La globalizacin del capital financiero

http://www.rebelion.org/noticia.php?id=31055 Marcel Claude IAR Noticias Hace unas semanas se vivi una de las ms importantes movilizaciones ciudadanas de Estados Unidos. Esta vez los protagonistas de las gigantescas protestas fueron los trabajadores hispanos que se han radicado en dicho pas en busca de mejores oportunidades.

Para muchos analistas, su expresin de descontento son comparables con las grandes movilizaciones por los derechos civiles de los ciudadanos negros. Este hecho poltico, que se suma a las movilizaciones juveniles y sindicales en Francia, adems de poner en el debate pblico el poder real de la ciudadana consciente y movilizada frente al poder poltico al servicio del capitalismo transnacional, acenta una de las mayores asimetras de la globalizacin, como muy bien lo ha descrito la CEPAL. Esta asimetra tiene dos aristas: el capital y el trabajo, donde el primero circula libremente por las economas del mundo y el trabajo afrenta serias restricciones. Actualmente, la especulacin cambiaria es de ms de 3.000 millones de dlares al da. En una dcada, el volumen de las transacciones financieras en el exterior creci de menos del 10% del PIB de los pases centrales a ms del 100%. Asimismo, los flujos de inversin extranjera directa han tenido un crecimiento exponencial en los ltimos aos, llegando en el ao 2000 a la sorprendente cifra de 1.100 millones de dlares. En lo que respecta a los movimientos de personas o emigracin, el proceso de globalizacin del factor productivo llamdo trabajo es una fuente creciente de conflictos, como lo demuestra la tendencia a establecer muros similares al que dividi a Alemania durante dcadas (el muro de Berln) y a poner restricciones a la circulacin de mano de obra. Segn Naciones Unidas, en el mundo se mueven anualmente 190 millones de inmigrantes, 36 millones ms que hace cinco aos, y de acuerdo con clculos de la Comisin de Poblacin y Desarrollo de la ONU, la emigracin neta representa casi la mitad del crecimiento demogrfico mundial. Emigraron a Estados Unidos alrededor de un milln de habitantes de Suecia, en la actualidad sera muy difcil pensar en la posibilidad de que un milln de habitantes de Guatemala o Hait emigrara a los Estados Unidos y fuera aceptada en esa potencia del norte, tanto por razones de segregacin tnica y discriminacin, como por razones culturales y por el surgimiento de estrictas disposiciones regulatorias en dicha materia. Esto demuestra que en el mundo neoliberal slo es posible la libre circulacin de capital financiero, donde la preponderancia de los pases desarrollados es abismal y posterga a las pequeas economas y a los propios trabajadores.

La globalizacin del capital financiero

http://www.eclac.cl/publicaciones/xml/8/19378/felix.htm David Felix Profesor Emrito de Economa Universidad de Washington, St. Louis

Con la crisis asitica se ha vuelto apremiante averiguar si el levantamiento progresivo de los controles a la movilidad del capital internacional durante las dos ltimas dcadas ha sido un proceso provechoso, que merece seguir extendindose, o un proceso destructivo, que exige moderacin. La posicin oficial de los Estados Unidos y el Fondo Monetario Internacional (FMI), compartida con variado entusiasmo por los ministros de hacienda del Grupo de los Siete, sigue siendo -pese a los derrumbes asiticos y al efecto tequila- que el levantamiento de los controles al capital merece extenderse, sobre todo a aquellos pases en desarrollo en que el proceso sigue incompleto. As, el FMI vincula el otorgamiento de crditos de emergencia a sus vapuleados clientes asiticos, entre otras cosas, con una mayor relajacin de sus controles de capital.1/ Los Estados Unidos y el FMI siguen luchando por conseguir que se revisen los estatutos del FMI -los que hasta ahora autorizaban a los miembros a emplear los controles de capital- a fin de prohibir su empleo. Asimismo, la Organizacin de Desarrollo y Cooperacin Econmicos (OCDE) ha aportado lo suyo en un estudio que predice que con la liberalizacin acelerada, el PIB real per cpita del "mundo fuera de OCDE" llegara el ao 2020 a un nivel equivalente a 270% del registrado en 1995, comparado con un mero incremento de 100% si el ritmo no se acelerara (OCDE, 1997).2/ En el plano analtico, sin embargo, la cruzada por globalizar la libre movilidad del capital se est quedando casi sin fundamento. La investigacin ms a fondo de la conducta racional en condiciones aleatorias, los estudios empricos del comportamiento real de los mercados financieros y, tal vez lo ms perjudicial de todo, el crecimiento econmico ms lento y la mayor frecuencia de crisis financieras que acompaan el levantamiento progresivo de los controles de capital, han hecho que se esfume gran parte de su apoyo analtico. Parece difcil que los intereses polticos y econmicos que se benefician de esa cruzada vayan a ser capaces de llevarla a trmino, ya que el colapso del argumento analtico implica que ese empeo tendera a intensificar la inestabilidad financiera mundial. Por lo tanto, la pregunta que saca premio es qu pondr fin a esa cruzada -una crisis financera incontenible, o un giro preventivo en 180o del Grupo de los Siete (que pronto sern tres) encaminado a restringir la movilidad del capital internacional? Tras examinar el argumento terico, as como las pruebas ernpricas y sus implicaciones tanto para los pases en desarrollo como industrializados, este artculo concluye con algunas variaciones sobre los factores que servirn para despejar esta gran incgnita.

1. Un examen somero del argumento terico El argumento terico para globalizar la libre movilidad del capital se funda en una macroversin de la hiptesis del mercado eficiente: que los mercados de capital liberados de la injerencia gubernativa optimizan la determinacin de precios de los activos de capital y la asignacin eficiente de los recursos susceptibles de invertirse. La hiptesis se sustenta en la premisa de que los agentes econmicos son maximizadores racionales de la riqueza y que, por lo tanto basan sus posiciones de mercado en el procesamiento eficiente de toda informacin disponible que incide en la presunta rentabilidad de los activos. De esto deriva el corolario de que la especulacin financiera es una fuerza estabilizadora. Es inevitable que la informacin limitada acerca de los rendimientos futuros pueda hacer que transitoriamente se fijen precios errneos de los activos pero los especuladores que calculan correctamente la direccin que deben tomar los precios para ser compatibles con sus verdaderos rendimientos obtendrn utilidades y acelerarn el proceso equilibrante con sus actividades. Tal especulacin estalizadora domina normalmente ya que el postulado de la racionalidad asegura que los especuladores que prevn mal la direccin del equilibrio, o bien aprenden por experiencia a corregir su estrategia operacional, o bien agotan sus recursos y desaparecen del mercado. Para fines analticos y normativos, los mercados de capital pueden considerarse por tanto como compuestos de agentes racionales maximizadores de la riqueza que comparten un conocimiento comn de los factores bsicos que determinan los precios activos de capital. Segn la jerga, "conocen el modelo verdadero". Comercian sobre la base de informacin variable acerca de los movimientos de esos factores -apodados elementos econmicos fundamentales o "fundamentales" a secas susceptibles de influir en los rendimientos futuros, y elaboran conjuntos variables de precios de equilibrio de los activos existentes que son las mejores guas disponibles para los inversionistas en nuevos activos. Los modelos formales de este gnero usan sin desconfianza a un solo "agente representativo", como vicario de los numerosos agentes que operan en los mercados de activos del mundo real. Como los mercados con estas caractersticas acusaran poca volatilidad de los precios, las fluctuaciones elevadas e irregulares del precio de los activos en el mundo real se atribuyen a "conmociones exgenas" -alteraciones sbitas de los fundamentales que se originan fuera del proceso de mercado- que obligan a los operadores a reevaluar los valores de equilibrio de los activos de capital. Las conmociones exgenas se clasifican en dos grupos: "manchas solares" y "sorpresas normativas". Las manchas solares son acontecimientos no polticos inevitables por ejemplo, sismos, huracanes, la corriente del Nio. Las sorpresas normativas son cambios de la poltica gubernativa o restricciones al intercambio que pillan desprevenidos a los operadores. En la prctica, la clasificacin se realiza en forma arbitraria para respaldar posiciones normativas generales. Los tericos del "ciclo econmico real" la utilizan para apoyar su fe en las bondades del laissez- faire.3/ Los partidarios de la liberalizacin del mercado de capitales la utilizan para culpar a los errores normativos de las burbujas y derrumbes financieros. Las polticas crediticias hiperexpansivas engaan a los mercados el tiempo suficiente para que se formen las burbujas, en tanto que la fuga de capitales y los desplomes monetarios son la manera rigurosa que tienen los mercados de disciplinar a los pases por stos u otros errores de poltica que afectan negativamente a los fundamentales. El contraste entre el uso del FMI de ese racionamiento ex post para justificar sus draconianos programas de reestructuracin y escasa eficacia en detectar ex

