Aula2 Engenharia MPOG 9451

Ponto dos Concursos
www.pontodosconcursos.com.br

Ateno.
O contedo deste curso de uso exclusivo do aluno matriculado, cujo
nome e CPF constam do texto apresentado, sendo vedada, por
quaisquer meios e a qualquer ttulo, a sua reproduo, cpia,
divulgao e distribuio.
vedado, tambm, o fornecimento de informaes cadastrais
inexatas ou incompletas nome, endereo, CPF, e-mail - no ato da
matrcula.
O descumprimento dessas vedaes implicar o imediato
cancelamento da matrcula, sem prvio aviso e sem devoluo de
valores pagos - sem prejuzo da responsabilizao civil e criminal do
infrator.
Em razo da presena da marca d gua, identificadora do nome e
CPF do aluno matriculado, em todas as pginas deste material,
recomenda-se a sua impresso no modo econmico da impressora.

Curso Online Engenharia Econmica: Estudo de Viabilidade
Socioeconmica
Analista de Infraestrutura Ministrio do Planejamento
Prof. Otvio Gondim e Alexandre Candido
1

Aula 02 Mtodos de Anlise de Projetos de Investimento

Prezados Alunos,
Nesta aula abordaremos os mtodos aplicados na avaliao econmica de
projetos de investimentos. Ainda que a Engenharia Econmica contemple uma
gama ampla e complexa de critrios e mtodos para anlise, em nosso estudo,
vamos nos concentrar nos mais comumente cobrados pela banca, guardando
pertinncia com o que ser apresentado nas aulas de Estudos de Viabilidade
Socioeconmica.
Em que pese os mtodos que estudaremos doravante serem os mais
cobrados pelo Cespe, vale ressaltar que a matria Engenharia Econmica no
to popular no contedo programtico dos concursos pblicos. Ao longo da
exposio, o aluno ir verificar que poucas questes sero solucionadas. Optou-se
pela adoo de exemplos, a fim de suprir o reduzido nmero de questes de
concursos anteriores do assunto.
A anlise econmica constitui em uma parte do processo de tomada de
decises de investimento. Como ser visto oportunamente, h que se avaliar a
viabilidade tcnica, o mrito social, o impacto ambiental, os riscos relacionados ao
empreendimento, dentre outros aspectos. Em se tratando de polticas pblicas,
no se pode esquecer ainda da aderncia do projeto com o programa poltico-
ideolgico do governo.
Entretanto, nosso objetivo nesse encontro ser analisar os projetos lanando
mo apenas de mtodos quantitativos de avaliao econmica que nos permita
selecionar as melhores alternativas de investimento. Nesse sentido, as melhores
alternativas sero aquelas capazes de proporcionar o maior retornar econmico
possvel do capital investido.
Pretende-se com esse encontro que o aluno se familiarize com os critrios
que sero apresentados, de modo a possibilitar uma melhor compreenso das
aulas que esto por vir.
Vamos ao que interessa!
Quando falamos de mtodos de anlise econmica de investimento,
podemos destacar dois grupos: os que no consideram o valor do dinheiro no
tempo e os que o considera por meio do critrio do fluxo de caixa descontado. No
primeiro grupo, insere-se o mtodo do tempo de retorno do investimento, tambm

Socioeconmica
2
conhecido por payback ( simples) . Trata-se de importante ferramenta decisria
que pode ainda ser utilizada levando em conta o valor do dinheiro no tempo:
payback descontado. Alm do payback descontado, o segundo grupo contempla
os mtodos da taxa interna de retorno TIR, valor presente lquido VPL e
ndice de lucratividade ou custo-benefcio.
Antes de apresentarmos os mtodos, cabem algumas consideraes.
A utilizao de mtodos que levem em considerao o valor do dinheiro no
tempo relevante na anlise de projetos de longo prazo, alm de atender maior
rigor conceitual, mais condizente com a realidade.
As decises de investimento envolvem coleta de dados relevantes do
empreendimento, montagem do fluxo de caixa, definio da taxa de remunerao
do capital em funo do custo de oportunidade e do risco envolvido e, por fim,
avaliao e escolha de alternativas de projeto.
O fluxo de caixa representa as entradas e sadas efetivas de dinheiro ao
longo do tempo, permitindo, desse modo, conhecer a rentabilidade e viabilidade
econmica do projeto.
Quando se pretende realizar um investimento, comparam-se os provveis
rendimentos que sero proporcionados por este investimento com o de outros
investimentos disponveis.
O investidor espera que a taxa de juros que esse investimento proporcionar
seja superior a uma taxa prefixada com a qual fazemos comparao. Chamamos
essa taxa de juros comparativa e prefixada de taxa mnima de atratividade TMA,
tambm conhecida por taxa de desconto. A TMA representa a taxa de juros
mnima que o investidor se prope a ganhar no empreendimento. Ela reflete o
custo de oportunidade remunerao paga em investimentos alternativos, como
caderneta de poupana, renda fixa -, o risco do negcio e a liquidez do projeto.
O mtodo payback simples apura o nmero de perodos necessrios para a
recuperao do capital investido no projeto, por meio de benefcios lquidos
(sadas) promovidos pelo investimento, sem levar em conta o valor do dinheiro no
tempo.
Admitamos que existam dois projetos, A e B, que devemos analisar com
base no tempo de retorno do investimento. No projeto A, foram investidos R$
300.000,00 no ano 0, que produziu benefcios nos cinco anos seguintes nos
valores R$ 90.000,00, R$ 50.000,00, R$ 60.000,00, R$ 50.000,00 e 250.000,00,
respectivamente. O projeto B teve o mesmo investimento, entretanto, os
benefcios auferidos no projeto nos cinco anos subsequentes ao seu incio foram
uniformes e iguais a R$ 100.000,00.
Projetos Investimento Fluxos de Caixa

