Taxas de juros

formao e funo
Esperamos que, aps o estudo do contedo desta aula,
voc seja capaz de:
identifcar a concepo da variao do valor do
dinheiro no tempo e o conceito de juros;
diferenciar as teorias aplicadas na avaliao da
estrutura temporal de taxas de juros;
caracterizar as diferenas entre as principais
taxas de juros da economia nacional.

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t
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Metas da aula
Apresentar a formao e o comportamen-
to das taxas de juros no mercado fnan-
ceiro e destacar a funo das principais
taxas que servem como referncia para as
negociaes fnanceiras.
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2
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128 CE DE R J
Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
Introduo Juro representa o valor pago pelo uso de recursos tomados por emprstimos,
e, no caso de compras a prazo, o valor adicional pago sobre o montante total.
tambm defnido por remunerao do capital para aquele que empresta
o aplicador ou credor e por custo do capital para aquele que toma emprestado
o tomador ou devedor. O juro normalmente expresso em taxa percentual;
para seu clculo monetrio, necessrio ter o valor da dvida no momento
presente, o prazo para quitao da dvida e a taxa de mercado. Nesta aula,
voc aprender um pouco mais sobre taxas de juros, entender seu processo
de formao e conhecer algumas das diversas taxas de juros adotadas em
operaes no mercado fnanceiro. Bom estudo!
Formao de juroS
O valor do dinheiro muda ao longo do tempo por alguns motivos
considerados lgicos: pelo fato de existir infao, por haver incerteza
acerca do futuro e por haver uma tendncia natural dos agentes econ-
micos por liquidez. Assim, podemos entender que os j uros expressam
o valor adicional que um agente econmico credor tem a receber por
realizar uma aplicao (adiamento do consumo) e o valor adicional a
ser pago por um agente econmico devedor por usar recursos tomados
por emprstimos (antecipao do consumo).
Figura 6.1: Variao do valor do dinheiro.
juros
Conforme Puccini
(2007), juros so
defnidos como a
remunerao do
capital a qualquer
ttulo remune-
rao do capital
empregado em ati-
vidades produtivas,
custo do capital de
terceiros e remu-
nerao paga pelas
instituies fnancei-
ras sobre o capital
nelas aplicado.
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a histria dos juros
O conceito de juros muito antigo, tendo sido divulgado e utilizado ao
longo da Histria. Esse conceito surgiu naturalmente, quando o homem
notou existir uma estreita relao entre o tempo e o dinheiro. Processos
de acumulao de capital e a desvalorizao da moeda levariam ideia de
juros, pois se realizavam basicamente devido ao valor temporal do dinheiro.
Os juros existem desde a poca dos primeiros registros de civilizaes na
Terra. Os primeiros indcios surgiram na Babilnia, por volta do ano 2000
a.C. Conforme antigas citaes, o juro era pago pelo uso de sementes e de
outras convenincias emprestadas e pagas sob a forma de bens. Diversas
prticas atuais tiveram origem nos antigos costumes de emprstimos.
A Histria revela que a ideia foi to bem estabelecida que j existia uma
frma de banqueiros internacionais em 575 a.C., com escritrios centrais
na Babilnia.
Fonte:http://www.cempem.fae.unicamp.br/lapemmec/integrantes/hpalunos/jeanpiton/
edumat/historia_mat_fn/historia.html
Como voc observou, a taxa de juros representa o preo do
dinheiro no tempo e, como qualquer outro preo, tem seu valor genuno
determinado pela lei da oferta e da demanda mercado regulado por
suas prprias foras.
As taxas de juros tm grande infuncia nas decises de captao
e aplicao de recursos das organizaes empresariais tanto a curto como
a longo prazo, pois suas variaes afetam suas polticas de concesso de
crdito, negociaes com fornecedores, decises de investimentos etc. Em
momentos de taxa de juros alta, as organizaes tendem a reduzir seus
projetos de investimentos ou postergam e aguardam um momento mais
propcio para realiz-los. Ao se depararem com taxas de juros muito
baixas, as organizaes so motivadas a captar recursos para fnanciar
seus projetos.
O governo tem ao reguladora sobre a fxao da taxa de
juros instrumento da poltica monetria, cujo objetivo atender de
forma plena e efciente as necessidades do sistema econmico. Quando
a autoridade monetria entende que a taxa de juros atinge percentual
no satisfatrio, essa autoridade intervm no mercado comprando ou
vendendo ttulos de dvida pblica. A compra de ttulos pblicos em
poder dos agentes econmicos promove a reduo da taxa de juros e,
de forma inversa, a venda provoca o aumento da taxa de juros a curto
prazo. A taxa de juros que determina o valor dos ativos do governo no
mercado denominada taxa livre de risco, e representa a taxa de juros
base do sistema econmico.
130 CE DE R J
Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
Comit de Poltica
monetria defnio
e histrico
O Comit de Poltica Monetria Copom
foi criado em 20 de junho de 1996, com o intuito
de estabelecer as diretrizes da poltica monetria
e defnir a taxa de juros. A instituio do Comit visou
proporcionar maior transparncia e ritual adequado ao
processo decisrio, a exemplo do que j era adotado pelo
Federal Open Market Committee (FOMC), do Banco Central dos
Estados Unidos e pelo Central Bank Council, do Banco Central da
Alemanha. Em junho de 1998, o Banco da Inglaterra tambm ins-
tituiu o seu Monetary Policy Committee (MPC), assim como o Banco
Central Europeu, desde a criao da moeda nica em janeiro de 1999.