ante los defectos normativos, sugieren lo que podra apodarse el teorema del FMI: mientras ms imperceptibles los defectos normativos, mayor ser la reestructuracin de poltica que habr que realizar. Los anlisis estadsticos de datos de los mercados de divisas, acciones y bonos muestran generalmente una notoria autocorrelacin de precios y volumen de transacciones, una regresin lenta a despreciable a la media, errores de pronstico de los corredores correlacionados en serie, y otros resultados que no concuerdan con las predicciones de la hiptesis del mercado eficiente.4/ Pero tal como la teora Ptolomeica de los movimientos planetarios con su provisin inagotable de epicielos, la hiptesis del mercado eficiente est protegida contra la falsificacin emprica concluyente gracias a un fondo inagotable de explicaciones ad hoc basadas en las conmociones exgenas. Sin embargo, la diseccin analtica de las premisas y corolarios de la hiptesis llega ms al fondo de las cosas. Hay tres crticas principales centradas en los errores que contiene la hiptesis de que los agentes econmicos racionales en busca de la rentabilidad convergen inexorablemente en un nico modelo "verdadero" de determinacin de precios de los activos y en una sola estrategia comercial correcta. Cada una de ellas implica que, independientemente de las conmociones exgenas, los agentes econmicos que interactan estratgicamente en los mercados de activos que estn inherentemente envueltos en la incertidumbre sistmica acerca de los acontecimientos futuros que configurarn el "verdadero" valor de los activos actuales, son propensos a generar burbujas, espigas y cracs. La inestabilidad del precio de los activos es endgena al proceso de mercado. La crtica a la informacin asimtrica es que los agentes con afn de lucro pueden obtener individualmente una ventaja estratgica reteniendo informacin valiosa o difundiendo informacin falsa. Por lo tanto, los prestamistas y prestatarios, as como los vendedores y compradores en los mercados de capital no tendrn acceso a la misma informacin, lo que atenta contra una de las condiciones para la convergencia de expectativas. Los requisitos de reputacin para tener una participacin sostenida en el mercado, el establecimiento de estndares de mercado formales en materia de transacciones, pagos y garantas, y el surgimiento de las empresas clasificadoras de valores y dems instituciones de mercado encargadas de la informacin y la divulgacin, tienden a reducir con el tiempo las manifestaciones burdas de ese comportamiento oportunista. Pero el lucro potencial sigue siendo un aliciente constante para que los agentes manipulen la informacin de maneras menos detestables. La reaccin del FMI y del Grupo de los Siete ha sido trasladar la fuente principal de informacin asimtrica del oportunismo privado al oportunismo gubernamental. En su evaluacin luego de la crisis monetaria mexicana de 1994-1995 acusaron al gobierno mexicano de engaar a los inversionistas de cartera reteniendo datos sobre el balance de pagos y los balances de los bancos mexicanos. A fin de evitar futuras especulaciones monetarias, el Grupo de los Siete autoriz en 1996 al FMI para establecer Normas Especiales para la Divulgacin de Datos: "que ofrecen a los pases que tienen acceso, o procuran acceder, a los mercados internacionales de capital, un medio voluntario de suministrar datos econmicos peridicos, oportunos e integrales. Un aspecto clave de la implementacin ser una cartelera electrnica mantenida por el FMI en la pgina de la Web

en la Internet" (FMI, 1996). Los movimientos especulativos masivos contra las monedas asiticas un ao despus sugieren que la solucin de la cartelera electrnica era meramente un mtodo fracasado para que el Grupo de los Siete y el FMI pudieran soslayar la realidad de que las entidades privadas tambin manipulan la informacin.5/ Otra crtica es que los "operadores tcnicos", que se concentran en interpretar las modalidades de comercio y no los fundamentales, son un componente importante de los mercados de activos modernos. Los operadores "tcnicos" analizan los datos sobre el precio de los activos, el volumen transado y la composicin del intercambio a fin de descubrir los patrones que segn ellos indican cuando es inminente que se produzcan puntos de inflexin significativos. Sus estrategias comerciales de seguir tendencias tienden a acentuar la volatilidad del mercado, pero contrariando la hiptesis del mercado eficiente, la estabilizacin de la especulacin por los corredores en fundamentales no ha conseguido desterrar tales estrategias comerciales, lo que sugiere que tienden a ser persistentemente lucrativas.6/ De hecho, en los modelos tericos recientes de los mercados de valores, los operadores tcnicos destierran la transaccin "racional" aumentando la volatilidad a un nivel tal que los operadores racionales se ven obligados a volverse cronometradores del mercado: ya sea adoptando estrategias seguidoras de tendencias y contribuyendo con ello a la volatilidad del mercado, o bien marginndose a la espera de que irrumpa el efecto de los fundamentales (De Long y otros, 1990, Shleifer y Summers, 1990). Sin embargo, la crtica terica ms penetrante es que la incertidumbre inherente acerca de los rendimientos futuros de los activos de capital hace que sea lgicamente incompatible la racionalidad de la hiptesis del mercado eficiente con el comportamiento maximizador de la riqueza en los mercados financieros. Esta posicin keynesiana (Keynes, 1936, captulo 12) ha recibido respaldo renovado en los modelos recientes de los mercados financieros en un formato de dinmica no lineal (teora del caos). Para aislar el elemento de la racionalidad, se supone que todos los agentes de estos modelos no estn coludidos, tienen acceso a la misma informacin, y son racionales "en el sentido de que formulan expectativas sobre hiptesis verificables, y autocorrigen sus estrategias comerciales en funcin de los resultados" (Arthur y otros, 1998). Pero como la informacin acerca del futuro es limitada, evalan los datos disponibles en forma heterogneo y formulan hiptesis divergentes. La reevaluacin de sus propias hiptesis se basar, adems, no slo en la informacin adicional que suministran los precios de los activos despus de la transaccin, sino tambin en el conocimiento de que otros agentes estarn reevaluando sus planteamientos sobre las reevaluaciones de otros corredores. Es decir, los agentes racionales formulan todo el tiempo teoras acerca de cmo reaccionara el mercado a las nuevas informaciones en materia de "fundamentales" y expectativas. Segn la conocida frase de Keynes, prevern lo que la opinin del promedio espera que sea la opinin del promedio (Keynes, 1936, p. 156). Como las deducciones a priori sobre el estado de las expectativas y las estrategias comerciales de otros agentes entraan una regresin infinita hacia la subjetividad, los agentes racionales tienen que depender sobre todo del racionamiento inductivo. No existe una manera objetiva de verificar sus expectativas hipotticas que no sea aplicndolas y