Socioeconmica
3
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
A 300.000 90.000 50.000 60.000 50.000 250.000
B 300.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000
Fonte: Finanas Corporativas e Valor: Assaf Neto
Vejamos os fluxos de caixa:

Dos R$ 300.000,00 investidos, o projeto A recupera R$ 90.000,00 no
primeiro ano, R$ 140.000,00 (90.000 + 50.000,00) no segundo ano, R$
200.000,00 (140.000 + 60.000) no terceiro ano, R$ 250.000,00 (200.000 +
50.000) no quarto ano e R$ 300.000,00 (250.000 + 50.000) ao longo do quinto
ano. Dessa forma, o valor do payback est entre 4 e 5 anos. Como os R$
50.000,00 recuperados no quinto ano correspondem a 20% (0,2) do fluxo de
caixa daquele ano, considerando que o fluxo de caixa daquele ano se comporta
linearmente, podemos afirmar que o perodo de payback do projeto A de 4,2
anos.

Socioeconmica
4
No caso do projeto B, fica fcil concluir que o payback ocorreu em 3 anos.
Projetos Investimento
Retorno Acumulado (x R$ 1.000,00)
Ano
1
Ano
2
Ano
3
Ano
4
Ano 5
0,2 0,4 0,6 0,8 1,0
A 300 90 140 200 250 300 350 400 450 500
B 300 100 200 300 400 500.000

Na avaliao quanto ao perodo de retorno do investimento, por meio do
mtodo payback simples, o projeto A mostrou-se vantajoso. No entanto, deve-se
respeitar o limite estabelecido para fins de realizao de caixa do projeto. No
exemplo dado, se o limite for igual ou superior a 3 anos, o projeto atende o limite
estabelecido e deve ser selecionado com base no mtodo ora ensinado.
O perodo de payback constitui um importante indicador de risco de um
projeto de investimento, ou medida de liquidez, de modo que, quanto maior o
perodo de retorno do capital, maior a exposio ao risco e menor a liquidez. Isso,
porque, ao longo do projeto, pode haver perodos de turbulncia econmica, que
resultar na reduo do prazo limite de retorno determinado pelos gerentes de
projeto.
Podemos notar que o mtodo payback deixa de considerar a magnitude dos
fluxos de caixa e sua distribuio nos perodos que antecedem ao perodo de
payback, tampouco leva em considerao os fluxos de caixa que ocorrem aps o
perodo de payback.
Consideremos os dois projetos abaixo:
Projetos Investimento
Fluxos de Caixa
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
C 500.000 400.000 100.000 50.000 50.000 50.000
D 500.000 100.000 400.000 400.000 300.000 300.000

Sem muito esforo, podemos concluir que ambos os projetos recuperam
seus investimentos de R$ 500.000,00 em 2 anos. Portanto, se o prazo limite do
payback for de dois anos, considerando que os projetos so mutuamente
excludentes, ou seja, a escolha de um implica na rejeio do outro, seria
indiferente escolher um ou outro, a partir da mera anlise com base no mtodo
payback. No entanto, clara a diferena entre os dois projetos. Por apresentar
uma recuperao do capital investido da ordem de 80% no primeiro ano, o projeto
C prefervel ao projeto D.
No tocante aos benefcios proporcionados pelos projetos aps o perodo de
payback, ntido que o projeto D gera benefcios bem superiores aos do projeto C.