Atualmente, uma srie de autoridades monetrias em todo o mundo
adota prtica similar, facilitando o processo decisrio, a transparncia e
a comunicao com o pblico em geral. Desde 1996, o Regulamento do
Copom sofreu uma gama de alteraes no que se refere ao seu objetivo,
composio, s atribuies e competncias de seus integrantes e perio-
dicidade das reunies. Essas alteraes buscaram no apenas aperfeioar o
processo decisrio no mbito do Comit, como tambm refetiram as mudan-
as de regime monetrio. Destaca-se a adoo, pelo Decreto 3.088, em 21 de
junho de 1999, da sistemtica de "metas para a infao" como diretriz de
poltica monetria. Desde ento, as decises do Copom tiveram como objetivo
cumprir as metas para a infao defnidas pelo Conselho Monetrio Nacional.
Conforme o mesmo decreto, se as metas no forem atingidas, cabe ao presi-
dente do Banco Central divulgar, em carta aberta ao ministro da Fazenda, os
motivos do no cumprimento, bem como as providncias e o prazo para o
retorno da taxa de infao aos limites estabelecidos. Formalmente, os obje-
tivos do Copom so "implementar a poltica monetria, defnir a meta da
taxa Selic e seu eventual vis e analisar o 'relatrio de infao'". A taxa de
juros fxada na reunio do Copom a meta para a taxa Selic (taxa mdia
dos fnanciamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados no
Sistema Especial de Liquidao e Custdia), a qual vigora por todo o
perodo entre reunies ordinrias do Comit. Se for o caso, o Copom
tambm pode defnir o vis, que a prerrogativa dada ao presiden-
te do Banco Central para alterar, na direo do vis, a meta para a
taxa Selic a qualquer momento entre as reunies ordinrias.
Normativo em vigor relacionado ao assunto:
Circular n 3.297, de 31 de outubro de 2005 (divulga
novo regulamento do Copom).
(Disponvel em: https://www3.bcb.gov.br/normativo/
detalharNormativo.do?method=detalharNormati
vo&N=105290141.)
Fonte: Disponvel em: http://www.bcb.gov.
br/?COPOMHIST
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Com base nas afrmativas a seguir, verifque e depois marque com um X a nica
alternativa que justifque corretamente essa afrmativa.
Afrmativa 1: A taxa de juros representa o preo do dinheiro no tempo.
a) O dinheiro hoje vale mais do que no futuro por existir incerteza em relao ao futuro
e por existir uma preferncia natural dos investidores por ativos menos lquidos.
b) Os investidores tm maior preferncia por dinheiro agora ao invs de depois, pela
possibilidade de aumento do seu valor no futuro, pois existem fatores que, com o
tempo, desvalorizam o dinheiro.
c) O dinheiro no futuro ir prover maior valor pelo fato de existir infao e por no haver
risco de incerteza acerca do futuro.
Afrmativa 2: A taxa de juros exerce grande infuncia nas decises empresariais quanto
captao de recursos.
a) A taxa de juros representa o custo de capital a ser empregado em projetos de capi-
tal.
b) Taxas de juros mais altas estimulam a captao de recursos para aplicao em ativi-
dades produtivas.
c) A taxa de juros no exerce infuncia nas decises empresariais quanto captao e
aplicao de seus recursos; logo, essa afrmativa incoerente.
Respostas Comentadas
Afrmativa 1: A alternativa correta a (b). O dinheiro hoje vale mais do que no
futuro, o que estimula os investidores a preferirem o dinheiro agora ao invs de
depois, pois, quando aplicado, h a possibilidade de aumento de seu valor no
futuro. As razes que desvalorizam o dinheiro com o tempo so: a existncia de
infao, a incerteza acerca do futuro (risco) e por haver uma tendncia natural
dos agentes econmicos por liquidez.
A alternativa (a) est errada, pois os investidores preferem ativos mais lquidos.
A alternativa (c) est errada, porque existe incerteza quanto ao futuro, fato que
caracteriza o risco em relao ao tempo.
Atividade 1
1
A defnio da taxa de juros para uma economia gera repercusses
sobre diferentes variveis, provocando diversas consequncias e intera-
es. A funo da taxa de juros a curto prazo a de controlar a infao
da economia, priorizando o lado da demanda. J a longo prazo, a taxa
de juros afeta o processo de poupana e investimento. Essas repercusses
so conjuntas, afetando muitas vezes variveis de modo inverso, como,
por exemplo, o aumento da taxa de juros, cujo objetivo o controle da
infao que, por outro lado, promove um ambiente recessivo na eco-
nomia, prejudicando metas de crescimento econmico.
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Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
Afrmativa 2: A alternativa correta a (a). A taxa de juros representa o custo
de capital a ser empregado em projetos de capital; ento, em momentos de
taxa de juros alta, as empresas tendem a reduzir seus projetos de investimentos
ou postergam e aguardam um momento mais propcio para realiz-los. Ao se
depararem com taxas de juros muito baixas, as organizaes so motivadas a
captar recursos para fnanciar seus projetos. Vale ressaltar que, do ponto de vista
daquele que capta o recurso (toma emprestado), a taxa de juros representa
o custo do capital e, do ponto de vista daquele que aplica (empresta), a taxa
de juros representa a remunerao do capital.
