Documento de Trabajo No.

07/91 Agosto 1991

Macroeconoma de la Privatizacin en Bolivia

por Gonzalo Chvez A.

Macroeconoma de la Privatizacin en Bolivia* por: Gonzalo Chvez lvarez A.

I.

Introduccin

El programa de estabilizacin y el proyecto de reformas estructurales fue lanzado conjuntamente en Agosto de 1985 por el Decreto Supremos 21060. El primero estaba destinado a controlar la inflacin, el segundo, a cambiar el estilo de crecimiento, otrora basado en una fuerte intervencin estatal, y ahora camino a una economa de mercado donde la inversin privada desempee un rol fundamental. Las reformas de carcter estructural, en un primer momento, estaban sintonizadas con el plan anti-inflacionario, mas tarde y para sorpresa de muchos comenzaron a revelar sus impactos de mediano y largo plazo. La liberacin de los precios, la radical apertura del comercio exterior y la flexibilizacin del mercado de trabajo apuntaban a desregular la economa. La reorganizacin del sector pblico y las propuestas de privatizacin, posteriormente implementadas, estn destinadas a redefinir y redimensionar el papel del estado en la economa. La privatizacin es encarada como un paso importante para consolidar el modelo, mejorando la eficiencia y propiciando el reinicio del crecimiento. Adems, la estrategia de privatizacin se torna ms relevante an, si observamos que ahora hace parte de la condicionalidad cruzada del Fondo Monetario Internacional (FMI) y Banco Mundial (BM) para acceder a los flujos de ayuda externa. El crdito de ajuste estructural del Banco Mundial para Bolivia (1991-1993) tiene como condiciones, entre otras, el cierre de la banca estatal y la privatizacin de las empresas pblicas que operan en mercados competitivos. El objetivo de este trabajo es discutir los diferentes impactos macroeconmicos, microeconmicos y socio-polticos del proceso de privatizacin, teniendo como referencia la
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Esta investigacin se llev a cabo con el apoyo del Centro Internacional de Investigaciones para el Desarrollo, Ottawa, Canad. Agradezco los comentarios del Dr. Juan Antonio Morales, por supuesto, los errores y omisiones son de mi responsabilidad.

realidad boliviana post-estabilizacin. Para los fines propuestos, el trabajo esta dividido en siete secciones adems de esta introduccin. En la seccin II, se presenta el contexto macroeconmico del proceso de A continuacin se discute los objetivos macroeconmicos y La seccin IV, analiza la relacin privatizacin en Bolivia.

microeconmicos, constituyendo sta la seccin III.

existente entre privatizacin y equilibrio fiscal. En la seccin V se revisan los principales mtodos de privatizacin en el marco de la Nueva Poltica Econmica (NPE). La pregunta que gua esta seccin es s el modelo boliviano favorece algn mtodo. La seccin VI presenta las principales implicaciones de economa poltica del proyecto de privatizacin. A continuacin, se analiza las perspectivas de crecimiento inducidas por los cambios de propiedad (seccin VII). Finalmente, en la seccin VII proponemos nuestros comentarios finales.

II.

El Contexto Macroeconmico de la Privatizacin en Bolivia

Al inicio de la dcada 50, se consolid en Bolivia un modelo de crecimiento econmico sustentado en una fuerte intervencin estatal. La accin del estado fue concebida como inductora de la inversin privada y sobre todo, como empresaria en actividades prioritarias en diversos sectores y regiones, generando as crecimiento y empleo. En trminos generales, el modelo de capitalismo de estado abarc de 1952 a 1985 (Morales y Sachs, 1990). Este tipo de relacin entre estado y economa, o de gobernabilidad de la poltica econmica se inicia en casi todo el mundo en los aos 30, bajo la inspiracin del pensamiento keynesiano.1 La accin del estado en la economa a nivel mundial tuvo varias etapas, que muchas veces se sobrepusieron en el tiempo. En principio se busc regular los mercados, los precios y el sector externo; posteriormente, la inversin pblica en infraestructura, servicios, energa y otros desempe un rol crucial en el estilo de crecimiento. Finalmente, se evolucion en direccin de lo que posteriormente se conoci como el "estado benefactor". Es decir, el desarrollo de la poltica social, creacin de la seguridad social, y la educacin, salud y vivienda pblica gratuita. La activa poltica social del estado en algunos pases en Amrica Latina se tradujo en el reconocimiento y en la redefinicin de las relaciones entre el estado y la sociedad. Una particular atencin merecieron los sindicatos. El eje ms importante de esta relacin fue la redistribucin del ingreso por medio de la accin gubernamental. En el caso boliviano, el capitalismo de estado no sigui a cabalidad las etapas mencionadas, pero el resultado fue el mismo, una fuerte presencia del estado en la economa y la sociedad. Entre 1962 y 1978, la economa boliviana registr tasas de crecimiento que giraron en torno del 5,5%. El buen desempeo del perodo se explica en gran medida por el abundante financiamiento externo, la ampliacin de las exportaciones y el aumento de la tasa de ahorro interno, que entre 1972 y 1978 que alcanz al 18.4% del PIB. Los recursos existentes en el perodo fueron canalizados al aparato productivo nacional por el sector pblico. Las inversiones en infraestructura y acumulacin del capital, por parte de las empresas estatales en
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Existe una gran discusin sobre la influencia del keynesianismo en Amrica Latina. Furtado (1980) sostiene que durante la crisis del mercado del caf en 1929, el estado brasileo ya usaba polticas de administracin de la demanda agregada keynesianas inconscientes. Pinto (1985) tambin identifica un keynesianismo embrionario en la regin. Ms tarde el

especial, estuvieron lejos de seguir criterios racionales en la asignacin de estos recursos y, en la mayora de los casos, fueron en proyectos de baja rentabilidad. Estas condiciones de crecimiento revelaron en el largo plazo la fragilidad y vulnerabilidad de las bases del capitalismo de estado, en particular frente a shocks externos. En la dcada 70, las empresas pblicas eran responsables por un 13% del crecimiento del PIB (GDP) y 3% del total del empleo; adems concentraban el 40% de la deuda externa pblica y proporcionaban el 37% de los ingresos del gobierno central (Garca, 1982, 176).
Cuadro No. 1: Participacin del PIB del Sector Pblico en el PIB Total Total Sector Administracin Empresas Aos Pblico Pblica1 Pblicas2 1978 25.9 9.71 15.41 1979 25.95 9.7 15.45 1980 16.14 10.52 14.61 1981 24.63 9.23 14.73 1982 29.31 7.70 20.94 1983 21.21 6.47 13.83 1984 23.06 8.92 12.29 1985 20.97 6.20 13.40 1986 19.14 5.42 13.10 1987 20.93 6.77 12.63 1988 21.07 7.72 12.33 Fuente: Elaboracin propia en base al Boletn del Sector Pblico No. 1 y el Boletn de Cuentas Nacionales No. 5, INE Aos: 1987-1982 Banco Central de Bolivia Aos: 1983-1988 Instituto Nacional de Estadstica 1 Comprende la Administracin Central, Local y Regional y la Seguridad Social 2 Empresas Pblicas No Financieras

En la dcada de los ochenta, el estado continu desempeando un rol importante. El Cuadro No. 1 muestra la elevada participacin que tuvo la produccin del sector pblico en el PIB total a lo largo del periodo, que an despus del ajuste macroeconmico que precisamente estaba destinado a racionalizar el espacio de accin gubernamental. 1984 se mantuvo en torno del 12.7%. De igual forma, es relevante el peso del PIB de las empresas pblicas en la produccin nacional, que a partir de

pensamiento cepalino estuvo definitivamente influenciado por Keynes.

La composicin del PIB de las empresas pblicas sufri cambios significativos que son presentados en el Cuadro No. 2. En efecto, se constata que despus de la NPE, las remuneraciones a empleados se redujo en ms de la mitad y hubo una recomposicin de los beneficios, medido por el excedente bruto de explotacin. Las inversiones de las empresas pblicas, como se puede observar en el Cuadro No. 3, disminuyeron durante la crisis y se recuperaron despus del plan de estabilizacin, pero sin alcanzar los niveles de inicios de la dcada, hecho tal vez explicable por el racionamiento financiero a que fueron sometidas las empresas por la poltica fiscal.
Cuadro No. 2: Determinantes del PIB de las Empresas Pblicas No Financieras (En %) Aos 1978 1989 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 Remuneracin Empleados 30.47 34.52 38.28 33.98 35.55 49.61 102.34 83.28 12.41 14.96 13.51 Impuestos 29.61 30.56 26.40 28.92 26.95 41.07 35.31 43.11 36.43 29.79 22.17 Ex. Bruto de Explotacin 39.91 34.92 35.32 37.10 37.50 9.31 37.66 26.39 51.17 55.25 64.32

Fuente: Elaboracin propia en base al Boletn del Sector Pblico No. 1, INE Aos: 1978-1982. Banco Central de Bolivia Aos: 1983-1988. Instituto Nacional de Estadstica

En la primera mitad de la dcada de los ochenta las empresas pblicas ofrecan ms del 25% de los empleos de la economa. La NPE redujo esta proporcin al 16% del total y es plausible suponer que la privatizacin reduzca ms an la oferta de trabajo del sector pblico (Cuadro No. 4).