observando los resultados. El racionamiento inductivo es un proceso racional que impide maximizar la toma de decisiones.7/ Esto no excluye la posibilidad de que operadores heterogneos puedan llegar a tientas a un conjunto comn de expectativas. S significa que tal equilibrio racional de expectativas sera un caso especial, que no estara basado en un consenso general sobre el "verdadero" modelo de cmo los fundamentales determinan los precios de equilibrio, sino en una confluencia de juicios subjetivos sobre la reaccin probable de los operadores a las informaciones sobre precios y fundamentales. Tal equilibrio de expectativas tiende a ser transitorio, puesto que los agentes individuales podran socavarlo colectivamente al tratar de obtener ganancias ideando nuevos instrumentos y estrategias comerciales. Las condiciones para que surja un equilibrio de expectativas entre operadores heterogneos han sido el centro principal del modelado dinmico no lineal de los mercados de activos. La simulacin de mercados compuestos por operadores heterogneos con retroalimentacin de las creencias y revisiones de estrategias mltiples y variables requiere modelos que son demasiado complejos para soluciones determinadas, pero que permiten la experimentacin numrica. Arthur y otros dan cuenta de los siguientes resultados de sus experimentos:8/ "Concluimos que si nuestros agentes adaptan con suma lentitud sus pronsticos a las nuevas observaciones del comportamiento del mercado, el mercado converge en un rgimen de expectativas racionales. Aqu, las expectativas "mutantes" no logran un asidero rentable ... el volumen de transacciones sigue siendo bajo. Rige la teora del mercado eficiente. "Por otra parte, si permitimos que los operadores se adapten a las nuevas observaciones de mercado a un ritmo ms realista, persisten las creencias heterogneas, y el mercado se autoorganiza en un rgimen complejo, Pasa a apreciarse una rica 'sicologa de mercado' -un nutrido conjunto de expectativas. Las operaciones tcnicas surgen como una actividad lucrativa, y de vez en cuando hay burbujas y cracs temporales. El volumen de las transacciones es elevado, en que perodos de quietud alternan con otros de intensa actividad. Las series cronolgicas de precios muestran persistencia de la volatilidad... y del volumen transado... el comportamiento individual evoluciona continuamente y no se estabiliza". (Arthur y otros, 1997, p. 301). Por ltimo, debe destacarse que un equilibrio de expectativas slo significa que los planteamientos de los operadores son sustentables, pero no traduce el uso ptimo de recursos en la economa real. Puede coexistir con tasas elevadas de desempleo y de capacidad excedentaria. Cuando la sustentabilidad es una funcin del comportamiento autogenerado de los mercados financieros 9/ el "fundamental" estabilizador no sera otra cosa que una gran confianza en que la "opinin del promedio del mercado" est convencida de que las polticas que cree que contribuyen a sustentar la tendencia actual del precio de un activo son tambin polticamente sustentables y, por ende,"crebles" (Eatwell 1997, pp. 30 a 36).

II. Un anlisis de los hechos En su reciente estudio histrico de la globalizacin financiera, Barry Eichengreen destaca la singularidad de la era clsica del patrn oro, 1880-1913. Fue el nico perodo moderno prolongado en que la frecuente especulacin desestabilizadora en los mercados de capital y crediticios nacionales y la movilidad irrestricta del capital internacional coexistieron con un equilibrio sostenido de las expectativas en los mercados cambiarios de las principales potencias industriales. El equilibrio de las expectativas alent persistentemente los flujos financieros estabilizadores que facilitaron considerablemente el mantenimiento de tipos de cambio fijos (Eichengreen, 1996, captulo 2). Lo que sostena el equilibrio, seala, era la conviccin compartida en los mercados financieros de que los gobiernos no slo privilegiaban la preservacin de la paridad oro de su moneda sobre otros objetivos de poltica, sino que tenan la libertad poltica para imponerla. Por ende, los movimientos del tipo de cambio del mercado hacia el punto en que haba que exportar o importar oro solan provocar una corriente inversa de capitales de corto plazo que permita prever un fortalecimiento del tipo del mercado que obviaba la necesidad de recurrir a los flujos de oro.10/ La expectativa de que el banco central ajustara su tasa de descuento para facilitar la inversin descrita haca ms apetecible la rentabilidad prevista de la especulacin estabilizadora. En la prctica, las llamadas "reglas del juego" del patrn oro -la no esterilizacin de la afluencia de capital extranjero eran violadas con frecuencia por los bancos centrales presionados para estabilizar el servicio de la deuda del gobierno o rescatar a un banco "demasiado grande para quebrar" como en la crisis Baring de 1890 (Eichengreen, 1996, pp. 27 a 30). 11/ Sin embargo, para proteger las reservas de oro del Banco de Inglaterra durante las crisis hubo que recurrir a canjes urgentes de oro con otros bancos centrales europeos, lo que inici una modalidad de coordinacin de la crisis entre los bancos centrales europeos que fortaleci ms la confianza del mercado en la credibilidad de las paridades oro. En cambio, la resurreccin del patrn oro en los aos veinte careca de credibilidad. "Cuando se alter el sistema, el capital financiero que antes haba fluido en direccin estabilizadora se dio a la fuga, transformando una alteracin menor en una crisis econmica y poltica" (Eichengreen 1996, p. 46). Por qu la diferencia? Eichengreen subraya el cambio de las condiciones polticas e institucionales. Antes de la primera guerra mundial, la "cuestin social" no estaba todava en la primera plana de lo poltico, por efecto de la limitacin del sufragio popular y la dbil movilizacin poltica de las clases trabajadoras, mientras que las restricciones al sindicalismo sustentaban la flexibilidad salarial. " Las autoridades podan tomar las medidas necesarias para defender la moneda sin sufrir consecuencias polticas funestas. Dado que los mercados estaban conscientes de este hecho, se inclinaban menos a atacar la moneda. En cierto sentido, las limitaciones a la amplitud de la movilidad del capital como fuente de aislamiento de los tipos de cambio vinculados al oro fueron reemplazadas por limitaciones a la amplitud de la democracia". (Eichengreen 1996, p. 191). Pero la "difusin del sufragio universal y el asociacionismo democrtico como reaccin contra la tirana de las fuerzas del mercado que el patrn oro haba contribuido a desatar y la politizacin consiguiente del entorno normativo... destruyeron la viabilidad del patrn oro". (Eichengreen, 1996, pp. 191 y 192).12/ Tal vez una expresin ms apropiada sera la nueva

politizacin del entorno normativo, puesto que la poltica econmica est siempre inserta en un entorno normativo configurado en gran medida por la distribucin imperante del poder poltico. Los acuerdos de Bretton Woods eran una solucin de transicin entre tres "lecciones" bsicas aprendidas en la era del patrn oro y de la experiencia entreguerras. 1. Los tipos de cambio flotantes propician los flujos especulativos desestabilizadores y perturban los precios de los productos y el comercio exterior. La evaluacin de Nurkse, compartida por todos los negociadores claves del Convenio Constitutivo de Bretton Woods, carta fundamental del FMI, sealaba que: "Si hay algo que la experiencia entreguerras ha demostrado claramente, es que no se puede dejar que el tipo de cambio del papel moneda flucte da a da bajo la influencia de la oferta y la demanda del mercado... Si se permite que las monedas flucten libremente, la especulacin en su ms amplio sentido tender a desbaratar los tipos de cambio -la especulacin no slo en divisas sino tambin, en consecuencia, en productos que requieren divisas (Nurkse, 1944,pp. 147 y 148). 2. La restauracin del comercio y de la inversin extranjera multilaterales comparables a los que imperaban en la era clsica del patrn oro debe ser un objetivo prioritario, lo que exige la formacin de un rgimen internacional de tipos de cambios estables y convertibles, parecidos al del patrn oro. 3. El clima sociopoltico de los pases industriales ya no permita defender un tipo de cambio fijo que se antepusiera a las polticas de pleno empleo y bienestar social (Ikenberry, 1993). Como escribi el principal negociador estadounidense: "Los ingleses no han olvidado que en la crisis de la libra esterlina de 1931 se redujeron los servicios sociales en un intento por mantener fija la paridad de la libra. Escudarse en los acuerdos monetarios para imponer polticas impopulares cuyos mritos o demritos no descansan en consideraciones monetarias internacionales propiamente tales sino en toda la filosofa y el programa econmico del pas en cuestin, viciara la atmsfera de la estabilidad financiera internacional (White, 1945). El Convenio Constitutivo cre un sistema para efectuar ajustes ordenados del balance de pagos que tradujo un compromiso entre la posicin britnica, construida sobre todo en torno a la primera y tercera lecciones, y la posicin estadounidense basada principalmente en la primera y segunda lecciones. Los tipos de cambio se vincularan al oro en el caso del dlar estadounidense, y al dlar y al oro en el caso de las dems monedas, pero los tipos de cambio fijos podan ajustarse para aliviar "desequilibrios fundamentales", con el consentimiento del FMI. En tales casos los ajustes seran simtricos: los pases con supervit de pagos considerables y persistentes procederan a apreciar, y los pases deficitarios a devaluar, sus tipos de cambio. Las monedas seran libremente convertibles en otras monedas para todas las transacciones en cuenta corriente, pero la convertibilidad del oro sera slo intergubernamental. Sin embargo, los pases miembros podan aplazar la convertibilidad, tambin con el consentimiento del FMI Adems, el Artculo VI permita que los miembros aplicaran controles de capital indefinidamente, y dispona que el FMI