A alternativa (b) est errada, pelo fato de as taxas de juros mais altas desesti-
mularem o setor produtivo.
A alternativa (c) est errada, porque no procede com a lgica.
teorIaS da eStrutura temPoral de taxaS de juroS
A estrutura temporal ou curva de taxas de juros representa a dis-
tribuio de taxas de juros relativas a ttulos de caractersticas idnticas,
diferenciados apenas pelo prazo de vencimento. A estrutura temporal de
taxas de juros possibilita a identifcao do comportamento das taxas de
juros ao longo do tempo, revelando se as taxas de juros em curto prazo
sero superiores ou inferiores s aplicadas a longo prazo. Trs teorias so
comumente citadas para explicar a estrutura da curva de taxas de juros,
que so: a teoria das expectativas, a teoria da preferncia por liquidez e
a teoria da segmentao de mercado.
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Figura 6.2: Teorias de formao de juros.
Curva de taxas de juros
caractersticas
As curvas de taxas de juros podem apresentar forma des-
cendente, ascendente ou constante. A forma descendente cha-
mada de curva de taxas de juros invertida ou negativa caracteriza
expectativas de juros mais baixos para as taxas de longo prazo e juros
mais altos para taxas de curto prazo. De modo inverso, a forma ascenden-
te chamada de curva de taxa de juros normal ou positiva caracteriza
expectativas de juros mais altos para as taxas de longo prazo e mais
baixos para as taxas de curto prazo. A forma constante chama-
da de curva de rendimento constante, refete expectativas
de juros semelhantes para taxas de curto e longo pra-
zos. Com o tempo, as curvas de taxas de juros
mudam a sua forma e posio.
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teorIa daS exPeCtatIvaS
Conforme Assaf Neto (2006, p. 109), essa teoria supe que
a taxa de juros de longo prazo se constitui numa mdia geomtrica
das taxas de juros a curto prazo correntes, e estimadas para todo o horizonte
de maturao de um ttulo de longo prazo. A teoria pressupe que os
investidores so indiferentes quanto maturidade do ttulo, selecionando
a melhor deciso a partir da mais alta taxa de retorno encontrada.
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Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
Exemplifcando: considerando que os ativos com maturidade
de trs anos estejam sendo negociados no mercado de acordo com as
informaes a seguir:
Perodo (ano) Taxa de juros (%)
1 10,0
2 12,0
3 12,5
Nota: os juros so pagos por ocasio do resgate dos ttulos.
A estrutura temporal das taxas de juros para os prximos anos
encontrada conforme os seguintes clculos:
1 ano 10% valor fxado
2 ano (1,12)
2
= 1,2544
1,2544 = [(1,10) x (1 + i)]
i = [(1,2544 / 1,10) 1] x 100
i = 14,04%
3 ano (1,125)
3
= 1,4238
1,4238 = [(1,10) x (1,1404) x (1 + i)]
i = [1,4238 / (1,10 x 1,1404) 1] x 100
i = 13,50%
O Grfco 6.1 apresenta a estrutura temporal das taxas de juros
encontradas no exemplo dado:
Grfco 6.1: Curva de taxas de juros.
estrutura das taxas de juros
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14
12
10
8
6
4
2
0
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x
a
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d
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Perodo (anos)
1 2 3
i
10
14,04
13,5
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Li qui dez
Facilidade de trans-
formar um ativo
em moeda cor-
rente. Quanto mais
lquido for o ativo,
maior ser a sua
capacidade de con-
verso em dinheiro.
teorIa da PreFernCIa Por lIquIdez
Essa teoria supe que existe, na estrutura temporal de taxas de
juros, uma tendncia curva ascendente, ou seja, supe que taxas de
juros a longo prazo sejam superiores s taxas de curto prazo, pois os
agentes econmicos credores aplicadores ou investidores exigem
que os ativos de longo prazo, por serem menos lquidos, proporcionem
maiores retornos que os ativos de curto prazo. Esse retorno adicional
exigido chamado de prmio pela liquidez. Assim, as taxas de juros so
formadas pelas taxas futuras esperadas de curto prazo mais o prmio
pela Li qui dez. Os ativos de curto prazo, por serem mais lquidos, so
menos sensveis a variaes gerais de mercado.
teorIa da SeGmentao de merCado
Essa teoria supe que os agentes econmicos concentram suas
preferncias em relao aos prazos de vencimento dos ativos, e a demanda
e a oferta de recursos dentro de cada segmento determinam sua taxa
de juros, ou seja, o equilbrio entre credores e tomadores de recursos
a curto prazo determina as taxas de juros a curto prazo, e o equilbrio
entre credores e tomadores de recursos a longo prazo determina as taxas
de juros a longo prazo. Conforme Assaf Neto (2006, p. 112), os agentes
econmicos visam manter suas cartei ras dentro de uma estrutura de
equilbrio fnanceiro, aproximando a maturidade de seus ativos matu-
ridade de seus passivos.
cartei ras
Cada carteira repre-
senta um conjunto
de ttulos possudos
por um determinado
investidor.