Cuadro No. 3: Inversin de las Empresas Pblicas como % del PIB Aos Empresas Pblicas 5600 5429 17514 39667 439346 35597228 136249923 310845836 303631632 308457839 558990000 PIB (Bs.) 122946 154896 402164 1462703 23224206 2866709000 8924094000 10180105000 12302674000 14743452000 17693270000 Empresas Pblicas (% PIB) 4.55 3.50 4.35 2.71 1.89 1.24 1.53 3.05 2.47 2.09 3.16

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990*

Fuente: Boletn de Cuentas Nacionales No. 5 y Dossier Estadstico de UDAPE * Flujo de Caja Inversin = Gastos de Capital

La crisis de la economa boliviana de precios de los aos 80 - cuya manifestacin ms grave fue la hiperinflacin - tuvo sus races en: 1) las mencionadas bases artificiales del capitalismo de estado, 2) en los shocks externos -brusca subida de las tasas internacionales de inters y en el derrumbe de los precios del estao- 3) en la inelasticidad de la oferta de prstamos internacionales- y 4) en un manejo inadecuado de las polticas macroeconmicas. El epicentro de los graves desajustes macroeconmicos fue el sector pblico. En efecto, la crisis fiscal fue en gran medida responsable por la desestabilizacin y la cada del PIB. Aunque habra que precisar que si bien el dficit pblico fue el detonante de la inflacin fue al mismo tiempo, tambin resultado de este proceso, en especial, cuando el financiamiento del dficit fue sustituido por recursos internos (emisin monetaria), en un contexto de elevado nivel de conflicto distributivo.2 La presin de los diversos agentes econmicos sobre los recursos pblicos hizo entrar en crisis la relacin entre estado y sociedad civil.

Una discusin amplia sobre la direccionalidad de la relacin entre dficit pblico e inflacin se encuentra en Chvez (1990a) y Blanchard y Fisher(1989).

Cuadro No. 4: Empleo en el Sector Pblico. Empresas Pblicas y Mixtas Aos 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990* Total (1) 193118 199962 204016 224435 235922 245579 220983 212442 204735 209082 210130 Empresas Pblicas (2) 51994 53417 52600 56283 57991 58347 51671 38171 32210 31114 34443 % (2/1) 26.92 26.71 25.78 25.08 23.76 23.76 23.38 17.97 15.73 14.88 16.39 Empresas Mixtas (3) 3199 3226 3288 3435 3167 3167 3156 3156 3636 3617 3792 % (3/1) 1.66 1.61 1.61 1.53 1.21 1.29 1.43 1.49 1.78 1.73 1.80

Fuente: Unidad de Anlisis de Poltica Econmica UDAPE. Dossier Estadstico

El diagnstico y posterior plan de estabilizacin ortodoxo implementado con xito en Bolivia, identific como uno de los causantes de la crisis a los desajustes fiscales y en trminos ms generales -fuertemente sintonizado con la lnea ideolgica del plan- a la excesiva intervencin del estado en la economa. El plan de estabilizacin de Agosto de 1985, se sustent en tres pilares: el shock antinflacionario; la liberacin interna y externa de los mercados; y la, reestructuracin y disminucin del sector pblico (apertura del camino para la privatizacin). Las medidas de ajuste contempladas en el plan no estaban solamente destinadas a contener la inflacin, sino que buscan establecer una vigorosa economa de mercado. Las medidas de carcter estructural como la libre contratacin, la liberacin de los mercados de bienes y factores, del mercado financiero y la voluntad de privatizacin estn destinadas a desregular la economa. El nfasis en el ajuste fiscal y el nuevo papel atribuido a la inversin privada en el nuevo contexto son indicadores plausibles de los cambios estructurales. Sin embargo, el propio modelo presenta algunas situaciones incongruentes: el equilibrio fiscal -pilar de la estabilizacin- est sustentado en la tributacin excesiva a la empresa pblica, Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos (YPFB). En efecto, el 56% de los ingresos del Tesoro General 8

de la Nacin (TGN) proviene de YPFB por conceptos de impuestos internos y de exportacin. El conflicto entre equilibrio fiscal y la privatizacin tiene varias aristas que sern tratadas ms adelante. La estabilizacin no constituye, para ningn diseo de poltica econmica, un fin en s mismo. Bajo esta premisa, el objetivo central del ajuste boliviano fue crear las condiciones macroeconmicas y de credibilidad propicias para retomar el crecimiento, nico camino que proporciona estabilidad duradera al insistir en la oferta. En este contexto, las propuestas de privatizacin estn sintonizadas con los objetivos de largo plazo de la NPE y es encarada como una solucin para financiar el crecimiento y promover el empleo, sin colocar en riesgo la estabilidad econmica.3 Las empresas pblicas, por razones de carcter estructural, en algunos casos, y porque fueron el centro del ajuste, tienen restricciones en su capacidad de ahorro, lo que limita el financiamiento en inversin pblica. La venta de alguna de ellas proporcionara los recursos necesarios para reactivar el aparato productivo. Por otra parte, la privatizacin tendra sobre los agentes econmicos un efecto inductor, que estimulara la inversin global aumentando los niveles de credibilidad del modelo (efecto crowding in). El proceso de privatizacin tendra un efecto sealizador positivo y contribuira a retirar a los inversionistas de su opcin de "esperar y ver". En los ltimos veinte aos aproximadamente, las grandes empresas pblicas de Bolivia, jugaron un papel central en la economa. Durante el perodo de auge del modelo (1962-1978), con diversos ritmos y dinmicas, las inversiones pblicas comandaron el carro del crecimiento (Cuadro No 5). En la crisis (1979-85), si bien fueron el espacio donde se gest sta, las empresas pblicas fueron tambin utilizadas -a travs de la manipulacin de precios y tarifascomo instrumentos de poltica econmica para contornar la crisis. Esta manipulacin result desastrosa para las empresas y las finanzas pblicas.

Informe Price Waterhouse (1990).

Cuadro No. 5: Inversin Pblica y Privada Aos Total* (1) 20981.00 22323.00 24784.00 23053.00 17515.00 17085.00 12149.00 10359.04 11472.00 13804.00 14550.00 15154.00 15638.98 16154.00 % Pblicas (2) (1/2) 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 10310.11 10645.74 14719.74 12013.98 8669.00 9492.00 9459.00 6588.00 6229.30 5424.97 7376.85 9152.40 9696.18 7753.90 49.1 56.6 59.4 52.1 49.5 55.6 77.9 63.6 54.3 39.3 50.7 60.4 62.0 48.0 10670.89 9677.36 10064.26 11039.02 8846.00 7593.00 2690.00 3771.04 5242.70 8379.03 7173.15 6001.60 5942.80 8400.10 Privada (3) % (1/3) 50.9 43.4 40.6 47.9 50.5 44.4 22.1 36.4 45.7 60.7 49.3 39.6 38.0 52.0

Fuente: Ferrufino (1991), en base Acostas (1990). Dossier Estadstico de UDAPE y Boletn No. 4 de Cuentas Nacionales, INE * Formacin Bruta de Capital Fijo en Bolivianos de 1980

1.

Breve Recuento de la Economa Post-estabilizacin

Seis aos han transcurrido del plan de ajuste y el logro principal continua siendo la estabilidad de precios, con una tasa de inflacin en torno del 15% anual. A partir de 1987, el producto recuper tasas de crecimiento positivas, aunque an se sitan por debajo de la tasa de crecimiento de la poblacin (2.8%). La inversin total se recuper debido al impulso de la inversin pblica, que en lo esencial fue una estrategia de sustentacin de la demanda agregada llevada adelante por el Fondo Social de Emergencia (FSE), con donaciones provenientes de donaciones externas. La inversin pblica "strictus sensu" todava enfrenta restricciones provenientes del rgido equilibrio fiscal. La poltica econmica todava pone demasiado nfasis al control del gasto pblico y no as a la calidad de ste. Por otra parte, el programa de inversiones pblicas 10

tiene un ritmo de ejecucin lento y depende del ahorro externo, que necesita fondos de contrapartida de recursos internos. Los planes de inversiones de las empresas pblicas estn bajo control financiero del gobierno. En lo que se refiere a las inversiones privadas no han asumido todava el rol protagnico que el modelo les asigna, debido a las siguientes razones sin pretender ser exhaustivo. Las tasas de inters internas que continan siendo muy altas lo que disminuye el universo de proyectos rentables. A esto se suma, las tambin elevadas tasas de "riesgo pas" que inhiben la entrada al mercado nacional del capital extranjero. El "spread" existente entre la tasa de inters en moneda nacional y su equivalente externa es una variable "proxi" de la tasa de "riesgo-pas". En el Cuadro No. 6 se detalla la evolucin de la variable aproximativa. Al parecer, las reglas del juego jurdicas, institucionales y econmicas no son lo suficientemente consistentes para atraer a los inversionistas. Morales (1991) sostiene que para retirar a los inversionistas de su opcin de esperar, se les debe proporcionar informaciones suficientes sobre la disponibilidad de recursos naturales en el pas, que continua siendo el principal parmetro para evaluar las ventajas comparativas. Adems, el gobierno debe invertir en infraestructura complementaria, y ofrecer garantas y leyes de fomento a la inversin atrayentes.

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III.