Socioeconmica
5
Essas duas restries do mtodo payback podem resultar em decises
equivocadas. A fim de contornar tais restries, adota-se o mtodo payback
descontado, que utiliza o mesmo conceito do payback simples, entretanto, leva
em conta o valor do dinheiro no tempo. Para tanto, iremos calcular o valor
presente dos benefcios do fluxo de caixa, para, ento, calcular o tempo
necessrio para a recuperao do capital investido.
Partindo do exemplo anterior, se adotarmos uma taxa de desconto de 25%,
teremos:
- Projeto C
Valor presente dos retornos:
P=400.000/1,25+100.000/1,25
2
+50.000/1,25
3
+50.000/1,25
4
+50.000/1,25
5

= 320.000+64.000+25.600+20.480+16.384
= 446.464
O payback descontado ser o razo entre o valor investido e o valor atual
dos benefcios.
Payback descontado = 500.000/446.464 = 1,12
Para obtermos o tempo de recuperao do capital, devemos multiplicar esse
valor pelo perodo do projeto: 5 x 1,12 = 5,6
Logo, o projeto no economicamente atrativo, posto que o prazo de
retorno do capital maior que o prazo do projeto (5,6 > 5).
A vai um bizu: quando o payback descontado for maior que 1, o projeto no
se recupera em termos de caixa.
- Projeto D
Valor presente dos retornos:
P=100.000/1,25+400.000/1,25
2
+300.000/1,25
3
+300.000/1,25
4
+300.000/1,25
5

= 80.000+256.000+153.600+122.880+98.304
= 710.784
Payback descontado = 500.000/710.784 = 0,703

Socioeconmica
6
O prazo de recuperao do capital ser: 5 x 0,703 = 3,5, portanto, inferior
ao prazo do projeto, o que significa dizer que o projeto D se recupera em termos
de caixa.
Assim, utilizando o mtodo payback simples, que desconsidera o valor do
dinheiro no tempo, concluiramos pela equivalncia dos projetos C e D, ao passo
que, utilizando o payback descontado, damos conta que o projeto D
economicamente mais atraente que o projeto C.
01. (Analista de Infra - MPOG/2008) O mtodo de prazo de recuperao de capital
(pay-back period) no mede a rentabilidade do projeto proposto, mas somente a
sua liquidez.
Soluo
Conforme exposto, o mtodo payback permite analisar o tempo
necessrio para recuperao do capital investido, no entrando no mrito
da rentabilidade do projeto. Como restries, o mtodo payback no
considera a magnitude dos fluxos de caixa anteriores ao perodo de
payback, bem como no leva em conta os fluxos de caixa aps o payback.
Tanto um quanto o outro impactaro na rentabilidade do projeto. Todavia,
o perodo de payback mostra-se relevante no que diz respeito liquidez
do projeto. A proposio est CORRETA.
Um mtodo comumente utilizado na avaliao de projetos de investimento
o mtodo do valor presente lquido VPL, cuja finalidade calcular o valor
presente dos impactos futuros associados a uma alternativa de investimento. Em
outras palavras, mede o valor presente dos fluxos de caixa gerados pelo projeto
ao longo de sua vida til.
A expresso abaixo nos fornece o VPL?
VPL = -I
o
+
n
t=1

FC
t
/(1+K)
t

Onde I
o
o investimento inicial, FC
t
representa o fluxo de caixa do t-simo
perodo, K o custo do capital e indica o somatrio dos valores descontados dos
fluxos de caixa ao perodo inicial. Assim, quando o somatrio dos fluxos de caixa
descontados superarem o investimento inicial, isto , quando VPL > 0, o projeto
ser economicamente vivel.
Vale aqui uma observao. A taxa K, denominada custo do capital, taxa de
desconto ou ainda taxa mnima de atratividade, representa a taxa de juros mnima
que o investidor se prope a ganhar no empreendimento. Ela reflete o custo de
oportunidade remunerao paga em investimentos alternativos, como poupana,
renda fixa -, o risco do negcio e a liquidez do projeto.
Portanto, quando o projeto apresenta VPL superior a zero, significa que o
investimento oferece rentabilidade superior mnima aceitvel. Nessa situao de