Correlacione os quadros seguintes com as respectivas teorias de estrutura temporal
de taxas de juros, optando pelo melhor enquadramento.
1 2 3
Atividade 2
2
Supe que os agentes
econmicos concen-
tram suas preferncias
em relao aos prazos
de vencimento dos
ativos.
Supe que os agentes
econmicos selecio-
nam a melhor deciso
a partir da mais alta
taxa de retorno encon-
trada.
Supe que taxas de
ju ros a longo prazo
sejam superiores s
taxas de curto prazo.
136 CE DE R J
Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
( ) Teoria das expectativas.
( ) Teoria da preferncia por liquidez.
( ) Teoria da segmentao de mercado.

Resposta Comentada
Se sua resposta foi a sequncia 2, 3 e 1, voc acertou!
A teoria das expectativas supe que a taxa de juros de longo prazo seja formada
pela mdia das taxas de juros a curto prazo, estimadas para todo o perodo de
maturao de um ativo de longo prazo. De acordo com essa teoria, os investi-
dores so indiferentes ao prazo do ttulo, optando pela mais alta taxa de retorno
encontrada.
A teoria da preferncia por liquidez supe que exista uma tendncia curva
ascendente, ou seja, supe que taxas de juros a longo prazo sejam superiores
s taxas de curto prazo, pois os investidores exigem que os ativos de longo prazo
proporcionem maiores retornos em funo, principalmente, da baixa liquidez.
A teoria da segmentao de mercado supe que os investidores concentrem suas
preferncias em relao aos prazos de vencimento dos ativos, pois visam manter
suas carteiras dentro de uma estrutura de equilbrio fnanceiro, aproximando o
prazo de seus investimentos com o prazo de suas obrigaes. Essa teoria esta-
belece que o equilbrio entre credores e tomadores de recursos a curto prazo
determina as taxas de juros a curto prazo e que o equilbrio entre credores
e tomadores de recursos a longo prazo determina as taxas de juros
a longo prazo.
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Spread banCrIo
O spread bancrio a diferena entre os juros cobrados pelos
bancos nos emprstimos a pessoas jurdicas e fsicas e as taxas pagas
pelos bancos aos investidores. Quanto maior o spread bancrio, maior
ser o lucro auferido pelos bancos em suas operaes de crdito. O risco
da operao, as garantias oferecidas e a liquidez so alguns dos fatores
que defnem o spread bancrio. Segundo o Bacen, os componentes que
contribuem para a formao do spread bancrio no Brasil so: os custos
administrativos, os impostos diretos e indiretos, a inadimplncia e a mar-
gem lquida das instituies. Conforme dados divulgados no Relatrio
de Economia Bancria e Crdito, de dezembro de 2006 (disponvel em:
http://www.bcb.gov.br/?SPREAD) , o spread bancrio nas operaes
prefxadas no ms de dezembro de 2006 podia ser decomposto em custo
administrativo (16,9%), impostos (15,9%), despesas com inadimplncia
(43,4%), compulsrios (4,7%) e resduo (19%). A parcela denominada
resduo representa a margem lquida do banco. O quadro seguinte
mostra a decomposio do spread nas operaes prefxadas com dados
de 2004 a 2006:
quadro 6.1: Decomposio percentual do spread bancrio
Componentes 2004 2005 2006
Custos adminis-
trativos
19,8% 17,2% 16,9%
Impostos 18,3% 17,6% 15,9%
Despesas com
inadimplncia
34,0% 35,9% 43,4%
Compulsrios 7,0% 5,0% 4,7%
Resduo 21,0% 24,3% 19,0%
Spread total 28,7% 30,0% 27,2%
Fonte: Banco Central do Brasil.
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Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
quadro 6.2: Defnio dos componentes que contribuem para a formao do
spread bancrio no Brasil
Custos
administrativos
Despesas administrativas e judiciais incorridas pela instituio,
calculadas sobre o crdito concedido.
Impostos
Impostos indiretos (PIS, Cofns e IOF). Contribuies ao Fundo
Garantidor do Emprstimo (FGC), calculadas sobre o saldo
mensal de captao.
Impostos sobre lucros (IR e CSLL).
Despesas com
inadimplncia
Normalmente determinadas pela relao sobre a proviso de
devedores duvidosos e o montante de crdito concedido.
Compulsrios
Custo do depsito compulsrio sobre captao depsito vista
e depsito a prazo.
Resduo
Margem lquida deve refetir a margem de lucro esperada pela
instituio na operao.
O spread bancrio se diferencia conforme a operao de crdito
realizada e conforme o perfl do captador. Os spreads incorridos por
pessoas fsicas so mais altos que os incorridos por pessoas jurdicas,
principalmente em funo de as pessoas fsicas efetivarem contratos
com prazos mais longos e por apresentarem maior percentual de atraso
de crdito.
juros
e spread bancrio no
brasil
O Bacen, desde 1999, dedica-se ao diagnstico
das causas dos altos spreads praticados pelos bancos
em suas operaes, como parte do projeto Juros e
Spread Bancrio no Brasil. Esse projeto prope medidas de
longo prazo, direcionadas para a minimizao do custo do crdi-
to no pas. Os principais focos da atuao do Bacen, como parte da
estratgia de reduo dos juros e spread bancrio, so: promoo de
maior transparncia e concorrncia no mercado de crdito, de modo que
as instituies disponham de acesso s informaes relevantes sobre seus
clientes para poder selecionar e avaliar adequadamente os riscos de suas
operaes. Do ponto de vista dos captadores, tambm imprescindvel
assegurar o acesso a informaes transparentes sobre custos e condi-
es contratuais; aumento da segurana jurdica dos contratos, permi-
tindo que os bancos diminuam as perdas associadas inadimpln-
cia o arcabouo legal inibe a oferta de crdito, induzindo os
bancos a maior rigor na seleo dos clientes e pressionando
o prmio de risco exigido do conjunto de captadores.