La NPE y la Privatizacin

Los objetivos de la privatizacin en Bolivia, presentes en el fragmentado discurso oficial y sugeridos en los informes de las consultoras internacionales y organismos internacionales, seran: a) b) c) d) Promover el crecimiento econmico y el empleo sin sacrificar la estabilidad. Mejorar la eficiencia y competitividad de la economa. Desarrollar el mercado de capitales y democratizar la propiedad del capital.4 Reducir el dficit del sector pblico y reasignar los escasos recursos de dicho sector a actividades propias del Estado, principalmente aquellas relacionadas con infraestructura, educacin, eliminacin de la pobreza, as como la seguridad pblica y la administracin de justicia.5 De los tres objetivos mencionados, no parecen de fcil realizacin. Recuperar el crecimiento significa aumentar la tasa de inversin global y la privatizacin no necesariamente conlleva a esta situacin como lo veremos ms adelante. Las ganancias de eficiencia y competitividad para la economa, al parecer no sern alcanzadas solamente con el cambio de propiedad de algunas empresas estatales, as lo confirma la experiencia internacional. En la siguiente seccin se discute el problema de la eficiencia y propiedad. El tercer objetivo tambin merece una serie de comentarios. La atrofia del mercado de capitales tiene antecedentes estructurales, de difcil reversin, que se origina en rigideces econmicas e institucionales. La privatizacin puede llegar a constituirse en un mecanismo para salvar stos cuellos de botella, pero deber ser acompaada por reformas radicales en el sistema financiero nacional. La democratizacin del capital a travs de la transferencia de propiedad parece un objetivo poco realista, dada la concentracin del ingreso en el pas y la elevada aversin al riesgo de los inversionistas nacionales y extranjeros.

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Informe Price Waterhouse (1990) y Banco Mundial (1991). Decreto Supremo No. 22836.

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Cuadro No. 6: Tasas de Inters para Operaciones en Dlares en el Mercado Interno Boliviano a) Trimestre 1985.4 1986.1 1986.2 1986.3 1986.4 1987.1 1987.2 1987.3 1987.4 1988.1 1988.2 1988.3 1988.4 1989.1 1989.2 1989.3 1989.4 1990.1 1990.2 Tasa Activa (1) 17.50831 20.37976 22.03196 22.24927 21.83703 21.82319 24.03990 27.18499 26.76203 25.99206 24.68535 22.51255 22.09910 21.43232 21.46565 22.41421 22.39794 21.75111 20.90332 Tasa Pasiva (2) 11.04259 12.07773 14.38769 14.59824 14.84580 15.16645 15.37646 15.73380 15.89151 15.80991 15.85611 15.55166 15.02654 14.27744 14.16304 15.22613 15.17592 14.56301 13.74331 Tasa Liborb (3) 8.15989 7.92656 7.27858 6.30432 6.14391 6.37420 7.11485 7.19238 7.99309 6.98742 7.54074 8.38802 8.98740 9.78281 9.41390 8.93607 8.63884 8.39646 8.46294 Spreadc (4) 2.88270 4.15117 7.10911 8.29392 8.70189 8.79225 8.26161 8.54142 7.89842 8.82249 8.31537 7.16354 6.03914 4.49463 4.79914 6.29006 6.53708 6.16655 5.28038

Fuente: Banco Central de Bolivia Notas: a) Promedios Geomtricos Trimestrales b) Tasa Libor a 90 das c) (4) = (2) - (3) es una variable proxi de la tasa "riesgo-pas"

Las connotaciones de lo que realmente significa privatizar, tanto a nivel macroeconmico como a nivel microeconmico, parecen no haber sido comprendidas en toda su plenitud por los diferentes agentes econmicos, lo que puede generar acciones de bloqueo al proceso inclusive por los decisores de poltica econmica. Es as, que dependiendo del concepto de privatizacin que se adopte, podremos observar cul es el nivel de desarrollo de este proceso en Bolivia. Si se entiende privatizacin en su sentido ms amplio, de esfuerzo sistemtico de desregulacin de los mercados, la economa boliviana la ha iniciado en agosto de 1985, con el lanzamiento del plan de ajuste. Entre tanto, si nos atenemos a definiciones ms precisas, a saber: venta total o parcial de empresas del sector pblico al sector privado y ampliacin de la produccin privada de servicios ofrecidos por el gobierno, an no se ha iniciado. Lo incipiente del proceso permite

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que una discusin abierta, como la que pretendemos desarrollar aqu, se beneficie en gran medida de las experiencias de otros pases, en especial de aquellos que tienen un grado de desarrollo prximo al nuestro.6 A lo largo del trabajo realizaremos referencias a los procesos de privatizacin de pases como Chile, Brasil, Mxico y otros, realizando una lectura a partir de la realidad boliviana y partiendo de la premisa de que no existe un mtodo general de privatizacin, cada operacin tiene una historia y dinmica propia. 1. Los Objetivos Macroeconmicos y Microeconmicos de la Privatizacin. Eficiencia y Propiedad

Los objetivos de privatizacin sugeridos en las discusiones gubernamentales son aquellos que estn presentes en el debate internacional, sin embargo, merecen una discusin profunda en el contexto boliviano. Parece una verdad de Perogrullo asociar privatizacin a eficiencia y entender gestin pblica como sinnimo de ineficiencia. Entre tanto ms all del discurso ideolgico, la realidad internacional e inclusive la boliviana nos presentan casos como el de ENDE y ltimamente ENAF, que huyen a la regla y que invitan a realizar un anlisis ms profundo de los efectos del tipo de propiedad sobre los diversos niveles de eficiencia microeconmica y macroeconmica. Los ejemplos internacionales son an ms abundantes. Como lo mencionamos, uno de los objetivos de las estrategias de privatizacin, en pases como Bolivia, generalmente se asienta en criterios de eficiencia, entendida esta bajo la ptica microeconmica, es decir como rentabilidad financiera de la firma. La literatura econmica7 contempornea insiste en que las diversas definiciones de eficiencia (rentabilidad financiera, eficiencia econmica y productiva) estn condicionadas en gran medida por las estructuras de mercado, y por la lgica privada o la del inters pblico, que se adopte en el anlisis. Generalmente se entiende que la rentabilidad financiera de una firma esta asociada a estrategias de maximizacin de ganancias. La aproximacin tradicional en microeconoma considera que las ganancias son maximizadas cuando el ingreso marginal se iguala al costo marginal. La funcin de oferta de la firma depender de la estrategia maximizadora. Este objetivo, entre tanto, puede estar fuertemente condicionado 1) por los tipos de administracin
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Anlisis de las experiencias de privatizacin en otros pases se encuentran en Marcel (1989, 1991), Werneck (1989), Nankani (1988), Vickers y Yarrow (1988), Muoz (1991), Ros (1991) y Cardoso (1991). Tirole (1989), Vickers and Yarrow (1988, 10).

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que se implemente en la empresa, 2) por las limitaciones de acceso a recursos para inversin, propios y/o de agencias de crdito, 3) por el perfil de comportamiento de los accionistas (grado de sensibilidad frente al riesgo), 4) por la accin de las firmas competidoras, y finalmente por 5) los mecanismos de regulacin o incentivo gubernamentales que puedan existir. Es decir, que en los hechos existen empresas no maximizadoras de ganancias o mejor firmas donde el objetivo de maximizacin de los beneficios se hace con restricciones adicionales a las de su funcin de produccin y a la no negatividad de sus insumos. Las inversiones de las empresas pueden estar motivadas tambin simplemente para asegurar su crecimiento interno o el control de determinado mercado. Las empresas que buscan maximizar ganancias pueden estar racionadas en diversos niveles, confrontar problemas de transparencia informativa en los mercados que actan o compran insumos, dificultades de acceso a los avances tecnolgicos, o incompatibilidad de criterios entre los accionistas y administradores de las empresas. La bsqueda de eficiencia, a travs de maximizacin de ganancias, puede estar tambin limitada por situaciones de insolvencia coyuntural de la firma.8 En estas circunstancias, la industria puede enfrentar restricciones en el mercado de capitales. Una forma alternativa de ver esto, es midiendo la relacin deuda/patrimonio, si esta es muy alta, la firma enfrentar una curva de prestamos cada vez mas inelstica. El racionamiento que enfrenta la firma puede tambin provenir de rigideces que se presentan en el mercado de crdito, en funcin de coyunturas macroeconmicas o racionamientos estructurales. La economa boliviana enfrenta mercados de bienes, de trabajo y de crdito rgidos y muchas veces fragmentados. Si pensamos, por ejemplo, en accionistas con una fuerte aversin al riesgo y en una situacin de elevado nivel de incertidumbre macroeconmica, informacin asimtrica, tasas de impuesto diferenciadas y mercados incompletos como sera el caso boliviano, podemos tener una buena aproximacin de la complejidad de la relacin que se establece entre el tipo de propiedad, agentes beneficiados y rentabilidad financiera de una firma. La teora tambin distingue entre eficiencia productiva, entendida como la produccin a mnimo costo, y eficiencia econmica, concepto ms amplio que capta la optimalidad de precios y cantidades desde la perspectiva de la asignacin de recursos (Marcel 1989).
8

Ocurre una situacin de insolvencia cuando el valor de mercado de los activos de la firma cae por debajo de las obligaciones

15

Por otra parte, veamos el impacto del comportamiento de los accionistas sobre la eficiencia de una industria. En primer lugar, cada propietario accionista tendr una cartera de activos diversificada, es razonable suponer que respecto a la firma en particular, se comporte como un agente neutral frente al riesgo (Vickers y Yarrow, 1989). Cada accionista busca consolidar el perfil de su cartera y obtener su dividendo, esta afirmacin general es cierta pero puede ser diametralmente opuesta si pensamos en un grupo de accionistas que aplicaron su pensin de jubilados o en un inversor bancario solvente. Es evidente que el horizonte de futura rentabilidad de ambos tipos de accionistas no coincide. Cmo conciliar un conjunto de accionistas con un ranking de intereses con la mejor alternativa de administracin? Una buena administracin no necesariamente esta asociada a la maximizacin de las ganancias, ms bien puede estar interesada en garantizar mercados, consolidar avances tecnolgicos y/o proporcionar seguridad a los accionistas. Cada grupo de accionistas monitorear con diferente perfil de retornos financieros a la gerencia de la firma. En suma, pueden presentarse muchos problemas entre el grado de dispersin y composicin de los accionistas y los objetivos de una firma. Propiedad, privatizacin y eficiencia, por lo tanto, requieren de una ponderacin tcnica imprescindible. Un monopolio en la previsin de servicios pblicos(por ejemplo, SAMAPA, COTEL y ENTEL) puede ser eficiente desde el punto de vista de la maximizacin de ganancias, pero ineficiente desde la ptica de asignacin de recursos y el inters pblico. Por otra parte, una empresa pblica puede ser ineficiente si utilizamos el criterio de la rentabilidad financiera, si se la grava excesivamente, por ejemplo YPFB, pero al mismo tiempo ser eficiente, si consideramos la perspectiva de los equilibrios macroeconmicos y de la rentabilidad econmica. Es difcil imaginar el xito de la estabilidad boliviana sin el respaldo financiero de la empresa estatal YPFB. 2. La Regulacin en un Contexto de Libre Mercado

Parecera incongruente proponer mecanismos de regulacin en una economa de mercado, basada en la competencia perfecta. Sin embargo, cabe resaltar que la realidad concreta presenta
financieras ms rentables.