Socioeconmica
7
gerao de riqueza lquida positiva, a deciso agrega valor econmico ao negcio,
devendo ser aceita.
Projetos cujo VPL apresenta valor negativo indicam retorno inferior taxa
mnima requerida para o investimento, revelando ser economicamente
desinteressante sua aceitao.
02. (Analista de Infra - MPOG/2008) A taxa de desconto reflete o custo financeiro
do capital investido. Assim, a lucratividade do investimento ser superior a essa
taxa se o valor presente lquido for positivo.
Soluo
A afirmativa vai no sentido contrrio do que expusemos. Conforme
acabamos de ver, a taxa de desconto, tambm conhecida por taxa mnima
de atratividade, vem a ser a taxa de juros que corresponde ao retorno
mnimo que se pretende obter com o projeto, e no necessariamente o
custo financeiro do capital investido. Dessa forma, quando o VPL for
positivo, o projeto apresentar lucro econmico e a lucratividade ser
superior taxa de desconto. A proposio est ERRADA.
Como se v, o objetivo do VPL encontrar alternativas de investimento que
proporcionem retornos que superam o custo do projeto, ou seja, que tenham um
valor presente lquido positivo.
Consideremos um projeto em que o investimento inicial seja de R$
200.000,00 e que venha a gerar fluxos de caixa de R$ 75.000,00 ao ano, nos 5
anos subsequentes ao do investimento. O projeto ser economicamente vivel a
um custo de capital de 15% ao ano?

O valor presente lquido do projeto ser:
VPL= -200.000 + 75.000/1,15 + 75.000/1,15
2
+ ... + 75.000/1,15
5

Socioeconmica
8
VPL = 51.412 > 0
Portanto, o projeto apresentado economicamente vivel.
Em alguns projetos, h mais de um desembolso a ttulo de investimento.
Nessas condies, deve-se trazer a valor presente todos os desembolsos. A
frmula seria, ento:
VPL = - [I
o
+
m
s=1

I
s
/(1+K)
s
] +
n
t=1

FC
t
/(1+K)
t

Onde I
o
o investimento inicial e
m
s=1

I
s
/(1+K)
s
a soma dos valor presente
dos demais desembolsos I
S
.

Aproveitando o exemplo acima, digamos que o projeto prev dois
desembolsos de R$ 100.000,00, o primeiro no momento zero e o segundo no
primeiro ano de projeto. Caso seja mantida a mesma taxa de desconto de 15%, o
projeto continuar economicamente vivel.

O valor presente lquido do projeto ser:
VPL= -100.000 - 100.000/1,15 + 75.000/1,15 + 75.000/1,15
2
+...+ 75.000/1,15
5

VPL = 64.456 > 0

Socioeconmica
9
O projeto continua economicamente vivel.
Em alguns projetos, em razo da predominncia de dispndios, o VPL
apresentar valor negativo. Normalmente, isso ocorrer quando estivermos
tratando da anlise de projetos de substituio de equipamentos. A anlise do VPL
ser semelhante a que expusemos at ento. O projeto que apresentar o maior
VPL, ou seja, o de menor valor absoluto, ser a melhor alternativa de
investimento, sob o ponto de vista econmico.
Alternativamente, pode-se convencionar que os custos tero sinal positivo e
os benefcios, sinal negativo. Assim, um resultado positivo ser chamado de custo
presente lquido, CPL. Nesse caso, a melhor alternativa ser a que apresentar
menor custo presente lquido.
CPL = - VPL
Vamos a um exemplo numrico para clarear as coisas.
Suponhamos que uma empresa pretende substituir seu maquinrio dedicado
produo e possui dois projetos alternativos, X e Y. No projeto X, o investimento
inicial de R$ 3.000.000,00, o custo de manuteno anual do maquinrio de R$
150.000,00, sua vida til de 5 anos e seu valor residual,ou seja, ao final de sua
vida til e deduzidas as depreciaes, de R$ 300.000,00. No projeto Y, o
investimento inicial de R$ 2.500.000,00, o custo de manuteno anual de R$
200.000,00, a vida til do maquinrio tambm de 5 anos e o valor residual de
R$ 500.000,00. Considerando a taxa mnima de atratividade de 20%, qual dos
projetos a melhor alternativa de investimento?
Aplicando a conveno do CPL, o investimento inicial e o valor presente de
cada custo anual tero sinais positivos, enquanto que o valor residual do
maquinrio ter sinal negativo. A melhor alternativa ser aquela que apresentar o
menor CPL.

Ao clculo.