suspendiera sus crditos si estaban financiando la fuga de capitales del pas prestatario. El FMI supervisara los ajustes en forma ecunime, y aportara liquidez de corto plazo a los miembros con problemas de balanza de pagos, mientras que su institucin gemela, el Banco Mundial, sera el conducto principal para los prstamos intergubernamentales de largo plazo. La simetra del sistema formal dio paso rpidamente a la asimetra del poder. El FMI tenia poca influencia sobre los pases superavitarios. Tampoco tena mucha sobre los pases deficitarios, puesto que los Estados Unidos, la fuente principal de liquidez internacional, decidi darle escaso sustento al Fondo y al Banco Mundial. En cambio, su generosidad se manifest en conductos que apoyaban ms directamente sus objetivos de la Guerra Fra -el fortalecimiento de Europa occidental como bastin contra el comunismo, y "ganarse la mente y los corazones" de los pases en desarrollo, cuyo nmero aumentaba con rapidez debido a la descolonizacin. En consecuencia, las normas de Bretton Woods se aplicaron en forma relajada. Despus de los primeros aos de la posguerra, los gobiernos de Europa occidental pudieron evitar nuevas devaluaciones y conciliar sus dficit de pagos en el exterior con sus objetivos de empleo y bienestar social recurriendo a los controles de capital y de las importaciones, con ayuda estadounidense como apoyo de emergencia, de modo que la revinculacin del tipo de cambio pas a ser una rareza entre los pases industriales durante la era de Bretton Woods. Los pases en desarrollo procuraron tambin preservar tipos de cambio fijos mediante controles, aunque con menos capacidad de hacerlos cumplir con xito. Se convirtieron en el teatro principal de operaciones del FMI y del Banco Mundial, cuyos recursos financieros se vieron no obstante empequeecidos por la asistencia extranjera bilateral de los Estados Unidos y el resurgimiento de los pases de Europa occidental. Pese a que el plan sufri algunas alteraciones, la era de Bretton Woods (1948-1973) fue para la mayora de los pases el punto culminante del bienestar econmico y social; en forma retrospectiva se la ha apodado la edad dorada del capitalismo (Marglin y Schorr, 1990). Pero el rgimen cambiario de tipo fijo fue dado de baja por su incapacidad para resolver el "dilema de Triffin": cmo seguir aumentando las obligaciones estadounidenses internacionales en dlares para satisfacer las necesidades de reserva monetaria de la economa mundial en expansin, sin minar la confianza de que esas reservas seguiran siendo de facto plenamente convertibles en oro (Triffin, 1960). Cuando las obligaciones monetarias estadounidenses con el exterior superaron las reservas oficiales de oro a principios de los aos sesenta, decay la confianza y el precio del oro en el mercado privado del metal se elev por encima del precio de paridad estadounidense. Francia agrav entonces el problema al canjear parte de sus reservas en dlares por oro estadounidense. Gracias a la revaluacin moderada de un surtido de monedas europeas, los controles de capital estadounidenses, la mancomunacin intergubernamental del oro, y la creacin de los derechos especiales de giro (DEGS) el rgimen cambiario de tipo fijo pudo seguir funcionando durante los aos sesenta, pero las fugas especulativas contra el dlar se intensificaron a fines de la dcada, y en 1971 Estados Unidos suspendi la convertibilidad del oro. Los acuerdos para elevar el precio en dlares del oro, aunque sin restablecer la convertibilidad del mismo, y revaluar las monedas europeas y el yen, no lograron contener los movimientos especulativos contra el dlar y en 1973 el sistema de cambio fijo fue reemplazado oficialmente por tipos de cambio flotantes.

La autopsia de este fracaso clasifica sus causas en fallas de coordinacin y la fuerza irresistible del mercado. Ninguna es concluyente. Las primeras destacan los obstculos polticos que se oponen a las modificaciones conjuntas de las polticas macroeconmicas que podran haber protegido la vinculacin dlar-oro, en que la guerra de Vietnam impopular en los Estados Unidos y Europa, suele considerarse uno de los obstculos crticos. De esto se infiere que modificaciones tcnicamente viables de la poltica podran haber resuelto el dilema de Triffin sin renunciar al rgimen del tipo de cambio fijo, ni sacrificar los objetivos de bienestar de Bretton Woods. Sin embargo, estas explicaciones polticas hipotticas de un acontecimiento nico, son de por s especulativas. La explicacin de las fuerzas irresistibles del mercado tiene corolarios comprobables. El avance hacia las metas de Bretton Woods -monedas convertibles en cuenta corriente, un comercio ms libre y un crecimiento econmico ms rpido- alent de hecho la expansin de empresas transnacionales con el poder de evadir los controles de capital mediante la fijacin de precios de transferencia, y ampli los cauces para que las firmas nacionales evadieran los controles de capital mediante la facturacin ficticia de importaciones y exportaciones. Sin embargo, varios estudios confirman que los diferenciales de tasas de inters con cobertura entre las principales monedas en los aos sesenta oscilaban entre 1 y 2%, lo que indica que los controles de capital seguan moderando el arbitraje entre monedas.13/ En el plano tcnico, a fines de los aos sesenta los gobiernos todava tenan la opcin de endurecer los controles de capital para contribuir a rescatar el rgimen de tipo de cambio fijo ajustable. Sin embargo, en el plano poltico el precario equilibrio de poder entre la banca y el Estado, que haba imperado durante las dos primeras dcadas de la posguerra en los Estados Unidos y en Europa, se estaba resolviendo en favor de los bancos y los mercados financieros con sus demandas de mayor libertad de mercado (Pringle, 1992). Apoyaba esas demandas, segn Robert Pringle, un "cambio de guardia" en trminos de la ideologa imperante de la poltica econmica, en que la nueva generacin de monetaristas tomaba el control de puestos claves para la formulacin de polticas. Los monetaristas ofrecan legitimidad intelectual a la desregulacin financiera. La creencia de los monetaristas de que los mercados podan ser controlados adoptando objetivos monetarios demostr ser correcta slo en el corto plazo. Estas defensas tan dbiles contra el poder del mercado fueron mucho menos difciles de salvar que las que estableca el acuerdo de Bretton Woods. De hecho, este es el momento en que los mercados comenzaron realmente a divertirse (Pringle, 1992, pp. 98 y 99). Para explicarse las fuerzas irresistibles del mercado es preciso entender los elementos polticos e ideolgicos que las fraguaron. La desregulacin financiera se difundi imperceptiblemente durante los aos setenta, mientras los controles de capital seguan vigentes en la mayora de los pases a fines de la dcada. En contra de la afirmacin de Milton Friedman en su contraataque cannico contra la primera leccin, de que los tipos de cambio flotantes evitan las corrientes de capital especulativo mediante la rpida absorcin de las crisis de balance de pagos (Friedman, 1953), los flujos de capital de corto plazo aumentaron durante los aos setenta sumados a una mayor volatilidad del tipo de cambio real y nominal. Pero el holgorio realmente lleg a su punto en los aos ochenta, cuando la liberalizacin del capital se expandi por toda la OCDE y una minora respetable de los pases en desarrollo abrieron enoormes nuevos

