 0,324 -0,020*** 0,120
** *
z -1,71 -1,05 1,10 -3,12 2,10 1,78 -0,78 -0,75 1,11 1,85 -1,36 -0,21 -1,18 0,46 293 8,56% 73,1%
Coef. 0,021 -0,007 0,489 -0,017*** 0,097 0,208

* *
z 1,50 -0,41 1,59 -2,60 1,73 1,75 -0,28 -0,07 1,25 1,89 -1,99 -1,46
TOTEMP IDADE HABIL VENVISTA SAZON CRESC EXFIN COMPRAZO RECDIA ATRPAGTO IND SERV COM Constante
0,96 -1,11 1,80 -3,70 1,80 2,11 -0,68 -0,27 2,82 2,21 -2,15 0,14 -1,14 -2,46 293 10,20% 74,2%
-0,021*** 0,094 0,187

* **
0,123
-0,015 -0,001 0,020

*** ** **
-0,017 -0,004 0,008 0,072

*
-0,007 0,000 0,010 0,108 -1,061

* **
0,138 -0,900
-0,753 -0,061 -1,046 0,446
0,040 -1,238 -2,672

**
-0,510 omitida -3,021
-2,30 293 9,63% 77,4%
Observaes Pseudo-R
2
% de acerto
Nota. A tabela apresenta os dados da regresso logstica para firmas brasileiras. A varivel dependente uma dummy representando alta ou baixa frequncia de reviso das rotinas de capital de giro. Na especificao (1), as empresas so divididas em dois grupos com o mesmo nmero de MPEs (isto , a diviso feita pela mediana da distribuio de pontuao de utilizao das rotinas). Nas especificaes (2) e (3), utiliza-se, em vez da mediana, o 1 e 3 quartis da distribuio de pontuao, respectivamente. As variveis independentes so definidas como na tabela 2. Os valores entre parnteses so as estatsticas de Wald para cada coeficiente estimado. Os smbolos *** , ** e * indicam significncia estatstica a 1%, 5% e 10% respectivamente.
H alguma evidncia, ainda que fraca (isto , sem significncia estatstica para as especificaes 2 e 3), de que empresas que mais recebem em dia revisam suas polticas com maior frequncia, justamente ao contrrio do que prediz a hiptese H12a. possvel que tal resultado signifique que a relao causal seja contrria ao pressuposto da hiptese. Isto , plausvel que empresas que se dediquem mais s atividades relacionadas ao capital de giro (entre elas, a anlise de crdito dos clientes) acabem tendo um melhor resultado (leia-se, menor ndice de atrasos) para suas vendas. Voltaremos a essa questo na anlise da hiptese H12b (que relaciona recebimentos em atraso s rotinas especficas referentes a crdito a clientes) na seo Rotinas de Administrao do Capital de Giro. Finalmente, h evidncia para suportar a hiptese H13a, que estabelece uma relao positiva entre o atraso no pagamento a fornecedores e a utilizao de rotinas de gesto do capital de giro, em linha com os fundamentos tericos de demanda por crditos comerciais.
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Anlise de componentes principais