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situaciones de competencia imperfecta. La constatacin de rigideces en diversos mercados obliga a reconsiderar la funcin del estado como sealizador, regulador e incentivador de los impulsos privados, inclusive en una economa de mercado. La regulacin tambin se justifica en la medida que el gobierno tiene por objetivo el inters pblico. En el pasado, las distorsiones en los mercados, las economas de escala y la necesidad de proveer bienes pblicos inducan a una intervencin del estado que a veces era desplazadora del sector privado. A esto se sumaban criterios de orden estratgico, asociados a aspectos tecnolgicos, sociales y de seguridad nacional. Bajo estas ideas de fuerza se crearon empresas como COMIBOL, YPFB, ENTEL y otras. En la actualidad, el concepto de empresa estratgica es muy voltil y ambiguo, ha evolucionado en funcin a los cambios en el contexto internacional y los reordenamientos econmicos y tecnolgicos. El proyecto de privatizacin general en Bolivia ha seleccionado 159 empresas para ser privatizadas, clasificadas en empresas municipales, regionales, nacionales y mixtas, de la prefectura y las FFAA. Entre tanto, la primera fase del proyecto iniciado con el D.S. 22836 de privatizacin establece la venta al sector privado de 60 empresas que actan en mercados competitivos. (Vea Anexo 1). La ley sobre privatizacin en Bolivia, no se incorporara a este proceso: Primero, a las empresas en los sectores de minera e hidrocarburos debido a las y segundo, a las empresas que operan en situaciones de restricciones constitucionales;

monopolio natural. La razn bsica para esta segunda exclusin sera que el pas no cuenta con una estructura de regulacin que contribuya para que el sector privado acte ms eficientemente. Estas empresas estatales debern buscar realizar contratos de rendimiento y/o buscar sociedad con el capital privado bajo la modalidad de "joint ventures". Los contratos de rendimiento con el Estado establecern metas econmico-financieras e ndices de productividad a ser cumplidas por las empresas estatales en determinados perodos. A cambio recibirn un mayor grado de autonoma operativa.9 En el Anexo II se detallan las empresas sujetas a contratos de rendimientos. Una situacin de monopolio natural se presenta cuando los rendimientos de escala son siempre crecientes, esto significa que el costo promedio de largo plazo rebajar continuamente
9

Estas empresas estatales debern buscar realizar contratos de rendimiento y/o buscar sociedad con el capital privado bajo la

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y el costo marginal estar por debajo de l. Este es el caso de los servicios pblicos (energa elctrica, transportes y otros). Cuanto mayor sea la demanda, menor ser el costo para la empresa pionera y mayores las dificultades para que empresas pequeas ingresen a este mercado, debido al volumen requerido de inversin. Es decir que en las primeras etapas de la inversin los retornos sern negativos. Esta explicacin esta por detrs de la justificativa de la entrada del sector pblico a estos sectores. Un gran atractivo para el sector privado de las empresas mencionadas, es que puedan llegar a explotar esta caracterstica del mercado pero los consumidores en general podran llegar a ser perjudicados, si no media algn esquema de regulacin de parte del estado. La necesidad de regulacin proviene de la incompatibilidad -en muchos casos coyuntural- entre los objetivos privados de una industria y los de un gobierno que busca el inters de la colectividad.10 En un enfoque tradicional, las empresas privadas tienen como objetivo maximizar ganancias, en cuanto el gobierno intenta alcanzar el bienestar social. La poltica de regulacin tendra como meta ecuacionar o compatibilizar ambos objetivos estableciendo un sistema de incentivos que guen o limiten las decisiones econmicas privadas. Las posibilidades de una poltica regulatoria estarn en funcin de los mtodos de privatizacin que se adopten como lo veremos ms adelante. El problema de la regulacin puede ser visto como un juego -que puede a llegar a ser cooperativo- entre la autoridad gubernamental y una industria especfica; esta ltima tomar decisiones sobre precios, niveles de produccin, inversin de capital y renovacin tecnolgica. Por su parte el gobierno, adems de socializar informaciones sobre el contexto macroeconmico, las condiciones de mercado y el perfil de comportamiento del sector industrial, buscar incentivar o regular alguna de las variables mencionadas, es decir, niveles de precios y ganancias, calidad de los productos, etc., conciliando la accin de la empresa con la poltica econmica y el bienestar social (Vickers y Yarrow, 1988, 80). Entre el gobierno y la empresa se establece una relacin de interdependencia estratgica a lo largo del tiempo. La regulacin deber establecer los objetivos de ambos jugadores, codificar sus ordenes de movimiento y establecer las condiciones de informacin del juego.
modalidad de "joint ventures".

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Bajo estas condiciones, el problema bsico de la poltica de regulacin es el diseo de mecanismos de incentivos adecuados que puedan ser observados por las firmas. La pregunta clave parece ser cmo inducir a una firma para actuar de acuerdo con los intereses pblicos, sin desvirtuar sus objetivos maximizadores de ganancia? Las polticas de regulacin claramente presentan situaciones de inconsistencia temporal, dependiendo si se observa desde la orilla del inters pblico o privado, lo que significa que las polticas de regulacin deben estar sujetas a revisiones constantes. Los aspectos esenciales de la teora de la regulacin estn asociados a mercados donde la informacin es asimtrica, es decir mercados monoplicos; la asimetra en las informaciones proporciona seales imperfectas y resultados ineficientes que deben ser evitados. Propiedad privada no esta necesariamente relacionada con competencia, de la misma manera que propiedad publica no necesariamente significa monopolio. Mas an, propiedad privada no es sinnimo de eficiencia, de la misma manera que sector pblico no siempre es equivalente de descalabro.

10

Una discusin amplia sobre regulacin se encuentra en Vickers y Yarrow, 1989.

19

IV.

Privatizacin y Equilibrio Fiscal

Otro argumento central a favor de la privatizacin es que esta llevara a una mejora de las finanzas pblicas a travs de dos mecanismos: 1) El cambio de propiedad reducira las presiones fiscales y de crdito, se eliminara de esta manera una fuente de absorcin de los recursos pblicos. 2) El aumento de ingresos por la transferencia de la propiedad o derechos de activos al sector privado. Este objetivo de la privatizacin no se cumple a cabalidad en el caso boliviano. Ninguna empresa estatal grande, a excepcin de COMIBOL, recibe recursos sustanciales del Tesoro General de la Nacin.11 Al contrario, el programa de estabilizacin sustenta su ajuste fiscal en los recursos de las empresas pblicas. Ms an, empresas como YPFB y ENTEL se han constituido en la fuente principal de los flujos de ingresos fiscales de la nacin. Segn datos oficiales (SAFCO) y UDAPE, el dficit de las empresas pblicas representan en promedio el 0.90% del PIB para los aos de 1988 y 1989. Aunque en 1990 se increment al 1.29%, sin embargo el dato debe ser considerado con cautela ya que se ha calculado en base al flujo de caja. Cabe resaltare, en el Cuadro No. 7, la radical reduccin del dficit de COMIBOL. Los datos oficiales tambin muestran una disminucin en el apoyo financiero a las empresas pblicas. Entre 1989 y 1990, los crditos externos han sido cero. Las transferencias han cado rpidamente de Bs. 200 millones en 1987 a Bs. 49 millones, y se estima que en 1991 se alcanzar solamente a Bs. 11 millones. El dficit de las empresas pblicas como proporcin del dficit global del SPNF se ha reducido sustancialmente a partir de 1988, como se verifica en el Cuadro No. 8. La situacin sui-gneris coloca condicionamientos y obstculos bastante particulares al proceso de privatizacin. El equilibrio fiscal logrado acta en diversos niveles, por una parte constituye un sealizador importante para la evolucin de las expectativas inflacionarias, pero tambin restringe la capacidad de ahorro del sector pblico limitando la inversin.

