Professional Documents
Culture Documents
21 de noviembre de 2012
Sector Minera
Valor Fundamental
US$ 37.00
Neutral
Cerro Verde
(BVL: CVERDEC1)
12,951 37.00 45.90
Valor Fundamental del Equity (US$ MM) Valor Fundamental por Accin (US$) Anterior Valor Fundamental (Ago-11) Recomendacin Capitalizacin Burstil (US$ MM) Precio de Mercado por Accin (US$) Acciones en Circulacin (MM) Potencial de Apreciacin Rango 52 semanas Variacin YTD ADTV - L12M (miles US$) Negociacin
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Neutral
13,897 39.70 350.06 -6.8% 35 - 43 11.1% 661.9 BVL
Kallpa SAB actualiza la valorizacin de Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (Cerro Verde) recomendando mantener las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental por accin de CVERDEC1 de US$ 37.00 est 6.8% por debajo de su precio de mercado de US$ 39.70 al cierre del 20 de noviembre 2012. Valorizamos Cerro Verde utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma. Para la valorizacin consideramos su nica unidad minera operativa y su proyecto de ampliacin que busca incrementar su capacidad de procesamiento de 120,000 a 360,000 toneladas mtricas diarias (TMD).
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") L12M: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Ratios Financieros
P/E P / BV P / EBITDA (AC - Inventarios) / PC UPA ROE ROA
Fuente: SMV, Kallpa SAB
2011
12.89 5.19 8.46 5.03 3.08 50.4% 39.3%
2012e
16.35 4.25 10.34 6.93 2.43 28.6% 24.3%
2013e
12.84 3.36 8.24 9.57 3.09 29.2% 25.6%
US$/TM
11,000
10,000 50 40
30 20 9,000
Cerro Verde es una de las mineras cuprferas ms rentables que operan actualmente en el Per y en el mundo. As lo reflejan sus mrgenes financieros:
Tabla N 1: Evolucin de mrgenes financieros
Margen Operativo Cerro Verde Xstrata PLC Anglo American PLC Southern Copper Corp Antofagasta PLC 62% 25% 43% 55% 51% Margen Neto 43% 17% 20% 34% 20% Margen EBITDA 65% 34% 39% 57% 58%
8,000
7,000 6,000
5,000
4,000
mar-11
jul-11
may-11
mar-12
may-12
jul-12
ene-11
ene-12
Fuente: Bloomberg
nov-12
nov-11
sep-11
sep-12
US$/Lb
1.40
1.25
1.10
A pesar que estos mrgenes han tenido una tendencia decreciente en los ltimos 4 aos, no le ha restado competitividad a la empresa. El ROE y ROA de Cerro Verde, correspondiente a los ltimos 12 meses, se ubic en 28.4% y 24.0%, respectivamente. Con estos indicadores super el ROE y ROA promedio del sector 19.9% y 13.1%, respectivamente. iii. Creciente cash cost El cash cost de la empresa ha estado creciendo en los ltimos 3 aos. Esto responde a la reduccin en la produccin de libras de cobre de 695 MM de libras en el 2008 a 647 MM de libras en el 2011. No obstante, esto ha sucedido en un escenario donde las ventas por concentrados de plata y molibdeno (crdito a favor para determinar el cash cost de la operacin) han estado incrementndose desde el 2009, mitigando el aumento en el cash cost . (ver grfico N 2) iv. Riesgo Social La empresa no presenta un historial de conflictos con las comunidades de Arequipa. Esto es consecuencia de una poltica de crecimiento conjunto con las comunidades de la zona. A la fecha la empresa ha construido en beneficio de la poblacin: a) b) La presa de Bamputae entregada en diciembre del 2009. Una Planta de tratamiento de agua potable en Alto Cayma entregada en Julio del 2012.