Fonte: http://www4.bcb.gov.br/pec/gci/port/focus/
FAQ01-Juros%20e20Spread%20Bancrio.pdf
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taxa bSICa FInanCeIra tbF
A TBF representa uma taxa futura de juros dos ttulos de renda fxa
do mercado fnanceiro que transmite aos agentes econmicos um perfl
sobre o comportamento dos juros previstos para os trinta dias seguintes.
Essa taxa foi criada em junho de 1995, por meio da Resoluo n
o
2.071
do Bacen, com o intuito de prolongar o perfl das aplicaes fnanceiras,
e apresenta remunerao superior Taxa Referencial TR , por no
incluir em seu clculo o redutor. A Resoluo n
o
2.809 e a Circular n
o

3.056 consolidam a metodologia de clculo da TBF. O Bacen calcula
essa taxa com base nos rendimentos mdios mensais oferecidos pelos
depsitos a prazo (cdB e rdB) de 30 dias, informando seu percentual
periodicamente ao mercado. O prazo mnimo das operaes fnanceiras
com remunerao pela taxa divulgada de dois meses.
taxa reFerenCIal de juroS tr
Essa taxa foi criada em 1991, com o intuito de ser a taxa bsica
da economia. Sua criao substituiu a indexao existente na economia
que era realizada por alguns ndices, como, por exemplo, BTNF Bnus
do Tesouro Nacional Fiscal , ORTN Obrigaes Reajustveis do
Tesouro Nacional e OTN Obrigaes do Tesouro Nacional. A TR
utilizada como referencial para a formao dos juros de vrios ativos
e passivos fnanceiros como, por exemplo, a caderneta de poupana e
os emprstimos para fns habitacionais. A TR calculada com base na
remunerao mdia dos CDB/RDB de prazo de 30 a 35 dias corridos,
emitidos por uma amostra formada pelas trinta instituies fnanceiras
com maior volume de captao desses instrumentos. Sobre essa mdia,
que representa a Taxa Bsica Financeira (TBF), aplica-se um redutor, R,
como apresentado a seguir:
TR = 100 {[(1 + TBF/100)/R] 1}
R = 1,005 + b.TBF/100
A varivel b representa o parmetro usado no clculo do redutor
utilizado na frmula da TR. Esse parmetro estabelecido e divulgado
pelas autoridades monetrias nacionais. O quadro seguinte mostra a
ltima tabela, para o parmetro b, divulgada pelo Bacen por meio da
Resoluo n
o
3.446, de 5 de maro de 2007.
cdB
Certifcado de
Depsitos Bancrios.
Permite a negociao
e a transferncia de
titularidade.
rdB
Recibo de Depsitos
Bancrios. No per-
mite a negociao
e a transferncia de
titularidade.
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Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
quadro 6.3: Parmetros para clculo da TR
tbF (em % a.a.) b
TBF > 16 0,48
16 TBF > 15 0,44
15 TBF > 14 0,40
14 TBF > 13 0,36
13 TBF > 11 0,32
Fonte: https://www3.bcb.gov.br/normativo/detalharNormativo.do?N=10707117
method=detalharNormativo
taxa referencial de
juros um breve histrico
A TR era inicialmente calculada a partir da
mdia ponderada das taxas dos CDB de 30 a 35 dias
praticadas por um subconjunto de 20 instituies entre
30 selecionadas semestralmente, nos seis primeiros dias teis
do ms corrente, retirando-se ainda um percentual correspon-
dente parte do juro real, de forma a descontar o custo da tribu-
tao dos CDB. Os CDB vendidos aos aplicadores institucionais eram
includos nos clculos, no o sendo aqueles negociados entre instituies
fnanceiras ou com organizaes ligadas. O Bacen recolhia as informaes
sobre as taxas, calculava a TR e tinha at o oitavo dia til do ms para publi-
c-la. O governo havia defnido que a TR apenas poderia ser utilizada como
indexador para contratos de prazo superior a noventa dias. Em maio de 1993,
a TR passou a ser calculada para cada dia do ms e valia para as aplicaes at
o trigsimo dia a contar da data na qual a mdia foi centrada, quando era
recalculada para o prximo perodo de 30 dias. Com o fm da TRD Taxa Refe-
rencial Diria , o clculo passou a ser feito por meio do critrio de mdia
mvel de trs dias teis consecutivos, centrado no dia de clculo e divulga-
do no dia seguinte ao perodo do clculo. Assim, o valor da TR passou a
ser fxado com 28 dias de antecedncia. Em julho de 1994, pela Reso-
luo n. 2.097 do Bacen, a base de clculo da TR passou a ser o dia
de referncia, sendo calculado no dia til posterior. O mtodo de
clculo passou a ter como base a taxa mdia mensal ponderada
ajustada das 30 instituies fnanceiras selecionadas, sendo
eliminadas as duas de menor taxa mdia e as duas de
maior taxa mdia, calculando-se a TR pelo con-
junto das 26 restantes.