cauces para la transferencia casi instantnea de fondos a escala mundial. El movimiento diario de divisas en el mundo se elev de 18 mil millones de dlares en 1977 a 1 230 mil millones de dlares en 1995 (1 300 mil millones si se agrega el valor de mercado de instrumentos derivados) (Felix, 1996 b, cuadro Al). Se sumaron a la expansin una volatilidad an mayor del tipo de cambio nominal y real y desajustes prolongados, que aumentaron los riesgos de exportacin-importacin y contribuyeron a desacelerar ms el crecimiento del volumen de las exportaciones mundiales despus de 1980.14/ Cuando la relacin entre el movimiento mundial de divisas y el valor del comercio mundial, que era de 3.5 a 1 en 1977, se elev a 64.1 a 1 en 1995 (Felix, 1996 b, cuadro A.2), el exceso de demanda que se origin en las transacciones internacionales de activos financieros, ms bien que los desequilibrios del comercio de productos bsicos, haba pasado a ser el determinante de los movimientos cambiarios. Las autoridades monetarias y fiscales de los pases en desarrollo y las potencias industriales menores tuvieron que reorientar el centro de sus polticas cambiarias y de tasas de inters destinadas a mejorar la asignacin de recursos en la economa real y concentradas en calmar las expectativas voltiles en los mercados financieros. Haba que modificar la mxima neoliberal de "corrija precios" por la de "mantenga sus polticas aceptables para los mercados financieros". 15/ No obstante, un estudio reciente del FMI calcula que de los 181 pases miembros del Fondo, 36 haban tenido una o ms crisis bancarias sistmicas y 108 haban atravesado por uno o ms perodos de "notorios problemas bancarios" durante el perodo 1980-1995. El estudio define las crisis como aquellos "casos en que haba movimientos especulativos u otros cambios de cartera sustanciales, colapsos de empresas financieras o intervencin masiva del gobierno". Los problemas notorios traducen una "gran inestabilidad, casi crtica" (Lindgren, Garca y Saal, 1996). As, 80% de los miembros del FMI estn afligidos por uno u otro problema, porcentaje que ha crecido debido a las crisis financieras por las que atraviesan actualmente los pases de Asia oriental y Europa oriental. Un estudio economtrico reciente de pases en desarrollo centrado en los vnculos causales halla una fuerte correlacin positiva entre la liberalizacin de los mercados financieros internos y la incidencia de las crisis bancarias y de balance de pagos (Kaminsky y Reinhart, 1996). Tambin resulta desconcertante para los partidarios de la liberalizacin del capital la observacin de Martin Feldstein y colaboradores de que la elevadsimo correlacin entre el ahorro interno y la inversin que imperaba en los pases de la OCDE durante los aos setenta, apenas declin en los aos setenta y ochenta, pese a la expansin explosiva de compras de bonos y acciones entre los pases de la OCDE, con distintas monedas. (Feldstein, 1994). La explicacin de Feldstein es que las operaciones de cobertura minimizan la transferencia monetaria neta de las transacciones de activos.16/ Pero para entender el crecimiento explosivo del movimiento de divisas desde los aos setenta, hay que reconocer tambin que la cobertura, al extender la cadena de transacciones vinculadas con una operacin inicial, no slo extiende el riesgo, sino que genera otros nuevos. Estos a su vez ofrecen un mercado lucrativo para que las instituciones financieras ofrezcan instrumentos de cobertura novedosos, y altos ingresos para los "ingenieros financieros" empleados para disearlos. Pero dado que los riesgos slo se pueden cubrir parcialmente, las innovaciones financieras tambin expanden las oportunidades para la toma de posiciones especulativas. Hace una dcada, un banquero londinense resuma as la dinmica

en curso: "Un aspecto ms polmico de la nueva configuracin del sistema financiero es que el grueso de sus participantes tiene ahora intereses creados en la inestabilidad. Esto obedece a que el advenimiento de bolsas con alta tecnologa ha elevado el nivel de los costos fijos. Los costos fijos elevados implican que se requiere un intenso movimiento para lograr rentabilidad. El movimiento intenso slo tiende a ocurrir cuando los mercados son voltiles. Los analistas de Salomon Brothers lo dicen sin rodeos. 'Resulta lgico que el entorno ms desestabilizante para una institucin sea un entorno cambiario relativamente estancado'." (Walmsley, 1988, p. 13). Una dcada despus, un consultor de riesgos de Wall Street escribe: "si se considera que la gestin de riesgos a principios de los aos setenta consista casi exclusivamente en la evaluacin del riesgo crediticio, resulta impresionante considerar la galaxia de riesgos que rastreamos, analizamos y gestionamos hoy. La observacin se acompaa de una "lista parcial" de la galaxia, que contiene 45 categoras diferentes de riesgo" (Beder, 1997, p. 347). Para los partidarios de la liberalizacin resulta muy desconcertante la acumulacin de pruebas de que la globalizacin de las finanzas ha ido a la par con tendencias adversas en la economa del mundo real. El crecimiento del PIB real en la OCDE ha disminuido desde la desaparicin de Bretton Woods, tal como lo ha hecho el crecimiento de la inversin fija y la productividad del trabajo y el capital (Felix, 1997, cuadros 2, 5 y 6). El aumento de los coeficientes exportaciones/ PIB de los pases de la OCDE son indicadores ineficientes de la integracin econmica acelerada por efecto de la liberalizacin del comercio, ya que slo reflejan menos desaceleracin de las exportaciones que crecimiento del PIB luego de la desaparicin de Bretton Woods (Felix, 1997, cuadros 3 y 4). Dicho retardo fue ms selectivo en las regiones en desarrollo durante los aos setenta, pero en los aos ochenta abarc la mayora del mundo en desarrollo, salvo el Asia meridional y oriental (Felix, 1996 a, cuadros 3 a 6) Los defensores de la liberalizacin del capital han respondido a tales datos con argucias retricas confusionistas, tautologas y dudosos argumentos en materia de intensificacin financiera. As, a Bretton Woods se le da el trato de la leyenda negra. Lejos de haber sido una edad dorada, su legado de distorsiones del mercado, subestimado en un principio, requiere ms tiempo y liberalizacin del mercado para corregir. Dos estudios recientes de la OCDE ilustran la segunda lnea de defensa, que consiste en basar las conclusiones sobre el bienestar exclusivamente en los datos financieros. El primero observa que estadsticamente la mitad del incremento de las tasas de inters reales entre los aos setenta y ochenta obedeci a la liberalizacin del mercado financiero, lo que interpreta como indicativo de cun grave tiene que haber sido la asignacin ineficiente de recursos (Orr, Edey y Hviding, 1995). El otro estudio reconoce que la posibilidad de que el aumento del alcance y la diversidad de los servicios financieros resultantes de la liberalizacin financiera mejore el bienestar "depende del criterio que se aplica para decidir en qu medida la mayor actividad financiera es de beneficio econmico y no slo una agitacin excesiva o innecesaria. Sin citar datos de la economa real, el estudio concluye que el levantamiento de los controles a las tasas de inters y el racionamiento del crdito impulsado por la regulacin" tienen que haber mejorado la eficiencia en la asignacin de