Socioeconmica
10
- Projeto X
CPL
X
= 3.000.000+150.000/1,2+150.000/1,2
2
++150.000/1,2
5
-300.000/1,2
5

= 3.000.000+448.650-120.570
= 3.328.080
- Projeto Y
CPL
Y
= 2.500.000+250.000/1,2+250.000/1,2
2
++250.000/1,2
5
-500.000/1,2
5

= 2.500.000+747.750-200.950
= 3.046.800
Por apresentar menor custo presente lquido, o projeto Y mostrou-se mais
vantajoso economicamente.
Se tivssemos adotado o VPL, os resultados seriam VPL
X
= - 3.328.080 e
VPL
Y
= - 3.046.800. Como o VPL do projeto Y maior que o do projeto X, o
projeto Y a melhor alternativa de investimento.
Outro relevante mtodo de anlise de investimentos o mtodo custo-
benefcio ou ndice de lucratividade, comumente utilizado em anlise de projetos
pblicos de investimento.
Para a presente aula, definiremos benefcios como as avaliaes especficas
de receitas, faturamentos, dividendos e tudo o mais que tende a beneficiar o
empreendimento previsto. J os custos so avaliaes especficas de dispndios,
gastos, despesas, pagamentos e tudo o mais que tenda a endividar o
empreendimento.
Ao empreender num projeto de investimento, o setor pblico avalia no s
os ganhos determinsticos, isto , que podem ser facilmente determinados, mas
tambm os ganhos sociais, cuja determinao mais delicada. Da mesma forma,
so avaliados os custos sociais imputados ao projeto. Nas aulas que se seguem a
esta, o professor Otvio Gondim ir tratar desse assunto de forma mais
aprofundada.
O ndice custo-benefcio a razo entre o valor presente dos benefcios do
projeto pelo valor presente dos custos do projeto, incluindo o investimento inicial.
Quando o ndice maior que 1, os benefcios superam os custos, logo o projeto
ser economicamente vivel. O ndice expresso da seguinte forma:
C/B =
n
t=1

FC
t
/(1+K)
t
/[I
o
+
m
s=1

I
s
/(1+K)
s
]

Socioeconmica
11
O aluno atento j deve ter notado que se trata de uma variante do mtodo
valor presente lquido. Naquele mtodo, quando o valor presente dos benefcios
supera o dos custos (investimento), o VPL retorna um valor positivo, que indica
que o projeto economicamente vivel. No mtodo em comento, quando o valor
presente dos benefcios supera o dos custos, o valor do ndice maior que um
(numerador > denominador). Os dois mtodos permitem avaliar o fluxo de caixa
do projeto de formas distintas, mas trazendo um mesmo resultado quanto
viabilidade econmica do investimento.
Vamos utilizar o exemplo numrico do incio do estudo do mtodo VPL, para
analisar o projeto pelo mtodo custo benefcio.
Consideremos um projeto em que o investimento inicial seja de R$
200.000,00 e que venha a gerar fluxos de caixa de R$ 75.000,00 ao ano, nos 5
anos subsequentes aos do investimento. O projeto ser economicamente vivel a
um custo de capital de 15% ao ano?
Nesse projeto, o custo ser o investimento inicial de R$ 200.000,00, ao
passo que os benficos sero os fluxos gerados pelo projeto, ao longo de sua vida
til, que corresponde ao valor presente de uma srie uniforme de 5 perodos e
taxa de desconto igual a 15%.
Inicialmente, vamos calcular o valor do benefcio.
P = A[(1+i)
n
1]/[i(1+i)
n
]
P = 75.000[(1,15)
5
1]/[0,15(1,15)
5
]
= 75.000 x 1,01136/0,3017
= 251.415
C/B
X
= 251.415/200.000
C/B
X
= 1,2571
Logo, o projeto economicamente vivel, como j havamos concludo.
Intuitivamente, o aluno diria que, para selecionar a melhor alternativa de
projeto entre vrias, utilizando esse mtodo, bastaria comparar os ndices. Da eu
lhe responderia que no. Voc intuiu errado, meu nobre. Como se faz, ento?
fcil! Para tanto, utilizaremos a anlise incremental, B/C. Vamos a um exemplo
numrico.
Considere as alternativas de projeto abaixo:
Alternativas Benefcio Custo B/C

Socioeconmica
12
K 400.000 186.400 2,14
L 250.000 80.630 3,10
M 260.000 110.770 2,34
N 400.000 236.820 1,69
Fonte: Engenharia Econmica e Anlise de Custos: Hirschfeld
Um incauto diria: a melhor alternativa a L, pois apresenta maior ndice
B/C. Calma! Podemos afirmar que todas as alternativas so viveis
economicamente, posto que so superiores a um, mas no podemos concluir pela
alternativa L como a melhor. O aluno esperto, a essa altura, j fez uma conta
rpida de cabea pelo mtodo VPL e j viu que a alternativa L no a melhor.
Mas, no vou estragar a surpresa. Vamos aplicar a anlise incremental.
Inicialmente, arranjaremos as alternativas na ordem crescente dos custos.
Em seguida, devemos comparar cada alternativa com a melhor alternativa
anterior. A primeira alternativa comparada com a alternativa de no fazer nada,
onde os benefcios e os custos so iguais a zero.