A anlise dos componentes principais (ACP) visa tanto reduzir o nmero de variveis em grupos de variveis inter-relacionadas, mais fceis de manipular, como reter o mximo de informao possvel. Essa conduta recomendada quando se deseja encontrar construtos tericos subjacentes aos dados. Neste estudo, busca-se detectar os construtos da administrao do capital de giro a partir da percepo das prticas de gesto. Nossas variveis so cada uma dessas prticas listadas na Tabela 4, e receberam a denominao ACG1 a ACG11, na ordem em que aparecem nessa Tabela. Os testes de KMO e de esfericidade de Bartlett indicaram a validade da aplicao da anlise fatorial matriz de correlaes dos dados. A confiabilidade das respostas de cada componente da escala foi satisfatria, e da escala total tambm, conforme evidenciado pelo Alfa de Cronbach de 0,844. Aps trs interaes e depois da excluso de variveis que mostravam cargas fatoriais inferiores a 0,3 e comunalidades inferiores a 0,5 (Hair, Anderson, Tatham, & Black, 2005), o modelo parcimonioso explica 74,32% de varincia total. A Tabela 6 traz os trs componentes principais desse modelo com autovalores (engeinvalues) maiores que um. O componente 1 o mais relevante deles e explica 47,33% da varincia dos dados da amostra. Esse componente contm as variveis inerentes oferta de crdito comercial pelas firmas. Ofertar crdito aos clientes (isto , vender a prazo) fundamental para as MPEs competirem no mercado. Adicionalmente, pode-se, com essa deciso de ofertar crdito aos clientes, buscar o aumento das vendas e o crescimento das firmas, conforme mostra a teoria de crescimento por estgios (Dodge e Hobbins, 1992). A internalizao dessas transaes na hierarquia das firmas sugere que conceder crdito mais vantajoso para as MPEs do que deixar o cliente recorrer ao mercado financeiro para conseguir crdito direto para consumo. Tabela 6 Anlise de Componentes Principais de Administrao de Capital de Giro: Cargas nos Componentes Rotacionados
Varivel Descrio das prticas de gesto ACGCRED (componente 1) UK ACG1 ACG2 ACG3 ACG4 ACG5 Giro de estoque Nvel de investimentos em estoques Ponto de pedido de estoques Prazos ofertados aos clientes para pagamento parcelado Poltica de desconto a clientes para pagamento antecipado ou para pagamento vista Crditos incobrveis de clientes Crditos duvidosos Risco de crdito de clientes Prazos de pagamento recebidos de fornecedores Fontes de financiamento do capital de giro Uso do oramento de caixa 0.625 0.593 0,582 Br ACGESTOQUE (componente 2) UK 0.842 0.877 0.855 Br 0,746 0,688 0,795 0,630 ACGPRAZOS (componente 3) UK Br Comunalidades UK 0.765 0.823 0.755 0.472 0.463 Br 0,721 0,641 0,715 0,693 0,626
ACG6 ACG7 ACG8 ACG9 ACG10 ACG11
0.896 0.897 0.651
0,913 0,930 0,844 0.548 0.729 0.849 0,843 -
0.804 0.810 0.560 0.546 0.650 0.729
0,880 0,876 0,808 0,728
Continua RAC, Rio de Janeiro, v. 16, n. 4, art. 2, pp. 518-543, Jul./Ago. 2012 www.anpad.org.br/rac
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Tabela 6 (continuao)
Varivel Descrio das prticas de gesto ACGCRED (componente 1) UK Br ACGESTOQUE (componente 2) UK Br ACGPRAZOS (componente 3) UK Br Comunalidades UK Br
Total de varincia explicada (cargas rotacionadas) Porcentagem de varincia Porcentagem de varincia acumulada Autovalores (Eigenvalue) 28.23 28.23 3.105 47,33 47,33 4,260 22.43 50.66 2.467 15,50 62,83 1,395 16.40 67.06 1.803 11,49 74,32 1,034
Anlise de confiabilidade da escala Alfa de Cronbach 0.827 0,871 0.867 0,666 0.679 0,611
Nota. A tabela mostra os dados derivados da anlise de componentes principais entre prticas de firmas britnicas e brasileiras. Fonte para os resultados britnicos: Howorth, C., & Westhead, P. (2003). The focus of working capital management in UK small firms (p. 102). Management Accounting Research, 14(2), 94-111. doi: 10.1016/S10445005(03)00022-2. Fonte dos resultados brasileiros: elaborao prpria. Medida de adequao da amostra de Kaiser Meyer Olkin = 0.806 (UK) e 0,833 (Br). Teste de esfericidade de Bartlett = 1.395; nvel de significncia < 0.0000 (UK) e 1.496; nvel de significncia < 0,000 (Br).
As altas cargas fatoriais das prticas, como crditos duvidosos (0,930), crditos incobrveis de clientes (0,913) e risco de crdito de clientes (0,844), na anlise de componentes principais, reportadas na Tabela 6, mostram a marcante preocupao dos dirigentes com o risco de perdas do investimento em recebveis, pois a inadimplncia e a insolvncia dos clientes tambm impactam negativamente a sade financeira das firmas. O segundo componente principal est associado s variveis de gesto de estoques. Esse componente explicou 15,50% da varincia nos resultados, e composto pelas variveis ponto de pedido, giro de estoques e nvel de investimento em estoques. Destaca-se que o poder explicativo desse componente menor que o do primeiro; isso implica dizer que a gesto de estoque de menor importncia. Tal fato pode ser explicado pela estabilidade no relacionamento com fornecedores, o que lhe confere maior segurana na operao do negcio. As altas cargas fatoriais nos itens ponto de pedido e giro de estoque nesse componente sugerem uma ateno especial dos dirigentes quanto ao suprimento de mercadorias e matrias-primas. Isso denota a importncia da boa gesto de estoques para gerar faturamento e obter resultados. As magnitudes das cargas fatoriais e a coerncia substantiva dos itens nos permite nomear esse componente como administrao de estoques (ACGESTOQUE). O terceiro componente extrado explica 11,49% da varincia dos dados. Esse componente composto pelos itens prazos de pagamento recebidos de fornecedores e prazos ofertados aos clientes para pagamento parcelado, e foi nomeado como administrao de prazos (ACGPRAZOS). Os fundamentos para a formao desse componente com itens dessa natureza vinculam-se teoria do crdito comercial, tanto do lado da oferta como do lado da demanda, e tambm dos custos de transao e de conflito de agncia entre dirigentes, clientes e credores. De fato, nas entrevistas realizadas, alguns dirigentes mencionaram oferecer prazos aos clientes com a mesma durao do perodo de pagamento recebido dos fornecedores. O raciocnio para esse comportamento fundamenta-se na ideia de transmisso do crdito comercial. Ou seja, de que o prazo do financiamento ofertado pelo fornecedor seja transmitido aos clientes que demandam crdito. Esse mecanismo de financiamento interfirmas pressupe que o custo de transacionar com fornecedores seja menor que o de recorrer ao mercado financeiro, e que a reputao da firma, diante dos fornecedores, seja preservada para mitigar os possveis conflitos de agncia com credores. Esse resultado consistente com as teorias do crdito comercial como complemento ou como substituto do financiamento bancrio (respectivamente, Meltzer, 1960; Petersen & Rajan, 1994).
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A soluo fatorial exploratria para a amostra brasileira revelou divergncias em relao ao estudo britnico na formao dos trs componentes principais. Para a amostra do Reino Unido, a varivel prazos ofertados aos clientes para pagamento parcelado mostrou-se associada ao componente de crdito, enquanto que, no Brasil, essa varivel mostrou-se mais correlacionada ao componente 3 (prazos). Ainda assim, tal varivel teve carga fatorial compartilhada com os componentes 1 (0,502) e 2 (0,516). Isso expressa que decises inerentes aos prazos a serem concedidos nas vendas a crdito podem estar associadas tanto ao construto de crdito concedido a clientes quanto ao construto de gesto de prazos. Em contrapartida, para os dirigentes britnicos, aquela varivel teve destacada carga fatorial de 0,625 no construto de crdito e carga fatorial reduzida nos demais construtos. O ponto de identidade entre as pesquisas brasileira e britnica foi o conjunto de variveis relacionadas a aspectos de gesto de estoque que carregaram no componente 2.
Anlise de agrupamentos (clusters)