Fonte: Fortuna (2002, p. 119-120)
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taxa de juroS de lonGo Prazo tjlP
A TJLP foi criada para estimular os investimentos nos setores de
consumo e infraestrutura. Essa taxa vlida para operaes de longo
prazo, e seu prazo de vigncia de trs meses. Vem sendo aplicada nas
linhas de fnanciamento geridas pelo Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES) e na remunerao de recursos do Fundo
de Amparo ao Trabalhador (FAT), do Programa de Integrao Social/
Programa de Formao do Patrimnio do Servidor Pblico (PIS/Pasep)
e do Fundo de Marinha Mercante (FMM). A TJLP fxada e divulgada,
como taxa nominal anual, at o ltimo dia do trimestre anterior pelas
autoridades monetrias nacionais CMN e Bacen. A metodologia de
clculo da TJLP tem como base a taxa meta de infao pro rata para
os doze meses seguintes ao primeiro ms de vigncia da taxa mais um
prmio de risco, conforme o Art. 1 da Lei n
o
9.365 de dezembro de
1996 (disponvel em: http://www.bndes.gov.br/empresa/download/
FAT_Lei9365.pdf .)
pro rata
Valor proporcional,
ou seja, a partir do
dia da ativao at
a data que antecede
o incio do prximo
perodo fechado.
taxa bSICa de juroS
A taxa bsica de juros fxada pelo Copom Comit de Poltica
Monetria do Bacen (ver boxe Comit de Poltica Monetria defnio
e histrico). Representa a taxa de referncia no mercado fnanceiro e
considerada como a de menor risco. Essa taxa, divulgada na reunio do
Comit de Poltica Monetria, a meta para a taxa Selic taxa mdia
dos fnanciamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados no
sistema especial de liquidao e custdia. A taxa bsica de juros baliza
142 CE DE R J
Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
a taxa Selic taxa over vlida para
dias teis
A taxa Selic apurada no Selic obtida por meio do clculo
da taxa mdia ponderada e ajustada das operaes de fnancia-
mento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais com circula-
o no referido sistema ou em cmaras de compensao e liquidao de
ativos, na forma de operaes compromissadas. Nesse caso, as transaes
compromissadas so operaes de venda de ttulos com compromisso de
recompra assumido pelo vendedor, ao mesmo tempo com compromisso de
revenda assumido pelo comprador, para liquidao no dia til seguinte.
As principais instituies aptas a realizar operaes compromissadas
por um dia til so: bancos, caixas econmicas, sociedades cor-
retoras de ttulos e valores mobilirios e sociedades dis-
tribuidoras de ttulos e valores mobilirios.
Fonte: http://www.bcb.gov.br
?
?
as principais taxas de juros do mercado de renda fxa no Brasil e exerce
infuncia sobre o nvel de infao, sobre o volume da dvida pblica e
sobre outros indicadores da economia.
A taxa Selic calculada de acordo com a seguinte frmula:
onde,
F
j
= fator dirio da taxa de juro de cada operao;
V
j
= valor de cada operao;
252 = nmero de dias teis anuais defnido pelo Banco Central.
SELIC
F V
V
Mdia
j j
j
n
j
j
n

,
(
(
(
(

(
(
(
(

1
1
252
1
((
x100
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Conforme Circular Bacen n 2.761, de 1997, a taxa Selic expressa
em termos anuais taxa ao ano over , fxando-se o ano em 252 dias
teis. De acordo com o Bacen, o clculo realizado diretamente pelo
sistema Selic aps o fechamento das operaes. As taxas de juros relati-
vas a essas operaes refetem as condies instantneas de liquidez no
mercado monetrio oferta versus demanda de recursos. Essas taxas
no sofrem infuncia do risco do tomador de recursos fnanceiros nas
operaes compromissadas, uma vez que o lastro oferecido homogneo.
Como todas as taxas de juros nominais, por outro lado, a taxa Selic pode
ser decomposta em duas parcelas: taxa de juros reais e taxa de infao
no perodo considerado.
taxaS do banCo Central taxaS extIntaS Pelo
banCo Central do braSIl em 1999
A Taxa do Banco Central (TBC), criada pelo Bacen e apurada
mensalmente, tinha por objetivo bsico referenciar o nvel mnimo dos
juros nas operaes de mercado aberto e para o mercado fnanceiro de
maneira geral. As autoridades monetrias tambm criaram, junto com a
Taxa do Banco Central, a Taxa de Assistncia do Banco Central, conhe-
cida por TBAN, tambm apurada e divulgada todo ms e aplicada ao
mercado aberto. Essa taxa de assistncia funcionava como o percentual
mximo adotado como referncia pelo mercado em suas operaes de
compra e venda de ttulos pblicos. O percentual dessa taxa era estabe-
lecido pelo Copom Comit de Poltica Monetria do Bacen (ASSAF
NETO, 2006, p. 116).