Alternativas Benefcio Custo B C B/C
L 250.000 80.630
250.000 0
=250.000
80.630 0
=80.630
250.000/80.630
=3,1 (tomada como
padro inicial) = 1
M 260.000 110.770
260.000-250.000
=10.000
110.770 -80.630
=30.140
10.000/30.140
=0,32<1
(prevalece L)
K 400.000 186.400
400.000-250.000
=150.000
186.400-80.630
=105.770
150.000/105.770
=1,42>1
(prevalece K)
N 400.000 236.820
400.000-400.000
=0
236.820-186.400
=50.420
0/50.420 = 0<1
(prevalece K)

Contrariando o que alguns imaginaram, a alternativa K a melhor dentre as
apresentadas.
Para obter a alternativa em segundo lugar, devemos repetir todo o processo,
excluindo a alternativa K. E assim, por diante.
Por fim, o mtodo da taxa interna de retorno TIR.
Taxa interna de retorno a taxa de desconto que iguala, em determinado
momento (geralmente no momento zero), as entradas com as sadas previstas de
caixa. De outra forma, podemos dizer que a TIR a taxa que torna o valor
presente lquido de um fluxo de caixa igual a zero. Para obter a TIR, deve-se
conhecer os dispndios de capital e os fluxos de caixa que devero ser gerados
pelo projeto. Como esses valores ocorrem em diversos momentos no tempo,
levando em conta o valor do dinheiro no tempo, podemos afirmar que a TIR

Socioeconmica
13
representa a rentabilidade do projeto expressa em termos de taxa de juros. A TIR
pode ser expressa pela frmula abaixo, em que se supe a atualizao dos
movimentos de caixa para o momento zero.
I
o
+
m
s=1

I
s
/(1+TIR)
s
=
n
t=1

FC
t
/(1+TIR)
t

Suponhamos que se espera de um investimento inicial de R$ 300.000,00 os
benefcios de caixa de R$ 100.000,00, R$ 150.000,00, R$ 180.000,00 e R$
120.000,00, respectivamente, ao longo dos 4 anos de projeto.

Para obter a TIR do projeto, empregamos a expresso acima:
300.000=100.000(1+TIR)+150.000(1+TIR)
2
+180.000(1+TIR)
3
+120.000(1+TIR)
4

Notem que calcular a TIR no brao no tarefa simples, tampouco
passvel de cobrana em questes de concurso. A menos que se trate de um fluxo
de caixa de curto perodo. Se lanarmos mo de uma calculadora financeira,
veremos que a TIR do projeto de 28,04%.
No mtodo em questo, a avaliao do projeto de investimento ser
realizada mediante comparao da taxa interna de retorno com a taxa mnima de
atratividade estabelecida para o projeto. Dessa forma, se a taxa interna de
retorno for maior ou igual ao retorno mnimo desejado pelo empreendedor, o
investimento ser considerado economicamente vivel, devendo ser aceito. Caso
contrrio, o mesmo dever ser rejeitado. Esta ltima hiptese no quer dizer que
o projeto no seja lucrativo. Entretanto, o retorno proporcionado ser menor que
o desejado.
Da forma como o assunto foi apresentado, o aluno poderia inferir que a TIR
sempre existe, nica e seu valor positivo. No entanto, isso s vlido se
ocorrer somente uma inverso de sinais na sequncia dos fluxos de caixa do
investimento, ou seja, desde que o fluxo de caixa seja do tipo definido como
convencional.

Socioeconmica
14

Como possvel notar na figura acima, o fluxo de caixa convencional possui
uma ou vrias sadas, s quais atribumos sinal negativo, e que correspondem aos
dispndios de capital, seguidas por vrias entradas, os fluxos de caixa positivos.
Nesse tipo de fluxo de caixa, h somente uma inverso de sinal, que ocorre aps a
ltima sada, I
m
.
Nem sempre os fluxos de caixa se apresentam dessa forma. comum que
um projeto contemple alternadamente fluxos de entrada e sada ao longo de sua
durao. o que denominamos fluxo de caixa no convencional.