Os resultados obtidos na anlise fatorial exploratria das prticas de gesto do capital de giro mostram a formao de trs componentes principais subjacentes teoria. Nesse aspecto, relevante conhecer o comportamento das firmas em relao s prticas que realizam. Assim, a anlise de clusters identifica se h empresas com estilos similares na gesto de capital de giro, dependendo do foco em um ou outro aspecto da gesto desse capital. Finalmente, se o comportamento das firmas for heterogneo, os grupos formados podem ser utilizados como variveis dependentes categricas, visando identificar quais caractersticas das firmas explicam seus focos. Seguindo essa lgica, as caractersticas organizacionais das MPEs atuaro como variveis independentes nas regresses logsticas simples e multinomial. O agrupamento das firmas foi realizado pelo mtodo k-means, hierrquico e duplo. O mtodo de Ward e a medida da distncia euclidiana quadrada foram usados como critrios de agrupamento. Os trs mtodos revelam-se convergentes, ao agrupar as empresas de acordo com escores padronizados na anlise dos componentes principais. A Tabela 7 apresenta as caractersticas dos clusters derivados da amostra. O teste F mostrou-se significativo a 0,1%, em discriminar as empresas que serviram de base para gerar os componentes principais nos clusters nomeados a seguir. O cluster 1 constitudo por 100 empresas, cujo foco central so os prazos de pagamentos a credores e de recebimento de clientes, passando, assim, a ser nomeado como 1PRAZOS. O cluster 2, composto por 79 empresas, foca sua gesto prioritariamente nas rotinas de gesto de crdito, enquanto que, para 81 empresas do cluster 3, possvel que no tenham foco especfico em algum componente da gesto de capital de giro. Esses clusters foram nomeados 2CRDITO e 3BAIXO, respectivamente. O cluster 4, com 66 empresas, foca sua ateno nas rotinas de administrao de estoque. Sua denominao passou a ser 4ESTOQUE. Como no Reino Unido, os resultados no Brasil tambm convergem para confirmar a presena de diferentes tipos de empresas de micro e pequeno porte, segundo a propenso ao uso de rotinas de gesto de capital de giro. Doravante, a referncia aos 4 grupos (clusters) de firmas brasileiras ser feita pelos nomes (em portugus) 1PRAZOS, 2CRDITO, 3BAIXO E 4ESTOQUES, conforme definidos acima, e aos grupos de firmas britnicas, encontrados no trabalho de Howorth e Westhead (2003) pelos nomes (em ingls) adotados naquele trabalho: 1CASH, 2STOCK, 3CREDIT e 4LOW.
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Tabela 7 Foco de Administrao do Capital de Giro: Anlise de Clusters

Cluster UK/Br 1CASH/ 1PRAZOS
b b
N UK 61 67 49 106 Br 100 79 81 66
ACGCREDa UK -0.25 -0.53 1.45 -0.19 <0,1% Br 0,00 1,26 -0,49 -0,91 <0,1%
ACGESTOQUEa UK -0.18 0.98 0.60 -0.79 <0,1% Br 0,28 0,17 -1,18 0,83 <0,1%
ACGPRAZOSa UK 1.38 -0.47 0.04 -0.52 <0,1% Br 1,13 -0,56 -0,56 -0,79 <0,1%
2STOCK/2CRDITO 3CREDIT/3BAIXO 4LOW/4ESTOQUEb ANOVA (F prob)
Nota. A tabela apresenta os dados derivados da anlise de clusters firmas britnicas e brasileiras. Fonte para os resultados britnicos: Howorth, C., & Westhead, P. (2003). The focus of working capital management in UK small firms (p. 103). Management Accounting Research, 14(2), 94-111. doi: 10.1016/S1044-5005(03)00022-2). Fonte dos resultados brasileiros: elaborao prpria. a variveis so escores padronizados dos componentes. b 1PRAZOS a denominao do cluster 1 formado por empresas que focam a gesto do capital de giro nas variveis de prazos; 2CRDITO a denominao do cluster 2 formado por empresas que priorizam as rotinas de oferta de crdito comercial a clientes; 3BAIXO a denominao do cluster 3 composto por firmas que mostram pouca preocupao em gerir as rotinas de gesto de capital de giro ou sem foco definido de prioridade de gesto das rotinas de capital de giro e 4ESTOQUE o cluster, 4 formado pelas empresas que focam suas revises nas rotinas de gesto de estoques.
Rotinas de administrao do capital de giro: regresses logsticas multinomiais