0.95
0.80
100 50
0 2008 2009 2010 2011
0.65
0.50
(*) Cash Cost = (Costos Operativos - crdito por ventas de otros metales) / libras de cobre producidas Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB
FreeportMcMoRan
Xstrata
Anglo American
Cerro Verde
Antofagasta
Teck
El compromiso de la empresa por buscar el crecimiento de la comunidad reduce la probabilidad de que surjan conflictos sociales que puedan afectar las operaciones actuales y/o el proyecto de expansin. No obstante, es importante resaltar que la empresa ha sido multada por el Ministerio del Ambiente, a travs del Organismo de Evaluacin y Fiscalizacin Ambiental (OEFA), en dos oportunidades. El monto total de las multas asciende a S/. 248,000 por descuidos en sus procesos productivos donde se contaminaron los suelos y el aire de las comunidades aledaas. iv. Respaldo de Freeport - McMoRan
53.6%
21.0%
El principal accionista de Cerro Verde es Freeport McMoRan, el cual es el primer productor de molibdeno y uno de los principales productores de cobre en el mundo. Adems, la empresa produce oro en menor medida. Tiene presencia en Amrica del Sur, Amrica del Norte, frica e Indonesia, lo cual demuestra que ha logrado una importante diversificacin geogrfica que respalda la continuidad de sus operaciones. Al cierre del 2011, la empresa haba calculado reservas probadas y probables de cobre equivalentes a 136,700 MM libras de cobre y 3,430 MM de libras de molibdeno. Del total de reservas de Freeport, Cerro Verde representa el 22% y 20% de las reservas de cobre y molibdeno, respectivamente.
Actualizacin 2
19.6%
Accionistas Minoritarios
5.8%
www.kallpasab.com
Descripcin de la empresa
Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. est domiciliada en el Per y sus acciones cotizan en la Bolsa de Valores de Lima (BVL: CVERDEC1) desde noviembre del 2000. La unidad minera de Cerro Verde es una mina que opera a tajo abierto de donde se extraen molibdeno y cobre, principalmente. El proceso productivo comienza con la exploracin & explotacin de sus yacimientos mineros, hasta la flotacin y lixiviacin, concentracin, fundicin y refinacin del mineral para la venta. Esta empresa es uno de los principales productores de cobre del pas.
Figura N 1: Mina a tajo abierto - Cerro Verde
El accionariado est compuesto de la siguiente forma: Freeport-McMoRan Copper & Gold (53.6%), SMM Cerro Verde Netherlands B.V. (subsidiaria de la Compaa Minera Sumitomo Metal) con el 21%, Compaa de Minas Buenaventura S.A.A. (19.6%), y el 5.8% restante est distribuido entre otros accionistas minoritarios. Dado el tamao de las operaciones de su principal accionista, consideramos importante ubicar a Cerro Verde dentro de la estructura de Freeport-McMoRan:
Grfico N 5: Ubicacin de Cerro Verde dentro de la estructura de Freeport McMoRan Copper & Gold
Freeport McMoRan
Unidades Mineras Amrica del Norte
www.kallpasab.com
Actualizacin
Unidad Operativa
i) Unidad Minera Cerro Cero - 76.7% del valor fundamental
Grfico N 6: Ubicacin de Cerro Verde en Per
Zafranal
La mina de Cerro Verde est ubicada a 30 km de la ciudad de Arequipa a 2,700 m.s.n.m. Sus reservas probadas y probables de cobre ascienden a 30,200 MM libras y 710 MM de libras de molibdeno, segn cifras al 2011. Adems, dada su capacidad instalada actual, se estima que la vida de mina sea de 90 aos. Sociedad Minera Cerro Verde opera las unidades Cerro Verde 1, 2 y 3. Estas tres unidades conforman la unidad productora de cobre, denominada Cerro Cero. Actualmente, se procesan 120,000 TPD y la produccin de cobre se aproxima a 600 MM de libras por ao.
ii)
Proyecto de expansin de Cerro Verde - 23.3% del valor fundamental Este proyecto de expansin busca aumentar la produccin anual en 600 MM de libras de cobre y 15 MM de libras de molibdeno. Con esto, la produccin de cobre se duplicara en el 2016. La inversin ligada a este proyecto asciende a US$ 4,400 MM, monto que ha sido revisado 2 veces por mayores costos de infraestructura y de gastos laborales. Con estos recursos se construirn una planta concentradora y una plataforma de lixiviacin adicionales a las existentes. En diciembre del 2011, la empresa present el EIA (Estudio de Impacto Ambiental) al gobierno peruano para su revisin y aprobacin. A la fecha el gobierno no se ha pronunciado al respecto.