11

Segn datos oficiales (SAFCO), el dficit de las empresas pblicas representan en promedio el 0.8% del PIB para los aos de 1988 y 1989. Los datos oficiales tambin muestran una disminucin en el apoyo financiero a las empresas pblicas. Entre 1989 y 1990, los crditos externos han sido cero. Las transferencias han cado rpidamente de Bs. 200 millones en

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Cambios en la propiedad de las empresas que sustentan el frgil equilibrio fiscal podran provocar inflexiones en los flujos de ingresos si se privatiza las empresas que tributan y de manera indirecta podra provocar el reavivamiento en las expectativas inflacionarias, provocando desajustes macroeconmicos no deseables. An en el caso hipottico de que algunas empresas pblicas deficitarias eroguen recursos pblicos, el beneficio fiscal de la privatizacin es cuestionable.
Cuadro No. 7: Supervit (Dficit) de las Empresas Pblicas como Proporcin del PIB. (En %) Aos 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990*
*

Total 1.07 -1.40 -1.41 -3.58 -0.01 0.37 -3.89 -0.93 -0.86 -1.29

ENTEL ENDE 0.19 0.57 0.22 0.04 0.86 0.15 -0.38 0.05 -0.12 -0.06 0.28 -0.10 -0.30 0.00 -0.07 0.17 -0.08 0.03 -0.10 -0.13

ENFE 0.09 0.01 0.09 -0.28 0.12 0.05 0.04 -0.11 -0.06 -0.35

YPFB 0.83 0.96 1.63 0.87 -0.34 -0.08 -0.28 -0.51 -0.60 -0.69

COMIB 1.05 -0.21 -1.59 -1.62 -0.31 0.27 -2.99 -0.13 0.03 -0.06

ENAF 0.35 -0.89 -1.09 0.34 -0.40 0.05 0.03 0.01 -0.01 0.01

CBF 0.13 -0.01 -0.25 -0.31 -0.07 0.13 -0.06 0.00 0.00 0.00

LAB 0.32 0.15 0.11 -0.08 0.17 0.00 0.00 -0.16 0.00 -0.02

SCNK 1.09 -0.81 -0.24 -0.24 -0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

Otras 0.15 -1.06 0.01 -2.33 0.04 0.00 -0.12 -0.12 0.00 -0.01

Fuente: Elaboracin propia en base al Boletn de Cuentas Nacionales No.5, INE y datos provenientes de UDAPE y SAFCO * Flujo de Caja

La venta de un activo no lleva a ningn cambio en el patrimonio lquido del gobierno.12 "El precio de venta de una empresa pblica debera ser determinado por el valor presente del flujo esperado de ganancias en el futuro". En otras palabras, la privatizacin de una empresa pblica implicara en una prdida futura de utilidades para el estado, que en su lugar sern captados por el sector privado que compr la empresa. El gobierno cuando vende una empresa abandona un flujo de ingresos a lo largo del tiempo. En el caso boliviano la situacin es ms crtica, si se decide vender las empresas

12

1987 a Bs. 49 millones y se estima que en 1990 se alcanzar solamente a Bs. 11 millones. Varios autores han desarrollado este punto. Marfan (1987), Werneck (1989) y Marcel (1989).

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superavitarias que sostienen las finanzas pblicas. Es decir, la privatizacin podra provocar un aumento del dficit pblico, antes que una reduccin. Si ganar liquidez en el corto plazo para incurrir en problemas de solvencia ms adelante. La venta de activo pblico tampoco tiene un efecto sobre el nivel de ahorro agregado, se produce apenas una transferencia de ahorro privado a la caja fiscal. Su efecto sobre el sistema financiero es similar a la venta de bonos, aunque esta quedar con una composicin distinta en la cartera del sector privado y por tanto, una estructura distinta de tasa de redescuento. Otra es la situacin, si la compra la realiza el capital extranjero. (Marcel, 1989).
Cuadro No. 8: Supervit (Dficit) de las Empresas Pblicas como Proporcin del SPNF. (En %)
Aos 1981 1982 1983 1984 1985 1986
*

Total 14.23 9.83 8.31 16.92 0.10 -15.83 58.01 16.95 18.98 56.08

ENTEL -2.53 -4.00 -1.29 -0.20 -10.64 -6.19 5.66 -0.87 2.54 2.55

ENDE 3.78 0.70 1.75 -0.02 0.80 -7.30 1.17 -0.62 2.23 5.58

ENFE -1.19 -0.08 -0.54 1.33 -1.53 -2.25 -0.61 2.01 1.24 15.10

YPFB -10.96 -6.75 -9.58 -4.13 4.22 -3.46 4.15 9.26 13.24 30.03

COMIBO ENAF 13.88 1.49 9.37 7.65 3.88 11.37 44.61 2.33 -0.56 2.77 -4.70 6.27 6.41 -1.63 4.97 -2.28 -0.43 -0.25 0.29 -0.57

CBF -1.75 0.10 1.49 1.46 0.93 -5.73 0.87 0.00 0.00 0.00

LAB -4.20 -1.08 -0.63 0.36 -2.16 0.00 0.00 2.90 0.00 0.84

SCNK 5.68 1.40 1.12 0.08 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

Otras -1.98 7.50 -0.08 10.98 -0.45 0.00 1.72 2.19 0.00 -0.22

1987 1988 1989 1990*

Fuente: Elaboracin propia en base al Boletn de Cuentas Nacionales No. 5, INE y datos provenientes de UDAPE y SAFCO * Flujo de Caja

Este tipo de problemas se origina en los sistemas imperantes de contabilidad fiscal que no establecen una distincin clara entre contabilidad de flujos y stocks. Un indicador de dficit fiscal frecuentemente utilizado es aquel que capta la necesidad de financiamiento del sector pblico (NFSP). financiamiento. En este contexto contable la venta de activos reduce la necesidad de Ms an, al registrarse las privatizaciones sobre la lnea, se reduce

artificialmente el dficit fiscal. La variacin de los ingresos al Tesoro por transferencia de propiedad va a depender de la determinacin del precio de venta de las empresas, por lo tanto no se puede determinar de

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antemano el signo de ingreso. Cuantificaciones realizadas para el caso chileno, por diversos mtodos, arrojan prdidas para el estado (Marcel, 1989 y Muoz, 1991). Esto no excluye que: "haya situaciones en que las operaciones de privatizacin pueden tener un impacto fiscal esto sucede cuando los inversores privados perciben oportunidades de obtener ganancias con activos del sector pblico que no estn siendo adecuadamente explotados por el estado, los empresarios estarn dispuestos a pagar por esos activos ms de que el valor presente del flujo de utilidades que el estado perdera al venderlos" (Werneck, 1989, 26). Las oportunidades de ganancias pueden estn asociadas a la explotacin ms intensa de monopolios, lo que no necesariamente resulta en beneficios para la sociedad. 1. Determinacin de precios e impacto patrimonial

El efecto de la privatizacin sobre las cuentas fiscales esta condicionado a la determinacin del precio de venta de los activos del estado. El "precio adecuado" debe estar basado en criterios tcnicos (tratados ms adelante) y de economa poltica.13 Primero, el precio de transaccin debe estar sintonizado y favorecer el manejo macroeconmico; segundo, debe ser fijado en un intervalo que lo haga atractivo en comparacin con otras oportunidades de negocios y que al mismo tiempo evite al gobierno de ser acusado de estar rematando los bienes pblicos, finalmente, debe contribuir al xito de todo el proceso de privatizacin. Este enfoque de la determinacin del precio esta relacionada con la administracin del patrimonio poltico. En trminos contables, el estado sufrir una prdida patrimonial si el precio de venta de la empresa es inferior al valor presente del flujo de ingresos que el activo generara en el futuro (Marcel, 1989). La magnitud del deterioro patrimonial depende, entonces, de la valoracin de la empresa, pero tambin de la forma como sean utilizados los recursos a ser obtenidos. El financiamiento de gasto corriente del gobierno obviamente deja en peor situacin las arcas fiscales en el largo plazo. El efecto de la inversin productiva depende de la tasa de retorno y de
13

El D.S. 22836 es bastante ambiguo en la determinacin del precio de una empresa estatal. El artculo 10 sostiene que: "La valoracin de una empresa estar relacionada con el valor econmico o de mercado que tenga dicha empresa en ese momento. Este valor reflejar la capacidad de los activos y pasivos de la empresa para generar un flujo de ingresos netos potenciales actualizados que arrojen una tasa de rentabilidad adecuada para la inversin. Esta inversin incluir el monto total de la inversin existente, los trabajos de rehabilitacin ms el capital de trabajo necesario".

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los criterios que se utilicen para evaluarla. Por otra parte, las inversiones en reas sociales ofrecern ganancias de largo plazo no compatibles con los ciclos fiscales. En el caso boliviano, an no se ha realizado una estimacin oficial de los precios de las empresas pblicas a ser vendidas; entre tanto, se manejan algunas cifras que tienen solamente un carcter indicativo. Las empresas de las Corporaciones Regionales de Desarrollo tendran un valor de libros de 89 millones de dlares, su deuda alcanzara a 28 millones y sus saldos por cobrar estaran alrededor de 16 millones. Las empresas industriales de CORDECRUZ costaran, segn su valor de libros, aproximadamente 3 millones de dlares, siendo que su deuda alcanzara a 20 millones de dlares. CODETAR al parecer posee empresas en mejor situacin financiera, su valor contable estara en 37.7 millones de dlares y sus deudas y cuentas por cobrar seran aproximadamente de 2.7 y 2.4 millones, respectivamente.14 El patrimonio del estado puede definirse como la suma de activos fsicos del gobierno general (gobierno central ms gobiernos locales) y de las empresas descentralizadas, menos las deudas de estos. Las variaciones negativas en este por la venta de activos por debajo de su precio afectarn el presupuesto pblico en el futuro y constituyen subsidios a los compradores privados. Dada la importancia de la valoracin de las empresas en el manejo de la contabilidad fiscal, a continuacin realizaremos un anlisis de los principales mtodos que la literatura especializada sugiere, intentando adems adaptarlos para el caso boliviano. 2. El mtodo del patrimonio

Este mtodo considera el valor de libro de la empresa y define el patrimonio contable como la suma del capital y reservas, el resultado del perodo y los anticipos de las utilidades (Marcel 1989). En el caso boliviano, el mtodo de evaluacin del patrimonio presenta varias dificultades. En primer lugar, puede ocurrir una subvaluacin o sobrevaluacin de las empresas, debido a que el valor en libros de stas no corresponde a la realidad se ha de notar que el sector pblico boliviano no cuenta con reglas contables y de depreciacin claras.
14