A identificao de quatro clusters de firmas da amostra nos possibilita consider-las como variveis dependentes categricas. A seguir, analisam-se os determinantes dos estilos de gesto de capital de giro. Para encontrar as caractersticas organizacionais determinantes dos agrupamentos encontrados, a tcnica multivariada da regresso logstica multinomial a mais apropriada para a finalidade proposta. Essa tcnica estima a probabilidade de uma certa caracterstica organizacional determinar um certo cluster especfico. Como delineado no estudo original, e visando responder segunda questo de pesquisa (Quais variveis independentes esto associadas com a propenso de pequenas empresas utilizarem rotinas especficas de administrao de capital de giro?), a anlise de regresso logstica multinominal foi conduzida para identificar quais variveis independentes poderiam ser discriminantes eficazes entre as quatro categorias de empresas. Especificamente, esperase testar as hipteses H7b, H10b, H11b, H12b e H13b utilizando-se essa tcnica. O modelo de qui-quadrado, para testar o relacionamento geral entre as variveis dependentes e independentes, mostrou-se significativo ao nvel de p-valor < 1%, validando, assim, o modelo proposto (2 = 65,53 para 33 graus de liberdade). Ainda, os testes de robustez de relacionamento entre membros dos clusters revelaram-se significativos, corroborando, assim, a validade do modelo. As Tabelas 8 e 9 evidenciam que a regresso foi significante ao nvel de p-valor < 0,10. Esse modelo classificou corretamente 69,7% das empresas nos seus respectivos clusters, o que, por si s, bastante superior ao que se obteria com uma classificao aleatria. Os valores entre parnteses representam a estatstica de Wald para cada coeficiente. A anlise dos resultados brasileiros para a varivel TOTEMP (nmero de empregados - aplicada como medida de porte das firmas) sugere que as firmas tipo 2CRDITO e 4ESTOQUES so significativamente maiores que as do tipo 3BAIXO. Assim, corroborando os resultados da seo Regresses Logsticas Simples, no h evidncia suficiente para aceitar a hiptese de que o tamanho da firma est positivamente associado reviso mais frequente das rotinas de capital de giro (hiptese H4), da mesma forma como encontrado por Howorth e Westhead (2003) em empresas britnicas.
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A hiptese H5 testa a associao positiva entre a idade das firmas e a adoo de rotinas de capital de giro. As evidncias da amostra nacional expem indcios de que as firmas do tipo 2CRDITO e 4ESTOQUES tm mais tempo em atividade que as firmas 1PRAZO, enquanto que, no Reino Unido, as do tipo 1CASH e 2STOCK so as mais jovens (e no mais antigas, como esperado). Assim como no Reino Unido, os resultados brasileiros rejeitam o relacionamento proposto entre idade e adoo de rotinas de capital de giro, confirmando os resultados da seo Regresses Logsticas Simples. A hiptese H6 prope-se a verificar se h relao direta entre a habilidade financeira e a adoo de rotinas de capital de giro. Os resultados combinados das Tabelas 8 e 9 demonstram que, no nvel de significncia de 5%, as empresas brasileiras do cluster 1PRAZOS tm habilidade financeira superior s do tipo 2CRDITO e 4ESTOQUES. Assim, o resultado encontrado na seo Regresses Logsticas Simples, de que as empresas com mais habilidades financeiras revisam suas polticas com mais frequncia, deve-se principalmente s empresas do tipo 1PRAZOS. No Reino Unido (onde a hiptese H6 tambm se verifica); j as empresas dos grupos 1CASH e 3CREDIT so as que possuem maior habilidade financeira. No houve suporte para a hiptese H7b, que relaciona vendas vista adoo de rotinas relativas administrao de recebveis. Assim, embora haja uma clara relao entre vendas vista e adoo de rotinas de gesto (em geral), conforme evidenciado na seo Regresses Logsticas Simples, no so as rotinas relativas a recebveis as que tm mais ateno. Os resultados mostram que apenas as empresas do grupo 4ESTOQUES possuem menor proporo de vendas vista do que as empresas do grupo 3BAIXO, ao passo que no h diferena entre as empresas dos grupos 3BAIXO, 2 CRDITO e 1PRAZOS. Os resultados no Reino Unido rejeitaram essa hiptese. A hiptese H8 associa positivamente a sazonalidade dos produtos e servios ofertados ou demandados adoo de gesto de capital de giro. No Brasil, quanto mais sazonal for o produto comercializado, maior a probabilidade de essas firmas pertencerem ao grupo 4ESTOQUES (p-valor < 5%), quando comparados com o grupo de referncia 3BAIXO (resultados da Tabela 8). Porm, quando a categoria 4ESTOQUE comparada com o grupo 1PRAZOS (resultados da Tabela 9), conclui-se que quanto mais sazonal o produto, maior a probabilidade da firma assumir a condio de gesto focada em 1PRAZOS. Assim, as empresas dos grupos 1PRAZOS e 4ESTOQUE foram as determinantes no suporte hiptese que relaciona positivamente sazonalidade adoo de rotinas de capital de giro (H6), encontrada nos resultados da seo Regresses Logsticas Simples. J no Reino Unido, so as empresas tipo 1CASH as que esto associadas com a sazonalidade de produtos. Como esperado em H9 (associao direta entre a importncia do crescimento de vendas e a adoo de prticas de capital de giro), os resultados da Tabela 8 mostram que as firmas que revisam mais frequentemente suas polticas de crdito a clientes (aquelas pertencentes ao cluster 2CRDITO e 3CREDIT) expuseram comportamentos similares entre os pases e se destacaram como sendo mais desejosas de crescimento que os demais tipos de firmas. Nesse sentido, o aumento da oferta de crdito ao cliente e a flexibilizao nas condies dessa concesso de crdito so elementos facilitadores para a expanso do negcio.
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Tabela 8 Modelo de Regresso Logstica: Referncia 4LOW e 3BAIXO/COMRCIO e DISTRIBUIO

Variveis independentes Regresso Logstica Multinomial Referncias grupo 4LOW e 3BAIXO/COMRCIO e DISTRIBUIO 1CASH UK TOTEMP IDADE HABIL ROA VENVISTA SAZONAL CRESCIM EXFIN COMPRAZO CCC RECDIA ATRPAGTO COM MAN SERV Constante Class. correta 0,52 (2,67)* -0,79 (7,46) 1,02 (4,75)
*** **
1PRAZOS Br -0,02 (0,67) -0,00 (0,00) -0,46 (1,05) -0,02 (2,16) 0,01 (1,22) 0,03 (0,17) 0,12 (1,59) -0,04 (2,11) -0,00 (0,18) 0,03 (3,62)** -0,01 (2,49) 0,00 (0,00) 0,31 (0,00) -0,51 (0,52) -0,37 (0,37) -0,70 (0,04) 70,0%
*
3CREDIT UK -0,52 (2,00) -0,18 (0,39) 1,01 (4,00)

** ***
2CRDITO Br 0,03 (3,28)* 0,03 (3,56)

*
2STOCK UK -0,70 (4,51)** -0,26 (1,14) 0,42 (0,87)
4ESTOQUE BR 0,03 (1,88) 0,02 (0,68) -0,59 (1,62) -0,02 (1,79) -0,02 (5,71)** 0,19 (5,45)** 0,14 (2,06) -0,05 (2,06) 0,01 (1,95) 0,03 (2,87)* 0,02 (3,88)** 0,05 (0,33) 18,67 (225)* -2,47 (6,36)** -1,16 (3,07)* -2,32 (0,52) 50,0%
0,21 (0,25) -0,03 (5,16)