Valorizacin
Valorizamos Cerro Verde utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 10.1%. Dado que hemos mantenido la estructura de capital actual de la empresa (cero deuda), el costo del capital se convierte en la tasa descuento adecuada para la valorizacin. Cabe mencionar que el periodo de anlisis de la valorizacin comprende los aos 2012 2017 y que el modelo incorpora los resultados al cierre del 3T2012. A partir del 2018 asumimos un flujo perpetuo, sin crecimiento, del flujo de caja libre a la firma. Cerro Verde, como toda empresa minera, posee un limitado nmero de reservas (90 aos de vida de mina a niveles de produccin actuales y 30 aos post expansin considerando reservas probadas & probables). No obstante, asumimos un flujo perpetuo debido a que creemos que Cerro Verde apostar por expandir sus reservas dentro y fuera de su actual unidad minera. Los principales cambios en los supuestos de la valorizacin respecto a la actualizacin publicada en Agosto-2011 son los siguientes: a) b) c) d) Disminucin en el precio de la cotizacin del cobre Mayor inversin en el proyecto de expansin de Cerro Verde El proyecto de expansin operar al 100% en el 2016 Aumento del Cash Cost y adicin de Inflation Cost de 2% anual
Los principales supuestos de la valorizacin se detallan a continuacin: i) Produccin Cerro Verde tiene como principal metal de produccin al cobre. Cabe resaltar que produce concentrados de plata y molibdeno en menor escala. Su produccin se divide principalmente en concentrados y ctodos de cobre, los cuales representaron el 92% de las ventas en el 2011. Nuestro estimado de produccin de cobre para el periodo 2012 - 2015 y despus que el proyecto de ampliacin llegue al 100% de su capacidad productiva son los siguientes:
Grfico N 7: Composicin de Produccin de cobre
120% MM de lb 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e
694
662
667
647
605
605
605
605
28%
31%
27%
26%
24%
24%
24%
24%
Sub - Total
605
605
605
69%
73%
74%
74%
76%
76%
76%
76%
Ampliacin de planta procesadora - Cerro Verde (miles de libras) Concentrados de Cobre Ctodos de Cobre
Concentrados de Cobre
Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB
Ctodos de Cobre
600 1,205
600 1,205
600 1,205
ii)
Precio del Cobre Como mencionamos anteriormente, uno de los principales ajustes en nuestro modelo es el comportamiento del precio del cobre. Segn estimados del Grupo Internacional de Estudios del Cobre (ICSG por sus siglas en ingls), en el 2012 el dficit de cobre refinado a nivel mundial ascender a 426 miles de TM (2.1% de la demanda mundial este ao). Sin embargo, se espera que la produccin mundial de cobre refinado crezca 6.0% en el 2013 generando un supervit de 458 miles de TM; de este modo, se espera que las presiones sobre el precio del cobre disminuyan. Adems, actualmente el precio del metal base responde a la incertidumbre sobre la crisis de deuda en Europa, los temores en EEUU por la eliminacin de las exoneraciones tributarias y disminucin del gasto pblico (abismo fiscal), y la menor tasa de crecimiento de China producto de la desaceleracin de los dos primeros.