V-se que na figura do fluxo no convencional apresentada acima, existem
vrias inverses de sinal.
Dessa maneira, aplicando-se o mtodo TIR num fluxo no convencional,
podemos obter vrias taxas de retorno, uma nica taxa de retorno ou uma taxa de
retorno indeterminada.
Vejamos um exemplo simples.
Num determinado projeto, o investimento inicial de R$ 10.000,00
proporciona um fluxo de caixa de positivo (fluxo de entrada) de R$ 24.000,00 no
primeiro ano e um fluxo de caixa negativo (fluxo de sada) de R$ 10.000,00 no
segundo ano. Calculemos a TIR do projeto.

Socioeconmica
15

Como se observa, h duas inverses de sinais no fluxo. Trata-se, portanto,
de um fluxo no convencional.
Desenvolvendo a frmula da TIR, teremos:
10.000 = 24.000/(1+TIR) 10.000/(1+TIR)
Dividindo a expresso por 1.000 e fazendo os devidos ajustes, a expresso
fica assim:
24/(1+TIR)-10/(1+TIR)
2
10 = 0
Desenvolveremos a equao, adotando (1+TIR)
2
como o mnimo mltiplo
comum dos denominadores:
[24(1+TIR) 10 10(1+TIR)
2
]/(1+TIR)
2
= 0
24(1+TIR) 10 10(1+TIR)
2
= 0
24 + 24TIR 10 10 - 20TIR - 10TIR
2
= 0
- 10TIR
2
+ 4TIR + 4 = 0
Camos numa equao de segundo grau. Vamos solucion-la.
TIR
1
= [- 4 + (176)]/-20 = -0,4633
TIR
1
= - 46,33%
TIR
2
= [- 4 - (176) ]/-20 = 0,8633

Socioeconmica
16
TIR
2
= 86,33%
Se aplicarmos qualquer desses dois valores como a taxa de desconto do
fluxo de caixa acima, obteremos um valor presente lquido nulo. Assim, o projeto
possui duas taxas interna de retorno, uma positiva e outra negativa, em razo das
inverses de sinais nos fluxos de caixa. Nessas circunstncias, devemos
abandonar o mtodo da taxa interna de retorno e adotar o valor presente lquido.
Vejamos outro caso.
Suponhamos um investimento com o seguinte fluxo de caixa:

Temos a um fluxo de caixa no convencional com trs inverses de sinais.
Vamos calcular a TIR desse fluxo.
-300 + 75/(1+TIR) - 20/(1+TIR)
2
+ 400/(1+TIR)
3
= 0
Com uma calculadora financeira obtemos o seguinte valor da taxa interna de
retorno:
TIR = 16,9%
Embora se trate de um fluxo de caixa no convencional, o projeto apresenta
apenas uma TIR.
Num outro exemplo, temos o seguinte fluxo de caixa no convencional, com
mais de uma inverso de sinal:

Socioeconmica
17

Calculando a TIR, teremos:
100 500/(1+TIR) + 1.000/(1+TIR)
2
500/(1+TIR)
3
= 0
Camos numa equao cujo resultado apresenta-se sempre diferente de
zero, para qualquer valor da TIR. Portanto, no h soluo. Nesse caso, a TIR tem
valor indeterminado.
Conclui-se que o pressuposto de existncia de uma nica TIR de valor
positivo vlido para um fluxo de caixa convencional, podendo no s-lo no fluxo
de caixa no convencional.
O mtodo de avaliao da TIR somente ser verdadeiro se todos os fluxos
de caixa forem reinvestidos at o final do projeto prpria taxa TIR.
Simplificando: uma vez realizado um investimento que proporcione vrios
benefcios, a TIR do investimento somente ser vlida se todos esses benefcios
forem reinvestidos a uma mesma taxa da TIR.
Retomemos aquele exemplo inicial cujo valor da TIR foi 28,04%.

Para que seja admitida a validade da taxa interna de retorno, o
empreendedor deve reinvestir os benefcios obtidos, taxa de juros de 28,04%,
at o final da vida do projeto. Se no for possvel atingir essa rentabilidade, a taxa
interna de retorno do projeto ser reduzida. Caso se consiga um retorno maior
que a TIR, a rentabilidade do investimento se elevar.