*
-0,00 (0,01) -0,02 (1,01) 0,38 (2,93)* 0,07 (0,15) 0,17 (3,93)
**
-0,03 (6,79)
-0,00 (0,04) 0,02 (3,86)** 0,03 (0,02) 0,12 (0,52) -0,01 (1,21) 0,01 (1,62) 0,00 (7,93)
***
0,01 (0,13) 0,09 (0,15) 0,31 (2,67)* 0,08 (0,72) 0,03 (3,27) 0,01 (3,66)
*
-0,01 (1,89) 0,05 (0,43) 0,22 (5,25)** -0,04 (1,51) 0,01 (1,38) 0,02 (1,23) -0,01 (1,81) -0,05 (0,38) 19,06 (240)* -0,69 (0,99) -0,80 (1,74) -1,66 (0,27) 88,9%
-0,01 (0,12) 0,01 (0,04) 0,00 (0,11) 0,28 (1,90) 1,55 (1,12) 1,89 (1,77) 0,86 (0,33) 4,55 (4,31)** 44,2%
-0,01 (1,23) 0,15 (0,49) 0,36 (0,15) -0,05 (0,00) -0,43 (0,17) -3,59 (2,77)* 33,3%
0,01 (0,96) 0,00 (0,00) 0,86 (0,79) 0,42 (0,32) -0,98 (1,18) -0,09 (0,00) 50,9%
Total: 51,9% (UK) e 69,7% (Br) qui-quadrado UK: 120,90 (45 graus de liberdade) / Br: 65,53 (33 graus de liberdade)
Notas. A tabela registra os dados da regresso logstica multinomial entre clusters para firmas britnicas e brasileiras. Fonte para os resultados britnicos: Howorth, C., & Westhead, P. (2003). The focus of working capital management in UK small firms (p. 106). Management Accounting Research, 14(2), 94-111. doi: 10.1016/S1044-5005(03)00022-2. Fonte dos resultados brasileiros: autoria prpria. Os valores entre parnteses so as estatsticas de Wald para cada coeficiente estimado. Os smbolos *** , ** e * indicam significncia estatstica a 1%, 5% e 10% respectivamente.
Coerentemente, quanto maior o objetivo de crescimento maior a probabilidade de a firma assumir a gesto com foco 2CRDITO. Esse resultado corrobora os resultados da seo Regresses Logsticas Simples, em linha com as previses tericas revisadas de crescimento por estgio, a de crdito comercial, a de custos de transao e a da viso baseada em recursos.
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Tabela 9 Modelo de Regresso Logstica Multinomial: 3CREDIT/2CRDITO e DISTRIBUIO

Variveis independentes Vs. 1CASH/1PRAZOS 2STOCK UK TOTEMP IDADE HABIL ROA VENVISTA SAZONAL CRESCIM EXFIN COMPRAZO CCC RECDIA ATRPAGTO COM MAN SERV Constant -1,23 (9,82)
a***
Referncia
1CASH/1PRAZOS
Notas. A tabela registra os dados da regresso logstica multinomial entre clusters para firmas britnicas e brasileiras. Fonte
Vs. 3CREDIT/2CRDITO 2CRDITO Br

*** ***
4ESTOQUES Br 0,00 (0,01) 0,03 (3,33)** -0,87 (7,17)

**
3CREDIT UK -1,05 (6,69) 0,61 (3,83)** -0,01 (0,00)

*
2STOCK UK -0,18 (0,20) -0,09 (0,09) -0,59 (1,30) 0,03 (6,00)*** 0,02 (1,39) -0,01 (0,07) -0,19 (1,04) -0,17 (3,10)
*
4ESTOQUES Br 0,05 (8,73)*** -0,01 (0,17) 0,15 (0,18) 0,00 (0,03) -0,02 (2,63)* 0,16 (6,79)*** 0,04 (0,25) -0,00 (,011) 0,01 (0,74) -0,00 (0,02) -0,01 (0,37) 0,05 (0,51) -0,39 (0,01) -1,78 (4,45)** -0,36 (0,56) -1,65 (7,17)**
0,05 (11,63)
-0,52 (2,91)* -0,60 (1,37) -0,00 (0,00) 0,04 (4,06)

**
0,03 (2,04)* -0,72 (5,67)

**
-0,02 (1,17) 0,02 (2,07) -0,17 (7,68)*** 0,01 (0,57) 0,02 (0,50) 0,01 (0,78) -0,01 (1,56) 0,02 (2,75)
**
-0,03 (5,82)** 0,02 (1,37) -0,28 (1,25) 0,23 (1,25) -0,09 (0,96) 0,03 (3,64) 0,01 (3,22)
* *
-0,01 (1,11) -0,00 (0,15) 0,02 (0,10) 0,01 (1,49) 0,01 (0,10) 0,01 (4,67)
** *
-0,39 (2,21) 0,04 (0,05) -0,26 (7,44)

***
0,01 (1,74) 0,01 (6,89)

***
-0,01 (0,97) 0,00 (0,36) 0,02 (3,55)

*
-0,01 (2,65) 0,01 (1,49)
0,01 (0,29) -0,28 (1,54) -2,41 (2,47) -1,48 (1,09) -1,84 (1,43) 4,47 (3,59)
*
-0,01 (1,73) -0,14 (0,33) -1,19 (0,66) -1,95 (1,86) -1,29 (0,67) 0,96 (0,13)
-0,10 (2,53)* 18,37 (0,00) -1,96 (5,10)