www.kallpasab.com
Actualizacin
Dicho esto y en lnea con el estimado del consenso de Bloomberg, esperamos que la variacin en el precio del cobre a partir del 2013 sea cero o negativa. Conforme las nuevas unidades mineras y expansiones de plantas productoras a nivel mundial cubran progresivamente el dficit de oferta, el precio del cobre bajar y esto est reflejado en nuestro modelo. A continuacin presentamos nuestro vector de precios estimado:
Tabla N 3: Precio estimado del Cobre - US$/Lb
2012
Precio por concentrado de cobre
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
2013e
2014e
2015e
3.7
3.7
3.5
3.4
Por otro lado, el comportamiento del precio futuro del cobre es determinante para calcular los ingresos de la empresa. Estimamos que, hacia el 2015 los ingresos por cobre de Cerro Verde representen alrededor del 93% de las ventas totales. Esta informacin se presenta a continuacin:
Grfico N 8: Participacin en ventas por producto
100%
6%
8% 27%
7%
22%
7%
75%
26%
26%
26%
8% 6% 4%
50%
2%
68%
25%
65%
71%
67%
67%
0%
-8% 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2012e 2013e 2014e 2015e
Concentrados de Cobre
Ctodos de Cobre
Otros*
(*) Asumimos la misma variacin de los precios de los concentrados y ctodos de cobre. Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB
(*) El rubro Otros corresponde a los concentrados de plata y molibdeno que se producen a una menor escala. Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB
iii)
Costos Operativos Cerro Verde se caracteriza por mantener una estructura de costos constante. En los ltimos 4 aos, sus costos operativos como porcentaje de sus ventas se han mantenido entre 30% y 33% reflejando que la inflacin presentada en el sector minero ha sido controlada por la empresa. Sin embargo, al cierre del 9M2012 los costos operativos han representado el 36.5% de las ventas debido a incrementos en los servicios prestados por terceros. Es decir, el inflation cost ha impactado en los resultados de la empresa a partir de este ao. Por otro lado, debido a la disminucin en las libras de cobre producidas, el cash cost de Cerro Verde, despus del crdito de las ventas de concentrados de plata y molibdeno, se ha incrementando de US$/lb 0.77 en el 2010 a US$/lb 0.95 en el 2011. Adems, debido al incremento en los costos operativos en el presente ao y manteniendo la produccin anual de cobre alrededor de 600,000 libras, prevemos que el cash cost se ubique alrededor de US$/lb 1.05 - 1.15. Adems, hemos considerado un inflation cost para los proximos aos de 2% en los costos operativos ya que se espera que este efecto contine en el futuro.
iv)
Gastos Operacionales Los gastos operacionales han mantenido una relacin estable con las ventas de Cerro Verde, oscilando entre 3.3% y 3.4% de las ventas. Hemos mantenido este comportamiento para los gastos operacionales proyectados a lo largo del periodo de anlisis.
www.kallpasab.com
Actualizacin
v)
CAPEX Para nuestra valorizacin consideramos 2 tipos de CAPEX: a) CAPEX de mantenimiento y b) CAPEX de expansin. a) CAPEX de Mantenimiento.- Considerando que la empresa crece de manera orgnica, hemos considerado en nuestro modelo un CAPEX de mantenimiento equivalente a 16.2% de la produccin de cobre en base a informacin histrica de los ltimos 3 aos (el ratio se define como CAPEX en US$ MM / MM de libras de cobre producidas). De este modo, el CAPEX de mantenimiento anual ser de US$ 98 MM en el periodo de anlisis. b) CAPEX de Expansin.- Consideramos la ejecucin del proyecto de expansin en su unidad minera, Cerro Verde. Este proyecto de expansin engloba una inversin total de US$ 4,400 MM (nuestro estimado anterior consideraba una inversin de US$ 3,600 MM) hasta el 2015. De esta forma, la empresa busca duplicar su produccin de cobre (aproximadamente 1,200 MM de libras de cobre anualmente) e incrementar su produccin de molibdeno hacia el 2016. El CAPEX total proyectado hacia el 2015 totaliza US$ 4,792 millones, como se muestra a continuacin.
Grfico N 10: Composicin del CAPEX
US$ MM
1,800 1,600
CAPEX de mantenimiento
CAPEX de expansin
1,400
1,200
1,000
800 600
1,500
1,500 1,000
400
200 0
400
122
2010
195
2011
98
2012e
98
2013e
98
2014e
98
2015e
vi)
Financiamiento del Proyecto de Expansin Creemos que Cerro Verde financiar la ampliacin de su planta de procesamiento con el efectivo que tiene disponible y los flujos de caja que espera generar a lo largo del periodo de anlisis. No obstante, dado que se redirigirn los recursos de la empresa a financiar un proyecto de expansin tan ambicioso, esperamos que disminuya la entrega de dividendos a los accionistas. Si bien no hemos considerado en el modelo que la empresa financie con deuda su proyecto de ampliacin, es posible que esto suceda de forma no significativa para mantener su estructura de capital en el largo plazo (cero deuda).