Marque a melhor alternativa:
1. O spread bancrio representa:
a) Os juros cobrados pelos bancos, a fm de repass-los aos seus investidores.
b) A diferena entre os juros cobrados pelos bancos nos emprstimos concedidos e as
taxas pagas aos investidores.
c) A diferena entre os juros de mercado e os juros cobrados nos emprstimos conce-
didos.
Atividade 3
3
144 CE DE R J
Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
2. Representa a diferena entre a Taxa Bsica Financeira TBF e a Taxa Referencial
TR:
a) A diferena a nomeao, pois a base de clculo a mesma.
b) A Taxa Bsica Financeira uma taxa over, tambm denominada taxa Selic, representa
a Taxa de Referncia de Juros na economia; logo, no h diferena entre elas.
c) A TR igual TBF menos o fator redutor; logo, a diferena o fator redutor.
3. Representa a taxa criada para estimular os investimentos nos setores de consumo
e infraestrutura.
a) Taxa Selic Sistema Especial de Liquidao e Custdia.
b) TJLP Taxa de Juros a Longo Prazo.
c) Taxa Bsica Financeira TBF.
Respostas Comentadas
1. A alternativa (a) a correta. O spread bancrio a diferena entre os juros
cobrados pelos bancos nos emprstimos concedidos a pessoas fsicas e jurdi-
cas e as taxas pagas pelos bancos aos seus investidores. Segundo o Bacen, os
componentes que contribuem para a formao do spread bancrio no Brasil
so: os custos administrativos, os impostos diretos e indiretos, a inadimplncia
e a margem lquida das instituies.
2. A alternativa (c) a correta! Pois, no clculo da TBF no inclui o redutor, tor-
nando assim seus rendimentos superiores ao da TR. A TBF representa uma taxa
futura de juros dos ttulos de renda fxa do mercado fnanceiro que transmite
aos agentes econmicos um perfl sobre o comportamento dos juros previstos
para os prximos trinta dias. O Bacen calcula a TBF com base nos rendimentos
mdios mensais oferecidos pelos CDB/RDB de 30 dias, informando seu percen-
tual periodicamente ao mercado. A Taxa Bsica de Juros fxada pelo Copom e
representa a taxa de referncia no mercado fnanceiro e considerada como a
de menor risco. Essa taxa divulgada pelo Comit de Poltica Monetria a meta
para a taxa Selic taxa mdia dos fnanciamentos dirios, com lastro em ttulos
federais, apurados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia.
3. A alternativa (b) a correta. A Taxa de Juros a Longo Prazo foi criada para
estimular os investimentos nos setores de consumo e infraestrutura; vlida
para operaes de longo prazo e seu prazo de vigncia de trs meses.
Essa taxa vem sendo aplicada nas linhas de fnanciamento geridas
pelo BNDES.
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Das afrmaes que vm a seguir, umas so falsas (F); outras, verdadeiras
(V). Examine-as com ateno e, segundo seu entendimento, assinale
V ou F.
( ) O valor do dinheiro muda ao longo do tempo.
( ) A estrutura temporal de taxas de juros representa a distribuio de taxas de
juros relativas a ttulos de caractersticas.
( ) Quanto menor o spread bancrio, maior ser o lucro auferido pelos bancos em
suas operaes de crdito.
( ) A Taxa Bsica Financeira foi criada com o objetivo de prolongar o perfl das
aplicaes fnanceiras e apresentar remunerao superior Taxa Referencial
TR.
( ) A Taxa Referencial de Juros foi criada com o intuito de ser a taxa bsica da
economia.
( ) A Taxa de Juros a Longo Prazo vlida para operaes de longo prazo, e seu
prazo de vigncia de trs meses.
( ) A Taxa Bsica de Juros representa a taxa de referncia no mercado fnanceiro.
( ) A TBC e a TBAN foram criadas pelo Bacen e so vlidas para operaes de
longo prazo.
Atividade Final
3 2 1
146 CE DE R J
Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
Ilustrao
Respostas Comentadas
( V ) O valor do dinheiro muda ao longo do tempo por algumas razes: inflao, incerteza
acerca do futuro e pela preferncia da liquidez. Assim, podemos entender que os juros
expressam o valor adicional que um credor tem a receber por realizar uma aplicao
e o valor adicional que um devedor tem a pagar por assumir emprstimos.
( F ) A estrutura temporal de taxas de juros representa a distribuio de taxas de juros
relativas a ttulos de caractersticas idnticas, diferenciados apenas pelo prazo de
vencimento, e possibilita a identificao do comportamento das taxas de juros ao
longo do tempo.
( F ) O spread bancrio representa a diferena entre os juros cobrados pelos bancos nos
emprstimos concedidos e as taxas pagas aos investidores. Quanto maior o spread
bancrio, maior ser o lucro auferido pelos bancos em suas operaes de crdito.
( V ) A Taxa Bsica Financeira representa uma taxa futura de juros dos ttulos de renda
fixa do mercado financeiro que transmite aos agentes econmicos um perfil sobre
o comportamento dos juros previstos para os prximos trinta dias. Essa taxa foi
criada com o objetivo de prolongar o perfil das aplicaes financeiras e apresentar
remunerao superior Taxa Referencial TR.