Adems, los

Los datos de importancia provienen de la intervencin de Jorge Estenssoro, en el seminario "Descentralizacin y

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desajustes macroeconmicos de mediados de la dcada de 80 introdujeron serias distorsiones en el manejo de la contabilidad del gobierno. En segundo lugar, las empresas pblicas bolivianas estn descapitalizadas y sus stocks de capital son obsoletos. Las capitalizaciones realizadas con aportes financieros del estado, en funcin de cambios polticos, introdujeron en general mayores distorsiones. Dado que el valor de los activos del gobierno no es muy significativo, el mtodo propuesto no considera el precio asociado a las estructuras de mercado -en su mayora monopolios naturales- en las cuales actan las empresas. 3. El mtodo del valor de mercado

El mtodo considera que el precio de una empresa pblica puede ser determinado por las cotizaciones de sus acciones en la bolsa de valores. Esta forma de valoracin tropieza con el incipiente desarrollo del mercado burstil en Bolivia. A esto se suman, las restricciones que coloca la poltica monetaria apretada de la actual administracin. Las tasas de inters elevadas dificultan el manejo de carteras ms diversificadas, incluyendo aquellas con posibles acciones de empresas privatizadas. 4. El mtodo del valor presente

La estimacin del valor presente supone escenarios de la evolucin futura de la rentabilidad de cada empresa y escogencia de la tasa de descuento adecuada. El valor presente se obtiene "mediante la actualizacin del flujo esperado de utilidades de la empresa, si esta hubiera seguido en manos del Estado" (Marcel, 1989, 89). Las proyecciones que se realizan con este mtodo parten de supuestos fuertes, como el que no se producen reinversiones de utilidades. Esta forma de medir la ganancia o prdida patrimonial parece ser la ms adecuada para el caso boliviano, aunque se debe advertir del carcter subjetivo que pueden tener las estimaciones de rentabilidad de las empresas y de la tasa de descuento.

Privatizacin" ILDIS.

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V.

Los Mtodos de Privatizacin en el Contexto de la NPE

Hemos indicado que no existen mtodos generales para transferir los activos del sector pblico. En realidad, las tcnicas o mtodos de privatizacin muchas veces estarn en funcin de los objetivos de poltica econmica del gobierno, que en el caso boliviano, son mantener la estabilidad y propiciar el reinicio del crecimiento. La discusin de las tcnicas de privatizacin deber considerar las caractersticas de la economa post-estabilizacin. La pregunta pertinente que gua esta seccin es s las condiciones de libre mercado favorecen alguna metodologa. Se deber analizar en detalle la pertinencia y costos de privatizacin -medidas en trminos de empleo, ingreso y gasto pblico- de las diferentes tcnicas de privatizacin existentes. La transferencia exitosa al sector privado de patrimonio pblico depender del grado de desarrollo empresarial y del mercado de capitales, del perfil sociolgico de los empresarios y tambin de la aversin al riesgo de los inversionistas extranjeros. Bolivia presenta una elevada tasa de "riesgo pas". La eficiencia de los diversos mtodos de privatizacin est relacionada con las condiciones previas de las empresas, es decir, con su situacin financiera-patrimonial y con el marco jurdico-legal que las rodea. En el caso boliviano, existen empresas que requieren ser transformadas en sociedades annimas para poder ser vendidas. Casos ms complicados son las de las empresas pblicas que no pueden ser enajenadas, debido a la existencia de impedimentos constitucionales, revertibles slo con autorizacin del Congreso. La privatizacin impulsada por Decreto Supremo podra acarrear muchas resistencias, siendo una seal negativa para los compradores privados, especialmente externos. Segn el Banco Mundial (1991), en la fase inicial del programa de privatizacin el gobierno de concentrar en: (a) empresas sanas financieramente o con grandes posibilidades de ser puesta al da al menor costo posible (hoteles, industria ligera y agroindustria), (b) empresas que despierten el inters de los inversionistas; y (c) empresas de propiedad de corporaciones regionales.15 En muchas situaciones la privatizacin requiere cambios previos en la estructura legal o revisiones de concesiones especiales, que existen en algunos casos de monopolio. Por otra
15

Por ejemplo, CORDECRUZ pondra a disposicin 12 compaas cuyo valor de libro est estimado en $US 37 millones.

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parte, ciertas empresas requieren reestructuraciones financieras y recapitalizaciones para tornarse atrayentes para los inversionistas privados; proceso de privatizacin. En relacin a las condiciones previas para privatizar grandes empresas pblicas (como YPFB, COMIBOL y ENFE) es pertinente preguntarse si existen en el pas las condiciones estructurales, para una enorme movilizacin de recursos en el sector privado, con un mercado financiero poco desarrollado, sin provocar desequilibrios macroeconmicos. La respuesta puede ser negativa. Un camino de solucin es la apertura a la inversin extranjera, pero que requiere un andamiaje jurdico-institucional muy slido y sistemas de regulacin que evite el aprovechamiento de monopolios naturales en desmedro de los consumidores bolivianos o que produzca violaciones a la soberana nacional. La inexistencia de estas condiciones puede involucrar costos econmicos y polticos elevados. La oferta pblica de acciones en un mercado de capitales incipiente como el boliviano parece, por lo menos en el corto plazo, un mtodo de difcil y costosa implementacin. Adems, los elevados niveles de inters resultantes de las polticas monetarias contractivas de estabilizacin y la baja capacidad de movilizacin de los recursos del sector privado asociada a una elevada aversin al riesgo creada por la incertidumbre macroeconmica, colocan serios obstculos adicionales a los mtodos de privatizacin que dan nfasis a las ventas de acciones de empresas estatales. La venta de activos o empresas es el mtodo ms sugerido en el discurso oficial, sin embargo, su implementacin presenta varias interrogantes. La venta de una empresa al contado incluye activos y pasivos; en estos ltimos se incluyen deudas comerciales y especialmente obligaciones (indemnizaciones de despido) con los empleados que pueden ser muy onerosas en situaciones de sobre empleo como la boliviana. Si los pasivos continan siendo responsabilidad del gobierno, la ganancia neta para ste al final del proceso puede llegar a ser negativa, es decir, habr prdida para el sector pblico. A stas dificultades se suman los problemas de financiamiento. La propuesta boliviana de privatizacin sugiere la creacin de un fondo de
Tambin seran buenas candidatas el Lloyd Areo Boliviano (LAB) y la Planta de Aceites de Villamontes.

en casos extremos, se requieren

rehabilitaciones fsicas. Esta preparacin previa podra a llegar ser muy costosa, dificultando el

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privatizaciones, con contribuciones de mltiples donantes, que podra ser utilizado para proporcionar financiamiento a pequeos solicitantes deseosos de comprar acciones. Otro problema importante, es la seleccin de los posibles compradores o las negociaciones directas con los interesados. Otra forma de privatizacin presente en la discusin boliviana es el ingreso de nuevas inversiones privadas en empresas estatales. En los casos de YPFB y COMIBOL se aduce que la empresa requiere de ms capital para rehabilitacin y expansin. El mtodo generalmente lleva a la formacin de asociaciones mixtas, "Joint Ventures" (estatal-privada). Los "Joint Ventures" son estrategias de abertura de las empresas a capitales privados bajo modalidades de contrato entre dos o ms partes (Estado y sector privado, Estado y capital extranjero). YPFB y COMIBOL son las empresas estatales mas visadas por sta estrategia parcial de privatizacin, como ya se est demostrando en la prctica. Una variante de ste mecanismo, puede ser la reorganizacin o desmembramiento de las partes de empresas estatales, formando sociedades de cartera o creando subsidiarias "holding". Los contratos de gerenciamiento o administracin "lease" (arrendamiento) pueden ser utilizados en especial en las primeras etapas de la privatizacin. Tienen la ventaja de ser estrategias menos conflictivas desde el punto de vista poltico, ya que no implican transferencia de propiedad. Dado la limitacin de capital y financiamiento en Bolivia, este podra ser un mecanismo utilizado. Existe en la literatura especializada tambin lo que se conoce como capitalismo laboral, es decir, las transferencias de empresas o partes de ellas a gerentes o empleados a travs de la compra de acciones y/o la creacin de sociedades de inversin. El mtodo es irrealista en la situacin boliviana, dado el bajo nivel de ahorro y capital en manos de los trabajadores y personal directivo. Una modalidad bastante difundida en las experiencias internacionales es el intercambio de deuda por capital. En Bolivia slo se realizaron operaciones de intercambio de deuda por proteccin ecolgica, pero es una opcin que est disponible. Cules de estos mtodos estn mejor sintonizados con el contexto macroeconmico boliviano y con el objetivo principal de la poltica econmica que es el reinicio del crecimiento? Cules seran los mtodos particulares creados para Bolivia? Cules son los criterios de seleccin para los mtodos adecuados? Las

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preguntas son de difcil respuesta y lamentablemente ni siquiera han sido formuladas en la actualidad boliviana. Habamos indicado que en principio, la NPE proporciona un ambiente adecuado para el proceso de privatizacin, ya que la economa est plenamente desregularizada. No obstante, sera tambin necesaria la elaboracin y seleccin de polticas macroeconmicas y sectoriales complementarias, la creacin de un contexto legal, la preparacin, planificacin y administracin de las empresas a ser privatizadas y un contexto regulatorio claro. La idea bsica que sustenta sta discusin es que cambios en la propiedad de las empresas pblicas no generan automticamente mayor eficiencia productiva. Es el tipo de mercado en que actan las empresas el que determinar en gran medida las medidas complementarias a ser dictadas. En especial, el caso de la privatizacin de monopolios naturales, como algunos servicios pblicos bsicos en Bolivia (telecomunicacin y transporte areo), deber ser acompaado de regulacin especfica. Existen alternativas menos radicales a la privatizacin y son las reformas de las empresas estatales que tambin estn sugeridas en la propuesta gubernamental. El Presupuesto General de la Nacin de 1991 introduce los contratos de rendimiento como modalidad del manejo del sector pblico. Esta estrategia consiste en establecer metas de produccin, niveles de productividad y lmites para la inversin y el gasto entre el Estado y empresas estatales especficas a travs de un contrato de rendimiento. La primera empresa que se incorpor a esta modalidad fue ENDE (energa); se preparan contratos similares con ENTEL (telecomunicaciones), y con ENFE (transporte). Los contratos de rendimiento no excluyen que se investigue el potencial de privatizacin de algunos servicios pblicos.