Grfico N 11: Tasa de Distribucin de Dividendos
50%
45% 30%
40% 30%
20% 10%
20%
20%
20%
0% 2011
Fuente: Kallpa SAB
2012e
2013e
2014e
2015e
www.kallpasab.com
Actualizacin
vii)
Tasa de Descuento Valorizamos Cerro Verde utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 10.1%. Dado que hemos mantenido la estructura de capital actual de la empresa (cero deuda), el costo del capital se convierte en la tasa descuento adecuada para la valorizacin. Cabe mencionar que el periodo de anlisis de la valorizacin comprende los aos 2012 2017 y que el modelo incorpora los resultados al cierre del 3T2012. A partir del 2018 asumimos un flujo perpetuo, sin crecimiento, del flujo de caja libre a la firma.
Grfico N 12: Clculo de la tasa de descuento
COK 10.12%
Rf 3.30%
Fuente: Kallpa SAB
Beta 0.74
www.kallpasab.com
Actualizacin
Anlisis de escenarios
En el siguiente anlisis, sensibilizamos nuestro valor fundamental a cambios en los supuestos segn los siguientes escenarios: i) Escenario Base - VF: US$ 37.00 En el escenario base consideramos que se ejecuta el proyecto de expansin de la planta procesadora de Cerro Verde y comienza a operar al 100% en el 2016, duplicando la produccin de cobre. Se ha modelado que esta expansin en su unidad minera sea financiada con sus propios recursos (caja y equivalentes de efectivo + flujos de caja generados por la empresa). Asimismo, el precio del cobre a largo plazo es de US$/lb 3.02. Por tanto, obtenemos un valor fundamental de US$ 37.00 ii) Escenario Pesimista - VF: US$ 23.50 Bajo este escenario pesimista asumismos una cada de 20% en el vector de precios del cobre durante el periodo 2013 - 2018, lo cual tambin afecta negativamente el precio de largo plazo. Esto sucede bajo un panorama de debilitamiento de la economa estadounidense (decisin no favorable respecto al abismo fiscal) y China (reduccin de PBI por la crisis de deuda europea), principales demandantes del metal rojo. De este modo, nuestro valor fundamental por accin cae a US$ 23.50. iii) Escenario Optimista - VF: US$ 50.50 En el escenario optimista se parte del escenario base, el cual asume que ejecuta sin problemas el proyecto de expansin de Cerro Verde. Luego, asumismos un incremento de 20% en el vector de precios del cobre durante el periodo 2013 - 2018, lo cual tambin afecta positivamente el precio de largo plazo. Este supuesto surge ante una posible recuperacin de la economa global y la demanda del metal base. De esta manera, obtenemos un valor fundamental de US$ 50.50.
Grfico N 13: Anlisis de escenarios
60 + 13.5 50
40 50.5
- 13.5
37.0
30
20 10 23.5
Escenario Pesimista
Fuente: Kallpa SAB
Escenario Base
Escenario Optimista
iv)
Escenario sin proyecto de expansin - VF: US$ 28.37 Por otro lado, es importante determinar el valor fundamental en el caso que el proyecto de expansin se cancele. Este es un escenario poco probable dadas las buenas relaciones que mantiene Cerro Verde con los pobladores y autoridades del departamento de Arequipa. Sin embargo, en el sector minero, el riesgo social siempre es factor un a considerar. Como resultado, nuestro valor fundamental sin el proyecto de expansin asciende a US$ 28.37.
www.kallpasab.com
Actualizacin
Estado de Resultados
ESTADO DE RESULTADOS (US$ 000) Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta
Margen Bruto
Ingresos Financieros Netos Ingresos Financieros Gastos Financieros Utilidad antes de Impuestos Gasto por Impuesto a las Ganancias Utilidad Neta del Ejercicio
Margen Neto
80,746 1,093,925
59.6%
75,778 1,196,242
68.1%
87,686 1,643,520
69.4%
84,061 1,643,341
65.2%
92,185 1,344,656
62.0%
169,034 1,685,867
66.8%
317,072 1,521,319
64.2%
(*) La participacin de los trabajadores ha sido incluida en el costo de ventas para uniformizar la presentacin de los resultados (**) En el 2013 y 2014, se invierten US$ 1, 500 MM cada ao por el proyecto de expansin generando que el gasto por depreciacin aumente.