( V ) A Taxa Referencial de juros foi criada com o intuito de ser a taxa bsica da econo-
mia. Sua criao substituiu a indexao existente na economia, que era realizada
por alguns ndices.
( V ) A Taxa de Juros a Longo Prazo foi criada para estimular os investimentos nos setores
de consumo e infraestrutura e vlida para operaes de longo prazo; seu prazo
de vigncia de trs meses.
( V ) A Taxa Bsica de Juros representa a taxa de referncia no mercado finaceiro e
considerada como a de menor risco; baliza as principais taxas de juros do mercado de
renda fixa no Brasil e exerce influncia sobre diversos indicadores da economia.
( F ) A Taxa do Banco Central e a Taxa de Assistncia do Banco Central foram extin-
tas em 1999. A Taxa do Banco Central tinha por objetivo bsico referenciar o
nvel mnimo dos juros nas operaes de mercado aberto e para o mercado
financeiro, e a Taxa de Assistncia do Banco Central era aplicada ao
mercado aberto.
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O valor do dinheiro muda ao longo do tempo por alguns motivos
considerados lgicos: pelo fato de existir infao, por haver incerteza acerca
do futuro e por haver uma tendncia natural dos agentes econmicos por
liquidez. Assim, podemos entender que os juros expressam o valor adicional
que um agente econmico credor tem a receber por realizar uma aplicao
e o valor adicional a ser pago por um agente econmico devedor por usar
recursos tomados por emprstimos.
A estrutura temporal de taxas de juros representa a distribuio de taxas
de juros relativas a ttulos de caractersticas idnticas, diferenciados apenas
pelo prazo de vencimento. Possibilita a identifcao do comportamento
das taxas de juros ao longo do tempo. Trs teorias so comumente
citadas para explicar a estrutura da curva de taxas de juros: a teoria das
expectativas, a teoria da preferncia por liquidez e a teoria da segmentao
de mercado.
O spread bancrio representa a diferena entre os juros cobrados pelos
bancos nos emprstimos concedidos e as taxas pagas aos investidores.
Quanto maior o spread bancrio, maior ser o lucro auferido pelos bancos
em suas operaes de crdito.
A Taxa Bsica Financeira representa uma taxa futura de juros dos ttulos de
renda fxa do mercado fnanceiro que transmite aos agentes econmicos um
perfl sobre o comportamento dos juros previstos para os prximos trinta
dias. Essa taxa foi criada com o objetivo de prolongar o perfl das aplicaes
fnanceiras e apresentar remunerao superior Taxa Referencial TR.
A Taxa Referencial de juros foi criada com o intuito de ser a taxa bsica
da economia. Sua criao substituiu a indexao existente na economia,
que era realizada por alguns ndices. A Taxa Referencial utilizada como
referencial para a formao dos juros de vrios ativos e passivos fnanceiros
na economia.
A Taxa de Juros a Longo Prazo foi criada para estimular os investimentos
nos setores de consumo e infra-estrutura. Essa taxa vlida para operaes
de longo prazo e seu prazo de vigncia de trs meses. Vem sendo aplicada
nas linhas de fnanciamento geridas pelo BNDES.
r e S umo
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Sistema Financeiro | Taxas de juros formao e funo
Voc poder conhecer a histria dos juros, com maiores detalhes, atravs no site http://
www.cempem.fae.unicamp.br/lapemmec/integrantes/hpalunos/jeanpiton/edumat/histo-
ria_mat_fn/historia.html
Poder aprimorar seu conhecimento relativo ao Copom por meio do site http://www.bcb.
gov.br/?COPOMHIST e atravs do Normativo em vigor no site https//www3.bcb.gov.br/
normativo/detalharNormativo.do?method=detalharNormativo&N=105290141
Poder se informar mais sobre spread consultando os sites (disponvel em: http://www.
bcb.gov.br/?SPREAD e http://www4.bcb.gov.br/pec/gci/port/focus/FAQ01-Juros%20e20Spre-
ad%20Bancrio.pdf).
Se o seu interesse for por Taxas de Juros a Longo Prazo, poder obter maiores informaes
atravs do site http://www.bndes.gov.br/empresa/download/FAT_Lei9365.pdf e se for pela
Selic poder consultar o site http://www.bcb.gov.br/?SELICDESCRIO.
Caso queira obter uma srie de taxas de um perodo, essa informao est disponvel em
formato de arquivo, na pgina do SELIC RTM www.selic.rtm e na pgina do Banco Central
http://www.bcb.gov.br/?SELIC .
InFormao Sobre a PrxIma aula
Na prxima aula, iremos estudar os tipos de riscos relacionados ao sistema
fnanceiro. At l!
A Taxa Bsica de Juros fxada pelo Comit de Poltica Monetria do Bacen.
Representa a taxa de referncia no mercado fnanceiro e considerada como
a de menor risco; baliza as principais taxas de juros do mercado de renda
fxa no Brasil e exerce infuncia sobre diversos indicadores da economia.
A Taxa do Banco Central e a Taxa de Assistncia do Banco Central, extintas
em 1999, foram criadas pelo Bacen. A Taxa do Banco Central tinha por
objetivo bsico referenciar o nvel mnimo dos juros nas operaes de
mercado aberto e para o mercado fnanceiro de uma maneira geral, e a
Taxa de Assistncia do Banco Central era aplicada ao mercado aberto.