los recursos al abrir oportunidades para diversificar la cartera internacional y eliminar una distorsin cuya severidad se refleja en el aumento sustancial del margen entre las tasas de prstamo interbancarias y las existentes entre banco y cliente en los pases de la OCDE despus de 1980 (Edey y Hviding, 1995). La misma premisa se usa tambin como prueba. No cabe duda que en las economas de mercado, el sector financiero presta dos servicios esenciales al sector productivo: la difusin del riesgo y la liquidez. Pero impulsado por su dinmica endgena, el sector financiero tambin puede agregar riesgos a la economa, y la liquidez se esfuma con rapidez si los quiebres en las cadenas de compromisos de pago se propagan generando una crisis de pagos sistmica. Interpretar las correlaciones positivas entre la intensificacin financiera y el ingreso per cpita de varios pases como apoyo a la liberalizacin financiera (por ejemplo, King y Levine, 1993), es imputarle indebidamente monotonicidad a la relacin no lineal entre las finanzas y la economa real. As, entre 1955 y 1993 la proporcin del PIB absorbida por el rubro de las finanzas, seguros y bienes races se elev prcticamente en forma monotnica en cada pas del Grupo de los Siete. En cambio, la tasa tendencias de crecimiento de los bienes y servicios no financieros slo subi en las dos primeras dcadas, lo que apoya la tesis de que el aumento de la actividad financiera promueve el crecimiento de los bienes y de los servicios no financieros, pero declin en las dos dcadas siguientes, lo que sugiere que los nuevos aumentos en la participacin de recursos absorbidos por el rubro mencionado estaban desplazando ahora al producto no financiero (Felix, 1996, grficos 1 a 7). Dado que los controles financieros caracterizaron a las dos primeras dcadas y la liberalizacin financiera caracteriz a las otras dos, los datos implican que la liberalizacin financiera facilit la asignacin ineficiente de recursos. Las cadenas de pago entre distintas monedas, cada vez ms complejas, muestran el efecto del palanqueo; la liquidez privada ha pasado a incorporarse sobre todo en complejas cadenas de pago y no en reservas lquidas ms seguras. Simultneamente, la relacin entre las reservas oficiales en divisas y el movimiento diario de divisas cay de 16 das en 1977 a un solo da en 1995. Ha estado aumentando la vulnerabilidad de los mercados financieros globalizantes a las prdidas sbitas de liquidez por quiebres en las cadenas de pago, mientras las prdidas sbitas de liquidez por quiebres en las cadenas de pago, mientrasque ha ido disminuyendo la capacidad de los bancos centrales para intervenir con liquidez de emergencia. Las autoridades monetarias de los grandes pases industriales han respondido hasta ahora de dos maneras, ninguna de ellas muy eficaz. El Acuerdo del Plaza de 1985 logr devaluar el dlar en relacin con otras monedas importantes, pero los mercados financieros han frustrado fcilmente los esfuerzos ulteriores por fijar lmites a las fluctuaciones monetarias claves. Cada nuevo Acuerdo de Basilea que se celebra sobre regulacin bancaria entre los bancos centrales de los grandes pases industriales ha sido obviado por nuevas innovaciones financieras de los bancos. Actualmente, los requisitos de capital bancario en funcin del riesgo, emanado del Acuerdo de Basilea de 1988, estn siendo viciados por el crecimiento explosivo en la ltima dcada de los instrumentos derivados "a la medida". Ideados por los grandes bancos, los instrumentos derivados son partidas complementarias y, por ende, no estn sujetas al acuerdo de 1998 sobre requisitos de capital de riesgo. Una enmienda al acuerdo de 1988, introducida en 1997, exige que cada banco evale su "capital en riesgo"

en operaciones con instrumentos derivados, utilizando su propio modelo de riesgo y las autoridades reguladores verifican el resultado. Pero cada vez ms se reconoce que los modelos de "capital en riesgo" son defectuosos.17/ Y tal como Alan Greenspan seal al anunciar la nueva reglamentacin, "ahora sabemos que un nmero importante de balances quedan obsoletos en un da. Treinta aos atrs se consideraba bastante adecuado que los reguladores examinaran los estados financieros en forma peridica: hoy tienen que actualizar continuamente los mtodos reguladores" (Wall Street Journal, 8 de agosto de 1996). Adems, los mayores requisitos de capital de riesgo de los bancos les permiten dedicarse a la titularizacin, proceso en el que los bancos inician prstamos de largo plazo y los convierten en bonos negociables que son garantizados por las previstas corrientes de pago de paquetes de tales prstamos. Por lo tanto, los mercados de capital han asumido el seguimiento de una proporcin creciente de la deuda de largo plazo de los bancos. Dado que el seguimiento individual de los prstamos que componen el paquete no es eficaz en funcin de los costos para los operadores de bonos, el seguimiento que hace el mercado de capitales tiende a concentrarse en el comportamiento de clases de bonos titularizados y, tal como con otros bienes comerciables, a tratar de "prever lo que la opinin promedio espera que sea la opinin del promedio" respecto a los movimientos de precio de los bonos. La diversificacin de la cartera internacional y la volatilidad del tipo de cambio aaden una preocupacin cambiaria, que combinada con el seguimiento por clases de activos y la "racionalidad inductiva" de los operadores est ms propensa a producir suspensiones sbitas del crdito y efectos contagio que el prstamo bancario directo desplazado por los activos titularizados. Los bancos pueden evaluar mejor a cada deudor y pueden organizar con ms facilidad acciones colectivas para compartir el riesgo de renovar los prstamos que los tenedores muy diversos de los bonos titularizados. Los bancos centrales y el FMI tienen los medios para obligar a los bancos a tomar tales medidas colectivas, pero no los apremiados de bonos. El economista de Wall Street John Lipsky concluye que en un mundo de capital mvil, titularizado, hay pocas probabilidades de que funcionarios del FMI sean capaces de construir un programa de estabilizacin creble, que incluya las reformas estructurales necesarias en condiciones de crisis, en cuestin de das. Incluso la disponibilidad de financiamiento externo pblico de emergencia en gran escala no ser suficiente por s mismo para garantizar el xito (Lipsky, 1998). Los participantes ms vulnerables en el sistema financiero en vas de globalizacin, los pases en desarrollo con sus flojos mercados financieros, han tratado de fortalecer sus defensas contra la especulacin monetaria aumentando sus reservas en divisas. En 1997 posean 55% de las reservas mundiales oficiales, pero representaban menos del 25% del comercio mundial. La acumulacin de bonos del tesoro estadounidense y de depsitos bancarios de baja rentabilidad a un costo de oportunidad considerable ha contribuido a financiar los dficit crecientes en cuenta corriente de los Estados Unidos,18/ pero ha sido una defensa dbil contra las especulaciones monetarias y la desaparicin abrupta de la liquidez internacional. Por ende, los consorcios de prstamos de emergencia proporcionados por el FMI se han generalizado incluso ms en los aos noventa que durante la crisis de la deuda de los aos ochenta. Sin embargo, los ltimos prstamos de consorcios, incluso ms que durante la crisis de la

deuda de los aos ochenta, se vienen ofreciendo en condiciones impuestas por el FMI que otorgan primaca a reactivar la entrada de capitales privados y a integrar firmemente la economa con los mercados internacionales de capital. Es de rigor mantener el servicio ntegro de la deuda externa existente, y la garanta gubernamental por la deuda externa de las empresas privadas sobreendeudadas es un procedimiento estndar, mientras que la restriccin de capitales y los controles a la importacin para conservar divisas se descartan como incompatibles con la meta a largo plazo de la integracin financiera. A fin de dar cabida a estas prioridades, la reestructuracin que propicia el FMI exige ahora una restriccin monetaria fiscal ms severa, y los pases sometidos a la terapia del Fondo tienen que soportar ms crisis bancarias, bancarrotas, deflacin de activos y desempleo que en la era de Bretton Woods. Esto ha generado una crisis de legitimidad para el FMI. En Asia, la violencia popular y la oposicin de los empresarios locales a la absorcin de activos a precios de liquidacin por empresas extranjeras amenazan con una reaccin poltica violenta contra la asimetra de exprimir al deudor para proteger al acreedor. Pero al tratar de desviar esa reaccin relajando la austeridad con mayores asignaciones de crdito, la mayor demanda de fondos por parte del FMI ha generado una reaccin adversa en los medios de comunicacin y las legislaturas del Grupo de los Siete que tienen que proveer esos fondos, en que la derecha y la izquierda se unen para condenar al FMI por rescatar a prestamistas irresponsables a un enorme costo para el pas deudor, incitando con ello a que se otorguen crditos ms riesgosos en el futuro (Schultz, Simon y Wriston,1998).19/ Ms fundamental es el hecho de que el Fmi y el Banco Mundial, a juzgar por sus frecuentes revisiones luego de la crisis de los conjuntos de "polticas racionales" que deben seguir los pases en desarrollo para conciliar la apertura a los mercados financieros internacionales con la necesidad de esquivar las corrientes perturbadoras de capital especulativo, parece que realmente no tienen la menor idea de cmo podra lograrse ese objetivo. Ni las "polticas racionales" del modelo de polticas de "primera generacin", que recalcaba el crecimiento monetario estable, no inflacionario, la prevencin de los dficit fiscales y la liberalizacin de los tipos de cambio y las tasas de inters, ni las revisiones posteriores ms o menos ad hoc que recomiendan reordenar la secuencia de la liberalizacin, esterilizar las entradas y salidas de capital, vincular el tipo de cambio, hacer ms rigurosa la supervisin bancaria, etc., han demostrado alguna eficacia para cumplir su cometido. or lo tanto, despus de la crisis mexicana, el Fmi y el Banco Mundial comenzaron a insistir en que el obstculo fundamental era la estrechez e inexperiencia de los mercados financieros de los pases en desarrollo, que los volva muy propensos a magnificar el impacto de las convulsiones financieras y transformarlas en crisis. Sin embargo, las dos instituciones diferan en cuanto a la solucin. El FMI propona que el Fondo vigilara en forma ms profunda los mercados financieros y la ejecucin de polticas en los pases en desarrollo y que estos pases aportaran datos econmicos ms oportunos y transparentes. Se supona que el suministro de mayor informacin en forma ms oportuna moderara las reacciones espantadizas de los mercados financieros internacionales que desencadenaban las crisis. El Banco Mundial, por su parte, consideraba que se estaba ante un proceso evolutivo. en que los pases en desarrollo se hallaban en diferentes etapas de consolidacin de los requisitos institucionales para absorber con eficacia las corrientes de capital. Los que se hallaban en las etapas iniciales requeran controles de capital para fortalecer sus defensas