*
-0,05 (0,84) 18,75 (0,00) -0,18 (0,11) -0,43 (0,92) -1,29 (4,23)
**
-0,14 (0,45) -1,22 (1,43) 0,47 (0,35) -0,55 (0,25) 3,50 (2,46)
-0,79 (2,41)* 0,36 (0,70)
para os resultados britnicos: Howorth, C., & Westhead, P. (2003). The focus of working capital management in UK small firms (p. 107). Management Accounting Research, 14(2), 94-111. doi: 10.1016/S1044-5005(03)00022-2. Fonte dos resultados brasileiros: autoria prpria. Os valores entre parnteses so as estatsticas de Wald para cada coeficiente estimado. Os smbolos *** , ** e * indicam significncia estatstica a 1%, 5% e 10% respectivamente.
As variveis EXFIN (hipteses H10a e H10b associao positiva entre o uso de financiamento externo firma e gesto de capital de giro e de prazos, respectivamente) e PURCHCR (hiptese H11a e H11b associao positiva entre porcentual de compras a prazo e gesto de capital de giro, e gesto de crdito e de estoques, respectivamente) no se comportaram como preditoras eficazes nesse modelo de regresso para as empresas brasileiras, em linha com os resultados da seo Regresses Logsticas Simples. Assim como no Reino Unido, no se encontrou suporte para essas hipteses no Brasil.
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Tabela 10 Hipteses e Resultados Comparativos entre Firmas Britnicas (UK) e Brasileiras (Br)
Suporte emprico Hipteses H1: As MPEs brasileiras ofertam menos crdito comercial aos clientes do que as britnicas. H2: As MPEs brasileiras demandam mais crdito comercial de seus fornecedores do que as britnicas. H3: A frequncia mdia de reviso das rotinas de capital de giro maior no Brasil do que no Reino Unido. H4: O tamanho da firma est positivamente associado reviso mais frequente das rotinas de capital de giro. H5: A idade da firma est associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro H6: O nvel de sofisticao financeira da firma est associado positivamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro. H7a: A proporo de vendas vista est associada negativamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro. H7b: A proporo de vendas vista est associada negativamente com adoo de rotinas de administrao de recebveis e de fluxo de caixa. H8: A sazonalidade dos produtos e servios ofertados ou demandados est positivamente associada com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro. H9: O desejo de crescimento no tamanho do negcio est associado positivamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro. H10a: A frequncia de uso de fontes externas de financiamento est associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro. H10b: A frequncia de uso de fontes externas de financiamento est associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de caixa. H11a: A porcentagem de compras a prazo est associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro. H11b: A porcentagem de compras a prazo est associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de crdito e de estoques. H12a: A maior porcentagem de clientes que pagam no vencimento est associada negativamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro. H12b: A maior porcentagem de clientes que pagam no vencimento est associada negativamente com a adoo de rotinas de administrao de crdito. H13a: A frequncia de atraso no pagamento a fornecedores est associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de capital de giro. H13b: A frequncia de atraso no pagamento a fornecedores est associada positivamente com a adoo de rotinas de administrao de caixa.
Fonte: elaborao prpria.
UK No No Sim No No
Br Sim No Sim No No Sim Sim No
Sim
Sim
Sim No Sim Sim Sim No No No No
Sim No No No No No No Sim No
As hipteses H12a e H12b, que relacionam menores porcentagens de clientes que pagam no vencimento maior adoo de rotinas de capital de giro em geral (H12a) e de administrao do crdito (H12b), no podem ser suportadas em linha com os resultados da seo Regresses Logsticas Simples, de maneira similar ao encontrado no Reino Unido.
539
As hipteses H13a e H13b testam se a frequncia em atrasar pagamentos est associada positivamente com a adoo de rotinas gerais de gesto de capital de giro e de administrao de prazos, respectivamente. Os resultados da Tabela 8 indicam que, na regresso que usa como referncia o grupo 3BAIXO (resultados na tabela 8), a varivel ATRPAGTO se mostrou no significante para os demais trs grupos (1PRAZOS, 2CRDITO E 4ESTOQUES). Assim, embora tenhamos encontrado uma relao positiva entre atrasos nos pagamentos e frequncia de reviso das rotinas de capital de giro na seo entre Regresses Logsticas Simples (confirmando H13a), no possvel afirmar categoricamente qual dos grupos seria o maior responsvel por esse resultado. Em especial, no h suporte para a Hiptese H13b, j que o efeito de ATRPAGTO positivo nas empresas do grupo 1PRAZO em relao s do grupo 4ESTOQUES, mas no em relao s do grupo 2ESTOQUE e 3CRDITO. No Reino Unido, no houve suporte para as hipteses H13a e H13b. A Tabela 10 apresenta os resultados das hipteses propostas.
Consideraes Finais
Este estudo apresenta os resultados de um survey sobre gesto do capital de giro aplicado em 447 empresas de micro e pequeno porte (MPEs) dos estados de So Paulo e Minas Gerais. O trabalho permite traar um perfil demogrfico das MPEs no que se refere s rotinas de gerenciamento do capital de giro, por setor de atividade, tamanho e idade, entre outros aspectos. Outro objetivo deste survey foi identificar se h diferenas na gesto financeira de curto prazo entre dirigentes de empresas que operam em uma economia emergente com aquelas que atuam em uma economia desenvolvida. Acredita-se que as diferenas legais, institucionais, de desenvolvimento e da profundidade do mercado financeiro entre economias dos dois pases so determinantes e, possivelmente, influenciam a prtica gerencial dos dirigentes. Os resultados mostram que as frequncias mdias de aplicao das rotinas de capital de giro dos dirigentes brasileiros so superiores s dos britnicos, exceto quanto prtica de uso do oramento de caixa. Os dirigentes brasileiros revelam especial ateno ao controle dos prazos de pagamento e de recebimento, porm no os articulam como integrantes do oramento de caixa. Os resultados empricos relativos s rotinas de administrao de capital de giro entre as duas realidades (Brasil e Reino Unido) evidenciam que, em ambos os pases, h heterogeneidade quanto ao estilo de gesto do capital de giro dentre as MPEs, pois as firmas se agruparam em quatro tipos distintos. No Brasil, identificou-se a existncia de quatro tipos de empresas com base no foco da gesto do capital de giro em: (a) prazos; (b) crdito; (c) outros/sem foco especfico; e (d) estoques. J no Reino Unido, o componente prazo (justamente aquele com maior concentrao de empresas no Brasil) no se mostrou importante, ao passo que o oramento de caixa se mostrou um elemento essencial. As MPEs brasileiras revisam suas rotinas de capital de giro com mais frequncia que as britnicas. Esse resultado est em linha com a ideia de que as atividades relacionadas otimizao dos fluxos de caixa de curto prazo tenham retorno marginal superior no Brasil, em virtude do maior custo do dinheiro (Wilson et al., 1996). Tambm h evidncia de que as empresas brasileiras ofertam menos crdito comercial que as britnicas, em linha com Petersen e Rajan (1997), e h evidncia, embora fraca, de que as MPEs brasileiras se financiam menos com crdito comercial do que as britnicas. Talvez esse ltimo resultado derive do fato de que a cadeia produtiva dessas empresas envolva, especialmente, outras de pequeno porte, com pouca capacidade de fornecimento de crdito comercial. Finalmente, clara a evidncia de motivos para interpretar os resultados do presente estudo com cautela. Primeiro, em relao comparao com os resultados da pesquisa em empresas britnicas, deve ser destacado que h uma diferena temporal de 6-8 anos entre o survey aplicado no Reino Unido e no Brasil. O desenvolvimento tecnolgico dos ltimos anos, em especial, o barateamento dos custos de softwares de gesto, pode dar origem a realidades bastante distintas quando se comparam as rotinas