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VI.

La Economa Poltica de las Privatizaciones

El argumento central de economa poltica que justifica el proceso de privatizacin se basa en la difusin de la nocin de propiedad privada entre la poblacin y en su contribucin para universalizar la lgica del mercado. La privatizacin significa una reasignacin de los derechos de propiedad, es decir, una redefinicin, en el interior de la sociedad y la economa, de la frontera entre la esfera pblica y la esfera privada, que en trminos ms generales, supone una nueva relacin entre el estado y la sociedad. Pblico y privado son dos categoras analticas que en la realidad concreta se interpenetran. Tal vez la caracterstica ms sui-gneris del capitalismo de Estado en los pases en vas de desarrollados es la apropiacin privada del espacio pblico. En Bolivia, entre 1952 y 1985, uno de los ejes de acumulacin de capital gir en torno de contratos con el gobierno y las empresas estatales, y las concesiones pblicas. En situaciones ms delicadas, la burocracia -muchas veces corrupta- y la prctica prebendal rompieron la frontera entre lo pblico y privado. La privatizacin del espacio pblico deriva de arreglos corporativos entre grupos de intereses privados y sectores estatales. La prctica del "lobby" y la incorporacin de sectores privados en consejos e instituciones estatales dan otro cariz al diseo, implementacin y administracin de las polticas pblicas (Muoz, 1991). El manejo clientelista del Estado en los ltimos 30 aos, lo convirti en el principal generador de empleos. Bajo stas condiciones, el empleo pblico era un mecanismo de Muchas empresas estatales fueron usadas distribucin del ingreso. El clientelismo poltico fue, y an los es, otra manifestacin de la interpenetracin entre lo pblico y privado. corrupcin. La realidad de nuestro pas presenta innumerables instituciones "semi-pblicas o casiprivadas" que colocan en evidencia la dicotoma entre la "politizacin de los privado y la privatizacin de lo pblico" (Muoz, 1991). La mediacin social ms importante del capitalismo es la que se establece entre el capital y trabajo. La regulacin estatal de ambos grupos afecta y condiciona el comportamiento de la demanda y oferta de trabajo lo que, por supuesto, tiene implicaciones macroeconmicas. El polticamente, perdiendo transparencia en su contabilidad presupuestaria y fomentando la

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antecedente ms importante para medir el efecto de las privatizaciones en el mercado laboral es su total desregulacin realizado por el programa de ajuste de 1985. El establecimiento de la libre contratacin hace prever que el proceso de privatizacin -que da nfasis a la eficiencia microeconmica- producir muchos despidos de mano de obra, que ciertamente sobra en la mayora de las empresas a ser vendidas al sector privado. De hecho el proyecto de ley no incorpora ninguna restriccin en lo que se refiere a la retencin de trabajadores por los nuevos propietarios. La reduccin de la fuerza de trabajo (y de sus ingresos) podr llegar a ser una medida racional desde la perspectiva coyuntural, pero a largo plazo desembocar en el deterioro del capital humano. Las estrategias de privatizacin en el pas deben contemplar planes racionales de reaprovechamiento de mano de obra. En suma, la privatizacin podr llegar a alterar significativamente la lgica de funcionamiento del mercado laboral, alterando tambin las relaciones entre los agregados empleo y producto, empleo y salario. El tipo de privatizacin que se adopte determinar el rango del desempleo. Las anteriores afirmaciones estn sujetas a confirmacin emprica. La desregulacin del mercado de trabajo, la prdida de poder de negociacin sindical, y la privatizacin, ciertamente introducirn mayor incertidumbre, lo que afectar la oferta y demanda laboral y, por supuesto, la productividad. En trminos generales, se puede afirmar que la privatizacin altera. El potencial disruptivo de las prerrogativas del capital y el trabajo, tales como sus respectivas capacidades de desinvertir y hacer huelga. La significacin de la privatizacin entonces, proviene del hecho que ella altera la relacin pblico-privado. Favorece lo privado a expensas de lo pblico reordena demandas sociales y econmicas, cuya consecuencia ms obvia puede ser la reorganizacin de las relaciones entre las clases y la lgica de la representacin poltica" (Muoz, 1991, 29). El movimiento de lo pblico a lo privado puede ser una trayectoria "de lo abierto a lo cerrado (en el acceso a la informacin) o del todo a la parte (particularmente en la distribucin de los beneficios)" Starr (1988). Por otra parte, la reduccin de las funciones econmicas del Estado reduce su espacio para distribuir recursos y disminuye la capacidad para propiciar compromisos o mediar disputas

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polticas. Los efectos sobre la distribucin del ingreso son de difcil prediccin. Podemos esperar que en el corto plazo la racionalidad privada produzca la reduccin de la fuerza de trabajo y asociada a sta, la disminucin de los ingresos. Por otra parte, si las empresas que sern ahora privadas deben recomponer precios o hacer desaparecer subsidios, en especial, si se privatiza los sectores de transporte y energa. El efecto negativo distributivo se dar en los consumidores. Los cambios en los flujos fiscales, posibles disminucin en los impuestos y aumento de ingresos por venta, podrn llegar a afectar los niveles de gasto social.

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VII.

Privatizacin y Perspectivas de Crecimiento

Se encara a la privatizacin como una reforma de carcter estructural destinada a transformar la tendencia de largo plazo de la economa. Se busca, en ltima instancia cambiar las tasas de retorno de los diversos activos para proporcionar nuevas bases de crecimiento para la economa. Se ve a la privatizacin como una forma de financiar la inversin y reiniciar el recorrido por la senda del crecimiento, atacando a la vez los problemas de eficiencia y escasez de recursos de la economa. Crecer significa aumentar la tasa agregada de inversin del pas y la pregunta clave es cul ser el papel de la privatizacin en un esfuerzo de financiamiento global. Cualquier proceso de privatizacin lleva al aumento de la inversin?. La trayectoria histrica del PIB en Bolivia, muestra que la inversin pblica jug un papel central en el crecimiento a lo largo de la dcada 70. Inclusive despus del plan de ajuste de 1985, la accin estatal a travs de la inversin fue responsable por las tasas positivas del producto (Vuelve Grfico No 2, Morales35). Significa que si bien hubo cambios en las reglas de juego econmico, persiste an una tendencia estructural de inversin pblica que todava no ha sido revertida, si bien es posible que haya cambiado su contenido. La inflexin de esta tendencia no parece una tarea fcil, sin embargo, debe cambiar. Se argumenta que las empresas estatales tienen restricciones financieras y la privatizacin sera una forma de obtener recursos escasos y resolvera, al mismo tiempo, los problemas de financiamiento de inversin. Por otro lado, la privatizacin tendra un efecto sealizador positivo sobre el resto de los inversionistas. Las consecuencias macroeconmicas de la privatizacin, en especial en el crecimiento no son directas y dependen de las formas que sta se financie. Existen cuatro posibilidades: 1) 2) 3) 4) El aumento del ahorro privado, alternativa improbable. La disminucin de la inversin privada (efecto crowding-out) que afectara negativamente la trayectoria de largo plazo de la economa. El financiamiento a travs de la reduccin en la fuga de capitales, sera un mecanismo para revertir el proceso de desnacionalizacin del ahorro y finalmente. El capital externo, cuyo impacto depender de si los recursos frescos se adicionan al

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existente o lo substituyen (Fanelli y Frenkel, 1990). Los recursos frescos contribuyen a aliviar las restricciones externas. Transferir patrimonio del sector pblico al privado es una solucin interesante. Sin embargo, este tipo de anlisis carece de consistencia macroeconmica. utilizaremos un modelo de tres brechas.16 El modelo tradicional de dos brechas sugiere que los pases en desarrollo presentan dos tipos de restricciones: la primera por el lado de la insuficiencia del ahorro interno, conocida tambin como brecha interna y la segunda, por el estrangulamiento de divisas o brecha externa. Bacha (1989), sugiere que existira una tercera brecha, asociada a la restriccin fiscal. El origen de sta brecha sera la crisis de la deuda externa, que por una parte, congel los recursos internacionales que antes haban financiado el manejo fiscal (estamos pensando en el caso boliviano) y por otro, oblig a un ajuste perverso, ya que sustituy deuda externa por deuda interna o an peor, por simple emisin monetaria. La idea central de este tipo de modelo se sustenta en la hiptesis plausible y comprobada histricamente en Bolivia de que la inversin pblica -bsicamente, aunque no exclusivamente en infraestructura- desempea un papel central en el crecimiento, induciendo la inversin privada (crowding in). Por otra parte, el equilibrio fiscal boliviano provoca dos situaciones diferentes y ambiguas que colocaran en evidencia las incongruencias de corto y largo plazo. En primer lugar, la poltica fiscal, por su control de la demanda agregada, sera adecuada para mantener la estabilidad, en especial en un ambiente donde las expectativas inflacionarias, alimentadas por el pasado, an estn a flor de piel. Pero, en segundo lugar, la rigidez fiscal restringira el crecimiento al estrangular la posibilidad de ahorro pblico y, como consecuencia, la inversin en el sector. Quiere decir que ciertos tipos de ajuste profundizan o, en el mejor de los casos, congelan la brecha fiscal. La privatizacin puede disminuir la brecha fiscal, pero las dificultades de implementacin y los problemas de inconsistencia deben ser analizados en el contexto de todo el modelo. Una caracterstica estructural de economas como la boliviana es que poseen una brecha de ahorro interno importante, entonces, si la privatizacin se realiza con recursos internos, el cierre de la brecha fiscal aumentar la brecha del ahorro nacional. En trminos agregados no se
16