monetario-fiscales contra las marejadas y retiros sbitos de capital, mientras que los de etapas avanzadas podan abrirse plenamente al capital extranjero (Banco Mundial, 1997). La crisis asitica ech por tierra ambas soluciones.20/ Paul Volcker resumi el problema pendiente en un testimonio reciente ante el Congreso de los Estados Unidos como sigue: "Hay un agudo conflicto entre las finanzas mundiales y los pequeos mercados emergentes, causado por la cantidad de dinero que se mueve casi sin previo aviso, impelida por el afn de alta rentabilidad, en volmenes que abruman a estas economas. No se trata de grandes transatlnticos como los Estados Unidos que pueden flotar en estas aguas. Se trata de canoas del Pacfico sur que pueden darse vuelta de campana" (citado en Sawyer, 1998). Adems, el problema es parte de uno ms grande, captado por las estadsticas que demuestran que las corrientes de capital en expansin desde principios de los aos ochenta han estado asociadas no slo con tasas de inters real de largo plazo ms elevadas en cada pas del Grupo de los Siete, sino con tasas que han sido considerablemente ms elevadas que la tasa de crecimiento del PIB de cada pas. El nico precedente histrico moderno es el perodo entreguerras, en cuya segunda mitad se desplom el crecimiento del PIB. Durante la era clsica del patrn oro, el promedio de las tasas de inters reales fue ligeramente inferior al de las tasas de crecimiento del PIB (Felix, 1997, cuadro 9). Al expandirse la deuda pblica y privada con mayor rapidez que el PIB nominal, la porcin rentista del ingreso del Grupo de los Siete ha venido elevndose aceleradamente. Las altas tasas de inters reales deberan frenar la inversin, pero slo han frenado la inversin real y no la financiera, como lo muestra la proliferacin de fusiones y adquisiciones y el alza extraordinaria de los precios de las acciones. As, la participacin global del capital en el ingreso ha venido aumentando, y puesto que los bonos y valores son en su mayora de propiedad del decil de ingreso superior, el ingreso de los hogares y la concentracin de la riqueza tambin han venido aumentando. Aunque la liberalizacin del capital, que ha fortalecido considerablemente el poder disciplinario de los mercados financieros, ha producido pinges ganancias para los grandes propietarios de activos y para los operadores del mercado financiero, la participacin del capital no puede llegar a 100%. Sin embargo, es mucho menos probable que la especulacin estabilizadora produzca una nivelacin gradual de esa participacin que las crisis financieras o las reacciones polticas produzcan una frenada en seco comparable a la que puso trmino al auge de los activos de los aos veinte. Tal vez sea por eso que Volcker en su testimonio subray tambin que el desafo principal era controlar los flujos masivos de capital, que l consideraba la mxima amenaza a la estabilidad econmica en todo el mundo (Sawyer, 1998).

III. Obstculos polticos a las medidas racionales de control: algunas observaciones finales Ahora que se ha desbaratado la tesis de que para lograr el bienestar econmico conviene ms expandir la globalizacin financiera que controlarla, cabe preguntarse qu motiva la insistencia en una mayor liberalizacin del capital? Jagdish Bhagwati acusa como fuerza

principal al "complejo Wall Street-Tesoro de los Estados Unidos", el va y viene de personal entre las firmas de Wall Street y los cargos claves del Tesoro estadounidense. El afn de hacer carrera y la seleccin por ideologas aseguran que las ambiciones de la comunidad financiera internacional estadounidense cuenten con el firme respaldo del Tesoro (Bhagwati, 1998). No sostiene que ese complejo sea propio de los Estados Unidos, sino que en ese pas se llevan las riendas de la globalizacin financiera, 21/ aunque hay intercambios profesionales comparables en los dems pases del Grupo de los Siete y en el FMI que contribuyen a promover la aceptacin de los planteamientos estadounidenses.22/ No obstante, la existencia de un enfoque geopoltico ms amplio lo prueba el rechazo aplastante que recibi la propuesta de Japn en agosto de 1997 de establecer un fondo monetario asitico de 100 mil millones de dlares que sera financiado conjuntamente por los pases asiticos, siendo Japn su contribuyente principal. El Fondo otorgara crditos de emergencia para defender las monedas asiticas en peligro y prstamos de largo plazo para el desarrollo en perodos ms tranquilos. Se obtuvo rpidamente el respaldo de los pases asiticos, incluidos China y Taiwn, pero al tropezarse con la violenta oposicin del FMI y Washington, Japn retir la propuesta pocas semanas despus (Altbach, 1997). Esto dej a los crditos de consorcios propiciados por el FMI vinculados a su programa "clsico" de austeridad y liberalizacin del mercado como la nica fuente de financiamiento de emergencia. Washington y el FMI presionaron al Japn para que ayudara a la recuperacin volvindose "Keynesiano", es decir, aumentando su dficit fiscal y estimulando el consumo, y que al mismo tiempo abriera ms su mercado interno a los productos extranjeros y su sector financiero a los competidores extranjeros. En el plano econmico esto era contradictorio, pero desde el punto de vista geopoltico la maniobra era un triunfo doble, porque suprima un posible bloque monetario y comercial asitico en formacin y promova los intereses de las empresas multinacionales e instituciones de crdito estadounidenses. 23/ La negativa rotunda de Estados Unidos a colocar el impuesto Tobin en el programa del Grupo de los Siete parece ser, sin embargo, un caso en que la ideologa le gan la mano a la racionalidad geopoltica. El peligro de que las secuelas de las crisis financieras actuales y futuras hagan zozobrar los objetivos comerciales estadounidenses es por cierto de tal magnitud que aconseja reordenar las prioridades a medio camino: o sea restringir las corrientes de capital en vez de seguir liberndolas. El impuesto Tobin, que es un pequeo impuesto uniforme a escala mundial sobre las transacciones de divisas, es una manera ms en armona con el mercado y fcil de aplicar para frenar los flujos de dinero especulativo que los controles directos. El menor movimiento de divisas y los ingresos tributarios fortaleceran considerablemente el poder de los "tres grandes" para limitar la volatilidad de sus monedas. Los pases en desarrollo podran participar de los ingresos, y la tasa tributaria podra elevarse temporalmente para desalentar las marejadas de capital. No obstante, el impuesto Tobin se pasea como el fantasma de Banquo en las reuniones del Grupo de los Siete; los Estados Unidos se desvivieron por aplastar la tentativa del Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo de publicar una coleccin de documentos de conferencias de expertos que tratan diversos aspectos del impuesto Tobin que haba contado con su patrocinio.24/ La objecin ideolgica, que refuerza la renuencia interesada de las instituciones financieras