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adotadas no incio da dcada s de seu final. Em especial, tomando como base os resultados das entrevistas individuais realizadas com dirigentes, foi possvel identificar o impacto que as inovaes tecnolgicas e financeiras recentes tiveram nas finanas das empresas estudadas. A adoo das tecnologias de informao e do dinheiro de plstico tm reduzido a necessidade de captao de financiamento tradicionais via bancos por essas empresas, pois as administradoras de cartes j aprovam limites automticos de antecipao de recebveis para as empresas conveniadas, ou seja, o relacionamento comercial entre fornecedores e clientes, e no o bancrio, parece ser um recurso valioso e relevante para os dirigentes brasileiros. Segundo, a amostra brasileira restringe-se aos estados de So Paulo e de Minas Gerais, duas das regies mais ricas, bancarizadas e com maior grau de escolaridade do pas. de se supor que as MPEs dessas regies tenham, portanto, gesto financeira mais sofisticada e maior acesso a crdito externo (bancrio e/ou comercial), quando comparadas a MPEs de outras regies do pas. Assim, bastante plausvel que a MPE tpica brasileira apresente diferenas ainda mais acentuadas em relao s empresas britnicas. Como enfatizaram Howorth e Westhead (2003), ainda so muitas as questes que permanecem sem respostas quando se trata de capital de giro, principalmente, aquelas relativas direo de causalidades entre o capital de giro e o desempenho das firmas. O emprego da anlise fatorial confirmatria e a aplicao do modelo de equaes estruturais so sugestes de pesquisas futuras, que podem lanar novas luzes no sentido de se compreender melhor as complexas relaes inerentes administrao do capital de giro. Artigo recebido em 18.08.2011. Aprovado em 01.06.2012.
Notas
O Servio Brasileiro de Apoio s Micro e Pequenas Empresas (SEBRAE) utiliza como critrio o nmero de funcionrios, classificando como microempresa aquela com at 19 funcionrios e como pequena empresa aquela que tem de 20 a 99 funcionrios. Nosso critrio de selecionar empresa com at 49 funcionrios se deu para que pudesse ser mantida a consistncia com a pesquisa britnica utilizada para comparao.
2 3 4 1
Os autores so gratos a Carole Howorth pelo envio e pela cesso de uso do questionrio original. Os rtulos foram: 1 Nunca; 2 Algumas vezes; 3 s vezes; 4 Frequentemente e 5 Muito frequentemente.
As variveis ROA e CCC foram excludas dessas regresses, pois o nmero de observaes disponveis cai para menos da metade, dado o baixo nmero de respostas para essas variveis. Ainda assim, os resultados so qualitativamente inalterados quando tais variveis so includas, mas as significncias estatsticas so em geral menores.
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542
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543
ANEXO
Questionrio
1) Quantidade de funcionrios com vnculo empregatcio:........ 2) Tempo de existncia da empresa em anos:........... 3) Para realizar investimentos em ativos mquinas, equipamentos, veculos, informtica, imveis, e outros, a empresa utiliza alguma tcnica de anlise?: ( ) No ( ) Sim ( ) Se sim, usa alguma das tcnicas como: ( ) Valor Presente Lquido (VPL); ( ) Taxa Interna de Retorno (IRR); ( ) Valor Econmico Agregado (EVA); ( ) Outras. 4) A diretoria conhece a proporo entre o lucro lquido mdio anual e a soma do valor mdio anual investido em: estoques + contas a receber + veculos + instalaes + imveis e outros nos ltimos trs anos? ( ) Sim ( ) No Se sim, quanto? (%): ............. 5) Qual a porcentagem mdia de vendas vista em relao ao total das vendas nos ltimos trs anos? ........... 6) H sazonalidade de vendas de produtos? Use a pontuao de 1 a 9 para caracteriz-la (1- sem sazonalidade at 9 - totalmente sazonal): ......... 7) Qual a importncia do crescimento das vendas nos ltimos trs anos no tamanho atual da firma? (use a pontuao de 1 a 9 para caracteriz-la: 1- sem nenhuma importncia at 9 - muito importante): .............. 8) Com que frequncia a empresa faz uso de financiamento externo, tais como: conta garantida e/ou cheque especial; carteira de desconto; emprstimo de capital de giro; leasing; BNDES (use a pontuao de 5 a 25 para caracteriz-la: 5 - nunca usou nenhuma das cinco fontes de financiamento at 25 - uso muito frequente de todas as cinco fontes): ............... 9) Qual a porcentagem mdia de compras a prazo em relao ao total de compras nos ltimos trs anos: .............. 10) A empresa conhece qual o perodo mdio entre o pagamento aos fornecedores e o recebimento das vendas: ( ) Sim, quanto dias?............ ( ) No 11) Qual a porcentagem mdia nos ltimos trs anos de clientes que pagaram pontualmente suas compras a prazo: .......... 12) Qual tm sido a prtica financeira de atraso de pagamento a fornecedores nos ltimos trs anos: (use a escala 1 a 9 para caracteriz-la: 1 - sempre atrasou at 9 - nunca atrasou): ....... 13) Marque com relao empresa:( ) Indstria ( ) Servios ( ) Construo ( ) Comrcio/distribuio Use os cdigos a seguir para responder os itens abaixo sobre rotinas de gesto do capital de giro: 1- Nunca; 2- Algumas vezes; 3 - s vezes; 4 - Frequentemente e 5- Muito Frequentemente 14) Com que frequncia so feitas revises sobre "Giro de estoques": 15) Com que frequncia so feitas revises sobre "Nvel de investimento em estoques 16) Com que frequncia so feitas revises sobre "Ponto de pedido de estoques (.....) (.....) (.....)
17) Com que frequncia so feitas revises sobre "Prazos ofertados aos clientes para pagamento parcelado": (.....) 18) Com que frequncia so feitas revises sobre "Poltica de desconto a clientes para pagamento antecipado ou para pagamento vista": (.....) 19) Com que frequncia so feitas revises sobre "Crditos incobrveis de clientes": 20) Com que frequncia so feitas revises sobre "Crditos duvidosos": 21) Com que frequncia so feitas revises sobre "Risco de crdito de clientes: (.....) (.....) (.....)
22) Com que frequncia so feitas revises sobre " Prazos de pagamento recebidos de fornecedores ": (.....) 23) Com que frequncia so feitas revises sobre "Fontes de financiamento de capital de giro: 24) Com que frequncia so feitas revises sobre "Uso de oramento de caixa": (.....) (.....)