Anlisis de Mltiplos
Empresa Cerro Verde Freeport-McMoRan Xstrata PLC Southern Copper Corp Anglo American PLC Teck Resources Ltd Antofagasta PLC First Quantum Minerals Inmet Mining Corp Promedio Pas PERU EEUU Suiza EEUU Reino Unido Canad Reino Unido Canad Canad Cap. Burstil (MM US$) 13,897 36,321 29,625 29,535 23,561 18,851 12,363 10,393 3,718 19,807 P/E Trailing 12M 16.73 12.11 9.61 13.81 9.69 9.95 16.59 11.70 10.63 12.31 P/E 2012 16.35 11.88 12.75 13.72 12.29 13.42 14.70 20.32 10.11 13.95 EV/EBIDTA Trailing 12M 9.24 5.96 5.17 7.92 5.21 5.15 5.04 10.07 4.89 6.52 EV/EBITDA 2012 8.83 5.78 6.20 8.05 4.36 5.59 5.88 10.34 5.66 6.74 P/BV 4.21 2.12 1.03 4.49 0.93 1.05 3.04 2.03 1.02 2.21 ROE 28.8% 18.1% 10.7% 36.3% 8.7% 7.4% 19.4% 38.0% 10.1% 19.7% ROA 24.0% 8.9% 6.3% 20.6% 4.7% 3.8% 10.2% 28.0% 7.3% 12.6%
Fuente: Bloomberg Ev: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda total - efectivo y equivalentes
Mkt. Cap.
Southern Copper 8
Southern Copper
40%
Freeport McMoRan
Cerro Verde
Teck
4 Anglo American
20%
10%
2 11 12 13 14 15 16 17 18
0%
P/E
www.kallpasab.com
Actualizacin
10
Certificacin del analista El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue, es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones. El precio de las acciones en el presente reporte est basado sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases. Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica empleadas por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definicin de rangos de calificacin Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar . El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar Subponderar Neutral < - 30% -15% a -30% -15% a 0% > + 30% +15% a +30% +15% a 0% Sobreponderar + Sobreponderar Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica garanta alguna que este sea alcanzado.
www.kallpasab.com
Actualizacin
11
FINANZAS CORPORATIVAS Ricardo Carrin Gerente (51 1) 630 7500 rcarrion@kallpasab.com EQUITY RESEARCH Marco Contreras Analista (51 1) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com OPERACIONES Elizabeth Cueva Gerente (51 1) 630 7521 ecueva@kallpasab.com OFICINA - MIRAFLORES Jose Antonio Avendao Representante (51 1) 652 6452 javendano@kallpasab.com OFICINA - CHACARILLA Hernando Pastor Representante (51 1) 626 8700 hpastor@kallpasab.com OFICINA - EL POLO Ana Mara Castro Representante (51 1) 630 7532 amcastro@kallpasab.com OFICINA - AREQUIPA Jess Molina Representante (51 54) 272 937 jmolina@kallpasab.com Gissella Grate Asesora de Inversiones (51 1) 630 7533 ggarate@kallpasab.com Gerardo del guila Representante (51 1) 626 8700 gdelaguila@kallpasab.com Jonathan del guila Representante (51 1) 626 8700 jdelaguila@kallpasab.com Daniel Berger Representante (51 1) 652 6453 dberger@kallpasab.com Victor Hugo Rossel Representante (51 1) 652 6400 vrossel@kallpasab.com Alan Noa Analista - Valores (51 1) 630 7523 anoa@kallpasab.com Mariano Bazn Analista - Tesorera (51 1) 630 7522 mbazan@kallpasab.com Armando Trujillo Jefe de Sistemas (51 1) 630 7500 atrujillo@kallpasab.com Edder Castro Analista (51 1) 630 7529 ecastro@kallpasab.com Humberto Len Analista (51 1) 630 7527 hleon@kallpasab.com Ftima Ramrez Asistente (51 1) 630 7500 framirez@kallpasab.com
www.kallpasab.com
Actualizacin
12