Para ver esto

El modelo de dos brechas fue creado por Chenery (1962), reformulado por Bacha (1982) y ampliado a tres y cuatro brechas

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produce incrementos en la tasa de ahorro nacional. Por consiguiente, es inconsistente financiar el crecimiento de sta manera. Al contrario, cerrar simultneamente la brecha fiscal y externa por medio de la privatizacin, podra constituirse en una alternativa interesante, siempre que los recursos externos que ingresen se adicionen a los que ya ingresaron y no los substituyan. Sera un mecanismo vlido para romper con el racionamiento existente en el mercado de capitales internacional. En trminos formales podemos presentar de una manera muy simple un modelo de crecimiento con tres brechas. I + A = Sp + Sg + Sf donde: I = es la inversin en capital fsico en el pas, A = es la inversin fsica o financiera realizada fuera del pas por residentes (fuga de capitales), Sp = es el ahorro privado nacional, Sg = es el ahorro pblico nacional, Sf = es el ahorro externo. Privatizar con ahorro interno equivale a realizar cambios en los dos primeros trminos del lado derecho de la ecuacin, es decir, recomposicin en el mismo nivel de ahorro agregado interno. Obviamente, su impacto sobre la inversin es cero. El resultado es diferente, si la privatizacin se beneficia de ahorro externo fresco o de repatriacin de capitales. En suma, podemos afirmar que la NPE redujo significativamente la capacidad de ahorro del sector pblico, contribuyendo de sta manera a profundizar la brecha fiscal y restringir las perspectivas de crecimiento. Adems, en la actualidad el Sistema Pblico no Financiero (SPNF) debe generar ahorro interno para crear fondos de contrapartida para la entrada de recursos externos, lo que contribuye a tornar rgida tambin a la brecha externa.

por Bacha (1989) y Taylor (1990) respectivamente.

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VIII. A Manera de Conclusin Se encara el proceso de privatizacin en Bolivia como la principal reforma estructural destinada a consolidar el cambio de las bases del modelo de crecimiento. La NPE proporciona el contexto de desregulacin favorable para iniciar la privatizacin, pero al mismo tiempo coloca ciertos lmites debido a las situaciones particulares de algunas empresas estatales, en especial YPFB y ENTEL que prcticamente sustentan el equilibrio fiscal. Los objetivos bsicos de la privatizacin son contribuir al crecimiento y mejorar la eficiencia global de la economa. Ambos aspectos son analizados a la luz de las experiencias internacionales y a la teora econmica contempornea. No existen evidencias, ni empricas ni tericas que, establezcan una relacin unvoca entre cambio de propiedad y eficiencia. Esta ligacin depende del tipo de mercado en el cual se desempeen las empresas y de los objetivos microeconmicos de cada una de ellas. No todas las empresas son maximizadoras de ganancias. Las empresas a ser privatizadas que actan en mercados monoplicos generalmente deben estar sujetas a algn tipo de regulacin, que reconcilie el deseo de ganancia con el inters pblico. El impacto fiscal positivo de la privatizacin es cuestionable en el contexto boliviano y depender del tipo de mtodo a ser utilizado. El trabajo discute los diversos mtodos sugeridos por la literatura especializada y los contextualiza en la realidad nacional. El cambio de propiedad redefine tambin la relacin entre estado y sociedad, es decir, redimensiona los espacios pblicos y privados, tal vez el efecto de economa poltica sea las transformaciones que se producen en la relacin capital y trabajo. Finalmente, es necesario observas con cautela el impacto de las privatizaciones sobre el crecimiento del producto. El financiamiento de la privatizacin, con ahorro interno o externo, es crucial para evaluar las perspectivas de crecimiento del pas.

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Bibliografa
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ANEXO I
Nombre de la Empresa Error! Marcador no definido. 1. Hilandera Santa Cruz 2. Planta Industrializadora de Leche 3. Planta Industrializadora de Leche, Cbba. 4. Fbrica de Alimentos Balanceados Tarija 5. Planta de Tarhui 6. Planta Elaboradora de Queso San Javier 7. Planta Industrializadora de Leche 8. Cabaa Lechera Santos-Paz 9. Planta Industrializadora de Leche, Sucre 10. Centro Vitivincola 11. Industrias Avcolas de Tarija 12. Empresa Tarijea de Gas 13. Programa Avcola de Oleaginosas y Maiz 14. Hotel Asahi 15. Fbrica de Losetas Montero 16. Industrias Metlicas 17. Planta Industrializadora de Leche, La Paz 18. Planta de Silos Sachojere 19. Aserradero Chimanes San Borja 20. Empresa Procesadora de Semilla Mejorada 21. Empresa Ganadera FONBENI-COTESU 22. Industrias Agrcolas de Bermejo 23. Fbrica de Cemento El Puente 24. Fbrica Nacional de Vidrio Plano 25. Fbrica Boliviana de Cermica 26. Fbrica de Cermica Roja Robor 27. Empresa Nacional de La Castaa 28. Fbrica de Cermica Roja Camiri 29. Fbrica de Cermica Roja Oruro 30. Planta Industrializadora de T Chimate 31. Sistema de Agua Potable Cobija 32. Fbrica de Objetos de Peltre 33. Proyecto Ganadero Todos Santos Hitner 34. Fbrica de Cermica Roja Cobija 35. Procesamiento de Qunua 36. Empresa Forestal Tariquia 37. Cristales Oscar Alfaro 38. Centro Agropecuario de Desarrollo del Altiplano 39. Frigorfico Los Andes 40. Taller de Cermica 41. Fbrica de Cermica Roja Trinidad 42. Ingenio Azucarero Guabir 43. Fbrica de Aceites Comestibles Villamontes 44. Planta de T Chapare 45. Fbrica Nacional de Cemento S.A. 46. Planta Laminadora de Goma 47. Productos Alimenticios de Maiz-Mairana 48. Hotel Terminal 49. Lnea Area Imperial 50. Fbrica de Alimentos Balanceados Portachuelo 51. Terminal de Buses Oruro 52. Sal Yodada de Entrerriana 53. Fbrica de Cadenas 54. Telfonos Automticos de Cobija 55. Empresa Ganadera Remes 56. Industrias de Papel de Sidra Tarija 57. Servicio de Energa Elctrica de Cobija 58. Planta de Aj 59. Planta de Pollos BB 60. Criadero de Truchas Puisilla Razn Comercial HILANDCRUZ PIL-CS PIL-CBBA ALBAT TARHUI SAN JAVIER PIL-TARIJA CALETSA PIL-SUCRE CEVITTI AVTAR EMTAGAS PAOM ASAHI LOS MONTERO INMETAL PIL-LA PAZ SACHOJERE CHIMANES EPSM FONBENI IAB FACEP FANVIPLAN FABOCE CR. ROBORE ENACA CR. CAMIRI CR. ORURO CHIMATE APC PELTRE ORURO HITNER CR. COBIJA PIQUIN TARIQUIA CRIOSAL CADEA LOS ANDES CERAMICA CR. TRINIDAD GUABIRA FAC. VILLA CHAPARE FANCESA LAMIGOSA PAM TERMINAL LAI ALBAPOR TERMBUSES ENTRERRIANA CASAM COTECO REMES IPTASA SEC AJI POLLOS BB PUISILLA Corporacin de: Santa Cruz Santa Cruz Cochabamba Tarija Tarija Santa Cruz Tarija Santa Cruz Chuquisaca Tarija Tarija Tarija Tarija Santa Cruz Santa Cruz La Paz La Paz Beni Beni Beni Beni Tarija Tarija La Paz La Paz Santa Cruz Beni Santa Cruz Oruro La Paz Pando Oruro Santa Cruz Pando Tarija Tarija Tarija Oruro La Paz Chuquisaca Beni Santa Cruz Tarija Cochabmaba Chuquisaca Beni Santa Cruz Oruro Potos Santa Cruz Oruro Tarija Oruro Pando Beni Tarija Pando Chuquisaca Chuquisaca Cochabamba

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A N E X O
- Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos - Corporacin Minera de Bolivia - Empresa Nacional de Electricidad S.A. - Empresa Nacional de Ferrocarriles - Empresa Nacional de Telecomunicaciones - Administracin Autnoma de Almacenes Aduaneros

II
YPFB COMIBOL ENDE ENFE ENTEL AADAA AASANA ECOBOL EMV SEMAPA SAMAPA

- Administracin de Aeropuertos y Servicios Auxiliares a la Navegacin Area - Empresa de Correos de Bolivia - Empresa Metalrgica de Vinto - Servicio de Agua Potable y Alcantarillado Cochabamba - Servicio Autnomo Municipal de Agua Potable y Alcantarillado - Las empresas pertenecientes a la Corporacin de las Fuerzas Armadas para el Desarrollo Nacional

COFADENA

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