Gestão de Capital de Giro: Um Estudo Comparativo Entre Práticas de Empresas Brasileiras e Britânicas

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Gesto de Capital de Giro

RAC, Rio de Janeiro, v. 16, n. 4, art. 2, pp. 518-543, Jul./Ago. 2012

RAC, Rio de Janeiro, v. 16, n. 4, art. 2, pp. 518-543, Jul./Ago. 2012

Gesto de Capital de Giro

Reviso da Literatura e Formulao das Hipteses

Desenvolvimento financeiro e implicaes para a gesto do capital de giro

Teorias administrativas em gesto de capital de giro

Gesto de Capital de Giro

Formulao das hipteses

Tabela1.b Outras Hipteses

RAC, Rio de Janeiro, v. 16, n. 4, art. 2, pp. 518-543, Jul./Ago. 2012

Tabela 1.b (continuao)

Instrumento de pesquisa (survey) e amostra

Gesto de Capital de Giro

Mtodos e Procedimentos de Tratamento dos Dados

Retorno mdio sobre ativo total. Vendas vista.

ATRPAGTO IND SERV CON DIST

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Tabela 3 Estatsticas Descritivas Variveis Independentes

Habil. Financ. (%)

12,2 68,0 35,8 37,1 7,2

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Gesto de Capital de Giro

Regresses logsticas simples

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Gesto de Capital de Giro

Tabela 4 Frequncia de Reviso das Prticas de Administrao do Capital de Giro

Br 12,4 17,7 20,4 19,7 20,7

UK 17,0 25,3 20,3 20,8 7

Br 14,2 16,6 17,3 21,3 25,1

UK 2,09 2,36 2,28 2,39 1,53

Br 3,41 3,04 3,03 2,72 2,57

UK 306 308 305 308 304

Br 451 453 446 456 458

38,8 31,5 28,9 25,5 32,5 29,7

24,6 24,7 18,1 12,8 20,4 38,0

25,0 30,2 32,5 31,9 31,5 21,9

28,3 25,1 24,8 27,3 18,9 19,4

17,8 20,7 22,7 27,4 19,6 22,6

12,9 15,7 14,7 17,4 14,1 11,9

10,9 12,1 11,7 10,0 9,6 12,3

29,2 26,6 33,3 33,4 37,3 26,1

7,6 5,6 4,2 5,2 6,8 13,5

5,0 7,9 9,1 9,1 9,3 4,5

2,23 2,30 2,30 2,37 2,27 2,58

2,62 2,68 2,90 2,99 2,96 2,40

1,80 1,76 1,76 1,73 1,78 1,65

1,27 1,31 1,29 1,22 1,32 1,34

304 305 308 310 311 310

459 458 463 461 461 463

2,07* 2,07* 3,37** 3,49** 3,82** -1,09

RAC, Rio de Janeiro, v. 16, n. 4, art. 2, pp. 518-543, Jul./Ago. 2012

Tabela 5 Regresses Logsticas: Determinantes da Frequncia de Reviso de Rotinas

Coef. 0,021 -0,007 0,489 -0,017*** 0,097 0,208

-0,021*** 0,094 0,187

-0,015 -0,001 0,020

-0,017 -0,004 0,008 0,072

-0,007 0,000 0,010 0,108 -1,061

-0,753 -0,061 -1,046 0,446

0,040 -1,238 -2,672

-0,510 omitida -3,021

-2,30 293 9,63% 77,4%

2,07* 2,07* 3,37 3,49 3,82** -1,09