a ser gravadas, se basa en el debilitamiento parcial de la disciplina del mercado financiero que acarreara el impuesto respecto a las polticas nacionales. La reduccin del arbitraje lucrativo de las tasas de inters aumenta la autonoma monetario-fiscal nacional, lo que estimulara una reactivacin de las polticas keynesianas del pleno empleo, el Estado benefactor, los sindicatos fuertes y dems males de la era de Bretton Woods. Los conservadores estadounidenses que desean liquidar el FMI lo consideran como un vestigio de esa era, cuya eliminacin liberara ntegramente la capacidad de autorregulacin de los mercados financieros y fortalecera el papel disciplinario de las polticas. Otros conservadores, que confan menos en esa capacidad autorreguladora -por ejemplo Alan Greenspan-, favorecen el fortalecimiento del FMI como un prestamista y disciplinador de emergencia. Pero Greenspan, que en una alocucin reciente declar que el caos asitico era un hito importante en lo que ha sido una tendencia significativa y al parecer inexorable hacia una forma de capitalismo nueva, ms spenceriana, no ha mostrado el menor inters en frenar esa tendencia con el impuesto Tobin.25/ Hasta ahora, ya sea que el consejo provenga del FMI o de los partidarios de los controles de capital para los pases en desarrollo, la carga de ajustarse a las corrientes de capital desestabilizadoras tienen que asumirla fundamentalmente los receptores. El impuesto Tobin, que sera el que ms recargara las fuentes de tales corrientes, debera tener un atractivo especial para los pases en desarrollo. Los institutos normativos como la CEPAL, que no estn limitados por vnculos con un complejo financiero, estn bien situados para ilustrar a los ciudadanos de los pases en desarrollo de su regin sobre ste y otros aspectos de la crisis de la globalizacin financiera. Es un rea de investigacin frtil y muy oportuna. El colapso del bienestar econmico como justificacin de la libre movilidad del capital, y la cacofona de planteamientos contradictorios entre sus defensores, ofrece tambin la oportunidad para que la CEPAL recobre la supremaca como instituto latinoamericano de poltica econmica que tuvo durante esos viejos tiempos pecaminosos de Bretton Woods. (Traduccin del ingls)

La Globalizacin
http://ccparagon.pangea.org/Despensa/archivo/globalizacion/A.Comin-Jauregui%202.htm Resumen de algunas pgs de A. Comn en

Mundializacin o Conquista (Sal Terrae)

1. Definicin
La globalizacin es un concepto-resumen para describir la poca actual. No significa una mayor apertura e incremento del comercio mundial, ni una explosin de las telecomunicaciones, sino sobre todo la victoria occidental en la guerra fra resuelta en la carrera nuclear. El podero militar y tecnolgico de EEUU hizo desistir a la URS, dando lugar a una ocupacin indirecta, no ya de territorios, sino del espacio econmico. Por lo tanto la globalizacin no es un resultado natural econmico sino una voluntad poltica impuesta.

La globalizacin es ciertamente la aparicin de una desregulacin neoliberal a partir de los aos 70 pero tambin la formacin de grandes instituciones mundiales y regionales (ONU, UE,..). La creacin de un sinnmero de organizaciones intergubernamen- tales y de estructuras superpuestas que lejos de generar el fin de los estados nacionales los est estimulando. Uno de los aspectos en los que les obliga a estar ms activos es el de la resolucin de nuevos problemas fronterizos ( por ej. el SIDA, la burbuja especulativa, las vacas locas, las emisiones de C02) que no se circunscriben propiamente a instancias nacionales o internacionales. Se estn generando unas comunidades de destino (colectividades autodeterminadas ) superpuestas ante las que no se sabe donde localizar la sede de la decisin poltica. Cul es la circunscripcin apropiada para estos problemas? Dnde votamos, donde damos el consentimiento y la legitimidad? Quin debe participar, en qu esferas y de qu manera en este nuevo escenario que est surgiendo para la democracia ?. (David Held)

2. Caractersticas
Hegemona del capital especulativo
No estamos slo ante una globalizacin del comercio como ocurri a fines del XIX (1 globalizacin), o del capital productivo (ambos procesos pueden ser positivos) y mucho menos ante una globalizacin del trabajo) sino, ante una unificacin desregulada del capital financiero; una burbuja especulativa en el ciberespacio que llega a mover 99 veces el total de intercambios de mercancas. Este capital especulativo no se estaciona ms de una semana en un destino por lo que imposibilita la inversin real. Contagia al capital productivo y produce alta volatilidad. La consecuencia es la ralentizacin o enlentecimiento del crecimiento. No se invierte, se juega en bolsa con las menos reglas posibles y de la forma ms favorable.

Desmantelamiento del estado de bienestar

Tras la guerra fra, una vez vencido el bloque del Este, el siguiente objetivo es el bloque socialdemcrata, el estado de bienestar. Al fin y la cabo arguyen- ste surgi como concesin a la lucha obrera para conjurar el peligro comunista y ahora es innecesaria. El neoliberalismo ataca el estado de bienestar porque aumenta el dficit pblico y la inflacin a causa de sus polticas de proteccin social y expansin del consumo. Para la socialdemocracia el estado de bienestar no es un sucedneo de la revolucin comunista sino fruto de la lucha obrera y modelo econmico viable que crea riqueza y la distribuye. Los gobiernos socialdemcratas son ahora, sin embargo, rehenes del capital financiero y no se atreven con estas polticas redistributivas. Es preciso por ello una nueva pedagoga democrtica y muchas batallas ideolgicas para mostrar este empuje centrifugo del estado de bienestar que crea riqueza para todos frente al efecto centrpeto del capital financiero que enlentece el crecimiento y excluye. Esta es la doble y esquizofrnica misin del estado de bienestar. Por un lado defender el funcionamiento del mercado y por otro la democracia y el derecho de los dbiles; algo que el mercado no contempla.

Dinmica imperial

La actual dinmica liberal es un nuevo imperialismo. Ms light que el que desemboc en las guerras mundiales (aunque la pobreza que produce sigue matando cada ao como 40 Hiroshimas). A principios de siglo esta dinmica centrpeta le llev a un confrontacin interna por la competitividad de los mercados. Hoy, una vez derribado el teln de acero, presiona a los mecanismos distributivos. El imperio se sostiene mediante la coaccin fsica y psicolgica, es decir, los medios militares (OTAN) y la publicidad y cultura neoliberal. Su directorio no son las instituciones polticas de EEUU sino la coalicin de intereses entre el capital financiero especulativo y el complejo militarindustrial. Su brazo ejecutor es el G-7, el FMI, la OMC, el B.M., que organizan la economa bajo un modelo de extrema desigualdad y donde los pobres son variables del nivel de vida de los ricos. Mejoran o empeoran segn interese a su enriquecimiento.

3 Alternativas
La regionalizacin La formacin de grandes entidades plurinacionales que agrupen a los estados-nacin puede fragmentar la falsa universalidad imperialista y darle la vuelta. Mediante la creacin de estructuras polticas de regulacin del mercado y la disgregacin de la coalicin de intereses. Democracia mundial frente a imperio Frente al imperio hay que levantar una democracia mundial: el estado de bienestar mundial. Estas uniones regionales de Estados daran como resultado un estado democrtico mundial de facto, paso previo para la constitucin de un estado de derecho democrtico mundial. Frente al estado liberal - homogneo culturalmente (americanizado) y desigual econmicamente, este nuevo estado respondera a una igualdad econmica y una heterogeneidad cultural. Se trata de un encuentro de civilizaciones o grandes regiones culturales no de un enfrentamiento cultural (Huntington) el que sustituira al enfrentamiento ideolgico de los bloques. Para ese encuentro los estados-nacin debern transferir su soberana a la instancia regional superando el miedo a perder su identidad cultural. Solo una estructura regional es capaz de garantizrla plantando cara a la homogeneidad del mercado mundial. Al estado liberal s que le interesan los estados-nacin pequeos incapaces de ponerle trabas en el mercado y presas fciles de la colonizacin cultural. Lo antagnico a lo financiero y mundial es lo poltico y regional El internacionalismo democrtico Esta es al tarea de los movimientos polticos y sindicales de izquierdas. Un voluntarismo ciudadano; no tenso y radical sino paciente en el uso sin concesiones de la democracia y sus instrumentos.