Socioeconmica
18
Esse pressuposto do mtodo da TIR revela-se importante por ocasio da
deciso de investimento. Muitos projetos lucrativos em determinada poca
podero deixar de s-lo ao longo de sua vida til. Caso a deciso de aceitar o
investimento seja baseada somente no mtodo da TIR, deve-se atentar para a
possibilidade de reinvestimento dos benefcios do projeto. Pois, num cenrio
econmico desfavorvel, haver o risco de o retorno gerado pela alocao do
capital ser insuficiente para fazer frente a compromissos financeiros ou remunerar
o capital investido em sua taxa mnima de atratividade.
3. (Analista de Infra - MPOG/2008) Em uma anlise de alternativas de
investimentos com taxas de desconto idnticas, considerando-se somente as taxas
internas de retorno, o investidor deve escolher o investimento com maior taxa
interna de retorno.
Soluo

Essa questo fcil. Vejam s.
A taxa interna de retorno TIR a taxa que torna nulo o valor
presente lquido de um determinado projeto de investimento. Para fins de
aceitao de um projeto, deve-se comparar a TIR com a taxa mnima de
atratividade que se espera daquele projeto. Se a TIR superar o retorno
mnimo esperado, o projeto dever ser aceito.
Ao realizarmos uma seleo entre dois projetos, como a questo
prope, devemos, portanto, escolher o que possui maior TIR.
Suponhamos que existam duas alternativas de projeto, 1 e 2,
mutuamente excludentes, cujas taxas internas de retorno possuam os
seguintes valores:
TIR
1
= 18%
TIR
2
= 22%
Se a taxa mnima de atratividade estabelecida pelos
empreendedores de 20%, teremos que:
TIR
1
= 18% < 20%, logo, o projeto no deve ser escolhido.
TIR
2
= 22% > 20%, o que torna o projeto economicamente vivel.
Sendo assim, dos dois projetos exemplificados, deve ser escolhida
alternativa 2, que possui maior TIR.

Socioeconmica
19
Dessa forma, a proposio est CORRETA, ao afirmar que o
investidor deve escolher o investimento com maior taxa interna de
retorno.

4. (Especialista em Cincias Contbeis Antaq/2009) Se um projeto de
investimento for realizado em condies tais que a taxa de custo de capital
corresponda a valores menores do que a taxa interna de retorno, o projeto
apresentar uma renda positiva para os investidores.
Soluo
Trata-se de questo semelhante anterior.
Demonstramos que a taxa interna de retorno deve ser comparada
com a taxa mnima de atratividade, ou taxa de custo do capital, na anlise
de viabilidade econmica de investimento pelo mtodo TIR. Assim,
quando a TIR superar a TMA, o projeto ser economicamente vivel.
TIR > TMA Projeto economicamente vivel.
O que equivale a dizer que, para que um projeto seja
economicamente vivel, a TMA ou taxa de custo do capital dever ser
inferior TIR, o que vai ao encontro do que fora afirmado na questo.
Como a TIR a taxa que torna o valor presente lquido nulo, quanto
maior o seu valor, maior a atratividade econmica do projeto. Portanto,
se a taxa de custo do capital for igual TIR, o VPL do projeto ser nulo.
Quando a taxa de custo for maior que a TIR, o projeto dever ser
rejeitado, pois seu VPL ser negativo. Quando a taxa de custo do capital
for inferior TIR, o projeto proporcionar um VPL positivo, ou seja, ir
gerar renda positiva para os investidores.
Proposio CORRETA.

Questes Comentadas

01. (Analista de Infra - MPOG/2008) O mtodo de prazo de recuperao de capital
(pay-back period) no mede a rentabilidade do projeto proposto, mas somente a
sua liquidez.

02. (Analista de Infra - MPOG/2008) A taxa de desconto reflete o custo financeiro

Socioeconmica
20
do capital investido. Assim, a lucratividade do investimento ser superior a essa
taxa se o valor presente lquido for positivo.

3. (Analista de Infra - MPOG/2008) Em uma anlise de alternativas de
investimentos com taxas de desconto idnticas, considerando-se somente as taxas
internas de retorno, o investidor deve escolher o investimento com maior taxa
interna de retorno.

4. (Especialista em Cincias Contbeis Antaq/2009) Se um projeto de
investimento for realizado em condies tais que a taxa de custo de capital
corresponda a valores menores do que a taxa interna de retorno, o projeto
apresentar uma renda positiva para os investidores.

Gabarito:
1. C 2. E 3. C 4. C
*******************
Pessoal,
Ficamos por aqui. Caso as dvidas surjam, no se acanhem, podem
perguntar no frum.
A partir da prxima aula, o competente professor Otvio Gondim, um dos
precursores no assunto Anlise de Viabilidade Socioeconmica no Brasil, ir
conduzir os trabalhos. Suguem todo conhecimento que ele detm.
Um grande abrao a todos e bons estudos.
Alexandre Candido

Aula2 Engenharia MPOG 9451

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Aula2 Engenharia MPOG 9451

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Ponto dos Concursos

You might also like